Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Belo Horizonte, MG
UFMG/ Cedeplar
2002
Belo Horizonte, MG
Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional
Faculdade de Cincias Econmicas UFMG
2002
AGRADECIMENTOS
Agradeo primeiramente aos meus pais, familiares e amigos que contriburam de
alguma forma para a realizao deste trabalho.
Agradeo com ateno especial ao meu orientador, Prof. Marco Aurlio Crocco
Afonso pela compreenso clara dos objetivos pretendidos e, em conseqncia, o balizamento
adequado ao desenvolvimento e concluso do trabalho.
Ao Prof. Frederico Gonzaga Jayme Jnior, expresso meus agradecimentos pela
orientao fundamental quanto ao instrumental a ser utilizado. Agradeo tambm aos Profs.
Cludio Gontijo, Mnica Viegas, Paulo Brgido e Viviane Luporini, pelos comentrios,
crticas e sugestes dadas e pela leitura atenta da prpria dissertao. Aos demais professores
do CEDEPLAR, agradeo a contribuio dada a minha formao acadmica.
Agradeo ao meu colega Luiz Fernando Alves pelas sugestes e idias e aos demais
colegas que, tambm, contriburam para a elaborao desta dissertao.
Para os demais funcionrios da FACE-UFMG, Copiadoras, Secretarias e especialmente
aos amigos da Biblioteca, que por muitas vezes salvaram a ptria, deixo meus
agradecimentos.
SUMRIO:
1 INTRODUO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2 A UNIO MONETRIA EUROPIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
2.1 HISTRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1.1 ANTECEDENTES HISTRICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 3
2.1.2 O TRATADO DE MAASTRICHT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
2.1.3 DEFINIO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.1.4 FASES DE IMPLANTAO DA UNIO ECONMICA E MONETRIA E
FORMAS DE ACOMPANHAMENTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.2 CONTEXTO TERICO DO TRATADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1 FUNDAMENTOS TORICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1.1 A VELHA TEORIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.2.1.2 A NOVA TEORIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.2.2 A DETERMINAO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
2.2.3 CONSIDERAES GERAIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
3 UMA ABORDAGEM PS-KEYNESIANA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.1 INCERTEZA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.2 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.1 LIQUIDEZ DE UM ATIVO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.2 TAXA PRPRIA DE JUROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .49
3.2.3 A PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISRIO DOS
AGENTES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
3.3 DEMANDA EFETIVA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.4 ENDOGENEIDADE DA MOEDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
1 INTRODUO
Um dos maiores problemas dos tempos modernos tem sido o aumento do desemprego
na maior parte dos pases do mundo. Ao mesmo tempo, os governos nunca estiveram to
preocupados com os nveis de inflao como antes. O ambiente econmico mundial adentrou
no processo de globalizao e, agora, encontra-se a formao de blocos econmicos regionais
com o intuito de aprimorar as economias dos pases integrantes destes blocos. Surge neste
contexto a Unio Monetria Europia - UME, que foi pioneira na introduo do uso de uma
nova moeda comum a vrios pases, o euro. Vislumbra-se para o futuro a possibilidade do
Mercosul vir a adotar uma moeda comum entre seus pases integrantes. Surgiu destas questes
a idia motivadora deste trabalho.
O que se tenta fazer verificar se, e como, o aumento do desemprego dentro dos
Estados-Membros da UME foi influenciado pelas polticas monetrias e fiscais adotadas por
estes pases no perodo de transio necessrio a adoo da moeda comum.
O processo de criao da UME passou pela assinatura do Tratado da Unio Europia,
assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992, este conhecido como Tratado de
Maastricht. Foi dado, ento, o passo definitivo para a criao da UME. Atravs deste Tratado,
ficaram estabelecidos as datas limites para a adoo da moeda comum, bem como os critrios
de convergncia econmica necessrios para que se aceitassem os pases como aptos a
participarem da UME. Portanto, para que os pases integrassem a UME, teriam que apresentar
entre si convergncia de alguns indicadores econmicos. Para tanto, estabeleceu-se valores de
referncia para os ndices de inflao, para a taxa de juros de longo prazo e para as razes de
dficit oramentrio/PIB e de dvida pblica/PIB.
Assim, os pases candidatos a integrantes da Unio deveriam apresentar seus
indicadores abaixo dos valores de referncia propostos para que, assim, fossem aceitos na
UME. Estes valores foram fixados, entretanto, em nveis extremamente reduzidos, de modo
que s restou aos pases a adoo de polticas econmicas restritivas para que conseguissem
alcanar as metas exigidas.
Segundo a corrente econmica terica de reas Monetrias timas, que inspirou a
formao da unio monetria e o estabelecimento dos critrios de convergncia propostos pelo
Tratado de Maastricht, no se percebe o impacto direto nos nveis de desemprego das polticas
monetrias e fiscais que seriam, ento, adotadas. Neste sentido, no se conseguiria justificar a
escalada do desemprego pelas polticas econmicas. Teorias econmicas alternativas,
notadamente as dos Ps-Keynesianos, apresentam contrariamente uma justificativa para este
processo dentro das polticas adotadas.
Portanto, far-se- uso desse corpo terico para analisar as causas deste aumento do
desemprego a partir das polticas econmicas dos Estados-Membros. A corroborar a anlise,
utiliza-se de instrumental economtrico para verificao emprica da questo. usado para
isso o modelo de painel, pois trabalha-se com 15 pases integrantes da Unio Europia durante
o perodo relevante, 1992 a 2001.
O estudo divide-se assim em mais 5 captulos. No captulo 2, apresenta-se
historicamente a Unio Monetria Europia, bem como se apresenta o Tratado de Maastricht
com a descrio pormenorizada de seus critrios de convergncia e algumas das instituies
criadas para sustentao da UME. Em seguida, expe-se a teoria econmica responsvel pela
concepo da UME e pelo estabelecimento dos critrios de convergncia, so apresentadas
ento breves consideraes. No captulo 3, apresenta-se os argumentos tericos pskeynesianos necessrios a anlise do modo como as polticas econmicas afetaram os nveis
de produo e emprego na UME. So explicitados, assim, o papel e a importncia da moeda
na economia moderna, por onde se discorre acerca dos conceitos de incerteza, preferncia pela
liquidez e demanda efetiva, e, da mesma forma, o carter endgeno da moeda e a teoria de
formao dos preos. Com isso, faz-se a conexo entre o lado real e o monetrio da economia
e demonstra-se como a poltica do Banco Central Europeu afeta o desemprego sem, contudo,
atacar as reais causas da inflao, que vem a ser seu objetivo primrio.
No captulo 4 feita uma descrio detalhada da evoluo no perodo avaliado dos
indicadores utilizados no estudo para cada pas e tenta-se agrupar os pases por algum
comportamento econmico comum. No captulo 5, ser, ento, realizada a verificao atravs
de instrumentos economtricos da relao proposta pela teoria entre o desemprego e as
variveis inflao, taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB. utilizado o modelo de painel, de
onde se testa a presena de razes unitrias nas sries, a cointegrao e parte-se para a melhor
especificao do modelo (modelo conjunto, de efeitos ou de efeitos aleatrios). A partir do
resultado pode-se inferir acerca das razes do desemprego. O captulo 6 apresenta as
concluses do estudo.
2.1 HISTRICO
2.1.1 ANTECEDENTES HISTRICOS
O projeto de Unio Europia, o qual se conhece hoje, teve seu incio a partir do final da
Segunda Guerra Mundial. 1
A primeira pedra para a criao de Unio Europia foi colocada pelo ento Ministro dos
Negcios Estrangeiros francs, Robert Schuman, atravs da sua declarao de 9 de maio de
1950, no qual apresentou o plano, desenvolvido por ele prprio e por Jean Monet, de
submeter a totalidade da produo franco-alem de carvo e ao a uma Alta Autoridade
comum (...). (Silva, 1995, p. 122)
Segundo Campos (1995) e Comisso Europia (1994), a idia de uma Europa unificada remonta a vrios
sculos atrs, surgindo desde a instituio do Imprio Romano, passando pela tentativa de instaurao do Imprio
Napolenico e mais contemporaneamente pela tentativa de Hitler.
Um maior estreitamento poltico dos pases da Europa Ocidental, se deu a seguir com a
criao do Conselho da Europa em Maio de 1949, o qual possua como objetivo a ampla meta
de realizar uma unio mais estreita dos Estados-Membros. (Campos, 1995, p. 59) O
conselho havia sido criado para constituir-se em uma instituio poltica com a finalidade de
promover a unificao europia.
Para o alcance do objetivo de reconstruo econmica aliado unificao da Europa,
consegue-se dar um passo bem sucedido, atravs da Comunidade Europia do Carvo e do
Ao CECA, instituda em 18 de Abril de 1951 pelo Tratado de Paris. Sua concepo
propunha inicialmente a criao de uma Alta Autoridade supra-nacional, influenciada
fundamentalmente pela Frana e Alemanha Ocidental (mas tambm aberta a outros pases),
destinada ao controle e planejamento da produo destes dois produtos. Intrinsecamente,
desejava-se apaziguar as relaes franco-alems. Seu objetivo final, entretanto, ia muito alm
da simples coordenao da produo destes setores, pretendia-se que a CECA desencadeasse
um processo rumo a uma integrao econmica e poltica mais ampla. Entretanto, como se
verificou, houve uma sria dificuldade de se implementar projetos de unificao poltica, os
quais passariam muitas vezes pela abnegao das soberanias das naes europias, conforme
foram
Tanto a CED quanto a CPE colocavam a Alemanha estreitamente ligada aos demais pases integrantes das
Comunidades. Assim, pelo receio da Alemanha ganhar novo mpeto militar e por outros motivos, estas
Comunidades no foram ratificadas, encerrando-se seus projetos em 1954.
Como contrapartida, a Inglaterra que tinha interesses mais voltados ao livre comrcio,
promoveu a criao da Associao Europia de Livre Comrcio EFTA juntamente com a
Dinamarca, Noruega, Sucia, Sua, ustria e Portugal. Tal Associao tinha como principal
objetivo a criao de uma Unio Aduaneira. Desse modo, os pases constituintes da EFTA
caminhavam, ao seu modo, ao lado da Comunidade Europia.
O futuro iria porm mostrar Gr-Bretanha que os seus propsitos de vergar a
nascente Comunidade Europeia aos seus pontos de vista estavam condenados ao
insucesso: em lugar de diluir o Mercado Comum Europeu numa vasta zona europeia de
comrcio livre, seria antes a EFTA que iria desagregar-se medida que os seus
membros fossem tendo a oportunidade de dela desertar para se incorporarem na
Comunidade Europia. (Campos, 1995, p. 97)
A adeso dos pases da EFTA s comunidades foi iniciada em 1973 pela Inglaterra e
Dinamarca. Em 1986 foi a vez de Portugal aderir Comunidade (Campos, 1995, p. 100) e,
no incio da dcada de 1990, os demais pases concluram suas adeses. A adeso desses
pases Comunidade requereu a criao do Espao Econmico Europeu em 1993, o qual
fornecia as bases para os pases constituintes do EFTA participarem ativamente de uma
comunidade econmica.
O tratado que instituiu a Comunidade Econmica Europia buscava maior coeso
social e econmica. Para este alcance, buscou-se, antes de tudo, a reduo das disparidades
econmico-sociais das regies dentro da comunidade. Para isto foram criados alguns fundos
estruturais, que tambm serviriam como mecanismos de transferncia fiscal e em ltima
instncia como Estabilizadores Automticos3 (capazes de estabilizar a demanda efetiva) o
Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional, FEDR (criado em 1975 para auxlio no
financiamento de investimentos em regies estruturalmente menos desenvolvidas ou em
declnio industrial) (Evans e Martin, 1994), o Fundo Social Europeu (criado em 1958 e
destinado principalmente ao suporte fora de trabalho e a reduo do desemprego) e o Fundo
Europeu para Garantia e Orientao da Agricultura (institudo em 1964 com o propsito de
incentivar a agricultura e criar a infra-estrutura necessria ao seu desenvolvimento).
Conforme Evans e Martin (1994), o Ato nico Europeu proposto em 1984, mas
assinado em 1986 na Conferncia de Haia, como emenda ao Tratado da Comunidade
Europia, ampliou a preocupao com os problemas regionais. De acordo com o Sommet de
Paris de 1972, um FEDR era necessrio para corrigir os desequilbrios estruturais e regionais,
3
Para uma melhor discusso acerca do papel das transferncias fiscais como estabilizadores automticos, ver
MacKay (1994).
os quais devem afetar a realizao de uma unio monetria e econmica. (Evans e Martin,
1994,p. 59) O Ato nico reviu os trs Tratados Comunitrios, e tentou dar nova fora ao
projeto de Unio Europia, entretanto, tratava ainda pouco aprofundadamente este projeto. O
Ato nico incorporava agora a discusso de cooperao poltica. Sucedeu-se discusso o
Tratado da Unio Europia, assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992.
O Tratado de Maastricht foi um esforo rumo a unio econmica e monetria, servida
por uma moeda nica, na verdade prosseguia e aprofundava efetivamente os objetivos iniciais
das trs Comunidades. A Unio Monetria foi o caminho encontrado para o alcance dos
objetivos mais imediatos de unificao europia.
Como Holland (1994) coloca, uma moeda nica, alm de oferecer ganhos financeiros,
tambm levaria a uma maior coeso econmica e social, uma vez que extinguiria a
instabilidade das moedas nacionais, favorecendo, assim, polticas de recuperao e programas
sociais das naes da comunidade. Da mesma forma, confere aos Estados e instituies da
comunidade os controles sob as decises de alocao e distribuio de recursos, dado o fim
dos agentes especuladores de cmbio.
Ainda com a finalidade de ampliar a coeso europia, instituiu-se, em dezembro de
1992, o Fundo Europeu de Investimento. Este, por sua vez, serviria para financiar projetos de
ampliao das redes europias de comunicao e transporte e investimentos em pequenas e
mdias empresas (Holland, 1994). Alm do mais, o FEI contribuiria para que se alcanasse a
unio monetria proposta pelo Tratado de Maastricht, uma vez que facilitaria as condies de
financiamento dentro da Comunidade Europia, reduzindo as presses sobre as taxas de juros
internas e sobre os oramentos pblicos.
O atual quadro institucional da Unio Europia composto por algumas instituies j
presentes desde a criao das Comunidades Europias. O fato que, para evitar a justaposio
de atribuies, as instituies passaram por reformas. Os atuais rgos polticos so: o
Conselho Europeu (constitudo pelos Chefes de Estado ou de Governo dos pases membros) e
o Conselho (em nvel ministerial); os rgos de direo, deciso e execuo so o Conselho e
a Comisso e os de controle so o Parlamento Europeu, o Tribunal de Justia e o Tribunal de
Contas. Conforme se observa, existem tambm diversos rgos de auxlio, dentre eles o
Comit Consultivo da CECA, o Comit Econmico e Social (com funo consultiva), o Fundo
Social Europeu (com objetivo de melhorar as condies de emprego), o Comit das Regies
(com funo consultiva em assuntos relativos coeso econmica e social), o Fundo Europeu
de Desenvolvimento Regional FEDR [com o objetivo de corrigir os principais
desequilbrios regionais na Comunidade (Campos, 1995, p.249)] e o Fundo de Coeso (cujo
objetivo visa apoiar financeiramente a integrao da infra-estrutura de transportes e
comunicaes na Comunidade estimulando o desenvolvimento das regies menos prsperas).
Aparecem tambm outros rgos auxiliares com certas autonomias, so eles o Banco
Europeu de Investimento (com a funo de um Banco de Desenvolvimento), o Instituto
Monetrio Europeu IME (que foi institudo na 2 fase da Unio Econmica e Monetria em
1 de janeiro de 1994 e tinha como propsito bsico coordenar as aes dos Bancos Centrais
dos Estados Membros em direo unificao monetria a 3 Fase da Unio Econmica e
Monetria) e o Banco Central Europeu BCE.
Esta ltima instituio, o BCE, por estatuto, goza de independncia nos seus processos
decisrios prprios, no podendo ser instrudo por nenhum outro organismo ou instituio da
Comunidade ou de Estados Membros. Ao BCE cabia, quando do incio de suas atividades
(prazo mximo de 1 de janeiro de 1999 3 fase da UME), assumir as atribuies do IME, o
qual seria imediatamente liquidado. Atribuam-lhe as funes de definio e execuo de
poltica monetria no mbito da Comunidade, bem como de controle e gerenciamento de
operaes
cambiais
outras
atividades
correlacionadas.
BCE,
embora
fosse
Quanto ao papel do Ato nico Europeu na formao de uma unio econmica, ver Campos, 1995, p. 501-502.
O ECU ou Unidade Monetria Europia se baseou em um conjunto de fraes fixas de 12 moedas europias.
Acerca do fim do EMS (ps unificao monetria), Montesano (1996) lembra do problema de especulao
cambial com as moedas dos pases que permaneceram fora da Unio. Problema este que seria maior caso as taxas
de cmbio entre estas moedas e a moeda da Unio fossem fixas.
6
As principais regies abrangidas por estes fundos foram, conforme Silva (1995, p. 209), vrias zonas da
Espanha e Itlia, e todo o territrio da Grcia, Irlanda do Norte e Portugal, dentre outros.
8
Vrios autores defendem a idia de que no houve a perda de soberania dos Estados-Membros ao adotarem a
Unio Monetria Europia, alguns destes so Dehousse e Majone (1994), Arestis e Sawyer (1997 e 1999), Kenen
(1998), Vials (1996) e De Grauwe (1996b).
dficit e dvida previsto pelo Tratado de Maastricht. Portanto, este Tratado no fornece
nenhuma meno a coordenao fiscal entre os Estados-membros. As transferncias fiscais
que seriam adotadas devem ser consideradas como uma simples soluo (de pequena monta)
em relao aos movimentos fiscais que existiriam sob uma situao de federalismo fiscal.
Portanto, a independncia da poltica fiscal quanto as decises de alocao dos gastos pblicos
foi plenamente mantida, embora os volumes de gastos estivessem restritos pelos critrios de
convergncia do tratado.
A fixao das taxas de cmbio, por outro lado, supostamente, acabaria com os riscos
cambiais e, assim, sob um ambiente de livre comrcio, levaria ao desenvolvimento do
comrcio entre naes. A livre mobilidade dos fatores provocaria, da mesma forma, a
igualao das taxas de juros dentro da Unio Europia. Portanto, haveria, sob estes aspectos,
uma tendncia a igualao dos preos dentro da comunidade, o que, sob condies timas,
levaria a uma ampliao, no longo prazo, dos nveis de investimento nos pases da Unio
Europia, visto no haver mais o risco cambial (o qual influencia sobremaneira as decises de
investir).
Neste sentido, a idia de um sistema de taxas de cmbio fixas, mas com bandas de
flutuao sob o regime de uma moeda internacional (nica), e a da existncia de transferncias
fiscais (dos pases superavitrios para os deficitrios) inserem-se, conforme Davidson (199293), na concepo de Keynes de um ambiente econmico potencialmente prspero e
semelhante a Era de Ouro. O nus de um desequilbrio no comrcio internacional pode ser
compensado, caso o pas deficitrio seja menos desenvolvido, com transferncias de recurso
do pas superavitrio ou, caso o pas deficitrio seja mais rico, com alteraes nos termos de
troca.
A ltima questo o ponto mais conflitante da discusso. Sabe-se, porm, que os
Estados Membros so distintos em diversos aspectos. Alguns defendem que este fato, aliado a
livre mobilidade de fatores, capaz de piorar ainda mais as disparidades entre os pases;
outros acreditam que a tendncia seja, no longo prazo, a convergncia entre os pases.
Unio Europia cabem, portanto, as seguintes atribuies:
a promoo de um progresso econmico e social equilibrado e sustentado, mediante a
criao de um espao sem fronteiras internas, o reforo da coeso econmica e social e o
estabelecimento de uma Unio Econmica e Monetria que incluir, a prazo, a adoo de
uma moeda nica, de acordo com as disposies do presente Tratado; (art. B, Tratado de
Maastricht) entre outras.
a realizao de um elevado grau de estabilidade de preos, que ser expresso por uma
taxa de inflao que esteja prxima da taxa, no mximo, dos trs Estados-membros
com melhores resultados em termos de estabilidade de preos;
a sustentabilidade das suas finanas pblicas, que ser traduzida pelo facto de ter
alcanado uma situao oramental sem dfice excessivo, determinado nos termos do
n. 6 do artigo 104.-C;
a observncia, durante pelo menos dois anos, das margens normais de flutuao
previstas no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio Europeu, sem ter
procedido a uma desvalorizao em relao moeda de qualquer outro Estadomembro;
o carter duradouro da convergncia alcanada pelo Estado-membro e da sua
participao no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio Europeu deve
igualmente reflectir-se nos nveis das taxas de juro a longo prazo.10
Um quarto critrio, tambm, aparece, sendo o de que a taxa de juros nominais deveria
convergir para nveis prximos aos dos trs Estados-membros com melhores desempenhos em
termos de estabilidade de preos. Neste sentido, a partir das restries na taxa de cmbio, os
diferenciais nas taxas de juros se dariam fundamentalmente pelo risco de default.
Percebe-se que o nico critrio no totalmente rgido o de disciplina fiscal, pois abre
espao para que Estados-Membros, mesmo no atingindo os valores de dficit e dvida por
PIB exigidos, mas que tenham demonstrado esforos para tal, sejam, ainda assim, aceitos
dentro da Unio Monetria.11
Os valores de referncia dos critrios de convergncia encontram-se expressos em
Protocolo anexo ao Tratado de Maastricht. A seguir relaciona-se os critrios com seus
valores:
Trecho extrado do art.104.-C do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 737-738)
10
Trecho extrado do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 749-750).
11
Conforme trata o art. 104.-C 2, alnea-a do Tratado de Roma (com as alteraes do Tratado de Maastricht).
Quadro 1
CRITRIOS FISCAIS E MONETRIOS
Critrio
Valor de Referncia
Perodo de Referncia
Indicador utilizado
Inflao
mdia de inflao no superior a 1,5% a dos 3 EstadosMembros com melhor performance em termos de
estabilidade de preos
Juros
Dficit
Perodo corrente
Dvida
Perodo corrente
Cmbio
dficit. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 59) A aplicao destas penalidades foi estipulada pelo
Pacto de Estabilidade e Crescimento, que foi adotado pelo Conselho da Unio Europia em
1997. O objetivo deste Pacto era incentivar os Estados-membros a se manterem dentro dos
critrios fiscais propostos pelo Tratado de Maastricht aps incorporao oficial destes Estados
Unio Monetria Europia. Como tal Pacto estabelecia, os Estados-Membros deveriam
apresentar uma posio oramentria prxima do equilbrio ou excedentria aps o incio da
terceira fase da UME (a partir de janeiro de 1999).13 A correo do dficit excessivo
implicaria na revogao parcial ou total pelo Conselho das penalidades impostas.
As decises de alocao de recursos pblicos de cada Estado-Membro no sofreriam
interferncia da Comunidade caso o pas cumprisse as metas, sendo assim, os pases gozavam
de autonomia parcial na poltica fiscal (autonomia na alocao e no no montante a ser
utilizado).
