JosCarlosDez.

3demayode2016

Losmercadosfinancieros tuvieronun comportamientoerrticolapasadasemana.

Mientras las bolsas caan, con especial intensidad en Japn y la Eurozona, los
precios de las materias primas repuntaban con fuerza. Sigue la volatilidad en el
mercado de divisas con el dlar deprecindose contra el euro y el yen, pero
tambin contra divisas de pases emergentes. Y los tipos de inters de la deuda
pblica se mantenan casi estables tras la reunin de la Fed y repuntaban en la
Eurozona.No tienesentidoquesubanlostiposdeladeudayelpreciodelpetrleo,
anticipando mayor crecimiento e inflacin, y bajen las bolsas.
En las prximas
sesioneselmercadotendrquedefinirse,obajanpetrleoytipososubenlas
bolsas.

La reunin de la Fed fue el evento ms destacado de la semana. El comunicado

mantiene el tono de la reunin anterior. Sigue la estrategia de normalizacin de
tipos, peromuygradual.Elcrecimientofuemuydbilenel1tr16,0,5%anualizado,
y la inflacin sigue por debajo del 2%.Eslgicoquela Fed se lotomecon calma.
Slo el consumo de servicios y la inversin residencial de las familias mantiene
crecimiento vigoroso. Las exportacionesvolvieronacaer, la inversin enequipoy
en construccin no residencial tambin prxima al 10% y el consumo de coches
tambindisminuy.

El dlarse depreci confuerza . Contraeleuro rompilabarrerade1,15,niveles

no vistosdesdeprincipiosde2015. En Japnelbancocentraltambinmantuvosu
relatoynoanuncinuevasmedidasdeestmuloyelmercadoreaccionconmucha
tensin,desplomedelabolsaniponayapreciacindelyen.

En la Eurozona se public el PIB del 1tr16 que fue del 0,6% trimestral, 2,5%
anualizado. Sorprendi positivamente Francia con un crecimiento del 1%
trimestral, 4% anualizado. La mayor parte del crecimientolo explic la demanda
interna, pero las exportaciones francesas tambin crecieron 3,5% anualizado. El
datomspositivofue el fuerteaumento dela inversinenequipodelasempresas
queaument12%anualizadoyacumulayaunaocreciendo.

Las importacionesfrancesas crecieron un 14% anualizadolo cualayudaaexplicar

el datomejor deloesperadodelPIBdelaEurozona.Franciaeselprincipalcliente
deexportaciones deEspaa por lo que larecuperacindelademandainternagala
essinduda unagran noticiaquecompensaladebilidaddelcomerciointernacional
y las exportaciones fuera de la Eurozona. No obstante, las perspectivas para el
2tr16 no son tan optimistas, sobre todo en Alemania donde se produjo un
crecimientoatpicodelaconstruccinenel1tr16.

El PIB espaol tambin sorprendi al alza con un crecimiento del 0,8%, 3,5%
anualizado. An no conocemos la composicin pero seguramente fueelconsumo
domstico elque explic buena partedelcrecimiento. Tambinconocimos la EPA
con un crecimiento del empleo del 0,8% trimestral. El 90% de la creacin de
empleolaexplicaelsectorservicios.

Las elecciones del 20D provocaron una situacin indita de incertidumbre

polticaque nohatenidoningn impactosobreelPIByelempleo
.Enel1tr16
elPIByelempleomantuvieronlamismaintensidadqueenelsegundosemestrede
2015.Sinduda,unaexcelentenoticiaqueconfirmaquelademocraciaenEspaaes
slida y ha desarrollado instituciones fuertes que pueden soportar perodos de
ingobernabilidad.Noobstante,nopuedesereternasinquetengaimpactonegativo
sobreelempleo.Esperemos quetrasel26JEspaapuedatenerunbuengobierno,
locualimplicaqueseaestableyapliqueunabuenapolticaeconmica.

En la EPA se mantuvo la precariedad y la tasa de temporalidad elevada. Y el

empleo de menores de 35 aos sigui cayendo el pasado ao. Un milln de
jvenes han perdidosuempleodesde queRajoy llega laMoncloa yaprob
sureforma laboral.Seentiendequeno secreanlarecuperacinyqueelPPtenga
elmenorratiodevotodejvenesdesdelosaosochentaconFraga.

El Gobierno apur hasta el ltimo momento para enviar su Programa de

EstabilidadaBruselasyyasabemosporqu.Lamayoradeserviciosdeestudiosy
organismosinternacionales han revisadoalabajasusprevisionesyelgobiernolas
mantiene. El PP en campaasiempreprometeque crecer al 3%:lo hizo en 2008
antes de la crisis de Lehman y la mayor recesin mundial en 80 aos,lohizoen
2011antesdelaquiebradeBankiaylovuelveahacer.

