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NDICE
1.
Introduo......................................................................................................................
2. Resenha
Terica............................................................................................................
2.1. Dinmica e critrios de solvncia da dvida pblica..............................................
17
2.2.1. Lado da
18
demanda.......................................................................................
2.2.2. Lado da
21
oferta.............................................................................................
2.2.3. A composio do ajuste
23
fiscal.....................................................................
3. Roteiro
26
Metodolgico......................................................................................................
3.1. Estimando a discricionaridade do resultado fiscal.................................................
26
31
fiscal..............................................................
4. Investigao
35
Emprica....................................................................................................
4.1. Estimativa do impulso
35
fiscal.................................................................................
4.1.1. A poltica fiscal em
35
retrospectiva.................................................................
4.1.2. Anlise
38
economtrica..................................................................................
4.1.3. Resultados dos testes de raiz
44
unitria.........................................................
4.1.4. Resultado fiscal estrutural e impulso fiscal..................................................
4.2. Identificao e avaliao dos ajustamentos fiscais brasileiros...............................
5.
47
50
55
Concluses....................................................................................................................
.
Bibliografia.....................................................................................................................
59
....
....
1. Introduo
obrigaes
torna
invivel
implementao
de
polticas
fiscais
seu
expansionismo
fiscal,
especialmente
aqueles
em
Maiores detalhes podem ser pesquisados em Pastore (1995), o qual contm ainda uma anlise
sobre o regime monetrio brasileiro no perodo 1991-94.
2. Resenha Terica
Bt Bt 1
Pt
~
~
Vt Bt* Bt*1
C t + At + i t1
Pt
)+
t 1
K t 1 + Tt
Bt 1
V ~
V F * Ft*1
+ i t*1 t Bt*1 Ft*1 + t t
Pt
Pt
Pt
(1)
onde:
M : base monetria;
B : dvida pblica denominada em moeda domstica;
~
B * : dvida pblica denominada em moeda estrangeira;
F * : reservas internacionais;
V : taxa de cmbio;
P : nvel de preos interno;
: taxa de retorno do capital do setor pblico.
10
11
bt + bt* bt1
(1 + it 1 )
(1 + it*1 )(1 + t 1 )
+ bt*1
(1 + t 1 )(1 + nt 1 )
(1 + t 1 )(1 + n t1 )
+ ct + a t t
t 1
k t 1 t
1 + nt 1
(2)
onde:
t 1
Pt Pt1
, a taxa de inflao;
Pt 1
12
n t 1
Yt Yt 1
, a taxa de crescimento real da produo;
Yt1
t1
Vt Vt 1
, a taxa de variao cambial;
Vt 1
M t M t 1
, a senhoriagem em proporo ao produto; e
PtYt
Y o produto real.
[(
bt*1
1 + rt*1 (1 + t 1 ) (1 + rt 1 ) , onde a taxa de
1 + nt 1
(3)
d t = Et
i= 0
qt +i
q
t +1+ i + t +1+ i + lim E t t +i d t +1+ i
i
q t 1
q t 1
(4)
Nesse estudo omitida a distino entre as receitas corrente e do retorno sobre o capital
pblico, bem como das despesas com consumo e investimento.
13
i
onde q i j= 0 (1 + ~
r j )1 o fator de desconto.
lim
1
q t 1
E t q t +i d t +1+ i 0
(5)
(6)
i= 0
A poro aumentada do dficit primrio refere-se ao desvio entre a taxa de juros real interna e
externa, acrescida da depreciao real da taxa de cmbio. Entretanto, para efeito de estudos
empricos, Buiter e Patel (1992) ignoram essa parcela.
5
Uma economia considerada ineficiente dinamicamente se a taxa real de juros for sempre
inferior ao crescimento do produto, rt < n t t .
14
i)
ii)
(7)
Buiter e Patel (1992: 186) argumentam que esse resultado somente obtido pois foi ignorado o
custo econmico associado cobrana de tributos distorcivos, sendo pouco relevante na prtica
a condio de solvncia fraca.