A poltica monetria a ser adotada para a consecuo da unio monetria ficaria a
cargo do Sistema Europeu de Bancos Centrais (constitudo pelos Bancos Centrais nacionais e
pelo Banco Central Europeu BCE) SEBC. Seu objetivo primeiro manter a estabilidade
de preos independentemente dos custos necessrios para tal. As outras funes assumidas
pelo SEBC eram: dar suporte as demais polticas econmicas da UE (desde que no interfiram
no primeiro objetivo); agir dentro do princpio de livre mercado; controlar as taxa de juros e
os mercados de cmbio e manter estvel o sistema de pagamentos que liga os bancos atravs
da UE. (Arestis e Sawyer, 1999, p.58) Ao BCE, instituio com personalidade jurdica
prpria, cabe a responsabilidade do controle e superviso das aes e condutas dos Bancos
Centrais nacionais.
A restrio das formas de financiamento dos gastos pblicos imposta pelos critrios de
convergncia do Tratado de Maastricht faz com que as nicas possibilidades para tal sejam
atravs de aumentos dos tributos ou de venda de ttulos da dvida. A isto acrescenta-se a regra
no bail out, a qual limitava a possibilidade de financiamento dos gastos por emisso
monetria, o qual compreende receita de seignorage e imposto inflacionrio (Nunes e
Nunes, 2000, p.55) ou emprstimos de outros Estados Membros, conforme o Artigo 104b do
Tratado de Maastricht. A estabilidade cambial proposta deveria levar tambm convergncia
12
Uma crtica aos critrios de convergncia e a subsequente proposta de penalidade realizadas pela Alemanha
podem ser vistas em Thygesen (1996, p.20-21).
13
Para um melhor esclarecimento sobre o Pacto de Estabilidade e Crescimento, ver BCE (1999, p. 37-38, 164).
das taxas de juros dos Estados Membros, portanto, os ttulos pblicos passariam a ter uma taxa
de juros com tendncia declinante, o que favoreceria a reduo do dficit e,
conseqentemente, da dvida pblica. Por outro lado, a diferena entre as taxas de juros
nominais e a inflao, ou seja, as taxas de juros reais deveriam ser inferiores taxa de
crescimento do PIB de cada nao, para que houvesse uma reduo real da dvida pblica (a
porcentagem dvida pblica/PIB diminua).
Com relao taxa de cmbio, em setembro de 1992, houve a precipitao de uma
crise cambial em alguns pases da comunidade, o que desencadeou uma discusso sobre qual
seria o nvel aceitvel de flutuaes das taxas de cmbio dos pases da comunidade estipulado
pelo critrio de convergncia. Tal movimento especulativo, suscitado pelas incertezas quanto a
continuao do processo de unificao monetria proposta pelo Tratado de Maastricht (uma
vez que o referendo popular na Dinamarca, em junho de 1992, teve resultado negativo quanto
a aceitao do Tratado) e pela falta de credibilidade das Autoridades Monetrias dos Pases
Membros em realizarem a passagem do regime de livre flutuao cambial para um ERM de
taxas fixas com sucesso, fez com que as bandas de flutuaes fossem alargadas de 2,25%
para 15% e se suspendessem as intervenes entre os Bancos Centrais. (Morgan e
Christiansen, 1994)
O alargamento das bandas de flutuao foi tambm influenciado por uma presso pela
valorizao do marco alemo, uma vez que a reunificao da Alemanha acarretou em
enormes custos, os quais foram as significativas expanses da oferta monetria, do dficit e do
endividamento pblico. A isto sucederam presses inflacionrias neste pas14, que foram
combatidas pela elevao da taxa de juros interna, gerando presso pela valorizao da taxa de
cmbio real do marco alemo. Para isto, havia duas possibilidades, a primeira seria um
aumento temporrio da taxa de inflao alem sobre as dos demais pases da Comunidade e a
segunda, uma valorizao da taxa de cmbio nominal (e conseqente desvalorizao das
demais moedas integrantes do ERM). A segunda opo foi claramente a preferida pelo
Bundesbank, portanto as moedas dos demais pases foram, assim, pressionadas a desvalorizar,
pois, desta forma, limitariam a necessidade do Bundesbank de aumentar significativamente as
taxas de juros. Ao mesmo tempo, o alargamento da banda de flutuao permitiria Alemanha
14
Os salrios da Alemanha Oriental tiveram forte tendncia de elevao dado a defasagem em relao aos da
Alemanha Ocidental.
combater domesticamente sua inflao sem preocupao com a taxa de cmbio (Muehring,
1993,p. 42).
Entretanto, os demais pases da CE, principalmente a Frana, decidiram por no
promover o realinhamento das taxas de cmbio do EMS, o que acarretou em um aumento
generalizado das taxas de juros nos pases da CE, inclusive da Frana (mantendo a poltica do
franco forte). Aliado a este fator, presenciou-se enorme receio de que o Tratado de Maastricht
no fosse referendado pela Frana, bem como a Itlia no conseguisse a partir disso realizar
suas reformas para alcance dos critrios de convergncia e controle do dficit oramentrio,
aumentando a inflao neste pas, com conseqente desvalorizao da lira. A isto se sucedeu
um processo de fuga da lira. Concomitantemente, havia rumores de que Helmun Schlisinger,
presidente do Bundesbank, era a favor de uma desvalorizao da libra, por isso os investidores
comearam a vender moeda. (Kenen, 1998, p.549). As medidas adotadas pela Itlia,
Inglaterra e Frana no foram suficientes para que ocorressem especulaes e desvalorizaes
da lira e da libra.
Em setembro de 1992, a Inglaterra e a Itlia pediram suas retiradas do ERM, e em
julho de 1993, as moedas dos Estados Membros ajustaram-se aos seus valores de mercado e
permitindo que os pases, individualmente, mudassem suas taxas de cmbio. (Morgan e
Christiansen, 1994, p. 120)
O Tratado de Maastricht, embora estabelecesse critrios de convergncias para os
nveis de endividamento e dficit pblico, inflao e juros, buscava inicialmente a
convergncia de indicadores monetrios dos Estados Membros para que estes, quando em
estabilidade monetria, adotassem uma moeda nica. Porm, o Tratado no considerava
questes como o crescimento e nvel de emprego dos pases da Unio. Em dezembro de 1992,
o Conselho Europeu de Edimburgo assumiu a preocupao com estes indicadores e para isto
estruturou o Fundo Europeu de Investimento e ampliou a gama de fundos estruturais e de
coeso, os quais tentariam reverter o quadro de desemprego e reduo do crescimento, lacuna
deixada pelo Tratado de Maastricht. A partir de ento, o Conselho props uma srie de
ampliaes dos fundos estruturais para fins de incentivo ao crescimento econmico.
15
Trecho extrado do art.109.-F do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 747).
16
Texto em itlico modificado em relao ao original.
Quadro 2
FASES DE IMPLANTAO DA UME
Fase
nicio
Final
Acontecimentos
Estabelecimento da livre mobilidade de capital
Primeira
01-Jul-90 31-Dez-93
Incio da busca pela convergncia econmica e monetria
Aprofundamento da convergncia entre os pases
Segunda
Terceira
17
Trecho extrado do art.109.-B do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 743-744).
18
A freqncia destes informes seriam pelo menos uma vez ao ano.
19
Trecho extrado do art.104.-C do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 744).
20
Trechos extrados do art.109.-K do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 752).
21
Trecho extrado do art.109.-I do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 749).
22
Trecho extrado do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 750).
23
A maioria qualificada exige 62 dos 87 votos de que no seu conjunto os Estados-membros dispem. (Campos,
1995, p. 206) Para melhor explicao acerca de como se constitui uma maioria simples, uma maioria qualificada
(e especial) e uma unanimidade, ver Campos (1995, p. 194 a 207)
24
Texto em itlico acrescido ao original.
25
Texto em itlico acrescido ao original.
26
Trechos extrados do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 750).
27
Trecho extrado do art.109.-K do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 751).
28
O conceito da NAIRU um desenvolvimento da teoria de taxa natural de desemprego (NRU).
Esta teoria, segundo Caselli e Gomel (1996, p. 48), tem como inspirao a economia
dos Estados Unidos, segundo a qual seria uma rea de moeda nica. Devido a isto, a teoria
assume como pressupostos uma elevada flexibilidade de preos e salrios, grande mobilidade
dos fatores capital e trabalho e um oramento fiscal capaz de redistribuir recursos reais entre
os Estados-Membros.
A teoria da rea Monetria tima possui dois grupos de discusso, com os tericos se
dividindo em autores da velha teoria e da nova teoria, conforme distinguem Nunes e
Nunes (2000). Os primeiros, Mundell (1961), Mckinnon (1963) e Kennen (1970) acreditam
que as reas timas deviam ser constitudas por reas ou conjunto de pases que possuem livre
mobilidade dos fatores de produo, pois o livre fluxo dos fatores seria suficiente para
estabilizar a economia dos efeitos de choques assimtricos que alterariam a demanda dessas
reas. A taxa de cmbio flexvel seria tambm outra soluo para os desequilbrios gerados
por choques. Neste sentido, discute-se o tamanho da rea tima e o nmero de pases que a
constituem em funo da mobilidade dos fatores dentro da mesma. Os integrantes da nova
teoria, como Barro e Gordon (1983), Giavazzi e Pagano (1988), Mlitz (1990), De Grawe
(1996-a e 1996-b), procuram analisar a rea tima em funo dos benefcios versus custos em
funo do ganho em termos de credibilidade que os pases integrantes da rea obtm ao
subordinarem suas polticas monetrias e cambiais instituies com elevados nveis de
reputao e credibilidade, a exemplo do Banco Central Europeu e Bundesbank.
A seguir, far-se- breve descrio da velha teoria e da nova teoria de reas
Monetrias timas e em seguida demonstrar-se- como foram determinados os valores dos
critrios de convergncia estipulados pelo Tratado de Maastricht.
desemprego da regio (ou pas) afetada (ou deficitria) e/ou gerar presso inflacionria na
regio (ou pas) menos afetada (ou superavitria). H, decorrente disto, um desequilbrio no
Balano de Pagamentos. Neste sentido, uma taxa de cmbio flexvel agiria no sentido de
anular os efeitos do choque, a partir de uma desvalorizao do cmbio do pas afetado
(diminuindo os efeitos no emprego) e de uma valorizao no outro pas (reduzindo a presso
inflacionria) tem-se, portanto, como efeito de correo, uma alterao nos termos de troca
entre as regies envolvidas. Entretanto, a taxa de cmbio flexvel no uma soluo aplicvel
para o problema de desequilbrio do Balano de Pagamentos quando a situao se d entre
regies (ou pases) dentro de uma rea com uma moeda comum. Surge como soluo para o
problema ento levantado, a adoo de outro pressuposto: a livre mobilidade de capital e
trabalho. Portanto, a ocorrncia de um choque assimtrico entre dois pases (ou regies),
preferencialmente com taxas de cmbio fixas com moedas nicas poderia ter seus efeitos
anulados caso houvesse a mobilidade dos fatores de produo. Um pas (ou regio) que
observasse sua demanda reduzida veria uma sada dos fatores de produo que migrariam para
o pas (ou regio) que apresentasse aumento da demanda por seus produtos. Neste sentido, o
choque no geraria efeitos sobre o nvel de desemprego ou inflao dos pases (ou regies). As
reas Monetrias timas devem levar em considerao, portanto, o grau de mobilidade dos
fatores de produo entre seus pases (ou regies). O autor ressalta: o sistema de taxa de
cmbio fixa melhor entre reas onde os fatores so mveis e o sistema de taxa de cmbio
flexvel melhor para reas entre as quais os fatores so imveis. (Mundell, 1961, p. 664)
Como Mundell (1961) prev que deve haver livre mobilidade dos fatores (fundamentalmente
de trabalho), ele pressupe implicitamente que o trabalho deve ser homogneo (com as
mesmas qualificaes). Em conseqncia, a abordagem de Mundell leva a triste certeza de
que uma rea monetria tima tem sempre que ser reduzida. (Kenen, 1970, p. 44)
O conceito de Mundell sobre o que timo refere-se as conseqncias do regime
cambial. Se este, ao manter a balana comercial estvel, no provoca impacto negativo no
nvel de emprego ou no nvel de inflao da rea (ou pases) analisada, ento o regime cambial
(fixo ou flexvel) pode ser considerado timo. (Kenen, 1970)
Uma contribuio teoria de Mundell foi realizada por Kenen (1970). Segundo este
autor, a importncia dada a mobilidade dos fatores perde a relevncia quando se considera
economias de pases (ou regies) com um diversidade maior de produtos. Conforme coloca,
uma economia com vrios setores econmicos e industriais ir absorver mais facilmente os
efeitos de uma queda na demanda por seus bens exportados, desta forma as variaes
decorrentes no nvel geral de emprego e de investimentos so menores, no havendo
necessidade, como no caso proposto por Mundell, de um ajuste nos termos de troca para
restabelecimento da balana comercial. Da mesma forma, no haver a mesma necessidade de
ajuste na taxa de cmbio da regio ou do pas.
Ainda considerando-se os autores da velha teoria, v-se um conceito de timo um
pouco diferenciado, proposto por McKinnon (1963, p. 717):
timo usado (...) para descrever uma rea de moeda nica dentro da qual a poltica
monetria e fiscal e as taxas de cmbio externas flexveis podem ser usadas para gerar a
melhor resoluo para trs (s vezes conflitantes) objetivos: (1) a manuteno do plenoemprego; (2) a manuteno do balano de pagamentos internacional; (3) a manuteno de um
nvel mdio de preos internos estvel.
menores so os impactos nos nveis de emprego e produto e mais facilmente sero os ganhos
na balana comercial.
Se o pas apresenta, por outro lado, um grande setor domstico, ento o efeito de uma
variao na taxa de cmbio no nvel de preos internos ser menor, porm o efeito no nvel de
emprego causado por uma reduo da demanda domstica necessria para manter a balana
comercial estvel ser maior, pois, neste caso, os esforos necessrios para reduzir o consumo
domstico dos bens exportveis dever ser bem maior . (Mckinnon, 1963)
Entretanto, este autor ressalva que se o objetivo dos pases for manter o poder de
compra de suas moedas, pases com elevada participao do setor produtor de bens
comercializveis na economia (grande parte dos produtos constituintes da cesta de consumo
do pas tm seus preos formados no exterior) deveriam adotar taxas de cmbio fixas;
enquanto pases com maior participao do setor de bens no comercializveis deveriam
adotar taxas flexveis (pois a maior parte da cesta de consumo domstica composta por bens
no-comercializveis e, portanto, seus preos so formados internamente), o que, no entanto,
no interfere na estabilidade da balana comercial.
McKinnon (1963) tambm conclui que a taxa de cmbio flexvel a soluo tima
para os casos de imobilidade dos fatores de produo. Considera, assim, que uma rea
Monetria tima (com moeda nica) deve levar em considerao a razo entre os setores
produtores de bens comercializveis e o de no-comercializveis e as trocas (mobilidades) dos
fatores de produo entre os mesmos.
Se os pases envolvidos na anlise possuem boa mobilidade de fatores entre setores,
suas economias conseguem satisfatoriamente assimilar choque adversos (com a substituio
das importaes), portanto no h necessidade de mobilidade de fatores entre pases. Desse
modo, McKinnon acredita que cada pas consegue com sua moeda e poltica monetria prpria
manter a estabilidade interna. Entretanto, se no h plena mobilidade de fatores entre os
setores, ento a unio monetria (entendida em seu sentido mais amplo) uma sada para
promover a mobilidade dos fatores entre os seus pases constituintes, o que favorece a
estabilidade interna dos mesmos frente a choques de demanda.
A velha teoria procura, ento, demonstrar que a flexibilidade de salrios reais e
preos, a mobilidade de trabalho e a integrao fiscal so pr-condies para o sucesso de uma
unio monetria (De Grauwe, 1996a); onde choques assimtricos de demanda so
29
Alm disso, a inflao reduz os encaixes reais, o que permite ao governo emitir moeda, o qual o faz atravs do
financiamento monetrio de seus gastos; sendo, portanto, considerado mais um ganho. Tambm a inflao reduz
os ativos reais da economia, gerando tambm uma espcie de imposto sobre o capital, o qual Barro e Gordon
(1983) consideram sem efeitos distorsivos.
poltica crvel e esperam uma inflao zero. Entretanto, no perodo seguinte, como os agentes
so racionais, o governo perde sua credibilidade e os agentes comeam a pun-lo ao imaginar
que o governo no seguir mais nenhuma regra e passam a antecipar os nveis de inflao com
base no comportamento no crvel do governo.
Em funo desta inconsistncia dinmica, surge uma poltica tima, que, embora no
seja a soluo com menor custo (custo nulo) , pode ser considerada consistente e, portanto a
que deveria ser seguida pelo governo, seja ela: anunciar uma poltica de inflao zero e segula sempre, ou seja, seguir uma regra anunciada. Na realidade, os governos tm uma tendncia
a desejarem obter ganhos imediatos (taxa de desconto elevada) com comportamentos de
trapaa, por isso perdem sua credibilidade e deixam muitas vezes de executar a poltica tima.
Neste sentido, o EMS funciona como um instrumento disciplinador para os governos
de pases com tendncias a explorarem ganhos com inflao surpresa, uma vez que aumenta
os custos de polticas inflacionistas e aumenta a credibilidade dos pases integrantes. (Giavazzi
e Pagano, 1988)
Giavazzi e Pagano (1988) expem que as conseqncias para o uso de polticas que
buscam inflao surpresa para aumento do nvel de produto e emprego podem ser duas: o
governo no mais consegue surpreender sistematicamente o pblico e o nvel de inflao
esperada e efetiva se tornam crescentes. O que esses autores procuram dizer que a
participao dos pases no EMS, no somente conduz a um menor nvel de inflao, mas
tambm produz maiores ganhos de bem-estar. A soluo tima seria a participao eterna dos
pases no EMS, com um perodo infinito entre os realinhamentos da taxa de cmbio (na prtica
uma taxa de cmbio fixa). Entretanto, percebem com propriedade, que esta soluo
insustentvel, uma vez que as taxas de cmbio reais se distanciariam cada vez mais do nvel
previsto pelo Poder de Paridade de Compra PPP (purchase power parity), dado o uso da
inflao no esperada, piorando crescentemente os termos de troca (deslocando a demanda
interna para bens externos) e esgotando as reservas de cmbio dos pases integrantes (a partir
da no mobilidade do capital), uma vez que no haveria realinhamentos e a taxa de cmbio
seguiria uma tendncia de queda frente a PPP. Os autores sugerem como soluo uma forma
das taxas de cmbio reais flutuarem em torno da PPP no perodo entre os realinhamentos.
Comeando em um nvel acima da PPP (gerando supervits) e caindo gradualmente at um
determinado nvel abaixo (gerando um dficit exatamente no mesmo montante absoluto do
Segundo Giavazzi e Pagano (1988), a inflao dos pases integrantes do EMS sempre mais baixa, exceto nas
datas de realinhamentos do cmbio, quando ela alcana exatamente os mesmos nveis caso se tratasse de um
regime de taxas de cmbio flexveis.
autoridades monetrias destes pases. Ao mesmo tempo, os pases com baixa inflao tendem
a perder credibilidade ao se unirem a pases de alta inflao. Em funo disto, este autor
acredita que os pases que possuem maior credibilidade tentam restringir estas perdas
estipulando condies para a participao de outros pases em uma unio. Cita como exemplo,
o fato da Alemanha, que goza de elevada credibilidade e reputao como pas de autoridade
monetria independente e austera, ter conduzido o BCE a possuir as mesmas preferncias do
Bundesbank.
Este mesmo autor acredita que a Alemanha, por ser o pas mais desenvolvido e com
maior credibilidade dentre os pases da unio, ao se preocupar com sua situao aps a
vigncia da unio monetria, teria sido a principal interessada em impor critrios de
convergncia to rigorosos para a participao na unio. Assim, este pas pensava estar
controlando a entrada na unio, de modo que somente aqueles pases com as mesmas
preferncia de inflao da Alemanha formariam a unio.
Uma importante conseqncia deste processo explicitada por De Grauwe:
Durante este processo desinflacionrio, um aumento temporrio na taxa de desemprego ser
inevitvel (um movimento ao longo da curva de Phillips de curto-prazo). Este sofrimento autoimposto uma evidncia adicionada Alemanha que pases como a Itlia so srios acerca do
combate a inflao. Uma vez que a prova dada, estes pases podem ser deixados em
segurana. (De Grauwe, 1996a, p. 1095)
Acerca deste ponto, surge a preocupao com relao ao nvel de inflao aps a
aceitao dos pases na unio monetria, pois acredita-se que estes podero gerar novas
presses inflacionrias e de aumento do dficit e dvida pblica. Neste sentido, j foi
demonstrado que o estabelecimento do Pacto da Estabilidade e Crescimento e de instituies
como o BCE independente agem no sentido de anular futuros desvios em relao aos critrios
de convergncia.
Apesar disso, Mundell (1999) acredita que a prpria criao do Euro capaz de gerar
uma srie de alteraes na sua liquidez, o que ora apresenta efeitos inflacionrios e ora
deflacionrios. Segundo este autor, a prpria substituio das moedas nacionais pelo Euro
capaz de aumentar a liquidez da nova moeda, gerando presses inflacionrias. Tambm,
haveria um aumento no multiplicador monetrio, na medida que os Estados-Membros e seus
sistemas bancrios fossem criando substitutos para o Euro e expandindo o crdito, o que
provocaria mesma tendncia na inflao31. Assim, a prpria Unio Monetria possui, segundo
31
Para uma melhor explicao dos efeitos deflacionrios do Euro, ver Mundell (1999, p. 443)
Mundell, intrinsecamente uma tendncia inflacionria, o que dificulta ainda mais o controle
desse indicador aps a vigncia efetiva da unio.
Quanto aos efeitos do estabelecimento dos crtrios, De Grauwe (1996b), acredita que
o critrio de estabilidade de preos, estabelecido pelo Tratado de Maastricht, , antes de tudo,
prejudicial aos pases da Comunidade Europia. Segundo o autor, o fator preponderante para a
reduo dos nveis de inflao a credibilidade do governo e da autoridade monetria de cada
pas no combate inflao. Neste sentido, os pases com elevado ndice de inflao possuiriam
menor credibilidade do que pases com um menor ndice. Sabendo disto, os custos para
reduo deste aos nveis estabelecidos pelo Tratado de Maastricht seriam muito maiores do
que caso o pas j contasse com um rgo como o Banco Central Europeu, o qual se espera
gozar de credibilidade e independncia para zelar pela estabilidade de preos, para conduo
de sua poltica monetria.
Dessa maneira, a conduo da poltica monetria pelo Banco Central Europeu
trabalharia como uma reforma monetria, na qual se anula a influncia negativa das moedas
fracas e dos governos com baixa credibilidade. Assim, as expectativas inflacionrias
reduziro tambm rapidamente a inflao atual. Ento, a Unio Monetria uma tcnica para
gerar a convergncia dos nveis de inflao a custos mnimos. (De Grauwe, 1996b, p. 36)
Com relao ao critrio de convergncia de dvida e dbito, o autor acredita que no basta
estabelec-los, pois um pas com elevado ndice de dvida tende a promover inflao
inesperada a fim de reduzir o peso real da dvida. Conforme exemplifica, mesmo que a Itlia e
a Alemanha possussem as mesmas preferncias por um determinado nvel de inflao, a Itlia
seria movida a gerar inflao inesperada. Neste sentido, o autor prope que a reduo das
dvidas/PIB seja o fator relevante para a estabilidade de preos e tambm acredita que o fim da
imposio do critrio de convergncia de dficit, paradoxalmente, facilitaria o alcance (dos
pases com maiores taxas de inflao e dficit oramentrio) ao valor de referncia de 3% de
dficit/PIB.
