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INFORME ANUAL

PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Anlisis Bancolombia

La economa global seguir originando desafos importantes para el


mundo emergente, incluida Colombia

A partir de un 3,1% estimado en 2015, el crecimiento econmico el


siguiente ao se ubicara en 2,8%
Prevemos un menor crecimiento potencial, debido al carcter
permanente del choque en los trminos de intercambio

14 de octubre de 2015

Juan Pablo Espinosa Arango


Gerente de Investigaciones Econmicas
juespino@bancolombia.com.co
+571 7463991 ext. 37313
Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
egrivero@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext. 37303
Henry Alexander Otero Giraldo
Analista Internacional y de Mercados
+571 7463988 ext. 37319
haotero@bancolombia.com.co
Cristian Javier Diaz Posada
Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext. 37310
cdiaz@bancolombia.com.co

A pesar de que se moderar levemente, el dficit en cuenta corriente


seguir siendo una fuente de vulnerabilidad

En 2016 la cada en la renta petrolera impactar significativamente la


posicin financiera del Gobierno Nacional

Jhon Alexander Barbosa Jimnez


Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext. 37316
jhabarbo@bancolombia.com.co

Por cuenta de la desaceleracin productiva, en 2016 el desempleo


tendra una leve tendencia al alza

Resumen de principales variables


4.9
4.6
3.1
2.8

Crecim. del PIB (var.%)

La inflacin cerrara 2015 por encima del 5% y convergera al rango


meta del Emisor en 2016

9.7
9.3
9.2
9.4

Desempleo urbano (% de la PEA)

1.94
3.66
5.73
3.70

Inflacin (var. % IPC)

Prevemos que la poltica monetaria se torne menos expansiva en lo


que queda del ao, y que haya recortes de la tasa repo en el 2S16

Balance total del GNC (% del PIB)

Balance en cta. corriente (% del PIB)

Los retos de carcter fundamental conducirn a una curva de TES


ms empinada en 2016

-2.4
-2.4
-3.3
-4.0
-3.3
-5.2
-6.2
-5.3

Tasa repo BanRep (%, fin de ao)

3.25
4.50
5.25
4.50

Tasa IBR overnight (%, fin de ao)

3.13
4.36
5.16
4.46
4.4

Prevemos que se mantenga la tendencia de debilidad del peso,


aunque a un menor ritmo que el observado en el ltimo ao

Devaluacin nominal promedio (var. % anual)

7.4
11.4

2013

2014

2015

2016

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la Repblica.

35.9

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

En el ltimo ao las expectativas de la economa colombiana han girado


en torno a la evolucin de los precios del petrleo. La cada en las
cotizaciones del crudo ha representado un choque pronunciado cuyas
repercusiones se siguen sintiendo hoy y van a determinar, en buena
medida, la dinmica econmica en 2016 y los aos siguientes. Por una
parte, la desaceleracin productiva que empez desde 2014 va a
continuar, sobre todo por un menor mpetu de la demanda interna. El lado
positivo es que esperamos que la moderacin toque fondo el prximo ao,
y que a partir de 2017 empiece una recuperacin paulatina, que estar
jalonada por los sectores transables y la inversin en infraestructura. De
cualquier manera, creemos que la reduccin en los trminos de
intercambio va a tener un impacto de largo aliento sobre la economa, lo
que se reflejar en un menor crecimiento potencial.
Adems, esperamos que en 2016 el desbalance de Colombia frente al
resto del mundo se reduzca levemente, aunque el tamao del dficit en
cuenta corriente seguir siendo un factor de vulnerabilidad. Por su parte,
las finanzas pblicas van a afectarse por la cada en la renta petrolera en
una magnitud mayor a la prevista por las autoridades, lo cual
posiblemente implique mayores esfuerzos de austeridad en el gasto.
Tambin anticipamos que la inflacin va a continuar acelerndose en el
corto plazo, y que empezar a ceder en el segundo semestre del ao
siguiente, similar a lo que ocurrira con las expectativas de inflacin. Ante
ello, esperamos que el Banco de la Repblica acte con ms incrementos
en su tasa de referencia en los prximos meses, y que en 2016 inicie un
ciclo de reducciones. Con respecto a la tasa de cambio, pronosticamos
que la tendencia de debilidad del peso frente al dlar se mantendr,
aunque el ritmo de la devaluacin ser menos marcado que el que se vivi
hasta agosto pasado.
En conclusin, en 2016 Colombia enfrentar desafos que no se vivan
desde la crisis global de 2008. A pesar de que varios indicadores macro
tendrn lecturas menos favorables que las de aos previos y que los
riesgos estarn sesgados a la baja, nuestro escenario base indica que
paulatinamente nuestra economa empezar a estabilizarse y a ganar
traccin. Para esto Colombia apelar a los factores que han permitido que
sea el pas de Amrica Latina con el ciclo econmico ms estable y que
haya crecido por encima de la media de sus pares: un mercado interno
robusto, un marco de poltica slido y una base productiva diversificada.
Ante estas perspectivas, en 2016 los agentes econmicos debern
combinar optimismo, paciencia y prudencia.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

La economa global seguir originando desafos importantes para el


mundo emergente, incluida Colombia
La proyeccin de crecimiento econmico mundial para este y el
prximo ao fue revisada a la baja y el balance de riesgos est
sesgado a la baja. En efecto, en su ltimo informe de perspectivas
econmicas globales (WEO, por sus siglas en ingls), el Fondo Monetario
Internacional (FMI) redujo nuevamente su pronstico de expansin
mundial de 3,3% a 3,1% para 2015 y de 3,8% a 3,6% para 2016.
El FMI considera que el crecimiento global estara liderado por las
economas avanzadas, y que las economas emergentes tocaran
fondo este ao. El primer grupo ser impulsado por las polticas
monetarias expansivas, la recuperacin de las hojas de balance y la
ausencia de presiones fiscales. Por su parte, a pesar de que seguirn
afrontando desafos externos importantes (bajas cotizaciones de las
materias primas, menores flujos de capitales y cada de los precios de los
activos financieros), algunos pases emergentes que han sido
particularmente afectados este ao tales como Brasil, Rusia y algunos
del Medio Oriente- pueden presentar un mejor desempeo en 2016. No
obstante lo anterior, el crecimiento mundial el prximo ao seguir por
debajo del promedio de 3,9% observado en lo que va de este siglo, debido
a la reduccin en la productividad, los menores niveles de inversin y la
ausencia de una recuperacin consistente en la demanda agregada.
EE.UU seguira impulsando el crecimiento del mundo avanzado. El
FMI pronostica un crecimiento de las economas desarrolladas de 2%
para 2015 y de 2,2% para 2016. La economa estadounidense se
beneficiara del mayor poder adquisitivo generado por los bajos precios
de la energa, un buen desempeo fiscal y las mejoras en el mercado de
vivienda. As, el organismo pronostica que EE.UU crezca 2,6% en 2015 y
se acelere hasta 2,8% el prximo ao. Sin embargo, la tasa de
crecimiento potencial de esta economa se ubicara en 2%, debido a las
tendencias demogrficas que sugieren un envejecimiento ms acelerado
de la poblacin y un menor crecimiento de la productividad.

Grfica 1. Crecimiento del PIB global (var. % anual)


Promedio desde 2000

2014

2015 (P)

2016 (P)

7,0
6,0

6,0
5,0
4,0
3,0

4,6

4,2

3,4

3,1

3,6
1,9 1,8 2,0

2,0

4,5
4,0

3,8

2,2
1,3
0,8

1,0
0,0

-0,3

-1,0
Mundo

Ec. Desarrolladas

Ec. Emergentes

Amrica Latina

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

Grfica 2. Crecimiento semestral observado y proyectado de


las economas desarrolladas (var. % anual)
WEO abril 2015

WEO octubre 2015

4,0%
3,5%
3,0%

2,5%
2,0%
1,5%
1,0%

La Zona Euro continuara recuperndose moderadamente. Factores


como las medidas de expansin monetaria adoptadas por el Banco
Central Europeo (BCE), los bajos precios de la energa y la ganancia en
competitividad por la depreciacin del euro han llevado a que se geste un
proceso de recuperacin en la Zona Euro.

0,5%

0,0%

1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Grfica 3. Crecimiento semestral observado y proyectado de


las economas emergentes (var. % anual)
WEO abril 2015

7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%

4,5%
4,0%
3,5%

1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

Grfica 4. Crecimiento observado y proyectado de los


principales socios comerciales de Colombia (var. % anual)
Escenario base

Escenario pesimista

Escenario optimista

3,9

4,1

3,3
2,7

2,5

3,0
2,1
2,0
1,7

2,5

2016

2015

1,6

1
-1

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

2014

2012

2011

-1,2

-2

2010

Los socios comerciales de Colombia se han desacelerado desde


2010, y en 2016 podran cambiar de tendencia. La recuperacin
econmica de EE.UU (principal socio comercial del pas) conducira a que
el prximo ao el promedio de las economas que demandan productos
colombianos exhiba un mejor desempeo. As, el crecimiento ponderado
de estos pases pasara de 2% este ao a 2,5% el prximo. No obstante,
es necesario tener en cuenta que este sera un repunte apenas
moderado, toda vez que desde 2000 los socios comerciales colombianos
se han expandido a una tasa de 3,2%. En ese orden de ideas, si bien
habr condiciones de demanda marginalmente mejores, los cambios
mencionados no implicaran un impulso sustancial para las exportaciones
colombianas. A esto hay que sumar que recientemente los flujos
mundiales de comercio se han reducido, y que no hay razones para
suponer que estos se dinamizarn de forma sustancial en el futuro
previsible.

7,5%

2009

El FMI estima que el crecimiento de China seguir ralentizndose,


desde 6,8% para 2015 hasta 6,3% en 2016. En efecto, el
comportamiento de la economa china estar determinado por el manejo
de los excesos que se generaron en aos anteriores por el crecimiento
acelerado de la inversin y los mercados inmobiliario y de crdito. Se
espera que las autoridades tengan el margen de maniobra para
administrar este ajuste ordenadamente, de forma que la desaceleracin
en estos sectores sea parcialmente compensada con el impulso al
crecimiento que provendr de las actividades relacionadas con el
consumo interno, el cual se beneficiara de la cada en los precios de las
materias primas.

8,0%

2008

El crecimiento proyectado de las economas emergentes para este


ao fue revisado a la baja a 4% y en 2016 a 4,5%. El mundo en
desarrollo presenta grandes dificultades por cuenta del descenso en los
ingresos nacionales (por la cada de los trminos de intercambio), el
deterioro de las finanzas pblicas y los fenmenos inflacionarios
propiciados por las depreciaciones cambiarias. Para Amrica Latina se
prev un comportamiento heterogneo, con pases como Brasil, Ecuador
y Venezuela contrayndose, y otros como Per y Chile que debern
afrontar los efectos de la cada reciente en los precios de los metales. En
suma, el FMI proyecta que en 2016 nuestra regin crecer 0,8%, tasa
inferior al crecimiento potencial, pero mejor que el desempeo estimado
para este ao (-0,3%).

WEO octubre 2015

8,5%

2013

El FMI prev un crecimiento para esta regin de 1,5% en 2015 y de 1,6%


en 2016, liderado principalmente por Espaa y Francia. Es de advertir que
en el corto y mediano plazo ser fundamental el desenlace que tengan
los problemas de Grecia, y la capacidad que ese pas tenga para dar
cumplimiento a sus obligaciones crediticias.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Las expectativas de inflacin en el mundo se encuentran divididas.


En las economas avanzadas, el descenso en las cotizaciones de las
materias primas, en particular los productos energticos, mantiene las
previsiones de precios por debajo del objetivo de las autoridades
monetarias. Para 2016 se anticipa una aceleracin de la inflacin en estos
pases, que estara motivada por la reduccin paulatina de las brechas de
producto negativas. Sin embargo, la magnitud de este incremento ser
leve, en la medida en que las fuerzas estructurales que pueden llevar a
un proceso de estancamiento secular siguen vigentes. Por su parte, las
economas en desarrollo que son importadoras netas de bienes bsicos
experimentaran una tendencia a la baja en la inflacin. Entre tanto, en las
exportadoras netas los precios al consumidor se han incrementado y
probablemente sigan impulsados por la transmisin de la devaluacin
cambiaria a la inflacin.
Las condiciones financieras globales tendrn un endurecimiento
moderado. Esto se dara como producto del inicio de la normalizacin de
la poltica monetaria en EE.UU y el Reino Unido. A pesar de que al
momento de preparar este informe se ha pospuesto la fecha esperada del
primer aumento en las tasas de referencia en EE.UU, el escenario base
apunta a que esto ocurrir en el primer semestre de 2016. Este
movimiento implicar un incremento en las tasas del mercado de renta
fija. No obstante, es conveniente aclarar que se tratar de un proceso de
ajuste suave, en el que los bancos centrales sern sensibles a los
impactos que los nuevos niveles de tasas generen tanto en la economa
real como en los mercados financieros. Entre tanto, en la Zona Euro se
espera una postura acomodaticia, y es posible que el BCE prolongue su
programa de compra de activos, que en este momento est programado
para terminar en septiembre de 2016.

