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DESARROLLO EN FINANZAS PARTE -B

Preguntas Generales

Ejercicio 1

Un fondo de pensiones tiene que pagar 100 millones de dlares dentro de 10 aos.
Todos sus activos (100 millones de dlares) estn invertidos en bonos a 3 aos, cupn
anual al 10% y al 12% de TIR. La tasa libre de riesgo para bonos cupn cero con
vencimiento 10 aos es del 11% y del 10% para los de vencimiento a 20 aos.

a) Cul es la duracin de los activos ahora?

10
10
110

P 95,20
2
1,12 1,12
1,12 3

1 10 2 10 3 110
1
D

D 2,73 aos
2
3
1,12 95,20
1,12 1,12
b) Cul debera ser la duracin objetivo de los activos?
La duracin objetivo de los activos debe ser de 10 aos, que es lo que duran los
pasivos
c) Qu puedes hacer para que t activo tenga esa duracin objetivo?
Para poder conseguir la duracin objetivo, se puede invertir parte del activo en
bonos a 20 aos (cero cupn) y en los activos actuales
d) Cul ser la nueva composicin de t activo ahora?

20 X 2,731 X 10 20 X 2,73 X 10 2,73 X 0,42 y 1 - X 0,58


e) Cul ser la duracin de t nueva cartera el ao que viene, suponiendo que no haya
cambiado la TIR?

1 10 2 110
1,12 1,12 2
D 1,91
Activos a 3 aos D
10
110
1,12 1,12 2

Duracin bono cupn cero 19 aos

f) Cul ser la composicin de t nueva cartera el ao que viene, suponiendo que las
tasas de inters de mercado han cambiado: Bono a 3 aos al 10%, bono a 10 aos al
10,5% y bono a 20 aos al 11%, ambos cero cupn?

19 X 1,911 X 9 19 X 1,91X 9 1,91 X 0,415 y 1 - X 0,575

No cambia la composicin

Ejercicio 2

Una empresa esta analizando los siguientes activos para invertir


Activo

Beta

0,52

0,8

1,2

1,6

Retorno esperado

12%

13%

18%

19%

La tasa libre de riesgo es 7%, el premio por riesgo de mercado es de 8%

ERM rf y la TIR de la empresa es del 15%


a) Qu Activo debera aceptar la empresa? Grafique
b) Si se emplea la TIR de la empresa como tasa de corte cules proyectos
seran incorrectamente aceptados o rechazados? Grafique
Desarrollo

E R A 7% 0,52 8% 11,16%

A 12%

E RC 7% 1,2 8% 16 ,6%

B 13%
C 18%
D 19%

E RB 7% 0,8 8% 13,4%

E RD 7% 1,6 8% 19,8%
E(Ri)
19,8%

D
C
16,6%

13,4%
B
A
11,16%
7%

0,52

0,8

1,2

1,6

Con el criterio del CAPM se deben aceptar los activos A y C y se deben rechazar los
activos B y D

D
C
15%
B
A

Tomando la TIR como tasa de seleccin se dejara fuera el proyecto A por tener una
rentabilidad menos que la TIR y se seleccionara el proyecto D por tener una
rentabilidad mayor que la TIR. En ambos casos las decisiones son errneas porque de
acuerdo al criterio del CAPM, debera ocurrir todo lo contrario, es decir, comprar el
activo A y desechar el activo D

Ejercicio 3

El tipo de inters a un ao es del 11%, a dos aos es 12% y a tres aos es 13% anual.
Un bono cupn cero de tres aos cuya TIR es del 13% anual se cotiza se cotiza en
$69,305. Un bono a tres aos, con cupn anual del 13% y cuya TIR es del 13% anual,
cotiza a $100 (el nominal lo entrega en el ltimo ao). Si eres un inversionista, puedes
sacar partido a esta situacin?, cmo lo haras?

