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POST 1T16 ENCE; Viscofan; Ferrovial (Heathrow y 407 ETR); Atresmedia
Amadeus (Buy) Actuaciones de refinanciacin
Gas Natural Fenosa (Buy) Nueva emisin de bonos
MEDIA Inversin publicitaria 1T16: +3,3% en convencionales con evolucin dispar por medios
Principales Mercados
Last
1 Day
12 M
2016
France CAC 40
4,582.8
-0.2%
-11.7%
-1.2%
9,100
10,435.7
0.1%
-12.6%
-2.9%
8,900
Euro STOXX 50
3,151.7
0.3%
-15.3%
-3.5%
Spain IBEX 35
9,197.2
0.5%
-19.5%
-3.6%
DJ Industrial Average
17,982.5
-0.6%
0.2%
3.2%
4,945.9
0.0%
-1.4%
-1.2%
17,363.6
2.7%
-12.8%
-8.8%
6,381.4
-0.4%
-9.6%
2.2%
2,091.5
-0.5%
-0.3%
2.3%
Spanish 10YB
1.59%
6.00
15.00
b.p.
Germ an 10YB
0.24%
9.00
14.00
b.p.
Spread
1.35%
-3.00
1.00
b.p.
1.13
-0.4%
5.1%
3.9%
44.21
0.7%
-26.5%
20.8%
9,300
8,700
8,500
8,300
8,100
Euro/Dollar
Brent Oil $
Source: Factset
Bonds: Bloomberg
Company
CaixaBank SA
Bankia, S.A.
Acerinox SA
Banco Santander S.A.
Banco de Sabadell SA
*Last
4.02%
3.61%
3.11%
2.80%
2.73%
Source: Factset
Company
ArcelorMittal SA
Enagas SA
Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A.
Red Electrica Corp. SA
Merlin Properties SOCIMI S.A
Source: Factset
Company / Sector
ENCE
SAB; CLNX
Description
Local RS
1Q'16 rslts
Location
Madrid
Produced by:
-4.92%
-2.78%
-1.68%
-1.55%
-1.20%
El mercado y coyuntura
El BCE avisa de que la poltica monetaria no es suficiente: Ayer los mercados de renta variable estuvieron voltiles
con resultados mixtos despus de las pocas novedades de la reunin del BCE. Por su parte las bolsas americanas
recogieron beneficios a las puertas de los mximos, ya que los beneficios de algunas grandes empresas estuvieron por
debajo de lo esperado (como Alphabet, Microsoft, Matel), y eso en el conjunto de las 119 empresas que han presentado resultados en el S&P500, los beneficios han estado un 3,8% por encima de lo esperado (lo que no evita que desciendan en
una media de casi el 7%). En el lado macro, los datos de peticiones semanales de desempleo bajaron al menor nivel
desde 1973, lo que puede suponer presiones en el coste salarial futuro y el petrleo sigue subiendo, habiendo superado los 45 USD en el Brent. Por lo que respecta al BCE, el tono fue menos pesimista (dovish) que en las anteriores
reuniones, y aunque reiter su conocida disposicin a mantener la poltica monetaria laxa todo el tiempo necesario, la
deuda pblica present una apreciable toma de beneficios (entre +6pb y +10pb de subida de TIR en el 10 aos), que
dej el bono alemn en las puertas de 0,25% y el espaol en 1,6%. El EUR/USD no se movi mucho y se mantiene alrededor de 1,13. Otros puntos relevantes de la reunin del BCE es que aclar que las compras de bonos corporativos comenzarn en junio y volvi a reclamar que los gobiernos tomen medidas de poltica real, como inversin en infraestructuras, para favorecer el crecimiento, ya que la poltica monetaria no ser suficiente para sostener a la economa. Pensamos
que despus de las subidas de las ltimas sesiones (ms de un 10% en 10 das para el Ibex), veremos movimientos
laterales en el ndice y reacciones puntuales a las presentaciones de resultados.
