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UNIVERSIDAD DEL MAGDALENA

MATERIAL DES ESTUDIO


FINANZAS Y PRESUPUESTO FACULTAD DE ING. INDUSTRIAL
TEMAS: EBITDA EVA - WACC

PERIODO 2016-I
Docente: Carlos Enrique Escalante Prez
1. EBITDA
El EBITDA es un indicador financiero que proviene del acrnimo en ingls
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (beneficio antes
de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones), es decir, el beneficio
bruto de explotacin calculado antes de la deducibilidad de los gastos financieros.1
El EBITDA se calcula a partir del resultado final de explotacin de una empresa,
sin incorporar los gastos por intereses o impuestos, ni las disminuciones de valor
por depreciaciones o amortizaciones, para mostrar as lo que es el resultado puro
de la empresa. Por lo tanto, los elementos financieros (intereses), tributarios
(impuestos), externos (depreciaciones) y de recuperacin de la inversin
(amortizaciones), deben quedar fuera de este indicador.
El propsito del EBITDA es obtener una imagen fiel de lo que la empresa est
ganando o perdiendo en el ncleo de su negocio, arrojando un resultado bruto, tal
y como lo refleja su descripcin.
En trminos generales, lo que el EBITDA hace, es determinar las ganancias o la
utilidad obtenida por una empresa o proyecto, sin tener en cuenta los gastos
financieros, los impuestos y dems gastos contables que no implican salida de
dinero en efectivo, como las depreciaciones y las amortizaciones. En otras
palabras, el EBITDA nos dice: Hasta aqu el proyecto es rentable, y en adelante,
depender de su gestin que el proyecto sea viable o no.
La principal utilidad que nos presenta el EBITDA, es que nos muestra los
resultados de un proyecto sin considerar los aspectos financieros ni los tributarios
del proyecto, algo importante puesto que estos dos aspectos, se pueden analizar
por separado, y que si se pueden manejar o administrar, no deben afectar para
nada el desarrollo del proyecto y su resultado final.

Tomado de: https://es.wikipedia.org/wiki/Ebitda

Preparado por: Esp. Carlos Escalante Prez

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Desde el punto de vista del EBITDA, lo importante es conocer cunto puede


generar un proyecto; luego los aspectos financieros y tributarios son otra historia.
Si el EBITDA de un proyecto es positivo, quiere decir que el proyecto en si es
positivo, y depender su xito del tratamiento o gestin que se haga de los gastos
financieros y del tema tributario, adems de las polticas de depreciacin y
amortizacin.
El EBITDA, por ejemplo, no es una medida suficiente cuando se trata de un
proyectos que por estar altamente financiados por recursos externos, resulta en
altos costos financieros, de modo que el xito del proyecto, estar en buscar una
solucin a los costos financieros, puesto que el EBITDA es positivo, pero los altos
costos de financiacin pueden afectar seriamente los resultados finales del
proyecto. Igual sucede con la parte impositiva, la depreciacin y la amortizacin.2
Aritmticamente el EBITDA se calculada de la siguiente manera:

Podra concluirse que el EBITDA representa la utilidad de la empresa en trminos


de efectivo, es decir que su resultado muestra la parte de la utilidad del negocio
que verdaderamente estuvo representada en efectivo.
El EBITDA es un indicador muy utilizado por los bancos y dems acreedores, pues
permite escudriar a fondo la capacidad de pago de sus clientes o deudores.
La recomendacin sigue siendo manejar la comparabilidad de estos mrgenes y
manejar proyecciones y proposicin de metas.
2. EVA3
El EVA podra entenderse en principio, como un indicador que calcula la
capacidad que tiene la empresa para crear Riqueza o Valor, considerando
variables como la productividad y eficiencia de sus activos, as como la estructura
de capital (o de financiacin) y el entorno dentro del cual opera.

