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Índice

Capítulo I – Introducción................................................................
.....................................................................................................2
1. Antecedentes Generales

2

2. Metodología
5
3. Contenido

6

Capítulo II – Marco Teórico del Tema..............................................
.....................................................................................................7
1. Introducción
7
2. ¿Qué son los Fraudes y Maquillajes
8
a. ¿Qué es un Fraude?
8
b. Extensión de un Fraude
10
c. Tipos de Fraude

10

3. Contabilidad Creativa
13
4. Cómo se construye un fraude
15
5. Un caso emblemático: el auge y caída de Enron
18
Capítulo III – La Polar.....................................................................
...................................................................................................23
1. Historia
23
2. Cronología del fraude
31
3. Estados Financieros
36
4. Información Tarjetas de Crédito

58

5. Índices Financieros
68

1

6. Señales de Alerta

73

Capítulo IV – Conclusiones..............................................................
...................................................................................................75
1. Reguladores
76
2. Mercado

78

3. Auditores Externos
81
4. Conclusiones
82
Bibliografía......................................................................................
...................................................................................................83

2

Capítulo I – Introducción

1. Antecedentes Generales

A mediados del año 2011, salió a la luz pública el caso de fraude financiero más
grande que se tenga memoria en la historia de Chile. El directorio de La Polar,
reconocía, mediante una carta enviada a la Superintendencia de Valores y
Seguros, que la plana ejecutiva de la empresa incurrió en faltas graves, que
derivaron en una mala administración del riesgo de la cartera, lo que implicaba
aumentar las provisiones en más de US$400 millones. Las investigaciones
posteriores, demostraron que se había urdido una compleja trama operativa,
administrativa, contable y financiera, tendiente a renegociar unilateralmente
créditos en mora, de manera de hacerlos aparecer como vigentes en los balances,
con el consecuente impacto en el resultado de la empresa.
En las semanas siguientes a este hecho, arreciaron los cuestionamientos desde y
entre todos los sectores de la sociedad: empresas que abusan de sus clientes,
autoridades que no cumplen sus labores fiscalizadoras, directorios que no
ejecutan de manera acertada sus labores, corredoras que no cumplen con
entregar información adecuada a sus clientes, por nombrar algunas de forma
generalizada.
El impacto en la bolsa fue considerable, la acción de La Polar perdió gran parte
del valor acumulado durante 6 años, arrastrando consigo al resto de las
compañías del Retail y colocando un manto de dudas acerca de la probidad de
quienes realizan negocios en Chile. La baja en la bolsa, repercutió además, en los
ahorros previsionales de millones de chilenos, al estar las AFP con una
participación importante en la propiedad de esta empresa.

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Muchos fueron los cuestionamientos a los encargados de velar por la integridad
del mercado y el buen desenvolvimiento de los negocios pero la pregunta que
surge es, a priori, ¿qué podrían haber hecho? ¿había indicios de que una situación
como ésta podría haber ocurrido? ¿existía algún tipo de información de la cual los
analistas, accionistas y autoridades podrían haber extraído antecedentes de que
algo extraño estaba ocurriendo con La Polar?
La presente tesis, versa sobre el llamado “Caso La Polar”, intentando dilucidar si
existía algún tipo de información pública a la que los agentes económicos y
financieros pudieran haber accedido y con la que, mediante su tratamiento,
consolidación y análisis, se pudiera haber descubierto indicios que algo extraño
estaba pasando en esta empresa.
Estamos ciertos que la información interna de las empresas, el detalle de sus
proyectos y resultados, los problemas operativos, informáticos y de seguridad, su
estrategia, constituyen antecedentes que permiten formarse una impresión
acabada del estado de la misma. Sin embargo, rara vez es información que esté
disponible al público, muy por el contrario, sólo la alta administración y el
directorio tienen acceso a ella. Claramente existe una mayor apertura en el caso
de empresas listadas en la bolsa, para las cuales es posible acceder a los estados
financieros. Dado lo anterior, cobra especial relevancia que el mercado tenga la
capacidad de detectar situaciones que requieran atención en base a la
información que si tiene disponible. El presente trabajo tiene por objetivo indagar
si, a través de la información que los agentes del mercado tenían a su alcance de
manera pública, era posible detectar patrones de comportamiento que fueran
indicativos que algo extraño sucedía con La Polar.

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tanto desde el mercado como por parte de los accionistas. haber solicitado mayores antecedentes. estar en condiciones de manifestar reparos o cuestionamientos acerca de lo que se estaba exponiendo al público y finalmente. presentan un nivel de confianza y certeza que permitiría obtener conclusiones a través del análisis de sus cifras y comentarios. en tanto que de la SBIF se obtuvieron antecedentes el mercado de tarjetas no bancarias. las principales fuentes de información financiera disponibles al público. se pueden agrupar en:  Organismos regulatorios: Superintendencia de Valores y Seguros. 5 . empresas.En el mercado chileno. Se recurrió también a la información de la Bolsa de Comercio de Santiago para la obtención de precios accionarios. si bien es cierto. podría haber permitido adelantarse a los hechos ocurridos en La Polar y. en mayor o menor grado. no hubiera sido posible emitir con certeza un diagnóstico acerca de lo que realmente se estaba urdiendo en su interior. universidades. CORFO  Asociaciones Gremiales: Confederación de la Producción y el Comercio (y sus organismos asociados)  Organismos privados: consultoras. El aporte que se está intentando entregar es mostrar que el análisis técnico de la información antes mencionada. Para este trabajo. Banco Central de Chile. Todas las anteriores. Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras. se optó por recurrir principalmente a los organismos regulatorios y la información que estos entregan al público: de la SVS se obtuvieron los balances de La Polar. bolsa de comercio.

Adicionalmente. Se recurrió antecedentes. Las corredoras. con la información disponible al público. el comportamiento de La Polar y su contraste con el resto de los participantes de la industria del Retail que poseen el mismo nivel de información disponible al público. 6 . La consolidación de cada una de sus partidas. debió haber existido la necesidad de recabar información detallada. entidades en las cuales millones de personas que participan directa o indirectamente del mercado financiero colocan su confianza. 2. a cuales no se les prestó la debida atención.El corolario debería ser qué. se basa en la evolución del los estados financieros de La Polar obtenidos desde la página web de la SVS. en función de las herramientas que cada agente pudiera tener. además de la que se mencionó anteriormente. volumen de operaciones. o bien. también a a fin reportajes de reforzar conclusiones e investigaciones y realizados recabar por la mayores prensa especializada respecto de este caso. era posible detectar que algo extraño estaba ocurriendo al interior de La Polar y que. dentro de las que se cuenta índices de morosidad. auditoras y clasificadoras de riesgo. Metodología La forma en que se desarrolla el análisis presentado a continuación. tienen acceso a información de manera directa por parte de la empresa. se recurre a la información publicada por la SBIF referente a la evolución del negocio de tarjetas no bancarias. razón por la cual esta tesis pretende mostrar qué antecedentes no fueron analizados por ellos. la evolución de los ratios financieros típicamente utilizados en las empresas de Retail y su comparación con los mismos antecedentes para la industria. de utilización. permite analizar comparativamente. volumen de carteras.

anómalo o. se recurre a la evolución de precios accionarios de Retail. tipos de fraudes. extensión de un fraude. La combinación del análisis de estos aspectos. construcción de un fraude. en último caso. indicando cuáles fueron las falencias que propiciaron la generación y ejecución del fraude. cuáles fueron las responsabilidades de los distintos agentes involucrados y cuáles fueron. en función de su análisis. las señales que debieron alertar acerca de una situación anormal dentro de la compañía. pretendiendo hacer un análisis a qué hay detrás de los fraudes financieros. curioso. El capítulo N°3 entra en el terreno analítico. Contenido El capítulo N°2 considera el Marco Teórico del Tema. El capítulo N°4 expone las conclusiones del trabajo. exponiendo la consolidación de la información financiera disponible de manera pública de la empresa y el mercado y. 3. abordando aspectos tales como los maquillajes. a nuestro juicio. 7 . a modo referencial. contabilidad creativa. financiero y económico. determinando la existencia de aspectos que debieron llamar la atención de los agentes del mercado. requiera un análisis más profundo. Se menciona un caso famoso de fraude a nivel mundial y las consecuencias que este tuvo en el mundo político. que permita inferir alguna situación que eventualmente.Por último. hace énfasis en la detección de patrones o tendencias que logren determinar un comportamiento extraño.

Introducción El presente capítulo tiene por objetivo analizar el marco teórico que envuelve los fraudes y maquillajes contables y financieros. desde la contabilidad creativa hasta los fraudes propiamente tales. el lector podrá tener una noción de las características y complejidades que presentan este tipo de situaciones. la forma en que son elaborados. sin caer en la elaboración de informes y reportes financieros que caigan dentro de la denominación de fraude. También analizaremos las definiciones y alcances de la Contabilidad Creativa. Al finalizar su revisión. 8 . los objetivos de quienes participan en ellos y las consecuencias que generan en la sociedad.Capítulo II – Marco Teórico del Tema 1. cuáles son sus impactos y que metodologías existen para aplicarla. cuáles son sus implicancias en el manejo y elaboración de la información financiera. Se revisarán las publicaciones que existen respecto de este tema. ahondando en los diferentes matices que existen.

Conciencia del engaño: para que el fraude sea tal. ¿Qué es un Fraude? En estricto rigor. ¿Qué son los fraudes y maquillajes? Una noción inicial de la palabra “fraude”. una situación de fraude puede asociarse con la falta a la confianza depositada en algún ente. Provoca un sentimiento de desconfianza hacia quién o quienes estarían cometiendo el ilícito (una vez descubierto y conocido por la comunidad y el mercado) y un inmediato rechazo a la organización involucrada en él. debe existir plena conciencia en quién está cometiéndolo. o bien. Existen ciertos elementos comunes que presentan los fraudes: i. a. convirtiéndola en información que si representa la realidad que desean mostrar al resto de los agentes del mercado (internos o externos a la organización) ii. han detectado que la información financiera real de la organización no favorece la consecución de sus intereses particulares. inmediatamente lleva a pensar en algo negativo. para 9 . necesariamente tiene que existir una exposición de datos en información que no representan el real estado financiero y/o contable de la empresa u organización. Debe tener conocimiento de la información financiera real y una motivación para ocultarla o exponerla de forma parcelada. razón por la cual tienen claros incentivos a alterarla o reemplazarla. ya sea éste una organización o una persona. con la ética y con la legislación.2. La persona o grupo de ellas que está cometiendo el ilícito. Representación falsa de la realidad: en el fraude. que los datos e información entregada es falsa o no corresponde a la real situación de la organización. una situación reñida con las sanas prácticas.

que no se encuentra alineada con su realidad. con la cual difícilmente vas a estar dispuestos a denunciar una posible situación fraudulenta. tiene objetivos específicos con él. podríamos estar en frente de una situación en que quienes reciben esta información. iii. iv. producto de esta decisión basada en información fraudulenta. En caso contrario. toman decisiones basados en ella y obtienen beneficios.reemplazarla por información que atienda sus objetivos particulares. no tengan incentivos para denunciar la situación. información falsa. sino que de manera parcelada y 10 . va a tomar ciertas decisiones de tipo económico. pero no existe intencionalidad en que esto suceda. quienes responderán a esta información recibida. se muestran datos e información financiera y/o contable. no estaríamos en presencia de un fraude. Dado lo anterior. de una manera totalmente distinta a la que lo harían si hubieran recibido la información real. en base a ella. necesariamente debe experimentar una pérdida o deterioro en su situación financiera. Claramente este error podría tener consecuencias similares al fraude. Existe la posibilidad que estas personas también sean partícipes del fraude. intencionadamente. es decir. comercial o financiero. podemos definir del concepto de fraude financiero como una situación que se da dentro de una empresa u organización en la que. sino que se trataría de un error en la información entregada. Intencionalidad o sentido del fraude: la persona que comete o tiene la intención de cometer un fraude. tanto dentro como fuera de la organización. Pérdida o daño: la persona u organización que recibe la información falsa o alterada de la organización producto del fraude cometido y que. que se basan en gatillar determinadas acciones en quienes reciban esta información. En caso que esto no suceda. También podemos relacionarlo con el ocultamiento de datos o con el no entregar la información con el detalle correspondiente.

dirigida. gubernamentales. a un grupo de inversionistas o a instituciones gubernamentales y del Estado. o existen sospechas de esto. mostrando las cifras e informes de manera transparente y ajustada a la realidad de la misma. c. Este es el principal y posiblemente. para engañar a un observador o grupo de ellos. así como también. Debemos considerar que los beneficios producto de la generación de un fraude al interior de una organización o empresa. circunscribirse a un área dentro de una empresa que desea mostrar un resultado positivo de su gestión. Recordemos una vez más que estos 11 . es decir. debe haber una intención flagrante de la persona u organización. o bien considerar una extensión mucho mayor. que involucre a niveles jerárquicos altos de la organización. ya sea éste un analista en particular. Un fraude puede estar representado por un funcionario que obtiene beneficios por rendiciones de gastos que no existieron. a agentes externos tales como funcionarios de bancos. no son obtenibles de manera normal. b. el único objetivo de quien(es) comete(n) un fraude. al mercado como un todo. agentes bursátiles. Importante destacar el término “intencionadamente”: para que exista un fraude. Tipos de fraude El sentido del fraude radica en el hecho de buscar obtener beneficios a costa de engañar a los agentes económicos que forman parte del ámbito de acción de la empresa u organización que lo comete. Extensión de un fraude Cuando se está en presencia de un fraude. situación que podría involucrar al jefe de la misma y uno o todos sus colaboradores. no se debe dejar de considerar la extensión que éste tiene.