Agenda Macroeconmica
Date
Country
Data
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
22-Apr
CH
EC
EC
EC
EC
EC
EC
GE
GE
GE
US
Month
Estimated
Prior
51.9
53.3
53.3
51.6
53.1
53.1
51.0
55.1
54.2
51.8
50.7
55.1
54.0
51.5
Apr
Apr P
Apr P
Apr P
4Q
4Q
Apr P
Apr P
Apr P
Apr P
Source: Bloomberg
22 April 2016
Ence
Analyser
Spain/Basic Resources
BASIC RESOURCES
(A
l t ) Aj
Accumulate
t d
ti
Recommendation unchanged
2.52
3.50
4.00
ENC.MC/ENC SM
631
250
39%
5,298,010
13,387
3.75
2.49
-17.65%
-3.82%
-26.96%
12/15
664
192
28.9%
133
20.1%
79
13.6%
241
0.4
1.3
3.6
1.7
5.9
5.9
8.4
11.1
1.5
4.4%
5.7%
0.32
2.27
0.14
12/16e
614
142
23.0%
74
12.1%
39
7.7%
180
0.3
1.3
6.7
1.3
5.8
5.8
11.0
16.2
1.1
11.6%
5.6%
0.16
2.30
0.14
12/17e
642
166
25.9%
98
15.3%
58
9.2%
220
0.4
1.3
8.1
1.3
5.2
5.2
8.7
11.0
1.1
-0.8%
5.6%
0.23
2.39
0.14
v v ds v dv s dy
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2
Mar 15
Apr 15
May 15
Jun 15
Jul 15
Aug 15
Sep 15
ENCE
Source: Factset
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
IGBM (Rebased)
Analyst(s):
Iigo Recio Pascual, BEKA Finance
irecio@bekafinance.com
d l
22 April 2016
Viscofan
Analyser
Vi
t l) R
lt d
1T16 B
il
Recommendation unchanged
48.79
53.40
VIS.MC/VIS SM
2,274
47
0%
172,238
8,417
59.85
48.79
-7.42%
-4.45%
-18.68%
12/15
741
214
12/16e
781
217
12/17e
810
226
28.9%
161
27.8%
162
27.9%
170
21.7%
120
16.3%
(7)
20.8%
122
16.2%
(57)
21.0%
128
16.7%
(110)
0.0
0.0
79.8
3.5
12.1
12.1
16.1
21.7
4.1
3.8%
2.8%
2.57
13.59
1.35
-0.1
-0.3
316.5
2.8
10.2
10.2
13.7
18.6
3.3
4.4%
2.8%
2.62
14.85
1.39
-0.1
-0.5
(4,043.8)
2.7
9.6
9.6
12.7
17.8
3.0
5.2%
3.0%
2.75
16.21
1.48
Los hechos: ayer, Viscofan public resultados del 1T16 despus del cierre: ingresos -3,1%, EBITDA -8,9% y beneficio neto -10,2%. Afectados por un efecto
divisa (-2,7 p.p.) y un entorno macroeconmico desfavorable en Brasil.
Nuestro anlisis: Los ingresos de la divisin de Envolturas (exceptuando cogeneracin) decrecieron un -3,4% (orgnico -0,4%). La cada se sustenta, fundamentalmente en el descenso de ingresos en Latinoamrica (-25,3%) por el desplome de los volmenes, as como el efecto divisa (-13,2 p.p.), que contrasta con
el aumento de Europa y Asia (+1,9%) y en Norteamrica (+0,2%). Por el contrario, cogeneracin aumenta los ingresos +1,9% hasta los 10,3mEUR.
1Q'16
174.4
Y/Y
-3.1%
Casings
169.9
164.1
-3.4%
10.1
10.3
2.0%
53.9
29.9%
51.5
28.6%
40.8
22.7%
49.1
28.2%
49.1
28.2%
37.0
21.2%
-8.9%
-170bp
-4.6%
-40bp
-9.3%
-150bp
Cogeneration
EBITDA
EBITDA mg
EBITDA Adj.
EBITDA Adj. mg
EBIT
EBIT mg
Financial & others
-1.2
-0.9
-18.9%
EBT
39.6
36.1
-8.9%
Taxes
-9.6
-8.8
-8.6%
24.2%
24.3%
+10bp
30.0
0.4
30.4
0
29
0.65
27.3
0
27.3
0.02
27.3
0.59
-9.0%
-100.0%
-10.2%
Tax rate
NP cont. activities
Discotinued acts.
