La convertibilidad en Argentina

La Ley de Convertibilidad del Austral

En el ao 1989 la inflacin anual promedio de Argentina fue de 3079%. Los
precios, tomando diciembre de 1989 contra diciembre de 1988, se
multiplicaron por 50. El ao 1990 no fue mucho mejor, la inflacin anual
promedio fue del 2314%, aunque si se compara diciembre del 1990 contra
diciembre de 1989, los precios solo se haban multiplicado por 14.
Los episodios hiperinflacionarios de 1989 y 1990 fueron para nuestro pas el
corolario de dcadas de inflacin crnica posteriores a la creacin del Banco
Central[1]. A comienzos de 1991 el nuevo gobierno estaba abierto a ideas
sobre cmo resolver el problema inflacionario. El entonces ministro de
Relaciones Internacionales, Domingo Cavallo, ya haba acercado la
propuesta de la Ley de Convertibilidad pero esta no fue aceptada por quien
era entonces Ministro de Economa, Erman Gonzlez. Sin embargo, luego de
una nueva suba de la inflacin, en enero de 1991 Gonzlez fue reemplazado
por Cavallo en la cartera econmica. Finalmente, el 27 de marzo de 1991 se
aprob la Ley de Convertibilidad.
Como su nombre lo indica, el primer objetivo de la ley fue devolverle la
convertibilidad a la moneda nacional. En este sentido, se eliminaban los
controles cambiarios y el austral pasaba a ser libremente intercambiable por
otras monedas. Adems, la ley estableca cmo se llevara adelante la
convertibilidad del austral.
El artculo primero establece que el tipo de cambio entre el austral y el dlar
estadounidense quedar fijado en 10.000 australes por dlar. Ms adelante
se introducira una nueva moneda, el peso, donde cada peso equivaldra a
10.000 australes, por lo que el tipo de cambio entre el peso y el dlar qued
establecido en 1 a 1.
En el artculo cuarto se lee: las reservas de libre disponibilidad del BANCO
CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA en oro y divisas extranjeras,
sern equivalentes a por lo menos el CIENTO POR CIENTO (100 %) de la
base monetaria. Es decir, que el Banco Central quedaba imposibilitado de
emitir pesos a menos que la cantidad de divisas extranjeras y oro de sus
reservas aumentara. Los pesos en circulacin, entonces, estaban encajados
al 100%, por lo que, si la ley se cumpla, ya no deberamos hablar de tipo de
cambio, sino de paridad[2].
La Convertibilidad como Caja de Conversin
El sistema monetario emergido de la Ley de Convertibilidad del Austral se
asemejaba al de una caja de conversin. Si seguimos la descripcin de

Schuler y Hanke (1993), vemos que existen muchas similitudes entre un

sistema y otro.
Convertibilidad con tipo de cambio fijo: una caja de conversin mantiene
una convertibilidad ilimitada a un tipo de cambio fijo entre los billetes que
emite y el dinero internacional de reserva. El sistema que imper durante la
dcada de 1991 a 2002 cumpli con este requisito.
Reservas: segn los autores una caja de conversin se asegura de tener
una reserva adecuada para asegurar que, incluso cuando todos los
tenedores de los billetes emitidos por la caja quisieran convertirlos a la
moneda (o elcommodity) de reserva, la caja pueda hacerlo. La Ley de
Convertibilidad estableca que se deban tener reservas de al menos un
100% de la base monetaria, de manera que se satisfaca este punto.
Poltica monetaria: debido a la imposibilidad de incrementar la emisin de
pesos sin el correspondiente incremento de los dlares en las reservas, la
capacidad del Banco Central de hacer poltica monetaria qued anulada. De
esta forma, la caja de conversin no puede financiar los gastos del gobierno
de manera directa y a este solo le quedan los impuestos y la emisin de
deuda en el mercado como forma de financiamiento.
Tasas de inters e inflacin: dado que la cantidad de dinero no va a
aumentar discrecionalmente, sino que depender de la cantidad de dlares
que haya en las reservas, Shuler y Hanke afirman que la inflacin y las tasas
de inters tendern a ubicarse en los niveles del pas que emita el dinero de
reserva. En el primer caso, veremos que la inflacin tendi a descender
hasta los niveles de los Estados Unidos (durante los ltimos 6 aos de la
convertibilidad, la inflacin argentina fue menor que la norteamericana). Con
la tasa de inters, sin embargo, si bien la misma descendi, no lleg a los
niveles de Estados Unidos.
Los resultados econmicos de la convertibilidad
Si bien la economa es mucho ms que una sola medida y una sola ley,
podemos observar cul fue el desempeo de las principales variables de la
economa argentina durante el perodo de vigencia de la ley bajo anlisis[3].
Ao

