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A

LA FINANZAS APLICADAS AL PLAN CONTABLE GENERAL PARA EMPRESAS

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CASO PRACTICO No. 1: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACTIVOS TANGIBLES

La valuacin de los activos reales no es de ninguna manera diferente. Necesitamos calcular el valor presente de los
de efectivo esperados asociados con el activo.
La empresa MAM S.A. desea comprar una mquina para manufacturar una nueva lnea de productos. Despus de
mquina no valdr nada porque se encontrar totalmente consumida. Pero durante los cinco aos que la empresa
empresa podr incrementar sus flujos netos de efectivo en las siguientes cantidades:
Flujos de
efectivo
estimados
140,000
125,000
95,000
75,000
55,000

Aos
1
2
3
4
5

Si la empresa desea obtener un rendimiento de


15%
sobre inversiones tales como esta mquina, C
de la mquina para la empresa? Para responder, debemos determinar el valor presente de la corriente desigual de
efectivo producidos por la mquina. De este modo, el valor de la mquina puede representarse en forma grfica de
manera:
0

15%

VP de
VP de
VP de
VP de
VP de
Valor del activo = V0

140,000

125,000

95,000

75,000

140,000
125,000
95,000
75,000
55,000

Para calcular el valor de la mquina, simplemente aplicamos la ecuacin:


Valor presente
V0 =

140,000

del flujo de efectivo


a futuro FE

125,000

95,000

----------------+ --------------- + -------------- + ------------- + ------------1


1.15 )
1.15 )2
(
(
( 1.15 )3

El valor de la mquina puede calcularse por medio de los tres procedimientos: 1) numricamente,
2) con las tablas, y 3) mediante una calculadora financiera.
1. Solucin Numrica:
Debido a que la corriente de flujos de efectivo es desigual (por ejemplo, no es una anualidad), debemos descontar
cada flujo de efectivo al presentar y sumar estos valores para encontrar el valor de la mquina:
1
V0 =

140,000 x

--------------

1
+

125,000 x

--------------

+ 95,000 x

A
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80
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99
100
101
102
103
104
105

B
(

C
1.15 )1

1
-------------(
1.15 )4

+ 75,000 x

= 121,739.13 +

94,517.96+

D
(

55,000 x

E
1.15 )2

1
-------------(
1.15 )5

62,464.04 +

42,881.49 +

27,344.72

= 348,947.34
2. Solucin Tabular

Simplemente observe los valores PIVF apropiados, insrtelos en la ecuacin y complete las operaciones aritmtica
V0 =

140,000

(PIVF14%,1) +

125,000

(PIVF14%,2) +

75,000

(PIVF14%,4) +

55,000

(PIVF14%,5)

95,000

140,000

0.8696) +

125,000

0.7561) +

95,000

75,000

0.5718) +

55,000

0.4972) =

348,947.34

Existe una diferencia de redondeo que resulta del hecho de que las tablas slo incluyen cuatro lugares decimales.
Nota: las tablas financieras las encontrar al final del libro y en el CD ROM adjunto para que usted pueda hacer las
simulaciones correpondientes.

3. Valuacin moderna con la ayuda de Excel


Microsoft Excel, es una poderosa herramienta que nos aliviar y no har ms fciles diversos clculos que necesita
para la aplicacin de las finanzas a la nueva contabilidad.
En el presente caso, vamos a ver como Excel nos simplica la vida a los contadores.
A
Ao 1
140,000
Tasa Dto.
Respuesta

B
C
D
Ao 2
Ao 3
Ao 4
125,000
95,000
75,000
15%
VA
348,947
<-- =VNA($B$88,A87:E87)

E
Ao 5
55,000

CASO PRCTICO No.2: ACTIVOS BIOLOGICOS MEDICION AL VALOR RAZONABLE

El 31 de diciembre 2013, una plantacin consiste en


10,000 rboles que han sido plantado
10
aos. Esta tipologa necesita 30 aos para madurar y poder ser talado.
El costo de capital de la empresa es de
8%
VALOR ACTUAL
2013
Tasa
Aos
Pago
VF
Tipo
VA

8.00%
20
(1,710,000)
0
366,877.43

2014
8.00%
19
(1,650,000)
0
382,324.91 <-- =VA(C100,C101,C102,C103,C104)

A
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
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119
120
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136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
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149
150
151
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153
154
155
156
157
158

El valor razonable para los rboles maduros es de:


El 31 Diciembre 2013: S/.
20
aos, S/.
El 31 Diciembre 2014: S/.
19
aos, S/.
El valor razonable de los

100

El 31 Diciembre 2013:
El 31 Diciembre 2014:
Variacin valor razonable

171
165

rboles es de:
366,877.43 <-- =+E108*E94/(1+D96)^C108
382,324.91 <-- =+E109*E94/(1+D96)^C109
15,447.47 <-- =+D114-D113

Contabilizacin 31-12-2014:
CONCEPTO
35 ACTIVOS BIOLGICOS
3512 De origen vegetal
35121 Valor razonable
76 GANANCIA POR MEDICIN DE ACTIVOS NO FINANCIEROS AL VALOR RAZONABLE
762 Activo inmovilizado
7622 Activos biolgicos
Por la medicion al valor razonable al cierre del ejercicio
CASO PRACTICO No. 3: LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS BASICAS PARA HACERSE RICO
Funciones en Excel:
Ingreso valores:
T. Inters
NPER
FV
8%
5
PV
8%
5
NPER
8%
???
T. INTERES
???
5
VALOR FUTURO
Tasa
8%

PMT
0 0
0 0 -

PV
34,029
???
34,029
34,029

FV
????
50,000
50,000
50,000

N_Periodos Pago mensual


5

Valor actual
-S/. 34,029

VF
S/. 50,000

<-- =VF(A138,B138,C138,D13

VALOR PRESENTE
Tasa
N_Periodos Pago mensual
7%
12

Valor futuro
-S/. 50,000

VA
S/. 22,200.49

<-- =VA(A142,B142,C142,D14

NUMERO PERIODOS
Tasa
Pago
7%
S/. 0

Val_actual
-S/. 22,200

Val_futuro
S/. 50,000

Resultado
12

<-- =REDONDEAR(NPER(A1

FUNCION PAGO
Tasa
12%

Val_actual
-S/. 17,900

Val_futuro
S/. 0

Periodos
36

Resultado
S/. 1,950.85

<-- =PAGO(A150,D150,B150,

PAGO PRINCIPAL
Tasa
Val_actual
12%
-S/. 17,900

Val_futuro
S/. 0

Period_total
5

Perido
3

FUNCION TASA
N Periodos
48

Val_actual
S/. 8,000.00

Resultado
0.77%

Pago_mens
-S/. 200.00

Resultado
S/. 3,155.75

<-- =TASA(A158,B158,C158)

A
B
C
D
E
F
159
160
161 CASO PRACTICO No. 4: COMPRENDIENDO EL VA Y EL VAN
162 El presente simulador sirve para la evaluacion financiera de diferentes proyectos de inversion y permite el clculo d
163
Flujos Netos de C
164 PROYECTOS A EVALUAR
Proyecto
Desembolso
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
165
A
S/. -1,000 S/.
500 S/.
500 S/.
500 S/.
350
166
B
S/.
-2,000
S/.
1,000
S/.
500
S/.
200
S/.
300
167
C
S/.
-2,500
S/.
650
S/.
500
S/.
700
S/.
800
168
D
S/. -8,000 S/.
1,750 S/.
1,800 S/.
1,900
###
169
E
S/. -10,000 S/.
2,000 S/.
2,500 S/.
3,000 S/. 2,500
170
171
172 Tasa Dto.

