UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI

Facultad de Ciencias Jurdicas, Empresariales y

Pedaggicas
ESCUELA PROFESIONAL DE CIENCIAS
ADMINISTRATIVAS Y MARKETING ESTRATEGICO

ADMINISTRACION
FINANCIERA II

Dr. Tefilo Lauracio Ticona

Moquegua, 2015
1

INDICE
Pg.
Slabo

Captulo 1.
ANALISIS DE LA INVERSION Y FINANCIAMIENTO
1.1 Proceso de Financiamiento

1.2 La Inversin

1.3 El financiamiento

13

1.4 Tcnicas de anlisis financiero

19

1.5 Tcnicas de evaluacin del rendimiento de las inversiones

22

Captulo 2
RENTABILIDAD Y APALANCAMIENTO FINANCIERO
2.1 Rentabilidad: concepto, factores y clases

24

2.2 Apalancamiento operativo, financiero y total: conceptos y mtodos

29

2.3 Polticas de dividendos

30

2.4 Fusiones y absorciones como polticas de crecimiento

30

2.5 Teora de la regulacin financiera

31

UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS, EMPRESARIALES Y PEDAGOGICAS
SILABO
DATOS INFORMATIVOS
Carrera Profesional: Ciencias Administrativas y Marketing Estratgico
Denominacin de la asignatura: Administracin Financiera II
Cdigo:
Ciclo: VIII
Semestre acadmico: 2015-II
Crditos: 3
Carga acadmica a la semana (en horas): HT: 2

HP: 2

HT: 4

rea curricular: Formacin Especfica

Prerrequisito: Administracin Financiera I
Docente: Dr. Tefilo Lauracio Ticona
FUNDAMENTOS DE LA ASIGNATURA
Aporte al perfil del egresado: forma las competencias avanzadas del Licenciado en Ciencias
Administrativas y Marketing Estratgico para el anlisis y la toma de decisiones de inversin y
financiamiento.
Sumilla: es una asignatura terica y prctica, que estudia los mtodos de anlisis y las decisiones
de inversin y financiamiento desde la perspectiva interna (estados financieros), el equilibrio de
la estructura financiera, la poltica de dividendos, la medicin de rentabilidad, las fusiones, el
apalancamiento operativo, financiero y total, la teora de la regulacin financiera.
COMPETENCIAS
a. Analiza, evala y optimiza las inversiones y el financiamiento de las empresas.
b. Establece la estructura financiera que logre el equilibrio entre costos y propiedad y la
poltica de dividendos.
c. Evala el desempeo financiero de la empresa.
d. Potencializa la capacidad financiera de la empresa.
PROGRAMACION DE LAS UNIDADES DE APRENDIZAJE
Primera unidad: ANALISIS DE INVERSIN Y FINANCIAMIENTO
Capacidades que debern desarrollarse en esta unidad:
a. Analizar, evaluar y optimiza las inversiones y el financiamiento de las empresas.
b. Analizar la estructura financiera y la poltica de dividendos.
3

Sema
na

CONTENIDOS
TEORICO CONCEPTUAL

PROCEDIMENTAL

ACTITUDINAL

1-3

Proceso financiero, concepto,

clases, criterios sobre el
rendimiento y teoras de la
inversin.

Tcnicas de anlisis
financiero, tcnicas de
evaluacin del rendimiento
de las inversiones.

Perspicacia,
trabajo en
equipo, logro de
objetivos.

4-8

Concepto, clases y teoras de

financiamiento.

Anlisis de costos de
financiamiento

Perspicacia,
trabajo en equipo,
logro de
objetivos.

Evaluacin de la primera unidad

Segunda unidad: RENTABILIDAD Y APALANCAMIENTO FINANCIERO

Capacidades que debern desarrollarse en esta unidad:
a. Evala el desempeo financiero de la empresa.
b. Potencializa la capacidad financiera de la empresa.
Sema
na

CONTENIDOS
TEORICO CONCEPTUAL

PROCEDIMENTAL

ACTITUDINAL

10-12

Rentabilidad: conceptos,
variables, clases: econmica,
financiera, social.

Mtodos de evaluacin
de la rentabilidad
econmica, financiera.

Perspicacia, trabajo
en equipo, logro de
objetivos, prudencia.

13-16

Apalancamiento operativo,
financiero y total; polticas de
dividendos; fusiones y
adquisiciones; teora de la
regulacin financiera.

Anlisis y tcnicas de
apalancamiento
financiero, de fusiones y
regulacin financiera.

Perspicacia, trabajo
en equipo,
creatividad, logro de
objetivos.

17

Evaluacin de la segunda unidad

Examen de aplazados (1 y 2
unidad)

ESTRATEGIAS METODOLOGICAS
Mtodos y tcnicas de enseanza-aprendizaje: la asignatura es de tipo terico y prctico; por
tanto, el docente emplea clases magistrales y demuestra las aplicaciones prcticas resolviendo
en clase los ejercicios y casos prcticos; por su parte el alumno realiza investigaciones
bibliogrficas, redacta ensayos, resuelve ejercicios y casos que le plantea el docente. Se emplea
las tcnicas de asociacin de ideas para relacionar los conceptos y las operaciones financieras y
la toma de decisiones.
Instrumentos de enseanza aprendizaje: se emplearn diapositivas para impartir las clases
magistrales, fichas con enunciados de ejercicios y casos.
4

SISTEMA DE EVALUACION
Tipos de evaluacin: En cada unidad de evaluar:
a) Mediante una prueba escrita, los contenidos terico conceptuales considerados en el
slabo.
b) Mediante una prctica calificada, los contenidos procedimentales.
c) El contenido de las actitudes se evaluarn permanentemente.
Nmero de evaluaciones: en cada unidad los contenidos terico conceptuales y procedimentales
se evaluarn una sola vez, en cambio la evaluacin de los contenidos actitudinales es
permanente, pero se consigna una sola nota por cada unidad. La nota de cada unidad se obtiene
ponderando los tres contenidos; y nota la final, promediando las notas de ambas unidades.
Cronograma de evaluaciones: 1 Unidad: 9 semana y 2 Unidad: 17 semana.
Ponderacin de cada aspecto:
a) Contenido terico-conceptual: 50%
b) Contenido procedimental: 30%
c) Contenido actitudinales: 20%
Requisitos de aprobacin: para aprobar el curso se requiere obtener una nota final de 11 o ms,
sobre 20. La fraccin de 0.5 o ms se pondera al entero siguiente. Los alumnos desaprobados
que alcanzaren una nota final de 7 o ms, tienen derecho a un examen de aplazados, por una
sola vez, que deber comprender todos los contenidos del curso.
BIBLIOGRAFIA
Borja, R. (s.f.). ENCICLOPEDIA DE LA POLITICA. Obtenido de
http://www.enciclopediadelapolitica.org/Default.aspx?
i=&por=t&idind=1461&termino=
Dominguez, I. y. (2009). ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO. FUNDAMENTOS TEORICO
CONCEPTUALES. matanzas: Universidad de Matanzas Camilo Cienfuegos.
Gonzales, A., & Acosta, A. C. (2002). Factores determinantes de la rentabilidad en las PYMES.
Revista Espaola de Financiacin y Rentabilidad, 395-429.
Lauracio, T. (2015). Contabilidad de Gestin estratgica. Moquegua: UJCM.
Rengifo, J. (2011). Caracterizacin del financiamiento, la capacitacin y la rentabilidad de las
micro ypequeas empresas del sector comercio-rubro artesana shipibo-conibo del
distrito deCallera-Provincia de Coronel Portillo, periodo 2009-2010. Pucallpa:
Universidad Catlica Los Angeles de Chimbote.
Teora de la Inversin. (s.f.). Obtenido de http://ebour.com.ar/pdfs/Teoria%20de%20la
%20inversion.pdf
5

Captulo 1
ANALISIS DE LA INVERSION Y FINANCIAMIENTO
1.1 Proceso de Financiamiento
El proceso de financiamiento comprende dos actividades: de una parte est la captacin
de recursos financieros y de otra parte la colocacin de stos; al primero se le llama
financiamiento y al segundo inversin. Ambas actividades son indesligables, es decir,
no hay inversin sin financiamiento; y no han necesidad de financiamiento, si no existe
algo en que invertir.
Generalmente el proceso inicia cuando se tiene identificado algo en que invertir, por
ejemplo: se quiere ampliar un negocio, comprar nuevas maquinarias, comprar un
edificio, etc.; luego se busca el financiamiento; pero tambin puede ocurrir, que se tiene
ahorros o excedentes de recursos (dinero, otros bienes o servicios, incluso capacidades
humanas) y se quiere invertir en un nuevo negocio, o en la compra de uno o compra de
un bien o un derecho, etc.
En cuanto al flujo de recursos, estos provienen del entorno: por ejemplo, si son ahorros
personas, provendr de los pagos que recibe la persona de otras personas o empresa; si
son prstamos de las entidades financieras, de esta entidad, que canaliza los ahorros de
las dems personas; etc.; igualmente, los recursos invertidos, retornan al entorno, por
ejemplo: el dinero con que se compra un nuevo edificio llega al propietario de ese bien,
que seguramente lo depositar en una cuenta de alguna entidad financiera o lo utilizar
directamente para comprar bienes o servicios. Vea la siguiente diapositiva.

