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Informe Diario

viernes, 22 de abril de 2016

LAS NOTICIAS
POST 1T16 ENCE; Viscofan; Ferrovial (Heathrow y 407 ETR); Atresmedia
Amadeus (Buy) Actuaciones de refinanciacin
Gas Natural Fenosa (Buy) Nueva emisin de bonos
MEDIA Inversin publicitaria 1T16: +3,3% en convencionales con evolucin dispar por medios

Ibex-35 ltimas 15 Sesiones

Principales Mercados
Last

1 Day

12 M

2016

France CAC 40

4,582.8

-0.2%

-11.7%

-1.2%

9,100

Germ any DAX

10,435.7

0.1%

-12.6%

-2.9%

8,900

Euro STOXX 50

3,151.7

0.3%

-15.3%

-3.5%

Spain IBEX 35

9,197.2

0.5%

-19.5%

-3.6%

DJ Industrial Average

17,982.5

-0.6%

0.2%

3.2%

NASDAQ Com p Index

4,945.9

0.0%

-1.4%

-1.2%

Japan Nikkei 225*

17,363.6

2.7%

-12.8%

-8.8%

FTSE 100 Fixed

6,381.4

-0.4%

-9.6%

2.2%

S&P 500 Index Fixed

2,091.5

-0.5%

-0.3%

2.3%

Spanish 10YB

1.59%

6.00

15.00

b.p.

Germ an 10YB

0.24%

9.00

14.00

b.p.

Spread

1.35%

-3.00

1.00

b.p.

1.13

-0.4%

5.1%

3.9%

44.21

0.7%

-26.5%

20.8%

9,300

8,700
8,500
8,300
8,100

Euro/Dollar
Brent Oil $
Source: Factset

Mayores Subidas Ibex-35

Bonds: Bloomberg

Mayores Bajadas Ibex-35

Company

CaixaBank SA
Bankia, S.A.
Acerinox SA
Banco Santander S.A.
Banco de Sabadell SA

*Last

4.02%
3.61%
3.11%
2.80%
2.73%

Source: Factset

Company

ArcelorMittal SA
Enagas SA
Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A.
Red Electrica Corp. SA
Merlin Properties SOCIMI S.A
Source: Factset

Agenda BEKA Finance, ESN y Compaas


Date
22-Apr
22-Apr

Company / Sector
ENCE
SAB; CLNX

Description
Local RS
1Q'16 rslts

Location
Madrid

Source Bolsa de Madrid, ESN & Companies

Produced by:

Distributed by the Members of ESN


(see last page of this report)

All ESN research is available


on Bloomberg: ESNR <go>

-4.92%
-2.78%
-1.68%
-1.55%
-1.20%

El mercado y coyuntura

El BCE avisa de que la poltica monetaria no es suficiente: Ayer los mercados de renta variable estuvieron voltiles
con resultados mixtos despus de las pocas novedades de la reunin del BCE. Por su parte las bolsas americanas
recogieron beneficios a las puertas de los mximos, ya que los beneficios de algunas grandes empresas estuvieron por
debajo de lo esperado (como Alphabet, Microsoft, Matel), y eso en el conjunto de las 119 empresas que han presentado resultados en el S&P500, los beneficios han estado un 3,8% por encima de lo esperado (lo que no evita que desciendan en
una media de casi el 7%). En el lado macro, los datos de peticiones semanales de desempleo bajaron al menor nivel
desde 1973, lo que puede suponer presiones en el coste salarial futuro y el petrleo sigue subiendo, habiendo superado los 45 USD en el Brent. Por lo que respecta al BCE, el tono fue menos pesimista (dovish) que en las anteriores
reuniones, y aunque reiter su conocida disposicin a mantener la poltica monetaria laxa todo el tiempo necesario, la
deuda pblica present una apreciable toma de beneficios (entre +6pb y +10pb de subida de TIR en el 10 aos), que
dej el bono alemn en las puertas de 0,25% y el espaol en 1,6%. El EUR/USD no se movi mucho y se mantiene alrededor de 1,13. Otros puntos relevantes de la reunin del BCE es que aclar que las compras de bonos corporativos comenzarn en junio y volvi a reclamar que los gobiernos tomen medidas de poltica real, como inversin en infraestructuras, para favorecer el crecimiento, ya que la poltica monetaria no ser suficiente para sostener a la economa. Pensamos
que despus de las subidas de las ltimas sesiones (ms de un 10% en 10 das para el Ibex), veremos movimientos
laterales en el ndice y reacciones puntuales a las presentaciones de resultados.

Agenda Macroeconmica
Date

Country

Data

22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr

CH
EC
EC
EC
EC
EC
EC
GE
GE
GE
US

MNI Business Indicator


ECB Survey of Professional Forecasters
Markit Manufacturing PMI
Markit Services PMI
Markit Composite PMI
Government Deficit
Government Debt
Markit/BME Manufacturing PMI
Markit Services PMI
Markit/BME Composite PMI
Markit Manufacturing PMI

Month

Estimated

Prior

51.9
53.3
53.3

51.6
53.1
53.1

51.0
55.1
54.2
51.8

50.7
55.1
54.0
51.5

Apr
Apr P
Apr P
Apr P
4Q
4Q
Apr P
Apr P
Apr P
Apr P

Source: Bloomberg

Informacin relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Inters e histrico de recomendaciones


disponibles en www.bekafinance.com y en nuestras oficinas

22 April 2016

Ence
Analyser

Spain/Basic Resources
BASIC RESOURCES
(A
l t ) Aj
Accumulate

t d

ti

Recommendation unchanged

2.52

Share price: EUR


closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

3.50
4.00

from Target Price: EUR


Reuters/Bloomberg

ENC.MC/ENC SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

631
250
39%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth

5,298,010
13,387
3.75
2.49
-17.65%
-3.82%
-26.96%

Key financials (EUR)


Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

12/15
664
192
28.9%
133
20.1%
79
13.6%
241
0.4
1.3
3.6
1.7
5.9
5.9
8.4
11.1
1.5
4.4%
5.7%
0.32
2.27
0.14

12/16e
614
142
23.0%
74
12.1%
39
7.7%
180
0.3
1.3
6.7
1.3
5.8
5.8
11.0
16.2
1.1
11.6%
5.6%
0.16
2.30
0.14

12/17e
642
166
25.9%
98
15.3%
58
9.2%
220
0.4
1.3
8.1
1.3
5.2
5.2
8.7
11.0
1.1
-0.8%
5.6%
0.23
2.39
0.14

v v ds v dv s dy

3.8

3.6

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

2.2
Mar 15

Apr 15

May 15

Jun 15

Jul 15

Aug 15

Sep 15

ENCE

Source: Factset

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Apr 16

IGBM (Rebased)

Shareholders: Retos Operativos XXI 26%; Alcor Holding

10%; Fuente Salada 5%;

Analyst(s):
Iigo Recio Pascual, BEKA Finance
irecio@bekafinance.com

d l

Ajuste de estimaciones y valoracin, despus del 1T16.


La noticia: Ence present el 1T16 y ayer realiz su conferencia de resultados.
Nuestro anlisis: Los precios de la celulosa de eucalipto han bajado desde los
802,8 USD/t del 4T15 a 764,3 USD/t del 1T16. El precio actual est en 708
USD/tonelada y estimamos que este sea, prcticamente, el precio medio de los
prximos 3 trimestres. Los precios de la celulosa deberan comenzar a estabilizarse (ya hay anuncios de subidas de precios para el 2T16 en fibra larga) y, adems, la diferencia de precios con la fibra larga (90 USD) podra mejorar la demanda de la fibra corta porque sta puede sustituir a la anterior en un porcentaje
elevado.
El cash cost del 1T16 ha sido de 379,6 EUR/ton frente a los 354,8 del 4T15, debido a varios factores: una avera en una turbina de la planta de Pontevedra y su
parada de mantenimiento (+14,6 EUR/t), el arranque de nueva maquinaria en Navia (3,2 EUR/t) y por la menor dilucin de gastos de estructura (2 EUR/t). El cash
cost recurrente del 1T16 ha sido de 359,8. Para el resto del ao estimamos un
cash cost medio de 352 EUR/t y 345 EUR/t para 2017.
En una primera aproximacin, el EBITDA del 2T16 podra ser igual o menor que
el del 1T16, por recoger plenamente la cada de precios y el resto del ao podra
mejorar por la progresiva reduccin de costes. La clave estar en el USD/EUR.
En las estimaciones no incluimos la inversin que Ence espera poder realizar en
el complejo de Pontevedra, de una capacidad de 31 MW (vs.40 MW, para una
mejor optimizacin de la planta). Tampoco incluimos otras inversiones en biomasa. La venta de 1.305 hectreas no estratgicas por 30 m EUR va a generar una
plusvala de 12 m EUR. Se han recibido ya 3,4 m EUR. Se negocian otros activos. Nuestras estimaciones de precios, cash cost y USD/EUR son:
2015 2016e 2017e 2018e 2019e
Pulp business (m EUR)
569
523
547
558
562
Energy business (m EUR)
97
91
95
97
98
Total sales (m EUR)
664
614
642
655
660
Pulp sales (thousand tons)
885
926
940
955
975
Pulp price FOEX (USD/ton)
784
723
755
760
760
USD/EUR
1.11 1.12 1.18 1.20 1.22
Avg selling pulp price (EUR/ton) 546
480
486
488
480
Cash cost (EUR/ton)
359
358
345
343
340
Source: BEKA Finance estimates

Estimamos que el FCF despus de dividendos e inversiones podra situarse en


unos 61 m EUR, algo por debajo del rango estimado por la compaa (de 70-80 m
EUR). Incluimos 30 m EUR procedentes de la venta de hectreas. Estimamos
que la deuda neta de Ence en 2016 ser de 180 m EUR, que situara el multiplicador Deuda Neta/EBITDA16e en 1,3x. Esperamos que este multiplicador se
mantenga estable en 2017, incluso despus de realizar inversiones importantes
en celulosa.
Conclusin y recomendacin: Con unos precios de la celulosa corrigiendo desde finales de 2015, la atencin estaba en ver si la evolucin de los costes podra
mitigar la cada de precios. La evolucin de los costes ha sido desfavorable, en
parte por causas no recurrentes. Ence espera que los prximos trimestres sean
mejores, por unos menores costes y porque se vislumbra una estabilizacin de
los precios de la celulosa. Por otro lado, el tipo de cambio en 1,13 USD/EUR sigue siendo muy favorable. Ajustamos a la baja las estimaciones de EBITDA de
2016-17, de media en un -14%, reduciendo la valoracin desde 4 EUR a 3,50
EUR. Seguimos recomendando Acumular.