PBI
Var. PBI per Inflacin Exportaciones Importaciones Desemple
(millone Anua Cpita (Promedi
**
**
o*
s de
l (dlare
o) *
dlares)
s) *
*
199 204.094 10,6 6.258 171,7%
11.978
8.275
6,5%
1
%
199 223.701 9,6% 6.786
2

24,9%

12.235

14.872

7,0%

199 236.505 5,7% 7.099

3

10,6%

13.118

16.784

9,6%

199 250.308 5,8% 7.434

4

4,2%

15.839

21.590

11,5%

199 243.186 7.147

5
2,8%

3,4%

20.963

20.122

17,5%

199 256.626 5,5% 7.462

6

0,2%

23.811

23.762

17,2%

199 277.441 8,1% 7.983

7

0,5%

26.431

30.450

14,9%

199 288.123 3,8% 8.203

8

0,9%

26.434

31.377

12,9%

199 278.369 7.841

9
3,4%

-1,1%

23.308

25.508

14,2%

200 276.173 7.508

0
0,8%

-0,2%

26.341

25.280

15,0%

200 263.997 7.105

1
4,4%

-1,1%

26.542

20.319

17,3%

Lo primero que se observa es una reduccin de la inflacin. La inflacin

promedio del ao 1991 fue del 171,7%, una importante reduccin desde los
niveles de los dos aos anteriores. La tendencia a la baja continu a lo largo
de los aos, estabilizndose en un promedio de 1,9 desde 1993 en adelante.
La cada de la inflacin se dio conjuntamente con una expansin del
producto, que pas de los 204.094 millones de pesos (constantes de 1993) a
los 263.997 millones en 2001. La variacin para todo el perodo fue un
crecimiento del 29,4%, con un crecimiento promedio del 3,4%. Si se toman
los valores hasta 1998, el pico mximo que alcanz el PBI durante el perodo,
el crecimiento promedio anual sube a 5,4%, mientras que la variacin total
tambin sube al 41,2%. Tambin subi el PBI per cpita, que pas de 6.258
dlares en 1991 a 8.203 dlares en 1998, para luego caer a 7.105 dlares en
2001.
Las exportaciones e importaciones mostraron un crecimiento marcado
durante el perodo. Las primeras crecieron un 122%, mientras que las
segundas lo hicieron en un 146%.

El desempleo fue el indicador con peor desempeo. La tasa de desempleo

pas del 6,5% en 1991 al 17,3% en 2001. Incluso si se toma el mejor ao de la
convertibilidad, 1998, se observa que la tasa de desempleo se haba
duplicado, al pasar de 6,5% a 12,9%[4]. Por ltimo, tambin se observa que
los tres ltimos aos del perodo fueron recesivos, con una cada acumulada
del 8,4% desde el pico mximo de 1998.
Los problemas de la convertibilidad?
Como se observa anteriormente, el desempleo creci durante toda la dcada
de vigencia de la Ley de Convertibilidad, mientras que hacia el final de la
misma, el producto cay de manera considerable. Por otro lado, se observa
que, si bien en 1991 el saldo de la balanza comercial haba sido positivo en
US$ 3.700 millones, en general, la norma de la dcada fue el dficit, que lleg
a un mximo de US$ 4.900 millones en 1998 y que, a causa de la recesin
(cada de las importaciones), volvi a ser positiva a partir del 2000.
Para los adscriptos a la teora de las devaluaciones competitivas, la crisis
que termin con La Convertibilidad es evidencia de que, en ausencia de
soberana monetaria, la industria nacional no tiene posibilidades de competir
con los productos importados. El dficit comercial es la muestra de que los
productos importados inundaron el pas y el aumento del desempleo, la
inevitable consecuencia de la apertura indiscriminada de la economa.
Ahora bien, si esta teora fuese cierta, deberamos preguntarnos por qu
Chile, por ejemplo, con un tipo de cambio nominal en constaste apreciacin
durante los ltimos 10 aos, y con una de las economa ms abiertas de la
regin, ha logrado crecer a ritmo sostenido y, al mismo tiempo, reducir el
nivel de desempleo[5].
Es que el problema de la competitividad argentina, primero, y de la crisis de
2001, despus, no tuvieron que ver con el tipo de cambio (nominal) fijo, sino
con el incremento insostenible del gasto pblico y su inevitable corolario: el
dficit fiscal que termin generando una crisis de deuda soberana, como
veremos a continuacin.