1.2 La Inversin
Concepto: una inversin es la vinculacin de recursos financieros (desembolsos de
dinero o sus equivalentes) a la adquisicin de un bien o derecho, con la esperanza de
que han de rendir beneficios en el futuro. Estos beneficios sern mayores si el periodo
de recupero de la inversin es mayor, si el riesgo es mayor y si el costo de bsqueda de
informacin (estudio de factibilidad) es mayor. Las inversiones se diferencian de las
adquisiciones corrientes solo por el periodo de retorno: el de una compra o gasto
corriente (compra mercaderas de oficina, por ejemplo), es casi inmediato; en cambio, el
dinero destinado para pagar las operaciones de la empresa o la adquisicin de una planta
industrial, se recupera a lo largo de un periodo de tiempo mucho ms extenso.
Clases de inversin. Las inversiones son de dos tipos:
a) En el capital de trabajo: son los recursos que se destinan para la adquisicin de
existencias (mercaderas, materias primas, etc.), para otorgar crditos o para pagar las
operaciones cotidianas de la empresa (dinero y sus equivalentes). Esta inversin, por
principio puede financiarse tanto con recursos propios como de terceros. Se dice
capital de trabajo neto a la parte que es financiada con recursos propios y/o con
financiamiento a largo plazo. El capital de trabajo neto, llamado tambin fondo de
maniobra, es el residuo del activo corriente menos el pasivo corriente; es la parte con
la que puede continuar operando la empresa, as no obtenga crditos a corto plazo.
b) En bienes de capital: son los recursos que se han desembolsado para adquirir los
bienes de activo inmovilizado: terrenos, edificios, maquinarias, cuentas por cobrar a
largo plazo, inversiones intangibles, inversiones en instrumentos financieros de larga
maduracin (compra de acciones, por ejemplo), etc.
Criterios sobre el rendimiento de las inversiones. Los inversionistas, consideran los
siguientes criterios para realizar una inversin:
a) Tiempo: los inversionistas prefieren obtener el beneficio de la inversin lo antes
posible. Por esto, las entidades financieras pagan un inters anualizado de un
depsito a plazo fijo a 90 das ms que a un depsito a plazo fijo a 30 das, por
ejemplo.
b) Riesgo: todas las personas tenemos aversin al riesgo, los inversionistas tambin; por
tanto, cuando una inversin implica mayor riesgo o volatilidad, tiene que prometer
mayor rendimiento. Por ejemplo, los bancos con mayor solvencia, es decir que tienen
8

menor posibilidad de quebrar, pagan menos tasa de inters que las cajas municipales,
por ejemplo o las bonos o acciones preferenciales que se compran en la bolsa de
valores.
c) Costos de informacin y de transaccin. Toda inversin requiere indagar acerca de
su factibilidad y riesgos involucrados. Las ms simples, como ahorrar en las
entidades financieras, depositar a plazo fijo en las mismas, tienen un costo muy bajo:
hasta bastar con acercarse a la ventanilla para informarse; pero no as, una inversin
en un nuevo negocio; en este caso habr necesidad de realizar estudios de mercado,
su factibilidad tcnica, etc., cuyo costo puede ser muy elevado. Por ello, se exige un
mayor rendimiento cuando ms elevado es el costo de informacin.
LECTURA N 1: TEORA DE LA INVERSIN (Borja)
Es el conjunto de ideas que pretenden explicar los movimientos, direcciones y volumen de las inversiones dentro de
una economa y los factores que los determinan. La inversin es uno de los destinos posibles del dinero. Por tanto,
es un elemento fundamental del <desarrollo. Los pases avanzados se caracterizan por tener altas tasas de <ahorro
e inversin. Lo cual significa que hay en ellos elevados ndices de acumulacin de capital que se destinan a
actividades de la produccin. Ahorro e inversin estn ntimamente vinculados en el proceso del desarrollo. El
ahorro est orientado hacia la inversin, sea que la haga directamente el ahorrador, sea que su dinero sirva para
satisfacer las necesidades de financiacin de otra persona.
Los economistas suelen diferenciar la inversin real y la inversin financiera, segn los recursos econmicos se
destinen a la adquisicin de bienes de produccin o a la de activos financieros rentables, como los depsitos
bancarios de ahorro o a plazo, los bonos a corto o largo plazo, los ttulos representativos de crdito comercial, las
acciones y participaciones en empresas. La diferencia principal entre estas dos formas de inversin es que los
fondos destinados a la primera sirven para adquirir bienes de capital productivo con los cuales se aumentar la
produccin futura de la economa mientras que la inversin financiera es el trasvase de fondos de unas unidades
econmicas a otras, destinados al incremento del gasto en general, incluido el de consumo.
Los economistas clsicos y los neoclsicos, tanto como John Maynard Keynes (1883-1946) y sus seguidores,
elaboraron diferentes teoras de la inversin para tratar de explicar las variables que inciden en los volmenes de
ella que se dan dentro de una economa. Los clsicos dieron mucha importancia a la relacin inters-salario, a
travs de la cual explicaron la intensificacin del factor capital o del factor trabajo en el proceso de la produccin,
partiendo de la idea de la completa maleabilidad de esa relacin y, por tanto, de la posibilidad siempre abierta de
sustituir un factor por el otro. La conclusin a la que llegaron fue que el flujo de la inversin se mueve en forma
inversamente proporcional al nivel de los tipos de inters, a los que consideraron la nica y fundamental variable
que determina el volumen de inversin. Pero vean siempre posible, naturalmente, compensar la baja de la inversin
por el uso intensivo del factor trabajo para disminuir los costes de produccin.
Los economistas de la lnea keynesiana, en cambio, desarrollaron una teora de la inversin diferente, en la que
sostuvieron que la demanda agregada de inversin no solamente estaba sujeta a las tasas de inters sino tambin a
las expectativas de beneficio de los empresarios. De modo, entonces, que ella dependa de dos variables y no slo

de una. Los economistas neoclsicos, en cambio, acusaron a Keynes de no haber sido lo suficientemente claro en
la diferenciacin de lo que es el capital, entendido como un stock, y de lo que es la inversin, entendida como el flujo
que lo aumenta o disminuye.
LECUTRA N 2: TEORIA DE LA INVERSION (Teora de la Inversin)
El principio de aceleracin. La teora de los fondos prestables. Naturaleza de un proyecto de inversin.
Administracin financiera y mercados de capital. Equivalencias financieras entre flujos y stocks. Flujo de caja y valor
presente neto del proyecto. Datos bsicos para el anlisis econmico y financiero. Algoritmo del valor actual.
Aplicacin a bonos, acciones ordinarias y valor de la empresa. Problemas de los criterios alternativos. Secuencia
temporal: finalizacin de inversiones, fecha ptima para iniciar una construccin. Mercados de capital perfectos e
imperfectos. Planeamiento de las inversiones. Racionamiento del capital. Anlisis costo-beneficio en el sector
pblico.
Recordemos que la inversin, de acuerdo con las cuentas nacionales, es el monto de gasto destinado a la
adquisicin de nuevos equipos de produccin y nuevas construcciones productivas, medido en forma apropiada a
precios constantes. La explicacin de por qu la inversin alcanza un nivel determinado y no otro ha sido fuente de
distintas hiptesis en la teora econmica. Una de las hiptesis ms simples es la correspondiente al principio de
aceleracin. De acuerdo con este principio, la inversin responde a las cambiantes condiciones de la demanda. Si
sta aumenta, habr un exceso de demanda de bienes. En tal situacin, las firmas tienen dos opciones: o bien
elevar los precios, o bien satisfacer la demanda elevando su oferta. Bajo ciertas condiciones, especialmente en la
visin keynesiana del mundo, los ajustes por cantidad tienen precedencia. Las firmas aumentan su capacidad de
produccin invirtiendo en planta y equipamiento. Empero, en el mundo real incierto, es de esperar que las firmas no
aumenten en forma inmediata su capacidad sino en forma gradual (por ejemplo, aumentando un poco su capacidad
si hubo un aumento de demanda, comprobar luego si la demanda se sostiene, seguir aumentando en tal caso la
capacidad hasta la convergencia al nivel deseado de capacidad). Dada una relacin capital-producto deseada v=K/Y
el cambio del capital es una fraccin del cambio de la demanda: Kt-Kt-1=v(Yt-Yt-1). Como v es una fraccin inferior
a la unidad, un cambio de la demanda requerir un cambio menor del stock de capital. Pero aunque definimos a la
inversin como la diferencia Kt-Kt-1 sta no es an una teora de la inversin. Por ejemplo, podra darse el caso de
que este cambio del stock de capital no pudiera realizarse, por industrias proveedoras de bienes de capital
restringidas en su produccin, retrasos en las entregas, etc. Esto ha llevado a postular que solamente una porcin
de la inversin deseada ser emprendida, por ejemplo a travs de una regla lineal de ajuste parcial de la inversin al
nivel deseado It= It* . Por consiguiente, la inversin realizada en la prctica es decir el cambio real del stock de
capital ser una fraccin del cambio deseado. Como It=Kt-Kt-1 e It*=Kt*-Kt-1 [1] Kt= Kt*-(1- )Kt-1. Pero
It*=v(Yt-Yt-1) de modo que Kt*-Kt-1= v(Yt-Yt-1) . Dado que Kt-1=vYt-1 se obtiene simplemente que Kt*=vYt.
Reemplazando en [1] [2] Kt= vYt+(1-)Kt-1. Reemplazando en forma iterada en esta expresin los stocks de
capital se obtiene Kt=v i=1(1-)i-1Yt-i. Esto representa una funcin de inversin con la forma [3] It=v i=1(1)i-1 (Yt-i-Yt-i-1) en la que la inversin realizada ser una fraccin de la inversin deseada, en tanto sta ser una
fraccin (v) de los cambios pasados en la demanda agregada. La forma de esta ecuacin es la de un polinomio con
"rezagos distribuidos" que declinan en forma geomtrica. Los efectos de cambios muy antiguos de la demanda
tendrn, por consiguiente, efectos ms reducidos sobre la inversin deseada actual. De esta forma, el stock actual
de capital se ir aproximando al stock deseado de capital. La inversin bajo condiciones de certidumbre p. 2 La