+34 91 436 7814

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22 April 2016

Viscofan
Analyser

Spain/Food & Beverage


FOOD & BEVERAGE
f (N
Neutral

Vi

t l) R

lt d

1T16 B

il

Recommendation unchanged

48.79

Share price: EUR


closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

53.40

Target Price unchanged


Reuters/Bloomberg

VIS.MC/VIS SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

2,274
47
0%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth
Key financials (EUR)
Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

172,238
8,417
59.85
48.79
-7.42%
-4.45%
-18.68%
12/15
741
214

12/16e
781
217

12/17e
810
226

28.9%
161

27.8%
162

27.9%
170

21.7%
120
16.3%
(7)

20.8%
122
16.2%
(57)

21.0%
128
16.7%
(110)

0.0
0.0
79.8
3.5
12.1
12.1
16.1
21.7
4.1
3.8%
2.8%
2.57
13.59
1.35

-0.1
-0.3
316.5
2.8
10.2
10.2
13.7
18.6
3.3
4.4%
2.8%
2.62
14.85
1.39

-0.1
-0.5
(4,043.8)
2.7
9.6
9.6
12.7
17.8
3.0
5.2%
3.0%
2.75
16.21
1.48

Los hechos: ayer, Viscofan public resultados del 1T16 despus del cierre: ingresos -3,1%, EBITDA -8,9% y beneficio neto -10,2%. Afectados por un efecto
divisa (-2,7 p.p.) y un entorno macroeconmico desfavorable en Brasil.
Nuestro anlisis: Los ingresos de la divisin de Envolturas (exceptuando cogeneracin) decrecieron un -3,4% (orgnico -0,4%). La cada se sustenta, fundamentalmente en el descenso de ingresos en Latinoamrica (-25,3%) por el desplome de los volmenes, as como el efecto divisa (-13,2 p.p.), que contrasta con
el aumento de Europa y Asia (+1,9%) y en Norteamrica (+0,2%). Por el contrario, cogeneracin aumenta los ingresos +1,9% hasta los 10,3mEUR.

VISCOFAN. 2016 RESULTS


(EUR m)
1Q'15
TOTAL SALES
180.0

1Q'16
174.4

Y/Y
-3.1%

Casings

169.9

164.1

-3.4%

10.1

10.3

2.0%

53.9
29.9%
51.5
28.6%
40.8
22.7%

49.1
28.2%
49.1
28.2%
37.0
21.2%

-8.9%
-170bp
-4.6%
-40bp
-9.3%
-150bp

Cogeneration

EBITDA
EBITDA mg
EBITDA Adj.
EBITDA Adj. mg
EBIT
EBIT mg
Financial & others

-1.2

-0.9

-18.9%

EBT

39.6

36.1

-8.9%

Taxes

-9.6

-8.8

-8.6%

24.2%

24.3%

+10bp

30.0
0.4
30.4
0
29
0.65

27.3
0
27.3
0.02
27.3
0.59

-9.0%
-100.0%
-10.2%

Tax rate

NP cont. activities
Discotinued acts.
NET PROFIT
Minorities

Adj. Net Profit


EPS

-6.0%
-9.9%

Source: Viscofan & ESN BEKA Finance

El mal comportamiento de Latinoamrica se traslada a lo largo de la cuenta de


resultados. El beneficio bruto de explotacin disminuye un -8,9% vs. 1T15. Destacar el control de costes (gastos por consumo -1,3% y gastos de explotacin -9%)
que trasladan al EBITDA recurrente, excluyendo el impacto de la variacin de los
tipos de cambio, a un aumento de +1,3% (+0,5p.p. margen EBITDA recurrente vs.
1T15). El EBIT y el beneficio neto disminuyen un -9,3% y -10,2%, respectivamente (tasa fiscal efectiva en lnea con el periodo anterior).

vvdsvdvsdy

60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40

38
Mar 15

Resultados 1T16: Brasil pasa factura

Apr 15

May 15

Jun 15

Jul 15

Aug 15

Sep 15

VISCOFAN

Source: Factset

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

IGBM (Rebased)

Shareholders: Alba 7%; Norges Bank 5%; APG A.M.

5%; Marathon A.M. 5%;

Analyst(s):
Rafael Bonardell, BEKA Finance
rbonardellt@bekafinance.com

Apr 16

DN: contina la reduccin de deuda durante el 1T16 que permite fortalecer el balance con una posicin financiera de caja neta de 8,4mEUR (+162,5% vs.
3,2mEUR 2015). A su vez permite reducir el resultado financiero en un -18,9% vs.
1T15.
Conclusin: los resultados no reflejan las mejoras productivas y los menores
costes energticos. Esperamos la publicacin del 2T16 para confirmar la tendencia de Latinoamrica. Mantenemos estimaciones.

+34 91 436 78 171


Victor Peiro Prez BEKA Finance
vpeiro@bekafinance.com
+34 91 436 7812

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22 April 2016

Ferrovial
Analyser

Spain/Materials, Construction & Infrastructure


MATERIALS, CONSTRUCTION & INFRASTRUCTURE
i l (A
l t
Accumulate

)B

lt d

d H

Recommendation unchanged

18.82

Share price: EUR


closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

22.10

Target Price unchanged


Reuters/Bloomberg

FER.MC/FER SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

13,784
732
57%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth
Key financials (EUR)
Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