15
(1 + i)
B 1 + i * (1 + ) V *
OPER T + K [C + A]
1 +
1 B
(1 + )(1 + n) P (1 + )(1 + n) P
iii)
(8)
PRIM T + K [C + A]
(9)
Nem pelo critrio fraco ou prtico de solvncia requerido que sejam obtidos
supervits nominais em algum perodo t. Buiter e Patel reconhecem que pode
ser desejvel ou mesmo timo algum supervit nominal, mas isto no uma
condio necessria para o atendimento dos critrios de solvncia.
Rossi (1997: 14) apresenta uma demonstrao desses resultados para o caso do dficit
oramentrio pelos conceitos nominal e primrio.
16
17
NFSP = J PRIM
(7)
p = d.
(i y )
(1 + y )
(10)
A derivao do supervit primrio requerido para estabilizao da dvida pode ser realizada de
diferentes formas, conforme as hipteses adotadas quanto aos aspectos relevantes para a
trajetria de uma determinada economia, ou com as variveis que se deseja avaliar de maneira
isolada. A derivao aqui apresentada baseia-se em Giambiagi (1998), escolha essa feita pela
simplicidade e clareza com que os aspectos mais fundamentais do tema so tratados. Essa
abordagem no contempla, dentre outras situaes importantes, a ocorrncia de ajustes
patrimoniais, como o reconhecimento de passivos continges e recursos de privatizao. Contudo,
a ampliao do modelo no afetaria a concluso bsica de exerccios como esse, que o supervit
18
19
20
Giavazzi e Pagano (1996) argumentam que grandes cortes fiscais podem ter
efeitos expansionistas por sinalizarem um ajuste fiscal decisivo e
permanente, ao passo que um pequeno corte de despesa pode ser
recessivo, pelas razes opostas.
12
Conforme enfatizado pelos autores, esse keynesiano obtido utilizando um modelo com
estrutura neoclssica ao extremo. Bertola e Drazen (1993), p. 20.
21
Crtica
As teorias baseadas na abordagem expectacional da poltica fiscal
podem ser criticadas por serem passveis da obteno de qualquer resultado
analiticamente, apenas pela adoo de hipteses convenientes acerca da
percepo pelos agentes da poltica fiscal corrente. Mesmo reconhecendo a
13
23
expansionista).
No
entanto,
os
autores
reconhecem
que,
14
Barro (1981).
24
15
Baxter e King (1993), p. 333. A esse respeito, estudo emprico de Ribeiro e Teixeira (2001),
25
26
27
3. Roteiro Metodolgico
28
alternativas,
cujo
propsito
fornecer
informaes
29
nos trabalhos que tratam desse assunto. Brown reestimou o dficit pblico norteamericano do incio do sculo passado supondo que a economia estivesse
operando em pleno emprego, a partir de hipteses sobre a evoluo do PIB
potencial. Devido ausncia de componentes cclicos, esta medida redefinida do
dficit forneceria um indicador melhor da discricionaridade da poltica fiscal. O
clculo do dficit por este critrio tambm conhecido por dficit estrutural.
A natureza desse conceito pode ser descrito pela figura 1 abaixo,
reproduzida de Leeuw et alli (1980). O eixo das abcissas indica o PIB efetivo em
proporo ao PIB potencial, o qual crescente medida que se afasta da
origem. O eixo das ordenadas, por sua vez, indica o resultado das contas
pblicas, sendo um supervit (dficit) nos pontos situados acima (abaixo) da
abcissa. Cada uma das duas retas inclinadas representam um nvel de esforo
para gerao de supervit fiscal, variando o resultado fiscal efetivo conforme a
posio da economia no ciclo de negcios. Assim, sua interseco com a reta
vertical direita indica o supervit ao nvel de pleno emprego dos fatores de
produo. Desta forma, percebe-se que poltica fiscal do primeiro ano foi mais
restritiva que no segundo.