Paralelamente, um pas com pouca credibilidade, com elevados dficit e dvida teria
maior risco de default, o que se refletiria em uma maior taxa de juros. E a compra desses
ttulos pelos investidores dos pases mais desenvolvidos geraria segundo Penati e Corielli
(1996) uma fonte de risco sistmico. Deste modo, o nvel da dvida um complicador para a
reduo do nvel da taxa de juros e conseqentemente do dficit e da prpria dvida, que,
tambm, criaria presses para o uso de polticas monetrias (Kregel, 1996, p.125). Assim, a
Unio Monetria trabalha no sentido de minorar o problema da credibilidade e reduzir, ento,
a taxa de juros dos pases mais endividados , uma vez que reduz a percepo do risco de
default.
De uma forma geral, a credibilidade de instituies fortes da Unio Monetria e uma
cultura de estabilidade32 reduziriam os custos em termos de produto e emprego de polticas
anti-inflacionrias, segundo os autores da nova viso da teoria de reas Monetrias timas.
A concepo terica de um Banco Central Europeu independente com objetivo
primrio de estabilidade de preos a ser conseguido pelo controle da taxa de juros e
supostamente pela influncia na demanda e oferta de moeda remete a teoria monetarista, a
qual acredita ter a poltica monetria, atravs dos seus tradicionais instrumentos, diretamente o
controle sobre os nveis de inflao. Segundo esta mesma teoria, os nveis de produto e
emprego so determinados pelo lado da oferta na economia, os quais se estabelecem taxa de
pleno emprego (NAIRU) e nada dependem das polticas fiscais.
Segundo Arestis e Paliginis (1993, p. 662) afirmam, a concepo de um SEBC que
possui algum grau de controle sobre o sistema monetrio, tambm, pressupe um sistema
bancrio menos evoludo, no qual os bancos ainda no desenvolveram um programa de
gerenciamento de passivos e o Banco Central aceita a plena responsabilidade pela
estabilidade do sistema (Arestis e Paliginis, 1993, p. 662), de modo que assume a funo de
emprestador de ltima instncia. Portanto, os bancos so restringidos pelas suas reservas.
Acerca deste ponto, deve-se ressaltar que o Banco Central Europeu passa a apresentar
conflito de objetivos. Sua funo de garantidor da credibilidade e estabilidade do sistema
financeiro pode, em um momento de crise financeira, fazer com que o BCE tenha que garantir
liquidez aos bancos em situao de insolvncia, atravs de seu papel de emprestador de ltima
instncia. Em funo disto, pode ocorrer uma expanso da base monetria, o que ,segundo as
teorias monetarista e neo-clssica, concorre com o objetivo a estabilidade do nvel de preos
(tornando-o invivel).
32
De fato, tal corpo terico acredita que o BCE, ao aplicar suas polticas de controle sobre a
oferta monetria, no provoque efeitos diretos na varivel emprego. Mesmo se assim o
provocasse, no seria motivo para que adotasse outra poltica que no a de busca pela
estabilidade, dado ser este seu objetivo primrio.
Neste caso, as polticas monetrias adotadas pelo BCE assumem como target tanto a
oferta monetria quanto a inflao (BCE, 1999). A utilizao do controle da oferta monetria
como instrumento de poltica vai se assentar sobre a idia de que o nvel de preos dado por
esta oferta. O arcabouo monetarista serve, ento, como fundamentao para o uso de tais
polticas. Paralelamente, o target de inflao ser o guia para a conduo de polticas
restritivas, seja ao utilizar-se de um controle da oferta monetria, seja ao impor-se taxas de
redesconto e de juros mais elevadas, com o intuito influenciar a demanda e oferta de moeda.
(Arestis e Sawyer, 1999)
A restrio da taxa de juros, por si s, no deve ser tida como prejudicial, mas o
controle sobre a mesma deu-se necessariamente a partir da conteno de gastos pblicos e da
reduo no espontnea da dvida pblica. A reduo dos dficits oramentrios, no se deveu
ao aumento da base de tributao (que poderia ser obtido pelo aumento da renda e da
produo), mas, sim diminuio significativa dos gastos pblicos e ampliao do supervit
primrio. Assim, conseguiu-se tambm obter recursos para a diminuio da dvida pblica.
Uma taxa de juros reduzida favorecia, portanto, a reduo do dficit e da dvida
pblicos, dado a diminuio dos encargos com servios da dvida. Ressalta-se que o critrio de
inflao tambm trabalha no sentido de evitar que se utilize desta para a reduo do peso real
da dvida.
A exigncia de baixa inflao e a necessidade de independncia dos Bancos Centrais
impediriam o financiamento de dficits oramentrios pela via de emisso de moeda, ao
mesmo tempo que impediriam uma reduo da dvida atravs de inflao no esperada. O
alcance de baixos nveis de taxas de juros provoca a necessidade da reduo da dvida e do
dficit pblico, da inflao e a estabilizao da taxa de cmbio concomitantemente, uma vez
que a taxa de juros incorpora um componente de expectativa de desvalorizao da moeda e
outro de risco de default do pas. O descontrole fiscal de um Estado-Membro e um risco de
evidente default levaria a uma crise financeira suficiente para que os outros EstadosMembros rompessem a regra de no bail out e, juntamente com um aumento de liquidez por
33
Os impactos positivos na produo (e possveis reflexos na inflao) de um financiamento dos dficits pblicos
pelo meio de emisso monetria so encontrados em Chick (1993, p. 355 e 385).
coerentes com a situao europia e factveis, segundo a regra desenvolvida acima34. Porm,
criticam justamente a chamada regra de ouro recomendada pela Comunidade Europia,
atravs da qual os gastos correntes devem ser financiados pelas receitas correntes e somente o
investimento pblico pode ser financiado por meio de emprstimos. Tendo esta regra sido
adotada, verifica-se, segundo Buiter et all (1993) que os investimentos pblicos na
Comunidade foram em mdia de 3% do PIB no perodo de 1974-91, o que sustenta o valor
adotado para o critrio de dficit de 3%. Entretanto, os autores criticam justamente, este ponto,
pois caso esta fosse a regra, a inflao deveria ser de zero porcento ao ano. Isto deveria ocorrer
dado o fato do dficit adotado na Comunidade incluir o pagamento de juros nominais. Assim,
como o efeito de uma inflao de 2% ao ano sob uma dvida/PIB de 60% representa uma
reduo real de 1,2% ao ano desta dvida35, o dficit ajustado pela inflao/PIB deveria ser,
ento de 4,2% (Arestis e Sawyer, 1997). Como isto no ocorre, permanecendo o valor para o
dficit/PIB de 3%, a inflao considerada deveria ser, assim, de zero porcento ao ano.
Utilizando-se do mesmo princpio da regra de ouro adotada pelos pases da
Comunidade Econmica, aonde os pases membros demostravam uma mdia de investimento
pblico anual em cerca de 3% at incio da dcada de 1990, Thygesen (1996) coloca como
possvel justificativa ao valor de 60% para o critrio de dvida/PIB o nvel dos estoques de
ativos fsicos que seriam, entre os pases europeus, em torno de 50-60% do PIB poca.
Segundo Kenen (1998), a preocupao dada a solvncia dos governos dos membros da
CE, expressa pelos critrios de dvida e dficit oramentrio, se deve a dois aspectos. O
primeiro se deve ao fato de um pas insolvente gerar presses para que o BCE venha a
comprar suas dvidas (desviando-se de seu objetivo primrio de estabilidade de preos). O
outro se deve a presses do mercado frente a insolvncia do governo e o no pagamento de
suas dvidas, o que remeteria o BCE a intervir no mercado aberto para evitar uma crise de
confiana no sistema bancrio. (Kenen, 1998, p. 578) Tal preocupao surge afim de evitar o
possvel conflito de objetivos do Banco Central Europeu, explanado anteriormente.
Kenen (1998, p. 573) cita dois fatores que envolveram a criao do EMS utilizando
taxas de cmbio com bandas cambiais estreitas (semelhante a taxas fixas). O primeiro o
ganho em termos de reduo de custos e incertezas que uma taxa de cmbio estvel geraria no
34
Sawyer (1995, p.202-203) tambm desenvolve uma regra que leva concluso de que um dficit global
constante/PIB (considerando o crescimento da renda da economia) provoca a estabilidade da razo dvida/PIB.
35
Essa reduo s ocorreria se partisse do pressuposto da existncia de uma dvida no indexada.
comrcio do mercado nico europeu. O segundo se deve a liberalizao dos fluxos de capitais
necessrios ao mercado comum, conforme prope a teoria de reas Monetrias timas. Tal
liberalizao, em um ambiente de estabilidade de taxas de cmbio do EMS, talvez no
conseguisse gerar fluxos de capital especulativos suficientemente altos para forar
realinhamentos cambiais ou, no mnimo, interferir na conduta normal das polticas
monetrias. (Kenen, 1998, p. 574)
Um modelo, proposto por Williamson e Miller (1987), de administrao de taxas de
cmbio sugere o estabelecimento de bandas cambiais centradas em taxas de cmbio reais.
Estas taxas deveriam ser estabelecidas de maneira a permitir o equilbrio interno e externo
36
, de modo que a poltica fiscal fosse promovida com a finalidade de gerar o crescimento da
demanda nacional consistente com taxas de inflao baixas. Este modelo pressupe, portanto,
a neutralidade da moeda (as autoridades podem sempre controlar a inflao sem alterar a
NAIRU de longo prazo [Davidson, 1992-93, p.169]). Da mesma forma, a poltica da taxa de
juros seria conduzida de modo a manter o equilbrio no balano de pagamentos e nos nveis
almejados de crescimento das demandas nacionais, ao mesmo tempo que serviria para
possveis correes das taxas de cmbio. Tal sistema deveria ser administrado por um nmero
limitado de pases, os quais promoveriam os possveis realinhamentos das taxas de cmbio.
A preocupao ltima era a de que a estabilidade da taxa de cmbio levaria a uma
estabilidade nos nveis de preos. Acredita-se que Bancos Centrais que possuem credibilidade,
e para isso deveriam ser independentes, conseguiriam mais facilmente promover a estabilidade
cambial e a menores custos.
As razes pelas quais se exigiu tambm a estabilidade da taxa de cmbio repousam
principalmente na relao desta com o nvel interno de preos e a balana comercial. A
necessria estabilidade da nova moeda poderia ser abalada caso algum Estado-Membro tivesse
a taxa de cmbio entre sua moeda nacional e o euro fixada em patamares no adequados, de
modo que o ajuste seria feito atravs de inflao (caso a taxa estivesse desvalorizada frente ao
euro) ou deflao (caso estivesse valorizada). Concomitante ao ajuste, ver-se-ia presso
poltica e econmica por parte do Estado prejudicado afim de desvalorizar ou valorizar o euro
com a inteno de conter a instabilidade no nvel interno de preos e o desequilbrio na
36
O equilbrio interno descrito como a menor taxa de desemprego consistente com o controle da inflao
(NAIRU) e o equilbrio externo se d com o equilbrio da balana da conta corrente em nvel sustentvel no
longo prazo.
Ou
Dficit oramentrio governamental = Poupana privada lquida Saldo da Balana Comercial
A presso econmica e poltica sobre os Estados-Membros para que se mantivessem dentro dos limites
estipulados pelo Tratado foi constitudo o Pacto de Estabilidade e Crescimento, o qual estabelecia multas e
penalidades para os Estados que ultrapassassem estes limites.
Um componente de Juros reais j levaria em considerao o efeito da inflao, que parece ser to distinta entre
ainda mais dspare, retirando-os da Unio Monetria. Mas neste caso, no trata-se de um
desejo dos pases envolvidos em se retirarem da Unio Monetria, mas sim das conseqncias
econmicas naturais de suas caractersticas fiscais e estruturais distintas. Entretanto, um
comportamento no cooperativo por parte de um Estado-Membro, dado as sanes
consideradas suaves para o pas que no cumprir as metas fiscais, levaria voluntariamente a
divergncia econmica dos pases dentro da Unio Monetria, o que comprova a tese de que
estes pases no compem uma rea Monetria tima.
Os efeitos assimtricos de choques monetrios seriam, segundo Arestis e Paliginis
(1993), uma conseqncia do fato de cada Estado-Membro se encontrar em um estgio
diferenciado de evoluo do sistema bancrio e financeiro. Os pases cujos sistemas so
menos evoludos (como Grcia, Portugal, Espanha e Irlanda) teriam maior dificuldade de
neutralizar tais choques, pois suas economias contam com maior grau de incerteza e, portanto,
com maiores preferncias pela liquidez. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 72) Entretanto, o pases
com sistemas mais evoludos gerariam maior volume de dvidas e estariam sujeitos a uma
maior fragilidade financeira, favorecendo a divergncia econmica entre os pases.
Outro autor, Thygesen (1996) critica a ligao entre os valores estipulados para os
critrios de dvida/PIB e dficit/PIB. Segundo exemplifica (Alemanha-1994 e Frana 1995),
no h relao direta entre os dois valores em cada ano, o que torna sem uso prtico os valores
de referncia atribudos aos dois critrios. Este mesmo autor lembra que os esforos para
alcance da meta de dbito levariam aos pases com elevada relao dvida/PIB (a exemplo da
Blgica e da Itlia) a produzirem um dficit muito abaixo dos 3% (ou mesmo um supervit).
Desse modo, o valor de referncia para o dficit, tambm, perde o seu sentido.
Quanto a crena de que haveria uma taxa natural de desemprego dependente somente
do lado da oferta na economia e para qual a economia tenderia, Shulman (1989) critica os
pressupostos que sustentam tal teoria. As expectativas racionais, que fariam com que o
produto corrente convergisse sempre para o produto potencial, demonstram-se na maioria das
vezes erradas, segundo o autor, o que altera a posio de equilbrio na qual a NRU depende
(Shulman, 1989, p.514). O outro pressuposto que derrubado o da no dependncia da NRU
em relao a demanda agregada. Tal seria o caso de uma reduo voluntria dos postos de
trabalho, que reduziria o nvel de emprego e, conseqentemente, da demanda agregada.
passou a ser alvo de especulao) e o prprio comportamento dos Banco Centrais (que embora sejam
Assim, haveria um aumento no tempo gasto para que os trabalhadores encontrassem vagas de
trabalho. Tal fato elevaria a NRU, o que se reflete no Efeito Histerese, na qual a NRU depende
do desemprego atual (e da demanda agregada). Estando o nvel de emprego abaixo da NRU,
haver tendncia a elevao dos salrios nominais e, por conseqncia, dos preos, estando
acima, haver tendncia de queda, embora a teoria de Salrio Eficincia demonstre haver certa
rigidez dos salrios para baixo.
A NAIRU ser a taxa da NRU na qual os preos e salrios permanecem estveis. Como
Shulman (1989) demonstra, tanto a NRU quanto a NAIRU podem vir a ser alterar, cita como
exemplo o caso em que um choque de oferta capaz de alterar a capacidade produtiva
(aumentando ou diminuindo). Havendo uma reduo da capacidade produtiva, o nvel de
emprego (mesmo em pleno emprego ou plena utilizao da capacidade produtiva) se reduziria
, alterando ambas NRU e NAIRU. Barro e Gordon (1983, p. 103) citam ainda como razes
para variaes na NRU os choques de oferta, mudanas demogrficas, alteraes na carga
tributria e programas de transferncias. Segundo a hiptese da NAIRU, essas variaes
seriam apenas de curto prazo, retorna-se, assim, a discusso de quando ocorrer o longo-prazo.
Como Arestis e Sawyer (1997) e Sawyer (1995) tambm procuram demonstrar, h diversas
possibilidades de taxas para a NAIRU, o que acaba por assumir praticamente todos os nveis
de desemprego ocorridos nas ltimas dcadas. Kregel (1999) lembra, ainda, que, sob a
concepo da NAIRU, a taxa natural de desemprego na Europa tem sido crescente, graas a
poltica de estabilizao de preos. Em conseqncia disto no se pode prever que o
desemprego possui tendncia a convergir a qualquer nvel de NAIRU.
Um ponto de consenso entre os autores Ps-Keynesianos est na incapacidade ltima
de qualquer Banco Central controlar a oferta monetria, ressalvado o caso levantado por
Arestis e Paliginis (1993) de um sistema bancrio menos evoludo. Contudo, ao se partir do
pressuposto de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos nveis mais evoludos,
ento, deve-se considerar uma oferta endgena da moeda. Dow (1986-87) acrescenta ainda
que uma situao de cmbio fixo pode representar, no caso de um pas superavitrio e com
crescimento da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais pases do mundo, uma
oferta de crdito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado
atualmente em nvel global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades do BCE
institucionalmente independentes, dependem dos chamados capitais volteis).
conseguir alterar o nvel de crdito e financiamento que no seja pela via da taxa de juros com
suas conseqncias sobre o nvel de atividade econmica.
Por fim, a fixao irreversvel da taxa de cmbio dos Estados-Membros com o ECU ou
posteriormente o Euro pode, como lembra Arestis e Sawyer (1999), ter conseqncias
negativas duradouras caso a taxa vigente no momento da fixao no venha a ser compatvel
com uma situao de equilbrio da balana comercial e com o pleno emprego, o que amplia a
preocupao com a anlise da posio no ciclo econmico de cada pas, bem como o
alinhamento correto da taxa de cmbio real de modo a no gerar desequilbrios irreversveis e
duradouros no Balano de Pagamentos. Fato este que teria conseqncias econmicas e
oramentarias para os Estados-Membros desastrosas.
a moeda importa no curto e longo prazos e afeta as decises dos agentes, a produo e o
emprego;
ser incapaz de gerar sua prpria demanda. A proposta keynesiana uma economia da
produo onde a moeda exerce papel fundamental.
3.1 INCERTEZA
O principio geral, motivador da teoria ps-keynesiana, assenta-se no conceito da
incerteza. Acredita-se que o mundo econmico esteja dominado pela incerteza quanto aos
resultados futuros.41 No sendo possvel nenhuma forma de previso acertada, nem mesmo
subjetiva, dos fenmenos econmicos e sociais, s resta ao agente privado se refugiar em duas
coisas, nos contratos e na moeda.
Para Keynes, a moeda atende a duas funes bsicas: facilita as trocas e reserva de
valor. A posse de moeda acalma os agentes frente as expectativas quanto ao futuro. A moeda e
os contratos medidos em moedas fornecem a ligao entre o presente e o futuro, portanto
aquietam os agentes. Keynes introduz o conceito de incerteza na economia, refutando o
axioma clssico da ergodicidade.
Em um ambiente de incerteza, o agente, ao tomar decises, sabe que mudanas
imprevisveis podem ocorrer no futuro, de modo que no h bases no passado que possam
conter informaes acerca dessas mudanas. Assim , o futuro no pode ser previsto com bases
matemticas ou probabilsticas, pois o passado no contm informaes suficientes para que
se possa calcular a probabilidade de eventos desconhecidos no futuro42. No se pode prever o
que ainda no se conhece. Em um mundo de experincia, as pessoas no sabem o que est
por ocorrer e sabem que elas no sabem, ento elas tomam decises sobre as condies de
41
Para uma melhor explicao da importncia da incerteza no ambiente econmico, ver Davidson (1994, 1998)
Tecnicamente, isto pode ser posto como: se observaes econmicas so geradas em circunstncias no
ergdicas, ento o clculo de mdias temporais e/ou espaciais [referindo- se as obtidas de cross-sections]
baseadas em informaes passadas no podem ser esperadas de prover uma estimativa estatisticamente confivel
de ambas (1) a mdia espacial corrente ou (2) qualquer mdia temporal ou espacial que sero observadas no
tempo calendrio futuro (Davidson, 1988, p. 332) texto em itlico adicionado ao original.
42
incerteza Keynesiana ou ignorncia. (Davidson, 1994, p.92) Davidson (1998) at admite que
possam haver alguns processos econmicos ergdicos em um espao curto de tempo, porm o
agente, em desconhecendo quais seriam estes processos, no pode adotar o mtodo
probabilstico para predio do futuro.
Sabendo disso, quanto maior o lapso de tempo entre a tomada de deciso de um agente e a
conseqncia desta, maior a incerteza quanto ao ambiente em que se est tomando a deciso.
Frente possibilidade da no efetivao das expectativas, a moeda vai, a partir de suas
caractersticas bsicas, tornar o ambiente econmico mais estvel e propcio produo. Ela
assume a funo de meio de liquidao de contratos (meio de pagamento) e reserva de valor
lquida. As propriedades necessrias para que a moeda desempenhe este papel so:
Elasticidade zero (ou negligencivel) de substituio entre a moeda e outros ativos, o que
significa dizer que o no atendimento de um aumento da demanda por moeda no provoca
a substituio desta por outro ativo.
Ou, posto de outra forma, elasticidade zero de substituio entre ativos lquidos e bens
reprodutveis: assim, a demanda por ativos lquidos no pode ser satisfeita por bens
reprodutveis, de modo que a funo reserva de valor (salvo casos especficos) s pode ser
exercida pelos primeiros. (Davidson, 1994) Portanto, recursos destinados a esse fim
representam a diminuio dos recursos destinados gerao de bens reprodutveis, rompendo
a Lei de Say.
Supondo um aumento da incerteza no quadro econmico, os agentes devem procurar
maior segurana em ativos com reserva de valor, desviando recursos do consumo, de modo
que estas elasticidades so, em ltima instncia, responsveis pela possibilidade de
desemprego involuntrio.
O motivo transao devido a necessidade de dinheiro para fazer frente s transaes correntes. O motivo
precauo atribudo ao desejo de segurana frente a gastos e para oportunidades imprevistas de aquisies
vantajosas (Davidson, 1985, p.191). O motivo especulao deve-se a tentativa de se assegurar ganhos a partir de
um melhor conhecimento acerca do futuro do que o mercado. O motivo finance relaciona-se com as decises
de investir, portanto com os componentes de gastos autnomos da demanda agregada. Para melhor detalhamento
das demandas por moedas, ver Keynes (1996), Davidson (1985, 1994), Carvalho (1994) e Chick (1993).
Segundo Davidson (1994), market maker uma instituio responsvel por reter um estoque regulador do
a a razo entre a apreciao (ou depreciao) esperada do preo nominal do ativo no fim
do perodo (a variao entre o preo futuro esperado e o preo corrente) e o preo corrente;
l o prmio de liquidez, que se d pelo poder de disposio (troca por moeda) do ativo ao
longo do perodo.
A taxa prpria de juros de cada ativo ser definida como:
a+qc+l
Estes atributos so medidos como porcentagem do custo inicial do ativo a que esto
referenciando, pois cada ativo possui um preo diferente. Ao eliminar este problema com o
uso da porcentagem, obtm-se uma base uniforme de comparao. (Carvalho, 1994)
Como se pode esperar, a moeda ser o ativo com maior prmio de liquidez possvel.
Tanto a quanto l dependem do grau de organizao de seus mercados, portanto, os ativos
ilquidos, por no possurem mercados organizados, possuiro a = 0 e l = 0.
