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TALLER ESTRUCTURA FINANCIERA 1

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS


Mery Benitez Gonzlez.
Carlos Sebastian Medina.
Nataly Johana Snchez.

En la preparacin de proyectos los estudios financieros constituyen uno de los


procedimientos ms importantes para determinar los flujos de caja netos, los
cuales permiten comprender las diferentes dimensiones financieras del proyecto,
tener una visin global dentro de este aspecto para as proceder a la
determinacin de la viabilidad o rentabilidad financiera del proyecto en el marco
de un proceso de evaluacin y anlisis de los resultados obtenidos.
Con miras a comprender el grueso de conceptos adscritos a la preparacin de
proyectos, se propone un ejercicio acadmico, a manera de taller, encaminado a
analizar cada uno de los elementos determinantes de cara a la construccin de
los flujos netos de caja, en cada una de las etapas previsibles del proyecto:
inversiones para la etapa de ejecucin, costos e ingresos durante la operacin y
finalmente los ingresos derivados de la liquidacin de los activos con algn tipo
de valor comercial adquiridos durante la instalacin del proyecto cuando este ha
cumplido su vida til (objetivo social).
En ese sentido se presenta a continuacin el desarrollo del taller, el cual consiste
en realizar la estructuracin de un modelo financiero para la puesta en marcha y
funcionamiento de una planta de produccin de mezcla asfltica ubicada en la
Sabana de Bogot, a partir de los resultados obtenidos de los estudios de
mercado tcnicos, organizacionales, locativos y ambientales.
Se sabe que con el proyecto se busca cubrir la demanda del mercado nacional, y
adicionalmente se planea colocar el excedente de produccin estimado en un
30%, en el mercado internacional. El horizonte del proyecto se ha estimado en
15 aos, un periodo corto teniendo en cuenta la necesidad constante del bien
producido, y adems la duracin de los procesos de construccin; A pesar de
ello, dicha determinacin es producto de los estudios de mercado y los intereses
de los inversionistas del proyecto, quienes han estimado que el primer ao
desde la puesta en marcha del proyecto estar destinado a la fase de
instalacin, los siguientes 13 aos destinados a la fase de operacin y por ltimo
un ao de liquidacin.
A continuacin se presentan cada uno de los elementos que conforman el paso a
paso para la estructuracin del modelo y su correspondiente anlisis.

1. Cuadro con la Entrada de Informacin


Para el cuadro de entrada de informacin se usan los 13 parmetros propuestos
con sus correspondientes numerales y a partir de estos se deducen adems
algunos de los tems que componen el cuadro, los cuales se explicaran a
continuacin:

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INVERSIONES
ACTIVOS FIJOS: Los activos fijos son inversiones en bienes tangibles los cuales
son necesarios para el correcto desarrollo del proyecto durante toda su vida til.
Los activos El proyecto presenta los siguientes activos fijos:
1.
2.
3.
4.
5.

1.
2.
3.
4.
5.

Terrenos
Construcciones civiles
Maquinaria
Muebles y Enseres
Vehculos
Estos activos a excepcin del terreno se ven afectados por la prdida de valor en
el tiempo, ya sea por uso, o porque se van volviendo obsoletos con el paso del
tiempo, este fenmeno se conoce como depreciacin y es de gran relevancia en
la modelacin de la estructura financiera.
ACTIVOS DIFERIDOS: Este tipo de activos se paga por anticipado y se sabe de
antemano que no sern recuperados. Su pago se denomina diferido ya que se
amortiza durante el periodo en que se reciben los servicios o se causen los
costos o gastos. En el proyecto se presentan los siguientes activos diferidos:
Estudios
Gastos de Organizacin
Gastos de Montaje
Gastos de Puesta en Marcha
Capacitacin
OPERACIN
En el periodo de operacin y produccin del bien o servicio es donde se
identifican los distintos tipos de costos que intervienen durante el proyecto
denominados costos de produccin; de all se desprende una clasificacin ms
especfica de los costos, la cual se presenta a continuacin:
COSTOS DE FABRICACIN: Como su nombre lo indica son los costos
implicados en la elaboracin del bien o servicio a ofrecer; all se involucran:

Costos Directos

Materia prima: Se identifican como materia prima los elementos e insumos que
sern procesados en la planta. La materia prima est dada en metros cbicos de
material (m3) y la cantidad de stos vara de la siguiente forma hasta alcanzar la
capacidad mxima instalada de la planta:
En el primer ao de operacin se precisan 180000 m3, 216000 m3 en el
segundo ao, 252000 m3 en el tercero, 288000 m3 en el cuarto, 324000

