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Introducción

La política monetaria es una vía fundamental a través de la cual las autoridades


gubernamentales pueden influir sobre la actividad económica. Independientemente de la
visión que se tenga o domine sobre el dinero (creación o intermediación de recursos) la
banca comercial tiene la función de ampliar los recursos financieros disponibles para la
operación de la actividad económica, especialmente, desde que las relaciones monetarias
dominan las relaciones sociales de producción, o sea, desde que los medios de pagos se han
vuelto la vía de realización y acumulación de la producción. La forma de operar de los
bancos afecta a la producción. A su vez, la banca central es un elemento clave porque
norma el comportamiento de la banca comercial y tiene la facultad de emitir dinero de
curso legal.
Consecuentemente, la política monetaria se despliega a través de los bancos
comerciales porque multiplican o crean dinero y, el banco central, es la institución que
determina el monto o el costo de la circulación de dinero. Para entender cómo funciona la
política monetaria se debe estudiar la hoja de balance de los bancos comerciales y de la
banca central, así como la interrelación entre ambas
Las formas de operación del sistema bancario (banca central y banca comercial) está
supeditada a la organización del sistema financiero, por consiguiente, un tercer elemento
para entender la política monetaria es determinar cuáles son las formas dominantes de
movilización del capital y la vía que se generan las ganancias financieras. En este contexto
se estudia la política monetaria bajo el sistema de regulación y desregulación financiera,
señalando que son distintos los instrumentos de política monetaria.

1. La política monetaria

Uno de los requisitos fundamentales del sistema financiero y el crecimiento económico


estable es que los agentes dispongan dinero suficiente y confiable.
Por un lado, ello implica que dicho instrumento (el dinero) pueda desplegar
eficientemente sus funciones (unidad de cuenta), (medio de intercambio) y (deposito de
valor). Esas condiciones son garantizadas por un sistema bancario libre de bancarrota, una
moneda confiable, y que exista suficiente liquidez para las necesidades de operación y
ampliación del sistema productivo. En este contexto la banca central tiene tres funciones
básicas, que son:

o preservar la estabilidad del valor de la moneda y;


o promover el crecimiento sostenido del ingreso.
o preservar la solvencia bancaria

Por un lado debe garantizar que la existencia de una moneda que sea aceptada por el
conjunto de la sociedad (moneda de curso legal) y que el valor nominal que representa sea
respetado por las instituciones y en los diferentes tiempos (pasado, presente y futuro). Para
ello debe existir una moneda de curso legal y la banca central debe hacer respetar las
deudas privadas que emiten la banca comercial, asegurando que sus balances siempre estén
equilibrados.

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Los instrumentos que tiene la banca central para desplegar la política monetaria son
tres:
o emisión primaria de billetes
o coeficiente de reservas o depósitos especiales
o determinación de tasas de interés

El uso generalizado de la moneda y la multiplicación de los bancos crearon la


necesidad uniformar la emisión de billetes, de tal forma que solo exista una sola institución
que pueda producir papel moneda y acuñar moneda metálica de curso legal, limitando y,
finalmente eliminando las mercancías que asumieron esa función (oro, plata, etc.).
A través de la historia, la banca central ha adquirido el monopolio de producir
billetes de curso legal y acuñar moneda, impidiéndose a los bancos comerciales crear sus
propios billetes. Los créditos los emiten a través de depósitos que, han asumido distintas
formas como certificados de depósitos, cheques, débitos en tarjetas electrónicas.
Otra atribución fundamental de la banca central para desplegar la política monetaria
es la exigencia depósitos por parte de la banca comercial en la banca comercial. Esta teoría
es una forma de limitar la expansión de liquidez de la banca comercial. Este instrumento de
política monetaria se desplegado a través de varias formas, siendo dos, las más importantes
Una de ellas es el coeficiente de reserva legal, donde el banco central exige de la
banca comercial depósitos una fracción determinada de sus depósitos en el banco central,
independientemente de la forma que los adquirieron. Otra forma, ha sido demandar de
forma esporádica a los bancos comerciales depósitos esporádicos en la banca central por
montos determinados.
Este instrumento está fuertemente ligado a la obligación de la banca central a
acomodar las necesidades de reserva de la banca comercial. Bajo este contexto, el banco
central determina el costo al cual las reservas están disponibles para la banca comercial. La
tasa de fondeo se torna en la tasa de referencia de la tasa de interés de préstamos y
depósitos de la banca comercial. En otras palabras, la tasa de fondeo indica el costo mínimo
de la banca comercial para realizar préstamos a otros agentes (empresas, familias) y el
costo máximo para obtener recursos de otros agentes como son los depósitos de las familias
y agentes como otros bancos comerciales e, instituciones no bancarias ─más adelante se
retoma el punto)

2. Funciones y balances de un banco comercial y un banco central

a) Definiciones de activo y pasivo

Activo: Es un bien que se posee o un derecho a percibir en dinero. En el contexto de la hoja


de balance muestra las actividades que desarrolla una institución por las cuales recibirá
utilidades.
Pasivo: Es una deuda u obligación a pagar en dinero. En las hojas de balance indica la
fuente de obtención de recursos de la institución, por las cuales pagará un costo.
El funcionamiento del sistema bancario está sujeto a la contabilidad de la partida doble.
Ello permite equilibrar el debe con el haber, con lo cual se determina el estado de las
cuentas de una institución y, su forma de ejecución, es asentar un registro por partida doble.