Desarrollo
Bono cupn cero: TIR 13%; P 69,305; Vecto. a 3 aos
Bono con Cupn: Cupn 13%;TIR 13%; P 100
r1 11% r2 12% r3 13%
Se puede sacar provecho de la siguiente forma:

Comprar
Endeudarse
Endeudarse
Endeudarse

13
11,713
1,11
13
( 2)
10,364
1,12 2
113
( 3)
78,315
113 3
(1)

0
-100
11,713(1)
10,364(2)
78,315(3)
0,39

1
13
-13

2
13

3
113

-13
0

-113
0

Ejercicio 4
Los hechos sucedidos el Lunes Negro de enero de 1991 en la Bolsa de NuevaYork y
que posteriormente repercutieron en el mercado de valores nacional, demuestran que el
postulado que hay detrs del CAPM, a mayor riesgo mayor retorno no se cumple.
Luego el CAPM no es un modelo adecuado de valoracin de activos de capital

Respuesta
Falso, ya que por la ocurrencia de los acontecimientos de ese da y por ser una ocasin
especfica, no significa que el modelo CAPM no sea vlido, ya que en el largo plazo
siguen cumplindose los postulados bsicos del modelo

Ejercicio 5
La empresa INGECO S.A. presenta los siguientes datos:

Utilidad antes de Impuestos $ 80.000

Valor de mercado de la deuda $ 120.000

Gastos financieros $ 6.000

Beta apalancado 1,6

Retorno de mercado es 17%

El impuesto corporativo es el 15%

La tasa libre de riesgo es el 4%

a) Determine el WACC de la empresa


E R PAT 4% 1,6 17% 4% E R PAT 24,8%

80.000 1 15%
PAT 274.193,5
24,8%
274.193,5
120.000
WACC 24,8%
4% 1 15%
18,3%
274.193,5 120.000
120.000 274.193,5
PAT

b) Determine el valor de mercado de la empresa


V C / D 120.000 274.193,5 V C / D 394.193,5

Ejercicio 6
1
4
0

1
6
1

Se tiene la siguiente funcin de utilidad: U C 0 , C1 C C . Una dotacin inicial de


1.800 miles de pesos y una funcin de transformacin dada por: F1 90 I 0 100 . Si
la tasa de inters del mercado de capitales es de 10%, determine y grafique:
a) Inversin ptima
b) Flujo que genera la inversin
c) Retorno marginal y promedio de la inversin
d) VAN
e) Riqueza final en cero
f) Consumos ptimos
g) Valor de la deuda o inversin que permite alcanzar los consumos anteriores

Desarrollo
Y0 1.800 Riqueza hoy sin invertir en factotes productivos
Y1 0 Riqueza maana sin invertir en factores productivos

Funcin de transformacin: F1 90 I 0 100


r 10%

Y1
0
1.800
1.800
1 r
1,1
VF Riqueza sin inversin Y0 1 r Y1 1.800 1,1 0 1.980
VP Riqueza sin inversin Yo

a) El ptimo de inversin se cuando la funcin de transformacin es tangente a


recta del mercado de capitales
F
90
45
TMT m 1 1 r
1,1 I 0
I 0
2 I0
1,1

I 0* 1.673,6637

b) F1 90 1.673,5537 100 F0* 3.781,8182 La inversin entrega este flujo


en el periodo 1

c) El retorno marginal corresponde a la tasa de retorno que reporta la inversin del


ltimo proyecto en factores productivos (se invierte en factores productivos
hasta que el ltimo proyecto entrega lo mismo que el retorno de mercado de
capitales), porque el siguiente proyecto me entrega mucho menos y convendra
invertir en el mercado de capitales. Luego el retorno marginal es igual a la tasa
del mercado de capitales, es decir, 10%
El retorno promedio de la inversin es el retorno que me entrega el flujo futuro
de la inversin respeto de ella
Retorno Promedio Inversin

F1 I 0 3.781,8182 1.673,5537

1,2598 125,98%
I0
1.673,5537

d) El VAN de la inversin corresponde a un aumento de la riqueza presente


producto de la inversin en factores productivo
Riqueza Disponible VP riqueza sin inversin Inversin
Riqueza Disponible 1.800 1.673,5537 126 ,4463

VAN Inversin Riqueza


VAN Inversin VP Riqueza con inversin VP Riqueza sin inversin
VP Riqueza con inversin Riqueza Disponible VP flujo genera inversin en periodo 1
VP Riqueza con inversin 126 ,4463

3.781,8182
3.564,4628
1,1

Por lo tanto, VAN Inversin 3.564,4628 - 1.800 1.764,4628

e) La riqueza disponible hoy es:


Riqueza Disponible VP riqueza sin inversin Inversin
Riqueza Disponible 1.800 1.673,5537 126 ,4463

f) El ptimo de consumo se da cuando la curva de utilidad es tangente a recta del


mercado de capitales, matemticamente es:
TMS m

C1
3 C
1,5
1 r 1 1,1
C1 C0
C0
2 C0
1,1

Por lo tanto el consumo de hoy es:


C0

C1
3.781,8182
1.800
1.673,5537
1 r
1,1

Despejando tenemos:

1,5C1
C1

3.564,4428 C1 1.560,4348
1 r
1,1

Reemplazando en la relacin anterior:


C0

1,5
1.560,4348 C0 2.127 ,8657
1,1

g) Para alcanzar estos noveles de consumo, esta persona se tiene que endeudar en el
presente en 2.127.8657 126 ,4463 2.001,4194 monto que ser pagado en el
futuro con la inversin, este monto ser 2.001,4194 1,1 2.201,5613

4299,09

Recta del mercado de

3918,38

capitales desplazada

0
3781,81

producto de invertir en
factores productivos.

Flujo que redita o


entrega la inversin
en el perodo 1 =
3781,81

Riqueza

Recta del mercado

disponible

de capitales sin

= 126,45

1800

3908,26

invertir en factores
productivos.

Inversin = 1673,55

Aumento Riqueza o VAN


Inversin = 2108,26

Ao 0

Ejercicio 7

Utilice los Estados Financieros que se acompaan para:


a) Calcular los ratios financieros de 2004.
b) Analizar la evolucin financiera de Zach Industries y su posicin relativa respecto a
la Industria.

Estado de Resultados Zach Industries correspondiente al ao que finaliz al 31/12/2004


Ventas

160.000

Menos Costo de Venta

-106.000

Utilidad Bruta

54.000

Menos Gastos Operativos


Gastos de Vtas.

16.000

Gastos Grales. y Adm.

11.000

Gastos por Depreciacin

10.000

Total Gastos Operativos

- 37.000

Utilidad Operativa
Menos Gastos Financieros

17.000
-

Utilidad Neta antes de Imptos.


Menos Imptos.
Utilidad despus de Imptos.

6.100
10.900

4.360
6.540

Balance General Zach Industries al 31/12/2004


(Datos en miles de $)
ACTIVOS
Efectivo

500

Valores Negociables

1.000

Cuentas por Cobrar

25.000

Inventarios

45.500

Total Activo Circulante

72.000

Terreno

26.000

Edificios y Equipo

90.000

Menos: Depreciacin Acumulada


Activos Fijos Netos
Total Activos

- 38.000
78.000
150.000

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE


Cuentas por Pagar

22.000

Deuda por Pagar

47.000

Total Pasiva Circ.

69.000

Deuda a Largo Plazo

22.950

Acciones Comunes

31.500

Utilidad retenida

26.550

Total de Pasivos y capital Contable

150.000

Razn (*)

Promedio Industria

Real en 2003

Real en 2004

(dato)

(dato)

Razn Circulante

1,8

1,84

1,043

Razn Acida

0,7

0,78

0,384

Rotacin de Inventario

2,5

2,59

2,33

37 das

36 das

57 das

Razn Deuda

65%

67%

61,3%

Razn de Capacidad de Intereses

3,8

4,0

2,79

Margen de Utilidad Bruta

38%

40%

33,75%

Margen de Utilidad Neta

3,5%

3,6%

4,09%

Rendimiento sobre los Activos

4,0%

4,0%

4,36%

Rendimiento sobre el Capital Contable

9,5%

8,0%

11,27%

Periodo Promedio de Cobro

* Basada en un ao de 360 das y en las cifras de fin de ao.


a) Ratios a fines del ao 2004 de la Empresa Zach Industries.

Razn Circulante

Razn Acida

Activo Circulante 72.000

1,043
Pasivo Circulante 69.000

Activo Circulante Inventarios 72.000 45.500

0,384
Pasivo Circulante
69.000

Rotacin de Inventarios

Costo de Venta 106.000

2,33
Inventarios
45.500

Periodo Promedio de Cobro

360
360
CxC
360 x25.000

360 x

Rotacin CxC Ventas


Ventas
160.000

CxC

Periodo Promedio de Cobro 56,25 57 das

Razn de Deuda

Deuda Total
22.000 47.000 22.950 91.950

0,613 61,3%
Activos Totales
150.000
150.000

Razn de Capacidad de Pago de Intereses

Resultado Operacional 17.000

2,79
Cargos por Intereses
6.100

Margen de Utilidad Bruta

Utilidad Bruta 54.000

0,3375 33,75%
Ventas
160.000

Margen de Utilidad Neta

Utilidad Neta
6.540

0,0409 4,09%
Ventas
160.000

Rendimient o sobre los Activos (ROA)

