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VALORIZACIÓN DE LA SOCIEDAD: MI DESARROLLO CON PRÉSTAMO, S.A. (MYDEPSA)

INFORME DE VALORACION DE LA EMPRESA

MI DESARROLLO CON PRESTAMOS, S.A.

MYDEPSA

ELABORADO POR:

ING. FRANK ARRIAZA LEBRÓN (MSC, MBA) - TMD CONSULTORES, S.A

ENERO DE 2016

Contenido

Resumen Ejecutivo

3

Análisis del Sector

4

Microfinanzas en Latinoamérica

4

Contexto Macroeconómico Nicaragüense

5

Sector Financiero Nicaragüense

6

Créditos

6

Depósitos

7

Liquidez e Inversiones

7

Patrimonio, Rentabilidad y Solvencia

7

Tasas de Interés

7

Análisis de la Empresa

8

Composición Accionarial

8

Descripción de la Empresa

8

Situación Actual de la Empresa

8

Metodologías de Valorización

9

Metodología de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión

9

Características de las Metodologías

9

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

9

Flujos de Caja Descontados

9

Valorización de MYDEPSA

10

Supuestos de la Valorización

10

Introducción

10

Supuestos Generales

10

Supuestos de Cartera e Ingresos

10

Evolución de Ingresos y Tasas de Interés

11

Supuestos de Fondeo y Patrimonio

11

Otros Supuestos

11

Estado de Pérdidas y Ganancias Proyectado

12

2

Resumen Ejecutivo

El presente documento ha sido preparado por Tecnología, Microfinanzas y Desarrollo, S.A. (en adelante, TMD ) para uso exclusivo de Mi Desarrollo con Préstamo, S.A. (en adelante MYDEPSA ) a fin de determinar el precio a ser tomado en cuenta por el Grupo Financiero Interesado sobre las acciones de MYDEPSA. Su difusión o puesta a disposición de terceros se efectuará a instancias y bajo total responsabilidad de MYDEPSA.

TMD ha elaborado este informe sobre la base de información proporcionada por representantes de MYDEPSA y/o representantes designados por éstos e información adicional obtenida por los analistas de TMD de diversas fuentes consideradas confiables y/o relevantes. TMD no garantiza, expresa o implícitamente, la exactitud, suficiencia, veracidad o integridad de la información recibida al no haber realizado una verificación independiente de la misma. TMD se exime expresamente de cualquier obligación o responsabilidad originada, parcial o totalmente, a partir de dicha información, sus errores u omisiones.

Este informe presenta la valorización de las acciones de MYDEPSA al 10 de Enero de 2016. Este informe no constituye una recomendación de precio para los accionistas minoritarios de MYDEPSA. TMD recomienda a los accionistas realizar su propio análisis e investigación.

3

VALORIZACIÓN DE LA SOCIEDAD: MI DESARROLLO CON PRÉSTAMO, S.A. (MYDEPSA)

Análisis del Sector

Microfinanzas en Latinoamérica

La penetración del sector financiero en Latinoamérica aún es baja, sólo 30% de los adultos poseen una cuenta en una institución financiera formal, y en muchos casos las microfinancieras ayudan a llenar este vacío.

A diciembre de 2012 se estima que

la

cartera de microcréditos en Latinoamérica es de $40 mil millones, con 20 millones de clientes, y atendida por más de 1000 instituciones.

La evolución de la cartera de microcréditos, el número de clientes, y el monto del crédito promedio ha demostrado un alto crecimiento teniendo un CAGR de 36.6%, 24.8%, y 9.8% entre el 2001 y el 2012 respectivamente.

Con relación a la población atendida por el sistema financiero, la oferta de microcréditos constituye más del 30% de los clientes atendidos en siete países de la región.

Con respecto a las colocaciones totales de empresas dedicadas principalmente a los microcréditos, los tres países con mayor participación al 2012 son Brasil con 24% del mercado (US$ 8.9 mil millones), Perú con 19% (US$ 7.1 mil millones), y Colombia con 14% (US$ 5.1 mil milones).

7.1 mil millones), y Colombia con 14% (US$ 5.1 mil milones). Los países que han sido

Los países que han sido medidos cambiaron de la siguiente manera:

2001, 17; 2005, 23; 2007, 24; 2008, 22; 2009, 22; 2010, 20; 2011, 23; 2012, 25

2007, 24; 2008, 22; 2009, 22; 2010, 20; 2011, 23; 2012, 25 Fuente: Fondo Multilateral de

Fuente: Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo BID

Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo BID Fuente: Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo

Fuente: Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo BID

Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo BID Fuente: Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo

Fuente: Fondo Multilateral de inversiones. Miembro del Grupo BID

La tasa activa aplicable a las mi cro finanzas

aún es alta. La media de la tasa

de interés a

nivel regional se encuentra alred edor del 29%

con amplias variaciones s egún tipos

institucionales, y países, a dife rencia de la

media de tasa de interés

del sistema

financiero en general aproximadamente 14%.

que es

Los países con un mayor difere ncial entre la

tasa del sistema financiero en ge neral y la de microcréditos son México y Ar rgentina con

una diferencia de 64 y

47 puntos

porcentuales respectivamente.

