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EVALUACION DE MINAS

Ing. Fernando Gala


Setiembre, 2007

OBJETIVOS DEL CURSO


Estimar en todo momento cunto vale el
negocio minero
Conocer las principales herramientas para
medir el valor del negocio minero
Saber identificar e interpretar las variables
principales que inciden en el valor del negocio
minero
Conocer las metodologas para medir el valor
del negocio minero.

TEMARIO
1. IMPORTANCIA DE LA VALORIZACIN DE MINAS
2. HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR MINAS
- Estados Financieros
- Flujo de Caja
- Tasa de descuento
3. LA GENERACIN DE VALOR EN LAS EMPRESAS MINERAS
- El concepto econmico de las Reservas Minerales
- Valorizacin de minerales
- Costos mineros
- Los proyectos mineros
4. MEDIDAS DE INCREMENTO DE VALOR
- ROE, EVA, MVA, VAN

5. MTODOS DE VALORIZACIN DE MINAS

IMPORTANCIA DE LA
VALORIZACIN DE MINAS

POR QU VALORIZAR MINAS?

Negociacin de adquisiciones de mina


(compra-venta de minas)
Fusiones y escisiones de empresas mineras.
La valorizacin ayuda a identificar las fuentes
de creacin y destruccin del valor econmico
de la empresa minera, y por lo tanto constituye
una forma de analizar las fortalezas y
debilidades de la empresa desde el punto de
vista estratgico.

OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS

Transparencia del valor al mercado


Para control interno
Para transferencia parcial o total de acciones
Para ingresar al mercado de valores
Para realizar una oferta pblica de acciones,
con la finalidad de adquirir una empresa
Para determinar el precio objetivo en caso de
reestructuraciones o reorganizaciones
empresariales.

DIFERENCIA ENTRE VALOR Y


PRECIO
La valorizacin, se refiere al intento de encontrar un
valor justificable para la empresa minera.
El precio es la cantidad a la que el vendedor y
comprador acuerdan realizar una operacin de
compra venta y no tiene que coincidir exactamente
con el valor que ha determinado la valorizacin.
Una empresa minera normalmente tiene distinto
valor para distintos compradores y tambin puede
tener distinto valor para comprador y vendedor.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS


CON RESERVAS MINERALES
PROSPECTOS MINEROS
Son aquellos yacimientos que pueden encontrarse en
estado de prospeccin o exploracin, pero que no
tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios
geolgicos preliminares slo dan una idea del
potencial.
Para fines de valorizacin, se consideran tambin
como prospectos a las minas paralizadas por carecer
de reservas minerales, y que no tienen un estudio de
factibilidad que demuestren su viabilidad.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS


CON RESERVAS MINERALES
MINAS CON RESERVAS MINERALES
Se consideran a las minas en que el proceso
productivo es continuo, tiene definidas sus reservas
minerales y la operacin minera tiene instalada todos
los equipos y mquinas necesarias.
Para fines de valorizacin, se consideran tambin a
las minas nuevas por entrar en operacin con estudio
de factibilidad concluido.
Asimismo, se consideran a las minas que estando
actualmente paralizadas, tienen un estudio de
factibilidad que permitan establecer su valor como
negocio minero.

MTODOS DE VALORIZACIN DE MINAS


1. MTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL
2. MTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
4. MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

INFORMACION RELEVANTE PARA


VALORIZAR MINAS
Estados Financieros Histricos
Tasacin de activos y pasivos a valores de mercado
Valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores
Intangibles del negocio minero
Las expectativas de compradores y/o vendedores
Los proyectos mineros de la empresa
Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la
empresa
Valor residual de la operacin minera
La tasa de descuento del comprador/vendedor

HERRAMIENTAS PARA
VALORIZAR MINAS

ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS SON INFORMES
CONTABLES ESTANDARIZADOS QUE PONEN EN
EVIDENCIA LA SITUACIN FINANCIERA Y
CONTABLE DE LA EMPRESA, YA SEA DURANTE UN
PERIODO DETERMINADO O EN UN MOMENTO
ESPECFICO EN EL TIEMPO.
LOS ESTADOS FINANCIEROS PERMITEN QUE LOS
USUARIOS TOMEN DECISIONES RACIONALES
SOBRE INVERSIONES, PRSTAMOS, COMPRA DE
INVENTARIOS, REDUCCIN DE COSTOS, ETC.

ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS PRINCIPALES SON:
-EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS
-EL BALANCE GENERAL

EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PRDIDAS
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS DESCRIBE LA
GESTIN ECONMICA QUE HA TENIDO UNA
EMPRESA DURANTE UN PERIODO DE TIEMPO
ESPECFICO.

ESTE REPORTE, TAMBIN CONOCIDO COMO ESTADO


DE RESULTADOS O ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS,
RESUME TODOS LOS INGRESOS Y GASTOS QUE SE
HAN GENERADO Y PRODUCIDO, RESPECTIVAMENTE,
DURANTE UN PERIODO, EJERCICIO, O CICLO
CONTABLE, INDEPENDIENTEMENTE DEL MOMENTO
EN QUE OCURRI LA ENTRADA O SALIDA EFECTIVA
DE DINERO.

EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PRDIDAS

EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS NOS INDICA,


AL COMPARAR INGRESOS Y EGRESOS, EL RESULTADO
DE LAS OPERACIONES MEDIANTE LA RENTABILIDAD
CONTABLE DE LA EMPRESA
SI LOS INGRESOS SON MAYORES QUE LOS EGRESOS
ENTONCES, EN EL PERIODO EN MENCIN, EXISTIR
UTILIDAD. DE LO CONTRARIO, EXISTIR UNA
PRDIDA EN DICHO EJERCICIO.

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS


(-)
(-)
(-)
(-)
(-)

(-)
(-)

Ingresos Operacionales
Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos Administrativos
Gastos Venta
Utilidad Operativa
Gastos Financieros (Intereses)
Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta y
participaciones
Participacin Trabajadores
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.


ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(miles US$)

Ingresos Operacionales
Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos de Venta
Gastos Administrativos
Utilidad Operativa
Gastos Financieros
Otros Gastos
Utilidad antes de Impuesto y Partic.
Participaciones
Impuesto Renta
Utilidad Neta

2005
546.853
99.786
447.067
0
124.384
322.683
4.743
20.345
297.595
24.294
83.817
189.484

2006
977.496
153.448
824.048
0
103.472
720.576
11.821
35.996
672.759
53.987
199.124
419.648

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.


PARMETROS TCNICOS (AO 2006)

Trimestre
TM (miles)
Ley (gr/TM)
onzas (miles)
precio ($/onza)
ventas (mmm)

1
7.944
1,48
312
554
175

Parmetros de Produccin (2006)


2
3
9.036
8.931
1,84
1,94
310
504
628
622
197
314

4
9.150
1,70
446
614
291

2006
35.061
1,75
1.572
604,5
977

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.


