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22/11/2014

Agenda

UNIVERSIDADNACIONALDANIELALCIDESCARRION
FACULTADDEINGENIERIA
ESCUELADEF.P.DESISTEMASYCOMPUTACION

ADMINISTRACINFINANCIERA
UNIDAD IV
DECISIONES FINANCIERAS Y DE INVERSIN A LP
Dcima tercera semana

Costo de capital
Estructura del capital.
Tcnicas para preparar presupuestos de capital
Apalancamiento.
Poltica de dividendos.

Mg.Teodoro AlvaradoRivera
2014

2014

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital


Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone
la empresa, de donde obtiene financiamiento
permanente, sirven para determinar el costo de capital.

Cuando el riesgo es constante,


realizar proyectos con tasas de
rendimiento por debajo/encima
del costo de capital ocasionara
una disminucin/aumento en el
valor de la empresa.

Mg.TeodoroAlvaradoRivera

Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo son:


pasivos a largo plazo, acciones preferentes, acciones
comunes, y utilidades retenidas.

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Costo de capital

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costo de fuentes especficas de capital

El costo especfico de toda fuente de financiamiento no es


el costo histrico que reflejan los libros de la empresa. Es
el costo despus de impuestos que implica obtener hoy el
financiamiento.

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Costo de capital

El costo de capital es la tasa de


rendimiento requerida por los
proveedores de fondos en el
mercado de capitales para
destinarlos a la empresa.

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Costo del pasivo a largo plazo


El costo del pasivo a
largo plazo, ki, es el
La mayor parte de las
costo presente, despus corporaciones deben la
existencia de sus pasivo
de impuestos, de
obtener fondos a largo
a largo plazo a la venta
plazo mediante un
de bonos.
prstamo.

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22/11/2014

Costo de capital

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costo de fuentes especficas de capital


Costo del pasivo a largo plazo

Costo del pasivo a largo plazo


Al producto neto que
proviene de la venta de
un bono (a su valor
nominal, con prima o
con descuento), deben
deducirse los costos de
emitir y vender el bono.

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El costo de la deuda
antes de impuestos , kd,
de un bono con valor
nominal M se calcula
como sigue:

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Donde:
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos.
M = Valor nominal del bono.
I = Inters anual pagado (en unidades monetarias)
Nd = Producto neto de una operacin de ventas de bono
n = Nmero de aos para el vencimiento del bono
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Costo de capital

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costo del pasivo a largo plazo

El costo de las acciones comunes, ks , es la tasa con la cual


los inversionistas descuentan los dividendos para
determinar el valor de sus acciones.
Se dispone de dos tcnicas para calcular el costo de las
acciones comunes: el Modelo de Gordon y el Modelo
MAPAC.

ki = kd (1 - T)

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Costo de las acciones comunes

Como el inters sobre la deuda es deducible de impuestos,


el costo de la deuda antes de impuestos, kd , se convierte
en un costos despus de la deuda , ki , mediante un factor
de ajuste (1-T), donde T representa la tasa tributaria de la
empresa.

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2014

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Costo de capital

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costo de fuentes especficas de capital

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Costo de las acciones comunes

Costo de las acciones comunes

Modelo MAPAC modelo de asignacin de precio del


activo de capital: este modelo describe la relacin entre el
rendimiento requerido, o costo de las acciones comunes,
ks , y el riesgo no diversificable de la empresa, con base
en lo indicado por el coeficiente beta, b.

Modelo de Gordon modelo de valuacin de crecimiento


constante : se basa en la premisa de
que el valor de
una accin es igual al valor presente de todos los
dividendos futuros que se espera proporcione dicha
accin a lo largo de un periodo infinito. Se expresa como
sigue:

Se expresa como sigue:

ks = RF + [ b x (km- RF) ]

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donde:
km = rendimiento de mercado
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo
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Costo de capital

Costo de capital

Costo de fuentes especficas de capital

Costomarginalydecisionesdeinversin

Costodecapitalpromedioponderado(CCPP)

Cuando el volumen de financiamiento aumenta, los


costos de los diversos tipos de financiamiento aumentan,
elevndose el CCPP, debido a que los proveedores de
capital exigen mayores rendimientos para compensar los
mayores riesgos que implican los mayores volmenes de
financiamiento.

El CCPP se obtiene al multiplicar el costo especfico de


cada tipo de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa, sumando luego los
valores ponderados.
Se expresa como sigue:

El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el


costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa relacionado con la siguiente unidad monetaria del
nuevo financiamiento total.

.
Donde:
wd , ws = proporcin de deuda a LP y acciones comunes.
kd , ks = costo especfico de cada fuente de capital.
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Costo de capital

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Estructura del capital

Costomarginalydecisionesdeinversin
Es la forma en que una empresa financia sus activos a
travs de una combinacin de capital, deuda.
Como en cualquier momento la empresa puede tener
oportunidades de inversin, y el rendimiento sobre las
inversiones disminuir conforme la empresa adopte
proyectos adicionales, la empresa debe aceptar todo
proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual que
el costo marginal ponderado del nuevo financiamiento.

