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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

MERCADO DE VALORES
Y
BOLSA DE VALORES

CONCEPTOS TEORICOS Y PRCTICOS DEL MERCADO DE VALORES, SUS


PARTICIPANTES Y OPERACIONES, APLICADOS AL CASO BOLIVIANO

Lic. Arnold Saldas Pozo

La Paz Bolivia
Ao 2010

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Arnold Saldas Pozo


-

LICENCIADO EN ECONOMA - Universidad Mayor de San Andrs La Paz


TCNICO SUPERIOR BURSTIL PROCAF La Paz
Certificacin Profesional en INTERMEDIACIN BURSTIL - Sociedad de
Altos Estudios Jurdicos Empresariales Euroamericanos Espaa
Post Grado en ECONOMIA DE LA REGULACION- Universidad Catlica
Boliviana Harvard University
Post Grado en DOCENCIA UNIVERSITARIA Universidad del Valle La Paz
Post Grado en FINANZAS CORPORATIVAS E INVERSIONES Univirt La Paz
ESPECIALIZACIN INTERNACIONAL EN MATERIA BURSTIL Y FINANCIERA,
realizada en Estados Unidos, Canad, Espaa, Ecuador, Per, Brasil y
Colombia en entidades como la Securities and Exchange Comission (SEC EEUU), Comisin Nacional del Mercado de Valores (CMV Espaa),
Comisin
Nacional
de
Empresas
y
Valores
(CONASEV

Per),
Superintendencia de Valores (Colombia Ecuador), Organizacin
Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), New York Institute of
Finance (Nueva York EEUU), Banco Interamericano de Desarrollo (BID EEUU), Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores y otros.
Docente Universitario de post grado en materias burstiles.
Expositor en eventos nacionales e internacionales relacionados al
Mercado de Valores.
16 aos de experiencia en el Mercado de Valores Boliviano (Ex Comisin
Nacional de Valores, Ex Superintendencia de Valores, Ex - Autoridad
Supervisora del Sistema Financiero).
Ex - INTENDENTE DE VALORES de la Autoridad Supervisora del Sistema
Financiero (ASFI) de Bolivia
Actualmente GERENTE DE FINANZAS Y ADMINISTRACIN de la Empresa
Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL S.A.).

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

INDICE
CAPITULO I
EL MERCADO FINANCIERO
1.1
Definicin
1.2
El Ahorro Financiero
CAPITULO II
EL MERCADO DE VALORES
CAPITULO III LOS SUB MERCADOS
3.1
Mercados Primarios y Secundarios
3.2
Mercado Burstil y Extraburstil
3.3
Mercado de Dinero
3.4
Mercado de Capitales
3.4.1
Mercado de Capitales de Renta Fija
3.4.2
Mercado de Capitales de Renta Variable
CAPITULO IV LA BOLSA DE VALORES
4.1
Definicin
4.2
Origen
4.3
La Bolsa de Valores en Bolivia
CAPITULO V
TTULO-VALOR Y VALOR
5.1
Definicin
5.2
Clasificacin de los Valores
5.2.1
Segn su cualidad o naturaleza
a)
Valores de participacin
b)
Valores de contenido crediticio
c)
Valores representativos de mercaderas
5.2.2
Segn su garanta
a)
Valores quirografarios
b)
Valores hipotecarios
c)
Valores prendarios
d)
Valores avalados
e)
Valores colateralizados
5.2.3
Segn su negociabilidad
a)
Valores al portador
b)
Valores a la orden
c)
Valores nominativos
5.2.4
Segn la forma de remuneracin
a)
Valores a Rendimiento
b)
Valores a Descuento
5.3
Valores en el Mercado de Valores Boliviano
5.3.1
Accin
5.3.2
Certificados de Deposito del Banco Central de Bolivia (CD's CEDES)
5.3.3
Letras del Tesoro General de la Nacin (LT'S)
5.3.4
Bonos del Tesoro General de la Nacin (BT's)
5.3.5
Bonos o Debentures
5.3.6
Bonos Convertibles en Acciones
5.3.7
Deposito Bancarios Burstiles a Plazo Fijo (DPF's)
5.3.8
Certificados de Devolucin de Impuestos (CEDEIM)
5.3.9
Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD's)
CAPITULO VI OFERTA PBLICA
CAPITULO VII LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES, VALORES
Y SEGUROS
CAPITULO VIII LAS AGENCIAS DE BOLSA
8.1
Intermediacin de Valores
8.2
Operaciones por Cuenta Propia
8.3
Servicios de asesora en materia de valores
8.4
Administracin de inversiones en cartera de valores

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

8.5
Representacin de Agencias de Bolsa Extranjeras
CAPITULO IX LOS EMISORES DE VALORES
CAPITULO X OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES
10.1
Operaciones de Rueda de la Bolsa
10.2
Operaciones de Subasta de Acciones no Inscritas
10.3
Operaciones de Mesa de Negociacin
CAPITULO XI FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO
DE VALORES
11.1
Financiamiento mediante la emisin de Valores de deuda
11.2
Financiamiento a travs de la emisin de acciones
11.3
Financiamiento mediante la obtencin de liquidez de otros
Valores emitidos en los procesos de comercializacin y exportacin
CAPITULO XII EL UNDERWRITING
12.1
Definicin
12.2
Participantes en el proceso de Underwriting
12.2.1 La empresa emisora
12.2.2 Gerentes del proyecto (managers)
12.2.3 Banco de Inversin
12.2.4 Los Underwriters
12.2.5 Grupo colocador
12.2.6 El inversionista
12.3
Tipos de Underwriting
12.3.1 Colocacin en firme o Underwriting en firme
12.3.2 Colocacin garantizada
12.3.3 Colocacin al mejor esfuerzo
12.3.4 Colocacin de todo o nada
12.4
El proceso de Underwriting
12.5
El Underwriting y el mercado de capitales
CAPITULO XIII
LOS FONDOS DE INVERSIN
13.1
Definicin
13.2
Clasificacin de los Fondos de Inversin
13.2.1 Fondos de inversin abiertos o fondos mutuos
13.2.2 Fondos de inversin cerrados
13.2.3 Fondos de inversin financieros
13.2.4 Fondos de inversin no financieros
13.2.5 Fondos de inversin internacionales
13.2.6 Fondos de Inversin de Renta Fija
13.2.7 Fondos de Inversin de Renta Variable
13.2.8 Fondos de Inversin de Renta Mixta
13.2.9 Fondos de Inversin de Corto Plazo y Largo Plazo
13.2.10 Otros tipos de Fondos de Inversin
13.3
Cuotas y participantes
13.4
Cartera y Valor de la Cuota
13.5
Compras y Ventas de Cuotas
13.6
Certificado Nominativo de Cuotas de Participacin
13.7
Contrato, Reglamento y Prospecto
13.8
Comisiones y Gastos
13.9
Calculo de la tasa de rendimiento
13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversin
13.10.1 Rendimiento
13.10.2 La diversificacin de la inversin, riesgo, liquidez e informacin
a)
Formas de Diversificacin
b)
Principales Tipos de Riesgo
c)
Liquidez
d)
Informacin

Lic. Arnold Saldas Pozo

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13.11 Sociedad Administradora


13.11.1 Obligaciones
13.11.2 Estructura bsica de una Sociedad Administradora
a)
El Comit de Inversin
b)
El Administrador del Fondo de Inversin
c)
El Representante Autorizado
d)
El Oficial de Cumplimiento
e)
El Promotor de Inversin
13.12.1 Criterios bsicos de administracin de la cartera de los Fondos de Inversin
13.12.2 Definicin del objetivo de la cartera
13.12.3 Perfil de riesgo
13.12.4 Canales de Distribucin
13.12.5 Liquidez
13.12.6 Otras alternativas de inversin
13.12.7 Tamao del Fondo
13.12.8 El administrador del Fondo
13.13 Criterios de Valuacin de Cartera
CAPITULO XIV
LA TITULARIZACION
14.1
Concepto de Titularizacin o Securitizacion
14.2
Proceso de movilizacin de activos
14.3
Valores que pueden emitirse
14.4.
Otros Agentes Intervinientes
14.5
Activos sujetos de Titularizacin
14.6
Sistemas de Cobertura en los Procesos de Titularizacin
14.6.1 Mecanismos de cobertura externos
14.6.2 Mecanismos de cobertura internos
14.7
Ventajas de la Titularizacin
CAPITULO XV LA CALIFICACION DE RIESGO
15.1
Definicin
15.2
Las Calificadoras de Riesgo
15.3
Proceso de Calificacin
15.4.1 Factores determinantes de una calificacin
15.4.2 Anlisis Cuantitativo
15.4.3 Anlisis Cualitativo
15..5Categoras de Calificacin
CAPITULO XVI LAS ENTIDADES DE DEPSITO DE VALORES
16.1
La Entidad de Depsito
16.2
El depsito o custodia
16.3
La compensacin y liquidacin
16.4
La administracin
16.5
La Desmaterializacin
CAPITULO XVII LA INFORMACIN EN EL MERCADO DE VALORES
17.1
Principales tipos de informacin
17.2
Informacin privilegiada
CAPITULO XVIII.
CALCULO DEL PRECIO DE LOS VALORES
18.1
Frmulas para valores de Renta Fija
18.2
Ejercicios con Valores de Renta fija
BIBLIOGRAFA

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

CAPITULO I.
EL MERCADO FINANCIERO
1.1

Definicin

Un mercado financiero tradicional y genrico podra definirse como el espacio


econmico que rene oferentes (entidades superavitarias) y demandantes
(entidades deficitarias) de recursos financieros, representados estos ltimos por
medio de unos documentos reconocidos como instrumentos financieros, Valores o
simplemente "papeles financieros".
En el caso del Mercado Financiero boliviano, un alto porcentaje est enmarcado
en el Sistema Bancario, quien por medio de instrumentos financieros como Cajas
de Ahorro, Depsitos a Plazo Fijo, Cuentas Corrientes, etc., capta recursos de los
oferentes de recursos financieros, y los canaliza hacia los demandantes por medio
de su Cartera de Crditos, en estos casos, los bancos actan como intermediarios
directos entre ambos grupos, endeudndose y a la vez adquiriendo activos
exigibles.
1.2

El Ahorro Financiero

El ahorro financiero es el volumen de fondos en una economa representado por


instrumentos financieros del mercado de dinero y capitales en poder del pblico.
La cuantificacin del ahorro financiero es importante por cuanto, al reflejar el
grado en que los saldos excedentarios de las personas y empresas se canalizan a
travs de los mecanismos del mercado, es un indicador de la eficiencia en la
asignacin de recursos en la economa.
El ahorro financiero se mide como la suma de las obligaciones financieras con el
pblico, mantenidas por el sistema bancario, por entidades financieras no
bancarias (mutuales, cooperativas) y por entidades y empresas pblicas y privadas,
incluyendo acciones, bonos y otros instrumentos en el mercado formal y pblico.
En nuestro pas, el ahorro financiero est dirigido principalmente al sector
bancario o "banca tradicional".

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

CAPITULO II.
EL MERCADO DE VALORES
El mercado de valores es el rea del mercado financiero donde se transan
documentos negociables, de deuda o patrimonio denominados Valores.
Uno de los objetivos perseguidos por los mercados de valores, es el de procurar
una "desintermediacin" entre tomadores y oferentes de fondos. Esto no significa
la desaparicin de "intermediarios" sino la racionalizacin del uso de los mismos.
En los mercados de valores el costo de intermediacin suele ser inferior al costo de
los mercados tradicionales.
Otro objetivo de los mercados de valores es el de procurar el incremento en los
plazos de las transacciones. Es el caso tpico de tomadores de fondos que deben
ser aplicados a proyectos de inversin de mediano y largo plazo de maduracin.
Sin embargo la finalidad ms significativa de la formacin de los mercados de
valores esta dada por la necesidad de existencia de un mercado alternativo a los
mercados financieros tradicionales como son los bancarios. Los mercados de
valores no sustituyen a los mercados financieros tradicionales sino que los
complementan. Cada uno de estos mercados tiene su perfil propio y natural de
usuarios.
El desarrollo del mercado de valores ha sido un hecho incuestionable dentro de la
actividad financiera boliviana. Sin embargo, las actividades del mercado de
valores son todava muy poco conocidas, no slo para la mayora de la poblacin
sino, para la mayora de aquellos agentes econmicos que por sus caractersticas
de inversionistas potenciales o de empresas con necesidad de financiamiento, son
precisamente los usuarios clsicos de los mercados de valores.
A menudo se comenta que Bolivia es un pas con un rezago cultural en materia
financiera, con relacin a otros pases de la regin. Este hecho no es circunstancial
ni procede de una situacin casual, sino que es una clara muestra del lento proceso
de evolucin que en Bolivia se ha dado para lograr una mayor captacin de ahorro
en mejores condiciones para el inversionista.

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Las condiciones locales de nuestro mercado financiero hicieron del inversionista


boliviano un ahorrador poco vinculado y poco analtico del destino de su ahorro.
As pues, el ahorrador y la empresa que utiliza los recursos, no han sentido su
vinculacin; no existiendo solidaridad recproca entre el inversionista y la
empresa, an cuando es el inversionista el propietario de los recursos que han
permitido en muchas ocasiones el desarrollo de la planta productiva de la empresa.
Esta desvinculacin ha trascendido evitando que el ahorrador sea ms consciente
de lo que es, representa y produce la empresa, como eje de un sistema econmico.
Por su parte, la empresa pocas veces se ha preocupado de encontrar las frmulas
de captacin que le permita obtener los recursos y satisfacer las necesidades del
inversionista, en cuanto al plazo y al costo adecuado.
Esta desvinculacin generalmente ha sido suplida por el sistema bancario
nacional, que ha sido factor decisivo en el desarrollo del pas, captando ahorro y
apoyando la inversin productiva de la mejor manera. Sin embargo, nuestro nivel
de desarrollo, el complejo esquema financiero mundial, la estructuracin de los
mercados de capital y de dinero, las necesidades de capital de riesgo para iniciar o
apoyar el desarrollo de las empresas, la cada vez mayor interdependencia de las
divisas y muchos otros factores presentes hoy en da, impiden el que un pas pueda
sustentar su desarrollo econmico dependiendo slo de un esquema financiero
tradicional, uno que tenga como nico intermediario al sistema bancario; el
sistema deber complementarse y slo as ir consolidndose.
A este fin se requiere la intervencin de los mercados de valores y sus
intermediarios que se especialicen en ellos.
CAPITULO III
LOS SUB MERCADOS
3.1 Mercados Primarios y Secundarios
De acuerdo a la naturaleza de la venta de Valores, los mercados de valores pueden
ser clasificados en Mercados Primarios y Mercados Secundarios.

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Mercado Primario
Se conoce como Mercado Primario a la primera venta o colocacin de Valores
emitidos por las entidades emisoras entre el pblico inversionista.
Mercado Secundario:
El mercado Secundario es el conjunto de transacciones que se efectan con los
Valores previamente emitidos en el Mercado Primario. Este mercado permite la
transferencia de la propiedad de los Valores otorgando liquidez a los mismos. Esta
cualidad es muy importante, ya que la liquidez, junto con el riesgo y el
rendimiento, son elementos bsicos para analizar posibles inversiones.
3.2

Mercado Burstil y Extraburstil

En la prctica, en nuestro pas y en aquellos mas desarrollados, las transacciones


con Valores se realizan dentro de un marco normado, regulado y transparente,
donde los precios de los Valores se forman gracias a la accin de la oferta y la
demanda en la rueda de la Bolsa de Valores se conocen como negociaciones del
Mercado Burstil.
Todas las transacciones que se realizan fuera del marco de las caractersticas antes
mencionadas se conocen como Mercado Extraburstil. Sin embargo, se pueden
organizar mercados que manteniendo la condicin de extraburstiles, centralicen
las operaciones en las Bolsas de Valores para otorgar mayores grados de
transparencia y eficiencia.
3.3

Mercado de Dinero
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos menores o iguales a
un ao, es decir, de corto plazo. stos normalmente otorgan una tasa de
rendimiento fija preestablecida para su plazo de vigencia.
Con la emisin de Valores con estas caractersticas, las sociedades o
entidades financian sus necesidades de dinero por cortos perodos de
tiempo, especialmente para cubrir deficiencias temporales en los flujos de
caja o para capital de operaciones.

Lic. Arnold Saldas Pozo

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Por ejemplo, constituyen negociaciones propias de un mercado de dinero las


transacciones con LTs administrados por el Banco Central de Bolivia o con
DPF's de corto plazo.
3.4

Mercado de Capitales
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores a un ao, es
decir, de mediano o largo plazo.
Por ejemplo, constituyen negociaciones propias de un mercado de capitales
las transacciones con acciones o con bonos de mediano y largo plazo, o ms
an las acciones.
Con la emisin de Valores con estas caractersticas, las sociedades o
entidades financian sus necesidades de dinero para llevar adelante proyectos
de gran envergadura como el aumento de la capacidad productiva, captacin
de nuevos mercados (internos o de exportacin), diversificacin de
actividades, etc.
A su vez el Mercado de Capitales, de acuerdo a la certeza del rendimiento
de los Valores que en l se negocian, se divide en dos grandes ramas:
3.4.1 Mercado de Capitales de Renta Fija
En este mercado se negocian Valores emitidos a plazos mayores de
un ao y que otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida para
su plazo de vigencia. (Es importante anotar que el mercado de dinero
descrito anteriormente es tambin un mercado concentrado slo en
valores de Renta Fija).
3.4.2 Mercado de Capitales de Renta Variable
Es el mercado donde se negocian Valores emitidos a plazos mayores
a un ao y cuyo rendimiento no es fijo y preestablecido. Los
rendimientos de los Valores de Renta variable, varan de acuerdo al
crecimiento de la propia empresa emisora puesto que representan el
crecimiento del capital de la misma, se est hablando de acciones de
empresas.

Lic. Arnold Saldas Pozo

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Las acciones emitidas por empresas privadas o mixtas, se cotizan de


acuerdo a las expectativas de generacin de flujos futuros de dinero;
si se espera que estos flujos sean positivos y mayores en el tiempo, la
accin tendr un mayor valor y viceversa.
CAPITULO IV
LA BOLSA DE VALORES
4.1

Definicin

Es una institucin privada cuyos accionistas son, en su gran mayora, las propios
Agencias de Bolsa que realizan operaciones en ella. Tiene entre sus principales
funciones el promover un mercado regular, competitivo, expedito y pblico para
concentrar la oferta y demanda de Valores, asegura la efectividad de las
operaciones que en la rueda de la bolsa se realicen.
Las Bolsas en nuestro medio proporcionan al mercado un mbito de negociacin
que tiene una serie de caractersticas importantes como:
a)

Es "controlado", ya que la actividad de compra-venta y cotizacin de


Valores se encuentra bajo la supervisin de la Autoridad Supervisora del
Sistema Financiero que a travs de la Intendencia de Valores, es el rgano
que efecta una labor de contralora sobre las Bolsas y sus Agencias en
especial, as como sobre todo acto o persona involucrados en la oferta
pblica de instrumentos en general.

b)

Es "transparente" pues los precios de las transacciones y las cotizaciones


que se realizan en una Bolsa son producidas por obra de la libre oferta y
demanda de quienes desean vender o comprar Valores.

c)

Es "regulado y ordenado" pues tanto la Autoridad Supervisora del Sistema


Financiero como la propia Bolsa de Valores establecen una normativa
especfica que rige el desarrollo de las operaciones.

d)

Es "continuo" desde el momento que funciona y opera todos los das, en


determinado horario y en un domicilio cierto.