ESTADO DE RESULTADOS APLICADO
(2006)
Ingresos Operacionales
Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos de Venta
Gastos Administrativos
Utilidad Operativa
Gastos Financieros
Otros Gastos
Utilidad antes de Impuesto y Partic.
Participaciones
Impuesto Renta
Utilidad Neta

Ventas
(miles US$)
977.496
153.448
824.048
0
103.472
720.576
11.821
35.996
672.759
53.987
199.124
419.648

Valor Unit.
($/TM)
27,88
4,38
23,50
0,00
2,95
20,55
0,34
1,03
19,19
1,54
5,68
11,97

Precio
($/onza)
604,50
94,89
509,61
0,00
63,99
445,62
7,31
22,26
416,05
33,39
123,14
259,52

Ley
(gr/TM)
1,75
0,27
1,47
0,00
0,18
1,29
0,02
0,06
1,20
0,10
0,36
0,75

MINERA YANACOCHA S.R.L


ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(miles US$)

Ingresos Operacionales
Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos de Venta
Gastos Administrativos
Utilidad Operativa
Gastos Financieros
Otros Gastos
Utilidad antes de Impuesto y Partic.
Participaciones
Impuesto Renta
Utilidad Neta

2005
1.527.609
505.241
1.022.368
53.478
105.574
863.316
3.131
7.869
852.316
72.477
244.363
535.476

2006
1.636.009
515.529
1.120.480
54.260
179.847
886.373
9.553
-16.207
893.027
74.419
250.950
567.658

EL BALANCE GENERAL
EL PROPSITO DEL BALANCE GENERAL, ES
PRESENTAR LA SITUACIN FINANCIERA DE LA
EMPRESA EN UNA FECHA DETERMINADA.
EL BALANCE MUESTRA LOS BIENES, DERECHOS Y
DEBERES QUE LA EMPRESA TIENE EN ESE
MOMENTO.
LA FRECUENCIA CON QUE SE ELABORA EL
BALANCE DEPENDE DE LAS NECESIDADES DE LA
EMPRESA. LA GERENCIA PUEDE SOLICITAR ESTE
REPORTE QUINCENAL O MENSUALMENTE CON LA
FINALIDAD DE EVALUAR LA TENDENCIA DE LAS
RELACIONES ENTRE EL ACTIVO Y EL PASIVO.

BALANCE GENERAL
ACTIVOS

PASIVOS Y PATRIMONIO

ACTIVO CORRIENTE
Caja y Bancos
Ctas por Cobrar
Inventarios

PASIVO CORRIENTE
Deuda Corto Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE
Activo Fijo Neto
Activo Intangible Neto

PATRIMONIO
Capital Social
Utilidades Acumuladas

ACTIVOS

PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo

PASIVOS + PATRIMONIO

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.


BALANCE GENERAL
(miles US$)
ACTIVO
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Existencias
Otros Activos Corrientes
Activo Fijo Neto
Activo Intangible Neto
Otros Activos No Corrientes
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
PASIVO+PATRIMONIO

2005

2006

160.381
185.522
54.741
309.291
355.005
5.301
46.462
1.116.703

87.190
215.763
83.869
238.064
357.372
0
48.967
1.031.225

81.738
232.923
314.661
802.042
1.116.703

174.280
282.039
456.319
574.906
1.031.225

MINERA YANACOCHA S.R.L


BALANCE GENERAL
(miles US$)
ACTIVO
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Existencias
Otros Activos Corrientes
Activo Fijo Neto
Activo Intangible Neto
Otros Activos No Corrientes
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
PASIVO+PATRIMONIO

2005

2006

295.511
3.568
125.139
34.104
629.851
267.264
117.818
1.473.255

379.923
36.738
144.498
37.584
747.038
311.548
166.151
1.823.480

194.338
188.238
382.576
1.090.679
1.473.255

225.471
397.448
622.919
1.200.561
1.823.480

MINERA YANACOCHA S.R.L


INDICADORES FINANCIEROS
(2006)

Ventas
Liquidez
Solvencia
Gestin

(miles US$)
(AC/PC)
(PT/PAT)
UB/Ventas
UN/Ventas
Rentabilidad (UN/Patrim.)

1.636.009
2,65
52%
68%
35%
47%

MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A


INDICADORES FINANCIEROS
(2006)

Ventas
Liquidez
Solvencia
Gestin

(miles US$)
(AC/PC)
(PT/PAT)
UB/Ventas
UN/Ventas
Rentabilidad (UN/Patrim.)

977.496
3,58
79%
84%
43%
73%

INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez
Razn Corriente =

Activo Corriente
Pasivo Corriente

Razn Acida = Activo Corriente - Inventarios


Pasivo Corriente

Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente

INDICADORES FINANCIEROS
Rentabilidad
Rentabilidad patrimonial =

__Utilidad Neta__ __
Patrimonio promedio

Rentabilidad Accionista =

___Utilidad Neta_____
Capital Social promedio

Rentabilidad Inversin =

___Utilidad Neta___ _
Activo Total promedio

INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia
Endeudamiento patrimonial =

Pasivo Total
Patrimonio

Endeudamiento Activo =

Pasivo Total
Activo Total

Palanqueo Financiero =

Pasivo Total
Capital
|

INDICADORES FINANCIEROS
Gestin
Margen Bruto

Utilidad Bruta
Ventas Netas

Margen Neto

Utilidad Neta
Ventas Netas

Rotacin Inventarios

Inventarios * 360
Costo Ventas

Rotacin Ctas x Cobrar

Ctas x Cobrar * 360


Ventas Netas

Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2006
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

VENTAS
(miles US$)

LIQUIDEZ
(AC/PC)

2.855.122
1.636.009
977.496
667.671
548.517
400.273
347.497
341.210
292.104
193.929
175.377
123.558
85.332
83.971
65.438
53.061
16.080

1,95
2,65
3,58
3,21
0,97
2,34
2,66
11,28
1,42
2,01
2,64
2,10
1,30
2,76
1,61
0,75
1,60

SOLVENCIA (%)
GESTION (%)
RENTAB.(%)
(PT/PAT)
(UB/Ventas) (UN/Ventas) (UN/PAT)
46
52
79
31
66
45
29
8
87
25
119
61
142
57
43
127
85

72
68
84
79
63
76
49
77
48
80
69
73
64
61
61
40
42

43
35
43
67
42
41
123
48
24
50
37
28
38
35
43
16
14

87
47
72
35
48
70
35
28
29
42
55
60
110
65
63
27
38

FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE


GANANCIAS Y PERDIDAS
EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO
DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS
EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA
LTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS SE RIGE POR
EL PRINCIPIO DEL DEVENGADO, ES DECIR LOS
INGRESOS, COSTOS Y GASTOS SE RECONOCEN A
MEDIDA QUE SE GANAN O SE INCURRE EN ELLOS;
INDEPENDIENTEMENTE SI SE HAN COBRADO O
PAGADO, ADEMS INCLUYE EL EFCTO DE LA
DEPRECIACIN Y AMORTIACIN QUE NO ES SALIDAD
DE DINERO.

COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA


DE UN PROYECTO
El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que
ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto,
que representan salida real de dinero.
ESTRUCTURA:
0
(+) Ingresos del periodo
(-) Inversiones del periodo
(-) Egresos del periodo
(=) Saldo del periodo

3N

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA


1.- Mtodo de Ingresos y Egresos en efectivo
Requiere calcular el impuesto a la renta a partir
del estado de ganancias y prdidas
2.- Mtodo del Flujo de Fondos
Se reconstruye el flujo de caja a partir de la
utilidad neta del estado de ganancias y prdidas
3. Mtodo del Escudo Fiscal
Requiere calcular los escudos tributarios
generados por la depreciacin, gastos
financieros, amortizacin de intangibles

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA


Estado de Ganancias y Prdidas (ao x)
Ventas Mineral
100,0
Costos produccin
30,0
Depreciacin
12,0
Utilidad Bruta
58,0
Gastos Administrativos y de ventas
9,0
Amortizacin Intangibles
5,0
Utilidad Operativa
44,0
Gastos Financieros
3,2
Utilidad antes impuesto renta
40,8
Impuesto Renta
12,2
Utilidad Neta
28,6
Supuestos adicionales:
Inversiones periodo
Prstamos periodo
Amortizacin deuda periodo

50,0
40,0
4,0

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

Mtodo Efectivo
Ingresos
Ventas Mineral
Prstamos

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA (ao x)


Mtodo Utilidad Neta
Mtodo Escudo Fiscal
Ingresos
Ingresos
100,0
Utilidad Neta
28,6
Ventas*(1-T)
70,0
40,0
Depreciacin
12,0
Depreciacin *T
3,6
Amortizacin Intangibles
5,0
Amortizacin *T
1,5
Prstamos
40,0
Gastos Financieros*T
1,0
Prestamos
40,0

Egresos
Costos produccin
Gastos Adm. y ventas
Gastos Financieros
Impuesto Renta
Inversiones
Amortizacin deuda

30,0
9,0
3,2
12,2
50,0
4,0

Saldo Caja

31,6

Egresos
Inversiones
Amortizacin deuda

50,0
4,0

Saldo Caja

31,6

Egresos
Costos *(1-T)
Gastos * (1-T)
Gastos Financieros
Inversiones
Amortizacin deuda

21,0
6,3
3,2
50,0
4,0

Saldo Caja

31,6

FLUJO DE CAJA ECONMICO Y


FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Flujo Caja Econmico (1)= Flujo de inversin +Flujo
operativo
Flujo Caja Financiero (2) = Flujo econmico + Flujo de
financiamiento
(1) Tambin llamado flujo de caja libre
(2) Tambin llamado flujo de caja disponible para el
accionista

FLUJO DE CAJA ECONMICO Y


FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Flujo de Inversin= Inversiones en activo fijo +
inversiones en activos intangibles + inversiones en
capital de trabajo
Flujo Operativo = Ingresos + valor residual costos
operativos gastos impuestos

Flujo de financiamiento = Prstamos Amortizacin


deuda gastos financieros + escudo fiscal de los
gastos financieros

FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo


del proyecto, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones despus de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible para el proyecto
despus de haber cubierto sus necesidades de
inversiones en activos fijos, capital de trabajo y sus
costos y gastos operativos, suponiendo que no
existe deuda y por lo tanto no hay cargas
financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos del proyecto, es
decir para los accionistas y los suministradores de
deudas.

FLUJO DE CAJA ECONMICO Y FINANCIERO


Costos de
Inversin
Vida Util (n)

Flujos de
Invesin y
Liquidacin

Valor Residual
Costos Fijos
Costos
Variables

Ingresos

Flujo de Caja
econmico
Operativo

Cambio en
Capital de
Trabajo

Prstamo

Impuestos

Amortizacin

Intereses
Escudo Fiscal

Flujo de Caja
Econmico

Flujo Total o Flujo


de Caja
Financiero
Flujo de
Financiacin Neta

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA


(FLUJO OPERATIVO)
(Flujo Econmico)
Ao

4.N

FLUJO ECONMICO
INGRESOS
Ventas
Valor residual

EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Impuesto econmico
SALDO ECONMICO

INGRESOS -

EGRESOS

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA


(Flujo Financiero)
Ao

FLUJO FINANCIERO
INGRESOS
Prstamos
Ventas
Valor residual

EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Gastos financieros
Impuesto financiero
Amortizacin de prstamos
SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

..N

RELACIN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE


(ECONMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE
ACCIONISTA (FINANCIERO)

Ao

FLUJO CAJA LIBRE


+
-

PRSTAMOS
GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
AMORTIZACIN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA


METODO DE INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
FLUJO CAJA FINANCIERO (miles US$)
METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
0
1
2
3
INGRESOS
Prstamos
Ventas
Recupero Capital Trabajo
Valor Residual Activos
TOTAL INGRESOS
EGRESOS
Inversiones
Costos
Gastos
Amortiza. Deuda
Gastos Financieros
Impuestos
TOTAL EGRESOS
SALDO CAJA
Medidas de Rentabilidad
VANF (12%)
TIR
B/C
PRC (aos)

5,000
6,076

6,076

6,076

6,076

6,076

6,076

6,076

6,076

6,076
700
1,200
7,976

7,500

3,128
600
1,000
500
190
5,418

3,128
600
1,000
400
220
5,348

3,128
600
1,000
300
250
5,278

3,128
600
1,000
200
280
5,208

3,128
600
1,000
100
813
5,640

-2,500

659

729

799

869

2,336

5,000

7,500

1,116
25%
1.04
5

TASA DE DESCUENTO DE UNA


EMPRESA MINERA
Definicin:
- Es el costo de los fondos requeridos por la
empresa.
- Tambin, es la rentabilidad mnima exigida por
la empresa.
- La tasa de descuento es importante para
obtener el valor de la empresa a travs del
mtodo del flujo de caja descontado

TASA DE DESCUENTO DE UNA


EMPRESA QUE TIENE UN PROYECTO
- Inversin Proyecto Minero: US$ 1,000 millones
- Financiamiento del Proyecto:
- US$ 500 millones prstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
- Costo del Financiamiento:
- Tasa inters banco: 8% anual
- Costo oportunidad accionista: 12%
- Cul es la tasa de descuento de la empresa?