Por otro

lado, Costa Rica, Bolivia, y P erú cuentan

con los diferenciales más bajos

situados en

4.0, 6.9, y 7.3 puntos respectivamente.

porcentuales

Las dimensiones de la cartera de microcréditos en relación al PBI de cada país

financieros

destacan la importancia relati iva de este mercado. En los casos de Bolivia, El Salvador,

de empresas

principalmente en microfinanza s representó

y al tamaño de sus sistemas

y Perú, en el 2012, la cartera

el 12%, 7%, y 3.6% del PBI respec tivamente.

Contexto Macroeconómic o Nicaragüense

esta

indicadores

macroeconómicos como el PIB, Infl ación y Tipo

de Cambio.

sujeto

El

sector

a

financiero

de Nicar ragua

de

las variaciones

El PIB en los últimos años a mostrado

variaciones de +5.1%, +4.5% y

+4.7% en los

últimos tres

años

(2012-2014).

Consecuentemente, el PI B totaliza US$11,805.6 millones cerrado el a ño 2014.

La Inflación en 2014 cerró con mayor

variación anual del IPC comparación con el 2013 (5.7%).

(6.5%)

en

Al 2014, la inflación subyacen te (inflación libre de fluctuaciones por precio s energéticos

y de productos alimenticios) fu e de 5.57%,

siendo -4.4% menor al año anteri or.

5

fu e de 5.57%, siendo -4.4% menor al año anteri or. 5 Nicaragua - Tipo de
fu e de 5.57%, siendo -4.4% menor al año anteri or. 5 Nicaragua - Tipo de
Nicaragua - Tipo de Ca mbio Historico 30.00 30.00 25 .96 25.00 26. 60 25.00
Nicaragua -
Tipo de Ca mbio Historico
30.00
30.00
25
.96
25.00
26.
60
25.00
24.72
24.13
23.55
25.28
22.98
22.42
21. 88
21.3
6
20.84
20.00
19.85
20.34
20.00
19.37
18.45 18.90
17.57
16.73 17.15
18.00
15.00
15.00
10.00
10.00
5.00
5.00
-
-
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
T/C Promedio
T/ C al Final del Periodo

Durante el periodo 2010 -2014, el tipo de cambio Córdobas/dólar a mericano se situó alrededor de los C$24.17 p or dólar.

En el año 2015 Fitch R atings asignó por

primera vez a Nicaragua con perspectiva estable.

la calificación B+

Moody s también mejor ó la calificación crediticia que antes estaba en B3 y la subió a B2 con perspectiva estable.

Sector Financiero Nicaragüense

Al cierre de junio de 2015, el sistema bancario nicaragüense estaba conformado por siete bancos comerciales, un banco de fomento y tres financieras no bancarias; El Banco Corporativo SA. (BANCORP) inició operaciones en el mes de abril de 2015. Los que en apego con lo establecido en la Ley Bancaria y otras leyes de la materia financiera, estas entidades se dedican a realizar operaciones permitidas dentro del marco legal del país. Adicionalmente se encontraban operando cinco oficinas de representación.

CRÉDITOS

La cartera bruta a junio de 2015 fue de C$107,343.1 millones (que incluye la cartera directa del Banco Produzcamos) y se encuentra distribuida entre las instituciones financieras de la siguiente manera:

Participación de Mercado Cartera de Crédito Bruta (millones de C$ y %)

 

Jun 2014

Jun 2015

ENTIDAD

MONTO

%

MONTO

%

BANPRO

24,114.5

26.8%

29,037.6

26.6%

BANCOLAFISEBANCENTRO

23,572.3

26.2%

27,562.9

26.1%

BAC

23,063.9

25.7%

26,872.3

25.4%

BDF

10,313.2

11.5%

12,948.3

11.7%

BANCO CITIBANK NIC.

4,678.0

5.2%

4,685.1

4.7%

PROCREDIT

2,274.3

2.5%

2,856.5

2.6%

FAMA

888.6

1.0%

1,168.5

1.0%

FINANCIERA FINCA NIC.

557.4

0.6%

846.8

0.8%

BANCO PRODUZCAMOS (*)

416.4

0.5%

597.9

0.5%

FUNDESER

767.3

0.6%

TotalSFN

89,878.5

100.0%

107,343.1

100.0%

(*) Incl uye l a ca rte ra di recta de Ba nco Produzca mos .