beneficios no serían obtenidos si el fraude no se llegara a cometer. Fraudes externos: aquellos cometidos por personas externas a la organización pero que mantienen relaciones comerciales o financieras con ella. podemos clasificarlos en: i. Desde el punto de vista de la posición que ocupa la persona que comete el fraude respecto de la organización. los podemos clasificar en: i. iii. Fraudes internos: aquellos que son cometidos por personas que pertenecen a la organización. bienes pertenecientes a ésta.acfe. iii. Fraudes financieros: aquellos que consideran el falseamiento de la información financiera y contable de la organización iv. Fraudes informáticos: aquellos que se basan en el uso de la tecnología para cometerse. Dependiendo las características del fraude y su origen. La ACFE (Asociation of Certified Fraud Examiners 1) distingue tres tipos de fraudes: 1) Apropiación Indebida de Bienes: se da cuando un funcionario de una organización o empresa. Fraudes mixtos: consideran personas detalladas en los dos anteriores. toma para su beneficio personal.com 12 . ii. Fraudes inmobiliarios: casos en que el engaño involucra negocios con bienes raíces. ii. Fraudes fiscales: tienen relación con el ocultamiento o alteración de la información contable con el objetivo de obtener beneficios tributarios. aprovechando el conocimiento que posee del 1 www.

funcionamiento de la misma. La complejidad de este tipo de fraudes tiene profundas implicancias en la economía. 3) Informes Fraudulentos: a través de la falsificación. 2) Corrupción: caso en el cual un funcionario recibe algún objeto o servicio valorado. toda vez que sus efectos suelen ser cuantificados en millones de dólares. Por ejemplo. Por ejemplo. e involucran a los estamentos más altos de la organización. casos de balances con valoraciones de activos y pasivos ajustadas. Por ejemplo. por hacer o dejar de hacer algo en desmedro de las funciones que debe cumplir y con el consiguiente perjuicio para la organización en que trabaja. un funcionario que utiliza el vehículo de la empresa para realizar actividades particulares remuneradas. tenemos acá casos de funcionarios públicos que reciben pagos por facilitar la obtención de determinados beneficios para una empresa externa que cae bajo la jurisdicción de su repartición. 13 . alteración u ocultamiento de información financiera y/o contable. una empresa u organización pretende obtener beneficios que no conseguiría si presentara la información o antecedentes reales.

es un proceso mediante el cual los contadores utilizan el conocimiento de las normas para manipular las cifras incluidas en las cuentas de una empresa. Esta situación. acerca de la situación financiera de una empresa. como una metodología destinada a utilizar interpretaciones de la normativa vigente. Podríamos definir la contabilidad creativa. podrían dejar espacio para que una norma pueda ser interpretada de más de una manera. es un proceso que utiliza las reglas. fraudulenta. Dicho lo 2 Para Laínez y Callao (1999). país. ha generado el concepto de “contabilidad creativa”. Para Jameson (1988). bajo ciertas situaciones. mercado. etc. Las regulaciones a las que está afecta la contabilidad. es decir. 14 . Maser (1993) indica que la contabilidad creativa era el proceso de manipular la contabilidad aprovechándose de las reglas y las opciones de valuación y revelación práctica para transformar los EEFF de lo que eran a lo que debían ser. que lo hacen más homogéneo y comparable con otros pertenecientes a otras organizaciones. en el sentido que la contabilidad creativa no tiene por objeto entregar información falsa. su flexibilidad y omisiones. el cual puede ser visto como algo correcto y legalmente permitido. La información entregada por la contabilidad permite conocer el estado financiero de una empresa y la revisión de situaciones pasadas que requieran determinar ciertos cursos de acción. que permita presentar EEFF adecuados y ajustados a la realidad de la empresa. como una actividad que raya en lo fraudulento y abierto a manipulaciones 2. o bien. subjetividad y vacíos de regulación) para presentar EEFF que reflejen la imagen deseada y no necesariamente la que es en realidad. ya sea de manera temporal. Contabilidad Creativa La contabilidad es una actividad que tiene el fin de entregar un análisis numérico y objetivo. encontrándose en el límite de lo éticamente correcto y permitido por la normativa y la ilegalidad o fraude. de manera innovadora. quedando esto al arbitrio del profesional contable encargado de la confección de los EEFF. debe regirse por ciertos parámetros y regulaciones. Para Amat y Blake (1999). sino que su resultado debe ser absolutamente concordante con la normativa vigente y la legalidad en la cual se enmarca el funcionamiento de la empresa.3. la contabilidad creativa es la que aprovecha las posibilidades que ofrecen las normas (opcionalidad. dentro de una industria. Es muy importante este último punto. facilitando la toma de decisiones por parte de la administración. zona geográfica. Para que este análisis pueda ser interpretado de manera adecuada por sus observadores.

estaríamos sujetos. dejaría muy poco espacio al uso de la contabilidad creativa. a tantas formas de valorar un activo. si lo que se pretende es incrementar el patrimonio de la empresa. aun cuando esta forma innovadora de valoración. no debería estar asociada al término de contabilidad creativa. sino que más bien. Es así como no tendría mucha lógica. innovar en la valoración de un activo y así aumentar su valor. por ejemplo. El simple hecho mencionado anteriormente que asocia a la contabilidad un conjunto de normas que tiende a homogeneizar la información. de manera de presentar EEFF que. Es muy fácil. Lo anterior nos lleva a pensar entonces. a fin de mostrar EEFF más sanos y robustos al cierre de año contable. toda vez que ésta y su utilización en la confección de los EEFF va a depender de qué tan “creativo(s)” sea(n) el(los) profesional(es) contable(s): dado que es muy difícil que dos personas puedan tener el mismo nivel de “creatividad” a la hora de interpretar una norma contable o las lagunas y flexibilidades de la misma. entonces. se ajuste a la normativa contable a la cual se debe adscribir la empresa. en el extremo. Claramente esta situación va en contra de la homogeneidad que pretende instalar la contabilidad para hacer comparables sus conclusiones. derechamente al término de fraude3. por ejemplo.anterior. como contables estuvieran participando de ellas en distintas industrias o empresas. necesariamente implica un resultado que es favorable a quien está presentando la información. podemos señalar que la noción de utilizar las flexibilidades que entrega la normativa contable de manera fraudulenta. deducir que hay una línea muy delgada en donde se termina el uso de la contabilidad creativa y se comienza con las prácticas fraudulentas en la entrega de información financiera de una empresa. de haberse aplicado ésta de manera literal y 3 Rodríguez Molinuevo (1996) señala que “aprovecharse de la normativa para incumplir su espíritu no es contabilidad creativa” 15 . Claramente podemos apreciar que la manera innovadora en que se podría utilizar la contabilidad creativa. que la utilización de la contabilidad creativa podría derivar en la intención de utilizar al límite la normativa contable.

4. si existen sospechas que se la ha utilizado en toda o parte de la elaboración de los EEFF. sería totalmente diferente si es que la información o los antecedentes fueran presentados tal como son. capítulo 4 “Prevención y Detección de Fraudes Corporativos”.  Debe existir la presencia de información o antecedentes que muestren una imagen falsa de la realidad. Esto evita que el fraude se convierta sólo en un error. es falsa. relacionada con un comportamiento determinado en los agentes a los que se está presentando la información. sin innovaciones ni interpretaciones de ningún tipo. Este comportamiento determinado. deben conjugarse un conjunto de situaciones de manera simultánea4:  Debe existir una organización o una parte de ella. De la misma forma.sin esta sobre exigencia. porque no decirlo.  Debe existir una pérdida económica en quienes toman decisiones basados en la información fraudulenta entregada por una persona. hubieran sido peores. área u organización que está cometiendo el fraude. no hubieran sido iguales y. El uso de la contabilidad creativa genera un sesgo en quienes desean comparar la información financiera y contable de dos empresas distintas. tenga la intención de mostrar una realidad distinta. área o 4 Diego Cano (2009).  Debe existir una expectativa en la persona. que frente a un determinado resultado ya sea financiero o comercial que no le favorezca.  Debe existir la plena conciencia que la información que se está mostrando a los distintos agentes. tomo N°9 16 . el uso de la contabilidad creativa estaría enfocado en conseguir un beneficio no obtenible en el caso de haber utilizado la normativa al pie de la letra. tanto internos como externos. Cómo se construye un fraude Para que exista un fraude.

Este profesional. La diferencia radica en que la complejidad para realizarlo en las primeras es mucho mayor. trabajadores que forman parte del staff de la misma. el reconocimiento por parte de éste de las oportunidades que presenta la empresa y su sistema de control. Una persona. en definitiva. es contratada en una posición elevada dentro de la organización.compañía. reconoce la autoridad y empoderamiento que éste le entrega. típicamente en una gerencia o directoría. Dentro de la generación de un fraude. dentro de la estructura de un fraude. así como también pueden participar personas externas a la compañía. la literatura nos muestra las siguientes 12 etapas.(Vol. profesional con vasta trayectoria en el mercado. dentro de la organización. no habría interés en denunciar un fraude. 2010) 17 . para finalizar con el descubrimiento del fraude y la confesión de su(s) autor(es)5: 1. mientras que en una Pyme. su empoderamiento en un alto cargo dentro de la organización. que comienzan con la contratación del funcionario que. a medida que aumenta el tiempo que lleva en el cargo. como auditores o consultores. Bussines Governances and Ethics. En caso contrario. aun en presencia de ésta. 2. 5 "12-step process of White collar crime". NOS 1 / 2. Un fraude puede darse tanto dentro de una compañía multinacional como también en una Pyme. va a cometer el ilícito. toda vez que son compañías que generalmente son bien auditadas y monitoreadas tanto por agentes internos (directorios y juntas de accionistas) y externos (organismos reguladores y tributarios). 5. pueden participar individuos relacionados con la alta dirección de la empresa. Tal como señalamos anteriormente. la regulación y supervisión pasa casi exclusivamente por la que pueda ejercer el dueño y el servicio tributario de cada país. publicación del Internacional J.

El líder reconoce la posición vulnerable de algunos de sus cómplices y comienza a sacar ventaja de ella. Uno de los partícipes del fraude cede y se aleja del mismo. Se da la situación de conflicto en los partícipes del fraude. 12. ahora transformado en “líder”. tendrían la tendencia a tolerar ciertas acciones y mantenerlas en secreto. Surgen ciertas señales e indicaciones que otros funcionarios de igual poder y posición (“drivers”). 10. el líder o perpetrador del fraude. 6. El profesional. 11. donde su comportamiento se contrapone a sus principios y valores. 7. 5. cede a su sentimiento de culpabilidad y reconoce su falta. 18 . con resultados satisfactorios para sus perpetradores. 8.3. buscando redención a través del reconocimiento de sus acciones contrarias a la normativa y la legalidad. 4. Finalmente. 9. Emergen ciertas desconfianzas entre los participantes. El ilícito ya está en marcha. quienes aumentan su ansía por los mismos. Comienzan a observarse tácticas de intimidación a medida que los objetivos de la confabulación se están cumpliendo. con lo que el líder comienza a perder el control de la situación. no constituyen una barrera o amenaza. situación que los lleva a tomar cada vez mayores riesgos. El profesional visualiza participantes “pasivos” que pueden reconocer una oportunidad y que por su posición jerárquica intermedia dentro de la empresa. persuade a quienes pueden presentar dudas o vacilaciones respecto de lo que se pretende confabular.

Enron era una compañía estadounidense con sede en Houston. Texas. podemos realizar una analogía con uno de los casos de fraude más emblemáticos que se tenga registro a nivel mundial. independiente del tamaño de la empresa involucrada y del país donde se realice. que los aspectos que a continuación vamos a analizar. que generaron una red de compañías offshore que escondían las pérdidas. tienen una serie de factores en común. salvo diferencias en matices y sutilezas. El fraude al que haremos mención. Veremos a lo largo de este trabajo. Rápidamente se convirtió en una compañía de renombre internacional. al autorizar incluir en los balances y EERR de la compañía. entidad encargada de regular y supervisar el mercado de valores e los EEUU. llegando a ser reconocida como la más innovadora entre 1996 y 2000 de forma consecutiva por la revista Fortune. Un caso emblemático: el auge y caída de Enron A. 6 SEC: Securities and Exchange Comissión. ocurrió en el año 2001. Incluso se vio involucrada la SEC6. con la multinacional Enron. a nivel global.5. auditores externos que participaron en el encubrimiento de estas pérdidas mostrando cifras de ingresos y utilidades inexistentes e instituciones financieras externas que dejaron pasar situaciones anómalas y seguían entregando recursos frescos. que en sus inicios se dedicaba a administrar gaseoductos en Norteamérica. que demuestran que un fraude. Reseña del caso En el contexto del caso La Polar. tiene una consistencia prácticamente sin variaciones. para luego expandirse a la intermediación de contratos futuros y derivados asociados al gas natural y al desarrollo y administración de plantas de energía. 19 . esa función es realizada por la SVS o Superintendencia de Valores y Seguros. En Enron se confabularon los altos directivos. En nuestro país.

