Unidad I.

Introduccin
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Qu son las finanzas?

Qu son las finanzas corporativas?
Qu son las finanzas publicas?
Finanzas de corto plazo y finanzas de largo plazo
Conceptos bsicos en las finanzas corporativas: rentabilidad, riesgo y liquidez.
El valor del dinero en el tiempo
La empresa desde el punto de vista financiero-contable.
El objetivo principal del administrador financiero: crear valor.

1.- Que son las finanzas?

rea de la actividad econmica, que estudia la obtencin (financiamiento) y uso (inversin)
de los recursos financieros de una organizacin.
Obtencin de recursos financieros (Fuentes de financiamiento)
Ingresos por ventas del giro
Ventas de activos no del giro (activo fijo)
Endeudamiento (deuda o capital)
Uso de recursos financieros
Gastos de la operacin (giro)
Inversiones del giro (activo fijo, cuentas por cobrar, existencias)
Pago de endeudamiento (prestamos o dividendos)

ACTIVOS

PASIVOS

Pasivos
(deudas con
terceros)
Activos
(inversiones,
recursos)

Utilidad
(esta en todos
los activos)

Patrimonio
(deuda con
dueos)
Utilidad del
ejercicio

Aumentan las
utilidades
acumuladas

Pago de
dividendos
accionistas

Capital (inicial
y aumentos
de capital)
Reservas y
Utilidades
acumuladas

Disminucin
de Caja

Proceso operacional y financiero

Periodo 0

ACTIVOS =
Inversin

PASIVOS =
Financiamiento

Inversiones
generan
Utilidades

Periodo 1

Activos =
Inversiones

Utilidades

Pasivos =
Financiamiento
Utilidades

Ejemplo:
Una empresa tiene en periodo 0, activos por $ 1.000 (caja) aportado por los dueos
Durante el ao compra mercaderas por $ 900 y las vende a $ 1.500 , con un gasto de
traslado de $ 100 (contado).
Muestre el proceso operacional y financiero si compra y vende al contado, si compra al
contado y vende a crdito, si compra a crdito y vende a contado y si compra y vende al
crdito

Compra y venta al contado

Periodo 0

Activos
Caja = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Compra
productos
$ 900

Venta productos
$ 1.500
Gasto traslado
$ 100

Periodo 1

Activos
Caja = 1.500

Utilidades = 500

Compra al contado y venta el crdito

Periodo 0

Activos
Caja = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Compra
productos
$ 900

Venta productos
$ 1.500
Gasto traslado
$ 100

Periodo 1

Activos
Caja = 0
Clientes = 1.500

Utilidades = 500

Compra al crdito y venta al contado

Periodo 0

Activos
Caja = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Pasivos
Proveedores = 900
Capital = 1.000
Utilidades = 500

Compra
productos
$ 900

Venta productos
$ 1.500
Gasto traslado
$ 100

Periodo 1

Activos
Caja = 2.400

Compra y venta al crdito

Periodo 0

Activos
Caja = 1.000

Pasivos
Capital = 1.000

Pasivos
Proveedores = 900
Capital = 1.000
Utilidades = 500

Compra
productos
$ 900

Venta productos
$ 1.500
Gasto traslado
$ 100

Periodo 1

Activos
Caja = 900
Clientes = 1.500

2.- Que son las finanzas corporativas?

Las finanzas corporativas estudian la gestin de los recursos financieros, en la creacin de
valor de las empresas.

Beneficios
Inversiones (proyectos)
Crecimiento
Rentabilidad
Riesgo
Financiamiento (utilidades, deuda)
Dividendos

El objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el valor de la empresa para sus

propietarios.
Valor de la empresa = Valor de mercado
Valor de mercado es lo que paga el mercado por la empresa.
El mercado valora la capacidad de la empresa de crear flujos netos positivos en el tiempo
(utilidades)

Que son las finanzas corporativas?

Valor de mercado = precio accin * cantidad de acciones
La administracin busca aumentar el valor de mercado de las acciones de la compaa.

Como aumenta el valor de las acciones?

El mercado se mueve por expectativas, el mercado estima que la empresa ser capaza de
crear riqueza en el tiempo (proyectos con tasa de rentabilidad superiores al costo de su
financiamiento)
Proyectos con VAN > 0 => Aumentar el valor actual de la empresa.
Proyectos con VAN > 0 => Aumentar el valor actual de los activos
VAN > 0 => flujos netos de tesorera (utilidades) > 0

3.- Que son las Finanzas Pblicas

Es el rea de la economa que estudia la poltica fiscal de un Estado.
El Estado obtiene fondos (ingresos fiscales) a travs de los impuestos y/o endeudamiento
publico y los usa en los gastos (operacin) e inversiones del Estado.

Ingresos fiscales
Impuestos
Deuda publica.
Gasto fiscal
Inversin publica
Dficit y/o supervit fiscal

Inversiones + gasto fiscal = Financiamiento fiscal

Inversiones + gasto fiscal = Impuestos (equilibrio fiscal)
Dficit Fiscal => Inversiones + gasto fiscal > Financiamiento fiscal
El Fisco debe buscar financiamiento (bonos y/o prestamos)
Supervit Fiscal => Inversiones + gasto fiscal < Financiamiento fiscal => Ahorro Fiscal

4.- Finanzas de corto plazo y finanzas de largo plazo

Las decisiones financieras de corto y largo plazo tienen que ver con las inversiones y su
financiamiento, donde se busca maximizar el beneficio de la decisin.
En corto y largo plazo debe existir una relacin entre las inversiones y su financiamiento:
inversiones de corto plazo deben ser financiadas con fuentes de corto plazo
inversiones de largo plazo deben ser financiadas con fuentes de largo plazo
De esta forma se logra un buen equilibrio financiero en el tiempo y as las inversiones
logran generan los beneficios que paguen el financiamiento asociado.

Por ejemplo, las inversiones de una planta de celulosa debe ser financiadas con fuentes de
largo plazo, porque la planta recin comenzara a producir y a generar ingresos en forma
regular a partir de los 36 meses, por lo tanto el financiamiento debe contemplar el periodo
de maduracin de la inversin.

Finanzas de corto plazo

Las decisiones financieras de corto plazo sin aquellas que involucran plazos mximos de 1
ao, como por ejemplo:

Inventarios
Cuentas por cobrar
Cuentas por pagar
Deudas de corto plazo
Capital de trabajo

Finanzas de largo plazo

Las finanzas de largo plazo estn referidas a decisiones que involucran plazos mayores a 1
ao, como por ejemplo:

Inversiones en activos fijos

Inversiones en empresas (estrategia de desarrollo y/o control)
Aumentos de capital
Dividendos
Deudas de largo plazo.
Financiamiento de proyectos

Capital de trabajo.
El Capital de Trabajo (Working Capital) es aquella parte del activo corriente (circulante)
que es financiado por el pasivo no corriente (recursos a largo plazo) y/o patrimonio.
Tambin se define como el excedente del activo corriente (disponible, realizable y
existencias) que queda despus de pagar las deudas de corto plazo.
El capital de trabajo se puede calcular de las siguientes formas:

KT = Activo Corriente Pasivo Corriente

KT = (Patrimonio Neto + Pasivo no Corriente) Activo no Corriente
Una buena administracin del KT, significa que este siempre debe ser positivo, pero
cuanto mayor que 0?
Idealmente es que KT = 0, pero el riesgo es alto; ya que deberan coincidir exactamente los
recursos y recuperacin de cobros de corto plazo con los compromisos de pagos de corto
plazo.