b) Banca Central

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1. Las principales funciones del banco central son:

 Emisor de dinero de curso legal. El banco central es la única institución capaz de


emitir dinero que tiene poder liberatorio ilimitado (su liquidez no está sujeta a
decisión)
 Guardián de las reservas internacionales. Las divisas que entran al país deben
cambiarse por dinero doméstico, el cual es emitido por el banco central.
 Controlador del volumen de crédito.
 Banquero del gobierno. Otorga créditos al gobierno para solventar sus gastos.
 Banco de bancos y prestamista de última instancia. Es el principal banco del
sistema, sirve como cámara de compensación en las transacciones de los demás
bancos y es el único que puede prestar dinero de poder liberatorio ilimitado a los
bancos comerciales para que mantengan su solvencia.

b1. Balance simplificado de un banco central. Muestra las funciones que despliega
dicha entidad

Balance simplificado del Banco central


Reserva internacional Reservas de bancos comerciales
(Depósitos de bancos comerciales
Crédito a bancos comerciales Emisión primaria de billetes
 En poder de bancos
 En poder del público
Crédito al gobierno Capital
Otros activo (Edificios,
Mobiliario, etc.)

Usos de la base Monetaria Fuentes de la Base Monetaria

b2. Definición de los rubros del activo de un banco central

- Reserva internacional: Refleja la función de guardián de las reservas internacionales e


indica el monto de reservas del banco central que está compuesta principalmente por oro,
plata y divisas. Son los flujos financieros que entran al país y, debido a que no tienen curso
legal en el país receptor deben tener una contrapartida que, es el dinero que emite el banco
central. Por tanto, la entrada de divisas se asienta en el haber y su contraparte es la emisión
de dinero por un monto equivalente que se anota en el pasivo de la banca central y es uno
de las fuentes de la base monetaria.
- Crédito a bancos: La función de la banca de bancos que asume el banco central se expresa
a través del crédito que esta institución debe otorgar a la banca. Dado que dinero emitido
por el banco central es el único con poder liberatorio ilimitado, los bancos comerciales
recurren al banco central para equilibrar sus hojas de balance. Esta operación puede ser
diaria o de manera especial (prestamista de última instancia) y su función es mantener
equilibrada la hoja de balance de los bancos comerciales. Estos préstamos tienen como
contraparte en el pasivo del banco central el incremento de la emisión primaria de billetes.

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- Crédito al gobierno: Es reflujo de la función de banquero del gobierno y representan el
monto de préstamos que el banco central otorga al gobierno, lo cual tiene como contraparte
en el pasivo del banco central y, también se refleja en el incremento de la emisión primaria
de billetes.
- Otros activos: Son otros derechos o bienes que utiliza el banco central para llevar a cabo
su objeto para el que fue creado, entre otros requiere de edificios, equipo de oficina, etc.

b3. Definición de los rubros del pasivo de un banco central

- Reservas de bancos comerciales: Debido a que el banco central es el responsable de


mantener la estabilidad del sistema de pagos, actúa como cámara de compensación del
sistema de pagos. Por ello, exige que los bancos comerciales mantengan depósitos en el
banco central con los cuales se liquidan de los bancos comerciales.
- Emisión primaria de billetes y monedas. Representa la cantidad de billetes y monedas
emitidas por el banco central, con base en su función de banco de bancos y banco de
gobierno, La tenencia del los billetes se encuentran dividida entre el dinero en poder en
público y, en poder de los intermediarios financieros.
- Capital: Constituye las aportaciones de recursos dinerarios o bienes para la constitución
del banco.

c) Banca Comercial, funciones de la banca comercial

La principal función de la banca comercial es crear dinero o multiplicar los recursos


existentes. Asimismo, puede ser receptor de recursos, aunque strictu sensu no es una
institución que valorice los ahorros (genere rendimientos a los ahorradores), en tanto dicho
función es asumida por las instituciones no bancarias, cuya función principal es colocar los
instrumentos de deuda directa, la cual se valoriza a través de los rendimientos de las
empresas
La principal función de la banca se expresa a través del rubro de crédito en los activos, en
tanto es la única institución capaz de emitir dinero a las empresas, añadiéndose últimamente
las familias como principales receptores de financiamiento. El destino del financiamiento
depende de los actores de la producción: financiamiento a la inversión pública y privada y
al consumo.

C1. Balance de un banco comercial


Balance simplificado de un Banco comercial
Reservas (Billetes del banco central) Pasivo monetarios (Ctas. de cheques)
Reservas depositadas en el Banco Pasivos no monetarios
Central
Crédito a empresas y particulares Préstamos del banco central
Crédito al gobierno Capital
Otros activos
Usos de la Oferta monetaria Fuentes de la oferta monetaria

c.2 Definición de los rubros del activo de los bancos comerciales

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- Reservas: Es la cantidad de billetes y monedas (dinero emitido por el banco central) que
los bancos comerciales tienen en caja para cubrir los retiros de sus clientes.
- Reservas depositadas en el Banco Central: Es el monto de billetes y monedas (dinero
emitido por el banco central) que los bancos comerciales mantienen depositados en el
propio banco central para cubrir sus compromisos en el sistema de pagos o políticas de
reservas de encaje legal. Por tanto, representan un derecho sobre los recursos depositados
en el banco central.
- Crédito (a empresas, gobierno, particulares). Es el monto de medios de pago emitidos por
los bancos comerciales a favor de sus clientes, quienes se comprometen a restituir el monto
prestado más un interés en el plazo convenido por ambas partes. Por consiguiente,
representan un derecho a favor de los bancos comerciales.
- Otros activos. Algunos de los conceptos que pueden entrar en este rubro son los
inmuebles, equipo de oficina entre otros.