Utilidad Neta
6.540

0,0436 4,36%
Total Activos 150.000

Rendimient o sobre el Capital Contable (ROE)

ROE

Utilidad Neta
Capital Contable o Patrimonio

6.540
6.540

0,1127 11,27%
31500
.
26.550 58.050

b) Los comentarios de estos ratios deben hacerse comparando cada ratio de la empresa
de fin del ao 2004 con su ratio homlogo de la industria. Adems podemos
comparar el desempeo de la empresa con respecto al ao anterior (comparando
ratio de la empresa de fin del ao 2004 con respecto a su desempeo en ratios de fin
del ao 2003).

Preguntas Especficas

Pregunta 1
La empresa ECOBAL esta analizando sus oportunidades de inversin, la poltica de
financiamiento y de dividendos. Esta empresa se forma con un capital inicial de 1.250
UF sin deuda y con un total de 1.250 acciones comunes. Adems el conjunto de
oportunidades de inversin esta determinado a travs de la siguiente funcin (expresada
en miles de UF): F1 20 16 P0 2 . La tasa de inters que enfrenta la empresa es de
7%.
1

a) Determine el ptimo a invertir, el VAN de los proyectos y el valor de mercado


de la empresa
b) Si existiera la necesidad de fondos para alcanzar el nivel ptimo de inversin, la
empresa emitir nuevas acciones. Si se da esta situacin, determine el monto a
emitir, la cantidad de acciones y el precio de emisin
c) Considerando los resultados obtenidos, construya un balance econmico para
esta empresa tanto en t=0 como en t=1
d) Suponga que la empresa decide en b) pagar adicionalmente dividendos por un
total de 1.000 UF. Recomendara usted la emisin de acciones para su
financiamiento. Explique como altera la riqueza de los accionistas antiguos y
nuevos. Suponga que solo los antiguos accionistas tienen derecho a los
dividendos.
Desarrollo

a) Determine el ptimo a invertir, el VAN de los proyectos y el valor de mercado


de la empresa (Cifras en miles de UF)
ptimo de inversin con mercado de capitales

F
F
16
1,07 P 2,2438
TMT 1 1
0
2 20 16 P
I 0
P0
0

F1 20 16 P0 20 16 2,2438 F1 7 ,4766
Inversin ptima: I 0* X 0 P0 I 0* 1,25 2,2438 I 0* 3,4938

C1
Y0=7,47663

-2,24375

1,25

4,74375

VAN=3,49375
Dotacin Inicial: X 0 1,25
Deuda: B P0 2,2438
X 0* X 0 VAN

F1
7 ,4466
P0
2,2438 4,7438
1 r
1,07
6 ,9875
VAN proyectos: 3,4938
3,4938 o bien, VAN: 4,7438 1,25 3,4938
1,07
Riqueza Accionistas:

Valor de mercado de la Empresa: X 0* Deuda 4,4738 2,2438 6 ,9876


Balance Econmico en t=0
ACTIVOS
Activos de Inversin
VAN

TOTAL

PASIVOS
3,4938 Deuda
2,2438
3,4938 Patrimonio:
Aporte Inicial
1,2500
VAN
3,4938
6,9876 TOTAL
6,9876

C0

b) Si existiera necesidad de fondos para alcanzar el nivel ptimo de inversin, la


empresa emitir nuevas acciones. Si se da esta situacin, determine el monto a
emitir, la cantidad de acciones y el precio de emisin.
Asumiendo que la empresa, es todo patrimonio, sin existencia de deuda:
Definiendo:
n0 nmero de acciones iniciales
m0 nmero de acciones nuevas a emitir
P0 precio de emisin de cada accin

Requerimientos adicionales de recursos: m0 P0 2,2438


Patrimonio Final:
X 0* 6 ,9876 n0 m0 P0 6 ,9876 1.250 P0 2,2438 P0 3,795
Nmero de acciones a emitir:

m0 P0 2,2438 , esto implica: m0

2,2476
m0 591,24
0,003795

Es decir, se deben emitir 591,24 acciones nuevas


Total acciones empresa: n0 m0 1.250 591,24 1.841,24
c) Balances Econmicos
Balance Econmico en t=0
ACTIVOS
Activos de Inversin
VAN

