Politica Monetaria Europea

Margalida Payeras
Dept- Economa Aplicada-UIB
Poltica Monetaria Europea
Diploma en Integracin Europea"
Titulares de peridicos:
La Fed cambia de estrategia. "Las condiciones monetarias son ms relajadas en
la actualidad que cuando Greenspan comenz el proceso de tensionamiento"
(ngel bide, Cinco Das 11/3/05)
Fed may end its "measured" pace. After using word to signal six quarter-point
rises, Greenspan seeks flexibility (Greg Ip, The Wall Street Journal 11/3/05)
El BCE se dice listo para elevar los tipos cuando sea necesario. "As lo dijo ayer
su jefe, Jean-Claude Trichet, quien tambin mostr su rechazo a la reforma del
PEC" (La Gaceta 10/3/05)
U.K. Government's issues drop as Bank of England prepares decision on rates.
"The Bank of England' Monetary Policy Committee will annonce its interest-rate
decision today, and most economists expect rates to be kept at 4.75%" (Dow
Jones, The Wall Street Journal 10/3/05)
ECB hint on rate rise pushes dollar lower. "Nout Wellink, in an interview with the
Financial Times Deutschland, said that the euro region had "extremely low
interest rates, ..." (Bloomberg and Reuters, Herald Tribune 9/3/05)
China anuncia una poltica monetaria estable para contener la inflacin
(Jos Reinoso, El Pas 8/3/05)
El enigma de los bajos tipos (Robert Samuelson, El Mundo 7/3/05)
Trichet deja los tipos en el 2% para reactivar la zona euro (Cinco Das
4/3/05)
El BCE sigue a la espera con los tipos. "Trichet dej claro que el prximo
movimiento de los tipos de inters ser al alza, aunque no puso fecha, ni
siquiera orientativa" (La Llave, Expansin 4/3/05)
ECB leaves its key rate at 2%, trims growth, inflation forecasts
(G.Thomas Sims, The Wall Street Journal 4/3/05)
European Central Bank. Eurozone interest rate rise draws nearer (Ralph
Atkins, Financial Times 4/3/05)
La zona euro creci en 2004 un 2% a pesar del frenazo de Alemania e
Italia. El BCE revisa a la baja sus pronsticos para 2005 y no prev una
subida de tipos (Gabriela Caas, El Pas 3/3/05)
Observatorio del Banco Central Europeo. Los expertos aconsejan

mantener los tipos pero advierten sobre la elevada liquidez. El
precio del dinero se encuentra en el 2% desde junio de 2003
(Pedro Calvo, Expansin 3/3/05)
Prospect of Bank of Japan edging towards tighter monetary policy
(David Piling, Financial Times 3/3/05)
Australian rate rise set to put further brake on slowing growth. "...
the Reserve Bank yesterday raised interest rates for the first time
in more than a year" (Virginia Marsh, Financial Times 3/3/05)
ECB may delay rate rise amid signs of a slowdown (G.Thomas
Sims,The Wall Street Journal 1/3/05)
La remonte des taux d'intrt long terme rveille la crainte d'un
krach obligatoire. Pour le patron de la Rserve Fdrale
Amricaine, Alan Greenspan, le comportement des marchs reste
un nigme (Pierre-Antoine Delhommais, Le Monde 1/3/05)
A challenge to monetary policy. Divergent housing markets in
the euro zone illustrate difficulty of single strategy (G.Thomas
Sims, The Wall Street Journal 28/2/05)
Inflation targets. Monetary conundrums. America's monetary
policy is off target (The Economist 28/2/05)
As Fed's path grows less certain, U.S. long-term rates may rise
(Greg Ip, The Wall Street Journal 28/2/05)
BOE may raise benchmark. "The Bank of England may need to
raise its benchmark interest rate in the coming months to
contain inflation..., the deputy governor, Rachel Lomax, said"
(Bloomberg, Herald Tribune 25/2/05)
Trichet
Poltica
Monetaria
Inflacin
BCE
FED
Qu son?
Relacin/Conexin
Importancia
Tipos de
inters
Greenspan
Estructura
Poltica monetaria europea: tema de actualidad.
Poltica monetaria: Qu es?
Aspectos Institucionales
Objetivo de la Poltica monetaria europea
Estrategia de la Poltica monetaria europea
El marco operativo:
Instrumentos
Procedimientos
xito de la Poltica monetaria europea?
Poltica Monetaria? (PM)

Conjunto de acciones que llevan a cabo los
bancos centrales dirigidas a controlar los
tipos de inters y la cantidad de dinero, con la
finalidad de influir en las condiciones
financieras de una economa y alcanzar
determinados objetivos.
En las economas desarrolladas, el objetivo
de la PM es mantener la estabilidad de
precios.
La POLTICA MONETARIA ASPECTOS

INSTITUCIONALES
Una poltica monetaria europea nueva
Quin desarrolla la poltica monetaria europea? SEBC versus
Eurosistema.
Qu papel juegan los BCN?
Funciones del Eurosistema?
rganos Rectores del BCE
Composicin
Funciones
Sistema votacin
Independencia del BCE
Poltica
Econmica (capital BCE)
El marco de la PM en Europa:
Aspectos institucionales
Desde el 1 de Enero de 1999, Espaa junto a otros 10
pases (ms recientemente se incorpor Grecia)
UNIN
ECONMICA
Y
conforman
la
MONETARIA.
Ver informacin adicional Las tres fases de la Unin...
Que tiene dos implicaciones importantes:

Desarrollar
una
POLTICA
MONETARIA
COMN
Tener una MONEDA COMN (el Euro)
La nueva poltica monetaria: una

poltica monetaria relativamente
reciente
Cronolgicamente ?
Institucionalmente ?
Geogrficamente?
Ante la novedad e incertidumbre que representa la nueva
poltica monetaria se hizo preciso definir:
Objetivos explcitos
ESTRATEGIA sofisticada
INSTRUMENTOS y PROCEDIMIENTOS flexibles.
El marco institucional
Quin desarrolla la PM cmn?
BCE
BCN rea euro
SEBC
Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia,

Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo,
Portugal
BCN restantes Estados Comunitarios
Chipre, Dinamarca, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia,

Hungra, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Suecia,
Reino Unido, Repblica Checa.
Eurosistema
Qu papel juegan los BCNs?
A diferencia del SEBC, el BCE tiene personalidad

jurdica, conferida por el Tratado y los BCNs
tienen responsabilidad jurdica propia en virtud de
la legislacin nacional de sus respectivos pases.
Mientras existan pases que no se han adaptado a
la moneda euro, es preciso diferenciar SEBC y
Eurosistema.

