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Influencia de las clusulas del lmite por evento

y Imite de cesin en la exposicin a terremoto


de las compaas de seguros en Mxico (*)
SANDRA SANTA CRUZ

ERN INGENIEROS SC. MXlCO

ecientemente, el sector reasegurador mexicano ha vuelto a incluir


clusulas en sus contratos de terremoto con las compaas de
seguros que no se haban utilizado en los ltimos aos. En este
artculo se examina la influencia de dos de ellas: la de Imite por
evento y la de Imite de cesin.
Para ello, se construyen varios modelos matemticos simples de la
nueva situacin de exposicin a terremoto de las compaas de
seguros y se extraen algunas conclusiones sobre la influencia de estas
clusulas.

CLUSULA DEL L~MITE


POR EVENTO
Fsta clusula limita la responsabilitlatl tlei reasegurador sobre l a parte cedida prciliorcinalmente por ia ccimpaa de scgurcis. Se establece, por
as decirlo, u n ~([irimerriesgo)) sohre la parte cedida a l reaseguratlor. A continuacin se analiza el
efecto (le esta c:lusula.

Modelo simplificado
Basaremos nuestra descripcin del riesgo enfrentado pcir la cartera de una compaa de se-

guros en la tasu de excede~~ciu


de las ptrtlitias.
S
,+,
cantidad es e n,imero me(,)
,e ve,:
en
que, pr unidad de tiempo, se exceder u n valor
dado de prdida. La tasa de excedencia es, entre
otras cosas, una metlitla [le l a frecuencia con
que se excetlern ciertos niveles de prdida. El
i n ~ e r s ctie
i la tasa de excedencia es el perodo de
retorno.
Supongamos que la tasa de excedencia de las
116rdidas brutas por terremoto para l a cartera de
u n a compaa de seguros est dada p o r l a siguiente expresin:

v(P) = vo l

(S;0, b)l

(1)
donde denota prdida bruta, normalitiati entre
O y 1, v,, es la tasa de excedencia de los sismos re-

levantes y B (B; a, b) e s la funcin beta acumulada, definida d e la siguiente manera:


a, b)

r (a + i ~ )
r la) T l,b ,)

--\

En la figura 1 s e presenta la curva d e tasa d e


excedencia d e las prdidas brutas para una cartera hipottica

quiera) tiene distribucin p con parmetros a y h.


Adicionalmente, puesto a u e la ~ r i r n auura bruta
(PPB) justar nente la prdida bruta
anual I valor puedii calcularse d e la
manera:
U

PPB = v,,E(B)= v,, -(4)


a+ b
donde el smbolo E(P) denota valor esperado.
La figura 1 tiescribe el riesgo medido en trminos d e prdidas brutas. La situacin real, anterior
a la puesta en vigor de las clusulas, s e parece
ms a la simiente:

rcentaje de retencin

De la figura 1 puede apreciarse, por ejemplo,


que una prdida d e aproximadamente 4,2%tiene
una tasa de 0,00l/ao, lo que significa que s e exceder en promedio una vez cada 1.000 a o s ,
mientras que una prdida de 1% o ms podra esperarse con una frecuencia de 0,18/ao, es decir,
cada 5,6 aos. Si s e hubiera definido la PML
(Prdida Mxima Probable) como la prdida asociada a un periodo de retorno de 1.000 aos, s u valor, por este ejemplo, sera justamente de 4,2%.
Como puede deducirse d e la definicin de tasa
d e excedencia, la densidad de probabilidades d e
la prdida bruta ante el siguiente evento puede
calcularse de la siguiente manera:
P , (B) =

1 dv

-T3

(3)

q u e e n nuestro caso conduce a q u e la prdida


bruta ante el mximo evento ssmico (un cual-

En la situacin actual, se estipula un deducible


D (franquicia en Europa) para el cliente y s e cede
proporcionalmente una fraccin ( 1 - r ) de la prdida neta d e deducible; en correspondencia con
lo anterior, se cede la misma fraccin (1 - r) de la
primera neta e s deducible.
La aplicacin del deducible D conduce a la siguiente definicic
prdida ne
(P,v,J:
O
P"Js[b-D

sr p < D

si L I < D < l

(5)

1
1

En estas condiciones, la prima neta de d e d u c i


ble (PNB) puede calcularse de la siguiente m a n e
ra:

IJND = v,6IPw,) = v,, -- [ I -U (U; (1 + 1 , h)] Iu+b

11 [ i - 5 (D: u, b)]

con f'NU dada por la ecuacin 6. Evidentemente,


la prima original para el reasegurador (POR) valdr POR = ( 1 - r) P.VD.
La aplicacin de la clusuia de limite por eventu modifica la situacin para quedar como la q u e
s e ilustra en la figura 4.