TOTAL

PASIVOS
3,4938 Deuda
3,4938 Patrimonio:
Aporte Inicial
VAN
Emisin nuevas Acciones
6,9876 TOTAL

0
1,2500
3,4938
2,2438
6,9876

Balance Econmico en t=1


ACTIVOS
Activos de Inversin
TOTAL

PASIVOS
7,4766 Deuda
0
Patrimonio:
7,7466
7,4766 TOTAL
7,4766

Activos de inversin: I VAN 1 r 3,49375 3,49375 1,07 7,47663


Deuda=0
Patrimonio: X 1 F1 7,47664 X 0 1 r 6 ,9875 1,07

d) Suponga ahora que la empresa decide en b) pagar adicionalmente dividendos por


un total de 1.00 UF. Recomendara usted esta emisin de acciones para su
financiamiento. Explique como altera de los accionistas antiguos y nuevos.
Suponga que solo los accionistas antiguos tienen derecho a los dividendos
En t = 0 se reparten dividendos por 1.000 UF a los antiguos accionistas, esto
implica un dividendo de 0,8 UF, simultneamente se realiza una emisin de
acciones.
Balance Econmico en t=0
ACTIVOS
Activos de Inversin
VAN

TOTAL

PASIVOS
3,4938 Deuda
3,4938 Patrimonio:
Accionistas Antiguos
Accionistas Nuevos
6,9876 TOTAL

0
3,4938
3,4938
6,9876

*Antiguos Accionistas:
Aporte Inicial Dividendos VAN 1,25 1,0 3,49375 3,74375
*Antiguos Accionistas:
Aporte de Capital Financiami ento pago dividendos 2,224375 1 3,24375
Requerimientos adicionales de recursos: m0 P0 3,24375
Patrimonio Final: X 0* 6 ,98750 n0 m0 P0 ; definiendo:

6 ,98750 1.250 P0 3,24375


P0 0,002995 miles de UF 2,995 UF
Nmero de acciones nuevas a Emitir: m0 P0 3,24375 , esto implica
3,24375
m0
1.083,06 acciones
0,002995
Total Acciones de la empresa: n0 m0 1.250 1.083.06 2.333,055 acciones

Contastacin:
Precio accin sin dividendo=
3,759 UF=

Dividendo por accin +


0,8 UF +

Precio accin con dividendo


2,995 UF

Riqueza Antiguos Accionistas (con reparto de dividendos):


X 0* n0 P0 Dividendo por accin n0

X 0* 1.250 0,002995 0,0008 1.250 4,74375


Riqueza Antiguos Accionistas (sin reparto de dividendos):
X 0* n0 P0

X 0* 1.250 0,003795 4,74375


La riqueza de los antiguos accionistas no se ve alterada por el pago de dividendos,
implica irrelevancia de la poltica de dividendos, en un modelo de 2 periodos, mercado
de capitales perfecto e inexistencia de impuestos.
En relacin a la riqueza de los nuevos accionistas, tenemos:
Riqueza Nuevos Accionistas (con reparto de dividendos):
X 0* m0 P0

X 0* 1.083,055 0,002995 3,24375


Riqueza Nuevos Accionistas (sin reparto de dividendos):
X 0* m0 P0

X 0* 591,24 0,003795 2,24375


La diferencia es de 1.000 UF, que corresponde a la fraccin del aporte que hicieron los
nuevos accionistas para financiar el pago de dividendos a los antiguos.

Pregunta 2
La empresa BARMAN FORBEBER constituida inicialmente por 1.000.000 acciones
sin deuda, tiene a su disposicin el siguiente conjunto de oportunidades de inversin,
expresado a travs de la siguiente funcin (en millones de UF): F1 70 28 P0 .
Considerando una tasa de inters de mercado de 6%

Determine:

a) La inversin ptima, el VAN de los proyectos y el valor presente de la empresa


b) Si la empresa necesita recursos para llevar a cabo la inversin ptima, recurre a
financiamiento externo va deuda. En este contexto determine: balance
econmico de la empresa a t=0 y riqueza de los accionistas.
c) Suponga ahora que la empresa reparte el 100% de los recursos originales de los
accionistas como dividendos (en t=0), financiando todos los recursos necesarios,
tanto para dividendos como para inversin ptima, con un 50% de deuda y 50%
con emisin de acciones. Determine lo solicitado en la parte b)

