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IND424 Gestin Financiera

Bonos
Seccin 4
Primer Semestre 2016
31032016

Profesor: Lorenzo Reus

Bonos
Contrato que consiste en pagar un monto M (valor cara) en plazo
vencimiento y posibles cupones (proporcional al valor cara) en forma
peridica y en transcurso al vencimiento
1. Bonos Soberano (Treasury Bond): Emitidos por Banco Central
Compradores Mercado Primario: Slo instituciones financieras u gobierno
extranjero
2. Bonos Corporativos:
Emitidos por empresas suscritas a la SVS.
Promotor de venta ayudan al lanzamiento en mercado primario
Gobierno USA: 1 a 5 aos se llaman bills, 6 a 12 se llaman notes, 12 en adelante
bonds

Tipos
1. Bonos cero cupn: No entrega cupones, slo un valor cara F
al vencimiento(T)
2. Non callable bonds: Emisor no puede renegociar el valor de
cupones en el transcurso al vencimiento
3. Bonos Bullet: Entregan todo el valor cara al vencimiento
4. Bonos tasa flotante (FRN): Valor de cupones estn sujetos al
valor que vaya teniendo una tasa de inters en el tiempo
5. Bonos tasa fija: Valor de cupones no cambian una vez
comprado

Valuacin de un Bono
Recordar: En general, valorizando un activo con el (VPN)

1 , 2 , =

=1

: Instante medido en aos .


: Tasa Descuento anual, composicin anual.

=1

1+

Ejemplos:
a) El VPN (V) de un bono cero cupn de valor cara F y vencimiento T aos
=

1 +
b) El VPN (V) de un bono bullet con cuotas anuales y valor cara F y vencimiento T
aos
1
=1

1 +

+
+

1 +

Tasas Spots (Cero Cupn)


Los tasa de descuentos se conocen para bonos se conocen como tasas spots o tasas
cero cupn.
Teniendo el precio P de mercado del bono con vencimiento a d das, es posible estimar
la tasa interna anual mediante la frmula

1 + 360
La curva se construye con tasas anual equivalente:
= 1 +

360

360

Luego, de forma directa se obtiene con: =

360
1+

Ejercicio
Obtener tasas spots para 90, 180 y 360 das usando los siguientes datos de bonos
cero cupn
Valor Cara

Vencimiento

Precio Bono

100

90

97,5

100

180

94,9

100

360

90

97,5=

94,9=
90=

100
90
360
90

1+
100

1 + 180
100

1 + 360

180
360
360
360

90
= 10.65%

180
= 11.03%

360
= 11.11%

Tasa Interna Retorno (Yield to Maturity)


TIR: Es la tasa descuento promedio implcita segn cupones, valor cara y precio de mercado
Si los flujos del bono son y precio es P, luego la TIR anual (comp anual) se calcula mediante la
formula:

=1 1 +
Ejemplo: Calcular TIR de bono con valor cara $100, cupones semestrales de 8% anual, de 10 aos
para vencimiento y precio actual de $107.1
107.1 =

19
=1

104
20
2

= 7.12%

1 +
1 +
Recordar que podemos expresar TIR con otra comp. Ser consistente con equivalencia en tasas
La tasa de descuento implcita de mercado es justamente la TIR, ya que:

=
=

1
+

=1

Ejercicio
Al hablar del precio de un bono, se usa la terminologa esta a
x% de valor cara
En ejemplo anterior, precio est al 107.1% sobre valor cara.
Ejercicio:
Demostrar que la TIR anual (comp semianual) de un bono bullet
transado a 100% de valor cara, con cuotas semianuales, es igual
a la tasa anual de los cupones.

Ejercicio
Construya una cartera instrumentos de inversin en renta fija. Los bonos son;
Tres bonos cero cupn con madurez de 1, 2 y 3 aos, de tamao de 100, 200 y
300 UF respectivamente. Un bono installment de 3 aos de madurez con
pagos semestrales y tasa cupn de UF + 4% (compuesto anual) y tamao de
400 UF. Dos bonos bullet de 1,5 y 3 aos de madurez con tamaos de 500 y
600 UF respectivamente, ambos con pagos semestrales. Las tasas cupn de
ambos bonos bullet son UF + 4,3% y UF + 4,7% (simple, anual)
respectivamente. Finalmente asuma que la tasa de mercado anual es de UF +
5% (compuesto)
Cul es el precio de cada bono y de la cartera de inversin?