th

Buenos resultados de Heathrow y 407 ETR

10,495,430
198,172
23.32
17.30
0.08%
-3.16%
-8.37%
12/14
8,802
983

12/15e
9,381
1,040

12/16e
9,986
1,008

11.2%
743

11.1%
781

10.1%
736

8.4%
366
4.9%
6,230

8.3%
379
5.3%
7,047

7.4%
347
5.0%
6,950

1.0
6.3
2.3
1.2
10.4
10.4
13.7
32.9
2.1
3.3%
3.7%
0.50
7.74
0.69

1.2
6.8
2.3
1.5
13.6
13.6
18.2
40.3
2.8
4.2%
3.8%
0.52
7.55
0.71

1.2
6.9
2.1
1.3
12.4
12.4
17.0
39.8
2.6
6.3%
3.9%
0.47
7.29
0.73

vvdsvdvsdy

24

23

22

Los hechos: Heathrow y 407 ETR ha publicado los resultados del 1T16
Nuestro anlisis: Comentarios sobre los resultados de Heathrow:: Las ventas crecen un 3,2% (GBP 642m) y dentro de stas el ingreso aeronutico aumenta un 1,8% por mayor trfico (2,6%) y contando con menores tarifas (-0,8%). El
descenso de tarifas es el resultado de las reducidas inversiones ejecutadas hasta
que se concrete el plan de expansin de HR. El ingreso retail se comporta de
forma muy positiva (+10,6%), con un ingreso retail por pasajero creciendo un
7,7%. El EBITDA se incrementa un 7% hasta los GBP 367m, por encima del objetivo anunciado (+3,7%) y el CF operativo se incrementa de forma similar (+5,1%).
A nivel de BAI el crecimiento es del 21% (GBP 23m vs 19m) aunque factores no
recurrentes lastran la evolucin del beneficio neto (GBP -36m vs GBP 49). La
deuda neta se mantiene estable (GBP 11.884m vs GBP 11.745m) al igual que el
dividendo pagado a los accionistas. Por ltimo el RAB cede ligeramente (GBP
14.911m -0,1%).
Comentario sobre los resultados de 407 ETR : Se trata del principal activo de
Ferrovial y de acuerdo a nuestras estimaciones representa el 39% del equity estimado. Destacamos el buen crecimiento del EBITDA (+8,8%), soportado en el
crecimiento de tarifas y menores costes.
El trfico registra un mnimo incremento (+0,7%), aunque lgico teniendo en
cuenta las subida de tarifas.
El crecimiento de las ventas asciende al 5,3%, en especial gracias al crecimiento
de tarifas. El EBITDA aumenta un 8,8%, con los costes bajando un 9,1%. A nivel
de beneficio neto, el aumento es del 3% (CAD 64,6m vs CAD 62,7m) Se ha
anunciado el segundo dividendo pagadero en 2016 (CAD 0,242/Accin), sin crecimiento con respecto al ao anterior. A lo largo del 2015 se pagaron 4 dividendos
que sumaron CAD 0,97/Accin, lo que supuso un crecimiento del 2,7%.
407 ETR RESULTS ACCOUNT
2013 2014
CAD m
2010 2011 2012
Ingresos
624.3 675.0 734.0 801.2 887.6
11.5% 8.1% 8.7% 9.2% 10.8%
EBITDA
500.1 553.8 608.2 664.8 735.7
12.6% 10.7% 9.8% 9.3% 10.7%
EBIT
443.2 495.4 547.6 602.2 657.3
15.8% 11.8% 10.5% 10.0%
9.1%
Net Income 77.0 128.3 174.4 248.7 222.9
32.3% 66.6% 35.9% 42.6% -10.4%

2015
1,002.2
12.9%
840.0
14.2%
754.0
14.7%
311.2
39.6%

1Q16
225.3
5.3%
187.6
8.8%
161.8
6.4%
64.6
3.0%

Source: 407 ETR

21

20

Conclusin: HR representa el 9,3% del equity estimado de Ferrovial. Buenos resultados en un activo en donde el upside proviene de su futura ampliacin.

19

18

17

16
Mar 15

Apr 15

Source: Factset

May 15

Jun 15

Jul 15

FERROVIAL

Aug 15

Sep 15

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Stoxx Construction & Materials (Rebased)

Shareholders: Del Pino Family 43%;

Apr 16

Tambin buen crecimiento de resultados en 407ETR al que al tradicional aumento


de tarifas se une la fuerte reduccin de costes. El crecimiento de dividendos se ha
ralentizado entendemos de forma temporal y pensamos que a futuro el ritmo de
crecimiento volver a incrementarse. Continuamos con la recomendacin de
Acumular.

Analyst(s):
Rafael Fernndez de Heredia, BEKA Finance
rfernandez@bekafinance.com
+34 91 436 78 08

Informacin relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Inters e histrico de recomendaciones


disponibles en www.bekafinance.com y en nuestras oficinas

22 April 2016

Atresmedia
Analyser

Spain/Media
MEDIA

Buy

At

di (B

) POST 1T16

lid

lt d

Recommendation unchanged

Share price: EUR

11.28

Los hechos: A3M present resultados seguidos de C.C.

14.80

Nuestro anlisis: Slidos resultados en lnea con estimaciones y por encima


en materia de share TV.

closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

t l

POST-1T16: slidos resultados tal y como esperbamos

Target Price unchanged


Reuters/Bloomberg

A3M.MC/A3M SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

2,546
226
35%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth

3,024,360
33,910
15.67
7.73
11.24%
41.00%
-23.42%

Key financials (EUR)


Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

12/15
970
166

12/16e
1,022
209

12/17e
1,070
250

17.1%
145

20.5%
188

23.3%
228

14.9%
99
20.8%
160

18.4%
147
28.1%
146

21.3%
180
32.4%
131

0.3
1.0
13.8
2.5
14.4
14.4
16.5
22.4
4.6
1.9%
3.2%
0.44
2.15
0.36

0.3
0.7
38.2
2.6
12.9
12.9
14.3
17.4
5.4
5.5%
4.9%
0.65
2.07
0.55

0.3
0.5
50.3
2.5
10.7
10.7
11.7
14.2
5.8
6.5%
6.4%
0.80
1.96
0.72

Fuerte crecimiento del top-line en TV (89,3% ingresos16e) especialmente


relevante ante la exigente base comparativa. A3M se comport mejor que
el mercado de TV (spread positivo de +4,4 p.p.) a la vista de sus ltimos datos en prime time tanto en materia de audiencias como targets. El market
share se situ en la cota del 43,6% (por encima de nuestras estimaciones) lo
que muestra una prdida de cuota de mercado de su rival MSE acelerada por
el entorno temporal de igualdad en nmero de canales y los peores datos de
La Sexta vs. Cuatro. Estos datos sitan segn nuestras estimaciones a
A3M como grupo lder en TV tanto market share TV como en monetizacin de audiencia por encima de MSE.

Remarcable incremento de c/GRPs (+1%) teniendo en cuenta el sustancial aumento de espacios publicitarios (Mega&Atreseries). Los GRPs alcanzaron un crecimiento del +7% (+14% en resto de canales del grupo) y an
en este entorno, A3M fue capaz de subir precios.

