[Spn]

|RESULTADO FISCAL SPNNF

Marzo 2016| Datos oficiales.

La Administracin MM est avanzando en el proceso de consolidacin fiscal necesario
para superar de forma sustentable el persistente desequilibrio heredado por el lado de
la balanza de pagos local. Sin embargo, por ahora, no lo est haciendo ni en la forma,
ni al ritmo anunciado oportunamente. Todo esto, ms all del comunicado oficial del
MECON, que claramente omite resaltar varias cuestiones relevantes en su anlisis.
Pero avancemos por partes y en orden, para asegurar la mayor claridad y comprensin
de las cifras en cuestin.
Durante el primer trimestre de 2016 los ingresos genuinos del Sector Pblico Nacional
no Financiero (SPNNF) totalizaron $ 327.274 millones, incrementndose un 31,6%
nominal respecto del mismo perodo de 2015. Claramente, el mayor aporte
correspondi a los ingresos tributarios que totalizaron $ 185.929 millones durante el
perodo en cuestin, incrementndose en un 29,5% nominal respecto del primer
trimestre de 2015. En tanto, el otro rengln importante, las contribuciones a la
seguridad social, sum $ 125.977 millones durante los primeros tres meses de 2016,
creciendo a un ritmo interanual de 30,6% nominal.
Ahora bien. A diferencia del primer bimestre, ambos renglones, tributos y
contribuciones, aceleraron perceptiblemente y con ellos, lo hizo el total de ingresos
genuinos del SPNNF. En particular, los ingresos tributarios crecieron a un ritmo
interanual de 38,2% nominal en marzo, frente al 25,6% que haban registrado en el
primer bimestre de 2016. Algo similar pas con las contribuciones, que pasaron de
crecer un ritmo interanual de 30,4% anual durante los primeros dos meses de 2016, a
uno de 31,2% en marzo. Tambin creci en forma significativa las transferencias
corrientes que sumaron $ 2.513 millones slo en marzo, frente a poco ms de $ 150
millones registrados durante el primer trimestre de 2015.
Consecuentemente, el ingreso genuino total que haba logrado marcar un avance
interanual de 28% en nominal en el primer bimestre, registr uno de 31,6% nominal
anual en marzo.
En la vereda de enfrente, el gasto primario tambin aceler, an a pesar del retraso en
los pagos a los proveedores que se estn verificando como resultado de las
reorganizaciones ministeriales (firmas, generacin deuda flotante) y de la fuerte
desaceleracin experimentada por el gasto de capital (+6,3% nominal anual en el
primer trimestre)

CONSULTORA LEDESMA S.R.L.

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En particular, el gasto primario del SPNNF registr un alza interanual de 38,7% nominal
en marzo, frente al alza de 22,9% nominal anual registrada en el primer bimestre. En
consecuencia, cerr el primer trimestre de 2016 con un alza interanual de 28,3%
nominal. Resalt la aceleracin del gasto corriente en remuneraciones, que promedi
un alza de 42,6% nominal anual en marzo, frente al 32,6% registrado en el primer
bimestre.
Claramente, y en lnea con lo sealado en el prrafo anterior, el mayor dinamismo
nominal correspondi al rubro corriente (+31,3% nominal anual en el primer trimestre)
Frente a un gasto en capital que avanz slo 6,3% nominal anual durante el mismo
perodo.
Lase, dada una tasa de inflacin en torno a 32,6% anual para el primer trimestre de
2016, estamos ante una contraccin real de los ingresos genuinos de -0,8% anual y de
los gastos primarios del SPNNF de -3,2% anual. Claramente, el ajuste es ms fuerte en
el caso de los segundos. Asimismo, el ajuste real por el lado del gasto primario pas
hasta ahora mucho ms por el lado de la inversin pblica (-19,8% real anual), que
por el lado del gasto primario corriente (-1% real anual).
De lo dicho se desprende un resultado primario deficitario en $ 31.720 millones en
marzo 2016, frente al rojo primario de $ 23.310 millones registrado durante el mismo
mes del ao pasado. Esto porque en marzo, el gasto primario fue ms dinmico que
los ingresos genuinos.
Ene-Mar
2015
ANSES
BCRA

Ene-Mar
2016

Var %
nominal

Var %
real

2015
% PBI

2016
% PBI

12.100
490

15.232
30.000

25,9%
6024,3%

-5,1%
4518,6%

0,9%
0,0%

0,9%
1,7%

INGRESO CORRIENTE GENUINO

INGRESO TOTAL GENUINO

248.851
248.866

327.374
327.399

31,6%
31,6%

-0,8%
-0,8%

18,4%
18,4%

18,7%
18,7%

GASTO PRIMARIO
GASTO PRIMARIO CORRIENTE
Remuneraciones
Bienes y servicios
Prestaciones Seg Soc
Transferencias Ctes al Sec. Privado
Resto
GASTO PRIMARIO DE CAPITAL

