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Experiencia peruana en la regulacin de


las titulizaciones y fondos de inversin
Superintendencia de Mercado Valores

Marzo 2015

Titulizacin de Activos

Proceso mediante el cual se constituye un


patrimonio cuya finalidad es respaldar el
pago de los derechos conferidos a los
titulares de valores emitidos con cargo a
dicho patrimonio. Comprende la
transferencia de los activos al referido
patrimonio y la emisin de los respectivos
valores

El patrimonio tambin puede respaldar


obligaciones

Bienes titulizables: Todos, sean presentes


o futuros, con excepcin de los (i) bienes
embargados) y (ii) los sujetos a litigio por
cualquier otra causa

Emisin de valores mobiliarios

Derechos que pueden ser incorporados


De contenido crediticio, en los que el principal y los
intereses sern pagados con los fondos
provenientes del patrimonio fideicometido.
De participacin, en los que se confiere a su titular
una parte alcuota de los recursos provenientes del
patrimonio fideicometido.
Valores en los que se presenten ambos tipos de
derechos.

Valores emitidos en los Procesos de


Titulizacin
Bonos de Titulizacin
Certificados de Titulizacin
Acciones de Titulizacin
Otras denominaciones permitidas por la
SMV

Clases y series
El patrimonio fideicometido puede respaldar
diferentes clases de valores.
Cuando se emiten series al interior de cada
clase, los valores debern conferir
iguales derechos.

Administracin de Fideicomisos Privados


El marco normativo permite la administracin de
fideicomisos pblicos o privados por parte de las sociedades
titulizadoras.

INFORMACION A SMV:
Informar a la SMV
dentro de los dos (2) das
de celebrado el acto
constitutivo: i) Copia del
acto constitutivo; ii)
Documentacin que
sustente que se
encuentra fuera de la
normativa de ofertas
pblicas; y iii) Todos los
documentos que sern
entregados a los
destinatarios de la oferta
privada

ACTO CONSTITUTIVO:
En caso de que los
valores sean colocados
por oferta privada, se
debe sealar si se
otorga a sus titulares la
facultad de efectuar
una posterior oferta
pblica de los mismos

ASAMBLEAS: Si un
patrimonio
fideicometido respalda
valores emitidos por
oferta pblica y oferta
privada, todas las
decisiones que afecten a
los titulares de los
valores de oferta pblica
debern ser aprobadas
previamente por las
asambleas especiales
conformadas por los
titulares de dichos
valores

OBJETO SOCIAL: las


sociedades de propsito
especial debern incluir
en su objeto social la
determinacin de los
valores que vayan a
emitir, mediante oferta
pblica o privada y, de
ser el caso, de la
posibilidad de efectuar
posteriores emisiones de
valores.

Sociedades Titulizadoras

Autorizacin de la SMV.
Capital mnimo de

El capital mnimo se incrementa en funcin al nmero y


monto de los patrimonios sobre los que ejerza el dominio
fiduciario

US$450 000.00, que debe ser


suscrito y pagado antes de
dar inicio a sus actividades.

En ningn caso el
patrimonio neto de las
sociedades titulizadoras
podr ser inferior al monto
del capital social.

0,5% del valor total de los


activos de todos los
patrimonios dominio sujetos
a su dominio; o,

0,05% del valor total de los


activos de todos los
patrimonios sujetos a su
dominio ms una garanta
0,5% del valor total de los
activos de todos los
patrimonios dominio que
administra

Sociedades Titulizadoras: Requerimientos de Capital y Patrimonio


IV Trimestre 2014 Miles de Dlares -USD

De las 8 Titulizadoras, 4 optan por constituir garantas.