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m3 en el quinto y del sexto en adelante 360000 m3 cuando se alcanza la
capacidad instalada.
Esta variacin representa una relacin en donde la cantidad de materia
prima a partir del periodo 3 en cada ao se puede representar por:
Ca= Ci + (Ci *0,2)
Donde:
Ca = Cantidad actual
Ci = Cantidad periodo anterior
Dicha relacin ser relevante para clculos posteriores.
El precio por m3 de materia prima es de $355.000.
El valor de la materia prima se obtiene multiplicando el precio por m3, por
la cantidad de stos utilizada en cada periodo.
Materiales directos: Participan directamente en la transformacin de materias
primas. Para este caso se usan emulsiones crudas, las cuales tambin se
estiman en m3 y su cantidad necesaria es proporcional a la de las materias
primas. (siguen la relacin indicada).
El precio de las emulsiones se considera constante $240/m3.
Mano de Obra directa: La mano de obra necesaria es proporcional a la
produccin. En el proyecto se trabaja con mano de obra de la regin, lo cual hace
que tengan ms sentido de propiedad, se reduce la tasa de desempleo y en la
misma medida se reducen los costos. La mayor parte de las operaciones de la
planta no requieren mano de obra calificada, por tal razn el 60% de la mano de
obra empleada es no calificada.
Otros materiales directos: Materiales que no fueron asumidos como directos
en el proceso de produccin se incluyen aqu; se incluyen arenas, aditivos, entre
otros. El costo de estos al igual que los directos es constante, pero en la tabla se
refleja un aumento que corresponde a la proporcionalidad con la produccin.
-

Gastos de Fabricacin
La totalizacin de estos es complicada, debido a que es complejo controlar
las
cantidades aqu asumidas, por tal razn, generalmente estos gastos
son aproximaciones estimadas.

Materiales Indirectos: Se incluyen aqu materiales a menor escala, pero


igualmente necesarios, no solo en el proceso de produccin sino en el desarrollo
normal del proyecto (papelera, lubricantes, aseo, seguridad industrial, entre
otros).
Para el proyecto se asume un costo de materiales indirectos estimado en
$30.000.000 anuales.
Mano de Obra Indirecta: Otros servicios que no estn incluidos directamente
en el proceso de produccin (la mano de obra directa son principalmente los

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obreros) y por tal razn la nmina no se ve alterada por los cambios en dicho
proceso.
Para el proyecto se asume un costo constante de mano de obra indirecta
estimado en $35.000.000 anuales.
- Otros gastos indirectos
Servicios: Este tem corresponde al pago de servicios pblicos. Su estimacin se
basa en el nivel de consumo, estratificacin y clasificacin del proyecto (Tarifa
comercial en este caso).
El costo estimado para el proyecto es de $77.000.000 anuales constantes.
Mantenimiento: Engloba todos los posibles gastos derivados del
mantenimiento de instalaciones, maquinaria, vehculos, entre otros.
Para el proyecto slo se toma en cuenta el posible mantenimiento del
equipo y su costo estimado anual es de $120.000.000 anuales constantes.
Seguros: Este costo comprende la compra de plizas anuales de proteccin,
tanto para las instalaciones como para equipos.
En el proyecto la empresa toma una pliza de seguro por la cual asume un
valor aproximado de $60.000.000 anuales constantes para la proteccin
de instalaciones.
Impuestos: Obligaciones tributarias que debe asumir la empresa. Se tienen los
impuestos de Industria y Comercio y el impuesto Predial.
Para la planta se paga un impuesto anual por Industria y Comercio de
$53.000.000
Depreciaciones: Para determinar la aplicacin de las depreciaciones de fbrica
no se utiliza ninguno de los mtodos establecidos (mtodo de la lnea recta,
mtodo de la suma de dgitos y mtodo de doble tasa de saldo decreciente).
En este caso ya que se conoce previamente que los activos depreciables
tienen al liquidarse el proyecto un valor comercial equivalente al 20% de
su valor de compra, esto permite implementar un mtodo para calcular las
depreciaciones.
As, sabiendo que el valor total de compra de los activos depreciables
asciende a $13.920.000.000, se obtiene el 20% de esta cifra el cual
corresponde a $2.784.000.000, esto quiere decir que a partir del segundo
ao hasta el periodo de liquidacin, dichos activos pierden un valor de
$11.136.000.000 por el efecto de la depreciacin, tal valor se divide en los
13 periodos correspondientes para obtener una depreciacin constante en
cada periodo con un valor de $856.615.384,62.
Amortizacin de diferidos: Para determinar la amortizacin de diferidos se
sabe previamente que sta es contada durante ocho aos contados a partir del
segundo periodo, ya que es all cuando entra en funcionamiento el proyecto.
Se determina el monto total de activos diferidos el cual asciende a
$498.225.000, esta cantidad se divide en los correspondientes ocho

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periodos de amortizacin; de esta forma se obtienen montos constantes
de $62.278.125.
- Gastos de Administracin:
Sueldos administracin: Los costos por nmina administrativa corresponden a
$242.000.000.
-

Gastos de ventas: Los gastos de ventas correspondientes a comercializacin y


distribucin de las actividades y productos de la planta, se estiman en 15% de
las ventas por periodo (anuales).