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11

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Por lo tanto, el principal objetivo de una Bolsa de Valores es el de brindar la


posibilidad de "vender" a los tenedores de Valores y de "comprar" a los ahorristas
o inversionistas en un mbito ordenado, transparente y controlado.
4.2

Origen

La actividad burstil fue iniciada por griegos, cartaginenses y fenicios, durante


reuniones en la plaza de Corinto, con los comerciantes de Atenas. Por otra parte,
en el siglo XIII, una familia noble de la ciudad de Brujas (Blgica), organizaba
reuniones comerciales, a la cabeza de Van Der Buerse, cuyo escudo de armas
estaba representado por tres bolsas de plata, que eran los monederos de esa poca.
Con el tiempo, gracias al volumen de las negociaciones y la importancia de la
familia, esta actividad deriv en el denominativo de "bolsa", por el apellido
Buerse.
Sin embargo, la primera bolsa moderna del mundo naci en 1460, en Amberes,
donde se reunan mercaderes de diversas nacionalidades para transar objetos de
valor.
El transcurso del siglo XIX es el escenario de grandes avances en el mundo,
especialmente en el campo de las comunicaciones, que como veremos, juegan un
papel importante en el nacimiento de las bolsas de comercio.
La navegacin a vapor creci notablemente, relegando as a la navegacin
comercial a vela; al mismo tiempo, se utilizaba cada vez ms el tren, pero fue otra
innovacin la que ms impacto tuvo en el comercio mundial: el telgrafo elctrico,
desarrollado en los aos treinta.
Para finales de los aos sesenta todo el continente europeo se comunicaba
telegrficamente, aunque el hecho ms significativo en este campo fue la
instalacin del cable submarino, que conect Europa con otros continentes.
Uno de los efectos ms importantes del telgrafo fue la potenciacin del mercado
mundial, pues conect a pases e intervino en sus trminos de negociacin.
El capital super fronteras y produjo un mayor intercambio comercial, lo que forz
el desarrollo de las bolsas de comercio para negociar acciones de capital y bonos
de deuda.

Lic. Arnold Saldas Pozo

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

En 1570 se fund la Bolsa de Londres, siendo -para fines del siglo XVIII- el
principal mercado de capitales del mundo. En 1802 se especulaba con acciones de
algunas compaas mineras e industriales, que funcionaban como sociedades cuyo
capital estaba repartido en estos instrumentos.
En Francia, un grupo de comerciantes fund la Bolsa de Pars, que se ubic en
poco tiempo a la saga de Londres. All se cotizaban obligaciones de gobiernos
extranjeros.
Fueron las Bolsas de Pars, Nueva York, Londres y Madrid, las que mayor impulso
tuvieron a raz del incremento de oro en el mundo, pero sobre todo del desarrollo
de la utilizacin del crdito y los cheques bancarios, por su papel clave en la
negociacin de las acciones industriales y de transporte.
En 1817, en un local ubicado en el N40 de la calle Wall (Wall Street), comenz a
funcionar oficialmente la Bolsa de Nueva York o New York Stock Exchange, una
de las principales del mundo actual. Se constituy con 1.375 miembros y un
nmero limitado de puestos. Formalmente su nombre inicial fue New York and
Exchange Board (NYS & EB). Sin embargo, se debe aclarar que su creacin se
remonta a 1792, cuando un grupo de empresarios suscribi un acuerdo de
comercializacin de valores conocido como el "Buttonwood Agreement".
Debido a la economa colonial, Latinoamrica comenz con retraso la creacin de
sus bolsas. Brasil, Per y Venezuela, por ejemplo, tienen Bolsas con ms de 100
aos, en tanto que Mxico y Chile organizaron sus bolsas a fines del siglo XIX.
Pas
Inglaterra
Estados Unidos
Francia
Venezula
Per
Mxico
Brasil
Chile
Colombia
Bolivia

Lic. Arnold Saldas Pozo

Bolsa
Bolsa de Valores de Londres
Bolsa de Valores de Nueva York
Bolsa de Valores de Pars
Bolsa de Valores de Caracas
Comenz a funcionar
Bolsa de Valores de Lima
Comenz a funcionar
Bolsa Mexicana de Valores
Comenz a funcionar
Bolsa de Valores de Sao Paulo
Bolsa de Comercio de Santiago
Bolsa de Bogot
Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Comenz a funcionar

Fecha de
Fundacin
1570
1792
1794
1840
1947
1860
1971
1886
1908
1890
1893
1928
1979
1989

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

4.3

La Bolsa de Valores en Bolivia

En Bolivia, la Bolsa Boliviana de Valores S.A. se constituy el 19 de abril de


1979, durante el perodo 1982-1985 se realizaron algunos intentos por activar el
funcionamiento a la Bolsa; sin embargo estos fueron vanos, pues la hiperinflacin,
gran enemiga de la actividad burstil, estuvo presente con la secuela de
consecuencias negativas que ocasion sobre la economa del pas. Obtuvo la
autorizacin de la Ex-Comisin Nacional de Valores actualmente Autoridad
Supervisora del Sistema Financiero, el 31 de marzo de 1987 aprobndose su
reglamento y la inauguracin de dicha institucin se realiz el 20 de octubre de
1989.
La Bolsa Boliviana de Valores S.A., empieza a operar con los Certificados de
Depsito del Banco Central de Bolivia (CD's) a partir del 16 de noviembre de
1989, siendo ste el inicio de operaciones burstiles en el pas.
Por otro lado el 16 de junio de 1989, por iniciativa del empresariado privado de
Santa Cruz, se constituye la Bolsa de Valores de Santa Cruz de la Sierra S.A.,
siendo autorizada por la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero el 13 de
diciembre de 1989, dando inicio a sus operaciones burstiles con el primer
instrumento autorizado que fueron los "Pagars a la orden" emitidos por Industrias
La Blgica S.A., en esta Bolsa se desarroll considerablemente el mecanismo de
Mesa de Negociacin con transacciones de Letras de Cambio y Pagars, sin
embargo, dej de funcionar a principios de 1996 por falta de Agencias de Bolsa,
entrando en liquidacin a finales del ao 1999.
CAPITULO V
TTULO-VALOR Y VALOR
5.1

Definicin

"Ttulo-Valor es el documento necesario para legitimar el ejercicio del derecho


literal y autnomo consignado en el mismo"1.

"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 491, pg. 136.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Es "necesario" porque el tenedor del ttulo debe exhibirlo para ejercitar su


derecho; es "literal" porque en el ttulo se explicitan tales derechos; es "autnomo"
porque los derechos consignados en el ttulo pueden ser ejercitados por el tenedor
independientemente (autnomamente) de las relaciones mercantiles que
determinaron su creacin. La referencia a la legitimacin se basa en que el tenedor
debe estar investido de la posesin del mismo para ejercer los derechos relativos a
dicha posesin.
La Ley del Mercado de Valores enmarca el concepto de ttulo-valor dentro del
concepto de Valor, definiendo que dicha expresin comprender su acepcin
documentaria, as como su representacin en anotacin en cuenta, entendindose
como Valor:
a)
b)
c)

A los Valores normados por el cdigo de comercio.


A los valores emitidos por el Estado boliviano y sus entidades.
Aquello instrumentos de transaccin en el mercado de valores que cumplan
con las siguientes condiciones:
-

5.2

Que sean creados y emitidos de conformidad a normas especficas.


Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos de la
emisin.
Que su oferta pblica sea autorizada por el Superintendente de
Valores.
Que representen la existencia de una obligacin efectiva asumida por
el emisor.

Clasificacin de los Valores

5.2.1 Segn su cualidad o naturaleza:


a)

Valores de participacin
Son valores que otorgan al tenedor de los mismos la participacin en un
patrimonio o negocio especfico. Es el caso de las acciones que representan
una parte alcuota del capital social de una sociedad annima; el tenedor es
socio o partcipe del negocio del emisor. Tambin es el caso de un ttulo o
certificado de cuotas de participacin en un Fondo de Inversin Cerrado.

Lic. Arnold Saldas Pozo

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

b)

Valores de contenido crediticio


Son valores que representan una obligacin del emisor o una alcuota parte
de un crdito colectivo. Es el caso de los bonos emitidos por sociedades
annimas. El tenedor es acreedor del emisor.

c)

Valores representativos de mercaderas


Son valores que otorgan al tenedor la calidad de propietario de
determinados bienes. Es el caso de los Certificados de Depsito emitidos
por Almacenes Generales de Depsito.

5.2.2 Segn su garanta:


a)

Valores quirografarios
Son valores garantizados por todos los bienes habidos y por haber del
emisor, con solo la firma de los representantes legales de la entidad.

b)

Valores hipotecarios
Son valores garantizados por la hipoteca constituida
inmueble.

c)

sobre un bien

Valores prendarios
Son valores garantizados por la prenda o hipoteca constituida sobre un bien
mueble (inclusive Valores valores, que son bienes muebles).

d)

Valores avalados
Son valores garantizados por un tercero denominado aval como por
ejemplo un organismo internacional.

e)

Valores colateralizados
Son valores que otorgan al tenedor una garanta adicional (colateral) a la
principal y que puede ser una combinacin de las anteriores.

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16

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

5.2.3 Segn su negociabilidad:


a)

Valores al portador
Son valores transferibles por la tradicin del mismo. En el ttulo no figura el
nombre del beneficiario. Los derechos consignados son ejercitables por el
tenedor por el slo hecho de su tenencia.
"Son Valores al portador los que no estn expedidos a favor de persona
determinada contengan o no la expresin al portador. La simple exhibicin
del ttulo legtimo al portador y su transmisin se efecta por la simple
tradicin"2.

b)

Valores a la orden
Son valores transferibles por endoso. En el ttulo figura el nombre del
primer beneficiario y de los endosantes.
"Los Valores expedidos a favor de determinada persona en los cuales se
expresa a la orden o que son negociables sern a la orden y se transmitirn
por endoso y entrega del ttulo, sin necesidad de registro por parte del
acreedor"3.

c)

Valores nominativos
Son valores transferibles por endoso y registro formal de la transferencia.
En el ttulo figura el nombre del primer beneficiario. El solo endoso no
perfecciona la traslacin de su dominio.
"El ttulo-valor ser nominativo, cuando en l o en la norma que rige su
creacin, se exija la inscripcin del tenedor en el registro que lleva el
creador del ttulo. Slo ser reconocido como tenedor legtimo quien figure
a la vez, en el documento y en el registro correspondiente"4.
2
3
4

"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 539, pg. 144


"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 520, pg. 141
"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 516, pg. 140

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17

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

5.2.4 Segn la forma de remuneracin:


a)

Valores a Rendimiento
Son valores que devengan un inters en favor del tenedor calculado sobre el
valor nominal. En este caso se utiliza una Tasa de Rendimiento aplicada
sobre el valor inicial.

b)

Valores a Descuento
Son valores que son colocados o adquiridos con un descuento sobre su valor
nominal y rescatados al valor nominal pleno. En este caso se utiliza una
Tasa de Descuento aplicada sobre un valor final y en base a la misma
tambin se puede calcular una Tasa de Rendimiento.

5.3

Valores en el Mercado de Valores Boliviano

A continuacin se mencionan las caractersticas de algunos de los Valores


transados en el Mercado de Valores de Bolivia.
5.3.1 Accin
Es un valor de contenido patrimonial. Representa una alcuota parte del capital
social de una sociedad annima. Existen acciones ordinarias y preferidas.
Las acciones ordinarias fundamentalmente otorgan al accionista el derecho de voto
en el rgano supremo de la sociedad (Junta General, ya sea ordinaria o
extraordinaria), el derecho de estar representado en la administracin de la
sociedad; y el derecho de percibir una remuneracin en forma de dividendo segn
los resultados de la gestin.
Las acciones preferidas confieren al accionista el derecho de voto nicamente en
las juntas extraordinarias. La accin preferida otorga al tenedor diferentes
derechos que deben estar formalmente establecidos en el estatuto constitutivo de la
sociedad. El derecho ms frecuente para el tenedor de acciones preferidas es el de
la percepcin de un dividendo fijo o predeterminado a cuenta de resultados.

Lic. Arnold Saldas Pozo

18

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Las acciones pueden estar emitidas al portador, a la orden o nominativas. Sin


embargo en el mercado nacional las acciones suelen estar emitidas de forma
nominativa y son libremente negociables.
"El Capital Social est dividido en acciones de igual valor. Tiene un valor nominal
de cien pesos bolivianos o mltiplos de cien"5.
Pueden ser negociadas en Oferta Pblica, previa autorizacin y registro en la
Autoridad Supervisora del Sistema Financiero.
5.3.2 Certificados de Deposito del Banco Central de Bolivia (CD's CEDES).
Son Valores emitidos por el Banco Central de Bolivia. Los CEDES son emitidos
"a descuento" y rescatados por el BCB, a su vencimiento, al valor nominal.
El valor nominal unitario de las emisiones de los CEDES es de: a) Bs. 1.000; b)
US$ 1.000
Son Valores al portador. Las emisiones de CEDES presentan plazos especficos,
por ejemplo 28; 91; 182 y 364 das.
Estn emitidos en diferentes denominaciones en cuanto a moneda de emisin: a)
en moneda nacional; b) en moneda nacional con mantenimiento de valor; c) en
moneda extranjera.
La oferta primaria de los CEDES se efecta en las subastas pblicas, de carcter
competitivo, que peridicamente realiza el BCB. De tal manera son adjudicados a
los mejores postores que son los que ofrecen, en firme, al menor descuento en
dicha subasta.
Se cotizan en Bolsas, para su negociacin en mercado secundario.
5.3.3 Letras del Tesoro General de la Nacin (LT'S).
Son valores emitidos por el Tesoro General de la Nacin. Las LT's son emitidas "a
descuento" y rescatados por el TGN, a su vencimiento, al valor nominal.
5

"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 238, pg. 73

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19

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

El valor nominal unitario de las emisiones de las LT's es de: a) Bs. 1.000; b) US$
1.000
Son Valores nominativos. Las emisiones de LT's presentan plazos que son
determinados especficamente al momento de la emisin.
La emisin de LT's de acuerdo a su moneda de denominacin puede ser: a) en
moneda nacional; b) en moneda nacional con mantenimiento de valor; c) en
moneda extranjera.
La oferta primaria de las LT's se efecta en las subastas pblicas, de carcter
competitivo, que peridicamente realiza el BCB que acta como agente de
colocacin del TGN. Son adjudicadas, en tales subastas, a los mejores postores (a
los licitantes que ofrecen, en firme, un menor descuento).
Adems de ser transables en Bolsa, la normativa sobre emisin de LT`s incluye un
compromiso de recompra por parte del TGN que puede ser ejercitado por el
tenedor en cualquier momento para otorgarles liquidez.
5.3.4 Bonos del Tesoro General de la Nacin (BT's)
Bonos emitidos por el Tesoro General de la Nacin boliviano con la finalidad de
financiar sus obligaciones y las del sector pblico. Puede estar denominado en
moneda nacional o en dlares estadounidenses y generalmente con valor de 1.000
unidades monetarias de la moneda correspondiente. Negociable en mercados
secundarios y bolsas del pas. Paga intereses semestrales y comnmente la
amortizacin del capital es entre cuatro y diez aos. Se negocian en las Bolsas de
Valores del pas.
5.3.5 Bonos o Debentures
"Los bonos o debentures son Valores que incorporan una parte alcuota de un
crdito colectivo constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora"6.
Son valores obligacionales representativos de un crdito (Valores que comportan
una deuda del emisor en favor del tenedor). Estn emitidos por sociedades
6

"Cdigo de Comercio" de Bolivia, Art. 642, pg. 166

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20

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

annimas de acuerdo a las especificaciones del Cdigo de Comercio y de las


normas que rigen el mercado de valores.
Devengan intereses y son negociables en mercados secundarios y cotizables en
Bolsas cuando son emitidos en oferta pblica. Si los bonos son emitidos por
bancos se les denomina bonos bancarios.
5.3.6 Bonos Convertibles en Acciones
Son bonos emitidos por sociedades annimas que pueden ser convertidos en
acciones del emisor de los mismos. La convertibilidad, puede ser opcional u
obligatoria para el tenedor del valor de acuerdo a las caractersticas de la emisin.
Si la convertibilidad es obligatoria, se ejercita al vencimiento obteniendo el
tenedor acciones de la empresa por el equivalente al valor nominal del Bono,
consecuentemente convirtindose en nuevo accionista de la Sociedad.
5.3.7 Depsitos Bancarios Burstiles a Plazo Fijo (DPF's).
Los DPF's burstiles son certificados de depsito a plazo fijo emitidos por bancos.
Estos DPF's son registrados en la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero
para su oferta pblica y cotizacin en Bolsa.
Los DPF's burstiles presentan las caractersticas generales de un DPF bancario
tradicional no burstil y que estn contenidas en la Ley de Bancos y en las
Resoluciones sobre los mismos emanadas de la Superintendencia de Bancos y
Entidades Financieras. Aunque normalmente devengan intereses para el tenedor,
los DPF's burstiles pueden ser emitidos y/o negociados en mercados primarios y
secundarios a descuento.
Asimismo pueden existir DPFs con pagos o amortizaciones peridicas de
intereses.
5.3.8 Certificados de Devolucin de Impuestos (CEDEIM)
Estos certificados son emitidos por el Servicio de Impuestos Internos y son
creados para devolver a exportadores cargas fiscales de tal forma de promocionar
y estimular la actividad exportadora. Estos instrumentos pueden ser utilizados por
cualquier persona para pagar impuestos.

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21

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Son negociables y cotizables en Bolsa. Se emiten por el valor nominal del importe
a ser reintegrado al exportador y se negocian a descuento en los mercados
secundarios.
5.3.9 Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD's)
Son Valores emitidos a la orden que representan la devolucin que hace el Banco
Central de Bolivia de los certificados de depsito realizados por ahorristas en
entidades financieras en proceso de quiebra.
No devengan intereses y son negociables en bolsas y en otros mercados
secundarios.

CAPITULO VI
OFERTA PBLICA
Un concepto cardinal en los mercados financieros es el de la naturaleza de la
oferta de recursos, Valores valores, documentos, efectos o instrumentos. En
Bolivia, la Ley del Mercado de Valores considera a la oferta pblica de valores a
"toda invitacin o propuesta dirigida al pblico en general a sectores especficos,
realizada a travs de cualquier medio de comunicacin o difusin, ya sea
personalmente o a travs de intermediarios autorizados con el propsito de lograr
la realizacin de cualquier negocio jurdico con valores en el mercado de valores".
La oferta de valores realizada por una agencia de bolsa ser siempre considerada
oferta pblica.
Asimismo la Ley del Mercado de Valores da facultades a la Autoridad Supervisora
del Sistema Financiero para identificar y autorizar la oferta pblica de valores
cotizados en determinadas Bolsas extranjeras y de declarar sujeta a la Ley
cualquier ofrecimiento que considere como oferta pblica.
Realizado el anlisis correspondiente se puede decir que para que una emisin y
negociacin de Valores sea considerada como objeto de oferta pblica debe
concurrir una serie de supuestos que la caracterizaran:

Lic. Arnold Saldas Pozo

22

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Existencia de un sujeto oferente


Los Valores que componen la emisin son ofrecidos por la entidad o sociedad
autorizada para realizarla. El sujeto oferente puede ser el sujeto emisor; es el caso
de la modalidad directa de colocacin primaria. Cuando existe un intermediario
(por ejemplo la agencia de bolsa) el sujeto oferente es tcnicamente distinto al
sujeto emisor. La agencia de bolsa podr actuar por cuenta propia o del emisor
segn el contrato de colocacin que se ha suscrito.
Existencia de un objeto ofrecido
En este caso, los Valores que pretenden ser colocados entre los inversores:
acciones, bonos, etc.
Existencia de un medio de difusin de la oferta
Es el medio a travs del que el pblico es informado acerca del ofrecimiento. La
oferta puede ser mediatizada a travs de cartas, avisos en peridicos o revistas,
por medios magnetofnicos, electrnicos, video, etc. La autorizacin dada (en
general por la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero o su equivalente en
otros pases) para efectuar la oferta pblica de Valores est en la gran mayora de
los mercados de capitales, condicionada a la publicacin obligatoria de la oferta en
peridicos de alta circulacin durante determinado tiempo y que deber contener
las caractersticas ms significativas de la emisin. Adicionalmente otra exigencia
es la confeccin de un Prospecto contentivo de informacin detallada de la
emisin y del emisor.
Existencia de un sujeto destinatario de la oferta
Este es el supuesto fundamental y que define ms que ningn otro elemento la
existencia de oferta pblica: el sujeto destinatario debe ser INDETERMINADO.
Esto significa que la naturaleza de la oferta es "pblica" si los Valores son
ofrecidos al pblico, en general o a un sector en particular o determinado del
pblico, pero sin una definicin alguna que individualice a cada inversor
potencial. La oferta puede as realizarse a todo el mercado, a algn submercado o
al conjunto de accionistas de una empresa, o al conjunto de trabajadores de
determinado piso, o a los asociados a una institucin, o en general, a un grupo
Lic. Arnold Saldas Pozo

23

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

determinado de sujetos indeterminados. Bsicamente lo anterior es lo que


diferencia una oferta pblica de una privada. En algunos mercados la oferta es
calificada como "pblica" de manera cuantitativa y no cualitativa, es el caso de la
calificacin acorde al nmero de sujetos destinatarios a que se hace alcance con la
oferta.
Cuando el carcter de la oferta es "pblica" dicha oferta debe ser autorizada por el
rgano contralor competente. En Bolivia, tal rgano es la Autoridad Supervisora
del Sistema Financiero.
CAPITULO VII
LA AUTORIDAD SUPERVISORA DEL SISTEMA FINANCIERO (ASFI)
Es el organismo fiscalizador de los sectores financieros dedicados a las actividades
de Pensiones, Valores y Seguros .
La misin fundamental de la ASFI en lo referente al Mercado de Valores, es
promover el desarrollo sostenido de los sectores de pensiones, valores y seguros,
en forma transparente, organizada y dentro de un marco de prudencia que evite
riesgos innecesarios y garantice un crecimiento controlado.
Esta misin se la cumple fiscalizando los tres mercados, brindando informacin
veraz y oportuna a las instituciones que prestan servicios como a los usuarios, y
educando a la poblacin.
La Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, forma parte del Sistema de
Regulacin Financiera (SIREFI).
De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, las principales funciones y
atribuciones de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero son:
a)
b)
c)

Cumplir y hacer cumplir la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos.