293.890
258.691
41.726
15.669
106.808
65.471
29.018
35.199

377.043
339.625
56.622
14.551
150.461
79.372
38.620
37.418

28,3%
31,3%
35,7%
-7,1%
40,9%
21,2%
33,1%
6,3%

-3,2%
-1,0%
2,3%
-30,0%
6,2%
-8,6%
0,4%
-19,8%

21,8%
19,2%
3,1%
1,2%
7,9%
4,8%
2,1%
2,6%

21,5%
19,4%
3,2%
0,8%
8,6%
4,5%
2,2%
2,1%

25.317

30.153

19,1%

-10,2%

1,9%

1,7%

-45.024
-57.750
-70.341

-49.645
-34.566
-79.798

10,3%
-40,1%
13,4%

-16,8%
-54,9%
-14,4%

-3,3%
-4,3%
-5,2%

-2,8%
-2,0%
-4,6%

21,8%
19,2%
1,2%
-3,3%
-4,3%
-5,2%

21,9%
19,8%
1,2%
-3,2%
-2,3%
-4,9%

INTERESES
RTADO PRIMARIO
RTADO FINANCIERO OFICIAL
RTADO FINANCIERO REAL

Fuente: Elaborado Consultora Ledesma con datos del MECON

ESTIMACIN EFECTO RETRASOS EN PAGOS EN RUBRO BIENES Y SERVICIOS
GASTO PRIMARIO
293.890
383.064
30,3%
-1,7%
GASTO PRIMARIO CORRIENTE
258.691
345.645
33,6%
0,8%
Bienes y servicios
15.669
20.571
31,3%
-1,0%
RTADO PRIMARIO
-45.024
-55.690
23,7%
-6,7%
RTADO FINANCIERO OFICIAL
-57.750
-40.612
-29,7%
-47,0%
RTADO FINANCIERO REAL
-70.341
-85.843
22,0%
-8,0%
Fuente: Elaborado Consultora Ledesma con datos del MECON

Ergo, el dficit primario realizado por el SPNNF durante el primer trimestre de 2016 fue

de $ 49.645 millones, un 10,3% superior al registrado durante el mismo perodo de

2015. En trminos del PBI, el rojo primario del primer trimestre de 2016 fue de -2,8%,
frente al 3,3% del mismo perodo de 2015.
Qu hubiera pasado si no se hubieran registrado atrasos en los pagos de bienes y
servicios como resultado de las reorganizaciones ministeriales y, consecuentemente,
ese rubro hubiera tenido una evolucin similar al resto del gasto corriente?
Respuesta. El gasto primario habra promediado un alza de 30,3% nominal anual
durante el primer trimestre de 2016 y, consecuentemente, el dficit primario
acumulado durante el citado perodo habra sido de $ 55.690 millones y -3,2% del PBI.
Es decir, un ajuste genuino prcticamente nulo durante el primer trimestre de 2016.
Una evolucin mucho ms acorde con la magnitud del ajuste fiscal neto anunciado
hasta el momento (combinacin de anuncios de recortes y aumentos de gasto, con los
de reduccin de impuestos)
Llegados a este punto, vale la pena resaltar que durante el perodo bajo anlisis la
ANSES continu usando parte de la rentabilidad obtenida sobre los recursos del Fondo
de Garanta de Sustentabilidad (FGS) del Sistema Previsional Argentino (SIPA) para el
financiamiento de gasto corriente, accionar que atenta contra la sustentabilidad del
ltimo. Ms an, si tomamos en cuenta, por un lado, que estamos en un contexto de
alta inflacin (la no reinversin de buena parte de esa rentabilidad, afecta
negativamente el valor real de los recursos del FGS) Y, por el otro lado, que al tratarse
de un sistema de reparto y dadas las tendencias demogrficas locales, el mismo
resulta estructuralmente deficitario de cara al futuro.
En particular, la ANSES utiliz rentas del FGS por $ 15.232 millones durante el primer
trimestre de 2016, cifra que super en un 25,9% nominal el monto utilizado durante el
mismo perodo de 2015. En trminos del PBI estimado para 2016, estamos hablando
de recursos equivalentes a 0,9 puntos del mismo (anualizado) Prcticamente la misma
magnitud relativa que en igual perodo de 2016.
Tambin hubo una utilizacin significativa de los aportes el BCRA va giro de utilidades
devengadas, lo cuales implican financiamiento monetario puro y simple. Situacin
reconocida por el propio BCRA. Al respecto, los giros de utilidades del BCRA al Tesoro
Nacional sumaron $ 30.000 millones durante el primer trimestre de 2016 (1,7% PBI),
muy por encima de los $ 429 millones girados durante igual perodo de 2015.
Ahora bien. El MECON decidi excluir los recursos derivados del giro de utilidades del
BCRA y el uso por parte de la ANSES de la rentabilidad obtenida sobre el FGS del SIPA
para el clculo del resultado primario del SPNNF. Ya que como sostuvimos durante aos
en nuestros informes, lo primero es simple emisin monetaria (hecho reconocido por el
propio BCRA) y lo segundo constituye endeudamiento no registrado del SPNNF con el
Sistema Previsional. Es decir, son emisin y deuda, respectivamente. Y como tales no
son ingresos, sino fuentes de financiamiento.
Sin embargo, si los considera para el clculo del resultado financiero. Enfoque con el
que no coincidimos. Pues, justamente, Si son fuentes de financiamiento (emisin y
deuda) se contabilizan por debajo de la lnea. Es decir, despus del resultado
financiero. No antes.