A incerteza (associada com expectativas de longo prazo) est incorporada em todos os
quatro argumentos de Keynes. A incerteza quanto ao fluxo futuro de renda ser incorporada
em q. O custo de manuteno, c, est, entretanto, menos sujeito a incertezas. A liquidez do
ativo (l) e o seu grau de apreciao (a) dependem da organizao e estabilidade dos seus
mercados e, portanto, tambm esto sujeitos a incerteza dos mercados.
Em momentos de menor incerteza e maior otimismo, segundo Carvalho (1994, p. 93), a
taxa prpria de juros da moeda tende a se reduzir frente a outros ativos, o que leva a um
aumento da demanda por bens de capital e outros ativos lquidos. Quando a incerteza se torna
maior, a situao se reverte e a moeda apresenta maior taxa que outros ativos (devido seu
prmio de liquidez) e , assim, mais demandada.
de ligao entre o lado monetrio e o real da economia. No caso do consumo, suponha haver
um aumento da varivel juros, sabe-se que com isso o agente, usualmente, prefere adiar sua
deciso de consumo, entretanto, o custo de manuteno de moeda mais elevado, sendo,
portanto, mais vantajoso alocar os recursos em outro ativo com uma taxa prpria de juros mais
elevada. Ou seja, a demanda por moeda tambm deve se reduzir e no se pode prever a priori
para qual ativo ser deslocada esta demanda (se para um ativo que participa da produo ou
no).
Davidson (1994, cap.8) demonstra formalmente a ligao existente entre o lado real e
monetrio da economia atravs da dependncia da renda (produto) e da demanda por moeda.
Onde alteraes na renda afetam a demanda por moeda, o que se reflete em alteraes na taxa
de juros da economia e no mercado monetrio.
Da mesma forma, de se supor, a partir do conceito da eficincia marginal do capital
(Keynes, 1996), que o volume de investimentos venha igualmente a reduzir-se, dada a
elevao dos juros. No basta, entretanto estabelecer a relao consumo, investimento e taxa
de juros, pois espera-se que o lado real da economia esteja muito mais relacionado ao
monetrio. Neste sentido, no se deve deixar de expor o princpio da demanda efetiva proposto
por Keynes, no qual estabelece que pode haver uma situao de equilbrio fora das condies
neoclssicas de pleno-emprego.
existncia de uma demanda efetiva que esteja fora do equilbrio de pleno-emprego vai de
encontro ao argumento neoclssico de que as variveis reais esto sempre sujeitas a uma
situao de equilbrio e que seriam determinadas exclusivamente pelo lado da oferta. No se
pode pensar, portanto, que o movimento na taxa de juros ou na taxa de cmbio no influencie
sobremaneira a situao das variveis reais seja no curto ou longo prazos; deslocando-as, s
vezes permanentemente, da situao de equilbrio, podendo, assim, gerar desemprego
involuntrio.
A explicao da demanda efetiva passa, portanto, pela superao do princpio clssico de
que a renda agregada deve ser exatamente igual a oferta agregada (Z = D)45, que para isso a
renda deve ser totalmente revertida em demanda. Isso s seria possvel com uma propenso
marginal a consumir (pmc) igual a um ou, em havendo poupana (pmc menor que um), o
investimento sendo igual a poupana desejada. Porm, improvvel que a quantidade de
poupana desejada no pleno emprego se igual[e] a um volume correspondente de investimento
(esperado) (Chick, 1993, p. 87), tornando o equilbrio no pleno emprego ( ou mesmo fora
dele) uma condio meramente fortuita. 46
A propenso a consumir e o novo investimento sero responsveis, ento, por determinar
o nvel de emprego. Portanto, estando a propenso a consumir constante, somente uma
elevao do nvel de investimentos capaz de aumentar o emprego, suprimindo parcialmente
a potencial diferena entre Z e D que corresponde a poupana desejada (ou a diferena entre
a renda agregada e o consumo agregado). Entretanto, no h nenhuma conexo que faa o
investimento preencher a lacuna de gasto existente entre o consumo e a renda. (Chick, 1993,
p. 87)
A explicao inovadora de Keynes de porque o investimento no se iguala poupana
planejada apoia-se na existncia de um futuro incerto e na relao entre a escala da eficincia
marginal do capital e o complexo das taxas de juros que incidem sobre os emprstimos de
prazos e riscos diversos. (Keynes, 1996, p. 62)
Deste modo, as decises de investir estaro sujeitas a duas formas de expectativas: as
expectativas de curto prazo, nas quais os produtores fazem a estimativa do que podero obter
45
46
pelo produto acabado, no caso de decidirem iniciar sua produo hoje, com as instalaes
existentes(...), (Keynes, 1996, p.159) (estas expectativas so formadas dentro de um ambiente
relativamente estvel, dado que, no curto prazo, espera-se poucas mudanas) e as expectativas
de longo prazo, que determinam o quanto o empresrio pode esperar ganhar sob a forma de
rendimentos futuros (fluxo de quasi-rendas)47, no caso de comprar (ou talvez manufaturar)
produtos acabados para os adicionar a seu equipamento de capital. (Keynes, 1996, p.78)
Ou seja, as expectativas de curto prazo referem-se s decises dirias em relao a quanto
produzir e empregar, enquanto as de longo prazo relacionam-se as decises de investimentos.
Da mesma forma, gastos com investimentos vo tambm depender de expectativas
motivadas por fatores exgenos, como as decises de outros agentes, o ambiente econmico
futuro. Portanto, quanto mais longo o horizonte temporal envolvido, mais as expectativas
esto sujeitas a erros. Entretanto, como Keynes coloca, mesmo em condies de incerteza
onde o grau de confiana nos clculos so baixos, pode haver por parte do agente, um
incentivo a adentrar no processo produtivo, demandando capital, fato este que seria explicado
pelo animal spirits proposto por Keynes. Sendo baseado o investimento em expectativas,
no h dvidas de que a incerteza pode dissociar os investimentos da poupana planejada.
Frente a este futuro incerto, os agentes buscaro normalmente a segurana na liquidez, a
qual ser atendida pelos ativos lquidos, dentre outros a moeda. Estes, ao fazerem parte do
portflio dos agentes, garantiro que contratos e outras despesas possam ser saldados no
futuro. Portanto, parte dos recursos que seriam alocados em poupana, na forma de ativos
reprodutveis, sairo da esfera produtiva e sero retidos na forma de ativos lquidos (moeda).
Dado que se assume ser zero a substitutibilidade bruta entre os ativos lquidos noreprodutveis e os bens reprodutveis, a moeda passa a afetar o nvel de produo e
desemprego, na medida pode reduzir o nvel da demanda agregada necessria para garantir a
demanda efetiva 48 no ponto de pleno emprego. No h desse forma, garantias a priori de que a
demanda efetiva v gerar um nvel de emprego, N *, compatvel com o pleno-emprego, N
47
48
Figura 1
Assim, dadas algumas circunstncias, o agente pode preferir reter determinada forma de
ativos que no contribuem para a produo, reduzindo os recursos destinados a isto.
Demonstra-se desta forma como a existncia da incerteza crucial na determinao da
preferncia pela liquidez dos agentes econmicos. A partir disto, consegue-se perceper como
se d o processo decisrio do agente em relao a quanto demandar de moeda e de outros
ativos (que possuem liquidez e taxas prprias de juros diferenciadas). Assim, em momentos de
maior incerteza, onde as expectativas naturalmente estaro mais sujeitas a falhas, ocorre o
aumento da preferncia pela liquidez. A conseqncia direta o aumento da demanda por
ativos mais lquidos (como a moeda) e a reduo daqueles menos lquidos, que so justamente
os produtivos. Assim, a moeda afeta diretamente as decises de produo e investimentos e
deixa de ser neutra, tanto no curto quanto no longo prazos. Em funo disso, gera-se uma
reduo da demanda agregada (atravs do consumo e do investimento) e consequentemente da
demanda efetiva, o que diminui o nvel de emprego na economia.
Tendo-se em mente as relaes acima propostas, necessita-se ainda apresentar dois outros
pontos dentro da teoria ps-keynesiana para que se entenda os efeitos da poltica econmica
sob as variveis macroeconmicas, a saber: a endogeneidade da moeda e a teoria de preos
proposta por este corpo terico.
da moeda (sua acomodao), refuta a elasticidade de substituio da moeda igual a zero, uma
vez que se a Autoridade Monetria no mais acomodar a demanda por crdito, o sistema
financeiro ir criar uma srie de substitutos moeda, atravs de inovaes financeiras, o que
mudaria a velocidade de circulao da moeda (dado as variaes nesta velocidade ser uma
substituta para variaes na oferta monetria). Assim a velocidade de circulao permanece
estvel enquanto o sistema bancrio estiver acomodando plenamente a demanda por moeda. A
estabilidade da velocidade, empiricamente observada, seria, portanto, uma evidncia da moeda
endgena segundo prope Kaldor (1986). Portanto, acomodao da demanda por moeda na
verdade uma necessidade da Autoridade Monetria de garantir a liquidez e a estabilidade do
sistema.
Figura 2
Moore (1983) trabalha o conceito de moeda endgena num contexto historicamente dado,
a saber o estgio atual do sistema financeiro, no qual se tem a moeda creditcia. Este autor
tambm admite ser a Autoridade Monetria capaz de afetar indiretamente a oferta monetria
atravs da alterao da taxa de juros com operaes de open market, que alteram os
portflios dos agentes bancrios. A Autoridade Monetria desempenha, para o autor, o papel
de acomodar toda a demanda por moeda com a finalidade de manter a estabilidade e liquidez
do sistema. Da mesma forma que Kaldor, o autor prope que a demanda por moeda pelo
motivo finance ou por um aumento dos custos, motivo transao, acomodada pelo sistema
bancrio atravs da concesso de emprstimos. A Autoridade Monetria, entretanto, pode,
segundo Moore (1983), dificilmente afetar a oferta de crdito via taxa de juros, uma vez que
este autor acredita ser a demanda por emprstimos para pagamento dos working capitals 49
pouco sensvel taxa de juros. Desse modo, o Banco Central afeta apenas a taxa de juros,
porm a oferta monetria apresenta o carter horizontal, pois o sistema bancrio acomoda a
demanda creditcia.
Um autor que possui uma viso intermediria do processo Davidson (1985, 1994). Sua
idia assenta-se em uma curva de oferta de moeda menos que perfeitamente inelstica taxa
de juros. (Madi, 1993, p. 33) O aumento da oferta monetria s pode, segundo Davidson
(1985), se dar por duas vias, o Processo Finance gerador de Renda e o Processo de Mudana
de Portflio. Pelo primeiro processo, um aumento da demanda por bens reprodutveis leva a
um aumento da demanda por moeda pelo motivo finance. Este aumento inicia um processo
de aumento da oferta monetria, na medida que os bancos aumentam o oferta de crdito, a
qual sancionada pelo Banco Central com a manipulao das reservas. Este aumento
endgeno na oferta monetria ir, ento, ser usado para financiar a aceitao de contratos
adicionais de oferta de produtores e trabalhadores. (Davidson, 1985, p. 227) O segundo
processo, mudana de portflio, se d com a ao conjunta da Autoridade Monetria e do
sistema bancrio, que atuam via operaes de open market, comprando ttulos e securities e
oferecendo private bank debt contracts (considerados na economia monetria moderna como
substitutos perfeitos da moeda). As moedas bancrias s sero aceitas como meio de troca
legtimo se: 1 o dbito privado for denominado em termos da unidade monetria; 2 uma
instituio para liquidao desses dbitos for existente; 3 assegurar-se que dbitos no
liquidados so conversveis a uma paridade com o meio de troca legal (a moeda). (Carvalho,
1994, p. 111)
O primeiro processo, de aumento endgeno da oferta monetria, possui impactos no lado
real da economia, uma vez que este aumento utilizado para demandar bens e servios,
entretanto o segundo no produz, por si s, efeitos na demanda por bens de capital. Esses
efeitos s existiro se se utilizar o
efeito Keynes de reduzir a taxa de desconto usada por firmas para calcular o fluxo
futuro esperado de quasi-rendas dos projetos de investimento potenciais ou se houver a
reduo da quantidade de racionamento de crdito para uma quantidade previamente
insatisfeita de tomadores de emprstimo (ampliao da oferta de crdito) ( ou talvez se
50
alterar as expectativas de longo-prazo de quasi-rendas). (Davidson, 1985, p.227)
49
Para a utilizao dos bens de capital so necessrios os chamados bens em processo (working capital),
constitudos por matrias-primas, produtos acabados ou semi-acabados, necessrios produo.
50
O texto em itlico foi adicionado ao original.
via controle da taxa de redesconto, que vai influenciar a taxa de capitalizao a partir do
fluxo de receita esperada dos novos capitais;
impacto depende da elasticidade juros da demanda por moeda para os diversos motivos. Esta
passa, ento, da posio horizontal para uma posio com inclinao positiva. O
desenvolvimento bancrio promove cada vez mais a incapacidade dos Bancos Centrais em
afetarem os agregados econmicos, portanto o modo como esses conseguem sua influncia
passa a ser atravs indues mudana nas expectativas dos agentes (tanto dos bancos quanto
dos indivduos e empresas), o que afetam suas preferncias pela liquidez, as elasticidades das
curvas de demanda e oferta de crdito, a posio da curva de demanda por moeda e os
parmetros do multiplicador bancrio. Dow e Fuentes (1998) vo ainda mais longe, propem
momentos, que alm da oferta monetria no ser horizontal, assume uma posio vertical, que
seria atingida em momentos de extrema incerteza e especulao e com o racionamento de
crdito por parte das instituies financeiras. Ou seja, estas instituies passam a assumir uma
altssima preferncia pela liquidez, entretanto, segundo Dow (1986/87, p. 247), no h porque
supor que este momento se dar no pleno emprego. Outra forma proposta de controle pelas
Autoridades Monetrias, so polticas de regulao do sistema financeiro, atravs do aumento
de encargos para novos emprstimos. O controle do Banco Central na oferta monetria fica
ainda mais restrito quando se considera uma economia aberta, pois nesta o fluxo de capitais
internacionais fornece, em havendo oportunidades de retorno elevado, uma fonte externa de
crdito. A conta capital pode, neste caso, ser desmembrada em fluxos de longo e curto prazo,
onde os primeiros so movidos pelos elevados retornos proporcionados pelos investimentos e
os ltimos pelas taxas de juros nominais (Dow, 1986/87).
Esta ltima forma de controle vai se mostrar novamente ineficaz uma vez que as
instituies adotam inovaes e novas formas de gesto do passivo, dificultando ainda mais a
atuao de polticas monetrias restritivas.
As inovaes
Autoridade Monetria sobre as reservas, cria(m), numa situao de fragilidade financeira dos
bancos, a necessidade de o Banco Central agir como emprestador em ltima instncia,
tornando incuo (Madi, 1993, p. 44) qualquer controle sobre a base monetria. A
endogeneidade da moeda d-se, assim, a partir do atendimento demanda por crdito pelas
instituies financeiras e a subsequente validao da oferta monetria pelo Banco Central.
Decorrente disso, h a precedncia dos emprstimos sobre os depsitos, a qual, entretanto, se
anula aps determinado lapso de tempo, uma vez que os emprstimos concedidos ao
circularem pela economia terminam por ser depositados de alguma forma no sistema bancrio.
A magnitude e a velocidade pela qual as instituies bancrias iro atender aos pedidos de
emprstimos (demanda por moeda) depende de suas preferncias pela liquidez, das
rentabilidades dos emprstimos e das estratgias bancrias. O importante destacar que, no
processo de expanso de emprstimos, as instituies financeiras criam depsitos, expandindo
da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais pases do mundo, uma oferta de
crdito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado atualmente em
nvel global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades de um Banco Central
conseguir alterar o nvel de crdito e financiamento que no seja pela via da taxa de juros com
suas conseqncias sobre o nvel de atividade econmica.
52
O patamar de juros considerado na anlise se baliza em relao taxa no equilbrio monetrio (taxa de juros
estveis juntamente com a igualdade entre eficincia marginal do capital e taxa de juros) no pleno emprego.
53
Ou nas palavras de Sawyer (1982), o poder de oligoplio.
Outra teoria de preos encontrada no trabalho de Eichner (1976). Ele trabalha com a
idia de que as grandes corporaes estabelecem seus preos de modo a manter uma meta de
taxa de retorno suficiente para gerar fundos internos (fundos discricionrios) para
investimento, para que haja, assim, uma barreira a entrada de novas firmas. A grande
corporao, segundo ele, tem como objetivo bsico maximizar seu crescimento no longo
prazo.
Em se tratando de um mercado oligopolista, a firma lder quem estabelece os preos e
pode, assim, elevar sua margem sobre os custos de modo a aumentar a gerao de fundos
internos. A elevao dos preos para gerao dos fundos internos produz num segundo
momento a procura pelos consumidores por bens substitutos, o que depende da elasticidade da
demanda do produto da mesma (efeito substituio), de modo que, h a reduo subsequente
dos recursos para esses fundos. Concomitantemente, a elevao do preo eleva a possibilidade
de novas empresas entrantes. Alm desses fatores, a firma deve se preocupar com o risco de
uma interveno governamental na tentativa de controlar os preos (Arestis e Skuse, 1991, p.
97/98). O ganho de mark-up, por sua vez, pode vir a ser contingenciado pelo poder dos
sindicatos. A firma, portanto, pondera os custos de gerao interna de fundos com os custos
(taxas de juros) da obteno de fundos externos. Tais fatores contigenciam, assim, a formao
dos preos.
Tambm, em Eichner (1976), os custos variveis so considerados constantes at o
atingimento da plena capacidade, de modo que um aumento da demanda por produtos da firma
no aumenta seu preo. Neste sentido, uma elevao da demanda aumenta tambm os lucros,
pois os custos fixos mdios
produo.
A explicao do processo inflacionrio sob o modelo de Eichner (1976) apoia-se sobre o
repasse aos preos de um aumentos dos custos unitrios (salrios) a fim de manter a gerao
dos fundos internos (discricionrios) no patamar desejado pelas firmas.
Outro modelo existente, proposto por Wood (1975), estabelece que a firma possui como
objetivo maximizar o crescimento de sua receita de vendas, portanto o tamanho da firma que
se torna o objetivo primrio. (Arestis, 1992, p. 154) O modelo de Wood (1975) tenta,
portanto, determinar qual
54
Tal relao no se mantm nos setores produtores de matrias-primas a agropecurio, onde prevalecem os
mecanismos de oferta e demanda na determinao dos preos.
55
A constncia do mark-up ao longo do tempo ressaltado em Weintraub (1981) e Davidson e Weintraub
(1973).
preos devido aos mecanismos de mercado s ocorrem em casos especficos de pleno uso da
capacidade instalada. Assim, como coloca Kaldor (1986,p. 18), (...) em uma economia
fechada, a taxa da variao no ndice de preos depende da taxa de aumento nos salrios
monetrios relativamente ao aumento na produtividade.
Os custos unitrios de trabalho (ULC), por sua vez, so calculados pela razo entre
salrios mdios e produtividade mdia do trabalho ou pela razo entre salrios mdios e
produto mdio por trabalhador.
ULC = (salrio mdio) / (produtividade mdia do trabalho)
Portanto, um descompasso entre o crescimento da produtividade e dos salrios aumenta
os custos unitrios de trabalho e, por conseqncia o nvel de preos. Assim a taxa de inflao
dada pela diferena entre a taxa de crescimento dos salrios nominais e a taxa de aumento na
produtividade. O aumento dos custos da resultantes requer um aumento da oferta monetria,
que caso no seja devidamente expandida dever provocar elevaes da taxa de juros e
redues no produto e no emprego.56 A Autoridade Monetria deve, portanto, assegurar a
acomodao da demanda por moeda a fim de manter a estabilidade do sistema. Com preos
maiores, resultando de custos de salrios maiores, mais moeda exigida, normalmente na
mesma proporo da mdia de aumentos nos salrios monetrios, a fim de manter os nveis
prvios de produto e emprego. A moeda, neste sentido, simplesmente valida a variao nos
preos, a inflao.
Por outro lado, como no caso especfico proposto por Eichner (1976) e Kalecki (1977),
admite-se poder haver aumento de preos a partir de um aumento na demanda, mesmo se no
houver uma mudana na taxa de salrios ou no grau de monoplio, porm tal fato se dar
devido lei dos retornos decrescentes. A inflao de demanda, entretanto, s existir caso a
economia se encontre no nvel de pleno emprego, pois no curto prazo a oferta de bens e
servios no conseguir atender a uma maior demanda, gerando este mecanismo de ajuste nos
preos ou, posto de outra forma, quando a indstria alcana a plena utilizao, os custos
unitrios elevam-se (ao invs de se reduzirem) com a expanso do produto. Segundo Kaldor
(1986, p. 100), a inflao de demanda carrega sua prpria cura, uma vez que a elevao de
preos por este motivo tenderia a reduzir as rendas reais dos agentes at o ponto que em no
houvesse mais excesso de demanda frente aos preos correntes mais altos.
Uma das formas da Autoridade Monetria controlar o nvel de preos seria de forma
indireta, atravs do controle dos gastos por perodo, reduzindo, deste modo, a demanda
agregada. Uma poltica que tornasse o mercado de produtos e de trabalho suficientemente
frouxo iria fazer com que o poder de barganha dos sindicatos e dos trabalhadores de
reivindicar maiores salrios se reduzisse. Com isso, a presso por aumento de salrios frente
do aumento de produtividade se reduziria e, portanto, diminuir-se-ia a presso sobre os preos.
Tal poltica restritiva geraria uma reduo da oferta creditcia, o que acarretaria em aumento
da taxa de juros, o que reduziria o nvel de investimentos, deteriorando ainda mais a demanda
agregada e o nvel de emprego. Os efeitos malficos sobre este ltimo so o resultado deste
tipo de poltica para reduo da inflao.57 As polticas de reduo de inflao por estes
mecanismos, alm de desestabilizarem o produto e o emprego, elevam a taxa de juros e com
isso provocam outra conseqncia, a instabilidade financeira. O grande entrave a esse
mecanismo seria as fora sociais e polticas a favor dos aumentos salariais. Sabe-se, pois, que
a busca dos trabalhadores por um salrio real mais alto se torna infrutfera, dado que isto
ocasiona mais inflao, ou, se frutfera, se d em detrimento da reduo do salrio real de
outra classe de trabalhadores. Portanto, a sada para o crescimento do salrio real o aumento
da produtividade geral.
Os objetivos dos sindicatos na determinao dos salrios so, segundo Sawyer (1982,
p.432), manter o nvel corrente de salrio real, obter uma meta de salrio real 58 e restaurar os
diferenciais de salrios entre os trabalhadores, ou seja, manter os salrios reais relativos.
Sendo, assim, a discusso recai sobre a distribuio de renda e a luta de classes por
parcelas crescentes da renda, principalmente por parte dos trabalhadores. A inflao ser,
neste contexto, um instrumento de transferncia de renda dos trabalhadores para os
capitalistas.
56
Para uma melhor explicao da interao entre o aumento dos salrios e da oferta monetria, ver Davidson e
Weintraub (1973).
57
Uma poltica restritiva pode gerar o efeito inverso sobre o nvel de preos (elevao) como explicita Weintraub
(1981, p.81).