10

teora del capital y la inversin de Irving Fisher 1 fue expuesta en su Teora del Inters (1930). La teora fisheriana
del producto est relacionada ms con la inversin que con el stock de capital. Suponiendo para simplificar un
mundo que transcurre en slo dos perodos (t=1,2) la inversin en el perodo 1 produce producto en el perodo 2.
Llamamos I1 a la inversin del perodo 1 e Y2 al producto del perodo 2. La frontera de produccin puede ser
dibujada como una funcin cncava como en la figura siguiente, bajo el supuesto de que el empleo de trabajo es
constante y de que los rendimientos marginales de la inversin son decrecientes. El espejo de esta relacin es una
funcin Y2=f(I1) en la cual toda la superficie por debajo de la misma es considerada accesible. Si r es la tasa de
inters, el costo total de invertir un monto I1 es (1+r)I1. Los ingresos derivados de la venta del producto son iguales
a Y2 (si fijamos su precio como igual a la unidad). Luego, los beneficios de la inversin son Y2-(1+r)Y1 y, dada la
restriccin tecnolgica ( curva de oportunidades productivas) la inversin ptima es cuando la pendiente de la
curva f' es igual a (1+r). Fisher denomin a la pendiente f'-1 la tasa de rendimiento marginal sobre los costos. Sera
denominada por Keynes eficiencia marginal de la inversin. Ntese que a medida que se eleva la tasa de inters, a
efectos de igualar r y la eficiencia marginal de la inversin, la inversin debe disminuir. Luego hay una relacin
inversa entre tasa de inters e inversin. En la figura anterior, supngase que se comienza con una dotacin inicial
de producto E1>0, y E2=0. La inversin involucra asignar parte del producto del perodo 1 a la produccin del
perodo 2. El producto que se deja en el perodo 1 es destinado a consumo, y denotado en el grfico como Y1*. La
inversin ser ptima cuando la frontera de inversin resulte tangente a la lnea de las tasas de inters, o sea
cuando 1 Irving Fisher (1867-1947) fue un economista americano graduado en Yale que realiz importantes
contribuciones a la "revolucin marginalista", entre ellas su introduccin de las "curvas de indiferencia" en el anlisis
econmico, la distincin entre "flujos" y "stocks", el "teorema de separacin" y su teora de los "fondos prestables"
que se vern en esta nota. Fue clave en la resurreccin de la Teora Cuantitativa del Dinero. Realiz una importante
investigacin sobre la teora de los Nmeros Indice (1922) y sobre la Curva de Phillips (1926), entre otros trabajos.
La inversin bajo condiciones de certidumbre p. 3 f'=(1+r). En ese punto, la asignacin intertemporal del ingreso
requiere que Y*=(Y1*, Y2*) con Y2* determinado por la inversin del perodo 1 es decir Y2*=f(I1) e Y1*=E1-I1*.
Consideremos ahora la estructura de la propiedad de la firma. Si la firma es propiedad de empresarios, surge la
pregunta acerca de si la decisin de inversin podra verse afectada por las decisiones de consumo de los
propietarios. En segundo trmino, surge la cuestin acerca de la decisin de inversin de la firma, su decisin de
financiarse y su vnculo con los mercados financieros. Como lo not Jack Hirshleifer en 1958, estas cuestiones
pueden ser respondidas replanteando la teora de la inversin de Fisher en un proceso presupuestario en "dos
etapas", que permite integrar la decisin de consumo-inversin (la "primera aproximacin") con la decisin de
inversin (o "segunda aproximacin"). En el caso de una firma empresarial es decir, propiedad de una sola
persona debemos agregar la funcin de utilidad U(..). Ahora, si el empresario maximiza su utilidad con relacin a la
frontera intertemporal solamente, alcanzamos un punto G* de la figura siguiente. Pero las firmas enfrentan un
proceso de dos etapas mediante el cual en primer trmino maximizan el valor presente (Y*) y luego prestan/se
endeudan para alcanzar el ptimo del empresario como consumidor (C*). Por lo tanto, vemos que el punto G* no era
ptimo. Hirshleifer muestra entonces que, incorporando tanto las "oportunidades productivas" como las
"oportunidades de mercado" se obtiene el volumen de inversin ptimo. El resultado central de este proceso en dos
etapas se conoce como el Teorema de Separacin de Fisher: la decisin de inversin de la firma es independiente
de las preferencias del propietario e independiente de la decisin de financiacin. En efecto, independientemente de
las preferencias del propietario, la decisin de la firma se posicionar en Y* convirtiendo la maximizacin del valor

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presente en el objetivo de la firma (que en nuestro caso biperidico es idntico a la regla de la "tasa interna de
rendimiento" de Keynes). La segunda parte del teorema afirma efectivamente que las necesidades de financiacin
de la firma son independientes de la decisin de produccin. Esto puede replantearse en trminos de la teora
neoclsica de los fondos prestables de Fisher. Supngase que tenemos dos empresarios con firmas idnticas,
ambas partiendo del punto de dotacin E y una invierte y ahorrra para alcanzar el punto F* mientras que la otra
invierte y luego La inversin bajo condiciones de certidumbre p. 4 presta para alcanzar el punto C*. Obsrvese que
la inversin deseada del primer agente es I1= E1-Y1 mientras que su ahorro deseado es igual a E1-F1*. El segundo
agente tiene una inversin deseada igual a I1 tambin, pero desea financiarse por C1*-E1. La demanda total de
fondos prestables es por lo tanto DFP=(E1-Y1)+(C*1-E1) mientras que la oferta de fondos prestables es SFP= (E1F1*)-(E1-Y1)=Y1-F*1. Ahora, si hay equilibrio en el mercado de fondos prestables SFP=DFP y por consiguiente
SFP=Y1-F*1= C1*-Y1=DFP. Pero esto implica SFP=(E1-F1*)-(E1-Y1)= (E1-Y1)+(C1*-E1)=DFP y reacomodando los
trminos, 2 (E1-Y1)=(E1-F*1)-(C1*-E1). Pero cada agente invierte la cantidad E1-Y1 y la inversin total resulta
I=2(E1-Y1). Simultneamente, el primer agente ahorr (E1-F1*) y el segundo desahorr (E1-C1*) de modo que el
ahorro total es S= (E1-F1*)-(C1*-E1). Por consiguiente la ecuacin del equilibrio de los fondos prestables puede ser
reescrita simplemente como I=S, es decir, que la inversin total es igual al ahorro total. Obsrvese que para que la
inversin total sea igual a los ahorros totales, la demanda de fondos prestables debe ser igual a la oferta de fondos
prestables y esto solamente es posible si la tasa de inters est a un nivel apropiado. Si la tasa de inters fuera tal
que la demanda de fondos prestables no fuera igual a su oferta, no obtendramos la igualdad entre inversin y
ahorro total. Por lo tanto, en la teora fisheriana de los fondos prestables, la tasa de inters que equilibra la oferta y
la demanda de fondos prestables tambin llevar al equilibrio de la inversin y los ahorros. Esto constituye la
esencia de la teora macroeconmica de los fondos prestables. El resultado anterior supone que (a) el mercado de
capitales es perfecto y no existen barreras en el mercado de capitales ni costos de acceder a este mercado; (b) la
informacin del mercado est libremente disponible; y (c) no hay impuestos que distorsionen las decisiones de
ahorro e inversin. Bajo estas condiciones hemos visto que el criterio de inversin no depende de las preferencias
por el consumo de los propietarios. El proceso financiero La administracin financiera de una firma puede
entenderse con ayuda del siguiente diagrama: 2 1 4a 3 4b La flecha (1) corresponde a la entrada de fondos que
alimenta el proceso productivo de las firmas; las dos ms relevantes son la inversin en equity y el endeudamiento
empresario; la flecha (2) corresponde a la aplicacin de estos recursos a los procesos productivos "reales" de la
firma, tales como adquirir su planta, comprar los insumos materiales y servicios necesarios, etc.; la flecha (3) indica
la salida de fondos hacia la tesorera como resultado de la venta de los productos elaborados en los mercados
reales; la flecha (4a) corresponde a la reinversin de fondos, mientras que la flecha (4b) indica el repago de las
obligaciones con los prestamistas y con los accionistas. Ntese que el valor de la firma surge por la presencia de
activos financieros que alimentan las operaciones Operaciones reales de la firma Administracin Financiera
Mercados de Capital La inversin bajo condiciones de certidumbre p. 5 reales de la empresa. En este punto, la
administracin financiera de la empresa cumple un rol crtico, al permitir allegar los recursos del mercado de capital
al financiamiento de las operaciones propias de la firma. Las decisiones de inversin van a depender de la
existencia de estos mercados de capital. El concepto de valor actual Necesitamos ahora algunos conceptos de la
matemtica financiera. Para ello consideremos la serie geomtrica de razn x y cuyos n primeros trminos suman
sn: sn=1+x+x2 +...+xn-1 Sabemos que, si x=1 esta serie suma sn=n y por lo tanto es divergente. Pero si x1 se
tiene (1-x) sn= (1-x)0 n-1 xt = 0 n-1 (xt -x t+1)=1-xn Luego sn=(1-xn )/(1-x) Para x

