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Proyecciones 2016: el mercado descuenta arreglo

holdout y estima una quita en torno al 20%


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edicin impresa Finanzas y mercados 04.01.16 | 00:00
Los acreedores que no entraron a los canjes ya acumularon ms del 25% en intereses, desde que
ganaron en 2014 el fallo contra la Argentina por la deuda en default. Desde el mercado estiman que el
pas deber pagarles a los fondos al menos unos u$s 11.000 millones. Si bien no hay un consenso
respecto a la quita que podra aceptar NML y Aurelius, las apuestas se centran entre el 20% y 30%
Proyecciones 2016: el mercado descuenta arreglo holdout y estima una quita en torno al 20%
Al igual que en 2014, el ao en que la Argentina entr en default, la mirada del mercado se centrar
este ao en lo que podra ser el captulo final de la saga holdout, la cual permitir al pas reinsertarse
en los mercados internacionales, recuperar el status de pas emergente e impulsar el ingreso de
capitales para reactivar el crecimiento.
Desde el mercado sostienen que la negociacin con los acreedores que decidieron no entrar a los
canjes de deuda tomar al menos la primera mitad del ao y que las partes podran alcanzar una
posible solucin entre el segundo y el tercer trimestre. Para ese entonces, el gobierno deber
desembolsar al menos unos u$s 11.000 millones para financiar el acuerdo, segn estim el Bank of
America.
"Creo que la expectativa se ha movido hacia el segundo trimestre. El mercado asigna altas chances a
un acuerdo, cercanas a 90% en nuestra estimacin. No hay un consenso respecto a la quita, aunque
en general esperan que sea en el orden del 20%, que es lo que pensamos que Elliot y Aurelius pueden
llegar a aceptar, aunque la duda es que puede vender localmente el gobierno", dijo Alejo Costa, jefe
de estrategia de Puente.
Un riesgo potencial en este frente, segn el Bank of America, es que el Congreso no apruebe las leyes
necesarias para que el Gobierno acuerde con los holdouts. Sin embargo, desde el banco creen que
Macri tiene poder de negociacin con los gobernadores, puesto que "el presidente controla los fondos
federales" y por lo tanto puede obtener apoyo para aprobar leyes necesarias.
De hecho, desde el banco destacaron la reunin entre Mauricio Macri y los gobernadores, en la que el
ministro del Interior, Rogelio Frigerio, dijo que la mayora de los gobernadores estn de acuerdo en
que se necesita resolver la situacin financiera internacional, en seal hacia una potencial solucin
con los holdouts.
"El problema que veo es que el poder de negociacin individual de los holdouts es infinito por la
naturaleza del fallo; si uno se quedara afuera podra seguir bloqueando los pagos de la deuda", dijo un
analista de mercados emergentes desde Wall Street.
La sentencia de 2012 obligaba a la Argentina a cumplir con un pago de u$s 1300 millones, pero en la
actualidad la deuda ajustada ronda los u$s 1700 millones. "Es 30% en tres aos, no hay nada que te
rinda eso y ellos saben que van a cobrar. Mi impresin es que no es obvio que tengan apuro porque la
deuda devenga intereses altos, en un mundo de tasas bajas", agreg.
Por su parte, los nuevos compradores de deuda en default que impulsaron los precios tras la victoria
de Macri ahora aguardan una solucin con la expectativa de obtener ganancias con sus ttulos cuando

el equipo econmico cierre un acuerdo con los fondos.


El xito del litigio de NML contra la Argentina supondra un precio de u$s 320, segn Michael Roche,
estratega de The Seaport Group. Los valores de los ttulos denominados en dlares que antes de las
elecciones rondaban los u$s 155 escalaron a u$s 203 luego del ballotagge, lo que podra ser el techo
para el valor de los activos.
Roche record que en las negociaciones entre NML y Argentina supervisadas por el special master
Daniel Pollack, que tuvieron lugar en junio de 2014 despus de que la Corte Suprema de Estados
Unidos denegara la apelacin de Argentina, los holdouts dijeron que aceptaran bonos para cerrar un
acuerdo.
"Se rumoreaba que los demandantes se conformaran con una quita de 30% menor a su reclamo total
o en la zona de los u$s 224. Esta zona de los u$s 220 es donde los compradores estn basando sus
decisiones y es por eso que el ritmo de avance de los precios ha disminuido mucho, ya que es
evidente que existe el riesgo de que este sea el resultado", agreg Roche.
Sin embargo, otros activos se perfilan como buenos instrumentos para apostar a la transicin hasta
que la Argentina salga del default. Para los prximos seis meses, Cristian Lpez, CEO de Consultatio
Asset Management, recomienda apostar por una cartera de activos muy flexible que sea fuerte en
pesos, es decir, con activos que ajusten por la tasa Badlar y en simultneo apuntar a una cobertura en
dlares, teniendo en cuenta que el tipo de cambio puede seguir deprecindose.
"La confianza a partir de la salida del cepo genera una voluntad de construir portafolios con activos de
argentina. Si la Argentina sigue encaminndose hacia una agenda de normalizacin, la cantidad de
dinero ingresando en el mercado de capitales podra ir entre u$s 4000 y u$s 8000 millones", sostuvo
Lpez.