58
Os sindicatos, ao estabelecerem qual a meta de salrio real, devem considerar noes de satisfao, o ltimo
salrio real mximo obtido, os custos em termos de greves para alcance dos objetivos e maximizao de uma
funo de utilidade para a relao entre salrio real e nvel de emprego. (Sawyer, 1982, p. 435/436)
Outras formas possveis de controle dos nveis de preos seriam atravs do controle direto
sobre a taxa de cmbio, sobre a taxa de juros e as tarifas pblicas ou sobre controle dos nveis
salariais e outros preos. A taxa de cmbio, por seu poder sobre os preos dos bens
importados, pode elevar ou no os custos dos insumos importados, os quais seriam repassados
aos preos finais. Um aumento da taxa de juros eleva os encargos financeiros, que tambm
seriam repassados. Da mesma forma, controles estritos sobre os nveis dos salrios seriam
capazes, dado um mark-up constante, de manter os preos estveis. As linhas centrais de uma
poltica anti-inflacionria, que seja compatvel com o crescimento, so: adoo de uma poltica
de rendas, controle sobre as importaes e defesa de uma poltica de juros mais baixos.
(Madi, 1993, p 81) Poderia se adotar tambm uma poltica de incentivo expanso da
produtividade, de modo a se reduzir os efeitos de uma expanso dos salrios monetrios no
aumento dos preos, conforme se infere do modelo de Weintraub (1991).
Embora a poltica de manipulao na taxa de juros no consiga os efeitos esperados em
funo do elevado grau de inovaes financeiras que surgem da, a Autoridade Monetria
pode, segundo Minsky (1982, 1986) adotar uma poltica de juros seletiva e setorial atravs do
redesconto seletivo, o qual serviria para direcionar os fluxos de crdito para setores de
interesse. Weintraub (1981), prope, ainda como poltica de combate inflao, a reduo de
tributos que incidam sobre a produo e a reduo das taxas de juros. Ambas medidas iriam,
segundo o autor, promover um aumento de novos investimentos e da produtividade, o que
implica, como j visto, em reduo da presso sobre os preos.
59
O Estado, atendendo a este fim, promove benefcios sociais, fornece infra-estrutura bsica, transporte,
segurana, sade e educao pblica, previdncia social. Ou seja, transfere os recursos das classes com maiores
nveis de renda, extrados por meio de impostos progressivos, s classes menos favorecidas atravs de meios
indiretos.
4.1 OS INDICADORES
Para o entendimento do grau de convergncia alcanada entre os Estados-Membros da
UE, deve-se analisar a evoluo econmica e financeira dos mesmos. Para tanto, sero
analisados o comportamento dos principais indicadores econmicos utilizados na elaborao
do Relatrio de Convergncia de maro de 1998 do IME. Lembra-se que os indicadores de
inflao e taxa de juros so avaliados em um ano antes do perodo de avaliao (maro de
1998), a taxa de cmbio em dois anos antes, e os percentuais de dficit/PIB e dvida/PIB
devem ser observados poca da avaliao.
O indicador de inflao utilizado para os clculos dos valores de referncia e anlise da
convergncia inicialmente o ndice de Preos ao Consumidor IPC, que utilizado pelo
IME at 1995 (inclusive), cujos dados so obtidos de cada Estado-Membro, e posteriormente
o ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado IPCH.
Outro indicador utilizado a taxa de juros de Longo Prazo, fundamentalmente para
ttulos de dvida de 10 anos, quando existentes, ou ttulos comparveis, cujos valores so
fornecidos pela Comisso Europia.
So utilizados dados de crescimento real do PIB (cuja fonte dos dados a Comisso
Europia at 1997 e dados do SEC a partir de ento) e de taxas de desemprego, obtidas tanto
de dados nacionais quanto de estatsticas do EUROSTAT.
Os indicadores de dvida total e dficit (em porcentagem do PIB) e de taxas de cmbio
so obtidos de dados da Comisso Europia. Os dados de dvida e dficit para a Dinamarca e
Reino Unido, aps 1998, so baseados na definio do Tratado de Maastricht e para a Grcia e
Sucia so utilizados at 1996 os dados nacionais e aps esta data, os dados do Sistema
Europeu de Contas -SEC 95. Nos demais pases so utilizados dados do SEC 95 aps 1997.
O critrio de independncia dos Bancos Centrais Nacionais tambm deve ser analisado,
em funo de seu papel na forma de conduo da poltica monetria nos Estados-Membros.
A base de dados obtida das diversas fontes acima citadas varre o perodo de 1990 a
2001, que acredita-se ser suficiente para uma viso da evoluo econmica recente dos pases
envolvidos nesta anlise. Alguns dos indicadores recentes, em no estando disponveis em
61
1991, contribuindo esta com a queda na confiana do consumidor na UE.62 Portanto, at que o
ambiente econmico se restabelecesse, os nveis baixos de confiana manteriam a economia
da UE (e de outros pases) desaquecida, principalmente porque as despesas pblicas (consumo
e investimento) apresentavam redues gradativas (tambm em funo do ambiente restritivo
que seria ratificado pelos critrios do Tratado de Maastricht), acentuando a tendncia de queda
no ritmo de atividade econmica.
Esta queda refletiu-se em uma ligeira recesso que atingiu a maioria dos EstadosMembros nos anos 1992 e 1993, demonstrado pela reduo significativa do crescimento real
do PIB nestes anos. Este processo recessivo j encontrava-se acentuado em 1991 no Reino
Unido, Sucia e Finlndia, sendo que estes dois ltimos pases apresentaram o quadro mais
severo (ver tabela 1).63
Tabela 1
CRESCIMENTO REAL DO PIB (em %)
1992
1993
1994
1990
1991
1995
1996
1997
1998
Reino Unido
0,4
-2
-0,5
2,1
4,3
2,8
2,3
3,5
2,2
Sucia
1,4
-1,1
-1,4
-2,2
4,1
3,7
1,1
3,8
Finlndia
1999
-7,1
-3,5
-1,2
4,5
5,1
3,6
5,9
3,5
Portugal
4,6
2,3
1,8
0,3
0,7
1,9
3,6
3,8
3,8
2,9
ustria
4,6
3,4
1,3
0,5
2,5
2,1
1,6
2,5
2,9
2,2
Pases Baixos
4,1
2,3
0,8
3,2
2,3
3,3
3,3
3,7
3,5
Luxemburgo
2,2
6,1
4,5
8,7
4,2
3,8
4,1
Itlia
2,2
1,1
0,6
-1,2
2,2
2,9
0,7
1,5
1,5
1,4
Irlanda
8,5
2,2
4,6
3,6
7,8
11,2
8,6
10
8,9
9,4
Frana
2,5
0,8
1,2
-1,3
2,8
2,1
1,5
2,4
3,2
2,7
Espanha
3,7
2,3
0,7
-1,2
2,1
2,8
2,3
3,4
3,7
3,1
0,7
-1,6
2,1
2,4
3,4
3,7
3,5
5,7
1,4
3
5
1,3
1,6
2,2
0,2
1,5
-1,2
1,5
-1,5
2,7
4,2
2,4
1,8
2,6
2,1
1,4
2,7
1,5
2,2
2,9
2,7
2,2
2,7
2,7
1,5
1,5
2,3
Grcia
Alemanha
Dinamarca
Blgica
Fonte: Relatrios IME / BCE
Tabela 2
NDICE DE PREOS AO CONSUMIDOR (at 1995) - NDICE DE PREOS AO CONSUMIDOR HARMONIZADO (aps 1996)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Reino Unido
2000
2001
8,1
6,7
4,7
# 3,0
# 2,3
2,9
# 2,5*
# 1,8
# 1,6
# 1,3
# 0,8
# 1,2
Sucia
10,4
9,7
# 2,4
4,7
# 2,3
2,8
# 0,8
# 1,8
# 1,0
# 0,6
# 1,3
# 2,7
Finlndia
Portugal
6,2
13,4
4,3
11,4
# 2,9
8,9
# 2,2
6,5
# 1,1
5,2
# 1,0
4,1
# 1,1
2,9
# 1,2
# 1,9
# 1,4
# 2,2
# 1,3
2,2
3,0
# 2,8
# 2,7
4,4
ustria
Pases Baixos
3,3
2,4
3,3
3,1
4,1
# 3,2
3,6
# 2,6
# 3,0
# 2,8
# 2,2
# 1,9*
# 1,8
# 1,4
# 1,2*
# 1,9
# 0,8
# 1,8
# 0,5
# 2,0
#2
# 2,3
# 2,3
5,1
Luxemburgo
3,7
3,1
# 3,2
3,6
# 2,2
# 1,9
# 1,2
# 1,4
# 1,0
# 1,0
3,8
# 2,4
Itlia
6,1
6,4
5,4
4,2
3,9
5,4
4,0
# 1,9
# 2,0
# 1,7
# 2,6
# 2,7
Irlanda
Frana
3,4
3,4
3,2
3,2
# 3,0
# 2,4
# 1,5
# 2,1
# 2,4
# 1,7
# 2,5
# 1,8
# 2,2*
# 2,1
# 1,2
# 1,3*
# 2,1
# 0,7
2,5
# 0,6
5,3
# 1,8
4,0
# 1,8
Espanha
Grcia
6,7
20,4
5,9
19,4
5,9
15,9
4,6
14,4
4,7
10,9
4,7
8,9
3,6
7,9
# 1,9
5,4
# 1,8
4,5
2,2
# 2,1
3,5
2,9
3,7
3,7
Alemanha
2,7
3,6
5,1
4,5
# 2,7
# 1,8
# 1,2
# 1,5
# 0,6
# 0,6
# 2,1
# 2,4
Dinamarca
2,6
2,4
# 2,1
# 1,2
# 2,0
# 2,1
Blgica
3,4
3,2
# 2,4
# 2,8
# 2,4
# 1,5*
Valor de Referncia
3,8
3,1
3,1
2,7
# = indicador abaixo do valor de referncia
* = valores no expressamente iguais aos encontrados nos Relatrios de Convergncia (IME / BCE)
Fonte: Relatrios IME / BCE
# 2,1
# 1,8
2,5
# 1,9
# 1,5
2,7
# 1,3
# 0,9
2,2
# 2,1
# 1,1
2,1
# 2,7
# 2,7
2,8
# 2,3
# 2,4
3,3
O critrio de dficit, que tinha o ano de 1997 como referncia, definiu dois grupos de
pases.
Trs pases alcanaram excedentes oramentais (Dinamarca, Irlanda e Luxemburgo) e onze
pases registraram ou mantiveram dfices a um nvel igual ou inferior ao valor de referncia
de 3% estipulado do Tratado (Blgica, Alemanha, Espanha, Frana, Itlia, Pases Baixos,
ustria, Portugal, Finlndia, Sucia e Reino Unido) (IME, maro-1998 , p.111),
Tabela 3
1990
1996
1997
1998
1999
Reino Unido
-0,9
-2,3
-6,2
-7,9
-6,8
-5,5
-4,8
# -1,9
# 0,3
# 1,2
Sucia
4,2
-1,1
-7,7
-12,2
-10,3
-6,9
-3,5
# -0,8
# 1,9
# 1,9
Finlndia
5,4
-1,5
-5,9
-8,0
-6,4
-4,7
-3,3
# -1,2
# 1,3
# 2,3
Portugal
-5,1
-6,0
# -3,0
-6,1
-6,0
-5,7
-3,2
# -2,5
# -2,1
# -2,0
# -2,0
ustria
-2,4
-3,0
# -2,0
-4,2
-5,0
-5,2
-4,0
# -1,9
# -2,5
Pases Baixos
-5,1
-2,9
-3,9
-3,2
-3,8
-4,0
# -2,3
# -0,9
# -0,8
# 0,5
Luxemburgo
5,0
1,9
# 0,8
# 1,7
# 2,8
# 1,9
# 2,5
# 2,9
3,2
# 2,4
-11,1
-10,1
-9,6
-9,5
-9,2
-7,7
-6,7
# -2,7
# -2,8
# -1,9
-2,3
-2,3
# -2,5
# -2,7
# -1,7
# -2,2
# -0,4
# 1,1
# 2,1
# 2,0
Frana
-1,6
-2,1
-3,9
-5,8
-5,8
-4,9
-4,1
# -3,0
# -2,7
# -1,8
Espanha
-4,1
-4,2
-3,8
-6,9
-6,3
-7,3
-4,6
# -2,6
# -2,6
# -1,1
Grcia
-16,1
-11,5
-12,8
-13,8
-10,0
-10,3
-7,5
-4,0
-3,1
# -1,6
Alemanha
-3,1
# -2,6
-3,2
# -2,4
-3,3
-3,4
# -2,7
# -1,7
# -1,2
-2,1
-6,3
# -2,1
-6,9
# -2,8
-7,1
# -2,8
-4,9
# -2,4
-3,9
# -0,7
-3,2
# 0,7
# -1,9
# 1,2
# -1,0
# 3,0
# -0,9
-3
-3
-3
-3
-3
-3
-3
-3
Itlia
Irlanda
Dinamarca
Blgica
-1,5
-5,5
Valor de Referncia
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE
A dvida pblica foi tambm analisada atravs de agrupamentos de pases (ver tabela
4). Um grupo que apresentava uma razo de dvida / PIB superior a 100% era constitudo pela
Blgica, Grcia e Itlia. Outro, com razo entre 60% e 80% era formado por Dinamarca,
Irlanda, Pases Baixos, Espanha, ustria, Portugal e Sucia. Em todos estes pases esta razo
se apresentou decrescente frente os nveis do incio da dcada de 1990 e com previso de
continuao desta tendncia de reduo. A Alemanha apresentava-se ligeiramente acima do
valor de referncia de 60 % e continha ligeira tendncia de elevao da razo de dvida. Em
1997, quatro pases continuavam a apresentar rcios da dvida inferiores ao valor de referncia
de 60% (Frana, Luxemburgo, Finlndia e Reino Unido). (IME, maro-1998, p.111) O
Relatrio/1998 recomenda ainda, que para os dois primeiros grupos de pases acima, os
indicadores de dficit sejam melhorados, e em alguns casos transformados de excedentes
oramentrios substanciais, de modo a encaminhar as dvidas pblicas dos Estados-Membros
para nveis abaixo do valor de referncia de 60% do PIB em um prazo de tempo tolervel.
Tabela 4
Reino Unido
DVIDA (% DO PIB)
1992
1993
1994
1990
1991
1995
1996
1997
1998
1999
35,6
# 41,8
# 48,5
# 50,5
# 53,9
# 54,7
# 53,4
# 48,4
# 46
52,8
66,8
75,8
79,0
77,6
76,7
76,6
72,4
65,5
Sucia
43,3
Finlndia
14,5
23
# 41,5
# 58,0
# 59,6
# 58,1
# 57,6
# 54,9
# 49
# 47,1
Portugal
65,3
67,3
60,1
63,1
63,8
65,9
65,0
61,7
# 56,5
# 56,8
ustria
57,9
58,1
# 58,0
62,7
65,4
69,2
69,5
64,3
63,5
64,9
Pases Baixos
79,2
79,0
80,0
81,2
77,9
79,1
77,2
71,2
67,0
63,8
4,7
4,2
# 5,1
# 6,1
# 5,7
# 5,9
# 6,6
# 6,4
# 6,4
# 6,2
Itlia
98
101,5
108,7
119,1
124,9
124,2
124,0
122,4
116,3
114,9
Irlanda
96
95,3
92,3
96,3
89,1
82,3
72,7
61,3
# 55,6
# 52,4
Frana
35,5
35,8
# 39,8
# 45,3
# 48,5
# 52,7
# 55,7
# 58,1
# 59,3
# 58,6
Luxemburgo
Espanha
44,8
45,5
# 48,0
# 60,0
62,6
65,5
70,1
67,5
64,9
63,5
Grcia
90,1
92,3
98,8
111,6
109,3
110,1
111,6
108,7
105,4
104,4
Alemanha
41,5
# 44,1
# 48,0
# 50,2
# 58,0
60,4
61,5
60,7
61,1
Dinamarca
Blgica
60,8
125,7
65,5
127,5
69,7
129
81,6
135,2
78,1
133,5
73,3
131,3
70,6
126,9
65,1
123,4
# 55,6
117,4
# 52,6
114,4
60
60
60
60
60
60
60
60
Valor de Referncia
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE
64
fase da UME, surge um novo mecanismo de taxas de cmbio (MTC II), que liga, numa base
voluntria, as moedas dos Estados-membros no participantes na rea do euro ao euro (BCE,
1999, p.9), aonde estavam presentes a Grcia e a Dinamarca.
O critrio de taxa de juros de longo prazo, que tinha como perodo de referncia os 12
meses anteriores a janeiro de 1998, tinha como valor de referncia a mdia aritmtica das
taxas de juros de longo prazo do trs pases com menores taxas de inflao (medidas pelo
IPCH), adicionando-se 2%. Portanto as taxas de juros selecionadas foram 5,6% (ustria),
5,5% (Frana) e 6,2% (Irlanda), o que gerava uma mdia de 5,8%, obtendo um valor de
referncia de 7,8% (ver tabela 5). Desse modo, catorze Estados-Membros apresentavam taxas
de juros inferiores a este valor, a saber: Blgica, Dinamarca, Alemanha, Espanha, Frana,
Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos, ustria, Portugal, Finlndia, Secia e Reino
Unido. (IME, maro -1998, p.114)
Tabela 5
TAXA DE JUROS DE LONGO-PRAZO
1993
1994
1995
Reino Unido
7,5
8,2
# 8,3
Sucia
8,6
9,7
10,2
Finlndia
# 8,8
Portugal
11,5
ustria
# 7,1
Pases Baixos
# 6,9
Luxemburgo
# 7,2
Itlia
12,2
Irlanda
# 8,3
Frana
# 7,5
Espanha
11,3
Grcia
23,4
20,9
17,3
Alemanha
# 6,9
Dinamarca
9,0
7,3
7,8
# 8,3
Blgica
# 7,5
Valor de Referncia
9,7
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE
1992
9,1
10,0
1996
# 7,9
# 8,0
# 7,1
# 8,6
# 6,3
# 6,2
# 6,3
9,4
# 7,3
# 6,3
# 8,7
14,6
# 6,2
# 7,2
# 6,5
9,1
1997
# 7,1
# 6,6
# 5,9
# 6,2
# 5,6
# 5,5
# 5,6
# 6,7
# 6,2
# 5,5
# 6,3
10,2
# 5,6
# 6,3
# 5,7
7,8
1998
# 5,6
# 5,0
1999
# 5,0
# 5,0
8,5
# 6,3
# 4,9
# 4,9
6,6
6,8
65
entrada e aceitao como Estado-Membro participante da terceira fase da UME, conforme fica
demonstrado pelo Relatrio de Convergncia do BCE de 2000. Os valores de referncia
analisados para os critrios de inflao e taxas de juros neste ltimo relatrio foram baseados
no perodo de referncia iniciado em abril de 1999 e findado em maro de 2000. Portanto, os
trs pases com menores taxas de inflao (IPCH) no perodo foram Sucia (0,8%), ustria
(0,9%) e Frana (0,9%), com taxas de juros de longo-prazo de 5,4%, 5,1% e 5,0%
respectivamente. Obtinha-se, dessa forma, um valor de referncia para o IPCH de 2,4% e para
as taxas de juros de 7,2%. A Grcia, segundo o Relatrio de 2000, alcanou as metas
previstas, exceo do critrio de dvida, o qual apresentava reduo continuada. Deste modo,
foi aceita a sua participao na terceira fase da UME.
4.4.1.1 DFICIT
A srie de dados de dficit / PIB abrange o perodo de 1990 a 1999, exceo da
Alemanha, para a qual no se dispe do dado de 1990.
Observa-se trs grupos de pases da UE com comportamentos distintos quanto ao
indicador de dficit. O primeiro, constitudo pela Finlndia, Sucia e Reino Unido, viu uma
piora inicial dos oramentos pblicos e posterior recuperao, aonde os dois primeiros pases
encontravam-se em supervit e o Reino Unido em pequeno dficit no incio da dcada de
1990. Entre os anos de 1992 e 1993 estes pases atingiram os piores resultados, a partir de
ento apresentaram melhora continuada deste indicador. Em 1997, j alcanaram o valor de
referncia e em 1999 apresentavam-se novamente em supervit.
Um segundo grupo, formado pela Itlia e Grcia, contava no incio da dcada com
dficits superiores a 10% e apresentou melhora gradativa nas contas pblicas. A Itlia
65
A Grcia ainda apresentava uma razo dvida / PIB superior a 100% em 2000, mesmo assim o BCE acata a
participao deste Estado-Membro na terceira fase da UE em razo da melhora consistente desde indicador ao
longo dos anos anteriores.
alcanou o valor de referncia deste indicador em 1997 e a Grcia, em 1999 (em 1998, o
dficit / PIB foi de 3,1%, extremamente prximo referncia).
O outro grupo de pases, integrado pela Blgica, Portugal, Espanha, Pases Baixos,
ustria, Alemanha, Frana, Irlanda, Dinamarca e Luxemburgo, apresentava tendncia
semelhante. Todos os pases observaram ligeira piora das contas pblicas at 1992 e depois
recuperaram suas posies (alcanando o valor de referncia). A Irlanda, Dinamarca e
Luxemburgo encontraram-se em todo o perodo abaixo da referncia, enquanto a Sucia
manteve sempre o supervit. A Alemanha apresentou resultados sempre prximos ao valor de
referncia.
4.4.1.2 DVIDA
A srie de dados para o indicador dvida / PIB compreende o mesmo perodo abordado
na anlise do dficit, esto ausentes os dados para Alemanha e Reino Unido no ano de 1990.
O comportamento dos pases segundo este indicador tende a refletir o obtido com o
dficit. Dessa forma, a Itlia, Grcia e tambm a Blgica so pases que apresentam uma razo
de dvida superior a 100% na maior parte do perodo.
A Finlndia e Sucia tambm apresentavam nas dvidas pblicas grande alteraes nos
seus nveis (em % do PIB) ao longo do perodo analisado. A Finlndia parte de uma razo de
dvida de 14,5% em 1990, atinge quase 60% em 1994 e reduz para 47,1% em 1999, enquanto
a Sucia parte de 43,3% em 1990, alcana 79% em 1994 e retorna para 65,5% em 1999.
A Irlanda, que apresentou bons resultados de dficit no mesmo perodo, obteve grande
reduo em sua dvida (de 96% em 1990 para 52,4% em 1999).
Luxemburgo um Estado-Membro que merece destaque por sua reduzida razo de
dvida (concomitante ao supervit), que varia entre 4% e 6%.
Demais pases apresentam comportamento mais coeso, e menos voltil, mas deve-se
destacar que houve de forma generalizada um aumento das razes de dvida at 1993/94 e
posterior reduo.