Entretanto, considerando-se que no primeiro ano a economia tenha
passado por um perodo mais recessivo que no ano seguinte, pode ocorrer que
no primeiro ano o governo tenha incorrido em dficit pelo critrio usual, ao
contrrio da poltica fiscal realizada no perodo seguinte. Esse exerccio grfico
serve para ilustrar a importncia do conceito de PIB potencial como referncia
17
30
Supervit ou Dficit
Ano 1
Supervit
Estrutural
Ano 2
Supervit ou
Dficit
Efetivo
Ano 1
Ano 2
Pleno
Emprego
Ano 1
31
18
32
(11)
33
no
associados
poltica
fiscal
corrente,
os
chamados
esqueletos20.
Como j mencionado, um dos aspectos centrais dessa pesquisa avaliar
tambm a importncia da composio do ajuste fiscal, a qual classificada por
Alesina e Perotti segundo dois grupos, denominados tipos I e II. Uma
determinada poltica considerada do tipo I quando predominar o corte de
despesas, em especial de itens da despesa cuja reduo reflita uma substituio
do papel do Estado na proviso de bens e servios, de modo a diminuir gastos
com transferncias previdencirias e a folha de pagamento. No mbito da
receita, so consideradas polticas do tipo I aquelas baseadas na elevao de
impostos sobre os lucros, sob o argumento que a participao dos lucros na
renda agregada eleva-se quando o ajuste fiscal bem sucedido, e nos tributos
indiretos.
20
Ourives (2001) apresenta uma sntese dos principais ajustes patrimoniais, complementado pela
avaliao da sustentabilidade da dvida lquida do governo central. Aplicando o teste desenvolvido
por Hakkio e Rush, a autora conclui que a dvida pblica brasileira apresentou-se sustentvel no
perodo de 1992 a 2000.
35
36
4. Investigao Emprica
O conceito aqui adotado de governo central refere-se quele empregado nas estatsticas oficiais
divulgadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) e pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN), o
qual abrange o governo federal, a previdncia social e as atividades de natureza fiscal do BCB. O
37
pela
administrao
fazendria,
de
mecanismos
que
% PIB
4
3
2
1
Primrio
2002 T2
2001 T3
2000 T4
2000 T1
1999 T2
1998 T3
1997 T4
1997 T1
1996 T2
1995 T3
1994 T4
1994 T1
1993 T2
-2
1992 T3
-1
1991 T4
Mdia (subperodo)
conceito de governo federal engloba as operaes dos trs poderes ao nvel federal, mas so
excludas as contas relativas s empresas estatais e o BCB.
22
Dentre os elementos que enrijeceram a poltica fiscal, merece destaque o aumento das
transferncias aos entes federativos e o aumento das despesas no sistema previdencirio.
23
Sobre os mecanismo dessa represso fiscal e a estimativa do dficit potencial, v. Guardia
(1992).
38
No
primeiro
caso,
destacam-se
as
mencionadas
24
Bacha (1994), p. 9.
39
25
Para uma anlise mais detalhada desse diagnstico, ver captulo 6 de Giambiagi e Alm (2000).
O diagnstico e a estratgia oficial de enfrentamento da crise apresentado no documento
intitulado Programa de Estabilidade Fiscal Nota Imprensa, elaborado pelo Ministrio da
Fazenda e divulgado em 28.10.1998.
26
40
41
42
a srie possui d razes unitrias. Por sua vez, uma srie estacionria se
possuir27:
(i)
(ii)
varincia constante: E ( y t ) = E ( y t s ) = 2y
(iii)
] [
y t = a 0 + y t1 + a 2 t + i y t i +1 + t
(14)
i= 2
srie
contemplando
tambm
presena
de
regressores
27
43
ordem b, onde d>b>0. Essa condio verificada pelo teste de raiz unitria dos
resduos obtidos da regresso da equao de longo prazo na forma linear:
e t = xt
(15)
onde:
x t = ( x1t , x 2t ,..., x nt )' o vetor das variveis econmicas analisadas;
= ( 1 , 2 ,..., n ) o vetor de cointegrao dessas variveis; e
e t so os desvios dessa relao de equilbrio de longo prazo.
