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Estructuracin de Fondos

de Capital Privado
LIC. PATRICIO DAPICE

JULIO 30, 2007

INDICE

I.

INTRODUCCION - EL MERCADO

II.

LANZAMIENTO DE UN FONDO

III.

ESTRUCTURA TPICA

IV.

FUENTES DE INFORMACION

P. DApice

Julio 2007

I. INTRODUCCION - EL MERCADO

1.

The Business of Making Money, The Economist

2.

El Boom de Private Equity

3.

Private Equity en Mercados Emergentes

4.

Distribucin Geogrfica en Latinoamrica

5.

Expectativas de los Inversores

P. DApice

Julio 2007

The Business of Making Money, The Economist

US$ 459.000
millones
Nuevos Fondos de Capital Privado
en 2006
US$ 10.000 millones
en 1991

Fuente: The Economist y Private Equity Intelligence

P. DApice

Julio 2007

EL BOOM DE PRIVATE EQUITY

Impresionante

DEL VALOR TOTAL


DE M&A EN EE.UU.

VALOR DE TRANSACCIONES DE PRIVATE EQUITY


COMO % DE TODAS LAS TRANSACCIONES DE M&A

33%
OPERACIONES DE
PRIVATE EQUITY
EN 2007

4%
EN 1998

P. DApice

Julio 2007

PRIVATE EQUITY EN MERCADOS EMERGENTES


El capital de fondos de capital privado para mercados emergentes creci 10 veces

en los ltimos 3 aos

El 7% fue destinado a Latinoamrica, reflejando tambin una fuerte tendencia

creciente

Millones de US$

FONDOS DE PRIVATE EQUITY


MERCADOS EMERGENTES

Millones de US$

$33,193

$35,000
$30,000

$3,500

$25,000

$2,500

$20,000

$2,000
$1,500

$15,000

$5,000

$3,489

25

$3,000

$25,765

$10,000

FONDOS DE PRIVATE EQUITY


LATINOAMERICA

$1,000

$6,454

$500

Cantidad
de fondos

11

$417

14

$2,656

$1,272

$714

$0

$0
2003

2004

2005

2006

2003

2004

2005

2006

Fuente: EMPEA

P. DApice

Julio 2007

DISTRIBUCION GEOGRAFICA EN LATINOAMERICA


Brasil sigue siendo el foco de inversin en capital privado, seguido por Mxico
Colombia aument su participacin en el inters de los fondos de capital privado

DESTINO DE LOS FONDOS DE CAPITAL PRIVADO


LATINOAMERICA 1993 - 2003
America
Central 3%

DESTINO DE LOS FONDOS DE CAPITAL PRIVADO


ESTIMACION DE UNA ESTRATEGIA TIPICA ACTUAL

Otros 5%

Chile 3%

Otros 10%
Argentina
29%

Chile 4%
Colombia 6%

Regional
15%
Brasil 50%

Colombia 3%

Mexico 10%

Mexico 30%

Brasil 32%
FUENTE: Venture Equity Latin America

FUENTE: Elaboracin propia en base a inteligencia de mercado

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Julio 2007

EXPECTATIVAS DE LOS INVERSORES


De acuerdo a una encuesta reciente de EMPEA, los Inversores en PE esperan
para los prximos 3 a 5 aos1:
RETORNOS SUPERIORES en Mercados Emergentes:
Retorno Neto esperado EE.UU.: 17.2%
Retorno Neto esperado LATINOAMERICA: 21.6% (premio de 4.4%)
AUMENTAR SU EXPOSICIN a PE en Mercados Emergentes
78% espera aumentar sus compromisos
HAN MEJORADO el Gobierno Corporativo y las Comunicaciones de los fondos de

PE en Mercados Emergentes

73% piensa que es igual o mejor que en mercados desarrollados.


ASIA y Europa del Este continuarn dominando los Mercados Emergentes
Otros Mercados Emergentes estn atrayendo mayor atencin.
1Fuente: Survey of Limited Partner Interest in Emerging Markets Private Equity, EMPEA, Mayo de 2007.