Radio (8,6% ingresos16e) el punto discordante aunque ya esperado. La


marcha del locutor C.Herrera (c.515k oyentes) est suponiendo un impacto
negativo anual en materia de ingresos de c.3/5% aunque esperamos que los
mrgenes de la divisin se mantengan planos a/a (a pesar de la dilucin vista
en estos resultados -7p.p. hasta 16,6%). A este efecto se unen las campaas
electorales a nivel regional de 2015, la comparativa exigente a/a y la leve
contraccin experimentada por el mercado (-0,6% vs. -0,5% estimado).

Opex moderado (+3,9% vs. 3,3% esperado a/a). A los costes variables derivados del incremento publicitario en TV y programacin se unen los relacionados con los dos nuevos canales (Mega&Atreseries, 6/8mEUR estimados) y la Champions levemente compensada por la ausencia de Frmula 1 en
2015. Por tanto, los costes del segmento TV aumentaron un +8,1% a/a. En
cambio, la salida de Herrera y los programas de racionalizacin en Radio dieron sus frutos con una contraccin de opex del -9,9% (a/a). Sustancial apalancamiento operativo (+1,8 p.p. a/a).

vvdsvdvsdy

16
15
14
13
12
11
10

9
8
7
Mar 15

Apr 15

May 15

Source: Factset

Jun 15

Jul 15

Aug 15

ATRESMEDIA

Sep 15

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Stoxx Media (Rebased)

Shareholders: Grupo Planeta-de Agostini 42%; RTL

19%; Imagina 4%;

Analyst(s):
Eduardo Garcia Arguelles, BEKA Finance
egarcia@bekafinance.com
+34 914 367 810

Apr 16

Conclusin: Especialmente positivos resultados en top-line TV como esperbamos. Los costes se mantuvieron a raya. El nico punto discordante vino por
el segmento de Radio (evolucin casi plana) y en concreto Atresmedia Radio (ya
descontado, representando menos del 9% de los ingresos).

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22 April 2016

Amadeus
Analyser

Spain/Software & Computer Services


SOFTWARE & COMPUTER SERVICES
d
Buy

(B

)A t

fi

Recommendation unchanged

39.58

Share price: EUR


closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

46.00

Target Price unchanged


Reuters/Bloomberg

AMA.MC/AMS SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

17,366
439
81%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth

2,093,145
82,876
42.79
32.96
5.87%
7.32%
-3.38%

Key financials (EUR)


Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

12/15
3,913
1,465
37.5%
1,053
26.9%
752
15.7%
1,611
0.7
1.1
29.8
5.0
13.3
13.3
18.5
23.6
7.9
1.6%
2.0%
1.72
5.17
0.78

12/16e
4,369
1,636
37.4%
1,136
26.0%
850
15.2%
2,084
0.8
1.3
26.6
4.5
11.9
11.9
17.1
20.3
6.4
3.7%
2.2%
1.95
6.15
0.87

12/17e
4,647
1,736
37.4%
1,174
25.3%
883
15.2%
1,819
0.6
1.0
32.6
4.1
11.1
11.1
16.4
19.6
5.6
3.7%
2.3%
2.02
7.09
0.91

Actuaciones de refinanciacin
Los hechos: El Consejo de Administracin de Amadeus ha dado su autorizacin
para proceder a la contratacin, durante el mes de abri, de un prstamo revolving
por importe de EUR 500m en una nica divisa y estructurado mediante un club
deal integrado por un nmero limitado de bancos. El mismo viene a reemplazar
un tramo de importe equivalente de la actual revolving facility suscrita en marzo
de 2015 y vencimiento noviembre 2018 por un total de EUR 1.0bn. En cuanto a
los destinos, el nuevo prstamo se utilizar tanto como capital circulante, como
para financiar necesidades corporativas generales, incluyendo la cancelacin
parcial de la emisin de bonos por EUR 750m realizada en 2011 y con vencimiento en julio de 2016.
Nuestro anlisis: Aunque desconocemos el coste de la nueva financiacin, entendemos que la misma, atendiendo a las actuaciones recientes en materia financiera, se hace en condiciones ms competitivas y mejorando el coste de la anterior revolving facility y por tanto minorando los gastos financieros del grupo (a
modo indicativo el coste medio de la deuda de Amadeus a cierre de 2015 no super el 3.5%). Por otro lado la nueva lnea viene a dar solucin parcialmente al
vencimiento ms relevante del grupo en el c/p, prolongando el calendario de deuda existente. No descartamos que en un futuro la partida destinada a atender al
vencimiento del bono sea posteriormente refinanciada con una nueva emisin de
bonos (recordamos la ltima realizada el pasado mes de noviembre al 1.6%, 6
aos y por EUR 500m para atender el pago de Navitaire efectuado en enero de
2016).

v v ds v dv s dy

44
42
40
38
36
34
32
30
28

26
Mar 15

Apr 15

May 15

Jun 15

Jul 15

Aug 15

Sep 15

AMADEUS

Source: Factset

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Apr 16

IBEX 35 (Rebased)

Shareholders: Blackrock 5%; MFS Invest. Management

5%; Singapore Govern. 5%;

Analyst(s):
Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance
sgaribay@bekafinance.com
+34 91 436 7841

Conclusin: Buena noticia que contribuye a reiterar nuestra positiva recomendacin en un valor para el que prevemos mejoras tanto operativas como financieras
a lo largo de 2016, siendo uno de nuestros valores preferidos para el ao.

