Tema 4

Tema 4
Los sistemas de tipos de cambio y las areas
monetarias
Beatriz de Blas
Universidad Aut
onoma de Madrid

Marzo 2009

Tema 4
ESQUEMA

Esquema del tema

1. Introduccion
2. Poltica monetaria con tipos de cambio flexibles: el caso de
dos pases grandes
3. Poltica monetaria con tipos de cambio fijos: el caso de dos
pases grandes
4. La eleccion entre los sistemas de tipos de cambio
I
I
I

los tipos de cambio fijos, reptantes, bandas (SME y euro)

las areas monetarias comunes
otros sistemas de tipos de cambio fijos

5. Las crisis de tipos de cambio

6. Datos sobre tipos de cambio

Tema 4
1. Introducci
on

1. Introduccion
Conclusiones del modelo Mundell-Fleming:
I con un tipo de cambio flexible
I
I

PF in
util para estimular el producto
PM muy u
til: efecto liquidez + estmulo de exportaciones

con un tipo de cambio fijo

I
I

PF muy u
til para estimular el producto
PM in
util

PREGUNTAS:
I

Deben elegir los pases unos tipos de cambio flexibles o fijos?

Hay circunstancias en las que predominan los tipos flexibles y

otras en las que predominan los tipos fijos?

Tema 4
2. Poltica monetaria con tdc flexibles

2. Poltica monetaria con tipos de cambio flexibles: el caso

de dos pases grandes

Pases peque
nos: olvidamos los efectos sobre el tipo de interes
mundial.
Pases grandes: el tipo de interes mundial puede variar ... pero la
movilidad de capitales garantizara que i = i
Supongamos que hay tan solo dos pases en el mundo, ambos
grandes: UE y EE.UU.

Tema 4
2. Poltica monetaria con tdc flexibles

Que pasa si el BCE aumenta la oferta de euros?

I

M s desplaza la LM UE hacia la derecha

entonces iUE < iEE .UU. demanda de dolares, depreciando el

euro frente al dolar.

XNUE , XNEE .UU.

ISUE se desplaza a la derecha; ISEE .UU. hacia la izquierda

Conclusi
on: al ser Europa grande, un aumento de la oferta
monetaria europea tiene un efecto liquidez mundial, bajando i en
todos los pases. El estmulo del PIB europeo es mayor de lo que
habra sido en una economa cerrada, porque favorece la
exportacion.

Tema 4
2. Poltica monetaria con tdc flexibles

Graficamente

Tema 4
3. Poltica monetaria con tdc fijos

3. Poltica monetaria con tipo de cambio fijos: el caso de

dos pases grandes

LM 0 iEsp < iAlem

M s : LM

s
demanda de marcos MAlem
. Necesitamos que Alemania
tambien imprima mas dinero.

Tema 4
3. Poltica monetaria con tdc fijos

Graficamente

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio

4. La eleccion entre los sistemas de tipos de cambio

I

Con tipos de cambio flexibles, un pas puede llevar a cabo una

poltica monetaria independiente
I

manipular la oferta monetaria y el tipo de interes para

controlar la inflaci
on y estabilizar el PIB en respuesta a
perturbaciones de oferta y de demanda

Con tipos de cambio fijos, un pas no puede llevar a cabo una

poltica monetaria independiente, pero puede reducir su
inflacion is fija su moneda a otra cuya inflacion es baja.

Los tipos de cambio fijos tienen un coste: no se puede utilizar

la poltica monetaria para estabilizar el PIB (y desempleo) en
respuesta a perturbaciones exogenas.