ESTIMACIN DEL COSTO DE


OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
CAPITAL
proviene

Deuda

COKDE

Accionistas
Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada

CCMP

COKACC

MTODOS PARA DETERMINAR El


COK (del accionista)
Rentabilidad
patrimonial

Si los dividendos
fuesen idnticos
Si los dividendos
crecen a una
tasa g

COK = Utilidad/Patrimonio

COK ACC

COK ACC

Div

Div 0 * (1 g )

g
P

COMPONENTES DEL COSTO


OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)
Tasa de inters libre de riesgo (Rf)
Riesgo de la empresa
(Rp)
Riesgo del pas
(Rc)
d

Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflacin

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL


RIESGO PAIS
- Aspectos Econmicos: Crecimiento
economa y la inflacin en el tiempo, equilibrio
cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda
externa, evolucin de las reservas
internacionales.
- Aspectos Sociales y Polticos: Posicin de la
poblacin y sus representantes frente a la
inversin extranjera y nacional.
- Aspectos Institucionales: Debilidad
institucional, complejidad regulatoria,
restricciones a la movilidad de fondos, etc.
- Contagio Regional

Cmo se calcula el Riesgo Pas?


- La ms usada es comparando la tasa de
inters de un bono de un pas X, que tiene
cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono
emitido por el Tesoro Americano, que se
supone es un bono libre de riesgo.
- EJEMPLO:
- Tasa de un inters de un bono peruano: 9.5%
- Tasa de Inters de un Bono USA: 5.0%
- Riesgo Pas: 4.5% 450 puntos bsicos

Riesgo Soberano vs Riesgo Pas?


- El riesgo soberano es otra forma de medir el
riesgo de un pas.
- El riesgo soberano, a diferencia del riesgo pas,
es una clasificacin cualitativa que difiere
dependiendo de la agencia de riesgo que
evala al pas.
- Entre las principales agencias clasificadoras de
riesgo: Moodys, Standard & Por, Fitch Ratings,
JP Morgan.
- Para tener grado de inversin debe alcanzarse
BBB

RIESGO SOBERANO
Grado de Inversin
Mxima Calidad

Fuerte capacidad de Pago

Capacidad adecuada de Pago

Inversiones Especulativas
Pago probable pero incierto

Alto riesgo

Dudosa probabilidad de pago oportuno

Incumplimiento

Standard &
Poor's

Moody's

Fitch-IBCA

DuffPhelps

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB+
BBB-

Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB+
BBB-

BB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC+
CCCCC
C
D

Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C
D

BB+
BB
BBB+
B
B-

BB+
BB
BBB+
B
B-

CC

DDD

DD

DDD

RIESGO PAIS EN AMERICA LATINA


Riesgo Pas
(pbs)

Riesgo
Soberno
Fitch&Ratings

Riesgo
Soberano
S&P

Chile

80

Mexico

80

BBB

BBB

Per

110

BB+

BB+

Argentina

278

B/RD

B+

Brasil

148

BB+

BB+

Ecuador

625

CC

CCC

Venezuela

243

BB-

BB-

Colombia

131

BB+

BB+

Fuente : BCRP, S&P, Fitch & Ratings

Encuesta Fraser
PERU
Potencial Minero
(marco Ideal)

Potencial Minero
con regulacin

Posicin

Posicin

Posicin

Posicin

MUESTRA

2002/2003

15

47

2003/2004

20

53

2004/2005

39

19

64

2005/2006

44

43

10

64

2006/2007

52

22

41

20

65

Indicador

Clima Poltico

Atraccin a la inversin

CHILE
Potencial Minero
(marco Ideal)

Potencial Minero
con regulacin

2002/2003

Posicin
3

Posicin
2

Posicin
1

Posicin
1

MUESTRA
47

2003/2004

53

2004/2005

14

13

64

2005/2006

11

64

2006/2007

27

17

65

Indicador

Clima Poltico

Atraccin a la inversin

FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA


POLITICO
1.

Incertidumbre de la administracin local e interpretacin y


aplicacin de regulaciones existentes
2. Regulacin ambiental
3. Duplicidad e inconsistencias regulatorias
4. Impuestos
5. Incertidumbre respecto a demandas de tierras nativas y reas
protegidas
6. Calidad de la infraestructura
7. Acuerdos sociales
8. Estabilidad poltica
9. Situacin laboral
10. Confiabilidad de la base de datos geolgica
11. Seguridad

COSTO DE CAPITAL
Definicin: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D
I

(1-T) + Ko A donde;
I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad despus de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva

LA GENERACIN DE VALOR
EN LAS EMPRESA MINERAS

RESERVAS MINERALES
CONCEPTOS FUNDAMENTALES
- Es la porcin de cuerpo mineralizado que

debera ser programado para el minado, si la


decisin de explotarla y tratarla, incrementa el
valor econmico de la empresa.
- No es una cantidad permanente y constante
en el tiempo, sino variable y dependiente de
las condiciones endgenas de la empresa
que determinan la estrategia de operacin, y
tambin de las condiciones exgenas a la
empresa (precio, poltica tributaria, marco
jurdico, etc).

CONCEPTO DE LEY DE CORTE

Es la ley mnima del mineral, que iguala los ingresos de la


empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS
(Ley*precio*recuperacin) * Q = Costos
Costos/ Q
LEY MNIMA = -----------------------------Precio * Recuperacin

OTRAS LEYES DE CORTE


Ley corte con recupero de inversin en n aos
LEY MNIMA =

(Costos + Inversin/n ) / Q
-----------------------------Precio * Recuperacin

Ley corte con utilidad neta objetivo:


(Costos + Utilidad /(1-T)/ Q
LEY MNIMA =

----------------------------- Precio * Recuperacin

METODOLOGA PARA DETERMINAR


LEY EQUIVALENTE DE EXPLOTACIN
Y DE CORTE
-
Determinar la ley de explotacin y la ley de corte

de un yacimiento de cobre con contenido de plata


y molibdeno, cuyo producto final ser
concentrados de cobre.
Supuestos:
Ley de cabeza: Cu: 0,76%; Ag: 12 gr/TM; Mo:
0,022%
Costos de operacin: 10 $/TM

LEY DE EXPLOTACIN EQUIVALENTE

Cu (%)
Ag (gr/TM)
Mo (%)