Funciones bsicas del Eurosistema?
Art. 105 del Tratado, funciones bsicas:
definir y ejecutar la poltica monetaria de la zona del
euro;
realizar operaciones de divisas;
poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas
de los Estados miembros;
promover el buen funcionamiento de los sistemas
de pago.
Ver informacin adicional Extractos...
El Consejo de Gobierno
Jean-Claude Trichet, President of the ECB (since 1 November 2003)

Lucas D. Papademos, Vice-President of the ECB (since 1 June 2002)
Jos Manuel Gonzlez-Pramo, Member of the Executive Board of the ECB
Gertrude Tumpel-Gugerell, Member of the Executive Board of the ECB
Otmar Issing, Member of the Executive Board of the ECB
Tommaso Padoa-Schioppa, Member of the Executive Board of the ECB
Guy Quaden, Governor, Nationale Bank van Belgi / Banque Nationale de
Belgique
Axel A. Weber, President, Deutsche Bundesbank
Nicholas C. Garganas, Governor, Bank of Greece
Jaime Caruana, Governor, Banco de Espaa
Christian Noyer, Governor, Banque de France
John Hurley, Governor, Central Bank and Financial Services Authority of Ireland
Antonio Fazio, Governor, Banca d'Italia
Yves Mersch, Governor, Banque centrale du Luxembourg
Nout Wellink, President, De Nederlandsche Bank
Klaus Liebscher, Governor, Oesterreichische Nationalbank
Vtor Manuel Ribeiro Constncio, Governor, Banco de Portugal
Erkki Liikanen, Governor, Suomen Pankki - Finlands Bank
Funciones de los
rganos Rectores BCE
Consejo de Gobierno
Garantizar
el
cumplimiento de funciones
del SEBC
Formular la PM nica
ejercer
funciones
consultivas
Adoptar decisiones en
materia de cooperacin
internacional
Adoptar reglamento de
organizacin interna
Comit ejecutivo
Poner en prctica la
PM
Preparar reuniones
del
Consejo
de
Gobierno
Recibir delegacin
de poderes
Informacin adicional Extractos...
Consejo General
Coordinar
las
polticas
monetarias de los Estados
Miembros que todava no han
adoptado el euro con el fin
de garantizar la estabilidad
de precios,
Contribuir
a
funciones
consultivas
del
BCE
y
recopilacin estadsticas
Preparativos
necesarios
para fijar irrevocablemente
los tipos de las monedas de
los Estados miembros que
an no han adoptado el euro
Aspectos institucionales
Sistemas de votacin del Consejo de
Gobierno
Las decisiones por mayora simple.
Las decisiones deben adoptarse desde una perspectiva de la
zona euro.
Cada miembro del Consejo dispone de un solo voto.
En caso de empate, el voto decisivo corresponde al Presidente
del BCE.
No actan en calidad de representantes nacionales, sino a
ttulo personal e independiente.
Desde el momento en que el nmero de pases que integren la
UME sea superior a 15 votarn:
los 6 miembros del Comit ejecutivo de manera permanente y
los gobernadores de los BCN estarn sometidos a rotacin,
aunque todos los gobernadores participen en el Consejo de
Gobierno.
INDEPENDENCIA de los
Bancos Centrales
Caracterstica fundamental BCE:

Independencia de toda influencia poltica.
Art. 108 del Tratado establece la importancia del principio de la independencia.
En el ejercicio de sus funciones y obligaciones, ni el BCE ni los BCN, ni ninguno de los

miembros de sus rganos rectores podrn solicitar instrucciones de la instituciones y
organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los Estados Miembros, ni de ningn otro
rgano.
Por qu es importante?: Razones

Qu nos dice la evidencia?
Importancia de la
Independencia: Evidencia
Emprica
18
Portugal
16
Tasa anual inflacin (%)
14
ESPAA
Grecia
12
Francia
10
Nueva
Zelanda
iTALI
Dinamarca
Australia
Blgic
Jap
n
Austria
Irlanda
Reino
Canad
Pases
Bajos
EEUU
Suiza
Alemania
2
0
3
Menos Independencia
ndice de Independencia
10
11
12
Ms Independencia
13
PM toma colegiada de
decisiones y ejecucin
descentralizada
.
Consejo de
Gobierno del
BCE
Miembros del
Comit Ejecutivo
del BCE +
Gobernadores de
Bancos Centrales
Decisiones de PM
Bancos
Centrales
Nacionales
Ejecucin de
las
operaciones
de PM
Bancos Centrales
Para
garantizar
independencia, existen
disposiciones:
la
otras
INDEPENDENCIA POLTICA:
Consejo de
Qu significa?
Gobierno
Comit
ejecutivo
INDEPENDENCIA ECONMICA
Qu significa?
Capital BCE
Consejo
General
Mandato
Responsabilidades
No inferior a
5 aos
Decisiones de poltica
monetaria
Por 8 aos
No
renovables
Puesta en marcha de la
PM, segn instrucciones
del Consejo de Gobierno
Seguimiento Poltica
monetaria y cambiaria de
los pases de la NO UEM
Bancos Centrales
Capital del BCE: ponderacin a 1 de mayo:
Ponderacin capital BCE
Alem
21,1364%
No Eurosistema
28,5092%
Aust
2,0800%
Blg.
2,5502%
Port.
1,7653%
Esp.
7,7758%
Luxemb.
0,1568%
Finl.
1,2887%
Italia
13,0516%
Irlanda
Hol.
Grec.
0,9219%
3,9955%1,8974%
Programa Direcci i Gesti de lOficina Bancria
Franc.
14,8712%
INFORMACIN
ADICIONAL.
El OBJETIVO DEL Eurosistema