Su trabajo fue cuestionado. que permitía obtener grandes rentabilidades a quienes formaban parte de sus accionistas y socios financieros. Claramente es un tema discutible. sin haber percibido ingresos o flujos de caja por ellos. Enron utilizó esta práctica. El resultado de esta situación. debido a que. 8 El caso salió a la luz pública. 20 . que tuvo los mismos matices fraudulentos). quedó también al descubierto el trabajo paralelo que efectuaba ésta en forma de consultoría. A medida que el escándalo salía a la luz pública. lo que presentaba un claro conflicto de interés. hasta entonces. La firma encargada de generar y respaldar los EEFF de Enron era la. con la venia de la SEC. le entregaban un manto de probidad y confianza. tienen una alta volatilidad. desataron el escándalo. La ausencia de respuesta y un improperio emitido por Skilling hacia el periodista. admirada. Jeff Skilling. dados los elevados costos fijos. no permiten asegurar la existencia de un flujo de ingresos estable en el tiempo. pérdida de planes de pensión de miles de empleados que invirtieron sus ahorros en ella. que benefició durante años tanto a los directivos y funcionarios involucrados en el escándalo. El día 2 de diciembre de 2001. pérdida de valor de las inversiones que en ellas estaban. luego de una consulta de un periodista al entonces CEO de Enron. capacidad de generación de efectivo (cash flow) e ingresos y su valor de mercado siempre al alza. eran tanto o más relevantes como los de su trabajo como auditores.las ganancias no percibidas por proyectos a mediano y largo plazo 7. como es el caso de la industria de la energía. acerca del dónde obtenía la compañía sus ingresos. como a los agentes externos que percibieron ganancias por el valor de las acciones de Enron y a quienes prestaron servicios de consultoría. para devengar las utilidades futuras de proyectos en etapa de planificación. es decir. que no hacía generar sospechas. en el sentido que sus cifras y su plan de negocios no era del todo transparente hacia el mercado. especialmente cuando los precios. que. convirtiéndose en la mayor bancarrota en la historia de EEUU (posteriormente superada por la de WorldCom el 2002. financiamiento y auditoría. su rentabilidad. Era una compañía modelo. toda vez que sus ingresos por esta última actividad dentro de Enron. Pese a que durante mucho tiempo la compañía fue considerada una “caja negra”. fue una debacle total una vez que quedaron al descubierto todas las acciones y medidas tomadas por la compañía8: desplome del precio de la acción. o había tenido participación 7 “Mark-to-market account”: modalidad que consiste en asumir el valor de un activo o pasivo en su “fair value” o valor de mercado. Enron buscó la protección del Capítulo 11. innovadora. prestigiosa auditora Arthur Andersen. a precio de mercado.

lo que finalmente desembocaría en su disolución y absorción por parte de otras firmas de auditoría. Consecuencias Legales La ley Sarbanes-Oxley (Sarbanes-Oxley Act of 2002). llevó a que ésta recibiera duras sanciones.importante en la elaboración y mantención del fraude. es la respuesta legal del congreso de los EEUU a los escándalos de Enron. que desembocaron en la suspensión de su autorización para operar como auditora de empresas públicas. Se establecen sanciones específicas para la manipulación.  Los máximos ejecutivos tendría responsabilidad penal e individual por la precisión y completitud de los EEFF de sus respectivas compañías. Worldcom. El involucramiento de la auditora en la destrucción de documentación de vital importancia para el esclarecimiento de los hechos. Estableció nuevos lineamientos tanto para las mesas de directores como para la alta administración. Dentro de los puntos que introduce esta ley. regular y sancionar a las empresas de auditoría que trabajan para las compañías listadas en bolsa. mediante el establecimiento de estándares con el objetivo de limitar los conflictos de interés (auditorías y consultorías de forma simultánea). debiendo además entregar sus licencias. así como también estandariza normativas contables. aspectos aplicables a todas las empresas que cotizan en bolsa en EEUU y sus empresas subsidiarias. Tyco Internacional. o bien había sido negligente en la detección del mismo. Introduce responsabilidades penales para la administración de estas compañías.  Independencia de los auditores. destrucción o alteración 21 . tenemos los siguientes:  Creación de la “Public Company Accounting Oversight Board” (PCAOB). compañía reguladora sin fines de lucro. B. por mencionar algunos. encargada de supervisar.

generó no sólo la pérdida de valor para miles de accionistas. con la necesidad de contar con controles internos para validad su calidad. Veremos a lo largo de este 22 . sembró un manto de desconfianza sobre el trabajo de las empresas de auditoría. mucho más exigente y con penas severas en casos de incumplimientos. significó la disolución de una de las firmas de auditoría más importantes del mundo. un costo social debido a las miles de personas que perdieron su fuente de trabajo. Bush (se descubrió la existencia de vínculos entre su gobierno y altos funcionarios de Enron). así como también. generó el establecimiento de un nuevo marco legal y regulatorio.  Restauración de la confianza en los reportes de valores emitidos por los analistas de bolsa. mediante el establecimiento de códigos de conducta y medidas para transparentar los eventuales conflictos de interés. y sobre el mercado de valores en general. Como podemos apreciar.  Aumento de las penas a los delitos llamados de “cuello y corbata”. facultando a la SEC a interrumpir o pagos que tengan un aspecto inusual o extremadamente abultados. asesores o distribuidores.  Establece la autoridad de la SEC para autorizar o denegar la actuación de los profesionales de finanzas en cargos de corredores de bolsa. el fraude de Enron y las demás compañías mencionadas.  Establece que el CEO de una compañía debe firmar y hacerse responsable por la declaración de impuestos de la misma. a la vez que proporciona cierta protección para los denunciantes  Mejora en las declaraciones financieras. con requisitos específicos para mejorar la información entregada referente a las transacciones de la compañía.  Establece como delitos el fraude empresarial y la manipulación de información financiera. sino que también tuvo un costo político elevado para la administración de George W.de los registros financieros u otras interferencias con las investigaciones.

dedicaremos el siguiente capítulo. 23 . la manera en que sus ejecutivos manejaron los diferentes aspecto del mismo para su propio beneficio. estabilidad a la industria y seguridad a la economía. incluso la forma en que el vacío regulatorio permitió la generación del fraude. Precisamente a esta última compañía y al análisis de las cifras públicas que se disponen. encuentran su análogo en el caso La Polar. como fueron los de Inverlink. la forma en que el mercado funcionó alrededor de esta compañía. que los orígenes del fraude de Enron.trabajo. Cuando fallan todos los controles destinados a dar tranquilidad a los inversionistas. En nuestro país tenemos algunos casos emblemáticos. Un fraude tiene la capacidad de erosionar profundamente la confianza del mercado. el impacto en esta última pueden ser devastadores. Schwager y La Polar.

las señales de alerta que.Capítulo III .La Polar En el presente capítulo. indagaremos acerca de la historia de La Polar. la cronología del fraude. Con balances públicos que mostraban un crecimiento de ventas que casi se triplicó entre 2002 y 2009 y una utilidad que aumentó 7 veces en el mismo período. finalmente. a nuestro juicio. no era extraño para casi ningún agente en el mercado que durante años su acción fuera la más valiosa de la industria: 24 . La Polar acaparó todo el interés dentro de la industria del retail en Chile. el análisis de la información financiera y contable que se encontraba disponible en el mercado de forma pública y accesible a cualquier persona y. su evolución dentro del mercado del Retail chileno. Historia Durante gran parte de la segunda mitad de la década del 2000. debieron haber sido consideradas por el mercado al momento de analizar el funcionamiento de la compañía y de tomar las decisiones de inversión y fiscalización. 1.

siendo admirada en el mercado por su capacidad de sortear exitosamente la quiebra en 1999 y por crecer hasta convertirse en uno de los actores más importantes del mercado de consumo masivo nacional. Su desarrollo sufre un freno debido al impacto de la crisis asiática. la acción de La Polar mantuvo un crecimiento sostenido. comienza un proceso de expansión de su negocio de crédito. al igual que la mayoría de los grandes retailers que hoy dominan la industria nacional. fuera elegido el mejor ejecutivo de los últimos 10 años. el Sr. es designado Pablo Alcalde. con la llegada a la propiedad del fondo de inversiones Southern Cross. quien comienza un nuevo plan estratégico enfocado en los segmentos socioeconómicos C3 y D. La Polar superaba durante ese período a retailers con mayor historia dentro de la industria chilena como Falabella. Ya para inicios de la década del 50. El nuevo plan contempló en el año 2001 la expansión de los servicios ofrecidos al público a intermediación 25 .847 registrado el 15/11/2007. A partir del segundo semestre de 2006. por votación de gerentes y directores de las empresas IPSA a través de una encuesta realizada por el diario “La Tercera”. debemos remontarnos a las primeras décadas del siglo XX. su gerente general y posterior presidente. el cual adquiere el 100% de los activos fijos y de las marcas. generando una situación de quiebra. Con todo esto. despegándose de sus competidores. Cencosud y Ripley.3% desde el precio de cierre del primer día de transacciones en la bolsa. no resultó extraño que para finales de la década pasada.Gráfico N°1 Con un peak de $3. transformándose en un modelo de gestión y profesionalismo. que implicaba un aumento de 563. Pero para revisar la evolución de esta compañía dentro del escenario económico nacional. Pablo Alcalde Saavedra. específicamente a través de la tarjeta lanzada en 1999. Es en el año 1999 que se produce un punto de inflexión en la compañía. comienza la venta de otros productos aparte de vestuario y comienza a ser conocida por su nombre actual. Para ocupar el puesto de gerente general. La Polar nació en 1920 como una sastrería en el sector de la Estación Central. controlado por el empresario argentino Norberto Morita y por Raúl Sotomayor. A fines de los 80 y principios de los 90.

Salta a la vista el defecto de esta práctica: incentivos perversos a aumentar el valor de la acción artificialmente.1% de las acciones. Gerente de Productos Financieros  Nicolás Ramírez. Gerente de Negocios  Julián Moreno.de seguros y garantía extendida. Director  Moisés Pinsky. Gerente Corporativo de Finanzas  Daniel Meszaros. 9 Instrumento financiero que agrupa la deuda de los mejores clientes de la cartera y renta según el comportamiento de pago de éstos. que implicaron un capital de US$32 millones. que pueden ser enajenadas luego de un período de tiempo determinado al precio de mercado. 26 . está compuesta por:  Pablo Alcalde. Gerente Comercial Durante ese mismo año. la propiedad de la empresa se abre a la bolsa de valores. se lanza el primer bono securitizado 9 y comienza el funcionamiento de su tienda virtual. incentivando una buena gestión. En el año 2003. equivalentes a más de 41 millones. Presidente  Raúl Sotomayor. vendiendo el 26. Gerente General  María Isabel Farah. Gerente de Informática y Logística  Santiago Grage. junto con la partida del negocio de comercios asociados. Comienza a implementarse el sistema de incentivos llamado “Stock Options”10. 10 Modalidad que consiste en la entrega de acciones a los ejecutivos de la empresa. Gerente de Administración  Pablo Fuenzalida. destinado a sus ejecutivos de primera línea. alineándose con el modelo de negocios de los retailers consolidados de la industria. El beneficio de los ejecutivos estará en el aumento del valor de la empresa y de sus acciones durante ese lapso. Director La alta administración de la compañía. Director  Juán Enrique Riveros. mediante fraudes u otras prácticas fuera de la ética y la legalidad. Director  Baltazar Sánchez. El directorio está compuesto por las siguientes personas:  Norberto Morita. lo cual constituye un nuevo impulso a su negocio crediticio.

07% del total de acciones. Para el año 2005. El directorio aumenta a 7 integrantes. además. de Terceros Cap.700-8. Tanto el directorio como la alta administración. XIV Res con un 6. Abre 4 nuevas tiendas. y Compañía en Comandita por Acciones RUT 87. La alta administración se mantiene sin modificaciones. asumiendo Raúl Sotomayor el cargo de vice-presidente. la compañía se consolida como la cuarta dentro de la industria del Retail nacional.281 de acciones de la sociedad Inversiones Siglo XXI S. 27 . lanza su segundo bono securitizado por $16.17% y Citibank Chile Cta.467.A. La distribución a nivel nacional de la compañía se aprecia en la siguiente gráfica: Fuente: Memoria La Polar 2005 11 Formando parte del saldo de sus acciones. Larraín Vial S. las que representan un 20.A.Siguiendo con las prácticas de la industria. La estructura de propiedad tiene como principales accionistas a Celfin Capital S. se registran 41.163. Corredores de Bolsa con un 24. el año 2004 La Polar lanza su programa de novios y en términos financieros. inaugura un centro de distribución y.35% 11. no sufren modificaciones. con las incorporaciones de Andrés Ibáñez y Fernando Francke.A.500 MM en cuentas por cobrar. convirtiendo a este último accionista en accionista mayoritario. totalizando 14 en Santiago y 10 en regiones.41%. Corredores de Bolsa con un 8. comienza a trabajar bajo el concepto de marcas propias.

debido a su estructura como fondo de inversión con duración limitada. Se inauguran 7 nuevas tiendas. llegando a 2.000 MM. hace que la calificadora de riesgo Fitch Ratings Chile eleve su categoría a A. nivel 2. Southern Cross se retira de la propiedad accionaria de la empresa a través de una subasta pública de acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago. El directorio ve su composición modificada. alcanzando 110. saliendo Juán Enrique Riveros e ingresando en su reemplazo Jacques Louis de Montalembert. El número de clientes con tarjeta La Polar aumentó un 16% respecto del año anterior. la misma que le otorga Feller Rate.Durante el año 2006 se lanza el tercer bono securitizado por un monto de $50. El buen manejo financiero demostrado por la empresa hasta esa fecha.2 millones.750 m2 de sala de venta y 33 tiendas a lo largo del país: Fuente: Memoria La Polar 2006 28 . el cual está destinado a fortalecer el negocio financiero. La alta administración se mantiene sin modificaciones.