10.00% Cuando requiera calcular la TIR ingrese " 0" en la celda

173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210

Leyenda:
VA = VALOR ACTUAL
VAN = VALOR ACTUAL NETO
TIR = TASA INTERNA DE RETORNO
PAYBACK = PERIODO DE RECUPERACION

Proyecto
A
B
C
D
E

VA
S/.1,482.48
S/.2,061.32
S/.2,542.15
S/.7,418.13
S/.10,552.68

S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

VAN
482
61
42
-582
553

CASO PRACTICO No. 5: ANALISIS DEL VAN Y LA TIR

En esta ilustracin se muestra cmo al aumentar la tasa de descuento aumenta la zona roja que corresponde al co
De igual manera se puede obervar que la zona amarilla (remanente o VPN) se reduce.
Ao
FC
0
-4,000.00
12000
1
1,000.00
2
2,000.00
10000
3
3,000.00
8000
Rema
4
4,000.00
Costo
6000
Invers
Tasa de descuento
12.00%
12
4000
VP del FC
S/.7,164.66 <-- =VNA(B192,B187:B190)
Suma FC
S/.10,000.00 <-- =SUMA(B187:B190) 2000
Inversin
S/.4,000.00 <-- =-B186
Costo del dinero
S/.2,835.34 <-- =+B194-B193
Remanente o VPN S/.3,164.66 <-- =+B193+B186
Total FC
S/.10,000.00

10000
8000

TIR

38.25% <-- =TIR(B186:B190)

6000

Rema
VPN

4000

Costo

2000

Invers

A
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
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248
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250
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258
259
260
261
262
263

CASO PRACTICO No. 6: CALCULO DEL TIPO DE INTERESES EFECTIVO

La empresa MAM S.A. que invierte S/.


750,200.00 en obligaciones, producindose unos gastos in
A cambio, el emisor de la obligacin pagar S/.
415,300.00 al final del primer ao y S/.
del segundo ao. Calcular el tipo de inters efectivo de de la operacin.
La inversin inicial asciende a:

750,200.00 +

15,600.00 =765,800.00

El inters efectivo se calcula:


Inversin
Flujo caja ao 1
Flujo caja ao 2
TIE Funcin TIR

-765,800.00
415,300.00
435,900.00
7.29%

<-- =-F218
<-- =+E215
<-- =+H215
<-- =TIR(C222:C224)

Enbtonces el inters efectivo ascender al

7.29%

CASO PRACTICO No. 7: CALCULO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW

Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la
deuda + principal de la deuda) de la empresa, despus de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en
necesidades operativas de fondos (NOF).
Ejemplo de clculo del Flujo de Caja Libre:
S/.
Ventas
- Costo ventas
- Gtos operativos
EBITDA
- Depreciacin y Amortizacin (*)
UAII
- Impuestos
UDT (NOPAT)
+ Depreciacin y Amortizacin (*)
- Inversiones en A. Fijos (CAPEX)
- Inversin en NOF (**)
FLUJO DE CAJA LIBRE

5,000
1,500
500
3,000
200
2,800
840 <-- =+D242*0.3
1,960
200 <-- =+D241
320
250
1,590 <-- =D244+D245-D246-D247

(*): La depreciacin se resta inicialmente debido al desgaste que sufre con el tiempo la inversin en activo fijo
(equipos, maquinaria...), por lo tanto debe recogerse anualmente como un costo a descontar de los utilidades antes
de calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya qu
ese gasto no significa en realidad una salida de caja.
(**): Necesidades operativas de fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores
Si actualizamos los FCL, descontndolos al costo de capital, obtenemos el valor de la empresa.
CASO PRACTICO No. 8: VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA
Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el ltimo ao de nuestras proyecciones.
Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de
crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres a partir del ltimo ao.
Vn = (FCn+1)/(k-g) = (FCn (1+g))/(k-g)

264
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290
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294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316

A
B
C
D
Siendo:
Vn: valor residual de la empresa en el ao n
FCn: flujo de caja libre generado por la empresa en el ao n
n: ltimo ao de nuestras proyecciones
k: tasa de descuento
g: tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres

Ejemplo de clculo del valor residual de la empresa:


FCn
2,365
k
15%
g
3%
FCn(1 + g)
2,436 <-- =+C272*(1+C274)
k-g
12% <-- =+C273-C274
Vn
20,300 <-- =+C275/C276

CASO PRACTICO No. 9: CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC) LA LLAVE DEL XITO

El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (cppc o wacc en ingls), se define como la suma del cos
de los recursos ajenos y de los recursos propios.
cppc = [ Cto RA * (1-t) * (RA / (RA+RP)) ] + [ Cto RP * (RP / (RA+RP)) ]
Siendo:
RA: recursos ajenos
RP: recursos propios
RA / (RA+RP): proporcin de recursos ajenos sobre recursos totales
RP / (RA+RP): proporcin de recursos propios sobre recursos totales
Costo RA * (1-t): costo de los recursos ajenos despus de impuestos
t: tasa de impuesto a la renta
Costo RP: costo de los recursos propios
Ejemplo de clculo del costo de Capital:
Cto RA
15%
t
30%
Cto RP
13.62%
RA/(RA + RP)
35%
RP/(RA + RP)
65%
WACC o CPP
12.53% <-- =+(((C296*(1-C297))*C299))+((C298*C300))
Un ejemplo del clculo del costo promedio ponderado de capital
Costo del patrimonio neto
Tasa libre de riesgo
Beta
Rentabilidad del mercado
Costo del patrimonio
Costo de Deuda
Precio
Tasa de IR
Costo de Deuda
WACC

Cantidad de acciones
3.90%
Acciones
1.20
Precio
12%
Valor
13.62% <-- =C306+C307*(C308-C306)

15.00%
30%
10.50%
12.53%

Cantidad de Deuda
Valor contable
Ajuste
Valor
Capital Total

A
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
366
367
368
369

Capital
Deuda
Patrimonio neto

S/.
85,400
159,900
245,300

%
34.81%
65.19%
100.00%

E
Costo
10.50%
13.62%

F
WACC
3.66%
8.88%
12.53%

CASO PRACTICO No. 10: CALCULO DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
Mtodo que se utiliza para obtener la rentabilidad que se requiere a los recursos propios.
CAPM = Rf + (Rm - Rf)
Siendo:
Rf: rentabilidad de un activo que no ofrece riesgo
Rm: rentabilidad esperada del mercado
(Rm-Rf): prima de riesgo del mercado
: coeficiente de variabilidad del rendimiento de los recursos propios de la empresa respecto al rendimiento de los
recursos propios del mercado. Cunto mayor sea , mayor ser el riesgo que corre la empresa.
Si >1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).
Si <1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser menor a la rentabilidad del mercado (Rm).
Si =0: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).
Si =1: La rentabilidad esperada de los fondos propios ser la rentabilidad del mercado (Rm).
Ejemplo de clculo del CAPM:
Rf
Rm
B (Beta)
(Rm - Rf)
CAPM

3.90%
12%
1.20
8.10%
13.62%

<-- =+C306
<-- =+C308
<-- =+C307
<-- =+C342-C341
<-- =+C341+(C343*(C342-C341))

CASO PRACTICO No. 11: ANALISIS DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL


A la hora de realizar inversiones
bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta
combinacin se llama estructura de capital.
En primer lugar se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el anlisis vertical o anlisis de estructura.
Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente en el total de la
estructura de capital.

Supongan que la empresa MAM S.A.encuentra una alternativa de inversin de S/. 5,000,000 . Estos activos se pien
financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y largo plazo
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Total pasivo y patrimonio

3,000,000
500,000
1,500,000
S/. 5,000,000

Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la combinacin de las


diferente fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo

CALCULO
S/. 3,000,000 / 5,000,000

ABSOLUTO
0.60

A
370
371
372
373
374
375
376
377
378
379
380
381
382
383
384
385
386
387
388
389
390
391
392
393
394
395
396
397
398
399
400
401
402
403
404
405
406
407
408
409
410
411
412
413
414
415
416
417
418
419
420
421
422

B
C
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Total financiacin

D
E
S/. 500,000 / 5,000,000
S/. 1,500,000 / 5,000,000

F
0.10
0.30
1.00

ANLISIS:
La estructura de capital de MAM S.A.est conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones
preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de MAM S.A.considera que esta combinaci
lograr maximizar la inversin de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern
mantenerla.

Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del
(KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del
(Kp) mientras que las accione
18%
tendrn un costo del
(Ks). La empresa paga un impuesto de renta de
14%
(T).
Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los intereses, por lo tanto y
aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de deuda del
8.4%
El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de
financiacin. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participacin de cada componente de
financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria ES EL
COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
FUENTE
Deuda a corto y largo plazo
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Total financiacin

% RELATIVO (1)
60%
10%
30%

El costo promedio ponderado de MAM S.A.es del

COSTO (2)
8.40%
18.00%
14.00%

11.04%

ANLISIS:
MAM S.A.debe obtener un retorno igual o mayor al 11.04% si quiere cubrir el retorno que sus d
agentes de financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de MAM S.A., es el retorno
utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuacin se demostrarn los resultados
obtenidos teniendo en cuenta el retorno mnimo que MAM S.A.debe obtener para el monto de inversin de
S/.
5,000,000
Retorno esperado
Menos:
Intereses deuda
Ahorro de impuestos
Costos Intereses netos
Menos
Retorno esp. Accio. Preferentes
Retorno esp. Accio. Ordinarias

S/. 5,000,000 x 11.04%

552,000

S/. 30,000,000 x 12.%


S/. 360,000 x 30.%

360,000
108,000
252,000

S/. 500,000 x 18.%


S/. 1,500,000 x 14.%

90,000
210,000
0

Saldo
CASO PRCTICO No. 12: CLCULO DE TENDENCIAS DE INGRESOS

VALORES YA CONOCIDOS
AOS CONOCIDOS

1,890,532

VENTAS
2,098,490

2,350,308

2009

2010

2011

423
424
425
426
427
428
429
430
431
432
433
434
435
436
437
438
439
440
441
442
443
444
445
446
447
448
449
450
451
452
453
454
455
456
457
458
459
460
461
462
463
464
465
466
467
468
469
470
471
472
473
474
475

A
AOS NUEVOS

D
2014

CONSTANTE
(VERDADERO o FALSO)

E
2015

F
2016

1
2014
2015
2016
4,300,000
4,825,244
5,350,489
<-- =TENDENCIA(D419:H419,D421:H421,D423:H423,D425)

RESULTADOS TENDENCIA
(valores nuevos)

CASO PRACTICO No. 13: VALOR EN USO DE UNA UNIDAD GENERADORA DE EFECTIVO
Variables de Entrada
tasa de descuento
12.0%
tasa impositiva
35%
tasa de crecimiento en ingresos
5%
Gastos generales por ao
S/.
15,000
Gastos variables
40% de ingresos
Cuentas por cobrar
10% de ingresos
Cuentas por pagar
15% de gastos (fijado ms variable)
Inventario
5% de ingresos
Ao
Ingresos
Costos operativos
EBITDA
Depreciacin
EBIT

0
S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

1
40,000
31,000
9,000
2,000
7,000

S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

2
42,000
31,800
10,200
2,000
8,200

S/.

4,550

S/.

5,330

S/.

6,149

S/.
S/.

1,350
5,200

S/.
S/.

180
7,150

S/.
S/.

189
7,960

Capital de trabajo
Cuentas por cobrar
Inventario
Activo corriente

S/.
S/.
S/.

4,000
2,000
6,000

S/.
S/.
S/.

4,200
2,100
6,300

S/.
S/.
S/.

4,410
2,205
6,615

Cuentas por pagar


Pasivos corrientes

S/.
S/.

4,650
4,650

S/.
S/.

4,770
4,770

S/.
S/.

4,896
4,896

Capital de trabajo

S/.

1,350

S/.

1,530

S/.

1,719

EBIT (1 impuesto)
Gastos de Capital (CAPEX)

S/.

-20,000

Cambio de NWC
FCFF

S/.

-20,000

Valor Actual

S/.

10,590

3
S/. 44,100
S/. 32,640
S/. 11,460
S/. 2,000
S/. 9,460

CASO PRACTICO No. 14: 'Anlisis de DCF - para una mquina que fabrica plsticos
Supuestos
Impuestos
Tasa de descuento
Costo de ventas % de Ingresos
% de gastos operativos

30%
12%
70%
15%

476
477
478
479
480
481
482
483
484
485
486
487
488
489
490
491
492
493
494
495
496
497
498
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
524
525
526
527
528

A
B
C
D
E
F
Otros supuestos: la Depreciacin no es igual al capital activo, ningn inters, los gastos de capital son insignificante
Ao 0
Precio de venta unitario
No. de unidades vendidas
Ventas netas

Ao 1
Ao 2
Ao 3
S/.
6.00 S/.
6.05 S/.
6.10
815,000
925,600
1,200,000
4,890,000
5,599,880
7,320,000

Costo de ventas
Utilidad bruta

3,423,000
1,467,000

3,919,916
1,679,964

5,124,000
2,196,000

Gastos operativos
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Inversin Inicial
Utilidad neta

220,050
1,246,950
374,085

251,995
1,427,969
428,391

329,400
1,866,600
559,980

VP
VPN
TIR

-3,200,000
-3,200,000
872,865
999,579
1,306,620
3,702,777 <-- =VNA(C473,D490:H490)
502,777 <-- =C490+VNA(C473,D490:H490)
18.03% <-- =TIR(C490:H490)

CASO PRACTICO No 15: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACCIONES

A continuacin presentamos dos casos de valuacin de acciones, para tal efecto usamos las tcnicas del valor actu
Crecimiento
Tasa impositiva
Ventas Iniciales
Costo de ventas
WC
Valor de Mercado de Patrimonio
Valor de Mercado de Deuda
Beta
Tasa libre de riesgo
Costo adicional de Deudas
Premio de riesgo de mercado

5%
30%
3,125.00
89%
10%
1,300.00
250.00
1.00
7.00%
1.50%
5.50%

Desarrollo:
Ventas del prximo ao
- Costo de ventas
- Depreciacin
=EBIT
EBIT (1 impuesto)
+Depreciacin
- Gastos de capital
- Cambio de WC
= Flujo de Fondos libres
Costo de Patrimonio (CAPM)
Costo de Deuda (despus de impuesto)
WACC

T+1
3,281.25
2,920.31
74.00
286.94
200.86
74.00
-74.00
-15.63
185.23
12.50%
5.95%
11.44%

Valor de la empresa
= Valor de la deuda
= Valor patrimonial

2,874.68 <-- =D521/(D524-D499)


250.00 <-- =+D505
2,624.68

<-- =D501*(1+D499)
<-- =D513*D502
<-- =D513-D514-D515
<-- =D516*(1-D500)
<-- =+D515

<-- =-D501*D499*D503
<-- =SUMA(D517:D520)
<-- =D507+D506*(D509)
<-- =(D507+D508)*(1-D500)
<-- =D522*D504/(D504+D505)+D523*D505/(D

A
B
C
D
E
F
529
530 CASO PRACTICO No. 16: VALORACION DE EMPRESA A TRAVES DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS
531
% de Vta
0
1
532
10%
533 Tasa de crecimiento de las ventas
534 Ventas (Rt)
100%
S/.250,200 S/.275,220
535 Costo Total de Operacin (incl. depreciacin)
536 Utilidad Operativa (Xt)

80%

220,176

20%
6%

55,044
16,513

14%
6%
20%

S/.38,531
16,513
S/.55,044

5%

S/.13,761

8%

22,018

13%

S/.35,779

7%

S/.19,265

k = 10%

1/(1+k)
0.909

30%
537 Impuesto R (T),
538 Utilidad antes de impuestos [Xt(1-T)]
539 Depreciacin
540 Flujo de caja bruto
541
542 Requisitos de la inversin
543 Capital de Trabajo (Iwt)
544 Gastos de Capital (Ift)
545 Requisitos de la inversin total (bruto), (Igt)
546
547
548
549
550
551
552
553
554
555
556
557
558
559
560
561
562
563
564
565
566
567
568
569
570
571
572
573
574
575
576
577
578
579

Flujo de Caja Libre [Xt(1-T)-Igt]


Procedimiento de descuento
Valores de descuento,
Valores presente
Suma de valores presentes = Valor de Objetivo

S/.17,514
S/.402,822 <-- =SUMA(F552:I552)

LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS AHORA IMPLICITAS EN EL PCGE Y LAS NIIF

CASO PRACTICO No. 17: VALORACION DE CUENTAS POR COBRAR Y PAGAR QUE TIENEN FINANCIAMIEN
En el siguiente cuadro se muestra cmo calcular el valor presente como la suma de los valores actuales o
presentes de los flujos caja de cuentas por cobrar o cuentas por pagar:
La empresa MAM S.A. ha realizado una venta al crdito por S/.
tres letras, con vencimieto a 30, 60 y 90 dias respectivamente.