Regular, controlar, supervisar y fiscalizar el mercado de valores y las
personas, entidades y actividades relacionadas al mismo.
Velar por el desarrollo de un mercado de valores sano, seguro, transparente
y competitivo.

Lic. Arnold Saldas Pozo

24

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)

Vigilar la correcta prestacin de servicios por parte de las personas naturales


y jurdicas bajo su jurisdiccin.
Absolver consultas y reclamos que recaigan bajo su competencia.
Investigar y sancionar las conductas que generen conflictos de inters.
Disponer la intervencin, disolucin y liquidacin de los intermediarios del
mercado de valores.
Promover el mercado de valores.
Proponer normas para el mbito de su competencia elevndolas a las
autoridades competentes.
Autorizar el funcionamiento de las entidades intermediarias y auxiliares del
mercado de valores.
Autorizar, suspender y cancelar la oferta pblica de valores.
Autorizar la emisin de nuevos valores.
Supervisar, inspeccionar, establecer responsabilidades y aplicar sanciones a
las personas naturales y jurdicas bajo su jurisdiccin.
Emitir Resoluciones Administrativas para instrumentar la aplicacin de la
Ley y sus reglamentos.
CAPITULO VIII
LAS AGENCIAS DE BOLSA

Son personas jurdicas y actan como intermediarias entre la oferta y la demanda


de valores y acuden a la Bolsa de Valores para realizar las operaciones en
representacin de sus clientes, sean empresas o personas naturales as como
cumplir cualquier actividad relacionada a la negociacin de valores.
Por lo tanto las actividades que pueden realizar las Agencias de Bolsa bolivianas
son:
8.1

Intermediacin de Valores

Consiste en la realizacin de operaciones en las que las Agencias de Bolsa


mediante sus Operadores de Bolsa, ejecutan las ordenes de compra o venta de
valores por cuenta de sus clientes, los Operadores de Bolsa, tambin denominados
Operadores de Rueda son funcionarios de las Agencias de Bolsa, capacitados y
debidamente autorizados para acudir a la Bolsa de Valores y realizar las
transacciones en la rueda de bolsa y otros mecanismos de negociacin autorizados.
Lic. Arnold Saldas Pozo

25

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

8.2

Operaciones por Cuenta Propia

Las operaciones por cuenta propia son aquellas en las que las Agencias de Bolsa
invierten en diferentes valores con su capital propio y con el fin de obtener una
rentabilidad.
8.3

Servicios de asesora en materia de valores

Las Agencias de Bolsa asesoran a sus clientes sobre la rentabilidad, liquidez y


riesgo relacionados con los valores, pero en ningn caso asumen riesgo alguno,
pues es el inversionista quien en ltima instancia decide en que Valores invertir.
Por otro lado las Agencias de Bolsa prestan tambin servicios de asesoramiento
financiero a las empresas que desean financiarse a travs de la emisin de Valores
e incluso pueden realizar la ingeniera financiera para lograr una emisin, adems
de los trmites pertinentes ante la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero y
la colocacin de los valores en mercado primario.
Dentro de estos servicios podran estar tambin incluidos aquellos relativos a las
fusiones y adquisiciones de empresas, adems de operaciones de underwriting que
se explican ms adelante.
8.4

Administracin de inversiones en cartera de valores

Consiste en la administracin de recursos de terceros conformando carteras de


valores ya sea en forma discrecional (a discrecin de la Agencia de Bolsa y
buscando el mejor esfuerzo por lograr el beneficio para sus clientes) o no
discrecional (cumpliendo rdenes expresas de compra venta de valores,
directamente de sus clientes).
Para tal efecto cuentan con funcionarios denominados Asesores de Inversin
quienes estn en contacto con el cliente para asesorarle sobre las mejores opciones
de inversin, las ventajas, rendimientos y riesgos.
8.5

Representacin de Agencias de Bolsa extranjeras

Las Agencias de Bolsa estn facultadas para representar a Agencias de Bolsa


extranjeras o personas constituidas en el extranjero que tengan actividades
Lic. Arnold Saldas Pozo

26

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

relacionadas con el mercado de valores y quieran ofrecer sus servicios y productos


en el mercado de valores boliviano. Para la realizacin de estas actividades es muy
importante el acceso y flujo de la informacin que se realice entre el pas y el
extranjero para que los inversionistas puedan tomar sus decisiones de inversin.
CAPITULO IX
LOS EMISORES DE VALORES
Emisin es la operacin mediante la cual las empresas y entidades captan recursos
directamente de inversionistas en el mercado primario de valores.

La Em isin de V alores
PR O C ESO DE EM ISION
AGENCIAS
DE BO LSA
INFO RM ACIO N

S.P .V.S. - RM V
INFO RM AC ION

IN FOR M A CION
A UT ORIZA CION
O FE RT A P UBL ICA

C ALIFIC ADO R AS DE RIESG O

INSC RIPCIO N RM V

EM PRESA S

CA LIFICACIO N

O FERTA PUB LICA

ACCIO N
A la orden.......
BONO

EM ISIO N

Valor N om inal
AL portador
Pgpgpg
pgggg
Valor N ominal

INV ERSIO NISTAS

BO LSA DE V ALORE S

Pgpgpg

pgggg

Segn la Ley del Mercado de Valores, en Bolivia pueden ser emisores y hacer oferta
pblica de valores las sociedades por acciones y las entidades del Estado.

Lic. Arnold Saldas Pozo

27

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Asimismo otras personas jurdicas pueden emitir valores a travs de mecanismos


dispuestos por la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, previa
autorizacin de la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero.
La Ley de Reactivacin Econmica dispone que las SRLs. Mutuales y
Cooperativas puedan acudir al mercado de valores para financiarse mediante la
emisin de valores de deuda (por ejemplo Bonos).
Los emisores o empresas emisoras son las que asumen la responsabilidad por los
valores que ofertan en el mercado de valores, es as que en el caso de emisin de
valores de deuda, como por ejemplo bonos, los emisores asumen la obligacin de
pagar el capital mas el rendimiento de dichos valores, y en el caso de emisin de
valores de contenido patrimonial como por ejemplo las acciones, las empresas
emisoras son las que responden a sus inversionistas (accionistas) en la generacin de
utilidades y consecuentemente dividendos que son los rendimientos de las acciones.
CAPITULO X
OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES
10.1 Operaciones de Rueda de la Bolsa

Agencia de
Bolsa A
DIRECTOR
DE
RUEDA
Operador de
rueda A
OFERTA
Cliente A
Orden
de venta

DEMANDA

Operador de
rueda B

Agencia de
Bolsa B

Cliente B
Orden
de compra

La Rueda de la Bolsa es la infraestructura fsica de la Bolsa en la que se transan


Valores de Oferta Pblica, registrados y autorizados por la Autoridad Supervisora
Lic. Arnold Saldas Pozo

28

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

del Sistema Financiero, las principales modalidades de operacin son las


siguientes:
A viva voz.- Son posturas abiertas efectuadas a pregonadas en voz alta,
manteniendo abierta la tasa o el precio segn corresponda (se utiliza el trmino
voceo).
En firme.- Consiste en la compra o venta definitiva de Valores (en otros pases se
denomina postura en firme en la anotacin en pizarra de las condiciones de la
oferta de compra o venta sin realizar el voceo).
De cruce.- Son operaciones de compra-venta realizadas por un mismo Agente de
Bolsa, realizadas con y para clientes.
Reporto.- Operacin celebrada por una Agente denominado "Reportador",
consistente en la compra a un determinado precio, de otra persona llamada
"Reportado", bajo el compromiso de revender al Reportado de dichos Valores u
otros de la misma especie, en un plazo convenido contra el reembolso del precio
original, ms un premio que beneficia al Reportador.

EL REPORTO
T a sa
P r e m io
(I n i c i o )

V A LO R ES

REPO RTA D O

REPO RTA D OR
(In icio )

$us

( V e n c im e n to )

( V e n c im ie n t o )

VALORES

$ u s + P r e m io

P L A Z O M A X IM O 4 5 D IA S

CONTRATO DE REPORTO

Lic. Arnold Saldas Pozo

29

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

10.2 Operaciones de Subasta de Acciones no Inscritas


Es un mecanismo mediante el cual se autoriza a las Bolsas de Valores del pas, la
realizacin de subastas pblicas de acciones suscritas y pagadas de sociedades no
inscritas en el registro del mercado de valores (RMV) y/o la Bolsa.
Cualquier tenedor de acciones, de una sociedad annima no inscrita en la Bolsa,
puede solicitar a la Bolsa de Valores, por medio de una Agencia de Bolsa,
autorizacin y registro para negociar estas acciones, de acuerdo a las disposiciones
generales y a las normas que para el efecto establezca el Reglamento de la Bolsa.
Las subastas se realizan en una rueda extraordinaria, las que podrn sealarse
hasta dos veces al mes, en horario especial que fije con anterioridad la Bolsa de
Valores, y sean comunicadas a la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero
por lo menos con cinco das hbiles de anticipacin, y al pblico en general
mediante un rgano de prensa escrita de circulacin nacional, en los plazos que
establezca el Reglamento respectivo de la Bolsa.

A C C I O N IS T A
M IN O R IT A R IO
(D em an d a
liq u id e z )

L o t e d e a c c io n e s

O FERTA

A G E N C IA D E
B O LSA A

IN V E R S IO N IS T A

D EM AN D A

SUBASTA
(M A R T IL L E R O )

V E N T A JA S:

A G E N C IA D E
B O LSA B

- P r e c io d e M e r c a d o
- L ib r e o f e r t a y d e m a n d a .
- T r a n sp a r e n cia .

10.3 Operaciones de Mesa de Negociacin


La Mesa de Negociacin es un mecanismo centralizado extra-burstil que tiene
como objetivo fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado.
Las operaciones con Valores en la Mesa de Negociacin, no implican calificacin
de los mismos, ni de sus participantes. Dichas operaciones slo pueden servir para
establecer precios de referencia para los mismos.

Lic. Arnold Saldas Pozo

30

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Las Bolsas de Valores fijan un horario especial para la realizacin de las ruedas en
la Mesa de Negociacin, y el mismo tiene una duracin mxima de treinta (30)
minutos, sin que interfiera el normal funcionamiento de las operaciones burstiles.
Las operaciones de la Mesa de Negociacin, as como la inscripcin de los
participantes y los Valores que se negocien en la misma, estn reglamentadas por
las Bolsas de Valores.
Los Valores objeto de transaccin en la Mesa de Negociacin, son los siguientes:
Pagars: Son Valores valores que representan una obligacin del emisor. Pueden
ser emitidos por cualquier tipo de persona (Artculos 592 al 599 del Cdigo de
Comercio).
Los emisores autorizados son las Pequeas y Medianas Empresas (PYMES), y el
plazo mximo de emisin es de 270 das
CAPITULO XI
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE VALORES
Las empresas tienen diferentes alternativas de financiamiento a travs del Mercado
de Valores:
11.1 Financiamiento mediante la emisin de Valores de deuda:
Las tasas bancarias de inters activas del sistema bancario de Bolivia son muy
altas, incrementando los costos financieros de las empresas productivas, lo cual
significa realmente un alto costo financiero.
Otro factor que dificulta el acceso al financiamiento es el requisito que exigen los
bancos de las garantas hipotecarias, a las cuales las empresas a veces no tienen
libre disponibilidad, adems de garantas adicionales como avales o garantes.

Lic. Arnold Saldas Pozo

31

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

F IN A N C IA M IE N T O B A N C A R IO
F IN A N C IA M IE N T O IN D IR E C T O
O fe rta
F in a n c ie ra

$us

A H O R R IS T A

P A S IV O

A C T IV O

E M P R E SA

B A N C O

T a s a .P a s iv a
T a s a .P a s iv a

$us

D em anda
F in a n c ie ra

T a s a A c tiv a
<

T a s a A c tiv a

SPR E A D

Tal como podemos observar en el diagrama, el financiamiento bancario es


indirecto, en el que los Bancos se endeudan con las captaciones (incrementando su
pasivo y obligaciones) y al colocar los recursos mediante crditos, adquieren
activos que son las cuentas por cobrar a las empresas con necesidades de
financiamiento; a los ahorristas se les paga una Tasa de Inters Pasiva y por el
prstamo otorgado exigen una Tasa de Inters Activa, al ser la Tasa de Inters
Activa siempre mayor a la Tasa de Inters Pasiva, se obtiene un excedente llamado
spread que es el ingreso con el que el Banco cubre sus gastos y obtiene
utilidades. Al verse comprometido el patrimonio del Banco (activos y pasivos),
ste necesita una gran infraestructura (agencias, sucursales, cajas, etc.) y cantidad
de recursos humanos, esto significa un gasto que debe ser cubierto con el spread
es por eso que el mismo es alto y se encarece el costo financiero de la empresa.
Por lo tanto, las ventajas que ofrece el Mercado de valores para un mejor
financiamiento seran:
-

Las menores tasas de inters que se ofertan al emitir los Valores que
significan un menor costo financiero ya que existe una nica Tasa de
Rendimiento que sera la pagada por la empresa emisora. Adems los
mrgenes de financiamiento alcanzan montos altos, que seran difciles de
lograr a travs de la banca.

Lic. Arnold Saldas Pozo

32

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

F in a n c ia m ie n t o m e d ia n t e e l
M e r c a d o d e V a lo r e s
F IN A N C IA M IE N T O D IR E C T O (D E S IN T E R M E D IA C IO N )

O fe r ta
F in a n c ie r a
IN V E R S IO N IS T A S

IN T E R M E D IA R IO S

C o m is io n e s

D em anda
F in a n c ie r a

T a s a d e R e n d im ie n to

EM PR ESA S

T tu lo s - V a lo r e s

A c tiv o

P a s iv o o
C a p ita l

N o e x is te u n s p r e a d e n t r e ta s a s .

El financiamiento a travs del Mercado de Valores es directo, tal como se puede


observar en el diagrama, donde los intermediarios (Bolsas de Valores y Agencias
de Bolsa) a travs de sus mecanismos, ponen en contacto a los inversionistas,
directamente con las empresas emisoras de Valores que necesitan los recursos
financieros, cobrando una comisin, es por eso que no se encarece el costo
financiero, al no existir un spread. En este caso la empresa es la que asume la
obligacin crendose un pasivo o aumenta su capital y el inversionista la cuenta
por cobrar de su inversin; el costo financiero para la empresa es la Tasa de
Rendimiento de los Valores que tiene que pagar al inversionista.
-

Las garantas son ms flexibles, y en casi todas las emisiones son


"quirografarias", es decir que se garantiza con todos los activos de la
empresa, con solo la firma de los responsables de la misma en los Valores.

Los plazos se amplan al Mediano Plazo y al Largo Plazo es decir a perodos


mayores a un ao, lo que tambin resulta difcil obtener a travs de la banca,
es decir ya se podra considerar un Mercado de Capitales con capacidad de
financiar proyectos de exportacin de gran envergadura.

Las amortizaciones de pago de intereses y/o de capital, son tambin


flexibles, pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales, anuales y hasta al
vencimiento del ttulo, las empresas son las que escogen la forma de pago
de su deuda.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Mejora la imagen pblica de la empresa y la confianza del pblico en la


misma, adems sta se publicita gratuitamente en los medios de
comunicacin que informan sobre el funcionamiento de la bolsa.

11.2 Financiamiento a travs de la emisin de acciones:

F in a n c ia m ie n to a t r a v s d e la
e m is i n d e a c c io n e s
E m p r e s a E m is o r a
N u e v a s A c c io n e s

C a p ita l
C a p ita liz a c i n
C a p ita l o P a tr im o n io

D iv id e n d o s
O fe r ta d e a c c io n e s

I n v e r s io n is ta s

C a p ita l
A c tiv o o In v e r s i n

La emisin de acciones no significa ningn costo financiero, ya que no incrementa


el Pasivo de una empresa, sino su Patrimonio o sea la ampliacin del capital
(capitalizacin).
Los Valores emitidos son los llamados de "renta variable" y su rentabilidad est
expresada en "dividendos" que se distribuyen a los accionistas solo en caso de que
existan utilidades (ingresos -egresos = utilidades).
11.3 Financiamiento mediante la obtencin de liquidez de otros Valores
emitidos en los procesos de comercializacin y exportacin:

Los Certificados de Devolucin de Impuestos (CEDEIMS), Facturas Cambiarias,


Letras de Cambio, Pagars y otros Valores que son emitidos en los procesos de
comercializacin y exportacin, pueden ser transados en el Mercado de Valores,
especficamente en el Mercado Secundario representado por los diferentes
mecanismos de negociacin las Bolsas de Valores (por ejemplo la Mesa de
negociacin), antes de sus plazos originales o vencimientos, obteniendo las
empresas liquidez inmediata.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

El Mercado de Valores se constituye en un factor importante del desarrollo de la


economa de un pas facilita un financiamiento ms favorable para las empresas, es
decir un costo financiero ms bajo que en el que se incurre en la banca tradicional
y hasta sin costo financiero a travs de la emisin de acciones de Oferta Pblica
Las empresas del pas, pueden realizar proyectos de gran envergadura,
aumentando su capacidad productiva y permitiendo que los precios de sus
productos sean ms competitivos y de mejor calidad.
CAPITULO XII
EL UNDERWRITING
12.1 Definicin

El underwriting, conocido tambin como Suscripcin Temporal es una prctica


de origen anglosajn. Este mecanismo permite a los Bancos de Inversin (aquellos
bancos que se dedican a conseguir fondos a empresas, mediante la colocacin de
acciones o Valores de deuda, tales como bonos), Agencias de Bolsa y empresas de
objeto similar, a realizar inversiones en valores, prefinanciar emisiones y a la vez
colocarlas.
Este mecanismo posibilita a una empresa nueva o ya constituida ofrecer al pblico
acciones o Valores de deuda para financiar su constitucin o sus proyectos de
inversin, utilizando para esto un intermediario, el cual es una entidad financiera
que puede prefinanciar y colocar la emisin en el mercado, asegurndose la
empresa los fondos necesarios para realizar sus planes. Es un mecanismo que
permite incentivar el desarrollo del mercado de capitales y en especial el mercado
accionario.
La actividad es llevada a cabo por bancos de inversin, agencias de bolsa, bancos
de desarrollo, financieras, compaas aseguradoras y otras entidades financieras.
El atractivo para estas es la oportunidad de generar ingresos por servicios en la
venta de acciones o Valores de deuda de las empresas emisoras. As mismo, les
permite ampliar las opciones de inversin y rentabilidad que ofrecen a sus clientes,
tanto personas naturales como institucionales.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Es de gran importancia que la entidad cuente con la capacidad econmica y


administrativa para financiar y asesorar la emisin, as como posteriormente
colocar los Valores en el mercado y lograr xito en la colocacin.
El objetivo del underwriting es trasladar al mercado el total de la emisin, de
modo tal que al finalizar el perodo de convenio temporal de colocacin, los
Valores estn en manos de inversionistas particulares o institucionales, razn por
la que como para cualquier entidad financiera, su giro operacional no es aduearse
de propiedades o empresas, sino ms bien de realizar una labor de intermediacin
financiera eficiente. Esta labor bien realizada permitir un mayor desarrollo del
mercado de capitales y por consiguiente, la consecucin de recursos sanos para
empresas privadas y pblicas.
La tcnica del underwriting ha demostrado ser un mecanismo que encamina el
proceso de evolucin de los mercados de capitales del mundo y representa una
forma real de canalizar eficientemente los recursos financieros provenientes del
normal proceso de ahorro - inversin que conlleva el mejoramiento del nivel de
vida de los pases.
La figura conlleva un cambio potencial de mentalidad en los inversionistas, a
nuevas formas o posibilidades para que empresas obtengan recursos necesarios
para sus proyectos, a ms instrumentos financieros en el mercado que permiten a
los agentes econmicos mejorar su capacidad de decisin a la hora de invertir sus
ahorros.
12.2 Participantes en el proceso de underwriting

