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Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martnez C.

Preguntas fundamentales


Qu inversiones a largo plazo hacer?




Cmo financiar inversin a largo plazo?




Presupuesto de capital
Estructura de capital

Cmo administrar actividades


financieras cotidianas?


Capital de trabajo

Organizacin de la Empresa



Empresa unipersonal
Corporacin (S.A.)



Personalidad jurdica propia


Separa propiedad de administracin

Ventajas de la corporacin





Traslado fcil de la propiedad


Responsabilidad limitada del accionista
Facilidad levantamiento fondos
Vida ilimitada

Administracin


Objetivo: maximizar valor actual de las


acciones
Conflicto de intereses? (Problema de
agentes)





Remuneracin ligada al desempeo


Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)
Despido
Take-overs

Flujos de efectivo empresa


mercados financieros
Emisin instrumentos

Mercados
Financieros

Empresa
Flujos retenidos

Dividendos y deuda
Flujos efectivo derivados
de activos de la empresa

Gobierno

Estados financieros





Balance general
Estado de resultados
Estado de flujos de efectivo
Estado de utilidades retenidas

Suministran informacin a acreedores,


propietarios y reguladores

Estados Financieros: Balance


General


Muestra valor contable de la empresa


en determinada fecha





Activo = Pasivo + capital

Capital de trabajo neto (CTN) = activo


circulante - pasivo circulante
Valor de mercado vs valor en libros
Observar: liquidez y deuda vs capital

Balance General
Activo circulante
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activo circulante
Activo fijo bruto
Terrenos y edificio
Maquinaria y equipos
Total activo fijo bruto
Menos: depreciacin acumulada
Activo fijo neto
Total activos
Pasivo circulante (Cuentas por Pagar)
Deuda a largo plazo
Total pasivos
Capital contable
Acciones
Utilidades retenidas
Total capital contable
Total pasivo y capital

2002

2001

1000
400
600
2000

500
500
900
2900

1200
1300
2500
1300
1200
3200

1050
1150
2200
1200
1000
2900

1400
600
2000

1400
400
1800

600
600
1200
3200

600
500
1100
2900

Estado de resultados
Muestra resultados operativos en perodo determinado
Estados de Resultados 2002
Ventas
Menos costo de ventas
Utilidad bruta
Menos: Gastos operativos
Gastos de ventas
Gastos generales y de administracin
Gastos por depreciacin
Utilidad operativa
Menos: gastos financieros
Utilidad neta antes de ISR
Menos: ISR (tasa 40%)
Utilidad neta

1.700
1.000
700
330
80
150
100
370
70
300
120
180

Estado de utilidades retenidas


Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02
Mas: utilidad neta (2002)
Menos: dividendos en efectivo (2002)
Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02

500
180
80
600

Estado de Flujos de efectivo




Resumen de flujos de efectivo operativos, de


inversin y de financiamiento
Flujo de efectivo de las actividades operativas
Utilidad neta
Depreciacin
Disminucin de cuentas por cobrar
Disminucin de inventarios
Flujo de efectivo de las actividades de inversin
Incremento activo fijo bruto
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
Incremento deuda largo plazo
Cambio en capital contable
Dividendos pagados
Incremento neto en efectivo

680
180
100
100
300
(300)
(300)
120
200
0
(80)
500

Fuentes y usos de efectivo




Fuentes de efectivo
Aumento de deuda
 Aumento capital contable
 Disminucin de activos


Usos de efectivo
Disminucin de deuda
 Disminucin capital contable
 Aumento de activos


FEDA, FEO, FEA y FEACC




FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo


generado por operaciones normales


Feo=utilidad antes de ISR e intereses +


depreciacin impuestos

FEDA (flujo de efectivo derivado de activos)


= FEO- gastos de capital - variacin CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final - act.
Fijo neto inicial + depreciacin
Variacin CTN = CTN final - CTN inicial

FEA y FEACC


Flujo de efectivo a acreedores (FEA)=


intereses pagados - nuevos prstamos
netos
Flujo de efectivo a los accionistas
(FEACC)= dividendos pagados - nuevo
capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)