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22 April 2016

Gas Natural Fenosa


Analyser

Spain/Utilities
UTILITIES
N t
Buy

lF

(B

)N

i i d b

Recommendation unchanged

18.20

Share price: EUR


closing price as of 21/04/2016

Target price: EUR

22.00

Target Price unchanged


Reuters/Bloomberg

GAS.MC/GAS SM

Market capitalisation (EURm)


Current N of shares (m)
Free float

18,208
1,001
31%

Daily avg. no. trad. sh. 12 mth


Daily avg. trad. vol. 12 mth (m)
Price high 12 mth (EUR)
Price low 12 mth (EUR)
Abs. perf. 1 mth
Abs. perf. 3 mth
Abs. perf. 12 mth

3,491,433
63,599
22.82
15.14
3.47%
6.12%
-16.27%

Key financials (EUR)


Sales (m)
EBITDA (m)
EBITDA margin
EBIT (m)
EBIT margin
Net Profit (adj.)(m)
ROCE
Net debt/(cash) (m)
Net Debt/Equity
Debt/EBITDA
Int. cover(EBITDA/Fin. int)
EV/Sales
EV/EBITDA
EV/EBITDA (adj.)
EV/EBIT
P/E (adj.)
P/BV
OpFCF yield
Dividend yield
EPS (adj.)
BVPS
DPS

12/15
26,015
5,264
20.2%
3,261
12.5%
1,499
7.0%
15,648
0.8
3.0
5.9
1.4
7.0
7.0
11.4
12.6
1.3
12.4%
5.5%
1.50
14.36
1.00

12/16e
26,164
5,251
20.1%
3,222
12.3%
1,484
6.8%
15,686
0.8
3.0
6.2
1.4
7.0
7.0
11.4
12.3
1.2
5.3%
5.7%
1.48
14.84
1.04

12/17e
28,428
5,425
19.1%
3,315
11.7%
1,553
6.9%
15,268
0.8
2.8
6.4
1.3
6.8
6.8
11.1
11.7
1.2
8.0%
6.0%
1.55
15.35
1.09

Nueva emisin de bonos


Los hechos: Segn la prensa local, Gas Natural Fenosa habra realizado una
emisin de bonos, en forma de colocacin privada, por importe de EUR 300m,
vencimiento 5 aos y cupn del 0.515%
Nuestro anlisis: Buena noticia para el valor que prosigue en su poltica de optimizacin financiera; tanto en el mbito nacional mediante la refinanciacin de la
cartera de bonos que va venciendo, mejorando en plazos y coste (actualmente en
8.2 aos y 4.08% de coste medio); como internacional como es el caso de la cartera de bonos chilena (11% del total de la deuda bruta de Gas Natural) mediante
la progresiva eliminacin de la indexacin a la inflacin (a travs de las unidades
de fomento). En concreto la reciente emisin mejora el coste medio de la deuda
del grupo (4.5% a cierre de 2015) e iguala la vida media de su deuda (ligeramente
por encima de 5 aos a diciembre de 2015). Por otro lado la misma mejora en
coste a la realizada hace unas semanas (EUR 600m, 10 aos y 1.3%) y ambas
conjuntamente vendrn a atender la refinanciacin de un bono por EUR 1.0bn
vencimiento noviembre de 2016 al 4.375%, por lo que los ahorros en gastos financieros ascendern c. EUR 30m/ao (gracias a un spread en coste de 330
pbs.) para el mismo importe, lo que viene a representar un 3.3% del resultado
financiero neto de 2015. Actuaciones como esta sern una constante si atendemos al intenso calendario de vencimientos de emisiones de bonos durante 201621.

v v ds v dv s dy

23

22

21

20

19

18

17

16

15
Mar 15

Apr 15

May 15

Source: Factset

Jun 15

Jul 15

Aug 15

Sep 15

Oct 15

GAS NATURAL FENOSA

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Apr 16

Stoxx Utilities (Rebased)

Shareholders: La Caixa 35%; Repsol 30%; Sonatrach

4%;

Analyst(s):
Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance
sgaribay@bekafinance.com
+34 91 436 7841

Conclusin: Con un potencial > 20% sigue siendo un valor interesante en el sector de utilities que cotiza a ratios muy atractivos, aunque tras la debilidad de las
commodities en el 1Q16 unido a la acusada depreciacin de monedas LatAm
(sobre todo Colombia y Brasil) no compensada con la revalorizacin del dlar, se
anticipa cierta debilidad en los resultados del 1Q tanto en las divisiones LatAm
como en la de GNL. Presentacin de resultados y plan estratgico el prximo 11
de mayo en Madrid. -

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22 April 2016

Media
Analyser
MEDIA
I

bli it i 1T16

3 3%

Inversin publicitaria 1T16: +3,3% en convencionales


con evolucin dispar por medios

vvdsvdvsdy
380

Los hechos: Infoadex public su Estudio de Inversin Publicitaria 1T16.

360

Nuestro anlisis: La inversin publicitaria en m. convencionales creci un


+3,3% (a/a) en el 1T16 con una evolucin dispar por medios. TV contina en
primer lugar por volumen de inversin (498,5mEUR, +5,6 p.p.) y es uno de
los de los medios que ms crece demostrando su fortaleza. Respecto a
radio, sufri una leve contraccin del -0,9% (ya superada en volumen por
internet). Finalmente internet sigue mostrando un crecimiento de doble dgito: +12,2% (82,7mEUR) pero asociado a una base comparativa poco exigente. La prensa escrita con diarios (-5,6%) y dominicales+suplementos (10,3%) volvieron a la senda negativa.