En el proceso de underwriting o suscripcin temporal participan varios tipos de


entidades con responsabilidades y tareas claramente definidas. Las funciones de
las ms comunes son:
12.2.1 La empresa emisora

Es aquella empresa que necesita de capital adicional o fondos a largo plazo que se
generen mediante la venta de Valores valores al pblico, para lo cual contrata los
servicios de intermediacin de entidades financieras (generalmente bancos de
inversin) para facilitar la obtencin de los recursos.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Estas empresas normalmente recurren al procedimiento de underwriting, debido a


que desean asegurarse recibir una cantidad dada de recursos, una experiencia
mayor en la colocacin de Valores y un mejor contacto con inversionistas
potenciales.
12.2.2 Gerentes del proyecto (managers)

Desempean una funcin clave en el proceso, razn por la cual su xito depende
en gran parte de ellos. El gerente del proyecto suele ser un banco de inversin, o
una agencia de bolsa, esto debido a que es su principal actividad.
Las funciones tpicas del mismo se detallan a continuacin:
1. Evaluar la capacidad de la empresa emisora para realizar el proyecto
(viabilidad) y dar su opinin con respecto a las posibilidades de que la
emisin sea aceptada en el mercado, al igual que el concepto que tiene la
comunidad financiera y los inversionistas de la misma. En caso de Valores
de deuda, debe verificar la capacidad de endeudamiento que tiene la
empresa.
2. Especificarle al emisor las opciones financieras que tiene en el mercado.
3. Proponer el precio de la emisin.
4. Negociar los aspectos relacionados con el monto, comisiones, trminos,
condiciones y oportunidades que debe ofrecer la emisin.
5. Preparar el prospecto de una emisin de acuerdo a la legislacin vigente.
6. Fundar un consorcio o sindicato de co-managers, underwriters y agentes
colocadores, para distribuir la emisin y definir las cuotas de suscripcin.
7. Entre otras se encuentran el preparar los documentos legales del convenio,
el papeleo y trmites necesarios, mantener el contacto con la emisora y las
partes interesadas.
Para elegirlo, la empresa emisora generalmente negocia varios aspectos:
1. Precio de los Valores.
2. Comisiones del manager, los underwriters y los colocadores de la emisin,
as como otros gastos.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

3. El respaldo del Gerente de Proyecto una vez finalizado el perodo de la


suscripcin.
4. Los dems trminos y condiciones del contrato.
Se debe considerar la reputacin del banco de inversin o de la agencia de bolsa,
su experiencia en la colocacin de Valores valores de empresas similares y sobre
todo, la capacidad para distribuir con xito la emisin basndose en el precio y
dems condiciones acordadas. Cabe destacar que tanto los Gerentes de Proyectos,
como los clientes, son muy selectivos para escoger a su contraparte, debido a que
para los Bancos de Inversin, su principal activo es la reputacin y un fracaso en
el underwriting daara fuertemente su imagen.
12.2.3 Banco de Inversin

Es una entidad especializada en la intermediacin de los Valores valores, tanto en


el mercado primario como en el secundario; utiliza los servicios de flotacin de
nuevas emisiones, el underwriting, fusiones, adquisiciones y compras apalancadas
de empresas, dichas funciones podran ser tambin realizadas por una Agencia de
Bolsa autorizada para tal fin.
Normalmente organizan una estructura piramidal de intermediarios financieros
que participan en los esfuerzos de colocacin de los Valores valores en el
mercado, as como la comisin que el banco cobra al emisor por los servicios
brindados. La estructura mencionada se puede desglosar de la siguiente manera:
-

Underwriter o administrador (banco de inversin)


Co-underwriter (otros bancos de inversin)
Distribuidores (agentes especializados)
Intermediarios (otras Agencias de Bolsa)

Toda esta estructura se alimenta de la comisin nica establecida por el banco de


inversin, el cual funge como lder con su cliente.
Algunas de las ventajas de utilizar a uno de estos bancos, es que permiten acceder
a mejores fuentes de financiamiento, as como lograr una mayor certeza en la
colocacin ya sea de Valores de deuda o acciones, generando una mayor rapidez
en el cumplimiento de los objetivos finales de las empresas con sus proyectos.
Para los inversionistas resulta ms fcil encontrar la informacin necesaria o
prospecto de la empresa y tomar una mejor decisin. Tanto estos como las
empresas logran reducir sus costos de oportunidad.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

12.2.4 Los Underwriters

Su funcin primordial es asumir el riesgo de mercado y garantizar a la empresa


emisora los recursos convenidos al colocar o no la emisin en el pblico. Para tal
efecto, los underwriters cobran honorarios de underwriting, dado el convenio que
contraen al suscribir la emisin y pagarla. El riesgo que asumen puede ser
considerable en un mercado muy voltil o cuando la empresa emisora no es muy
conocida. Los Valores que no se vendan, los debe comprar el underwriter a un
precio prorrateado, segn el precio de mercado del ttulo, mantenerlos en su
cartera e intentar venderlos posteriormente. Adems, podran recibir una comisin
de venta adicional al colocar una parte sustancial de la misma.
12.2.5 Grupo colocador

Este grupo est constituido por lo general por agencias de bolsa, los cuales no
asumen ningn riesgo, sino que reciben un porcentaje por los Valores valores para
colocarlos. En la prctica, la mayor colocacin es realizada por el Gerente de
Proyecto y los dems underwriters. En mercados emergentes, tal labor pueden
realizarla adems, los bancos e instituciones de ahorro.
12.2.6 El inversionista

Este grupo est constituido por personas fsicas o jurdicas que adquieren los
Valores emitidos. Pueden ser inversionistas pequeos o bien, inversionistas
institucionales tales como compaas aseguradoras, fondos de pensiones, fondos
mutuos o fondos de inversin, bancos comerciales, bancos de inversin o agencias
de bolsa. No est limitada la cantidad de Valores valores que estos pueden
comprar y su decisin se basa en las caractersticas de los activos financieros, es
decir, liquidez, rentabilidad y riesgo.
12.3 Tipos de underwriting

Hay varias formas en las cuales una entidad financiera puede colocar en el
mercado las emisiones de valores bajo la modalidad de undewriting:

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

12.3.1 Colocacin en firme o underwriting en firme

En este tipo de convenio, la entidad financiera (underwriter) realiza el pago de la


emisin total en forma inmediata a la empresa o institucin que contrat el
servicio, y luego, esta se encarga de colocar los Valores en el mercado por su
cuenta y riesgo, es decir, financia directamente al emisor. En este caso el
underwriter asume el mximo riesgo y constituye la forma que ms favorece a la
empresa emisora, en virtud de que se hace cargo de la totalidad de la emisin, se la
paga a la compaa y luego se encarga de colocarla en el mercado.
12.3.2 Colocacin garantizada

En esta clase, el underwriter garantiza que la colocacin se har en un plazo


determinado y de no ser as, el mismo suscribe las acciones o Valores no vendidos.
Este caso se presenta cuando la empresa emisora, habiendo definido el monto del
aumento del capital y la emisin de las acciones o Valores requeridos, quiere
asegurarse la suscripcin total de la emisin, para lo cual establece un contrato con
la entidad financiera, donde se estipula la obligacin del underwriter de comprar
los Valores o acciones remanentes una vez terminado el plazo del convenio.
12.3.3 Colocacin al mejor esfuerzo

Bajo este esquema, el underwriter, se compromete nicamente a vender los


Valores valores o acciones que pueda colocar en el mercado, y si quedare algn
remanente despus de la fecha lmite fijada, este no se compromete a comprarlo.
Este tipo se utiliza en mercados financieros ms desarrollados e implica mnimo
riesgo para el intermediario y poco costo para el emisor.
12.3.4 Colocacin de todo o nada

En esta modalidad, primero, el underwriter busca promesas de suscripcin de


posibles clientes para colocar la emisin durante un plazo determinado. Si
consigue la colocacin del total, esta se lanza al mercado; en caso contrario, la
empresa emisora no realiza la emisin.
Es importante destacar que en todas estas modalidades, el encargado de colocar
los Valores buscar fijar el menor precio a los valores a fin de disminuir el riesgo
y facilitar la colocacin en el mercado. De igual modo, se forman consorcios o
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

sindicatos de underwriters para que el riesgo por asumir sea menor, es decir, que
cada uno de ellos diversifique la cartera de los Valores o acciones que van a
colocar, reduciendo por consiguiente, la probabilidad de prdida del total de su
cartera a colocar.
12.4 El Proceso del underwriting

El underwriting es un proceso especializado que requiere buen conocimiento y


contacto con otros underwriters, solo resulta del contacto diario y estrecho con
ellos, as como un conocimiento de las finanzas y la legislacin sobre todos los
aspectos pertinentes.
En su fase operativa se requiere conseguir informacin detallada y transparente de
la empresa, ya que la emisin de Valores o acciones debe cumplir con ciertas
caractersticas estipuladas en la normativa vigente en determinado territorio.
Las etapas que componen el proceso de underwriting generalmente son las
siguientes:
a)

Estudio de la compaa:
-

b)

Administracin
Industria y Mercadeo
Estructura Financiera
Capacidad de Generar Ingresos
Necesidades de Financiamiento

Diseo de Valores:
-

Empresa emisora
Actividad
Caractersticas
Denominacin
Domicilio
Inscripcin de la sociedad emisora en los Registro establecidos
por las normas.
Valor nominal de los valores
Tipo de rendimiento de los valores
Plazos, forma de pago, amortizaciones
Lugar y fecha de emisin

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

c)

Trmite de inscripcin de la empresa ante la entidad reguladora del Mercado


de Valores:
-

d)

Fecha de autorizacin de la entidad reguladora


Lugar de pago
Detalle de las garantas
Representantes legales de la sociedad

Antecedentes generales, econmicos, financieros, legales.


Preparacin del prospecto y aviso de oferta pblica.
Documentacin legal y de tipo administrativo

Oferta pblica de la emisin:


Presentacin a inversionistas potenciales

e)

Underwriting garantizado:
La adquisicin por parte del underwriter de los Valores no colocados.

12.5 El underwriting y el mercado de capitales

El mecanismo de underwriting permite incentivar la evolucin del mercado


financiero, especficamente en su componente del mercado de valores. Este
desarrollo genera beneficios tales como la provisin de los medios de pago
generalmente aceptados, que reducen los costos de transaccin, facilita el
comercio y genera una mayor especializacin en la produccin.
Es primordial para una economa en desarrollo contar con un mercado financiero
bien desarrollado y competitivo, que le permita asignar los fondos disponibles en
la economa a proyectos que sean rentables, es decir aumentar la eficiencia en el
uso de los recursos.
La existencia de estos mercados se da debido a que las empresas por su misma
naturaleza, necesitan fondos para operar. Requieren de un aporte inicial para
comenzar operaciones, as como de fondos de corto y largo plazo para poder llevar
a cabo sus actividades, es por ello que estas deben recurrir a los Mercados de
Dinero y de Capitales para tener acceso a los fondos necesarios.
En los pases desarrollados, los mercados de capitales, el mercado de valores y las
bolsas de valores, han demostrado su utilidad y eficacia como instrumentos
idneos para la movilizacin de recursos internos del pas y su canalizacin hacia

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

los sectores productivos. De este modo, las empresas logran solventar sus
necesidades de fondos, principalmente con la colocacin de acciones.
CAPITULO XIII
LOS FONDOS DE INVERSION
13.1 Definicin

Un Fondo Inversin es un patrimonio comn autnomo y separado de la Sociedad


Administradora, constituido por los aportes de personas naturales y jurdicas
denominadas participantes, para su inversin en valores, bienes, y dems activos
determinados por la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos, por cuenta y
riesgo de los participantes.
Estn administrados por una Sociedad Administradora autorizada por la Autoridad
Supervisora del Sistema Financiero, bajo la fiscalizacin y regulacin de la misma.
Participante del Fondo de Inversin es el propietario de las cuotas de participacin
representativas de sus aportes al mismo.
13.2 Clasificacin de los Fondos de Inversin
13.2.1 Fondos de inversin abiertos o fondos mutuos

Son aquellos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participacin
colocadas entre el pblico son redimibles directamente por el fondo y su plazo de
duracin es indefinido.
13.2.2 Fondos de inversin cerrados

Son aquellos cuyas cuotas de participacin colocadas entre el pblico no son


redimibles directamente por el fondo.
13.2.3 Fondos de inversin financieros

Ya sean abiertos o cerrados, son aquellos que tienen la totalidad de su activo


invertido en Valores u otros instrumentos representativos de activos financieros.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

13.2.4 Fondos de inversin no financieros

Ya sean abiertos o cerrados, son aquellos cuyo objeto principal es la inversin en


Valores representativos de activos de ndole no financiera ya sean por resultado de
un proceso de titularizacin o de otro tipo de procesos expresamente autorizados
por reglamento.
13.2.5 Fondos de inversin internacionales

Ya sean abiertos o cerrados, que pueden adoptar las siguientes caractersticas:


a) Constituidos en Bolivia con aportes exclusivamente extranjeros para
inversin en el mercado nacional. Estos fondos debern cumplir con
todo lo establecido por la presente Ley y sus reglamentos.
b) Constituidos en Bolivia, con aportes nacionales y/o extranjeros, con
la finalidad de que los recursos del fondo sean invertidos tanto en el
mercado nacional como en el internacional, bajo las leyes y
reglamentos nacionales.
c) Constituidos en el extranjero, con arreglo a las Leyes del pas de
origen del fondo, que podrn actuar en el mercado nacional
constituidos con aportes nacionales o extranjeros, sujetos en sus
transacciones a la presente Ley y sus reglamentos.
13.2.6 Fondos de Inversin de Renta Fija

Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta Fija o con rendimiento
preestablecido, por ejemplo Valores de deuda como: Certificados de Depsito del
Banco Central de Bolivia (CDs), Letras del Tesoro General de la Nacin (LTs),
Depsitos a Plazo Fijo Bancarios (DPFs), Bonos de empresas, etc.
13.2.7 Fondos de Inversin de Renta Variable

Son aquellos que invierten solo en Valores de Renta variable o con rendimiento no
conocido o preestablecido, como por ejemplo las acciones de empresas.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

13.2.8 Fondos de Inversin de Renta Mixta

Son aquellos que invierten combinando las dos modalidades, es decir en Valores
de Renta Fija y Renta Variable.
13.2.9 Fondos de Inversin de Corto Plazo y Largo Plazo

Los Fondos de Inversin de Corto Plazo son aquellos que invierten en valores
emitidos en el mercado de dinero a plazos menores a 360 das, por lo que stos
Fondos tienen la particularidad de ser altamente lquidos. Este tipo de Fondos son
tambin conocidos como Fondos de Mercado de Dinero.
Los Fondos de Inversin a Largo Plazo son aquellos que invierten en valores
emitidos en el Mercado de Capitales a plazos mayores a 360 das. Son tambin
conocidos como Fondos de Mercado de Capitales.
1.13.1 Otros tipos de Fondos de Inversin

Pueden existir otras categoras de Fondos, definidas por criterios tales como:
denominacin de moneda, orientacin hacia sectores productivos, niveles de
riesgo o inversiones en determinadas regiones geogrficas o pases. En cualquier
caso, la poltica de inversin debe estar claramente especificada en el Reglamento
Interno del Fondo.
Por lo tanto su variedad es amplia y depende en ultima instancia del inversionista
elegir el tipo de Fondo en el cual desee participar, conforme a sus necesidades
financieras, la rentabilidad buscada y el riesgo en el que est dispuesto a incurrir.
13.3 Cuotas y participantes

Los aportes reciben el nombre de "Cuotas" y son cada una de las partes alcuotas,
iguales y de similares caractersticas, en las que se divide el patrimonio de un
Fondo de Inversin y que expresa los aportes de los inversionistas que reciben el
nombre de participantes. Si comparamos con una sociedad annima, podramos
decir que las cuotas son parecidas a las acciones y los participantes los
accionistas.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

13.4 Cartera y Valor de la Cuota

El administrador, invierte todos los aportes de los participantes, en valores de


oferta pblica, registrados en la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero y
en la Bolsa de Valores o en valores extranjeros de acuerdo a las normas vigentes,
conformando la Cartera.
Por lo tanto, la Cartera de Inversiones o Cartera es aquella conformada por
inversiones en valores, bienes y dems activos de un Fondo de Inversin que es
administrada por una Sociedad Administradora.
De acuerdo a la reglamentacin y a su caracterstica, los Fondos de Inversin
tambin pueden invertir en otro tipo de activos diferentes a los valores.
La cartera de valores, genera rendimientos, los cuales son calculados diariamente,
de acuerdo a las normas establecidas, obteniendo el Valor de la Cartera Diaria.
El Valor de la Cuota es el que se calcula diariamente, dividiendo el Valor del la
Cartera Diaria entre el Nmero de cuotas pagadas vigentes. Volviendo a la
comparacin con una sociedad annima, el clculo es similar al del Valor
Patrimonial Proporcional de una empresa, dividiendo el Patrimonio Neto entre el
Nmero de Acciones, resultando el Valor Libros de la accin.
Por lo tanto el Valor de la Cuota de un Fondo de Inversin se determinar
aplicando la siguiente frmula:
Valor de la Cartera del da + efectivo del da en caja y bancos - menos comisiones y gastos del da
Nmero de Cuotas vigentes del da.