006-2. Se realiza un cambio en la imagen corporativa de la compañía. se materializa un aumento de capital aprobado por la junta de accionistas. el cual se destina a financiar el plan de expansión de la compañía. convirtiendo a este último accionista en accionista mayoritario. las que representan un 10. convirtiendo a este último accionista en accionista mayoritario. se lanza el primer bono corporativo por UF 7. destinado a financiar las inversiones tendientes a permitir el crecimiento y desarrollo de las operaciones y a la reestructuración de pasivos financieros.006-2.. por cta.841 acciones correspondientes a la sociedad TEROLD S. que revolucionó el mercado del retail y que fue premiada por su originalidad 15. moderna y cercana a sus clientes. Se inauguran 4 nuevas tiendas. de terceros Capítulo XIV con un 16. se registran 23. destinado a interpretar a la compañía como tecnológica. Fue galardonada con el premio Gran Effie 2008. Totaliza 40 tiendas a lo largo del país.A. La estructura de propiedad tiene como principal accionista a Citibank N. equivalente a un 17%. específicamente destinada a mujeres de talla L y XL.La estructura de propiedad tiene como principal accionista a Larraín Vial S.r.á.I. Corredora de Bolsa con un 21. Agencia en Chile. con la salida de Moisés Pinsky.750 m 2 la superficie de venta. RUT 47. Se lanza el cuarto bono securitizado al mercado por un monto de $35.A. El impacto de la crisis sub prime.04%12 y a Citibank N. se registran 22.000MM. El año 2007.000-7.. El directorio ve nuevamente su composición modificada.5 millones. hace reconocer 12 Formando parte del saldo de sus acciones.r. lanza su campaña “Extra Lindas”.I.á. al llegar a un segmento del público femenino que había sido completamente descuidado por los demás actores. Fortalece su negocio crediticio a través de la generación de convenios con supermercados para el uso de su tarjeta. 29 .16% 13 y a Larraín Vial S.003. por un monto de $35. por cta.A. Siguiendo además con los planes de financiamiento. El indicador de recuerdo espontáneo de la marca pasa de un 47% a un 61% durante este año.65%14. RUT 47. las que representan un 10.780MM.008.85% del total de acciones.392.000.A. Agencia en Chile. lo que significa un aumento de 14% respecto del año anterior.003. de terceros Capítulo XIV con un 19.84% del total de acciones. El número de clientes con tarjeta La Polar llega a 2. 14 Formando parte del saldo de sus acciones. Corredora de Bolsa con un 15. 15 Campaña de moda y vestuario lanzada por la compañía.940. 13 Accionista cuyo RUT es 97. ingresando en su reemplazo Heriberto Urzúa.469 acciones correspondientes a la sociedad TEROLD S. La alta administración se mantiene sin modificaciones. con un spread de 62 bps y una demanda que duplicó el monto ofrecido. Para el año 2008.000 a 10 años plazo.00%. aumentando en 18.

85% 16 y a Larraín Vial S. La estructura de propiedad tiene como principal accionista a Banco de Chile.400MM. Banco de Chile por cuenta de terceros con un 6. por cta.I. Se lanza el quinto bono securizado por un monto de $34. También abandona su sillón de vice-presidente Raúl Sotomayor. Debido a estos cambios.A. Pablo Alcalde. El directorio se ve modificado en su estructura.006-2. con la salida de Norberto Morita de su cargo de presidente.á. siendo los principales accionistas Larraín Vial S. es reconocido por sus pares y directores de las principales empresas de la bolsa como el “gerente de la década”.000MM.681. Jorge Andrés Ibáñez y Baltazar Sánchez.A. siendo designado Pablo Alcalde en su reemplazo.500MM y comienza la gestión de sus efectos de comercio.000-5. lo que hace desaparecer el cargo de gerente comercial corporativo. Extranjeros con un 8. haciendo hincapié en que la cercanía y conocimiento de sus clientes permitió ajustar parámetros de riesgo crediticio a las nuevas condiciones 16 Accionista cuyo RUT es 97. con una colocación por $30. con un 5. Tanto el directorio como la alta administración se mantienen sin modificaciones.73%17. se registran 23.730 millones de acciones. 17 30 . en función de la destacada performance de la compañía en la generación sostenida de utilidades desde que asumió su cargo. convirtiendo a este último accionista en accionista mayoritario. RUT 47. El año 2009 ocurre un aumento de capital por 28. Corredora de Bolsa con un 16. así como también un aumento en las gestiones de cobranza temprana. Banco Santander por cuenta de Inv. Deja su cargo de director Jacques Louis de Montalembert. siendo designado como gerente general Nicolás Ramírez. las que representan un 10. cuyo periodo de recaudación concluyó con la suscripción de $67.r. Se mantienen como directores Fernando Franke.004. monto equivalente a más del 96% de las acciones ofrecidas. El gerente general de la compañía. de terceros con un 18.003. Corredora de Bolsa con un 9. La propiedad de la compañía se diluye de manera importante.A.85% del total de acciones. la alta administración también sufre modificaciones.26%. Formando parte del saldo de sus acciones. siendo reemplazado por Heriberto Urzúa.41%. el freno en las tasas de crecimiento de ventas y colocaciones hacia el cierre del año.32% y Banchile Corredores de Bolsa S.940.841 acciones correspondientes a la sociedad TEROLD S.55%.dentro de la memoria anual de la compañía. Dentro de la memoria respectiva. se menciona nuevamente la coyuntura económica mundial. Los demás gerentes se mantienen.

54%. se lanza el segundo bono corporativo por UF 5.90%.000 m 2 de superficie.000. es decir.60%. siendo éste ocupado en forma interina por Martín González. sus provisiones deben aumentar casi US$430 millones.6% a 16% durante el segundo semestre. Cariola fue designada durante el mes de noviembre en reemplazo de René Cortázar. Nicolás Ramírez presenta su renuncia al cargo de gerente general. con el inicio en octubre de sus operaciones comerciales y financieras en Colombia. ocurre un hecho sin precedentes en la historia económica y financiera chilena. y Larraín Vial S. ajustando cuotas a su real capacidad de pago.000 hasta 21 años plazo. Finaliza el año con 44 tiendas y más de 160. Durante el 2011.imperantes en la economía. quien se había incorporado en el mes de abril al directorio. Se menciona en la memoria una desaceleración a partir del segundo semestre del año del negocio financiero.A.009MM.182MM. además de efectuar castigos por $43. con un 7. dado el real riesgo de su cartera de crédito. equivalentes a un aumento en provisiones de $29. así como también del endurecimiento en la gestión de cobranza. Durante ese mismo año. producto de la aplicación de políticas de crédito más conservadoras. Banchile Corredores de Bolsa S. más de siete veces las utilidades informadas en el balance del año 2010. Es importante señalar que la Sra. que equivalen a 154. Banco Santander por cuenta de Inv. Los siniestros asociados al terremoto tienen un impacto negativo de $752MM. el cual ostenta las clasificaciones de riesgo A. Extranjeros con un 7. debido a que en enero. Se revela que más 31 . Cuenta con 43 tiendas (19 en la Región Metropolitana y 24 en regiones). El año 2010 comienza la internacionalización de la compañía. La alta dirección también se ve modificada. desarrollando soluciones de reprogramación de deudas para los clientes que lo necesitaran. Producto del hecho que la política comercial post terremoto no tuvo el efecto de pago esperado.por parte de Feller Rate y A por parte de Fitch Ratings.30%. El directorio de la compañía se ve modificado con la incorporación de María Gracia Cariola y Manuel Francisco Gana en el rol de directores. La propiedad de la compañía tiene como principales accionistas a Banco de Chile por cuenta de terceros con un 8.A. Corredora de Bolsa con un 5.000m 2. El 9 de junio el directorio de La Polar hace público su reconocimiento ante la SVS de malas prácticas crediticias al interior de la compañía debido a las cuales. se debió aumentar el nivel de provisiones de 13.

9%. existe una historia paralela. parecer absolutamente normales y constituyen una práctica común de los altos ejecutivos de una empresa. Comienza a destaparse el caso de fraude financiero más grande en la historia de Chile. Los hitos que señalamos a continuación podrían perfectamente.000 millones las cuentas por cobrar. 18 Fuente: www. de la cual es propietaria en un 95%. María Isabel Farah. aumentando en casi US$1. Daniel Meszaros Uscher. quien se desempeñó como gerente corporativo de administración y finanzas. Pablo Fuenzalida May.cl 32 . constituye la sociedad “Accesorias Horus Limitada”. podría parecer conocida para cualquier lector que esté familiarizado con temas asociados al retail. Cronología del Fraude La historia de La Polar mostrada en el comienzo del capítulo 3. Financieras y de Sistemas Los Siete Limitada”. de la cual es propietario en un 99.de un millón de clientes morosos fueron disfrazados como clientes normales. quien fue gerente de productos financieros y gerente corporativo de negocios e internacional. Sin embargo. Pablo Alcalde. pero en noviembre. quien entonces era el gerente general de La Polar. constituye la sociedad “Asesorías Río Najerillas Limitada” también con el 90% de la propiedad. ex gerente de informática y logística constituye la sociedad “Asesorías Administrativas. por si solos. En abril del mismo año. que podría interpretarse como la gestación del fraude y en la cual están directamente involucrados los principales ejecutivos de la compañía. constituye la sociedad “Asesorías D y J” con el 90% de la propiedad y Julián Moreno de Pablo. al contrastarlos unos con otros. 2. También en el año 2000. con el 80% de la propiedad. constituye la sociedad “Asesorías Galicia Limitada”.ciperchile. En marzo del año 2000. surgen ciertas señales que deberían haber llamado la atención del mercado18. ex gerente corporativo de productos financieros. Sin embargo.

100 millones.” (relacionada a Julián Moreno) se desprende de 361 mil acciones. Durante el mes de julio de 2010. “Asesorías D y J”. recaudando $14. ex gerente comercial y general. Durante los años 2005 y 2006. reduce y termina su participación en la empresa. la compañía es oficiada por el servicio. vende toda su participación sobre la empresa (adquirida durante los años 2006 y 2007) a cinco de sus asociados: “Asesorías Río Najerillas Ltda. que le reportan cerca de $897 millones.”. la sociedad “Asesorías Río Najerillas Ltda. demandándose explicaciones y soluciones. el directorio de La Polar había comenzado a manifestar sus cuestionamientos y dudas acerca de las políticas de riesgo y del manejo de la cartera de créditos. Norberto Morita se mantiene como presidente de la compañía. En octubre del mismo año. a través de “Inversiones Alpha S.A. ligada a los gerentes de La Polar. Southern Cross. la sociedad “Asesorías Río Najerillas Ltda. liquida todas sus acciones. “Inversiones Siglo XXI Dos”.” (relacionada a Julián Moreno). El mes siguiente. el recién asumido director del SERNAC. Antes de esto. es decir.”. “Asesorías Administrativas. venden 6 millones de acciones de La Polar. la sociedad matriz de La Polar. percibiendo por esto cerca de $1.En marzo del 2001. el fondo de inversiones que rescató La Polar de la quiebra.155 millones. con un ingreso aproximado de $1. En abril de 2010. respectivamente. la sociedad “Inversiones Alpha S. Santiago Grage Díaz.A. de la cual es propietario en un 99%. constituye la sociedad “Asesorías Universal Limitada”. En junio del mismo año. Entre julio y agosto de 2010. Juan Antonio Peribonio. es informado que a la fecha. Financieras y de Sistemas Los Siete Limitada”. a los gerentes de La Polar. Nicolás Ramírez Cardoen.120 papeles. vende aproximadamente 326. Sin embargo. se han recibido más de 100 denuncias por repactaciones unilaterales en La Polar.115 33 . constituyen la sociedad “Inversiones Alpha S. con el 90% de la propiedad.”. En febrero de 2003. los gerentes. adquiridas 3 años antes.” En mayo de 2009. En mayo de 2006. constituye la sociedad “Asesorías Ravello Limitada”.A. equivalentes a 374.000 acciones. ex gerente corporativo de finanzas. las 7 sociedades pertenecientes a los gerentes mencionados anteriormente. “Asesorías Universal Limitada” y “Asesorías Ravello Limitada”.

la renuncia de Nicolás Ramírez al cargo de gerente general. se informa a la SVS mediante un hecho esencial. las utilidades presentadas en los EERR entregados a la SVS estaban abultadas en cerca de US$1. mantenerla bajo niveles acotados de riesgo”.8 veces la del 2009. por una cifra cercana a los US$430 millones. podemos establecer una serie de factores que determinaron e influenciaron la modalidad en que se 34 . Esto fue interpretado como una mala noticia por el mercado. castigando el precio de la acción. aduciendo problemas personales y de salud. la auditora PwC (PricewaterhouseCoopers) informa a la SBIF que “Inversiones SCG”. En abril de 2011. otro estudio de la Universidad Católica de Valparaíso acreditaría que todas las gerencias corporativas de la compañía estaban en conocimiento de las reprogramaciones unilaterales. el día 9 de junio de 2011 se desata el escándalo: el directorio de La Polar decide informar públicamente los problemas y reconoce ante la SVS que la administración de la compañía ha incurrido en prácticas no autorizadas. “cuenta con los mecanismos para realizar un seguimiento continuo de su cartera y así. Frente a la entrega a la SVS por parte del estudio jurídico G&S de un análisis en donde se da cuenta de inconsistencias en las cifras de provisiones entregadas por La Polar. es decir. se escondían reprogramaciones de 418 mil clientes. indica que entre el periodo 2006-2011. casi 7 veces la utilidad del ejercicio mostrada en el balance 2010 y 4. Se indica además.200 millones. El efecto inmediato de esta situación se refleja en la necesidad de constituir provisiones adicionales que representen efectivamente el riesgo de la cartera. A la luz de las informaciones que se manejan públicamente de este caso. En enero de 2011. la filial de crédito de La Polar. Durante agosto. en función de los estados financieros de la compañía. En la misma línea. Bajo la pantalla de créditos que formaban parte del activo de la empresa. el SERNAC recopila los reclamos por repactaciones y reprogramaciones unilaterales e inicia una demanda colectiva representando a 349 clientes.millones. que equivalen al 40% de la cartera total. Un estudio encargado a la Universidad de Chile por la Unidad de Delitos de Alta Complejidad de la Fiscalía y publicado durante el mes de junio 2013. que esto se informa permanentemente a la alta administración y al directorio.