NET PROFIT
Minorities
-6.0%
-9.9%
vvdsvdvsdy
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
Mar 15
Apr 15
May 15
Jun 15
Jul 15
Aug 15
Sep 15
VISCOFAN
Source: Factset
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
IGBM (Rebased)
Analyst(s):
Rafael Bonardell, BEKA Finance
rbonardellt@bekafinance.com
Apr 16
DN: contina la reduccin de deuda durante el 1T16 que permite fortalecer el balance con una posicin financiera de caja neta de 8,4mEUR (+162,5% vs.
3,2mEUR 2015). A su vez permite reducir el resultado financiero en un -18,9% vs.
1T15.
Conclusin: los resultados no reflejan las mejoras productivas y los menores
costes energticos. Esperamos la publicacin del 2T16 para confirmar la tendencia de Latinoamrica. Mantenemos estimaciones.
22 April 2016
Ferrovial
Analyser
)B
lt d
d H
Recommendation unchanged
18.82
22.10
FER.MC/FER SM
13,784
732
57%
th
10,495,430
198,172
23.32
17.30
0.08%
-3.16%
-8.37%
12/14
8,802
983
12/15e
9,381
1,040
12/16e
9,986
1,008
11.2%
743
11.1%
781
10.1%
736
8.4%
366
4.9%
6,230
8.3%
379
5.3%
7,047
7.4%
347
5.0%
6,950
1.0
6.3
2.3
1.2
10.4
10.4
13.7
32.9
2.1
3.3%
3.7%
0.50
7.74
0.69
1.2
6.8
2.3
1.5
13.6
13.6
18.2
40.3
2.8
4.2%
3.8%
0.52
7.55
0.71
1.2
6.9
2.1
1.3
12.4
12.4
17.0
39.8
2.6
6.3%
3.9%
0.47
7.29
0.73
vvdsvdvsdy
24
23
22
Los hechos: Heathrow y 407 ETR ha publicado los resultados del 1T16
Nuestro anlisis: Comentarios sobre los resultados de Heathrow:: Las ventas crecen un 3,2% (GBP 642m) y dentro de stas el ingreso aeronutico aumenta un 1,8% por mayor trfico (2,6%) y contando con menores tarifas (-0,8%). El
descenso de tarifas es el resultado de las reducidas inversiones ejecutadas hasta
que se concrete el plan de expansin de HR. El ingreso retail se comporta de
forma muy positiva (+10,6%), con un ingreso retail por pasajero creciendo un
7,7%. El EBITDA se incrementa un 7% hasta los GBP 367m, por encima del objetivo anunciado (+3,7%) y el CF operativo se incrementa de forma similar (+5,1%).
A nivel de BAI el crecimiento es del 21% (GBP 23m vs 19m) aunque factores no
recurrentes lastran la evolucin del beneficio neto (GBP -36m vs GBP 49). La
deuda neta se mantiene estable (GBP 11.884m vs GBP 11.745m) al igual que el
dividendo pagado a los accionistas. Por ltimo el RAB cede ligeramente (GBP
14.911m -0,1%).
Comentario sobre los resultados de 407 ETR : Se trata del principal activo de
Ferrovial y de acuerdo a nuestras estimaciones representa el 39% del equity estimado. Destacamos el buen crecimiento del EBITDA (+8,8%), soportado en el
crecimiento de tarifas y menores costes.
El trfico registra un mnimo incremento (+0,7%), aunque lgico teniendo en
cuenta las subida de tarifas.
El crecimiento de las ventas asciende al 5,3%, en especial gracias al crecimiento
de tarifas. El EBITDA aumenta un 8,8%, con los costes bajando un 9,1%. A nivel
de beneficio neto, el aumento es del 3% (CAD 64,6m vs CAD 62,7m) Se ha
anunciado el segundo dividendo pagadero en 2016 (CAD 0,242/Accin), sin crecimiento con respecto al ao anterior. A lo largo del 2015 se pagaron 4 dividendos
que sumaron CAD 0,97/Accin, lo que supuso un crecimiento del 2,7%.