 

El crédito se concentra mayormente en el sector comercio con el 36.0%, créditos de consumo (Tarjetas de Crédito Personales, Extrafinanciamientos y Créditos Personales) el 27.7%, créditos industriales 13.8% y los hipotecarios el 13.7%. El crecimiento de la cartera de crédito obedeció principalmente al crecimiento de los créditos comerciales con un incremento de C$7,286.7 millones, el 23.2%; seguido por los créditos personales con un incremento de C$4,233.3 millones, lo que representa un crecimiento del 27.0%; créditos hipotecarios con C$2,458.7 millones con crecimiento del 20.1%; todos respecto a los saldos reflejados en el año 2014.

6

Participación de Mercado Cartera de Crédito Bruta (millones de C$ y %)

 

Jun 2014

Jun 2015

ENTIDAD

MONTO

%

MONTO

%

BANPRO

24,114.5

26.8%

29,037.6

26.6%

BANCOLAFISEBANCENTRO

23,572.3

26.2%

27,562.9

26.1%

BAC

23,063.9

25.7%

26,872.3

25.4%

BDF

10,313.2

11.5%

12,948.3

11.7%

BANCO CITIBANK NIC.

4,678.0

5.2%

4,685.1

4.7%

PROCREDIT

2,274.3

2.5%

2,856.5

2.6%

FAMA

888.6

1.0%

1,168.5

1.0%

FINANCIERA FINCA NIC.

557.4

0.6%

846.8

0.8%

BANCO PRODUZCAMOS (*)

416.4

0.5%

597.9

0.5%

FUNDESER

767.3

0.6%

TotalSFN

89,878.5

100.0%

107,343.1

100.0%

(*) Incl uye l a ca rte ra di recta de Ba nco Produzca mos .

 

Saldo y crecimiento de cartera (millones de córdobas y porcentaje)

Cartera bruta Crecimiento interanual Crec. Interanual real 106,745.2 35.0 30.0 19.3 15.0 14.9 10.0 0.0
Cartera bruta
Crecimiento interanual
Crec. Interanual real
106,745.2
35.0
30.0
19.3
15.0
14.9
10.0
0.0
(5.0)
E10 A
J
OE11 A
J OE12 A
J
OE13 A
J
OE14 A
J
OE15 A

110,000

100,000

90,000

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

40.0

Cartera vencida y en riesgo (porcentaje)

Cartera riesgo / Cartera Bruta

Cartera Vencida / Cartera Bruta

12 4.0 3.5 10 3.0 2.5 6 2.0 1.5 0.93 1.0 2 2.69 0.5 0
12
4.0
3.5
10
3.0
2.5
6
2.0
1.5
0.93
1.0
2
2.69
0.5
0
0.0
E10 A
J
O E11 A
J
O E12 A
J
O E13 A
J
OE14 A
J
O E15 A

El mayor crecimiento interanual del crédito se dio en las carteras ganadera, consumo y

comercial; que crecieron 30.4, 24.2 y 23.0 por ciento, respectivamente.

Cartera Bruta por Sector

(millones de córdobas y porcentaje)

     

VARIACION

CRECIMIENTO

SECTOR

jun-14

jun-15

ABSOLUTA

INTERANUAL

Agrícola

7,653.60

8,478.70

825.00

10.80

Comercial

31,142.20

38,308.70

7,166.50

23.00

Ganadero

1,847.50

2,409.50

562.10

30.40

Industrial

14,030.10

14,836.50

806.40

5.70

Hipotecario

12,217.60

14,676.60

2,458.90

20.10

Personal

15,776.80

20,116.60

4,339.80

27.50

TC.

6,794.30

7,918.70

1,124.30

16.50

Total

89,462.10

106,745.20

17,283.10

19.30

Fuente: SIBOIF

El dinamismo del crédito estuvo acompañado por el buen desempeño de los indicadores de riesgo crediticio. Con relación a la calidad de la cartera de crédito del SFN, el indicador de morosidad de cartera (cartera vencida sobre cartera bruta) se situó en 0.93 por ciento (1.01% en junio de 2014). Así mismo, el índice de cartera en riesgo sobre cartera bruta se ubicó en 2.69 por ciento (2.77% en junio de 2014). Por su parte, la clasificación de la cartera mostró una mejora, representando los créditos clasificación A un 92.7 por ciento del total (91.9 % en junio de 2014).