44
(16)
onde:
y t : srie fiscal;
A(L) e B(L) : polinmio do operador de defasagens L ;
quebra estrutural);
, e : parmetros estruturais;
t : resduo da regresso estimada.
Estimados os parmetros e , a srie y t reestimada com as
variveis do vetor x t defasadas em quatro trimestres:
28
45
y tR = A( L) y t + B( L) xt 4 + D
(17)
estimativas
com
melhor
ajustamento
possvel,
respeitada
46
Quadro 1
Resultados do Teste Dickey-Fuller de Raiz Unitria
Varivel
Estatstica t (a)
Defasagens
Regressores determinsticos
0
0
0
0
0
0
0
1
0
0
Econmica
PIB
-5,309 (***)
IGP-DI
-2,483 (**)
Receita
IPI
-4,593 (***)
IRPF
-5,920 (***)
IRPJ
-5,651 (***)
IRRF
-4,671 (***)
IOF
-3,517 (**)
Cofins
-4,056 (**)
PIS/Pasep
-7,342 (***)
CSLL
-4,607 (***)
Despesa
Transf. Constituc.
-4,906 (***)
OCC
-5,283 (***)
(a)\ A estatstica t refere-se ao parmetro
0
Constante (***) e Tendncia (***)
0
Constante (***) e Tendncia (***)
da equao (1). A hiptese nula que existe uma
raiz unitria. Dessa forma, sua rejeio pelos nveis de significncia indicados entre parnteses
equivale a assumir que a srie estacionria sem a necessidade de diferenciar.
Nveis de significncia: (*) 10%; (**) 5%; (***) 1%.
(18)
onde,
47
48
49
Grfico 2
Supervit Primrio do Governo Federal:
Dados observados vs. ajustados (estrutural)
3,5%
3,0%
2,5%
% PIB
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
Estrutural
jun/02
dez/01
jun/01
dez/00
jun/00
dez/99
jun/99
dez/98
jun/98
dez/97
jun/97
dez/96
jun/96
dez/95
jun/95
dez/94
jun/94
dez/93
jun/93
dez/92
jun/92
-0,5%
dez/91
0,0%
Observado
29
O indicador do impulso fiscal (FI ) pela estatstica convencional foi obtido pela aplicao da
seguinte frmula:
t
FI t = PRIM i
i= t 4
t 4
PRIM
j= t 8
50
primrio convencional. O impulso fiscal pelo critrio de Blanchard ( BFI ), tambm denominado
estrutural, decorre da seguinte frumula:
t
BFI t = PRIM i*
i= t 4
t 4
PRIM
j = t 8
, onde PRIM *
51
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
0,5%
jun/02
dez/01
jun/01
dez/00
jun/00
dez/99
jun/99
dez/98
jun/98
dez/97
jun/97
dez/96
jun/96
dez/95
jun/95
dez/94
jun/94
dez/93
-0,5%
jun/93
0,0%
dez/92
% PIB
1,0%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
Blanchard
Observado
52
Tabela 1
Ajustes fiscais brasileiros: variao nas receitas e despesas (% PIB)
Observaes
43
30
t
Dt = Di*
i=t 4
t 4
j= t 8
53
Tabela 1-A
Ajustes fiscais nos pases da OECD: variao nas receitas e despesas (% PIB)
Impulso Fiscal Var. despesas Var. receitas
-0,07
0,32
0,38
(0,09)
(0,09)
(0,06)
Perodos de Ajuste Fiscal
62
-2,57
-1,34
1,22
(0,20)
(0,23)
(0,15)
Obs.: o valor entre parnteses refere-se ao desvio padro.
