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la poltica monetaria y la estructura temporal de los tipos de

inters nominales: evidencia y la teora


En este trabajo se explora cmo los impulsos exgenos a la poltica
monetaria afecta a la curva de rendimiento nominal de
Introduccin
la poltica monetaria es el punto de partida natural para una investigacin
sobre los determinantes econmicos de la estructura nominal plazo. de
bonos comerciales y otros operadores no acadmicos a menudo citan la
poltica monetaria como un factor importante en los movimientos de la
estructura temporal.
observadores acadmicos tambin han argumentado que la estructura
temporal est ntimamente ligada a la poltica monetaria y sus objetivos. Por
ejemplo, Bernanke y Blinder (1992), Estrella y Hardouvelis (1991), y Mishkin
(1990) explorar el uso de la diferencia entre largo plazo y el rendimiento a
corto plazo como un indicador de la actividad econmica monetaria, el
futuro, y la inflacin futura. Sin embargo, los modelos empricos o la
estructura temporal tpicamente utilizados en la literatura de las finanzas no
incorporan explcitamente la poltica monetaria. ms bien, que se
caracteriza por el trmino nominal impulsado por factores latentes no
observadas. Por ejemplo Litterman y Scheinkman (1991) y dai y Singleton
(1997), estimando el modelo de tres factores, los factores asociados con el
nivel, la decantacin, y la curvatura de la curva de rendimiento. una
pregunta abierta es si uno o ms de estos factores se corresponde, en parte,
a los choques de poltica monetaria.
en este trabajo, nos preguntamos cmo los impulsos exgenos a la poltica
monetaria afectan los rendimientos de los bonos cupn cero de diversos
vencimientos. investigamos el impacto de estas perturbaciones en la forma
de la curva de rendimiento, as como sobre primas a trmino, y las tasas
reales ex ante. habiendo documentado estos patrones empricos, nos
preguntamos si un modelo estocstico de equilibrio dinmico de la actividad
econmica agregada puede replicar los patrones empricos que
encontramos en los datos. modelos macroeconmicos de equilibrio estndar
han tenido poco xito en el modelado de la estructura temporal. nos
preguntamos si el rendimiento de este tipo de modelos se puede mejorar
mediante la incorporacin de las rigideces nominales explcitas. Esta
investigacin es un paso crtico en la adecuacin de los factores financieros
con los determinantes econmicos.
el problema emprico fundamental en la evaluacin de los efectos de los
choques de poltica manetary es el problema de identificacin: cmo
distinguir los choques exgenos de poltica monetaria de la respuesta
endgena del instrumento de poltica monetaria a otros impulsos, no
monetarios, exgenos. existe un desacuerdo en la profesin sobre la mejor
manera de resolver este problema de identificacin. en lugar de tomar una
posicin en esta controversia, se utilizan tres diferentes estrategias de
identificacin que se han propuesto en la literatura. todos son variantes de
la autorregresin vactor identificado (VAR) enfoque propuesto por Sims
(1986), Bernanke (1986) y Blanchard y Watson (1986). En particular, se

utiliza la estrategia de identificacin recursivo de Christiano, Eichenbaum y


Evans (1996a, b), la estrategia no recursiva identificacin defendida por
Sims y Zha (1995a), y el enfoque de Gali (1992) que utiliza restricciones de
largo plazo como parte de la estrategia de identificacin.
mientras que estas tres estrategias de identificacin tienen diferentes
implicaciones para el efecto de los shocks de poltica monetaria sobre la
economa real, es interesante que implicaciones para el efecto de los shocks
de poltica monetaria sobre la estructura temporal son muy similares. las
tres estrategias implican que un choque de poltica contractiva indujo una
respuesta positiva, pero transitoria pronunciada en las tasas de inters a
corto plazo, con un menor efecto sobre las tasas de mediano plazo y casi no
hay tasas de largo plazo. Este hallazgo contrasta con la opinin popular,
expresada a menudo en la prensa financiera, que los cambios en la poltica
monetaria afectan sistmicamente precios de los bonos a largo plazo.
nuestros resultados empricos implican que el principal efecto de los
choques de poltica monetaria es cambiar la pendiente de la curva de
rendimiento. debido a su impacto transitorio, los choques de poltica
monetaria representan una fraccin relativamente pequea (menos del
15%) de la varianza a largo plazo de las tasas de inters. este choque se
corresponde aproximadamente con el factor de pendiente en los modelos de
Litterman y Scheinkman (1991), Knez, Litterman, y Scheinkman (1994), y
Dai y Singleton (1997). La respuesta de la curva de rendimiento a un
choque de la poltica monetaria es inequvocamente un efecto de liquidez
ms que un efecto de la inflacin esperada. es decir, la respuesta de la tasa
de inters nominal a un choque de poltica es en la direccin opuesta a la
respuesta de la inflacin futura esperada. Encontramos alguna evidencia de
que un choque de poltica contrctionary aumenta primas a trmino, al
menos para los plazos ms cortos.