180,000.00 , sin especificar intereses esp

Se requiere contabilizar la operacin de venta de acuerdo con la NIC 39, aplicando el costo amortizado.
UTILIZACION DE LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS EN EL NPCGE Y NIIF
Tasa de inters
Vencimiento aos
Pago anual
Saldo segn balance
Aos
Pago
Factor valor presente
VP del pago

2% > TASA DE INTERES


3 > NUMERO DE PERIODOS
180,000.00 > VALOR FUTURO
0
1.0000
1.0000

1
60,000
0.9804
0.9804
58,824

2
60,000
0.9612
0.9612
57,670

3
###
0.9423
0.9423
56,539

580
581
582
583
584
585
586
587
588
589
590
591
592
593
594
595
596
597
598
599
600
601
602
603
604
605
606
607
608
609
610
611
612
613
614
615
616

A
B
VP de todos los pagos

C
D
E
173,033.00 > VALOR ACTUAL O PRESENTE

Intereses implicitos
Valor razonable

6,967.00 <-- =+C573-C579


173,033.00 <-- =+C573-C581

SEGN NIIF
---------------------------------- x --------------------------------------12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES TERCEROS
121 Facturas, boletas y otros comprobantes por cobrar
1212 Emitidas en cartera

DEBE
173,033.00

40 TRIBUTOS, CVONTRAPRESTACIONES Y APORTES AL SISTEMA DE


PENSIONES
Y DE
SALUD POR PAGAR
401 Gobierno
central
4011 Impuesto general a las ventas
40111 IGV - Cuenta propia
70 VENTAS
701 Mercaderas
7011 Mercaderas manufacturadas
01/03/10 Por venta de mercaderas
77 INGRESOS FINANCIEROS
772 Rendimientos ganados
7722 Cuentas por cobrar comerciales
------------------------------- x ---------------------------77 INGRESOS FINANCIEROS
772 Rendimientos ganados
7722 Cuentas por cobrar comerciales
12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES TERCEROS
121 Facturas, boletas y otros comprobantes por cobrar
1212 Emitidas en cartera
173,033.00

COMENTARIO:
Como se puede apreciar, la aplicacin del Nuevo PCGE no solamente es una dinmica de cuentas, sino que lo ese
es el reconocimiento y la medicin o valoracin de los elementos de los EEFF, para lo cual necesitamos dominar fin
aplicar el valor razonable, costo amortizado, valor en uso, valor actual o el deterioro de valor y de esta forma emitir
financiera fiable que sirva para toma de decisiones de los stakeholders (inversores, accionistas, directivos, estado,
clientes, personal, analistas, etc).

1 EMPRESAS
ERAL PARA
2
3

4
mos calcular el valor
presente de los flujos
5
6
7
va lnea de productos.
Despus de cinco aos, la
8
nte los cinco aos
9 que la empresa la utilice, la
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
siones tales como
21 esta mquina, Cul ser el valor
resente de la corriente
desigual de flujos de
22
representarse23
en forma grfica de la siguiente
24
25
5
26
27
55,000
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
75,000
55,000
39

40
-------------- + ------------+ ---------------41
( 1.15 )4
( 1.15 )5
42
43
44
45
46
47
na anualidad), 48
debemos descontar nuevamente
49
50
1
51
52

--------------

G
H
( 1.15 )3
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
omplete las operaciones
aritmticas:
65
66
67 (PIVF14%,3) +

68
69
70
71 ( 0.6575 ) +
72
73
74
ncluyen cuatro75
lugares decimales.
nto para que usted
76 pueda hacer las
77
78
79
ciles diversos clculos
que necesitaremos
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
rboles que
94 han sido plantados hace
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105

G
H
I
J
K
106
107
108
109
110
111
112
*E94/(1+D96)^C108
113
*E94/(1+D96)^C109
114
115
116
117
DEBE
HABER
118
15,447.47
<-- =+D115
119
120
121
15,447.47
122
123
124
125
126
S PARA HACERSE
127 RICO
128
129
Tipo
Resultado:
130
0
50,000 <-- =VF(B131,C131,D131,E131,G131)
131
0
(34,029) <-- =VA(B132,C132,D132,F132,G132)
132
0
5 <-- =NPER(B133,D133,E133,F133,G133)
133
0
8%
<-- =TASA(C134,D134,E134,F134,G134)
134
135
136
137
<-- =VF(A138,B138,C138,D138)
138
139
140
141
<-- =VA(A142,B142,C142,D142)
142
143
144
145
<-- =REDONDEAR(NPER(A146,B146,C146,D146,),0)
146
147
148
149
<-- =PAGO(A150,D150,B150,C150,1)
150
151
152
153
154 <-- =PAGOPRIN(A154,E154,D154,B154,C154,1)
155
156
157
158

G
H
I
J
159
160
161
s de inversion 162
y permite el clculo del VA, VAN, TIR y el PAYBACK
163
Flujos Netos de Caja
164
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
165
166
300 S/.
350
167 S/.
S/.
750
168
169 S/. 2,600
170 S/. 1,500 S/. 1,600 S/. 1,700
171

Ao 9

Ao 10

172
173

174
TIR
PAYBACK
VA
31.90%
2.00
VAN
175
11.36%
2.00
TIR
176
10.63%
3.85
177
7.27%
4.57
178
179
11.78%
5.00
180
181
182
la zona roja que
183corresponde al costo del dinero.
184
185
186
187
188
189
Remanente o VPN
190
Costo del dinero
191
Inversin
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
Remanente o
202
VPN
203
Costo del dinero
204
205
Inversin
206
207
208
209
210

<-- =VNA($B$172,C166:L166)
<-- =VNA($B$172,C166:L166)+B166
<-- =TIR(B166:L166,$B$172%)

G
H
I
211
212
213
ones, producindose
unos gastos iniciales de S/ 15,600.00
214
al final del
primer ao y S/. 435,900.00 al final
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
ASH FLOW 229
230
servicio de la deuda
231 (intereses de la
ones realizadas
en activos fijos y en
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
mpo la inversin
250en activo fijo
a descontar de
los utilidades antes
251
se vuelve a sumar
252 de nuevo, ya que
253
254
255
256
257
258
tras proyecciones.
259
s hemos considerado
una tasa de
260
261
262
263

G
H
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
274
275
276
277
278
279
AVE DEL XITO
280
281
s), se define como
282 la suma del costo
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
99))+((C298*C300))
301
302
303
304
305
1,230
306
130
307
159,900
308
309
310
311
85,400
312
1
313
85,400
314
315
245,300
316

G
H
317
318
319 <-- =+D319*E319
320 <-- =+D320*E320
321
322
323
MODEL)
324
325
326
327
328
329
330
331
332
esa respecto al
rendimiento de los
333
334
ad del mercado
(Rm).
335
ad del mercado
(Rm).
336
activo sin riesgo
337(Rf).
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
o (acciones comunes).
Esta
350
351
352
vertical o anlisis
353 de estructura.
da componente
354en el total de la
355
356
S/. 5,000,000 .357
Estos activos se piensan
358
359
360
361
362
363
364
otar la combinacin
365 de las
366
367
368 RELATIVO
60%
<-- =+E360/E363
369

G
H
I
J
K
10%
<-- =+E361/E363
370
30%
<-- =+E362/E363
371
100%
372
373
n 60% de deuda,
374 10% de acciones
S.A.considera375
que esta combinacin
os de inversin
debern
376
377
378
379
12%
(Kp) mientras
380 que las acciones ordinarias
381 30%
382
383
tos a los intereses,
384 por lo tanto y
385
386
ntes costos de
las fuentes de
387
n de cada componente
de
388
resultados. La389
sumatoria ES EL
390
391
(1 * 2 )
392
5.04%
<-- =+F393*D393
393
1.80%
<-- =+F394*D394
394
4.20%
<-- =+F395*D395
395
11.04%
396
397
398
399
si quiere cubrir400
el retorno que sus diferentes
a fuente de MAM
401 S.A., es el retorno o
demostrarn los
resultados
402
a el monto de 403
inversin de
404
405
406 <-- =+A404*E398
407
408 <-- =E360*G379
409 <-- =+F408*G381
410 <-- =+F408-F409
411
412 <-- =+F394*E361
413 <-- =+F395*E362
414 <-- =+F406-F410-F412-F413
415
416
PRONSTICO DE VENTAS
417
418
3,432,000
3,850,000 VALORES X CONOCIDOS
2009
419
VALORES
Y
CONOCIDOS
1,890,532
420
2012
2013
421
422

VENTAS
2010
2,098,490

2011
2,350,308

G
2017
423
424
425
426
2017
427
5,875,734
428
19,D421:H421,D423:H423,D425)
429
430
431
432
433
434
435
436
437
438
439
440
441
4
442
S/.
46,305
443
444 S/. 33,522
445 S/. 12,783
446 S/. 2,000
447 S/. 10,783
448
449 S/. 7,009
450
451
452
198
453 S/.
S/.
8,811
454
455
456
457
458
459 S/. 4,631
460 S/. 2,315
461 S/. 6,946
462
463 S/. 5,028
464 S/. 5,028
465
466 S/. 1,917
467
468
469
470
471
472
473
474
475

H
2018

2018
6,400,978

S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

5
48,620
34,448
14,172
2,000
12,172

<-- =G443*(1+$C$435)
<-- =$C$436+$C$437*H443
<-- =H443-H444
<-- =+G446
<-- =H445-H446

S/.