La previsin de dficit sube hasta el 3,6% del PIB pero vuelve a basarse en
previsiones surrealistas. El mayor agujero estaren laSeguridadSocial, donde el
gobierno espera unos ingresos por cotizaciones de 117.000millen2016.En2015
cerraron en 100.000 mill y en el primer trimestre crecan 2%. Por lo tanto,
cerrarn enprximas a102.000 millyla desviacinser de15.000 mill,1,5% del
PIB.

El Banco de Espaa anticipa un dficit del 4,4% del PIB en 2016 y viendo el
programa de Estabilidad podramosfirmarlo,ya quela desviacinsermayor. En
2015 elgobierno tambin infllasprevisionesdeingresos,peroelempleoyelPIB
creci el doble de lo previsto y an asladesviacinde dficit superlos10.000
mill y los ingresos de la seguridad social explicaron el 100% deladesviacin. En

2016,si seaplica el ajuste fiscalpendiente,elPIBy el empleocrecernmenosyla

desviacindeingresosprevistoseranmayorqueelpasadoao.

Esta semana la Comisin publicar sus propias previsiones y empezar el

protocolo de sancin a Espaa. Pronto sabremos si exigen a Rajoy en mayo
aplicarlosrecortes,como sucedi en2012,oesperarn alpresupuestode2017en
otooyque seaelnuevogobiernoelqueresuelvaelagujerodelgobiernoanterior.
Pero lo ms preocupante del Programa de Estabilidad presentando es que el
Gobierno de Rajoy asume que la productividad por hora trabajada caer un 2%
hasta2019consureformalaboralysumodeloeconmico.

Si nohay cambio de gobierno yde poltica econmica,esoimplicaquelossalarios

por hora en media tendrn que caer tambin un 2%, lo cual aumentar la
precariedad laboral, especialmente de los jvenes, y seguir aumentando la
desigualdad.
Con bajadas de salarios, el agujero del sistema de pensiones
seguir aumentando.
En 2016 el agujero en trminos de caja estar prximo a
25.000millysehabracabadolahucha.

Rajoy reconoce en el Programa de Estabilidad que su reforma del sistema de

pensiones en2013, cambilafrmuladeclculoderevalorizacinunilateralmente
y por primera vez desde 1992 sin consenso en el Pacto de Toledo, supondr un
ahorro en 2020 de 0,8% del PIB. O sea, que los pensionistas espaoles recibirn
unos 10.000 mill menos tras su reforma. Pero si no cambiamos el modelo de
crecimiento,eltipo deempleo quese creaylosbajossalariosquesepagan,
sern
necesariosrecortes muchosmsdrsticosparacerrarelagujerodelsistema
pblicodepensiones.

La Comisin sacar en breve sus recomendaciones para Espaa. Tras el

incumplimientosistemticodedficitdelaltimalegislatura,Espaaseguramente
estrenar el nuevo mecanismo de vigilancia reforzada del
six pack. Eso significa
que Espaaestar rescatada y quelasrecomendaciones delaComisinpasarna
ser de obligado cumplimiento y sin recibir ni un euro. Seguramente obligarn al
prximo gobierno a eliminar desgravaciones de los impuestos para subir la
recaudacin, 10% de PIB por debajo del promedio europeo, y a anticipar la
jubilacin a las 67aos parareducirelcrecimientonaturaldelgastoenpensiones.
Cada vez hay ms pensionistas por envejecimiento de la poblacin y cada vez
tienen la pensin media ms alta por elfuerteaumentode la rentaporhabitante
delasltimasdcadas.

Esta semana el dato de empleo en EEUU de abril que se publicar el viernes

centrar la atencin de los inversores. En EEUU tambin se publicar el ISM
industrialyvariosconsejeros delaFed darn discursos enlosque dirnsuvisin
sobre la intensidad de subidas de tipos. En Europa slo se publicarn los PMI
finalesdeabrilcomodatosrelevantes.

En Espaa conoceremos los datos de afiliaciones a la seguridad Social y paro

registradodeabril,que estarn condicionadosporelefectosemanaSantaqueeste
ao fue en abril. Ha empezado la temporada turstica y se espera aumento de
afiliacionesybajadadelparo.


EnChinaconoceremoselPMIindustrialdeabrilylabalanzacorrientedel1tr16.
En Brasil, produccin industrial de marzo e IPC y PMI de abril. Los bancos
centrales de Australia, Mxico, Polonia y Repblica Checa tomarn decisiones de
tiposdeintersycondicionarnsusmercadosinternosysudivisa.