Ejemplo:

AC = 3.500
AF = 4.500
PC = 3.000
PLP = 4.000
PAT = 1.000

Cual seria el KT?

KT = A PC = 3.500 3.000 = 500
KT = PAT + PLP AF = 1.000 + 4.000 4.500 = 500
Razn circulante
RC = AC / PC = 3.500 / 3.000 = 1,17

Esto significa que por cada $ 1,0 de deuda de corto plazo, la empresa cuenta con $ 1,17
para pagar esos compromisos.

La estructura ptima del balance, por tanto, debera ser:

ACTIVOS
activo
corriente

activo no
corriente

PASIVOS
pasivo
corriente
capital de trabajo
pasivo no
corriente
capital +
reservas
utilidades

patrimonio

Las utilidades tiene dos destinos:

Aumentar las reservas (futuros proyectos)
Distribuirse entre los accionistas (dividendos)
Si aumentan las reservas, significa que se transfieren los saldos desde el concepto
utilidad a reservas (disminuye un pasivo y aumento otro).
Si se pagan como dividendos, significa que disminuye el concepto utilidad y tambin
disminuye el saldo en banco (pago del dividendo).

Si el pasivo corriente fuera mayor que el activo corriente, significara que las deudas a
corto plazo son mayores que los recursos disponibles para hacerles frente (riesgo).
Y si el activo corriente es igual al pasivo corriente?
Podramos decir que la liquidez est asegurada, ya que los activos lquidos son iguales a
las deudas a corto, pero, qu pasara si uno (o varios) de los deudores no paga a
tiempo?

Significara que los activos corrientes ya no sern igual a las deudas de corto plazo, es
decir no se podra hacer frente a esas obligaciones.
El KT muestra la solvencia de una empresa (en el corto plazo).
Para afinar y depurar el KT, hay que realizar un anlisis ms detallado en la estructura del
activo corriente, como plazo de la deuda, composicin de la deuda (calidad de los
deudores), calidad de las existencias, polticas de crditos, precios y descuentos, polticas
de cobranzas, etc.

El activo corriente se compone de:

Disponible: Representa los activos ms lquidos e incluye la tesorera, caja, los saldos en
bancos, depsitos a plazo, valores negociables y otros instrumentos financieros lquidos.
Clientes o facturas por cobrar: Es el saldo de nuestros deudores (clientes) a corto plazo, y
que se convertirn en disponible en menos de un ao.
Existencias: Son los activos de la empresa para ser vendidos en el curso normal de la
operacin, en proceso de produccin o en forma de materiales o suministros para ser
consumidos en el proceso de produccin o en la prestacin de servicios.
Se incluyen las mercaderas, las materias primas, los productos en proceso,
semiterminados y terminados, etc.

El pasivo corriente se compone de:

Prestamos bancarios: Son deudas con bancos con vencimiento en el corto plazo
Cuentas por pagar o proveedores: Es el saldo de las deudas con los proveedores con
vencimiento dentro del corto plazo
Remuneraciones y retenciones: Es el saldo de remuneraciones pendientes de pago y la
retenciones efectuadas a los trabajadores aun no enteradas en las instituciones.
Impuestos por pagar: son los impuesto pendientes de pago (IVA y/o impuesto a la renta)
Provisiones: Son estimaciones de futuros pagos, que aun no se formaliza su deuda
(provisin impuestos a la renta, provisin indemnizacin a trabajadores, provisin
deudores incobrables, etc.)

Estructura del KT
La estructura ptima del Activo Corriente debera ser aquella en la que el disponible y los
saldos por cobrar (clientes) sean ms o menos igual al pasivo corriente.
Y esto por qu debera ser as?
Porque si la mayor parte del activo corriente son existencias y no se venden (por ejemplo,
porque hay una crisis o contraccin econmica), resultara que realmente slo se podra
contar con los saldos de clientes y con el disponible.
Por tanto, para que un KT fuera realmente ptimo, adems de ser positivo debera
disponer de un saldo de clientes y un disponible lo suficientemente alto como para poder
hacer frente a las deudas a corto plazo.
Obviamente, depender de la empresa, el sector industrial, ciclo de operacin, plazo
medio de cobro y pago, etc.

Por otra parte tampoco es conveniente tener demasiado dinero efectivo, ya que se
podran perder oportunidades de inversin ms rentables para la empresa.

Gestin financiera a largo plazo

Se refiere al anlisis y estudio de la posicin financiera de un negocio en el largo plazo,

detallando sus inversiones, rentabilidades, beneficios y fuentes de financiamiento.
Este anlisis es de uso frecuente por empresarios, accionistas, inversionistas, entidades
financieras.
La gestin financiera de largo plazo tiene 2 aspectos importantes en el anlisis:
Cuales son las inversiones en el activo, que permitirn el crecimiento?
Cuales son las fuentes de financiamiento, que permitirn realizar las inversiones?
Si la empresa no invierte en activos que generen rentabilidades positivas (VAN >0), no
tendr crecimiento en sus noveles de utilidades.
Si mantiene el mismo nivel y composicin de sus activos, en teora va a mantener el
mismo nivel de utilidades, porque con esos activos genera esas utilidades.

Inversiones
La empresa deber realizar todas las inversiones que aumenten la riqueza de la empresa,
es decir todos aquellos proyectos con VAN >0.

Ampliacin de plantas y equipos

Nuevos productos y mercados
Adquisicin de empresas
Inversin en acciones de largo plazo

Financiamiento
La empresa deber buscar las fuentes de capital con los costos mas bajos y que aseguren
un flujo de financiamiento estable.

Deuda
Bonos
Patrimonio (utilidades retenidas o ahorro)
Aumentos de capital

Costos del financiamiento

El costo del financiamiento con deuda o con bonos, es el inters que se paga por el
prstamo o los bonos.
El costo del financiamiento con utilidades retenidas o con aumentos de capital, son los
dividendos que se pagan por el prstamo de esas utilidades.

Efectos de la gestin de corto plazo en la situacin de largo plazo.

La gestin de largo plazo es una gestin estratgica, por lo que va condicionando y
encausando el futuro de la empresa.
Sin embargo la gestin de corto plazo tambin condiciona la gestin de largo plazo.
Por ejemplo, si la empresa no gestiona eficientemente su capital de trabajo, puede caer
en insolvencia (no pago de proveedores) y estos podran no continuar con el flujo fsico y
as la empresa podra estar en una situacin de no poder cumplir sus compromisos con
sus clientes y esto podra ser a su vez un circulo vicioso, cada vez peor.
La empresa podra verse enfrentada a una situacin de decrecimiento por falta de
liquidez.