Grfica 5. Inflacin al consumidor a nivel global (var. %


anual)
Promedio desde 2000

2014

2015

12,04

12,00

10,49

10,00
8,20

8,00
6,00
4,00

6,90

6,53
4,14

5,08

5,69

5,00

3,16 3,55 3,46


1,97

2,00

0,68 0,77

1,38

0,00
Mundo

Ec. Desarrolladas

Ec. Emergentes

Amrica Latina

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

Grfica 6. Expectativas de tasa de inters de referencia en


economas desarrolladas seleccionadas (% anual)

EE.UU

Zona Euro

Reino Unido

1.74

1.5
1.45
0.87

1
0.5

0.49

0.85

0.29
0

-0.14

-0.15

-0.08

-0.5
sep.-15 ene.-16 may.-16 sep.-16 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

El mayor riesgo para la economa mundial est en eventuales


episodios de estrs en los mercados financieros. Al respecto, hay que
tener en cuenta que las tasas de los mercados desarrollados de renta fija
siguen en niveles bajos, y que se ajustarn en la medida en que la postura
de poltica monetaria se salga de la zona ultra acomodaticia en que ha
estado. A esto se suman las altas valoraciones en varios segmentos del
mercado y la evidencia de reduccin en la liquidez secundaria en mltiples
clases de activos. Todo lo anterior podra ejercer mayores presiones a la
baja sobre los flujos de capitales hacia las economas emergentes.
Incluso, el IIF (Institute of International Finance) estima que por primera
vez desde 1988 las economas emergentes experimentaran salidas
netas de capitales este y el prximo ao. Por su parte, en el mundo
emergente hay riesgos a la estabilidad financiera ante mayores
desaceleraciones en la actividad productiva en un contexto de alta
acumulacin de endeudamiento durante el perodo previo de auge.

2016

14,00

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Grfica 7. Precio del WTI observado y esperado


(USD por barril)
Base

Pesimista

Optimista

100
90
80

69.2

70
58.0

60

40

A partir de un 3,1% estimado para 2015, el crecimiento econmico el


siguiente ao se ubicara en 2,8%
En la primera mitad de 2015 la actividad real creci en lnea con lo
esperado. La expansin anual del PIB del 1S15 se ubic en 2,9%, tasa
inferior a la observada en el mismo periodo de 2014 (5,4%).

53.5

36

42.0
dic.-16

mar.-17

jun.-16

sep.-16

dic.-15

mar.-16

jun.-15

sep.-15

dic.-14

mar.-15

jun.-14

sep.-14

dic.-13

mar.-14

jun.-13

sep.-13

30

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Grfica 8. ndice de trminos de intercambio para Colombia y


proyectado (segn datos de IPP, 2000=100)
Pesimista

170

165

Optimista

Base

2013
2014 2015
2016
-0.5% -1.9% -13.4% -0.2%

160

2017
-2.3%

155
150
145
140
135

135
130

134

132

127

125

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

dic.-17

jun.-17

dic.-16

dic.-15

jun.-15

dic.-14

jun.-14

dic.-13

120

jun.-13

Los trminos de intercambio de Colombia no se recuperarn en el


futuro previsible. Como resultado de la fuerte cada en los precios de las
materias primas, los trminos de intercambio del pas se han visto
afectados considerablemente. Las estimaciones referentes a los precios
de los principales productos tanto de exportacin como de importacin
sealan que en el futuro previsible no se producir una recuperacin
sostenida de los trminos de intercambio, ni siquiera en un escenario
optimista (ver grfica 8). Esto corrobora la nocin que hemos discutido en
reportes anteriores y que mencionaremos en secciones siguientes, en el
sentido de que el choque externo que ha recibido la economa colombiana
por cuenta del descenso en los precios de los bienes bsicos, y que entre
otros ha llevado a un descenso en el ingreso nacional, tiene un carcter
permanente.

55.68

49.13

50

mar.-13

El precio del petrleo ha fluctuado recientemente entre US$45 y


US$50. Despus del fuerte descenso de los precios internacionales del
petrleo en el ltimo ao, en los niveles actuales la cotizacin del crudo
est mostrando seales de estabilizacin. No obstante, hoy en da se
espera que el reacomodo del mercado petrolero a la realidad actual de
sobreproduccin tome un tiempo considerable. En particular, la oferta ha
demostrado adaptarse a un entorno de precios bajos, mientras que la
demanda no ha repuntado significativamente. Esto llevar a que los
precios no repunten de forma considerable en nuestro horizonte de
proyecciones. En ese sentido, en nuestro escenario base la referencia
WTI pasara de cotizarse a finales de este ao en un nivel de US$48,5 a
un promedio de US$54,4 en 2016 y de US$57,8 en 2017.

Forward

110

jun.-16

Otros riesgos al crecimiento econmico mundial estn relacionados con


que el crecimiento potencial se reduzca, como resultado de un pobre
desempeo de la productividad y de reduccin en los niveles de inversin.
Asimismo, existe la posibilidad de que en China se produzca un aterrizaje
econmico fuerte, en la medida en que el ajuste frente al perodo de auge
resulte ser ms complejo, o que los desequilibrios financieros
(especialmente el alto nivel del crdito) tengan un alto impacto en la
actividad real.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

En el corto plazo la demanda interna continuara desacelerndose;


sin embargo, la expectativa de mediano plazo es positiva. Este rubro,
que est conformado por el consumo y la inversin tanto pblica como
privada, aument 3,4% anual en el 1S15, menos que lo observado en el
mismo perodo de 2014 (6,9%). Este resultado estuvo explicado por el
choque de los precios del petrleo, que trajo consigo un deterioro de la
confianza de los agentes, la disminucin de la renta petrolera del
Gobierno y un menor ritmo de inversin; este ltimo se acentu por el
incremento de la carga tributaria a las empresas a partir de la reforma
tributaria de 2014. En el 2S15 pronosticamos que la demanda interna
crezca a un ritmo del 2,7% anual, debido a un crecimiento de 2,0% en la
inversin, 3,1% en las compras de los hogares y 2,0% en el gasto del
Gobierno. En nuestro escenario base el aumento de la demanda interna
previsto para 2015 (3,0%) podra dar paso a una gradual recuperacin en
2016 (3,5%). Esta aceleracin estara jalonada por la inversin
(principalmente en infraestructura por cuenta de los proyectos 4G), y se
materializara siempre y cuando los choques afrontados en 2015 se
moderen y las expectativas de los agentes se estabilicen.

9.0%

PIB YoY

ISE (MA 3M)

8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%

3.3%

3.0%

3,0%

2.0%
1.0%

jul-15

jul-14

jul-13

jul-12

jul-11

jul-10

jul-09

jul-08

jul-07

jul-06

0.0%
-1.0%

jul-05

Los indicadores lderes sugieren un crecimiento cercano a 3,3% en


la segunda mitad del ao, por lo que mantenemos nuestra
expectativa de 3,1% para todo 2015, superior al crecimiento
promedio de la regin. Los indicadores adelantados que se resumen en
el Indicador de Seguimiento a la Economa -ISE- reflejan seales de que
la actividad productiva en el 2S15 continuara expandindose a un ritmo
moderado e inferior al observado en el mismo periodo de 2014. En
particular, esperamos que el PIB crezca 3,3% en la segunda mitad del
ao, lo cual dejara el resultado completo del ao en 3,1%, tasa menor
que el 4,6% observado en 2014. Con este resultado, en 2015 Colombia
lograra crecer por encima del promedio para Amrica Latina, que el FMI
estima en -0,3%.

Grfica 9. Crecimiento del PIB total Vs Indicador de


Seguimiento a la Economa ISE- (var. % anual)

jul-04

Adems, el aumento del PIB en el 2T15 (3,0%) fue ligeramente superior


al del 1T15 (2,8%). Esto confirma la tendencia de desaceleracin que
preveamos en nuestras proyecciones anteriores, la cual es adems
consecuente con un proceso de ajuste a unas condiciones menos
favorables, que en lneas generales avanza segn lo previsto. Sin
embargo, en trminos trimestrales el PIB avanz 0,6% entre el 1T15 y el
2T15, cifra inferior a la observada un trimestre atrs (0,9%). Con todo, es
de resaltar que la ltima variacin trimestral estuviese en terreno positivo,
teniendo en cuenta que varios indicadores lderes mostraban seales de
desaceleracin. De otra parte, el crecimiento en los ltimos 4 trimestres
alcanz 3,3%, inferior al 4,6% que se registr para el cierre del ao
pasado.

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Grfica 10. Crecimiento del PIB estimado por componentes


de demanda (var. % anual)
2014

2015 Ant.

-1.7
-0.1
Exportaciones totales
-1.4

2015

2016

2.7
6.3

4.1
3.0
3.5

Subtotal: demanda interna

Formacin bruta de capital

Gobierno

2.1
1.5

11.7

6.4

3.4

5.5
6.2

2.8

Hogares

3.1
3.0
2.8

Consumo final

3.0
2.8
2.5

4.4

4.7

9.2

0.8

Importaciones totales
-1.8

3.1
3.1
2.8

Producto Interno Bruto

-2

4.6

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

10

12

14

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

En el mediano plazo, prevemos que la demanda interna, que creci a un


ritmo promedio anual del 5,2% desde 2000, pueda retomar una senda de
tal magnitud en 2017, e incluso superarla hacia 2020.
Las exportaciones netas, en recuperacin gradual y rezagada.
Prevemos que en las cuentas nacionales las exportaciones crecern
2,7% en 2016, despus de caer 1,4% en 2015. Como lo detallamos en la
seccin de Sector Externo, el retroceso de 2015 estara explicado por las
menores perspectivas de crecimiento de los socios comerciales de
Colombia y la cada en los precios de las materias primas. La
estabilizacin de los mismos y el gradual impulso proveniente de la
devaluacin de la tasa de cambio real generara un leve repunte en 2016
y una recuperacin ms sostenida en 2017. Por su parte, las
importaciones podran mantenerse en terreno negativo este y el prximo
ao y recuperarse en 2017, como resultado de la depreciacin cambiaria
y la menor dinmica de la demanda interna.
Desde el lado de la oferta, la construccin seguira impulsando el
crecimiento. Esperamos que en 2015 la construccin se expanda 7,6%,
revisado al alza desde 5,7%, pero inferior a lo registrado en 2014. Este
aumento dara paso a una expansin de 6,3% en 2016. El desempeo de
este sector depender de la ejecucin de los planes de estmulo a la
adquisicin de vivienda por parte del Gobierno y el inicio de la ejecucin
de los proyectos de infraestructura, y contribuir a impulsar otros sectores
con los que tiene encadenamientos, tales como la industria, el comercio
y los servicios.

Grfica 11. Crecimiento del PIB estimado por componentes


de oferta (var. % anual)
2014

2015 Ant

Servicios sociales, comunales


y personales (15,4%)

El crecimiento los sectores no transables se ralentizara. El desplome


en los precios del petrleo se traducir en un menor nivel de ingreso y
gasto nacional. Esto, sumado al incremento de los precios de los bienes
durables importados por cuenta de la devaluacin y la reduccin en la
intencin de compra de los hogares, llevarn a que el comercio tenga una
expansin menos pronunciada.

2016

3.0%
2.3%
1.2%

5.5%

4.9%
4.0%
4.0%
3.6%

Sector financiero (19,9%)

Transporte, almacenamiento
y comunicaciones (7,2%)

2.6%
1.3%
2.0%

4.2%

4.6%
3.4%
4.0%
2.9%

Comercio (12,1%)

5.7%

Construccin (7,4%)

6.3%

1.7%
2.2%
2.1%

Electricidad, gas y agua (3,5%)

Industria (10,8%)

-0.6%

-0.2%

Los sectores transables ganarn dinamismo. En el caso de la


industria, se tiene previsto el reinicio de operaciones de Reficar en el
4T15, pero creemos que el mayor impacto de este factor se observara en
2016. Adems, el ao entrante se empezarn a materializar los beneficios
de la depreciacin de la tasa de cambio real sobre el sector
manufacturero. De la misma forma, prevemos que la agricultura registre
variaciones positivas, aunque el Fenmeno de El Nio podra restarle
dinamismo a las actividades agropecuarias el prximo ao. Finalmente, a
raz del descenso en la inversin y la reduccin en los precios
internacionales de los principales productos, la explotacin de minas y
canteras podra crecer a un ritmo promedio del 2,6% estos dos aos, muy
por debajo del 4,5% observado entre 2000 y 2014.