DEPÓSITOS

Los depósitos del público al cierre de junio 2015 se ubicaron en 127,144.2 millones de córdobas, para un crecimiento interanual de 14.4 por ciento (17.0% en junio 2014). Este crecimiento fue impulsado por el buen desempeño tanto de los depósitos en moneda extranjera (16.4%) como en moneda nacional (8.9%). Por instrumento, el crecimiento de los depósitos se explica por el aumento interanual de los depósitos a plazo (20.5%) y depósitos a la vista (20.3%) y en menor medida por crecimiento en los depósitos de ahorro (6.5%). En término de estructura, las cuentas de ahorro mantuvieron la mayor participación con un 40.5 por ciento del total, seguidas de las cuentas a la vista con 34.3 por ciento y 25.1 por ciento las cuentas a plazo.

PATRIMONIO, RENTABILIDAD Y SOLVENCIA

El patrimonio de las instituciones financieras continuó consolidándose, al registrar un crecimiento interanual de 22.6 por ciento (23.2% en junio 2014), hasta ubicarse en 18,936.0 millones de córdobas. Esta dinámica se debió fundamentalmente al incremento de 20.5 por ciento de las utilidades netas, explicado por: la mayor actividad crediticia, que empujó al alza los ingresos financieros, y mayores ingresos por inversiones en valores.

La rentabilidad de las intermediarias financieras se mantuvo estable. La rentabilidad sobre activos totales se situó en 2.2 por ciento, mientras que la rentabilidad sobre el capital se ubicó en 20.5 por ciento.

Por su parte, el indicador de cartera en riesgo menos provisiones sobre patrimonio

ascendió a 1.5 por ciento en junio 2015,

38.0 mientras que el indicador de cartera vencida

28.0 menos provisiones sobre patrimonio se ubicó

18.0 en -8.4 por ciento.

Depósitos totales (millones de córdobas y porcentaje)

Depósitos totales (millones de córdobas y porcentaje) Depósitos por moneda (millones de córdobas y porcentaje)
Depósitos por moneda (millones de córdobas y porcentaje) Depósitos M/N Tasa MN (eje der.) Depósitos
Depósitos por moneda
(millones de córdobas y porcentaje)
Depósitos M/N
Tasa MN (eje der.)
Depósitos M/E
Tasa ME (eje der.)
140,000.0
120,000.0
100,000.0
16.4
80,000.0
60,000.0
81,405
8.9
49,
40,000.0
94,731
20,000.0
29,757
32,413
24,659
18,162
21,252
5
25,543
3
0.0
jun-10
jun-11
jun-12
jun-13
jun-14
jun-15

8.0

(2.0)

(12.0)

Finalmente, la adecuación de capital se mantuvo 3.4 puntos porcentuales por encima de los niveles requeridos, al registrar un valor de 13.4 por ciento (13.2 % en junio de 2014).

LIQUIDEZ E INVERSIONES

La liquidez promedio del sistema financiero disminuyó con respecto al cierre del mes anterior en 1.85 puntos porcentuales, alcanzando en junio 2015 un nivel de 31.8 por ciento (33.6% en mayo de 2015). Por moneda, el indicador de liquidez se ubicó en 37.7 por ciento en moneda nacional y 29.0 por ciento en moneda extranjera. Por su parte, las inversiones netas exhibieron un aumento de 1.6 por ciento con respecto a junio de 2014, para ubicarse en 20,998 millones de córdobas.

Indicadores de rentabilidad (porcentaje) Indicadores de solvencia (porcentaje) ROE (Resultado Neto/Patrimonio)
Indicadores de rentabilidad
(porcentaje)
Indicadores de solvencia
(porcentaje)
ROE (Resultado Neto/Patrimonio)
Adecuación de capital
ROA (eje der.)
Cartera de riesgo - Provisiones/ Patrimonio
25
5.0
Cartera vencida - Provisiones/ Patrimonio (eje der.)
40
0
20
4.0
(2)
15
3.0
30
(4)
2.2
10
20
(6)
5
13.4
1.0
(8)
0
10
(8.4)
0.0
(10)
(5)
1.5
0
(12)
(10)
(1.0)

E09A J OE10A J OE11A

J OE12A J OE13A

J OE14A

J OE-15A

Cobertura de liquidez (porcentaje)

45 Disponibilidades/Obligaciones con el público 40 35 1.8 30 25 E09 A J OE10 A
45
Disponibilidades/Obligaciones con el público
40
35
1.8
30
25
E09 A
J OE10 A
J OE11 A
J
OE12 A
J OE13 A
J
OE14 A
J OE-15A

Inversiones del SFN (millones de córdobas y porcentaje)

Inversiones del SFN (millones de córdobas y porcentaje) T ASAS DE I NTERÉS Respecto al valor

TASAS DE INTERÉS

Respecto al valor del dinero, al cierre de junio el margen de intermediación implícito se mantuvo en 10.7 por ciento, 15.1 puntos base por debajo del observado en junio 2014. Esta reducción del margen se derivó de movimientos tanto en la tasa de interés activa como en la pasiva.