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Julio 2007

II. LANZAMIENTO DE UN FONDO

1. El Negocio de Private Equity


2. Los Mejores Administradores
3. Claves para la Constitucin de un Fondo
4. Preparacin del Roadshow
5. Preparacin de Roadshow, Cont.
6. Principales Documentos para el Fund Raising
7. Preparacin de Roadshow, Pipeline Building
8. Caso Real: Preguntas de Due Diligence

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EL NEGOCIO DE PRIVATE EQUITY


GENERAR VALOR MEDIANTE EL APORTE DE CAPITAL
Y GESTIN ACTIVA DE LA INVERSIN EN:
EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA
CON POTENCIAL DE CRECIMIENTO
BUSCANDO APRECIACIN DEL CAPITAL
ARBITRANDO ASIMETRAS DE INFORMACIN
INVERSIONES A LARGO PLAZO: Tpicamente 4 a 6

aos por compaa

CON UNA CLARA ESTRATEGIA DE SALIDA


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LOS MEJORES ADMINISTRADORES


Un estudio reciente de Kaplan y Schoar1 de la Universidad de Chicago hall que:
Histricamente, los retornos netos de fondos de capital privado en EE.UU. han sido

similares al S&P500

Sin embargo, un grupo reducido de Administradores ha obtenido resultados por encima del

S&P500 consistentemente

Estos Administradores tienen mayor probabilidad

de obtener ms capital para su prximo fondo y crecen


consistentemente en tamao

Algunas explicaciones posibles:


1.

Proprietary Deal Flow: capacidad de identificar


oportunidades nicas y negociar 1 a 1

2.

Smart Money: proveer a la compaa asesoramiento y capacidad de gestin, adems de


dinero

3.

Efecto Reputacin: Las empresas tienden a estar dispuestas a aceptar mejores trminos y
condiciones para los Administradores de mejor reputacin

1 Private

Equity Performance Returns, Persistence and Capital Flows; Steven Kaplan y Antoinette Schoar, Journal of Finance, Agosto de 2005

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CLAVES PARA LA CONSTITUCION DE UN FONDO


EQUIPO GERENCIAL

ESTRATEGIA DE INVERSIN

Track record
Capacidad de originacin
Posicin competitiva
Experiencia relacionada
Reputacin

PIPELINE

Tesis de inversin: por qu


aqu y ahora? Regin / Sector
Poltica de Inversin
Criterios de Inversin
Fit del equipo gerencial
SPONSOR INSTITUCIONAL

Proprietary dealflow
Mercado potencial
Listado de potenciales
inversiones
Warehousing

P. DApice

Muy importante, para equipos


gerenciales sin track record
Respaldo institucional
Procesos
Oportunidades de Inversin

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PREPARACION DEL ROADSHOW


1.

NUCLEO DEL EQUIPO GERENCIAL / SPONSOR

2.

ELABORACION DEL PLAN DE NEGOCIOS

3.

Tesis de Inversin / Estrategia de inversin (por qu y cmo)


Equipo gerencial adecuado al plan de negocios
Procesos (originacin, evaluacin, aprobacin, administracin de cartera, etc.)

SELECCIN DE ASESORES LEGALES

4.

Figura Clave: LOS PRINCIPALS

Experiencia en mercado de capitales


Red de contactos

EVALUAR EL USO DE AGENTES COLOCADORES


1. En 2006, 40% de los fondos nuevos emplearon placement agents1
2. Los costos varan entre 2% y 4% dependiendo del tamao del fondo
3. Permite focalizar los esfuerzos en el pipeline y el contenido del roadshow, y puede
redundar en ahorro de dinero

Fuente: Private Equity Intelligence Ltd.

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PREPARACION DEL ROADSHOW Cont.


6.

DEFINICION DEL TARGET DE INVERSORES

Los Inversores Institucionales son los principales inversores

Instituciones Financieras y Fondos de Pensin aportaron 40% de los


compromisos globales en 20061
El resto del capital proviene de Fondos de Pensin Corporativos, Aseguradoras,
Universidades y Fundaciones, Family Offices, Organismos Multilaterales
No es un producto recomendable para inversores minoristas (retail)

7.

SESIONES DE PRE-MARKETING

8.