2015

Minera (7,4%)

Agricultura (6,2%)

3.8%

0.3%
0.1%
2.8%

1.9%
2.9%
2.2%
2.3%
3.4%
2.7%
2.2%

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

9.9%
7.6%

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

As mismo, los servicios podran moderar su crecimiento. En el caso de


los financieros, ello ocurrira como resultado de una menor dinmica del
crdito y un incremento en el costo del fondeo de los establecimientos
financieros, debido a un entorno de liquidez ms restrictivo que en aos
anteriores.
Mientras tanto, en los servicios no financieros el menor crecimiento est
explicado por una menor dinmica en el gasto del pblico. Para la
administracin central, el ritmo de demanda ser ms bajo por cuenta del
ajuste que ser necesario para cumplir con las metas de dficit estructural
previstas en la regla fiscal. Por su parte, a nivel local el ritmo de gasto
tender a reducirse, ya que las nuevas administraciones estarn en su
primer ao de gobierno.
Por todo lo anterior, los riesgos a la baja en el crecimiento
econmico para 2016 son mayores que los previstos en nuestro
informe anterior. Esto conlleva una revisin de nuestra expectativa
del prximo ao, desde 3,1% hasta 2,8%. Sin embargo, esta cifra es
superior al promedio de crecimiento esperado por el FMI para
Amrica Latina en 2016 (0,8%).
Los riesgos para el crecimiento en 2016 estn sesgados a la baja.
Adems de nuestro pronstico central, presentamos un escenario de
crecimiento optimista y uno pesimista. En el primero de ellos, la expansin
del PIB en 2016 podra incrementarse hasta 3,4%, debido a los siguientes
factores:

Una mayor dinamizacin de los sectores transables, que se dara


como resultado de un aumento de los volmenes exportados
superior a lo previsto.
Un ritmo de ejecucin ms acelerado de los proyectos de
infraestructura 4G (previo el desembolso de los crditos por parte de
la banca local, lo que impulsara el crecimiento del sector financiero).
Un efecto ms pronunciado de los programas de vivienda del
Gobierno Nacional.
Una entrada en operacin de Reficar antes y en mayores volmenes
que lo previsto.
Un avance rpido en la discusin de reformas que aclaren el
panorama fiscal y contribuyan a que se reduzca la incertidumbre en
este frente.
Una recuperacin de los precios del petrleo a niveles superiores a
los estimados en nuestro escenario base.

Grfica 12. Porcentaje del crecimiento del PIB explicado por


cada sector econmico (var. % anual)
2014

2015

2016

Impuestos (10,1%)

13.3%
10.5%

Servicios sociales, comunales


y personales (15,4%)

6.6%

11.8%

17.3%

18.5%

21.3%
26.3%
25.5%

Sector financiero (19,9%)

6.6%
3.1%
5.0%

Transporte, almacenamiento
y comunicaciones (7,2%)

12.2%
15.6%
12.4%

Comercio (12,1%)

16.1%
18.4%
16.5%

Construccin (7,4%)

2.9%
2.4%
2.6%

Electricidad, gas y agua (3,5%)

Industria (10,8%)

-2.1%

Minera (7,4%)

Agricultura (6,2%)

-0.3%

0.7%
10.5%

7.1%
5.8%
3.1%
5.4%
4.7%

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Por su parte, hay una serie de factores que podran afectar negativamente
el crecimiento en 2016, y que llevaran a que en el escenario pesimista el
crecimiento del PIB se redujese hasta 2%. Entre ellos se encuentran los
siguientes:

Prevemos un menor crecimiento potencial, debido al carcter


permanente del choque en los trminos de intercambio
El crecimiento potencial se reducira en los prximos aos. Es
previsible que el acervo de capital fijo en la economa y la demanda
interna crezcan a tasas inferiores a las observadas en el periodo de
bonanza minero-energtica. Adems de la cada de los precios del
petrleo, esto respondera a factores como la normalizacin de las
condiciones financieras en EE.UU y el menor crecimiento de los socios
comerciales del pas.

Grfica 13. Crecimiento del PIB observado y proyeccin a


2015 y 2016 (var. % anual)
9

7.9

8
7

6.1

6
5

2015
3,3%
3,1%
2,8%

2016
3,4%
2,8%
2,0%

6.5

4.2

4.3

4.2
3.0
3.4

3
2.9

2.8

1
0

dic-01
jun-02
dic-02
jun-03
dic-03
jun-04
dic-04
jun-05
dic-05
jun-06
dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
jun-16
dic-16

Una reduccin del gasto pblico mayor a la contemplada, la cual


sera necesaria para alcanzar el dficit de 3,6% del PIB para el
Gobierno Nacional que est previsto en el ltimo Marco Fiscal de
Mediano Plazo.
Un empeoramiento del entorno externo, si la recuperacin esperada
de los socios comerciales colombianos no se materializa.
Un deterioro de los trminos de intercambio mayor que el previsto en
el escenario base.
Un deterioro de las condiciones de financiamiento internacional, que
se traduzca en alzas de las tasas de inters externas.
Un mayor incremento en la tasa de poltica monetaria (por presiones
inflacionarias) y en la curva de los TES (por mayores riesgos en los
mercados financieros y las finanzas pblicas).
Una reduccin en la liquidez en la economa, como consecuencia de
un descenso de los flujos de capitales hacia el pas y de un mayor
crecimiento de la demanda frente a la oferta de dinero.
Una desaceleracin ms marcada de todos los componentes de la
demanda interna, producto de un mayor deterioro de la confianza de
los agentes.
Un mayor deterioro del mercado laboral que conduzca a una mayor
desaceleracin del consumo privado y a una cada en la
productividad total de los factores.
Una elevacin de la carga financiera de los hogares, originada por
una mayor inflacin y un incremento en el costo del crdito.

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Como resultado de esto, la demanda de mano de obra podra perder


dinamismo, por lo que la tasa natural de desempleo de la economa
tendera a aumentar. Con ello, se generara una reduccin de la
productividad total de los factores, que reforzara la menor dinmica de la
inversin.
Estimamos que en los prximos aos la economa colombiana
mantendra tasas de crecimiento potencial entre 3,6% y 4,0%. En aos
anteriores el pas logr aumentar su crecimiento potencial a niveles entre
4,3% y 4,6%, gracias a la mejora en los trminos de intercambio en el
periodo de auge minero-petrleo y a las amplias condiciones de liquidez
global.
No obstante, el ajuste a la nueva realidad de precios internacionales de
materias primas llevara a que en los prximos cinco aos el crecimiento
potencial flucte en un rango entre 3,6% y 4,0%. Estos registros son
inferiores al promedio al que se ha expandido la actividad productiva en lo
que va del presente siglo. Inclusive, entre 2015 y 2016 el crecimiento
observado de la economa sera inferior al nuevo potencial.

Grfica 14. Crecimiento del PIB estimado en el mediano


plazo (var. % anual)
7

PIB (variacin Anual)

PIB Potencial

PIB potencial + Infraestructura

PIB potencial + infraestructura + PAZ

6
5

4.6

4.3

4.6
4.2 4
3.9
3.6

El programa de infraestructura podra incrementar el crecimiento


potencial entre 2015 y 2020 hasta 4,2%. El desarrollo de estos proyectos
podra generar un impulso de demanda en la fase de construccin.
Posteriormente, una vez los proyectos entren en operacin, podra
impactarse positivamente la productividad total de los factores, gracias a
un descenso en los costos de transporte y a ganancias en eficiencia en
los procesos logsticos.
A ello se sumaran los beneficios de un pas en posconflicto. Entre
los beneficios econmicos que traera consigo un acuerdo con los grupos
armados estaran una mayor movilizacin de recursos al sector rural y a
las actividades productivas que en l se desarrollan (tales como la
agroindustria. Igualmente, se dara una mejora en la situacin de
seguridad en muchas regiones, un incremento en la confianza de los
agentes econmicos y un avance en las condiciones de inversin en el
pas. Todo esto, sumado a los proyectos de infraestructura, podra elevar
hasta 4,6% el crecimiento potencial hacia finales de la presente dcada.

2020 (f)

2018 (f)

2019 (f)

2016 (f)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

2017 (f)

2014

2015 (f)

2012

2013

2011

2009

2010

2007

2008

2005

2006

A pesar de ello, consideramos que a partir de 2017 el crecimiento


potencial del pas podra empezar a acelerarse en relacin con la
estimacin central, por cuenta del impulso a la acumulacin de capital y la
productividad que traeran consigo el programa de inversin en
infraestructura y la eventual firma de un acuerdo de paz. (ver grfica 14).

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Sin embargo, este incremento del crecimiento potencial ser


gradual. En lo referente al posconflicto, es necesario tener en cuenta que
los costos asociados al mismo son significativos. En ese orden de ideas,
para que los beneficios del mismo se concreten es necesario que el pas
mantenga un entorno macroeconmico sano.
Esto implica, entre otros, tener una inflacin controlada, contar con
herramientas robustas para responder a los choques externos y gozar de
unas finanzas pblicas slidas. Para garantizar el repunte del crecimiento
potencial tambin es necesario elevar la cobertura y calidad de la
educacin terciaria. En efecto, la agenda educativa es crucial para
aumentar la productividad laboral, y para que el crecimiento de la clase
media que se ha dado en la ltima dcada sea permanente.

A pesar de que se moderar levemente, el dficit en cuenta corriente


seguir siendo una fuente de vulnerabilidad

Grfica 15. Principales resultados de la balanza de pagos


(como % del PIB)
Cuenta corriente

En el 2T15 el desbalance externo sigui moderndose. Es as como


la cuenta corriente de la balanza de pagos pas de un balance de US$5.147 millones (7% del PIB) en el primer cuarto del ao a -US$4.319
millones (5,6% del PIB) entre abril y junio. El ajuste se debe a una
reduccin de US$1.009 millones en el dficit de bienes y servicios, que
tuvo su origen principal en una cada de las importaciones, causada por
la depreciacin de la tasa de cambio y la desaceleracin de la demanda
interna. Por su parte, a pesar de que los pagos netos por rentas factoriales
presentaron un aumento trimestral de 11,3%, en la comparacin anual
registran una cada de 39%. Por su parte, las transferencias corrientes
arrojaron un balance neto positivo de US$1.170 millones, cifra similar a la
observada el trimestre anterior. Con estos resultados, en la primera mitad
de 2015 el dficit en cuenta corriente lleg a US$9.466 millones (6,2% del
PIB).

Cuenta financiera

Var. Activos de reserva

8%

6.4%

6%

3.8%

4%

1.8%

1.5%

1.1%

2%

6.1%

4.9%

4.6%

1.2%

0.1%

0%
-2%
-4%

-2.9%

-3.1%

-3.3%

-6%

-5.2%

-6.3%

-8%
2011

2012

2013

2014

2015

Nota: Las cifras para 2015 corresponden al primer semestre.


Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

Grfica 16. Principales componentes de la cuenta corriente


de la balanza de pagos (US$ millones)

Bienes y servicios

Renta factorial

Transferencias corrientes

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

jun.-15

mar.-15

dic.-14

sep.-14

jun.-14

mar.-14

dic.-13

jun.-13

sep.-13

dic.-12

mar.-13

jun.-12

sep.-12

2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
-5,000
-6,000

mar.-12

Por su parte, las entradas de capital se han desacelerado. Es as


como la cuenta financiera (excluyendo activos de reserva) registr en el
2T15 entradas netas de capital por US$4.206 millones, lo que representa
un descenso de US$772 millones frente a lo observado en el primer cuarto
del ao. En particular, se apreci un descenso trimestral de US$1.727
millones en las entradas de inversin de portafolio, mientras que los flujos
netos de inversin extranjera directa (IED) tuvieron un incremento
trimestral de apenas US$108 millones.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Por su parte, esperamos un descenso de 3,6% en el valor de las


importaciones en trminos CIF en 2016 (frente al -14,4% proyectado este
ao). Esta tendencia es consecuente con la desaceleracin de la
demanda interna, en especial el menor ritmo de compra de bienes
durables y de inversin privada en maquinaria y equipo, as como el efecto
de sustitucin de bienes e insumos extranjeros por aquellos producidos
localmente, debido a la depreciacin de la tasa de cambio real.
El dficit en cuenta corriente solo tendra una leve correccin. En
nuestro escenario base el dficit en cuenta corriente en dlares se
reducira desde US$19.580 millones en 2014 a US$17.211 millones en
2015 y US$14.635 millones en 2016. Esta reduccin en el desequilibrio
externo estara originada en la paulatina reduccin del dficit comercial
de bienes y servicios y los menores pagos de rentas factoriales, toda vez
que se prev una reduccin en los giros de rentabilidades del sector
privado a sus matrices del exterior, particularmente aquellas del sector
minero-energtico. Entre tanto, las transferencias corrientes (y entre ellos
los giros por remesas) tendran una pequea alza en 2016, gracias al
mayor crecimiento en pases como EE.UU y Espaa.
A pesar de lo anterior, por cuenta del alza en la tasa de cambio nominal y
la consecuente cada del valor del producto en dlares, el dficit en cuenta
corriente como porcentaje del PIB presentara un ajuste leve, desde 6,2%
en 2015 a 5,3% en 2016. Esto implica que el tamao del desbalance
externo seguir siendo una fuente de vulnerabilidad relevante para la
economa colombiana, ms teniendo en cuenta la alta incertidumbre que
prevalecer en el entorno global, lo que har que el pas est expuesto a
la disponibilidad de fondos externos.

IED

IE Portafolio

Crditos

jun.-15

mar.-15

dic.-14

sep.-14

jun.-14

dic.-13

mar.-14

jun.-13

sep.-13

dic.-12

mar.-13

jun.-12

7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000

sep.-12

Esta dinmica sera el resultado de una estabilizacin en los precios del


petrleo, un crecimiento ms acelerado de los socios comerciales del pas
y las ganancias en competitividad derivadas de la depreciacin real que
se ha presentado desde el ao pasado, las cuales se empezarn a hacer
evidentes a lo largo del prximo ao. En consecuencia, prevemos un
crecimiento de 7,4% en las exportaciones tradicionales y de 8,3% en las
no tradicionales. Para el caso del crudo, no esperamos que haya cambios
significativos en los volmenes exportados.