Ejemplo
FEO = 370 + 100 - 120 = 350
Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300
Var CTN = 600 - 500 = 100
FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50
FEA = 70 - 200 = -130
FEACC = 80 - 0 = 80

Anlisis de razones





Razones
Razones
Razones
Razones

de
de
de
de

liquidez (solvencia a corto plazo)


deuda (solvencia a largo plazo)
actividad
rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo


-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

Razones de liquidez


Capacidad de la empresa para pagar


cuentas a corto plazo sin tensiones


Razn circulante=activo circulante/pas.


circulante
Razn rpida=(Act. circ.-Inventario)/Pas.
circulante

Razones de deuda


Capacidad de la empresa para hacer


frente a obligaciones a largo plazo


Razn deuda/capital = deuda total/ capital


total
Multiplicador del capital = total activos/
capital total

Razones de actividad I


Velocidad con que ciertas cuentas se


convierten en efectivo


Rotacin de inventarios=costo de ventas/


inventario


Indica liquidez del inventario

Duracin promedio del inventar. = 365/rot.


inventario


Se considera como el promedio de das que


permanece el inventario antes de venderse

Razones de actividad II


Rotacin de ctas. x cobrar = ventas/


cuentas por cobrar


Indica rapidez para cobrar ventas

Das de vta. en ctas. x cobrar =


365/rotacin de ctas. x cobrar
Rotacin del total de activos =
ventas/activos totales


Ventas por unidad monetaria de activos

Razones de rentabilidad


Miden eficiencia en utilizacin de activos y


eficacia en manejo de operaciones


Margen de utilidad: utilidad neta/ventas




Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad


neta/total de activos


Utilidad por unidad monetaria de activos

Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad


neta/capital total


Utilidad por unidad monetaria vendida

Utilidad por unidad monetaria de capital

RSA, RSC y tasa de inters

Identidad DuPont


RSC = margen de utilidad x rotacin del


total de activos x multiplicador del cap
Seala que la RSC est afectada por



Eficiencia operativa (margen de utilidad)


Eficiencia en uso de activos (rotacin
activos)
Apalancamiento financiero (multiplicador
del capital)

Medidas de valor de mercado




Se basan en informacin del mercado





UPA = util. neta/acciones en circulacin


RPU = precio por accin/UPA


Mide cunto quieren pagar los inversionistas por unidad


monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de accin de empresa no
cotizada en bolsa (mejor que valor contable)
UPA esperada empresa x RPU promedio industria

Razn mercado a libros = valor de mercado/valor


libros

Tipos de comparacin de
razones




Anlisis de corte transversal


Anlisis de series de tiempo
Anlisis combinado
Rotacin
CxC

ABC
Industria

Aos

Por qu evaluar estados


financieros?


Usos internos
Evaluacin de desempeo
 Planeacin para el futuro


Usos externos
Acreedores e inversionistas
 Adquisicin de otra empresa


Anlisis de estados financieros




Problemas





No hay teoras que identifiquen parmetros


Conglomerados y estados financieros consolidados
Diferentes mtodos contables (inventario)
Diferentes aos fiscales (negocios estacionales)

Preferir informacin de mercado a la contable


El mercado es el que dice cunto valen las
cosas

Valor del dinero en el tiempo









Un bolvar hoy vale ms que uno


maana
Inters simple vs. inters compuesto
VP x (1+r)t = VF
Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
Factor del valor presente FVP =
1/(1+r)t
Flujos mltiples

Anualidad y perpetuidades


Serie uniforme de flujos de efectivo por un


perodo determinado de tiempo


VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]


Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual,
cunto puede tomar prestado?


VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77

Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos


VP = C/ r

Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes


VP = C/ (r - g)

Tasa efectiva anual




Tasa de inters expresada como si se


capitalizara una vez al ao
TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1
Ejemplo: cul inversin es mejor? a) 20%
anual; b) 19% con capitalizacin semestral
o c) 18.75% con capitalizacin trimestral
a) 20%
b) 19.9% c) 20.11%

Bonos: caractersticas






Valor nominal/par: monto del principal


Tasa cupn: cupn dividido entre valor
nominal
Vencimiento: fecha pago del principal
Rendimiento al vencimiento: tasa que
requiere el mercado para un bono
(prima y descuento)

Bonos: continuacin


Precio de un bono





VP Principal + VP cupones

Riesgo de tasa de inters


Sensibilidad del precio a variacin
de la tasa de inters
Tiempo de vencimiento
 Nivel de la tasa cupn


Acciones


Valuacin de acciones preferentes




Valuacin de acciones comunes




Po = D / r
Po = (D1 + P1)/ (1 + r)

Crecimiento constante del dividendo




Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)

Valuacin acciones comunes (cont.)




Crecimiento en dos etapas


Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3
P3 = D4 / (r - g)

Rendimiento requerido (r)


r = D1 / Po + g
g = tasa retencin x RSC
tasa retencin = 1 - tasa reparto dividendos
tasa reparto = dividendos / utilidad neta

Valuacin acciones comunes (cont.)




Relacin entre Po y UPA




Empresa sin crecimiento D = UPA


Po = D1 / r = UPA1 / r

Empresa con crecimiento


Po = UPA1 / r + VAOC

Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU

Otros mtodos de valuacin




RPU







Industria, histrico, pas


Po = UPA x RPU(promedio industria)

Valor contable
Valor de liquidacin
Modelo CAPM


r - rf = ( rm - rf)

Presupuesto de capital


Planeacin y administracin de inversiones


a largo plazo
Objetivo del administrador: crear valor
para accionista
Se crea valor identificando inversin que
vale ms en el mercado de lo que cuesta
adquirirla
Valor Presente Neto: diferencia entre valor
de mercado de una inversin y su costo

Ejemplo presupuesto de
capital


Lnea de produccin nueva cuesta $50 MM. Producir


ingresos de $18 MM primeros tres aos y $26 MM los
siguientes tres, cuando se liquidarn los equipos por
$ 3 MM. Los costos en efectivo sern de $12 MM los
primeros dos aos y $14 MM los siguientes cuatro
aos
Conviene hacer la inversin? Qu valor agrega a la
accin? Hay 10 MM de acciones en circulacin.
Inversiones similares se evalan con una tasa del
15%

Presupuesto de capital:
ejemplo
Flujos de efectivo
Ao
0
Costo
-50
Ingreso
Egreso
Rescate
Fluj. net. -50

18
-12

18
-12

18
-14

26
-14

26
-14

12

12

26
-14
3
15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM


Efecto sobre el valor de la accin: prdida de valor por $1.83

Criterios alternativos: perodo


de recuperacin
Proyecto
A
B


C1

-2.000 2.000
-2.000 1.000

C2
0
1.000

C3 PR VPN(10%)
0
5.000

1
2

-182
3.492

Ventajas


C0

Es prctico para proyectos cuyo anlisis sea costoso (ms


que prdida ocasionada por error)

Desventajas





Ignora el valor del dinero en el tiempo


Igual ponderacin a flujos previos y cero a flujos posteriores
Necesita punto de corte arbitrario
Sesgado contra proyectos de largo plazo

Rendimiento contable medio


Ao
Util. Neta
Deprecia.

1
10
25

2
15
25

3
20
25

4
30
25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75


Inversin media = 100 / 2 = 50
RCM = 18.75 / 50 = 38%


Ventajas



Fcil de calcular
Generalmente se cuenta con informacin necesaria

Desventajas




No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo


Tasa de referencia arbitraria
Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado

Tasa interna de retorno




Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero


Co
-7.650

C1
1.000

C2
4.000

C3
5.000

TIR
11.94%

VPN
r


Ventajas



Fcil de comprender
Estrechamente ligado con VPN

Desventajas



Cambio de signo en flujos producen varios TIR


Proyectos mutuamente excluyentes decisin errada

TIR y proyectos mutuamente


excluyentes
A
B

0
-100
-100

%Dcto.
VPN(a)
VPN(b)


