BOLILLA V

EL CRDITO PUBLICO. EL EMPRESTITO

EL CRDITO PUBLICO
l. Nocin General
La palabra "crdito" deriva del latn creditum, y esta locucin proviene a su vez del verbo
credere, que significa "tener confianza o fe".
El trmino "pblico" hace referencia a la persona de aquel (Estado) que hace uso de la
confianza en l depositada, pidiendo se le entreguen bienes ajenos en contra de la promesa
de la ulterior restitucin. Sostiene Oria que la expresin crdito se relaciona con dos
formas de creencia: la confianza o fe en la moral de una persona dispuesta a cumplir sus
deberes y obligaciones, y la creencia de que podr cumplirlos por disponer de medios
econmicos. Giuliani Fonrouge (t.2, p.1092) comenta favorablemente estas expresiones del
profesor Oria, manifestando que si en el caso del crdito privado pueden influir otros
factores, en el crdito pblico solo acta la fe o confianza que inspira el Estado, no tanto por
su opulencia como por su conducta frente a los derechos humanos y en el mbito de la
poltica nacional e internacional. Lo que cuenta, entonces, es la seriedad y unidad de
conducta, el cumplimiento escrupuloso de los compromisos asumidos y el buen orden de la
gestin de la hacienda pblica.
Podemos decir, entonces, que crdito pblico es la aptitud poltica, econmica, jurdica y
moral de un Estado para obtener dinero o bienes en prstamo; el emprstito es la operacin
crediticia concreta mediante la cual el Estado obtiene dicho prstamo, y la deuda pblica
consiste en la obligacin que contrae el Estado con los prestamistas como consecuencia del
emprstito.
2- EVOLUCION HISTORICA
El hecho de que el crdito publico se ase actualmente sobre la confianza y buena fe , es
producto de su evolucin histrica. Recuerda Ahumada (t.2 Pg. 896) que el auge de este
recurso estatal comenz en el siglo XIX . Los prestamos entre los Estado de la antigedad
se hacan muy difciles por el procedimiento de la bancarrota frecuente que se produca con
el advenimiento de un nuevo soberano; el impuesto no exista como fuente de recursos
regulares y se daba con frecuencia el repudio de la deuda. Por ello, los prstamos se
hacan a breve plazo y por pequeas sumas con garantas reales (joyas, fuentes
impositivas, las tierras de la corona, etc.) o personales (por ejemplo, algn tercer soberano
que aceptaba ser fiador), ya que siempre estaba presente la posibilidad para las
bancarrotas o repudios fraudulentos de la deuda contrada.
A partir del siglo XIX los Estados se organizan jurdicamente, la gestin administrativa
mejora, los recursos pasan a ser permanentes, elsticos y productivos, y la nocin sobre la
responsabilidad del Estado adquiere relevancia; a ello se suma el gran desarrollo de los
valores mobiliarios y el nacimiento de bolsas y mercados para esos valores, todo lo cual es
factor decisivo para que adquiera auge el crdito pblico.
3. NUEVAS CONCEPCIONES SOBRE EL CREDITO PUBLICO.
La generalizacin en el uso de este medio como forma de procurarse ingresos, trajo la
discusin doctrinal de si realmente puede considerrselos recursos pblicos y en qu casos
corresponde su racional utilizacin.
a) Los hacendistas clsicos distinguen netamente los recursos pblicos propiamente dichos,
como, por ejemplo, el impuesto, de aquellas otras medidas, como las del crdito pblico,

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que no tienen ms objeto que distribuir los recursos en el tiempo, al solo fin de adecuarlos a
los gastos.
As, por un lado, hay determinados momentos en que los fondos disponibles en las
tesoreras no son suficientes para cubrir ciertos gastos que no admiten espera, ante lo cual
se procuran dichos fondos mediante prstamos a corto plazo, que luego se van
rembolsando al ingresar los recursos y en el trascurso de un ejercicio presupuestario. En
cambio, si no se trata de gastos de tipo ordinario sino extraordinario (guerras, inundaciones,
terremotos, etc.), tampoco puede prescindirse de efectuar el gasto estatal inmediatamente,
pero en tal caso el importe no podr ser cubierto durante la vigencia de un solo ejercicio
presupuestario, siendo entonces cuando por medio del emprstito se reparte la carga
financiera entre varios presupuestos.
En consecuencia, del emprstito no derivan recursos en si mismos, sino tan slo la
anticipacin de recursos futuros, que normalmente slo se lograran en el curso de varios
aos, pero que se les debe reunir inmediatamente ante lo impostergable de la erogacin.
Econmicamente, esto significa que el crdito pblico es similar, en su esencia, al prstamo
privado, ya que el objetivo perseguido es idntico al que trata de obtener un particular
cuando recurre al crdito para hacer frente a gastos inmediatos que su presupuesto anual o
mensual no puede solventar.
Por otra parte el emprstito nunca puede ser un ingreso en s mismo, ya que se limita a
hacer recaer sobre las generaciones futuras la carga de los gastos efectuados mediante el
emprstito: esto sucede porque como el emprstito es slo un prstamo, deber ser
devuelto posteriormente junto cnn sus intereses, y esa. devolucin slo podr ser
solventada mediante nuevos impuestos que debern pagar las generaciones venideras.
De estas argumentaciones se concluye que el crdito pblico debe ser utilizado en forma
excepcional y restringidamente, y no para cubrir gastos considerados normales.
b) Las teoras modernas (Duverger, Somers, Laufenburger, Giuliani Fonrouge, Hart),
aunque no en forma unnime (Buchanan ha reivindicado en gran medida las concepciones
clsicas), consideran que el crdito pblico es un verdadero recurso, y que no puede estar
limitado por circunstancias excepcionales.
Por lo pronto se disiente en que la deuda pblica pueda ser similar a la privada. Segn Hart,
la diferencia esencial consiste en que el gobierno "dirige" la magnitud y composicin de su
deuda mediante su control sobre la moneda y la banca, poderes, stos, de los cuales
carece el prestamista privado. Por otra parte, esa magnitud y composicin no depende slo
de la necesidad de cubrir apremios extraordinarios o dficit monetarios, sino que depende
de otros objetivos muy diferentes, como, por ejemplo, el deseo de iniciar obras pblicas
para combatir la desocupacin, el deseo de regular el mercado de capitales o el volumen de
la circulacin monetaria. Tales esenciales diferencias entre las funciones del Estado y de la
utilizacin que haga del crdito, impiden identificar deuda pblica con deuda privada.
Tambin se disiente en que la carga de la deuda pblica pase a las generaciones futuras.
Autores como Einaudi, Duverger y Somers afirman que es la generacin presente la que
soporta la carga de los gastos pblicos cubiertos con el crdito pblico.
Se sostiene que el emprstito significa una reduccin a la renta nacional actual, al disminuir
el poder de compra de los particulares, dado que el dinero es empleado para financiar
gastos pblicos en vez de ser destinado a fines privados. Adems, se dice que si bien es
cierto que el emprstito constituye una carga para los contribuyentes futuros, que ven
aumentados sus impuestos para hacer frente al servicio del inters y reembolso, no es
menos cierto que esa carga est compensada por la ventaja correlativa obtenida por los
prestadores que reciben dichos intereses y dichos reembolsos. A1 respecto, Somers explica
grficamente que la conocida caricatura del nio recin nacido con una piedra al cuello que
dice "deuda pblica de dos mil pesos", debera ser completada ponindole al nio en una
mano un bono del gobierno por idntica suma.
La conclusin de los sostenedores de estas teoras es de que el emprstito estatal es un
recurso que nada tiene de anormal, y que no puede estar rgidamente limitado a