407 ETR RESULTS ACCOUNT
2013 2014
CAD m
2010 2011 2012
Ingresos
624.3 675.0 734.0 801.2 887.6
11.5% 8.1% 8.7% 9.2% 10.8%
EBITDA
500.1 553.8 608.2 664.8 735.7
12.6% 10.7% 9.8% 9.3% 10.7%
EBIT
443.2 495.4 547.6 602.2 657.3
15.8% 11.8% 10.5% 10.0%
9.1%
Net Income 77.0 128.3 174.4 248.7 222.9
32.3% 66.6% 35.9% 42.6% -10.4%
2015
1,002.2
12.9%
840.0
14.2%
754.0
14.7%
311.2
39.6%
1Q16
225.3
5.3%
187.6
8.8%
161.8
6.4%
64.6
3.0%
21
20
Conclusin: HR representa el 9,3% del equity estimado de Ferrovial. Buenos resultados en un activo en donde el upside proviene de su futura ampliacin.
19
18
17
16
Mar 15
Apr 15
Source: Factset
May 15
Jun 15
Jul 15
FERROVIAL
Aug 15
Sep 15
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
Analyst(s):
Rafael Fernndez de Heredia, BEKA Finance
rfernandez@bekafinance.com
+34 91 436 78 08
22 April 2016
Atresmedia
Analyser
Spain/Media
MEDIA
Buy
At
di (B
) POST 1T16
lid
lt d
Recommendation unchanged
11.28
14.80
t l
A3M.MC/A3M SM
2,546
226
35%
3,024,360
33,910
15.67
7.73
11.24%
41.00%
-23.42%
12/15
970
166
12/16e
1,022
209
12/17e
1,070
250
17.1%
145
20.5%
188
23.3%
228
14.9%
99
20.8%
160
18.4%
147
28.1%
146
21.3%
180
32.4%
131
0.3
1.0
13.8
2.5
14.4
14.4
16.5
22.4
4.6
1.9%
3.2%
0.44
2.15
0.36
0.3
0.7
38.2
2.6
12.9
12.9
14.3
17.4
5.4
5.5%
4.9%
0.65
2.07
0.55
0.3
0.5
50.3
2.5
10.7
10.7
11.7
14.2
5.8
6.5%
6.4%
0.80
1.96
0.72
Remarcable incremento de c/GRPs (+1%) teniendo en cuenta el sustancial aumento de espacios publicitarios (Mega&Atreseries). Los GRPs alcanzaron un crecimiento del +7% (+14% en resto de canales del grupo) y an
en este entorno, A3M fue capaz de subir precios.
Opex moderado (+3,9% vs. 3,3% esperado a/a). A los costes variables derivados del incremento publicitario en TV y programacin se unen los relacionados con los dos nuevos canales (Mega&Atreseries, 6/8mEUR estimados) y la Champions levemente compensada por la ausencia de Frmula 1 en
2015. Por tanto, los costes del segmento TV aumentaron un +8,1% a/a. En
cambio, la salida de Herrera y los programas de racionalizacin en Radio dieron sus frutos con una contraccin de opex del -9,9% (a/a). Sustancial apalancamiento operativo (+1,8 p.p. a/a).
vvdsvdvsdy
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
Mar 15
Apr 15
May 15
Source: Factset
Jun 15
Jul 15
Aug 15
ATRESMEDIA
Sep 15
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Analyst(s):
Eduardo Garcia Arguelles, BEKA Finance
egarcia@bekafinance.com
+34 914 367 810
Apr 16
Conclusin: Especialmente positivos resultados en top-line TV como esperbamos. Los costes se mantuvieron a raya. El nico punto discordante vino por
el segmento de Radio (evolucin casi plana) y en concreto Atresmedia Radio (ya
descontado, representando menos del 9% de los ingresos).