(6)

Con las hiptesis q u e s e han hecho, la tasa de


excedencia de la ordida neta d e deducible toma
la siguiente forma:

En la figura 3 s e presenta la curba de tasa tie


excedencia de prdidas brutas (la misma q u e en
la figura 1 ) junto con la correspontiiente a prdidas netas d e deducible ( s e utiliz un deducible de
1 %1.

Aparece una nueva resliunsahilidad de la compaia de seguros, ilustrada con rayado vertical en
la figura 1,que trae como conset:uencia dos aspet:tos importantes: aumento del PML tie la compaa de seguros y disminucin de la prima del
reasegurador,
La prima adicional para la com[~aiade seguros
(PAS), es decir, la asociada a su nueva responsabilitlad, resulla s e r la siguiente:
(1 +

L e [ l B (Le:n, h)]
-

En vista de q u e la prdida neta tie deducible s e


cede en proporcin ( 1 - r) al reasegurador, la prima a retencin (original) de la compaia de seguros (POS), en la situacin actual, valdria:
POS = rPND

(8)

[ l - 5 (Le; u

1, 611 -

(9)

Puesto q u e las responsabilidades tiel reasegurador han disminuido, debera darse un descuento en la prima (en caso, tiestie luego, de que la
prima originalmente colirada no fuese ya inferior
a la prima tcnica).
La nueva prdida neta para la compaa de seguros toma la siguiente forma:

donde, como en 10s casos anterires, e s la prdida Ijruta. Como resultado de esto, la nueva curva de tasas de est:edencia d e la prdida neta de la
compaa d e seguros qurtla dada por:

, si p,,

r ('e

- U)

v,,[l - A@,, + Le - r (Le - L l ) ; o, h)]


sir(Le-D)\p<r(I D ) +
+ (1 - r ) ( 1 L e )
0
,sip\(l - D ) + ( I r ) ( ILe)(Il)

i
El efecto de la clusula (le lmite por e\ento e n
la curva de tasa de excetlencia s e ilustra en la figura 5, donde s e comparan las tasas r:on y sin limite por evento para el caso en q u e este lmite e s
70%)del PML neto de tletlucible metlitl a 1.000
aos de perodo de retorno.
Ntese e n la figura 5 , cmo, para pertitios (Ir
retorno tlel orden (le 200 acis o menos (tasa =

0,005/ao), no existe ningn efecto tiel lmite por


evento en la tlistribucin de las prdidas. Sin embargo, para periodos (le retorno mayores (tasas tle
esceriencia mt:nores) el efecto es notai~le.

Ejemplo numrico
Analizaremos una cartera hipottica c:cin los siguientes ~ i a r m e t r o s :tr = 0 , 7 2 4 , h = 120, v,, =
I/ao, r = 0,15 y 1) = 0 , 0 1 Esto contluce a que la
prima bruta de la carter (PP) sea de (,Y,,,, el PML.
tir~itometiitio a 1.000 aos sea de 5'% y el PVlL
neto de tiedut:i\>le,al mismt) perotlo tie retorno,
de 4'X,. La aplicacin de la ccuacin 6 nos arroja
una prima neta de tleducible (le 1,456%,<,,por lo
que, en la situacin a(:tual, el 85'Y tle esta prima
s e cedera a la reaseguraclora (POR = 0 , 8 5 x
1,456 = 1,238'%0)mientras q u e la compaia (le seguros retendra una prima I'OS = 0,15 x 1,456 =
0,21R%,,.El PML inetu a retencin de la c:ompaia
de seguros, en la situacin actual, sera tie 0,15 x
4 % = 0,6%, mientras que el PML neto del reasegurrior sera 0,85 x 4% = 3,4%,.
Supongamos q u e el reaseguratlor aplica un Imite por e\i:nto igual a 70% del PIML neto de (leducible, es decir, 3,8Y>(nttese que, tal como e s t i
definitio en la figura 4 , este limite s e refiere a las
s u m a s aseguratias totales, e s decir, 0,7X 4'% +
1%). El 1% e s el deducible). Las curvas (le tasa de
excedenc:ia d e la pt!i.tlida neta a retencin tie la
compaa d e seguros con y sin lmite por evento
corresl~ontlientesa este ejeinplo s e muestran en
la figura 5. El I>MI.de la compaa tle seguros,
q u e antes (le la ;iplic:acin del lmite por evento
era 0,6'% es, tlespus tle la aplicacitn del Imiti:,
tle 1,6%.
La prima original del reasegurador era 1,238%0.
Al imponer el lmite, su responsahilitlad disminuye y su prima tambiln. Fn este caso, la prima del
reascg~iradortlespus del limite e s de 1,207'Xo,
m i e n t r a s q u e la del asegurador ha pasado (le
0,218:&,) a 0,250%1c>.
En \.ista de q u e cn este ejempio s e supone que el reasegurador coliratia la prima correcta cuandci no exista un lmite por evento, priicederia entonces un tiescuento tle 0 , 2 3 0 -