La inflacin como objetivo econmico
Medidas
de
la
inflacin:
diferentes
indicadores
Costes de la inflacin
Ventajas de la estabilidad de precios
Causas de la inflacin: Origen
Qu poltica econmica instrumentar frente
a la inflacin? El papel de la poltica
monetaria
Qu puede y que no puede hacer la PM?
El mecanismo de transmisin de la PM
El OBJETIVO DEL Eurosistema:

Extractos Claves del Tratado
Artculo 105 (1)
El objetivo principal del SEBC ser mantener la estabilidad de precios. Sin

perjuicio de este objetivo, el Eurosistema apoyar las polticas econmicas
generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realizacin de los
objetivos comunitarios establecidos en el art.2
Art. 2:
La Comunidad tendr por misin promoverun desarrollo armonioso y equilibrado

de las actividades econmicas en el conjunto de la Comunidad, un crecimiento
sostenible y no inflacionista que respete el medio ambiente, un alto grado de
convergencia de los resultados econmicos, un alto nivel de empleo y de
proteccin social, la elevacin del nivel y de la calidad de vida, la cohesin
econmica y social y la solidaridad entre los Estados Miembros.
Art. 3a:
Para alcanzar los fines enunciados en el art. 2, la accin de los Estados

miembros y de la Comunidad incluirla definicin y aplicacin de una poltica
monetaria y de tipos de cambio nica cuyo objetivo primordial sea mantener la
estabilidad de precios y, sin perjuicio de dicho objetivo, el apoyo a la poltica
econmica general de la Comunidad.
La INFLACIN como
Objetivo Econmico
Los OBJETIVOS macroeconoma
tasa de DESEMPLEO reducida
CRECIMIENTO ECONMICO elevado
EQUILIBRIO EXTERIOR
EQUILIBRIO PRESUPUESTARIO
Dficit pblico
Deuda Pblica
INFLACIN REDUCIDA
Tratado de Maastricht ...
La INFLACIN como Objetivo

Econmico
El Estado de salud de la economa:

Anlisis de un conjunto de indicadores
Ver TABLA...
Entre ellos: Medidas relativas a la
Inflacin.
La INFLACIN: algunos
CONCEPTOS previos
Qu es la Inflacin?. Definicin
Cmo se calcula la Inflacin?
Deflactor del PIB
ndice de Precios al consumo (IPC)
Inflacin subyacente
Otros indicadores
Ver TABLA Ms informacin: (qu son estos ndices?)
La INFLACIN: algunos CONCEPTOS

previos
EL DEFLACTOR DEL PIB:
Def: recoge el precio de TODOS los bienes y servicios finales

PRODUCIDOS en el INTERIOR de un pas.
PROBLEMTICA?.
EL NDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC)

Def: representa el coste de una cesta de bienes y servicios
CONSUMIDOS por una familia REPRESENTATIVA (que percibe la
renta media)

previos
EL NDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC)
Quin lo Publica?
Ventajas:
Periodicidad mensual
Adaptacin continua de las ponderaciones (ECPF):
Revisin estructural del IPC: cada 5 aos existe un
cambio completo de la estructura (composicin,
ponderaciones y seleccin de la muestra).

previos
EL NDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO (IPCA)
Comparaciones internacionales y medir la evolucin de los

precios de la UE.
Ajustes en las cestas de la compra de cada pas (inclusin y
exclusin; p.ej., excluidos los servicios mdicos y la enseanza
reglada, y otras parcelas no se incluyen totalmente, como en el
caso de Seguros, automviles, medicamentos y productos
farmacuticos); todo ello representa que la ponderacin
eliminada de la estructura del IPC espaol est en torno al 5%.
A partir del IPCA de cada pas, EUROSTAT calcula el IPCA de
la UE y UME, bsico para el anlisis del cumplimiento de los
objetivos de PM.
Informacin adicional IAPC...
EL NDICE DE PRECIOS AL CONSUMO

ARMONIZADO (IPCA)
Ponderacin de los principales componentes del IPCA
de la zona euro aplicadas en el 2003

previos
( MEDIDAS: CONTINUACIN...)
INFLACIN SUBYACENTE (IPSEBENE)
Def: representa la variacin de los precios de los
bienes de consumo, ELIMINANDO de los mismos los
productos energticos importados y los alimentos sin
elaborar.
Razn?
VENTAJA?.

previos
( MEDIDAS: CONTINUACIN...)
Otras ndices de precios:
1) ndice de Precios Industriales (IPRI)
2) ndice de Precios Hoteleros (IPH)
3) ndice de Costes laborales (ICL)
Qu son?
Por qu preocupa
la INFLACIN?
COSTES de la Inflacin
Depende del comportamiento de individuos e informacin
ESCENARIO: Inflacin
pura

coste Men
Coste Suela Zapatos
Escenario: Inflacin NO
Pura

no todos precios y salarios

suben en igual proporcin
Costes:

redistribucin renta
Deslizamientos impositivos
Incertidumbre
Ventajas de la Estabilidad de precios
Favorece una mejora del nivel de vida al contribuir a mejorar la