Grfica 17. Principales componentes de la cuenta financiera


de la balanza de pagos (US$ millones)

mar.-12

El dficit comercial se reducira el prximo ao. En efecto, esperamos


que el balance del comercio de bienes con el exterior pase de
US$13.514 millones este ao a US$8.802 millones en 2016. Este ajuste
se dara como resultado de un repunte en el valor de las exportaciones
que, despus de caer 30% en 2015, aumentaran 7,4% el prximo ao, lo
que corresponde a una suma de US$38.267 millones.

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Tabla 1. Proyeccin de balanza comercial de Colombia


(millones de dlares y var.% anual)
Rubro

2014

2014
(Crec.%)

2015

2015
(Crec.%)

2016

2016
(Crec.%)

ExportacionesTotales

54,795

-6.8%

38,267

-30.2%

41,091

7.4%

Tradicionales

38,850

-6.9%

23,413

-39.7%

25,001

6.8%

Caf

2,473

31.3%

2,566

3.7%

2,929

14.2%

Petrleo

28,926

-11.0%

15,230

-47.3%

16,320

7.2%

Carbn

6,810

1.8%

5,127

-24.7%

5,231

2.0%

641

-5.8%

491

-23.4%

522

6.4%

No tradicionales

15,945

-6.7%

14,854

-6.8%

16,089

8.3%

Importaciones CIF

64,029

7.8%

54,838

-14.4%

52,839

-3.6%

Importaciones FOB

61,088

7.9%

51,781

-15.2%

49,893

-3.6%

Balanza Comercial

(6,293)

-385.6%

(13,514)

114.7%

(8,802)

-34.9%

Ferronquel

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la Repblica.

Tabla 2. Proyeccin de balanza de pagos de Colombia


(millones de dlares)
Rubro
I. CUENTA CORRIENTE
Bienes y servicios
Ingreso primario (Renta de los factores)
Ingreso secundario (Transferencias corrientes)
II. CUENTA FINANCIERA
Inversin directa
a. Activos (Inversin de Colombia en el exterior)
b. Pasivos (Inversin en Colombia)
Inversin de cartera
a. Activos (Inversin de Colombia en el exterior)
b. Pasivos (Inversin en Colombia)
Otra inversin (Prstamos y otros crditos)
a. Activos
b. Pasivos
Activos de reserva
III. ERRORES Y OMISIONES
Cuenta financiera excluyendo activos de reserva

US$ millones
2012
2013
2014
2015
2016
-11,306 -12,367 -19,580 -17,211 -14,635
-858 -2,763 -11,268 -16,435 -14,169
-15,027 -14,198 -12,670 -4,455 -4,239
4,579 4,594
4,358
3,680
3,772
11,754 11,845 19,640 16,402 14,080
15,646 8,557 12,252
7,500
5,242
606 7,652
3,899
3,900
4,558
15,039 16,209 16,151 11,400
9,800
5,690 6,978 11,654
5,900
5,275
1,666 4,096
7,007
7,500
7,725
7,356 11,073 18,661 13,400 13,000
4,890 3,225
439
2,200
3,500
2,656 1,826
1,820
200
500
-2,234 5,051
2,258
2,400
4,000
5,406 6,946
4,437 -1,000
-300
-448
522
-59
808
555
17,160 18,792 24,076 15,402 13,780

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Concept

2012
-3.1%
-0.2%
-4.1%
1.2%
-3.2%
-4.2%
-0.2%
4.1%
-1.5%
0.5%
2.0%
1.3%
0.7%
-0.6%
1.5%
-0.1%
-4.6%

I. CURRENT ACCOUNT
Good and Services
Primary income (factor income)
Secondary income (current transfers)
II. FINANCIAL ACCOUNT
Direct Investment
a. Assets (Colombian Investments abroad)
b. Liabilities (Investments in Colombia )
Portfolio Investment
a. Assets (Colombian Investments abroad)
b. Liabilities (Investments in Colombia )
Other investment ( Loans and receivables )
a. Assets
b. Liabilities
Reserve Assets
III. ERRORS AND OMISSIONS
Financial account excluding reserve assets

% of GDP
2013
2014
-3.3% -5.2%
-0.7% -3.0%
-3.7% -3.3%
1.2%
1.2%
-3.1% -5.2%
-2.3% -3.2%
2.0%
1.0%
4.3%
4.3%
-1.8% -3.1%
1.1%
1.9%
2.9%
4.9%
-0.8% -0.1%
0.5%
0.5%
1.3%
0.6%
1.8%
1.2%
0.1%
0.0%
-4.9% -6.4%

2016
-5.3%
-5.2%
-1.5%
1.4%
-5.1%
-1.9%
1.7%
3.6%
-1.9%
2.8%
4.7%
-1.3%
0.2%
1.5%
-0.1%
0.2%
-5.0%

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

Grfica 18. Escenarios de balance en cuenta corriente


(% del PIB)

0.70.7

1.0

0.0

-1.2 -1.2-0.8
-1.5
-1.6
-2.0

-1.0

-2.1
-3.0-2.7 -3.0-2.9-3.1-3.2

-2.0

-3.0
-4.0

-3.6
-5.2
-5.1 -5.3
-6.2

-4.1
-4.5

-5.0

-6.0
-7.0

-6.7

-7.0

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

-8.0
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Grfica 19. Tendencia de mediano plazo del balance en


cuenta corriente (% del PIB)

0
-1
-2
-3

-4
-5

-1.3

-1.8
-2.9 -2.6

2020 (P)

2017 (P)

-2.0

-3.0 -2.9 -3.1 -3.3


-4.3 -4.2

(2.8)

-4.9

-5.1

-5.2

-6
-7

Promedio 2015-2020

2016 (P)

2015 (P)

2014

2013

2012

Promedio 2005-2014

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

Balance en cuenta corriente

En el mediano plazo, prevemos una reduccin modesta en el dficit


en cuenta corriente. En efecto, nuestros modelos sugieren que en el
prximo lustro el pas exhibir un balance en cuenta corriente promedio
de -4,8% del PIB, mucho ms pronunciado que el -2,3% que se ha
observado en lo que va del presente siglo. Esta proyeccin supone una
correccin de este indicador a -5,1% en 2017, -4,3% en 2018 y 4,2% en
2019. El factor que ms contribuira a este comportamiento es la
recuperacin de las exportaciones no tradicionales, que compensara el
hecho de que no se anticipa una recuperacin sostenida de los precios
de las exportaciones tradicionales. No obstante, dadas las limitaciones
competitivas del aparato productivo local, la dinamizacin antes planteada
no sera suficientemente slida como para permitir que el desbalance
externo del pas se corrija de forma significativa. Simultneamente, esta
senda recoge el hecho de que se mantendra una amplia brecha entre la
inversin y el ahorro nacional, lo cual implica que la economa colombiana
continuar requiriendo de un flujo significativo de capitales del exterior.

2015
-6.2%
-5.9%
-1.6%
1.3%
-5.9%
-2.7%
1.4%
4.1%
-2.1%
2.7%
4.8%
-0.8%
0.1%
0.9%
-0.4%
0.3%
-5.6%

2019 (P)

Como lo hemos discutido en informes anteriores, el rango de


proyecciones del desequilibrio en cuenta corriente est asociado a
la disponibilidad de financiamiento externo. En efecto, como lo
muestra la grfica 18, el grado de ajuste del desequilibrio externo de la
economa colombiana estara asociado al monto de los flujos desde el
resto del mundo. Un escenario de menor volumen de estos recursos
conllevara un descenso ms acelerado en el dficit en cuenta corriente
hasta 3,6% en 2016, que sera consecuente con una cada ms
pronunciada de las importaciones. Por el contrario, en un escenario
menos probable, si el flujo de capitales del exterior se acelerase, entonces
el ajuste de la demanda agregada se postergara, lo que en ltima
instancia se traducira en un dficit en cuenta corriente de 7% del PIB el
prximo ao.

Tabla 3. Proyeccin de balanza de pagos de Colombia


(% del PIB)

2018 (P)

Esperamos una moderacin ms pronunciada de los flujos de


capitales externos. Prevemos que en 2016, tanto en la IED como en la
inversin de portafolio, el monto de las entradas de recursos se reduzca
frente a lo observado el ao pasado. Lo anterior sera el resultado del
deterioro de las condiciones financieras globales y el menor apetito por
activos emergentes, as como el menor retorno esperado de los proyectos
de inversin en el pas en un contexto macroeconmico ms retador.
En ese sentido, los flujos netos de IED se reduciran a US$5.242 millones
el prximo ao desde US$7.500 millones en 2015, mientras que los flujos
netos de portafolio sern US$5.900 millones este ao y US$5.275
millones en 2016. La desaceleracin en estos flujos se compensara por
un mayor desembolso neto de crditos, los cuales pasaran de US$2.200
millones este ao a US$3.500 millones en 2016.

-5.3

-6.2

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

(5.0)

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Grfica 20. Evolucin proyectada de los ingresos del GNC


(como % del PIB)

En 2016 la cada en la renta petrolera impactar significativamente la


posicin financiera del Gobierno Nacional

Ingresos % del PIB (Escenario Bancolombia)

Ingresos (Escenario MFMP 2015)


16.9%
16.7%
16.3%

17.0%

Los ingresos fiscales se han reducido por la cada de los precios del
petrleo. Los ingresos del Gobierno Nacional Central (GNC) derivados
de la actividad petrolera representaron en 2013 3,4% del PIB.
Sin embargo, los menores precios del crudo llevarn esta renta a un 0,4%
en 2016 y 0,5% del PIB en 2020. La transicin hacia ese monto implicar
una disminucin de los ingresos que deber ser compensada con un
aumento en las fuentes tributarias.
En el mediano plazo, los ingresos totales podran disminuir ms de
lo previsto por el Gobierno. En el Marco Fiscal de Mediano Plazo
(MFMP) de 2015 el Gobierno estima que sus ingresos totales, que
alcanzaron 16,9% del PIB en 2013 y se moderaron a 16,7% en 2014,
llegarn a 16,3% este ao y 15,6% en 2016.

15.5%
15.4%
15.1%
15.0%

15.0%

14.0%

13.0%

12.0%

11.0%

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica, DANE, Ministerio de Hacienda.

Grfica 21. Evolucin proyectada de los ingresos petroleros


del Gobierno (como % del PIB)

Esta dinmica se explica principalmente por el efecto del petrleo que


describimos antes. No obstante, los supuestos macroeconmicos del
Gobierno descansan sobre un crecimiento del PIB superior a 3,3% este
ao y 3,5% en 2016, los cuales estn por encima de nuestra expectativa.
Al incorporar nuestros pronsticos de crecimiento encontramos que los
ingresos fiscales podran caer a un ritmo ms pronunciado que lo previsto
por el Ministerio de Hacienda. En particular, calculamos que este ao los
ingresos seran 0,3% del PIB menores que lo estimado por el Gobierno;
entre tanto, en 2016 sumaran 15,1% del PIB, 0,5% ms bajos que la
proyeccin oficial.
En respuesta a esta situacin, es de esperar que se presente una
nueva reforma tributaria. En 2014 el Gobierno propuso una reforma que
entr en vigencia el presente ao. El efecto de esta reforma sobre la carga
tributaria de las empresas fue significativo. Segn estimaciones de
Manrique (2015), la tasa efectiva de tributacin de las empresas medianas
aument de 55% en 2010 a 65% en 2015. Esta se encuentra muy por
encima de la de los pases de la Alianza por el Pacfico (33,1% en Chile,
44,4% en Per y 45,1% en Mxico) (ver tabla 4). Esto tiene repercusiones
importantes, entre las que estn que la inversin de las firmas
colombianas en los prximos aos se va a desacelerar, y que cualquier
esfuerzo tributario adicional deber buscarse en otros agentes.