El Valor de la Cuota deber ser determinado en forma diaria por la Sociedad


Administradora.
Asimismo, al inicio de actividades de un Fondo de Inversin Abierto se debe
determinar el Valor de la Cuota inicial. En el caso de los Fondos de Inversin
Cerrados dicho valor corresponde al Valor de compra de la Cuota para su oferta
pblica en mercado primario o Valor Nominal de la Cuota.
Por otro lado en el caso de Fondo de Inversin Cerrados, podr existir un Valor de
Cuota de mercado ya que las mismas, por sus caractersticas de ser valores, podrn
tener cotizacin burstil.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

13.5 Compras y Ventas de Cuotas

Si deseamos ser participantes de un Fondo de Inversin, debemos comprarnos


cuotas, al Valor de la Cuota del da en que realicemos la compra.
Si luego de un tiempo transcurrido, necesitamos nuestro capital invertido o
liquidez, realizaremos una venta o rescate de cuotas, puede ser en forma parcial
o total, para lo cual en el caso de Fondos de Inversin Abiertos, se realizar una
solicitud al administrador quien de acuerdo al monto del rescate, si no cuenta
con la liquidez suficiente, realizara una venta de valores en la Bolsa para poder
realizar la devolucin, por eso se define que las cuotas de los Fondos de Inversin
Abiertos, son redimibles.
La venta de cuotas se realiza al Valor de la Cuota vigente del da, en la misma
estn incluidos los rendimientos generados, por ejemplo: si en una fecha 1
compramos una cuota a un Valor de Cuota 1 equivalente a $us 100.00 y en una
fecha 2 realizamos el rescate de la misma a un Valor de Cuota 2 de $us
101.00, habremos obtenido un rendimiento de $us 1.00 y as por cada cuota de
nuestra propiedad.
13.6 Certificado Nominativo de Cuotas de Participacin

Se reconocen los derechos de copropiedad indivisa de un Fondo de Inversin


Cerrado, mediante los "Certificados Nominativos de Cuotas", que son emitidos
por la Sociedad Administradora en mercado primario y ante su oferta pblica al
Valor de la Cuota del da de la compra.
Por lo tanto estos son los valores fsicos representativos de cuotas que se transan
en la Bolsa y pueden representar una o varias cuotas pertenecientes al participante.
13.7 Contrato, Reglamento y Prospecto

A la primera compra de cuotas del Fondo de Inversin Abierto, se realiza un


Contrato de Administracin con la Sociedad Administradora, al mismo tiempo
se obtiene el Reglamento Interno de Administracin que forma parte del
contrato, donde estn especificadas todas las caractersticas de la administracin,
tales como, estructura bsica de la cartera, comisiones, procedimientos de compras

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47

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

y rescates de cuotas, periodicidad y tipo de informacin a ser proporcionada al


participante, etc.
Por lo tanto cuando una persona quiere participar de un Fondo de Inversin
Abierto, previamente debe solicitar que se le proporcione el Reglamento de
Administracin y tomar conocimiento de todos sus Artculos.
El Prospecto de los Fondos de Inversin es un medio ms de informacin que debe
ser proporcionado a los participantes y contiene partes del Reglamento Interno, as
como la informacin que la Sociedad Administradora quiere hacer conocer al
participante de forma clara y resumida.
En el caso de Fondos de Inversin Cerrados, al adquirir cuotas en mercado
primario o secundario (a travs de la Bolsa), es importante solicitar a la Sociedad
Administradora, el Reglamento Interno de Administracin y el Prospecto.
13.8 Comisiones y Gastos

La Sociedad Administradora puede cargar comisiones al Fondo de Inversin y/o a


sus Participantes, siempre que las mismas sean establecidas numricamente y
como porcentajes o cantidades fijas y se encuentren claramente detalladas en el
Reglamento Interno.
Las comisiones que las Sociedades Administradoras pueden aplicar son:
comisiones por administracin, comisiones por venta y rescate de cuotas,
comisiones por xito (por ejemplo cuando superan un benchmark, tasa
promedio, etc.) y otras que sean expresamente autorizadas por la
Superintendencia.
En el caso de las comisiones cargadas al Fondo por concepto de administracin las
mismas debern aplicarse sobre el valor de la cartera del Fondo y podrn
devengarse diariamente o con la periodicidad prevista en el Reglamento Interno.
Los cambios en los porcentajes, cantidades y montos de las comisiones, su forma
de clculo, o cualquier otro que implique una modificacin al total cancelado por
los Participantes y/o el Fondo a la Sociedad Administradora, requieren la
autorizacin previa de la Superintendencia.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

La Sociedad Administradora puede cargar los siguientes gastos al Fondo de


Inversin:
a) Gasto por concepto de auditoria externa.
b) Gasto por concepto de calificacin de riesgo del Fondo de Inversin, si
corresponde.
c) Gasto por concepto de servicios de custodia.
d) Gasto por concepto de intermediacin de valores.
e) Gastos Financieros Autorizados.
f) Otros que sean expresamente autorizados por la Superintendencia.
Los gastos aplicables al Fondo de Inversin pueden formar parte de la comisin
por administracin y devengarse diariamente.
Los impuestos que resulten aplicables debern ser claramente especificados en su
Reglamento Interno, determinando la base imponible de los mismos.
El monto de la comisin por administracin es calculado diariamente aplicando el
porcentaje fijo anual establecido en el Reglamento Interno, al Valor de la Cartera
del da, por ejemplo: Se aplica una comisin del 5% anual sobre a un Valor de
Cartera de $us 1,000,000.00, el clculo del monto a cobrar a todo el Fondo es el
siguiente:
0.05 x (1,000,000.00) = $us 138.89 = Comisin cobrada del da a todo el Fondo.
360
13.9 Calculo de la tasa de rendimiento:

Con el objeto de uniformar las tasas de rendimiento publicadas por los Fondos
Comunes de Valores, estas son calculadas en un periodo de 30, 90, 180 y 360 das
con el siguiente clculo:
Tasa de Rendimiento Nominal (TRN):

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

TRN = [(

360
VC f -VCi
)x(
)]x100
t
VCi

Donde:
VCf = Valor de la Cuota del da (final)
VCi = Valor de la Cuota de hace t das calendario (inicial)
t = Das.

Por estar las tasas de rendimiento en funcin a las condiciones del Mercado de
Valores, se dice que son calculadas en base a rendimientos pasados y sujetas a
variaciones.
13.10 Lo que ofrecen los Fondos de Inversin

Los inversionistas para tomar sus decisiones de inversin en los Fondos, deben
tomar en cuenta algunos de los siguientes aspectos principales que ofrecen:
13.10.1 Rendimiento

El rendimiento es atractivo por cuanto el administrador del Fondo, invierte una parte
de la cartera en acciones o en Valores de Renta Fija entre el Mediano y Largo Plazo,
que ofrecen mayor rentabilidad, por otro lado tambin influyen las tasas de las
operaciones de Reporto de la Bolsa de Valores, ya que el Fondo puede realizar
compras en reporto de Valores.
13.10.2 La diversificacin de la inversin, riesgo, liquidez e informacin

Un aspecto importante de la operacin de los Fondos Comunes de Valores es la


conformacin de una cartera diversificada de Valores de diferente clase, con el
objetivo de minimizar los riesgos de la inversin. De hecho, la administracin de la
cartera de inversiones se caracteriza por encontrar una relacin adecuada de riesgorendimiento, es decir, lograr niveles de rendimiento y riesgo aceptables.
Al constituir una cartera diversificada de Valores, el fondo disminuye el riesgo
inherente a cada documento, desplazando el mismo al conjunto de la cartera. Una
administracin eficiente implica, por tanto, medir el impacto de la adicin de un
determinado ttulo al portafolio en el riesgo de este.

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50

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Asimismo para disminuir el riesgo de cartera, se constituye la diversificacin en


cuanto a la emisin de los Valores, es decir, una buena administracin de cartera de
inversiones evitara concentrar el nmero de Valores en un determinado emisor o
sector econmico. Contar con Valores de diferentes sectores, entidades y empresas
es una prctica sana en el manejo de inversiones de los Fondos de Inversin.
a)

Formas de Diversificacin:

Las principales formas de diversificacin son las siguientes:


-

Diversificacin por tipo de instrumento o valor (Ej.: Bonos, DPFs,


Acciones, etc.).
Diversificacin por tipo de emisor (Ej: privado o estatal).
Diversificacin por emisor o empresa (Ej: T.G.N., Corani S.A., Banco
Nacional de Bolivia S.A., Plasmar S.A., etc.).
Diversificacin por grupo empresarial (Ej: Grupo Financiero BISA).
Diversificacin por sector econmico (Ej: Industrial, Bancario, Agrcola,
etc.).
Diversificacin por regiones (Ej: Altiplano, Valles, etc.).
Diversificacin por emisin (Ej: 50% emisin Serie A, 50% Emisin Serie
B).

b)

Principales Tipos de Riesgo:

Riesgo de quiebra del emisor (Riesgo de crdito): Significa el riesgo de no


pago de los flujos que promete la inversin (materia de opinin de las
calificadoras de riesgo).

Riesgo por iliquidez del valor: Es el riesgo que conlleva a la prdida por
venta apresurada de un ttulo-valor, ante situaciones de iliquidez del mismo,
dicho riesgo no es muy relevante si no hay necesidad de venta del valor. Por
otro lado la prdida podra ser significativa si se est llevando un sistema de
valorizacin incorrecta.

Riesgo de fluctuacin de la rentabilidad del valor (Riesgo de mercado): El


precio y rentabilidad de los valores flucta como consecuencia de las
expectativas de los mercados e incluso en el mbito internacional, aunque
en la actualidad existen mtodos muy sofisticados para medir el riesgo de

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51

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

mercado de una cartera, los principios bsicos de diversificacin y


bursatilidad de los valores en los que se invierte, ayudan de manera
significativa a controlar el riesgo del mercado.
-

Existencia de factores que afecten la rentabilidad real del valor a emitir,


tales como variabilidad de las tasas de rendimiento, devaluacin o
reevaluacin, inflacin, volatilidad en ndices, etc.; limitacin de
disponibilidad de valores, falta de liquidez de los mismos, inexistencia de
suficiente informacin o de calificaciones de riesgo, inexistencia de una
entidad de deposito, etc.

La ausencia de un historial respecto de las operaciones de la Sociedad


Administradora y la existencia o probabilidad de procesos judiciales,
administrativos o contingencias de carcter legal que puedan afectar
significativamente el desarrollo de las operaciones de la Sociedad
Administradora y el Fondo de Inversin.

La probable ocurrencia de situaciones de ndole diversa como polticas


sociales. macroeconmicas, sectoriales, de mercado, entre otras, que podran
tener un impacto en el funcionamiento y consecucin de objetivos del
Fondo de Inversin.

Riesgo tributario proveniente de las modificaciones que pudieran surgir en


el rgimen tributario aplicable a los Fondos de Inversin.

Riesgo pas, coyuntura econmica y poltica del pas, as como cualquier


cambio de reglas de juego en el mbito econmico.

Riesgo cambiario por efectos de una depreciacin de la moneda en la cual se


efectan las transacciones y se encuentran denominados los valores del
Fondo de Inversin.

Riesgo sectorial dependiente del comportamiento del sector econmico y de


produccin a la que pertenece el emisor, cuyos valores forman parte de la
cartera del Fondo de Inversin.

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52

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

c)

Liquidez

Se pueden realizar retiros (ventas o rescates de cuotas) de acuerdo a lo


estipulado en los Reglamento de Administracin de los Fondos, que pueden ser:
sin lmite, es decir cuando uno lo desee o determinadas veces al mes (por ejemplo
5 veces al mes), algunos reglamentos pueden indicar que se pueden realizar ms
retiros a los permitidos con autorizacin del administrador del Fondo quien tomar
en cuenta la liquidez con que se cuenta.
Asimismo, en el Reglamento existen algunas disposiciones respecto a en cuanto
tiempo se podr hacer efectivo el retiro, en funcin al monto (por ejemplo hasta
$us 5,000 el mismo da del rescate, entre $us 5,000 y $us 10,000.00 en 24 horas),
esto para que la Sociedad Administradora tenga tiempo suficiente para ir a la
Bolsa de Valores y vender los Valores que permitan obtener la liquidez que cubra
el monto del rescate.
d)

Informacin

Al ser el Mercado de Valores un mecanismo de financiamiento directo, el


inversionista sabe en que est invertido su capital, ya que cuenta con la
informacin de la cartera de Valores en los que ha invertido por su cuenta del
administrador, por lo tanto puede tomar su decisin de permanecer en el Fondo o
no de acuerdo a la concentracin de la cartera en determinados emisores.
Los emisores de Valores estn bajo la fiscalizacin de la Autoridad Supervisora
del Sistema Financiero, por lo tanto se cuenta con toda la informacin de las
distintas entidades y empresas registradas y autorizadas, a la que se tiene acceso en
dicho organismo, en la Bolsa de Valores o en las Agencias de Bolsa.
Asimismo los valores que conforman la cartera del Fondo tienen calificacin de
riesgo por lo que hay que tomar en cuenta la misma para tomar la decisin,
tambin existe la posibilidad de que el propio Fondo de Inversin tenga su
calificacin de riesgo.
Algo importante que hay que tomar en cuenta que quienes asumen la deuda (en el
caso de Valores de Renta Fija) o asumen la responsabilidad de generar
rendimiento (en el caso de Valores de Renta Variable), son las entidades y
empresas emisoras de Valores. La Sociedad Administradora es solo una

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53

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

intermediaria que ofrece un servicio y administra las inversiones por cuenta y


riesgo de los participantes, de acuerdo al contrato de administracin.
13.11 La Sociedad Administradora

Son empresas que tienen como objeto nico y exclusivo el administrar Fondos de
Inversin
Cuentan con personal especializado, que se encarga del proceso de seleccin de
los valores, bienes y dems activos que formarn parte de la cartera de inversiones
de los Fondos administrados y de decidir el momento en el que se realizarn las
negociaciones con los valores e inversiones
13.11.1 Obligaciones

La Sociedad Administradora de Fondos de Inversin, tiene las siguientes


principales obligaciones:
a) Administrar la cartera del Fondo de Inversin con la diligencia y
responsabilidad que corresponde a su carcter profesional.
b) Respetar y cumplir en todo momento lo establecido por la Ley del Mercado de
Valores, sus Reglamentos y dems normas aplicables, as como lo establecido
por los propios Reglamentos Internos de los Fondos de Inversin que
administran.
c) Registrar los valores y otras inversiones de propiedad del Fondo de Inversin,
as como las cuentas bancarias abiertas con recursos del mismo, a nombre la
Sociedad Administradora seguido del nombre del Fondo de Inversin al que
pertenezcan.
d) Asegurarse de que los valores adquiridos en mercado secundario, sean
endosados y registrados, cuando corresponda, a nombre de la Sociedad
Administradora seguido de la denominacin del Fondo de Inversin al que
pertenezcan.
e) Contabilizar las operaciones de los Fondos de Inversin en forma separada de
las operaciones de la Sociedad Administradora, conforme a las normas
contables emitidas por la Superintendencia.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

f) Enviar a la Intendencia y a las Bolsas de Valores, la informacin requerida por


las mismas, en los formatos y plazos que stas dispongan.
g) En el caso de Fondos de Inversin Abiertos, entregar y hacer conocer el
Reglamento Interno y el Prospecto del Fondo de Inversin a cada uno de los
Participantes, antes de la suscripcin del contrato de participacin. Asimismo,
las modificaciones al citado Reglamento Interno debern ser aprobadas por la
Superintendencia y comunicadas en forma oportuna a los participantes,
conforme a lo previsto por el presente Reglamento.
h) Cobrar oportunamente los dividendos, intereses y cualquier otro rendimiento de
los valores e inversiones de la cartera del Fondo de Inversin, cuando
corresponda.
i) Realizar en forma obligatoria todas las operaciones con valores en mercado
secundario por cuenta del Fondo de Inversin administrado, en una Bolsa de
Valores.
j) Proporcionar a los Participantes cualquier tipo de informacin relativa al Fondo
de Inversin o a la Sociedad Administradora que tenga carcter pblico, en el
momento en el que estos lo soliciten.
k) Proporcionar a los Fondos de Inversin los servicios administrativos que estos
requieran.
l) Anteponer en todo momento los intereses de los Fondos de Inversin que
administre y los intereses de los Participantes de sus Fondos, sobre sus propios
intereses
13.11.2

Estructura bsica de una Sociedad Administradora

Segn la normativa boliviana la misma sera la siguiente:


a)

El Comit de Inversin

Que debe contar por lo menos con tres miembros y est encargado de:
-

Disear y controlar las polticas de inversin de cada Fondo.

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55

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Establecer los lmites de inversin y analizar los excesos en dichos


lmites, si stos ocurriesen.

Controlar y evaluar las condiciones de mercado.

Supervisar las labores del Administrador del Fondo de Inversin.

Los miembros del Comit deben poseer idoneidad para la funcin que
realizan y experiencia en actividades de administracin de cartera o
materias afines.
Las deliberaciones, conclusiones, acuerdos y decisiones del Comit de
Inversin se harn constar en un libro de acta especificando a que Fondo
son aplicables. Las actas correspondientes deben ser firmadas por todos
los asistentes de la sesin y se entendern aprobadas desde el momento
de su firma.
b)

El Administrador del Fondo de Inversin.

Que es aquel Funcionario de la Sociedad Administradora, facultado por


sta para ejecutar las actividades de inversin en el marco del
Reglamento de Fondos de Inversin y sus Sociedades Administradoras,
de los estatutos de la Sociedad Administradora y del Reglamento Interno
del respectivo Fondo.
c)

El Representante Autorizado

Que es aquel Funcionario de la Sociedad Administradora con firma


autorizada, delegado por sta para suscribir contratos de participacin y
firmar los documentos a travs de los cuales se expresen o representen
las Cuotas de los Fondos de Inversin Abiertos.
d)

El Oficial de Cumplimiento

Quien tiene las funciones, obligaciones y responsabilidades de conocer


las leyes, normas y regulaciones inherentes al giro del negocio y revisar
y controlar que las leyes, normas y regulaciones inherentes al giro del
negocio, as como las normas y disposiciones de carcter interno
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56

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

establecidas por la Sociedad Administradora sean adecuadamente


cumplidas.
e)

El Promotor de Inversin

Que es aquella persona capacitada para la promocin de los Fondos de


Inversin administrados por una Sociedad Administradora.
La Sociedad Administradora puede contratar a Promotores de Inversin a
efectos de la promocin de los Fondos de Inversin que administra, los
cuales debern estar debidamente capacitados para el trabajo que
realizan.
13.12 Criterios bsicos de administracin de la cartera de los Fondos de
Inversin
13.12.1 Definicin del objetivo de la cartera:

Para determinar el objetivo de un portafolio es fundamental tener claro el


tipo de inversionista al que se pretende ofrecer los servicios del Fondo o los
distintos tipos de fondos.
Entre los elementos a considerar para poder definir el tipo de inversionista
se pueden considerar los siguientes:
-

Tolerancia al Riesgo.
Prctica y preferencia en la diversificacin de sus inversiones.
Necesidades de liquidez.
Otras alternativas de inversin.

13.12.2Perfil de riesgo:

Una vez definido el tipo de inversionista y el objetivo de la cartera es


necesario establecer el perfil de inversin adecuado a ese inversionista, es
tambin importante definir si se pretende ofrecer uno o varios Fondos que
busquen cubrir diferentes necesidades del inversionista.
Definido el perfil de riesgo se decide la forma en que ste se explicar al
inversionista, es importante tener en cuenta que la credibilidad del Fondo en
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57

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

el futuro depende mucho ser consistente en la poltica de administracin


planteada.
Es importante considerar el riesgo de mercado y el riesgo de Crdito en la
toma de decisiones de inversin.
13.12.3 Canales de Distribucin

La distribucin o venta de las cuotas de participacin de un Fondo se


pueden realizar de distintas formas, las ms comunes son a travs de ventas
directas de la Sociedad Administradora y la utilizacin de otros
intermediarios como por ejemplo Agencias de Bolsa y Bancos.
Sin embargo es importante capacitar a las personas encargadas de la
distribucin, especialmente para no causar confusin al pblico y que el
inversionista tenga perfectamente claro en que est invirtiendo y cuales son
sus riesgos.
Es importante tambin establecer la estrategia de difusin del Fondo cuyos
aspectos pueden contemplar la elaboracin de prospectos, frecuencia de
publicacin de la cartera, rendimiento y otros.
13.12.4Liquidez

Cuando se define el objetivo de un portafolio es importante tomar en


cuenta los patrones y hbitos de liquidez de los posibles inversionistas
Por lo tanto se planificar si se desea dar liquidez diaria a los participantes
o conque periodicidad, este factor tambin resulta importante para
determinar cuantos Fondos diferentes se desea administrar.
13.12.5Otras alternativas de inversin

Es necesario identificar que otras alternativas de inversin tienen los


inversionistas objetivo del Fondo con el fin de determinar las ventajas del
mismo sobre dichas alternativas.