transparencia de precios relativos.
Permite una asignacin de los recursos ms eficientes y dedicarlos a unos
usos ms productivos, aumentando el potencial de produccin de la
economa.
Reduce las primas de riesgo de inflacin en los tipos de inters, evitando las
coberturas innecesarias.
Contribuye a la eficiencia de los mercados de capitales, aumentando los
incentivos para invertir, estimulando, as, el crecimiento econmico.
Reduce las distorsiones de los sistema tributarios y de seguridad social.
Aumenta la ventaja de mantener efectivo.
Impide las redistribuciones arbitrarias de la riqueza y la renta.
En definitiva, se logra alcanzar objetivos econmicos ms amplios.
OBJETIVO de Poltica
monetaria nica
ESTABILIDAD DE PRECIOS
Artculo 105 (1)
El objetivo principal del SEBC ser mantener la

estabilidad de precios. Sin perjuicio de este
objetivo, el Eurosistema apoyar las polticas
econmicas generales de la Comunidad con el fin de
contribuir a la realizacin de los objetivos
comunitarios establecidos en el art.2
Qu POLTICA ECONMICA
podemos instrumentar?
La estabilidad de precio
Beneficios
Qu hacer?, Qu poltica econmica

instrumentar?

Poltica monetaria
Poltica fiscal
Poltica comercial
Poltica de rentas
Poltica estructural
Orgen de la inflacin:
Diferentes teoras explican por qu aparece
la Inflacin en la economa:
Origen se debe a un exceso de demanda
(inflacin de demanda). Monetarista versus
keynesianos
Orgen se halla en la oferta (inflacin de
costes)
Origen se halla en desajustes sociales (inflacin
estructural)
Explicacin?.
Orgen de la inflacin:
Exponente Monetarista, Milton Friedman (Paro e Inflacin, 1982)
la causa inmediata del mal es fcil de enunciar. Lo difcil es identificar la causa

ltima. La causa prxima de la inflacin siempre es la misma: un incremento
demasiado rpido del dinero en circulacin con respecto a la produccin ()
Las variaciones en el circulante son decididas ahora por el Gobierno, lo que
significa que actualmente en los EEUU la inflacin proviene exclusivamente de
Washington. Por supuesto que a ningn Gobierno le gusta cargar con la
responsabilidad de sus desaciertos, aunque, sin duda, siempre se hallen
dispuestos a tribuirse cuanto de bueno otros hayan hecho. Por tal motivo,
nuestros gobernantes culpan de la inflacin a los jeques rabes, que
incrementan el precio0 del petrleo; a los lderes sindicales, que impulsan al
alza los salarios; a la codicia del mundo empresarial; a las catstrofes
naturales, que malogran las cosechas, etc. Todos estos factores no son, sin
embargo, sino chivos expiatorios que apenas tiene que ver con la inflacin.
Qu POLTICA ECONMICA
podemos instrumentar?
Qu nos dice la EVIDENCIA EMPRICA?
Pas
Comenz
en:
Termin
en:
Tasa
mensual
media (%)
Crecimiento mensual
medio de la cantidad
de dinero
Alemania
Ag.22
Nov.23
322
314
Grecia
Nov. 43
Nov.44
365
220
Hungra
Ag.45
Jul. 46
19.800
12.200
CONCLUSIN.
La Estabilidad de precios objeto de

poltica Monetaria
ORGEN DE LA INFLACIN
Galbraith (El dinero, 1975):
Los hombres y las mujeres se apresuraban a gastar sus sueldos,

a ser posible, a los pocos minutos de cobrarlos. Los billetes
eran llevados a las tiendas en carretilla o en cochecito de nio.
La referencia a las prensas de imprimir siempre haban
ocupado un lugar especialmente importante en el clich
monetario. Aquel otoo, en Alemania, se utilizaron virtualmente
todas las prensas capaces de imprimir dinero. En realidad los
billetes manaban a raudales. Y a veces el comercio se
interrumpa al retrasarse las prensas en producir nuevos
billetes de cifras lo bastante altas para que fuese
transportable la cantidad de papel necesaria para la compra
del da.
OBJETIVO de Poltica Qu puede y

que no puede hacer la poltica
monetaria?
El papel de la poltica monetaria es bsico en la
economa y de importante repercusin:
El Banco Central es el nico emisor de billetes y
el nico proveedor de reseras bancarias:
monopolista de la oferta de la base monetaria.
En virtud de este monopolio: controla el precio
del dinero en el corto plazo: el tipo de inters a
corto plazo.
A travs del mecanismo de transmisin influye
en variables econmicas: el producto o los
precios.
OBJETIVO de Poltica Qu puede y que

no puede hacer la poltica monetaria?
Sin embargo, es ampliamente aceptado que a largo plazo
(ceteris paribus) se traducir en una variacin general de los
precios y no provocar variaciones permanentes en las
variables reales (producto real o desempleo)
Es como si se produce un cambio de la unidad de cuenta ( y, en consecuencia,

del nivel general de los precios).
Es el PRINCIPIO GENERAL DE LA NEUTRALIDAD DEL DINERO A LARGO
PLAZO; A LARGO PLAZO, LA RENTA DISPONIBLE O EL NIVEL DE EMPLEO
en la economa vienen determinados, fundamentalmente, por factores reales
(del lado de la oferta), como la tecnologa, el crecimiento demogrfico, las
preferencias de los agentes econmicos y todos los aspectos del marco
institucional de la economa, como los derechos de propiedad, la poltica
impositiva, las polticas de bienestar y otras normas que determinan la
flexibilidad de los mercados y los incentivos para genera empleo y capital y
para invertir en capital humano.
La inflacin es, en ltima instancia, un fenmeno monetario.
OBJETIVO de Poltica
monetaria nica
ESTABILIDAD DE PRECIOS
POLTICA CAMBIARIA?