16.4%
15.6% 15.8%15.8% 16.2%
15.7%
16.0%

16.0%

4.0
3.4

3.5
3.0

2.6

2.7

2.5

1.7

2.0
1.5

1.2

1.0

1.0

0.4

0.7 0.7 0.7

0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4

0.5
0.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

Grfica 22. Evolucin proyectada de la composicin de los


ingresos del Gobierno en el MFMP 2015
(como % del PIB)

20
18
16
14
12

16.6

Renta (Sin petrleo)

IVA

Resto*

CREE (Sin petrleo)

GMF

Patrimonio- Riqueza

De capital (Dividendos)

Tributarios petroleros

Gestin y Antievasin

Reposicin ingresos **

Ingresos adicionales***

16.2

16.2

16.3

16.2

16.1

0.9

0.9

15.9

0.9

15.7

0.9

15.6

1.3

1.5

0.9

0.9

0.7
0.4

1.5

1.4

0.4
0.8

0.7
0.4

1.4

0.6
0.8

0.7
0.4

1.4

1.0

0.7
1.2
0.7
0.4

0.7
0.4

0.7
0.3

0.7
0.3

15.1

15.4

15.8

0.5
0.1
0.9
0.2
0.8

0.5
0.5

0.7
0.6

0.8

0.8

1.2

1.4

1.5

1.6

3.0

3.2

3.2

3.2

3.2

3.5

3.7

3.7

3.7

3.7

4.2

4.3

4.3

4.3

2014

2015

2016

2017

1.2
2.3

0.5
0.9
1.2

10
2.8

0.7
1.8

0.6
0.9

0.9

0.9

15.8
1.0
0.7
0.5

0.9

0.9

0.2
0.8

0.9

0.8

0.8

0.8

0.8

0.8

3.1

3.1

3.0

2.9

2.8

2.7

2.6

3.7

3.7

3.7

3.7

3.7

3.7

3.7

3.7

4.3

4.3

4.3

4.3

4.3

4.3

4.3

4.3

4.3

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

0.9

0.9

0.9

0.9

8
6
4
2
0

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Tabla 4. Tasa efectiva de tributacin de las empresas por


tamao en pases de la Alianza por el Pacfico (%)

Entre las alternativas por considerar, las cuales seguramente estarn


incluidas en las recomendaciones de la comisin de expertos que
actualmente analiza este tema, estn el aumento del IVA, la reforma al
tratamiento tributario de las entidades sin nimo de lucro y cambios en la
tributacin de las personas naturales, entre otras. En definitiva, las
proyecciones de ingresos muestran necesidad de incrementar los
ingresos del GNC de manera permanente en al menos 3 puntos del PIB.

La reduccin en el gasto se concentrara en el rubro de inversin. El


MFMP 2015 se contempla que entre 2014 y 2018 el gasto total se
reducira en 1,3% del PIB. Sin embargo, la mayor disminucin se
registrara en la inversin, que pasara de 3% del PIB en 2014 a 2,6% en
2015-2016 y a 1,8% en 2020.

(1) Estimado por Fedesarrollo sobre la propuesta tributaria de 2014. Hernando Jos Gmez Roberto Steiner. La Reforma Tributaria y su impacto sobre la Tasa
Efectiva de Tributacin de las firmas en Colombia. Diciembre 11 de 2014. (2) Datos
calculados por Ivan Manrique y presentados en el Seminario 403 del Banco de la Repblica:
"Impacto de la Reforma Tributaria de Diciembre del 2014 en el Sector Empresarial
Colombiano"

Grfica 23. Evolucin proyectada de la composicin de los


gastos del GNC en el MFMP 2015 (como % del PIB)
Transferencias

20
16

Podra necesitarse un gasto adicional en los prximos aos? Las


perspectivas del pas en la prxima dcada llevan a suponer que, en lugar
de reducirse, el gasto pblico podra seguir incrementndose.

19.1

18.8

3.0

2.6

1.8

1.8

2.4

2.3

2.8

2.7

0.8

14

2.3

2.4

12

2.2

2.6

0.7

0.7

Serv. Personales

18.4 17.9

Inversin

Gastos generales

17.9

17.6

17.3

17.2

1.8

1.8

16.8

16.8

2.3

1.8

2.0

2.0

1.9

1.8
1.8

1.8
1.8

1.8
1.7

1.8
1.7

1.8
1.7

2.8

2.7

2.7

2.5

2.5

2.4

2.4

2.2

2.2

0.7

1.8

0.6

0.6

0.6

0.6

0.6

17

0.5

0.5

0.5

10
8
11.4

11.3

10.8

10.8

10.8

10.8

10.6

10.6

10.6

10.6

10.6

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2
0

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

Grfica 24. Evolucin proyectada de los gastos del GNC en el


MFMP 2015 (como % del PIB)
20.0%

19.5%

Por su parte los gastos de funcionamiento bajaran de 13,9% en 2014 a


13,3% en 2020, pero en esa trayectoria aumentaran en 2015 a 14,1% y
en 2017 a 14,3% del PIB. Es importante sealar que en el MFMP de 2014
la mayor reduccin en el gasto se planteaba en el rubro de
funcionamiento. Sin embargo, como lo hemos descrito en informes
anteriores, la alta inflexibilidad del gasto hace que lograr la reduccin
prevista sea altamente retador, y que el vehculo de recorte ms flexible
sea la inversin. Por lo anterior, este efecto se traducir en un menor
crecimiento de la economa va una menor inversin pblica.

19.3

0.8

18

Intereses

19.1

10.9

Es as como el MFMP 2015 prev una reduccin de este, desde 19,2%


del PIB en 2015 a 19,1% en 2016 y 17,8% en 2020. Esta trayectoria
implica un nivel de gasto promedio entre 2017 y 2016 del 17,5% del PIB.
En la actual discusin del Presupuesto de la Nacin para 2016, se
contempla que entre 2015 y 2016 los gastos generales pasen de 4% a
3,9%, los gastos de inversin de 5,6% a 5% del PIB y las transferencias
se mantengan en 10,4% del PIB. Esto implica que el presupuesto del GNC
excluyendo servicio de deuda se reducira de 20,6% del PIB en 2014 a
20,3% este ao y 19,4% en 2016. Adems, el proyecto de ley que
actualmente se est debatiendo en el Congreso contempla disposiciones
para reducir el gasto total en caso de que los ingresos no tengan el
comportamiento previsto por las autoridades.

2010 (2)
Colombia 2014 (1)
2015 (2)
Chile
Per
Mxico

Pequea Mediana Grande


40
55
50
49.6
56.9
51
60
65
70
30.3
33.1
27.2
38.5
44.4
38.2
44
45.1
40.7

10.8

En el frente del gasto, las autoridades proyectan que la dinmica del


GNC se reducir. En el MFMP 2015 se contempla que, ante el descenso
paulatino en los ingresos totales del GNC que ya describimos, el
cumplimiento de las metas de dficit estructural conllevara un descenso
en el gasto del GNC.

Tamao de la fima

Pas

19.0%

19.2%

19.2%
19.1%
19.1%
18.8%

18.4%

18.5%

17.8%

18.0%

17.8%

17.5%

17.0%
16.5%
16.0%
15.5%

15.0%

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Grfica 25. Descomposicin del gasto del GNC adicional


estimado para la prxima dcada (como % del PIB)

En efecto, anlisis efectuados por Fedesarrollo (2014 a, b) y Lpez (2014)


sealan que el gasto adicional estara concentrado en los siguientes
frentes:

Salud

Adultos mayores

Educacin

Reparacin a vctimas

4.5

Aumento en el gasto social. Mientras en los pases de la OCDE el


gasto pblico social llega al 21,9% del PIB, en nuestro pas este
porcentaje es de 13,7%. Adems, el ndice de Gini medio en la OCDE
es de 0,31, mientras que en Colombia es de 0,53 (Lpez, 2014). En
particular, las reas en donde se requieren los mayores esfuerzos
estn relacionadas con mejora en la calidad de la educacin,
fortalecimiento del sector salud, atencin a adultos mayores y
desarrollo rural.

Desarrollo rural

0.4

4
3.5

0.5

0.4

2.5

0.4
0.3
0.3

1.5

0.2
0.2

0.9

0.3

0.5

0.5

1.8

1.8

0.5

1.5

1.6

0.9

0.8

0.8

0.8

0.9

0.9

0.9

0.9

1.0

1.0

1.2

1.2

1.3

1.3

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

0.7
0.8

0.5

0.5

1.3

1.2

1.1

0.4

0.5

0.5

0.5

0.4

0.5

0.5

0.4

0.6

0.4
0.2

0.4

0.6

2015

2016

2017

Fuente: Grupo Bancolombia, Lpez (2014), Fedesarrollo (2014 b).

Costo del posconflicto. La eventual celebracin de un acuerdo de


paz entre el Gobierno y la guerrilla de las FARC probablemente va a
demandar un esfuerzo fiscal significativo.
En particular, de acuerdo con Fedesarrollo (2014 a) la formalizacin
de la propiedad de la tierra, la creacin de una nueva jurisdiccin
agraria, la creacin del Fondo de Tierras para la Paz y la atencin a
las vctimas del conflicto sern los aspectos que tendrn un mayor
impacto fiscal. A pesar de que parte de estos costos estaran
incorporados en el presupuesto de este y el prximo ao, es
razonable esperar que solo despus de la refrendacin de los
acuerdos de paz estos gastos se incrementaran de forma
sustancial.1

Grfica 26. Gasto del gobierno central en Colombia


(observado y escenario alternativo a 2024) y en pases
seleccionados de la OCDE (como % del PIB)
70.0%

41.7% 42.0%

43.3% 44.7%

47.4% 47.8% 47.9%

53.4%

GRECIA

39.5% 40.0% 40.6%

40.0%

50.6% 51.7% 52.0%

AUSTRIA

50.0%

55.0%

56.6%

59.4%

32.3%

30.0%
20.0%

19.5%

21.8%

24.7%

DINAMARCA

BELGICA

FRANCIA

SUECIA

ITALIA

ESPAA

REINO UNIDO

ALEMANIA

PORTUGAL

JAPON

NORUEGA

ISRAEL

EE.UU

CANADA

ESTONIA

MEXICO

AUSTRALIA

10.0%

COLOMBIA 2014

Como se aprecia en la grfica 25, el gasto marginal del GNC en la prxima


dcada podra distribuirse de la siguiente forma: 33% se destinara a
educacin, 24% a salud, 21% a atencin a los adultos mayores, 12% a
reparacin de vctimas y 10% a desarrollo rural.

60.0%

COLOMBIA 2024

A cunto podra ascender este gasto adicional? Partiendo de las


estimaciones efectuadas por Lpez y Fedesarrollo (2014 b) en relacin
con el impacto de los temas antes mencionados, encontramos que el
gasto total del GNC como proporcin del PIB podra pasar de un nivel
inicial de 19,1% en 2014 a 21,8% en 2024, superior al 17% previsto en el
MFMP 2015.2

Fuente: Grupo Bancolombia, Lpez (2014), Fedesarrollo (2014 b).

Una evaluacin econmica completa del fin del conflicto debe no solo incorporar los costos, sino tambin los beneficios asociados al mismo. Para un
anlisis detallado de este tema los invitamos a consultar nuestro Informe de Coyuntura publicado en nuestra pgina web en enero 14 de 2013: Conflicto
Armado y Crecimiento Econmico en Colombia.
2 Si bien es de esperar que la mayor parte de este mayor gasto se destine a la inversin, con base en la informacin disponible en el momento no es
posible descomponer la distribucin exacta entre pagos por concepto de funcionamiento y de inversin.
1

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Grfica 27. Escenarios para el balance del GNC (como % del


PIB)
Escenario fiscal Balance Estructural

Escenario fiscal Balance Total

Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Modelo y Gasto=MFMP)

Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Bancolombia)

-1.0%

-1.4%
-1.6%

-1.5%

Como resultado de lo anterior, si la tendencia descendente del dficit de


la administracin central en el mediano plazo no llegara a concretarse,
bien sea porque los ingresos no se incrementen o porque los gastos no
se reduzcan en los montos estimados por el Gobierno, el stock de la
deuda pblica podra continuar al alza. De hecho, frente a un escenario
optimista en el que en la prxima dcada la deuda del GNC se ubicara
en promedio en 36,5% del PIB, estimaciones alternativas sugieren que
esta razn podra llegar a un rango entre 41% y 50% del PIB (ver grfica
28).

-3.1%

-3.6%

-3.3%

-4.0%

-2.0%

-2.9%
-2.9%

-3.4%
-3.4%

-2.8%

-4.0%

-4.5%

-4.4%

-5.0%
-5.5%
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Lpez (2014), Fedesarrollo (2014 b).

Grfica 28. Trayectoria observada y esperada del balance del


GNC (como % del PIB)

-2.7

-2.8

(3.02)

-3.4

-2.1 -2.0

-2.3 -2.3 -2.4


-2.9
-3.4

-4.0

-3.3
-4.1

2020 (f)

2017 (f)

2018 (f)

2016 (f)

2014

Promedio 2015-2020
2015 (f)

2013

2011

-2.3

2012

Promedio 2005-2014
2010

2008

2009

2007

2005

Balance del GNC (%PIB)


0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5

(3.02)

-3.9
-4.4

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Bloomberg.

Grfica 29. Trayectoria esperada de saldo de la deuda del


GNC (como % del PIB)
Escenario Bancolombia

Escenario MFMP 2015

45
44
43.8

43

44.3

41

39.2

40
38
37

43.8

44.0

43.5

42

39.9

39.4

39.4
38.6

39

La perspectiva de la calificacin de riesgo soberano del pas


depender de las acciones de las autoridades y su compromiso con
la regla fiscal. La evolucin esperada del dficit y el endeudamiento del
GNC, podran llevar a las agencias internacionales a considerar
revisiones en la calificacin de la Repblica.