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ACTIVIDAD N 1: EXPOSICION SOBRE LA TEORA DE LA INVERSION

Lea las lecturas 1 y 2, para mayor informacin (grficos), ingrese al siguiente enlace:
http://ebour.com.ar/pdfs/Teoria%20de%20la%20inversion.pdf
Y elabore una exposicin de 15 minutos sobre alguno de los siguientes temas de la
teora de la inversin:
1) El principio de aceleracin.
2) La teora de los fondos prestables.
3) Naturaleza de un proyecto de inversin.
4) Administracin financiera y mercados de capital.
5) Equivalencias financieras entre flujos y stocks.
6) Flujo de caja y valor presente neto del proyecto.
7) Datos bsicos para el anlisis econmico y financiero.
8) Algoritmo del valor actual.
9) Aplicacin a bonos, acciones ordinarias y valor de la empresa.
10) Problemas de los criterios alternativos.
11) Secuencia temporal: finalizacin de inversiones, fecha ptima para iniciar una
construccin.
12) Mercados de capital perfectos e imperfectos.
13) Planeamiento de las inversiones.
14) Racionamiento del capital.
15) Anlisis costo-beneficio en el sector pblico.
1.3 El financiamiento
El financiamiento es el mecanismo por medio del cual una persona, una empresa u otra
entidad obtienen los recursos para realizar una inversin, tales como adquirir bienes y
servicios, pagar proveedores, etc. A travs de este mecanismo, las empresas que tienen
limitados recursos pueden expandirse y multiplicar sus actividades.
Las fuentes de financiamiento a los que puede recurrirse son de dos tipos:
Propios: ahorros personales en caso de personas individuales y anticipos; y en caso de las
empresas y otras entidades: capital social (aporte del titular o los socios), acciones
comunes y utilidades retenidas.
De terceros: A su vez, se dividen en dos: a corto plazo: crditos bancarios, crditos
comerciales, pagars, lneas de crdito, crditos comerciales, instrumentos financieros a
la vista o de vencimiento a corto plazo, anticipos de clientes (ventas anticipadas),
cuentas por pagar a los trabajadores, tributos por pagar, warrant, etc.; a largo plazo:
hipotecas y otras obligaciones financieras, bonos y otros instrumentos financieros,
arrendamiento financiero, etc.
13

LECTURA N 3: TEORAS DEL FINANCIAMIENTO (Rengifo, 2011)

Desde el punto de vista terico, el comportamiento de las empresas en materia de financiamiento a dado lugar a
diversas explicaciones siendo incluso a veces contradictorios. Durante largo tiempo, la metodologa consisti en el
apalancamiento basado en las hiptesis fundamentales de Modigliani y Miller (1958). Donde los ltimos son los
nicos que afirman la ausencia del impacto del financiamiento sobre el valor de la firma, despus muchos autores
explican tericamente el caso contrario. La primera explicacin est dada por las teoras tradicionales al comienzo
de los aos 60s, las cuales afirman la existencia de una estructura ptima de capital, que resulta de un arbitraje
entre las economas impositivas relacionadas a la deduccin de los gastos financieros y a los riesgos de quiebra: en
estos aspectos fue donde avanzaron los tericos al demostrar la existencia de un equilibrio entre costos y las
ventajas del endeudamiento. La segunda explicacin est fundamentada por la corriente contractual, donde la teora
de los costos de agencia propone los medios especficos para minimizar los costos de adquisicin de fondos. Estos
tratan de reducir el conflicto de intereses susceptibles de aparecer entre los diferentes actores de la firma a saber: el
directivo, el accionario y el acreedor. Jensen y Meckling (1976) identifican dos tipos de conflictos: el primero de
naturaleza interna, concerniente entre los dirigentes y los accionistas y el segundo en lo que respecta a los
accionistas y los acreedores. Estas divergencias de intereses son la base de ciertas ineficiencias en materia de
gestin tales como la imperfeccin de la asignacin de recursos de las 4 firmas o el consumo excesivo de los
directivos (la tesis del despilfarro de recursos de la empresa que son suntuarios cuando existen flujos de caja libre o
excedentes de tesorera). Paralelamente a la teora de la agencia se desarroll el fundamento sobre la asimetra de
informacin. Los avances de la teora de las asimetras en el entorno del financiamiento de las firmas ofrece una
tercera explicacin complementaria diferente a las dos anteriores: los recursos de financiamiento son jerrquicos.
Dentro del contexto de la asimetra de informacin, donde los dirigentes respetan el mandato de los accionistas, la
mejor seleccin es el autofinanciamiento. Los que la empresa no se puede beneficiar de esta posibilidad para
asegurar el crecimiento, la emisin de una deudas es preferible al aumento de capital. Es as como se presenta la
teora del financiamiento jerrquico o pecking order theory (POT) desarrollada por Myers y Majluf (1984). Esta es
aparentemente en relacin a las teoras tradicionales, muy innovadoras y ms prximas a la realidad. Dicha teora
ha sido muy controvertida. Pero es en si la POT la teora ms simple o la ms acertada con la realidad? Algunos
elementos pueden ayudar a responder tal cuestionamiento y es hallar una explicacin a travs de la teora de
juegos. J. Von Neumann y Oskar Morgenstern (1944), pusieron en contexto un anlisis del comportamiento de los
agentes econmicos como un juego de suma cero. Esto ofrece un mtodo de resolver por un juego de dos agentes
generalizndose a varios agentes J.Nash (1950) y en definitiva el equilibrio de Nash como una solucin de juegos
donde cada uno de los jugadores maximiza su ganancia teniendo en cuenta la seleccin de los otros agentes. Por
otro lado Alarcn, nos nuestra las teoras de la estructura financiera.
Teora Tradicional de la Estructura Financiera
La teora tradicional sobre la estructura financiera propone la existencia de una determinada combinacin entre
recursos propios y ajenos que define la estructura financiera ptima EFO. Esta teora puede considerarse intermedia
entre la posicin RE y RN. Durand en 1952 public un trabajo donde defendi la existencia de una determinada
EFO en base a las imperfecciones del mercado. La teora tradicional no tiene un basamento terico riguroso, pero
ha sido defendida por empresarios y financieros, sin olvidar que la EFO depende de varios factores, como son: el

14

tamao de la empresa, el sector de la actividad econmica y la poltica financiera de la empresa; el grado de

imperfeccin del mercado y la coyuntura econmica en general.
Teora de Modigliani y Miller M&M
Los planteamientos anteriores sirvieron de base a Modigliani y Miller para enunciar su teora sobre la estructura de
capital en 1958, los cuales suponen que el costo del capital medio ponderado y el valor de la empresa son
totalmente independientes de la composicin de la estructura financiera de la empresa; por tanto se contraponen a
los tradicionales. MM parten de varios supuestos y argumentan su teora a travs de tres proposiciones.
Proposicin I: Brealey y Myers (1993: 484), afirman al respecto: El valor de la empresa se refleja en la columna
izquierda de su balance a travs de 16 los activos reales; no por las proporciones de ttulos de deuda y capital
propio emitidos por la empresa. Segn esta proposicin la poltica de endeudamiento de la empresa no tiene
ningn efecto sobre los accionistas, por lo tanto el valor total de mercado y el costo de capital de la empresa son
independientes de su estructura financiera.
Proposicin II: Brealey y Myers (1993: 489), plantean sobre ella: La rentabilidad esperada de las acciones
ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente al ratio de endeudamiento, expresada en valores de
mercados. Este crecimiento se da siempre que la deuda sea libre de riesgo. Pero, si el apalancamiento aumenta el
riesgo de la deuda, los propietarios de sta demandarn una mayor rentabilidad sobre la deuda. Lo anterior hace
que la tasa de crecimiento de la rentabilidad esperada de las acciones disminuya.
Proposicin III: Fernndez (2003: 19), plantea: La tasa de retorno requerida en la evaluacin de inversiones es
independiente de la forma en que cada empresa est financiada. Esta proposicin es un corolario de las dos
anteriores. Es decir, cualquier empresa que trate de maximizar la riqueza de sus accionistas habr de realizar
solamente aquellas inversiones cuya tasa interna de rentabilidad sea al menos igual al costo de capital medio
ponderado, independientemente del tipo de recurso utilizado en su financiacin.
As mismo, el financiamiento posee ciertas fuentes de obtencin, como son:
Los ahorros personales: Para la mayora de los negocios, la principal fuente de capital, proviene de ahorros y otras
formas de recursos personales. Frecuentemente, tambin se suelen utilizar las tarjetas de crdito para financiar las
necesidades de los negocios.
Los amigos y los parientes: Las fuentes privadas como los amigos y la familia, son otra opcin de conseguir dinero.
ste se presta sin intereses o a una tasa de inters baja, lo cual es muy benfico para iniciar las operaciones.
Bancos y uniones de crdito: Las fuentes ms comunes de financiamiento son los bancos y las uniones de crdito.
Tales instituciones proporcionarn el prstamo, solo si usted demuestra que su solicitud est bien justificada.
Las empresas de capital de inversin: Estas empresas prestan ayuda a las compaas que se encuentran en
expansin y/o crecimiento, a cambio de acciones o inters parcial en el negocio.
Por otro lado, el financiamiento se divide en financiamiento a corto plazo y financiamiento a largo plazo.
El Financiamiento a corto plazo, est conformado por:

15

Crdito comercial: Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del pasivo a corto plazo
acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de
recursos.
Crdito bancario: Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por medio de los bancos
con los cuales establecen relaciones funcionales.
Lnea de crdito: Significa dinero siempre disponible en el banco, pero durante un perodo convenido de antemano.
Papeles comerciales: Esta fuente de financiamiento a corto plazo, consiste en los pagars no garantizados de
grandes e importantes empresas que adquieren los bancos, las compaas de seguros, los fondos de pensiones y
algunas empresas industriales que desean invertir a corto plazo sus recursos temporales excedentes.
Financiamiento por medio de la cuentas por cobrar: Consiste en vender las cuentas por cobrar de la empresa a un
factor (agente de ventas o comprador de cuentas por cobrar) conforme a un convenio negociado previamente, con
el fin de conseguir recursos para invertirlos en ella.
Financiamiento por medio de los inventarios: Para este tipo de financiamiento, se utiliza el inventario de la empresa
como garanta de un prstamo, en este caso el acreedor tiene el derecho de tomar posesin de esta garanta, en
caso de que la empresa deje de cumplir.
El Financiamiento a largo plazo, est conformado por:
a) Hipoteca: Es cuando una propiedad del deudor pasa a manos del prestamista (acreedor) a fin de garantizar el
pago del prstamo.
b) Acciones: Es la participacin patrimonial o de capital de un accionista, dentro de la organizacin a la que
pertenece.
c) Bonos: Es un instrumento escrito certificado, en el cual el prestatario hace la promesa incondicional, de pagar una
suma especificada y en una fecha determinada, junto con los intereses calculados a una tasa determinada y en
fechas determinadas.
d) Arrendamiento Financiero: Contrato que se negocia entre el propietario de los bienes(acreedor) y la empresa
(arrendatario), a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un perodo determinado y mediante el pago de
una renta especfica, las estipulaciones pueden variar segn sea la situacin y las necesidades de cada una de las
partes.
Es por ello, que en nuestros pases existe un gran nmero de instituciones de financiamiento de tipo comunitario,
privado pblico e internacional. Estas instituciones otorgan crditos de diverso tipo, a diferentes plazos, a personas y
organizaciones. Estas instituciones se clasifican como:
a) Instituciones financieras privadas: bancos, sociedades financieras, asociaciones mutualistas de ahorro y crdito
para la vivienda, cooperativas de ahorro y crdito que realizan intermediacin financiera con el pblico.
b) Instituciones financieras pblicas: bancos del Estado, cajas rurales de instituciones estables. Estas instituciones
se rigen por sus propias leyes, pero estn sometidas a la legislacin financiera de cada pas y al control de la
superintendencia de bancos.

16

c) Entidades financieras: este Es el nombre que se le da a las organizaciones que mantiene lneas de crdito para
proyectos de desarrollo y pequeos proyectos productivos a favor de las poblaciones pobres. Incluyen los
organismos internacionales, los gobiernos y las ONG internacionales o nacionales.
Teoras de la capacitacin
Segn Peter Drucker en el trabajo que realizo nos dice: el trabajo de estudio terico e investigacin que realic me
permite describir observaciones obtenidas mediante el anlisis de las teoras y tcnicas correspondientes a la
disciplina administrativa y las observaciones de la prctica empresarial. Seguidamente enunciar las mismas un
elemento que se puede observar es la participacin del cliente como parte integral de la evaluacin. El nivel de
exigencia de medicin de resultados para los servicios internos, como lo es la capacitacin, es sustancialmente
menor de lo que lo es para los procesos productivos o centrales de la organizacin.
"Estamos entrando en la sociedad del conocimiento. El recurso econmico bsico ya no es el capital, ni los
recursos naturales, ni el trabajo, sino que es y seguir siendo el conocimiento. En esta sociedad el trabajador del
conocimiento tendr un papel protagnico".
Chacaltana, nos presenta las teoras sobre capacitacin laboral. La capacitacin proporcionada por el empleador es
uno de los tpicos donde ha habido ms desarrollo terico en la economa laboral durante las ltimas dcadas. La
teora predominante es la teora del capital humano, la cual tiene diversas variantes, pero tambin existen algunos
desarrollos interesantes del anlisis institucionalista. En lo que sigue revisaremos los principales postulados de cada
una de estas teoras.
La teora de las inversiones en capital humano
La teora dominante en cuanto a inversiones en capacitacin de la mano de obra es la teora del capital humano
planteada por Becker (1964). Esta teora ha evolucionado en el tiempo, pues fue concebida inicialmente para
explicar aspectos del ciclo de vida de las personas, pero recientemente tiende a enfocarse en decisiones
estratgicas entre empleadores y empleados al interior de las firmas (Leuven, 2001).
En lo bsico, esta teora concibe a la capacitacin como una inversin para el empleador y los trabajadores: esta
puede incrementar la productividad del trabajo esperada en la firma pero se tiene que incurrir en 20 costos. Es decir,
como en toda inversin las inversiones en capital humano producen tasas de retorno, los cuales tienen que ser
comparados con sus costos. Estos costos pueden ser costos directos o costos de oportunidad. Los costos directos
incluyen gastos en materiales educativos, tutora, transporte, etc. Los costos de oportunidad incluyen una ms baja
productividad durante el periodo de entrenamiento, tiempo del capacitado y su supervisor durante el proceso de
entrenamiento.
El problema principal analizado en esta teora se refiere a los derechos de propiedad de los beneficios de la
inversin en capacitacin. El punto en realidad es bastante simple: si una empresa invierte en maquinaria esta
puede ser vendida luego en cualquier momento de manera que parte de esta inversin puede ser recuperada. En el
caso del capital humano, en cambio, el empresario no puede revender el capital humano para recuperar sus
inversiones. Ms aun, parte de los beneficios de estas inversiones se quedan con el trabajador y en otros casos,
pasan a otros empleadores futuros de esos trabajadores. Este fenmeno, apropiabilidad de los retornos, configura
que el problema central de estas inversiones no slo sea su nivel que tiene que ver con la eficiencia de la inversin
sino tambin con los derechos de propiedad, es decir, quin debe invertir en capacitacin de los trabajadores?

17

Los modelos originales de Becker (1964). En las inversiones en capital humano hay dos perodos bien marcados:
aquellas inversiones en educacin bsica (schooling models) y aquellas que se dan posterior a ellas (post
schooling). La capacitacin tcnica o profesional forma parte de inversiones en educacin post escuela. Mincer
(1988), asuman condiciones de competencia perfecta para responder a estas preguntas; sin embargo, en tiempos
recientes, la constatacin de que los mercados son imperfectos, ha llevado a la creacin de modelos basados en
estas condiciones de competencia (Stevens, 1994).
La teora estndar: capacitacin en condiciones de competencia perfecta
El modelo estndar sobre inversiones en capacitacin de la mano de obra, fue propuesto en uno de los trabajos
pioneros de Becker (1964). El modelo bsico asume que los mercados de trabajo y de bienes finales son
competitivos. La idea general del modelo - en el que se comparan los beneficios con los costos de la capacitacin.
Aqu se grafican ingresos y costos asociados a inversiones en capital humano, a lo largo de la vida, especficamente
a partir de cierta edad mnima como los 18 aos. Existe un perfil de ingresos, sin capacitacin, que se inicia en un
nivel bajo pero que va creciendo a lo largo de la vida gracias a ganancias en experiencia. Este perfil es comparado
con otro perfil, el cual tiene un periodo de capacitacin, durante el cual los ingresos son negativos (se realiza la
inversin).
Teoras de la rentabilidad
Segn Ferruz, la rentabilidad es el rendimiento de la inversin medido mediante las correspondientes ecuaciones de
equivalencia financiera. Es por ello, que nos presenta dos teoras para el tratamiento de la rentabilidad.
Teora de la rentabilidad y del riesgo en el modelo de Markowitz
Markowitz avanza con una nueva teora, indicando que el inversor diversificar su inversin entre diferentes
alternativas que ofrezcan el mximo valor de rendimiento actualizado. Para fundamentar esta nueva lnea de trabajo
se basa en la ley de los grandes nmeros indicando que el rendimiento real de una cartera ser un valor aproximado
a la rentabilidad media esperada. La observancia de esta teora asume que la existencia de una hipottica cartera
con rentabilidad mxima y con riesgo mnimo que, evidentemente sera la ptima para el decisor financiero racional.
Es por ello, que con esta teora concluye que la cartera con mxima rentabilidad actualizada no tiene por qu ser la
que tenga un nivel de riesgo mnimo. Por lo tanto, el inversor financiero puede incrementar su rentabilidad esperada
asumiendo una diferencia extra de riesgo o, lo que es lo mismo, puede disminuir su riesgo cediendo una parte de su
rentabilidad actualizada esperada.
Teora de la rentabilidad y del riesgo en el modelo de mercado de Sharpe
El modelo de mercado de Sharpe (1963) surgi como un caso particular del modelo diagonal del mismo autor que, a
su vez, fue el resultado de un proceso de simplificacin que Sharpe realiz del modelo pionero de su maestro
Markowitz. Sharpe consider que el modelo de Markowitz implicaba un dificultoso proceso de clculo ante la
necesidad de conocer de forma adecuada todas las covarianzas existentes entre cada pareja de ttulos. Para evitar
esta complejidad, Sharpe propone relacionar la evolucin de la rentabilidad de cada activo financiero con un
determinado ndice, normalmente macroeconmico, nicamente. Este fue el denominado modelo diagonal, debido a
que la matriz de varianzas y covarianzas slo presenta valores distintos de cero en la diagonal principal, es decir, en
los lugares correspondientes a las varianzas de las rentabilidades de cada ttulo.