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3

Consultado desde: http://www.gerencie.com/para-que-nos-sirve-el-ebitda.html

Marca registrada por Stern & Stewart

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De esta manera el EVA se convierte en una medida de desempeo y rentabilidad,


que permite identificar cual es el nivel de riqueza que le queda a la empresa
despus de asumir el costo de capital interno y externo.
El Valor Econmico Agregado ("EVA", por sus siglas en ingls) es una
herramienta financiera que podra definirse como el importe que queda una vez
que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo
de oportunidad del accionista y los impuestos. De tal manera el EVA es el
resultado obtenido una vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una
rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas.
Tambin podra decirse que el EVA es un tipo especfico de clculo de ingreso
residual, dado que determina el importe que queda, una vez que se han deducido
de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del
accionista y los impuestos. Aritmticamente la frmula para calcular el EVA es la
siguiente:

Donde:
EVA:
UODI:
ANDEO:
WACC:

Valor Econmico Agregado


Utilidad Operacional despus de Impuestos
Activos Netos de operacin
Costo de Capital Promedio Ponderado

Otra frmula admitida para el clculo del EVA podra ser:

Donde:
EVA:
ROI:
WACC:
ANDEO:

Valor Econmico Agregado


Rentabilidad de los Activos de Operacin
Costo de Capital Promedio Ponderado
Activos Netos de operacin

La importancia del EVA radica en que en su clculo integra los objetivos bsicos
de la empresa, operacionales y financieros, teniendo en cuenta los recursos
utilizados para obtener el beneficio pero tambin el costo y riesgo de dichos
recursos.
Los resultados del EVA deben ser analizados en el largo plazo para poder
implementar estrategias tenientes a incrementar el valor de la empresa:

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Planeacin y toma de decisiones


Medir y evaluar desempeo
Compensacin de ejecutivos
Establecer objetivos
Comunicarse con los accionistas

El resultado del EVA debe ser positivo, ya que as los socios estaran tranquilos en
saber que su negocio no solo les est representando un rendimiento mnimo
exigido, sino que adems est generando un valor agregado adicional Riqueza.
Por otro lado a un resultado negativo se le denomina Destruccin de Valor, el
cual indica que el rendimiento del negocio es insuficiente para cancelar las
obligaciones a socios y acreedores.
Resulta adecuado mencionar que el EVA debe ser comparativo, es decir aplicado
a varios periodos para analizar el comportamiento del negocio y su tendencia. De
igual forma es recomendable planificar el EVA y revisar peridicamente el
cumplimiento de estas metas propuestas.
2.1 UTILIDAD OPERACIONAL DESPUS DE IMPUESTOS UODI
La Utilidad Operacional Despus de Impuestos - UODI Utilidad Neta Ajustada
UNA, se entiende como la utilidad antes de impuestos y de gastos financieros; y
aunque algunos autores proponen excluir los ingresos no operacionales, en esta
ocasin se prefiri tenerlos en cuenta, pues al igual que los ingresos
operacionales, estos tambin tuvieron origen en la explotacin de los activos
operacionales invertidos en el negocio.
2.2 ACTIVOS NETOS DE OPERACIN ANDEO
El ANDEO (tambin llamado Activo Neto Financiado ANF) es entendido como
los activos netos de operacin, los cuales se caracterizan por ser financiado con
pasivos costosos (deuda que genera pago de intereses) y/o con deuda interna o
patrimonio, entendiendo por este ltimo el recurso ms costoso, dado que en
principio lgico el socio esperar una retribucin mayor a la de cualquier acreedor.

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En el ANDEO se incluye las siguientes partidas: Inventarios, proveedores, costos y


gastos por pagar, activos fijos operativos, intangibles operacionales (Ej.: Activos
bajo Leasing), diferidos operativos y otros activos operativos que verdaderamente
contribuyan a la explotacin del objeto social y a la generacin de beneficios
econmicos para el ente econmico.