Fonte: Alesina e Perotti (1997).
Todos os Perodos
Observaes
378
Por outro lado, nossos resultados esto em sintonia com aqueles obtidos
no estudo de Issler e Lima (1997), onde avaliada a forma de restaurao do
equilbrio das finanas pblicas brasileiras no perodo de 1947 a 1992. Os
autores concluem que aps um choque no dficit, independente se a origem foi
do lado das receitas ou das despesas, o reequilbrio fiscal ocorre mediante
principalmente um aumento dos impostos. Embora o estudo conclua ainda que a
dvida pblica sustentvel, a receita de senhoriagem desempenha um
importante papel para a obteno desse resultado, contribuindo com cerca de
3% do PIB para a gerao de receitas.
A tabela 2 abaixo desagrega o comportamento das despesas no perodo
analisado, classificadas segundo quatro categorias: (i) transferncias a estados e
municpios; (ii) benefcios previdencirios; (iii) despesa com pessoal; e (iv) gastos
com custeio e investimento.
Tabela 2
Composio das despesas nos perodos de ajustamento (% PIB)
Tentativa
Variao
Transfer.
Benefcios
Pessoal
despesas
Est./Mun. Previdencirios
Todos os Perodos
0,83%
0,12%
0,43%
0,27%
(0,010)
(0,002)
(0,004)
(0,005)
Perodos de Ajuste
-0,38%
0,20%
0,15%
-0,07%
Fiscal
(0,010)
(0,002)
(0,004)
(0,003)
Obs.: o valor entre parnteses refere-se ao desvio padro.
Custeio e
Investimento
0,00%
(0,006)
-0,66%
(0,005)
54
constitucional
aos
beneficirios
do
sistema
previdecirio.
Var.
Renda
Contr.
receitas
Pessoal
RGPS
Todos os Perodos
1,04%
0,01%
0,13%
(0,008)
(0,000)
(0,004)
Perodos de Ajuste
1,24%
-0,01%
-0,26%
Fiscal
(0,008)
(0,000)
(0,001)
Obs.: o valor entre parnteses refere-se ao desvio padro.
Diversas
0,36%
(0,010)
0,78%
(0,015)
Pessoa
Jurdica
0,10%
(0,004)
-0,10%
(0,002)
Tributos
Indiretos
0,44%
(0,007)
0,83%
(0,007)
55
Tabela 4
Ajuste Fiscal Brasileiro e Condies Macroeconmicas
Variveis
4T1998-2T2000
Macroeconmicas Antes
Durante
Depois
PIB
1,1%
0,6%
3,6%
Desemprego
7,3%
7,6%
6,4%
Investimento
20,1%
18,5%
19,7%
Taxa de juros
2,1%
1,9%
1,2%
Nota: A extenso do perodo definido como antes e depois do ajuste fiscal abrange quatro
trimestres.
O PIB definido pela taxa mdia de crescimento dos ltimos quatro trimestres;
O desemprego medido pela taxa mdia mensal de desemprego aberto dessazonalizado;
O investimento definido pela mdia em proporo ao PIB;
A taxa de juros definida pela mdia da taxa mensal de juros nominal selic.
56
Os dados apresentados na Tabela 4-A referem-se s experincias bemsucedidas de ajuste fiscal dos pases membros da OECD, conforme estudo de
Alesina e Perotti. Vale destacar que o conceito de sucesso aqui citado est
associado manuteno do supervit aps o pero do de ajustamento, ou seja, a
manuteno de resultados fiscais compatveis com a sustentabilidade de longo
prazo.
57
5. Concluses
Foi
discutido
no
segundo
captulo
que
as
condies
para
de
supervit
primrio
inferior
quele
da
condio
de
58
59
60
61
Bibliografia
62
63
ENDERS, W. (1995). Applied econometric time series. (New York: John Wiley &
Sons, Inc.)
recente,
64
65
66