7

Análisis de la Empresa

Composición Accionarial

Previo a la transacciones de incrementos de Capital que puedan ser efectuadas, la estructura accionaria de MYDEPSA está representada por 50 (cincuenta) Acciones con un valor nominal de C$1,000.00 (un mil) córdobas cada una.

Descripción de la Empresa

Mi Desarrollo con Préstamo, S.A., en lo sucesivo MYDEPSA, fue constituida en Julio de 2001; iniciando operaciones en el mes de Agosto de ese mismo año.

MYDEPSA es una sociedad anónima cuyo

objeto

social

principal

es

otorgar

financiamiento

a

personas

naturales

y

jurídicas

que

desarrollen

actividades

calificadas

como

de

pequeña

y

microempresa.

 

MYDEPSA fue fundada por empresarios Nicaragüenses para atender zonas al occidente y centro del país. Conto con una casa matriz ubicada en la ciudad capital, Managua.

Inscrita en el mes de Agosto de 2001, bajo el numero 23.103-851 paginas 362/387; tomo 823-B5 del Libro Segundo de Sociedades y bajo el numero perpetuo 33423 del Libro de Personas del Registro Publico Mercantil del municipio de Managua.

Inscrita en el mes de Septiembre de 2001, bajo el numero 30937, pagina 292; tomo 65 del Libro Primero de Comerciantes del Registro Publico Mercantil del municipio de Managua.

Inscrita en el mes de Octubre de 2003, en el Libro de Prestamistas del Registro Publico Mercantil del municipio de Managua.

8

MYDEPSA obtuvo financiamientos con BANPRO por; a)la suma de US$18,000.00 cancelado en el mes de febrero de 2005 y b)la suma de US$38,000.00 cancelado en el mes de Noviembre de 2005.

MYDEPSA obtuvo financiamientos de BANCENTRO, siendo el último del Fondo de Programas Especiales y Fideicomiso (FOMICRO) por la suma de C$616,594.70, cancelado en el año 2012.

MYDEPSA también se fondeo con recursos financieros provenientes de Inversionistas Privados.

Situación Actual de la Empresa

MYDEPSA ceso sus operaciones activas en el mes de Enero de 2008.

MYDEPSA se encuentra Legalmente Activa, necesitando para el reinicio de operaciones, actualización de algunos aspectos tributarios y de seguridad social.

MYDEPSA cuenta con declaraciones correspondientes a los tributos anuales ante la DGI.

MYDEPSA se encuentra libre de deudas con Proveedores o Terceros.

Los Socios de MYDEPSA están considerando la reactivación de la Empresa, para lo cual dispondrían de un Aporte Liquido de US$100,000.00 (cien mil) dólares.

Los Socios de MYDEPSA consideran positivamente la fusión con algún grupo inversionista, el cual tendría la participación mayoritaria en las acciones de la Empresa.

Los Socios de MYDEPSA consideran positivamente el traspaso (Venta) total de la Empresa a algún grupo inversionista.

VALORIZACIÓN DE LA SOCIEDAD: MI DESARROLLO CON PRÉSTAMO, S.A. (MYDEPSA)

Metodologías de Valorización

Metodología de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión

La evaluación a realizar deberá basarse en las metodologías de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión. De esta forma el valor por acción se estimará bajo las siguientes metodologías:

Valor contable de la sociedad;por acción se estimará bajo las siguientes metodologías: Valor de liquidación de la sociedad; Valor de

Valor de liquidación de la sociedad;las siguientes metodologías: Valor contable de la sociedad; Valor de la sociedad como negocio en marcha;

Valor de la sociedad como negocio en marcha;de la sociedad; Valor de liquidación de la sociedad; Precio promedio ponderado de los Valores; Contraprestaciones

Precio promedio ponderado de los Valores;de la sociedad; Valor de la sociedad como negocio en marcha; Contraprestaciones ofrecidas en ofertas previas

Contraprestaciones ofrecidas en ofertas previas de adquisición (OPAs);negocio en marcha; Precio promedio ponderado de los Valores; El precio mínimo a ser tomado en

El precio mínimo a ser tomado en cuenta para la oferta en ningún caso podrá ser inferior a la contraprestación por las transacciones que generaron la obligación de efectuar la OPA.