-2.0%
-2.1%

-3.3%

-3.5%

-1.4%
-1.5%

-2.7%

-3.0%

-3.0%

2006

Nuestro escenario fiscal implicar una presin al alza en el saldo de


la deuda del GNC. En el MFMP 2015 las autoridades reconocieron que
uno de los efectos ms apreciables de la revisin al alza del dficit del
GNC este y los prximos aos es un aumento del saldo de la deuda
pblica como porcentaje del PIB. Mientras que el MFMP 2014 prevea una
tendencia decreciente en dicho cociente a partir de este ao, en el MFMP
2015 se proyecta su incremento hasta un mximo de 39,9% del PIB en
2016. No obstante, nuestras estimaciones para la prxima dcada
muestran que, en promedio, por cada punto porcentual del PIB que se
deteriore en un ao el balance del GNC, el saldo de la deuda como
porcentaje del PIB puede incrementarse hasta 3,4% del PIB.

-2.2%

-2.3%

-2.4%
-2.5%

En suma, en los siguientes aos el balance total del Gobierno tendra


menor holgura que en aos anteriores, y se pondr a prueba el
compromiso con la regla fiscal. Dado el entorno econmico que
prevemos en el futuro, esperamos que el balance total del GNC pase de
3,3% del PIB este ao a un rango entre 4% y 4,4% en 2016, niveles
superiores a los esperados por el Gobierno (2015 en 3,0% y 2016 en
3,6%). La materializacin de nuestros escenarios proyectados depender
de las fuentes de ingresos que incremente el Gobierno a travs de una
reforma tributaria y los ajustes de gastos que pueda realizar, lo cual
afectar el ritmo de convergencia del balance total al estructural en el
mediano plazo (ver grfica 27).

-2.0%

-1.9%

2019 (f)

Esto implica que aproximadamente el 22% de los gastos adicionales


(equivalentes al 0,8% del PIB) estaran destinados a temas relacionados
con el fin del conflicto armado. Sin embargo, aun con tal incremento, el
gasto pblico seguira siendo bajo en trminos relativos. (ver grfica 26).

38.3

38.3

2014

2015

37.2

36
35
2016

2017

2018

2019

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Bloomberg.

2020

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Sin embargo, creemos que las tendencias antes descritas por s solas no
son suficientes para motivar una reduccin. Creemos que la evaluacin
de las calificadoras depender de la forma en la que el pas afronte el
proceso de ajuste del ingreso y gasto del Gobierno a la nueva realidad
macro y a los avances en los dilogos de paz.
Para que esto ocurra ser necesario que las autoridades impulsen
reformas que eleven el recaudo tributario, tanto en los montos requeridos
como en el momento oportuno para que los nuevos ingresos puedan
empezar a recaudarse a la mayor brevedad. Tambin se requerir que
las autoridades empleen su margen de maniobra en trminos de
reduccin del gasto, con el fin de evitar revisiones en las metas fiscales
para el prximo ao.

Por cuenta de la desaceleracin productiva, en 2016 el desempleo


tendra una leve tendencia al alza
Hasta el momento la dinmica del mercado laboral se ha mantenido
positiva. Como resultado del buen desempeo de la economa
colombiana en aos recientes, los avances sociales y la implementacin
de reformas para promover la formalizacin laboral, Colombia ha logrado
mantener niveles sostenidos de creacin de empleo. Esto ha llevado a
que, an en medio de la desaceleracin de la actividad real, en el ltimo
ao se hayan creado ms de 262 mil nuevos puestos de trabajo.
Con un menor crecimiento econmico, la demanda por mano de obra
podra desacelerarse. Los resultados de agosto de 2015 sugieren que la
poblacin desocupada creci a un ritmo superior al aumento de los
ocupados, lo cual presion la desocupacin a nivel urbano y nacional a
tasas superiores a las observadas en el mismo mes de 2014. Es previsible
que en los prximos meses se experimente una dinmica similar, lo que
nos lleva a esperar que la tasa de desempleo en 2015 se ubique en 9,2%
a nivel urbano, 20 pbs superior a nuestra expectativa previa y en 9,4% en
2016, cifra revisada al alza desde 8,9%. En el mbito nacional, la
desocupacin alcanzara 8,5% este ao y 8,9% el prximo.
Es importante tener en cuenta que, si se materializan los proyectos de
infraestructura vial y el dividendo econmico de la paz, se podra propiciar
una nueva tendencia de reduccin del desempleo en el mediano plazo. A
esto tambin podra contribuir la implementacin de nuevas medidas por
parte de las autoridades para reducir las cargas parafiscales.

Grfica 30. Trayectoria observada y esperada del desempleo


urbano (% PEA)
13.0
12.0
11.0
10.0
9.0

12.3
11.3

Nacional

Urbano

11.3
11.1
10.4
9.8

10.2
9.6

9.7
8.4

9.3
8.7

9.2
8.5

9.6
9.5
9.4 9.2
9.4
9.3
9.2
9.2
9.1
8.9

8.0

7.0
6.0
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Finalmente, vale la pena mencionar que la dinmica del mercado laboral


en los prximos aos ser el resultado del mejor desempeo de los
sectores transables y de la moderacin en algunos servicios, los cuales
concentran ms de la mitad del total de empleados en las reas urbanas
de Colombia.

La inflacin cerrara 2015 por encima del 5% y convergera al rango


meta del Emisor en 2016
La inflacin en septiembre de 2015 alcanz el nivel ms elevado en
6 aos. Los precios al consumidor aumentaron 0,72% mensual en
septiembre de 2015, el dato ms elevado que se registra para dicho
mes desde 1997 (1,26%).
Con ello la inflacin en lo corrido del ao alcanz 4,76%, y en los ltimos
12 meses 5,35%, la mayor lectura observada desde abril de 2009
(5,73%).
Los alimentos explican la mayor parte de las alzas en precios. El
grupo de los alimentos aument 7,12% en los nueve primeros meses de
2015, lo cual significa que un 42% de la inflacin acumulada en el ao se
explica por este rubro. El incremento anual alcanza 7,3% en septiembre
y probablemente continuar al alza en los prximos meses, producto de
los impactos negativos del Fenmeno de El Nio sobre la oferta de
alimentos y el impacto de la depreciacin del tipo de cambio sobre la
oferta de alimentos importados.

Tabla 5. Evolucin de la inflacin al consumidor en


septiembre de 2015 (var. %)
sep-15
Ponder
acin

Mes

Total
100.0% 0.72%
Alimentos
28.2% 1.28%
Vivienda
30.1% 0.39%
Vestuario
5.2% 0.31%
Salud
2.4% 0.12%
Educacin
5.7% 0.26%
Cultura y Esparcimiento
3.1% 1.49%
Transporte
15.2% 0.78%
Comunicaciones
3.7% -0.04%
Otros Gastos
6.4% 0.64%
Sin alimentos
71.8% 0.49%
Sin alimentos y regulados 56.5% 0.54%
Regulados
15.3% 0.31%
Transables*
26.0% 0.73%
No transables*
30.5% 0.40%

sep-14

12
meses

Ao
corrido

Mes

12
meses

Ao
corrido

5.35%
7.29%
4.19%
2.23%
4.66%
4.97%
6.58%
5.22%
4.78%
5.32%
4.58%
4.95%
3.30%
5.90%
4.27%

4.76%
7.12%
3.63%
1.72%
4.26%
4.95%
2.39%
4.05%
4.17%
4.93%
3.83%
4.20%
2.55%
5.14%
3.52%

0.14%
0.16%
0.20%
0.03%
0.16%
0.17%
-0.02%
0.02%
-0.02%
0.13%
0.13%
0.13%
0.10%
0.10%
0.16%

2.86%
3.24%
3.32%
1.50%
3.52%
4.10%
0.58%
2.19%
1.46%
1.54%
2.70%
2.55%
3.25%
1.58%
3.26%

3.08%
4.52%
3.13%
0.98%
3.07%
4.10%
-1.23%
2.09%
1.72%
1.82%
2.51%
2.07%
4.08%
1.29%
2.64%

*Excluye alimentos y regulados

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Grfica 31. Inflacin total y bsica


(var. % 12 meses)

Inflacin Total

9%

Inflacin sin alimentos

8%

7%
6%

5.35%

5%

4.58%

4%
3%
2%

1%
sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Existen presiones en varios rubros de la canasta bsica. Las cifras de


septiembre revelaron que, con excepcin de los gastos de vestuario
(1,72%), cultura y esparcimiento (2,39%) y vivienda (3,63%), los dems
han aumentado sus precios a tasas superiores al 4% en lo que va del ao.
Lo anterior podra sugerir que las presiones inflacionarias que
experiment el pas, inicialmente por los alimentos y posteriormente por
la depreciacin del tipo de cambio, han empezado a trasladarse a otros
rubros de la canasta. Adicionalmente, la inflacin sin alimentos lleg a
4,58% su nivel ms elevado desde abril de 2009 (4,67%), lo cual es
evidencia que sugiere que los precios pueden estar aumentando en otros
productos por los efectos de segunda ronda y el aumento de las
expectativas de inflacin.

Grfica 32. Contribucin a la inflacin total por grupo de


gasto (var. % 12 meses)
2.5%

Alimentos
No Transables

Transables
Regulados

2.0%
2,06%
1,53%
1,30%

1.5%
1.0%
0.5%

0,50%

0.0%

sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15

-0.5%

La moderacin del crecimiento de la demanda interna an no se


refleja en menores presiones inflacionarias. El grupo de bienes no
transables ha experimentado un alza de 3,52% en lo corrido del ao.

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

IPCt+18

Dif anual de la capacidad instalada utilizada (Eje Der.)

sep-15

ene-15

sep-13

may-14

ene-13

sep-11

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, ANDI.

Esto refleja que el traspaso de la depreciacin del tipo de cambio sobre


estos precios se mantiene cerca del 10%, al tiempo que los bienes y
servicios regulados se han incrementado 3,3% en los ltimos 12 meses,
como resultado de alzas importantes en los precios del gas y el transporte
urbano.

Grfica 34. Evolucin de la inflacin al consumidor


(var. % 12 meses)
Nuevo escenario IPC anual

Anterior escenario IPC anual

Meta

7%
5.73%

6%

Las expectativas de inflacin continuarn al alza. Las expectativas de


precios de los agentes se han incrementado conforme la inflacin anual
observada ha aumentado. Sin embargo, las proyecciones extradas de
las encuestas a los analistas econmicos para el final de 2016 se
mantienen dentro del rango meta. Esto es contrario a las expectativas
para el cierre de 2015, que en septiembre se ubicaban en 4,72%, y a las
obtenidas a partir del mercado de deuda pblica. Despus de los
resultados inflacionarios de septiembre, y sumado a los riesgos en los
precios de alimentos y energa producto del Fenmeno de El Nio (que
se extendera hasta el 1S16) y la depreciacin del tipo cambio, as como
la posibilidad de que el aumento del salario mnimo para el prximo ao
sea cercano a 5%, es probable que las expectativas de precios a fin de
2015 y 2016 sigan aumentando.

5%

4.46%

4.4%

4%

3.70%
3.7%

3%

2%
1%
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16

0%

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Grfica 35. Evolucin de mediano plazo de la inflacin al


consumidor
(var. % 12 meses)
Inflacin anual al consumidor

Promedio 2005-2014

Promedio 2015-2020

9
7.7

8
7
6
5

5.7
4.9

5.7

4.5

3.96

3.2

3.7

3.7
2.4

2.0

3.59
3.7

1.9

2.9

3.1 3.0 3.0

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

2020 (f)

2019 (f)

2018 (f)

2017 (f)

2016 (f)

2014

2015 (f)

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

1
2005

Por los factores antes descritos, revisamos la expectativa de


inflacin de fin de ao desde 4,4% hasta 5,73%, y para 2016 a 3,7%
desde 3,8%. Consideramos que los riesgos en lo que queda de 2015
estarn determinados por la evolucin de los precios de los alimentos, la
energa y las expectativas de precios. Es importante mencionar que para
2016 prevemos una nueva trayectoria de la inflacin (ver grfica 34), en
la cual la variacin anual del IPC se mantendra por encima del 4% ms
tiempo que lo previsto meses atrs, y solo a partir del 2T16 convergera
al rango meta del Emisor. Adems, la nueva trayectoria de crecimiento
del PIB y de tasa de inters del Banco Central sustenta la revisin a la
baja en la cifra de cierre de 2016.

may-12

-10.0
ene-11

-8.0

0.0%
sep-09

-6.0

1.0%

may-10

-4.0

2.0%

ene-09

-2.0

3.0%

sep-07

4.0%

may-08

0.0

ene-07

2.0

5.0%

sep-05

4.0

6.0%

may-06

6.0

7.0%

ene-05

8.0

8.0%

sep-03

9.0%

may-04

El traspaso de la depreciacin cambiaria a la inflacin se mantiene


vigente y los regulados no revierten los aumentos. Los precios de los
bienes transables aumentaron anualmente 5,9% en septiembre.

Grfica 33. Evolucin de la inflacin al consumidor y la


utilizacin de capacidad instalada de la industria
(var. % 12 meses y cambio anual)

ene-03

Con esto, su variacin anual lleg a 4,27%, el nivel ms elevado desde


enero de 2010 (4,40%). Esto sugiere que podran existir presiones de
inflacin desde el lado de la demanda. En este sentido, se resalta que el
aporte del grupo de no transables al IPC viene en aumento desde
septiembre de 2014 (ver grfica 32). Sin embargo, esperamos que en
2016 el menor ritmo de crecimiento de la economa permita aliviar parte
de las presiones de los precios observadas en 2015. Lo anterior se
soporta en la disminucin que ha experimentado la utilizacin de la
capacidad instalada de la industria y su estrecha relacin con los precios
al consumidor (ver grfica 33).