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"circunstancias excepcionales o dficit circunstanciales", que dan lugar a gastos imprevistos

urgentes.
4. EVALUACIN CRTICA DE LAS NUEVAS CONCEPCIONES.
Debe tenerse presente que, en gran medida, las disensiones precedentemente explicadas
parten de enfocar l asunto desde diversos puntos de vista.
No es lo mismo -por ejemplo- considerar la situacin de un suscritor individual de crdito
pblico, que considerar la situacin de los suscritores en su conjunto, as como tampoco
deben confundirse los efectos econmicos que el prstamo produce a esos suscritores, con
los efectos del emprstito sobre la economa nacional.
Lo cierto es que algunas argumentaciones de los autores clsicos tienen rigor cientfico
imposible de desvirtuar, aunque la realidad actual y el uso habitual que los Estados hacen
del emprstito, obliga a introducir ciertas variaciones en la concepcin terico de este
fenmeno financiero.
En cuanto a las diferencias entre deuda pblica y deuda privada, es evidente que las
funciones de intervencionismo econmico y social que modernamente se asignan al Estado,
obligan a considerar al emprstito como un instrumento financiero fundamentalmente
diferente del crdito privado. De all que ya sean verdaderos recursos en s mismos, o
anticipos de recursos futuros, los emprstitos no pueden ser slo utilizados con el alcance
excepcional y restringido que le atribuan los clsicos.
Pero la cuestin de si la carga del emprstito recae sobre las generaciones presentes o
futuras, es ms que discutible.
Pensamos que si el emprstito es econmicamente interno, o sea que ha sido suscrito con
capital nacional, el emprstito no representa una carga propiamente dicha para la
generacin futura considerada en su conjunto, pero s significa para esa generacin futura
una redistribucin de riqueza, pues los contribuyentes del futuro sern privados de una
parte de sus bienes en beneficio de los poseedores futuros de los ttulos. Por otra parte, es
indudable que el Estado est limitado en cuanto a la disposicin de sus recursos, ya que
debe tener en cuenta los derechos adquiridos por los tenedores de los bonos.
Si el emprstito es externo, en el sentido de que el prstamo ha sido otorgado por capital
extranjero, la carga de la deuda recae sobre las generaciones futuras. En este caso, deudor
y acreedores pertenecen a economas diferentes. Los capitales forneos los recibe la
generacin de la poca en que se emite la deuda, pero el servicio de intereses y reembolso
debe ser cubierto por la generacin futura, sin beneficio compensatorio alguno, ya que los
poseedores de los ttulos del emprstito pertenecen a una economa extraa (no se incluye
en este anlisis muy general, lo relativo a la utilizacin de los fondo; obtenidos en prstamo,
que ya es problema aparte).
I7ebe tenerse en cuenta, por otra parte, que el emprstito es una delicada herramienta que
requiere un muy prudente manejo, el cual no puede reducirse a tener en cuenta el anlisis
de una o algunas de las etapas que comprende la operacin en su conjunto, sino de todas
ellas. La utilizacin del emprstito deber analizar el efecto econmico de su emisin, de los
gastos que se efectuarn con los dineros recaudados, y de los ingresos que ser necesario
reunir para amortizarlos y pagar los intereses.
De todas maneras, la realidad actual demuestra que el emprstito ha perdido carcter de
recurso extraordinario para llegar a ser una normal fuente de ingresos para los Estados
modernos. En tal sentido puede considerarse un 'verdadero recurso del Estado.
5. LIMITES, El emprstito, como cualquier recurso estatal, tiene sus limitaciones; pero el hecho de que
se recurra o no a esta medida no depende de la necesidad de contar con recursos extraordinarios para gastos extraordinarios, sino de razones de poltica financiera que tengan en

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cuenta diversos factores, como, por ejemplo, la existencia de ahorro nacional, la propensin
a prestarlo, los efectos que tendr en sus diferentes fases sobre la marcha econmica de la
nacin, las distintas clases sociales que pagan impuestos o suscriben emprstitos, etc.
Desde otro punto de vista, Somers se plantea el interrogante de decidir si es posible medir
la capacidad de endeudamiento de un pas y destaca la dificultad de llegar a una respuesta
exacta sobre el punto. Ante tal dificultad, Somers sugiere, como forma de estimacin
aproximada, la comparacin de la deuda y su servicio, con diversos conceptos econmicos
fundamentales, como, por ejemplo, la riqueza nacional, el ingreso nacional, la poblacin,
etc. En tal sentido, el ndice ms aproximado surge de relacionar la deuda pblica con el
ingreso nacional, aunque este autor advierte con razn que ninguna de estas
comparaciones aisladamente puede dar una idea comprensiva de todo el problema relativo
a los lmites de la deuda pblica (autor cit., Finanzas pblicas e ingreso nacional, ps. 438 y
439).
5 A. CONCLUSIONES SOBRE EL CREDITO PUBLICO Y SUS LIMITES
1 ) Si bien algunas de las concepciones de los financistas clsicos sobre el crdito pblico,
encierran fundamentos difcilmente desvirtuables, la realidad actual de su utilizacin por los
diversos pases ha obligado a variar dichas concepciones en diversos aspectos fundamentales.
2) El crdito pblico difiere tanto jurdica como econmicamente del crdito privado y es
imposible e inaceptable la asimilacin entre ambos pretendida por los clsicos como base
de muchas de sus argumentaciones. De ah que deba rechazarse ciertas afirmaciones
ligeras sobre los efectos forzosamente perniciosos de los gastos con dficit cubierto
mediante emprstitos pblicos.
3) Si bien los emprstitos pblicos no significan una carga para las generaciones futuras en
el sentido absoluto atribuido por los clsicos, existen importantes efectos para dichas
generaciones futuras, efectos, stos que varan considerablemente segn que el prstamo
haya emanado de capitales nacionales o extranjeros.
4 ) La afirmacin de ciertos tericos modernos, quienes, refutando a los clsicos, afirman
que el emprstito pblico no afecta al capital individual ni social, es una aseveracin
solamente vlida en determinadas circunstancias, como lo demuestra el distinto efecto que
tiene cada una de las fases del emprstito, especialmente sobre el ahorro privado, la
formacin de capitales y la distribucin del ingreso.
5) Descartadas las principales objeciones clsicas sobre el crdito pblico, debe llegarse a
la conclusin de que es un verdadero recurso pblico, con las limitaciones que derivan de
sus especiales peculiaridades. A tal fin deben tenerse en cuenta las funciones del
emprstito como regulador del crdito, las distintas clases sociales que suscriben
emprstitos y pagan impuestos y los efectos generales del emprstito sobre la marcha
econmica del pas.
6) Una de las principales misiones del crdito pblico a tenerse en cuenta dentro del marco
global de una poltica financiera para el desarrollo, es su posibilidad de empleo como
elemento regulador del mercado de capitales.
7) Un detallado anlisis de los efectos del emprstito en sus diferentes fases [a) emisin; b)
utilizacin de su producto mediante gastos pblicos; c) su cobertura mediante impuestos; d)
el pago de intereses y la amortizacin] sobre aspectos vitales de la marcha econmica
general del pas (nivel de precios, actividad econmica privada, ahorro privado, formacin
de capitales, distribucin de la riqueza) permite establecer sus mltiples aristas y la
posibilidad indeseable de que el resultado logrado no se adecue al objetivo previsto. Ello
demuestra que se trata de un instrumento financiero de difcil manejo y cuya utilizacin no
debe ser nunca motivo de anlisis unilateral, sino dentro del marco de una coherente, armnica y racional poltica planificada cuyos objetivos sean perfectamente claros y precisos.