22 April 2016
Amadeus
Analyser
(B
)A t
fi
Recommendation unchanged
39.58
46.00
AMA.MC/AMS SM
17,366
439
81%
2,093,145
82,876
42.79
32.96
5.87%
7.32%
-3.38%
12/15
3,913
1,465
37.5%
1,053
26.9%
752
15.7%
1,611
0.7
1.1
29.8
5.0
13.3
13.3
18.5
23.6
7.9
1.6%
2.0%
1.72
5.17
0.78
12/16e
4,369
1,636
37.4%
1,136
26.0%
850
15.2%
2,084
0.8
1.3
26.6
4.5
11.9
11.9
17.1
20.3
6.4
3.7%
2.2%
1.95
6.15
0.87
12/17e
4,647
1,736
37.4%
1,174
25.3%
883
15.2%
1,819
0.6
1.0
32.6
4.1
11.1
11.1
16.4
19.6
5.6
3.7%
2.3%
2.02
7.09
0.91
Actuaciones de refinanciacin
Los hechos: El Consejo de Administracin de Amadeus ha dado su autorizacin
para proceder a la contratacin, durante el mes de abri, de un prstamo revolving
por importe de EUR 500m en una nica divisa y estructurado mediante un club
deal integrado por un nmero limitado de bancos. El mismo viene a reemplazar
un tramo de importe equivalente de la actual revolving facility suscrita en marzo
de 2015 y vencimiento noviembre 2018 por un total de EUR 1.0bn. En cuanto a
los destinos, el nuevo prstamo se utilizar tanto como capital circulante, como
para financiar necesidades corporativas generales, incluyendo la cancelacin
parcial de la emisin de bonos por EUR 750m realizada en 2011 y con vencimiento en julio de 2016.
Nuestro anlisis: Aunque desconocemos el coste de la nueva financiacin, entendemos que la misma, atendiendo a las actuaciones recientes en materia financiera, se hace en condiciones ms competitivas y mejorando el coste de la anterior revolving facility y por tanto minorando los gastos financieros del grupo (a
modo indicativo el coste medio de la deuda de Amadeus a cierre de 2015 no super el 3.5%). Por otro lado la nueva lnea viene a dar solucin parcialmente al
vencimiento ms relevante del grupo en el c/p, prolongando el calendario de deuda existente. No descartamos que en un futuro la partida destinada a atender al
vencimiento del bono sea posteriormente refinanciada con una nueva emisin de
bonos (recordamos la ltima realizada el pasado mes de noviembre al 1.6%, 6
aos y por EUR 500m para atender el pago de Navitaire efectuado en enero de
2016).
v v ds v dv s dy
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
Mar 15
Apr 15
May 15
Jun 15
Jul 15
Aug 15
Sep 15
AMADEUS
Source: Factset
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
IBEX 35 (Rebased)
Analyst(s):
Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance
sgaribay@bekafinance.com
+34 91 436 7841
Conclusin: Buena noticia que contribuye a reiterar nuestra positiva recomendacin en un valor para el que prevemos mejoras tanto operativas como financieras
a lo largo de 2016, siendo uno de nuestros valores preferidos para el ao.
22 April 2016
Spain/Utilities
UTILITIES
N t
Buy
lF
(B
)N
i i d b
Recommendation unchanged
18.20
22.00
GAS.MC/GAS SM
18,208
1,001
31%
3,491,433
63,599
22.82
15.14
3.47%
6.12%
-16.27%
12/15
26,015
5,264
20.2%
3,261
12.5%
1,499
7.0%
15,648
0.8
3.0
5.9
1.4
7.0
7.0
11.4
12.6
1.3
12.4%
5.5%
1.50
14.36
1.00
12/16e
26,164
5,251
20.1%
3,222
12.3%
1,484