El tipo cambio del euro es consecuencia de poltica monetaria y resto

polticas (actuales/esperadas) dentro o fuera rea euro.
APOYO A LA POLTICA ECONMICA GENERAL de la

Comunidad, sin poner en peligro el objetivo de
estabilidad de precios

El desempleo es un problema de origen estructural

(principalmente rigideces en mercados de bienes y trabajo)
Nunca reducir el desempleo mediante uso de poltica monetaria
inflacionista
Mecanismo de transmisin de la
PM
Dado que el Consejo de Gobierno del BCE es
responsable de adoptar decisiones de PM
encaminadas a mantener la estabilidad de
precios: Cmo influye la PM en la evolucin del
nivel de precios?- cmo es el mecanismo y los

canales de transmisin de la poltica monetaria?
De manera esquemtica en el grfico
(explicarlo) .
PM
PM: EFECTOS DE LAS variaciones del tipo
de cambio sobre la inflacin.
ANCLA
PARA
INFLACIN.
EXPECTATIVAS
DE
Si los agentes econmicos creen en la

capacidad y en el compromiso del BC de
mantener la estabilidad de precios, las
expectativas
de
inflacin
quedarn
firmemente ancladas a la estabilidad.
Repercutiendo en la fijacin de precios y
salarios.
PM: Un proceso largo
La transmisin se caracteriza por retardos prolongados, variables
e inciertos.
Y se ve influenciada por perturbaciones exgenas.
P.ej. Las variaciones registradas en los precios del petrleo u
otras materias primas o en los precios administrados.
La evolucin de la economa mundial o de las polticas fiscales
puede influir en la demanda agregada.
Y el precio de los activos financieros y de los tipos de cambio
dependen de otros factores.
Necesidad de estar atentos a otros aspectos relevantes.
ESTRATEGIA de Poltica
monetaria nica
OBJETIVO
Estabilidad de precios
?
ESTRATEGIA
ESTRATEGIA DE LA POLTICA
MONETARIA
Qu entendemos por estrategia?
Requisitos de la estrategia
Diferentes alternativas
La estrategia de la poltica monetaria en el
marco europeo
Anlisis de los elementos de la estrategia.
monetaria nica
Definicin: descripcin coherente y estructurada de cmo se
van a tomar las decisiones de pm a la luz del comportamiento
de los indicadores econmicos, con el objeto de lograr el
objetivo PRIORITARIO.
Tareas de la estrategia:
Es una estructura clara al propio proceso de toma de
decisiones de pm.
Es un vehculo de comunicacin con el pblico: Partimos de
la base de que la pm es ms efectiva cuando es creble
(cuando se confa plenamente en sta).
Para que una estrategia cumpla estas dos tareas, nos
preguntamos: CMO DEBE SER LA ESTRATEGIA?: sus
caractersticas
monetaria nica: requisitos
EFICAZ, a qu se refiere?
Para ello, es preciso adems que la estrategia
sea CREIBLE Qu quiere decir?.
Por tanto, es preciso que la estrategia sea
CLARA Y COMPRENSIBLE (explicacin)
DEBE RENDIR CUENTAS (explicacin)
TRANSPARENTE (explicacin)
COHERENTE (explicacin)
Informacin adicional Principales canales comunicacin...
Diferentes alternativas de
estrategia
1- Objetivo monetario intermedio
2-Objetivo directo inflacin
3- Objetivo tipo de cambio.
En qu consisten?
En qu se basan?
Qu problemas puedan tener para aplicarlas en
la zona euro?
Informacin adicional Estrategias alternativas...
monetaria nica: Cmo es?
Elementos de la Estrategia
Definicin cuantitativa del objetivo
"pilares" de la estrategia
Papel destacado del dinero:

Crecimiento de un agregado monetario
Evaluacin de previsiones de evolucin precios

Conjunto amplio indicadores
DEFINICIN CUANTITATIVA DEL

OBJETIVO : ESTABILIDAD DE PRECIOS
Qu significa?
* Define la estabilidad de precios como un incremento

interanual por debajo del 2% del IAPC, pero prxima a este
valor, en el medio plazo (Consejo de Gobierno del BCE, 1998)

Ventajas?
Peligros?
monetaria nica: matizaciones
Atencin a la zona del euro en su conjunto.
Motivos para tratar de mantener las tasas de inflacin
por debajo del 2%, pero prxima a este valor para
evitar los costes de la deflacin.
Se toma en consideracin la posibilidad de que exista
un posible sesgo de medicin.
Orientacin a medio plazo.
Informacin adicional Orientacin a medio plazo...
Papel destacado del dinero: Crecimiento de
agregado monetario


De acuerdo con el grfico , los dos pilares de la
estrategia pretenden tomar en consideracin dos
perspectivas analticas para evitar perder informacin
relevante:
Anlisis monetario: dado el vnculo a largo plazo existente
entre el dinero y los precios.

Anlisis econmico: toma en consideracin de que la evolucin
de los precios en el corto plazo se ve influida, en gran
medida, por la interaccin entre la oferta y la demanda en
los mercados de bienes, servicios y factores.
Papel destacado del dinero: Crecimiento de agregado monetario
(ANLISIS MONETARIO)
Se adopt en reconocimiento del hecho de que el crecimiento
monetario y la inflacin estn estrechamente relacionados en
el medio y largo plazo.
Proporciona a la PM una ancla nominal firme y fiable, es por
tanto, tambin una manera de respaldar esta orientacin a
medio plazo.
Informacin adicional Dinero y precios...
Papel destacado del dinero: Crecimiento de
agregado monetario
En qu se concret?
Cmo se contempla en el marco de la
UME?
Informacin adicional Agregados monetarios...
Un crecimiento de la cantidad de dinero (M3) del 4,5%
Informacin adicional El valor de referencia...
Justificacin?: T Cuantitativa
No existe reaccin mecnica
Otros agregados monetarios y crediticios
Agregados Monetarios como

definiciones de dinero en el rea
Euro.
Pasivos
M1
M2
M3
Efectivo en circulacin
Depsitos a la vista
Depsitos a plazo hasta