c.3 Definición de los rubros del pasivo de los bancos comerciales

Pasivos monetarios: Están compuestos por la captación a través de instrumentos de corto


plazo. (V. g., cuentas de cheques). Por tanto, tienen una mayor probabilidad de ser retirados
del banco.
Pasivos no monetarios: Están compuestos por la captación a través de instrumentos de largo
plazo (V. g., obligaciones). Por tanto, su retiro del banco tiene un horizonte de tiempo más
largo.
Capital. Representa las aportaciones iniciales o subsecuentes que hacen los accionistas de
un banco, más las ganancias acumuladas (no distribuidas) que se han obtenido desde el
inicio de operaciones del banco.

d) Balance consolidado del sistema bancario

Para conocer el papel que juegan los bancos comerciales y el banco central en la economía,
es decir cómo asignan a otros sectores los recursos que captan del público y los que ellos
mismos generan, no basta con sumar sus balances, pues esto conduce a duplicaciones. Ello
debido a que los bancos se dan crédito y, mantienen depósitos entre sí. Por consiguiente,
para saber las relaciones entre el sector bancario y el resto de la economía es necesario
eliminar de los balances las operaciones entre los bancos o las llamadas operaciones
interbancarias, las cuales son las siguientes (se muestran en colores en los balances):
i) Los créditos que concede el banco central a los bancos comerciales, porque constituyen
un activo para el banco central y un pasivo para el banco comercial.
ii) Los billetes que los bancos comerciales guardan en sus cajas, y que representan un
pasivo para el banco central y un activo para los bancos comerciales.
iii) Las reservas del encaje legal, que significan un pasivo para el banco central y un activo
para los bancos comerciales.

Balance simplificado del Banco central


Reserva internacional Reservas de bancos comerciales
(Depósitos de bancos comerciales
Crédito a bancos comerciales Emisión primaria de billetes
 En poder de bancos

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 En poder del público
Crédito al gobierno Capital
Otros activo (Edificios,
Mobiliario, etc.)

Balance simplificado de un Banco comercial


Reservas (Billetes del banco Pasivo monetarios (Ctas. de
central) cheques)
Reservas depositadas en el Banco Pasivos no monetarios
Central
Crédito a empresas y particulares Préstamos del banco central
Crédito al gobierno Capital
Otros activos

Eliminando estas tres operaciones, los balances ya se pueden sumar. El balance consolidado
del sistema bancario queda de la siguiente forma.
Balance consolidado del sistema bancario
Reserva internacional Pasivos monetarios
Créditos a empresas y Emisión primaria de billetes
particulares  En poder del público
Cuentas de cheques
Crédito al gobierno Pasivos no monetarios
Otros activos (Edificios, Capital
Mobiliario, etc.)

3. Evolución de las hojas de balance bancarias (Véase archivo en Excel)

a) Evolución de la hoja de balance del Banco de México 1980, 1990, 2000, 2005 y 2009.
1980 Una primera característica que resalta de la estructura del balance del banco central
en 1980, es la simpleza del mismo. Por el lado de los recursos destaca que la mayor
parte de estos (71%) se destina a las inversiones en valores, particularmente a la
compra de valores emitidos por el sector público no bancario (V. g., fideicomisos
públicos). Cabe señalar que los fideicomisos públicos tenían como objetivo el
financiamiento de ciertas actividades catalogadas como prioritarias (Agricultura,
vivienda, Industria, etc.). Por otra parte, las reservas internacionales representan un
poco más del 11% de los recursos totales, situación que se modificaría en los
siguientes años. Por el lado de las obligaciones, destaca la importancia de los pasivos
no monetarios. Particularmente los recursos que la banca central obtenía de la
imposición del encaje legal sobre la captación de las instituciones de crédito.
Cabe señalar que el encaje legal cumplía la doble función de instrumento de política
monetaria y de medio financiamiento para el sector público. Por su parte, la emisión
primaria de billetes representaba alrededor del 25%, donde la mayor parte estaba en
poder del público. Parte de esta emisión primaria de billetes también se utilizaba para
comprar los bonos de los fideicomisos públicos.
1990 En 1990, el balance del banco central sufre una importante modificación. Por el lado
de los recursos, el principal cambio es la disminución de la participación de cartera