6.8%
15,686
0.8
3.0
6.2
1.4
7.0
7.0
11.4
12.3
1.2
5.3%
5.7%
1.48
14.84
1.04
12/17e
28,428
5,425
19.1%
3,315
11.7%
1,553
6.9%
15,268
0.8
2.8
6.4
1.3
6.8
6.8
11.1
11.7
1.2
8.0%
6.0%
1.55
15.35
1.09
v v ds v dv s dy
23
22
21
20
19
18
17
16
15
Mar 15
Apr 15
May 15
Source: Factset
Jun 15
Jul 15
Aug 15
Sep 15
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
4%;
Analyst(s):
Sonia Ruiz De Garibay, BEKA Finance
sgaribay@bekafinance.com
+34 91 436 7841
Conclusin: Con un potencial > 20% sigue siendo un valor interesante en el sector de utilities que cotiza a ratios muy atractivos, aunque tras la debilidad de las
commodities en el 1Q16 unido a la acusada depreciacin de monedas LatAm
(sobre todo Colombia y Brasil) no compensada con la revalorizacin del dlar, se
anticipa cierta debilidad en los resultados del 1Q tanto en las divisiones LatAm
como en la de GNL. Presentacin de resultados y plan estratgico el prximo 11
de mayo en Madrid. -
22 April 2016
Media
Analyser
MEDIA
I
bli it i 1T16
3 3%
vvdsvdvsdy
380
360
340
320
300
280
260
Apr 15
May 15
Jun 15
Jul 15
Aug 15
Sep 15
Oct 15
Nov 15
Dec 15
Jan 16
Feb 16
Mar 16
Apr 16
Las TVs nacionales en abierto obtuvieron una cuota del 90,6% (+6,6% en anteria de inversin a/a). Las estimaciones de Infoadex por grupos en trminos
de ingresos brutos excl.otros ingresos TV fueron:
BANCO POPULAR
2.52
3.61
43.4%
2.44
-17.29
BANCO SABADELL
1.70
2.25
32.7%
2.73
4.98
BANCO SANTANDER
4.44
5.56
25.2%
2.80
-2.59
BANKIA
0.89
0.95
6.7%
3.61
-17.13
BANKINTER
6.70
6.05
-9.7%
1.87
2.41
BBVA
6.49
7.75
19.4%
2.03
-3.65
CAIXABANK
2.79
3.50
25.3%
4.02
-13.07
BOLSAS Y MDOS ESP
30.89
36.10
16.9%
0.65
-0.55
CORPORACION ALBA
36.23
53.50
47.7%
1.00
-9.08
MAPFRE SA
2.31
2.85
23.4%
-0.35
-0.09
ATRESMEDIA
11.28
14.80
31.2%
-0.09
14.63
CELLNEX TELECOM
14.19
18.90
33.2%
-0.63
-17.72
INDRA SISTEMAS
10.70
12.50
16.9%
1.42
23.37
MEDIASET ESPANA
11.12
14.00
26.0%
-0.94
10.82
TELEFONICA
10.01
14.20
41.9%
0.61
-2.25
ACCIONA
68.17
73.40
7.7%
0.69
-13.80
ACS
28.87
35.00
21.2%
0.30
6.87
AENA
120.55
94.10
-21.9%
-0.54
14.37
EZENTIS
0.41
1.17
185.4%
0.00
-18.16
FCC
7.63
7.00
-8.2%
0.32
11.87
FERROVIAL
18.82
22.10
17.4%
-0.42
-9.76
OHL
6.10
8.80
44.3%
2.01
15.71
SACYR
1.82
2.02
11.2%
1.51
0.17
ABERTIS
14.34
15.40
7.4%
-0.28
-0.52
HISPANIA
12.90
15.78
22.3%
-0.77
-1.53
REALIA
1.12
1.05
-6.3%
0.00
47.37
ENAGAS
26.59
32.00
20.3%
-2.78
2.27
ENDESA
17.63
20.00
13.4%
-0.98
-4.83
GAS NATURAL
18.20
22.00
20.9%
-0.11
-3.30
IBERDROLA
6.07
7.00
15.4%
-0.69
-7.39
RED ELECTRICA
76.97
83.40
8.4%
-1.55
-0.18
DIA
5.00
7.60
52.0%
-0.56
-8.16
EBRO FOODS
18.73
18.50
-1.2%
-1.63
3.17
INDITEX
29.45
36.10
22.6%
-1.16
-7.07
VISCOFAN
48.79
53.40
9.4%
-0.94
-12.31
REPSOL
11.35
13.60
19.8%
1.16
12.15
ACERINOX
11.27
12.00
6.5%
3.11
19.68
ARCELORMITTAL
5.06
5.50
8.7%
-5.07
67.41
CAF
290.10 300.00
3.4%
-1.41
13.54
CARBURES
0.80
-4.76
3.90
DURO FELGUERA
1.72
2.50
45.3%
6.83
30.30
ENCE
2.52
4.00
58.7%
-5.08
-27.90
EUROPAC
5.35
5.90
10.3%
0.00
2.88
GAMESA
16.40
19.00
15.9%
-1.68
3.63
TECNICAS REUNIDAS