1
50
20

2
40
40

3
40
50

4
30
60

TIR
24%
21%

0
60
70

5
43.1
47.9

10
29.1
29.8

15
17.2
14.8

20
7.1
2.3

25
-1.6
-8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera ms


lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de
descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR
llevara a escoger siempre A

TIR: continuacin
VPN

Proyecto B
PA
24%

11,1% 21%

A tasas menores a 11% B es ms atractivo. A tasas superiores A


TIR lleva a decisin incorrecta con tasas inferiores a 11%
En la interseccin es indiferente hacer A o B.
Interseccin se halla calculando TIR para flujos A-B

ndice de Rentabilidad
IR = VP / Co


Ventajas



Esta estrechamente ligado con el VPN


Es fcil de comprender

Desventajas


Puede conducir a decisiones incorrectas en


proyectos mutuamente excluyentes

Evaluacin de proyectos:
elementos a considerar








Lo importante son flujos de efectivo incrementales


(flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
Costos hundidos no son relevantes
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosin, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento, lo importante son
flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
Slo interesa flujo de efectivo despus de impuestos

Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:


Aos vida producto
Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable unitario
Costos fijos
Equipo
Cap. trabajo neto
Tasa impositiva
Rendimiento requerido

3
80.000
10
7,5
16.000
150.000
35.000
34%
30%

Estados financieros pro forma


Ventas
Costo variable
Costos fijos
Depreciacin
UAII
Impuestos
Utilidad neta

800.000
600.000
200.000
16.000
50.000
134.000
45.560
88.440

Balances resumidos
CTN
Activo fijo neto
Inversin total

0
1
2
35.000 35.000 35.000
150.000 100.000 50.000
185.000 135.000 85.000

3
35.000
0
35.000

Flujo de efectivo operativo


UAII
134.000
Depreciacin
50.000
Impuestos
(45.560)
FEO
138.440
Flujos de efectivo totales
0

1
2
3
138.440 138.440 138.440
35.000

FEO
Aumento CTN
(35.000)
Gastos de cap. (150.000)
Flujo de efectivo (185.000) 138.440

VPN 82.353,48
PR 1,34

TIR 58,99%

138.440 173.440

RCM 80,40%

IR 1,45

Evaluacin de los VPN




Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con


mayor detenimiento
Riesgo de pronstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones
incorrectas (apalancamiento operativo)
Anlisis de escenarios mltiples: qu sucede al VPN
estimado cuando varan componentes del FEO



Escenario base
Escenario pesimista: valores mnimos a variables como
unidades vendidas, precios unitarios; Mximos a costos
Escenario optimista

Ejemplo
Proyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnea
recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:

Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable
Costo fijo

Ventas
Costo variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
UN
Flujo de efectivo
VPN

base
300
$10
$5
$220
Base
3.000
1.500
220
250
1.030
350,2
679,8
929,8
2.322,8

Lmite inferior
250
$8
$4
$200

Lmite superior
350
$12
$6
$240

Pesimista
2.000
1.500
240
250
10
3,4
6,6

Optimista
4.200
1.400
200
250
2.350
799
1.551

256,6
-445,0

1.801
5.904,6

Anlisis de sensibilidad



Qu ocurre al VPN si se modifica slo una variable


Permite saber dnde ocasionarn ms dao los
errores de pronstico
VPN
+
0
-

Ventas en unidades
Mayor pendiente, mayor sensibilidad

Punto de equilibrio contable


(operativo)


Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta


del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)
Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere
inversin en equipos de 2.050, depreciada en lnea recta en 5 aos. El costo fijo es
1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al ao.
Depreciacin = 2.050/5 = 410
Ingresos: P x Q = 8 Q
Gastos: CF+D = 1.410
Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas
Costo Variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
Utilidad neta