Para alcance das metas oramentrias, dficit e dvida (em percentagem do PIB), foram
utilizados diversos estratagemas com a finalidade de melhora desses indicadores. A exemplo
disto,
a Alemanha reclassificou sua dvida hospitalar, o que retirou bilhes de marcos de sua
dvida do setor pblico (e, tambm, revalorizou suas reservas de ouro); a Frana incluiu por
uma vez uma transferncia do fundo de penso da France Telecom para as contas do setor
pblico; a Itlia taxou um tributo europeu (euro-tax) reembolsvel; e a Blgica vendeu
algumas de suas reservas de ouro. (Arestis e Sawyer, 1999, p.74)
Outros artifcios tambm usados, no caso da Frana, foram o fim de isenes fiscais
para os jornalistas, a reduo do quadro de funcionrios pblicos e a diminuio de repasses
para a previdncia. (Nunes e Nunes, 2000, p. 58) A Dinamarca, por sua vez exclua do
clculo da dvida pblica bruta o financiamento de empresas pblicas. As privatizaes,
tambm, utilizadas para redues da dvida refletiam-se nas chamadas rubricas de
ajustamento entre variaes de posies e fundos . (IME, maro-1998, p. 112) Este ltimo
mecanismo conseguia reduzir a razo da dvida sem contudo afetar o dficit oramentrio.
As definies utilizadas para dficit e dvida pblica66 no Tratado de Maastricht por si
s deixam margens para que variaes na dvida possam ser diferentes do dficit (o que se
atribui aos ajustamentos dficit-dvida).
Por exemplo, a dvida pblica pode ser reduzida utilizando receitas provenientes das
privatizaes de empresas pblicas ou atravs da venda de outros ativos financeiros sem
qualquer impacto (imediato) no dficit pblico. Inversamente, o dficit pblico pode ser
reduzido atravs da substituio de transferncias pagveis por emprstimos concedidos pelo
governo ou da participao do governo em empresas pblicas, sem qualquer impacto imediato
na dvida pblica. (BCE, 2000 b, p. 62)
66
67
Fato este que no foi impedimento para a estabilidade da taxa de cmbio no perodo de
referncia do Relatrio/1998, conforme visto anteriormente.
no incio da dcada de 1990 uma forte tendncia a elevao da inflao em decorrncia de sua
unificao. Grcia, Portugal e Sucia so pases que apresentavam os maiores ndices de IPC
(acima 10%). Havia ainda outro grupo de pases (Reino Unido, Espanha, Itlia e Finlndia)
que apresentava ndices de IPC entre 5% e 10%.
Entre 1992 e 1993, a ustria, Alemanha, Itlia, Espanha, apresentavam-se acima do
valor de referncia , embora seus indicadores estivessem em queda. A Sucia v-se em 1993
sob forte presso inflacionria. Apesar do movimento geral de desinflao, Grcia e Portugal,
em 1993, ainda apresentavam ndices acima de 5%.
Entre 1994 e 1995, apenas a Itlia, Espanha, Portugal e Grcia mantinham-se acima do
valor de referncia. O Reino Unido, Irlanda e, principalmente, a Itlia observam neste mesmo
perodo uma presso por elevao no IPC, o que corroborado pelo incio da fase ascendente
do ciclo econmico em 1994 em todos os pases da UE, exceo de Luxemburgo (ver tabela
1).
Em 1996, situam-se ainda acima do valor de referncia para o IPCH a Grcia (com
inflao acima de 8%), Portugal, Itlia e Espanha.
Entre 1997 e 1998, perodo de avaliao do Relatrio de Convergncia de 1998 do
IME, apenas a Grcia encontrava um IPCH superior ao valor de referncia. Ademais, todos os
pases apresentaram uma tendncia de queda da inflao desde 1990.
Tais melhorias nos indicadores de inflao teriam sido alcanadas graas a presena de
capacidade ociosa e ao pequeno aumento salarial no perodo.
Da mesma forma, os resultados favorveis de inflao foram apoiados pela queda dos
preos do petrleo durante o ano de 1997 e pelos preos geralmente estveis dos produtos no
petrolferos. (IME, maro -1998, p. 16)
Contrariamente, a crise da sia no segundo semestre de 1997 manteve uma elevada
volatilidade dos mercados financeiros e oscilaes significativas na confiana dos
investidores (BCE, 1999, p. 18) o que refletiu basicamente em perdas nos mercados de
capitais mundiais. Esta crise, de efeitos relativamente limitados, foi sucedida por nova crise
em agosto de 1998, dessa vez desencadeada na Rssia. No obstante, o Brasil inicia nova crise
no incio de 1999. Portanto, todo este perodo foi marcado por grande ambiente voltil e de
extrema incerteza. Entretanto, as conseqncias se restringiram a um abrandamento da
procura mundial (BCE, 1999, p. 18) no possuindo repercusses maiores na UE.
Apesar disto, aps 1999, aparentemente favorecido pelo fato da terceira fase da UME
ter se iniciado e a maior parte dos pases estarem participando desta, houve piora generalizada
dos indicadores de inflao na UE.
Baixos ndices de inflao, medidos oficialmente at 1995 atravs dos IPCs nacionais e
aps este ano, pelo IPCH, passaram a ser em definitivo as metas da poltica monetria, para a
qual os demais instrumentos de poltica deveriam ser usados, respeitando-se os limites
impostos pelos critrios de convergncia do Tratado de Maastricht. Tais instrumentos ou
estratgias de poltica monetria a serem adotados no terceiro estgio da UME seriam as
metas monetrias e as metas diretas de inflao (IME, 1997, p.62) que seriam conduzidas
fundamentalmente por operaes no mercado aberto, de modo a orientar as taxas de juros,
gerir a liquidez no mercado e sinalizar a orientao de poltica monetria (BCE,1999, p.
71).68 Portanto, o objetivo de estabilidade de preos - definido como um aumento anual no
ndice de Preos no Consumidor Harmonizado (IPCH) inferior a 2% na rea do euro (BCE,
1999, p. 52) - seria
mantido atravs da utilizao de uma estratgia baseada em dois pilares. O primeiro pilar
um papel predominante da moeda, assinalado pelo anncio de um valor de referncia
quantitativo para o crescimento do agregado monetrio largo. O primeiro valor de referncia
para o crescimento anual do M3 foi fixado em 4 1/2 %. O segundo pilar uma avaliao lata
das perspectivas acerca da evoluo dos preos e riscos para a estabilidade de preos a rea do
euro. Esta avaliao ser feita com base num amplo leque de indicadores econmicos. (BCE,
69
1999, p.8)
Para uma melhor explanao das operaes de mercado aberto possveis no SEBC, ver IME, 1997, p. 63-65.
Maiores explicaes sobre as estratgias de poltica monetria podem ser vistas em BCE (1999, p.52-55).
5,8
1,7
3,3
4,7
8
3,1
7,4
4,1
9,7
5,6
12,7
4,1
10,3
9,1
17,3
5,5
6
1,3
9,1
13,3
8,9
16,3
6,4
6,4
5,4
1,4
8,6
14,7
9,5
16,3
7
5,7
5,3
1,6
8,8
15,5
10,4
18,4
7,9
7,7
9,6
6,7
10,5
6,6
11,2
7,3
1997
1998
1999
8,3
7,2
10,7
10,4
1997
1998
1999
6,4
2
10,2
15,6
11,7
22,7
8,6
8,9
9,3
9,4
17,8
6,8
3,8
7,5
2,7
11,3
14,1
12,3
24,2
8,9
9,6
8,2
8,8
16,7
7,2
3,9
7
3
12
12,2
11,6
22,9
9,2
9,4
7,5
9,6
15,8
7,3
4,4
6,6
3,3
12,1
11,8
12,3
22,2
9,6
10,4
5,8
9,9
14,5
6,7
4,4
5,9
3,6
12,3
10,8
12,6
20,8
9,8
11,4
12,3
8,8
12,2
10
10,3
9,9
8,7
9,8
7,8
9,5
Tabela 7
1990
Reino Unido
Sucia
Finlndia
Portugal
ustria
Pases Baixos
Luxemburgo
Itlia
Irlanda
Frana
Espanha
Grcia
Alemanha
Dinamarca
Blgica
Fonte: EUROSTAT
7
1,7
3,2
4,8
8,8
3,1
6,6
4,2
1,7
0
13,4
9
16,2
1,7
0
14,7
9,5
16,4
5,6
10
5,6
11,7
4,3
5,6
2,1
8,8
15,4
10,4
18,4
7,9
6,6
10,5
9,1
16,3
5,7
4
6,5
2,6
10,2
15,6
11,7
22,7
8,6
7,8
9,6
9,4
16,6
6,9
3,8
7,1
3,2
11,1
14,3
12,3
24,1
8,9
8,4
8,7
8,8
15,4
7,3
3,9
6,9
2,9
11,6
12,3
11,7
22,9
9,2
8,2
8,2
9,6
14,6
7,3
4,3
6,3
3
11,7
11,7
12,4
22,2
9,6
8,9
7
9,9
12,7
6,8
4,4
5,2
2,7
11,7
9,9
12,3
20,8
9,8
9,9
6,3
8,3
11,4
5,2
4,5
4
2,7
11,8
7,6
11,8
18,8
10,9
9,4
6,1
7,2
10,2
4,5
3,8
3,3
2,3
11,3
5,7
11,3
15,9
11,7
8,8
9,2
7,2
10,2
8,8
8,2
10
7,2
9,9
6,8
9,7
5,6
9,4
5,2
9,5
5,2
9,1
70
(1)
assume-se varincias similares entre os pases, tal que, i2 = i, e covarincias zero entre
2
(2)
72
As metas (referncias) de dficit, as quais os 12 Estados-Membros que adotaram o euro se sujeitam na prtica
desde 01/01/1999, so de um oramento excedentrio ou prximo do equilbrio, conforme estipulado pelo Pacto
de Estabilidade e Crescimento.
73
A metodologia de clculo para a taxa de juros anual, normalmente, utiliza-se da mdia dos 4 trimestres.
Quadro 1
Estado-Membro
ustria
Blgica
Dinamarca
Finlndia
Frana
Alemanha
Irlanda
Itlia
Pases Baixos
Portugal
Espanha
Sucia
Reino Unido
Luxemburgo
Grcia
Ttulos de Referncia
ttulos do setor pblico (mais de 1 ano) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo central (mais de 5 anos)
ttulos do governo central de 10 anos
ttulos pblicos tributveis do governo central (mais de 5 anos)
ttulos pblicos dos setores pblico e semi-pblico
ttulos do setor pblico de 7-15 anos - at 1996
ttulos (securities) federais com maturidades residuais de mais de 9-10 anos - aps 1997
ttulos do governo de 15 anos
ttulos de renda fixa do tesouro (antes dos tributos) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo central de at 5 anos - at 1996
ttulos do governo central de at 10 anos - aps 1997
ttulos do governo ( fonte FMI) - at 1993
ttulos do governo de 10 anos - aps 1994
ttulos do governo (mais de 2 anos)
ttulos do governo de 10 anos (exceto 1994 - 9 anos)
ttulos do governo de 20 anos
ttulos do governo (fonte FMI) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo de longo prazo (fonte Comisso Europia)
74
Os valores de referncia das variveis juros e inflao so calculados ano a ano, conforme os critrios de
referncia impem.
O objetivo do presente captulo , ento, testar e quantificar o impacto gerado nas taxas
de desemprego dos Estados-Membros em funo da existncia de critrios de convergncia
restritivos para taxas de inflao, juros, dficit e dvida pblica.
Em funo da presena temporal nos dados, executar-se- testes de razes unitrias e
cointegrao para o modelo com dados em painel (onde n = 15 e t = 10), onde todos EstadosMembros so considerados na regresso. A partir disto, pode-se experimentar os modelos de
efeitos conjuntos (pooled), efeitos fixos e efeitos aleatrios, de onde poder se testar qual o
melhor modelo para os dados em questo. Assume-se, portanto, como nica varivel endgena
o desemprego. Ademais, bem conhecido que o modelo de Least Squares Dummy
Variable LSDV (mnimos quadrados com variveis dummy) com uma varivel dependente
defasada gera estimativas viesadas quando a dimenso temporal do painel ( T ) pequena.
(Judson e Owen, 1999, p. 9)
O teste de quebra estrutural desenvolvido para painis por Han e Park (1989) no pde
ser calculado por questes de ordem prtica.75 O teste de Han e Park (1989) um teste
CUSUM (acumulao de resduos recursivos) multivariado, o qual se aplica quando no se
conhece o ponto de quebra dos dados.76 Dado no ser possvel chegar nos resultados finais77,
no se demonstrar este teste. Por outro lado, a incluso de uma dimenso seccional
amostra, em paralelo com a temporal, uma forma de aumentar a sua dimenso sem o risco de
quebras de estrutura, desde que se modelize de forma conveniente a heterogeneidade
individual. (Marques, 2000, p. 53)
A quebra estrutural, portanto, demonstra a existncia de diferenas nos coeficientes das
variveis para dois ou mais intervalos de tempo. Ao assumir-se a no existncia dessa
mudana, est se admitindo no haver alteraes significativas nestes coeficientes, sendo,
portanto, estveis no tempo. Deste modo, no se pode dizer que houve algum fator exgeno
capaz de alterar o comportamento das variveis analisadas. Portanto, os resultados obtidos
sero vlidos para todo o perodo (1992-2001), fazendo com que a significncia (ou no) das
variveis inflao, juros, dficit/PIB, dvida/PIB (e as polticas envolvidas por trs delas), bem
como a magnitude de suas influncias (valor dos coeficientes) na varivel dependente,
desemprego, mantenham-se ao longo do perodo. Caso houvesse uma mudana estrutural,
promovida por exemplo pela introduo do euro em 1 de janeiro de 1999, poderia se supor
que a relao de cada varivel com o desemprego (ou o impacto das polticas econmicas
neste) iria apresentar um comportamento diferenciado para o perodo antes da introduo e
para o posterior. Entretanto, este no o presente caso.
Da forma semelhante, o poder de testes de razes unitrias baseados em painis
dramaticamente maior, comparado a execuo de testes de razes unitrias separados para cada
srie individual. (Levin, Lin e Chu, 2002, p.1)
75
Tal fato foi influenciado sobremaneira pelo fato de se ter no modelo estimado uma matriz de covarincias dos
resduos no diagonal.
76
O trabalho de Bergeijk e Berk (2001) analisa a presena de quebra estrutural (a partir da mudana nas
instituies criao da Unio Monetria Europia) na equao de estruturas de prazos das taxas de juros
adotada para 12 pases da OCDE (incluindo ustria, Blgica, Alemanha, Frana, Irlanda, Itlia, Pases Baixos,
Dinamarca e Reino Unido). A anlise desenvolvida pelos autores d-se atravs da aplicao do Teste de Previso
de Chow para as sries individuais de cada pas. Segundo os autores concluem, no se observa mudana
significativa nos coeficientes do modelo a partir da criao da UME, embora verifiquem instabilidade estrutural
significativa a 1% para a Alemanha.
77
Uma das matrizes necessrias ao teste de Han e Park (1989) no pode ser decomposta com os dados utilizados,
inviabilizando a continuao do teste.
78
As crticas ao teste de Breitung e Meyer (1994) so encontradas e Levin e Lin (1993) embora se reportem ao
mesmo artigo de Breitung e Meyer editado em 1991.
80
Para melhor explicao sobre os problemas e restries impostas pelo teste H-ENR, ver Holtz-Eakin, Newey e
Rosen (1998, p. 1376, 1380 e 1386)
o estimador dos mnimos quadrados inconsistente e a estatstica teste deve ser ajustada
apropriadamente (Banerjee, 1999, p. 626), sendo, portanto, normalizados.
O teste de Maddala e Wu (1999), conforme determinado pelos autores como um teste
de Fisher, possui menos restries, aplicvel a painis desbalanceados e, tambm, a qualquer
teste de razes unitrias, a testes tipo ADF e a defasagens temporais diferenciadas para cada
unidade do painel. O teste realizado atravs da combinao dos nveis de significncia (p values) de diferentes testes.
Os testes IPS, HT e MW apresentam algumas restries conforme ver-se- adiante.
Portanto, se realizados individualmente podem levar a concluses esprias. Assim, como
Tsionas e Christopoulos (2001) o fazem, utilizar-se- dos trs testes de razes unitrias,
ressalvadas suas restries, a fim de dirimir possveis m interpretaes dos resultados,
obtendo-se um resultado conjunto mais confivel.
(Im, Pesaran e Shin, 1997, p.1) Os autores tambm propem um teste alternativo, t-barra,
i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T
(3)
A forma de execuo do teste LM-barra com a frmula do Multiplicador de Lagrange vista em Im, Pesaran e
Shin (1997).
82
O teste LL refere-se ao teste de Levin e Lin (1993).
(4)
i = 0, i = N1 + 1, N1 + 2, ..., N
Logo, a aceitao de raiz unitria faz-se sob o teste de t na estimativa dei =0.
A estatstica t-barra , ento obtida de:
NT
1
=
N
iT
(5)
i 1
N t
t =
Onde,
83
NT
(p, )
1
N
NT
E[t (p , 0)
1
N
iT
i = 0]}
i =1
Var [t (p , 0)
iT
(6)
i = 0]}
i =1
(p, ) = 1
N
t (p , ), t (p , )
iT
i =1
iT
a estatstica t
A tabela contendo os valores crticos de t-barra pode ser vista em Im, Pesaran e Shin (1997).
i j y i,t-j + i,t ,
i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T
(7)
j =1
Os valores de E[ t
iT(pi,
0)
simulaes estocsticas, realizadas pelos autores do teste.84 Im, Pesaran e Shin (1997) esperam
que t convirja fracamente para uma varivel normal padro sob a hiptese nula e divirja sob
a hiptese alternativa com ambos N e T tendendo ao infinito, conforme N/T tende a K, o qual
uma constante finita e positiva.85
importante ressaltar que, embora o poder do teste seja bastante reduzido para
pequenas dimenses de N e T (como no presente caso), este aumenta monotonicamente com N
e T conforme Im, Pesaran e Shin (1997) demonstram. Outro importante ponto a destacar o
fato do teste IPS aplicar-se a painis balanceados, ou seja, com as sries temporais de mesmo
tamanho em todas as unidades. Portanto, em se tratando de um painel desbalanceado, os
valores crticos podem se alterar (tais consideraes no so encontradas em Im, Pesaran e
Shin, 1997), dessa forma, pode-se obter concluses errneas a cerca das razes unitrias no
painel ,pois estar-se-ia utilizando valores crticos incorretos.
= 2 log e i
i =1
84
(8)
85
i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T,
(9)
(10)
(11)
= 1; contra a
dummy dos mnimos quadrados com tendncia (least squares dummy variable with trend
estimator), LSDVT.
Para realizao do teste so tomados alguns pressupostos, neste sentido assume-se que:
vi,t
2v < , para
todo i e t,
1/2
N (LSP -1 )
, onde C1 a varincia e
C1 = 2{T(T-1)} ,
1/2
N (LSDV 1 B2)
-1
e
3 1
1/2
N (LSDVT 1 B3)
, onde C2 a varincia e
-1
, onde C3 a varincia e
e
se a partir da excluso dos pases que apresentam alguma ausncia de dados (Grcia e
ustria), no se percebendo alterao relevante nos resultados finais (resultados podem ser
vistos no anexo 2). Os resultados esto como se seguem nas tabela 1, 2 e 3:
Tabela 1
Testes de Raz Unitria - IPS (15 pases)
Varivel
Erros no autocorrelacionados
Erros autocorrelacionados
Estatstica t-barra
padronizada
Valor crtico a 1%
-2.33
-2.33
-2.33
-2.33
-2.33
Tabela 2
Teste de Razes Unitrias - MW
Estatstica teste
teste com equao
em nvel e 1
defasagem temporal
Valor Crtico
a 10%
Taxa de Desemprego
66,46
32,87
40,3
Dficit/PIB (%)*
31,45
26,03
40,3
Dvida/PIB (%)*
53,94
38,71
40,3
Taxa de Inflao*
59,46
33,93
40,3
Taxa de Juros*
25,56
28,43
40,3
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia
a 5%
43,8
43,8
43,8
43,8
43,8
a 1%
50,9
50,9
50,9
50,9
50,9
Tabela 3
Teste de Razes Unitrias - HT
Estatstica teste
Valores Crticos**
modelo 1 (7) modelo 2 (8)
modelo 1 (7)
modelo 2 (8)
a 5%
a 1%
a 5%
a 1%
Taxa de Desemprego
-0,047
0,632
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Dficit/PIB (%)*
-0,115
0,670
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Dvida/PIB (%)*
-0,043
0,611
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Taxa de Inflao*
-0,438
-0,111
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Taxa de Juros*
-0,280
0,094
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia
** Os valores crticos esto dados pelos valores da cauda esquerda e direita
respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatsticas disponveis)
86
diferente da convencional. Para isso, o mtodo bootstrap gera uma distribuio emprica
atravs de replicaes da amostra original a partir dos resduos originais. Tem-se, ento, uma
distribuio emprica capaz de gerar um valor crtico para o teste de razes unitrias mais
apropriado aos dados e, portanto, mais confivel.89 Maddala e Wu (1999) afirmam que as
distores do tamanho do teste advindas destas correlaes dos resduos so inferiores no teste
de Fisher proposto pelos mesmos. Entretanto, estes autores alertam que usar o mtodo
bootstrap resulta em uma diminuio das distores de tamanho dos testes, porm ele no as
elimina. (Maddala e Wu, 1999, p. 647)
Considerar a hiptese de que as sries so razes unitrias, I(1), significa que as mdias
das variveis tenham uma tendncia de decrscimo (ou aumento) ao longo do tempo. Neste
caso, a tendncia observada efetivamente de declnio, dada a busca pelo alcance das metas,
ou seja, a cada perodo espera-se que as variveis reduzam suas distncias em relao aos
valores de referncia. Concomitantemente, outra implicao da existncia de razes unitrias
refere-se a como os choques, ou perturbaes, afetam as variveis, e neste caso os efeitos
so permanentes. (Greene, 1997) Portanto, obtendo resultados a favor da presena de razes
unitrias significa que uma alterao nos nveis das variveis analisadas ir causar efeitos
duradouros. Logo, caso houvesse um aumento dos dficits (por qualquer causa exgena) nos
Estados-Membros, tal efeito teria conseqncias permanentes, ou de muito longa durao,
havendo, portanto, um distanciamento da varivel em relao a sua meta, o que provocaria
uma dificuldade ainda maior do Estado-Membro alcanar os critrios de convergncia.90
Portanto, as polticas econmicas teriam que adotar maior restrio s contas pblica e
economia, caso houvesse uma perturbao neste sentido. O mesmo se aplica s demais
variveis, ou seja, choques que as afetem gera um distanciamento em relao as suas metas o
que implica em polticas ainda mais restritivas.
O desemprego, sendo a varivel dependente, deve possuir interpretao diferente.
Assim, um aumento (ou diminuio) desta varivel frente a um choque ter como
89
Para entendimento do mtodo Bootstrap, ver Greene (1997), Mittelhammer, Judge e Miller (2000), Godfrey
e Orme (2002), Delgado e Fiteni (2002) e Maddala e Wu (1999).
90
Deve-se ressaltar que o teste foi realizado para as variveis no painel. Portanto, no se considera
individualmente se as sries possuem razes unitrias, mas sim o conjunto. Logo, uma perturbao que afete
igualmente todos os pases (essencialmente nas variveis inflao e taxa de juros) no teria maior implicao no
distanciamento em relao s metas, pois, dado que os valores de referncia so calculados a partir dos
indicadores dos pases, as estes seriam igualmente influenciados. Portanto, a convergncia seguiria como antes,
porm se daria a um nvel maior ou menor, dependendo do sentido da perturbao.
conseqncia um aumento em seu nvel, provocando uma piora no mercado de trabalho, o que
s poder ser compensado, segundo proposto na teoria ps-keynesiana, por polticas com
graus de incentivo demanda agregada mais elevados.