35 . para hacer frente a situaciones de impago de la deuda. rebajando el 19 Esta teoría (Jensen y Meckling 1976) indica que los intereses de los dueños o accionistas de las empresas (Principal) no siempre están alienados con los de los administradores (Agentes). 20 La provisión de deuda es una cifra que la compañía que ofrece crédito (banco o retailer) debe reconocer y mantener. se está asumiendo que el cliente tiene un riesgo de pago asociado mayor que el de aquellos que se encuentran al día en sus obligaciones. disminuían la morosidad de la cartera. auditores y del mercado en general: - La fórmula de incentivos llamada “Stock Options” tiende a generar incentivos perversos en los administradores. producto de su mayor nivel de riesgo. proyectadas en función de modelos estadísticos. A mayor nivel de morosidad de la deuda. lo que provoca que estos persigan satisfacer los propios en desmedro de los de aquellos. En base a esto. por lo tanto las buenas prácticas. exigen dejar esa nueva operación “marcada” como renegociado. - Las reprogramaciones automáticas que realizó La Polar sobre parte de su cartera morosa. además de las regulaciones nacionales e internacionales.operó para la constitución del fraude y su posterior ocultamiento ante los ojos de reguladores. las empresas buscan minimizar el riesgo de la cartera (morosidad) y así. - La cartera de deuda en mora debe provisionarse 20 a una tasa mayor que la cartera al día. por una parte. por lo que mayor debe ser el nivel de provisiones. - Cuando un crédito se reprograma o renegocia por mora. bajar su nivel de provisiones. La Polar no sólo no marcó de esa manera estas operaciones. mayor es su nivel de riesgo. algo que es frecuentemente discutido a través de la Teoría de Agencia19. con lo que no provisionaron lo que correspondía. de manera de obtener el máximo beneficio posible al momento de hacer efectiva la opción y sin tener los resguardos necesarios para que la viabilidad a largo plazo de la misma se mantenga dentro de los estándares requeridos por los accionistas. de manera que se calcule una provisión adecuada a su nivel de riesgo. Se trata de aumentar a como dé lugar el valor de la empresa y de sus acciones. La compleja trama que se urdió entre las sociedades conformadas por la alta administración y su posterior enajenación de títulos es una prueba de ello. Las provisiones impactan directamente el resultado de la empresa. sino que las consideró como parte de la cartera normal.

de una magnitud que difícilmente lo hizo quedar en manos exclusivamente de supervisores o jefes. - Las reprogramaciones unilaterales. sin contacto ni autorización del cliente. lo que también explica el comportamiento del precio de la acción y la percepción del mercado. financiero y administrativo debió ser. logístico. 36 . tecnológico.nivel de provisiones y por otra. Para poder realizar todas las actividades relacionadas con las reprogramaciones de las deudas. requiere invertir tiempo y recursos tanto humanos como económicos no menores. debían lograr una meta de clientes reprogramados. el algoritmo buscaba dejar una cuota similar a la que el cliente tenía anteriormente. puede darse cuenta que realizarlas. - Las reprogramaciones se realizaban de manera sistemática y. el soporte contable. Es difícil pensar que un fraude de esta magnitud. en las que los funcionarios del área de cobranza. al no ser consideradas como tales. los beneficios por mayor ingreso en intereses y menores costos por provisiones eran mayores. mejorando las finanzas y resultados de la compañía e impactando en el valor de las acciones. para pasar desapercibidas a los ojos de los clientes. no estuviera en conocimiento de la administración superior de la compañía. No hace sentido que estas acciones pasaran desapercibidas al interior de la compañía ya que cualquier persona que conozca cómo funciona una empresa. aumentaban la cartera de activos (colocaciones sanas). a un mayor nivel de capital reprogramado. Esta gestión se realizaba directamente de manera electrónica. provisionaban mucho menos de lo que deberían y. necesariamente. - Se realizaron “campañas”.

Balances Tabla N°1 21 Información extraída desde la página www.cl.3.svs. Estados Financieros La consolidación de la información financiera correspondiente a los balances y estados de resultados de La Polar para el período 2002-2009 se presenta a continuación 21. Cifras actualizadas según IPC 37 . A.

debería haber llamado la atención de cualquier analista financiero.Al revisar una evolución agregada en términos de volúmenes por tipo de activos y pasivos. pasando de un 59. partidas que pasaron 38 . nos encontramos con una situación que. tuvo un aumento importante dentro del período analizado.5% en 2009. i. Lo anterior. a costa de una disminución en activo fijo y en otros activos. a lo menos.6% del total de activos en 2002 a un 74. Activos Tenemos el siguiente gráfico: Gráfico N°2 – Masas Activo La Polar Podemos apreciar que la porción circulante.

en desmedro de los activos fijos. cifra que llegó a su máximo en 2007 con un 32. D&S y Ripley.7% y de un 19. procederemos a analizar brevemente a los principales actores de esta industria.3% a un 16. Cencosud muestra al cierre de 2009 un 28. Al revisar los gráficos equivalentes para Falabella. Gráfico N°3 – Masas Activo Cencosud 39 .4% de sus activos como circulantes. todos los demás mantienen un fuerte componente fijo dentro de sus activos en el periodo analizado.8% respectivamente en el mismo período. podemos apreciar que sólo este último retailer muestra un comportamiento relativamente similar.de un 21% a un 8. Cencosud.8% en 2003.1% y que alcanzó mínimos de 18. A modo de comparación. La evolución de la masa de activos muestra un aumento del ítem otros activos y del propio activo circulante.

cifra que disminuye sostenidamente durante el periodo analizado (con un 53.1% a 2009): Gráfico N°4 – Masas Activo Falabella 40 . Esto.6%.3% en 2009 y disminución en otros activos (20. que llega a 42.5% en 2006).9% en 2002 y un 48.Para el caso de Falabella. tenemos que la proporción de activos circulantes al cierre de 2009 llega a un 37. producto del aumento en el volumen de activos fijos.

5% de aquella. tenemos que Ripley posee una estructura más parecida a la que presenta La Polar. Gráfico N°5 – Masas Activo Ripley La situación descrita para La Polar. impulsada principalmente por el ítem otros activos.3% de sus activos como circulantes. Lo intensivo que pueda ser uno u otro retailer en el negocio financiero. No se aprecian grandes variaciones en los activos fijos. 41 . perfectamente podría ser una explicación para estas estructuras y las diferencias que presentan entre ellas. con un 55. no llama la atención. por si sola. lo que aun es bajo comparado con el 74. Esta cifra se aprecia con tendencia a la baja en el periodo analizado.Finalmente. manteniéndose estable su proporción.

Podemos observar que el grueso del activo circulante de La Polar. dado el negocio de crédito y la importancia que tiene en esta industria. no baja del 50% en el periodo analizado. está concentrado en la partida “Deudores por Venta”. créditos entregados a tarjetahabientes: Gráfico N°6 – Masas Activo Circulante La Polar Vemos que este ítem en particular. todos los retailers que participan del mercado. Esta situación tiene lógica. En términos generales. analizaremos el detalle de la partida de activos. con un peak de 74. siguiendo con la lógica del negocio crediticio que manejan 42 . tienden a manejar un componente no menor de deudores por ventas en sus pasivos circulantes. es decir.Para profundizar un poco más.5% del activo circulante a 2009.

las existencias poseen una relevancia mucho mayor dentro del activo comparado con La Polar. se aprecia un 43 . cifra que se mantiene relativamente estable durante el periodo analizado: Gráfico N°7 – Masas Activo Circulante Cencosud Vemos que durante todo el periodo analizado. las cifras que muestra La Polar. no se aprecian en el resto de los principales actores de esta industria. En el caso de Cencosud. Sin embargo y pese a esto.como parte de sus operaciones y que cobra cada vez mayor importancia dentro de sus balances y resultados. al igual que el disponible. a 2009 sólo el 30.3% de sus activos circulantes está compuesto por “Deudores por Venta”.

Para el caso de Falabella.2%. año en que Paris es adquirido por Cencosud. observamos un fuerte componente de existencias. Sin embargo. 44 . cifra bastante alejada de lo que se aprecia en el activo de La Polar: Gráfico N°8 – Masas Activo Circulante Falabella Al igual que en Cencosud. que no se aprecia en La Polar. la venta vía tarjeta de crédito no domina la estructura de activos circulantes. dada la madurez de tu tarjeta CMR.impulso del negocio crediticio a partir de 2005. apreciamos que posee un enfoque mucho más dirigido al negocio crediticio. Sin embargo. la proporción de “Deudores por Venta” llega a 48. dentro del activo circulante.

Gráfico N°9 – Masas Activo Circulante Ripley Si comparamos los 4 principales clientes. pero no llega a los niveles de la que presenta La Polar. aumentando la proporción de valores negociables y otros (impuestos).Finalmente.8%). con un 39. observamos que si bien es cierto. la partida “Deudores por Venta” mantiene una proporción similar a la que hemos visto en Cencosud y Falabella.7% a 2009. al analizar el activo circulante de Ripley. a la media del grupo: 45 . en función de su estructura de activo y separando los deudores por venta. La proporción de existencias es baja (18. tenía una proporción similar a la de La Polar dentro del total de activos. La Polar escapa por lejos. Esta cifra ha evolucionado a la baja dentro del periodo analizado.

Gráfico N°10 – Comparación Masas Activo Gráfico N°11 – Comparación Masas Activo 46 .

ii.

Pasivos

Cuando analizamos la gráfica equivalente para los pasivos de La Polar, nos encontramos con
lo siguiente:

Gráfico N°12 – Masas Pasivo La Polar

Podemos apreciar que existe un fuerte componente de pasivos de largo plazo, que pasa de
un 13,9% en 2002 a un 29,6% en 2009, en desmedro del pasivo circulante. El patrimonio, a
su vez, llega a un 43,3%. Los demás retailers analizados tampoco superan el 30% en este
ítem del pasivo. La Polar aumentó su exposición al largo plazo en el periodo 2007 a 2008,
situación que no se ve reflejada en su estructura de activos, en la que el circulante y,
específicamente, los deudores por venta, se mantienen con una proporción mayoritaria.

47

Cencosud mantiene una estructura mucho más estable dentro del periodo analizado, con
cerca del 50% de su pasivo constituido por patrimonio:

Gráfico N°13 – Masas Pasivo Cencosud

48

Falabella mantiene una estructura más intensiva en pasivo circulante, en desmedro de
patrimonio y pasivo de largo plazo:

Gráfico N°14 – Masas Pasivo Falabella

49

Finalmente, vemos que Ripley posee un fuerte componente patrimonial, frente a un pasivo
de largo plazo similar al del resto, siendo más bajo en pasivo circulante:

Gráfico N°15 – Masas Pasivo Ripley

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tenemos un fuerte desajuste que e mantiene durante todo el periodo analizado: Gráfico N°16 – Comparación Circulante La Polar No se aprecia esta situación en los demás retailers. salvo en Ripley: Gráfico N°17 – Comparación Circulante Cencosud 51 .Cuando comparamos las masas de pasivos y activos circulantes de La Polar.

Gráfico N°18 – Comparación Circulante Falabella Gráfico N°19 – Comparación Circulante Ripley 52 .

Esta es la primera situación que creemos. que La Polar utilizó financiamiento de largo plazo para activos de corto plazo.Se puede intuir de lo anterior. en entregar financiamiento para créditos en cuotas y no para proyectos de largo plazo. estaban invirtiendo en proyectos de corto plazo. en otras palabras. Los acreedores de La Polar. lo cual necesariamente. 53 . genera un descalce financiero. debió haber provocado algún tipo de cuestionamiento o interrogante acerca del funcionamiento de la compañía y su estrategia financiera. principalmente tenedores de bonos. especialmente si consideramos la baja porción de activo fijo de la compañía.

6%. creciendo sus 22 El crecimiento Promedio mensual mencionado se calcula con la siguiente fórmula: 1  Monto f  n  Tasa   1  Monto  i   Donde Montof = Monto final. menor al que mostraron Falabella y Cencosud en el mismo periodo. D&S. el aumento del periodo es superior al que mostraron los principales retailers del mercado.2%. Los más grandes actores del retail (Cencosud. producto de la crisis financiera internacional. pasando de $6.B. no mostró señales de este impacto.5 Bn a $46 Bn entre 2002 y 2009. Sin embargo.9% y 59. por su parte. situación previsible dado la etapa en que cada organización se encontraba (La Polar en etapa de recuperación de sus operaciones post quiebra. con un 126. con un crecimiento promedio anual 22 de 18. Estado de Resultados Tabla N°2 Dentro del periodo analizado.3% y 79. La Polar.9% respectivamente. la utilidad del ejercicio de La Polar aumentó 7 veces. con un 48. en tanto Falabella y Cencosud en etapa de consolidación y madurez de sus operaciones). Falabella y Ripley) mostraron un impacto en sus resultados a partir del año 2008 y 2009. Montoi = Monto inicial. n= N° períodos 54 .

en retrospectiva. fue ubicada dentro de las 8 marcas más valiosas de Latinoamérica según la agencia Millward Brown en mayo 2012. cuando un factor exógeno afecta una industria o una economía. Gráfico N°20 En el gráfico N°15 se puede apreciar que sólo La Polar logró mantener un crecimiento sostenido en su resultado del ejercicio. Llama la atención el hecho que La Polar no haya seguido la tendencia del resto de la industria en este ítem de análisis financiero. Ripley tuvo un comportamiento similar a Falabella. demostraba el sólido estado de su gestión y sus finanzas pero que. Falabella disminuyó su utilidad en el 2008 para luego mantenerla en tanto que Cencosud y D&S sufrieron un fuerte impacto. en mayor o menor medida. haber llamado la atención ya que un indicio de disonancia con el mercado es algo inusual. 55 . Si consideramos que dentro del mercado del Retail nacional existen empresas de reconocida solidez como Falabella (a tal punto que son consideradas dentro de las más valiosas a nivel latinoamericano 23). situación que vista en contexto.utilidades en forma sostenida. pero con un nivel de utilidades bastante menor. resulta a lo menos 23 Falabella (junto con Sodimac). debería al menos. durante el período más álgido de la crisis financiera. En términos generales. es esperable que todos los actores se vean afectados.