Aumentos de capital
El aumento de capital es cuando la empresa coloca (emite) acciones nuevas en el
mercado, es decir invita a los inversionistas a invertir en los proyectos la empresa.
El costo de este financiamiento son los dividendos que se pagan por el uso del capital de
los inversionistas
Dentro de las acciones:
Acciones comunes (derecho a voz, voto y dividendos)
Acciones preferentes (solo derecho a dividendo).

CMPC aumento de capital (06 de junio de 2014)

Se fija en $1.100 por accin el valor para opcin preferente en aumento de capital .
Los accionistas de CMPC aprobaron la emisin de unos 125 millones de nuevos ttulos, lo
que le reportara el equivalente a unos US$250 millones, para financiar principalmente la
ampliacin de su planta Guaba en Brasil.
Los papeles de CMPC cerraron ayer en $ 1.222,70 en la Bolsa de Comercio de Santiago.
El precio fijado para la emisin de las nuevas acciones, supone un descuento de 10%
frente al ltimo precio de cierre.
Los accionistas de CMPC aprobaron en abril la emisin de unos 125 millones de nuevos
ttulos, lo que le reportara el equivalente a unos US$250 millones.
Por que CMPC hace un descuento del 10% en el valor de la accin que esta emitiendo?

Porque si no hace el descuento, no habra incentivo para el inversionista para que compre
las acciones de nueva emisin y comprara las acciones ya en circulacin n

Latam Airlines fija precio para aumento capital en US$15,17 por accin (20 novbre 2013)
Los accionistas de la compaa tienen hasta el 19 de diciembre para suscribir su derecho
de opcin preferente para participar en la operacin.

Latam Airlines, el mayor grupo de transporte areo de pasajeros de Amrica Latina, fij en
US$15,17 (unos $7.876,56) el precio por papel para los accionistas que decidan suscribir
sus opciones preferentes en el aumento de capital por US$ 1.000 millones.
El valor incluye un descuento del 7,5% respecto al precio promedio ponderado de los
papeles 8 das antes del 14 de noviembre, fecha lmite para la inscripcin en los registros.
Los accionistas de Latam aprobaron la operacin, que contempla la emisin de hasta 63,5
millones de nuevos papeles de la empresa.
El aumento de capital, junto con la reciente emisin de un bono por US$ 450 millones,
tienen como objetivo final mejorar la relacin de deuda/ patrimonio (opciones de
crditos de largo plazo)

Aumento de capital
Ejemplo:
Una empresa tiene un patrimonio de $ 1.500 y 1.000 acciones en circulacin.
El valor libros de la accin es $ 1,5 y el mercado ha valorado la empresa en $ 2.500 (precio
de mercado de la accin es $ 2,5)

La empresa necesita financiar un proyecto por $ 1.125 y decide aumentar su capital

emitiendo 500 acciones y les fija un valor de $ 2,25 (10% de descuento sobre el precio de
mercado).

valor
valor
valor
valor
patrimonio numero
contable
patrimonio bursatil
contable $ acciones
accion $
bursatil $
accion $
1.500
1.000
1,50
2.500
2,50

valor
valor
patrimonio numero
contable
contable $ acciones
accion $
1.500
1.000
1.125
500
2.625
1.500
1,75000
precio accion

valor
valor
patrimonio numero
contable
contable $ acciones
accion $
1.500
1.000
1.125
500
2.625
1.500
1,75000
precio accion

valor
patrimonio
bursatil
inicial

2.500

valor
patrimonio
contable
adicional

1.125

valor
patrimonio
bursatil
final

valor
bursatil
accion $
2,50
2,25
3.625
2,42

1,67
valor
patrimonio
bursatil
inicial

2.500
1,67

valor
patrimonio
bursatil
adicional

1.875

valor
patrimonio
bursatil
final

4.375

valor
bursatil
accion $
2,92

Aumento de capital
Ejemplo:
Una empresa tiene un patrimonio de $ 1.500 y 1.000 acciones en circulacin.
El valor libros de la accin es $ 1,5 y el mercado ha valorado la empresa en $ 2.500 (precio
de mercado de la accin es $ 2,5)

La empresa necesita financiar un proyecto por $ 1.125 y decide aumentar su capital

emitiendo 500 acciones y les fija un valor de $ 2,25 (10% de descuento sobre el precio de
mercado).

Oferta publica de acciones (OPA)

Es cuando la empresa (el controlador) decide comprar las acciones que no estn bajo su
propiedad (otros accionistas) y ofrece un precio de mercado mas algo para incentivar la
venta (mercado secundario).
Mercado primario: compra y venta de acciones de primera emisin (aumento de
capital)
Mercado secundario: compra y venta de acciones ya en circulacin (no hay aumento
de capital)
Las razones de la OPA son generalmente de carcter estratgico, como aumentar el
control de la empresa, para tomar decisiones mas directas.

5.- Conceptos bsicos en las finanzas corporativas: rentabilidad, riesgo y liquidez.

Rentabilidad:
Se refiere al beneficio obtenido por un activo en relacin con su costo de adquisicin o
inversin (capacidad del activo de producir beneficios o rendimientos)
Rentabilidad % = Beneficio / Costo de Adquisicin.
Ejemplo:
Si la inversin es $ 1.000 y al cabo de 1 mes se obtiene $ 1.100
Cual es el beneficio?
Cual es la rentabilidad?
Cmo se mide esa rentabilidad, por da, mes, ao?
Solucin

Beneficio = ingreso inversin = 1.100 1.000 = 100

Rentabilidad = beneficio / inversin = 100 / 1.000 = 0,1 = 10%
La rentabilidad es de 10% mensual

ROE (return on equity)

Rentabilidad del patrimonio = utilidad final / patrimonio
Es el retorno de la inversin efectuada por los accionistas.

ROA (retorno on assets)

Rentabilidad de los activos = utilidad final / activos

Es el retorno de la inversin efectuada por la empresa, financiada por deuda y patrimonio.

Rentabilidad de los activos = (utilidad final + intereses )/ activos
Es el retorno de la inversin efectuada por la empresa, financiada por patrimonio (se
reponen los intereses a fin de evaluar la utilidad operacional, y aislar el efecto del
financiamiento por deuda en la empresa).