Características de las Metodologías

Cada una de estas metodologías presenta características específicas. A continuación se presenta un cuadro que resume los supuestos generales relacionados con las metodologías en mención:

Metodologías

Supuestos

Comentario

Valor Contable de la Sociedad

Valor de la emrpesa está correctamente reflejado en sus E.E.F.F

Además de posibles distorciones contables, presenta limitaciones como no considerar el valor del dinero en el tiempo, el riesgo, y el potencial del negocio

Valor de Liquidación de la Sociedad

El valor del patrimonio es igual al valor de liquidación de la empresa

No considera el valor que pueda generar la empresa en el futuro

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

El valor de la empresa es igual al valor de los flujos descontados que generará

Más precisa que las anteriores, incluye el valor del dinero en el tiempo, considera el potencial del negocio, y las características de la industria. Sin embargo, esta sujeto a la correcta selección de supuestos y otros factores del modelo financiero

Precio Promedio Ponderado de los Valores

El valor del patrimonio de la empresa está correctamente reflejado en la cotización de sus acciones

Puede estar distorsionado por la falta de liquidez de las acciones y de profundidad del mercado

Contraprestaciones Ofrecidas en Ofertas de Adquisicion Anteriores

El valor ofrecido anteriormente es una buena estimacion del patrimonio

En caso hubieran transacciones en el ultimo año podrían servir como un valor comparable

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

Flujos de Caja Descontados

1.

Se basa en descontar a valor presente una proyección de flujos futuros, ya sean flujos a la firma o a los accionistas, estimados como resultado del desempeño proyectado de la empresa. Esta metodología incorpora:

En la proyección de flujos: Aspectos particulares de la empresa en evaluación como su proyección de crecimiento, características de su operación, optimizaciones esperadas, cambios en sector, entre otros factores.

En la tasa de descuento: riesgo del país y del sector en que la empresa se desenvuelve.

2.

La metodología de flujos descontados es por lo tanto la metodología más adecuada para estimar el valor de una empresa en marcha.

3.

Dentro de las metodologías de Flujos de Caja Descontados existen algunas variantes, que aplican según las características de la empresa evaluada:

Metodología de Flujo a la Firma: en la que se estiman los flujos no apalancado que generará la empresa y se descuentan a la tasa WACC (costo promedio ponderado de capital).

Metodología de Flujos al Accionista: en la que se estima los flujos que éstos recibirán (o deberán aportar) producto de la operación del negocio. Estos se descuentan a la tasa de costo de capital (Ke o COK).

Metodología APV (Adjusted Present Value): mediante la cual se estiman y descuentan por separado los flujos a la firma y los efectos del apalancamiento proyectado.

VALORIZACIÓN DE LA SOCIEDAD: MI DESARROLLO CON PRÉSTAMO, S.A. (MYDEPSA)

Valorización de MYDEPSA

Supuestos de la Valorización

INTRODUCCIÓN

Para la implementación de la metodología de Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha se construyó un modelo financiero que, sobre la base de un conjunto de supuestos, proyecta el funcionamiento futuro de la empresa.

Esto modelo busca replicar en forma simplificada el funcionamiento del negocio replicando la interacción entre sus principales variables.

El modelo nos permite proyectar los estados financieros de la empresa y como resultado estimar los requerimientos de capital y disponibilidad para repartir dividendos. Estos dos componentes más el valor terminal serán los que, aplicándoles una tasa de descuento apropiada, nos permitan estimar el Valor del Patrimonio de la empresa en el presente.

A continuación presentamos los principales supuestos utilizados en esta estimación.

SUPUESTOS GENERALES

La fecha de valorización es a Enero 2016. Al no existir Estados Financieros actuales, proyectamos a partir de Aporte de Capital de US$20,000.00, adicionalmente Certificados de Inversión Liquida por US$100,000.00 que serán colocados en su totalidad en Cartera de Crédito. El horizonte de proyección es de 10 años. Las proyecciones se han realizado en Dólares Americanos (USD). Se proyecta una inflación de 5.5% anual constante. Valor terminal estimado como una perpetuidad con crecimiento de 6.5%

SUPUESTOS DE CARTERA E INGRESOS

 

2016

2017

2018

 

2019

 

2020

 

2021

 

2022

 

2023

 

2024

 

2025

 

2026

 

Inflación*

 

% 5.50%

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

 

5.50%

Crecimiento de Colocaciones***

 

100.00%

% 10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

 

10.20%

Part. De Mercado Microcredito

 

% 0.77%

0.75%

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

 

0.75%

Crecimiento Cartera

 

% 100.00%

15.00%

15.00%

 

12.00%

 

10.00%

 

10.00%

 

10.00%

 

10.00%

 

10.00%

 

10.00%

 

10.00%

Cartera Bruta

USD$

102,000

159,623

230,410

 

286,657

 

339,904

 

398,720

 

467,242

 

541,848

 

625,817

 

721,465

 

830,511

Cartera de Créditos Bruta

 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Composición %

                       

Medianas Empresas

 

% 2.9%

2.3%

 

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

2.9%

Pequeñas Empresas

 

% 8.6%

6.5%

 

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

8.6%

Microempresas

 

% 58.0%

59.6%

 