Riesgo bonos
La TIR se correlaciona con el riesgo del bono. Entre ms riesgo tiene,
mayor ser el retorno exigido
Spread: Mide la diferencia entre la TIR de ste y la tasa libre de riesgo
(TLR)
Una aproximacin de una tasa libre de riesgo puede ser la TIR de un bono
emitido por el gobierno de US
El spread es el premio exigido por un mayor riesgo
Spread (premio) se puede descomponer por cada tipo de riesgo
Alguno de los riesgos tpicos:

Riesgo de tasa de inters: Variacin en estructura de tasa de inters


Riesgo prepagos: Pago de deuda antes de lo establecido
Riesgo crdito: Cese pagos comprometidos
Riesgo de liquidez: No poder vender rpido
Riesgo de tipo de cambio, inflacin: Fluctuaciones de divisa e inflacin
Riesgo soberano: Gobierno cambie regulaciones o no cumpla compromisos
Riesgo pas

Riesgo Crdito
Empresas (Moodys, Standard and Poor) las clasifican de acuerdo a
la siguiente tabla

Mnimo riesgo AAA a mximo riesgo D

Riesgo Crdito
En bonos corporativos, se llega a esa
clasificacin de acuerdo a un indicador
contable llamado ratio de cobertura
de interes
RCI=EBIT/Gastos Intereses
donde EBIT son las utilidades
antes de intereses e impuestos
(earnings before interest and
taxes)
RCI mide capacidad de pagar intereses
(deuda), por lo tanto mide que tan
solvente es la empresa para cumplir
con pago de bono emitido.

please visit http://www.bondsonline.com


For large manufacturing firms
If interest coverage ratio is
>
to
Rating is
-100000
0.199999
D2/D
0.2
0.649999
Caa/CCC
0.65
0.799999
Ca2/CC
0.8
1.249999
C2/C
1.25
1.499999
B3/B1.5
1.749999
B2/B
1.75
1.999999
B1/B+
2
2.2499999
Ba2/BB
2.25
2.49999
Ba1/BB+
2.5
2.999999
Baa2/BBB
3
4.249999
A3/A4.25
5.499999
A2/A
5.5
6.499999
A1/A+
6.5
8.499999
Aa2/AA
8.50
100000
Aaa/AAA

Spread is
12.00%
10.50%
9.50%
8.75%
7.25%
6.50%
5.50%
4.00%
3.00%
2.00%
1.30%
1.00%
0.85%
0.70%
0.40%

Riesgo Tasas Inters: Duracin


Duracin mide la sensibilidad del precio de un activo con respecto a
cambios en la tasa de descuento (inters)
La medida ms usada es la llamada duracin modificada
Duracin modificada: Mide el decrecimiento porcentual del precio
cuando la tasa de inters se incrementa en un 1% en todos los perodos
Duracin es proporcional a
la pendiente
Duracin depende de que
punto se mida la variacin
de tasa

Duracin Bonos
Se dice que duracin es la sensibilidad frente a cambios paralelos en la
estructura de tasas justamente porque aumenta en la misma cantidad en
todos los perodos.
Es posible medir sensibilidad tasas en un perodo en especfico.
Dado que la TIR es la tasa de descuento en todos los perodos, luego el
cambio de un 1% en la tasa de descuento de cualquier bono corresponde
al cambio de un 1% en la TIR.
Ejemplo:
2 bonos cero cupn con valor cara 100
Vencimiento de 1 y 5 aos respect.
TIR de ambos vencimientos es la misma: 10% anual

Duracin Bonos
1 =

100
1+0.1 1

= 90.9, 2 =

100
1+0.1 5

Si TIR sube a 11%:


1

90,1, 2

= 62,1

100
=
1 + 0.11

= 59,3

Variacin porcentual:
1 1
2 2
= 0,9% ,
= 4,4%
1
2
Luego, se dice que la duracin (modificada) de los bonos es aprox. de 0,9 y
4,4

Duracin de bonos
Matemticamente la duracin modificada

(P, precio, TIR y)

Segn expansin Taylor

1 2
=
+
2 +
2

2
Anteriormente, usamos la aproximacin de primer orden ya que:

1
1

Ejercicio: Demostrar que la duracin modificada de un bono con


vencimiento T, flujos , precio P y TIR=y es:
1
1
1+

=1

1+

Convexidad
Convexidad mide la sensibilidad de duracin de un activo
con respecto a la TIR
Convexidad mide la curvatura del
precio con respecto a cambios de
tasas
=

1
+
2

1 2
2

Duracin de Macaulay
Mide el tiempo promedio de los flujos: Ponderado por valor de flujos

1
=

=1

1+

Ejemplo: La duracin de un bono cero cupn de vencimiento T


1

=
=
1+
La relacin de duracin modificada y Macaulay en un bono con vencimiento
T, flujos , precio P y TIR=y compuesta anual es:
= (1 + )

Cartera de bonos
Cartera (Portfolio) es un conjunto de I instrumentos
Sea la cantidad que se tiene del instrumento i, los flujos que da esta
cartera es justamente los flujos entregados por cada instrumento


=1

Por lo tanto, el valor de la cartera de N instrumentos es:

=1
=
=

=1
=1
1 +
1 +

=1

=1

1 +

=1

Duracin y Convexidad en Cartera


Como una cartera de bono tiene la misma estructura que cualquier otro
bono, es posible encontrar su TIR, duracin etc.
Sin embargo, las estimaciones se pueden hacer usando datos de
instrumentos.
Por ejemplo, la duracin modificada de la cartera

1
1
=
=

=1

=1

Definimos el peso relativo de i en la cartera como

=1

Luego

Duracin y Convexidad en Cartera


Se tiene el mismo resultado con la duracin Macaulay?
Sea y TIR de la cartera , TIR de instrumento i

En la practica

= 1+

1+
1+

Como

1+
1+


=1

1+

=1

1+
1 +

1, luego

1, luego

=1

=1

La convexidad de una cartera:


1 2
1
=
=
2

2

2
=1


=
=1

=1

Duracin y Convexidad en Cartera


Cmo se estima la variacin del valor en una cartera frente a cambios en la
TIR?
Aproximacin primer orden:

Aproximacin segundo orden:


1
+
2

Duracin y Convexidad en Cartera


Ejercicio
Responda las siguientes preguntas considerando la siguiente informacin
de una cartera de bonos.
Instrumento
Q
W
E
R
T
Y
a)
b)
c)
d)
e)
f)

Duracin (Mac)
7,5
3,7
2
4
9
12,1

Convexidad
77,45
22,3
17,4
23,4
81,1
95,22

TIR
8,30%
4,50%
3,40%
5,60%
8,90%
6,5%

VP
$ 251.327
$ 265.346
$ 151.322
$ 352.666
$ 299.765
$ 890.755

Determine el tamao de la cartera


Determine la TIR de cartera
Obtenga duracin de la cartera (macaulay y modificada)
Calcule la convexidad
Si las tasas de mercado suben 50pb, Qu ocurre con la cartera? Cuantifique.
Si las tasas de mercado bajan 50pb, Qu ocurre con la cartera? Cuantifique.

Aplicaciones de la duracin
Empresas pueden tener instrumentos que dependen de tasas de inters.
Ej: Depsitos a plazos, bonos, crditos etc
Estos pueden estar en cartera de activos A o de pasivos P. Patrimonio
E=A-P es sensible a cambios en las tasas de inters.
Duracin permite medir esa sensibilidad. En efecto:


=

Sea k el leverage k=P/A, luego =


El cambio en patrimonio depender de:
1.
2.
3.

Gap Duracin ajustado por leverage:


Tamao empresa, valorizado por valor activos A
Shock en la tasa

Colocacin Cartera de Bonos


Ud. desea realizar emisin de bonos de 7.000.000 UF. Su banco de
inversiones le informa que se podran emitir dos series de bonos con las
siguientes caractersticas:
1.

Serie A: 35% emisin, 4 aos installment, tasa de emisin UF+3%


anual compuesto, cupones semestrales, tasa colocacin BCU 5 aos +
150pb.

2.

Serie B: 65% emisin, 10 aos bullet, cupones semestrales, tasa de


emisin 4,5% anual simple, tasa colocacin BCU 10 aos + 200 pb.

Si las tasas de mercado de los BCU 5 y BCU 10 son UF+3% y UF+3,3%


anual compuesto respectivamente, determine:
a) Cunto recibir con la colocacin de ambos bonos
b) El costo de financiamiento promedio de la empresa

Valoracin Bonos
Hasta el momento hemos visto como valorar un bono cuando se emite,
es decir cuando quedan todos los cupones por entregarse y el primer
cupn se entrega en un ao, semestre segn sea el caso
Hemos usado la convencin 30/360 para contar das en un ao cuando
valoramos un bono. Esto es:
1 semestre: 180 das, 180/360 aos
1 trimestre: 90 das, 90/360 aos
D das, d/360 aos
En Chile, la base de conteo para un instrumento de renta fija es la ACT/365
donde ACT significa el nmero exacto de das

Ejemplo Conteo 30/360


Letra hipotecaria en Chile se hace con este conteo
. Inters 5.5% es anual compuesto anual

= 1 + 5.5%
=1.35%

90
360

100 1 +
=
1+ 1
=9.08

Ejemplo Conteo ACT/365


Un bono cero del BCCH cuyo valor nominal es de UF 30.000, y cuyo
vencimiento es el 01-09-2010, se transa en el mercado a una tasa de UF +
3,0% anual. Si la inversin se efecta el 05-09-2006 y el valor de la UF es $
24500
Determine:
a)Cul es el precio del bono?
b)Cunto gana de inters?
c)Qu sucede si el inversionista vende el ttulo en 60 das ms, a una TIR%
de UF + 2,5%?
Hint: Dias entre 05-09-2006 y 01-09-2010 = 1457