Formula Dupont
Rentabilidad = margen * rotacin
Margen = utilidad / ventas

Rotacin = ventas / activos

Rentabilidad = utilidad / activos (ROA)

Ejemplo:

Ventas = 30.000.000
Activos = 8.000.000
Margen = 20%
Patrimonio = 6.000.000

Calcular la rentabilidad bajo Dupont, el ROA y e ROE, e interpretar

Dupont
Rotacin = ventas / activos = 30.000.000 / 8.000.000 = 3,75 veces /ao
Utilidad = margen * ventas = 20% * 30.000.000 = 6.000.000
Rentabilidad = margen * rotacin = 20% * 3,75 = 75% / ao
Rentabilidad = utilidad / activos = 6.000.000 / 8.000.000 = 75% /ao

ROA = utilidad / activos = 6.000.000 / 8.000.000 = 75% / ao

ROE = utilidad / patrimonio = 6.000.000 / 6.000.000 = 100%/ ao

Riesgo:
El riesgo de un activo depende de la probabilidad de que genere los beneficios esperados.
Ejemplo:

Si la inversin es $ 1.000 y al cabo de 1 mes se estima que se obtendrn $ 1.100

Cual es el riesgo de que se obtenga $ 100 de beneficio?

El riesgo se mide en % (probabilidad) y a mayor probabilidad de no alcanzar los beneficios

mayor ser el riesgo.
El riesgo se mide por la variabilidad de los resultados (varianza).

En el caso de las rentabilidades de las acciones, el riesgo se mide por la varianza de las
rentabilidades pasadas (no por los precios).
El riesgo depende de la solvencia del emisor y de las garantas que incorpore al ttulo.

Riesgo y rentabilidad
Hay una relacin directa entre riesgo y rentabilidad.
A mayor riesgo se debe exigir una mayor rentabilidad.

Un deposito a plazo en un banco renta un 0,2% mensual y su riesgo es casi 0 (no es 0,

porque la entidad financiera podra quebrar y no pagar sus pasivos).
Una inversin en acciones podra rentar del orden del 1,5% mensual, pero su riesgo es
mucho mayor.
Rentabilidad y riesgo, hace referencia a la bsqueda de un aumento en las ganancias sin
invertir ms de lo aconsejable, es decir minimizando los riesgos de la inversin.

Si el inversor est dispuesto a afrontar una mayor incertidumbre, exigir que sus
ganancias sean mayores.

Riesgo financiero
Es la posibilidad de que ocurra algo con consecuencias financieras negativas para la
empresa.
A mayor riesgo mayor es la probabilidad de ganancia, es decir que el que asume un riesgo
puede perder o puede ganar ms que de cualquier otra forma.
Asumir un riesgo financiero significa que acepta que los resultados pueden ser mejores o
peores de los que se espera.
Existen varios tipos de riesgos financieros, entre los que destacan:
Riesgo de liquidez
Riesgo de crdito
Riesgo de mercado (riesgo de tipo de inters, riesgo de cambio, riesgo de mercado).
En cualquier tipo de riesgo financiero existe una incertidumbre de lo que va a pasar, de
manera que no se sabe qu se puede esperar.

Muchas empresas asumen riesgos con el objetivo de obtener mayor rentabilidad.

Liquidez:
la liquidez de un activo se mide por la facilidad y la certeza para convertirlo en dinero a
corto plazo sin sufrir prdidas.
El dinero (billetes, cuentas bancarias) es el activo ms lquido que existe y los activos fijos
son los menos lquidos.
Los activos financieros (depsitos a plazo, acciones, etc.) son muy lquidos.

Cuanto ms fcil es convertir el activo en dinero, quiere decir que es ms lquido.

La liquidez en la empresa se mide en las cuentas representativas de dinero (caja y bancos)
y en la inversiones en activos financieros.

Un activo liquido (dinero en cuenta bancaria) no genera rentabilidad, en cambio un activo

menos liquido (existencias) genera rentabilidad.

Riesgo, rentabilidad y liquidez

Un activo liquido no genera rentabilidad, pero permite hacer frente a las deudas (solvencia
y capacidad de pago).
La disyuntiva entonces es Invertir en activos lquidos o en activos mas rentables?
Si no hay liquidez se puede caer en insolvencia de pagos (default) y eso podra traer riesgos
mayores en la operacin (proveedores cortan sus servicios).

A mayor riesgo hay una mayor rentabilidad y a una mayor rentabilidad hay una menor
liquidez.
Entonces hay que lograr un equilibrio en las inversiones:

Invertir en activos riesgosos, porque generan mayores rentabilidades

Invertir en activos menos riesgosos, porque aseguran una rentabilidad menor, pero
estable.
Invertir en activos lquidos, porque aseguran solvencia.

Todo activo posee:

Rentabilidad
Riesgo
Liquidez.

Cuanto ms difcil resulte para convertir un activo en dinero liquido, mayor ser la
rentabilidad que exija al activo.
Esto es porque el inversionista est sacrificando su capacidad de compra actual , por un
mayor beneficio futuro (aumentara su capacidad de compra en el futuro).
La mayor rentabilidad se entiende como un pago por la perdida de capacidad de compra
actual, ya que no puede disponer del dinero invertido en activos menos lquidos.

Si en el futuro tuviera la misma capacidad de compra que la actual, el inversionista no

hara la inversin en es activo.

6.- Valor del dinero en el tiempo:

Se refiere a la perdida de poder de compra que tiene el dinero en el tiempo.
Un billete de $ 1.000 tiene un poder de compra actual de 1 kg del bien A, al cabo de 1 ao
el billete de $ 1.000 solo podr comprar 0,90 kg del bien A.
Cuando esta situacin es generalizada y permanente a nivel de todos los bienes de la
economa se usa el termino inflacin.
El valor del dinero en el tiempo tiene que ver con la inflacin.
La variacin del precio del dinero se llama tasa de inters y representa el cambio del
valor del dinero entre el presente y el futuro (el dinero, al ser invertido adquiere un valor
futuro potencialmente mayor al valor actual).

Tasa de inters o tipo de inters:

El dinero es un bien y se transa en el mercado (como cualquier bien y esta expuesto a las
leyes del mercado, oferta y demanda).
La tasa de inters, es el precio del bien dinero, es lo que cuesta comprar dinero.
La tasa de intereses, permite medir la variacin del precio del dinero en el tiempo.

La tasa de inters es el costo que se paga por mantener fondos lquidos o es el beneficio
por mantener activos no lquidos (generan renta).
La tasa de inters es una herramienta de la poltica monetaria y se usa para incentivar o
frenar el consumo y la inversin.
Si sube la tasa de inters, los prestamos se hacen mas caros y se frena la inversin (los
proyectos deben generar mayor rentabilidad para pagar el inters del prstamo) y se frena
el consumo (la venta al crdito cae, porque el crdito se hace mas caro), en cambio se
incentiva el ahorro (el publico prefiere ahorrar que consumir, el ahorro tiene un premio).
Si baja la tasa de inters, se produce el efecto contrario, aumenta el consumo y la
inversin; pero hay riesgo de generar presiones sobre los precios (potencial inflacin).