2 aos
Depsitos disponibles
con preaviso
Cesiones temporales
Participaciones en
fondos del mercado
monetario
Valores distintos a
aciones hasta 2 aos
X
X
INFORMACIN
ADICIONAL.
Distribucin porcentual de M3
por componentes a finales 2002
INFORMACIN
ADICIONAL.
Junto al anlisis monetario.es preciso efectuar
un Anlisis econmico:


Evaluacin de Provisiones de evolucin de indicadores de
precios: conjunto amplio de indicadores.
Por qu? Indicadores adelantados de inflacin
Qu indicadores?
Informacin adicional Estadsticas relacionadas ...
1-COSTES:
1.1 Precios industriales
1.2-costes laborales:
2-INDICADORES DE PRODUCTO Y DE DEMANDA
2.1 (cuentas nacionales, estadsticas a corto plazo sobre la
actividad en la industria y los servicios, pedidos y datos
sobre encuestas de opinin)
2.2- cifras relativas al mercado laboral (empleo, desempleo
vacantes y participacin).

Qu indicadores?
3-ESTADSTICAS DE BALANZA DE PAGO Y DE COMERCIO

EXTERIOR:
4-DE CARCTER FINANCIERO:

Tipos de inters aplicados por las Instituciones
Financieras monetarias a los depsitos y a los prstamos.
Datos relativos a las actividades de financiacin de los
distintos sectores, evolucin de riqueza y de la deuda.
Del tipo de cambio
Por qu un doble anlisis en la

estrategia?
OBJETIVO
Estabilidad de precios
ESTRATEGIA:
objetivo directo Inflacin
El MARCO
OPERATIVO:Instrumentos y
procedimientos
El Marco Operativo
Los principios rectores del marco operativo
Los instrumentos de la Poltica monetaria
europea:
Operaciones mercado abierto
Facilidades permanentes
Reservas mnimas
Los procedimientos: tipos de subastas

Ejemplos de instrumentacin
Activos de garanta
El Marco Operativo
Cmo lograr el objetivo: Estabilidad de
precios (Inflacin no superior al 2%)?
El Eurosistema dispone de un conjunto de
INSTRUMENTOS Y PROCEDIMIENTOS,
que constituyen el MARCO OPERATIVO,
utilizado para instrumentar una PM:

Expansiva
Restrictiva
Principios Rectores del marco

Operativo
Los principios rectores del marco operativo son
los de una economa abierta:
TUE, art. 105 Para alcanzar sus objetivos, el
Eurosistema () actuar con arreglo al

principio de economa abierta y de libre
competencia, fomentando una eficiente
asignacin de recursos-
Ppos. Del marco operativo

Adems existen otros principios que guan el marco operativo:
Eficiencia operativa A qu se refiere?
Trato equitativo de las entidades financieras y la
armonizacin de las normas y procedimientos.
La descentralizacin de la instrumentacin
Ppo. De eficiencia en los costes
Principios de sencillez y transparencia
Ppo. de continuidad
Ppo. de seguridad
INSTRUMENTACIN DE LA
PM
Cmo lograr el objetivo: Estabilidad de
precios (Inflacin no superior al 2%)?
INSTRUMENTOS:
Operaciones de Mercado Abierto,

Facilidades Permanentes,
Reservas
Operaciones de mercado abierto

Operaciones realizadas por los mercados financieros
a
iniciativa del banco central, con el objeto de inyectar o drenar
liquidez del mercado.
Desempean un papel importante a efectos de:
Controlar los tipos de inters.
Sealar la orientacin de la PM,
Gestionar la situacin de liquidez del mercado monetario.
Dependiendo
de la finalidad, regularidad y de los
procedimientos utilizados, se pueden diferenciar 4 categoras
de operaciones.
Instrumentacin: el papel
del TIPO DE INTERS
Operaciones Mercado Abierto
(PM expansiva: Aumento oferta monetaria)
BCE
Dinero
(oferta Monetaria)
Activos de Garanta
Tipo Inters
Bancos
Poltica Monetaria Expansiva

Disminucin inters
Aumento Inversin y consumo
Aumento demanda agregada
Aumenta produccin
Crecimiento econmico
Disminuye desempleo
Disminuye
dficit
pblico/deuda p.
Disminuye dficit comercial y
servicios
(Depreciacin:
Competitividad)
Peligro
Inflacin:
competitividad
INSTRUMENTACIN DE LA PM
Facilidades permanentes:
Objeto: proporcionar o absorber liquidez a un da a iniciativa
de las entidades de contrapartida.
Tipos
Facilidad marginal de crdito

Facilidad marginal de depsito.
Pocos incentivos por parte de las entidades de crdito de
utilizarlas, pues sus tipos son, generalmente, desfavorables.
El de facilidad marginal de crdito es sensiblemente ms
alto que el tipo de mercado correspondiente.
El de facilidad marginal de depsito es notablemente
inferior al tipo de mercado.
Los tipos de inters se convierten, normalmente, en el
lmite superior y el inferior del tipo a un da del mercado
monetario (EONIA).
Los tipos de inters oficiales del BCE

Tipos de inters oficiales del BCE y el EONIA
Reservas:
El BCE exige a las entidades de crdito el mantenimiento de
depsitos en cuentas de los BCN, depsitos que se denominan
Reservas mnimas u obligatorias.
Qu objetivo persigue? Estabilizar los tipos de inters del
mercado monetario.
En funcin de que criterio se aporta la cantidad ? Existe un
calendario de los perodos de mantenimiento, para que puedan
efectuar las previsiones.
Son retribuidas las reservas?
Procedimientos:
Cules son los procedimientos utilizados para
instrumentar la Poltica monetaria?
Subastas:
Duracin fases: Estndar versus Rpidas

Por tipo de inters : fijo versus variable.
Procedimientos bilaterales:
Negociados directamente con las entidades.