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58

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

13.12.6Tamao del Fondo

El tamao del Fondo es relevante desde dos puntos de vista:


- Los costos de administrar un Fondo que pueden incluir la comisin al
administrador, al custodio y a los intermediarios pueden ser sumamente
elevados y al influir en su rentabilidad pueden poner al Fondo fuera de la
posibilidad de ser una alternativa atractiva.
- En algunos casos, entre ms grande es un Fondo, es ms difcil el manejo
de su cartera y su estrategia. Algo que hay que considerar es el
porcentaje mximo del fondo que puede adquirir un solo participante, si
el nmero de cuotas de un participante en particular representa un
porcentaje importante del total de activos del Fondo y ste decidiera
retirar su inversin bajo ciertas circunstancias negativas del mercado,
esto podra provocar prdidas al resto de participantes ya que ante
situaciones negativas del mercado, los valores que uno puede vender en
un mejor precio son siempre los activos de mayor calidad.
13.12.7El administrador del Fondo

Definido el objetivo del portafolio, es importante contar con la persona que


desempee las funciones de administrar el Fondo que tenga la experiencia
suficiente, la persona o personas que sean responsables del manejo diario
de la cartera deben contar con los medios necesarios para poder llevar a
cabo su tarea, adecuados sistemas de informacin, anlisis, comunicaciones
y otros.
13.13 Criterios de Valuacin de Cartera

Los criterios de valuacin de cartera son muy importantes dentro de la


administracin de un Fondo, al no contar con un mercado lo suficientemente
profundo en ninguno de los instrumentos que hoy son parte de la cartera de los
Fondos, especialmente de Renta Fija, el determinar el precio de valuacin justo
puede llegar a ser uno de los mayores problemas a los que se enfrenta la industria
de Fondos.
La falta de una metodologa clara y transparente para determinar el valor de los
activos de los Fondos acarrea problemas tan graves como puede ser el hecho de
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59

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

que cada administrador vale en forma diferente cada activo. Esta falta de
metodologa provoca una enorme discrecionalidad para los administradores.
Actualmente la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero, ha implementado
una Norma nica de Valoracin la cual define una metodologa uniforme de
valuacin de valores de los Fondos de inversin.
13.14 Los Fondos de Inversin en Bolivia

La historia de los Fondos de Inversin en Bolivia, se inicia en el ao 1992, con la


emisin de la Circular CNV-I-047/92 de fecha 4 de marzo de 1992 por parte de la
Comisin Nacional de Valores, como organismo fiscalizador del mercado de
valores, dicha Circular estableca la administracin de Fondos Mutuos por parte de
los Agentes de Bolsa inscritos en la Comisin Nacional de Valores.
Asimismo, en fecha 4 de marzo de 1992, la Comisin Nacional de Valores
autoriz el funcionamiento del Fondo UNO, con el nmero de Registro CNVFCV.01/92, que fue el primer Fondo en Bolivia, bajo la administracin de Saxxon
Capital S.A. Agente de Bolsa. En el mismo ao, tambin empezaron a funcionar el
Fondo Aserfin Global y el Fondo Mutuo Probolsa Crecimiento.
El 21 de octubre de 1992 la Comisin Nacional de Valores emiti una nueva
Circular normativa en reemplazo de la anterior, que estableca la administracin de
Fondos Comunes de Valores por parte de los Agentes de Bolsa autorizados, a
partir de esa fecha, todos los Fondos adquirieron la denominacin de Fondos
Comunes de Valores. A finales de ese ao la cartera de inversiones de los
mismos, alcanz un volumen de $us 2.71 millones con 170 participantes.
En noviembre del ao 1993, el Fondo Comn de Valores Probolsa Crecimiento,
fue liquidado voluntariamente por su administrador Probolsa S.A. Agente de
Bolsa, habindose devuelto la totalidad de las cuotas a sus participantes. Por lo
tanto a fines de ese ao y el ao siguiente slo funcionaron dos Fondos Comunes
de Valores en el pas, el Fondo UNO y el Fondo Aserfin Global, la cartera total en
1993 alcanz a un monto de $us 5.63 millones y 376 participantes y a finales de
1994 la cartera lleg a $us 9.29 millones y 577 participantes.
Posteriormente, el 8 de septiembre del 1994, la Comisin Nacional de Valores
emiti una nueva normativa para los Fondos Comunes de Valores a travs de la
Circular CNV-I-061/94, la misma que derog a la anterior Circular CNV-I-049/92,
Lic. Arnold Saldas Pozo

60

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

asimismo el 28 de noviembre de 1994 se emiti en forma complementaria la


Circular CNV-I-063/94 que reglamentaba el clculo del valor de la cartera diaria,
cuota diaria, y tasa de rendimiento por parte de los Fondos Comunes de Valores
as como instrua sobre la informacin diaria a ser enviada a la Comisin Nacional
de Valores.
En el ao 1995, comenzaron a funcionar tres nuevos Fondos Comunes de Valores,
estos fueron Bisa Premier administrado por Bisa S.A. Agente de Bolsa, Fortaleza
administrado por Compaa Americana de Inversiones S.A. Agente de Bolsa y el
Fondo CIV administrado por BHN Valores Agente de Bolsa S.A., es importante
hacer notar que ste ltimo era una cuenta de inversin del BHN Mutltibanco S.A.
que fue adecuada a Fondo Comn de Valores y su administracin transferida a
BHN Valores S.A. Esto influy para que a fines de ese ao la cartera de los
Fondos se incremente hasta $us 61.05 millones y 3,232 participantes.
En septiembre de ese mismo ao, el Fondo Comn de Valores UNO se fusion al
CIV Fondo Comn de Valores y en diciembre el Fondo Comn de Valores Aserfin
Global fue liquidado, por lo tanto dos Fondos Comunes de Valores dejaron de
funcionar en el ao 1995.
El 6 de septiembre de 1995, entraron en vigencia nuevas normas para el
establecimiento y funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores, en
reemplazo de las anteriores, mediante la emisin de la Circular CNV-I-074/95 de
la Comisin Nacional de Valores.
El ao 1996 se acenta el crecimiento de la industria al constituirse cuatros nuevos
Fondos Comunes de Valores en el pas, estos fueron: Bisa Capital que se
constituy en el primer Fondo cuyas cuotas se calculaban en bolivianos y con una
alta concentracin de inversin en acciones. Asimismo comenz a funcionar el
Fondo Comn de Valores Mercantil administrado por Mercantil Inversiones
Burstiles S.A., Multiplica administrado por BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y
Produce administrado por Probolsa S.A. Agente de Bolsa, llegando ese ao a siete
Fondos en total con una cartera de $us 132.67 millones con ms de 5,139
participantes.
La Comisin Nacional de Valores emiti la Circular CNV-I-079/96 de fecha 31 de
enero de 1996 que dispona las normas para el funcionamiento de los Fondos
Comunes de Valores en el interior del pas mediante servicios otorgados por
entidades bancarias.
Lic. Arnold Saldas Pozo

61

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Por otro lado, en el ao 1997 nuevos Fondos Comunes de Valores, iniciaron sus
actividades estos fueron: el Fondo Comn de Valores Nacional administrado por
Nacional de Valores S.A. Agente de Bolsa, Fondo Comn de Valores Portafolio
Bancruz administrado por Agencia de Bolsa Bancruz S.A., Fondo Comn de
Valores Unin administrado por Valores Unin Agente de Bolsa S.A., Fondo
Comn de Valores Activo administrado por Valores Burstiles La Paz S.A. y el
Fondo Comn de Valores Fortaleza Especial administrado por Compaa
Americana de Inversiones S.A., que se constituyo en el segundo fondo en moneda
nacional.
A fines de este ao la industria estaba compuesta por doce Fondos Comunes de
Valores con una cartera de $us 202.80 millones y 4,853 participantes.
El ao 1998 se caracteriz por ser el ao en que la industria cont con la ms alta
cantidad de Fondos llegando a un nmero de 14, al agregarse a los ya existentes: el
Fondo Comn de Valores Multiplica Bolivianos con cuotas en moneda nacional,
administrado por BBA Valores Agente de Bolsa S.A. y el Fondo Comn de
Valores Credifondo administrado por Credibolsa Agente de Bolsa S.A.
En ese ao la cartera de inversiones lleg a un monto de $us 244.24 millones con
ms de 7,632 participantes. Por otro lado en el mes de septiembre el CIV Fondo
Comn de Valores cambi de nombre a Citifondo Renta Classic Fondo Comn de
Valores.
El 31 de marzo de 1998, se promulg la Ley del Mercado de Valores que inclua
normas para el funcionamiento de los Fondos de Inversin y para las Sociedades
Administradoras de Fondos de Inversin, determinando la adecuacin de los
Fondos Comunes de Valores a la referida Ley y la obtencin de la respectiva
autorizacin de la Superintendencia de Valores que en sa poca era el organismo
fiscalizador del mercado de valores, en reemplazo de la Comisin Nacional de
Valores.
Consecuentemente, en fecha 3 de agosto de 1998, entr en vigencia el Reglamento
a la Ley del Mercado de Valores anexo al D.S. 25022 que contemplaba las normas
para el funcionamiento de los Fondos Comunes de Valores hasta su adecuacin a
la Ley del Mercado de Valores. Estas normas fueron elaboradas sobre la base de
las Circulares emitidas al respecto por la Ex Comisin Nacional de Valores.

Lic. Arnold Saldas Pozo

62

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

En octubre de 1998, mediante Resolucin Administrativa SV-RA-033/98 de la


Superintendencia de Valores, se implement por primera vez en la historia del
mercado de valores boliviano, la Metodologa de Valuacin de Valores, utilizando
precios de mercado como referencia para valorizar los valores de las carteras de
los Fondos Comunes de Valores.
En el ao 1999, como resultado del seguimiento realizado al Fondo Comn de
Valores Multiplica y a la delicada situacin del principal accionista de la Agencia
de Bolsa Administradora, se realiz la intervencin a BBA Valores Agente de
Bolsa S.A. y la liquidacin del Fondo Comn de Valores Multiplica, logrando la
devolucin del 85% de las inversiones a los participantes del Fondo y la
constitucin de un fideicomiso en el Banco Santa Cruz con el 15% remanente de
la cartera del Fondo. Asimismo se liquid el Fondo Comn de Valores Multiplica
Bolivianos habindose devuelto el 100% de las cuotas a sus participantes.
A pesar de la liquidacin de los Fondos Multiplica y Multiplica bolivianos, ese
ao la industria de Fondos Comunes de Valores increment su cartera hasta $us
255.44 millones con 10,750 participantes.
El 8 de octubre de 1999, reemplazando toda la normativa para Fondos Comunes
de Valores, se emite el Reglamento de Fondos de Inversin y sus Sociedades
Administradoras mediante Resolucin SPVS-IV No. 290 de la ex
Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (SPVS), como organismo
fiscalizador del mercado de valores.
El 23 de diciembre de 1999, mediante Resolucin Administrativa SPVS-No. 398,
se emite la Norma Unica de Valoracin para las Entidades Supervisadas por la
SPVS, la misma que fue aplicada a partir del 1ro. de marzo de 2000, con esta
norma se uniformaba la metodologa de valoracin a precios mercado, de los
valores de las carteras de los Fondos de Inversin, Agencias de Bolsa, Fondos de
Pensiones y Compaas de Seguros.
En la gestin 2000 se dan tres acontecimientos trascendentales para la industria de
Fondos de Inversin: la creacin de las Sociedades Administradoras de Fondos de
Inversin, la transformacin de los Fondos Comunes de Valores a Fondos de
Inversin y la transferencia de la administracin de estos Fondos de las Agencias
de Bolsa a las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin en el marco
por lo dispuesto por la Ley del Mercado de Valores y el Reglamento de Fondos de
Inversin y sus Sociedades Administradoras.
Lic. Arnold Saldas Pozo

63

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Es en este sentido se autorizaron e inscribieron en el Registro del Mercado de


Valores las siguientes Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin: BISA
SAFI, Nacional SAFI, Citicorp Securities Bolivia SAFI, Fondos BANCRUZ
SAFI, Credifondo SAFI, Fortaleza SAFI, Unin SAFI, Mercantil SAFI y
Profondos SAFI.
Asimismo se autorizaron los siguientes Fondos de Inversin: BISA Capital, BISA
Premier, Efectivo, Renta Classic , Portafolio BANCRUZ, Credifondo Renta Fija,
Fortaleza Liquidez, Fortaleza Porvenir, Fortaleza Ganancia, Unin, Mercantil y
Produce.
En la misma gestin se realiz el traspaso voluntario del Fondo Comn de Valores
ACTIVO que era administrado por Valores Burstiles La Paz S.A. a la
Compaa Americana de Inversiones S.A. (CAISA), este Fondo posteriormente se
transform en el Fondo de Inversin Fortaleza Porvenir administrado por
Fortaleza SAFI.
Adicionalmente, se transfiri la administracin del Fondo de Inversin Produce
por parte de Profondos SAFI a Fortaleza SAFI, adquiriendo posteriormente la
denominacin de Fondo de Inversin Fortaleza Produce Ganancia.
A fines de la gestin 2000, la cartera de los Fondos de Inversin alcanz un monto
de $us 255.61 millones con ms de 14,595 participantes.
En la gestin 2001, la cartera de inversiones de los Fondos prcticamente se
duplic llegando a $us 415.10 millones con 16,437 participantes.
En esa gestin, se supervis y particip con bastante xito en la transferencia de la
administracin del Fondo de Inversin Portafolio Bancruz por parte de Fondos
Bancruz Sociedad Administradora de Fondos de Inversin S.A. a Nacional
Sociedad Administradora Fondos de Inversin S.A., la cartera de valores
transferida fue de cerca de $us 70 millones.
El ao 2002 da lugar a un acontecimiento trascendental para la industria de
Fondos de Inversin, originado en la cada de la cartera de los Fondos a
consecuencia de rescates de cuotas masivos realizados por lo participantes,
cuasadas por la incertidumbre poltica desatada por las elecciones presidenciales
en nuestro pas.
Lic. Arnold Saldas Pozo

64

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

En esta coyuntura particular se determin suspender de forma temporal y


excepcional la aplicacin de la Norma nica de Valoracin ya que el mercado
estaba sufriendo distorsiones nunca vistas anteriormente que afectaban a los
precios de negociacin de la Bolsa de Valores.
Sin embargo, a partir de agosto del mismo ao la cartera de los Fondos de
Inversin empez a incrementarse nuevamente y la industria present una
tendencia creciente.
Esta recuperacin, demuestra que el mercado de valores boliviano, respondi
adecuadamente a las crisis y a las necesidades y exigencias del sector financiero y
de la economa del pas, habiendo demostrado su solidez y eficiencia en todo
momento, gracias a la madurez de sus participantes y a la efectividad de la
regulacin y fiscalizacin realizada por la Intendencia de Valores de la Autoridad
Supervisora del Sistema Financiero.
El ao 2008 la cartera de los Fondos de Inversin en Bolivia super los $us 500
millones contando con ms de 30,000 participantes. El ao 2009 las cartera supera
los $us 800 millones con cerca de 50,000 inversionistas.
CAPITULO XIV
LA TITULARIZACION
14.1 Concepto de Titularizacin o Securitizacion

La Titularizacin conocida tambin como Securitizacin consiste en empaquetar


un grupo de activos, y utilizar dichos activos para garantizar y pagar obligaciones
emitidas en favor de los inversionistas. Para estos efectos, los activos se transfieren
a una entidad especial que emite las obligaciones.
La Securitizacin, adems es una forma de convertir a los activos en dinero en
efectivo. Adems, los activos, colocados en la entidad especial, pueden constituir
una garanta de rango ms alto que si hubieran permanecido dentro del patrimonio
del dueo original.

Lic. Arnold Saldas Pozo

65

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

La Titularizacin se define tambin como el proceso mediante el cual se


desarrollan los procedimientos y mecanismos que permiten la movilizacin de
activos tradicionalmente ilquidos, que permiten que la riqueza acumulada por el
pas se convierta en fuente de liquidez para la atencin de proyectos que de otra
manera no podran contar con los recursos para realizarlos, razn por la cual se
conoce tambin al proceso de titularizacin como de Movilizacin de Activos.
Pero las empresas no son las nicas beneficiadas con esta desintermediacin
financiera o modalidad de Titularizacin, los ahorristas encuentran excelentes
oportunidades de mejorar el rendimiento de sus ahorros por el mecanismo de
acudir a las bolsas a adquirir Valores con tasas mayores que las pagadas a los
ahorristas por los bancos o entidades financieras. Ello constituye sin lugar a dudas
el sobreprecio de asumir el riesgo de decidir a cul empresa prestarle sus recursos,
riesgo que antes era del intermediario financiero.
14.2 Proceso de movilizacin de activos.-

La titularizacin, entendida como un proceso para Movilizar Activos ilquidos,


consiste bsicamente en reunir un conjunto de activos de una o varias entidades o
personas, conocidas como los Originadores y transferirlos a una entidad
independiente de los propietarios de los activos conocida como Sociedad de
Titularizacin (en algunos pases se la conoce como Vehculo para un Propsito
Especial (VPE) o Special Purpose Vehicle), que con ellos constituye un
Patrimonio Autnomo independiente y respaldada en ellos crea y coloca Valores
en el mercado que representan una alcuota o derecho de participacin sobre tales
activos.

P R O C E S O D E T IT U L A R IZ A C IO N
SO C IE D A D D E
T IT U L A R IZ A C I N
TR A N SF E R E N C IA

O R IG IN A D O R
C A L IFIC A C IO N D E R IE SG O

E M IS I N
DE
VALORES

P A T R IM O N IO
AUT NO M O
B IE N O A C T IV O

IN V E R S IO N IS T A S

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Los dos requisitos ms importantes para que se realice la securitizacin son: (a)
que la Sociedad de Titularizacin sea totalmente independiente en su
administracin y en todo otro aspecto del originador; y (b) que los acreedores de
las obligaciones emitidas tengan a la Sociedad Administradora y al Patrimonio
Autnomo como deudor y no el originador; es decir, el originador no es
responsable de las obligaciones emitidas; ni la Sociedad de Titularizacin y el
Patrimonio Autnomo puede ser afectado por la quiebra del originador.
De lo anteriormente expuesto puede inferirse que la caracterstica bsica de este
proceso consiste en que los Valores emitidos no son de la entidad o persona
natural originadora, sino que se emiten sobre la base de activos transferidos por
ellos constituyndose el patrimonio autnomo, por lo cual mnimamente se
requiere de un agente Originador de la Operacin, que es el dueo de los activos
sujetos a la Titularizacin, y una entidad de Manejo, a la cual se transfieren los
activos para la emisin y administracin de los Valores (Sociedad de
Titularizacin).
14.3 Valores que pueden emitirse.-

Los Valores a crearse mediante este proceso, comnmente necesitan de una


calificacin previa de riesgo, antes de ser sometidos a consideracin de la entidad
fiscalizadora del mercado de valores para su aprobacin y pueden tener las
siguientes caractersticas:
Valores de contenido Crediticio, en los cuales el patrimonio autnomo, se
obliga a la cancelacin del capital y de los intereses a los inversionistas de acuerdo
a las condiciones estipuladas en el ttulo-valor. Como los activos movilizados
respaldan las obligaciones con los inversionistas, la entidad encargada de la
Titularizacin debe tomar las medidas de recaudo necesarias para la atencin
oportuna de los vencimientos.
Valores de Participacin, mediante los cuales el inversionista adquiere un
derecho o alcuota del patrimonio conformado por los activos objeto de la
movilizacin. El inversionista en este caso no adquiere un ttulo-valor de
rendimiento fijo, sino que participa de las utilidades o prdidas que el patrimonio
autnomo pueda generar.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Valores Mixtos, que son aquellos que de manera adicional a las cuotas de
participacin pueden ser amortizables o pueden tener una rentabilidad mnima.
14.4. Otros Agentes Intervinientes.-

Otros agentes que pueden intervenir en el proceso de titularizacin son:


Entidad Administradora.- La actividad de recaudar los flujos provenientes de los
activos y administrar los bienes objeto de la Titularizacin puede tambin ser
encomendada a una Entidad Administradora creada para tal fin, puede cumplir
estas funciones tambin la misma Sociedad de titularizacin.
Entidades Colocadoras.- La actividad de colocacin de Valores emitidos puede ser
encomendada a una entidad que, facultada por su objeto social, proceda a la
colocacin al pblico, o como underwriter o como suscriptor, segn la legislacin
de que se trate y son conocidas como Entidades Colocadoras, como por ejemplo
las Agencias de Bolsa, los Bancos, etc.
14.5 Activos sujetos de Titularizacin.-

Si bien el lmite de la Titularizacin es la imaginacin de aquellos que efectan


ingeniera financiera, los procesos ms comunes son:
Titularizacin de cartera de crditos. Es aquella que se efecta a partir de la
separacin de cartera de bajo riesgo de mora, calificada por entidades
especializadas bajo las normas dictadas por la Superintendencia respectiva, de una
o varias entidades financieras. La cartera objeto del proceso puede ser Comercial,
Hipotecaria o de Consumo.
Titularizacin de inmuebles. Consiste en la emisin de Valores de participacin
con cargo a patrimonios autnomos constituidos con activos inmobiliarios, que
proporciona al inversionista una participacin en las rentas o beneficios
provenientes de los mismos. Pueden tambin emitirse Valores de contenido
crediticio, en cuyo caso los inmuebles respaldan la cancelacin de los Valores.
Titularizacin de proyectos de construccin. Efectuados normalmente a partir
de la propiedad de los terrenos donde se efectuarn las obras, los planos, los
estudios tcnicos y de factibilidad econmica, la programacin de obras y los
presupuestos necesarios para la construccin del o los inmuebles que contemple el
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

proyecto. Puede efectuarse tambin a partir de la constitucin de un patrimonio


autnomo en dinero destinado a la realizacin de las obras. El inversionista
obtiene una rentabilidad derivada de la valorizacin del inmueble, de la venta de
unidades de construccin, y en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del
proyecto.
Titularizacin de otros proyectos. Se efectan a partir de los estudios de
factibilidad tcnica, de costos, de factibilidad financiera, plazo de retorno de la
inversin, flujos futuros de fondos y toda una serie de requisitos establecidos por
la entidad fiscalizadora, tendentes a garantizar el retorno de las inversiones, en
este tipo de proyectos es comn la emisin de Valores de participacin o mixtos.
Titularizacin sobre flujos originados en contratos de leasing. Los contratos de
Leasing tambin pueden ser titularizados transfiriendo los derechos y las
obligaciones.
Otros.