Situacin de la Industria

Tipo de Instrumento (Cifras en


Millones de US$ - Dic 2014)

Instrumentos Titulizados
Bonos Titulizados
Total

Crecimiento continuo en montos


inscritos en el Registro Publico del
Mercado de Valores

Monto Inscrito Monto Inscrito


por Programa
por Emisin
160.00
1,357.50
1,517.50

Saldo en
Circulacin
50.00
24.04
1,573.16
802.15
1,623.16
826.19

Situacin de la Industria: Pblico vs. Privado

Las sociedades
titulizadoras en
el mercado se
encuentran
gestionando
patrimonios, ya
sea pblicos o
privados, por un
valor de
US$ 5 138.17
millones de
dlares al cierre
del 2014

Situacin de la Industria: Privado

InRetail Shopping Malls:


i) Se adquiri instrumentos emitidos por Interproperties Finance Trust, ii) derechos de un inmueble, y
iii) para diversos gastos relacionados para el desarrollo del negocio de InRetail Shopping Malls
Interproperties:
Para adquisicin de inmuebles que posteriormente fueron adquiridos por Supermercados Peruanos

Situacin de la Industria: InRetail Consumer

Durante el ao 2014, y con el nico propsito de


Grupo
Intercorp Per

efectuar una emisin de deuda, tanto en el


mercado local como en el exterior, InRetail Per
Corp. constituy el Patrimono en Fideicomiso

In Retail Per
Corp

InRetail Consumer. En octubre de 2014, InRetail


Consumer efectu una oferta privada de Senior
Notes

Unsecured

por

US$300,000,000

S/.250,000,000, de los cuales US$140,000,000


Supermercados
Peruanos

fueron transferidos a Supermercados Peruanos a


travs de un prstamo subordinado. Los fondos
provenientes de dicho prstamo fueron utilizados
por la Compaa para la reestructuracin de sus
obligaciones financieras.

El prstamo obtenido por Supermercados Peruanos fue para reestructurar pasivos mediante la
cancelacin anticipada de los financiamientos del exterior

Fondos de Inversin

Fondos de Inversin
Patrimonios
autnomos de
capital cerrado
Invierte en valores
y operaciones
financieras,
activos
inmobiliarios y
dems
operaciones que
regule SMV
Captacin de
aportantes puede
realizarse por
oferta pblica o
por oferta privada

Sociedades
Administradoras
Autorizadas por la
SMV
Pueden gestionar
fondos de oferta
privada
Capital mnimo
(US$450,000.00)
al 2015
Patrimonio neto y
garanta (a favor
de partcipes) no
menor al 0,75%
del valor de los
fondos

Estructura de FI
Reglamento de
Participacin
Poltica de
inversiones
Comit de
inversiones y de
vigilancia

Adquisicin de Cuotas

En colocacin
primaria
Oferta Pblica: dentro de
9 meses de inscrito

En mercado
secundario
Listados: A travs de
bolsa o fuera de bolsa

Como
retirarse
Liquidacin por
vencimiento o asamblea

Transferencia a travs de
rueda o fuera de ella

Oferta privada

No listados: Ante la
misma SAFI

DERECHO DE SEPARACION
ante cambios importantes:
poltica de inversiones,
duracin, gastos autorizados,
lmite de endeudamiento

Ofertas Privadas

Fondo de inversin gestionado


por una Sociedad
Administradora, cuyas cuotas
no se encuentran inscritas en el
Registro

No se encuentran supervisados
por la SMV.

Se sujetan a lo dispuesto por


sus propios reglamentos y
contratos

Colocaciones privadas pueden


inscribirse en el Registro

Remisin de
Informacin a la
SMV

Monto de
Patrimonio
Nmero de
Participes
Tipo de
Inversionista

Si se encuentran indicios de que se pudiera estar


encubriendo una oferta pblica, contravenga normas
de carcter general o afecte el inters pblico, la SMV
podr dictar medidas cautelares, provisionales o
correctivas, segn corresponda, sin perjuicio del
procedimiento administrativo sancionador que se
pudiera iniciar contra la Sociedad Administradora

Inversiones Permitidas

Valores Mobiliarios e Instrumentos


Financieros no Inscritos en RPMV
Depsitos, CDs, Instrumentos
emitidos por Estados
Activos Inmobiliarios ubicados en
Per y derechos sobre los mismos
Operaciones de Reporte,
Arrendamiento, y Operaciones de
Adquisicin de Derechos sobre
Acreencias
Inversiones en Instrumentos
Derivados; de acuerdo a
Reglamento de Participacin
Otras inversiones: Aportes de
capital para la constitucin de
empresas y Adquisicin de Cartera
de Crditos

Inversiones No Permitidas

Otorgar garantas, operaciones activas


de crdito

Inversin directa en proyectos

Instrumentos financieros emitidos o


aceptados por deudores
Instrumentos o derechos sobre bienes
de relacionados
Activos que pertenezcan a Fondos de
Oferta Privada gestionados por la
propia Administradora, salvo que sea
aprobada por la Asamblea General
No previstas como inversiones
permitidas por la Ley

Sociedades Administradoras: Requisitos Prudenciales

Sociedad Administradora

Capital Mnimo

USD

450,000.00

Sociedad Titulizadora
USD 450,000.00 + 0.5%(1) de Activos
de los Patrimonios bajo su dominio.