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8) El problema ms dificultoso a resolver por los planificadores que deseen integrar el

crdito pblico dentro de una poltica econmica general, es el de establecer cules son los
verdaderos lmites tolerables del emprstito. El elemento de comparacin ms importante
debe ser indudablemente el costo total de la deuda pblica en relacin a la renta nacional.
9) Una poltica financiera encaminada al desarrollo de un pas no puede omitir la
consideracin de la posibilidad de la inclusin del crdito pblico como recurso estatal
integrante de dicha poltica financiera. El anlisis debe efectuarse no slo desde el punto de
vista de la conveniencia, sino tambin de la oportunidad, y a tal efecto se debern tener en
cuenta las condiciones indispensables y mnimas para que este instrumento financiero
tenga el xito esperado.
6. CLASIFICACION DE LA DEUDA PUBLICA.
Se han efectuado muchas clasificaciones de la deuda pblica. Consideraremos aqu la ms
importante de todas ellas, que es la clasificacin en deuda interna y externa, distincin que
ha dado lugar a importantes divergencias doctrinales. Tambin consideraremos la distincin
entre deuda flotante y consolidada, as como las antiguas distinciones entre deuda
administrativa y financiera y entre deuda perpetua y redimible.
6 A. DEUDA INTERNA Y EXTERNA.
La diferencia entre deuda interna y externa debe ser separadamente considerada desde el
punto de vista econmico y jurdico.
Econmicamente la deuda es interna cuando el dinero obtenido por el Estado en prstamo,
surge de la propia economa nacional, es decir, corresponde la frase de "debemos a
nosotros mismos". En cambio, la deuda es externa si el dinero prestado proviene de economas forneas.
Desde el punto de vista en estudio, la diferencia es significativa. En el momento de la
emisin y negociacin, la deuda interna significar una trasferencia del poder de compra
privado hacia el sector pblico, lo cual no ocurre en el caso de la deuda externa, ya que el
Estado ve incrementadas sus disponibilidades; pero como el dinero proviene del exterior,
ello no significa merma en las disponibilidades monetarias de las economas privadas
nacionales. Tambin es importante la diferencia en el momento del reembolso y pago de
intereses, ya que si la deuda es interna, esas riquezas permanecen en el pas, mientras que
si la deuda es externa se traspasan al exterior. De ello -como hemos visto- surgen importantes consecuencias en lo relacionado a la carga de la deuda pblica a generaciones
futuras. No es posible olvidar, tampoco, las importantes implicancias polticas que puede
tener el hecho de que la deuda sea interna o externa.
Desde e1 punto de vista jurdico, deuda interna es aquella que se emite y se paga dentro
del pas, siendo aplicables, por lgica, las , leyes nacionales y teniendo jurisdiccin los
tribunales nacionales. Por ejemplo: el crdito argentino interno de 1990, el emprstito
"Nueve de Julio de 1962, etc. Desde este punto de vista jurdico, es indiferente que los
prestamistas sean nacionales o extranjeros y que los fondos amortizados queden en el pas
o en definitiva vayan al exterior.
En lo que respecta a la caracterizacin jurdica de lo que debe considerarse deuda externa,
no hay unanimidad doctrinal, y los autores han empleado diversos criterios: lugar de emisin
de los ttulos, moneda elegida, lugar del pago de la deuda, etc.
Creemos que jurdicamente la deuda es externa cuando el pago debe hacerse en el
exterior, mediante la trasferencia de valores, y especialmente cuando no es aplicable la ley
nacional sino la extranjera. El gobierno de nuestro pas ha suscrito varios prstamos de este
tipo, entre los cuales citamos como ejemplo los siguientes: "Emprstito Externo de la

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Repblica Argentina 7 % 1967/1969", emitido por cien millones de marcos alemanes y

sometidos a las leyes de Alemania occidental; "Emprstito Externo de la Repblica
Argentina 6,5 % 1961/1973", emitido por veinticinco millones de dlares y sometido a las
leyes suizas; "Bonos seriados del emprstito con vencimiento en 1972/1974", por cincuenta
millones de dlares y sometido a las leyes inglesas: "Ttulos Externos de la Repblica
Argentina con tasa de inters variable 1970/1977", por cincuenta millones de dlares y
sometido a las leyes del Estado de Nueva York.
El Banco Central de la Repblica Argentina ha efectuado un importante anlisis estadstico
sobre la evolucin de la deuda pblica federal interna y externa documentada con valores a
cargo de la Tesorera General de la Nacin, durante el lapso comprendido entre los aos
1935 y 1973. Segn all se explica, el perodo elegido no es arbitrario, sino que su iniciacin
coincide con el ao de creacin del Banco Central, el cual, conforme a lo dispuesto en su
carta orgnica, desempea funciones de agente financiero del Estado y asesor econmico y
financiero del Poder Ejecutivo nacional (Evolucin..., ps. 2 y SS.).
6 B. DEUDA ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA.
Esta clasificacin es originaria de Wagner, para quien las deudas son administrativas si
provienen del funcionamiento de las distintas ramas administrativas del Estado (por
ejemplo, deudas a los proveedores), y en cambio las deudas son financieras cuando
provienen de los emprstitos pblicos.
6 C. DEUDA FLOTANTE Y CONSOLIDADA.
La distincin tradicional consiste en que la deuda consolidada es aquella deuda pblica
permanente atendida por un fondo que no requiere el voto anual de los recursos
correspondientes. La deuda flotante, en cambio, es la que el tesoro del Estado contrae por
breve perodo de tiempo, para proveer a momentneas necesidades de caja por gastos
imprevistos o retraso en los ingresos ordinarios.
Esta clasificacin carece en la actualidad de significacin jurdica. Actualmente se considera
ms ajustada la distincin entre deuda a largo y mediano plazo (aproximadamente treinta
aos en el primer caso y de tres a diez aos en el segundo caso), por oposicin a la deuda
a corto plazo (generalmente a un ao). Las primeras, o sea, las deudas a largo y mediano
plazo, constituyen los emprstitos propiamente dichos, mientras que a las deudas a corto
plazo se las suele denominar emprstitos de tesorera. En realidad, la nica diferencia
actual constante radica en el plazo, ya que otras modalidades, como los recursos
especiales para atender los servicios de la deuda, formalidades distintas, tipos de inters,
carcter nominativo o al portador de los ttulos, etc., se dan indistintamente en una u otra
deuda.
6 D. DEUDA PERPETUA Y REDIMIBLE.
Las deudas perpetuas o no redimibles son las que el Estado asume con la sola obligacin
del pago de intereses, sin compromiso de reembolso o con reserva de rembolsar cuando
quiera. Se trata de un procedimiento casi desconocido en nuestro pas.
Las deudas redimibles son aquellas en que el Estado se obliga al reembolso y al pago de
intereses, con diferencia en los trminos de duracin y planes de amortizacin (ver al
respecto Griziotti, Ob. cit., p. 387, con notas 19H y 200 de Jarach).
EL EMPRESTITO
1EMPRESTITO. CONCEPTO.
El emprstito es el recurso del Estado, basado en el crdito que el mismo inspira,
mediante el cual aqul obtiene, de patrimonios ajenos al suyo, sumas de dinero, a un

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inters dado, y cuyo reembolso debe satisfacer oportunamente segn las bases de
contratacin establecidas al concertarlo.
NATURALEZA JURDICA DEL EMPRSTITO.
BIELSA, considera que en el emprstito pblico como en todo contrato debe
considerarse en primer trmino sus elementos constitutivos, es decir: a) los sujetos; b) el
objeto y c) la causa.
El elemento subjetivo requiere que ambos sujetos sean capaces, por lo que no debe
olvidarse que la capacidad referida a una persona de derecho pblico se expresa con el
trmino competencia. El mutuante o prestamista, tambin debe en principio ser capaz,
obligndose por intermedio de su representante legal.
En cuanto al objeto, es el dinero por regla general. Por lo que es necesario distinguir y
no confundirlo con las requisiciones, que pueden ser de uso, aunque por lo comn van a
la transferencia de la propiedad.
La causa es el inters pblico que la ley o la Constitucin misma pueden definir. As los
ha establecido el art.4 in fine de la C.N.
Sentados estos elementos, BIELSA apunta: Desde luego se trata de un contrato (no
de un acto de autoridad) aunque ese contrato no sea regido por el derecho privado, sino
por el derecho pblico. Es un contrato administrativo de ndole financiera .
En materia doctrinaria slo hay acuerdo en cuanto:
a) a la obligatoriedad de la convencin denominada emprstito, y
b) en cuanto al carcter contractual de esa operacin.
En lo que atae a la obligatoriedad, todo aqul que contrae una obligacin o un
prstamo, sea un Estado o un particular, debe devolver lo prestado y abonar los
servicios respectivos.
En lo que refiere al aspecto contractual, se hace necesario un anlisis de la
naturaleza del contrato en cuestin:
1) Para algunos estamos frente a un contrato de derecho privado.
El Estado cuando cobra impuestos o dems tributos lo hace en ejercicio de su
poder fiscal, es decir que acta con calidad de soberano, pero cuando se limita a
pedir dinero a crdito, acta y se presenta similarmente a un particular, y el pblico
puede o no aceptarlo voluntariamente, lo que revelara la calidad de derecho privado
del acto.
2) Otros, dicen que el emprstito es un mutuo o emprstito de consumo (art.2240
del C.C.) y por ello estiman que corresponde remitirse al Cdigo Civil, para
resolver las divergencias que el emprstito origina, tal como lo ha hecho la Corte
Suprema, acudiendo con frecuencia, en su jurisprudencia, a las normas que
regulan el mutuo, para resolver las divergencias que se plantean entre el Estado
y los particulares en materia de interpretacin de las obligaciones y derechos
emergentes de los emprstitos.
3) Para otros autores, el emprstito no sera un mutuo, sino un contrato de
compraventa de ttulos. El Estado, dicen, emite papeles y estos papeles se
venden, que es la caracterstica de los ttulos del crdito pblico. De tal fondo
infieren que se trata de un contrato de venta de fondos pblicos. Apoyan su
opinin an en el criterio y en la terminologa popular, cuando habitualmente se
dice que se compran y venden ttulos.
Crtica:
Ninguno de estos dos criterios contractuales: mutuo y compraventa son en realidad
adecuados. No puede decirse que hay un contrato privado de mutuo, desde que el
Estado no puede asimilarse al prestatario ni tampoco al vendedor, al atender los
servicios pblicos y los problemas financieros, por lo que difiere del particular al que
no cabe asignarle esta significacin de derecho pblico. Tampoco con la
compraventa puede asimilrselo, ya que indudablemente estamos frente a una
operacin de crdito.