Ley
0,76
12
0,022

Valor Mineral de Cabeza ($/TM)


precio
recuper.
maquilas
1
0,92
0,8
5,5
0,78
0,7
2
0,8
0,75

factor
22,046
0,032
22,046

Ley explotacin equivalente en Cu


$/TM
Ley equiv.
Cu
12,33
0,76
Ag
1,16
0,07
Mo
0,58
0,04
0,87

$/TM
12,33
1,16
0,58
14,07

%participac.
87,63%
8,23%
4,14%
100,00%

LEY DE CORTE EQUIVALENTE

Cu
Ag
Mo

Ley de Corte equivalente en Cobre


% particip.
$/TM
Ley equiv.
87,63%
8,76
0,54
8,23%
0,82
0,05
4,14%
0,41
0,03
100,00%
10,00
0,62

Valorizacin de Minerales
Frmula General
V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm

V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extrado y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes

UTILIDAD DE LA OPERACIN MINERA

U = V - Cv

U= Utilidad Bruta en US$


V = Ingresos por ventas en US$
Cv= costos de produccin en US$

COSTOS EN MINERA
TIPOS DE COSTOS
1)

COSTOS DE INVERSIN

2)

COSTOS DE OPERACIN
a) Costos de produccin
(mina, planta, fundicin, refinacin, generacin
elctrica, costos indirectos)
b) Gastos
(financieros, ventas, administrativos generales)

COSTOS DE INVERSION
1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE
PROYECTOS
2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE,
CAPITAL DE TRABAJO
3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO
GASTOS EN UN PERIODO (AO), SINO SE
DISTRIBUYE ENTRE LOS AOS EN QUE SE USAN
LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL).
4) ESTIMACION DE LOS COSTOS DE INVERSIN

COSTOS DE OPERACIN
- LOS COSTOS DE OPERACIN TOTAL INCLUYEN:

a) COSTOS DE PRODUCCIN (Costo de Mina)


MATERIALES DIRECTOS
MANO DE OBRA DIRECTA
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIN
(Mano de Obra Indirecta, Materiales
Indirectos, Gastos Indirectos)
b) GASTOS (Financieros, Venta, Administrativos ,
otros)
- LOS COSTOS DE OPERACIN SE CARGAN COMO
GASTO EN EL PERIODO.

ECONOMAS DE ESCALA DE LOS COSTOS


MINEROS

C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) )

Donde:
C(B) =
C(A) =
D(B) =
D(A) =
e
=

Costo de operacin y/o inversin de un


proyecto B
Costo de operacin y/o inversin de un
proyecto A
Tamao del proyecto B
Tamao del proyecto A
Factor menor a 1

CLASIFICACION DE LOS COSTOS


1) CENTRO DE COSTO
Mina, Planta, Fundicin, Refinacin, Generacin
Elctrica, etc.
2) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales)
Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina,
3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES

4) DIRECTOS, INDIRECTOS
5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS
(depreciacin, amortizacin de intangibles)

CENTROS DE COSTOS PRINCIPALES


1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.

MINADO
CONCENTRACIN
LIXIVIACIN
FUNDICIN
REFINACIN
GENERACIN ELCTRICA
GASTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIN
DISTRIBUIBLES
GASTOS FINANCIEROS
GASTOS DE VENTA
GASTOS ADMINISTRATIVOS GENERALES

CENTRO DE COSTO
1. 1 MINADO SUBTERRANEO

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

EXPLORACIN
DESARROLLO
PREPARACIN
EXPLOTACIN Y EXTRACCIN
TRANSPORTE Y MANIPULEO DE MINERALES
COSTOS DE MANTENIMIENTO MINA
COSTOS AUXILIARES DE MINA SUBTERRANEA
COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN

CENTRO DE COSTO
1.2 MINADO A TAJO ABIERTO

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

EXPLORACIN YDESARROLLO
PERFORACIN Y DISPAROS
CARGUO
ACARREO
COSTOS AUXILIARES DEL TAJO
ABIERTO
COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN

CENTRO DE COSTO
2. CONCENTRACIN

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

RECEPCION DE MINERALES
CHANCADO
MOLIENDA
FLOTACIN
SECADO, MANIPULEO, EMBALAJE, OTROS.
RECUPERACIN DE AGUAS Y DISPOSICIN DE
RELAVES
COSTOS AUXILIARES DE CONCENTRACIN
COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN

CONCEPTO DE EVALUACIN DE
PROYECTOS
BENEFICIOS NETOS

Inversin
EL PROYECTO ES RENTABLE SI:
BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIN
VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIN

POR QU VALORIZAR PROYECTOS


MINEROS?
1) EL OBJETIVO DE LA EMPRESA ES INCREMENTAR
EL VALOR DE LAS ACCIONES PARA SUS
PROPIETARIOS.
2) LOS PROYECTOS RENTABLES INCREMENTAN EL
VALOR DE LA EMPRESA
3) LOS RECURSOS FINANCIEROS DE LAS
EMPRESAS SON LIMITADOS PARA EJECUTAR
TODAS LAS INVERSIONES, POR TANTO ES
NECESARIO PRIORIZAR Y RANKEAR LOS
PROYECTOS.

TIPOS DE PROYECTOS MINEROS


-

Abrir una nueva operacin minera


Aumentar la capacidad de produccin
Incrementar el valor del mineral
Adquisicin de nuevos activos
Reemplazo de equipos de produccin
Reducir costos de operacin
Evaluar alternativas de ubicacin y
diseo (relaves, desmontes, etc)
Alternativas de cierre de minas

CICLO DE UN PROYECTO MINERO


ETAPAS
PRE-INVERSIN

INVERSION

OPERACION

CIERRE

INVERSIONES
EN CIERRE
Y POST-CIERRE

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA


DE ALTERNATIVAS POSIBLES
DE EXPLOTACION Y
TRATAMIENTO

IDENTIFICAR UNA
O MAS
ALTERNATIVAS
VIABLES

SELECCIONAR
ALTERNATIVA
OPTIMA

NIVEL DE RIESGO
RIESGO ALTO
RIESGO MUY ALTO

RIESGO ALTO

RIESGO LIMITADO

RIESGO NORMAL

(Garantas)
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL
TONELAJE Y LEYES DEL
MINERAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA


CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
OPERATIVOS Y DE INVERSION.

FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES
FONDOS A RIESGO PERDIDO.