Ergo, nuestro clculo de resultado financiero difiere, por lo sealado en el prrafo

previo, del clculo oficial. No ocurre lo mismo con el resultado primario, donde
coincidimos.
De acuerdo a la contabilidad oficial, dados vencimientos de intereses de la deuda por $
30.153 millones (+19,1% nominal vs primer trimestre 2015) y la mencionada
utilizacin por parte del ANSES de las rentas del FGS del SIPA y los giros de utilidades
del BCRA, el rojo financiero ascendi a $ 34.566 millones durante el primer trimestre
de 2016, reducindose en casi un 40% nominal respecto del registrado durante igual
perodo de 2015. Dicho guarismo (correctamente anualizado) ascendi a 2% del PBI
nominal estimado para 2016.
En tanto, si no consideramos las rentas del FGS utilizadas por el ANSES y las utilidades
del BCRA, el rojo financiero real del SPNNF alcanz los $ 79.728 millones. Guarismo
casi 14% superior al registrado en igual periodo de 2015 y equivalente a -4,6% del PBI
nominal estimado para 2016 (anualizado) Frente al -5,2% registrado durante igual
perodo de 2016.
Asimismo, podemos estimar que si no se hubieran registrado los mencionados retrasos
en los pagos del rubro consumo de bienes y servicios el dficit financiero real del
SPNNF habra sido de $ 85.843 millones (22% superior al del mismo perodo de 2015),
equivaliendo a -4,9% del PBI estimado para 2016 (anualizado) Es decir, nuevamente
un nivel de ajuste fiscal genuino del SPNNF muy por debajo de los esperado.
Concluyendo: Buena parte de la desaceleracin lograda sobre el gasto primario y,
consecuentemente, una porcin considerable de la mejora lograda respecto del
resultado primario durante el primer trimestre de 2016 no es genuina. Pues, deriva del
retraso en los pagos de bienes y servicios consumidos durante ese perodo y en el
ltimo tramo de 2015, como resultado de los procesos de reorganizacin ministerial
(firmas y auditoras internas de gastos) Sin ese elemento, el dficit primario del SPNNF
habra sido bastante mayor al anunciado oficialmente. Es decir, el SPNNF est
generando deuda flotante. Deuda que deber saldar en lo que restra de 2016, ya sea
en efectivo o emitiendo deuda registrada. Situacin que impactar en los resultados
primarios de los prximos meses.
En tanto, la parte genuina del ajuste fiscal del primer bimestre de 2016 dependi
mucho ms del recorte de los gastos de capital, que de los ajustes logrados por el lado
del gasto corriente. En particular, el segundo slo desaceler en forma genuina como
resultado de los ajustes anunciados en las tarifas elctricas. Sin embargo, no ocurri lo
mismo en el rubro remuneraciones, por citar un ejemplo. En ese sentido, dadas las
evidentes deficiencias y congestin de la infraestructura econmica local, por un lado,
y el claro exceso y evidentes ineficiencias del gasto primario corriente del SPNNF, no
pareciera que este fuera el enfoque recomendable para el proceso de consolidacin
fiscal en curso.
Adems, desde el punto de vista de la mejora del resultado financiero que informa la
contabilidad oficial, hay que resaltar que se siguen utilizando las rentas obtenidas
sobre el FGS del SIPA y se sigue recurriendo en forma significativa al financiamiento
monetario (giro de utilidades devengadas)