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de valores en los recursos totales del banco central. Ello fue consecuencia de la
profundización del proceso de desregulación financiera desde finales de los ochenta,
lo cual tuvo como resultado la reducción de la intervención del Estado en la
economía, que se tradujo en la disminución de los fideicomisos creados por el Estado
así como el financiamiento hacia los mismos. En cambio, se aprecia un incremento
de los activos internacionales que pasan a representar alrededor del 35% de los
recursos totales. Por su parte, el crédito mantiene una participación similar a 1980.
Por el lado de las obligaciones, la desregulación tuvo como consecuencia la
eliminación paulatina del encaje legal, lo cual se reflejó en una reducción de los
pasivos no monetarios del banco central con las instituciones de crédito. Asimismo,
se apreció un ligero incremento en la participación de los pasivos monetarios
(emisión primaria de billetes).
2000 En 2000, se consolida el cambio en la estructura del balance del banco central. En los
recursos, desaparece el financiamiento otorgado a través de la compra de valores
(cartera de valores). Asimismo, el principal rubro de los recursos es la reserva
internacional. Ello es reflejo de la política de atracción de capitales y de la flotación
cambiara.
El rubro de crédito también experimenta un incremento en los recursos totales,
particularmente el crédito destinado a los bancos comerciales y al Instituto para la
Protección del Ahorro Bancario. Por el lado de las obligaciones, se modifica la
presentación anterior, al desaparecer la división entre pasivos monetarios y no
monetarios. Asimismo, acorde con el objetivo prioritario del banco central de
preservar la estabilidad de la moneda (desde 1994) surgen los bonos de regulación
monetaria, cuyo objetivo es servir de instrumento específico para la aplicación de la
política monetaria. Por su parte, emisión primaria de billetes mantiene una
participación similar a 1990.
2005 El balance del banco central a diciembre de 2005, refleja la gran importancia que han
adquirido las reservas internacionales dentro de los recursos de la banca. En forma
contraria, el crédito presenta una participación de alrededor de la mitad de aquella
que tenía en el año 2000. Otro aspecto, que se observa en los recursos, es la
presentación explícita del rubro de deudores por reporto, el cual refleja la nueva
modalidad de la implementación de la política monetaria a través de operaciones de
mercado abierto, particularmente de operaciones de reporto. Por el lado de las
obligaciones, la participación de la emisión primaria de billetes se incrementa
alrededor de 5 puntos porcentuales. Sin embargo, el cambio más notable es el
crecimiento de los depósitos de la banca comercial en el banco central que representa
alrededor del 22% de las obligaciones del banco central. Ello es reflejo de la política
monetaria restrictiva que ha caracterizado al banco central desde 1994, lo cual genera
que se impongan depósitos a la banca comercial en el banco central, con lo cual se
restringe la liquidez del sistema bancario y de la economía en su conjunto.
2009 El balance del banco central a diciembre de 2010, refleja, nuevamente, la evidente
importancia que se le ha dado a las reservas internacionales dentro de los recursos de
la banca central. Por su parte, el crédito presenta una participación menor en 31%
respecto del 2005. Otro aspecto, que se observa en el rubro de recursos, es el
incremento de la participación de deudores por reporto, pasando del 6.38 a 12.34 lo
que representa el doble de hace cinco años, reflejando la continuidad en la

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implementación de la política monetaria a través de OMA. Por su parte dentro de las
obligaciones, la participación de la emisión primaria de billetes casi no sufrió
modificaciones sin embargo aparecen cambios sumamente notables que son: 1. el
crecimiento de los depósitos del gobierno federal, de regulación monetaria y de
autoridades financieras del exterior; en tanto, 2. desaparecen los depósitos de la
banca de desarrollo y los de la banca comercial disminuyen considerablemente.

b) Evolución de la hoja de balance de la Banca Comercial 1980, 1990, 2000 y 2005.


1980 En 1980 rasgo más importante de la banca comercial por el lado de los recursos
(activos), es que una gran parte de los mismos se destinaba al otorgamiento de
crédito. Otro rubro importante lo conformaban las disponibilidades, de las cuales una
gran parte eran depósitos en el banco central que se mantenían como encaje legal
sobre la captación.
Por el lado de las obligaciones, estas muestran que la mayor parte de los recursos de
la banca provenían de los pasivos no monetarios, particularmente de los instrumentos
de ahorro a plazo.
1990 En 1990, el aspecto más notable de los recursos es la fuerte caída de las
disponibilidades, a raíz de la eliminación del encaje legal entre 1988 y 1989. El
encaje legal fue sustituido por un coeficiente de liquidez que debía ser cubierto con
valores gubernamentales, por consiguiente ello tuvo como consecuencia incrementar
la participación de la cartera de valores. Una tendencia similar se observó en la
cartera de crédito que incrementa su dominio en las actividades bancarias con
respecto a 1980. Por el lado de las obligaciones destaca la disminución de los pasivos
no monetarios y un incremento de los pasivos no monetarios, tanto en los
instrumentos de ahorro como en las obligaciones diversas, de las cuales, una parte
significativa era con el exterior. Asimismo, destaca un incremento del capital
contable, lo cual refleja una mejor posición financiera de la banca, previo a su
privatización entre 1991 y 1992.

2000 Los elementos más destacados de los activos de la banca privada y mixta son el
incremento de la cartera de valores que aumenta al doble con respecto a la década
anterior. Asimismo hay una reducción muy fuerte de los créditos debido a la crisis
económica que generó el impago de los créditos.
También incrementó fuertemente el peso de los instrumentos financieros sintéticos, a
raíz de la creación del Mercado de Derivados (MEXDER) a finales de 1998.
Por el lado de los pasivos aumentaron los depósitos de bancos y reportos que
provienen fundamentalmente de los intermediarios financieros. También aumentan
fuertemente los instrumentos financieros sintéticos, como contraparte de los activos.
Por su parte llama la atención la caída del capital contable que está en números
negativos. Ello se puede explicar por al crisis bancarias, que generó una insuficiente
capitalización en algunos bancos.
2005 La cartera de títulos empieza una tendencia a la baja que se explica por la aparición
de las instituciones financieras no bancarias, particularmente, los fondos de
pensiones, de los cuales una parte significativa de sus activos esta formada por
valores gubernamentales. Por su parte la cartera de crédito total sigue descendiendo
con respecto a los recursos totales. Los instrumentos financieros sintéticos siguen al

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alza, a la par del crecimiento del MEXDER.
Por lado de los pasivos aumenta drásticamente, los instrumentos financieros
sintéticos*, generando una menor participación relativa de rubros como la captación
y los préstamos y reportos.