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

58.0%

Consumo

 

% 29.0%

30.0%

 

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

29.0%

Hipotecario

 

% 1.5%

1.6%

 

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

1.5%

Total

 

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

Monto al Cierre del Periodo

                       

Medianas Empresas

USD$

2,346.00

4,629.06

6,681.89

8,313.04

9,857.22

11,562.87

13,550.02

15,713.59

18,148.69

20,922.50

24,084.82

Pequeñas Empresas

USD$

6,630.00

13,727.56

19,815.25

24,652.48

29,231.77

34,289.88

40,182.82

46,598.92

53,820.26

62,046.03

71,423.96

Microempresas

USD$

60,792.00

92,581.20

133,637.74

166,260.89

197,144.47

231,257.33

271,000.44

314,271.80

362,973.84

418,449.97

481,696.49

Consumo

USD$

30,600.00

46,290.60

66,818.87

83,130.45

98,572.24

115,628.66

135,500.22

157,135.90

181,486.92

209,224.99

240,848.25

Hipotecario

USD$

1,632.00

2,394.34

3,456.15

4,299.85

5,098.56

5,980.79

7,008.63

8,127.72

9,387.25

10,821.98

12,457.67

Total

 

102,000.00

159,622.75

230,409.90

286,656.71

339,904.27

398,719.53

467,242.14

541,847.93

625,816.96

721,465.47

830,511.20

Calidad de Cartera de Créditos

 
 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Composición %

                       

Normal

 

% 95.0%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

96.7%

Con problemas potenciales

 

% 2.3%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

1.4%

Deficientes

 

% 1.2%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

0.8%

Dudosos

 

% 0.8%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

0.6%

Perdida

 

% 0.7%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

Monto al Cierre de Periodo

                       

Normal

USD$

96,900.00

154,355.20

222,806.37

277,197.04

328,687.43

385,561.79

451,823.15

523,966.95

605,165.00

697,657.11

803,104.33

Con problemas potenciales

USD$

2,346.00

2,234.72

3,225.74

4,013.19

4,758.66

5,582.07

6,541.39

7,585.87

8,761.44

10,100.52

11,627.16

Deficientes

USD$

1,224.00

1,276.98

1,843.28

2,293.25

2,719.23

3,189.76

3,737.94

4,334.78

5,006.54

5,771.72

6,644.09

Dudosos

USD$

816.00

957.74

1,382.46

1,719.94

2,039.43

2,392.32

2,803.45

3,251.09

3,754.90

4,328.79

4,983.07

Perdida

USD$

714.00

798.11

1,152.05

1,433.28

1,699.52

1,993.60

2,336.21

2,709.24

3,129.08

3,607.33

4,152.56

Total

 

102,000.00

159,622.75

230,409.90

286,656.71

339,904.27

398,719.53

467,242.14

541,847.93

625,816.96

721,465.47

830,511.20

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y TASAS DE INTERÉS

Estimacion de Ingresos Financieros

 
 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Tasa Promedio *

                       

Medianas Empresas

%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

Pequeñas Empresas

%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

60.0%

Microempresas

%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

Consumo

%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

96.0%

Hipotecario

%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

48.0%

Tasa Promedio

%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

69.6%

Ingresos Financieros por Colocaciones

                       

Medianas Empresas

USD$

1,126.08

2,221.95

3,207.31

3,990.26

4,731.47

5,550.18

6,504.01

7,542.52

8,711.37

10,042.80

11,560.72

Pequeñas Empresas

USD$

3,978.00

8,236.53

11,889.15

14,791.49

17,539.06

20,573.93

24,109.69

27,959.35

32,292.15

37,227.62

42,854.38

Microempresas

USD$

58,360.32

88,877.95

128,292.23

159,610.46

189,258.70

222,007.04

260,160.43

301,700.93

348,454.88

401,711.98

462,428.63

Consumo

USD$

29,376.00

44,438.97

64,146.11

79,805.23

94,629.35

111,003.52

130,080.21

150,850.46

174,227.44

200,855.99

231,214.32

Hipotecario

USD$

783.36

1,149.28

1,658.95

2,063.93

2,447.31

2,870.78

3,364.14

3,901.31

4,505.88

5,194.55

5,979.68

Total

USD$

93,623.76

144,924.69

209,193.75

260,261.36

308,605.88

362,005.44

424,218.49

491,954.57

568,191.73

655,032.93

754,037.73

SUPUESTOS DE FONDEO Y PATRIMONIO

 

Estructura de Pasivos

 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Composición %

                       

Certificados de Inversion Privada

%

98%

80%

65%

58%

51%

46%

42%

38%

35%

35%

35%

Adeudos y obligaciones financieras

%

0%

20%

35%

42%

49%

54%

58%

62%

65%

65%

65%

Cuentas por pagar netas y otros

%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Bonos

%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Monto al Cierre del Periodo