Es entonces la composicin o la "estructura" de sus


pasivo y su patrimonio neto.

Por ejemplo.
Una empresa que se financia con 200 mil de acciones
ordinarias y 800 mil de prestamos y bonos, se dice que
el 20% es financiado con acciones y el 80% es
financiado con deuda.

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2014

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Estructura del capital

Estructura del capital


Estructura ptima de capital

En realidad, la estructura de capital puede ser muy


compleja e incluye decenas de fuentes cada una a un
costo diferente, lo que origina la necesidad de calcular
el costo del capital medio mediante la tcnica del CCPP
para tener dos datos de partida con los que valorar la
empresa, etc.

La estructura
ptima de capital
busca

Maximizar el
valor de la
empresa

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Maximizar el
ingreso por
accin

Minimizar el
costo de
capital

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Minimizar los
riesgos

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Tcnicas para preparar presupuestos de


capital

Tcnicas para preparar presupuestos de


capital
Tcnicas de ajuste al riesgo

Estas tcnicas constituyen el tema de la presente, donde


se describen las suposiciones sobre las que se basan las
tcnicas de preparacin de presupuestos de capital.

Los mtodos para afrontar el riesgos son:


Equivalentes de certeza (EC), y

Las tcnicas ms populares de preparacin de


presupuestos de capital son:
El periodo de recuperacin.

Tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR)

El valor presente neto (VAN).


La tasa interna de rendimiento (TIR).

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Tcnicas para preparar presupuestos de


capital

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Tcnicas para preparar presupuestos de


capital
Tcnicas de ajuste al riesgo

Los mtodos de comportamiento para afrontar el riesgo


en la preparacin de presupuestos de capital son:
El anlisis de sensibilidad y de escenarios,

Equivalentes de certeza (EC): Representa el porcentaje


de la entrada de efectivo calculada, que los inversionistas
estaran satisfechos de recibir con certeza en lugar de
obtener las entradas de efectivo posibles para cada ao.

Los rboles de decisin, y


La simulacin.

Tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR): es la tasa


de rendimiento que es necesario obtener de un proyecto
para compensar a los propietarios de la empresa de
manera adecuada, es decir, para mantener o mejorar el
precio de las acciones de la empresa.
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2014

Apalancamiento

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Apalancamiento
Tipos

El apalancamiento es el resultado del uso de activos o


fondos de costos fijos con el propsito de incrementar los
rendimientos para los propietarios de la empresa.

Los tres tipos bsicos de apalancamiento que se definen


con respecto al estado de resultados de la empresa son:
Apalancamiento operativo.

Los cambios en el apalancamiento propician variaciones


tanto en el nivel de rendimiento como en el de riesgo
correspondiente.

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Apalancamiento financiero.
Apalancamiento total.

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Apalancamiento

Apalancamiento

Formato general del estado de resultados

Apalancamiento operativo
Se define como el uso potencial de costos operativos fijos
para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en
las ventas sobre las UAII.

Ingresos por ventas


Apalancamiento Menos: Costo de ventas
Utilidad bruta
operativo
Menos: Gastos de operacin
Utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)
Menos: Intereses
Utilidades antes de impuestos
Apalancamiento Menos: Impuestos
Utilidades despus de impuestos
financiero
Menos: Dividendos de las acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
Utilidades por accin (UPA)

Las UAII para diversos niveles de ventas


Apalancamiento
total

Caso 1

Caso 2

-50%

+50%

Ventas ( en unidades )
500
Ingresos por ventas
5,000
Menos: costos variables de operacin 2,500
Menos: costos fijos de operacin
2,500
til antes de inter. e imp. (UAII)
0

1,000
10,000
5,000
2,500
2,500

-100%
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2014

1,500
15,000
7,500
2,500
5,000
+100%

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Apalancamiento

Apalancamiento

Apalancamiento operativo

Apalancamiento operativo

Medicin del grado de apalancamiento operativo (GAO)

Riesgo empresarial

Es la medida numrica del apalancamiento operativo de la


empresa se calcula con la siguiente ecuacin.

El riesgo empresarial consiste en el riesgo de la empresa


de no poder cubrir sus costos de operacin.

GAO

cambio porcentual de las UAII


cambio porcentual de las ventas

El cambio hacia ms costos fijos incrementa el riesgo


empresarial al incrementar su punto de equilibrio operativo.

Siempre que el cambio porcentual de las UAII, producido


por un cambio porcentual de las ventas, existe
apalancamiento operativo. Esto significa que el GAO sea
mayor que 1, existir AO.
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2014

Como el apalancamiento operativo funciona en sentido


positivo y en sentido negativo, un apalancamiento
operativo en sentido positivo / negativo propicia que las
UAII se incrementen / reduzcan ms ante un aumento /
disminucin en las ventas.
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Apalancamiento

Apalancamiento

Apalancamiento financiero

Apalancamiento financiero

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Las UPA para diversos niveles de UAII


Se define como el uso potencial de costos financieros fijos
para magnificar los efectos que producen los cambios de
las UAII por accin de la empresa.
Los dos costos financieros fijos son: intereses sobre deuda
y dividendos de acciones preferentes.