0,218 = 0,031%0, que representa aproximadamente u n 3% de la prima que el reaseguratlor hubiera


cobratlo si no existiera lmite por evento.

En las grficas siguientes (6-8)


se presentan los
resultados.

Breve anlisis paramtrico de la clusula de lmite


por evento
Aunque el motielo que se ha presentado aqu es
simplificado, tiene ticmasiados parmetros como
para realizar u n anlisis exhausti\~o.En este apartado examinaremos el efecto (le los que parecen
ser mas importantes. Nos basaremos en el ejemplo numrico del apartado anterior y haremos \ar i a r dos cantidades: e l porcentaje de retencin, r,
y el monto del lmite por evento, Le. El resto [le
los parametros permanece ctinstante: u = 0,724, O
= 120, v,, = I/aci y 1
1 = 0,01, con lo que PP = (,Y,,,,
P M L Iiruto (medido ti 1.000 anos) = 5% PbfL (nctti de tietlucible) = *%) y PPUTI = 1,-156'%1,1.
Mediremos el efecto de dos maneras:
1) Con el incremento al I'hlL neto a reteiiciii
de la compaa de segliros metiitlo a 1.000
acis tie perodo dt: retorno. Veremcis enttinces cunto se incrementa el PhIL despus
de la aplic:acitin del lmite por evento y lo
mediremtis de la siguiente manera:

11111, ( d e s ~ ~ ude
i s Le) - l1WlL (antes tle Le)

P,I.lL (ontes de Le)

x 100

(12)

2) Con el descuento en prima que el reasegurador debera hacer (s~iponiendoque antes


de la aplicacin dc la <:lusula cobrara la prima tt;c:nic:a), c:orrespcintii~ntlot:oii su tlisminucin de res\>onsahilidad, medido de la siguiente manera:

donde IYIK es l a p r i m a del reasegurador con


lmite por evento y I'OK es la prima original
del reasegurador, es decir, la que tenia antes
tie aplicar el lmite.

Le (No. (le PML's netos de

e ot~servaen la figura 6 que si el lmite por


evento (:S ink:rior al PML tiriginal, c:ntonc:es
e l I'hlL n u e l o tic la compaa tie segiiros,
medido al mismo perorio tie retorno, puetle aume,ntar considerablemente. especialmente cuan[lo la retencin de la compaa de seguros es baja. Puede observarse, por otra parte, q u e si e l
lmite 110r evento es igual al I'ML original (le la
c:cimliaa t l t : seguros, :I PML en la n u e l a situac:itin t:s (:I mismo. Este l t i m o resultatlo merece
u n comentario adiciona.
En efecto, si el lmite por evento fijado por el reasegiirador es igual al I1ML original, el I)ML des11~16s
de aplicar la clusula, medido al mismo perodo tie retcirno ( 1 a t:iialtjuiera inferior- es el
mismo. Esto no quiere tiecir que en estas circunstancias (Le = PML) la exptisicitin tle la comliaa
de seguros no haya aumentado. Por el contrario:
la exposicin ha aumentado, pero ante prdidas
que ocurren con periodos de retorno mayores al
de referencia. Esto puede apreciarse en la siguiente figura, en donde se presenta el cociente