7,912 <-- =H447*(1-$C$434)

S/.

4,000

S/. -1,917
S/. 15,829

<-- =$C$438*G443
<-- =$C$440*G443
S/.

S/.

S/.

- <-- =G461-G464

G
H
I
gastos de capital
476 son insignificantes.
477
Ao 4
Ao 5
478
6.15 S/.
6.20
479 S/.
950,000
850,000
480
5,842,500
5,270,000 <-- =H480*H479
481
482
4,089,750
3,689,000 <-- =H481*C474
483
1,752,750
1,581,000 <-- =H481-H483
484
485
262,913
237,150 <-- =H484*C475
486
1,489,838
1,343,850 <-- =H484-H486
487
446,951
403,155 <-- =H487*C472
488
489
1,042,886
940,695 <-- =H487-H488
490
491
492
493
494
495
496
o usamos las tcnicas
del valor actual:
497
498
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
D504/(D504+D505)+D523*D505/(D504+D505)
524
525
526
527
528

G
529
LUJOS DE CAJA
530 DESCONTADOS
531
2
532
10%
533
534
535
536
537
538
539
540
541
542
543
544

3
10%

4 al
0%

S/.302,742
242,194

S/.333,016
266,413

S/.333,016 <-- =G534*(1+H533)


266,413 <-- =H$534*$D$535

60,548
18,165

66,603
19,981

S/.42,384
18,165
S/.60,548

S/.46,622
19,981
S/.66,603

S/.46,622 <-- =H536-H537


19,981 <-- =H$534*$D$539
S/.66,603 <-- =H538+H539

S/.15,137

S/.16,651

S/.0 <-- =H$534*$D$543

24,219

26,641

19,981 <-- =H$534*$D$544

66,603 <-- =H534-H535


19,981 <-- =H534*$D$537

545
S/.39,356
S/.43,292
S/.19,981
546
547
S/.21,192
S/.23,311
S/.46,622 <-- =I540-I545
548
1/(1+k)2
1/(1+k)3
1/[k(1+k)3]
549
0.826
0.751
7.513 <-- =1/($D$550*(1+$D$550)^3)
550
551
S/.17,514
S/.17,514 S/.350,280 <-- =I547*I550
552
<-- =SUMA(F552:I552)
553
466,223
554
350,280
555
556
557
AR QUE TIENEN
558 FINANCIAMIENTO
559
a de los valores
actuales o
560
561
562
, sin especificar
intereses esplicitos y comprenden el pago de
563
564
565
do el costo amortizado.
566
567
568
569
570
571
572
573
574
4
5
575
- <-- =$C$572
576
0.9238
0.9057 <-- =G576/(1+$C$570)
577
0.9238
0.9057 <-- =1/(1+$C$570)^H574
578
- <-- =H575*H576
579

G
H
I
580 <-- =SUMA(C578:H578)
581
582
583
584
TRIBUTARIO
SEGN
NIIF
EXTRACONTABLE
585
586
HABER
DEBE
HABER
180,000.00
587
588
589
28,739.50
590
28,739.50
591
592
593
144,293.50
594 144,293.50
595
596
597
6,967.00
598
599
600
601
6,967.00
602
603
604
6,967.00
605
606
607
608 173,033.00 186,967.00 186,967.00
609
610
611
nmica de cuentas,
612 sino que lo esencial ahora
ara lo cual necesitamos
dominar finanzas para
613
oro de valor y614
de esta forma emitir una informacin
es, accionistas,
directivos, estado, proveedores,
615
616

N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52

N
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105

N
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158

N
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210

N
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
250
251
252
253
254
255
256
257
258
259
260
261
262
263

N
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
274
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316

N
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
366
367
368
369

370
371
372
373
374
375
376
377
378
379
380
381
382
383
384
385
386
387
388
389
390
391
392
393
394
395
396
397
398
399
400
401
402
403
404
405
406
407
408
409
410
411
412
413
414
415
416
417
418
419
420
421
422

2012
3,432,000

2013
3,850,000

X
2014
4,300,000
=PRONOSTICO(H5;E6:G6;E5:G5)

N
423
424
425
426
427
428
429
430
431
432
433
434
435
436
437
438
439
440
441
442
443
444
445
446
447
448
449
450
451
452
453
454
455
456
457
458
459
460
461
462
463
464
465
466
467
468
469
470
471
472
473
474
475

N
476
477
478
479
480
481
482
483
484
485
486
487
488
489
490
491
492
493
494
495
496
497
498
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
524
525
526
527
528

N
529
530
531
532
533
534
535
536
537
538
539
540
541
542
543
544
545
546
547
548
549
550
551
552
553
554
555
556
557
558
559
560
561
562
563
564
565
566
567
568
569
570
571
572
573
574
575
576
577
578
579

N
580
581
582
583
584
585
586
587
588
589
590
591
592
593
594
595
596
597
598
599
600
601
602
603
604
605
606
607
608
609
610
611
612
613
614
615
616

CASO PRACTICO No. 18: SISTEMAS DE AMORTIZACION DE LA DEUDA


Operaciones Bancarias
Tasas de Inters
Inters Activo
Prstamos

Inters Pasivo
Ahorros

Inters al Rebatir
Sistema de Pagos
Alemn
Francs
Americano

Libre

SISTEMA DE PAGOS
Sistema Amortizaci
n
de Pagos

Intereses

Cuota

Aleman

Constante

Rebatir

Decreciente

Frances

Creciente

Rebatir

Constante

Americano
En el ltimo perodo
Constante

Iguales (*)

(*) En el ltimo perodo - Inters + Amortizacin


CUADROS DEL SERVICIO DE LA DEUDA
Datos:
Monto del prstamo:
S/ 10,000
Tasa trimestral:
6%
Plazo:
4
1) METODO ALEMAN, lo aplican los bancos
Perodo Amortizacin Intereses
Cuota
0
1
2,500
600
3,100
2
2,500
450
2,950
3
2,500
300
2,800
4
2,500
150
2,650
TOTAL

10,000

1,500

Saldo deuda
10,000
<-- =+D29
7,500
<-- =+E35-B36
5,000
<-- =+E36-B37
2,500
<-- =+E37-B38
0
<-- =+E38-B39

11,500

Pasos:
1. Se calcula la amortizacin = Monto del Prstamo
Perodo
2. Clculo de los intereses = I1 = Deuda x i
3. Clculo de la cuota = Amortizacin + Intereses
4. Clculo del Saldo deudor = Deuda - Amortizacin
2) METODO FRANCES, Aplicado a casas comerciales, banca, consumo
Perodo Amortizacin Intereses
Cuota
Saldo deuda
0
10,000
<-- =+D29
1
2,286
600
2,886
7,714
<-- =E52-B53

Plazo Fijo

2
3
4

2,423
2,568
2,723

463
317
163

2,886
2,886
2,886

TOTAL

10,000

1,544

11,544

5,291
2,723
0

<-- =E53-B54
<-- =E54-B55
<-- =E55-B56

Pasos:
1. Clculo de la cuota
FCR = Factor de recuperacin de capital
i(1+i)^n
FCR = ---------------(1+i)^n-1
Donde:
i = es la tasa de inters
n = nmero de periodos
6% (1+6%)^4
FCR = ---------------------------------------------------10,000
2,886
(1+6%)^4 -1