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

En el mediano plazo, prevemos que la inflacin se mantendr dentro del


rango meta del Emisor, puntualmente en un nivel promedio de 3,5%, pero
alcanzando lecturas de 3% hacia 2020.

Grfica 36. Tasa de intervencin del Banco de la Repblica


(% anual)
REPO

6.0%

REPO real

5.25%

5.0% 4.75%

4.75%

4.75%

4.50%

4.25%

5.25%

4.50%

4.50%

4.00%

4.0%

3.25%

3.0%

Prevemos que la poltica monetaria se torne menos expansiva en lo


que queda del ao, y que se presenten recortes de la tasa repo en el
2S16

1.79%

2.0%
1.0%

1.99%

1.77%
1.31%

0.99%

1.59%
1.18%

1.38%

0.77%

1.08%

0.81%

0.72%

-0.29%

0.0%
0.07%

dic-16

jun-16

sep-16

dic-15

mar-16

jun-15

sep-15

dic-14

mar-15

jun-14

sep-14

dic-13

mar-14

jun-13

sep-13

dic-12

mar-13

jun-12

sep-12

dic-11

mar-12

Grfica 37. Tasa de intervencin del Banco de la Repblica y


brecha de crecimiento del PIB (% anual)
Brecha del PIB anualizada con PIB Proyectado

Repo nominal

10.00%
8.00%

6.00%
4.00%
2.00%

0.00%
-2.00%
-4.00%

dic-15

dic-16

dic-14

dic-13

dic-12

dic-11

dic-10

dic-08

dic-09

dic-07

dic-05

dic-06

dic-04

dic-03

dic-01

dic-02

-6.00%

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Grfica 38. Tasa de intervencin del Banco de la Repblica y


brecha de inflacin (% anual)
Brecha inflacin

Repo nominal

10.00%

8.00%
6.00%

4.00%
2.00%

0.00%
-2.00%

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

dic-16

dic-15

dic-14

dic-13

dic-12

dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

dic-07

dic-06

dic-05

dic-04

-4.00%

dic-03

Hacia el final del ao esperamos que la autoridad eleve su tasa de


referencia a un nivel de 5,25%. Vale la pena recordar que en marzo de
2015 sealamos que el inicio del ao era el momento oportuno para
elevar la tasa de referencia y asegurar el anclaje de las expectativas de
inflacin. No obstante, la autoridad monetaria mantuvo su postura de
estabilidad varios meses, hasta reconocer que los riesgos sobre la
convergencia de la inflacin al 3% se han acentuado y que el proceso de
retorno de la inflacin a la meta tomara ms tiempo que lo previsto. As,
a pesar de que una buena parte de la presin inflacionaria es de
naturaleza temporal, creemos que para mantener las expectativas de
inflacin ancladas a la meta del Banco Central, la autoridad monetaria
deber hacer un ajuste en tasas de mayor magnitud que el que podra
haber realizado si hubiese reaccionado de manera ms anticipada.

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica, DANE.

dic-02

Los riesgos sobre las expectativas de inflacin se han acentuado y


condicionaran las decisiones del Emisor. Una vez conocidos los
resultados de inflacin de septiembre, los riesgos sobre las expectativas
inflacionarias podran pronunciarse ms y los del crecimiento mantenerse
estables. Bajo el criterio de la decisin de la reunin anterior, esto
conducira a la autoridad monetaria a inclinarse por incrementar su tasa
de referencia en 25 pbs hasta 5,0% en la reunin de octubre. Partiendo
de una postura de poltica monetaria expansiva, la Junta Directiva
continuara sealando que este aumento es coherente con la
convergencia de la inflacin hacia la meta de 3%.

-0.57%

dic-01

Antes de finalizar 2015 se daran nuevos incrementos en la tasa de


referencia del Emisor. En la reunin de septiembre la Junta Directiva del
Banco de la Repblica increment su tasa de intervencin en 25 pbs hasta
4,75%, luego de mantenerla estable durante casi un ao. La autoridad
monetaria expres que la principal consideracin que soport la decisin
unnime fue el aumento de las expectativas de inflacin y los riesgos
sobre las perspectivas de precios para 2016. Ello, porque las alarmas en
materia de crecimiento econmico se mantuvieron estables.

-1.0%

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Por lo anterior, adems del movimiento de octubre, que ya mencionamos,


pronosticamos un aumento adicional de 25 pbs en la tasa repo antes de
finalizar el ao.

Las tasas del mercado monetario seguirn la tendencia de la tasa de


intervencin. Esperamos que en lo que resta del presente ao el rumbo
de las tasas de mercado monetario est altamente condicionado al nivel
de la tasa del Banco de la Repblica. En particular, prevemos que la tasa
IBR overnight se ajuste a las decisiones de tasas del Emisor. En el caso
de la DTF, estimamos que se ubique en un nivel superior a la tasa repo
en el cierre del ao, como reflejo de las condiciones de menor liquidez del
mercado monetario que prevalecern en los prximos meses. Por su
parte, en 2016 es previsible que, a medida se materialicen los recortes de
la tasa de intervencin, la tasa DTF exhiba una tendencia bajista,
mantenindose un margen positivo frente a la repo. Mientras tanto, la IBR
se ubicara al final de 2016 levemente por debajo del 4,5%.

Los retos de carcter fundamental conducirn a una curva de TES


ms empinada en 2016
El mercado de deuda pblica se ha afectado por la incertidumbre y
las condiciones menos favorables a nivel global y local. En lo que va
de 2015, la curva de TES tasa fija se ha ampliado en promedio en 85 pbs.

Tasa Repo fin de ao


9.5 9.5

Promedio 2005-2014

Promedio 2015-2020

9
7.5

6.0

5.58

4.5

4.8 4.3

5
3.5

5.3

3.3

3.0

4.5 4.5 4.5 4.5


4.63

4.5

3
2

2020 (f)

2018 (f)

2019 (f)

2016 (f)

2017 (f)

2014

2015 (f)

2012

2013

2010

2011

2009

2007

2008

2005

2006

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

Grfica 40. Tasas de inters del mercado monetario (% anual)


6.0%
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%

REPO

IBR Overnight

DTF
5.28%
5.25%
5.16%
4.75%

4.61%

4.69%
4.50%
4.46%

4.41%

3.5%
3.0%
2.5%

mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16

En el marco de este proceso la brecha del PIB, que actualmente es


negativa, se ira cerrando gradualmente en 2016 y 2017, al tiempo que la
brecha de la inflacin observada frente a la meta tambin lo hara. Este
escenario es consistente con una disminucin de tasas hasta un nivel de
4,5% al cierre del prximo ao (ver grficas 37 y 38).

10

Ttulo

La poltica monetaria en 2016 depender de la trayectoria de la


variacin del producto y los precios. Como lo discutimos en la seccin
anterior, en materia de inflacin prevemos un comportamiento menos
favorable en 2015 y en el inicio del prximo ao, con presiones
inflacionarias mayores a las previstas meses atrs y una convergencia
ms lenta hacia el nivel objetivo del Emisor (3%). Una vez que la variacin
en los precios al consumidor empiece a perder traccin en el 2S16, se
abrir un espacio para que la poltica monetaria se enfoque en la
dimensin de contribuir a que la economa vuelva a expandirse cerca de
su tasa potencial. Por lo tanto, prevemos que hacia mediados de 2016 la
autoridad monetaria se embarcar en un ciclo moderado de reducciones
en su tasa de referencia.

Grfica 39. Evolucin de mediano plazo de la tasa de


intervencin del Banco de la Repblica (% anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Las rentabilidades de la deuda pblica local se han incrementado como


producto de las mayores primas de riesgo de los pases emergentes, los
menores flujos de capitales hacia estas economas, la volatilidad de los
mercados globales, las crecientes preocupaciones en el frente fiscal y las
condiciones econmicas menos favorables. Es as como la tasa de
rentabilidad de la referencia con vencimiento en julio de 2024 se
increment desde el 7,1% a principio del ao a 7,8% al momento de
redactar este informe. Hacia adelante, consideramos que los desafos
para el mercado de deuda pblica seguirn siendo grandes, lo que se
traducir en una curva de rendimientos ms empinada.

Grfica 41. Comportamiento esperado de la curva de TES


tasa fija (% EA)
Jul 2015

9,0%

Cierre 2015

Cierre 2016

8,5%
8,0%

Con respecto a los niveles de cierre observados el mes anterior,


esperamos un leve aplanamiento para cierre de 2015 y un
desplazamiento alcista para 2016. Nuestro escenario base tanto a nivel
global como interno es consecuente con un incremento de la prima a
plazo en el mercado de deuda pblica local, especialmente el prximo
ao. De hecho, prevemos un movimiento de esta curva tal que el
diferencial de rentabilidad entre los ttulos de mayor y menor duracin
pasara de 272 pbs esperado para el cierre de 2015 a 303 pbs en
diciembre del prximo ao.
En 2016 se observara un comportamiento mixto en los extremos de
la curva. Los factores fundamentales previstos para el prximo ao
generarn efectos diversos sobre la curva de rendimientos. En particular,
esperamos mayores incrementos en la parte media y larga de la curva,
por efecto de mayores presiones fiscales, menores expectativas de
crecimiento econmico, una mayor prima de riesgo pas y mayores tasas
de inters en EE.UU por cuenta del comienzo de la normalizacin
monetaria en ese pas. Por el contrario, en la parte corta de la curva las
rentabilidades respondern principalmente a la moderacin de la inflacin
y al cambio en el ciclo de poltica monetaria que tendr lugar en el 2S16.
En consecuencia, prevemos reducciones cercanas a los 50 pbs en los
instrumentos de menor duracin.

7,5%
7,0%
6,5%

6,0%
5,5%
5,0%

jun.-16

nov.-18

jul.-20

may.-22

jul.-24

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Tabla 6. Tasas de rentabilidad de TES tasa fija (% EA)


Vencimiento dic.-14
jun-16
nov-18
jul-20
may-22
jul-24
sep-30
Pendiente

5,02%
5,85%
6,26%
6,95%
7,09%
7,66%
2,51%

sep.-15
5,65%
6,63%
7,26%
7,73%
8,04%
8,93%
3,10%

Cierre 2015 Var. Sep-Dic 2015 Cierre 2016 Var. 2016-2015


5,99%
0,33%
6,12%
0,12%
6,97%
0,32%
6,45%
-0,49%
7,34%
0,08%
7,42%
0,07%
7,73%
0,01%
7,93%
0,18%
7,99%
-0,05%
8,45%
0,42%
8,88%
-0,05%
9,34%
0,42%
2,72%
-0,37%
3,03%
0,30%

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Los riesgos sobre la deuda pblica colombiana apuntan a tasas ms


altas. Nuestra expectativa de tasas de inters en el mercado de deuda
pblica podra verse afectada al alza, principalmente por una percepcin
menos favorable de las finanzas pblicas el prximo ao. Como lo
mencionamos antes, los menores ingresos fiscales por cuenta de la
reduccin de los ingresos petroleros tender a ampliar el dficit y las
necesidades de financiacin del GNC, lo cual puede incrementar la oferta
de instrumentos en el mercado primario, en un entorno de apetito reducido
por la deuda emergente en moneda local.

sep.-30

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Prevemos que se mantenga la tendencia de debilidad del peso,


aunque a un menor ritmo que el observado en el ltimo ao

A pesar de que los determinantes macroeconmicos apuntan a un


peso dbil, el mercado cambiario present hasta agosto claras
seales de overshooting. En efecto, una caracterstica comn de las
monedas emergentes es que cuando se conjugan factores que inducen
una depreciacin, la reaccin de la tasa de cambio es de una magnitud
mucho mayor que la sugerida por los fundamentales antes mencionados.
Estos episodios de sobrerreaccin tienden a ceder en la medida en que
las condiciones del mercado financiero se moderan. Precisamente esto
ha ocurrido con el USDCOP, que ha pasado de $3.261 el 26 de agosto a
$2.870 al momento de elaborar este reporte. Un factor tcnico que
tambin ha dado sustento a esta reversin son las modificaciones a los
lmites a la posicin propia de contado de los intermediarios del mercado
cambiario por parte del Banco de la Repblica.

ICE

2.5

USDCOP (eje derecho, invertido)

1500

ago.-15

feb.-15

3300

ago.-14

3100

feb.-14

(1.5)
(2.0)

ago.-13

2900

feb.-13

2700

(1.0)

ago.-12

2500

(0.5)

feb.-12

2300

ago.-11

0.5

feb.-11

2100

ago.-10

1900

1.0

feb.-10

1700

1.5

ago.-09

2.0

feb.-09

Reiteramos que nuestra perspectiva es que la moneda colombiana


se encuentra en medio de un ajuste estructural a una nueva realidad
externa ms retadora. En ese orden de ideas, lo que ocurrir en los aos
venideros es que los trminos de intercambio y los flujos de capitales
externos volvern a los niveles observados antes del auge de las materias
primas que tuvo lugar entre 2004 y 2012. En consecuencia, creemos que
la tendencia de mediano plazo para el peso es de debilidad. Este
comportamiento puede apreciarse con mayor claridad en el ndice de tasa
de cambio real, el cual muestra una tendencia de incremento sostenido
desde 2012, que esperamos persista en nuestro horizonte de
proyecciones (ver grfica 43).

