central y poltica monetaria en el centro y en la

periferia:
Prebisch como banquero central y doctor
monetario
Esteban Prez Caldentey y Matas Vernengo
Banco Central de Argentina (BCRA), Profesor de la University of Utah,
y Comisin Econmica para Amrica Latina (CEPAL) respectivamente.
Las opiniones aqu expresadas son de exclusiva responsabilidad de los autores
y pueden no coincidir con las del BCRA y la CEPAL.
Tanto en las economas del centro como en la periferia, la poltica monetaria y la
banca central asumieron un papel eminentemente pasivo durante la mayor parte
del siglo XIX y principios del XX. Esto obedece, en parte, a la adhesin de la
mayora de los pases a regmenes de tipo de cambio fijo, entre los cuales el
patrn oro asumi un rol protagnico.
En las economas del centro y en particular en los Estados Unidos, la Primera
Guerra Mundial y sus efectos propiciaron el activismo monetario que tuvo un
importante auge en la dcada de 1920. El cambio en la periferia hacia el activismo
monetario comenz a germinar ms tarde, luego de la Gran Depresin y tuvo un
importante auge en los aos cuarenta. Tradicionalmente, la poltica monetaria en
Amrica Latina se haba fundamentado en las recomendaciones de la ortodoxia
econmica prekeynesiana de las misiones Edwin Kemmerer, Sir Otto Niemeyer, y
F. J. Powell de las dcadas de 1920 y 1930. Los lineamientos generales para el
manejo de la poltica monetaria apuntaban hacia una banca central independiente
y una poltica monetaria que apoyara ante todo la estabilidad fiscal, lo que las
haca claramente pro-cclicas.
Sin embargo, los efectos de la Gran Depresin y sus secuelas en los pases de la
periferia pusieron en tela de juicio estas recomendaciones y dieron paso a un
cambio de orientacin en la poltica monetaria. El Banco Central de la Repblica
Argentina (BCRA), bajo la direccin de Prebisch en el perodo 1935-1943 y los
auspicios de Federico Pinedo (1895-1971), tuvo un rol anticclico utilizando una
serie de instrumentos, como la poltica cambiaria, la acumulacin de reservas, los
controles de capital y las operaciones de mercado abierto. El banco tambin actu
como prestamista de ltima instancia y, en algunas ocasiones, como apoyo parcial
de una poltica fiscal expansiva. Esta experiencia del BCRA y las dificultades
asociadas al manejo de una economa con problemas externos fueron formativas
intelectualmente y explican en alguna medida las ideas posteriores que desarroll
Prebisch.
Las polticas expansivas se mantuvieron durante la poca de la poltica de "buen
vecino" por parte de los Estados Unidos, bajo la administracin de Franklin Delano
Roosevelt, que se materializ en un importante apoyo a la inversin pblica y a la
banca de desarrollo, a la vez que promovi la creacin de sistemas monetariofinancieros ms estables, menos vulnerables y con una mayor capacidad de

respuesta a los embates del ciclo econmico. El Tesoro y luego la Reserva

Federal de los Estados Unidos organizaron a partir de mediados de la dcada de
1940 una serie de misiones (en el Paraguay, la Repblica Dominicana y
Venezuela), lideradas en su gran mayora por Robert Triffin (1911-1993).
Triffin invit a Ral Prebisch a colaborar en estas misiones y destac su influencia
en las propuestas para la reforma de la banca de esos pases. Ambos coincidan
en que los sistemas financieros deban disearse de acuerdo con las necesidades
de los pases de Amrica Latina y no ser "imitaciones serviles de los regmenes
bancarios de los grandes centros financieros". La reforma de estos sistemas
otorg amplias funciones a la banca central, inluido no solo el mantenimiento de la
estabilidad monetaria, sino tambin la adaptacin de la poltica monetaria a las
necesidades de la produccin, adems de un claro y evidente papel contracclico.
Estas ideas mantienen su relevancia hoy en da.
Los efectos de la crisis de la deuda de los aos ochenta, las reformas de
estabilizacin y estructurales que le siguieron, el progresivo asentamiento de la
creencia en la eficiencia del mercado y la deslegitimacin de la intervencin
pblica condujeron a un prolongado declive de las polticas monetarias activas y
contracclicas. Sin embargo, la ltima crisis (2007-2009) las ha vuelto a poner de
relieve. A pesar de ello, la poltica monetaria sigue manteniendo un pronunciado
sesgo hacia la estabilidad de precios prestando escasa atencin a sus efectos
sobre la trayectoria de crecimiento de largo plazo de las economas, lo que s
estaba presente en la reforma de la banca de Amrica Latina en la dcada de
1940.