Creemos que este debió haber sido un segundo punto de atención para el mercado. La Polar consiguió obtener un flujo de efectivo proveniente de su operación positivo. sólo en dos de ellos. C.curioso el hecho que se vean afectada por un factor exógeno como lo fue la crisis financiera del 2009 y que ésta no afecte a un retailer de menor tamaño e historia como La Polar. Dentro de la industria. Estado de Flujo de Efectivo Tabla N°3 En análisis del Estado de Flujo de Efectivo nos muestra una situación particular: de los 8 años analizados (2002-2009). sólo en Ripley podemos ver un comportamiento similar: 56 .

Debemos señalar que un aspecto básico dentro del análisis financiero de una empresa.Gráfico N°21 El resultado final obtenido durante todos los periodos. debe ser el de dónde esta obtiene los recursos para su funcionamiento. ya que la inversión también generó flujos negativos. constituirse en una señal potente de alerta o. que durante todo el período 2005-2007. desde la operación. Esta situación debió. se sustenta en los flujos provenientes de actividades de financiamiento. por sobre compañías como Falabella y París. al menos. para los agentes del mercado. en todos los periodos. es decir. Si una empresa no es capaz de obtenerlos a través del negocio en el que se desempeña. de atención en la empresa. Si consideramos por ejemplo. podemos deducir que esta situación pasó desapercibida para los agentes del mercado. es señal que algo 57 . información que es entregada por el Estado de Flujo de Efectivo. el flujo de efectivo proveniente de actividades de la operación fue negativo. quienes si sustentaban su flujo de efectivo en la operación. toda vez que la acción de La Polar se mantuvo como la más valiosa del Retail en el mercado bursátil.

en la estructura del flujo de efectivo. Sin embargo. sin perjuicio que sea algo comprensible cuando está empezando sus operaciones. producto de la obtención de créditos. de actividades de financiamiento. En dicho período. para pasar a una obtención de los mismos. colocación de acciones y obligaciones con el público: Gráfico N°22 Tenemos entonces. producto de actividades de la operación a medida que la empresa madura dentro de su mercado y establece su posición competitiva. los recursos necesariamente deben provenir. principalmente a partir del año 2005 y hasta el año 2009. en el caso de La Polar. en su gran mayoría. 58 .no está funcionando de manera adecuada. ya sea por acceso a deuda bancaria o bien a través de emisión de acciones. vemos que los recursos provinieron de actividades de financiamiento. un tercer punto de alerta acerca de lo que estaba en realidad sucediendo con La Polar.

A. (Cofisa S. tenemos los siguientes actores: Emisor Marca ABC Inversiones Ltda. del negocio al que está orientado cada retailer. (**) Promotora CMR Falabella S. Los retailers incluidos en estos reportes.A. Información Tarjetas de Crédito Dentro de la información disponible al público. (*) Car S. Tabla N°4: Fuente SBIF La información que disponía el mercado acerca de este tipo de tarjetas. De esta forma.4. Inversiones SCG S.) Cencosud Administradora de Tarjetas S. Pasaremos a analizar cada uno de estos aspectos a continuación.A.A. están los reportes que emite la SBIF 24 referente a la cartera e índices de morosidad de las tarjetas de crédito no bancarias. permite sacar ciertas conclusiones respecto del comportamiento de los consumidores. en la red de comercios asociados con la que opere.A Servicios y Administración de Créditos Comerciales Presto S.A. están informados en función de su unidad de créditos. del volumen y nivel de riesgo de las respectivas carteras. 24 Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras 59 .A.A. Tarjeta ABC Tarjeta DIN y ABCDIN Jumbo Más Easy Más Paris Tur Bus Card Xtra RIPLEY Visa Consorcio Johnson´s Multiopción Tarjeta La Polar CMR Falabella Visa Promotora CMR Falabella PRESTO Comercializadora y Administradora de Tarjetas Extra S.A. ya sea para adquirir productos en la tienda correspondiente o bien. Consorcio Tarjetas de Créditos S.A. que es una sociedad aparte de la matriz comercial y es la encargada del negocio de financiamiento a los clientes tarjetahabientes. Créditos Organización y Finanzas S. Efectivo S.

es una baja en el N° de tarjetas vigentes (disminución del denominador del ratio.6%.A. Conceptualmente se entiende por la proporción de tarjetas que.6% a un 68. mantiene un índice que bordea el 47%. por un aumento considerable en el N° de tarjetas vigentes. pasando de 34. A partir de 60 . De la misma forma. tienen al menos una compra en el período de análisis. la tarjeta Paris (correspondiente al holding Cencosud). a la par con CMR Falabella y por sobre las tarjetas Paris y Ripley. tenemos la siguiente gráfica: Gráfico N°23 Podemos apreciar que a partir del trimestre oct-dic 2008. disminuye el ratio). el ratio entre N° de tarjetas con operaciones y N° de tarjetas vigentes. pudiendo ser utilizadas por los clientes. Tasa de Activación Entendemos por este concepto. que no se vio reflejado en el N° de tarjetas con operaciones (baja en el denominador con el numerador constante. la tarjeta CMR Falabella disminuye el ratio de manera importante a partir del trimestre jul-sep 2008. Vemos que La Polar. aumenta drásticamente su nivel de activación. La causa de este comportamiento. durante el año 2007. hace que éste aumente). Para el lapso transcurrido entre abril 2007 y diciembre 2010.

porque permite determinar ciertos patrones de comportamiento de los clientes. Pero debemos analizar otros indicadores para poder obtener algunas conclusiones que pudieran llamar la atención de los analistas. este índice podría no entregar indicios que algo extraño podría estar ocurriendo. Por si sólo. producto de una disminución simultánea en el N° de tarjetas vigentes y con operaciones. Conceptualmente se refiere al monto promedio de deuda que cada tarjeta posee. B. disminuye hasta llegar a 34%. Tenemos la siguiente evolución: Gráfico N°24 61 . en términos del monto de deuda que los clientes mantienen el plástico. Este indicador reviste gran importancia.enero 2008. además de entregar un panorama acerca de las carteras de cada emisor y su granularidad. Deuda Promedio por Tarjeta Entendemos por este concepto. para mantenerse relativamente estable en el tiempo. el ratio obtenido entre la deuda total de la cartera de cada tarjeta y el N° de tarjetas vigentes.

62 .000 de deuda promedio. todas las demás tarjetas muestran el impacto de la crisis financiera entre 2008 y 2009. debió encender algún tipo de alerta en quienes se encargaban de analizar el comportamiento de La Polar. que están orientadas a un segmento socioeconómico más alto y con mayor evolución en el mercado.15 de Paris. La deuda promedio de su tarjeta era 2. un cuarto tipo de alerta respecto del funcionamiento de La Polar.957 a $435. especialmente si comparamos estas cifras con el resto de los principales retailers y con el promedio de la industria. ninguna de estas posee una evolución creciente en el tiempo tan sostenida ni de la magnitud de La Polar. pasando de $270. con retailers más reacios a aumentar sus colocaciones frente al riesgo creciente que a la sazón.57 veces de CMR Falabella o al 1. lideraba por mucho la lista entre los participantes del negocio de tarjetas de crédito de casas comerciales. Tal como señalamos anteriormente. lo que explica el comportamiento de este indicador. ya conocemos con más detalle las actividades realizadas por esta compañía. que crece sostenidamente.334. llama poderosamente la atención una deuda promedio por plástico vigente que haya crecido sostenidamente entre enero 2008 y diciembre 2010. Por otra parte. generando cifras como éstas. situación que debió haber tenido algún tipo de impacto en este indicador. que “vigenteaban” la deuda.4 veces la del promedio de la industria. tan disímil respecto de los principales actores de la industria. a la luz de los hechos. más aun. indicador bastante lejano al 0.El gráfico es elocuente: para una tarjeta que está orientada al segmento socioeconómico C3 y D. Tenemos en este análisis. Dado que. queda claro que este comportamiento. tenía la industria del crédito.000 al cierre del año 2010. que pasaron desapercibidas a los ojos de los expertos. a las reprogramaciones masivas de clientes morosos. se debió en gran parte. Cada reprogramación incluía los intereses vigentes y comisiones. Con la cifra de deuda promedio a diciembre 2010. Vemos que el periodo de análisis de esta información corresponde al período más fuerte de la crisis financiera. no sobrepasan los $215. la tarjeta del holding Solari apenas se empina por sobre los $100. Tarjetas como CMR Falabella y Paris. un comportamiento como éste. que pasaban a formar parte del capital de la “nueva” deuda. Salvo ésta última.

el ratio entre monto total de operaciones y N° total de operaciones. el gráfico habla por sí sólo: las cifras de La Polar se empinan ampliamente por sobre todos los demás retailers analizados.448. Podemos apreciar que a inicios del periodo analizado. Permite tener una idea de qué tipo de productos o servicios adquieren los clientes con cada tarjeta en el mercado. Monto Transacción Promedio por Tarjeta Entendemos por este concepto. pero sufrió una fuerte baja a partir 63 . Conceptualmente. se refiere al valor promedio de las compras que realizaban los clientes con las tarjetas de casas comerciales. Para el periodo entre 2008 y 2010 tenemos el siguiente gráfico: Gráfico N°25 Tal como en el caso anterior. superando por lejos al promedio de la industria. Paris era la tarjeta con el mayor promedio de compra con $43.C.

la transacción promedio de la tarjeta La Polar fue 4. alineándose con el resto de los actores de la industria. aparte de la deuda. No puede no llamar a atención una tarjeta que. pasando de $12. llegando a un promedio de $31. Tenemos acá entonces. los intereses y comisiones. con deudas por tarjeta cada vez mayores al incluir.94 veces) o Ripley (0.69 veces). un quinto punto de atención acerca del funcionamiento de La Polar. Podemos apreciar. Una vez más. Paris (0. tenga una transacción promedio que se empine por sobre los $100.913 en enero 2008.000 y los otros dos actores más importantes siguen un comportamiento similar ($31. como se señaló en el punto anterior.961 en abril 2007. 64 . cifra record si comparamos con CMR Falabella (0.6 veces el promedio de la industria. Al igual que en el punto anterior. presumiblemente por políticas de crédito más conservadoras ante el impacto de la crisis financiera.359 y empinándose apenas por sobre los $20.000. especialmente si vemos que el principal actor de la industria (Falabella) apenas llega a los $25.187 en julio 2009.115 Ripley). además. vemos un comportamiento diametralmente opuesto.300 Paris y $22.del segundo semestre de 2008. Para La Polar. orientada a un segmento socioeconómico medio bajo. en tanto. considerando los hechos ya consumados y de conocimiento público. como parte del nuevo capital.000 a partir de enero 2009.536 en enero 2009 y a $115. que durante los 3os trimestres del 2009 y 2010 (periodos históricamente bajos en términos de resultados y actividad en este negocio). a $62.78 veces). esta situación no debió pasar desapercibida para ninguno de los agentes del mercado participantes del negocio bursátil o de inversiones. a $43. que fueron contabilizadas como transacciones normales de sus clientes de cara a los reportes regulatorios y a los balances entregados al público. encontramos la lógica de este comportamiento en las reprogramaciones de deuda realizadas por La Polar.