INVERSIN
Para el proyecto, los ingresos estn representados principalmente por las
entradas que representan las ventas derivadas del proceso de produccin. A
continuacin se explican cada uno de los elementos que conforman las ingresos.
-

Crdito recibido: Para financiar la inversin se recibe un crdito a 10 aos, por


$5000.000.000.
Tasa de Inters: La tasa de inters se asume constante de 10% anual.
Tiempo de amortizacin: Se otorgan 10 aos para la financiacin; sin
embargo como se asume un ao de gracia, el tiempo real de amortizacin son 9
aos.
Amortizacin del crdito: La operacin para definir la amortizacin del
crdito en precios corrientes es muy simple, ya que slo consiste en dividir el
monto del crdito en los periodos de amortizacin.
Amortizacin crdito a precios constantes: Es de gran relevancia llevar los
pagos a precios constantes teniendo en cuenta la prdida de valor que sufre el
dinero en el tiempo, la cual es representada por la tasa de deflactacin. La
frmula usada para determinar los montos de stas amortizaciones es la
siguiente:

Donde n representa cada periodo de tiempo.


-Saldo de la deuda: El saldo se determina a partir del tercer periodo,
restando al valor del crdito la cuota de amortizacin y as sucesivamente
hasta terminar con la deuda.
-Deflactacin del saldo de la deuda: como se mencion anteriormente
la deflactacin es la prdida de valor que va teniendo el dinero en el
tiempo. Para el caso del saldo de la deuda la deflactacin se le aplica a
travs de la siguiente frmula:

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Para los tems de Amortizacin de intereses por instalacin, deflactacin de


intereses por instalacin e intereses a precios constantes se utilizan los mismos
mtodos ya enunciados para cada uno de estos procedimientos.
El inters pagado en cada periodo corresponde al valor del saldo de la
deuda multiplicado por la tasa de inters.

Prestaciones: Las prestaciones son beneficios sociales en trminos econmicos


que debe asumir la empresa haca los empleados, aqu se contemplan gastos
como seguridad social, cesantas, primas, vacaciones, parafiscales, intereses
sobre cesantas, entre otros. Para el proyecto se asume un porcentaje de 45%
sobre el valor de la mano de obra para cubrir las prestaciones, tanto de mano de
obra directa como indirecta.
- Precio por unidad: El precio de venta por unidad producida, es decir por m3 de
asfalto se ha determinado en $530.000
- Capacidad Instalada: La planta cuenta con una capacidad mxima instalada
de 300000 m3 al ao.
- Capacidad Utilizada: La capacidad utilizada se estima en base al nivel de
produccin establecido para cada periodo.
- Nivel de produccin: Porcentaje que determina la proporcin de capacidad
instalada que se utiliza en cada periodo.
- VENTAS: Las ventas se estiman multiplicando el valor del precio por unidad por
la capacidad de la planta utilizada en cada periodo.
PRECIOS SOMBRA: Los precios sombra o costos sociales del proyecto son
estimados como los valores medios de cada intervalo especfico usado en el pas.
(Ver Cap. 10 Miranda, 1995)
Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con la entrada de
informacin. (Cuadro 1)

2. Presupuesto de Inversiones con recursos


propios
Se realiza el clculo de la Inversiones Fijas, las inversiones Diferidas y el Capital
del trabajo, mediante el clculo de cada uno de los tems que las componen con
miras a determinar el flujo de inversin. A continuacin se presenta una
descripcin de las componentes analizadas:

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INVERSIONES FIJAS:
A excepcin de los terrenos, los activos fijos involucrados en el proyecto
(construcciones Civiles, Maquinaria, Muebles, enseres y Vehculos.) van
perdiendo su valor de cambio a consecuencia de su uso y tambin por efecto de
la obsolescencia, para ello se hace un anlisis de la depreciacin lo que conduce
a clasificar los Activos fijos como depreciables y no depreciables:
Los activos depreciables se desgastan a lo largo de su vida til, de esta manera
no es posible considerar que el precio del activo se concentra en el momento de
su adquisicin, sino que por el contrario se trata de una carga econmica que se
reparte en cada uno de los perodos de su utilizacin.