Caso 1

Caso 2

-40%

+40%

UAII

6,000

10,000

Menos: Intereses (I)

2,000

2,000

2,000

Utilidades netas antes de impuestos

4,000

8,000

12,000

Menos: impuestos (T=.40)

1,600

3,200

4,800

Utilidades netas despus de imp.

2,400

4,800

7,200

Menos: dividendos de acc.pref. (DP)

2,400

2,400

2,400

Util. dispon. para los acc.com.(UDAC)

2,400

4,800

Utilidades por accin (UPA)(UDAC/1000)

2.40
-100%

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Mg.TeodoroAlvaradoRivera

14,000

4.80
+100%
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Apalancamiento

Apalancamiento

Apalancamiento financiero

Apalancamiento financiero
Riesgo financiero

Medicin del grado de apalancamiento financiero (GAF)

El riesgo financiero es el riesgo que representa para la


empresa no ser capaz de cubrir los costos financieros.

Es la medida numrica del apalancamiento financiero de


la empresa se calcula con la siguiente ecuacin.

GAF

Si la empresa no puede solventar sus pagos financieros,


los acreedores, cuyas deudas quedan sin saldar, pueden
obligarla a abandonar los negocios.

cambio porcentual de las UPA


cambio porcentual de las UAII

Como el apalancamiento financiero funciona en sentido


positivo y en sentido negativo, el apalancamiento financiero
en sentido positivo / negativo propicia que las utilidades
netas se incrementen / reduzcan ms ante un aumento /
disminucin en las UAII.

Siempre que el cambio porcentual de las UPA, que resulta


de un cambio porcentual especfico de las UAII, existe
apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que
el GAF sea mayor que 1, existir apalancamiento
financiero.
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Apalancamiento

Apalancamiento

El apalancamiento total

El apalancamiento total

Las UPA para diversos niveles de UAII


+ 50%
Ventas (en unidades)
Ingresos por ventas
Menos: costos operativos variables
Menos: costos operativos fijos
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)

Se define como el uso potencial de costos fijos, tanto


operativos como financieros, para magnificar los efectos
de los cambios que ocurren en las ventas sobre las
utilidades por accin (UPA) de la empresa.

Menos: intereses
Utilidades netas antes de impuestos
Menos: impuestos (T=.40)
Utilidades netas despus de imp.
Menos: dividendos de acc. pref.
Utilidades disponibles para los
accionistas comunes (UDAC)
Utilidades por accin (UPA)
(UDAC/5,000)
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30,000
150,000 GAO=
60,000 60%/50%
10,000
= 1.2

50,000
80,000
+ 60%
GAT=
20,000
20,000
300%/50%
30,000
60,000
= 6.0
12,000
24,000
18,000
36,000 GAF=
12,000
12,000 300%/60%
= 5.0
6,000
24,000
1.20

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4.80

+ 300%

Apalancamiento

Poltica de dividendos

Apalancamiento total

Definicin

Medicin del grado de apalancamiento total (GAT)

La poltica de dividendos de una empresa es un plan de


accin que deber seguirse siempre que se decida en torno
a la distribucin de dividendos.

Es la medida numrica del apalancamiento total de la


empresa, se calcula con la siguiente ecuacin.

GAT

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La poltica debe considerarse tomando en cuenta dos


objetivos bsicos:
Maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa, y
Proporcionar suficiente financiamiento.

cambio porcentual de las UPA


cambio porcentual de las ventas

Siempre que el cambio porcentual de las UPA, producido


por un cambio porcentual especfico de las ventas, es
mayor que el cambio porcentual de las ventas, existe
apalancamiento total. Esto significa que siempre que el
GAT es mayor que 1, existir apalancamiento total.
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20,000
100,000
40,000
10,000

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Poltica de dividendos

Poltica de dividendos

Dividendos

Tipos de dividendos

Son utilidades que se pagan a los


accionistas como retribucin de su
inversin.
Hay tres fechas importantes en el
proceso de dividendos:

La razn de Pago:
Indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se
distribuye a los accionistas en forma de dividendos.

Fecha de declaracin:
La asamblea de
accionistas declara el
dividendo (es la nica
que tiene esa facultad).

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Fecha de registro:
Es la que define el
periodo de antigedad
de los accionistas para
reclamar dividendos.

Poltica de dividendos regulares :


Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo.
Esta poltica proporciona a los accionistas informacin
generalmente positiva, indicando que la empresa se
desempea correctamente, con lo que se reduce al mnimo
toda incertidumbre.

Fecha de pagos:
Es la fecha en que se
entregan los cheques.

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Poltica de dividendos

Poltica de dividendos

Tipos de dividendos

Objetivos de las polticas de dividendos

Poltica de dividendos regulares bajos y adicionales:

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Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la


empresa.

Algunas empresas establecen una poltica de dividendos


regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo
adicional, cuando as utilidades lo justifican.

Adquisicin de financiamiento suficiente.

Dividendos en acciones:
Es el pago de dividendos en forma de acciones a los
propietarios existentes.

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PREGUNTA$
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