Conocer a los jugadores / Desarrollar una relacin comercial continua


Testeo de mercado: poner a prueba las premisas de plan de negocios
Rever plan de negocios y plan de marketing en funcin de los comentarios recibidos

PREPARACION DE DOCUMENTACION BASICA

Fuente: Private Equity Intelligence Ltd.

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PRINCIPALES DOCUMENTOS PARA EL FUND RAISING


TERMS SHEET: Resumen de trminos y condiciones
Claro y conciso
PRIVATE PLACEMENT MEMORANDUM: El equivalente del Prospecto de

emisin en una Oferta Pblica.

Estrategia de inversin
Estructura y management / rganos y funciones / Conflictos de Inters
Factores de Riesgo
Procesos y Reporte

CONTRATO DE SUSCRIPCIN O LP AGREEMENT


Responsabilidades y obligaciones de los inversores y el Administrador
Non-compete / Key-man
CONTRATO DE ADMINISTRACION
Funciones y facultades del administrador
Estructura de honorarios / Alocacin de gastos y resultados
Remocin del Administrador

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PREPARACION DEL ROADSHOW, PIPELINE BUILDING


LA ACTIVIDADES DE INVERSION COMIENZAN ANTES DEL ROADSHOW!!
Pipeline, pipeline, pipeline
Identificar oportunidades de inversin
Comenzar conversaciones / posibles trminos y condiciones
El factor tiempo es fundamental para los inversores
WAREHOUSING
Es un factor diferenciador en las probabilidades de xito del Fund Raising
Inversiones iniciales, con capital propio o del Sponsor, a cuenta de futuro fondo

Traspaso posterior al fondo, al

Fuente: Private Equity Intelligence Ltd.

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costo (se puede aplicar una tasa de inters)

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CASO REAL: PREGUNTAS DE DUE DILIGENCE


1.

TRACK RECORD: Fondos anteriores, rentabilidad obtenida

2.

EQUIPO GERENCIAL: Experiencia relevante, participacin accionaria en el


Administrador, co-inversin, dedicacin de tiempo completo, conflictos de inters

3.

MERCADO

Dimensin del mercado: existencia de suficientes oportunidades de inversin bajo los


criterios definidos en la estrategia de inversin
Criterios de seleccin de los sectores e industrias de la estrategia de inversin

4.

PIPELINE: oportunidades ya identificadas, grado de avance de las negociaciones

5.

ESTRATEGIA DE INVERSION: Estrategias de salida

6.

PROCESOS: de inversin, de aprobacin, grado de


participacin del inversor en decisiones de inversin
y desinversin, reporting

7.

HONORARIOS Y GASTOS: mayor detalle sobre la


estructura de honorarios, alocacin de resultados y
alocacin de gastos
P. DApice

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III. ESTRUCTURA TIPICA


1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

Resumen de Trminos Tpicos


Estructura Societaria Tpica
Relacin Administrador-Inversor
Compromisos del Inversor o LP
Perfil Tpico del Flujo de Fondos
Resumen de Poltica de Inversin Tipo
Estrategias de Salida
Facilitadores de la Salida
Honorarios y Gastos
Equipo Gerencial - Funciones
Equipo Gerencial - Organigrama Tpico
Equipo Gerencial - Perfiles Indicativos

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RESUMEN DE TERMINOS TIPICOS


PLAZO

INVERSORES

TIPO DE FONDO

VEHICULO

Hasta 10 aos
Perodo de Inversin: hasta 5 aos, sin reinversin de capital
Depende la Tesis de Inversin
Tpicamente de 2 a 25 inversores
Institucionales
Fondo CERRADO
Los Inversores suscriben compromisos de capital
Sin posibilidad de redencin del capital
Limited Partnership (LP) o Limited Liability Company (LLC)
Responsabilidad del Inversor (LP) est limitada a su compromiso de capital
El Administrador o General Partner es el responsable por la operacin y
los resultados del negocio

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ESTRUCTURA SOCIETARIA TIPICA


INVERSORES (Limited Partners o LPs)
Suele
aportar de
1% a 5%
del capital

Funciones de
administrador
de inversiones
delegadas

GP
GPoo
Administrador
Administrador

Sponsor

Comit
Comitdede
Inversiones
Inversiones

Aporte
significativo
de capital

Asesor
Asesor
Principal
Principal

Comit
Comit
Asesor
Asesor

FONDO
FONDO

Representa al Inversor:
Vela por el cumplimiento
de las premisas del fondo
Media en conflictos de
inters