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4) Otros dicen que el emprstito es un acto de soberana.

As debe interpretarse la doctrina DRAGO, que no permite la ejecucin compulsiva
contra un Estado deudor, porque en ello est en juego su soberana. El Estado, al
suscribir o emitir un emprstito, lo hace con igual jerarqua y condicin que cuando
emite moneda, vale decir, en ejercicio de propia determinacin y soberana. Tambin
por ello el Estado podra, siempre ejerciendo actos propios de un poder pblico
soberano, aminorar o modificar las consecuencias y disposiciones anteriores de un
emprstito, pero sin lesionar patrimonialmente a los inversores.
5) Para otros es un contrato colectivo. Estaramos en presencia de una especie de
sociedad de hecho entre el Estado y los particulares, que ejercen una accin
colectiva conjunta. El Estado emite los ttulos para hacer una obra pblica o
cumplir una funcin social, y el particular o capitalista los adquiere sabiendo que
existe ese plan colectivo de conjunto.
6) Otros autores hacen una distincin entre el origen del emprstito. Si es un
crdito interno, el emprstito queda regido por las leyes del Estado, pero si se
trata de un crdito externo, la cuestin quedara sometida al Derecho
Internacional Pblico, ya que afirman, tratndose de un emprstito externo, no
cabra aplicar el principio de soberana, porque sta tiene sus lmites en la
jurisdiccin territorial.
7) Otros autores concluyen afirmando que estaramos frente a un contrato
suigeneris, es decir, diferenciado de los dems negocios jurdicos.
8) Para JZE, se estara frente a un contrato de derecho administrativo, esto es,
concordantemente con BIELSA, que se tratara de un contrato administrativo de
ndole financiera. As lo interpretan porque por ese mismo contrato se
compromete el Estado, hacindose pasible de las normas de Derecho
Administrativo, que interesan a la colectividad por el inters pblico que las
acompaa, lo que impide la confusin con un contrato privado.
9) DE JUANO comparte el criterio de que el emprstito es un contrato de derecho
pblico regido por normas constitucionales y administrativas, especialmente por
las leyes del crdito pblico, por las leyes de contabilidad y por otras
disposiciones atinentes a la materia.
Sin embargo esto no significa ni puede conducir a la arbitrariedad del Estado, ya que
toca a ste devolver lo prestado segn las bases previstas al emitir el emprstito. No
debe olvidarse que la operacin se hace en aras del inters pblico, comprometiendo el
buen nombre y honorabilidad del Estado, y que por tanto, si el Estado deudor no cumple,
repudia la deuda, incurre en moratoria, etc., arriesga y compromete su crdito para el
futuro, pues no conseguir concertar nuevos emprstitos, o stos lo sern sobre bases
ms severas, con otras garantas y en condiciones ms onerosas.
CLASES DE EMPRSTITOS.
Emprstitos Forzosos.
El emprstito forzoso es una medida compulsiva adoptada por el Gobierno de un pas
cuando as lo requiere su situacin interna, del mismo modo que puede disponer una
restriccin a la importacin, a la exportacin, la clausura del mercado a trmino, la
prohibicin de la negociacin de ttulos y valores, etc. Es una medida de crdito, de
carcter extraordinario y de indiscutible riesgo.
El emprstito forzoso constituye la requisicin de dinero fijada unilateralmente por los
Estados con la obligacin de reembolsar y pagar un inters.
No debe confundirse con otros ingresos tales como los tributarios donde la entrega se
hace con carcter definitivo y sin obligacin de reintegrar o reembolsar. En el emprstito
forzoso el Estado no confisca sino que aprovecha el prstamo que el mismo dispone sea
realizado, pero sobre el cual debe devolver el capital, pagar el servicio y satisfacer el
inters.
Emprstitos Patriticos.

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En este caso el peligro inminente no es tal, pero la proximidad del riesgo resulta previsible,
o la necesidad del Estado, es de tal ndole y naturaleza que mueve al Gobierno a pulsar la
fibra patritica de sus ciudadanos a fin de obtener de ellos el crdito necesario para
solventar ciertas situaciones o impulsar su progreso con estmulo mayor que el de los
recursos extraordinarios. El Estado no est pues en la misma situacin de la prevista para
establecer un prstamo forzoso, no est en guerra, ni en situacin tan extrema, pero s se
halla en un clima propicio o bien en un momento dado de su historia que permite preveer
ciertos riesgos o ciertas necesidades que no podran postergarse razonablemente.
El emprstito patritico es aqul que se ofrece en condiciones ventajosas para el
Estado, ya sea porque se pide a los particulares que suscriban a la par los ttulos a un
inters ms bajo que el corriente o movidos por cualquier otro sentimiento patritico.
El emprstito patritico no es compulsivo, pero tienen de comn con los forzosos que el
inters que ofrece es inferior al corriente en el mercado. Su xito depende en definitiva
del grado de conciencia de los deberes ciudadanos frente a un llamado de la Nacin en
momentos de crisis. Ellos alejan la colaboracin de los capitales extranjeros, por esto
slo logran sus fines por sumas reducidas.
Emprstitos Voluntarios.
Por medio de los emprstitos voluntarios, y sin usar de la fuerza o compulsin, ni
ofrecer condiciones desventajosas a los prestamistas, el Estado recurre exclusivamente
a las conveniencias e inters privado de los particulares ofrecindoles ttulos de la
deuda pblica en condiciones semejantes a las que los capitales gozan en un mercado
libre.
Como afirma AHUMADA, los nicos y verdaderos emprstitos son los voluntarios u
ordinarios, pues ellos son los que normalmente tienden a obtener la colaboracin de los
particulares en condiciones paralelas a las que los capitales gozan en los mercados
libres.
En base a los emprstitos voluntarios es que se forma en su mayor parte la deuda
consolidada o flotante, segn est o no inscripta en el presupuesto. Esta deuda puede
ser amortizable o perpetua, segn sea el convenio contractual con los prestamistas; la
amortizable se extinguir en un perodo determinado de aos, mientras que en la
perpetua slo existe la obligacin del pago de los intereses, siendo siempre optativo el
rescate, ya que la deuda perpetua irredimible slo puede considerarse tal desde el punto
de vista formal.
Este sistema de deudas perpetuas, que no es de aplicacin usual en Amrica, pero que
s utiliza en Europa, puede resultar peligroso si va acompaado de un crecimiento
desmedido de las deudas lo cual obligara a formar un gran fondo para el pago de los
intereses que involucra su servicio. Es preferible el sistema de amortizacin ya que la
desvalorizacin monetaria va aliviando la posicin del deudor, puede ste aprovecharse
de los beneficios que dan las conversiones, y tambin puede, a su vez, resultar mas
llevadero si se piensa en el aumento de la poblacin, de los recursos y el
acrecentamiento de las inversiones y riquezas, los nuevos descubrimientos, etc. que al
final de cuenta valen para compensar la carga inicial.
Dentro de los emprstitos voluntarios amortizables existen diversas formas, antiguas y
modernas: a) Rentas vitalicias. b) Anualidades. c) Obligaciones amortizables por
extracciones peridicas y d) Bonos reembolsables a plazos fijos.
ORGANISMOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
La historia monetaria del mundo en los dos decenios que abarc el perodo interblico
1918 a 1939 form la universal conviccin acerca de la necesidad y ventajas que
reportara la creacin de un organismo de cooperacin y consulta internacional, una especie
de banco de divisas. Pero donde se abra la discrepancia era respecto de la naturaleza del
organismo, su mecanismo monetario funcional,