3.760 (470 x 8)
2.350 (470 x 5)
1.000
410
0
0
0

Ventas,
Costos

Ingresos 8 Q

3.760
1.410

Costos totales
1.410 + 5 Q

470

Punto de equilibrio contable II


FEO = UAII + D - Impuestos
UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni intereses
FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)
FEO = Q (P - v) - CF
FEO + CF = Q(P - v)
Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contable
Ingresos = gastos
PQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuacin (1) se convierte en
FEO = D

Punto de equilibrio contable II




En punto de equilibrio contable FEO igual a


depreciacin. Entonces vida econmica del proyecto
igual a perodo de recuperacin
Proyecto que slo alcanza punto de equilibrio
contable tiene VPN negativo
Permite conocer mnimo de ventas para evitar
prdidas
Fcil de calcular y explicar

Punto de equilibrio


Del flujo de efectivo




Donde flujo de efectivo es cero


FEO = 0
Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

Financiero


Volumen de ventas que generan VPN=0


VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversin
Anualidad a cinco aos al 20% con VP=2050 (inversin)
FEO = 685,48
Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83

Puntos de equilibrio
FEO
686
410
0
333
PEFE

470
PEC

562
PEF

-1000

Proyeccin de venta es 565


Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta
Probabilidad de VPN negativo alta

Riesgo y rendimiento


Rendimiento requerido depende de riesgo de


la inversin
Componentes del rendimiento



Componente del ingreso: flujo de efectivo


Ganancia de capital: cambio valor mercado

Rendimiento


Nominal: cambio porcentual en cantidad de


unidades monetarias que se tienen
Real: cambio porcentual poder adquisitivo

Riesgo y rendimiento II


Activos libre de riesgo, activos con riesgo y


prima de riesgo
Efecto Fisher: relacin entre inters real y
nominal
(1+R) = (1 + r) x (1 + p)
R=r+p+rxp

R: tasa nominal
r: tasa real
p: tasa de inflacin

Medicin del riesgo




Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio


ponderado de los resultados posibles
E[R] = Ri Pi




Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados


Desviacin estndar: variabilidad de una
distribucin alrededor de su media
= [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2

Ri rendimiento posible
Pi probabilidad

Ejemplo
Expansin
Recesin
Monto invertido

Pi
0,6
0,4

a
65,00%
-20,00%
50,00%

b
10,00%
45,00%
30,00%

c
30,00%
18,00%
20,00%

Rendimiento esperado de cada accin


E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviacin estndar de la accin A
Expansin
Recesin

Pi
0,6
0,4

Ri-E[R]
34,00%
-51,00%

(Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2
0,1156
0,06936
0,2601
0,10404
2
0,1734
=
= 0,416413256

Varianza y desviacin estndar de B y C


b2 = 0.0294
b = 0.1715
c2 = 0.0035
c = 0.0588

Ejemplo: continuacin


Rendimiento esperado de la cartera


E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%

Rendimiento esperado de la cartera en:


Expansin: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesin: 7.1%

Varianza y desviacin estndar de la cartera


Pi
Exp 0,6
Rec 0,4

E[Rpi]
0,415
0,071

E[Rpi]-E[Rp]
0,138
-0,206

(E[Rpi]-E[Rp])2
0,019
0,043

Pix(E[Rpi]-E[Rp])2

0,011
0,017
2c = 0,028
c = 0,169

Tipos de riesgo


Riesgo sistemtico: influye sobre gran


nmero de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un solo activo
a grupo pequeo de activos
Diversificacin permite eliminar el riesgo no
sistemtico
Rendimiento esperado de un activo depende
slo del riesgo sistemtico

Riesgo sistemtico y lnea de


mercado


Riesgo total = riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico


Accin X
Accin Y




35%
18%

0.4
1.5

Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una accin a


cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
Lnea de mercado de un activo financiero