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio

Exchange
rate
regimes of the World
Regmenes
cambiarios
del mundo

Floating

Fixed

Floating/Intermediate
Fixed/Intermediate
Fixed/
intermediate
11%

Fixed
61%

Afghanistan, I.S. Of
Angola
Antigua And Barbuda
Aruba
Austria
Azerbaijan
Bahamas, The
Bahrain
Barbados

Ethiopia

Netherlands Antilles

Costa Rica

Floating/
intermediate
5%

Algeria

Albania

Finland
New Zealand
Czech Republic
Bangladesh
Both fixed
and floating
regimes are
widely in
use: so we Argentina
need to
France
Niger
Israel
Cyprus
Armenia
Gabon
Oman
Mongolia
Dominican Republic
Australia
understand
both
types
of
regime
Gambia, The
Palau
Rwanda
Guatemala
Brazil
Germany
Sierra Leone
Honduras
Questions:
how doPanama
they work? why
are they chosen?
Ghana
Portugal
Switzerland
Iran, I.R. Of

Floating
23%

Canada
Colombia
Croatia
Chile

Note: Fixed category includes many countries that use a currency

Greece
Grenada

Qatar
St. Kitts And Nevis

Tunisia

Jamaica
Madagascar

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.1 Clasificaci
on de los regmenes cambiarios

4.1 Clasificacion de los regmenes cambiarios

1975-1998: el FMI clasificaba los regmenes de los pases

cpm base a sus notificaciones oficiales
I

I
I
I

incongruencia entre lo anunciado y lo que realmente hacan los

pases
poca transparencia de la poltica cambiaria
difcil supervisar las polticas de los pases miembros del FMI
difcil caracterizar la evoluci
on hacia la flexibilidad

1999- : el FMI reemplaza el sistema de jure a un sistema de

facto, en base a analisis cuantitativos y cualitativos.

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.1 Clasificaci
on de los regmenes cambiarios

Categoras actuales de regmenes cambiarios

Tipos de cambio rgidos (hard pegs)
dolarizaci
on formal, uniones monetarias y cajas de conversi
on

Regmenes fijos

Con un compromiso menos firme (soft pegs)

paridad fija convencional respecto a una moneda o cesta de monedas
bandas horizontales, paridades m
oviles y bandas m
oviles

Regmenes intermedios
Flotaci
on estrictamente controlada
mantener estables los tdc sin comprometerse a seguir un valor determinado

Regmenes de flotaci
on
Otros regmenes flotantes
de libre flotaci
on y de flotaci
on controlada, pero no estrictamente
Fuente: FMI

Tema 4
Exchange
rate regimes: examples 1
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
CAN
YOU
IDENTIFY FIXED AND FLOATING?
4.1 Clasificaci
on de los regmenes cambiarios

cted
loped
tries
x2

0.012

U.S. $ per yen ($/)

0.011
0.010
0.009
0.008
0.007
0.006
1996 1998 2000 2002 2004
0.012

euros per yen (/)

0.011
0.010
0.009
0.008
0.007
0.006
1996 1998 2000 2002 2004

Escala x2

U.S. $ per pound ($/)

2.0
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
1996 1998 2000 2002 2004

euros per pound (/)

2.0
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
1996 1998 2000 2002 2004

U.S. $ per Canadian $

1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
1996 1998 2000 2002 2004
euros per Danish krone
0.20
0.19
0.18
0.17
0.16
0.15
0.14
0.13
0.12
0.11
0.10
1996 1998 2000 2002 2004

25

Exchange
rate regimes: examples 2
Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
CAN
YOU
IDENTIFY FIXED AND FLOATING?
4.1 Clasificaci
on de los regmenes cambiarios

Indian rupees per $

South Korean won per $

2100
2000
55
1900
80
1800
50
1700
70
1600
45
1500
1400
40
60
1300
35
1200
50
1100
30
1000
40
900
25
800
30
700
20
1996 1998 2000 2002 2004 1996 1998 2000 2002 2004
1996 1998 2000 2002 2004

ed
oping
ries

90

x3

America
x10

Thai baht per $

Ecuadorean sucres per $

29000 dollarization
27000
complete by
end 2000
25000
4.0
4000
23000
3.5
21000
3500
19000
3.0
3000
17000
2.5
15000
2500
13000
2.0
2000
11000
1.5
9000
1500
7000
1.0
1000
5000
0.5
500
3000
1996 1998 2000 2002 2004
1996 1998 2000 2002 2004
1996 1998 2000 2002 2004
5.0
4.5