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su capital y derivaciones de ste (cuota asignada a los Estados miembros, forma y

oportunidad de los pagos, administracin).
Casi simultneamente se dieron a conocer los proyectos monetarios para la posguerra
propiciados por Inglaterra, con el Plan Keynes, y por Estados Unidos, con el Plan White.
a) Fines del Fondo. Los fines que persigue el Fondo Monetario Internacional son:
1) Promover la cooperacin monetaria internacional por medio de una institucin
permanente, que disponga de medios para resolver consultas y fomentar la
colaboracin en problemas monetarios internacionales.
2) Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional y
contribuir, de esa manera, a que se alcancen y mantengan altos niveles de ocupacin
y de ingresos reales, as como el desarrollo de las fuentes productivas de todos los
miembros, como objetivo principal de la poltica econmica.
3) Promover la estabilidad de los cambios, mantener relaciones de cambio ordenadas
entre los miembros y evitar depredaciones competidoras de cambios.
4) Ayudar al establecimiento de un sistema de pagos multilaterales en las transacciones
corrientes entre los miembros y a eliminar restricciones en la concesin de cambios
internacionales que traben el crecimiento del comercio mundial.
5) Inspirar confianza a los miembros, poniendo a su disposicin los recursos del Fondo,
bajo garantas adecuadas y dndoles la oportunidad de corregir desequilibrios de sus
balanzas de pagos, sin tener que recurrir a medidas perjudiciales para la prosperidad
nacional o internacional.
6) Procurar, de acuerdo con lo arriba indicado, que los perodos de desequilibrio de las
balanzas de pago de los miembros sean ms cortos y de menor intensidad.
b) Miembros. Se considera miembros fundadores a aquellos que intervinieron en la
Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas, y cuyos gobiernos
ratificaron su adhesin hasta el 31 de diciembre de 1945; aparte se incluyen los
miembros que adhirieron posteriormente.
c) Cuota. Al constituirse el F.M.I., la cuota de cada Estado miembro fundador fue objeto
de especial convenio. De all en adelante correspondi directamente al Fondo
determinar la cuota de los Estados miembros adheridos posteriormente. Las cuotas
son revisables cada cinco aos.
d) Transacciones (operaciones) con el Fondo. Cualquier Estado miembro puede comprar
la moneda de otro Estado miembro a cambio de su propia moneda, siempre que se
ajuste al Estatuto, que la moneda a comprarse no sea escasa y que la moneda del
pas comprador no exceda del 25% de su cuota durante los doce meses precedentes,
ni que esas disponibilidades lleguen a exceder del 200% de la cuota, condiciones
stas de las que el Fondo puede prescindir a su solo criterio.
A cambio de oro, y en la paridad estatutaria, el Fondo est obligado a la venta de toda
otra moneda y de la propia del miembro que exceda su cuota.
Para las operaciones con el Fondo se toma en cuenta la cuota total del pas, integrada
por el 25% en oro divisas-oro calificado de tramo de oro y 75% en la moneda nacional.
El Fondo es un banco de divisas con caractersticas especiales: facilita ayuda
financiera mediante intercambio de monedas. Un pas necesitado puede girar en
cualquier divisa, transfiriendo su parte o tramo en oro mediante una rpida operacin.
La cuota del pas se mantiene inalterable, pero su estructura vara porque disminuy
su parcial de oro y aument su parcial de moneda nacional, por ejemplo,10% oro u
oro-divisas y 90% moneda nacional.
De persistir la necesidad, si el miembro requiere facultades para girar en otras
monedas, el Fondo cuantifica la operacin; con criterio amplio examina y autoriza
giros que no excedan de otro 25% adicional de la cuota del pas, porcentaje ste
denominado primer tramo de crdito, siempre que el pas miembro se obligue a
realizar esfuerzos razonables para resolver sus problemas de pagos.
Para giros mayores tramos ms altos- el Fondo suele acordar con carcter restrictivo
las autorizaciones, pero requiriendo de los pases peticionarios el cumplimiento de un

RAUL EDUARDO PIAGGIO

estricto programa de medidas fiscales y monetarias. La exigencia en lo que hace al

cumplimiento de esas medidas ha encendido generales protestas que califican
duramente al FMI, llegndose a considerarlo un organismo supranacional dotado de
procedimientos discriminatorios y arbitrarios.
Inversamente, la estructura del aporte o situacin monetaria del Estado puede
alterarse al aumentar la proporcin de oro o divisas-oro y disminuir la proporcin de
moneda nacional.
e) Moneda escasa. Si el Fondo estima que una moneda es escasa, redacta un informe
con intervencin de un representante de dicho pas, comunica la circunstancia a los
miembros y propone una medida para reponer esas disponibilidades, ya sea mediante
prstamos de la moneda escasa por parte del pas miembro cuya divisa escasea, ya
mediante compra a cambio de oro.
f) Obligaciones de los miembros. Los Estados miembros asumieron diversas y precisas
obligaciones: no imponer restricciones a los pagos y transferencias internacionales
corrientes; no celebrar contratos de cambio contrarios a las regulaciones de control de
cambios; desistir de prcticas monetarias discriminatorias; comprar saldos de su
propia moneda en poder de otro miembro, debido a recientes operaciones corrientes,
en cuyo caso el miembro comprador podr pagar, a su opcin, en la moneda del
miembro acreedor o en oro; suministrar informaciones y realizar consultas sobre
convenios internacionales existentes.
g) Inmunidades y privilegios. Se extiende a la capacidad del Fondo para celebrar
contratos, adquirir bienes, entablar acciones judiciales, inmunidad contra procesos
judiciales, inmunidad de sus archivos, libertad de restricciones de sus activos,
privilegios de sus funcionarios y empleados, exenciones de pago de impuestos.
h) Organizacin y administracin. El Fondo est administrado por una Junta de
Gobernadores formada por un gobernador y un suplente por cada miembro; veinte
directores ejecutivos, de los cuales seis son elegidos por Estados Unidos, Gran
Bretaa, Alemania Federal, Francia, India e Italia; un director-gerente y el personal.
i) Otras disposiciones. Se refieren a la ubicacin de las oficinas y depositarios; perodo
de transicin de la posguerra; derecho de los miembros de retirarse del Fondo;
disposiciones de emergencia; enmiendas, interpretaciones y definicin de trminos.
Su sede central est ubicada en 19th and H Streets, N.W., Washington, D.C., 20.431,
Estados Unidos.
El Fondo inici sus operaciones el 1 de marzo de 1947.
BANCO MUNDIAL
El proyecto de creacin del Banco fue elaborado por la Tesorera de Estados Unidos en
octubre de 1943 y su consideracin, en el seno de la Conferencia comisin
especial presidida por Lord Keynes y plenario-, no suscit controversias dignas de
mencin.
La entidad esencial era, sin duda, el F.M.I., del que el Banco sera su complemento eficaz.
El Fondo tena por finalidades la expansin del comercio exterior internacional, la
estabilidad de los cambios, el equilibrio de las balanzas de pago, la multilateralidad de los
pagos. El Banco aspiraba al desarrollo de los recursos de los pases, tanto de los
desvastados por la Segunda Guerra Mundial como de las economas incipientes; que
constructivos programas de reconstruccin y fomento aceleraran el progreso econmico en
todas partes y contribuyeran a la estabilidad poltica, fomentaran la paz y difundieran el
bienestar general y social en todo el mundo.
La Conferencia reconoci que la expansin de las inversiones extranjeras era el medio
fundamental para suministrar una efectiva contribucin al monto del capital necesario y as
conseguir, en el menor tiempo posible y con la mayor eficacia, la reconstruccin y el
fomento de los pases.
El capital necesario para financiar las obras y empresas demandadas por la reconstruccin
y el fomento de y en cada pas se aportara mediante cinco fuentes:

RAUL EDUARDO PIAGGIO

1) el propio capital nacional, formado por sus ahorros, reservas, recursos estatales,
supervit del comercio exterior, etc.;
2) las inversiones que cada pas unilateralmente obtuviera de los dems pases Estados
o inversores privados-; 3) los crditos concedidos por el Banco; 4) las inversiones que
el Banco obtuviera o garantizara para facilitarlos al pas solicitante; 5) coparticipacin de
inversiones entre el Banco e inversionistas privados.
a) Organizacin. El Banco fue creado con carcter de organismo internacional permanente
para el ejercicio de funciones de financiacin internacional. Constituido por los Estados
participantes, su naturaleza poltica fue la de un organismo pluriestatal. No adquiri la
caracterstica de un organismo supranacional ni la de una empresa multinacional. Su
misin especfica consisti en ayudar a proveer capital por conductos normales, a tipos
de inters razonables y a largo plazo, para obras y empresas de produccin de bienes y
servicios en el pas prestatario.
b) Fines. Los fines asignados al Banco fueron:
- Contribuir a la obra de reconstruccin y fomento en territorios de miembros, facilitando
la inversin de capital para fines productivos, incluso la rehabilitacin de las economas
destruidas o dislocadas por la guerra; promoviendo la transformacin de los medios de
produccin con el objeto de satisfacer las necesidades de paz y estimular el desarrollo
de los medios y fuentes de produccin en los pases de escaso desarrollo;
- Fomentar las inversiones particulares en el extranjero mediante garantas o
participaciones en prstamos y otras inversiones que hagan inversionistas particulares;
cuando no haya capital privado disponible en condiciones razonables, suplementar las
inversiones privadas suministrando, en condiciones adecuadas, fondos para fines
productivos, ya sea de su propio capital, de los fondos por l levantados o de sus
dems recursos;
- Promover un crecimiento equilibrado y de largo alcance del comercio internacional y el
mantenimiento del equilibrio de las balanzas de pagos, alentando las inversiones
internacionales para que contribuyan al desarrollo de los recursos productivos de los
miembros, ayudando as a aumentar la productividad, a elevar el estndar de vida y a
mejorar las condiciones del trabajo en sus territorios;
- Coordinar los prstamos que haga o garantice con los emprstitos internacionales
tramitados por otros conductos, en forma tal que se atiendan, en primer trmino, los
proyectos, grandes o pequeos, ms tiles y urgentes;
- Dirigir sus operaciones con atencin debida a los efectos que las inversiones
internacionales puedan tener en la situacin econmica de los territorios de los
miembros y, en el perodo de la posguerra, contribuir a que la transicin de la economa
de guerra a la economa de paz se lleve a efecto sin contratiempos.
c) Emprstitos y garantas. La actividad fundamental del Banco es otorgar emprstitos,
esto es, diseminar inteligentemente los recursos dinerarios de todos los pases
miembros para que, adecuadamente aplicados a las inversiones, logren la culminacin
de los objetivos del organismo. Los emprstitos dinamizaran primero la reconstruccin
de los pases afectados por la guerra y luego el fomento de sus economas.
Los recursos y facilidades del Banco tienen sealadas precisas orientaciones. Su
distribucin debe ser equitativa, con el objeto de atender la financiacin de proyectos de
fomento y reconstruccin. Adems, se asigna
especial cuidado para que las
condiciones de los emprstitos tiendan a aliviar la carga financiera y acelerar los
objetivos sealados. El monto total de garantas, participaciones en emprstitos y
emprstitos directos otorgados por el Banco no debe exceder el 100% del total del
capital suscrito, reservas y supervit del organismo.
Los recursos dinerarios puestos por el Banco a disposicin de los Estados miembros
deben aplicarse estrictamente a la financiacin de fines productivos de bienes y
servicios; ste fue su objetivo fundamental en la primera etapa de funcionamiento.
d) Relaciones. El Banco mantiene relaciones con los Estados miembros solamente y
por intermedio del organismo estatal financiero encargado de funciones similares a

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los que, segn los distintos pases, se denomina de diferente manera: tesorera,
fondo de estabilizacin. La Argentina mantiene sus relaciones econmicas y
financieras con el Banco por intermedio del Banco Central.
e) Operaciones. El Banco no agota su capacidad operativa en los emprstitos directos
o en participacin, ni en las garantas otorgadas, sino que estatutariamente est
autorizado para comprar y vender ttulos que haya emitido, coparticipado o
garantizado; garantizar ttulos en los que haya invertido capitales; tomar en
prstamo la moneda de cualquier miembro con la aprobacin del mismo; comprar y
vender otros ttulos que los directores, por mayora de tres cuartas partes de la
totalidad de votos, consideren apropiados para invertir en ellos total o parcialmente
el fondo de reserva especial constituido por el monto de las comisiones ganadas.
f) Organizacin y administracin. El Banco tiene la siguiente estructura: un consejo de
gobernadores integrado por un gobernador titular y un gobernador suplente, que
designa cada Estado miembro con mandato de cinco aos y cuyas facultades
expresas son aumentar o disminuir el capital, suspender a un miembro, formalizar
arreglos de cooperacin, fijar la distribucin de la renta neta del Banco, etc.;
directores ejecutivos, en nmero de doce, cinco de los cuales son designados por
los Estados miembros que posean el mayor nmero de acciones; una junta asesora,
formada por no menos de siete personas representantes de la banca, del comercio,
de la industria, del trabajo y de la agricultura; comits de emprstitos ; personal
tcnico, administrativo, etc.
g) Prohibicin de actividades polticas. El estatuto prohibe expresamente al Banco y a
sus funcionarios inmiscuirse en los asuntos polticos de cualquier Estado miembro,
as como ser influidos en sus decisiones por el carcter poltico del miembro o
miembros interesados. En sus decisiones slo importarn consideraciones de
carcter econmico, las que sern apreciadas imparcialmente con el fin de lograr los
propsitos del organismo.
h) Otras disposiciones. Se refieren al lugar de la sede; sta se establecer en el
territorio del miembro con mayor nmero de acciones, que es Estados Unidos. La
entidad central se encuentra ubicada en 1818 H. Street, N.W. Washington, D.C.;
tiene personalidad jurdica para contratar, adquirir bienes, etc., y goza de
inmunidades y privilegios respecto de sus activos, archivos, actos; privilegios para
sus comunicaciones; exenciones impositivas por sus activos, bienes, rditos,
operaciones y transacciones.
BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO-BID
El precursor de la constitucin de un banco que permitiera el abrazo fraternal de todas las
repblicas americanas fue un argentino, el doctor JUAN BAUTISTA ALBERDI. A l le
corresponde el mrito significativo de haber enseado a todos los estadistas, gobernantes,
legisladores, tratadistas y, en suma, al pueblo americano y a sus instituciones, la
conveniencia de crear un banco en Amrica.
Ciertos publicistas atribuyen al general SIMON BOLIVAR el mrito de su fundacin.
Otros antecedentes suelen invocarse: Primera Conferencia Internacional Americana
(Washington, 1890), Cuarta Conferencia Comercial Panamericana (Washington, 1931),
Sptima Conferencia Internacional Americana (Montevideo, 1933), Conferencia
Interamericana de Consolidacin de la Paz (Buenos Aires, 1936). En su constitucin
influyeron los acuerdos de Bretton Woods, la labor de la Comisin Econmica para la
Amrica Latina (CEPAL), el Consejo Interamericano Econmico y Social (Buenos Aires,
1950) y la Conferencia Econmica de la Organizacin de Estados Americanos (Buenos
Aires, 1957). A comienzos de 1959 se reuni en Washington la Comisin Especializada de
Representantes Gubernamentales, que redact el proyecto ulteriormente aprobado de
creacin del BID, el 30 de diciembre de 1959.
El BID es un organismo interestatal, de carcter multilateral, que cumple diversas
funciones (agricultura, transportes, comunicaciones, industria y minera, energa elctrica,