E[Rp]
= (E[Ra] - Rf)/ a =
7.22%

E[Ra]=22%

Cartera compuesta por accin A


y activo libre de riesgo
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf

Rf=9%

p = Ma x a + (1-Ma) x 0
= 1.8

Beta de la cartera

Modelo CAPM


(E[Ra] - Rf)/a = (E[Rb] - Rf)/b


Todos los activos del mercado estn sobre la lnea
del mercado

El CAPM establece que rendimiento esperado


de activo depende de:



Valor del dinero en el tiempo (Rf)


Ganancia por incurrir en riesgo sistemtico
(E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemtico (beta)

Modelo CAPM II


Con cartera compuesta por todas las acciones


(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] Rf)/1. Para una accin i
(E[Ri]-Rf)/i = E[Rm]-Rf

E[Ri] = Rf + i x (E[Rm] - Rf)

E[Rm] - Rf
E[Rm]

m =1

Costo de capital en acciones




Rendimiento requerido por accionistas sobre su


inversin en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g


Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento


histricas o pronsticos de tasas futuras
Slo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando
hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explcitamente (incertidumbre
con tasa estimada de crecimiento de dividendos)

Costo de capital en acciones II




Modelo CAPM




Se ajusta explcitamente para el riesgo


No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas



Hay que estimar prima por riesgo del mercado


Hay que estimar coeficiente beta

Se pueden utilizar ambos mtodos

Costo de la deuda


Rendimiento requerido por prestamistas


sobre deuda de empresa (Rd)


Rendimiento al vencimiento de bonos en


circulacin de la empresa (tasa cupn no
es relevante)
Clasificacin de la empresa AA. Observar
tasa de inters de reciente emisin de
bonos AA.

Costo promedio ponderado del


capital


Valor mercado del capital en acciones (C):




Valor de mercado de la deuda (D)





Acciones en circulacin x precio de la accin


Corto plazo: valor en libros
Largo plazo: bonos en circulacin x precio mercado

Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que


decide utilizar una empresa



V=C+D
100% = (C/V) + (D/V)

WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)

Ejemplo







Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por accin


Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la accin: Bs 30. Beta de la accin: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razn objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%
Ra = Rf + i x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%
Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razn D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%

Estructura de capital y
apalancamiento
Deuda
Capital
Deuda/capital:
Acciones en circulacin
Precio por accin
Tasa de inters
Tasa impositiva
Estructura de capital sin deuda
Recesin
UAII
1.5 MM
Intereses
0
Impuestos
0.51
Utilidad neta
0.99
RSC
4.95%
UPA
4.95
Estructura de capital propuesta
UAII
1.5 MM
Intereses
1
Utilidad antes ISR
0.5
Impuestos
0.17
Utilidad Neta
0.33
RSC
3.3%
UPA
Bs 3.3

Actual
0
20 MM
0
200 M
100
10%
34%

propuesta
10 MM
10 MM
1
100 M
100
10%
34%

Crecimiento moderado
3 MM
0
1.02
1.98
9.9%
9.9
3 MM
1
2
0.68
1.32
13.2%
Bs 13.2

Expansin
4 MM
0
1.36
2.64
13.2%
13.2
4 MM
1
3
1.02
1.98
19.8%
Bs 19.8

Administracin del capital de


trabajo



Cul es el nivel razonable de efectivo?


Cunto debe ser endeudamiento a
corto plazo?
Cunto crdito dar a clientes?

Ciclo operativo y ciclo de


efectivo
Inventario comprado

Inventario vendido

Perodo de inventarios

Efectivo recibido

Perodo de CxC

Perodo CxP
Efectivo pagado
por inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo

Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo







Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:


 No se cobr
 No se vendi
 Se vendi y se cobr pero "hay mucho dinero en
la calle
Quedarse sin inventario para atender la demanda
No ser competitivo en los trminos de venta

Inventarios
Volumen ptimo de pedido
Reduccin marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reduccin marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2
por tanto coste marginal de inventario es:

coste unitario de inventario/2

Igualando:
(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario]

1/2

Ejemplo
Librera vende 100 libros al ao, tiene coste de inventario
de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen ptimo
de pedido es:

Q = [(2 x 100 x 2)/1]