Conceptos de matemticas financieras

Valor del dinero en el tiempo
Corresponde a la rentabilidad que un inversionista exigir por no hacer uso del dinero
en el periodo 0 y posponerlo a un periodo futuro.
Realizar una inversin supone que el valor actual de los beneficios futuros, har que el
inversionista mejore su posicin financiera actual.
VA beneficios futuros > Inversin actual
La tasa de inters (i) la variable requerida para determinar la equivalencia de un monto
de dinero en dos periodos distintos de tiempo
VF = VA + I
I = VA * i
VF = VA + VA * i
VF = VA * (1+ i)

Valor del dinero en el tiempo

VF1 = VA + VA * i
VF1 = VA * (1+ i)
VF2 = VF1 + VF1 * i
VF2 = VF1 * ( 1 + i)
VF2 = VA * ( 1 + i ) + VA * ( 1 + i ) * i
VF2 = VA * ( ( 1 + i) + (1 + i) * i )
VF2 = VA * (( 1 + i) * ( 1 + i ))
VF2 = VA * (1+ i )2

VFn = VA * (1+ i )n

Ejemplo
Un individuo obtiene hoy un ingreso (Y0) de $ 1.000 por una sola vez, decide no
consumir nada hoy e invertir el dinero en el banco.
Cul ser el valor de ese monto invertido dentro de un ao si la tasa rentabilidad (r) o
de inters que ofrece el banco es de 10% anual (capitalizacin anual)?
Beneficios = inversin * tasa de rentabilidad (r)
Beneficios = 1.000 * (0,1) = 100
Rentabilidad (tasa) = Utilidad / Inversin = 100/ 1.000 = 0,1
Valor final = Inversin + beneficios futuros
VF (dentro de 1 ao) = 1.000 + 100 = 1.100

VF = VA + VA * i
VF = VA * (1 + i)
VA = VF / (1 + i)

Ejemplo
En el mismo ejemplo anterior, Cul sera el monto disponible para consumir dentro de
un ao, si hoy consume $ 200?
Ingreso hoy (Y0=1.000)
Puede consumir hoy o en un ao, pero decide consumir hoy $ 200

Rentabilidad exigida por no consumir hoy: r = 10%

Inversin = Ingreso Consumo
Inversin = 1.000 200 = 800
Beneficios = Inversin * r = 800 * 0,1 = 80 (beneficios exigidos en 1 ao)
Si la inversin no genera estos beneficios en 1 ao, no se debe realizar la inversin.

Valor futuro (VF) y valor actual (VA)

Si se tiene $ 1.000 hoy y la tasa de inters anual es de 12% (capitalizacin anual).
Cul ser su valor al final del tercer ao?
Ao 0:
Ao 1:
Ao 2:
Ao 3:

1.000
1.000 * (1+ 0,12) = 1.120
1.120 * (1+ 0,12) = 1.254
1.254 * (1+ 0,12) = 1.405

VF= 1.000 * (1+ 0,12)3 = 1.000 * 1,4049 = 1.405

Valor futuro (VF) y valor actual (VA)

Si en cuatro aos ms necesito tener $ 3.300 y la tasa de inters anual es de 15% (tasa
con capitalizacin anual).

Cul es el monto que requiero depositar hoy para lograr la meta?

Ao 4:
Ao 3:
Ao 2:
Ao 1:
Ao 0:

3.300
3.300 / (1+ 0,15) = 2.869,6
2.869,6 / (1+ 0,15) = 2.495,3
2.495,3 / (1+ 0,15) = 2.169,8
2.169,8 / (1+ 0,15) = 1.886,8

VA= 3.300 / (1+ 0,15)4 = 1.000 / 1,749 = 1.886,8

Determinar la tasa de inters

Si los $ 1.000 de hoy equivalen a $1.643 al final del ao 3.

Cul ser la tasa de inters anual (capitalizacin anual)?

VF = VA * (1 + r) * (1 + r) * (1 + r)
VF= VA * (1 + r)3
VF= 1.000 * (1 + r )3 = 1.643
(1+ r)3 = 1,643
(1+ r) = (1,643)1/3
1 + r = 1,18
r = 0,18 = 18% anual (capitalizacin anual)

Tasa de inters equivalente

Si se tiene una tasa de inters anual ra , la tasa de inters mensual equivalente rm,
puede ser calculada usando las siguientes expresiones, para inters compuesto y simple.

Inters compuesto: rm =

Inters simple

12

(1 + ) - 1

: rm = / 12

Inters Compuesto
VF = C * (1 + i)
C = VF * 1 / (1 + i)

VF: valor final

C: Capital (Valor Actual)
i: tasa de inters
n: numero de periodos

Ejemplo:
Capital inicial
Tasa inters
Plazo

: $ 1.000
: 10%
: 3 periodos

VF = 1.000 *( 1 + 0.1)
VF = 1.000 * 1,331
VF= 1.331

Tasa de inters compuesta

El monto inicial se va capitalizando periodo a periodo, por ejemplo, luego del primer
periodo se suma el capital ms los intereses ganados y este total es el que gana
intereses para un segundo periodo.
VF = Monto capitalizado (valor final)
VA = Inversin inicial (valor actual)
i = tasa de inters del periodo

Factor de capitalizacin n = nmero de perodos: (1 + i ) n

VF = C * (1 + i)

Valor actual a inters compuesto

El valor actual, es el capital inicial de una cantidad con vencimiento en el futuro,
capitalizado con un tipo de inters compuesto y en un periodo determinado.
La frmula general del inters compuesto permite calcular el equivalente de un capital
inicial (VA), dado un VF futuro.

VA = VF / (1 + i)
El factor de descuento es el inverso del factor de capitalizacin : 1 / (1 + i)

Ejemplo:
Valor futuro
Tasa inters
Plazo

: $ 1.000
: 10%
: 3 periodos

VA = 1.300 /( 1 + 0.1)
VA = 1.300 / 1,331

VA= 1.000

Valor actual a inters compuesto

Inters
I = VF VA
VF = VA + I

I: Intereses o beneficios del periodo

I = VA * (1 + i) - VA

I = VA * ((1 + i) - 1)
i = I / VA
i = VA * ((1 + i) - 1) / VA
i = ((1 + i) - 1)

Valor futuro a inters compuesto

La frmula general del inters compuesto permite calcular el equivalente de un capital
en un momento posterior.

VF = VA * (1 + i)
Siendo sta la frmula para el valor futuro a inters compuesto, sirve no slo para
perodos de aos, sino para cualquier fraccin del ao.
VF = VA + I
I: Intereses del periodo

I = VA * (1 + i) - VA

Anualidades
Son pagos o ingresos constantes en valor y en el tiempo.
Considere un flujo F1 (anualidad) por montos iguales que se paga al final de todos los
aos por un perodo de tiempo n , a una tasa r

Ao:

n-1

F1

F1

F1

F1

F1

El Valor Actual de una anualidad (F1) es la suma de todos esos flujos actualizados.
F1 = F2 = F3 = Fn = F1

VA F 1 *

1
(1 r )

F1 *

1
(1 r )

... F 1 *

1
(1 r )

El Valor Actual de Anualidades puede ser:

Anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

Anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo

El Valor Actual con anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

(1 r ) n 1
VAN Flujo *
Inversion
n
r * (1 r )
1(1+)
VAN = Flujo

El Valor Actual con anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo)

(1 r ) n 1 1
VAN Flujo *
Inversion Flujo
n 1
r * (1 r )

El Valor Final de una anualidad (F1) es la suma de todos esos flujos capitalizados

F1 = F2 = F3 = Fn = F1

VF F1 * (1 r )

F1 * (1 r )

n 1

... F1

El Valor Final de Anualidades puede ser:

Anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

Anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo

VF pagos a final de mes

(1 r ) n 1
VF F1 *
r

VF pagos a inicio de mes

(1 r ) n 1
VF F1 *
* (1 r )
r

Ejemplo anualidad:
Suponga usted tiene la opcin de comprar un auto, bajo un crdito de la automotora de
24 cuotas mensuales de $ 250.000 (pago vencido) a una tasa de 1% mensual.