Ejecutados en las bolsas de valores y con agentes de mercado.
Procedimientos de subasta
Subasta estndar versus rpida.
Ambas siguen el mismo procedimiento, tan slo se
diferencian por la duracin de las fases y el nmero
de entidades de contrapartida.
Fases de la subasta
1. Anuncio de la subasta
a. Anuncio por parte del BCE a travs de servicios electrnicos de
informacin.
b. Anuncio por parte de los bancos centrales nacionales a travs de
servicios electrnicos de informacin y, si se considera necesario
directamente a entidades concretas.
2. Preparacin y presentacin de las pujas por parte de las

entidades de contrapartida
3. Recopilacin de las pujas por parte del Eurosistema
4. Adjudicacin y anuncio de los resultados
a. Decisin del BCE sobre la adjudicacin
b. Anuncio del resultado de la adjudicacin
5. Notificacin de los resultados individuales de la adjudicacin

6. Liquidacin de las operaciones (vase seccin 5.3)
Subasta estndar
Subasta rpida
TIPOS DE subasta
A tipo fijo
El BCE especifica previamente el tipo de

inters, y las entidades de contrapartida solicitan la cantidad
que desean obtener a dicho tipo.

A tipo variable: las entidades de contrapartida pujan por

el volumen de liquidez y loas tipos de inters a los que desean
realizar la operacin con los bancos centrales nacionales.
Holandesa ( tipo nico= inters marginal)

Americana (tipo variable)
Ejemplos
Ejemplos de instrumentacin de
la poltica monetaria
Subasta OPF suministro liquidez por subasta a
TIPO de inters FIJO
O. Temporal de inyeccin de liquidez a TIPO de inters
VARIABLE
Emisin certificados de deuda del BCE mediante
subasta a TIPO de inters VARIABLE
Subasta OPF suministro liquidez por subasta

a TIPO FIJO
Entidad
demanda
(millones de euros)
Banco 1
30
Banco 2
40
Banco 3
70
Total sistema
bancario
140
BCE decide
adjudicar 105
m. Euros
Prorrateo
D (140)>O (105)
(105/140)*100=7
5%
Subasta OPF suministro liquidez por subasta

a TIPO FIJO
Entidad
Oferta
Adjudicacin
(millones de euros)
(millones de Euros)
Banco 1
30
22,5
Banco 2
40
30
Banco 3
70
52,5
Total sistema
bancario
140
105
BCE decide
adjudicar 105
m. Euros
Prorrateo
D (140)>O (105)
(105/140)*100=7
5%
O. Temporal de inyeccin de liquidez a

TIPO VARIABLE
Tipo de
inters
4,80
4,79
4,78
4,77
4,76
4,75
4,74
4,73
TOTAL
SOLICITUD.
BANCOS
SOLICITUDES
Banco 1 Banco 2
Banco 3
5
5
5
5
10
10
5
5
5
10
15
15
5
10
10
10
10
20
30
35
10
15
70
140
5
5
10
5
5
30
40
Total
Solicitudes
Solicitud acumuladas
10
20
30
50
80
115
125
140
Demanda
O. Temporal de inyeccin de
liquidez a TIPO VARIABLE
Demanda (Bancos)=140 millones Euros
Oferta (BCE)=94 millones Euros

Demanda> Oferta
140>94
Cmo se Adjudica?
RESOLUCIN SUBASTA
T ipo de
inters
Inters
Marginal
4,80
4,79
4,78
4,77
4,76
4,75
4,74
4,73
TOTAL
S olicitude s
BAN CO S
Al 4,75%
Banco 1 Banco 2
Banco 3
5
5
5
5
10
10
5
5
5
10
15
15
5
10
10
10
10
20
30
35
10
15
40
70
140
5
5
10
5
5
30
T otal
S olicitudes
solicitud. acum uladas
Demanda (35)>Oferta (14)

35---100%
14--X%
X=40%
10
20
30
50
80
115
125
140
S
a
ti
s
f
e
c
h
a
s
94
Prorrato
RESOLUCIN SUBASTA
T ip o d e in t e r s
40%
B anco 1 Banco 2
Banco 3
T otal
S o lic it u d e s
s o lic it u d . a c u m u la d a s
4 ,7 7
10
4 ,7 6
10
15
4 ,7 5
10
10
15
4 ,7 4
4 ,7 3
10
10
10
10
20
30
35
10
15
T O T A L S o lic it u d e s
BANCO S
30
40
70
140
TO TAL
AD JU DICACIO N ES
14
34
46
94
4 ,8 0
4 ,7 9
4 ,7 8
10
20
30
50
80
115
125
140
Subasta holandesa (tipo Unico), 94 m. E. al 4,75%

10 (4,8%)
A Qu tipo?
10
(4,79%)
10 (4,78%)
Subasta Americana
20
(4,77%)
30 (4,76%)
14 (4,75%)
Emisin certificados de deuda del BCE

mediante subasta a TIPO VARIABLE
SOLICITUDES
Tipo de
inters
Banco 1 Banco 2
3,00
3,01
3,02
3,03
3,04
5
5
5
10
3,05
3,06
3,08
20
5
5
3,1
TOTAL
SOLICITUD.
BANCOS
Banco 3
5
5
5
5
5
5
10
40
10
10
10
5
55
70
55
Total
Solicitudes
Solicitud acumuladas
0
10
15
15
25
70
25
15
0
10
25
40
65
135
160
175
180
180
Demanda
O. absorcin a TIPO
VARIABLE
Demanda (Bancos)=180 millones Euros
Oferta (BCE)=124,5 millones Euros