Como se dijo anteriormente, puede haber variedad de activos que podran estar
sujetos a titularizacin, como por ejemplo el proyecto de un gasoducto,
infraestructura caminera, los cupones de una emisin de Bonos, etc., de acuerdo a
la habilidad e imaginacin de las personas, empresas y gobierno.
14.6 Sistemas de Cobertura en los Procesos de Titularizacin.-

Los Valores emitidos en los distintos tipos de titularizacin deben contar con
ciertas relaciones de activos a movilizarse versus los Valores a emitirse, a fin de
brindar mrgenes de garantas y seguridades para los inversionistas.
Los mrgenes o mecanismos de garanta de estas emisiones pueden ser tanto
externos, como internos o una combinacin de ambos dependiendo de la
naturaleza del proceso efectuado y consisten fundamentalmente en.
14.6.1 Mecanismos de cobertura externos
Avales y Garantas otorgados por entidades financieras sobre la emisin de
valores o el Patrimonio Autnomo.
Seguros de Crditos sobre la cartera que constituye el Patrimonio
Autnomo.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Depsitos de Dinero en entidades financieras que garanticen el pago de los


flujos.
Fondo de Liquidez que consiste en destinar sumas de dinero para que el
patrimonio autnomo atienda necesidades eventuales de liquidez. Dichas
sumas pueden provenir del originador, de la Sociedad de Titularizacin si
ella es quien transfiere los bienes o activos o de parte de los recursos
recibidos por la colocacin de los valores
14.6.2 Mecanismos de cobertura internos
Subordinacin de la emisin. El originador o alguna otra entidad toma un
porcentaje de la emisin, contra la cual se imputan los incumplimientos que
originan fallas en la atencin de las obligaciones para con los inversionistas. Es
generalmente usado en titularizacin de cartera.
Sobrecolateralizacin. Consiste en que el monto de los activos entregados para
movilizacin exceden en un porcentaje, a determinar por la autoridad de
fiscalizacin, el monto de Valores emitidos. Es usado generalmente en
titularizaciones de cartera.
Sustitucin de cartera. Es el mecanismo mediante el cual el originador o la
Sociedad de Titularizacin si ella es quien transfiere la cartera, se obliga a sustituir
los crditos que en el curso del proceso varen la calificacin obtenida
previamente conforme a las normas sobre calificacin de cartera expedidas por la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras en forma tal que se
incremente el riesgo de su normal recaudo.
Contratos de lnea de crdito. Son efectuados por cuenta del Originador a favor
del Patrimonio Autnomo, para atender necesidades de liquidez de tal patrimonio,
a sola solicitud del agente de manejo.
Aval del Originador. Puede existir una entidad financiera, generalmente de
prestigio internacional que avale al originador, por otro lado las entidades
originadoras de procesos de titularizacin o la Sociedad de Titularizacin si ella es
quien transfiere los bienes o activos, podrn avalar las emisiones de los valores
emitidos a travs de tales procesos, cuando se acredite capacidad patrimonial para
ello.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Exceso de Flujo de caja. Este mecanismo consiste en crear una reserva con el
margen diferencial o excedente entre el rendimiento generado por la cartera y el
rendimiento pagado al inversionista
14.7 Ventajas de la Titularizacin

Algunas de las ventajas que ofrece la titularizacin son:


a. Permite obtener crditos en mejores condiciones (especficamente, mejores
tasas de inters y mejores plazos de pago). Los Valores emitidos por la
Sociedad de Titularizacin con el respaldo del Patrimonio Autnomo
ofrecen mayor seguridad que si fueran emitidos directamente por el
Originador. Esto, vinculado a un rating favorable, asegura la obtencin
de crditos ventajosos.
b. Otorga inmunidad a los activos titularizados en caso de quiebra del
Originador o la Sociedad de Titularizacin.
c. Ventajas contables (ejemplo: si el Originador es una entidad bancaria, que
debe cumplir con los reglamentos en cuanto a proporcin prstamos/activos
- capital, los activos desaparecen de su balance y por tanto se reduce su
obligacin en cuanto al capital a mantenerse). Es decir, se aumenta la
proporcin del capital con respecto a los activos - disminuye el balance.
La transaccin, por tanto, debe ser Off Balance Sheet (Fuera del Balance)
- una venta y no un financiamiento. El producto de la Titularizacin ser un
ingreso y no un endeudamiento. El Originador, por tanto, no necesita
mantener reservas de capital para cubrir el riesgo de no pago; en
consecuencia, el capital se libera para ser usado para fines ms productivos.
d. Acceso a los mercados financieros internacionales.
e. Representa un mecanismo efectivo para la aceleracin del desarrollo al
poner a disposicin de las diversas actividades productivas del pas recursos
adicionales sin ningn tipo de presiones inflacionarias.
f. La Titularizacin, en ltimo trmino, significa un aumento en la emisin de
los Valores generando de esta manera un incremento de la oferta de valores
en el mercado, dndole as una mayor estabilidad y promoviendo mayor
competividad y eficiencia.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

g. Con la Titularizacin las empresas contarn con un mecanismo de


financiacin basado en la rotacin de sus activos sin perder el control sobre
el manejo gerencial de la empresa.
h. La movilizacin de una oferta adicional de fondos prestables puede
contribuir a una reduccin y estabilizacin de las tasas de inters y a una
ampliacin de los plazos de financiamiento a niveles compatibles con los
requerimientos del desarrollo.
i. Constituye un incentivo a la formacin del ahorro interno a travs de brindar
al inversionista una mayor variedad de formas de inversin a tasas o
rendimientos superiores a las del sistema tradicional existente.
CAPITULO XV
LA CALIFICACION DE RIESGO
15.1 Definicin

La Calificacin de Riesgo es un clculo de la probabilidad de no pago, es


decir de la capacidad o disposicin del emisor a pagar los intereses y el
capital adeudado de acuerdo a los trminos pactados en el contrato de emisin
del respectivo valor. Se puede indicar tambin que es una opinin relativa
respecto a la calidad de un crdito.
Es importante considerar que la Calificacin de Riesgo se refiere a una
emisin y no a un emisor, adems la misma no es una garanta ni una
recomendacin.
15.2 Las Calificadoras de Riesgo

Las entidades Calificadoras de Riesgo son Sociedades Annimas de objeto


exclusivo que se encargan de calificar los valores y emisores, por el nivel de
sus riesgos en el mercado de valores de oferta pblica, emitiendo una opinin
sobre la calidad de una emisin de valores. Sobre la base de la calificacin
realizada por estas empresas, los inversionistas pueden conocer y comparar el
riesgo de las diferentes opciones de inversin que se les presentan.
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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

15.3 Proceso de Calificacin

Resulta difcil resumir un proceso de calificacin de riesgo, puesto que es


variable y en general se establece de acuerdo al caso y a la metodologa
propia de la Calificadora de Riesgo, dependiendo de factores tales como:
caractersticas del emisor, tipo de emisin, calidad de la informacin y otros,
podramos afirmar que las etapas generales que se siguen son las siguientes:
a. Anlisis de la informacin financiera econmica histrica. De ser posible
de los ltimos 5 aos.
b. Visita a las instalaciones. En los casos que por el giro de actividad del
negocio se considere prudente.
c. Validacin de proyecciones.
d. Reunin de funcionarios de la calificadora con miembros del Comit de
Calificacin. Regularmente se pretende que al menos dos miembros del
comit participen en las sesiones de trabajo con los emisores.
e. Sesin Interna del Comit de Calificacin.
f. Asignacin de calificacin.
g. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el Comit de
calificacin.
La calificacin de la emisin se revisa formalmente cada trimestre, o antes si fuera
necesario, conforme a los resultados experimentado. Lo que se pretende con esto es
observar si existen desviaciones importantes respecto a las consideraciones iniciales,
y de existir, se establece la comunicacin con el emisor para aclarar las causas. Si
stas son solo de carcter temporal, la calificacin no se altera y se la ubica bajo
mayor observacin. La perspectiva es integral, no de corto plazo, por lo que se
evitan variaciones innecesarias en las calificaciones. Por el contrario si se considera
que la desviacin es producto de un cambio fundamental en la posicin de la
empresa, se realiza a la brevedad en el sentido que se considere prudente.
15.4 Factores determinantes de una calificacin.

Es fundamental entender que el proceso de calificacin de riesgo no se puede


limitar al anlisis de unas cuantas razones financieras, en los procesos de
calificacin de riesgo utilizados por las grandes Calificadoras, no existen frmulas
o ecuaciones preestablecidas que conduzcan a una determinada calificacin, el
criterio simplista de colocar las cifras histricas en un modelo para calcular el
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73

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

potencial del servicio de la deuda que se tiene, en la actualidad es obsoleto, los


factores fundamentales de los negocios cambian con el tiempo y las
administraciones reaccionan a estos de forma diversa, por lo que su impacto es
diferente para cada empresa e industria.
La determinacin de una evaluacin de riesgo es un asunto de juicio basado en
anlisis cualitativos y cuantitativos que cambian de acuerdo con el ambiente
econmico de cada industria o sector y dentro de cada uno de stos, vara para
cada empresa de acuerdo con su desempeo particular y su propia cultura
empresarial.
A pesar de que algunos mtodos cuantitativos son utilizados para determinar
ciertos factores de riesgo, la calificacin de riesgo es de naturaleza cualitativa. El
uso de los anlisis cuantitativos permite llegar al mejor juicio cualitativo posible,
toda vez que una calificacin de riesgo es una opinin.
15.4.1 Anlisis Cuantitativo

Dentro de este campo se contempla un exhaustivo anlisis de los estados


financieros y de flujos de caja sobre bases histricas, de ste se desprende una
evaluacin del xito obtenido por la administracin en la implementacin de
estrategias anteriores frente a sus competidores, acreedores y la rentabilidad sobre
el patrimonio. Asimismo se pueden tomar en cuanta indicadores macroeconmicos
del pas que pudiesen afectar a la empresa calificada.
El anlisis histrico constituye la base sobre la que se evalan los pronsticos de
la compaa, la tendencia en las razones financieras y de las principales variables
permite dar credibilidad a las proyecciones presentadas, no obstante, el
comportamiento pasado no se puede tomar como prlogo de lo que ser el futuro
y, por lo tanto, la proyeccin futura no est garantizada ni se puede completar
hasta no realizar un considerable esfuerzo para estimar las condiciones potenciales
de la entidad emisora.
15.4.2 Anlisis Cualitativo

Una calificacin de riesgo de una emisin no se puede otorgar basndose


exclusivamente en anlisis financieros, toda vez que stos no reflejan a cabalidad
la circunstancia especfica y el potencial de las empresas es por eso que el anlisis

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

cuantitativo debe ser complementado con aspectos cualitativos con el fin de llegar
a una calificacin apropiada.
Entre los aspectos cualitativos que se consideran y que pueden llegar a influir en la
capacidad de pago oportuno de una emisin estn: calidad de la administracin,
planes y estrategias, oportunidades de mercado, investigacin y desarrollo de
nuevos productos, ciclos de vida de productos, recursos humanos, polticas de
control, auditoria y aspectos fiscales.
El proceso de calificacin implica una considerable interaccin con los
funcionarios de las compaas emisoras, con el fin de conocer con mayor
profundidad sus fortalezas y debilidades, se realizan presentaciones a funcionarios
de la Calificadora, visitas a las instalaciones de los emisores, entrevistas
personales y consultas permanentes para mantener continuidad en el conocimiento
y desarrollo de la empresa y de la emisin.
Una de las formas ms transparentes para conocer la capacidad de pago de una
emisin es comprender la filosofa y la situacin de la administracin de los
negocios, por ello se otorga una importancia sobresaliente al dialogo y al contacto
directo con sus administradores.
15.5 Categoras de Calificacin

Con objeto de apoyar la orientacin hacia la internacionalizacin que est


adquiriendo el Mercado de Valores se ha optado por utilizar sistemas de
calificacin consistentes con los criterios generales reconocidos por los
participantes en el mercado internacional por ejemplo:

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Categoras de Riesgo
EMISOR (calificacin de riesgo al Emisor):

AAA: Corresponde a Emisores que cuentan con una muy alta calidad de crdito y el riesgo de
incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas.

AA: Corresponde a Emisores que cuentan con alta calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad mnima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.

A: Corresponde a Emisores que cuentan con una buena calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento
tiene una variabilidad adecuada ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.

BBB: Corresponde a Emisores que cuentan con una suficiente calidad de crdito y el riesgo de
incumplimiento tiene una variabilidad considerable ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas.

BB: Corresponde a Emisores que cuentan con calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento tiene una
variabilidad frecuente ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.

B: Corresponde a Emisores que cuentan con una mnima calidad de crdito y el riesgo de incumplimiento
tiene una variabilidad alta ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones econmicas.

C: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crdito, existiendo alto riesgo de incumplimiento.

D: Corresponde a Emisores que no cuentan con calidad de crdito y presentan incumplimiento efectivo de
sus obligaciones, o requerimiento de quiebra en curso.

E: Corresponde a Emisores que no poseen informacin suficiente o informacin representativa para el


perodo mnimo exigido para la calificacin de riesgo y carecen de garantas suficientes.
Se aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el objeto de establecer una
calificacin especfica al Emisor de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.

Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.

Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Emisor se
encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada

VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA


Valores de Corto Plazo:
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una
alta capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y
plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa,
ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o
en la economa.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una
buena capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y
plazos pactados, siendo susceptible de deteriorarse ante posibles
cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una
suficiente capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y
plazos pactados pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos Valores cuya capacidad de
pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados no
rene los requisitos para clasificar en los niveles de riesgo N-l, N-2 o
N-3, pero que posee informacin representativa para el perodo
mnimo exigido para la calificacin de riesgo.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee
informacin representativa para el periodo mnimo exigido para la
calificacin de riesgo y adems no existen garantas suficientes para
el pago de capital e intereses.

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA


Valores de Largo Plazo:

AAA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector
al que pertenece o en la economa.

AA: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
pertenece o en la economa.

A: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

BBB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e
intereses en los trminos y plazos pactados la cual es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

BB: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, la que es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en el sector al que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y del capital.

B: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una mnima capacidad de pago de capital e intereses en
los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios
en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa pudiendo incurrirse en la prdida del capital e
intereses.

C: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de capital e intereses.

D: Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad para el pago de capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses, o
requerimiento de quiebra en curso.

E: Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee informacin suficiente o informacin


representativa para el perodo mnimo exigido para la calificacin de riesgo y carecen de garantas
suficientes.
Se aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el objeto de establecer una
calificacin especfica de los Valores de Largo Plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.

Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.

Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el Valor se
encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.

VALORES DE RENTA VARIABLE


ACCIONES PREFERENTES

aaa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una sobresaliente capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago no estara afectada por cambios en el
emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

aa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy alta capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago se vera marginalmente afectada por
cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

a: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en
las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse levemente por cambios en
el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

bbb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una adecuada capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse
moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

bb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una regular capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es variable y susceptible de reducirse
ms que moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

b: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen la menor capacidad de pago de los dividendos preferentes
en las condiciones y trminos pactados. La capacidad de pago es muy variable y susceptible de reducirse
significativamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economa.

ccc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una dbil capacidad de pago de los dividendos preferentes
en las condiciones y trminos pactados. Es vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de clusulas de
proteccin a los inversionistas.

cc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy dbil capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. Es altamente vulnerable al incumplimiento, pese a la
presencia de clusulas de proteccin a los inversionistas.

c: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una insuficiente capacidad de pago de los dividendos
preferentes en las condiciones y trminos pactados. El emisor est en una situacin prxima de insolvencia y de
incumplimiento total.

d: Corresponde a aquellos instrumentos que han incumplido el pago de los dividendos preferentes en las
condiciones y trminos pactados o que el emisor ha incurrido en otras causales de incumplimiento (clusulas
especficas de los pagos de dividendos).

e: Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen informacin suficiente.

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77

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

VALORES DE RENTA VARIABLE


ACCIONES
I: El ms alto nivel de solvencia y muy buena
capacidad de generacin de utilidades.
II: Alto nivel de solvencia y buena capacidad de
generacin de utilidades.
III: Buen nivel de solvencia y aceptable capacidad
de generacin de utilidades.
IV: Solvencia ligeramente inferior a la de la
categora III y dbil capacidad de generacin de
utilidades.
V: Dbil situacin de solvencia e incierta
capacidad de generacin de utilidades.
VI: Corresponde a aquellos instrumentos que no
tienen informacin suficiente.
Cuotas de Fondos de Inversin:

AAA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada


en Valores, Bienes y otros activos con el ms alto grado de calidad y su
administracin es sobresaliente.

AA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada en


Valores, Bienes y otros activos con un alto grado de calidad y su administracin es
muy buena.

A: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada en


Valores, Bienes y otros activos con un grado medio de calidad y su administracin
es buena.

BBB: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada


en Valores, Bienes y otros activos con un grado medio de calidad y su
administracin es aceptable.

BB: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada en


Valores, bienes y otros activos con bajo grado de calidad y su administracin es
aceptable.

B: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones est concentrada en


Valores, bienes y otros activos con bajo grado de calidad y su administracin es
dbil.

C: Corresponde a aquellos Fondos que no cuentan con la informacin suficiente en


el periodo mnimo exigido para la calificacin.
Se aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el
objeto de establecer una calificacin especfica de las cuotas de los Fondos de
Inversin de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se


entender que la cuota del Fondo de Inversin se encuentra en el nivel ms alto de la
calificacin asignada.

Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se


entender que la cuota del Fondo de Inversin se encuentra en el nivel medio de la
calificacin asignada.

Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se


entender que la cuota del Fondo de Inversin se encuentra en el nivel ms bajo de
la calificacin asignada.