                       

Certificados de Inversion Privada

USD$

100,000.00

104,000.00

117,000.00

120,060.00

121,405.50

125,928.45

132,224.87

137,576.83

145,722.83

167,581.25

192,718.44

Adeudos y obligaciones financieras

USD$

-

26,000.00

63,000.00

86,940.00

116,644.50

147,829.05

182,596.25

224,467.46

270,628.11

311,222.33

357,905.67

Cuentas por pagar netas y otros

USD$

2,000.00

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Bonos

USD$

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Total

USD$

102,000.00

130,000.00

180,000.00

207,000.00

238,050.00

273,757.50

314,821.13

362,044.29

416,350.94

478,803.58

550,624.12

Costo Fianciero Promedio

                       

Certificados de Inversion Privada

%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

18%

Adeudos y obligaciones financieras

%

0%

12%

12%

12%

12%

12%

12%

12%

12%

12%

12%

Cuentas por pagar netas y otros

%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Bonos

%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Promedio

%

17.6%

16.8%

15.9%

15.5%

15.1%

14.8%

14.5%

14.3%

14.1%

14.1%

14.1%

Costo Fianciero Estimada por Tipo de Pasivo

                       

Certificados de Inversion Privada

USD$

18,000.00

18,720.00

21,060.00

21,610.80

21,852.99

22,667.12

23,800.48

24,763.83

26,230.11

30,164.63

34,689.32

Adeudos y obligaciones financieras

USD$

-

3,120.00

7,560.00

10,432.80

13,997.34

17,739.49

21,911.55

26,936.10

32,475.37

37,346.68

42,948.68

Cuentas por pagar netas y otros

USD$

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Bonos

USD$

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Promedio

USD$

18,000.00

21,840.00

28,620.00

32,043.60

35,850.33

40,406.61

45,712.03

51,699.93

58,705.48

67,511.30

77,638.00

OTROS SUPUESTOS

 

Estimación de Gastos Operativos

 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Estimacion de Gastos Operativos

                       

Personal

 

% 24.0%

24.0%

22.0%

22.0%

21.0%

20.0%

20.0%

20.0%

20.0%

20.0%

20.0%

Administracion

 

% 10.0%

10.0%

9.0%

9.0%

8.5%

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

Depreciacion y Amortizacion

 

% 1.5%

1.5%

1.3%

1.2%

1.5%

1.2%

1.2%

1.2%

1.2%

1.2%

1.2%

Provision Incobrables

 

% 0.7%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

0.5%

Gastos antes de Impuestos

 

% 36.2%

36.0%

32.8%

32.7%

31.5%

29.7%

29.7%

29.7%

29.7%

29.7%

29.7%

Impuestos y contribuciones

 

% 0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Total Gastos

 

% 36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

36.2%

Estimación de Gastos Operativos

 
 

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Estimación del Numero de Oficinas

                       

Numero de Oficinas

Nu m.

1

1

1

2

2

2

2

2

3

3

3

Colocaciones por Oficina (prom)

USD$

102,000.00

130,000.00

180,000.00

103,500.00

119,025.00

136,878.75

157,410.56

181,022.15

138,783.65

159,601.19

183,541.37

Estimacion de Gastos Operativos

                       

Personal

USD$

22,469.70

34,781.93

46,022.63

57,257.50

64,807.24

72,401.09

84,843.70

98,390.91

113,638.35

131,006.59

150,807.55

Administracion

USD$

9,362.38

14,492.47

18,827.44

23,423.52

26,231.50

28,960.44

33,937.48

39,356.37

45,455.34

52,402.63

60,323.02

Depreciacion y Amortizacion

USD$

1,404.36

2,173.87

2,719.52

3,123.14

4,629.09

4,344.07

5,090.62

5,903.45

6,818.30

7,860.40

9,048.45

Provision Incobrables

USD$

655.37

724.62

1,045.97

1,301.31

1,543.03

1,810.03

2,121.09

2,459.77

2,840.96

3,275.16

3,770.19

Gastos antes de Impuestos

USD$

33,891.80

52,172.89

68,615.55

85,105.46

97,210.85

107,515.62

125,992.89

146,110.51

168,752.94

194,544.78

223,949.20

Impuestos y contribuciones

USD$

12,695.47

21,604.24

34,138.59

43,651.83

53,555.16

65,323.29

77,058.70

89,771.15

103,997.96

119,951.61

138,113.34

Total Gastos

USD$

46,587.27

73,777.13

102,754.14

128,757.29

150,766.01

172,838.91

203,051.59

235,881.66

272,750.90

314,496.39

362,062.54

Indicadores de Gastos