29.06
32.50
11.8%
1.68
-16.61
TUBACEX
2.34
2.70
15.4%
0.86
33.71
VIDRALA
51.95
49.00
-5.7%
0.68
11.60
ZARDOYA OTIS
9.53
7.00
-26.5%
0.11
-11.60
AMADEUS
39.58
46.00
16.2%
-0.29
-2.73
MELIA HOTELES
11.14
14.35
28.9%
-0.22
-8.58
NH HOTEL GROUP
4.38
6.80
55.4%
-1.35
-13.19
Prices adjusted by splits, capital increases & dividends
P/E adj by extraordinary items & goodw ill amortisation
*P/BV for Banks
Recommendations: Buy, Accumulate, Neutral, Reduce, Sell, Rat. Suspended
3.7
YIELD 16e: 3.8
YIELD 17e:
16.9 Adj P/E 16e: 15.7 Adj P/E 17e:
Adj. P/E
PCF*
EV/EBITDA
16e
17e 16e
17e
16e 17e
4.1
13.6
YIELD %
15e
16e
13.98
10.50
10.28
10.95
14.86
10.21
11.45
14.11
nm
9.23
17.36
48.96
15.60
20.95
17.15
21.05
10.97
21.81
5.93
48.05
39.76
8.44
8.75
21.65
18.85
nm
15.25
15.91
12.27
15.11
16.38
10.52
17.51
27.16
18.83
15.78
34.57
nm
10.87
9.36
8.76
9.03
10.78
13.90
8.70
8.77
13.75
nm
8.56
14.16
37.27
11.39
18.07
13.86
18.72
9.95
23.85
4.62
33.81
35.56
8.23
6.81
19.52
15.76
nm
15.26
15.67
11.72
14.30
15.75
9.67
15.79
23.99
17.92
13.86
18.63
nm
10.14
10.39
7.86
12.83
18.52
12.96
30.76
19.43
28.77
20.32
28.47
nm
9.09
9.25
10.78
16.63
12.09
22.91
17.69
27.85
19.56
22.38
33.36
1.33
2.73
4.50
2.95
3.96
2.62
2.91
6.21
2.51
5.62
3.18
0.61
0.00
4.34
7.50
2.92
4.02
2.11
0.00
0.00
3.78
2.39
5.50
4.83
0.00
0.00
4.96
6.52
5.50
4.62
4.17
3.65
3.52
1.77
2.77
7.05
3.99
0.00
1.81
0.00
1.16
5.71
2.92
0.93
4.80
1.83
1.39
3.34
1.96
0.32
0.00
0.43
0.71
0.70
0.77
1.51
0.80
0.63
14.00
0.61
0.80
5.45
6.30
3.13
3.13
2.03
6.04
4.55
10.86
2.98
5.98
13.98
nm
3.72
6.95
nm
nm
9.10
7.03
4.74
6.59
9.27
6.46
12.56
20.79
13.07
3.30
12.74
6.19
7.33
0.93
7.94
4.38
5.70
12.43
11.49
7.93
9.03
24.56
13.73
12.51
12.77
0.42
0.67
0.67
0.73
1.43
0.74
0.60
13.65
nm
0.76
5.77
5.39
2.46
3.03
2.04
5.76
4.21
11.42
2.43
5.49
13.03
nm
3.90
5.26
nm
nm
9.12
6.92
4.55
6.35
8.98
5.72
11.61
18.68
12.52
3.15
9.48
5.09
6.83
7.06
4.79
5.24
11.43
10.79
7.12
8.62
23.80
12.77
11.19
9.98
nm
nm
nm
nm
nm
nm
nm
9.35
nm
nm
12.88
14.70
9.98
14.41
6.79
7.51
5.33
12.73
4.13
8.52
12.45
7.22
10.91
9.29
nm
nm
10.57
8.03
7.02
8.44
10.47
6.33
11.18
16.08
10.03
4.50
11.96
7.67
7.45
2.02
8.23
4.18
6.23
5.96
7.49
10.83
9.75
18.34
11.91
10.37
11.40
nm
nm
nm
nm
nm
nm
nm
8.97
nm
nm
10.72
12.83
7.79
12.92
6.64
7.05
4.67
12.98
3.36
7.54
11.32
7.42
10.30
8.54
nm
nm
10.89
8.01
6.78
8.07
10.20
5.41
10.08
14.20
8.92
4.09
8.57
6.79
6.92
6.89
4.45
5.48
5.42
7.28
9.58
9.05
17.82
11.07
9.07
9.81
2.15
2.86
3.40
2.74
3.70
3.43
3.49
6.59
2.76
5.63
4.90
1.17
0.00
4.30
7.50
3.12
4.10
2.29
0.00
0.00
3.90
2.96
5.67
5.08
2.13
0.00
5.23
6.29
5.70
4.78
4.46
4.00
3.70
2.02
2.81
8.81
3.99
0.00
1.81
0.00
0.00
5.71
3.80
1.33
4.80
1.30
1.54
3.41
2.20
0.70
0.00
Recommendation
Accumulate
Buy
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Accumulate
Buy
Accumulate
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Accumulate
Accumulate
Reduce
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Neutral
Buy
Accumulate
Neutral
Buy
Neutral
Accumulate
Neutral
Buy
Buy
Buy
Accumulate