Algunos autores proponen ante la dificultad que puede surgir para identificar
claramente los activos netos de operacin, que se sumen el valor de las
obligaciones financieras y el valor acumulado del patrimonio, y de esa manera
aludiendo a la ecuacin patrimonial, se podr determinar el monto de los activos
invertidos en el negocio que han sido financiados con estas fuentes.
2.3 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL - WACC
El WACC (costo promedio ponderado de capital o weighted average cost of
capital) es entendido como el costo del capital invertido; y tiene en consideracin
el pasivo externo e interno que es utilizado por la compaa durante sus
operaciones. A la tasa remuneratoria del capital interno (patrimonio) se le conoce
como TIO Tasa de Oportunidad.

Ejemplo del clculo del WACC:


Rubros
Obligaciones Financieras
Patrimonio

Valor

Costo
Inicial

Tasa
impositiva

Costo
Depurado

Ponderacin

575.506.533

28%

14,50%

34,00%

9,57%

2,66%

1.496.715.021

72%

30,00%

N/A

30,00%

21,67%

2.072.221.553 100%

WACC =>

24,33%

El costo del pasivo financiero se puede obtener con base a un promedio de las
tasas cobradas por parte de las instituciones bancarias y entre otras cosas debe
estar expresada en trminos anuales, mientras que el costo del patrimonio puede
ser definido directamente por los socios de la empresa cuando ello resulte sencillo,
o en su defecto acudiendo al clculo de la TOI.

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Se debe tener en cuenta el factor cambiario para estimar la tasa efectiva que se
genera de las obligaciones financieras en moneda extranjera.

Otro aspecto a considerar es que cuando se tienen acciones preferenciales que


remuneran dividendos en efectivo, se deben tratar como pasivo externo; pero si
con convertibles en acciones, se deben tratar como capital interno (patrimonio).

Otro aspecto a considerar es el costo de la deuda financiera es ajustado acorde a


la tasa impositiva, dado que la remuneracin que se paga sobre ella conocida
como inters, se convierte en una deduccin que disminuye la base para el clculo
del impuesto de renta.

Cuando es difcil determinar de forma objetiva el costo del patrimonio, es posible


las siguientes alternativas para determinar dicha tasa de financiamiento del capital
propio:
a) Modelo de Valuacin de Activos de Capital CAPM
Consiste en determinar el rendimiento sumndole a una tarifa libre de riesgo, un
premio o prima por el riesgo del activo en cuestin. De esta menra el modelo
CAPM permite estimar el costo de capital con gran objetividad, considerando
adems el riesgo inherente a cada alternativa de inversin. Este mtodo es
utilizado con mayor recurrencia en aquellos casos en los que las acciones cotizan
en bolsa de valores. Los pasos para su clculo son:
Determinar una tasa libre de riesgo Rf. El punto de referencia a nivel general
es la tasa que remuneran os bonos del tesoro de los EEUU, pero se
recomienda trabajar con indicadores de economa local.
Se calcula Beta (); que representa el grado de sensibilidad del rendimiento
del capital o accin, con respecto a los rendimientos del mercado. Esta variable
representa una medida marginal.

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Se estima un rendimiento del mercado (Rm) que realmente es una estimacin


matemtica con respecto al sector o mercado donde cotiza la empresa.
Se suma al rendimiento libre de riesgo (Rf) la prima de riesgo () por la
diferencia entre Rm y Rf.
Finalmente se determina el rendimiento esperado de la accin (Ks)

b) Modelo de Valoracin de Dividendos


Este modelo se resume en determinar el valor presente de un flujo de caja variable
con un crecimiento determinado (g%) a perpetuidad.