CAPITAL DE RIESGO DE LOS


PROMOTORES
PRESTAMOS DE PRE-INVERSION

APORTES DE CAPITAL
PRESTAMOS A LARGO PLAZO

PRESTAMOS BANCARIOS A
CORTO PLAZO

RECURSOS
PROPIOS

FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO


US$ Millones

PRE-INVERSION

INVERSION

OPERACION

CIERRE

600

500

400

Ingresos

300

200

100

0
1

10

-100

-200

-300
Aos

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

CARACTERSTICAS DE LOS
PROYECTOS MINEROS DE INVERSIN
1. LARGO PERIODO DE GESTACIN
2. INTENSIVAS EN CAPITAL
3. ALTO RIESGO (Riesgos geolgico, de mercado, del
proyecto, poltico)
4. RECURSOS NO RENOVABLES
5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS
6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN
ETAPAS

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE


DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL
PROYECTO
1)
2)
3)
4)
5)
5)
6)
7)

VIABILIDAD LEGAL
VIABILIDAD TCNICA
VIABILIDAD COMERCIAL
VIABILIDAD AMBIENTAL
VIABILIDAD SOCIAL
VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
VIABILIDAD FINANCIERA
VIABILIDAD ECONMICA

VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO


1)

VARIABLES DE INVERSIN O DE CAPITAL


Inversiones del proyecto (Io)

2)

VARIABLES OPERATIVAS
Ingresos del proyecto (B)
Costos del proyecto ( C )
Vida til del proyecto (n)

3)

VARIABLES FINANCIERAS
Tasa de descuento del proyecto (k)

EVALUACIN DE PROYECTOS
MINEROS

VAN

- Io +

n
Bi - Ci
i=1 (1+k)i

INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO

1)

INVERSIONES INICIALES

2)

INVERSIONES DURANTE LA VIDA DEL PROYECTO

3)

INVERSIONES AL CIERRE DE LA MINA

CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES


EN UN PROYECTO MINERO

1)

INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2)

INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3)

INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

INGRESOS DEL PROYECTO MINERO


1.
2.
3.
4.
5.

Venta de Minerales
Venta de subproductos
Venta de activos que se remplazan
Ingresos por prestacin de servicios
Valor residual del proyecto (al final de la
vida del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reduccin de costos

COSTOS DEL PROYECTO


Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecucin del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.
Se incluyen:
1. Costos de produccin
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortizacin deudas
4. Impuestos, regalas
No se consideran:
1. Depreciacin, Amortizacin intangibles, Provisiones
2. Costos histricos.

MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1)
2)
3)
4)
5)
6)

VALOR ACTUAL NETO (VAN)


TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
RELACIN BENEFICIOS-COSTOS (B/C)
PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIN
VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Evaluacin proyectos alternativos


Evaluacin con proyecto

Alternativa A
BNA
1

Alternativa B
BNB
nA

IA

IB

Evaluacin sin proyecto


BN

SOLUCIN:

( Ev. Alt. A - Ev. S/P )

VS

( Ev.Alt. B Ev. S/P )

nB

EL CIERRE DE MINAS Y LOS


PROYECTOS MINEROS

CARACTERSTICAS DE LA ETAPA DE
CIERRE
1. No hay generacin de caja, debido a que no hay
operaciones productivas.
2. Existe riesgo en el cumplimiento de los gastos de cierre
final y post-cierre, debido a que no existe recursos
financieros provenientes de las operaciones.
3. El financiamiento de las inversiones de cierre final
generalmente debern realizarse con recursos propios,
porque no existir institucin financiera que financie una
etapa con riesgo
4. Conclusin: La empresa debe provisionar los fondos para
el cierre final y el estado requerir garantas.

EL CIERRE DE MINAS ES UN PROYECTO MINERO?


El plan de cierre de minas implica realizar un
estudio a nivel de factibilidad, identificando los
gastos y beneficios.
Debe demostrarse la viabilidad legal, tcnica,
ambiental, social, organizacional, econmica y
financiera del proyecto de cierre.
Debe seleccionarse la mejor alternativa de cierre:
Comparacin de alternativas en un flujo de caja
Debe preveerse el financiamiento.

COMPARACIN PLAN DE CIERRE VS


PROYECTO DE INVERSIN

PLAN DE CIERRE

PROYECTO DE INVERSIN

SI

SI

SI (Ao N)

SI (Ao 0)

FLUJO OPERATIVO

NO

SI

FINANCIAMIENTO

SI

SI

GARANTAS

SI

SI

ESTUDIO FACTIBILIDAD
INVERSIONES

Porqu evaluar proyectos mineros para


seleccionar la mejor alternativa de cierre?
Las alternativas de cierre pueden implicar diferentes
alternativas de planeamiento de minado y por lo tanto
diferentes ingresos por venta de mineral, costos
operaciones y de inversin; adicionales a los gastos
mismos del cierre
En consecuencia se requiere identificar los ingresos,
costos operacionales y de inversin diferenciales para
seleccionar la mejor alternativa de cierre.
.

CHECKLIST PARA EL PLAN DE CIERRE


DE MINAS
1.
2.
3.
4.

ANTECEDENTES Y UBICACIN DEL PROYECTO


OBJETIVOS Y CRITERIOS DEL CIERRE
COMPONENTES DEL CIERRE
CONDICIONES ACTUALES DEL REA DEL
PROYECTO
5. PROCESO DE CONSULTA
6. ACTIVIDADES DE CIERRE
7. PROGRAMAS SOCIALES
8. MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST CIERRE
9. PRESUPUESTO Y CRONOGRAMA DE EJECUCIN
10. GARANTAS FINANCIERAS
11. EVALUACIN DE RENTABILIDAD Y SELECCIN DE
LA MEJOR ALTERNATIVA

SI EL PLAN DE CIERRE DE MINAS


ES UN PROYECTO MINERO, LA
METODOLOGA PARA ESTIMAR
SU RENTABILIDAD DEBE SER LA
MISMA QUE LA DE UN PROYECTO
MINERO?

VARIABLES POR ANALIZAR EN UN


CIERRE DE MINAS
1)

INVERSIONES DEL CIERRE (Io)

2)

INGRESOS DEL CIERRE (B)

3)

COSTOS DEL CIERRE (C)

4)

HORIZONTE DEL CIERRE (n)

5)

TASA DE DESCUENTO (k)

COSTOS Y GASTOS DEL CIERRE DE MINAS


TIPOS DE COSTOS Y GASTOS

Gastos de elaboracin del plan de cierre


Gastos de actualizacin del plan de cierre
Gastos de negociacin de la garanta financiera
Costos y gastos de la garanta financiera
Gastos del cierre concurrente
Gastos cierre final
Gastos Post Cierre
Provisiones contables (no es flujo)
Escudos Fiscales (costo negativo)

PERIODO

0
3, 8, 13, 20, etc
1
1, 2, 3, ....n
1, 2, 3,......n
n
n+1, n+2,.....
1, 2, 3, ...n
1, 2, 3.....n

METODOLOGA DE EVALUACIN DEL CIERRE


1. ELABORAR EL PLAN DE CIERRE, IDENTIFICANDO
LOS COSTOS, GASTOS, Y EVENTUALMENTE LOS
INGRESOS VINCULADOS A LA EJECUCIN DEL
CIERRE, QUE SIGNIFIQUEN SALIDA REAL DE DINERO.
2. IDENTIFICAR EL MOMENTO EN QUE SE EFECTUAR
EL INGRESO GASTO (CRONOGRAMA DE
EJECUCIN)
3. DETERMINAR EL HORIZONTE DEL CIERRE,
INCLUYENDO EL MANTENIMIENTO Y MONITOREO
POST-CIERRE.
4. ELABORAR EL FLUJO DE CAJA DE LOS COSTOS Y
GASTOS DE CIERRE (A VALORES CONSTANTES O
CORRIENTES)
5. DETERMINAR EL VALOR ACTUAL NETO, PARA LA
TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA.
6. EFECTUAR UN ANLISIS DE SENSIBILIDAD.

