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2012
Anlisis Financiero Dinmico I
Ejemplo 5.3 El precio de una compaa petrolera depende del precio futuro que
alcance el barril de petrleo.
Un activo Arrow-Debreau (activo contingente elemental) se define como un activo que paga
1 euro si ocurre un determinado estado de la naturaleza y nada en caso contrario. Ntese
que este concepto es una extensin del de bono bsico extendindolo al caso en el que
existe incertidumbre.
Ejemplo 5.4 Concretando el ejemplo anterior: Supongamos el caso en el que
consideramos dos estados de la naturaleza y un nico periodo de inversin (dos
fechas: hoy y dentro de 1 ao). Partiendo de un precio actual de 100, los escenarios
que barajamos para el precio del barril de petrleo para dentro de un ao son uno de
subida a 150 y uno de bajada a 50. En el escenario alcista la compaa pasara a
valer 200 millones de euros, en el bajista el valor sera de 50 millones de euros.
Supondremos tambin que el coste de almacenamiento del petrleo es cero y que el
tipo de inters libre de riego a 1 ao es del 5%. Denominaremos al precio hoy del
activo Arrow-Debreau que paga 1 en el estado s y nada en caso contrario.
150E
(200M)
100
50E
(100M)
i)
Para replicar los valores futuros del petrleo, mediante activos ArrowDebreau, necesitaramos dos de estos activos, el primero con precio hoy
que paga 1 en el escenario alcista y el segundo con precio hoy que
paga 1 en el escenario bajista. Las cantidades seran respectivamente: 150
y 50 unidades, quedando los pagos finales:
150 x 1 + 50 x 0 = 150
150 x 0 + 50 x 1 = 50
ii)
iii)
De forma anloga, los pagos del activo seguro pueden replicarse mediante
una cartera compuesta por una unidad de cada activo Arrow-Debreau.
1 x 1 + 1 x 0 = 1
1x 0 +1 x 1 = 1
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iv)
1
= 0.9524
(1 + 5%)
1 x + 1 x = 0.9524
v)
Quedando:
= 0.5238
= 0.4286
Del ejemplo anterior, en particular del punto iv), podemos generalizar la condicin que evita
las posibilidades de arbitraje: la suma de los precios de los activos Arrow-Debreau hoy, debe
ser igual al precio del bono bsico hoy.
= =
1
(1 + )
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Una vez que disponemos de los precios de los activos Arrow-Debreau, estamos en
condiciones de valorar cualquier activo financiero. Al reflejar el precio que los inversores
estn dispuestos a pagar hoy por unidades de consumo en cada uno de los estados de la
naturaleza futuros, recogen por un lado la incertidumbre asociada a cada uno de los citados
estados, y por otra parte incorporan un factor de descuento temporal. As para valorar la
petrolera a partir de los precios de los activos Arrow-Debreau calculados en v):
= 200 + 100 = 200M 0.5238 + 100M 0.4286 = 147.62M
Donde 200M y 100M son los flujos de caja que genera la petrolera en cada uno de los
futuros estados de la naturaleza posibles, y es este factor de descuento que
incluye incertidumbre y valor temporal, que permite descontar dichos flujos.
! = "!
Donde "! es el flujo de caja del activo del activo j en el estado de la naturaleza j, y es
el precio del activo Arrow-Debreau que paga 1 en el estado de la naturaleza s y 0
en caso contrario.
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5.3. Probabilidades neutrales al riesgo.
A continuacin pasaremos a formalizar los conceptos anteriores:
. . "
..
: +
. . "%
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Ejemplo 5.5 Supongamos un mercado con tres activos financieros y un periodo:
o
El segundo es el activo con riesgo, por ejemplo acciones. Cuyo precio futuro
depende del estado de la naturaleza. El primer escenario es el alcista donde el
activo pasara a valer ( = 1, y el segundo estado es el bajista donde el activo
pasara a valer ( = 2.
El vector de precios:
?
= *3 +
7
ii.
La matriz de pagos:
" = (1 + )?
) = * " = 34
"@ = 74
" = (1 + )?
" = 3> +
"@ = 7>
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iii.
(1 + )?
3> + C A D
B
7>
Partiendo de la expresin:
(1 + )?
?
*3 + = * 34
74
7
(1 + )?
3> + C A D
B
7>
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E> = (1 + )B
o
Teniendo en cuenta:
A , B > 0
1 = (1 + )A + (1 + ) B
E4 = (1 + )A
E> = (1 + )B
Obtenemos:
E4 + E> = 1
0 < E 1
Retomando la expresin:
Desarrollndola:
(1 + )?
?
*3 + = * 34
74
7
(1 + )?
3> + C A D
B
7>
3 = A PA + B PB
7 = A CA + B CB
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De forma equivalente:
1 = (1 + )A + (1 + ) B
3=
7=
1
L(1 + )A CA + (1 + )B CB M
(1 + )
3=
7=
1
L(1 + )A PA + (1 + )B PB M
(1 + )
1
LE P + E> PB M
(1 + ) 4 A
1
LE + E> CB M
(1 + ) 4
De forma generalizada, para un activo j, cuyo valor viene dado por ! y sus pagos
por "! para el estado s-simo de la naturaleza:
! = E "!
El precio de cualquier activo financiero es el valor actual, descontado al tipo libre de riesgo,
de la expectativa, bajo las probabilidades riesgo neutro *, de sus flujos de caja futuros.
1
1
! =
E "! =
N L"! M
(1 + )
(1 + )
Recordemos que:
= 5%
= 0.5238
= 0.4286
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! =
1
1
L200 E4 + 100 E> M =
L200 0.5499 + 100 0.4501M = 147.62M
(1 + )
(1 + 5%)
Quedando en conclusin una alternativa a la valoracin de activos financieros mediante
probabilidades riesgo neutro, en lugar de activos Arrow-Debreau.
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