18

Como se ha indicado, el modelo de mercado es un caso particular del diagonal. Dicha particularidad se refiere al
ndice de referencia que se toma, siendo tal el representativo de la rentabilidad peridica que ofrece el mercado de
valores.
Tipos de rentabilidad
Segn Snchez, existen dos tipos de rentabilidad:
La rentabilidad econmica.
La rentabilidad econmica o de la inversin es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del
rendimiento de los activos de una empresa con independencia de la financiacin de los mismos. A la hora de definir
un indicador de rentabilidad econmica nos encontramos con tantas posibilidades como conceptos de resultado y
conceptos de inversin relacionados entre s. Sin embargo, sin entrar en demasiados detalles analticos, de forma
genrica suele considerarse como concepto de resultado el Resultado antes de intereses e impuestos, y como
concepto de inversin el Activo total a su estado medio. Resultado antes de intereses e impuestos RE = Activo total
a su estado medio El resultado antes de intereses e impuestos suele identificarse con el resultado del ejercicio
prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la financiacin ajena y del impuesto de sociedades. Al
prescindir del gasto por impuesto de sociedades se pretende medir la eficiencia de los medios empleados con
independencia del tipo de impuestos, que adems pueden variar segn el tipo de sociedad.
La rentabilidad financiera
La rentabilidad financiera o de los fondos propios, denominada en la literatura anglosajona return on equity (ROE),
es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido por esos capitales propios,
generalmente con independencia de la distribucin del resultado. Para el clculo de la rentabilidad financiera, a
diferencia de la rentabilidad econmica, existen menos divergencias en cuanto a la expresin de clculo de la
misma. La ms habitual es la siguiente: Resultado neto RF = Fondos Propios a su estado medio Como concepto de
resultado la expresin ms utilizada es la de resultado neto, considerando como tal al resultado del ejercicio.

ACTIVIDAD N 2: EXPOSICION SOBRE LA TEORA DE FINANCIMIENTO

Lea la lectura 3, ample su contenido con sus investigaciones bibliogrficas y elabore
una exposicin de 15 minutos sobre alguno de las siguientes teoras de financiamiento:
1) Teora de Modigliani y Miller M&M
2) La teora de las inversiones en capital humano
3) Teoras de la rentabilidad
1.4 Tcnicas de anlisis financiero (Lauracio, 2015)
La evaluacin financiera, algunos autores tambin lo catalogan como diagnstico
financiero, es el conjunto de tcnicas e instrumentos que se emplean para evaluar el
comportamiento y las potencialidades de la gestin financiera, productiva, comercial,
etc., de las organizaciones, particularmente empresariales. El diagnstico financiero se
realiza utilizando la informacin financiera (EE FF) y conexa de la propia entidad como
19

de otras fuentes, el anlisis de estos datos, la confrontacin de los resultados de este

anlisis con estndares propios y los del sector, la interpretacin y la discusin de las
variaciones y la comunicacin de los hallazgos a los usuarios que encargaron el trabajo.
Los instrumentos del anlisis financiero son:
Anlisis de tendencias. Una primera variante de este mtodo consiste en comparar los estados
financieros de dos ejercicios contables para determinar los cambios que ocurrieron en las
distintas cuentas de ambos estados. El anlisis se realiza en cifras absolutas como porcentuales.
El objetivo del anlisis es detectar las variaciones que son las ms relevantes de un ejercicio a
otro. Una segunda variante es el anlisis por tendencias a ms de dos ejercicios. Permite evaluar
la direccin, velocidad y amplitud de la tendencia que se observa en las diversas cuentas de los
EE FF, cuya utilidad tradicionalmente es predecir y proyectar los valores futuros de esas
cuentas, pero ahora sirven tambin para adoptar estrategias que induzcan a modificar esas
tendencias. Bajo este enfoque, las entidades dejan de ser agentes pasivos para convertirse en un
agente dinamizador del mercado o en la economa sectorial o global. La tendencia considera un
ao base (puede ser el ms antiguo o el ms representativo). Los valores de las cuentas del ao
reciente se dividen entre los valores de las cuentas del ao base. El resultado es la tendencia, si
asume un valor superior a uno, revela que la cuenta ha crecido; si es menor a uno, la cuenta ha
decrecido.

Anlisis estructural. Los rubros de los estados financieros se expresan como la

proporcin o porcentaje de la suma de los valores de un grupo o subgrupo de cuentas,
ejemplo: total activo, total pasivo, total pasivo y patrimonio, total activo corriente, total
ingresos (que sirve tambin de base para los egresos ms utilidad), total de fondos
provenientes por las actividades de operacin, inversin y financiamiento, etc. Esta
tcnica permite evaluar la estructura o la importancia de las cuentas respecto un grupo
en un determinado periodo contable. Esta informacin puede permitirle al analista
discutir si esa magnitud es la ms adecuada para la gestin de los recursos invertidos en
ese activo o recibidos de ese pasivo y patrimonio; o invertidos en ese gasto, etc. El
anlisis es ms certero si se confronta con la estructura observada en los EE FF de los
periodos precedentes. Permite visualizar si el porcentaje observado en el periodo
motivo de anlisis es una tendencia permanente u ocasional; si fuere ste, hay motivo
para profundizar el anlisis de las causas de tal hecho.
Anlisis de ratios. Es el cociente o resultado de la divisin de dos cuentas de los estados
financieros de un mismo periodo con el fin de obtener un ndice o un ratio que permita
inferir alguna caracterstica especial de dicha relacin. Esa definicin se hace extensiva
20

a grupos de cuentas. Los indicadores financieros se clasifican de diversas maneras, pero

todas ellas contemplan casi los mismos aspectos, como son liquidez, solvencia y la
calidad de gestin. Esta ltima se mide por lo general a travs de la rotacin de los
activos y pasivos y rentabilidad que se obtiene de ellos. Por su pertinencia, en esta
asignatura solo se estudian: los ratios de solvencia, rotacin de los activos y
rentabilidad.
Ratios de solvencia: revelan la capacidad de la entidad para cumplir sus deudas a largo y
corto plazo, ms los gastos financieros, en el plazo previsto. Si la magnitud de la deuda
ms sus gastos financieros supera la capacidad de la empresa para cubrirlos, entonces
provocar la insolvencia, incluso la quiebra del deudor. Igualmente si las exigencias de
los propietarios de la entidad (por ejemplo pago de dividendos) superan la capacidad de
sta, tambin se induce a una quiebra tcnica.
Endeudamiento total: LT = Pasivo / Patrimonio
Endeudamiento a largo plazo: ELP = Pasivo a largo plazo / Capitalizacin social
Endeudamiento respecto al activo: revela la participacin de terceros en la propiedad de los
activos. Ea = Pasivo / Activo
Rentabilidad de los gastos financieros: este indicador relaciona los excedentes generados por el
uso de los activos financiados con capitales de terceros. Ejemplo: sin deuda, las utilidades fueron
S/ 50,000; con deuda S/ 200,000; en aquel caso, no hubieron gastos financieros, en ste fueron S/
40,000. La utilidad con deuda se ha multiplicado por 4 veces respecto a la utilidad anterior y 6
respecto a los gastos financieros.
RGF = Utilidad antes de intereses e impuestos / Intereses y gastos financieros

Indicadores de Gestin. Estos indicadores revelan el grado de eficiencia con el cual la

entidad emplea sus activos o cumple sus obligaciones, en trminos de celeridad. En el
caso de los activos, una empresa es ms eficiente si la velocidad de sus operaciones es
ms rpida; y en el caso, de los pasivos, si logra negociar mayor plazos de pago.
Rotacin de activos: establece la eficiencia en el empleo de los activos por los gestores. Rot A=
Ventas/Activo
Indicadores de Rentabilidad. Se emplean para evaluar la eficiencia de la gestin den trminos de
generacin de utilidades por cada sol invertido. En general los indicadores de rentabilidad son
cocientes entre la utilidad y el factor cuya rentabilidad se quiere estimar. Ejemplo: la rentabilidad de
los activos es igual a la utilidad entre el total de los activos. ROE = Utilidad/Activo; ROI =
Utilidad/Patrimonio.

21

ACTIVIDAD N 3: ANALISIS FINANCIERO

Calcular los ratios de solvencia, la rotacin de activos, la rentabilidad del activo y la
rentabilidad del patrimonio de Inmobiliaria Orin SAA, interpretarlos y sugerir las
acciones correctivas, si fuera necesario.
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ACTIVO

2014

2013 PASIVO Y PATR

Corriente
1512

Ctas por Cobr

6915

Total A. Cte

812
9239

816 Ctas pagar Com

7021 Oblig Financ
1210 Otras Ctas pag
9047

No Corriente
Inv. Inmobil
Inm, Maq y Eq

2015

Total P. Cte

12050
612

8050 Oblig Financ

714

Total P. No Cte

2014

2013

Ventas

12521

10128

Costo Ventas

-9153

-8421

3368

1707

3812

4928

1500

900

Ut Bruta

325

421

Gastos Oper

5637

6249

Gastos Ventas

-421

-380

Gastos Adm

-396

-350

2551

977

G. Financ

-1296

-852

No Corriente

Total A. No Cte 12662

9000

5000

Ut Operacin

9000

5000

Otros I y E

8764 Patrimonio
Capital

6000

5000

Ut antes I

1255

125

Result Acum

1264

1562

Part Trab

-63

-6

7264

6562

Imp Renta

-358

-36

Util Neta

834

83

Total Patrim
Total Activo

2014

Corriente

Efectivo y Eq Ef
Existencias

ESTADO DE RESULTADOS

21901 17811 Total Pas y Patr

21901 17811

1.5 Tcnicas de evaluacin del rendimiento de las inversiones

Los modelos del anlisis de los proyectos de inversin se basan por lo general en el
flujo de entradas y salidas de efectivo relacionados con el proyecto; sin embargo es
necesario proyectar los estados financieros, en particular el estado de ganancias y
prdidas para calcular los impuestos, las participaciones de los trabajadores, los
dividendos, etc., que originan salidas de efectivo.
El instrumento que se emplea para consolidar las entradas y salidas de efectivo es el
flujo o presupuesto de caja o Cash Flow.
METODOS
22

a) Valor Actual Neo (VAN): descuenta al costo de capital los flujos de efectivo
futuros que se obtendrn al ejecutar el proyecto.
b) Tasa Interna de Retorno (TIR): es la tasa de descuento al cual el VAN es igual a
cero. Es la rentabilidad que genera propiamente el proyecto.
c) Beneficio Costo (B/C): confronta la periodicidad de los ingresos y egresos de
efectivo, descontado al costo de capital.
d) Periodo de retorno: tiempo necesario para recuperar la inversin inicial con el
efectivo generado por el proyecto.
ACTIVIDAD N 4: TECNICAS DE EVALUACION DE INVERSIONES
1. Identificar e ilustrar con un ejemplo cada uno de los mtodos de evaluacin
2.

de proyectos de inversin.
Le encargan el proyecto de la implementacin de un complejo industrial con
fines de produccin y capacitacin. La municipalidad aportar 600 mil soles
y la asociacin

300 mil. La tasa de inters bancario es 1.2% al mes,

capitalizable. Los ingresos por la produccin de estiman en S/ 200 mil y por

capacitacin S/ 20 mil, por mes. Los costos se estiman en el 60% y 30%
respectivamente; adems de un costo fijo de S/ 18 mil mensuales. Elaborar el
flujo de caja y aplicar los cuatro mtodos de evaluacin de proyectos.