FLUJO DE CAJA TPICO DEL CIERRE DE


MINAS
ETAPA
AO

CONSTRUCCIN
0

INGRESOS
Escudo Fiscal Cierre Progresivo
Escudo Fiscal Gastos Financieros
Escudo Fiscal Amortizacin Intangibles
Otros ingresos
A. Total Ingresos
EGRESOS
Elaboracin del Plan de Cierre
Actualizacin del Plan de Cierre
Cierre Progresivo
Cierre Temporal
Cierre Final
Mantenimiento Post-Cierre
Monitoreo Post- Cierre
Garanta Financiera
Otros gastos
B. Total Egresos
C. SALDO DE CAJA (A-B)

OPERACIN
1-N

CIERRE
N+1

POST-CIERRE
N+x

X
X
X
X
X

X
X

X
X
X
X
X
X
X

X
X
X

X
X

IMPACTO DEL CIERRE EN EL VALOR DE LA


EMPRESA
LA EJECUCIN DEL PLAN DE CIERRE
DISMINUYE LA UTILIDAD NETA Y POR LO
TANTO EL VALOR CONTABLE DE LA
EMPRESA
SIN EMBARGO, LA EJECUCIN DEL PLAN DE
CIERRE Y EL CUMPLIMIENTO DE OTROS
COMPROMISOS AMBIENTALES Y SOCIALES
SUMADOS A NUEVOS PROYECTOS DE
INVERSIN, INCREMENTA EL VALOR DE
MERCADO DE LA EMPRESA.

MEDIDAS DE INCREMENTO DE
VALOR DE LAS EMPRESAS
MINERAS

MEDIDAS DE RENTABILIDAD
ROE (Return on Equity):
La principal medida de rentabilidad, es la rentabilidad
patrimonial.

La rentabilidad patrimonial significa en que porcentaje ha


crecido el patrimonio de la empresa, por efecto de las
utilidades generadas.
ROE = Utilidad /Patrimonio

RENTABILIDAD (%) DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS


MINERAS (Ao 2006)
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

VENTAS PATRIMON.
(miles US$) (miles US$)
2.855.122
1.636.009
977.496
667.671
548.517
400.273
347.497
341.210
292.104
193.929
175.377
123.558
85.332
83.971
65.438
53.061
16.080

1.458.466
1.200.561
574.906
1.261.057
481.913
234.470
1.209.069
586.695
126.774
230.017
116.152
57.878
29.117
45.166
44.713
31.263
5.930

UTILIDAD
(miles US$)

ROE (%)
(UN/PAT)

1.273.669
567.658
419.648
444.621
229.925
164.583
428.057
162.815
69.980
96.270
64.172
34.927
32.110
29.365
27.969
8.357
2.281

87,33%
47,28%
72,99%
35,26%
47,71%
70,19%
35,40%
27,75%
55,20%
41,85%
55,25%
60,35%
110,28%
65,02%
62,55%
26,73%
38,47%

MEDIDAS DE VALOR
EVA (Economic Value Added)
Es una medida de creacin de valor de una empresa.
Una empresa crea valor cuando las utilidades generadas,
permiten retribuir a los accionistas un retorno mayor que su
costo de oportunidad.
El valor econmico generado por una empresa es igual a la
tasa de retorno que obtiene el inversionista
(Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, a esta
diferencia se le multiplica por el capital invertido por los
accionistas (Patrimonio)
EVA = Patrimonio (ROE K); donde K=costo de capital

EVA DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS


MINERAS (AO 2006)
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

VENTAS PATRIMON.
(miles US$) (miles US$)
2.855.122
1.636.009
977.496
667.671
548.517
400.273
347.497
341.210
292.104
193.929
175.377
123.558
85.332
83.971
65.438
53.061
16.080

1.458.466
1.200.561
574.906
1.261.057
481.913
234.470
1.209.069
586.695
126.774
230.017
116.152
57.878
29.117
45.166
44.713
31.263
5.930

UTILIDAD
(miles US$)

ROE (%)
(UN/PAT)

1.273.669
567.658
419.648
444.621
229.925
164.583
428.057
162.815
69.980
96.270
64.172
34.927
32.110
29.365
27.969
8.357
2.281

87,33%
47,28%
72,99%
35,26%
47,71%
70,19%
35,40%
27,75%
55,20%
41,85%
55,25%
60,35%
110,28%
65,02%
62,55%
26,73%
38,47%

K
(%)
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%

EVA
(miles US$)
1.142.407
459.608
367.906
331.126
186.553
143.481
319.241
110.012
58.570
75.568
53.718
29.718
29.489
25.300
23.945
5.543
1.747

EVA ACUMULADO (2001-2006) DE LAS


PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

EVA
(2001-2006)
2.528.407
1.677.608
ND
404.126
125.553
ND
775.241
519.012
133.570
94.568
67.718
37.718
ND
18.300
-4.055
ND
ND

MEDIDAS DE VALOR
MVA (Market Value Added):

n
MVA =

i=0

EVA i
(1+k)^i

VALOR MERCADO EMPRESA = MVA + PATRIMONIO CONTABLE

MEDIDAS DE VALOR
EL VALOR DE MERCADO AADIDO DE LA EMPRESA,
REPRESENTA EL VALOR ACTUAL DE LOS EVAs FUTUROS
ESTIMADOS DE LA EMPRESA.
TAMBIN REPRESENTA EL VALOR QUE EL MERCADO DA A
LAS ACCIONES DE LA EMPRESA ADICIONALES AL VALOR
CONTABLE.
EJEMPLO:
VALOR DE MERCADO DE LA ACCIN: US$ 4.00 /Accin
VALOR CONTABLE ACCIN:
US$ 1.00 /Accin
NMERO DE ACCIONES: 1000,000
ENTONCES el MVA DE LA EMPRESA SER: US$ 3000,000

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

MVA
VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE

IMPORTANCIA DEL VALOR ACTUAL


Objetivo de las Finanzas
Maximizar el valor de la empresa
Flujo de caja proyectado
Principal herramienta

VAN

Costo de oportunidad
Emplear una tasa de descuento inadecuada podra
llevarnos a aceptar proyectos que deben ser rechazados
o rechazar proyectos que deben ser aceptados.