Monto Cartera Total por Tarjeta Entendemos por este concepto. un 87.D. la situación descrita es totalmente extraña dado el comportamiento agregado de la industria y no deja de llamar la atención el hecho que La Polar haya superado a Falabella de manera 65 . 4. Para el periodo analizado en los puntos anteriores.2%. pasando de $396 Bn a $742 Bn. el monto de deuda total que posee cada uno de los emisores de tarjetas de crédito asociadas a casas comerciales. que muestran disminuciones en sus portfolios: 37% para CMR Falabella.1% para Paris y 15. es decir.3% para Ripley. tenemos el siguiente gráfico: Gráfico N°26 Una vez más. la gráfica muestra una situación incontrarrestable: La Polar muestra un crecimiento de su cartera sostenido durante el periodo 2008-2010. que contrasta absolutamente con el de los principales retailers. Tal como en los puntos anteriormente analizados.

contrastan fuertemente con los mensajes emitidos en las memorias 2008 y 2009 de la compañía. si este disminuye o aumenta en el tiempo. E. Para el período entre enero 2008 y diciembre 2010 tenemos la siguiente evolución: 66 . que hablan de aumentos en las restricciones para el otorgamiento de créditos.tan categórica en un período de tiempo tan reducido. de cada uno de los participantes de la industria. el ratio entre la deuda con atraso y el total de deuda. Nuevamente. que puede estar orientado a distintos tramos de mora. representa un sexto punto de atención acerca del funcionamiento de la compañía. El tamaño del portfolio de La Polar. Estas señales referentes al volumen de la cartera y la magnitud de las transacciones. podemos darnos cuenta que las reprogramaciones que incluían tanto el capital como los intereses de la deuda de los clientes morosos. analizando los hechos. permite determinar el nivel de riesgo de una cartera de crédito y mediante análisis evolutivo. no internalizaron una situación como ésta. Una vez más no se puede dejar de mencionar que estas informaciones no captaron la debida atención por parte de los agentes del mercado. quienes a la luz de los acontecimientos. fueron generando un crecimiento sostenido en el portfolio de la administradora de crédito de La Polar. Este índice. Morosidad Entendemos por este concepto.

un comportamiento sostenido. podemos apreciar que. Siguiendo esta misma línea de análisis. Falabella pudo haber restringido aun más el crecimiento de su cartera. Podríamos inferir que tanto en Ripley como en Paris. lo cual también tiene sentido si pensamos en la baja de colocaciones que hubo en sus respectivas carteras. 67 . en general. No es tan comprensible. hubo un control de los niveles de morosidad en atención al contexto económico del período. siendo en ésta última. especialmente en periodo de crisis como el acaecido entre 2008 y 2009. atendiendo el fuerte aumento de morosidad que tuvo en el período. entonces. asociado además a un crecimiento en sus índices de morosidad.Gráfico N°27 Para la mora 30+. hay una disminución a partir del 2° trimestre del 2009 en Ripley principalmente y en Paris. Falabella aumenta su nivel de riesgo al igual que La Polar. un aumento en el tamaño de la cartera de La Polar.

en términos que la cartera. tenemos la siguiente evolución: Gráfico N°28 Vemos un comportamiento bastante similar al de la mora 30+. con Paris y Ripley disminuyendo el indicador (el segundo de ellos fuertemente). aumentando el tamaño de su portfolio de manera sostenida. aumentaba su nivel de riesgo y además. Esto puede reforzar el análisis del comportamiento de las colocaciones que se mencionó anteriormente. nos muestra que La Polar no habría prestado atención al crecimiento en sus niveles de morosidad. lo cual equivale a una séptima señal de alerta.Para la mora 90+. que es un indicador de mora más dura y que pasa a formar parte de la cartera vencida de la deuda de una institución financiera. cada vez más grande. en una situación coyuntural que se prestaba para políticas de crédito y riesgo más restrictivas y orientadas al control de morosidad (tal como se señalaba en las memorias 68 . Un análisis combinado entre los índices de morosidad revisados anteriormente y el crecimiento de las colocaciones descrito en puntos anteriores. en tanto que Falabella y La Polar lo aumentan.

especialmente si consideramos que La Polar es una compañía que se transa en bolsa. a lo largo del tiempo: Gráfico N°29 69 . como ya hemos comentado. para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. se refiere a cuál es la holgura de fondos de rápida accesibilidad con que cuenta una empresa. Una vez más. Índices Financieros A partir de la información de los balances y estados de resultado de La Polar y del resto de los retailers que transan en bolsa. nos muestra la evolución del índice para los principales actores de la industria. Razón de Liquidez Se refiere al ratio entre Activo Circulante y Pasivo Circulante. Conceptualmente. es algo totalmente extraño y que debió ser investigado con mayor detalle por los agentes del mercado. La siguiente gráfica.respectivas). podemos obtener los ratios básicos que son comúnmente utilizados en el análisis financiero. A. 5. vemos un comportamiento que va en sentido contrario al resto de la industria lo que.

Vemos que La Polar tuvo uno de los mayores índices en términos promedios y que llegó a 3. que a su vez.5 veces durante los años 2008 y 2009. Es sólo comparable al de Ripley y supera con holgura al de Falabella y Cencosud. indica que la empresa posee un respaldo suficiente de activos circulantes para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. al aumento de la cartera de crédito de La Polar. Vemos que esta información. es coherente con la que se mostró anteriormente en la sección del análisis de la información de Tarjetas de Crédito (entregadas al público por la SBIF ésta última y por 70 . que a su vez. La magnitud de este índice. explica el comportamiento de este ratio. está determinado por la razón entre el % de Ingresos Explotación correspondiente a Venta a Crédito y Deudores por Venta. se debe al aumento de la partida Deudores por Venta.Un índice mayor que 1. es decir. la siguiente tabla muestra la evolución de este índice: Tabla N°5 Destaca notoriamente el índice para La Polar al final del periodo analizado. está dada por una disminución sostenida de la Rotación de Cuentas por Cobrar.81 veces en 2007. B. no siendo menor a 2. unido a su continuo crecimiento. Para los principales retailers de la industria. matemáticamente. El alto volumen de su cartera por cobrar. llegando a 343 días al cierre de 2009. Plazo Promedio de Cobro Este índice está calculado. Conceptualmente. por el ratio entre 365 días y la Rotación de Cuentas por Cobrar o de Clientes. muestra en cuántos días una compañía recibirá el pago proveniente de sus ventas a crédito.

Las compañías con mayor poder de negociación. en términos promedio. Esto se debe a que La Polar posee una mayor proporción de cuentas por pagar respecto de sus costos de explotación. Conceptualmente muestra el plazo en que. comparado con el anterior. C. es la compañía que paga con menor desfase a sus proveedores. Plazo Promedio de Proveedores Esté indicador. se cancelan las compras realizadas a los proveedores. al cierre de 2009. indica que se cobra mucho después del momento en que se paga. está definido matemáticamente. en comparación con el resto de los retailers analizados. en el sentido que una brecha amplia a favor del plazo promedio del plazo promedio de cobro. tenían un año de venta a crédito incorporados en sus balances. si observamos el siguiente índice. es decir. respecto del significativo aumento que mostró el portfolio de La Polar entre 2008 y 2010. 71 . por el ratio entre 365 días y la Rotación de Cuentas por Pagar o Proveedores. iba a ser recepcionada de vuelta por parte de sus tarjetahabientes recién un año después. no puede dejar de llamar la atención el hecho que la colocación que realizaba La Polar. que a su vez corresponde a la razón entre el Costo de Explotación y las Cuentas por Pagar. es decir. Esta situación se hace aun más incomprensible. El análisis de este índice.la SVS la de balances y EERR). Pero analizando independientemente el índice de 343 días. da una idea de la capacidad de negociación que posee cada compañía con sus proveedores. Tenemos el siguiente cuadro: Tabla N°6 Podemos apreciar que La Polar posee el menor plazo entre los retailes analizados.

suelen tener periodos de pago mayores. La siguiente gráfica. incómoda: al cierre de 2010. recibe los pagos de sus ventas a crédito después de casi un año de realizadas (y por las que tuvo que desembolsar el financiamiento en el momento de la transacción) pero debe cancelar sus compras poco más de un mes después de realizadas. la deja en una posición a lo menos. con lo que obtienen un adicional al bancario financiamiento por parte de sus proveedores. Esto podría haber estado indicando dos situaciones: o bien sus clientes compran a cada vez mayor plazo. Dado lo anterior y al observar los índices de La Polar. las que tienen un plazo promedio de cobro menor. entrega fondos que permiten a la compañía operar a menor costo comparado con un financiamiento bancario. o sus proveedores se tornan más exigentes y requieren pagos en cada vez menores plazos. De la misma forma. Ese diferencial entre el plazo de pago y el de cobro. son aquellas que perciben el pago de sus clientes de manera más cercana en el tiempo. compara la evolución de ambos índices: Gráfico N°30 72 . vemos que el diferencial que existe entre ambos.

se recupera en cada vez más tiempo y considerando el plazo promedio de pago. cada vez mayor. llamar la atención de todos los actores involucrados tanto en las actividades de auditoría como de inversiones que estaban relacionadas con La Polar. a priori. lo que explicaría tanto el aumento del portfolio. No es descabellado suponer que este comportamiento tiene su explicación en las reprogramaciones unilaterales de deuda morosa realizadas por la compañía. Para que pasaran desapercibidas a los clientes. es posible establecer un patrón de comportamiento anómalo que debió. como el de la transacción promedio. Si a esto sumamos el hecho analizado anteriormente acerca del crecimiento de las colocaciones y del monto promedio de transacciones. mientras que el de proveedores se mantiene mucho más estable y con tendencia a la baja. la deuda promedio y del plazo promedio de cobro. al igual que los puntos detallados anteriormente en este capítulo. Sin embargo. Esto implica que a medida que cada vez el desfase entre pago y cobro era mayor. Un aumento de esta magnitud en el plazo promedio de cobro. un aspecto que debió haber sido detectado por los analistas y que debió haber generado consultas a los directivos y administradores de la compañía. Esta situación es la octava señal de alerta y constituía. se hizo necesario considerar un plazo mayor de pago. estamos ante una situación en la que la deuda de los clientes.Vemos que el plazo promedio de cobro aumenta sostenidamente en el tiempo. se explicaría por el crecimiento sostenido del plazo en que se realizan las colocaciones. Dado que el capital de esta nueva reprogramación podría ser mayor al original debido a la inclusión de intereses y comisiones dentro de él. se debería generar una cuota que fuera lo más cercana posible a la que estos ya estaban pagando. los flujos se necesitan cada vez con menor desfase. Claramente ésta es una situación que podemos explicar dado que conocemos las acciones que realizaba esta compañía. aumentando la exigencia de liquidez de la empresa. necesariamente. 73 .

acerca del comportamiento y funcionamiento de La Polar: 1. no en el sentido de detectar que se estaba cometiendo un fraude tal y como lo sabemos hoy en día. 74 . posee las competencias necesarias para realizar un análisis de este tipo y. 5. 8. llegar a conclusiones similares. Cualquier profesional del área de finanzas o de mercado accionario. Señales de Alerta En resumen. cuestionarse situaciones que no hacen sentido. Deuda promedio por tarjeta marcadamente superior a la del resto de la industria. generando un descalce financiero. Monto de transacción promedio por tarjeta marcadamente superior a la del resto de la industria. por lo tanto. El crecimiento de la cartera estuvo acompañado de un aumento de la morosidad. 4. en contraste con el resto de la industria.6. 6. largamente a favor de estos últimos. provienen del análisis de información pública. Aumento sostenido de Activos Circulantes y Pasivos de Largo Plazo. con crecimiento sostenido. simultáneamente. situación no apreciada en el resto del mercado. El Flujo de Efectivo provino principalmente de actividades de financiamiento. Tamaño del portfolio por sobre el benchmark. Flujo de Efectivo proveniente de la operación negativo en casi todo el periodo analizado. accesible a cualquier analista. podemos considerar los siguientes puntos como señales de alerta. Crecimiento sostenido de las utilidades de La Polar durante la crisis financiera. Brecha creciente entre el plazo de cobro de deuda y el plazo de pago a proveedores. 3. 7. Es necesario reiterar que todas estas señales. 2. sino que referentes a que era necesario poner atención en esta compañía. dados los antecedentes financieros y contables expuestos anteriormente.

en suma.realizar consultas a los ejecutivos que permitan aclarar las interrogantes. emitir las señales correspondientes al mercado. no la vieron o si lo hicieron. detectar una situación extraña respecto a La Polar que merecía un nivel de atención y análisis superior al que se le prestó. 75 . Podemos señalar que la información estaba y que los distintos agentes. no le asignaron el debido peso que la situación ameritaba.

no era descabellado pensar que lo mostrado por los EEFF e información de mercado expuesta por los reguladores no seguían los patrones lógicos de una industria como la del Retail. apuntan a que el origen de este fraude debió estar relacionado con el accionar de la alta administración. A continuación enumeraremos a los distintos agentes del mercado que pudieron y debieron tener una participación más activa para que lo sucedido con La Polar se hubiera evitado. La trama urdida por. pero es un hecho difícil de negar el que no hubieran estado al tanto de una situación de la magnitud de la que acabamos de analizar. A la luz de esta información. Tanto los análisis de la información pública contable y crediticia. estamos frente al caso de fraude financiero más grande en la historia de Chile. ¿Qué pudo haber analizado el mercado? ¿qué pudo haber hecho la autoridad? ¿existía información suficiente para alertar de la situación que se estaba fraguando al interior de la compañía? A nuestro entender. 76 . fue de una complejidad comparable con casos de fraude emblemáticos a nivel mundial. asociada a La Polar y al resto de la competencia como también la cronología de movimientos financieros que realizaron las sociedades relacionadas con la plana gerencial de la empresa. quienes estaban a cargo de la administración de La Polar y cuya situación judicial aun está siendo discutida en los tribunales de la República. supuestamente.Capítulo IV – Conclusiones Tal como se señaló anteriormente en este trabajo. la respuesta es que si existían antecedentes que mostraban una situación anómala dentro de la empresa. No es la intención de la presente tesis realizar un juicio de valor acerca de la probidad de quienes están involucrados en este caso y están siendo investigados.