Argentine pesos per $

60

5000
4500

Colombian pesos per $

Asia: escala x3. Am

erica latina: escala x10

26

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.2 Las
areas monetarias comunes

4.2 Las areas monetarias comunes

R. Mundell: condiciones bajo las cuales un grupo de pases pueden
querer tener un sistema de tipos de cambio fijos o incluso adoptar
una moneda com
un:
I

han de experimentar perturbaciones de demanda similares

as elegiran las mismas polticas (shocks simetricos frente a
shocks asimetricos)

si experimentan perturbaciones distintas, deben tener una alta

movilidad de factores productivos y utilizar la PF para
estabilizar el PIB

Pregunta: Los pases europeos forman un AMO, seg

un esta
teora?

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.2 Las
areas monetarias comunes

Algunas otras razones para tener una union monetaria

I

evitar riesgos y costes de transaccion en el comercio

internacional

evitar la tentacion de una devaluacion competitiva que

existe entre pases con distintas monedas

evitar el endeudamiento p
ublico, y evitar as la tentacion de
aumentar la inflacion para erosionar el valor de la deuda.

Pregunta: El Pacto de Estabilidad parece una buena idea, seg

un
esta teora?

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

4.3.1 Uni
on monetaria
Si Espa
na y Alemania son una union monetaria:
I

es imposible aumentar solo el PIB espa

nol emitiendo solo
dinero en Espa
na.

pero si aumentamos la oferta monetaria en ambos pases, el

PIB aumentara en ambos.

Ejercicio: suponiendo dos pases grandes con union monetaria,

analiza: un aumento de la M s en un solo pas; y en ambos.

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Poltica monetaria en una union monetaria

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Poltica fiscal en una union monetaria

Modelo Mundell-Fleming: papel estabilizador ante shocks de

demanda.
Ejemplo: ante un aumento exogeno de las XN espa
nolas, como
puede reaccionar un gobierno que quiere estabilizar la economa?
I

poltica fiscal activa

estabilizadores automaticos

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Graficamente

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

La Union Monetaria Europea

I

Moneda u
nica, poltica monetaria com
un

Perdida poltica cambiaria a nivel nacional

Modelo Mundell-Fleming flexibilidad de poltica fiscal

PERO: Pacto de Estabilidad y Crecimiento

Pregunta: como puede reaccionar un gobierno que quiere

estabilizar la economa ante un aumento exogeno de las XN si
tiene que cumplir el PEC?

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Graficamente

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

4.3.2 Fijaci
on rgida
Puede haber momentos en que un pas quiera limitar su capacidad
para utilizar la poltica monetaria (p.ej.: hiperinflaciones).
I

si un pas desea reducir el crecimiento del dinero y la inflacion,

una manera de convencer a los mercados financieros es fijar el

tipo de cambio,

poltica monetaria al servicio del tipo de cambio (ata las

manos a la autoridad monetaria)

si los mercados financieros esperen que se mantenga la

paridad, esta situacion sera estable.

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

4.3.3 Dolarizaci
on:
Sustituir la moneda nacional por una extranjera o uso paralelo de
las dos monedas.
La dolarizacion puede ocurrir:
I no oficialmente (sin aprobaci
on legal)
I semioficialmente (sistemas oficialmente con dos monedas)
I oficialmente (sustituci
on de moneda local por extranjera)
Ejemplos:
I

US$: Ecuador (2000), El Salvador (2001), Panama (1904).

e: Kosovo, Monaco, Andorra, Gibraltar, San Marino, Ciudad del

Vaticano, Montenegro.

Otras monedas usadas en dolarizaci

on: rublo ruso, dolar
neozelandes, dolar australiano.

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio

Dollarized economies

4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Economy
American Samoa
Andorra
British Virgin Islands
Cocos (Keeling) Islands
Cook Islands
Cyprus, Northern
East Timor
Ecuador
El Salvador
Greenland
Guam
Kiribati
Kosovo
Liechtenstein
Marshall Islands
Micronesia

Currency
U.S. $
euro
U.S. $
Aus. $
N.Z. $
Turkish lira
U.S. $
U.S. $
U.S. $
Dan. krone
U.S. $
Aus. $
euro
Swiss franc
U.S. $
U.S. $

Economy
Montenegro
Monaco
Nauru
Niue
Norfolk Island
Northern Mariana Islands
Palau
Panama
Pitcairn Island
Puerto Rico
San Marino
Tokelau
Turks and Caicos Isands
Tuvalu
U.S. Virgin Islands
Vatican City

Note: Only some of these are independent states. * Issues own coins.