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obras pblicas, servicios sanitarios, pesqueras y otras industrias extractivas y forestales,

tcnica, aumento de la capacidad exportadora).
La carta constitutiva del BID determina su rgimen:
Objeto: Contribuir a acelerar el proceso de desarrollo econmico, individual y colectivo de
los pases miembros.
Funciones
-Promover la inversin de capitales pblicos y privados para los fines de desarrollo;
-utilizar su propio capital, los fondos que obtenga en los mercados financieros y de los
dems recursos de que disponga, para el funcionamiento del desarrollo de los pases
miembros, dando prioridad a los prstamos y operaciones de garanta que resulten ms
eficaces para el crecimiento econmico de dichos pases;
-estimular las inversiones privadas en proyectos, empresas y actividades que contribuyan
al desarrollo econmico y complementar las inversiones privadas cuando se contara con
capitales particulares disponibles en trminos y condiciones razonables;
-cooperar con los pases miembros en el sentido de orientar su poltica de desarrollo hacia
una mejor utilizacin de sus recursos, que concuerde con los objetivos de complementar
ms sus economas y de promover el crecimiento ordenado de su comercio exterior;
-proveer asistencia tcnica para la preparacin, financiacin y ejecucin de planes y
proyectos de desarrollo, incluyendo el estudio de prioridades y formulacin de propuestas
sobre proyectos especficos.
Miembros. Pertenecen a dos categoras: fundadores e ingresados con posterioridad a su
constitucin. Inicialmente fueron 21 los pases fundadores; luego Cuba se retir y se
incorporaron Barbados (1969), Jamaica (1969) y Trinidad Tobago (1971). Son en total 23
miembros; de manera que, con excepcin de Cuba y Canad, est representado el resto
del continente americano.
Recursos. Adems de su capital integran sus fuentes de recursos todos los fondos
provenientes de emprstitos, reembolsos de prstamos e ingresos provenientes de
prstamos (utilidades, comisiones, etc.).
Operaciones. Se clasifican en operaciones ordinarias y especiales . Las ordinarias se
financian con los recursos ordinarios del BID, son reembolsables slo en la moneda o
monedas en que los prstamos se hayan efectuado, a plazos entre 8 y 12 aos incluyendo
el perodo de gracia, pero extensibles hasta 20 aos cuando se trata de proyectos
econmicos de infraestructura. Las operaciones especiales, solventadas con el Fondo para
las Operaciones Especiales, comprenden: campos de colonizacin y mejor uso de la tierra,
vivienda, sanitarios, salud, suministro de agua, educacin y capacitacin; se conceden a
tasas de inters bajo y pueden reembolsarse en plazos ms amplios.
Organizacin y administracin. Est a cargo de una asamblea de gobernadores, un
directorio ejecutivo, un presidente, un vicepresidente encargado del Fondo y dems
personal.
CORPORACION FINANCIERA INTERNACIONAL
Su creacin data de 1956 y su objetivo fundamental tiende a promover el desarrollo
econmico, mediante estmulo de las empresas privadas productoras de bienes y
servicios en los pases miembros, particularmente en las zonas menos desarrolladas.
Segn su estatuto, para alcanzar el indicado objetivo la Corporacin podr:
- Ayudar, asociada a inversionistas privados, en el financiamiento (sin garanta
gubernamental) de empresas que contribuyan a ese desarrollo, en los casos en que
no se cuente con capital privado disponible en cantidad suficiente y en condiciones
razonables;
- Relacionar las oportunidades de inversin, el capital privado (nacional y extranjero)
y la experiencia administrativa;
- Estimular y promover la afluencia de capital privado (nacional y extranjero) hacia
inversiones productivas en los pases en desarrollo.

RAUL EDUARDO PIAGGIO

Para fomentar la expansin de las inversiones privadas, la C.F.I. realiza distintas

actividades que son: determinar y promover proyectos; coadyuvar a establecer,
financiar y mejorar compaas financieras privadas de desarrollo y otras instituciones
que, a su vez, se dedican a la promocin y financiacin de la empresa privada;
estimular el crecimiento de mercados de capital en los pases en desarrollo; fomentar el
inters en los pases exportadores de capital, para efectuar inversiones en valores de
empresas ubicadas en los pases desarrollo; asesorar a los pases menos
desarrollados sobre las medidas que contribuyan a crear un clima favorable para el
crecimiento de las inversiones privadas; efectuar inversiones en forma de suscripcin
de acciones, prstamos a largo plazo, o ambos, en empresas productivas situadas en
pases en desarrollo; financiar el establecimiento de nuevas empresas; proporcionar
ayuda a empresas necesitadas de capital adicional para fines de ampliacin,
modificacin o diversificacin de sus actividades.
Todas sus operaciones estn minuciosamente regladas. Para obtener una financiacin
de la Corporacin es indispensable presentar el respectivo proyecto concebido en
forma detallada, ilustrativa y justificada de toda su estructura, y explicitar especialmente
los siguientes aspectos: seguridad de la rentabilidad, beneficios econmicos para el
pas, aumento de ingresos en divisas o la sustitucin de los pagos al exterior, extensin
laboral (aumento de ocupacin, mayor capacitacin y productividad), eficiencia del
capital y de tecnologa, aprovechamiento racional de los recursos naturales del pas. En
suma: la Corporacin invierte sus capitales propios y atrae capitales privados para las
inversiones. La C.F.I. no exige ni acepta ninguna garanta del Estado miembro para
reembolso de sus inversiones.
3.- TECNICA DEL EMPRESTITO.
Emisin: Instrumentos financieros que agrupados bajo caractersticas similares segn
series, comportan la evidencia de una deuda entre una entidad emisora que pretende
captar fondos de terceros inversores. ( Diccionario del Mercado Financiero. Jorge
Roberto Abram).
La emisin de un emprstito pblico supone la consideracin previa de un conjunto
de cuestiones acerca del plazo, tasa de inters, los beneficios accesorios, las garantas
contra depreciaciones monetarias , etc., todas las cuales incumben a la administracin
o tcnica financiera, a la poltica financiera, la economa financiera y la sociologa
financiera.
Es materia propia de la poltica financiera indicara cundo est justificada la emisin
de un emprstito pblico, bajo qu condiciones y con qu finalidades. La economa
financiera debe determinar qu efectos producir dicha emisin en las actividades
econmicas del pas; mientras que la sociologa financiera har lo propio con respecto
a las consecuencias sociales que aqulla puede acarrear.
La tcnica o administracin financiera, considerando el monto de la deuda pblica
acumulada y las fechas de amortizacin o vencimiento de los diferentes emprstitos
anteriormente emitidos, deber establecer: 1) cules son las condiciones y beneficios
ms razonables para otorgarles a los suscriptores del nuevo emprstito, 2) qu
procedimiento resulta ms conveniente para la colocacin de los ttulos.
Ttulos del Emprstito : Las obligaciones asumidas por el Estado en virtud de un
emprstito pblico son documentadas en los denominados ttulos, bonos, obligaciones
o valores. Estos documentos, jurdicamente considerados, son cosas u objetos
corporales susceptibles de tener un valor, segn el Art. 2311 del Cdigo Civil
Argentino. Pueden ser objeto de los derechos reales de dominio, de condominio, de
usufructo y de prenda, de los contratos de compraventa, de permuta y de donacin, o
materia de legados.
Estos ttulos son tambin papeles de comercio, por lo que deben cumplir con
formalidades exigidas por los Arts. 744 y 745 del Cdigo de Comercio. Deben ser
redactados, numerados e impresos con arreglo a la ley que autorice su emisin; deben