Demanda> Oferta
140>94
Cmo se Adjudica?
O. absorcin a TIPO
VARIABLE
El tipo de inters marginal es del 3,05;
todas las pujas por debajo del 3,05 (por un
importe acumulado de 65 millones de euros)
son totalmente adjudicadas.
Al 3,05, el % de adjudicacin es:
(124,5-65)/70=85%
O. absorcin a TIPO
VARIABLE
Entidades
Total pujas
Bco. 1
55
Bco.2
70
Bco. 3
55
Total
180
Total
adjudicac.
42
49
33.5
124,5
Procedimientos bilaterales:
Def: todo mecanismo por el cual el
Eurosistema realiza una transaccin con
una o varias entidades de contrapartida
sin que medie una subasta.
Diferenciamos dos modalidades:
1) el Eurosistema negocia directamente con
las entidades.
2) operaciones que se ejecutan en las bolsas
de valores y con agentes de mercado.
el Eurosistema negocia directamente con las

entidades:
Los BCN se ponen en contacto directo con una u varias entidades
nacionales de acuerdo a unos criterios (recuadro 2.2).
De acuerdo con las instrucciones precisas ofrecidas por el BCE, los BCN
deciden si realizan operaciones con las entidades seleccionadas.
Las operaciones se liquidan a travs de los BCN.
En circunstancias excepcionales el BCE puede efectuar estas operaciones,
en cuyo caso el BCE se pondr en contacto directo con las entidades, si
bien las operaciones se liquidarn descentralizadamente por medio de los
BCN.
Se pueden aplicar a:
Operaciones temporales
Operaciones simples,
Swaps de divisas
Depsitos a plazo fijo.
operaciones que se ejecutan en las bolsas de

valores y con agentes de mercado.
Los BCN pueden realizar operaciones en las bolsas y
con agentes de mercado.
En este caso no se limita a priori el nmero de
entidades de contrapartida.
El propio consejo de Gobierno decidir si en
circunstancias excepcionales el BCE puede llevar a
cabo operaciones simples de ajuste en las bolsas de
valores y con agentes de mercado.
PROCEDIMIENTOS DE LIQUIDACIN:
Los movimientos en efectivo que se derivan de las operaciones

de mercado abierto y de las facilidades permanentes se
liquidan en las cuentas que las entidades de contrapartida
mantienen en los BN ( o en las cuentas de los bancos
liquidadores que participan en el sistema TARGET).
Esta liquidacin se har despus de que se haya transferido
en firme los activos de garanta.
ACTIVOS DE GARANTA
En todas las operaciones de inyeccin de liquidez del
Eurosistema requieren activos de garanta concedidos por las
entidades de contrapartida.
El Eurosistema ha estipulado un conjunto de requisitos a lo
activos de garanta para que puedan ser utilizados en sus
operaciones de poltica monetaria para favorecer el trato
equitativo de las entidades de contrapartida y favorecer la
eficiencia operativa.
Si bien tambin se han tomado en cuenta que los distintos
estados Miembros cuentan con diferentes estructuras
financieras, por ello a efectos internos del Eurosistema se
diferencian dos categoras de activos:
Activos de lista 1.
Activos de lista 2.
Diferencias entre ambos/cambios en la valoracin?
ACTIVOS DE GARANTA
En mayo de 2004,el Consejo de Gobierno del BCE anunci su
decisin de sustituir las dos listas actuales por una lista nica, con
el objeto de aumentar la igualdad de condiciones en la zona euro,
favorecer el trato equitativo para las contrapartidas y los
emisores y aumentar la transparencia del sistema.
La introduccin de la lista nica se realizar de manera gradual,
en mayo de 2005 se admitir en la lista uno una nueva categora
de activos: los activos de renta fija denominados en euros
emitidos por las entidades establecidas en Estados perteneciente
al Espacio Econmico Europeo (G-10), al tiempo que se modificarn
los criterios de seleccin de algunos de los activos aceptados
actualmente. Ms adelante, el consejo de Gobierno ir tomando
medidas para incluir adicionales de la lista actual dos a la lista
uno.
Repercusiones de tipo de inters

sobre el conjunto de la economa
El tipo de Inters es una variable
econmica clave: punto de conexin
sector monetario (donde determina) con
el sector real de la economa.
Conexin:Tipo inters y otros objetivos
Crecimiento econmico
Tasa de desempleo
Dficit pblico-Deuda Pblica
Sector Exterior
xito de la Poltica
Monetaria Europea?
Ha logrado el objetivo?
Consecuencias?
Qu hacer?
Por qu resulta importante actuar?
xito de la Poltica
Monetaria Europea?
Ha logrado el objetivo?
Situacin Espaola versus UME
xito de la Poltica Monetaria

Europea?

Desventaja comparativa respecto a los competidores

Europeos:

Tradicionalmente, la tasa de inflacin espaola ha superado a la del resto

de pases de la UE.
Consecuencias?

Prdida de competitividad de los productos espaoles, deteriorando su

balanza comercial; situacin que obligaba, en el pasado, tener que realizar
peridicas devaluaciones de la peseta.

Cul ha sido la comparativa en una perspectiva de largo

plazo?
xito de la Poltica
Monetaria Europea?

Qu hacer?...
Aplicacin de posibles medidas para reducir la inflacin:

1) Instrumentar PM contractiva? limitaciones
2) Poltica fiscal ortodoxa, con un sesgo claramente contractivo;

Reducir gasto pblico o incrementar impuestos?.
3) Polticas estructurales tendentes a incrementar la competencia

en el sector servicios y en el mercado de trabajo.
xito de la Poltica
Monetaria Europea?

Por qu conviene luchar contra la inflacin en

Espaa?
1) Dado el elevado grado de apertura de nuestra economa; la
inflacin deteriora nuestra competitividad lo que se traduce en una
desaparicin del tejido industrial y el aumento, consecuentemente,
del paro; situacin que se hace ms delicada si se toma en
consideracin la imposibilidad de efectuar ajustes del tipo de
cambio nominal para recuperar la competitividad perdida.
2) La ausencia de una PM propia.

Politica Monetaria Europea

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Margalida Payeras

Dept- Economa Aplicada-UIB

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Informacin adicional Extractos...

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