Pregunta 3

Actualmente una opcin Call Europea sobre 1 accin Esval-A, con un precio de
ejercicio de $46 por accin, con vencimiento en 1 mes ms, se transa en $6. Por
otro lado, usted sabe que la accin Esval-A se transa en el mercado en $48, y sta
puede subir un 4% o bajar un 3% mensualmente (-3%). Si la tasa libre de riesgo es
de un 1% mensual, se pide:
a) Determine si existe alguna oportunidad de arbitraje.
b) En caso de darse una oportunidad de este tipo, cmo puede usted aprovecharla?
c) Qu explicacin racional (por parte del mercado) puede sustentar la existencia
de una oportunidad de arbitraje de este tipo?
d) Cmo cambia su respuesta en a) si la opcin tuviese 2 meses de plazo al
vencimiento?
Desarrollo
K = 46
T = 1 mes
C = 6
S0 = 48
u = 4%
d = 3%
rf = 1%
4%

49.92

48

C0
3%

46.56

Su + B(1+r) = Cu
Sd + B(1+r) = Cd
49.92 + 1.01B = 3.92
46.56 + 1.01B = 0.56
B

0.56 46.56
1.01

49.92 1.01(

0.56 46.56
) 3.92
1.01

3.36 0.56 3.92

3.92

0.56

46.56 1.01B 0.56


B 45.5446

S B C
1* 48 45.5446 C
C 2.4554

Cu C d
1
Su S d

rd
0.5714
ud

C0

P * Cu (1 P) * C d
1 r

C0 2.4554

Si existiran posibilidades de arbitraje, ya que el precio de la CALL est sobrevaluado,


dado esto se puede arbitrar.
Para arbitrar se puede vender CALL sobrevaluada, replicando el instrumento
comprando una accin y tomando deuda, como queda demostrado en el cuadro
siguiente:

S = 49.92

S = 46.56

Vendo Call

-3.92

-0.56

Compro Accin

-48

49.92

46.56

Deuda

45.5446

-46

-46

3.5446

La explicacin que se puede dar para la existencia de esta oportunidad de arbitraje est
dada exclusivamente por la volatilidad.

4%
4%

49.92

51.9168

3%

48

48.4224
3%

46.56

4%
3%

45.1632

5.9168

C1
C0

2.4224
C2
0

rd
0.5714
ud

C1

0.5714 * 5.9168 0.4286 * 2.4224


4.3754
1.01

C2 1.3705
C0 13.0570

Aun existen posibilidades de arbitraje, ya que el precio real de la CALL es $ 3.0570 (en
este caso) y se est transando a $6, razn por la cual, el instrumento est sobrevaluado.

Pregunta 4
Considere una opcin americana de compra sobre acciones. El precio de las acciones es
de 70 dlares, el vencimiento es 8 meses, el tipo de inters libre de riesgo es del 10%
anual, el precio de ejercicio es de 65 dlares, y la volatilidad es del 32%. Se esperan
dividendos de un dlar despus de tres y seis meses. Calcule el precio de la opcin, y
demuestre que nunca puede ser ptimo el ejercicio de la opcin en ninguna de las dos
fechas de dividendos.
Desarrollo
D1 = D2 = 1
T1 = 0.25
T2 = 0.50
T = 0.6667
r = 0.1
X = 65
X (1 e r*(T t2 ) ) 65 * (1 e 0.1*0.1667) 1.07
D2 X (1 e r*(T t2 ) )
X (1 e r*(t1 t2 ) ) 65 * (1 e 0.1*0.25 ) 1.6
D1 X (1 e r*(t2 t1 ) )

Segn las condiciones establecidas en el apndice del Captulo 11, la opcin nunca debe
ejercerse antes de la fecha de caducacin. La opcin puede ser por consiguiente el valor
de una opcin europea.
El valor presente de los dividendos es:
e 0.25*0.1 e 0.5*0.1 1.9265

S0 = 68.0735
X = 65
= 0.32
r = 0.1
T = 0.6667

d1

ln(

68.0735
0.32 2
) (0.1
) * 0.6667
65
2
0.5626
0.32 * 0.6667

d 2 d1 0.32 * 0.6667 0.3013

N(d1) = 0.7131

N(d2) = 0.6184

El precio de la Call sera:


68.0735 * 0.7131 65 * e 0.1*0.6667 * 0.6184 10.94

Pregunta 5
Suponga que existen 2 tipos de opcin Call (Europea) sobre 1 accin LabChile S.A. La
primera opcin (C{450}) tiene un precio de ejercicio de $450 por accin, con
vencimiento en 2 meses ms, y la segunda opcin (C{400}) tiene un precio de ejercicio
de $400, con 1 mes al vencimiento. El precio de mercado de cada una de estas opciones
es:
Precio C{450} = $70
Precio C{400} = $130
Por otro lado, usted sabe que la accin LabChile se transa en el mercado en $500, y sta
puede subir un 18% o bajar un 12% mensualmente. Si la tasa libre de riesgo es de un
7% mensual, se pide:
Qu factores determinan el precio de estas opciones?
Determine si existe alguna oportunidad de arbitraje y demuestre como podra
aprovecharla.
Desarrollo

696.20

590
500

519.20

440

387.20
C = S + B

190 = Cu
C {400; t = 1}
40 = Cd
Su + B (1 + r) = Cu
Su + B (1 + r) = Cu
590 + B (1.07) = 190
440 + B (1.07) = 40

B (1.07) = 40 440

590 + 40 440 = 190


150 = 150
=1

B = -373.83179

C = S + B
C = 1 * 500 + - 373.83178
C = 126.168

Como la opcin vale 130 existe la posibilidad de arbitrar.

Arbitraje

t=0
Vendo la Call {400}

130

Compro Accin LabChile -500

Tomo Deuda

+373.83178

3.832

t=1
S = 590

S = 440

-190

-40

590

440

-400

-400

Esta utilidad es porque la opcin est mal valorada.

Por el mtodo binomial:

C0

p * Cu (1 p) * C d
(1 r )

donde

rd
ud

0.07 0.12
0.6333
0.18 0.12

C0

0.6333 *190 (1 0.6333) * 40


126.162
(1 0.07)

Cuu = 246.20

Cu

C0

Cud = 69.20

Cd

Cdd = 0

C0

p 2 * Cuu 2 p * (1 p) * Cud (1 p) 2 * C dd
(1 r ) 2

C0

0.63332 * 246.20 2 * 0.6333 * (1 0.6333) * 69.20 (1 0.6333) 2 * 0


114.31
(1 0.07) 2

Puedo arbitrar, venta corta de la accin.

Pregunta 6
Actualmente la accin de Quintec se transa a $48 por accin. Suponga que usted
compra una opcin call al mes de junio con un precio de ejercicio de $45, pagando un
premio de $4.5 y vende una opcin call al mes de junio con un precio de ejercicio de
$50, recibiendo un premio de $1.25. Grafique su utilidad como una funcin del precio
de Quimtec en la fecha de vencimiento de las opciones.
Desarrollo
Utilidad

Posicin Larga en la Call

K1 = 45

K2 = 50

St

Pregunta 7
Usted dispone la siguiente informacin
Opcin y

precio de

call

call

Call

Put

Put

Put

ejercicio

Feb

Mar

Abr

Feb

Mar

Abr

Exxon

40

47

45

2 1/4

23/8

3 1/8

1/2

5/8

7/8

47

50

3/16

3/8

5/8

3 1/2

3 5/8

Beth S

15

2 5/8

1/4

1/2

173/8

17 1/2

3/4

1 1/4

1 1/2

1 1/8

1 112

1 5/8

173/8

20

5/16

5/8

7/8

3 1/4

Hitachi

100

106

105

41/2

81/2

106

110

15/8

91/4

precio de
cierre

Tasa Rf
T*
Das al
vcto

7.78% 8.04% 8.52% 7.78% 8.04% 8.52%


16/02

16/03

20/04

16/02

16/03

20/04

23

51

86

23

51

86

r = no transado
s = no existe opcin

a) Si usted espera que la accin Exxon presente una fuerte volatilidad durante los
prximos 50 das (eso es que puede valer $40 o $60). Qu le conviene hacer?,
muestre el grfico de posicin.
b) Si usted espera que la accin de Bethlehem Steel (Beth S) prcticamente no
vare de precio, qu estrategia es ms conveniente?
Desarrollo
Straddle Comprado

