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NDICE

FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS

TIPOS DE FINANCIAMIENTO .............................................................................................................................. 3

A)

AUTOFINANCIAMIENTO (Financiamiento interno) ................................................................... ........... 3

B)

FINANCIAMIENTO EXTERNO. ................................................................................................................ 3

FINANCIAMIENTO CON ACCIONES COMUNES .............................................................................................. 5

ACCIONES PREFERENTES ............................................................................................................ .................. 6
CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL ..................................................................................................................... 6
IMPACTO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO EN LA EMPRESA ........................................................................... 7
Riesgo de negocio u operacin ..................................................................................................................... 8
Riesgo Financiero ......................................................................................................................................... 8
IMPACTO EN LAS UTILIDADES DEL ACCIONISTA. .............................................................................................. 8

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FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS

Las organizaciones para financiar sus inversiones (activos) pueden recurrir a distintas fuentes de
financiamiento, las que presentan distintos costos.
En una economa moderna como la nuestra existe una gran variedad de intermediarios y alternativas de
financiamiento principalmente para iniciativas de largo plazo.
Las variables ms importantes que deben tenerse en cuenta a la hora de evaluar dichas alternativas son:
1. Potencial de Ingresos que genera el proyecto.
2. Riego.
3. Flexibilidad.
4. Estabilidad de las fuentes.
5. Plazos de las fuentes de financiamiento.
6. Costo de capital.
El conocer el costo de cada una de las opciones financieras tiene un gran inters para la empresa ya que les
va a permitir a esta elegir los recursos a un menor costo, aumentando as indirectamente sus beneficios.
Si consideramos como objetivo central de la empresa la maximizacin del valor de la misma, el conocer
el costo de capital nos orienta a realizar proyectos cuya tasa de retorno sea superior al costo de capital.

TIPOS DE FINANCIAMIENTO
A) AUTOFINANCIAMIENTO (Financiamiento interno)
Corresponde al financiamiento de las empresas va retencin de utilidades.
VENTAJAS:
Mayor autonoma.
Fuente de recurso que no es necesario remunerar.
Se evita costo de emisin.
No se pierde derecho de propiedad.
DESVENTAJAS:
Limitacin en la cantidad de recursos.
Reduce la rentabilidad para el accionista.
La disponibilidad de Fondos depender de la poltica de dividendos de la empresa.
Normalmente el autofinanciamiento resulta insuficiente para satisfacer las necesidades financieras de
largo plazo de una compaa, lo cual la obliga a recurrir al financiamiento externo.

B) FINANCIAMIENTO EXTERNO
La decisin de financiamiento externo es lo que se conoce como ciclo largo en el mundo de las finanzas,
porque debe producirse a travs de la intervencin de personas o instituciones ajenas a la empresa.
Si lo analizamos desde el punto de vista de una emisin de deuda tendremos:
EMPRESA >>>>>>>>> BENEFICIO <<<<<<<<< PERSONAS
MERCADO DE CAPITALES

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Las principales fuentes de financiamiento externo son:

a) Financiamiento con deuda.
b) Financiamiento con acciones comunes.
c) Financiamiento con acciones preferentes.

FINANCIAMIENTO CON DEUDA

Es la fuente de financiamiento que representa la obligacion de la empresa con terceros. Cuando una
empresa contrae deuda se compromete a pagar el principal ms los intereses.
Caractersticas:
a) Los prestamistas pueden tomar medidas para recuperar su dinero.
b) Los prestamistas tienen un tratamiento especial ante una liquidacin de la empresa (se les paga
antes que a los dueos).
c) Es la nica fuente de financiamiento que permite una deduccin o disminucin de impuesto debido
al pago de intereses, lo que significa que el costo efectivo de financiamiento con deuda es menor a
la tasa de inters pagada a los prestamistas.
Esto se podra resumir en que:
I f = inters final = i (1- tasa de impuesto)
Por lo tanto, al analizar la posibilidad de contraer una deuda para financiamiento, debemos considerar:
a) Tipo de deuda
b) Impuesto a la renta.
TIPOS DE DEUDA
Crediticia >>>>>>>> Sistema Bancario.
No crediticia >>>>>> Bonos, pagars y letras hipotecarias.

EFECTO DEL IMPUESTO

Una de las caractersticas de este tipo de financiamiento es que la tasa efectiva a pagar es menor producto
de la tasa de impuestos, siempre conviene tener en consideracin el impuesto presente y futuro, mientras
ms alta sea la tasa impositiva menor ser la tasa efectiva.
EJEMPLO
Hay dos empresas A y B, cuya utilidad antes de impuesto e intereses es igual a $ 1.000. La empresa A no
tiene deuda mientras que B tiene $ 2.000 en deuda y paga una tasa de inters del 10 %.