Agente
Agente
Fiduciario
Fiduciario

Auditores
Auditores

CARTERA DE INVERSIONES

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RELACION ADMINISTRADOR-INVERSOR
ETAPA INICIAL (PRE MARKETING)
El inversor puede influir en la estructura, criterios de inversin y costos del fondo
PERIODO DE INVERSION
El inversor puede colaborar en la originacin de oportunidades
Puede participar en el Comit Asesor.
El Sponsor puede participar en el Comit de Inversiones
Mayor participacin Mayor responsabilidad y exposicin a reclamos de terceros
De participar, el inversor debe asegurarse su capacidad de involucrarse activamente

INFORMACION MINIMA REQUERIDA DEL ADMINISTRADOR


Capacidad de comunicacin oportuna y fluida entre inversores y administrador
Reportes peridicos de gestin del fondo (trimestrales)
Estados financieros trimestrales del fondo, elaborados por un tercero
Reuniones anuales con los Inversores y el Comit Asesor
VALUACION DE LOS ACTIVOS DURANTE LA GESTIN
Revisin peridica de valuaciones y retornos esperados (trimestral?) (BVCA)
Prctica no comn. Guas de buenas prcticas estn siendo elaboradas
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COMPROMISOS DEL INVERSOR O LP


RESPONSABILIDAD LIMITADA AL COMPROMISO DE CAPITAL
Obligacin de aportar capital cuando es requerido / sujeto a penalidades
Desembolso gradual durante el perodo de inversin (tpicamente 5 aos), hasta el mximo
comprometido
Perfil temporal variable, difcil de predecir
Los fondos pueden aplicarse a inversiones o gastos, a criterio de Administrador
REPAGO GRADUAL
Distribuciones graduales, normalmente luego del final del perodo de inversin
Perfil temporal variable, difcil de predecir
No hay re-inversin de dividendos
No hay derecho a reclamar devoluciones anticipadas de capital
CLAUSULAS DE DEFAULT
Dependen del perfil de los inversores
Prdida de derecho a voto
Mecanismos de subsanamiento (remedy)
Salida negociada / Mecanismos de recompra o venta a terceros
Dilucin / Retencin de dividendos / Reduccin o eliminacin total de dividendos
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PREFIL TIPICO DEL FLUJO DE FONDOS


100%

Aportes
Distribuciones
Flujo de Fondos Acumulado

80%
60%
40%
20%
0%
(20%)
(40%)
(60%)
(80%)

PERIODO DE INVERSION

(100%)
1

PERIODO DE DESINVERSION

10

Ao
Fuente: EMPEA

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RESUMEN DE POLITICA DE INVERSIN TIPO


DIVERSIFICACION

Mxima inversin por industria: 30%


Mxima por compaa: 20%

CRITERIO DE
RETORNO

Horizonte de inversin: 3 a 5 aos


Objetivo de retorno por inversin: 25%-35% p.a.
Proyectos con un rendimiento esperado inferior podrn ser considerados,
si lo justifica el perfil de riesgo de la inversin

POLITICO DE
CONTROL

Mayora (directa o sindicada)


Minora significativa, con protecciones de inversin
El Administrador podr designar directores en las compaas

ESTRATEGIA DE
SALIDA

Venta a inversores estratgicos y/o financieros


Oferta pblica inicial (IPO) o secundaria de acciones

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ESTRATEGIAS DE SALIDA
UNA CLARA ESTRATEGIA DE SALIDA PARA CADA
ACTIVO ES CLAVE PARA UNA INVERSIN EXITOSA
IPO - SALIDA A LA BOLSA
Alineacin de intereses entre accionistas
Requiere masa crtica
Requiere buen gobierno corporativo
TRADE SALE - VENTA A INVERSOR ESTRATGICO
Puede desalinear intereses entre accionistas
Puede requerir venta del control (Drag Along)
El camino ms largo
Mejor valuacin que IPO