*Nota: No obstante, debemos señalar que la forma en que Banco de México presenta
al rubro de los instrumentos sintéticos de la banca comercial, sobrevalúa al monto de
estos, ello debido a que incluye el monto de referencia de los contratos.

4. Implementación de la política monetaria en el período de regulación

La implementación de la política monetaria en el período de regulación estuvo


basada en el uso de instrumentos de control directo sobre los pasivos del sistema bancario
mediante la imposición de encaje legal, determinación de topes de tasas de interés bancarias
(tasa de interés pasivas) y políticas de canalización de créditos y creación de dinero.

a. Instrumentos para el control de los medios de pago en el período de


regulación

Los instrumentos más usados por el banco central para cumplir sus objetivos, durante el
período de regulación fueron los siguientes:

I) Emisión primaria de billetes


II) Coeficientes de reserva legal
III) Tasas de interés
IV) Políticas de canalización de créditos

I) Emisión primaria de billetes

Una de las formas de emitir créditos al gobierno era vía la impresión directa de
billetes y monedas. Esto se realizó en México hasta en 1958 y se eliminó por considerarse
inflacionario; argumento cuestionado porque si se utilizaba para financiar la inversión, en
tanto, se ampliaba la oferta y no debía afectar los precios, siempre y cuando hubiera
recursos ociosos, o bien le proceso inflacionario sería de corto plazo. Nótese que el banco
central no otorgaba directamente el financiamiento a las empresas y particulares, se abrían
fideicomisos para canalizar los recursos a los agentes financies.
La emisión primaria de billetes, permitía al banco central influir directamente sobre
la expansión del crédito de los bancos comerciales y sobre el total de los medios de pago en
circulación (i. e. dinero en efectivo más depósitos en cuentas de cheques).
Por tanto, en la medida que se expandían los créditos del banco central, los bancos
comerciales contaban con más recursos para expandir sus medios de pagos.
Política monetaria expansiva implicaba incrementar los créditos del banco central y una
política restrictiva, simplemente, reducir la emisión de dinero de curso legal.
La emisión primaria de billetes (vulgarmente “echar andar la máquina de hacer
dinero” se reemplaza por la emisión de bonos gubernamentales, retenidos por los bancos,
con base en lo cual se realizaron operaciones de mercado abierto.

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II) Encaje legal

El encaje legal es una vía de incidir sobre la creación de créditos a través de afectar el
monto en base al cual se presta, es decir, se afecta directamente los depósitos de los bancos
comerciales.
La expansión de los medios de pago que crean los bancos comerciales se
controlaron mediante el establecimiento de requisitos de reserva legal. En este caso la
autoridad monetaria obligaba a los bancos comerciales a transferir una parte (generalmente
un porcentaje) del monto asentado en los depósitos al banco central de manera obligada.
Esta reserva, al igual que la reserva en efectivo para enfrentar posibles retiros de sus
clientes, se suponía que limitaba la capacidad de los bancos para expandir el crédito, lo
cual, no era necesariamente cierto si el ahorro generado por el financiamiento retornaba al
sistema financiero en un periodo corto.
El encaje legal fue una forma muy eficiente de limitar la liquidez. El sector público
demandaba una cantidad proporcionalmente alta de créditos que no estaba avalada por
impuestos que pudieran cancelar la deuda. A partir de que se diseña la política de encaje
que retira liquidez de la circulación cuando aumenta la masa monetaria debido al creciente
financiamiento del sector público. De hecho, el coeficiente de reserva legal en un principio
fue diferenciado por regiones y actividades; además había encaje absoluto y marginal, por
el último se pagaba intereses.
Este tipo de encajes implica que se limitaba liquidez por regiones, actividades y se
podía diferenciar cuando aumentaba la liquidez
Cabe señalar que el encaje legal fue el instrumento de política monetaria más
utilizado durante el período conocido como de regulación, es decir cuando los bancos
centrales mantenían controles sobre los pasivos de los bancos comerciales, como ocurrió en
el caso de México, lo cual, se debía a que la tasa de interés estaba relativamente constante.
Recién en 1979 empieza a realizar una revisión semanal de las tasas de interés.
En el caso de México una explicación a la desaparición del encaje legal fue que este
se aplicaba sobre los instrumentos de captación bancaria, lo cual se traducía en un costo
para la banca que generaba desventajas con respecto a la captación realizada por otros
intermediarios financieros. Ello llevó a un proceso de desintermediación en la banca. Por
consiguiente, con el propósito de evitar estas desigualdades se tomó la decisión de eliminar
en el encaje legal sobre los instrumentos de captación bancaria entre 1988 y 1989. Una
explicación más apegada a la realidad es que los bancos comerciales incursionaron en otras
actividades y competían con instituciones no bancarias, generándose una desigualdad en la
forma de operación, aumentando los costes a los bancos comerciales.