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Calculemos con tasa impositiva del 0 %, 50 %, y 70%.

TASA
EMPRESA
Utilidad
Intereses
U.Antes Impto.
Impuesto
Util. Neta

0%
A
B
1000 1000
0
200
-------------------1000
800
0
0
------------ -----------1000
800

Diferencia
200
Tasa efectiva
10%
If
10% (1-0)
If
0,1

50%

70%

A
1000
0

B
A
B
1000
1000 1000
200
0
200
---------------------------1000
800
1000
800
500
400
700
560
------------ -------------------- --------500
400
300
240
100
5%
10% (1-0,5)
0,05

--------

60
3%
10% (1-0,7)
0,03

Esto demuestra que mientras mayor sea la tasa de impuesto, la tasa efectiva o costo del prstamo o
emisin disminuye.

FINANCIAMIENTO CON ACCIONES COMUNES

Esta es otra fuente de financiamiento y consiste en emitir nuevas acciones con las mismas caractersticas
que las emitidas originalmente.
Estas acciones pueden venderse a los tenedores de acciones antiguas o bien a nuevos inversionistas, los
cuales pasaran a ser dueos de una parte de la empresa.
Supongamos una emisin de acciones, la cual se vende a nuevos inversionistas, la preocupacin de los
accionistas antiguos estar en emitir un nmero de acciones tal que no les vaya a hacer perder el control
de la empresa.
Supongamos que existen 100.000 acciones y se necesitan fondos por $ 1.000.000 y se decide colocar en
manos de nuevos inversionistas un cierto nmero de ellas.
La pregunta que debiera hacerse es:
a) Cuntas acciones nuevas emitir.
b) Cunto estn dispuestos a pagar los inversionistas.
c) Qu porcentaje de participacin se pierde.
d) Qu porcentaje del beneficio corresponder para los antiguos accionistas.

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Acciones totales despus de ampliacin:

100.000 antiguas
25.000 nuevas.
-------------------------------------125.000
Porcentaje de participacin que se pierde:
Accionistas antiguos antes tenan 100 % de participacin. Ahora despus de la ampliacin les queda:
100.000 / 125.000, lo que representa el 80%.
Accionistas nuevos: participacin 25.000 / 125.000 = 20%
Si la empresa paga $ 500.000 en dividendos estos se distribuirn de la siguiente manera:
500.000 * 0,8 = $ 400.000 antiguos.
500.000 * 0,2 = $ 100.000 nuevos.
Para calcular el nmero de acciones nuevas, tendremos:
Si el precio de la accin se estima en $ 40 (supuesto)
El patrimonio de la empresa es $ 1.000.000 y se quiere
llegar a $ 2.000.000.
1.000.000
1.000.000 nuevas: 1.000.000 / 40 = 25.000 acciones
2.000.000

ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son intermedias entre la deuda y las acciones comunes. Lo anterior, hace que
ante una liquidacin de la empresa el orden de pago de deudas sera: deudas, acciones preferentes y
acciones comunes.

CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Para determinar el costo de capital de una empresa, se deben ponderar las distintas fuentes de
financiamiento de la estructura de capital, por el costo de cada una de ellas.
Sean:
Ko = costo ponderado de capital.
Kd = costo de la deuda (tasa de inters de mercado)
Ke = Costo de oportunidad de los accionistas.
t = Tasa de impuesto a la renta.
D = deuda.
P = patrimonio.
Ko = (Kd * (1-t) * D / D+P) + (Ke * P / D+P)

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Ke = (D1 / P0) + g
D1 = dividendo prximo ejercicio.
P0 = precio o cotizacin actual
g = razn de crecimiento del dividendo.
EJEMPLO:
Una empresa estudia comprar una nueva mquina cuyo valor de compra es de $ 1.500.000 y su vida til es
de 4 aos al final de los cuales la mquina tendr valor cero.
Al comprar la mquina se producirn los siguientes flujos netos de fondos anuales:
T1 = 330.000
T2 = 900.000
T3 = 1.100.000
T4 = 100.000
Si para los prximos 4 aos se estima que la estructura de capital de la empresa ser:
a) Prstamo de $ 75.000 a un inters del 15% anual pagadero al cuarto ao.
b) Bonos emitidos por la empresa a largo plazo a una tasa del 10%. Los bonos son por $ 80.000.
c) El capital social est constituido por acciones que acaban de pagar un dividendo de $ 10 y se
espera crezcan a razn del 7% anual. El total del capital es de $ 200.000 (1000 acciones a $ 200
cada una).
La tasa impositiva es del 17%.
Determinar el costo ponderado de capital.
Ke = (10,7 / 200) + 0,07 = 1,1235 es decir, 12,35% anual.
Ko= (0,15 * ( 1 - 0,17 ) * 75/355 + (0,1 * ( 1 - 0,17 ) * 80 / 355 + (0,1235 * 200 / 355)
1245*0,21) + (0,083*0,23) + (0,1235*0,56) = 0,1144
Ko= (0,1245*0,21) + (0,083*0,23) + (0,1235*0,56) = 0,1144

Es decir, el costo ponderado de capital de la empresa ser el equivalente a 12,35 % anual.