Patrimonio Mnimo

0.75% del Patrimonio


Neto Administrado y no menor
del Capital Mnimo (2)

No menor del Capital Mnimo

Garanta

0.75% del Patrimonio Neto


Administrado por cada Fondo
Pblico, excepcin de fondos de
inversin con Rgimen
Simplificado.

0.5% del valor total de los Activos


Pblicos y Privados de todos los
Patrimonios que administra(3)

(1) Puede ser 0.05% en caso se constituyan garantas


(2) Lmite Mximo: USD 1 128 668.17
(3) En caso la Sociedad Titulizadora opte por constituir garantas, para cumplir con los requerimientos de
capital

Situacin de la Industria

Existen 21 sociedades
administradoras que
gestionan fondos de
inversin en el sistema,
las cuales administran 20
fondos pblicos y 70
fondos privados,
sumando un total de
patrimonio administrado
de US$ 817.65 millones y
US$ 1 943.41 millones
respectivamente.

En total las sociedades administradoras de fondos que gestionan fondos de inversin


se encuentran administrando patrimonios por un valor de US$ 2 761.06 millones

Situacin de la Industria

Situacin de la Industria
Patrimonio de Fondos Pblicos y Privados (En US$ Millones al 31/12/14)
2 Fondos 28
Partcipes

30 Fondos
568Partcipes

5 Fondos
236 Partcipes

17 Fondos
96 Partcipes

2 Fondos 5
Partcipes

3 Fondos 3
Partcipes

8 Fondos
217 Partcipes

9 Fondos 34
Partcipes

3 Fondos 14
Partcipes

12 Fondos
76 Partcipes

Patrimonios Fideicometidos
Patrimonio Fideicometido 1

Patrimonio Fideicometido 2

Fideicomisarios
solicitan la remocin
del Fiduciario de su
cargo de los
Patrimonios
Fideicometidos 1 y 2;
denunciando la
existencia de diversas
irregularidades en la
administracin de
ambos patrimonios
fideicometidos por
parte del Fiduciario

Carcter de oferta pblica o privada de los bonos


emitidos y colocados por el Fiduciario
Invitacin Adecuadamente Difundida
Comunicacin directa
Visitas individuales, comunicaciones escritas o llamadas
telefnicas

Dirigida al Pblico en general o a un segmento


Nmero exacto de personas destinatarias de la oferta;
desconocido

Acto Jurdico referido a la colocacin de valores mobiliarios


Naturaleza de los valores colocados
Acceso a informacin relevante del emisor y de los valores
emitidos
Fideicomisarios sin posibilidad de entender implicancias
positivas o negativas de la propuesta

Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios

(i)

Los bonos emitidos fueron colocados a personas naturales no familiarizadas con el proceso de
titulizacin

(ii) La colocacin fue influenciada por la confianza que dichos inversionistas tenan en el Underwiter
(intermediario vinculado al fiduciario) y en la promesa explcita de que dichos bonos estaban
garantizados por los inmuebles transferidos en fideicomiso, as como por la garanta que el
Underwriter otorg en el caso del Patrimonio Fideicometido 2
(iii) Los fideicomisarios no tuvieron la posibilidad de acceso a informacin relevante, en tanto que el
Fiduciario no les proporcion, en forma previa a su inversin, el contrato de fideicomiso, ni ningn
otro documento informativo sobre dicha operacin.
(iv) La falta de informacin dificult que los inversionistas pudieran adoptar una decisin de inversin
informada, (caractersticas del proceso de titulizacin, situacin financiera de la empresa para
cumplir los compromisos de pago, entre otras) , y as evaluar si se adecuaban a sus
requerimientos de inversin y conciencia de los riesgos que dicha inversin implicaba

Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios

Divulgacin de Informacin
i.

ii.