Antes de se prosseguir com a estimao das equaes do modelo, requer-se, porm, o
teste de cointegrao, a fim de verificar o grau de relao entre as variveis integradas de
ordem um, I(1).
(12)
onde, i = (1i, 2i, ...,Mi) e xi,t = (x1i,t, x2i,t, ..., xmi,t) 92 sejam estacionrios. Em
funo disto pode-se verificar se:
91
Tais variveis no presente caso so: a taxa de desemprego total, a taxa de juros de longo prazo, a taxa de
inflao, e as razes dficit/PIB, dvida/PIB.
92
ki
i, t = i i, t - 1 + ik i, t - k + i, t
k =1
(13)
(14)
likelihood93 dos modelos com e sem os nveis das variveis, que se distribui como , com
dois graus de liberdade. (Breitung e Meyer, 1994). 94
Os testes aqui realizados, tambm, encontram-se aplicados no trabalho de Tsionas e
Christopoulos (2001), onde utilizaram os testes de Maddala e Wu (1999) e o de Harris e
Tzavalis (1999).
93
O valor da funo de Mxima Verossimilhana denominado de log-likelihood; para sua explicao ver
Greene (1997).
94
O clculo da Razo de Verossimilhana LR ser feita conforme Greene (1993, p.304), ou seja: LR = n ln[e*
e* / ee] , onde e* so os resduos do modelo restrito (regresso sem os nveis).
y i t = x i t + i t
(15)
Tabela 5
Teste de Razes Unitrias dos Resduos / Cointegrao - MW
Estatstica teste
Resduos
115,68
87,60
60,77
Valor Crtico
a 10%
40,3
a 5%
43,8
a 1%
50,9
Como exposto anteriormente, as variveis esto dadas como diferena em relao aos seus valores de
referncia.
nas varincias entre os indivduos, embora permita que haja como hiptese alternativa a
presena de diferentes graus de estacionariedade entre as unidades. O teste MW, embora
aplicvel a sries desbalanceadas, conforme o presente caso, no comporta diferentes graus
de estacionariedade. O teste HT, alm de no disponibilizar a estatstica (valor crtico) para as
dimenses exatas do painel analisado (N = 15 e T = 10), recomendado para painis de
dimenso seccional maior; tambm pressupe erros no autocorrelacionados. Por no se
conhecer a estrutura dos erros dos dados analisados, o teste HT pode, assim, apresentar-se no
confivel.
Portanto, dados os resultados, no se pode confirmar a hiptese de cointegrao entre
as variveis testadas. Neste sentido, descartando-se a presena de cointegrao, assume-se que
no h combinao linear possvel entre as sries I(1) (no h um vetor de cointegrao), logo
as variveis possuem trajetria distintas e, deste modo, influenciam, cada uma a seu modo, os
nveis de desemprego. (Greene, 1997) Variam, assim, as formas e as magnitudes dos impactos
das variveis dependentes no desemprego. Exemplificadamente, o impacto que a varivel
dficit/PIB provoca ao longo do tempo no desemprego possui comportamento, em termos de
trajetria, diverso em relao ao da dvida/PIB, o mesmo se aplica as demais variveis.
A partir dos resultados acima, ser procedida a anlise mais tradicional em dados em
painel, embora se reconhea a existncia de incipiente estudo de razes unitrias e
cointegrao para dados em painel.
Yi t = + x i t + i t,
(16)
U i t = + 1r i t + 2i i t + 3df i t +4db i t + i t
Cujo resultado :
Ui t = 8,4931 0,14001 r i t + 0,07043i i t + 0,823df i t +0,3658db i t
(0,47274) (0,17085)
(0,41685)
(0,33881)
(0,09975)
R = 0,12843
(erros padres em parnteses)
A utilizao das variveis em diferenas segue a mesma razo de Alexiou (2001), ou
seja, a de refletir os efeitos de curto prazo.
Portanto, se a escolha do modelo fosse a favor do modelo conjunto, ter-se-ia apenas as
variveis dficit e dvida com resultados significativos, descartando-se qualquer influncia que
os juros e a inflao pudessem exercer sob o nvel do desemprego na UME, ao mesmo tempo
que as polticas econmicas de todos os Estados-Membros afetariam na mesma magnitude o
desemprego ou, posto de outra forma, os impactos gerados no desemprego de cada pas no
dependeriam de caractersticas individuais dos Estados-Membros, mas simplesmente, do nvel
em que se encontrassem seus indicadores econmicos. Seria o mesmo que dizer que, caso a
Grcia apresentasse os mesmos nveis de inflao, taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB que
a Alemanha, seus nveis de desemprego seriam os mesmos. Portanto, tal resultado parece ser
empiricamente pouco possvel.
97
O uso de diferenas nas variveis (dvida/PIB - valor de referncia) e (dficit/PIB valor de referncia), pelo
fato de terem referncias constantes no tempo, faz com que se anule o efeito desejado de medir o esforo de cada
pas em alcanar as metas destes indicadores, ou seja, de medir a distncia entre os valores observados e os de
(17)
onde, D = [ d1 d2 . . .
utilizado o dos mnimos quadrados com variveis dummy, LSDV, que na verdade se trata do
modelo tradicional de mnimos quadrados ordinrios aplicado s dummies. Pretende-se com
isso capturar as diferenas entre os pases atravs de diferenas na constante. (Alexiou, 2001)
O resultado obtido, portanto, :
U i t = -0,065678 r i t -0,179745i i t + 0,354448df i t +0,285559db i t
(0,12297)
(0,19111)
(0,15829)
(0,05089)
R2 = 0,851828
Tabela 6
Pas
Reino Unido
Intercepto 6,91805
Sucia
7,975091
Finlndia
12,4417
Pas
Intercepto
Frana
10,08617
Espanha
18,53632
Irlanda
10,79634
Efeitos Individuais
Portugal
Austria
5,699793
3,611579
Grcia
9,048931
Alemanha
7,77139
Itlia
10,54574
Blgica
9,015357
Para se testar a significncia dos efeitos do grupo, recorre-se ao teste de F (ou teste de
Chow), onde se verifica se as constantes so todas iguais. Sob hiptese nula, o estimador
eficiente o PLS (pooled least squares). A estatstica F calculada por:
F(n1, nTnK) =
(R u R p)/(n -1) ,
(18)
(1-R u)/(nT-n-K)
onde, u indica o modelo no restrito (de efeitos fixos) e p, o restrito (conjunto)
Assim, o teste de F 98:
referncias. Entretanto, a prpria diferena no tempo destas variveis representa a variao ano a ano ou mesmo
o esforo dos pases em reduzirem estes indicadores frente as metas do Tratado de Maastricht.
98
Sabendo ser o painel desbalanceado, o teste de F deve levar em conta a dimenso i = 1 Ti ao invs de nT.
N
F[14, 118] =
(19)
E[i 2] = 2,
E[ i t J] = 0 para todo i, t, e J,
E[ i t Js] = 0 se t s ou i J,
E[ i J] = 0 se i J.
E[ i t x is] = 0 para todo t, s
Continua a se assumir, neste modelo, que no haja correlao dos efeitos especficos
(porm aleatrios) com as variveis explicativas, embora Menezes Filho (2001) acredite ser
uma hiptese difcil de ser sustentada.99
O mtodo a ser utilizado para esta estimao dos mnimos quadrados generalizados
(generalized least squares), GLS, o qual pondera os dados utilizando a matriz de
covarincias dos resduos. (Menezes Filho, 2001)
O modelo estimado apresenta o seguinte resultados:
U i t = 8,42715 - 0,052049 r i t - 0,17744i i t + 0,367075df i t +0,28696db i t
(1,09095) (0,119671)
(0,189580)
(0,157059)
(0,050349)
R = 0,835664
Um teste utilizado para verificao da possibilidade de existncia de modelos de
efeitos aleatrios o Teste de Breusch-Pagan. Estes autores exploraram o fato de que o
efeito de introduzir variao aleatria dos coeficientes dar varivel dependente da i-sima
unidade uma varincia diferente. (Hsiao, 1986, p. 89) O teste pode, portanto, ser considerado
como sendo para heterocedasticidade.
O teste uma derivao de um teste de Multiplicador de Lagrange e baseia-se nos
resduos da regresso do modelo conjunto (OLS). Suas hipteses so:
H0: 2 = 0
H1: 2 0
99
A hiptese se torna insustentvel caso haja uma varivel dependente defasada entre as variveis explicativas
(modelo VAR). Para uma melhor explicao do problema ver (Menezes Filho, 2001) . Entretanto, como este no
o presente caso, pode-se manter tal hiptese.
(20)
100
correlacionados efeitos aleatrios ( i possui uma distribuio aleatria para cada unidade,
pas). 102
O teste assenta-se no critrio de Wald e distribudo como
2,
com K graus de
[b - ]
(21)
onde,
= Var[b] Var[] (que se utilizam das matrizes de covarincia dos estimadores,
desconsiderando-se a constante),
b o vetor de coeficientes do modelo de efeitos fixos e
Tabela 7
juros
d(inflao)
d(dficit)
d(dvida)
Coeficientes
Efeitos Fixos
Efeitos Aleatrios
-0,065678
-0,052049
-0,179745
-0,177443
0,354448
0,367075
0,285559
0,286962
Tabela 8
Matriz de Covarincias do modelo de efeitos fixos
0,0250568
0,0038962
0,0102753 -0,0003098
0,0038962
0,0025895
0,0013845 -0,0019584
0,0102753
0,0013845
0,0365244
0,0000187
-0,0003098 -0,0019584
0,0000187
0,0151227
102
Ao mesmo tempo, este teste, ao analisar a presena de efeitos aleatrios, verifica indiretamente se a matriz de
covarincias dos resduos no diagonal, o que faz com que o estimador de mnimos quadrados ordinrios,
Tabela 9
Matriz de Covarincias do modelo de efeitos aleatrios
0,0246677
0,0038305
0,0101439 -0,0003625
0,0038305
0,0025350
0,0013514 -0,0018687
0,0101439
0,0013514
0,0359405
0,0002484
-0,0003625 -0,0018687
0,0002484
0,0143212
so 13,28 a 1%; 9,49 a 5% e 7,78 a 10%. Deste modo, considera-se o modelo de efeitos
aleatrios, calculado atravs de GLS, mais adequado aos presentes dados.
Outra forma de seleo entre diferentes modelos e regressores baseia-se nos chamados
critrios de informao, embora Greene (1997, p. 401) afirme que estas medidas so um
pouco no-ortodoxas no que elas no possuem uma base firme na teoria. Estes critrios
provm uma medida de informao que equilibra
(22)
(23)
Hausman.103 Embora haja tal contradio, o teste de Hausman, segundo a literatura, parece ser
o mais apropriado e mais difundido para escolha do modelo.
Para real verificao dos efeitos aleatrios, procedeu-se aplicao do teste de
Hausman nas diversas especificaes plausveis (com ou sem o uso de primeiras diferenas)
(ver anexo 4). Calculou-se, em cada caso, nova regresso com o painel sem a Grcia e ustria,
pases que tornavam o painel desbalanceado, em razo da ausncia de algumas observaes
para estes pases.104 Do mesmo modo, tambm, extraiu-se as variveis que apresentavam
coeficientes no significativos em cada especificao. O teste de Hausman confirma a
presena de efeitos aleatrios para todas as especificaes.
que polticas restritivas so tomadas no sentido de alcance das metas e, em funo disso,
impactam negativamente na demanda agregada. As variveis juros e inflao apresentaram,
contraditoriamente, coeficientes negativos, embora no
O teste de Hausman, quando feito em painis balanceados, no sofre influncia da variabilidade das varincias
significncia desta varivel surpreende pelo fato de que medidas extremamente restritivas
foram adotadas para alcance da estabilidade de preos, o que geraria inequivocamente,
segundo a teoria ps-keynesiana, forte diminuio da demanda agregada e aumento do
desemprego.
A favor da idia de que a busca pela estabilidade de preos, a partir dos meios
efetivamente utilizados para tal,
significncia estatstica das variveis taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB. Deste modo, as
variaes destas provocam variaes do desemprego. Portanto, os elevados nveis de taxas de
juros, ao influenciarem positivamente a preferncia pela liquidez, aumentado a demanda por
ativos muito lquidos, deslocam recursos da esfera produtiva, o que implica em menores
investimentos e, consequentemente, menor demanda agregada e efetiva, aumentado o
desemprego. Da mesma maneira, se as taxas de juros estiverem acima dos valores de
referncia ou os esforos para alcance das metas de inflao forem grandes, os ajustes
necessrios s redues destas taxas dar-se-o atravs de restries aos oramentos pblicos.
Uma reduo dos juros em um pas com problemas de dficit e dvida, ou seja, incerto e
instvel, pode gerar um problema de sada de capitais e crise no balano de pagamentos.
Assim, o pas s consegue reduzir seus juros caso possua a conta corrente razoavelmente
equilibrada. Para isso, so necessrias polticas restritivas de ajuste, o que refletiro em ltima
instncia em aumento do desemprego. Contribuindo para a elevao deste, verifica-se que os
elevados nveis de dficit/PIB e dvida/PIB em relao aos seus valores de referncia e,
novamente, os elevados esforos dos pases para atingirem estas metas possuem, atravs das
decorrentes polticas econmicas restritivas (principalmente reduo do gasto governamental),
impactos negativos na demanda agregada e, consequentemente, no emprego.
De maneira geral, as polticas monetrias e fiscais restritivas adotadas para controlar as
contas pblicas (reduzir dficit e dvida) e reduzir a inflao, com o intuito de alcanar as
metas estabelecidas pelo Tratado de Maastricht, geraram impactos no sentido da elevao dos
nveis de desemprego, na medida em que restringiram a demanda agregada (atravs
principalmente da reduo dos gastos pblicos e do uso da taxa de juros, via preferncia pela
liquidez, para diminuio dos nveis de consumo e investimentos da economia). Este fato
corroborado pelos coeficientes significativos das variveis taxas de juros, dficit e dvida. Ou,
entre unidades decorrente dos diferentes tamanhos das unidades.
(levando-as a nveis inferiores s metas) foram responsveis pelo uso de polticas restritivas, o
que acarretou no aumento do desemprego.
Portanto, os critrios extremamente rgidos adotados para esses indicadores no Tratado
e as conseqentes polticas econmicas foram responsveis pela escalada do desemprego
dentro da UME. Os resultados aqui encontrados ratificam parcialmente os obtidos em Alexiou
(2001), onde os parmetros se mostraram significativos e com os sinais antecipados pela
teoria, confirmando a proposio de que as polticas restritivas adotadas na UE na vigncia do
Tratado de Maastricht apresentaram influncia na determinao dos nveis de desemprego dos
pases integrantes. O modelo aceito para tal explicao foi, entretanto, o de efeitos fixos, que
atribuiria um efeito individual de cada pas na influncia nas taxas de desemprego, o qual
capturado atravs de diferenas nos termos constantes do modelo, sendo, assim, no
semelhante ao encontrado nesse trabalho.
6 CONCLUSO
A partir das anlises feitas, pde-se verificar o tipo de polticas monetrias e fiscais
adotadas pelos Estados-Membros da UME e, com base nas teorias econmicas, quais seriam
os impactos das mesmas nos nveis de produto e emprego. Demonstrou-se que a teoria de
reas Monetrias timas e as demais propostas do mainstream no so suficientes para
explicar a partir dessas polticas o crescimento do desemprego na Europa na dcada de 1990.
Entretanto, a utilizao de uma teoria alternativa trouxe luz a questo.
A teoria Ps-Keynesiana apresenta uma srie de razes pelas quais as polticas
adotadas influram no aumento do desemprego. Os testes economtricos corroboraram a idia
geral de que as grandes restries impostas atravs dos critrios de convergncia econmica
rgidos impuseram polticas monetrias e fiscais extremamente restritivas e estas contriburam
para o aumento dessa varivel. Pde-se verificar, portanto, que os esforos para alcance das
metas dos critrios sob as taxas de juros, o dficit/PIB e a dvida/PIB, responsveis pela
adoo destas polticas, tiveram o efeito esperado no desemprego.
A tentativa de estabilizar o nvel de preos promovida pela restrio forada da demanda
agregada pelo uso de elevadas taxas de juros e pela reduo dos gastos pblicos e
saneamento das contas pblicas gerou inequivocamente a queda dos nveis de produto e
emprego. Conforme se constatou, o nvel de juros possui forte influncia no comportamento
dos agentes, que ocorre a partir da preferncia pela liquidez dos mesmos. E, aos nveis
vigentes dos juros, houve, portanto, o aumento da demanda por ativos no produtivos (de
elevada liquidez) o que reduziu os nveis de investimento dentro da UME. Portanto, a restrio
do oramento pblico e a concomitante reduo dos nveis de consumo e investimentos
nacionais deprimiram as demandas agregadas dos Estados-Membros.
Conseguiu-se a reduo temporria da inflao via juros e polticas oramentrias
restritivas, assim, em detrimento da elevao dos nveis de desemprego. H, dessa forma, 12
Estados-Membros integrando a UME que, embora apresentassem a desejada convergncia dos
indicadores poca de suas adeses Unio, obtiveram como conseqncia de suas polticas
uma piora da situao do emprego. O que certamente trar a um futuro prximo a necessidade
de reviso das polticas econmicas a fim de dirimir o problema do desemprego dentro da
UME, que de certa forma contribuir para o prprio sucesso da Unio.
7 REFERNCIA BIBLIOGRFICA
ABELSHAUSER, W. Integration la Carte: the primacy of politics and the economic
integration of Western Europe in the 1950s. In: MARTIN, S. (Ed.). The construction of
Europe: essays in honour of Emile Nol. Dordrecht: Kluwer Academic, 1994. p.1-18.
ALEXIOU, C. Crafting a post keynesian macroeconomic framework to explain european
unemployment: econometric evidence from the European Union Countries. Journal of Post
Keynesian Economics, v.24, n.1, p.59-80, 2001.
AMADEO, E. J., DUTT, A. K. Wage rigidity and unemployment: a comment on Kohn,
Revista de Economia Poltica, v.12, n.2, p.126-134, abr./jun. 1992.
AMSLER, C. Keynes and bank rate policy: interest rates inconsistent with full employment.
Journal or Post Keynesian Economics, v.15, n.3, p.409-425, 1993.
ARELLANO, M., BOND, S. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo
evidence and application to employment equations. Review of Economics Studies, v.58, n.2,
p.277-297, Apr.1991.
ARESTIS, P. On the post keynesian challenge to neoclassical economics: a complete
quantitative macro-model for the U.K. economy. Journal of Post Keynesian Economics,
v.11, n.4, p.611-629, 1989.
ARESTIS, P. The post-keynesians approach to economics: an alternative analysis of
economic theory and policy. Aldershot: Edward Elgar, 1992.
ARESTIS, P., PALIGINIS, E. Financial fragility, peripherality, and divergence in the
European community. Journal of Economic Issues, v.27, n.2, p657-665, June 1993.
ARESTIS, P., SAWYER, M. Prospects for the single European currency and some proposals
for a new Maastricht. In: DAVIDSON, P., KREGEL, J. (Eds). Full employment and price
stability in a global economy. Cheltenham, UK: Edward Elgar, 1999. p.57-75.
ARESTIS, P., SAWYER, M.. Unemployment and the independent European system of
central banks: prospects and some alternative arrangements. American Journal of
Economics and Sociology, v.56, n.3, p.353-368, July 1997.
ARESTIS, P., SKUSE, F. Wage and price setting in a post-keynesian theory of inflation.
Economies et Socits, n.8, p.91-106, Nov./Dec. 1991.
BALTAGI, B. H. Econometric analysis of panel data. New York: John Wiley & Sons,
1996. 257p.
BALTAGI, B. H., SONG, S. H. E JUNG, B. C. The unbalanced nested error component
regression model. Journal of Econometrics, v.101, n.2, p. 357-381, Apr.2001.
BANCO CENTRAL EUROPEU. Relatrio Anual 1998. Frankfurt: BCE, 1999. Disponvel
em: <http://www.ecb.int>
BANCO CENTRAL EUROPEU. Relatrio Anual 1999. Frankfurt: BCE, 2000a. Disponvel
em: <http://www.ecb.int>
BANCO CENTRAL EUROPEU. Relatrio Anual 2000. Frankfurt: BCE, 2000b. Disponvel
em: <http://www.ecb.int>
BANERJEE, A. Panel data unit roots and cointegration: an overview. Oxford Bulletin of
Economics and Statistics, v.61, special issues, p.607-629, Nov.1999.
BARRO, R. E GORDON, D. Rules, discretion and reputation in a model of monetary policy.
Journal of Monetary Economics, v.12, n.1, p.101-121, July 1983.
BASEVI, G. Keeping anchored to the european monetary union: a radical option for a laggard
country. Banca Nazionale del Lavoro Quartely Review, Special Issue, p.83-97, Mar. 1996.
BERG. J.M.W. O debate sobre a unio econmica e monetria europia. So Paulo:
Fundao Konrad-Adenauer-Stiftung, 1997. 72p. (Pesquisas, n.9)
BIORN, E. Estimating regression systems from unbalanced panel data: a stepwise
maximum likelihood procedure. University of Oslo, Memorandum n.20/99, 1999. Disponvel:
http://www.sv.uio.no/sosoek/memo
BIORN, E., KLETTE, T. J. Panel data with errors-in-variables: essential and redundant
orthogonality conditions in GMM-estimation. Economics Letters, v. 59, n.3, p. 275-282,
Jun.1998.
BLONDEL, J. The european community and central and eastern Europe. In: MARTIN, S.
(Ed.). The construction of Europe: essays in honour of Emile Nol. Dordrecht: Kluwer
Academic, 1994. p.129-142.
BOUMAHDI, R., THOMAS, A. Testing for unit roots using panel data: application to the
French stock market efficiency. Economics Letters, v.37, n.1, p.77-79, 1991.
BREITUNG, J., MEYER, W. Testing for unit roots in panel data: are wages on different
bargaining levels cointegrated?. Applied Economics, v.26, n.4, p.353-361, Apr.1994.
BUITER, W., CORSETTI, G., ROUBINI, N. Excessive deficits: sense and nonsense in the
Treaty of Maastricht. Economic Policy, v.16, p.58-90, 1993.
BURROWS, P. M., CANTRELL, R. S. Specification errors and the Chow test: an alternative
view. Economics Letters, v.34, n.2, p.131-135, Oct.1990.
CAMPOS, J. M. Direito comunitrio. 7.ed. Lisboa: Calouste Gulbenkian, 1995. v. 1, O
direito institucional.
Bruxelas:
GRIFFTHS, R. Europes first constitution: the european political comunity, 1952-1954. In:
MARTIN, S. (Ed.). The construction of Europe: essays in honour of Emile Nol.
Dordrecht: Kluwer Academic, 1994. p.19-39.
HADRI, K., Testing for stationarity in heterogeneous panel data. Econometrics Journal, v.3,
p. 148-161, 2000a.