Rating Suspended
Neutral
Accumulate
Accumulate
Accumulate
Accumulate
Neutral
Neutral
Reduce
Buy
Accumulate
Buy
Informacin relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Inters e histrico de recomendaciones disponibles en www.bekafinance.com
y en nuestras oficinas.
Toda la informacin contenida en este informe ha sido recopilada y elaborada de buena fe por BEKA Finance S.V., S.A., de fuentes
que consideramos fiables (incluyendo las cuentas y auditorias pblicas). Las opiniones expresadas en el mismo son exclusivas de
nuestro departamento de anlisis. Este documento no constituye una invitacin a comprar o vender ttulos. BEKA Finance S.V., S.A.,
no acepta ninguna responsabilidad del uso de este informe. BEKA Finance S.V., S.A., puede tener puntualmente ciertas posiciones en
algunos de los valores mencionados en este informe, a travs de su cartera de trading o negociacin. Adicionalmente puede existir alguna relacin de tipo comercial entre BEKA Finance S.V., S.A., y dichas sociedades.
A la fecha del presente Informe, BEKA Finance S.V., S.A:
Acta como agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: AB Biotics; Bioorganic Research Services; Carbures Europa SA; Euroepes, S.A., Facephi Biometra SA., Gri Ecologic, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe
S.A. Trajano Iberia Socimi, SA::
En el transcurso de los ltimos doce meses, ha participado como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con
las siguientes empresas: Dogi International Fabrics SA; Lleidanetworks Serveis Telematics SA, NBI Bearings Europe S.A;
En el transcurso del ltimo ao, ha mantenido un nivel de negocio significativo con: Bankia, Carbures Europa SA; Ferrovial S.A.
Tiene suscrito un contrato de intermediacin, mediante el cual ejecuta rdenes de autocartera de las siguientes empresas: CaixaBank S.A., Grupo Ezentis S.A
Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la circular 3/2007 CNMV con: FCC; Hispania Activos Inmobiliarios, S.A., Indra
Sistemas; Sacyr.
Sistema de Recomendacin
En BEKA Finance S.V., S.A., (y ESN) utilizamos un sistema de recomendacin absoluto. Es decir que cada uno de los valores analizados se valora segn la rentabilidad total, medidos por el potencial (incluyendo dividendos) en un periodo de 6 a 12 meses
Nuestro sistema se basa en 5 recomendaciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender.
En casos excepcionales habr valores sin recomendacin o bajo revisin.
Comprar: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa por encima del 15% para los prximos 6/12 meses.
Acumular: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el 5% al 15% para los prximos 6/12 meses
Neutral: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% al 5% para los prximos 6/12 meses
Reducir: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% y el -15% para los prximos 6/12 meses
Vender: Se espera que la accin tenga un comportamiento en bolsa por debajo del -15% para los prximos 6/12 meses
10
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