Cul seria el valor actual del prstamo de la automotora?

1 (1 0,01) 24
VA 250.000 *
5.310.847
0,01
(1 0,01) 24 1
VA 250.000 *
5.310.847
24
0,01* (1 0,01)

Ejemplo anualidad:
Si el valor de contado (oferta) fuera de $ 5.300.000 y usted tuviera el dinero, que
decisin tomara?. Lo comprara de contado o lo comprara con el crdito?.

Si no tuviera el dinero para comprar de contado ($ 5.300.000), pero pudiera conseguirlo

en el banco A, a una tasa del 0,95% mensual a 24 meses, que decisin tomara?
En este caso el calculo de la cuota es: Cuota = $ 239.171
Si otro banco (banco B) le ofreciera una cuota de $ 235.000, pero a 25 meses, por el
mismo prstamo de $ 5.300.000,
Qu decisin tomara?,
Tomara el crdito de la automotora?,
Lo pagara con sus propios fondos?,
Se conseguira el prstamo en el banco A o en el banco B?

En este ultimo caso se pide calcular la tasa de inters (TIR). La TIR es = 0,809%
Tambin se podra haber evaluado el VAN a tasa de 0,95%. El VAN = -92.435

Ejemplo anualidad:
Suponga usted trabajar durante 30 aos, su cotizacin en la AFP ser de $ 20.000
mensuales, si la AFP le ofrece una rentabilidad mensual de 0,5%
Cul ser el monto que tendr su fondo al momento de jubilar?

(1 0,005)360 1
VF 20.000 *
20.090.301
0,005

Ejemplo anualidad:
Suponga usted comprar una casa que vale hoy $20.000.000 y solicita al banco un crdito
por el total del valor a 15 aos plazo (180 meses). La tasa de inters es de 0,5% mensual.
Cul deber ser el valor del dividendo mensual ?

F1 20.000.000 *

0,005
168.771
180
1 (1,005)

Tabla de desarrollo:

Cuota Inters = Saldo insoluto capital x tasa inters

Cuota capital = Cuota total cuota inters
n
0
1
2
3
4
5
6

176
177
178
179
180 total

saldo cap
20.000.000
19.931.229
19.862.113
19.792.653
19.722.844
19.652.687
19.582.179

666.729
501.292
335.027
167.930
1

capital

intereses

cuota

68.771
69.115
69.461
69.808
70.157
70.508

100.000
99.656
99.311
98.963
98.614
98.263

168.771
168.771
168.771
168.771
168.771
168.771

164.615
165.438
166.265
167.096
167.932
20.000.001

4.157
3.334
2.506
1.675
840
10.378.845

168.771
168.771
168.771
168.771
168.771
30.378.847

Perpetuidad

Considrese un flujo (F1) (anualidad) por montos iguales que se paga a perpetuidad.
Perpetuidad corresponde a un periodo de tiempo lo suficientemente grande para
considerar los flujos finales como poco relevantes dado que al descontarlos al ao 0 son
insignificantes.
El Valor actual de esa anualidad se define como:

F1
VA
r

Ejemplo perpetuidad:
Suponga usted decide jubilar a los 50 aos y recibir una renta vitalicia de $ 50.000
mensuales hasta que muera.
La tasa de inters relevante es de 1% mensual y la empresa que le dar la renta supone
una larga vida para usted (supone podra llegar a los 90, o 95 o 100 aos)
Cul es el valor actual del fondo que la empresa debe tener para poder cubrir dicha
obligacin?

50.000
VA
5.000.000
0,01

Ejemplo perpetuidad:
En rigor, usando la frmula de valor actual de una anualidad (no perpetua) se tendra:
Si vive 90 aos: VA= $ 4.957.858 (n= 40 * 12 = 480)
Si vive 95 aos: VA= $ 4.976.803 (n= 45 * 12 = 540)
Si vive 100 aos: VA= $ 4.987.231 (n= 50 * 12 = 600)
Todos muy cercanos a $ 5.000.000

7.- La empresa desde el punto de vista financiero-contable.

La empresa es una unidad de produccin que combina un conjunto de factores
(financieros, humanos, materiales, tecnolgicos), con el objetivo de satisfacer
necesidades del mercado.
La empresa es una unidad financiera, compuesta por una serie de activos (bienes y
derechos de la empresa) y una serie de pasivos (obligaciones de la empresa).
Los activos son inversiones y los pasivos son deudas y patrimonio.
Activos = Pasivos
Todas las inversiones deben estar financiadas por deuda y/o patrimonio.

Qu es el activo?
El activo es el conjunto de bienes, derechos y otros recursos de que dispone una
empresa, ya sean tangibles o intangibles, resultado de eventos pasados, de los cuales es
probable que la empresa obtenga beneficios econmicos en el futuro.

Tipos de activos:
Activo no corriente o activo fijo:
Bienes y derechos adquiridos con intencin de que permanezcan en la empresa durante
ms de un ao, que no se han adquirido con fines de venta (maquinarias y bienes
inmuebles).
Activo corriente o activo circulante:
Bienes adquiridos con intencin de que permanezcan menos de un ao y se mantienen
con el objetivo de venta (existencias) o tienen como objetivo su recuperacin dentro del
ao (cuentas por cobrar).

Qu es el pasivo?
El pasivo son las deudas y obligaciones que la empresa posee, como consecuencia de
eventos pasados, cuya extincin es probable que de origen a una disminucin de
recursos que puedan producir beneficios futuros (se entienden incluidas las provisiones)

se recogen las obligaciones y representa lo que se debe a terceros: pagos a bancos,

salarios, proveedores, impuestos.
Tipos de pasivos
Pasivo Corriente:
Son las obligaciones cuyo vencimiento o extincin se espera que se produzca durante el
ciclo normal de explotacin, o no exceda el plazo mximo de un ao contado a partir de
la fecha de cierre del ejercicio (provisiones a C/P, deudas a C/P y acreedores a C/P).
Pasivo No Corriente:

Comprende las obligaciones cuyo vencimiento o extincin se espera que se produzca en

un perodo superior al ciclo normal de explotacin (provisiones a L/P, deudas a L/P,
pasivos por impuestos diferidos.