Grfica 42. ndice de condiciones externas (ICE) de


Bancolombia y tasa de cambio USDCOP

ago.-08

En el ltimo ao el peso se ha debilitado marcadamente frente al


dlar, como reflejo del cambio en el entorno internacional. En efecto,
desde septiembre de 2014 el USDCOP inici una tendencia de alza
pronunciada, que ha sido promovida por la cada de los precios
internacionales de las materias primas, en especial el precio del petrleo,
el aumento de la volatilidad en los mercados financieros, el incremento en
las primas de riesgo emergentes y la ampliacin del dficit en cuenta
corriente del pas hasta niveles superiores al 5% del PIB. A esto se ha
sumado la expectativa de que el FED inicie la normalizacin de la poltica
monetaria con incrementos en sus tasas de referencia. Como
consecuencia de todo lo anterior, el flujo neto de entrada de dlares al
pas se ha reducido.

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Grfica 43. ndice de tasa de cambio real de Colombia (nivel


y tendencia, 2004=100)
ITCR100_2004

Tendencia_2004

110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
ago.-88

ago.-91

ago.-94

ago.-97

ago.-00

ago.-03

ago.-06

ago.-09

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Repblica.

ago.-12

ago.-15

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Por ltimo, estimamos que la tasa de cambio en el mediano plazo se


ubicara en niveles cercanos a los $3.000. Las nuevas condiciones
globales y estructurales de la economa colombiana confluyen en un nivel
de tasa de cambio nominal promedio alrededor de $2.980 (ver grfica 45).
As las cosas, la nueva realidad que enfrenta la economa colombiana se
sustenta en bajos trminos de intercambio, condiciones menos favorables
de liquidez global y tasas de inters ms altas en EE.UU.

Fedesarrollo (2014). Perspectivas fiscales 2014-2018. Cuadernos


Fedesarrollo 52.
Fedesarrollo (2014). Necesidades de recursos para el cuatrienio 20142018. Presentacin realizada en el debate de coyuntura econmica y
social de Fedesarrollo, Bogot, 28 de agosto de 2014.

3400

3330

3300

3240
3140

3200
3100

3100

2980

3050

3010
2960

2900

2800

3130

3095

3000

2970

2930
2885

2850

2820

dic.-16

oct.-16

nov.-16

sep.-16

ago.-16

jul.-16

jun.-16

may.-16

abr.-16

mar.-16

feb.-16

dic.-15

ene.-16

2700

oct.-15

Es importante reconocer el entorno de alta volatilidad que seguir


marcando al mercado cambiario. El comportamiento de la cotizacin de
nuestra moneda frente al dlar en el ltimo ao ha puesto de manifiesto
que los mercados financieros reaccionan con altas fluctuaciones de
precios a las transiciones en los fundamentales econmicos. A esto se
suma que en el mbito global se advierte un cambio estructural en el
rgimen de volatilidad en los mercados financieros, como resultado de
factores tan diversos como el lmite de efectividad de las medidas
monetarias expansivas, la reduccin de la liquidez en los mercados
secundarios o el incremento en la correlacin entre activos en momentos
de estrs. Es por ello que, adems de la senda central de pronstico,
nuestros modelos indican que el USDCOP puede moverse en un rango
entre $2.820 y $2.980 a finales de 2015, y entre $2.970 y $3.330 al cierre
de 2016.

Grfica 44. Proyecciones de tasa USDCOP para fin de periodo


(escenario de agosto de 2015)

nov.-15

Reafirmamos nuestro escenario central de tasa de cambio, segn el


cual el USDCOP cerrar 2015 en $2.960 y 2016 en $3.130.
Consideramos que desde la ltima actualizacin que hicimos en agosto
no ha habido cambios sustanciales en los determinantes de la tasa de
cambio nominal que justifiquen un ajuste de las proyecciones. Este
escenario prev que la depreciacin nominal de promedio del ao pase
de 41% en 2015 a 7,8% en 2016. Una implicacin de este pronstico es
que consideramos que la mayor parte del ajuste que tendra la moneda
colombiana por efecto de la cada en los trminos de intercambio y el
deterioro del contexto global ya se ha materializado este ao, de forma
que en adelante la tendencia de depreciacin persistir, pero se dar a
un ritmo ms pausado.

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Grfica 45. Evolucin de mediano plazo de la tasa de cambio


(promedio anual)
Promedio anual

Promedio 2006-2014

Promedio 2015-2020

3.500
3.300

3060

3.100

3320
3060

2.900

2740

2.700

2840

2.980

2850

2.500
2.300
2.100
1.900

2020
2.000

1.700
1.500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Gmez, H. J. y Steiner, R. (2014). La Reforma Tributaria y su impacto


sobre la Tasa Efectiva de Tributacin de las firmas en Colombia. Bogot,
11 de diciembre de 2014.
Lpez, C. (2014). Nueva reforma tributaria? Algunas reflexiones.
Presentacin realizada en el debate de coyuntura econmica y social de
Fedesarrollo. Bogot, 28 de agosto de 2014.
Manrique, I. (2015). Impacto de la Reforma Tributaria de Diciembre del
2014 en el Sector Empresarial Colombiano. Bogot, 16 de septiembre
2015.
Rentera, C. y Echeverry, J. (2006). Presupuestar en Colombia: buscando
la gobernabilidad fiscal a travs del presupuesto. ILPES, CEPAL, Serie
Gestin Pblica 61.

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Indicador
PIB (Crec % anual)
Componentes de demanda del PIB (Crec % anual)
Consumo privado
Consumo del gobierno
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Componentes de oferta del PIB (Crec % anual)
Agricultura
Minas y canteras
Industria
Electricidad, gas y agua
Construccin
Comercio
Transporte y comunicaciones
Establecimientos financieros
Servicios sociales, comunales y personales
Impuestos
Desempleo (% Fin de ao)
Urbano
Nacional
Inflacin
IPC (variacin % Anual fin de ao)
Tasas de inters
Tasa de referencia BanRep (Fin de ao)
DTF Fin de ao
IBR Overnight Fin de ao
Tasa de cambio
Tasa USDCOP promedio ao
Depreciacin nominal (var. % anual)
Sector Externo
Exportaciones FOB (Crec % anual)
Importaciones FOB (Crec % anual)
Balanza comercial (Millones USD)
Cuenta corriente (% del PIB)
Sector Pblico
Balance total del GNC (% del PIB)

2015
Anterior
Nuevo
3.1
3.1

2016
Anterior
Nuevo
3.1
2.8

2012
4.0

Observado
2013
4.9

2014
4.6

Diferencia 20142015
-1.5

4.4
5.7
4.3
8.9
6.1

3.8
9.2
5.6
6.4
5.3

4.4
6.2
11.7
9.2
-1.7

3.1
2.8
6.4
0.8
-0.1

3.0
2.1
3.4
-2.7
-1.4

3.0
2.2
6.1
0.1
1.4

2.5
1.5
5.5
-1.8
2.7

-1.4
-4.1
-8.3
-11.9
0.3

2.5
5.6
-1.1
2.1
6.0
4.3
4.9
5.0
5.0
5.1

6.7
5.5
0.6
3.2
11.6
4.5
3.6
4.6
6.0
3.9

2.3
-0.1
0.3
3.8
9.9
4.6
4.2
4.9
5.5
7.8

3.4
1.9
0.1
1.7
5.7
3.4
2.6
4.0
3.0
3.9

2.7
2.9
-0.6
2.2
7.6
4.0
1.3
4.0
2.3
4.1

3.2
2.3
1.9
2.7
6.2
2.9
3.6
3.8
1.8
3.5

2.2
2.2
2.8
2.1
6.3
2.9
2.0
3.6
1.2
3.0

0.4
3.0
-0.9
-1.6
-2.3
-0.6
-2.9
-0.9
-3.2
-3.7

10.2
9.6

9.7
8.4

9.3
8.7

9.0
8.6

9.2
8.5

8.9
8.6

9.4
8.9

-0.1
-0.2

2.44

1.94

3.66

4.4

5.7

3.75

3.70

2.1

4.25
5.22
4.1

3.25
4.06
3.13

4.50
4.34
4.36

4.50
4.53
4.41

5.25
5.28
5.16

4.50
4.69
4.46

4.50
4.69
4.46

0.8
0.9
0.80

1799
-7.20

1879
4.45

2018.55
7.43

2850
51.68

2743
35.89

3071
7.75

3056
11.41

724.5
28.5

4.7
9.0
4,033
-3.1

-2.2
0.9
2,203
-3.3

-6.8
7.9
-6,293
-5.2

-27.4
-13.5
-13,089
-6.2

-30.2
-15.2
-13,514
-6.2

7.5
-5.6
-7,140
-5.3

7.4
-3.6
-8,802
-5.3

-23.4
-23.1
-7221.0
-1.0

-2.3

-2.4

-2.4

-3.1

-3.3

-3.9

-4.0

-0.9

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

Venta de Acciones

Venta de Acciones

Investigacin en Acciones

Alejandro Pea Prieto

Andrs Felipe Snchez Quevedo

Jairo Julin Agudelo Restrepo

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

Gerente de Investigaciones en Renta Variable

alepena@bancolombia.com.co

anfesanc@bancolombia.com.co

jjagudel@bancolombia.com.co

+574 6045367

+571 353 6600 ext 15235

+574 6047048

Esteban Posada

Juliana Rodriguez Arvalo

Juan Camilo Dauder Snchez

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

Analista Lder de Petrleo y Energa

esposada@bancolombia.com.co

julianro@bancolombia.com.co

jdauder@bancolombia.com.co

+574 6045170

+571 3535234 7464300 Ext 37114

+574 6049821

Julian David Gmez Duque


Gerente Comercial Acciones
juligome@bancolombia.com.co
+574 6045159
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Comercial Acciones
guhernan@bancolombia.com.co
+574 6049811

Leonardo Gabriel Rueda Diaz


Gerente Comercial Acciones
lgrueda@bancolombia.com.co
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129
Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
leromero@bancolombia.com.co
+572 4852789 6440430

Alejandro Escobar Escobar

William Cesar Avila Romero

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

aescobar@bancolombia.com.co

wcavila@bancolombia.com.co

+574 6045166

575-3695203

Mnica Patricia Arenas Lopez


Gerente Comercial Acciones
moarenas@bancolombia.com.co
+574 6045346

Maria Paula Corts Durn


Analista Lder del Sector Financiero y Small Caps
mpcortes@bancolombia.com.co
+571 353 6600 ext 37387
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energa
diebuit@bancolombia.com.co
+571 7463984 ext 37307
German Ziga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
gzuniga@bancolombia.com.co
+574 6047045
Federico Perez Garcia

Investigacin Econmica

Analista Junior de Petrleo y Gas

Juan Pablo Espinosa Arango

+574 6048172

Gerente de Investigaciones Econmicas


juespino@bancolombia.com.co
+571 7463991 ext. 37313
Alexander Riveros Saavedra

fedgarci@bancolombia.com.co

Miguel Jaramillo Jaramillo


Estudiante en Prctica
+574 6046496
mijjaram@bancolombia.com.co

Economista Senior
egrivero@bancolombia.com.co

Luis Camilo Daz Corts

+571 7463980 ext. 37303

Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext. 37376

Henry Alexander Otero Giraldo

lcdiaz@bancolombia.com.co

Analista Internacional y de Mercados


haotero@bancolombia.com.co
+571 7464300 ext. 37319
Jhon Alexander Barbosa Jimnez
Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext. 37316
jhabarbo@bancolombia.com.co
Cristian Javier Daz Posada
Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext. 37310
cdiaz@bancolombia.com.co

Asistente de Investigacin
Claudia Restrepo Salazar
Editora de Investigaciones
+574 404 3809
claurest@bancolombia.com.co

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONMICAS 2016


Octubre 2015

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claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisin de este tipo. Los valores, tasas de inters y dems datos que all se encuentren, son puramente informativos y no
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no constituyen un compromiso o garanta de rentabilidad para el inversionista.
La informacin y opiniones del presente informe constituyen un anlisis a la fecha de publicacin y estn sujetas a cambio sin previo aviso. Por ende, la informacin puede no
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sustancialmente de las proyecciones futuras ac contenidas. Debe tener en cuenta que la inversin en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados
no garantizan rendimientos futuros.
Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparacin, entrega o publicacin de este informe, para su
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de concentracin en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la prevencin de conflictos de inters.
En relacin con tales conflictos de inters, declaramos que (i) durante los ltimos 12 meses, Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversin Bancolombia
S.A. Corporacin Financiera han participado en la estructuracin y/o colocacin de valores de renta variable para Bancolombia S.A. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real
del 10% o ms del capital accionario emitido por Valores Simesa S.A., as mismo tiene una participacin accionaria en Odinsa S.A. superior al 5% (iii) Valores Bancolombia S.A.
Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, el mismo ha sido preparado por nuestra rea de Anlisis Bancolombia con base en estrictas polticas
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