2. Clculo del inters


3. Clculo de la Amortizacin = Cuota - Inters
4. Clculo del saldo deudor = Saldo deuda - Amortizacin
3) METODO AMERICANO
La amortizacin es en el ltimo perodo, aplicable a Bonos
Amortizaci
Saldo
Perodo
Intereses
Cuota
n
deuda
0
10,000
1
600
600
10,000
2
600
600
10,000
3
600
600
10,000
4
10,000
600
10,600
TOTAL

10,000

2,400

<-- =+D29
<-- =E84
<-- =E85
<-- =E86
<-- -

12,400

Grfico: Cantidad de las cuotas en cada uno de los tres mtodo durante los 4 aos
Mtodo Aleman
Mtodo Frnces
Mtodo Americano

Cuotas de los Tres Mtodos


12,400

12,400
12,200
12,000
11,800
11,600
11,400
11,200
11,000

11,500

Mtodo Aleman

11,544

Mtodo Frnces

Nuevos soles

Mtodo Americano

12,000
11,800
11,600
11,400
11,200
11,000

11,500

Mtodo Aleman

11,544

Mtodo Frnces

Mtodo Americano

Nuevos soles

CALCULO DE LA AMORTIZACION DE UN PRSTAMO


Monto del prstamo: S/.5,000.00
Tasa de inters:
9%
Plazo del prstamo:
5
Pago del prstamo: S/.1,285.46 <-- =PAGO(C115,C116,-C114)
Cuadro de amortizacin
Ao
Saldo
Pago
Intereses
Capital
Saldo
inicial
total
pagados
pagado
final
1 S/.5,000.00 S/.1,285.46
450.00 S/. 835.46 S/.4,164.54 <-- =+B122-E122
2
4,164.54
1,285.46
374.81
910.65
3,253.88 <-- =B123-E123
3
3,253.88
1,285.46
292.85
992.61
2,261.27 <-- =+B124-E124
4
2,261.27
1,285.46
203.51
1,081.95
1,179.32 <-- =+B125-E125
5
1,179.32
1,285.46
106.14
1,179.32
- <-- =+B126-E126
Totales
S/.6,427.31 S/.1,427.31 S/.5,000.00
Nota: los totales del cuadro de amortizacion se calculan mediante la formula SUM.

<-- =+B122-E122
<-- =B123-E123
<-- =+B124-E124
<-- =+B125-E125
<-- =+B126-E126

CASO PRACTICO No. 19: PROYECCIONES FINANCIERAS UTILIZANDO EL METODO DEL PORCENTAJE DE VENTA

Proyecciones financieras usando el mtodo de porcentaje de ventas. Este mtodo de proyeccin asume tantos las
cuentas en los estados financieros son proporcionales a las ventas. En particular, asume que las cuentas son proporcion
a las ventas: (1) los costos; (2) caja (es decir, la empresa necesita una cierta cantidad de liquidez); (3) las Cuentas por co
(la proporcin depender de la poltica de crditos de la empresa; (4) los Inventarios; (5) Inmuebles,
maquinaria y equipo (esto es razonable a largo plazo; a corto plazo, empresa a menudo tiene capacidad en exceso que d
despus en este modelo); (6) las Cuentas por pagar; y (7) cuentas por pagar diversas. Tambin asume que esa Deprecia
proporcional al inmuebles, maquinaria y equipo. Otras cuentas en los estados financieros son un resultado directo de las
polticas financieras de la empresa (es decir, poltica de dividendo y poltica de estructura de capital), qu discutimos a baj

El prximo paso es analizar los estados financieros "Pro Forma". Los estados financieros histricos reales se muestran a
Se muestran los ratios necesarios para el anlisis de los estados financieros proforma reales.
1. Estados Financieros Histricos al 31 de diciembre de 2013 y 2014

EMPRESA MONTERRICO S.A.


Al 31 de diciembre
(En miles de nuevo soles)
Ventas
Costo de ventas
Depreciacin
Totoal costos operativos
Utilidad operativa
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Util. Antes de dividendos preferen
Dividendos preferentes
Utilidad disponible

S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

2013
2,950
2,460
90
2,550
400
60
340
102
238
4
234

Dividendos comunes
Adicin a resultados acumulados
Acciones comunes
Dividendos por accin
Precio por accin

S/.
S/.
S/.
S/.
S/.

53
65

S/.
S/.

50
1.06 S/.
26.00 S/.

2014
3,200
2,710
100
2,810
390
88
302
91
211
4
207
58
56
50
1.15
23.00

EMPRESA MONTERRICO S.A.


Al 31 de diciembre
(En miles de nuevo soles)
2013
Activos
Efectivo y equivalentes de efectivo
15
Inversiones financieras
65
Cuentas por cobrar comerciales
315
Existencias
415
Total activo corriente
S/. 810.00 S/.
Inmuebles, maquinaria y equipo, net
870
Total activos
S/.1,680.00 S/.

2014
10
375
615
999.98
900
1,999.98

Pasivo y patrimonio
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar diversas
Parte cte. De deuda a largo plazo
Total Pasivo corriente
Deuda a largo plazo
Total Pasivos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Resultados acumulados
Total Patrimonio
Total pasivo y patrimonio

S/.
S/.

S/.
S/.

2013

2014

30
130
60
220
580
800
40
130
710
840
1,680

60
140
110
310
754
1,064
40
130
766
896
2,000

Ratios proforma
Costos de ventas / ventas
Depreciacin / Inm. Maquinaria y E.
Caja y bancos / Ventas
Cuentas por cobrar / ventas
Existencias / Ventas
Inm. Maquinaria y E. / Ventas
Cuentas por pagar / Ventas
Cuentas por pagar diversas / Ventas
Deuda a largo plazo/Activos operati

S/.
S/.

S/.
S/.

Actual
2013
83.4%
10.3%
0.5%
10.7%
14.1%
29.5%
1.0%
4.4%
35.9%

Otros datos
Tasa de crecimiento de las ventas
Tasa del impuesto a la renta
Tasa de crecimiento de los dividendos
Tasa de inters sobre inversiones a corto plazo
Tasa de inters osbre deuda a largo plazo
Tasa cupn sobre acciones preferentes

2014
84.7%
11.1%
0.3%
11.7%
19.2%
28.1%
1.9%
4.4%
37.7%

Promedio
Industria
histrico
Compuesto
84.0%
84.5%
10.7%
10.2%
0.4%
1.0%
11.2%
10.0%
16.6%
11.1%
28.8%
33.3%
1.4%
1.0%
4.4%
2.0%
36.8%
30.9%

10%
30%
8%
9%
11%
10%

2. Estado de Resultados Actual y Proyectado (Milles de nuevos soles)


Actual
Base de proyeccin
2014
(1)
(2)
1. Ventas
S/. 3,200
110% x 2013 ventas
2. Costo de ventas
2,710
84.2% x 2014 ventas
3. Depreciacin
100
11% x 2014 IME =
4. Total costo operativo
S/. 2,810
5. Utilida operativa
S/.
390
tasa de inters de la deuda x
6. Gastos financieros
88
2013 =
7. Utilidad antes de impuestos
S/.
302
8. Impuesto a la renta
91
9. Utilid. Antes de div. Preferentes
S/.
211
Tasa de Dividendo Prefer. x
10. Dividendos preferentes
4
2013 =
11. Utilidad disponible
S/.
207

Proyectado
2015
(3)
S/. 3,520
2,964
110
S/. 3,074
S/.
446

S/.
S/.

93
353
106
247
4
243

12.
13.
14.
15.

Acciones comunes
Dividendos por accin
Dividendos comunes
Adicin a resultados acumulados

S/.
S/.
S/.

50
1
58
150

108% x 2013 DPA =


2013 DPA x No. acciones =

S/.
S/.
S/.

50
1
63
181

3 Estado de Situacion Financiera Actual y Proyectado (Miles de Nuevos soles)


Actual
Proyectado
Base de proyeccin
2014
2015
(1)
(2)
(3)
Activos
1. Efectivo y equivalentes de efectivo S/.
10
0.31% x 2014 ventas S/.
11
2. Inversiones financieras
Ms lo anterior si es necesario
38
3. Cuentas por cobrar comerciales
375
12.50% x 2014 ventas
440
4. Existencias
615
20.50% x 2014 ventas
722
5. Total activo corriente
S/. 1,000
S/. 1,211
6. Inmuebles, maquinaria y equipo, net
900
28.13% x 2014 ventas
990
7. Total activos
S/. 1,900
S/. 2,201

8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.