Anteriormente. En la práctica.000 a UF 750. haciéndola equivalente en términos de rigurosidad y exigencia con la que realiza a los bancos. esta superintendencia puso en consulta pública el día 19/04/2013 una normativa25 referente al nuevo régimen de regulación y supervisión a emisores de tarjetas de crédito no bancarios. sólo se restringía a emisores con pagos acordados a un plazo superior a 3 días hábiles bancarios desde la fecha de la operación respectiva. esto es aplicable a las compras en comercios asociados pagadas con tarjetas de crédito de casa comerciales. En el caso de La Polar. independiente del plazo de éstos.sbif. en tanto que la supervisión que realizaba a los retailers pasaba exclusivamente por un modelo basado en procedimientos acordados con empresas de auditoría externa. Dentro de los principales puntos que abarca esta normativa. a la luz de los hechos. Sin embargo. tenemos:  Las exigencias aplican a todos los emisores con pagos a terceros no relacionados. visitar http://www. Reguladores Ciertas industrias poseen un sistema de fiscalización extremadamente estricta y con limitados márgenes a la interpretación.000.1&idContenido=10234 77 . 25 Para más detalles.  Aumento de requisitos patrimoniales. La SBIF tiene como principal foco de acción a la industria bancaria. A partir del caso La Polar. la necesidad de mantención de capital pagado y reservas de mínimo UF 100.000. aun existen brechas que deben ser analizadas y solucionadas. las que les deben ser canceladas por parte del emisor.000 en pagos anuales a terceros no relacionados. de manera que la estabilidad del sistema económico y financiero minimice sus riesgos. ni la SBIF ni la SVS ni el BCCh tuvieron las facultades para poder realizar una supervisión a fondo de las actividades de esta empresa. rebajando de UF 1. la cual extiende su fiscalización a estas empresas.cl/sbifweb/servlet/Noticia?indice=2.1.

deberán estar constituidos como sociedad anónima.  La SBIF tendrá las atribuciones fiscalizadoras que se indican en el Título I de la Ley General de Bancos sobre los emisores de tarjeta de crédito no bancarios. sólo se remitían a la revisión de los informes que éstos emitían. Resulta prácticamente imposible que. financiero. con todas las obligaciones legales asociadas a gobierno corporativo que esto implica. Queda claro que. Anteriormente. La SBIF se caracteriza por una férrea disciplina reguladora y normativa. la supervisión se basaba en coordinaciones con auditores externos que. cosa que antes no representaba una exigencia. en la práctica. bajo los estándares con que la SBIF supervisa a los bancos en todos los aspectos de su funcionamiento (operacional. de haber existido este marco regulatorio. de riesgo. hubiera pasado desapercibida. que todos los bancos en Chile tienen asumida e internalizada y que ha sido objeto de reconocimiento internacional (especialmente después de la crisis financiera de 2008. comercial. no sólo aquellos que pactaron pagos a terceros no relacionados en plazos superiores a 3 días hábiles bancarios. la situación de repactaciones unilaterales y “vigentización” de deudas morosas. pudiendo requerir la información que estime conveniente en sus visitas a terreno. en la cual ningún banco del mercado nacional tuvo la necesidad de ser rescatado). de rrhh. de estructura corporativa y gerencial). Por último. fijar normas e imponer sanciones y multas. relacional con el cliente. con su consiguiente impacto en el resultado de La Polar. todos los emisores deberán cumplir con requisitos de liquidez.Además. la situación ocurrida al interior de La Polar difícilmente pudiera haber sido siquiera imaginada. esta nueva normativa en consulta es la respuesta reactiva al caso y es la evidencia tácita de las deficiencias que existían en el ámbito de supervisión al Retail por parte de los reguladores. De hecho. 78 .

Mercado Es necesario señalar que el mercado no se comportó como se hubiera esperado. El accionar de las corredoras de bolsa recomendando esta acción también entra en tela de juicio. son señales importantes y debieron constituirse en una clarinada de alerta que. Los antecedentes expuestos en el capítulo III del presente trabajo. La evidencia indica que la “autorregulación” no fue tal. siendo la principal atracción en la bolsa. si bien es cierto no hubieran permitido conocer exactamente lo que estaba pasando al interior de la compañía. La debacle expuesta al país en julio 2011 impactó fuertemente en un gran número de inversionistas. su gerente general era premiado por sus pares y la empresa se convertía en un modelo de gestión admirado por todos. montos de deuda y ticket promedios por sobre este mismo benchmark.2. dejan en evidencia una serie de factores que debieron haber llamado la atención de los analistas y que hacen pensar en una suerte de “vista gorda” a las cifras que tanto los EEFF como la información de deuda de La Polar mostraban. que vieron mermada el valor de su riqueza al bajar dramáticamente el precio de la acción. aumentos de cartera en periodo de crisis. situaciones como las afirmadas dentro de los balances referentes a aumentos en el nivel de riesgo de la cartera. A medida que transcurría el año 2010 y ciertos patrones 79 . crecimiento sostenido del portfolio por sobre el benchmark de la industria. grandes y pequeños. Es necesario señalar que incluso podemos considerar dentro de estas señales. Durante el periodo en que el fraude se estaba desarrollando. Situaciones como flujo de efectivo proveniente de la operación negativo. el precio de la acción de La Polar superaba incluso al de Falabella. plazo de pago a proveedores de casi un año frente a un promedio de cobro de un mes. las que constituyen un reconocimiento explícito por parte del directorio y la alta administración en un documento oficial de la compañía. al menos se debieron transformar en antecedentes sobre los cuales era necesario investigar más a fondo. personas naturales y AFP.

cl/2011/07/01/todas-las-senales-del-descalabro-de-la-polarque-las-afp-omitieron/ 80 . Euroamerica. Security. el mercado se dividió entre quienes recomendaban la acción y quienes la eliminaban de sus favoritas: a julio. un velo de opacidad cubre el accionar de las corredoras. aconsejaban a sus clientes comprar el papel de la compañía. Santander. Lamentablemente. ante expectativas de deterioro en las condiciones financieras de la empresa emisora de dichos títulos. IM Trust y Penta seguían recomendando su compra26. en tanto que Banchile. toda vez que tienen cartera propia. El siguiente cuadro muestra la evolución de participación de las AFP en la propiedad de La Polar27: Podemos apreciar sólo dos instituciones tomaron la decisión de disminuir fuertemente la exposición accionaria dentro de sus portfolios. El conflicto de interés se hace evidente. Bice y Tanner dejaron de hacerlo. El resto. Cruz del Sur. no es descabellado pensar en un escenario en el cual las corredoras aconsejen la compra de un determinado título. Corpbanca.cl/2011/07/01/todas-las-senales-del-descalabro-de-la-polarque-las-afp-omitieron/ 27 Fuente: CIPER Chile http://ciperchile. corresponden en ambos casos a movimientos mínimos. e incluso hay alzas de participación. mientras intenta deshacerse de los que son de su propiedad. Desde el 2010 que los ejecutivos de La Polar vendían sus acciones a través de corredoras que. de manera que su precio suba o al menos se mantenga. Esto podría ser indicativo que las AFP no estaban del todo ciegas ante lo que sucedía o 26 Fuente: CIPER Chile http://ciperchile. LarraínVial. Sin ánimo de realizar acusaciones. dados los volúmenes que mantenían. las corredoras Celfin. BCI. simultáneamente.de comportamiento de La Polar eran visibles. si bien su rebaja no es tan fuerte.

cl/2011/07/01/todas-las-senales-del-descalabro-de-la-polarque-las-afp-omitieron/ 81 . entre bonos y acciones. detectó ciertos patrones que no aparecían como lógicos. a abril de 2011 las administradoras de fondos mantenían aun cerca de un 24% de la propiedad de La Polar. fue un pequeño estudio de abogados (G&S) el que. Se ha podido comprobar que los directores que más incisivos fueron con el tema del riesgo de crédito. tenemos el paradigma de la compra de bonos de La Polar al cierre del 2010 por una cifra cercana a US$337 millones. pese a que el mercado tuvo señales de alerta que provenían de información pública y accesible de manera rápida. fueron aquellos elegidos por las AFP. ante las cifras que estaban frente a sus ojos. del método de provisiones y de las repactaciones de clientes. decidieron tomar precauciones pero sin disminuir su exposición en la compañía. su compromiso con la compañía ascendía a US$670 millones. En definitiva. procediendo a exponer sus dudas frente a la SBIF y la SVS. que incluso queda demostrado con el hecho que en abril del 2010 habrían manifestado a Alcalde su preocupación por las políticas de riesgo y de gobierno corporativo de la compañía. desatando la cadena de eventos que hoy conocemos y que dejaron al descubierto este fraude. equivalente a US$330 millones 28. De esta forma. asesorando a un cliente que deseaba invertir en la compañía. frente a todas las señales que las AFP tenían frente a sus ojos. mientras que en la gran mayoría de éstos. Sin embargo.bien. 28 Fuente: CIPER Chile http://ciperchile. Sin ir más lejos. Sin embargo. Sólo AFP Capital asumió de manera inequívoca que la compañía tenía problemas y disminuyó su participación en La Polar. su accionar no fue el que se habría esperado frente a una situación así. confiable y las cuales hemos analizado en el capítulo III de la presente tesis. sólo mostró un comportamiento acorde con las mismas en mínimos aspectos. frente a este escenario relativamente conservador por parte estas instituciones.

las que sin ser auditores externos propiamente tales. en el caso de La Polar. Claramente. La empresa auditora recurrió a la justicia acusando a la administración de La Polar de haber entregado información falsa. en los reportes que emiten los auditores externos. por último. quedó profundamente socavada con el fraude detectado en La Polar 82 . Auditores Externos El accionar de los distintos agentes del mercado se sustenta en gran medida. en el caso que las hubiera detectado. a las clasificadoras de riesgo. Sin embargo. el auditor encargado de velar porque las cosas dentro de la compañía se realizaran de la manera correcta y en resguardo de los intereses de los accionistas. situacipon que a su juicio. a estas alturas creemos que precisamente. o bien fue negligente en su trabajo de auditoría de la cartera de crédito y de las prácticas de gestión de riesgo. durante el periodo en el que se estaba gestando y desarrollando el fraude. la habría hecho incurrir en un incumplimiento de contrato. participaron en la evaluación de la compañía. o bien no informó debidamente al mercado y al directorio acerca de las deficiencias de las mismas. el trabajo de una empresa como ésta es detectar ese tipo de situaciones. calificándola como A nivel 2. falló en su misión.3. No podemos dejar de mencionar. PwC quedó en tela de juicio debido a que. todos los aspectos de su funcionamiento que requieran atención. de manera independiente de la administración. Su trabajo al interior de las empresas está destinado a determinar. La confianza que el mercado deposita en este tipo de empresas.

indicaba que algo extraño estaba pasando en su interior. limitándose sólo a consultas en las reuniones respectivas y a reducciones parciales en su exposición accionaria. podemos concluir y resumir respecto del “Caso La Polar”. 83 . requería de forma urgente y vehemente.4.  El accionar de la alta administración. lo siguiente:  La falta de un marco regulatorio adecuado. algo que necesariamente debió ser investigado con mayor profundidad por parte de quienes estaban llamados a hacerlo. que la situación que La Polar estaba exponiendo a través de sus EEFF presentados a la SVS y de los reportes de cartera presentados a la SBIF. debido a que no fueron capaces de detectar las anomalías en el manejo del riesgo de la cartera. se demuestra en que los principales accionistas de la compañía.  El actuar de los auditores externos fue deficiente. toda vez que antepusieron sus propios intereses en desmedro de los de sus accionistas. no tomaron las acciones radicales que una situación como la que estaba en marcha. pasaran desapercibidas frente al regulador. vino a ratificar la teoría de agencia. Conclusiones En definitiva. a través de sus representantes en el directorio.  La pasividad frente a las señales que la información pública y disponible de la compañía permitía detectar.  El mercado contaba con la información pública y disponible suficiente para detectar mediante su consolidación y análisis. permitió que las actividades al interior de La Polar que formaron parte del fraude realizado.

cl/informacionfinanciera/memorias/ 84 .cl/2011/10/13/la-carrera-de-los-ex-ejecutivos-de-la-polar-paradisimular-su-millonario-patrimonio/) o Las huellas de Morita en La Polar: La fórmula que convirtió a los gerentes en socios del negocio (http://ciperchile.nueva-polar. Biblioteca Civitas Economía y Empresa: Colección Empresa Tratados y manuales. Bussines Governances and Ethics. 1999.(Vol. www.cl o La Polar I: La red de sociedades y millonarias ganancias que devela cómo los gerentes participaron del fraude (http://ciperchile. capítulo 4  "12-step process of White collar crime". Oriol Amat y John Blake. Diego Cano.cl/2011/11/14/la-polar-las-sospechas-que-caen-sobre-lascorredoras-de-bolsa/) o La carrera de los ex ejecutivos de La Polar para disimular su millonario patrimonio (http://ciperchile.cl/2012/07/05/la-polar-ii-la-historia-inedita-detras-de-lasganancias-de-morita-y-sus-gerentes/) o La Polar: Las sospechas que caen sobre las corredoras de bolsa (http://ciperchile.ciperchile. publicación del Internacional J.  “Prevención y detección de fraudes corporativos”.cl/2011/07/01/todas-las-senales-del-descalabro-de-la-polar-quelas-afp-omitieron/)  Memorias y balances de La Polar. http://www. Ediciones Gestión 2000. 5. 2010)  Centro de Investigación Periodística CIPER.cl/2011/07/21/las-huellas-de-morita-en-la-polar-laformula-que-convirtio-a-los-gerentes-en-socios-del-negocio/) o Todas las señales del descalabro de La Polar que las AFP omitieron (http://ciperchile. José Antonio Laínez Gadea y Susana Callao Gastón. 2009. 2002.cl/2012/07/03/la-polar-i-la-redde-sociedades-y-millonarias-ganancias-que-devela-como-los-gerentes-participarondel-fraude/) o La Polar II: La historia inédita detrás de las ganancias de Morita y sus gerentes (http://ciperchile. Tomo N°9.Bibliografía  “Contabilidad Creativa”. NOS 1 / 2.  “Contabilidad Creativa”.