INVERSIONES DIFERIDAS:
Los estudios tcnicos y de mercado, los gastos de organizacin, de montaje,
puesta en marcha y capacitacin, se constituyen como los insumos para
determinar los desembolsos por inversiones diferidas. Para ello se cuantifican
cada uno de los tems mencionados y se suman para obtener el monto final de
las erogaciones derivadas de este tipo de inversin. (ver memoria de clculos,
tabla de presupuesto de inversiones)
Como factor de seguridad se suele asumir un valor para la incertidumbre del 5 al
10% sobre el monto total obtenido de la sumatoria de los costos anteriormente
descritos, en ese sentido se elige a criterio una incertidumbre del 5% pues a
pesar de constituir un excedente sobre el monto de inversiones diferidas
esperado, reduce los mrgenes de error sobre los clculos y la estimacin de los
flujos de caja. De no ser utilizados el monto resultar volviendo a los
inversionista o constituyendo un adelanto sobre la amortizacin de los crditos
obtenidos, sin embargo su valor se habr visto afectado por la inflacin por lo
que el dinero devuelto al inversionista tendr un valor menor en comparacin al
momento en el que fue invertido.

CAPITAL DE TRABAJO:
La inversin en capital de trabajo corresponde al conjunto de
recursos
necesarios, en forma de activos corrientes, para la operacin normal del
proyecto durante un ciclo productivo, esto es, el proceso que se inicia con el
primer desembolso para cancelar los insumos de la operacin y finaliza cuando
los insumos transformados en productos terminados son vendidos y el monto de
la venta recaudado y disponible para cancelar la compra de nuevos insumos. El
capital de trabajo, es entonces, la parte de la inversin orientada a financiar los
desfases o anacronismos entre el momento en que se producen los egresos
correspondientes a la adquisicin de insumos y los ingresos generados por la

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venta de bienes o servicios, que constituyen la razn de ser del proyecto. (la
gestin de proyectos, Miranda)
Se sabe que el capital de trabajo constituye uno de los tems ms difciles de
estimar, para ello existen diferentes mtodos de clculo que buscan aproximar el
valor, ya sea por perodos cuando la operacin del proyecto posee picos de
actividad como por ejemplo en casos donde la demanda aumenta para una
determinada temporada y decrece durante los dems perodos del ao. Estos
mtodos suelen trabajarse con precios constantes o corrientes, para efectos del
presente proyecto se trabajar a precios constantes para estimar el capital de
trabajo:
Como se ha estipulado que es suficiente tener efectivo estimado en 15 das del
costo de fabricacin del primer ao de produccin, excluyendo para ese mismo
primer ao: depreciaciones, amortizacin de diferidos y prestaciones, adems
del valor de la materia prima cuyo monto quedar incluido en su inventario
correspondiente. La estimacin del efectivo es bien importante en la
administracin financiera de la empresa, ya que un exceso puede acarrear un
lucro cesante innecesario, en tanto que una estimacin insuficiente puede
generar disminucin en el ritmo de la produccin.
para atender las necesidades de produccin para 15 das, entonces a los costos
de fabricacin que suman $3.358.050 miles se le restan los valores
correspondientes a prestaciones, depreciaciones y diferidos, luego se divide por
288 y se multiplica por 15 para obtener un valor final de efectivo en $
697.548.437,50 millones de pesos.
El inventario de materia prima se estima en un mes de las necesidades del
primer ao, para lo cual basta con estimar los costos de materia prima para el
primer ao de produccin y dividirlo por 12 para obtener el valor del inventario
de Materia prima que se estima en $ 3.328.125.000,00 pesos.
La poltica interna de la compaa determina que el 30% de las ventas se hace a
crdito, a 60 das. El valor de la cartera es proporcional al plazo concedido, luego
el valor de las ventas que se hacen a crdito se multiplica por el porcentaje de
ventas a crdito y se divide por 6 que es el nmero de perodos de 60 das que
hay en el ao. Por lo tanto para este caso se tiene un valor de cartera de $
3.975.000.000,00 pesos en valor presente
Por otro lado podemos observar en primera instancia la magnitud del proyecto
representado en el nivel de las inversiones; en este caso se necesitan
aproximadamente $22.718.889.062,50 pesos para instalar la empresa y tener
una capacidad de operacin para el primer periodo de produccin (15 das); Aqu
es el momento de sondear las diferentes fuentes posibles de financiacin e
iniciar los contactos pertinentes.