Pasivo y patrimonio
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar diversas
Parte cte. De deuda a largo plazo
Total Pasivo corriente
Deuda a largo plazo
Total Pasivos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Resultados acumulados
Total Patrimonio
Total pasivo y patrimonio

S/.
S/.

66
154
110
330
754
1,084
40
130
947
1,077
2,201

19. Activos Requeridosa


20. Fuentes especificadas de financiamientob
21. Fondos necesarios adicionales (AFN)

S/.
S/.
S/.

2,163
2,201
-38

22. Fondos necesarios requeridos


23. Valores negociables a corto plazo adicionales

S/.

38.3

a
b

S/.

S/.
S/.

S/.
S/.

60
1.88% x 2014 ventas
140
4.38% x 2014 ventas
110 Ms lo anterior si es necesario
310
754 Mismo: ningn nueva deuda
1,064
40 Mismo: ningn nueva deuda
130 Mismo: ningn nueva deuda
766 2013 RA + 2014 Adic. a RA =
896
2,000

S/.

S/.
S/.

Los activos requeridos incluyen todas los activos operativos proyectados ms las inversiones a corto plazo del ao a
Las fuentes especificadas de financiamiento incluyen los pasivos corrientes operativos proyectados, deuda a largo p
proyectado, accin preferente proyectado, Capital comn proyectado, y la cantidad de cuentas por pagar del ao a
Estado de flujos de efectivo
(En miles de nuevos soles)
Actividades de operacin
NOPAT
Depreciacin y amortizacin
Variaciones en el capital de trabajo
Incremento en las cuentas por cobrar
Incrmento en las existencias
Incremento en las cuentas por pagar

Actual
2014
(1)

Proyectado
2015
(3)

273
100

312
110

(60)
(200)
30

(65)
(107)
6

Incremento en las cuentas por pagar diversas


Flujo de efectivo neto provenientes de actividades de operaci

S/.

10
153 S/.

14
271

Actividades de inversin a largo plazo


Efectivo usado para la adquisicin de activos fijos (CAPEX)
Flujo de caja libre

S/.
S/.

-130 S/.
23 S/.

-200
71

DEL PORCENTAJE DE VENTAS

yeccin asume tantos las


que las cuentas son proporcionales
liquidez); (3) las Cuentas por cobrar

ene capacidad en exceso que discutiremos


mbin asume que esa Depreciacin es
son un resultado directo de las
de capital), qu discutimos a bajo.
histricos reales se muestran a bajo.

Proyeccin
Preliminar
2015
84.2%
11.1%
0.3%
12.5%
20.5%
28.1%
1.9%
4.4%
37.7%

<-- =D94*E94
<-- =REDONDEAR(E95*$G$94,1)
<-- =E96*G122

<-- =REDONDEAR((F86*(D128-D118))+(F87*D130),1)
<-- =REDONDEAR(F84*G100,1)

<-- =F88*D132

<-- =E117*$G$94
<-- =D118+G143
<-- =E119*$G$94
<-- =E120*$G$94
<-- =E122*$G$94

<-- =E126*$G$94
<-- =E127*$G$94
<-- =D128+G142

<-- =D134+G109

versiones a corto plazo del ao anterior.


os proyectados, deuda a largo plazo
de cuentas por pagar del ao anterior.

<-- =+G98*0.7
<-- =G96
<-- =-(G119-D119)
<-- =-(G120-D120)
<-- =G126-D126

<-- =G127-D127

<-- =-(G122-D122)-G96
<-- =+G163+G160

CASO PRACTICO No. 20: 'MODELO FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

Una vez nos hemos decidido por un perodo de planificacin adecuado, tenemos que ocuparnos de la estimacin de los
flujos de caja futuros de la empresa. Para hacerlo tenemos que prever las ventas anuales para el perodo de planificacin
y una tasa de crecimiento de las ventas anual que se supone que se mantendr constante despus del perodo de
planificacin. Luego podemos proyectar tanto los flujos de caja de explotacin futuros de la empresa como las inversiones
en activos que habr que hacer con el paso del tiempo.
Si nos preguntan qu es importante para aumentar el valor del accionista, creemos que la respuesta est muy clara: los
flujos de caja libres y no los beneficios son el determinante fundamental del valor total tal como lo determinan los mercado
de capitales. Sin embargo, en el momento de estimar los flujos de caja libres de una empresa, no tenemos que descartar
totalmente el contenido informativo de los beneficios. Podra ser que los beneficios pasados proporcionasen una base m
adecuada para predecir los flujos de caja futuros que la propia historia actual de los flujos de caja.
Los beneficios miden los resultados de los ciclos operativos pero incluyen una opinin subjetiva, lo cual reduce su
credibilidad. Los flujos de caja por otra, implican menos subjetividad pero no miden los resultados de los ciclos operativos
As pues, los beneficios declarados pueden ser muy tiles como punto de partida para la previsin de los flujos de caja
libres.
El proceso de clculo de los flujos de caja libres se puede explicar mejor mediante un ejemplo. Hace poco valoramos una
empresa Industrial fabircante de plsticos.
Para empezar, examinamos la trayectoria histrica de los resultados de la empresa; despus estudiamos
el sector en el que compite MAM S.A. y su posicin competitiva dentro del mismo. Los temas de inters ms importantes
fueron los siguientes:
- Ventas del perodo ms reciente.
- Tasa de crecimiento estimada de las ventas para el perodo de planificacin y tasa de crecimiento que podra manteners
a perpetuidad despus del perodo de planificacin sta ltima se suele aproximar a la tasa de inflacin.
- Mrgenes de operacin esperados: utilidad operativa/ ventas
- Ratio de actividad de la operacin sobre ventas proyectado: capital de trabajo neto, activos fijos y otros activos a largo
plazo relativos a las ventas.
- Tipo impositivo sobre las utilidades

Estas variables se conocen con el nombre de conductores o determinantes de valor, porque son los factores que determin
el valor de los flujos de caja libres de una empresa, que a su vez afecta el valor de la empresa.
Basndonos en las conclusiones obtenidas a partir del estudio de la empresa Industrial MAM S.A y de su sector, hemos e
unos supuestos que utilizaremos como punto de partida para estimar los flujos de caja libres de una empresa.
Estos supuestos se basaron en la trayectoria histrica de los resultados de la empresa, ajustados para unos cambios
anticipados.
Empresa: Industrial MAM S.A.
Ratios Financieros Proyectados: % de las ventas excepto cuando se indique otra cosa
Ao
Porcentaje de incremento de las ventas
Efectivo y equvalentes como proporcin de las ventas
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos prepagados y otros activos corrientes
Inmuebles, maq.y eq. al costo, como % de las ventas in
Depreciacion
Cuentas por pagar y gastos predefinidos
Impuestos por pagar (como % de impuestos al ingres)
Otros pasivos corrientes
Gastos en Inters
Ingreso por Inters
Costo de los productos vendidos
Gastos de ventas y administrativos

2012
10%
20%
22%
4.5%
5%
0.6
10%
17%
0.3
1%
12%
6%
65%
14%

2013

2014
8%
15%

7%
10%

5.0%

5.0%

0.55

0.5

18%

19%

13%

12%

Provision para impuestos (como % de UAI)

30.0%

Empresa: Industrial MAM S.A.


PRONOSTICO DE VENTAS
VALORES X CONOCIDOS
VALORES Y CONOCIDOS

VENTAS
2009
15,905,320

2010
16,984,900

2011
17,303,080

2012
18,100,000

Funcin PRONSTICO

Calcula o pronostica un valor futuro a travs de los valores existentes. La prediccin del valor es un "valor y" teniendo en cuenta un "val
valores conocidos son valores x y valores y existentes, y el nuevo valor se pronostica utilizando regresin lineal. Esta funcin se puede
realizar previsiones de ventas, establecer requisitos de inventario o tendencias de los consumidores.
Sintaxis
PRONOSTICO(x;conocido_y;conocido_x)
X es el punto de datos cuyo valor se desea predecir.
Conocido_y es la matriz o rango de datos dependientes.
Conocido_x es la matriz o rango de datos independientes.