Compra Call (K = 45; t = 51) = 2.375


Compra Put (K = 45; t = 51) = 0.625

Posicin larga en la call


44.375

44.375
42

45

-0.625

Posicin larga en la Put

-2.375
-3

48
42

b)

47.375

Stranddle Vendido

Venta Put (K = 17.5; t = abril) = 1.625


Venta Call (K = 20; t = abril) = 0.875

2.5

1.625

Posicin corta en la Put

0.875

15
17.5
15.875

15 15.875

20
20.875

Posicin corta en la call


22.5

Pregunta 8
A las empresas X e Y les han ofrecido los siguientes tipos anuales sobre un prstamo de
5 millones de dlares a diez aos:
Tipo Fijo
8.0%
8.8%

Empresa X
Empresa Y

Tipo Variable
Libor
Libor

La empresa X necesita un prstamo a inters fijo; la empresa Y necesita un prstamo a


inters variable. Disee un Swap que d a un banco que acte como intermediario un
0.2 por ciento anual neto y sea igualmente atractivo para X y para Y.
Desarrollo

Libor Empresa X

8.3%

Banco

Libor

8.5%

Empresa Y

8.8%

Libor

Pregunta 9
Usted tiene tres clientes, Siemens, Pepsico y DeveDi los cuales estan buscando la
obtencin de nuevas fuentes de financiamiento. Siemens desea levantar US$ 300
millones a 5 aos a tasa flotante. Pepsico desea US$ 400 millones a dos aos a tasa fija,
mientras DeveDi est buscando financiamiento por US$ 12,5 millones a tasa fija. Usted
dispone de la siguiente informacin de mercado:
Empresa

Vencimiento

Cupn

Tipo de

T.I.R.

Precio

Cupn
Siemens

11/02/2009

6%

Anual

5.16/5.11

103.9899/104.2399

Pepsico

15/09/2005

4.5%

Anual

3.73/3.68

101.6398/101.7477

DeveDi

25/07/2008

7.02%

Anual

7.01/7.01

100.0297/100.0297

De las conversaciones con las empresas involucradas usted a detectado que Siemens,
Pepsico y DeveDi pueden acceder al mercado de tasas flotantes pagando LIBOR,
LIBOR + 10pb. Y LIBOR + 100 pb. respectivamente. Al mismo tiempo, la curva de
tasas Swap relevante es la siguiente:

Plazo

Bid

Ask

2 Aos

3.4700

3.4900

3 Aos

4.0470

4.0600

4 Aos

4.4300

4.4500

5 Aos

4.7100

4.7300

6 Aos

4.9400

4.9600

7 Aos

5.1300

5.1500

8 Aos

5.2700

5.2900

9 Aos

5.4000

5.4200

10 Aos

5.5000

5.5200

15 Aos

5.8500

5.8700

20 Aos

5.9900

6.0100

30 Aos

6.0500

6.0700

Se pide:

a) Identifique que tipo de deuda debe emitir cada una de estas empresas y
justifique su respuesta.
b) Cuantifique el ahorro que obtendra cada cliente de acuerdo a su respuesta
anterior.
Desarrollo

Siemens

US$ 300 MM

Tasa Spot

5 Aos

LIBOR

Pepsico

US$ 400 MM

Tasa Fija

2 Aos

LIBOR +10 pb.

DeveDi

US$ 12.5 MM

Tasa Fija

5 Aos

LIBOR + 100 pb.

Siemens:

5.16%

4.71%
Siemens
LIBOR

Paga
Recibe

Institucin
Financiera

- (LIBOR 5.16%)
4.71%

- (LIBOR + 0.45%)

Paga ms por lo que no le conviene.

Pepsico:

L + 10 pb

LIBOR
Pepsico
3.49%

Paga

Institucin
Financiera

- (3.49% + LIBOR + 10 pb.)

Recibe

LIBOR

- 3.59% Vs -3.73%

Ahorro:
0.14% * US$ 400 MM = US$ 560.000 Anuales.

DeveDi:

L + 100 pb

4,73%
DeveDi
LIBOR

Paga
Recibe

- (4,73% + LIBOR + 100 pb.)


LIBOR

- 5.73% Vs -7.01%

Ahorro:

1.28% * US$ 12,5 MM = US$ 1.6 M Anuales.

Institucin
Financiera