Donde,
Vp = Valor Actual de la Accin (Podra ser su valor de cotizacin en bolsa)
FC1 = Dividendo inicial decretado
i = Valor del Ks
g = Tasa de crecimiento de los dividendos a perpetuidad
Despejando Ks tendramos:

Para calcular la tasa de crecimiento (g) se podra optar por aplicar un ndice de
reinversin, tambin conocido como una tasa de retencin de las utilidades
multiplicada por el ROE que genera anualmente la compaa, tal y como se ilustra
a continuacin:

Donde,
g = Tasa de crecimiento
UPA = Utilidad por accin
DPA = Dividendo por accin
Vp = Valor de la accin
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En el caso en que la compaa no distribuya dividendos normalmetne, una


alternativa es obtener este crecimiento para compaas del mismo sector
econmico.

c) Costo del Capital determinado por el ROE (Rentabilidad de recursos


propios - Return on Equity)
Para aquellas empresas que no cotizan en un mercado de valores (por lo general
pequeas y medianas empresas) una alternativa es fijar el costo del capital propio
con base a su propio ROE o al ROE del sector. El clculo del mismo se resume en
la siguiente formula:

2.4 ESTRATEGIAS PARA EL MEJORAMIENTO DEL EVA

1) Incrementar la UODI, lo cual se puede lograr incrementando el nivel de ventas o


reduciendo la carga de los gastos o costos.
2) Disminuir el WACC, lo cual se puede lograr negociando mejores tasas de
financiamiento para el pasivo externo o incluso alternar la estructura de
financiamiento a fin de disminuir el monto del patrimonio y reemplazarlo por pasivo
externo, considerando que el pasivo resulta menos costos que el patrimonio.
3) Mejorar el ROI, lo cual se puede lograr evitando realizar inversiones suntuosas
y poco rentables, a fin de disminuir el monto de los activos financiados. Claro que
al mejorar la utilidad del ejercicio, tambin se mejorara el margen ROI.
Especficamente la empresa podra optar por: racionalizar sus inventarios,
mejorando la rotacin de los mismos y disminuyendo la cantidad de mercanca en
stock o en vitrina. Tambin se podra optar por mejorar el recaudo de la cartera,
dando de baja algunos activos fijos no usados o vendiendo algunas inversiones
poco rentables. En cualquier caso se debe respetar la premisa de obtener el
mximo rendimiento con la mnima inversin.

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MEJORAS AL EVA PERSONALIZADO

> Poltica Salarial


La empresa puede optimizar sus gastos laborales determinando una poltica ms
flexible, bajo la premisa que un sistema de remuneracin verdaderamente exitoso
es aquel que logra alinear los intereses de los empleados con el de los accionistas
o socios. De esta manera una alternativa puntual podra ser establecer el pago de
salarios (o por lo menos parte de ellos) en funcin al desempeo de ciertas reas
o dependencias.
> Optimizacin en el Manejo de Activos

Agilizar la rotacin de inventarios y de cartera


Eliminar lneas improductivas,
Reducir activos cuya rentabilidad sea inferior a la WACC,
Estudiar la opcin de tomar algunos activos en arredramiento financiero en vez
de comprarlos.

> Mejorar Mrgenes de operacin


Eliminar sobrecostos, reprocesos y desperdicios en los procesos productivos
Unificar actividades de bodegaje y de transporte de materiales.
Buscar nuevos mercados para el abastecimiento de inventarios y materias
primas.
Convertir gastos y costos fijos en variables.
Estudiar la viabilidad de contratar out-sourcing,
Aplicar una buena gestin tributaria para disminuir la carga impositiva,
Incrementar la productividad de los empleados mediante incentivos.
> Optimizacin de la estructura financiera

Reestructurar crditos bancarios,


Renegociar tasas de inters,
Disminuir el riesgo cambiario si existiesen obligaciones en moneda extranjera.
Disminuir la financiacin del patrimonio mediante el pago de dividendos.
Fuentes Consultadas:
Anlisis Financiero Aplicado y Normas Internacionales de Informacin Financiera Ortiz Anaya,
Hctor. 15 Edicin.
Finanzas Corporativas y Valoracin de Empresas. Sequeda Reyes, Pedro. 1ra Edicin.

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