Periodo de retorno (aos)

e n t r e las prdidas p o s t y p r e clusula, como


funcin del perodo d e retorno al q u e s e midan y
del porcentaje d e retencin.
La figura 7 nos indica, por ejemplo, q u e an
cuando para 1.000 aos s e tienen iguales prdidas antes y despus d e la aplicacin tiel lmite
por evento (cociente igual a 1 ) , la prdida asociada a ~ . 0 0 0aos de perodo d e ret(lrn, para r =
0 2 , s e ha multiplicado por un factor de alrededor
de 1,45con respecto a la q u e s e tendra sin lmite
por evento, mientras q u e la prdida para 5.000
aos de perodo d e retorno e s ahora casi el doble
d e la q u e hahria sin lmite por evento.
De la figura 8 (y las ecuaciones correspondientes) observarnos q u e el descuento en prima, como
s e ha medido (ecuacin 13), no depende del porcentaje de retencin. Evidentemente, cuando el lmite por evento e s bajo proceden descuentos mayores por parte del reasegurador. Es interesante
ver, sin embargci, q u e procederan descuentos
modestos aun cuando el lmite por evento est
por encima del PML original de la compaia de
seguros, prueba inequvoca tie que, aun e n esta
situacin, la responsabilidad de la compaa de
seguros ha aumeniado.

G3

00=2002

Le (No. de PML's netos de deducible

Esta clusulatiene u n efecto


a l de la
clusula de proporcionalidad relativa en el infraseguro. De acuerdo cun ella, si al momento tiel siniestr, el c m u l o real, Sr, es superior al c m u l o
contratado, Sc, el monto pagado por el reasegura.
por u n factor
igual a Sc/Sr, En caso
que el cmulo real sea
o menor al contratado, el monto pagado por
el reasegurador es el acostumbrdtio.

Modelo simplificado
Para hacer un modele realista de esta clusula
es crucial tener estimacicines de la posible variacin del cmulo real con el tiempo. Estos autores
no disponen de estadsticas adecuadas q u e permitan modelar esta variacin. A falta de ellas, haremcis las siguientes hiptesis:

1. Sr e s una variable aleatoria sin variaciones


estacionales, ni ninguna otra variacin ms

ESTUDIO

que las debidas a errores no sistemticos en


el control de cmulos. En otras palabras, Sr
e s un ruido blanco.
2. Las variaciones d e S r ocurren d e manera
proporcional, es decir, la cartera no s e concreta con ms ((buenos riesgos)) o con menos. En otras palabras, tanto la distribucin
geogrfica de la cartera como su distribucin
por tipos d e edificio permanece constante
con el tiemuo.
3. Sr no es sistemticamente ms grantie o ms
pequea q u e Sc, el cmulo contratado. En
otras palabras, la distribucin d e Sr e s insesgada respcto a Sc. Esto es razonable: si una
compaa d e seguros sospecha que sistemticamente rebasar la suma contratada, debera contratar una suma mayor.
A falta de mejores estadsticas, asignarerntis a
Sr una distribucin uniforme entre Sc - A y Sc +
A. Como se aprecia, A mide qu tanto se puede
apartar Sr d e Sc, es decir, A e s una medida del tamao de las fluctuaciones tie Sr.
a operacin de la clusula es tal que la prdida neta en un evento cualquiera (en unidades monetarias) para la compaa de seguros, PIS,puede calcularse de la siguiente manera:
Si Sr < Sc, la prdida para la compaa de seguros e s la prdida neta d e deducible (como fraccin d e lo expuesto) multiplicada por el cmulo
real y el porcentaje d e retencitjn de la compafia
de seguros, es decir P,, = p,,,rSr. Por su parte, la
prdida para el reasegurador ser P,,(I - r)Sr.
Si Sr \ Sc, la prdida de la reaseguradora s e calcula igual que el caso anterior, Fiero se reduce por
el porcentaje tie infraseguro, esto e s , P,,,(l r)Sr*Sc/Sr = P,,,(1 - r)Sc. La diferencia tendr que
ser cubierta ptir la compaa de seguros; este diferencial vale P,\n(l - r)Sr - 3! ,y,, (1 - r)S(: = P (1 r) (Sr - Sc). La compaiiia de seguros tendr que
pagar el monto que le corresponde por su retencin ms el diferencial de prdida no cubierto por
+ (
1 - r)
e l r e a s e g u r a d o r : P,,rSr
(Sr - Sc). En estas circunstancias, la prdida total
(en unidaties monetarias) para la compaa de seguros vale:

Supondremos, como al analizar la clusula de


lmite por evento, que P,,>/,tiene la tasa de excedencia dada por la ecuacin 7.
uesto que la compaa de seguros incurre en
mayor responsabilidad, tanto la prdida
anual esperada (la prima pura) t:cimo el PML
sern mayores que si no existiera la clusula que
s e examina.
La nueva prima pura (en unidades monetarias)
al aplicar la clusula de lmite de cesin, PP,,,
puede calcularse integrando la ecuacin 14 con
respecto a Sr y multiplicando por v,,. Recordemos,
adems, que dado que hemos supuesto que Sr es
un ruido blanco esta variable y P,,,, la prdida neta d e deducible, son independientes. As,

5, + A

r + (1 - r) (Sr - Sc)~(Sr)dSr]

donde p(Sr) e s la densidad d e prohahilidades del


cmulo real, supuesta uniforme entre Sc - A y Sc
+ A, pcir lo que p(Sr) = 1/2A La integridad de la
ecuacin 16 tiene solucin analtica, por lo que la
ecuacin 15 s e puede expresar tie la siguiente
manera:

donde 11 = WSc, es decir, una medida normalizada


de la fluctiiaCin de la cartera. Esta cantitiad mide
la fluctuacin la cartera alrededor del cmulo nominal contratado, Sc.

i no existiera la clusula d e lmite d e cesin


y ei cmulo real fuera determinsticamente
igual al contratado (A = O), la prima pura neta a retencin d e la compaa de seguros (en u n i
dades monetarias) PP.,,, valdra:

PP,,, = v,J(B.,,,)rSL
(18,
El cociente entre ambas primas -con y sin c:lusula de lmite d e cesin-, U,sera entonces
PP!
u=--=

F
1 +---i1 ( 1 - r )
PPv S
4
r
(19)
Este factor nos permite ver cunto s e incremenVara la prdida esperada anual con la clusula de
lmite de cesin, en funcin de dos variables: el
~icircentajede retencin, r y la fluctuac:in d e la
cartera, q. Obsrvese, por ejemplo, q u e si el porcentaje d e retencin e s 1, la clusula no tiene
ningn efectci sobre la prima. Tambin, si q = 0
(la cartera no flucta) el efecto de in clusula e n
la prima es nulo.
Para determinar la influencia de la ciusula SI]hre el PML, necesitamos calcular ia distribucirin
de probat~ilidadde la prtlida total de la c:ompaa de seguros, P,,. l'or el teorma de la prohahilidati total,

Con la ecuacin 2 0 y la definicin d e P,, dada


e n la ecuacin 14, puede determinarse, despus
d e manipulacin algetiraica, que

La ecuacin anterior no puede integrarse analticamente, por 10 q u e haremos los clculos con
integracin num6ri:a. De acuerd ccin su definicin, la tasa de excedencia de las prdidas netas
a retencitjn (en unidades monetarias) de la compaa d e seguros vale:

En la figura Y s e muestra el efecto de la clusula de limite de cesin en una cartera hipottica


descrita por los mismos parmetros q u e en ejemplos anteriores (u = 0,724, b = 120, v,, = I/ao, r =
0,15 y D = 0,Oi). Se presentan dos cascis: 1 ) cuando q = O , e s decir, cuando la cartera no flucta o
no existe la clusula de lmite d e cesin; y 2 )
cuantio =
es decir, cuando el cmulo real
toma, con igual probat~ilidad,cualquier valor entre la s u m a contratada ms o menos 30%. En la
grfica, las prdidas s e han expresado como fraccin de la suma contratada, Sc.
Ntese, en la figura Y , cmo ei PML aumenta
aun para perodos de retorno cortos. En el 'ejemplo q u e s e presenta, el PML a 1.000 aos (tasa =
0,00l/ao) pasa de 0,6% sin lmite d e cesin a
cerca de 1,2%ccin este lmite.

Breve anlisis paramtrico


Como hicimos con la clusula d e imite por
evento. analizaremos el efecto d e la clusula de

lmite de cesin en las primas y el PML haciendo


variar algunos parmetrs clave. En este caso, har e m o s v a r i a r q y el porcentaje d e retencin.
Recurdese que q mide qu tanto flucta el cmulo real d e la cartera con respecto al cmulo
contratado.
El efecto en la m i m a s e uresenra en la fipura
10. El incremento e n prima, At't', e s simplemente
el valor d e 100(Q- l ) , con Q dado e n la ecuaciiin
19.