23

Captulo 2
RENTABILIDAD Y APALANCAMIENTO FINANCIERO
2.1 Rentabilidad: concepto, factores y clases
El concepto primitivo de rentabilidad es la renta, que se refiere a la utilidad o ganancia
adicional, luego de recuperar los gastos o desembolsos necesarios para realizar una
actividad, al que llamaremos inversin. Por supuesto, que toda actividad econmica
requiere el uso de materiales, capacidades humanas, tecnologa, recursos financieros,
informacin, etc., de cuya adecuada combinacin se obtiene algn producto o resultado.
La rentabilidad es el ratio o ndice o cociente entre dicha utilidad y la inversin. La
utilidad de una empresa, incluso de una persona, obviamente solo es posible si la
gestin de las actividades de esa empresa o esa persona es competente, eficiente, eficaz
y responsable.
Factores de la Rentabilidad. Se han realizado estudios empricos que permiten
identificar los factores que coadyuvan a mejorar la rentabilidad de las empresas
(Gonzales & Acosta, 2002). La solvencia y liquidez constituyen las variables cuyo
incremento produce un aumento significativo en la probabilidad de que una empresa sea
rentable. Las empresas rentables se caracterizan tanto por una mayor solvencia
dinmica, puesta de manifiesto por una superior capacidad de devolucin de deudas con
los recursos generados, como esttica, al registrar valores ms altos en los ratios de
liquidez, test cido y garanta.
La estructura econmica, es decir la distribucin de los activos de la empresa en
corrientes y no corrientes, constituye el tercer factor explicativo de la rentabilidad. Un
elevado porcentaje de las empresas no rentables se caracterizan por mantener un nivel
de existencias y tesorera inferior y un mayor peso de los deudores.
Otro factor es la rotacin de los activos (existencias, cuentas por cobrar, total de activos,
etc.); cuando es ms dinmica, la rentabilidad aumenta. El margen de utilidad operativa
es quizs el factor ms determinante de la rentabilidad econmica.
En conjunto, por el lado del numerador, es importante considerar las variables que
determinan la utilidad antes de impuestos como despus de los impuestos para
identificar y valorar los factores que determinan la rentabilidad. Tales variables son:
a) Ventas (+)
b) Costo de Ventas = inventario inicial + compras inventario final (-)
24

Los gastos operativos = los relativos a la gestin y marketing (-)

Los ingresos y gastos financieros (+ -)
Los otros ingresos y egresos (+ -)
La participacin legal de los trabajadores (-)
El Impuesto a la Renta (-)
Aumentar o disminuir el valor o importe de estas variables, definitivamente tiene
impacto en la utilidad y consecuentemente en la rentabilidad de las empresas. Por
ejemplo: la disminucin del porcentaje del impuesto a la renta, influye en la rentabilidad
financiera, aunque es una decisin de poltica fiscal del Estado; en cambio, la calidad de
gestin del gerente de la empresa puede influir en el monto de las ventas, en el costo de
las ventas, en los gastos operativos, etc.
Por el lado del numerador: con relevantes el valor y la estructura de los activos y
pasivos y patrimonio; por ejemplo, si pocos activos puede alcanzar ventas elevadas, por
supuesto, la rentabilidad ser ms elevada.
Clases de Rentabilidad. La rentabilidad puede calcularse desde varias perspectivas:
econmica, financiera, social, etc.
Rentabilidad econmica. Retomando a Snchez citado (Rengifo, 2011) la rentabilidad
econmica o de la inversin es una medida, referida a un determinado periodo de
tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa con independencia de la
financiacin de los mismos. A la hora de definir un indicador de rentabilidad econmica
nos encontramos con tantas posibilidades como conceptos de resultado y conceptos de
inversin relacionados entre s. Sin embargo, sin entrar en demasiados detalles
analticos, de forma genrica suele considerarse como concepto de resultado el
Resultado antes de intereses e impuestos, y como concepto de inversin el Activo total a
su estado medio. Resultado antes de intereses e impuestos RE = Activo total a su estado
medio El resultado antes de intereses e impuestos suele identificarse con el resultado del
ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la financiacin ajena y
del impuesto de sociedades. Al prescindir del gasto por impuesto de sociedades se
pretende medir la eficiencia de los medios empleados con independencia del tipo de
impuestos, que adems pueden variar segn el tipo de sociedad.
Rentabilidad Econmica ( ROI )=

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

Activo
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Rentabilidad Financiera. Segn Snchez citado (Rengifo, 2011), es una medida,

referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido por esos
capitales propios, generalmente con independencia de la distribucin del resultado. Para
el clculo de la rentabilidad financiera, a diferencia de la rentabilidad econmica,
existen menos divergencias en cuanto a la expresin de clculo de la misma. La ms
habitual es la siguiente: Resultado neto RF = Fondos Propios a su estado medio Como
concepto de resultado la expresin ms utilizada es la de resultado neto, considerando
como tal al resultado del ejercicio.
Se calcula para un periodo corto, generalmente un ao, por tanto considera solo la
utilidad generada en ese ao. Obviamente solo se incorpora como costos los
desembolsos de este ao y la parte proporcional de la inversin a largo plazo, a travs
de la depreciacin. Contablemente se emplean los estados financieros, en particular el
estado de situacin financiera (para obtener el valor del activo o patrimonio) y el estado
de resultados (para obtener el monto de la utilidad, generalmente la utilidad neta, es
decir despus de impuestos). Las clases de rentabilidad que pueden calcularse con la
informacin contable son varias, por ejemplo:
a) Rentabilidad del Activo o Return on Equity (ROE)= Utilidad Neta /Activo
Considera todos los recursos utilizados por la empresa, sean propios o de terceros
La ROE tambin puede expresarse de la siguiente manera:
Utilidad neta
Ventas
Ventas
Activo
Activo
ROE=
Capital
De modo que es posible analizar los factores de la rentabilidad en sus diferentes
componentes:
El ratio utilidad neta netos/ ventas, llamado tambin margen de utilidad, podra
indicarnos qu ocurre con la utilidad si aumentamos dicho margen, quizs
disminuya las ventas y consecuentemente la rentabilidad.
El ratio ventas/activo, llamado tambin rotacin de los activos, nos permitir
visualizar cmo influye la velocidad con que se vende en la rentabilidad.
El ratio ventas/capital propio, llamado tambin apalancamiento financiero, nos
permite visualizar por cuanto se multiplican las ventas debido al endeudamiento.
b) Rentabilidad del Capital (ROI) = Utilidad Neta/Capital

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La ROI considera solo el capital invertido por los propietarios de la empresa. El ROI
por lo general se utiliza para evaluar una empresa en marcha: si es positivo significa que
la empresa es rentable; mientras ms elevado es el ratio la empresa es ms eficiente;
tambin puede utilizarse para evaluar inversiones, aunque no considera otras variables
como el tiempo, que si lo hacen el TIR y el VAN.
Rentabilidad Social. Es la ms difcil de calcula, porque adems de los datos que
proporcionan los estados financieros de una empresa, es necesario valorar el impacto
social que tienen las actividades de esa empresa; por ejemplo: una mina puede tener
impactos negativos en la sociedad, como en su medio ambiente, pero tambin positivos,
como que puede generar ms empleos, ms impuestos, aumentar la demanda de bienes,
etc. Esos datos por supuesto que no se encuentran en los estados financieros de la mina,
es necesario obtenerlos a travs de un estudio extra contable. Si la empresa es parte de
la sociedad, es decir, que la utilidad aumenta el flujo de la renta de los domiciliados,
entonces, podra incluirse en la suma de la utilidad social, caso contrario habra de
excluirlos.
La utilidad social entonces es la suma de la utilidad de la empresa (si no se transfiere a
otro entorno) + los beneficios que obtiene la sociedad en su conjunto menos los daos
que sufre el medio ambiente, por ejemplo el deterioro del medio ambiente. En trminos
econmicos, la utilidad social considera las externalidades.
Por el lado, del denominador, no solo considera los recursos que emplea la empresa sino
tambin los recursos pblicos de los que hace uso la empresa para sus actividades
productivas: carreteras, aguas, suelos, etc.
Rentabilidad Social=