IMPACTO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO EN LA EMPRESA

Desde el punto de vista del inversionista, el tipo de financiamiento de ms riesgo es la Deuda, pues el pago
de los intereses y el capital o principal son obligaciones contractuales de la empresa.
Los dividendos preferentes no necesitan que se paguen cuando las utilidades son malas, adems, que el
dinero reunido a travs de la emisin de acciones preferentes, no necesite pagarse.
Los dividendos comunes si existe una poltica de dividendos puede que no se paguen durante mucho
tiempo y el dinero reunido por ellos no se paga.
La deuda es la opcin que da la posibilidad de recibir un ingreso, pero su riesgo es mayor que la ampliacin
de capital.

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Las empresas aparte de enfrentar los riesgos de inflacin y de pas econmico, se ven afectadas por otro
tipo de riesgos insertos en ellas. Estos son:

Riesgo de negocio u operacin. Es

la incertidumbre que se tiene con respecto a las

utilidades de operacin, como por ejemplo:

Una empresa propensa a una huelga es ms riesgosa.
Incertidumbre en cuanto al mercado del producto tanto en precio y volumen.
Incertidumbre en costos de operacin.
En definitiva, podemos decir que existe un riesgo operativo, no sabemos realmente cul ser nuestra
utilidad operacional:
Venta Costo operacin y administracion = Utilidad operacional.

Riesgo Financiero. Este riesgo depende del grado de utilizacin de la deuda. Una empresa financiada
con deuda tendr mayor riesgo financiero.

IMPACTO EN LAS UTILIDADES DEL ACCIONISTA

Si se emiten acciones comunes.
Se comparten los flujos futuros con los nuevos accionistas.
El porcentaje de propiedad ser una negociacin entre los actuales propietarios y los inversionistas.
Ejemplo:
Una empresa planea el desarrollo de una mina y una planta de procesamiento.
Actualmente el terreno donde se realizar el proyecto es el nico activo de la empresa.
Los costos de desarrollo son de $ 1.000.000 que se deben pagar el primer ao.
El flujo de caja esperado es de $ 480.000 indefinidamente.
Tasa de impuesto es del 50 %.
No se acumularn utilidades.
Supuesto: los dueos de la mina no tienen dinero para financiar este proyecto por lo que el $ 1.000.000
debe obtenerse de deuda o emisin de acciones.
Si se emiten Acciones Comunes:
Los nuevos accionistas se beneficiarn del flujo de caja futuro anual en funcin del porcentaje que
adquieran de la compaa dada la inversin del $ 1.000.000.Supongamos que la tasa de retorno exigida por los nuevos accionistas es del 12 %.
Flujo caja antes impuesto:
480.000
Intereses
0
Flujo gravable
480.000
Impuesto
240.000
Utilidad despus de impuesto 240.000
Dividendo preferente
0
Ingreso nuevos accionistas
120.000 (12% de 1.000.000)
Ingreso accionistas originales 120.000
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Si se emiten acciones preferentes son menos riesgosas que las comunes por lo que la tasa ofrecida de
retorno no puede ser igual o superior al 12 %. Supongamos que la tasa de dividendos es igual al 10 %.
Flujo de caja antes impuesto:
Intereses
Flujo gravable
Impuesto
Utilidad despus de impuesto
Dividendo preferente
Utilidad acciones comunes

480.000
0
480.000
240.000
240.000
100.000 (10% de 1.000.000)
140.000

Los accionistas originales utilizan 20.000 ms en dividendos que si hubiera emitido acciones comunes.
Si se contrae deuda:
Supongamos que el 1.000.000 se podra reunir con un prstamo al 8 % anual.
Los prestamistas como tienen menor riesgo no necesitan una tasa de inters tan alta.
Flujo de caja antes de impuesto
Intereses
Flujo gravable
Impuesto
Utilidad despus de impuesto
Dividendo preferente
Utilidad acciones comunes

480.000
80.000 (1.000.000*0,08)
400.000
200.000
200.000
0
200.000

Los accionistas antiguos reciben 80.000 ms que si se emiten acciones comunes, 60.000 ms que si se
emiten acciones preferentes.

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