1/2

= 20

Librera debera pedir 20 libros 5 veces al ao

Saldos de tesorera
Q = [(2 x desembolso anual tesorera x costo vta. LT)/inters] 1/2

Ejemplo:
El tipo de inters de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorera a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al ao)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08]

1/2

= 25.100

ABC debera vender $25.100 en LT cuatro veces al mes


y su saldo medio en tesorera ser de $12.550

Economic Value Added (EVA)




Herramienta para determinar valor que


agrega un proyecto, una unidad de negocios
o una corporacin, para la toma de
decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la
organizacin para ver unidades que crean
valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estmulo a gerencia
alta/media para crear valor

EVA







EVA = NOPAT WACC * CAPITAL OPERATIVO


NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre
(FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se est obteniendo mediante las
operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operacin.
 Si EVA > 0 no slo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se est corriendo
 Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado >
0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se
incurre

Cmo aumentar el EVA?




Aumentando ingresos



Mejorando mrgenes





Nuevos productos que apalanquen inversin existente


Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos mrgenes
Reducir costos

Mejorando uso de activos





Manejo del capital de trabajo


Reducir activos fijos (arrendamiento)

Impulsores de valor
Son aquellos aspectos de la organizacin a
travs de los cuales se puede aumentar
directamente el valor econmico de la
organizacin. El EVA tiene como base de
clculo estos impulsores de valor

Impulsores de valor


Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de una


unidad de negocio
Corporacin
Nivel Especfico

Retorno

Ejemplos
Mejora del Retorno

NOPAT
Costos

Mejora del Margen


Eficiencias Operacionales

EVA
Gerencia del Capital de
Trabajo

Capital de
Trabajo
Productividad del Capital
Invertido
Optimizacin de la
Estructura de Capital

Capital
Invertido
Capital
Fijo

Negocio
Unidad Especfica
Ejemplos
Estrategia de precios
Diversidad de Productos
nfasis departamental

Costo del producto


Costos operativos tienda
Costos administrativos
corporativos
Costos de distribucin

Reservas operativas de
efectivo
Gerencia de Inversiones
Administracin de cuentas
pagables

Base tienda
Arrendamientos
Activos intangibles
Distribucin de activos

Manejadores Valor
Operacionales
Ejemplos
Frecuencia compras
Penetracin
Tamao
transacciones
Margen bruto
% Gastos
Operaciones
% gastos Servicios
Generales &
Administracin
Distribucin costos
por caso
Caja chica
Reposicin de
Inventario
Ciclo de pago
contables
Nivel de utilidad de
tienda
Relacin
Deuda/Patrimonio
Capital anual
invertido

EVA y Planificacin Estratgica




Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una


estructura para mejorar la creacin de valor y hacer Planificacin
Estratgica basada en Valor Financiero
Volumen Ventas

Incrementa
Retorno
Precio

Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce
Costos

Creacin
de Valor
(EVA)
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Carga de
Capital





Gerencia e
Investigacin

Ocupacin




Expande a nuevos mercados


Desarrolla extensiones

Imagen marca diferenciada


Desarrolla productos correctos
en el mercado
Disea productos efectivos en
costos

Equilibra oferta y demanda


durante vida a mx. precio

Negocia contratos
favorables

Selecciona sitios productivos


Arrendamientos favorables

Desarrolla productos
efectivos en costos

Asegura operaciones eficientes


Edifica red logstica eficiente

Conduce publicidad efectiva


Invierte en alto impacto IT

Crea nuevas marcas


Entran nuevos negocios

Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm

Capital de Trabajo

Ampla productividad efectivo


e inversiones corto plazo

Optimiza niveles
inventario

Evita ostentacin innecesaria


en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad
Arrendamientos favorables

Mejora productividad de
red logstica nacional

Mantiene alta calif. crdito


Mejora estabilidad de retornos

Determina nivel ptimo

Activos Fijos
Valor Presente
compromisos
arrendamiento

Reduce
Costo de
Capital

Estructura
Capital