INDICE

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS DE GENERACIN

1. Un enfoque de Pasivo para la gnesis de las EERR.
2. Visin patrimonial, una necesaria coordinacin.
3. Estructuracin del Pasivo
1. Pasivo exigible.
2. Pasivo no exigible.
4. Conclusiones

1. Un enfoque de Pasivo para la Gnesis de las EERR

En la mayora de los pases,
la generacin elctrica ha ido
evolucionando hacia una liberalizacin en su regulacin, que ha
producido entre otras cuestiones una mayor competencia y
atomizacin del Sector. Esta competencia ha irrumpido con nuevas
tecnologas, menos intensivas en capital, debido fundamentalmente a
su menor potencia de instalacin, mayor eficiencia e innovacin, son
las llamadas energas renovables, denominadas as, por su capacidad
inagotable de recurso.

Ante la amenaza que han supuesto estas nuevas tecnologas para el

stablishment de las energas convencionales, estas ltimas han
intentado desde un primer momento enfrentarlas entre si, buscando
razones de su nacimiento muy alejadas de la realidad.
En los primeros aos de desarrollo, la prensa especializada
(auspiciada por el lobby energtico), nomin a estas como energas
alternativas, as se llamaron durante algunos aos, dando a entender
la confrontacin y la amenaza que estas suponan a la sociedad por
sus altos costos y cuestionable fiabilidad, recuerdo al presidente de la
operadora de la red elctrica en Espaa (REE), asegurar en el ao
2004, que el sistema interconectado espaol no podra soportar ms
de 2 GW de potencia elica, ya que de lo contrario esta se caera
amenazando con cortes de suministro generalizados, en la actualidad
la potencia elica, supera ya los 40 MW.
Las Energas renovables, no nacieron como alternativa a las
convencionales ms contaminantes y de recursos finitos, no tuvieron
esa altruista, ecologista y desinteresada razn de ser, al igual que
la Edad de la Piedra no termin porque se acabaran las piedras.

La energas renovables nacen de una nueva oportunidad; de la

iniciativa en buscar alternativas a la dependencia energtica de
terceros pases, de la necesidad geopoltica que supone la
diversificacin de fuentes de generacin, de la liberalizacin de un
Sector muy intensivo en capital que con unidades ms pequeas,
permita competir. En definitiva alguien vio una nueva manera de
hacer dinero, y fue ayudado por algo jams nunca visto antes, una
coyuntura monetaria mundial espectacularmente grande, que nunca
antes haba sido tan grande, nunca antes haba habido tanto dinero
en circulacin deseoso de aplicarse a nuevos proyectos necesitados
de inversin. Ese alguien es el Equity, pasivo no exigible o recurso
propio, y ese algo es la Deuda Pasivo exigible o recurso ajeno.
Y para acabar con esta tesis simplista de la gnesis de las energas
renovables, diremos adems que estas no son intrnsecamente ms
costosas que las energas tradicionales como comnmente se viene
divulgando, ya que esta afirmacin proviene tambin de anlisis
interesados que comparan realidades diferentes, me explico:
En un anlisis comparativo de costos, tenemos que comparar
realidades iguales o similares, por lo que una fuente de generacin
elctrica tradicional, que lleva muchos aos instalada, y por tanto ya
amortizada y liberada de sus costes fijos, no puede compararse con

una nueva fuente de energa que se acaba de instalar, que ni siquiera

ha empezado a amortizarse y mucho menos pagar su enorme
apalancamiento con la que se ha financiado, por tanto son dos
realidades temporalmente diferentes, si a las energas nuevas les
dejamos pagar su deuda, nos encontraremos con una comparativa de
costes variables muy favorable a estas ltimas. Por ltimo tambin
hay que tener en cuenta que las nuevas tecnologas internalizan sus
costos de una manera mucho ms exigente que las antiguas, que en
la mayora de los casos no los tuvieron, me refiero a todos los costos
medioambientales en que tienen que incurrir, frente a los que no
incurrieron las fuentes tradicionales por tratarse de otra poca y
exigencia social.
2. Visin patrimonial, una necesaria coordinacin.
Podemos definir el Activo como el patrimonio de la empresa, y
haciendo un juego de palabras, el Pasivo como el patrimonio de los
dueos de la empresa. El verdadero patrimonio de las empresas en
infraestructuras renovables, son los flujos de caja que generan de una
manera segura y constante, esto es lo que realmente se pignora y
adquiere valor. En el otro lado de la balanza tenemos el patrimonio de
los duelos, o la financiacin del activo, que se suele estructurar en
exigible, que suele ser deuda bancaria sin recurso al accionista o
project finance con altos apalancamientos (porcentaje de la deuda
respecto del total del pasivo), ms el recurso propio o equity, que
suele ser menor y muy especializado.
A C T IV O
(Pa tr im o
n io d e la
e m p re s a
)

Fondos
Fondos
de
de
inversi
inversi
n
n

F lu jo s de
d e caja
c a ja
Flujos
g e n e ra d os
generados

Banca
Banca
especializada
especializada
R
e s t o de
de b
ie n e s
Resto
bienes
y
e re c h o s
y d
derechos

PA S IV O
(Pa trim o
n io d e
lo s
dueos
d e la
e m p re s a
R
ecursos a
je n o s
Recursos
ajenos
(e
x ig ib le)
)
p ro je c t
(exigible)
project
fi
nan ce
finance

R
e cu rso s
Recursos
p
ro p i o s (n
o
propios
(no
e
x ig ib le )
exigible)

C
a p ita l
Capital
P
re st a m o s
Prestamos
s
u b o rd in a d o s
subordinados

Lo que pretendo exponer es la necesaria correlacin que debe haber

entre el Marco Regulatorio y el Pasivo, ya que el primero es el que
posibilita la recurrencia y seguridad de los flujos de caja o retornos de
dinero, que hacen posible que se estructure el pasivo de una manera
adecuada. Un Marco Regulatorio que se construya ajeno a la
coyuntura financiera (coste del dinero, inters inversor, riesgo pas
etc.), est condenado al fracaso
3. Estructuracin del Pasivo

1. Estructuracin del Pasivo Exigible

La estructuracin de los recursos ajenos o pasivo exigible en estos
proyectos suele hacerse mediante financiacin sin recurso al
accionista o Project finance, es un tipo muy especial de financiacin,
muy diferente a la financiacin tradicional, que pignora a los
accionistas, frente al project finance que toma garantas
fundamentalmente del proyecto o flujos de caja libre generados. El
apartado de anlisis de riesgos, se convierte en algo fundamental en
el este tipo de crditos, su estudio es determinante para saber el
grado de apalancamiento del mismo.
Mencin especial ser el anlisis de riesgo de tipo de cambio, con los
mal llamados Swaps y su incidencia en los resultados finales de
financiacin y re-financiacin.

Analizaremos las variables fundamentales a considerar, en este tipo

de anlisis, as como el mtodo del clculo para el grado de
apalancamiento.
4. Estructuracin del Pasivo no exigible.
El equity, como y quien compone esta parte del Pasivo?, Los family
office, los fondos de inversin en este tipo de infraestructuras, que
rentabilidades y que variables fundamentales analizan antes de
invertir en este tipo de opciones?, como se gestiona un patrimonio
global?, son algunas de las cuestiones que abordaremos en esta
sesin.

5. Conclusiones para el Per

Finalmente, trataremos de indagar en cuales han sido las causas del
xito, as como que aspectos habra que optimizar en la regulacin de
la generacin en EERR en el Per, para aprovechar esta aplicacin
de fondos imparable en el orden mundial.