CAPITULO XVI
LAS ENTIDADES DE DEPSITO DE VALORES

Los Mercados de Valores actuales requieren que las transacciones que en ellos se
realizan se lleven a cabo bajo las mejores condiciones de seguridad y agilidad, por

Lic. Arnold Saldas Pozo

78

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

ello, la bsqueda constante de mecanismos e instrumentos que tiendan a hacer que


los mismos sean ms eficientes.
En este contexto, los Mercados de Valores han introducido ya hace varias dcadas,
los Depsitos Centralizados de Valores, Cajas de Valores, Depsitos de Valores o
Entidades de Depsito. Como ejemplo podemos citar a los E.E.U.U.; los pases de
Europa en su gran mayora; y en la regin a Brasil, Per, Argentina, Chile,
Colombia, Mxico y Costa Rica.
Respecto al origen de las Entidades de Depsito, cabe sealar que conforme los
mercados fueron creciendo y desarrollndose, se incrementaba la cantidad de
valores que deban ser entregados en cada liquidacin hasta que ese volumen
alcanz tal proporcin que lleg a poner en riesgo el desarrollo de los mercados.
As sucedi en Nueva York, donde a finales de la dcada de los sesenta se produjo
la denominada "paper crisis" que oblig a suspender un da de contratacin
semanal y a evitar la manipulacin de los Valores. En los dems pases con
mercados burstiles consolidados tambin se produjeron estrangulamientos en la
liquidacin. La solucin a este problema fue similar en todos los mercados;
consisti en la creacin de organismos centralizados de depsito, compensacin y
liquidacin.
16.1 La Entidad de Depsito

Se define como el establecimiento de comercio cuyo objeto es custodiar y


administrar Valores valores de manera centralizada y sus principales
responsabilidades son la administracin y transferencia de los derechos de
propiedad de los Valores, as como la liquidacin y compensacin de las
correspondientes operaciones burstiles.
16.2 El depsito o custodia

Conlleva la existencia de ptimos sistemas de seguridad y confidencialidad, e


implica que una vez que los Valores son entregados a la entidad de depsito, los
mismos permanecen all bajo su vigilancia y responsabilidad, garantizndose su
seguridad e integridad hasta su posterior devolucin o transferencia.
El elemento material, corpreo y tangible de los Valores hace que los mismos se
encuentren expuestos a una serie de riesgos tales como extravos, robos, hurtos,
perdidas materiales por incendios, inundaciones etc. Asimismo, cuando se produce
Lic. Arnold Saldas Pozo

79

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

una transaccin, existe una constante manipulacin fsica, por lo tanto con la
Entidad de Depsito este riesgo disminuye considerablemente, debido a que los
Valores son depositados o entregados fsicamente, para que sta se encargue de su
guarda y custodia, por ello se exige que las Entidades de Depsito cuenten con
sistemas y mecanismos que garanticen la integridad fsica del ttulo-valor y la
seguridad de los sistemas informticos que maneja. Por otro lado existe la
posibilidad de que las Entidades de Depsito contraten los servicios de Entidades
de Custodia como por ejemplo Bancos, quienes se encargan de realizar dicha
tarea.
16.3 La compensacin y liquidacin

Por su parte es el proceso por el cual se concilian las cuentas de los clientes de la
entidad de depsito, abonando o debitando las operaciones que estos realizan y
determinando el monto de dinero que cada quien deber pagar o recibir y los
valores que cada quien deber entregar u obtener. La liquidacin consiste en hacer
efectivos los pagos y cobros de las operaciones que han realizado sus
participantes.
16.4 La administracin

Es un servicio complementario realizado por la Entidad de Depsito que consiste


en el manejo de los valores que son entregados en depsito, entendindose por
esto el ejercicio de los derechos econmicos o patrimoniales emergentes de los
Valores, de esta forma, la Entidad de Depsito puede encargarse de los cobros de
dividendos, cupones, intereses, etc., siempre por cuenta de los propietarios de los
valores.
16.5 La Desmaterializacin

La Entidad de Depsito permite que las operaciones se realicen en forma ms


rpida, debido a que el depsito de los Valores produce su desmaterializacin, que
tambin conocida como desincorporacin, truncamiento o espiritualizacin, es el
proceso por el cual se suprime el documento fsico y se lo reemplaza por un
registro contable informtico. De esta forma al producirse una transaccin ya no es
necesaria la manipulacin del ttulo, y que el mismo pase fsicamente de un agente
de bolsa al otro, sino que la transferencia se produce en forma informtica, en los
registros de la Entidad de Depsito, por consiguiente, las operaciones en el

Lic. Arnold Saldas Pozo

80

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Mercado de Valores se realizan en forma ms eficiente e incluso abre las puertas a


la globalizacin mediante las transacciones internacionales de valores.
Con las Entidades de Depsito los Mercados de Valores se modernizan y alcanzan
los estndares internacionales que hoy existen en materia burstil producto de la
globalizacin e internacionalizacin de los mercados por eso es importante que
cada pas cuente con depsitos centralizados de valores eficientes.
La Ley del Mercado de Valores incorpora a las Entidades de Depsito de Valores
como sociedades annimas de objeto exclusivo y de duracin indefinida, se
encuentran bajo la fiscalizacin de la Superintendencia de Pensiones Valores y
Seguros y requieren de la autorizacin de esta entidad reguladora para su
funcionamiento, pudiendo prestar todos los servicios descritos anteriormente, la
Ley establece que estas entidades deben constituir un capital mnimo, constituir las
garantas exigidas, contratar seguros y contar con adecuadas instalaciones,
sistemas y reglamentos, asimismo la Ley contempla la desmaterializacin de
Valores, estableciendo que los valores podrn ser representados mediante
anotaciones en cuenta a cargo de la entidad de depsito y que el depsito
registrar la representacin mediante anotacin en cuenta de los valores.
La incorporacin y funcionamiento de la Entidad de Depsito en el Mercado de
Valores permite, en trminos generales, que las operaciones burstiles sean ms
seguras, rpidas y eficientes.
CAPITULO XVII.
LA INFORMACIN EN EL MERCADO DE VALORES

La informacin es un elemento esencial en el mercado de valores, tan importante


como la sangre que circula en el cuerpo humano.
El libre acceso a la informacin es un derecho de todos los participantes del
Mercado de valores, por eso es importante la igualdad de oportunidades de obtener
informacin, especialmente sobre cualquier evento que conlleve a un cambio en la
cotizacin de un valor en Bolsa.
17.1 Principales tipos de informacin

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81

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Informacin peridica: Es toda aquella informacin financiera, econmica o


estadstica que las personas jurdicas autorizadas para participar en el mercado
de valores, estn obligadas a proporcionar en forma peridica al ente regulador
(Autoridad Supervisora del Sistema Financiero) y a la bolsa de valores para su
anlisis y difusin.
Informacin de Hechos Relevantes: Hecho Relevante es todo hecho que
pudiera afectar significativamente, positiva o negativamente una posicin
jurdica, econmica o una posicin financiera o la de los valores en el mercado.
Existe tambin la obligacin de informar los Hechos Relevantes al ente
regulador (Autoridad Supervisora del Sistema Financiero) y a la bolsa de
valores para su anlisis y difusin .
Informacin Reservada: Informacin de las personas jurdicas autorizadas para
actuar en el mercado de valores, vinculada a su posicin jurdica, econmica,
financiera o la de sus valores en el mercado, que con la aprobacin de las tres
cuartas partes de los directores o administradores en ejercicio de sus funciones
dieron el carcter de reservada. En nuestro pas la legislacin da poder absoluto
a la Autoridad Supervisora del Sistema Financiero para su analizar la
informacin reservada y si el caso amerita, instruir su difusin inmediata.
17.2 Informacin privilegiada

Se considera informacin privilegiada cualquier informacin relativa a los


emisores, a sus negocios o a valores por aquellos emitidos que an no haya sido
difundida al pblico y cuyo conocimiento, por su naturaleza sea capaz de influir en
el precio de mercado de los valores emitidos.
Es prohibido valerse de la informacin privilegiada para obtener beneficios o
evitar prdidas a travs de cualquier tipo de operacin con los valores o con
instrumentos cuya rentabilidad est determinada por ellos.
CAPITULO XVIII.
CALCULO DEL PRECIO DE LOS VALORES

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82

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

El clculo de los precios de los valores es bastante sencillo y mecnico, basado en


frmulas de matemticas financieras, inicialmente presentamos el formulario
bsico y luego algunos ejercicios didcticos.
18.1 Frmulas para Valores de Renta Fija
1. PRECIO DE UN VALOR SIN CUPONES O PAGOS PARCIALES

Pit =

VFi
Pl

1 + TRE * 360

Donde:
Pit

= Precio del Valor i en el da t de clculo.

VFi = Valor Final del Valor i en la fecha de vencimiento


TR = Tasa de Rendimiento.
Pl

= Nmero de das entre la fecha t de clculo y la fecha de vencimiento del Valor.

2. VALOR FINAL DE UN VALOR SIN CUPONES O PAGOS PARCIALES

VFi = VI i * (1 + TRe *

Pl
)
360

Donde:
VFi= Valor Final o valor al vencimiento del Valor i.
VIi=

Valor Inicial del Valor i en la fecha de emisin.

TRe= Tasa de Rendimiento de emisin.


Pl=

Nmero de das entre la fecha de emisin y la fecha de vencimiento.

3. TASA DE RENDIMIENTO EQUIVALENTE DE UN VALOR SIN CUPONES O


PAGOS PARCIALES
PEQ

POR * TR POR
(1 +
)
1
360
TRE =
* 360
PEQ
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83

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Donde:
TRE = Tasa de Rendimiento Equivalente
POR = Plazo Original
PEQ = Plazo Equivalente (plazo al vencimiento)
TR

=Tasa de Rendimiento

4. TASA DE RENDIMIENTO EN FUNCION A TASA DE DESCUENTO

TR =

TD
Pl

1 TD * 360

Donde:
TR = Tasa de Rendimiento.
TD = Tasa de Descuento.
Pl = Nmero de das entre la fecha de clculo y la fecha de vencimiento del
Valor.
5. PRECIO DE UN VALOR EMITIDO CON CUPONES O PAGOS PARCIALES
5.1 Calculo del Monto de los cupones.

VCi = [VN i*( 1 +

TRe xPl
)] VN i
360

Donde:
VCi= Monto del cupn al vencimiento del mismo.
VNi= Valor Nominal del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de intereses del
cupn.
TRe= Tasa de Rendimiento de emisin

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84

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Pl=

Nmero de das entre la fecha inicial de devengamiento de intereses y la fecha de


vencimiento del cupn (o das entre cupn y cupn).

5.2 Valores emitidos a rendimiento con plazos de cupones exactamente iguales.

Pit =
c =1

Fc
Pl c

1 + TR * 360

Donde:
Pit = Precio del Valor i en la fecha t de clculo.
Fc

= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser
obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupn.

TR = Tasa de Rendimiento.
Plc = Nmero de das de devengamiento de cada cupn (cuando todos son iguales).
n

= Nmero de cupones que rinde el Valor.

5.3 Valores emitidos a rendimiento con plazos de cupones distintos.


n

Fc

c =1

1 + TR * 360

Pit =

Pl a

a =1

Donde:
Pit

= Precio del Valor i en la fecha t de clculo.

Fc

= Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser obtenido
en la fecha de vencimiento de cada cupn.

TR = Tasa de Rendimiento relevante.


Pla = Nmero de das de devengamiento de cada uno de los cupones futuros.
n

= Nmero de cupones futuros que rinde el Valor.

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85

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

6. CALCULO DEL RENDIMIENTO DE UNA INVERSION

V f Vi
TRtn =
Vi

360
x
100
Pl

Donde:
TRm
Vf

=
=

Tasa de Rendimiento de la Inversin (o el Valor) m


Valor Final de la Inversin (o Valor)

Vi
Pl

=
=

Valor Inicial de la Inversin (o Valor)


Plazo de la Inversin (o Valor)

18.2 Ejercicios con Valores de Renta fija


18.2.1 Precios de los Depsitos a Plazo Fijo (DPF)
Ejercicio No. 1: Depsito a Plazo fijo sin Pagos parciales

Se acude al Banco y se decide aperturar un Depsito a Plazo Fijo con las


siguientes condiciones:
VIi = $us 200,000.00 (Valor inicial o de apertura del DPF)
TRe= 7.00%. (Tasa de rendimiento de la emisin del DPF)
Pl = 90 das (Plazo del Depsito a Plazo Fijo)
Inicialmente se debe calcular el Valor Final de la inversin en el DPF y es lo que
el Banco pagar al vencimiento del Valor, por lo tanto utilizamos la siguiente
frmula:
VFi = VI i * (1 + TRe *

Pl
)
360

Reemplazando en la frmula:
VFDPF = [200,000*( 1 +

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0.07 * 90
)]
360
86

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Resultado:
VFDPF = $us 203,500.00
Esto quiere decir que al vencimiento del DPF, el Banco pagar $us 203,500.00 que
significan los $us 200,000.00 de la inversin mas los rendimientos (a una tasa del
7.00% y en 90 das) de $us 3,500.00
A los 54 das por vencer del DPF, se decide vender el mismo en la Bolsa de
Valores, Cul es el precio exacto del DPF en ese da? o Cul es el precio mnimo
al cual se debera vender el DPF?
En primer lugar debemos calcular la Tasa de Rendimiento Equivalente del DPF a
54 das por vencer con la siguiente frmula:
PEQ

POR * TR POR
1
(1 +
)
360
TRE =
* 360
PEQ

Donde:

POR = 90 das (Plazo original del DPF)


PEQ = 54 das (Plazo Equivalente o al vencimiento del DPF)
TR = 7.00% (Tasa de Rendimiento de la emisin del DPF)
Reemplazando en la frmula:
54

TRE DPF

90 * 0.07 90
(1 +
) 1
360
=
* 360
54

Resultado
TREDPF = 6.9757%

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87

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Luego se calcula el Precio del DPF a 54 das por vencer y a la Tasa de


Rendimiento Equivalente de 6.9757% (es recomendable utilizar 4 decimales),
reemplazando los datos en la frmula:

Pit =

VFi
Pl

1 + TRE * 360

Reemplazando en la frmula:

PDPF =

203,500.00

0.069757 x54
1 +

360

= $us 201,392.72

Es decir a los 54 das por vencer del DPF, su precio es de $us 201,392.72 y es
el mnimo al que se quisiera negociar en la Bolsa de Valores.
Graficando:
Precio (P) o valor
VF = $us 203,500.00

P DPF = $us 201,292.72

PEQ 54 das
POR 90 das
VI = VN = $us 200,000.00

Plazo Pl

Ejercicio No. 2: Depsito a Plazo fijo con Pagos parciales

Se acude al Banco y se decide aperturar un Depsito a Plazo Fijo con las


siguientes condiciones:

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MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

VIi = $us 100,000.00 (Valor inicial o de apertura del DPF)


TRe= 10.00%. (Tasa de rendimiento de la emisin del DPF)
Pl = 360 das (Plazo del Depsito a Plazo Fijo)
Fecha de Emisin = 01/08/2000
Fecha de Vencimiento = 27/07/2001
Amortizacin de intereses Trimestral:
30/10/2000
28/01/2001
28/04/2001
27/07/2001
Calculo del Monto de los pagos parciales de intereses:
VCi = [VN i*( 1 +

TRe * Pl
)] VN i
360

Donde:

VCi= Monto del inters en las fechas de amortizacin.


VNi= Valor Inicial del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de
intereses del cupn.
TRe= Tasa de Rendimiento del valor.
Pl= Nmero de das entre la fecha inicial de devengamiento de intereses y
la fecha del pago parcial de intereses.
Reemplazando:
VC DPF = [100,000*( 1 +

0.10 * 90
)] 100,000
360

VCDPF = $us 2,500.00


Hoy 06/09/2000, se decide vender el DPF en la Bolsa de Valores Cul es el
precio exacto del DPF en ese da? o Cul es el precio mnimo al cual se debera
vender el DPF?
Graficando:

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89

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

Precio (P) o valor


$us 2,500

$us 2,500

$us 2,500

$us 102,500

28/04/2001

Plazo (Pl)
27/07/2001

P
54 das

$us 100,000
06/09/2000
01/08/2000

30/10/2000

28/01/2001

Como podemos observar, se pagar cada trimestre el inters de $us 2,500 y el da


del vencimiento del DPF el ltimo inters ms el capital de $us 100,000.00 que es
igual a la inversin inicial realizada.
Lo que se desea es saber cuanto vale el DPF en fecha 06/09/2000 a los 54 das
para el pago del siguiente cupn.
Precio del valor (P):
n

Pit =
c =1

Fc
c

Pl a

1 + TR * 360
a =1

Donde:

Pit =Precio del Valor i en la fecha t de clculo.


Fc =Monto de los flujos futuros: monto de los intereses y/o principal a ser
obtenido en la fecha de vencimiento de cada cupn.
TR = Tasa de Rendimiento del valor
Pla = Nmero de das de devengamiento de cada uno de los cupones
futuros (plazo entre flujos).
n = Nmero de cupones futuros que rinde el Valor.

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90

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

P=

2,500.00
2,500.00
2,500.00
102,500.00
+
+
+
0.10 x54
0.10 x54
0.10 x90
0.10 x54
0.10 x90 2
0.10 x54
0.10 x90 3
1+
(1 +
) x(1 +
) (1 +
) x(1 +
)
(1 +
) x(1 +
)
360
360
360
360
360
360
360

P = 2,463.05 + 2,402.98 + 2,344.37 + 93,774.82


P = $us 100,985.22

BIBLIOGRAFA
AMAT, Oriol
AMBRAM, Jorge
BOLSA Boliviana de Valores
S.A.
BOLIVAR, Germn
CAMARGO, Vctor
CARTILLA EDUCATIVA
RMV
CDIGO DE COMERCIO
LEY DEL MERCADO DE
VALORES
MOBIUS, Mark
MONTERO, Marcelo
MORA, Francisco
PAOLANTONIO, Martn
REGLAMENTOS a la Ley del
Mercado de Valores
VERCHIK, Ana

1992. La Bolsa, Funcionamiento y Tcnicas para


invertir. Deusto S.A. Madrid.
1995. Cuaderno Financiero No. 5. La Paz
1993. La Bolsa de Valores. CIMA. La Paz
1992. Mercado de Capitales, Banca de Inversin y
Modernizacin en Colombia. Bolsa de Bogot
S.A. Bogot
1993. Bolsa de Valores, un enfoque jurdico. Atenea
S.R.L. La Paz.
1999. Autoridad Supervisora del Sistema Financiero
1993. Serrano. Cochabamba.
1998. Gaceta Oficial. La Paz
1994. Gua del Inversor en Mercados Emergentes.
Folio S.A. Barcelona
1996. Securitizacin o Titularizacin. B.B.V. Julio
1991. Como Invertir en Bolsa. Ed. Llave Maestra.
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1994. Fondos Comunes de Inversin. Depalma.
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1999. Autoridad Supervisora del Sistema Financiero ,
Resoluciones Administrativas
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BIBLIOGRAFIA ADICIONAL SOBRE EL MERCADO DE CAPITALES


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Autor: Prosper Lamothe Fernndez y Miguel Prez Somalo


Ttulo: Opciones financieras y productos estructurados
Edicin: 2da. edicin 2003.

Lic. Arnold Saldas Pozo

91

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

2)

3)

4)

Editor y Lugar de Publicacin: Silvia Figueras y Susana Santos / Madrid,


Espaa.
Autor: John B. Rhoads.
Ttulo: Mercado de valores para empresas medianas y pequeas.
Edicin: 3ra. reimpresin de la 1ra. edicin 1999.
Editor y Lugar de Publicacin: Instituto Mexicano de Contadores Pblicos /
Mxico.
Autor: Carlos Acedo Mendoza y Alfredo Acedo Machado.
Ttulo: Instituciones Financieras.
Edicin: 7ma. edicin 1998.
Editor y Lugar de Publicacin: Mc GraW-HillInteramericana de Venezuela S.A.
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Autor: Ana Verchik.
Ttulo: Derivados financieros y de productos. Una visin ms completa de...
Edicin: Sin nmero de edicin / Crdoba-Argentina / 2000.
Editor y Lugar de Publicacin: Ediciones Macchi.
Crdoba - Argentina.

5)

Autor: Eduardo Martnez-Abascal y Jordi Guasch Ruz.


Ttulo: Gestin de carteras de renta fija.
Edicin: 1ra. edicin / Madrid-Espaa / 2002.
Editor y Lugar de Publicacin: Ma. Victoria Peralba Ruz /
Madrid - Espaa.

6)

Autor: John C. Hull.


Ttulo: Introduccin a los mercados de futuros y opciones.
Edicin: 4ta. edicin / 2002.
Editor y Lugar de Publicacin: Luis Collado - Prentice Hall,
Espaa.

7)

Fecha de Recepcin del Libro: 27 de agosto de 2004.


Cdigo Temporal de Identificacin: IV-9.
Autor: Jos Heras.
Ttulo: Diccionario de mercados financieros.
Edicin: Sin nmero de edicin / 1998.
Editor y Lugar de Publicacin: Ediciones gestin 2000 S.A. /
Espaa.
Autor: Luis Costa Ran y Monterrat Font Vilalta.
Ttulo: Commodities Mercados financieros sobre materias primas.
Edicin: Sin nmero de edicin / 1993.
Editor y Lugar de Publicacin: Esic Editorial /
Madrid.
Autor: Marc Grinblatt y Sherindan Titman.
Ttulo: Mercados financieros y estrategia empresarial.
Edicin: 2da. edicin / 2003.
Editor y Lugar de Publicacin: Silvia Figueras, McGraw-Hill /
Madrid - Espaa.
Autor: Stanley B. Block y Geoffrey A. Hirt.
Ttulo: Fundamentos de gerencia financiera.
Edicin: 9na. edicin / 2001.

8)

9)

10)

Lic. Arnold Saldas Pozo

92

MERCADO DE VALORES Y BOLSA DE VALORES

11)

12)

13)

14)

15)

Editor y Lugar de Publicacin: Lily Solano Arvalo, McGraw-Hill /


Bogot-Colombia.
Autor: Richard A. Brealey y Stewart C. Myers.
Ttulo: Principios de finanzas corporativas.
Edicin: 7ma. edicin / 2003.
Editor y Lugar de Publicacin: McGraw-Hill /
Espaa.
Autor: Mark Grinblatt y Sherindan Titman.
Ttulo: Mercados financieros y estrategia empresarial.
Edicin: Sin nmero de edicin / 2003.
Editor y Lugar de Publicacin: McGraw-Hill /
Madrid-Espaa.
Autor: Stephen Ross, Randolph Westerfield y Bradford Jordan.
Ttulo: Fundamentos de Finanzas Corporativas.
Edicin: 5ta. edicin / 2001.
Editor y Lugar de Publicacin: McGraw-Hill /
Mxico.
Autor: Zui Bodie y Robert Merton.
Ttulo: Finanzas.
Edicin: 1ra. edicin revisada / 2003.
Editor y Lugar de Publicacin: Prentice Hall /
Mxico.
Autor: Douglas Emery y John Finnerty.
Ttulo: Administracin financiera corporativa.
Edicin: 1ra. edicin / 2000.
Editor y Lugar de Publicacin: Marisa de Anta, Prentice Hall /
Mxico.

Lic. Arnold Saldas Pozo

93