340

320

300

280

260

Apr 15

May 15

Jun 15

Jul 15

Aug 15

Sep 15

Oct 15

Nov 15

Dec 15

Jan 16

Feb 16

Mar 16

Apr 16

---------- Stoxx Media,


DJ Stoxx TMI rebased on sector
Analyst(s):
Eduardo Garcia Arguelles, BEKA Finance
egarcia@bekafinance.com
+34 914 367 810

Las TVs nacionales en abierto obtuvieron una cuota del 90,6% (+6,6% en anteria de inversin a/a). Las estimaciones de Infoadex por grupos en trminos
de ingresos brutos excl.otros ingresos TV fueron:

Mediaset Espaa: menor ritmo de crecimiento vs. mercado TV (-0,6 p.p.)


con bajada de market share (-0,2 p.p.) asociada parcialmente a la falta de
eventos deportivos y Cuatro.
Atresmedia: mejor comportamiento vs. mercado total TV (+2,5 p.p.) con +1
p.p. en trminos de market share.
La TV de pago mantuvo su cuota en el 3,6%.
Conclusin: El mercado publicitario TV consolida su recuperacin siendo
de los medios que ms crece en Espaa. Continuamos positivos en el sector
ante los buenos datos de la economa espaola (PIB16e ligera revisin a la
baja de estimaciones por parte del FMI hasta +2,6%- y consumo retail). La
atencin se centra ahora en si est tendencia continuar. En su ltima c.c. de
resultados, A3M afirmo que en caso de repetirse las Elecciones, stas tendrn
un efecto neutral sobre el mercado publicitario.

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Last Price 21/04/2016


IBEX-35 9,197
Last
Price

Daily Ch Annual 2016


YIELD 15:
0.5%
-3.6%
Adj P/E 15:
Fair
Upside Change Change
Value
Daily 2016

BANCO POPULAR
2.52
3.61
43.4%
2.44
-17.29
BANCO SABADELL
1.70
2.25
32.7%
2.73
4.98
BANCO SANTANDER
4.44
5.56
25.2%
2.80
-2.59
BANKIA
0.89
0.95
6.7%
3.61
-17.13
BANKINTER
6.70
6.05
-9.7%
1.87
2.41
BBVA
6.49
7.75
19.4%
2.03
-3.65
CAIXABANK
2.79
3.50
25.3%
4.02
-13.07
BOLSAS Y MDOS ESP
30.89
36.10
16.9%
0.65
-0.55
CORPORACION ALBA
36.23
53.50
47.7%
1.00
-9.08
MAPFRE SA
2.31
2.85
23.4%
-0.35
-0.09
ATRESMEDIA
11.28
14.80
31.2%
-0.09
14.63
CELLNEX TELECOM
14.19
18.90
33.2%
-0.63
-17.72
INDRA SISTEMAS
10.70
12.50
16.9%
1.42
23.37
MEDIASET ESPANA
11.12
14.00
26.0%
-0.94
10.82
TELEFONICA
10.01
14.20
41.9%
0.61
-2.25
ACCIONA
68.17
73.40
7.7%
0.69
-13.80
ACS
28.87
35.00
21.2%
0.30
6.87
AENA
120.55
94.10
-21.9%
-0.54
14.37
EZENTIS
0.41
1.17
185.4%
0.00
-18.16
FCC
7.63
7.00
-8.2%
0.32
11.87
FERROVIAL
18.82
22.10
17.4%
-0.42
-9.76
OHL
6.10
8.80
44.3%
2.01
15.71
SACYR
1.82
2.02
11.2%
1.51
0.17
ABERTIS
14.34
15.40
7.4%
-0.28
-0.52
HISPANIA
12.90
15.78
22.3%
-0.77
-1.53
REALIA
1.12
1.05
-6.3%
0.00
47.37
ENAGAS
26.59
32.00
20.3%
-2.78
2.27
ENDESA
17.63
20.00
13.4%
-0.98
-4.83
GAS NATURAL
18.20
22.00
20.9%
-0.11
-3.30
IBERDROLA
6.07
7.00
15.4%
-0.69
-7.39
RED ELECTRICA
76.97
83.40
8.4%
-1.55
-0.18
DIA
5.00
7.60
52.0%
-0.56
-8.16
EBRO FOODS
18.73
18.50
-1.2%
-1.63
3.17
INDITEX
29.45
36.10
22.6%
-1.16
-7.07
VISCOFAN
48.79
53.40
9.4%
-0.94
-12.31
REPSOL
11.35
13.60
19.8%
1.16
12.15
ACERINOX
11.27
12.00
6.5%
3.11
19.68
ARCELORMITTAL
5.06
5.50
8.7%
-5.07
67.41
CAF
290.10 300.00
3.4%
-1.41
13.54
CARBURES
0.80
-4.76
3.90
DURO FELGUERA
1.72
2.50
45.3%
6.83
30.30
ENCE
2.52
4.00
58.7%
-5.08
-27.90
EUROPAC
5.35
5.90
10.3%
0.00
2.88
GAMESA
16.40
19.00
15.9%
-1.68
3.63
TECNICAS REUNIDAS
29.06
32.50
11.8%
1.68
-16.61
TUBACEX
2.34
2.70
15.4%
0.86
33.71
VIDRALA
51.95
49.00
-5.7%
0.68
11.60
ZARDOYA OTIS
9.53
7.00
-26.5%
0.11
-11.60
AMADEUS
39.58
46.00
16.2%
-0.29
-2.73
MELIA HOTELES
11.14
14.35
28.9%
-0.22
-8.58
NH HOTEL GROUP
4.38
6.80
55.4%
-1.35
-13.19
Prices adjusted by splits, capital increases & dividends
P/E adj by extraordinary items & goodw ill amortisation
*P/BV for Banks
Recommendations: Buy, Accumulate, Neutral, Reduce, Sell, Rat. Suspended

3.7
YIELD 16e: 3.8
YIELD 17e:
16.9 Adj P/E 16e: 15.7 Adj P/E 17e:
Adj. P/E
PCF*
EV/EBITDA
16e
17e 16e
17e
16e 17e

4.1
13.6
YIELD %
15e
16e

13.98
10.50
10.28
10.95
14.86
10.21
11.45
14.11
nm
9.23
17.36
48.96
15.60
20.95
17.15
21.05
10.97
21.81
5.93
48.05
39.76
8.44
8.75
21.65
18.85
nm
15.25
15.91
12.27
15.11
16.38
10.52
17.51
27.16
18.83
15.78
34.57
nm
10.87

