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LAS DECISIONES DE INVERSIÓN CON INFLACIÓN Y RIESGO

Muchos gerentes financieros se preguntan si se debe tomar un flujo de caja a
precios corrientes o a precios constantes; o si es pertinente, en algún caso, utilizar
una tasa de descuento libre de riesgo para evaluar proyectos adecuadamente.
Además tienen dudas respecto a cuál es el efecto de estas decisiones sobre el
valor presente neto (VPN).
Para responder a estas inquietudes es necesario aclarar tres puntos: en primer
lugar, definir qué se entiende por precios corrientes y constantes; en segundo
lugar, definir qué se entiende por flujos de caja seguros y riesgosos; y, en tercer
lugar, y a partir de las dos definiciones anteriores, establecer dos principios
fundamentales.
¿Qué son los precios corrientes? Son los precios referidos a cada período: si un
producto valía S/.10 hace dos años, S/.11 hace un año, y este año vale S/.12.1. En
otras palabras, esos precios son los que han regido en cada uno de esos años, y
ello se expresa en precios corrientes.
¿Qué son los precios constantes? Son los precios referidos a un período base. Si
el precio de este mismo producto se ha incrementado igual a la inflación de 10%
anual y expresamos el valor de este producto a precios de hace 2 años, todos los
productos valen S/.10. Estos precios están expresados en precios constantes.
Note el lector que existe una diferencia entre la inflación y el incremento individual
del valor de un bien.
Conceptualmente, la inflación mide el aumento del valor de todos los bienes
mientras que el incremento individual, sólo de uno. Por tanto en el mismo ejemplo
expresado líneas arriba, si el bien valía S/.10 hace dos años, el incremento
individual es tan sólo de 5% y la inflación es 10%; el bien valía, hace un año, a
precios constantes, valor = 10(1.05) 1.1 13 = 9.55 En este último caso, el bien ha
perdido valor adquisitivo, referido a un precio base de hace dos años.
En cuanto al riesgo ¿qué son los flujos de caja seguros? Son los flujos que
ocurrirán con 100% de probabilidad. Por ejemplo, los bonos del tesoro de los
Estados Unidos.
¿Qué son los flujos de caja riesgosos? Son los flujos que ocurrirán con una
probabilidad de ocurrencia no segura. Por ejemplo, el beneficio de extraer
petróleo.
Para la teoría financiera, si el valor del bien, de hace un año, a precios corrientes,
es B y el incremento individual por período es π14, entonces el valor del bien hoy,
a precios corrientes, es B (1+π15) y así sucesivamente.

15) (1. o a partir de flujos seguros o con riesgo.Rf) Si B es el flujo de caja seguro.2037) (1. el VPN sería VPN = (100) + 130(1.37% por período Si no hay riesgo. a la tasa real.08) (1. si Inversión = 100 B único = 130 Rf= 8% π18 = 15% por período Prima por riesgo = 20. pero es necesario aclarar que el VPN es el mismo a un precio u otro. entonces el flujo de caja riesgoso es B (1 + prima por riesgo). A partir de estos conceptos y por lo estudiado anteriormente.322 = 21 Aparentemente es mejor evaluar un proyecto a precios constantes o en una moneda dura porque es posible comparar cifras en distintos años.. los flujos constantes. el VPN sería: VPN = (100) + 130(1. Y se percatará de que el VPN a partir de flujos a precios constantes o corrientes.08) (1. lo más probable es que éstos sean flujos riesgosos y por tanto incluyan una prima de riesgo. ii) La tasa de descuento debe reflejar razonablemente el riesgo del proyecto.2037)21 = 1571. podrá igualmente razonar la siguiente ecuación para hallar el VPN: La evaluación de proyectos 111 VPN = -INV + B (1+π) (1+prima) (1+Rf) (1+π) (1+prima) 16 + B (1+π) 2 (1+prima) 2(1+Rf) 2 (1+π) 2 (1+prima) 217 + .15)19 = 1501. Por ello. los flujos riesgosos deben descontarse a la tasa ajustada por riesgo y los flujos seguros.24220 = 21 Si no hay inflación. Es necesario aclarar . Esta prima se calcula con el modelo de valoración de activos: Prima por riesgo = beta (Rm . es el mismo. se derivan dos principios: i) Los flujos de caja corrientes deben descontarse a la tasa efectiva. a la tasa libre de riesgo (Rf). Si el lector ha comprendido estos conceptos. si usted proyecta los estados financieros y por ende su flujo de caja. Por ejemplo..Por otro lado.

El autor opina que la tasa de descuento en el Perú. para obtener el VPN económico.que cuando se halla el VPN con flujos de caja a precios constantes. Vigila los plazos de vencimiento. si existe consistencia entre flujos de caja (corrientes o constantes. 1. Ten muy en cuenta que la inversión no es un juego y conlleva sus riesgos. Finalmente. debe estar por encima de la tasa activa de mercado. A este último concepto se le denomina equivalente cierto. 1. Para tener una mejor perspectiva de la bondad del proyecto es necesario separar los factores que lo hacen rentable. Los resultados financieros se originan por la ganancia por acceso al crédito y la ganancia por escudo fiscal. Lo fundamental es conocer a fondo el producto en el que inviertes. la interpretación del resultado debe ser una y la misma PASOS EN LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN Los pasos en la toma de decisiones de inversión deben ser: Antes de invertir: Determinar tu perfil de inversor. . En el momento de invertir: Elegir un intermediario autorizado y elegir los productos específicos. La tasa de descuento es uno de los temas más controvertidos de las finanzas. sus plazos y posibles rendimientos sin perder de vista la volatilidad asociada. De la misma forma. Por ejemplo. así se asociarán distintos productos o activos de inversión. El modelo de valorización de activos propone una alternativa. libre de riesgo o con riesgo). las posibilidades de traspaso para conseguir mayores beneficios o el 1. Después de invertir: Vigilar tus inversiones Controlar donde está tu dinero no es nuevo. Estos factores pueden ser económicos o financieros. Según si éste es más o menos conservador. donde usualmente ocurre la inversión inicial. El VPN se considera un mejor criterio que la TIR porque asume un supuesto más realista. seguros o riesgosos) y la tasa de descuento (efectiva o real. más o menos arriesgado. A modo de conclusión podemos afirmar que los tres criterios de evaluación de proyectos incluyen los conceptos de valor del dinero en el tiempo y riesgo. No te dejes embaucar por generosos intereses. tradicionalmente. Lo mismo ocurre en el caso del capital que has invertido para obtener rendimientos. los high yield estarían más cerca de la cartera de un inversor agresivo. el período base es el período cero. Es posible utilizar una tasa libre de riesgo si es que se utiliza un flujo seguro. El VPN es el mismo si se calcula a flujos seguros o con riesgo. la inversión en renta fija se asocia a perfiles de riesgo conservadores.

momento adecuado para liquidar esos activos. Solo así el proceso de inversión en el que estás inmerso será del todo satisfactorio. .