HADRI, K. Testing for stationarity in heterogeneous panel data with serially correlated
errors. Liverpool: University of Liverpool/Department of Economics, 2000b, Disponvel em:
<http://www.ex.ac.uk/sobe/Seminars/EconomicsSeminars/paursc1er.pdf>
HAMAUI, R. Why people fear the european single currency? a comparative analysis of
public opinion. Banca Nazionale del Lavoro Quartely Review, Special Issue, p.69-81, Mar.
1996.
HAN, A., PARK, D. Testing for structural change in panel data: application to a study of U.S.
foreign trade in manufacturing goods. Review of Economics and Statistics, v.71, n.1, p.135142, 1989.
HARRIS, R., TZAVALIS, E. Inference for unit roots in dynamic panels where the time
dimension is fixed, Journal of Econometrics, v. 91, n.2, p. 201-226, 1999.
HOLLAND, S., Economic and social cohesion in the 1990s. In: MARTIN, S. (Ed.) The
construction of Europe: essays in honour of Emile Nol. Dordrecht: Kluwer Academic,
1994. p.71-90.
HOLMES, M. J. Panel data evidence on inflation convergence in the European Union.
Applied Economics Letters, v.9, n.3, p.155-158, Feb. 2002.
HOLTZ-EAKIN, D., NEWEY, W., ROSEN, H. S. Estimating vector autoregressions with
panel data. Econometrica, v.56, n.6, p 1371-1395, Nov. 1988.
HONDA, Y. Chow tests in the linear simultaneous equation: the case of deficient
observations. Structural Change and Economic Dynamics, v.3, n.1, p.125-134, June 1992.
HSIAO, C., Analisys of panel data.
(Econometric society monographs; 11)
IM, K. S., PESARAN, M. H., SHIN, Y. L. Testing for unit roots in heterogeneous panels.
Cambridge: Cambridge Univesity: Department of Applied Economics, 1997. (Discussion
Paper). Disponvel em: <http://www.econ.cam.ac.uk/faculty/pesaran/lm.pdf>
ISENBERG, D. The political economy of monetary policy: the effects of globalization and
financial integration on the EU In: ARESTIS, P. SAWYER, M. (Eds.) The political
economy of central banking. Cheltenham, UK: Edward Elgar, 1998. p.136-156.
INSTITUTO MONETRIO EUROPEU. Annual report 1996. Frankfurt: Execuo Grfica
de Kern & Birner GmbH + Co., 1997.
Frankfurt: Execuo
JUDSON, R. A., OWEN, A. L. Estimating dynamic panel data models: a guide for
macroeconomists. Economics Letters, n.65, n.1, p.9-15, Oct. 1999.
KALDOR, N. The scourge of monetarism, 2.ed. New York: Oxford University, 1985.
114p.
KALECKI, M. Teoria da dinmica econmica: ensaio sobre as mudanas cclicas e a longo
prazo da economia capitalista. So Paulo: Nova Cultural, 1977. 415p.
KAO, C. Spurios regression and residual-based tests for cointegration in panel data, Journal
of Econometrics, v.90, n.1, p.1-44, May 1999.
KENEN, P. B. Economia internacional: teoria e poltica. Rio de Janeiro: Campus, 1998.
648p.
KENEN, P. B. The theory of optimum currency areas: an eclectic view. In.: MUNDELL, R.
A., SWOBODA, A. K. (Eds). Monetary problems of the international economy. Chicago:
University of Chicago, 1969. p.41-60.
KEYNES, J. M. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Nova
Cultural, 1996.
KREGEL, J. Consideration of some problems arising in the transion to the third stage of
european monetary union. Banca Nazionale del Lavoro Quartely Review, Special Issue,
p.121-135, Mar. 1996.
KREGEL, J. Price stability and full employment as complemts in a new Europe: a marketbased price stabilization policy for the new ECB. In: DAVIDSON, P., KREGEL, J. (Eds.)
Full employment and price stability in a global economy. Cheltenham, UK: Edward Elgar,
1999. p.178-194.
LAPEA, M.. Hacia una tercera crisis en el sistema monetrio europeo? In: CONTRERAS,
C. (Dir.); DEZ, M., RUEDA, A. (Coords). Mercados financieros: de Maastricht a
Edimburgo. Madrid: Corporacin Financiera Caja de Madrid, 1993.
LEVIN, A., LIN, C. F. Unit root tests in panel data: new results. San Diego: University of
California, 1993. (Discussion paper, 93-56) Disponvel em: <http://www.econ.ucsd.edu/
papers/ files/ucsd9356.pdf>
LEVIN, A., LIN, C. F., CHU, C. S. J. Unit root testes in panel data: asymptotic and finitesample properties. Journal of Econometrics, v.108, n.1, p.1-24, May 2002.
with
panel
data.
Disponvel
em:
MOORE, B. J. The endogenous money stock. Journal of Post Keynesian Economics, New
York, v.2, n.1, p.49-70, Oct.1979.
MOORE, B. J. Monetary factors. In: EICHNER, A. A guide to post-keynesian economics.
New York: M. E. Sharpe, 1979. 202p.
MOORE, B. J. Unpacking the post keynesian black box: bank lending and the money supply.
Journal of Post Keynesian Economics, New York, v.10, n.1, p.537-556, 1983.
MORGAN, R., CHRISTIANSEN, T. The new Germany and European Union after
Maastricht: the difficult way ahead. In: In: MARTIN, S. (Ed.). The construction of Europe:
essays in honour of Emile Nol. Dordrecht: Kluwer Academic, 1994. p.113-128
MUERING, K. Germany First: Tietmayers agenda: and what it means for the rest or Europe.
Institutional Investor, p.42-51, Out. 1993.
MUNDELL, R. The Euro: how important?, Cato-Journal, v.18, n.3, p.441-44, 1999.
Disponvel em: <http://www.cato.org/pubs/journal/cato_journal.html>
MUNDELL, R. A theory of optimal currency areas. American Economic Review, v.51,
p.657-665, 1961.
NAES UNIDAS. Economic Commission for Europe. Economic survey of Europe in
1989-1990. New York: United Nations, 1990.
NAES UNIDAS. Economic Commission for Europe. Economic Survey of Europe in
1990-1991. New York: United Nations, 1992a.
NAES UNIDAS. Economic Commission for Europe. Economic Survey of Europe in
1991-1992. Nova Iorque: United Nations, 1992b.
NEFTCI, S., SARGENT, T. J. A little bit of evidence on the natural rate hypothesis from the
U.S. Journal of Monetary Economics, v.4, n.2, p.315-319, Apr. 1978.
NUNES, R., NUNES S. Unio Monetria Europia-UME: evoluo recente e perspectivas.
Revista de Economia Poltica, v.20, n.1, p.77, jan./mar. 2000.
NUTI, D. M. The impact or systemic transition on the european community. In: MARTIN, S.
(Ed.). The construction of Europe: essays in honour of Emile Nol. Dordrecht: Kluwer
Academic, 1994. p.143-196.
OECD. Main economic indicators. Paris: Organisation for Economic Co-Operation and
Development, 1990-2001.
PEDRONI, P. Critical values for cointegration tests in heterogeneous panels with multiple
regressors. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Oxford, v.61, Special Issue, p.
653-670, 1999.
PENATI, A., CORIELLI, F. European financial markets integration and the risk premium on
Italian government debt. Banca Nazionale del Lavoro Quartely Review, Special Issue,
p.109-119, Mar. 1996.
PHILLIPS, P., MOON, H. Nonstationary panel data analysis: an overview of some recent
developments. New Haven: Cowles Foundation, 1999. (Discussion Papers). Disponvel em:
<http://cowles.econ.yale.edu/p/cd/d12a/d1221.pdf>
PHILLIPS, P., OULIARIS, S. Asymptotic properties of residual based tests for Cointegration.
Econometrica, v.58, n.1, p.165-193, Jan. 1990.
ROUSSEAS, S. Post keynesian monetary economics. Basingstoke: MacMilllan, 1986 apud
MADI, M. A. C. Poltica monetria no Brasil: uma interpretao ps-keynesiana, 1993.
Tese (Doutorado) Instituto de Economia, Universidade Estadual de Campinas, Campinas,
1993.
ROWTHORN, R. E. Conflict, inflation and money. Cambridge Journal of Economics, v.1,
n.3, p.215-239, Sept. 1977.
RUEDA, A. La adaptacin espaola al rgimen de liberalizacin de movimientos de capital
vigente en la CEE. In: CONTRERAS, C. (Dir.), DEZ, M., RUEDA, A. (Coords). Mercados
financieros: de Maastricht a Edimburgo. Madrid: Corporacin Financiera Caja de Madrid,
1993.
SAWYER, M. Collective bargaining, oligopoly and macro-economics. Oxford Economic
Papers, v. 34, n.3, p.429-448, Nov.1982.
SAWYER, M. Overcoming the barriers to full employment in capitalist economies.
Economie Applique, v.48, n.1, p.183-216, 1995.
SHULMAN, STEVE. The natural rate of unemployment concept and critique. Journal of
Post Keynesian Economics, v.11, n.4, p.509-521, 1989.
SILVA, A. C. M. Macroeconomia sem equilbrio: dois ensaios e um livro-texto. 1994. Tese
(Doutorado) - Instituto de Economia, Universidade Estadual de Campinas, 1994
SILVA, R. L. Direito econmico internacional e direito comunitrio. Belo Horizonte: Del
Rey, 1995. 399p.
THE ECONOMIST. Germany stalls. The Economist , 5 de junho de 1999a.
THE ECONOMIST. Germanys economy: the sick man of the euro. The Economist, 5 de
junho de 1999b.
THE ECONOMIST. A shocking error. The Economist. 5 de junho de 1999c.
THYGESEN, N. Should budgetary policies be coordinated further in EMU: and is that
feasible? Banca Nazionale del Lavoro Quartely Review, Special Issue, p.5-31, Mar. 1996.
TSIONAS, E., CHRISTOPOULOS, D. Efficiency measurement with nonstationary variables:
na application of panel cointegration techniques. Economics Bulletins, v.3, n.14, p.1-7, 2001.
Disponvel em: <http://www.economicsbulletin.com/2001/volume3/EB-1C20005A.pdf>
TSURUMI, H., SHEFLIN, N. Some tests for the constancy of regressions under
heteroscedasticity. Journal of Econometrics, v.27, n.2, p.221-234, Feb. 1985.
VAN BERGEIJK, P. A. G., BERK, J. M. European monetary union, the term structure, and
the lucas critique. KYKLOS, v.54, n.4, p.547-556, 2001.
VIALS, J. European monetary integration: a narrow or a wide EMU?.
Economic Review, v.40, n.5-6, p.1103-1109, Apr. 1996.
European
WANSBEEK, T. GMM estimation in panel data models with measurement error. Journal of
Econometrics, v.104, n.2, p.259-268, Sept. 2001.
WANSBEEK, T., BEKKER, P. On IV, GMM and ML in a dynamic panel data model,
Economics Letters, v.51, p.145-152, 1996.
WEINTRAUB, S. Our stagflation malaise: ending inflation and unemployment. Westport,
EUA: Quorum Books, 1981.
WILLIAMSON, J. On designing an international monetary. Journal of Post Keynesian
Economics. v.15, n.2, p.181-192, 1992-93.
WILLIAMSON, J., MILLER, M. H. Targets and indicators: a blueprint for the international
coordination of economic policy, policy analysis in international economics. Washington,
D.C.: Institute for International Economics, 1987. v.22 apud KENEN, P. B. Economia
internacional: teoria e poltica. 3.ed. Rio de Janeiro: Campus, 1998.
Anexo 1
Teste CUSUM para Sries Individuais
Alemanha
ustria
Blgica
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-6
1998
1999
2000
CUSUM
2001
-6
1998
5% Significance
1999
CUSUM
Dinamarca
10
2000
2001
-6
1998
5% Significance
Espanha
2000
2001
5% Significance
Finlndia
1999
CUSUM
-5
0
-10
-2
-2
-15
-4
-6
1998
-4
-20
1999
2000
CUSUM
2001
-25
1998
5% Significance
1999
CUSUM
Frana
2000
-6
1998
2001
1999
CUSUM
5% Significance
Grcia
2000
2001
5% Significance
Irlanda
-2
-2
-4
-4
2
0
-2
-6
1998
1999
CUSUM
2000
5% Significance
2001
-4
-6
-6
1998
1999
CUSUM
5% Significance
-8
1998
1999
CUSUM
2000
5% Significance
2001
Itlia
Luxemburgo
Pases Baixos
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-6
1998
1999
CUSUM
2000
2001
-6
1998
5% Significance
1999
CUSUM
Portugal
2000
2001
-6
1998
5% Significance
Sucia
2000
2001
5% Significance
Reino Unido
6
10
1999
CUSUM
2
0
0
-5
-2
-2
-10
-4
-6
1998
1999
CUSUM
2000
5% Significance
2001
-15
1998
-4
1999
CUSUM
2000
5% Significance
2001
-6
1998
1999
CUSUM
2000
5% Significance
2001
Anexo 2
Testes de Raz Unitria - IPS (13 pases)
Erros no autocorrelacionados
Erros autocorrelacionados
Estatstica t-barra
padronizada
Estatstica t-barra
Valor crtico a 1%
Taxa de Desemprego
-0,830
-2,14
Dficit/PIB (%)*
-0,631
-2,14
Dvida/PIB (%)*
-1,131
-2,14
Taxa de Inflao*
-2,069
-2,14
Taxa de Juros*
-1,683
-2,14
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia
-0,110
0,638
3,656
-0,975
0,623
Valor crtico a 1%
-2,33
-2,33
-2,33
-2,33
-2,33
139
Varivel
Anexo 3
Evoluo da Taxa de Juros dos Estados-Membros
Evoluo da Taxa de Juros de Longo Prazo
13
Finlndia
Taxa de Juros
12
Portugal
11
ustria
10
9
Pases Baixos
Luxemburgo
Itlia
valor de referncia
5
1995
1996
1997
1998
1999
Taxa de Juros
Reino Unido
19
Sucia
Grcia
14
Dinamarca
valor de referncia
4
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
11
Taxa de Juros
Frana
10
Espanha
Alemanha
Blgica
valor de referncia
6
5
1995
1996
1997
1998
140
1999
Anexo 3
Evoluo da Dvida Pblica dos Estados-Membros
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Espanha
Pases Baixos
ustria
(% do PIB)
Portugal
Valor de Referncia
Finlndia
80
Sucia
60
Irlanda
40
Luxemburgo
Valor de Referncia
20
141
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0
1990
(% do PIB)
80
60
40
Reino Unido
60
Alemanha
50
Frana
40
Dinamarca
30
Valor de Referncia
20
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0
1990
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
10
1991
20
0
70
(% do PIB)
Itlia
Grcia
Blgica
Valor de Referncia
120
100
1990
(% do PIB)
160
140
Anexo 3
Evoluo do Oramento Pblico nos Estados-Membros
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
Blgica
Portugal
Espanha
Pases Baixos
ustria
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
Finlndia
Sucia
Reino Unido
Valor de Referncia
142
Valor de Referncia
1991
1990
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
(% do PIB)
(% do PIB)
1990
-12
-14
Grcia
Valor de Referncia
2
(% do PIB)
(% do PIB)
Itlia
-6
-8
-10
0
-2
-4
-6
-16
-18
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1990
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1999
0
-2
-4
1991
-8
Alemanha
Frana
Irlanda
Dinamarca
Luxemburgo
Valor de Referncia
Anexo 3
Evoluo do IPC nos Estados-Membros
Evoluo do IPC
Alemanha
valor de referncia
143
1997
1996
valor de referncia
1995
0
1994
Blgica
Pases Baixos
1993
Dinamarca
ustria
1992
Frana
1991
Irlanda
1990
Luxemburgo
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
Evoluo do IPC
Evoluo do IPC
Evoluo do IPC
25
8
7
Reino Unido
Espanha
Itlia
Finlndia
valor de referncia
2
1
20
Grcia
15
Sucia
Portugal
10
valor de referncia
5
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1991
1990
Observaes:
O ndice utilizado para o Reino Unido o IPRX
A estatstica de IPC para o ano de 1995 presente no Relatrio Anual de 1996 do IME consta como 1,1% para os Pases Baixos e 1,4% para a Blgica.
Anexo 3
Evoluo do IPCH nos Estados-Membros
Evoluo do IPCH
Evoluo do IPCH
6
Luxemburgo
Irlanda
Frana
Dinamarca
Blgica
valor de referncia
5
ustria
Pases Baixos
Alemanha
valor de referncia
1
0
0
1996
1997
1998
1999
2000
1996
2001
1997
4,5
3,5
Reino Unido
Espanha
2,5
Itlia
Finlndia
1,5
valor de referncia
1
0,5
1999
2000
2001
Evoluo do IPCH
Evoluo do IPCH
1998
144
7
6
Grcia
Sucia
Portugal
valor de referncia
2
1
0
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Observaes:
As estatsticas do IPCH para o Reino Unido e Irlanda em 1996 so estimadas.
A estatstica do IPCH para o ano de 1997 presente no Relatrio de Convergncia de 1998 do IME consta como 1,1% para a ustria e 1,2% para a Frana.
Anexo 3
Evoluo do Desemprego segundo as Definies do EUROSTAT
Evoluo do Desemprego
Evoluo do Desemprego
12
25
20
Finlndia
15
Irlanda
10
Espanha
Taxa de desemprego
10
Portugal
Sucia
Pases Baixos
Alemanha
145
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1990
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1992
1991
Taxa de desemprego
30
Evoluo do Desemprego
14
12
12
2
1999
0
1998
Dinamarca
1997
Frana
1996
Luxemburgo
1995
Blgica
1994
ustria
Reino Unido
1993
Grcia
1992
10
1991
Itlia
1990
10
Taxa de desemprego
14
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
Taxa de desemprego
Evoluo do Desemprego
Anexo 3
Evoluo do Desemprego segundo as Definies Nacionais
Evoluo do Desemprego
Evoluo do Desemprego
12
25
20
Finlndia
15
Irlanda
Espanha
10
5
Taxa de desemprego
Taxa de desemprego
30
10
Portugal
Sucia
Pases Baixos
Alemanha
2
0
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
146
1990
Evoluo do Desemprego
14
14
12
12
10
Itlia
Grcia
ustria
Luxemburgo
4
2
Taxa de desemprego
Taxa de desemprego
Evoluo do Desemprego
10
Reino Unido
Blgica
Frana
Dinamarca
4
2
0
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Anexo 4
Simulaes
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Varivel
dependente
des
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Variveis independentes
Constante
juros
d(inflao) d(dficit) d(dvida)
R2
8,493095 0,140005 0,070427 0,823002 0,365795 0,128429
17,97
2,43
3,67
0,82
0,17
-0,06568 -0,17975 0,354448 0,285559 0,851828
2,24
5,61
-0,53
-0,94
8,427147 -0,05205 -0,17744 0,367075 0,286962 0,835664
7,72
2,34
5,70
-0,43
-0,94
10,18998 0,88916 -0,02213 0,757955 0,378257 0,192095
13,91
2,44
2,14
3,70
-0,05
0,489215 -0,17262 0,356712 0,278637 0,858533
2,32
2,14
5,22
-0,87
9,68839 0,502071 -0,17004 0,366137 0,280892 0,844891
7,80
2,42
2,22
5,34
-0,86
Wald
0,618
0,311
AIC
2,772
SIC
2,686
1,001
0,914
4,282
1,104
1,017
2,730
2,635
0,987
0,893
1,079
0,985
AIC
2,762
SIC
2,675
0,971
0,884
4,282
1,082
0,995
2,764
2,670
1,037
0,943
1,136
1,041
Wald (excluindo
d(inflao))
0,489
147
Varivel
dependente
des
Variveis independentes
Constante
8,210101
19,96
8,536003
8,13
8,602639
19,57
8,845689
7,53
Wald
1,206
0,484
0,600
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Constante
-0,09378
-1,23
-0,080132
-0,83
-0,096202
-1,20
-0,089565
-0,82
Varivel
dependente
d(des)
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Variveis independentes
d(juros) d(inflao) d(dficit)
-0,21698 -0,06834 -0,12307
-2,37
-1,98
-0,81
-0,15937 -0,08524 -0,14152
-2,23
-1,53
-1,03
-0,19575 -0,07582 -0,13159
-2,08
-2,16
-0,93
-0,23197 -0,04626 -0,15087
-2,09
-2,30
-0,53
-0,2527 -0,07473
-0,1577
-2,29
-2,39
-0,88
-0,24369 -0,06159 -0,15589
-2,26
-2,44
-0,73
d(dvida)
0,160105
8,87
0,175759
8,93
0,166779
9,12
0,163989
8,86
0,181369
9,08
0,172658
9,22
AIC
-0,642
SIC
-0,730
Wald (excluindo
d(inflao))
-0,862
-0,950
4,246
0,569968
-0,743
-0,830
0,556465
-0,638
-0,733
-0,878
-0,973
-0,767
-0,861
AIC
-0,580
SIC
-0,667
-0,774
-0,861
3,588
0,530908
-0,657
-0,745
0,54871
-0,621
-0,716
-0,870
-0,964
-0,750
-0,845
R2
0,52459
0,618474
0,651073
Wald
4,498
3,744
0,609768
4,743
148
Varivel
dependente
d(des)
Variveis independentes
Constante
juros
d(inflao) d(dficit)
-0,046341 0,019191
-0,1486 -0,12546
-0,52
0,60
-1,90
-1,95
-0,0384 -0,15416 -0,14147
-1,96
-2,15
-0,76
-0,056771 0,006616 -0,15496 -0,13182
-2,03
-2,08
-0,53
0,18
0,109731 0,104498 -0,10951 -0,16157
-2,44
0,80
1,53
-1,33
0,172943 -0,14977 -0,17276
2,08
-2,62
-1,90
0,167908 0,135035
-0,1303 -0,16869
-2,63
1,04
1,85
-1,67
d(dvida)
0,15189
8,13
0,168897
8,05
0,157366
8,24
0,159639
8,35
0,170587
8,09
0,165487
8,47
R2
0,492995
0,582461
0,647984
0,603459
Wald
3,947
3,832
Wald (excluindo
d(inflao))
5,063
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Variveis independentes
Constante
juros
9,054465 0,312427
17,92
1,00
0,043896
0,33
8,097714 0,065814
6,93
0,50
9,736289 0,436154
15,06
1,08
0,202055
1,22
8,803734 0,224598
7,03
1,35
inflao
-0,67613
-1,81
-0,47171
-2,90
-0,52835
-3,29
-0,51772
-1,33
-0,3722
-2,06
-0,43733
-2,45
dficit
-0,48243
-3,88
-0,2848
-5,20
-0,30569
-5,68
-0,53742
-4,10
-0,27194
-4,74
-0,29439
-5,18
dvida
0,01725
1,30
0,11562
6,31
0,101055
5,98
0,014696
1,09
0,120997
6,34
0,105415
5,95
R2
0,198402
AIC
2,689
SIC
2,608
0,429
0,347
3,076
0,906694
0,539
0,457
0,24433
2,661
2,572
0,473
0,385
0,587
0,499
0,916389
0,91518
0,904979
Wald
4,530
4,077
5,829
149
Varivel
dependente
des
Anexo 5
Distribuio de Qui-quadrado
Nvel de Significncia
Graus de
Liberdade
10%
5%
1%
4,61
6,25
7,78
5,99
7,81
9,49
7,38
9,35
11,14
150
2
3
4