300%
25031

200%

92 150%
100%
50%

0%
O

0,l

0,2

0,3 0,3 0,5


Retencin

0.6

0,7

CONCLUSIONES

Retencin

Puetie citiservarse que, como era de esperarse,


los mayores incrementos de prima s e tienen para
bajos porcentajes de retencin y vakires altos de
la fluctuaci6n del cmulo real.
En la figura 1 1 s e presenta el incremento al
I'ML (medido a 1.000 aos de perodo de retrnci)
tambin como funcin tiel porcentaje de retencin y d e q. De manera similar a como ocurre
con las primas, los mayores incrementos s e tienen para bajos porcentajes (le retencin y valores
altos (le la fluctuacin de la suma asegurada real.

flemos analizado con ejemplos simples el efecto de las clusulas recientemente aplicadas a los
contratos d e reaseguro tiel riesgo d e terremoto.
Ol~servarnos([u" en ciertas circunstancias. los
efectos en las primas y los PML son notables, espr:t:ialmente para carteras con bajos porcentajes
de retenc:itin.
El anlisis (ir la clusula d e lmite por evento
indica q u e e s crucial la precisin en la estimac:icn del PML. 1.0s efectos tie colocar un lmite por
evento inferior al vertiatiero I'ML d e la cartera
pueden s e r consideral-)les, (ir manera sealada en
carteras con baja retent:itin. En todo caso, deber
actuarse prudentemente cuantio s e seleccione este lmite. Deber tenerse presente tambin que,
aun cuantlo el lmite por evento sea precisamente
el PML original, la responsabilidad d e la compaa de seguros aumenta, a veces considerablemente, para pbrtlidas asociadas a perri~is(le retorno mayores q u e el de referencia.

ESTUDIO

!
I

El anlisis seala tambin que, puesto q u e la


responsabilidad d e la compaia d e seguros a u
menta, s e justificara, con bases tcnicas, un descuento a la prima cobrada por el reasegurador
q u e fija un lmite por evento, suponiendo q u e la
prima originalmente cobrada sea suficiente. Este
descuento, como s e ha hecho ver, nci depende del
porcentaje de retencin.
Los efectos d e la clusula d e lmite de cesitin
son quiz ms claros: un aumento tanto d e la prtiida anual esperada como del PML, prcticamente a cualquier periodo de retorno. Las variables
relevantes son el porcentaje de retencin y el tamano de fluctuacin de la cartera. Si esta flucriiacin es pequea, los aumentos en prima y PML
son controlables aun para porcentajes bajos de
retencin. Por el contrario, si la fluctuacitn e s
grande, son de esperarse aumentos consideratiles
e n la exposiciiin aun con retenciones relativamente altas.
Es importante sealar q u e estas r:rinclusiones
n son generales; corresponden a los ejemplos
que s e ha examinado y a los conjuntos d e p a r i
metros q u e s e han hecho variar. Los resultados
seran diferentes, por ejemplo, si los PML a q u e
hemos hecho referencia no estuvieran mi:didos a
1.000 aos sino a otro period(i de retorno. O si las
prdidas brutas de la cartera tuvieran una tasa de

excedencia ms compleja q u e la utilizada e n estos ejemplos, o si estuviramos examinando una


cartera con una dispersiiin geogrfica diferente a
la implicada en las distritiuciones (le probabilidad
q u e hemos usado en este artculo.
Sin embargo, existen en la actualidad las herramientas adecuadas para llevar a cabo los clculos
q u e aqu s e han esbozado, para carteras reales
sometidas al rgimen ssmico d e Mxico.
1.0s resultadus aqu presentados hacen ver q u e
la influencia d e las clusulas examinadas.en la
exposicin de las compaas d e seguros podra,
en algunas circunstancias, s e r relevante, lo cual
justifica sin duda un anlisis ms profundo.

AGRADECIMIENTOS
Los a u t o r e s a g r a d e c e n al actiiario G e r a r d o
Snchez, (le Seguros Atlas, el inters que mostr
durante el desarrcillo d e este trabajo, su paciencia, y las numerosas sugerencias q u e hizo para
mejorarlo. Agradecemos adems a Mayte Piserra
y Andrs Fernndez, de MAPFRI: Re, s u s observaciones y comentarios c:onstructivcis. Los errores
en el texto, sin embargo, son responsabilidad exclusiva de los autores.

63

80.2002

.. . .