DEFINICIN DEL VALOR ACTUAL

VAN

n
Bi - Ci
i=0 (1+k)^i

HERRAMIENTA PRINCIPAL
PARA VALORIZAR
El Valor Actual Neto el cual es determinado por:
El Flujo de Caja Proyectado y,
El Costo de Oportunidad del Capital

FC n
FC1
FC 2
VAN

...
2
(1 Cok ) (1 Cok )
(1 Cok ) n
Considera

el valor del dinero en el tiempo.


Considera los flujos futuros y no los pasados.

VALOR DE LA EMPRESA Y
VALOR PATRIMONIAL
El Valor de la Empresa es diferente del valor Patrimonial
El valor de la empresa incluye el valor de las acciones y la

deuda
El valor patrimonial slo considera el valor de las acciones
El valor de la empresa se obtiene a partir del flujo de caja libre

El valor patrimonial (acciones) se obtiene a partir del flujo de


caja disponible para el accionista

METODOS DE VALORIZACIN
DE EMPRESAS MINERAS

MTODOS DE VALORIZACIN DE MINAS


1. MTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL
2. MTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
4. MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

MTODOS BASADOS EN EL VALOR


PATRIMONIAL

Se valoriza la empresa a travs de la


estimacin del valor de su patrimonio
Proporciona el valor desde una
perspectiva esttica de la empresa
No tiene en cuenta la evolucin futura
de la empresa
No es muy aplicable para minas en
operacin con perspectivas de
crecimiento.

MTODOS BASADOS EN EL VALOR


PATRIMONIAL

FRMULA BSICA:
VALOR ACCIONES DE LA EMPRESA= ACTIVOS
PASIVOS

Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidacin

MTODOS BASADOS EN EL VALOR


PATRIMONIAL
a)

Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.

b)

Valor Contable Ajustado


Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores
de mercado, obtenindose el patrimonio neto ajustado.

c)

Valor de liquidacin
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su
liquidacin, es decir se venden sus activos y se cancelen sus
deudas.

MTODOS BASADOS EN EL
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
Se valoriza las acciones de la empresa, a travs de la
estimacin de su rentabilidad futura
Estos mtodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinmico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
Son mtodos basados en la capitalizacin de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en
operacin con vida til futura (Reservas Minerales)
Frmula Bsica: Valor=F * Utilidad Neta

MTODOS BASADOS EN LOS


BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
1. Capitalizacin Beneficios
Valor Acciones = F * Utilidad Neta
F= 1/(1+k)+1(1+k)^2+1/(1+k)^3+....+1/(1+k)^n
k= tasa descuento
n=vida mina

MTODOS BASADOS EN LOS


BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
2. Mtodo PER
Valor Acciones = PER * Utilidad Neta
PER= Cotizacin Accin/Dividendo por
Accin

MTODOS BASADOS EN LOS


BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
3.- Mtodo Dividendos
Valor Acciones = V
V = D/ r; donde
D= valor de los dividendos
r= rentabilidad esperada accionista
Si los dividendos crecen a una tasa g:
V = (D (1+g)) / (r-g)

MTODOS BASADOS EN EL FONDO


DE COMERCIO O GOODWILL
En estos mtodos, se determina el valor de las
acciones de la empresa a travs de la
estimacin de su patrimonio, ms una
plusvala resultante del valor del rendimiento o
beneficios futuros.
Estos mtodos parten de un punto de vista
mixto, por un lado realizan una evaluacin
esttica del patrimonio de la empresa y, por
otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoracin, tratando de determinar el valor que
tendr las acciones de la empresa en el futuro.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO


DE COMERCIO O GOODWILL
El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los
elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un valor
a aadir al patrimonio si se quiere efectuar una valoracin
correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya
que no existe una unanimidad metodolgica para su calculo.

Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en operacin, a


minas con pocas reservas actuales, pero que histricamente
han tenido una vida til larga.
Tambin puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con
probabilidades altas de cubicar reservas minerales.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE


COMERCIO O GOODWILL

Frmula General:
V = Valor del Patrimonio (P) + Goodwill (G)
V = Valor de las acciones de la empresa

ESTIMACIN DEL GOODWILL


1.

V = P + MVA
V= Valor Acciones de la Empresa
P= Patrimonio Neto
MVA = (Market Value Added)
Goodwill = MVA

2.

V = P + f *CF
V = Valor acciones de la empresa
P = Patrimonio
f= factor < 1
CF= flujo caja accionista
Goodwill = f * CF

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE


CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a travs de la


estimacin de los flujos de dinero (CF) que
generar en el futuro, para luego descontarlos a una
tasa de descuento apropiada.
- Es el nico mtodo de valorizacin
conceptualmente correcto
- Mtodo aplicable a minas en operacin con sin
perspectivas de crecimiento, as como a minas
nuevas por entrar en operacin.

FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA


VALORIZAR MINAS
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA LIBRE
(FLUJO DE CAJA ECONMICO)

TASA DE DESCUENTO APROPIADA


WACC
Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA
COSTO DE OPORTUNIDAD
EL ACCIONISTA
Rentabilidad exigida a las acciones
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO)
(ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA
COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA


+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA

ETAPAS DE UNA VALORIZACIN POR


DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA

1. Anlisis histrico de la empresa: Evolucin de


resultados, inversiones y financiamiento
2. Anlisis estratgico y competitivo: Evolucin
sector, posicin competitiva de la empresa, cadena
de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos,
inversiones, financiamiento, valor residual.
4. Determinacin de la tasa de descuento
5. Actualizacin de los flujos futuros
6. Interpretacin de los resultados

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?

Minas en operacin sin perspectivas de


crecimiento:
Mtodo Beneficios Futuros sin crecimiento
Flujo caja descontado
Minas en operacin con perspectivas de
crecimiento
Flujo de Caja descontado
Mtodo Goodwill
Minas por entrar en operacin o reactivadas
Flujo caja descontado

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?
Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin
Reservas:
- Valor Patrimonial
- Mtodo Goodwill (*)
- Flujo Caja descontado (*)

(*) Slo si existen perspectivas interesantes del


prospecto de reactivar la mina.

CONCLUSIONES
El objetivo de una empresa minera es
incrementar el valor de las acciones de sus
accionistas.
Se incrementa valor de una empresa teniendo
proyectos rentables a lo largo de la vida til de
la operacin minera, desde el inicio mismo de
la operacin minera.
En consecuencia, la generacin de valor de una
empresa minera debe iniciarse con el
planeamiento de minado.