III) Tasas de interés

El banco central puede influir sobre los medios de pago en circulación fijando sus
propias tasas de interés e interviniendo directamente en algunos tasas de interés (bancarias
/tasa de depósitos). Durante el período de regulación, el banco central imponía límites a las
tasas de interés que los bancos pagaban por los depósitos. Cuanto más altas sean las tasas
de interés pasivas, mayores debían ser las tasas que los bancos cobraban por los préstamos
que otorgaban; esto reduciría la demanda de crédito y con ella los medios de pago en
circulación.

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El banco central puede proveer de liquidez a los bancos comerciales no sólo
mediante créditos directos, sino también mediante el redescuento de documentos. En estas
operaciones, los bancos comerciales venden al banco emisor títulos de sus clientes con una
promesa de recompra antes de su vencimiento. La tasa de descuento que el banco cobra por
este servicio, influye sobre el monto de reservas líquidas que los bancos deciden mantener,
en forma similar a como lo hace la tasa de interés sobre los créditos directos; mientras más
alta sea la tasa de redescuento, mayor será la reserva líquida que los bancos decidan
mantener para no verse obligados a solicitar fondos del banco central, y menor será la
expansión del crédito.

5. Implementación de la política monetaria en el período de desregulación

A partir del período conocido como de desregulación financiera, que inició con el
rompimiento del acuerdo de Bretton Woods en 19711 y, particularmente, a partir de que la
emisión de crédito dejó de estar limitada por las reservas, la implementación de la política
monetaria se modificó.
a) Expansión del crédito no sujeta a reservas (corriente endogenista)

En los apartados anteriores, hemos considerado que la emisión de crédito y, por lo tanto, la
expansión de los medios de pago, esta sujeta a la cantidad de reservas del banco central que
poseen en sus balances, limitando la operación de los bancos mediante el control de los
depósitos.
Este planteamiento simplemente indica que los bancos pueden expandir su crédito
hasta donde creen prudente, sin caer en bancarrota, asegurando que los prestatarios honran
sus compromisos de pagos. Aparecen líneas de créditos que solo se registran cuando se
ejercen:

Cuentas fuera de balance (cuentas de orden)


1) Prestamos potenciales Depósitos potenciales
$100 $100 (1

Cuando el prestatario ejerce el préstamo, emite un cheque (medio de pago aceptado


como si fuera dinero del banco central) por un monto de $100. Ello origina un registro
contable de $100 en el activo del banco comercial, correspondiente al monto del crédito
ejercido. Por el lado del pasivo se registra el depósito realizado por el receptor del pago. En
este punto, debemos remarcar que hasta el momento no ha tenido lugar ningún depósito de
dinero del banco central.

El registro contable que se origina en el balance del banco central es el siguiente:

Banco comercial
2) Crédito a Depósitos en cuenta
empresas $100 de cheques $100 (2

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El rompimiento del acuerdo de Bretton Woods provocó la eliminación de los controles sobre movimiento de
capitales y eliminación de las paridades cambiarias.

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En palabras de Lavoie (2003) “El único límite a la emisión de crédito esta dado por
la existencia de prestatarios solventes”.

a) Instrumentos de política monetaria utilizados en el período de desregulación

Desaparece el encaje legal porque los bancos pudieron expandir el crédito sin importar el
monto de reservas con las que contaran en el momento de otorgar el crédito.
Los bancos centrales, buscaron controlar la liquidez monetaria a través de la tasa de
interés. Ello indicaba que, en base en su función de bancos de bancos, acomodan (i. e.,
satisfacen) todas las reservas que los bancos centrales demandan a los bancos precios,
aunque a distintos, sin que estos sean relacionados al monto de los créditos. Debido a ello,
se evoluciona a una mayor utilización de los mecanismos de mercado, adicionalmente se
amplían los instrumentos de política monetaria disponibles y se pone un mayor énfasis en
mejorar la transparencia y la comunicación de las intenciones de política monetaria
El período de desregulación, las cuentas de los bancos en el Banco Central ya no
cumplen la función de satisfacer el requisito del encaje legal. A partir de este periodo, estas
cuentas no sólo se utilizan para liquidar transacciones entre la autoridad monetaria y las
instituciones crediticias, sino que también sirven para liquidar los resultados de las
cámaras de compensación de documentos (V. g., cheques) y de pagos electrónicos. El
importe de las cuentas de los bancos comerciales en el banco central obedece a las
características del sistema de pagos vigentes.
Una característica de los arreglos de pagos que tiene relevancia en la determinación
de la demanda de reservas bancarias en el Banco Central, es si éstos operan bajo la
modalidad de saldos brutos o netos. La primera se refiere a que solamente pueden
realizarse cargos a las cuentas de la banca en el Banco Central, cuando dichas cuentas
cuentan con depósitos de por lo menos de igual magnitud. En la segunda, los Bancos
Centrales realizan unos o varios “neteos” entre los distintos cargos y abonos que se vayan
presentando en las cuentas de los bancos comerciales en el banco central durante el día, lo
cual implica que la realización de cierto pago por parte de un banco a través de su cuenta en
el banco central, no necesariamente requiere que dicho banco cuente en ese preciso
momento con un depósito en su cuenta en el instituto central. Por lo anterior es de esperarse
que bajo el sistema de saldos brutos se demande un mayor monto de reservas, que bajo el
esquema de saldos netos.
El principal reto que enfrentan las autoridades monetarias consiste en regular la
oferta de base monetaria y en establecer reglas y lineamientos de operación que afecten la
demanda por base, de tal forma que la instrumentación de la política monetaria resultante
garantice el cumplimiento de su objetivo final.
En el período de desregulación los instrumentos más utilizados para el control de la
expansión crediticia son las operaciones de mercado abierto que consisten básicamente
en tres formas:

Operaciones de mercado abierto. Son operaciones a iniciativa del banco central, es decir
el banco central toma la decisión de retirar o inyectar liquidez.
Son el principal instrumento de política monetaria utilizado en la actualidad por los
Bancos Centrales para afectar la liquidez del sistema. Algunas de las operaciones de
mercado abierto, son las siguientes:

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 Compra-venta de valores denominados en moneda nacional mediante operaciones
de reporto
 Compra-venta definitiva de valores
 Créditos o depósitos en el banco central

La frecuencia de las operaciones de mercado abierto depende, entre otros factores, de la


forma en que las variaciones en la liquidez en el mercado de dinero, ocasionadas por la
intervención del banco central en el mercado de cambios, por movimientos en la cuenta del
gobierno en el banco central y por la demanda de billetes y monedas, afecten la volatilidad
de las tasas de interés.

o Operaciones de reporto con valores denominados en moneda nacional (compra-


venta)

Consisten en que el Banco Central realiza la compra o venta de valores con el acuerdo de
realizar la operación inversa en una fecha posterior. Se compra cuando se quiere inyectar
liquidez, y se vende cuando se quiere obtener el efecto contrario. Las operaciones de
reporto las realizan los bancos centrales tanto con valores emitidos por el sector público, y
en su caso, por la propia autoridad monetaria.

o Compra-Venta definitiva de valores denominados en moneda nacional

Esta transacción no implica el compromiso de llevar a cabo la operación inversa, es decir,


la inyección o contracción se hace de manera definitiva. En países en los que los mercados
de valores son profundos, la compra-venta definitiva de valores representa un mecanismo
importante para la instrumentación de la política monetaria. En todo caso, la decisión de
llevar a cabo operaciones de compraventa definitiva o de reporto obedece al tipo de señal
que la autoridad monetaria desee enviar al mercado y al impacto que se quiera tener sobre
las tasas de fondeo.
El incremento de las reservas permite influir la liquidez del sistema y también la curva
de tasas de interés porque la compra de los valores se realiza a un precio determinado que
esta en función de la tasa de interés que pagarán los títulos.

o Créditos o depósitos en el Banco Central

Los créditos del Banco Central se realizan en circunstancias en las que la autoridad
monetaria desea proveer liquidez, mientras que los depósitos en el Banco Central son
instrumentados para retirar liquidez del sistema. La mayoría de estos créditos son otorgados
por el banco central con la exigencia de colateral, o bien por conducto de operaciones de
redescuento de valores. Los depósitos en el Banco Central son por lo general remunerados.
Cuando tiene lugar el vencimiento del swap, tiene lugar el efecto contrario, es decir una
reducción de la liquidez y se registra el asiento contrario en cada una de las partidas
afectadas.

Ventanillas para el manejo de la liquidez. Son a iniciativa de los bancos comerciales, o


sea, si la banca enfrenta faltantes de liquidez acude por su cuenta a pedir un préstamo al
banco central.

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La ventanilla de liquidez es un préstamo del banco central al que recurren los
bancos comerciales cuando enfrentan insuficiencias de liquidez. Estas ventanillas se han
establecido de tal forma que la tasa de interés a la que los bancos comerciales pueden
acceder a la liquidez proporcionada por el Banco Central, determina un techo a la tasa de
fondeo, mientras que la tasa de interés a la que pueden depositar sus excedentes de efectivo
La presencia de estas ventanillas limita la volatilidad de la tasa de fondeo, ya que estás
representan la fuente marginal de liquidez para los bancos que enfrentan situaciones de
escasa disponibilidad de efectivo para enfrentar faltantes en los requerimientos de reserva al
final del período de cómputo o para cubrir deficiencias de liquidez el cierre de operaciones
del día.
Modificaciones a las tasas de interés a las cuales los bancos pueden acceder a las
ventanillas, permiten el envío de señales por parte de la autoridad monetaria sobre la
postura de su política.

Operaciones de Swap con moneda extranjera. Estas operaciones consisten en realizar


compras temporales de moneda extranjera con el propósito de inyectar liquidez, o de llevar
a cabo ventas temporales de divisas con el objeto de retirar liquidez. Es una operación
similar a los reportos, pero con divisas.

Señales de Política Monetaria. Es por iniciativa del banco central.

Las señales ayudan a orientar las expectativas inflacionarias de los agentes económicos,
dichas señales, de resultar efectivas, pueden propiciar acciones por parte de los agentes
económicos tales que generen movimientos en las tasas de interés equivalentes a los que se
presentarían en caso de registrarse modificaciones en la liquidez del sistema financiero.
Las señales sobre la postura de política monetaria pueden tomar diversas formas,
dependiendo de las intenciones del Banco Central, así como su disponibilidad instrumentos.
Las señales se pueden transmitir ya sea a través de modificaciones a las condiciones a las
que la autoridad monetaria suministra o retira liquidez, o por conducto de referencias
explicitas sobre alguna variable que por lo general no puede ser controlada directamente
por el Banco Central pero sobre la cual puede ejercer cierta influencia.