9.36
8.76
9.03
10.78
13.90
8.70
8.77
13.75
nm
8.56
14.16
37.27
11.39
18.07
13.86
18.72
9.95
23.85
4.62
33.81
35.56
8.23
6.81
19.52
15.76
nm
15.26
15.67
11.72
14.30
15.75
9.67
15.79
23.99
17.92
13.86
18.63
nm
10.14

10.39
7.86
12.83
18.52
12.96
30.76
19.43
28.77
20.32
28.47
nm

9.09
9.25
10.78
16.63
12.09
22.91
17.69
27.85
19.56
22.38
33.36

1.33
2.73
4.50
2.95
3.96
2.62
2.91
6.21
2.51
5.62
3.18
0.61
0.00
4.34
7.50
2.92
4.02
2.11
0.00
0.00
3.78
2.39
5.50
4.83
0.00
0.00
4.96
6.52
5.50
4.62
4.17
3.65
3.52
1.77
2.77
7.05
3.99
0.00
1.81
0.00
1.16
5.71
2.92
0.93
4.80
1.83
1.39
3.34
1.96
0.32
0.00

0.43
0.71
0.70
0.77
1.51
0.80
0.63
14.00
0.61
0.80
5.45
6.30
3.13
3.13
2.03
6.04
4.55
10.86
2.98
5.98
13.98
nm
3.72
6.95
nm
nm
9.10
7.03
4.74
6.59
9.27
6.46
12.56
20.79
13.07
3.30
12.74
6.19
7.33
0.93
7.94
4.38
5.70
12.43
11.49
7.93
9.03
24.56
13.73
12.51
12.77

0.42
0.67
0.67
0.73
1.43
0.74
0.60
13.65
nm
0.76
5.77
5.39
2.46
3.03
2.04
5.76
4.21
11.42
2.43
5.49
13.03
nm
3.90
5.26
nm
nm
9.12
6.92
4.55
6.35
8.98
5.72
11.61
18.68
12.52
3.15
9.48
5.09
6.83
7.06
4.79
5.24
11.43
10.79
7.12
8.62
23.80
12.77
11.19
9.98

nm
nm
nm
nm
nm
nm
nm
9.35
nm
nm
12.88
14.70
9.98
14.41
6.79
7.51
5.33
12.73
4.13
8.52
12.45
7.22
10.91
9.29
nm
nm
10.57
8.03
7.02
8.44
10.47
6.33
11.18
16.08
10.03
4.50
11.96
7.67
7.45
2.02
8.23
4.18
6.23
5.96
7.49
10.83
9.75
18.34
11.91
10.37
11.40

nm
nm
nm
nm
nm
nm
nm
8.97
nm
nm
10.72
12.83
7.79
12.92
6.64
7.05
4.67
12.98
3.36
7.54
11.32
7.42
10.30
8.54
nm
nm
10.89
8.01
6.78
8.07
10.20
5.41
10.08
14.20
8.92
4.09
8.57
6.79
6.92
6.89
4.45
5.48
5.42
7.28
9.58
9.05
17.82
11.07
9.07
9.81

2.15
2.86
3.40
2.74
3.70
3.43
3.49
6.59
2.76
5.63
4.90
1.17
0.00
4.30
7.50
3.12
4.10
2.29
0.00
0.00
3.90
2.96
5.67
5.08
2.13
0.00
5.23
6.29
5.70
4.78
4.46
4.00
3.70
2.02
2.81
8.81
3.99
0.00
1.81
0.00
0.00
5.71
3.80
1.33
4.80
1.30
1.54
3.41
2.20
0.70
0.00

Recommendation
Accumulate
Buy
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Accumulate
Buy
Accumulate
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Accumulate
Accumulate
Reduce
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Neutral
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Neutral
Accumulate
Neutral
Buy
Buy
Buy
Accumulate
Rating Suspended
Neutral
Accumulate
Accumulate
Accumulate
Accumulate
Neutral
Neutral
Reduce
Buy
Accumulate
Buy

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A la fecha del presente Informe, BEKA Finance S.V., S.A:

Acta como agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: AB Biotics; Bioorganic Research Services; Carbures Europa SA; Euroepes, S.A., Facephi Biometra SA., Gri Ecologic, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe
S.A. Trajano Iberia Socimi, SA::

En el transcurso de los ltimos doce meses, ha participado como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con
las siguientes empresas: Dogi International Fabrics SA; Lleidanetworks Serveis Telematics SA, NBI Bearings Europe S.A;

En el transcurso del ltimo ao, ha mantenido un nivel de negocio significativo con: Bankia, Carbures Europa SA; Ferrovial S.A.

Tiene suscrito un contrato de intermediacin, mediante el cual ejecuta rdenes de autocartera de las siguientes empresas: CaixaBank S.A., Grupo Ezentis S.A

Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la circular 3/2007 CNMV con: FCC; Hispania Activos Inmobiliarios, S.A., Indra
Sistemas; Sacyr.

Sistema de Recomendacin
En BEKA Finance S.V., S.A., (y ESN) utilizamos un sistema de recomendacin absoluto. Es decir que cada uno de los valores analizados se valora segn la rentabilidad total, medidos por el potencial (incluyendo dividendos) en un periodo de 6 a 12 meses
Nuestro sistema se basa en 5 recomendaciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender.
En casos excepcionales habr valores sin recomendacin o bajo revisin.

Comprar: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa por encima del 15% para los prximos 6/12 meses.

Acumular: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el 5% al 15% para los prximos 6/12 meses

Neutral: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% al 5% para los prximos 6/12 meses

Reducir: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% y el -15% para los prximos 6/12 meses

Vender: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa por debajo del -15% para los prximos 6/12 meses

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