Qu es el Patrimonio Neto?
El Patrimonio Neto es la parte residual de los Activos de la empresa, una vez deducidos
todos sus Pasivos.
Patrimonio es la deuda que la empresa mantiene con los dueos.
Patrimonio Neto = Activos Pasivos
El Patrimonio Neto incluye:
Los aportes de capital realizados
Las utilidades no distribuidas (reservas)
Revalorizaciones legales

La Ecuacin del Inventario

Representa la igualdad en todos los activos de una empresa deben estar financiados
(pasivos) ya sea por terceros y/o por los dueos.
El inventario representa un listado detallado de los bienes, derechos y deudas que
posee la empresa en cualquier minuto del tiempo.
De acuerdo con el principio de contabilidad denominado dualidad econmica, en toda
empresa se puede reconocer una igualdad entre los recursos econmicos (activo) y las
obligaciones contradas, sean estas a favor de terceros (pasivo) o de los propietarios
(capital o patrimonio):

Ecuacin del inventario es la frmula con que se expresa la igualdad entre recursos y
obligaciones y de la cual se deriva el principio de dualidad econmica o partida doble

La Ecuacin del Inventario

Esta igualdad nace con el inicio del giro de la empresa y se conserva durante toda su
existencia, independientemente de los cambios constantes que se producen en los
elementos que la integran, por efectos los hechos econmicos que la empresa realiza.

Elementos de la Ecuacin del Inventario

Los elementos que conforman la ecuacin del inventario son:

Los recursos de la empresa (activos)
Las obligaciones con terceros (pasivos)
Las obligaciones con los propietarios de la empresa (patrimonio o capital).

Activos.
Recursos que tiene
la empresa.
Ejemplo: efectivo,
los muebles, las
cuentas por cobrar,
las mercaderas.

Pasivos.
Deudas que la
empresa tiene con
terceros .
Ejemplo: cuentas
por pagar,
proveedores.

Patrimonio.
Participacin o
derechos de los
propietarios sobre
los recursos de la
empresa (deuda de
la empresa con los
dueos)

Esta igualdad permanece durante toda la vida de la empresa, aunque sus

componentes cambien constantemente de valor.

Ejemplo:
Una empresa tiene los siguientes recursos y obligaciones:
Recursos
Caja
Cta Cte Bco Estado
Inventarios
Mobiliario
Total Activos

40.000
100.000
400.000
160.000
700.000

Obligaciones
Facturas x pagar
Letras x pagar
Prestamos Bco
Total Pasivos

60.000
130.000
200.000
390.000

Calcule el patrimonio de la empresa

Interprete la estructura de financiamiento

La frmula de la ecuacin del inventario:

El patrimonio es la diferencia entre los recursos econmicos (Activo) y las obligaciones a

favor de terceros (Pasivo).
Esta igualdad se puede representar de otra forma cumpliendo con el principio bsico de
la Contabilidad la partida doble.

El financiamiento de los activos esta compartido por:

Deuda
: 56%
Patrimonio
: 44%

Variaciones de la Igualdad Bsica

Siempre debe existir igualdad entre recursos y obligaciones:
Cuando en una transaccin interviene un concepto de Activo asociado a otro Pasivo
o Patrimonio, ambos aumentan o ambos disminuyen.
Cuando en una transaccin intervienen slo dos conceptos de Activo, uno aumenta
y el otro, necesariamente, disminuye.
Cuando en una transaccin intervienen solo dos conceptos de Pasivo, uno aumenta
y el otro, necesariamente, disminuye.
El Patrimonio tiene el mismo comportamiento de los pasivos.
ACTIVOS

PASIVOS

Invariabilidad del Patrimonio (Capital): Prdidas y Ganancias

Desde un punto de vista econmico, las prdidas de un negocio disminuyen su patrimonio
y las ganancias lo aumentan.
En Contabilidad, por razones de informacin, estas variaciones no se registran
directamente en el patrimonio, sino en conceptos complementarios a ste.
El patrimonio debe permanecer invariable durante el periodo, a fin de determinar su
incremento o disminucin en el transcurso de un perodo operacional de una empresa.
La empresa podr comparar su Patrimonio inicial y final y determinar si:
Patrimonio Inicial < Patrimonio Final = Ganancias
Patrimonio Inicial > Patrimonio Final = Prdida
El Patrimonio aumenta con las utilidades y disminuye con las prdidas.
Como el Patrimonio no puede variar, se habilitan dos tipos de cuentas de resultados
Prdidas (Gastos)
Ganancias (Ingresos)

Uso de las cuentas para registrar las Variaciones de la igualdad

Durante el ejercicio contable, las variaciones de activo, pasivo y patrimonio se van
acumulando por separado en los diversos conceptos que representan a los recursos y las
obligaciones.
Cada concepto (registro contable) asume la representacin de una cuenta.
La cuenta representa, el registro de hechos econmicos similares conceptualmente,
como por ejemplo la cuenta bancos, registra todos los hechos econmicos que tengan
relacin con el banco (depsitos, comisiones, cheques, etc.)

Ecuacin del Inventario e Igualdad del inventario.

Activo = Pasivo + Patrimonio + Resultado

Activo = Todos los bienes + derechos + efectivo que posee la empresa

Pasivos = Todas las obligaciones, deudas que tenga la empresa con terceros
Patrimonio = La deuda que tiene la empresa con los dueos
Patrimonio = Capital + reservas + resultados acumulados + resultado del ejercicio
Resultado = Ingresos Gastos
Ingresos > gastos => Resultado del ejercicio positivo (utilidad)
Ingresos < gastos => Resultado del ejercicio negativo (perdida)
Activo - Pasivos = Patrimonio
Activo > Pasivo => Patrimonio positivo
Activo < Pasivo => Patrimonio negativo

Capital + reservas + Resultados acumulados + Utilidad del ejercicio > 0 => Patrimonio > 0
Capital + reservas + Resultados acumulados + Utilidad del ejercicio < 0 => Patrimonio < 0

8.- El objetivo principal del administrador financiero: crear valor.

El objetivo de la direccin de la empresa es maximizar su valor de mercado o maximizar la
riqueza de los accionistas.
El valor de mercado de la empresa se mide en su cotizacin burstil (valor en bolsa de sus
acciones).
El valor de la empresa estar dado por su capacidad para generar rentas (beneficios), es
decir, por la rentabilidad de sus activos productivos.
Creacin de valor y rentabilidad son conceptos muy relacionados.
La capacidad de la empresa para generar valor esta condicionada por:
El beneficio econmico.
El costo del capital empleado (rentabilidad requerida por los inversionistas o
acreedores, bancos)
El costo del capital empleado, se evalu frente a la rentabilidad que genera la empresa y si
las inversiones realizadas generan un beneficio inferior al costo de los fondos que se
utilizaron para financiarlas, se destruye valor, en caso contrario se crea valor.
Creacin valor => rentabilidad inversiones > costo financiamiento

Creacin de valor en las empresas

Una compaa que no es capaz de generar suficiente utilidad, no es atractiva para nadie:
Accionistas actuales
Inversionistas futuros
Acreedores financieros
Proveedores
Trabajadores
Estado
Las utilidades operacionales son la primera fuente de recursos para la empresa, sin
utilidades no hay posibilidades de crecimiento y por lo tanto no se crea riqueza.
El EVA (Economic Value Added) es una medida que pretende evaluar el concepto ingreso
residual y la creacin de valor.
Los negocios que no crean valor no consiguen el financiamiento de sus proyectos de
crecimiento.