6. Mecanismo de transmisión de la política monetaria

El uso de instrumentos de política monetaria anteriores tiene como objetivo dar inicio al
proceso de mecanismo de transmisión que tiene como fin último cumplir con uno de los
objetivos del banco central que enunciamos al inicio y que consiste en preservar la
estabilidad de precios.
El mecanismo de transmisión surge a partir del momento en que el banco central
actúa en el mercado de dinero a través de los instrumentos analizados, y sus acciones tienen
efectos sobre las tasas de interés de corto plazo (Tasa de fondeo)
La secuencia del mecanismo de transmisión se presenta en el siguiente diagrama

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INSTRUMENTOS OBJETIVO CANALES DE
Operaciones de Mcdo OPERACIONAL TRANSMISIÓN
Abierto OMA Tasa de fondeo Tasa de interés
Operaciones de Tasa de interés a Precio de activos
Ventanilla mediano plazo Tipo de cambio
Requerimientos de Trayectoria de Disponibilidad de
reserva reservas en el Banco Crédito
Central

Agregados Monetarios
OBJETIVO Condiciones
INTERMEDIO monetarias
Tipo de cambio

OBJETIVO FINAL
Estabilidad de
Expectativas de precios
inflación
VARIABLE DE Negociaciones
INFORMACIÓN salariales
Crecimiento del
crédito

Parte crucial de esta primera etapa del mecanismo de transmisión es que el Banco Central
pueda propiciar que la Banca, a nivel sistémico, enfrente excesos o faltantes de base
monetaria2. Esto propicia que la Banca lleve acciones en el mercado de dinero que buscan
alcanzar la posición de liquidez deseada, mismas que propician la consecución de algún
objetivo operacional que pudiera tener la Banca Central y que a su vez tiene efectos sobre
la consecución de algún objetivo intermedio3 o bien, afecten la trayectoria de alguna
variable que otorgue información sobre la evolución futura del objetivo final. Variaciones
en la tasa de fondeo, por ejemplo, repercuten a su vez sobre el resto de las tasas de interés y
el tipo de cambio.

Existen básicamente cuatro canales a través de los cuales puede darse el mecanismo de
transmisión.

 El canal tradicional se refiere al efecto directo de la política monetaria sobre las


tasas de interés de fondeo, que redundan en cambios en toda la curva de tasas de
interés, inclusive en la de largo plazo, que afectan las decisiones de inversión y de la
adquisición de bienes duraderos.

2
Los excedentes de liquidez implican una pérdida por incurrir en el costo de oportunidad de no otorgarlos en
forma de crédito. Los faltantes generan un costo, el cual estará dado, en buena medida, por la posibilidad y los
términos en que la banca pueda incurrir en un sobregiro en sus cuentas en el banco central.
3
La mayoría de los Bancos Centrales llegaron a utilizar en algún momento, como parte fundamental de la
instrumentación de la política monetaria s los objetivos intermedios. Sin embargo, la cada vez menor relación
observada entre el comportamiento de los objetivos intermedios y la evolución de los precios ha redundado,
en muchos casos, en su total abandono.

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 El segundo canal de transmisión ocurre a través del impacto de las tasas de interés
sobre los precios de los activos, tales como los bonos, las acciones bursátiles y los
bienes raíces, lo cual puede afectar las decisiones de gasto de familias y de las
empresas.

 El tercer canal se da a través del tipo de cambio, ya que, por ejemplo, en un régimen
de flotación, una política monetaria restrictiva presiona al alza las tasas de interés, y
por consiguiente puede propiciar la apreciación del tipo de cambio. Lo anterior tiene
impacto sobre las decisiones de gasto entre los bienes producidos internamente y en
el exterior, afectándose así la demanda agregada y por consiguiente los precios. Más
aún, un ajuste en el tipo de cambio (depreciación) puede tener un impacto directo
sobre la inflación sin que en una primera instancia tenga que afectarse la demanda
agregada, por ejemplo en el caso en el que las empresas tuvieran deuda denominada
en moneda extranjera o el que su producción requiera de insumos importados,

 El cuarto canal del mecanismo de transmisión se de a través del efecto de política


monetaria sobre la disponibilidad de crédito. Una política monetaria sobre la
disponibilidad del crédito. Una política monetaria expansiva redunda en mayores
disponibilidades de crédito en la economía. Por otra parte , una restricción
monetaria puede reflejarse en mayores tasas de interés que disminuyan la cantidad
demandada de crédito y también en una menor oferta de fondos prestables por parte
de la instituciones crediticias, por considerar éstas que las mayores tasas de interés
pueden dar lugar a inversiones más riesgosas de los tomadores de crédito. La mayor
o menor disponibilidad de crédito en la economía tiene un efecto sobre la demanda
agregada y la inflación.

Bibliografía

Lavoie, Marc (2003). “A Primer on endogenous Credit Money” en Modern theories of


money: the nature and role of money in capitalist economies, editado por L. P. Rochon y S.
Rossi, Edward Elgar, Cheltenham, pp. 506 - 543.

Mántey, Guadalupe (1994). “Lecciones de economía monetaria. Cap. 3 UNAM, México.

Schwartz, Moisés J. (1998) “Consideraciones sobre la instrumentación práctica de la


política monetaria”. Documento de Investigación No. 9804. Dirección General de
Investigación Económica. Banco de México.

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