Utilidad Empresarial +Utilidad Social

Activos empresatriales + Activos Pblicos utilizados

ACTIVIDAD N 5: EVALUACION DE LA RENTABILIDAD ECONOMICA,

FINANCIERA Y SOCIAL
La mina Quilca, cuyos estados financieros se presentan a continuacin, capta capta casi
la totalidad de las aguas subterrneas prximas a su yacimiento. Dichas aguas afloraban
a la superficie decenas y cientos de metros ms abajo en los predios de 5 comunidades
campesinas (un total de 7800 hectreas, de los cuales 2100 Has son de uso agrcola,
3500 has de uso pecuario, el resto son tierras eriazas). Estos campesinos, antes de que la
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mina entrara en operacin, haban excavado pozos superficiales para captar esas aguas y
utilizarlos para consumo domstico, para dar de beber a sus animales o para regar sus
cultivos cuando las lluvias no eran suficientes. Son alrededor de 340 familias, cada una
de 6 miembros en promedio; tambin en promedio cultivaban 3.5 hectreas y cran 6
vacunos, 38 ovinos, 12 animales menores, 2 equinos, adems de otros animales.
No es habitual que los comuneros quieran vender sus terrenos, tampoco deshacerse de
sus cultivos y animales. Se estima que la produccin agropecuaria anual de cada familia
era S/ 22,400 al ao; adems algunos de sus miembros se trasladan a las urbes y fincas
vecinas, logrando aadir alrededor de S/ 5,000 al ingreso familiar; pero sin esas fuentes
de agua, el ingreso por la produccin agropecuaria se redujo al 60%. Solo 50 personas
han conseguido empleo en la mina, el resto migra estacionalmente a las poblaciones en
busca de empleo, por lo que consiguen un ingreso inferior al salario mnimo vital.
MINA QUILCA SAA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
Al 31 de diciembre de 2014, en miles de Nuevos soles

ACTIVO
Corriente
No Corriente

85,000
215,400

Total Activo

300,400

PASIVO Y PATRIMONIO
Corriente
63,000
No Corriente
80,000
Patrimonio
157,400
Total Pas y Patri 300,400

ESTADOS DE RESULTADOS
De 2014, en miles de N. S.
Ventas
258,000
Costo de Ventas
-169,700
Utilidad bruta
88,300
Gastos operativos
-36,928
Utilidad operacin
51,372
Gastos Financieros
-29,456
Utilidad antes P e I
21,916
Participacin Trab
-1,753
Impuesto Renta
-6,049
Utlidad Neta
14,114

Calcule, analice e interprete la rentabilidad econmica, financiera y social de la Mina

Quilca SAA, correspondiente a 2014.
Ante el reclamo comunitario, la empresa minera considera que tecnificando el uso de las
aguas con una inversin total de S/ 1650,000; con un 30% de las aguas que se captare
del subsuelo, podra atenderse las necesidades de las familias afectadas. Sin embargo los
campesinos aseguran que esa inversin no es sostenible porque requiere gastos de
mantenimiento de S/ 100,000 anuales; adems esa captacin modificar el ecosistema:
probablemente desaparezcan los bosquecillos de plantas nativas as como los animales
silvestres por falta de pasturas temporales en los terrenos eriazos. Este nuevo anlisis
del impacto ambiental, mejorara la rentabilidad social?
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2.2 Apalancamiento operativo, financiero y total: conceptos y mtodos

En el campo de las finanzas, el apalancamiento es el financiamiento de las inversiones
sea de activos corrientes o no corrientes (inversiones a corto y largo plazo) con
prstamos u otra clase de deudas, pero con un propsito definido, cual es mejorar la
rentabilidad de la empresa. Dependiendo de su clase: puede considerarse palanca: al
crdito si es para mejorar el resultado de las operaciones: aumentar las ventas o reducir
los costos, mediante el financiamiento de una inversin en una nueva tecnologa u otra
(apalancamiento operativo); o a los gastos financieros que implica la deuda si es para
aumentar la utilidad neta (apalancamiento financiero).
Adems de lo mencionado anteriormente, suele considerarse el apalancamiento total.
Apalancamiento operativo indica la relacin existente entre las ventas y la utilidad
operativa, es decir, antes de intereses e impuestos. El apalancamiento operativo es la
capacidad de la empresa de asumir los costos fijos operativos para aumentar las
utilidades de operacin.
Apalancamiento operativo=

Ventas
Utilidad operativa

La palanca operativa, es decir los costos fijos operativos, pueden funcionar como
multiplicadores positivos o negativos, es decir aumentar las ganancias o las prdidas;
por ello, asumir un costo fijo, as sea operativo, implica un mayor riesgo. En particular
los inversionistas y los directivos de las empresas, que tienen alto grado de aversin al
riesgo, no sern partidarios de una decisin de este tipo.
Apalancamiento financiero. Es la relacin existente entre la utilidad operativa y la
utilidad neta. Permite evaluar cmo influyen los costos fijos financieros (intereses) de
las deudas asumidas en el resultado neto de las operaciones.
Apalancamiento financiero=

Utilidad Neta
Utilidad Operativa

En realidad el apalancamiento financiero es una estrategia financiera de alto riesgo

porque los intereses pagan independientemente de si la empresa gana o pierde.
Apalancamiento total. Es el efecto combinado de los apalancamientos operativo y
financiero pero consignando los costos fijos como factor determinante del riesgo de la
empresa.
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Apalancamiento total=

Utilidad Operativa
Utilidad operativaCostos FijosIntereses

ACTIVIDAD N 6: APALANCAMIENTO OPERATIVO, FINANCIERO Y

TOTAL
Calcule e interprete los ndices de apalancamiento operativo, financiero y total de la
mina Quilca SAA (datos en la actividad N 5). Considere inicialmente que el 60% de los
costos de ventas son fijos; luego considere que fueren 80%, pero que los gastos
financieros aumentaren en el 20%.
2.3 Polticas de dividendos
Los dividendos son los pagos que realizan las empresas a sus accionistas, vale decir,
propietarios. Por supuesto, que son los propios accionistas o sus representantes
(directores) son quienes fijan la oportunidad y el monto de estos pagos. La poltica de
dividendos son los lineamientos que deben seguirse para realizar esos pagos. El gerente
financiero debe establecer esas polticas bajo los siguientes criterios;
a) Maximizacin del valor de la empresa, lo que implica aumentar el valor de la
empresa.
b) Obtener financiamiento adecuado, tanto para operacin como las nuevas inversiones.
c) Cumplimiento de las leyes y normas contractuales que regulan la reparticin de las
utilidades.
Las polticas de dividendos ms comunes son:
a) Porcentaje constante de utilidades. Fcil de aplicar, pero puede encontrar desnimo
en los accionistas si las utilidades disminuyen.
b) Dividendo constante. Se paga un dividendo fijo cada periodo. Difcil de mantener
cuando las utilidades por accin bajan por debajo del dividendo constante.
c) Porcentaje flexible. El porcentaje vara conforme los requerimientos de fondos por la
empresa; puede aumentar si se quiere atraer ms inversionistas o disminuir si hay
nuevas inversiones con recursos propios a la vista. Fusiones y adquisiciones como
mecanismo de crecimiento
2.4 Fusiones y absorciones como polticas de crecimiento
La fusin de empresas o la adquisicin de otra empresa, tienen el propsito de conseguir
crecer y desarrollar empresarialmente, aprovechando: las economas de escala (mayor
produccin, mayor participacin en el mercado, reduccin de costos de operacin, etc.);
b) las ventajas que involucra asociarse o controlar otra empresa en la toma de

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decisiones, en la establecimiento de las polticas comerciales, tales como fijacin de

precios; entre otras.
La fusin implica unir dos o ms personas jurdicamente independientes, juntar sus
patrimonios y formar una nueva sociedad para desarrollar en forma conjunta sus
actividades, que pueden ser: en forma horizontal (ambas realizan la misma actividad); o
vertical (realizan actividades complementarias); o de conglomerado (forman una cartera
bajo una misma direccin).
Mediante la absorcin, una empresa adquiere todos los activos y pasivos de otra y los
incorpora a los suyos. La empresa absorbida desaparece como tal, pasando desde el
momento de la absorcin a ser parte de la absorbente. Los accionistas de la empresa
absorbida, o los propietarios mayoritarios de las acciones, de la empresa absorbida,
reciben el valor de las acciones que acordaron con el absorbente.
Para decidir por la compra o por la funcin, la gerencia financiera deber evaluar si la
rentabilidad ha de mejorar con esa accin o si el apalancamiento financiero es positivo y
mayor.
2.5 Teora de la regulacin financiera
La razn de la regulacin financiera es conseguir el equilibrio entre la rentabilidad de
las inversiones y el riesgo que implican esas inversiones. Como se ha mencionado
anteriormente, las inversiones ms rentables son las ms riesgosas. La regulacin
financiera implica el control que debe ejercer una autoridad, adems del mercado, de tal
modo que se minimice el riesgo, pero desalentar a los inversionistas. En el pas esa
funcin lo cumplen varias entidades: Banco Central de Reserva, en cuanto a la fijacin
de las tasas de inters; la Superintendencia de Banca y Seguros y la Superintendencia de
Mercado de Valores.
ACTIVIDAD N 7: POLITICA DE DIVIDENDOS. FUSION Y ABSORCION Y
REGULACION FINANCIERA
1. Recomienda usted fusionar o absorber 9 ninguna de ellas a las empresas Inmobiliaria
Orin SAA y Mina Quilca SA, cuyos enunciados y estados financieros se encuentran
en las actividades 3 y 5, respectivamente.
2. Suponga que el capital social de la Inmobiliaria Orin SAA y Mina Quilca SA estn
conformadas respectivamente por 60,000 y 100,000 acciones respectivamente y hay

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una restriccin de pagar solo el 80% de utilidades del ejercicio en calidad de

dividendos:
a) Cunto es el dividendo que corresponde a cada accin de ambas empresas?
b) Cul poltica de dividendos es la ms conveniente?
c) Suponga que la mina absorbe a la inmobiliaria cunto sera el nuevo
dividendo?
3. Investigue y enuncie los objetivos y las funciones de las entidades reguladoras del
sistema financiero del Per.

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