RAUL EDUARDO PIAGGIO

transcribir al dorso la parte del texto legal que establezca las condiciones de pago.
Conforme al Art. 848 de ese mismo cdigo, la accin para su cobro prescribe en el
trmino de tres aos a partir del da del vencimiento de la obligacin.
El Cdigo Penal establece que los ttulos de un emprstito pblico, al igual que sus
cupones, estn equiparados a la moneda en lo que atae al delito de falsificacin.
Tasa de inters: El principal beneficio que los suscriptores obtienen de un emprstito
pblico es el inters o renta del capital prestado al Estado. La fijacin de la tasa de
inters constituye un problema de naturaleza econmica, ya que aquella es
determinada en relacin con el tipo de inters vigente en el mercado de capitales al
momento de la emisin del emprstito.
Para un suscriptor de un emprstito pblico ste representa una inversin en sus
ahorros; por lo que habr de compararla con el rendimiento que podra obtener en otras
inversiones.
Si con el objeto de colocar rpidamente un emprstito pblico el Estado decide fijarle
una tasa de inters superior a la vigente en ese momento en el mercado de capitales,
esa mayor tasa tiene efectos deflacionistas o antiinflacionarios. Por lo que un emprstito
pblico con una tasa de inters elevada estimula a los bancos y compaas financieras a
mantener en sus carteras los ttulos de dicho emprstito.
Una economa en desarrollo generalmente se caracteriza por la falta del capital o del
ahorro interno necesario para las inversiones requeridas por las empresas. Si el Estado,
ante este cuadro, atrae los pocos capitales disponibles con tasas mayores que las vigentes,
el resultado ser una falta casi total de ahorros para las inversiones de las empresas. Por
tanto, estas ltimas no podrn aumentar su produccin ni incrementar sus utilidades, lo cual
implicar, que los recursos tributarios del Estado, tampoco se incrementarn en la medida
necesaria para satisfacer los mayores gastos que representan esas elevadas tasas de
inters de sus emprstitos pblicos. Como consecuencia, para hacer frente a tales
obligaciones del Estado no podr elevar sus impuestos ni contraer nuevos emprstitos, sino
que deber recurrir, al emisionismo monetario.
Otros beneficios otorgados a los suscriptores: Podemos agruparlos en : 1)
beneficios accesorios
2) garantas contra posibles depreciaciones.
Dentro de los beneficios accesorios tenemos: 1) las emisiones bajo la par que consisten
en que los suscriptores paguen por los ttulos menos de su valor nominal, lo que
equivale a una mayor tasa de inters, dado que sta es liquidada sobre el valor nominal;
2) las exenciones tributarias, que los intereses o utilidades obtenidas por los suscriptores
al vender sus ttulos estn exentas del pago de todo impuesto.
Las denominadas garantas contra posibles depreciaciones monetarias comprenden: 1)
la clusula oro, 2) la garanta de cambio, y 3) la indexacin. Estas tres especies tienen
como caracterstica comn la relacin que se establece entre la cantidad de dinero
entregada al Estado, por medio del emprstito, y el valor de algn bien material como el
oro, que siga fluctuaciones monetarias y, proteja a los tenedores contra las
depreciaciones de la moneda de pago.
Procedimiento para la colocacin de los Ttulos: Los ttulos de un emprstito pblico
pueden ser colocados o negociados mediante diversos procedimientos: - la participacin
de bancos: puede incluir tambin a las compaas financieras, admite dos modalidades
distintas: 1) la toma en firme de parte o de toda la emisin de ttulos, o 2) la actuacin de
estas entidades como intermediarias, contra el pago de determinada comisin.
- la suscripcin pblica: se identifica, en cierta medida con la segunda modalidad del
procedimiento anterior; se le suele agregar la posibilidad de suscribir los ttulos del
emprstito en oficinas del correo u otras dependencias de la Administracin pblica.
- La venta directa en las bolsas de comercio o mercados de valores: no hay
suscripcin previa de los ttulos, los cuales son vendidos paulatinamente, a medida
que las posibilidades del mercado de valores lo permitan. Requiere una prudente y
ms costosa administracin de esos ttulos, para lograr su mejor colocacin sin

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perturbar las cotizaciones de las acciones, obligaciones u otros valores privados,

sino tambin las correspondientes a ttulos de otros emprstitos pblicos emitidos
anteriormente y que estn siendo negociados en dicho mercado. Le ofrece al
Estado la posibilidad de colocar los ttulos, si stos han comenzado a cotizarse por
encima de su valor nominal, a valores sobre la par, lo que significa ms utilidad, una
disminucin de la tasa de inters que habr de pagar por ellos.
Garantas: Las diversas formas de garantas que suelen emplearse en los emprstitos:
a) Garantas Personales: consiste en el compromiso adoptado por un tercero de
efectuar el servicio del emprstito en caso de incumplimiento del deudor;
compromiso que puede importar una responsabilidad subsidiaria o principal. Fue
utilizado en pocas pretritas, pero tiende a desaparecer por las complicaciones
polticas y problemas jurdicos que puede suscitar. En la actualidad y en nuestro
pais, sirven de garanta a compromisos estatales pero no a emprstitos pblicos en
sus formas tradicionales.
b) Garantas Reales: consiste en la afectacin especial de un bien determinado del
deudor al cumplimiento de la obligacin, mediante la constitucin de prenda o
hipoteca. Por sus dificultades prcticas y el carcter vejatorio, se lo utiliz poco en
emprstitos pblicos. En pases donde la inmunidad del Estado no es absoluta, los
inconvenientes fueron superados mediante prendas sobre bienes situados en el
extranjero. En Argentina fue usado en los comienzos de la nacionalidad, en el
primer emprstito exterior contrado en 1824, con la firma Baring Brothers, que tuvo
por afectacin la tierra pblica.
c) Garantas Especiales: se recurri con mayor frecuencia, en los emprstitos
internacionales, a la afectacin de determinados ingresos del Estado deudor,
principalmente derechos aduaneros y producido de monopolios fiscales y de
servicios industriales. En Argentina, se lo puso en prctica en el perodo 1881-1892,
otorgndose en garanta los ingresos aduaneros, producido de los ferrocarriles,
rentas portuarias e ingresos de obras sanitarias.
4. Amortizacin de los emprstitos.
La amortizacin, que consiste en el pago, reembolso o devolucin de capital prestado al
Estado, el el medio normal de extincin de las obligaciones que para aqul derivan de
la colocacin de un emprstito pblico.
Puede ser: - Obligatoria: el Estado se compromete a efectuar en una o varias fechas
prefijadas la amortizacin. Pueden hacerse por varios sistemas: - Anualidades
terminales: el Estado paga en las fechas previstas el inters prometido ms una
fraccin del capital. Sorteo: cada ttulo es reembolsado ntegramente, mediante un
sorteo que abarca una fraccin del total de la emisin. Licitacin:se llama a los
tenedores para que hagan ofertas de rescates y son aceptadas las ms reducidas.
- Facultativa: el Estado se reserva el derecho de reembolsar el emprstito antes de la
fecha prevista obligatoriamente, caso que no es frecuente porque en general,
resulta preferible el rescate de ttulos en la bolsa.
Conversin.
Es una operacin de cambio o canje de los ttulos de un emprstito pblico por otros
nuevos, los cuales a pesar de que documentan el mismo capital que los anteriores,
estipulan otras condiciones con respecto a las obligaciones del Estado hacia los
tenedores de los referidos ttulos.
La doctrina distingue: - Conversin Facultativa:es una operacin de cambio de ttulos
de un emprstito por nuevas lminas que estipulan otras condiciones, pero sujeta a la
voluntad del poseedor de aqullos.
- Conversin Obligatoria: se les ofrece a los tenedores de los ttulos de un emprstito
la opcin entre su reembolso o amortizacin anticipada y el canje de aqullos por

RAUL EDUARDO PIAGGIO

lminas de un nuevo emprstito, para el cual se ha establecido una tasa de inters

menor.
- Conversin Forzosa: cuando el Estado emisor de un emprstito impone el cambio
de sus ttulos por otros de un nuevo emprstito, sin alternativa para los poseedores
de aqullos.
Incumplimiento de la deuda pblica.
Hay incumplimiento, cundo el Estado no hace honor a las obligaciones asumidas al
emitir un emprstito, respecto de cualquier circunstancia atinente a l(reembolso del
capital, inters, plazos, etc.)
Puede ser total o parcial, segn afecte a la operacin en su integridad o tan slo en
parte, y puede obedecer a una actitud deliberada o a la carencia de medios para atender
al servicio de la deuda, lo que significa la bancarrota del Estado. Existen distintas formas
de inejecucin que, por lo comn, se clasifican en directas si afectan al emprstito
mismo en sus modalidades jurdicas, e indirectas si responden a interferencias oblicuas
que inciden sobre los efectos econmicos del acto.

RAUL EDUARDO PIAGGIO