Para

ambos

patrimonios

en

Valor Nominal
El valor nominal de los bonos de los patrimonios 1 y 2

fideicomiso, no se inform que los

ascenda a US$ 1.00, lo cual es indicativo que tales

inmuebles

bonos estaban destinados a un gran nmero de

que

conformaban

la

garanta de la emisin de los bonos

personas. En las ofertas privadas de valores, el valor

posean un valor inferior al monto

nominal es de cuando menos S/. 250,000 (US$ 85

de la emisin.

000.00), conforme a la LMV

El Fiduciario no revel la real


situacin financiera en la que la que
se encontraban los fideicomitentes,
es decir, el nivel de endeudamiento,
la liquidez y la capacidad de pago,
lo cual era de conocimiento del
Fiduciario de ambos patrimonios y
en su calidad de subsidiaria del
Underwriter.

Determinacin: Acto, practica o mecanismo engaoso


i.

Valorizacin del inmueble no cumpli con la metodologa y las prcticas generalmente


aceptadas. Sobrevalorizacin

ii. A la fecha en que se efectu la transferencia fiduciaria del inmueble al Fiduciario, el


mismo se encontraba hipotecado a favor del Underwriter (agente de bolsa)
iii. No se revel a los fideicomisarios la real situacin financiera del originador
iv. El Fiduciario entreg a algunos fideicomisarios un resumen de prospecto informativo o
un contrato de fideicomiso, pero en ambos casos siempre de manera posterior a la
colocacin de los bonos
v. No se convoco a la Junta de Fideicomisarios, a pesar de haber sido solicitado
vi. No se proporcion copia del contrato de fideicomiso
vii. No se revel contingencias legales del originador ( Underwriter) sobre todo la potencial
cancelacin de la autorizacin de funcionamiento
viii. No se pagaron los intereses a los fideicomisarios desde la colocacin de los bonos
ix. Conflicto de intereses

Posicin del Fiduciario: Oferta pblica vs. Oferta


Privada
i.

Los contratos de titulizacin tienen carcter privado. Se suscribieron ejerciendo el derecho a la


libre iniciativa privada y a la libertad de contratar consagrados en la Constitucin. Los contratos
no pueden ser modificados por leyes u otras disposiciones de cualquier clase

ii.

Los contratos tuvieron slo dos partes: un Originador y el Fiduciario. Por iniciativa privada del
Originador, en ambos contratos, ste hizo entrega de la totalidad de los bonos de titulizacin
emitidos por el Fiduciario a terceros, habiendo, en consecuencia, un solo suscriptor primario

iii.

La participacin del Fiduciario en estas operaciones termin en la fase anterior a la colocacin,


pues la posterior entrega de los bonos por parte de los originadores a diversos inversionistas es
una facultad de disposicin de la propiedad privada garantizada por la Constitucin

iv.

El Fiduciario considera que la colocacin fue de naturaleza privada y no pblica ya que slo
una solicitud respaldada por tenedores de valores que representen la mayora absoluta del
monto de la emisin en circulacin puede hacer que una oferta privada se convierta en pblica

v.

SMV se inmiscuy en la propiedad privada de los ex-acreedores ya que esta institucin no


tendra facultades para decidir de oficio la suerte de propiedades privadas.

Situaciones Observadas
Conflicto de Intereses
Ofertas dirigidas a personas naturales

i) Exista una vinculacin matriz subsidiaria entre Underwriter y


Fiduciario; ii) El contrato de
fideicomiso beneficia al Underwiter

Fideicomisarios con experiencia mnima sobre naturaleza de la


operacin y riesgos asociados

en desmedro de los fideicomisarios


al permitirle continuar con el uso de
los inmuebles del patrimonio sin
pagar ninguna retribucin

Informacin incompleta sobre los activos que constituan el


patrimonio fideicometido

iii) No se produjo la liquidacin del


patrimonio fideicometido como
consecuencia del incumplimiento de
pago del Underwriter a los
fideicomisarios a pesar del tiempo

Conflictos de intereses:

transcurrido

Experiencia peruana en la regulacin de


las titulizaciones y fondos de inversin
Superintendencia de Mercado Valores

Omar Gutierrez Ochoa: ogutierrez@smv.gob.pe