Currency
euro
euro
Aus. $
N.Z. $
Aus. $
U.S. $
U.S. $
U.S. $
N.Z., U.S. $
U.S. $
euro
N.Z. $
U.S. $
Aus. $
U.S. $
euro

28

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

Pases como Argentina han considerado adoptar el dolar

estadounidense como su moneda oficial.

Al adoptar el dolar estadounidense como su u

nica moneda, la
devaluacion es mucho mas difcil (para ello se debera
reintroducir la moneda local).

Algunas consideraciones:
I

La poltica monetaria de EE.UU. es la apropiada para

Argentina?

Poltica fiscal: y si nadie acepta la deuda argentina?

Tema 4
4. La elecci
on entre los sistemas de tipos de cambio
4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos

4.3.4 Caja de conversi

on
I

el banco central esta dispuesto a cambiar divisas por moneda

nacional al tipo de cambio oficial;

ademas, no puede realizar operaciones de mercado abierto.

Problema: dejaba sin cobertura al sistema financiero. Panicos

cambiarios.

Tema 4
5. La crisis de tipos de cambio

5. Las crisis de tipos de cambio

Ejemplo:
I

pas con tipos de cambio fijos

los mercados creen:

I
I

que su moneda esta sobrevalorada

el tipo de cambio se devaluara o pasara a ser flexible

Por que se puede pensar esto?

I

una alta inflacion y una moneda sobrevalorada

una economa con altos tipos de interes

Tema 4
5. La crisis de tipos de cambio

Tipos de cambio fijos y ataques especulativos

I

Monedas sobrevaluadas:
I

el banco central debe seguir vendiendo reservas extranjeras

para mantener el tipo de cambio,
el banco central puede en alg
un momento quedarse sin
reservas: el tipo de cambio colapsa.

Ataques especulativos:
I

si los inversores saben que la moneda esta sobrevalorada

E e venderan activos financieros locales ahora (cambiar
la moneda local por d
olares, aumentando la oferta de moneda
local) E ,
para defender con exito una moneda i, con los consabidos
efectos negativos sobre la economa local.

Tema 4
5. La crisis de tipos de cambio

Credibilidad y poltica cambiaria

I

Los tipos de cambio fijos dan a un pas con inflacion alta

credibilidad automaticamente como antiinflacionista.

El caso de Argentina: el tipo de cambio se observa facilmente.

Siempre que el tipo de cambio sea fijo, los hogares y empresas
saben que la inflacion en Argentina debe ser igual a la
inflacion en EE.UU.

Esto puede ser un atajo para alcanzar una inflacion baja, pero
no garantiza credibilidad a largo plazo. Argentina siempre
podra devaluar.

Tema 4
5. La crisis de tipos de cambio

Ejemplo
Supuesto: los mercados financieros creen que la devaluacion es
inminente. Recordemos PID:
it = it +

e
Et+1
Et
.
Et

Supongamos que hay un 50% de posibilidades de una devaluacion

del 10%. Entonces
e
Et+1
Et
= 0.5 0% + 0.5 10% = 5%
Et

de depreciacion al mes o 60% al a

no: la diferencia de los tipos de
interes necesaria para contrarrestar el riesgo de la devaluacion.

Tema 4
5. La crisis de tipos de cambio

Cuales son las opciones del gobierno y del banco central?

1. Convencer a los mercados de que no van a devaluar.

2. Aumentar ligeramente el tipo de interes.
3. Validar las expectativas del mercado: subiendo un 60% los i.

Tema 4
6. Datos

6. Datos sobre tipos de cambio

Evolucion del tipo de cambio entre el euro y el zloty polaco.

Fuente: OANDA