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Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el presupuesto de
inversiones con recursos propios. (Cuadro 2)

3. Costos de operacin con recursos propios


Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con los costos de operacin
con recursos propios. (Cuadro 3).

4. Presupuesto de produccin con recursos


propios
Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el presupuesto de
produccin con recursos propios. (Cuadro 4).

5. Flujo neto de caja con recursos propios


Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el flujo neto de caja con
recursos propios. (Cuadro 5).

6. Presupuesto de inversiones con financiacin


Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el presupuesto de
inversiones con financiacin. (Cuadro 6).

7. Presupuesto de produccin con financiacin


Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el presupuesto de
produccin con financiacin. (Cuadro 7).

8. Flujo neto de caja con financiacin


Como anexo se presenta el correspondiente cuadro con el flujo neto de caja con
financiacin. (Cuadro 8).

9. Clculo del VPN teniendo en cuenta una tasa


de oportunidad de 10%, 15% y 20%, as como la
respectiva TIR, para el proyecto sin y con
Financiacin

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Para el clculo del VPN (Valor Presente Neto) se utilizan los flujos netos de caja
tanto con recursos propios como con financiacin, ya que stos ya contemplan la
operacin elemental del VPN que consiste en restar los egresos de los ingresos.
Al tener los flujos netos en paralelo, conforme a los periodos, se usa la funcin
VNA (Valor Neto Actual) de Excel, que calcula los VPN para cada modalidad del
proyecto, dando como valores de entrada: la tasa de descuento; que en este
caso son las tasas de oportunidad, tanto las indicadas como algunas otras
complementarias; igualmente se ingresan a la funcin los valores futuros a
convertir.
Para determinar la TIR (Tasa Interna de Retorno), igualmente se utiliza la funcin
de Excel; sin embargo tambin se presenta la TIR determinada por el mtodo
grfico, ya que sta representa la tasa de inters donde el VPN se hace cero.
En la grfica se puede observar que ambas determinaciones arrojan el mismo
resultado.
A continuacin se presenta el correspondiente cuadro con los datos y clculos;
adicionalmente la grfica de la cual se puede extraer el valor de la TIR.
En el cuadro:
FNCRP: FLUJO NETO DE CAJA CON RECURSOS PROPIOS
FNCF: FLUJO NETO DE CAJA CON FINANCIACIN

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TIR 2

TIR 1

10.
Con base en los conceptos vistos en clase
de VPN y TIR, comente y concluya la viabilidad

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financiera del proyecto (con y sin financiamiento)


para cada una de las tasas de oportunidad y su
relacin con la TIR obtenida. No olvide que la
respuesta se debe fundamentar en los conceptos de
estos indicadores de evaluacin financiera.
Tanto el VPN como la TIR son parmetros de decisin sobre la rentabilidad de un
proyecto. En el caso del VPN, se considera un proyecto recomendable si dicho
valor es mayor a cero.
Para la planta de asfalto como se observa en el cuadro anterior, los valores de
VPN que se encuentran en rojo son valores negativos, es decir no es
recomendable trabajar con tasas de oportunidad mayores a 10%, ya que estn
generan montos negativos, en especial cada vez menores a cero en el modelo
con recursos propios a medida que crece la tasa de oportunidad.
Con la TIR, el criterio decisorio es: TIR<i, (donde i representa la tasa de
oportunidad) el proyecto no se justifica financieramente. En este caso los valores
de TIR obtenidos fueron 10% y 11% para la modalidad de recursos propios y con
financiacin respectivamente. Esto ndica que para tasas de oportunidad
menores a 10% el proyecto no se justifica, y en el caso de la tasa del 10%, el
criterio es indiferente para la inversin con recursos propios.

11.

REFERENCIAS:

Aldunate, E. (2005). Precios Sociales para la evaluacin de los proyectos,MIDEPLAN.


Cepal.
Miranda M., J. J. (2001). Gestin de Proyectos: Identificacin, Formulacin, Evaluacin.
Cuarta Edicin.
(2002). Parmetros de Evaluacin Social, Manual Metodolgico General. Formato EV-12.
Serna Espitia, R., & Rojas, G. (2012). Manual didctico de Matemticas Financieras.
Informe Final de Investigacin IFI. Bogot, D.C: Universidad EAN.

12.
13.

ANEXOS

14.

15. CUADRO 1.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
27.
28.
29.
30.

31.
32.
33.

34.

35. CUADRO 2.
36.
37. CUADROS 3,4,5,6,7,8,9 ADJUNTOS EN CD
38.

39.
40.
41.
42.
43.
44.
45.
46.
47.
48.
49.
50.
51.
52.
53.
54.
55.
56.
57.
58.
59.