La diferencia principal es que la funcin PRONSTICO calcula o pronostica un valor futuro a travs de valores existentes mientras que
TENDENCIA, calcula un valor que resulta de una tendencia lineal, Ajustada a una recta (calculada con el mtodo de mnimos cuadrado

2013

2014

2015

2016

Estados de Resultados
Ventas netas
18,902,453
Costo de productos vendidos
Utilidad bruta
Depreciacin
Gastos administrativos generales y de ventas
Utilidad operativa
Gastos de Intereses
Ingreso por intereses
Utilidades antes de impuestos
Provision para impuestos
Utilidades despues de Impuestos
2013

19,571,960
-12,721,774
6,850,186
-1,343,256
-2,740,074
2,766,856
-910,699
234,864
2,091,020
-627,306
1,463,714
2014

21,137,717
-13,739,516
7,398,201
-1,429,372
-2,747,903
3,220,925
-513,868
190,239
2,897,297
-869,189
2,028,108
2015

22,617,357
-14,701,282
7,916,075
-1,503,354
-2,714,083
3,698,638
147,823
3,846,461
-1,153,938
2,692,523
2016

Estado de Situacin Financiera Proyectado


Activos Corrientes
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos prepagados y otros activos corri
Total Activos Corrientes

3,023,989
4,194,238
759,104
1,006,169
8,983,500

3,914,392
4,305,831
880,738
978,598
10,079,560

3,170,658
4,650,298
1,056,886
1,056,886
9,934,727

2,463,724
4,975,819
1,130,868
1,130,868
9,701,278

Inmuebles, maquinaria y equipo


Bruto (Al costo)
Menos Depreciacin acumulada
IME netos

13,030,853
-1,703,085
11,327,768

13,432,558
-3,046,341
10,386,217

14,293,724
-4,475,714
9,818,010

15,033,544
-5,979,068
9,054,476

Total Activos

20,311,268

20,465,776

19,752,738

18,755,754

Pasivos y Patrimonio Neto


Pasivos Corrientes

Cuentas por pagar comerciales


Impuestos por pagar
Otros Pasivos Corrientes
Total Pasivos Corrientes

3,271,271
404,820
151,189
3,827,280

3,327,233
188,192
195,720
3,711,145

3,804,789
260,757
211,377
4,276,923

4,297,298
346,182
226,174
4,869,653

Deuda Largo Plazo

8,782,231

7,589,161

4,282,236

4,610,999
3,090,758
7,701,757
20,311,268
-

4,610,999
4,554,472
9,165,471
20,465,776
-

4,610,999
6,582,579
11,193,578
19,752,738
-

4,610,999
9,275,102
13,886,101
18,755,754
-

Flujo de Caja Libre Proyectado


Utilidades despues de Impuestos
Adicin de depreciacin
Adicin de Gastos de Intereses, netos de impuestos
Resta de Ingresos por intereses netos de impuestos
Resta el Incremento en Activos Corrientes, excepto Efect
Adicin del Incremento en Pasivos Corrientes
Resta del Incremento en en P,P y E. brutos
Flujo de Caja Libre

2014
1,463,714
1,343,256
637,489
-164,404
-205,657
-116,135
-401,704
2,556,559

2015
2,028,108
1,429,372
359,708
-133,168
-598,902
565,778
-861,166
2,789,730

2016
2,692,523
1,503,354
-103,476
-473,485
592,730
-739,820
3,471,826

Otro mtodo para calcular el FCF


Gastos prepagados y otros activos corrientes
Adicin de depreciacin
Cambios en el capital de trabajo
Castos de capital (CAPEX)
Flujo de Caja Libre

1,936,799
1,343,256
-321,792
-401,704
2,556,559

2,254,648
1,429,372
-33,124
-861,166
2,789,730

2,589,046
1,503,354
119,245
-739,820
3,471,826

Patrimonio neto
Capital social
Utilidades Retenidas
Total Pasivos y Patrimonio Neto
Chequeo

VALORACIN IGNORANDO EFECTOS DE APALANCAMIENTO


2013
Costo de Capital
12%
Crecimiento del FCL despues de 2015
5%
Valor Presente de los FCL 2011-2015
12,737,978 <-- =VNA(B139,C128:G128)*(1+B139)^0.5
Valor Terminal despues del ao 2015
36,670,568 <-- =G128*(1+B140)/(B139-B140)/(1+B139)^5
Valor de la firma sin apalancamiento
49,408,546
Valor de la Deuda al final de 2010
8,782,231 <-- =B111
Valor del Patrimonio neto
40,626,314

arnos de la estimacin de los


ara el perodo de planificacin
despus del perodo de
empresa como las inversiones

espuesta est muy clara: los


omo lo determinan los mercados
sa, no tenemos que descartar
s proporcionasen una base ms

etiva, lo cual reduce su


ltados de los ciclos operativos.
evisin de los flujos de caja

plo. Hace poco valoramos una

s estudiamos
s de inters ms importantes

cimiento que podra mantenerse


sa de inflacin.

s fijos y otros activos a largo

e son los factores que determinan

M S.A y de su sector, hemos elaborado


s de una empresa.
stados para unos cambios

2015

2016
5%
10%

5%
10%

5.0%

5.0%

0.45

0.4

20%

20%

11%

10%

CALCULO DE TENDENCIAS DE LAS VENTAS


2013
18,902,453

X
2014
19,571,960

VALORES YA CONOCIDOS
=PRONOSTICO(H5;E6:G6;E5:G5)
AOS CONOCIDOS

alor y" teniendo en cuenta un "valor x". Los


in lineal. Esta funcin se puede utilizar para

AOS NUEVOS
CONSTANTE
(VERDADERO o FALSO)

RESULTADOS TENDENCIA

e valores existentes mientras que la funcin


n el mtodo de mnimos cuadrados)

2017

2018

23,748,225
-15,436,346
8,311,879
-1,554,243
-2,612,305
4,145,331
411,893
4,557,223
-1,367,167
3,190,056

24,935,637
-16,208,164
8,727,473
-1,601,740
-2,493,564
4,632,169
699,788
5,331,957
-1,599,587
3,732,370

2017

2018

<-- =+F76+F76*G42
<-- =-$C$54*G76
<-- =+G76+G77
<-- =G99-F99
<-- =-G55*G76
<-- =+G78+G79+G80
<-- =-$C$52*G111
<-- =$C$53*G91

6,864,880
5,224,610
1,187,411
1,187,411
14,464,312

11,663,136
5,485,840
1,246,782
1,246,782
19,642,540

<-- =MAX(G43*G76,G117-SUMA(G92:G94)-G100)
<-- =$C$44*G76
<-- =G45*G76
<-- =$C$46*G76

15,542,435
-7,533,311
8,009,123

16,017,399 <-- =F98+G47*(G76-F76)


-9,135,051 <-- =F99-$C$48*G98
6,882,348

22,473,435

26,524,888

4,749,645
410,150
237,482
5,397,277
-

4,610,999
12,465,159
17,076,158
22,473,435
-

4,987,127 <-- =G49*G76


479,876 <-- =-$C$50*G85
249,356 <-- =$C$51*G76
5,716,360
-

4,610,999 <-- =F114


16,197,529 <-- =F115+G86
20,808,528
26,524,888
-

2017
3,190,056
1,554,243
-288,325
-361,878
527,624
-508,891
4,112,831

2018
3,732,370
1,601,740
-489,852
-379,972
319,082
-474,965
4,308,405

2,901,731
1,554,243
165,747
-508,891
4,112,831

3,242,518
1,601,740
-60,889
-474,965
4,308,405

<-- =G86
<-- =-G79
<-- =-G82*(1-$C$56)
<-- =-G83*(1-$C$56)
<-- =-SUMA(G92:G94)+SUMA(F92:F94)
<-- =G109-F109
<-- =-(G98-F98)

<-- =+G81*0.7
<-- =+G122
<-- =+G125+G126
<-- =+G127

S DE LAS VENTAS
15,905,320

VENTAS
16,984,900

17,303,080

18,100,000

18,902,453

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2015

2016

2017

2018

20,282,897

20,993,834

21,704,770

22,415,707

1
2014
19,571,960