Principio fundamental del Valor Econmico Agregado (EVA)

Crear valor significa aumentar la riqueza de la empresa, es decir la rentabilidad de los
proyectos debe ser superior al costo del capital.
El costo del capital es la ganancia que se deja de obtener en una inversin alternativa, por
realizar la inversin en la empresa (costo de oportunidad).
Por ejemplo, si un inversionista tiene la opcin alternativa de invertir en la empresa A y
obtiene un 10% de rentabilidad, ese ser su costo de capital con el que evaluara todos los
proyectos alternativos a esa inversin.
El accionista es un inversionista y dejara su parte de las utilidades dentro de la empresa
(utilidades retenidas) solo si los proyectos de la empresa le rinden ms que su costo de
capital (rentabilidad de la alternativa de inversin).

Ejemplo
La empresa tiene un proyecto que tiene una TIR del 15% anual, la empresa deber buscar
las fuentes de financiamiento ms baratas, para realizar el proyecto:
Deuda 6% anual
Costo capital de las utilidades retenidas 10% anual (rentabilidad de la inversin
alternativa).

La mejor decisin es que la empresa se financie con deuda externa y reparta dividendos
por las utilidades generadas y que el accionista invierta esos dividendos en sus proyectos
alternativos.
As la rentabilidad del proyecto de la empresa seria 9% (15% menos 6%)y la rentabilidad
del accionista en su proyecto alternativo sera del 10%, en total la rentabilidad del
accionista sera del 19%.
Si la tasa de costo de la deuda fuera del 10%, le dara lo mismo a la empresa financiarse
con deuda o con utilidades retenidas.
Si el accionista no tuviera proyectos alternativos, la empresa debera financiar con
utilidades retenidas.

Si la TIR del proyecto fuera 8% anual, la mejor decisin es la misma que si la TIR fuera 15%
anual (debe financiarse con deuda externa).

El principal problema del financiamiento.

El financiamiento va deuda es limitado, porque el acreedor exige que la empresa tambin
asuma parte del riesgo del proyecto y por otra parte el acreedor exige garantas para
asegurar el pago de la deuda.
El financiamiento va utilidades retenidas est limitadas por el monto de las utilidades
retenidas y por la presiones de los accionistas que exigen dividendos.

La creacin de valor econmico requiere de dos elementos:

Que el proyecto genere un flujo de efectivo libre (flujo de tesorera)
Que el flujo de efectivo sea suficiente para pagar el costo de capital

Concepto del Valor Econmico Agregado (EVA)

El EVA es un indicador que entrega como valor, el beneficio neto operativo menos el costo
de todo el capital empleado para producir esos ingresos.
EVA = Utilidad Operacin costo de capital invertido
El EVA es el beneficio que resulta una vez deducido el costo de capital invertido para
generarlo.
Dentro de la utilidad de Operacin se pueden deducir los impuestos.

Valor Econmico Agregado (EVA)

El EVA es una medida que pretende medir los intereses de los accionistas y la
administracin.
Los accionistas buscan aumentar el ROE y la administracin busca aumentar el ROA
El EVA es una medida de la utilidad producida sobre el costo de capital.
La tasa de retorno objetivo del EVA es aplicada al capital invertido a valor de mercado.
EVA = Utilidad - (Capital Invertido * Costo de Capital)
La utilidad que se considera para el calcula del EVA, es la utilidad final despus de
impuestos mas los gastos financieros (se busca aislar el apalancamiento financiero).
El capital invertido en la empresa es el total de los activos y el costo del capital es el costo
promedio ponderado de la estructura de los pasivos (deuda y patrimonio)
EVA = (Utilidad despus impuestos + gastos financieros) - [Activos * Costo de Capital]

Valor Econmico Agregado (EVA)

Si el EVA es positivo la compaa est creando valor, si el EVA es negativo la compaa

est destruyendo su capital.
En el largo plazo slo aquellas compaas que crean valor pueden sobrevivir.
El EVA es una cifra en pesos, no un porcentaje o tasa de retorno.
El EVA porque relaciona las utilidades a la cantidad de recursos necesarios para lograrlo.

Sin embargo la dificultad enfrentada por la mayora de las compaas es calcular el costo
de capital empleado y unificar criterios en torno a la medicin del capital invertido
(comparaciones peridicas).

Una empresa tiene la siguiente estructura de activos y tiene 3 opciones de financiarlas

cos to
a cti vos
corri ente
fi jo
total activos
pa s i vos
pa tri moni o
deuda
total pasivos

15%
8%

opci on A

opci on B

opci on C

1.000
1.000
2.000

1.000
1.000
2.000

1.000
1.000
2.000

2.000
2.000

1.000
1.000
2.000

200
1.800
2.000

Calcule el costo promedio ponderado de la estructura de financiamiento, para cada opcin

Costo promedio ponderado de la estructura de financiamiento.

costo ponderado

opcion A
15,00%

opcion B
11,50%

opcion C
8,70%

Costo promedio = (15% * 2.000 + 8% * 0) / 2.000 = 300 + 0 / 2.000 = 15,0%

Costo promedio = (15% * 1.000 + 8% * 1.000) / 2.000 = 150 + 80 / 2.000 = 11,5%
Costo promedio = (15% * 200 + 8% * 1.800) / 2.000 = 30 + 144 / 2.000 = 8,70%

cos to
es ta do res ul ta dos
venta s
cos to
ma rgen
cos tos fi jos
EBIT
i nteres es
res ul ta do a / i mpto
i mpues tos
res ul ta do d/i mpto

opci on A

35% -

4.000,0
2.000,0
2.000,0
1.500,0
500,0
500,0
175,0
325,0

Calcule el ROA, ROE y EVA e interprete

opci on B

4.000,0
2.000,0
2.000,0
1.500,0
500,0
80,0
420,0
147,0
273,0

opci on C

4.000,0
2.000,0
2.000,0
1.500,0
500,0
144,0
356,0
124,6
231,4

ROA, ROE y EVA

ROA
ROE
EVA
cos to ponderado

opcion A
25,00%
16,25%
25,0
15,00%

opcion B
25,00%
27,30%
123,0
11,50%

opcion C
25,00%
115,70%
201,4
8,70%

El ROA es el mismo, porque depende del nivel de utilidades y de activos y no de forma

como se financian los activos

ROA = EBIT / activos

El ROE mejora en la medida que la empresa se apalanque y use deuda con costo mas
barato (costo ponderado)
ROE= Utilidad / Patrimonio
El EVA mejora por el uso de deuda mas barata.

EVA = (utilidad + intereses) (activos * tasa costo capital)