FACILITAR
LA SALIDA

OTRAS
Recompra por parte de la empresa (desalineacin de intereses)
Recapitalizacin con deuda (Debt Recap)
Venta de participacin minoritaria del fondo a otro fondo
Repago por dividendos (largo largo plazo)
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FACILITADORES DE LA SALIDA
ANALISIS PREVIO
Evaluacin de alternativas antes de invertir
Identificar potenciales candidatos para la venta (inversores estratgicos)
POLITICA DE CONTROL
CONTROL ACCIONARIO (MAYORIA DE LOS VOTOS)
En mercados con menor desarrollo del mercado de capitales, los fondos tienden a
buscar el control de las compaas que adquieren
MINORIAS SIGNIFICATIVAS CON DERECHOS ESPECIALES
DERECHOS DE SALIDA
Supermayoras o Vetos en decisiones clave
Drag Along Right / Put-Drag
Tag Along Right
Registration Right
Right of First Offer / Right of First Refusal
Put / Call Option
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HONORARIOS Y GASTOS
Honorario de Organizacin
Hasta 1% del capital con un mximo de US$ 500,000 a 1 milln
Honorarios de Administracin o Management Fee
Entre 1% y 3% p.a. sobre el capital comprometido/invertido, segn
tamao del fondo
Honorario de xito o Carried Interest
Tpicamente 20%, luego de la devolucin del capital ms un retorno
de 8% p.a. en US$ (hurdle rate)
Otras Comisiones
Transaction Fee, Monitoring Fee Realization Fee
Pueden desalinear intereses entre Administrador e Inversores
Poltica de Gastos
A cargo del Inversor: Gastos de asesores y costos de transaccin
A cargo del Administrador: Gastos de originacin y evaluacin

CLAVE: ALINEACION DE INTERESES CON LOS INVERSORES


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EQUIPO GERENCIAL - Funciones


COMIT DE
INVERSIONES

Velar por el cumplimiento de los criterios de inversin


Aprobacin de inversiones y aumentos de capital
Determinacin y supervisin de los criterios de valoracin del portafolio
Todas las medidas que reclamen el inters comn de los Inversores
Algunas veces: aprobacin de desinversiones

PRINCIPALS O
DIRECTORES

Originacin de proyectos
Estructuracin y negociacin de inversiones
Conduccin general de las operaciones del Administrador
Participan del Carry

OFICIALES DE
INVERSION

ANALISTAS

Responsables por la conduccin del anlisis,


estructuracin, negociacin y cierre de inversiones
Suelen quedar a cargo de la administracin de las
inversiones que realizan
Participan del Carry

ADMINISTRACION
Y RELACION CON
INVERSORES

Anlisis de inversiones
Soporte a Oficiales de Inversin
Reporting
Bono a discrecin del equipo gerencial

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EQUIPO GERENCIAL - Organigrama Tpico


Estructura Plana
Organizacin por Clusters

REPRESENTANTE
DEL SPONSOR

COMIT DE INVERSIONES

DIRECTOR

OFICIAL DE
INVERSION

ANALISTA

DIRECTOR

OFICIAL DE
INVERSION

ADMINISTRACION
Y RELACION CON
INVERSORES

ANALISTA
ANALISTA
JUNIOR

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EQUIPO GERENCIAL - Perfiles Indicativos


EXPERIENCIA

DIRECTORES

ANALISTAS

CAPACIDADES

Private Equity
Banca de Inversin / Project

Conocimiento del mercado local y

Finance
Consultora de Negocios
Ejecutivos con experiencia
operacional en compaas
Abogados corporativos, con
experiencia en M&A

Consultora/Auditora de

Anlisis de negocios / anlisis

negocios
Anlisis de Inversiones / Equity
Banca de Inversin

P. DApice

red de contactos
Originacin de negocios
Business Judgement (Olfato)
Dinmica del negocio de PE
Estructuracin de M&A
Gobierno Corporativo
Identificacin de RR.HH.

competitivo
Valuacin de Empresas
Due diligence / Auditora

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IV. FUENTES DE INFORMACION


EUROPEAN PRIVATE EQUITY & VENTURE CAPITAL

ASSOCIATION

www.evca.com

BRITISH VENTURE CAPITAL ASSOCIATION

www.bvca.com

LATIN AMERICAN VENTURE CAPITAL ASSOCIATION

www.lavca.org

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