Semanas 7 y 8

EVALUACIN ECONMICA FINANCIERA

CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA

FLUJO DE CAJA

CLASE 7 Y 8
LOGRO DE LA SESIN

Al trmino de la sesin el estudiante elabora un Flujo de Caja

Libre y un Flujo de Caja del Accionista
CONTENIDO
Cuestiones previas:
Mtodos de calculo del capital de trabajo
Mtodos de calculo de prestamos
Mtodos de calculo de Depreciacin
Construccin del Flujo de Caja Libre
Construccin del Flujo de Caja del Accionista

CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICION

OJO! ACTIVOS CORRIENTES

Conjunto de recursos necesarios

en forma de activos corrientes para
la operacin normal del proyecto
durante un ciclo productivo

Caja

CxC

Inventarios

CICLO PRODUCTIVO

CICLO PRODUCTIVO

CICLO
PRODUCCION

CICLO PRODUCCION

CICLO
COBRANZA

CICLO COBRANZA

Da
0
compra
insumos

t+n das

producto
terminado

cobranza
venta

MTODOS DE ESTIMACIN (1)

PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS

DEFICIT ACUMULADO MAXIMO

METODO CONTABLE

PERODO DE DESFASE

MTODOS DE ESTIMACIN (2)

PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS

SUPONE QUE UNA VARIACION EN EL CAPITAL DE TRABAJO

EQUIVALE A UN % DEL CAMBIO EN VENTAS, USUALMENTE
10% A 15%.

DEFICIT ACUMULADO MAXIMO

SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y
EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL DE
TRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL DEFICIT
ACUMULADO MAXIMO

MTODOS DE ESTIMACIN (3)

METODO CONTABLE

CAP. DE
TRABAJO

ACTIVO CORRIENTE

CAJA

CxC

PASIVO CORRIENTE

INVENTARIOS
NIVELES ESPERADOS
DE DEUDAS PROMEDIO
DE CORTO PLAZO

MTODOS DE ESTIMACIN (4)

METODO DE DESFASE

INVERSION EN
CAPITAL DE
TRABAJO

PERIODO DE
RECUPERACION
O DESFASE

Rotacin de
inventario
(Das)

Rotacin CxC
comerciales
(Das)

PROCEDIMIENTO SIMPLE Y UTIL

DEFICIENCIA:

COSTO
OPERATIVO
DIARIO

DEPRECIACION

Rotacin CxP
comerciales
(Das)

No considera ingresos que perciben durante el

perodo de recuperacin
Monto calculado tiende a sobrevaluarse

MTODO CONTABLE
Ud. est evaluando un proyecto de inversin y se requiere saber cul ser la
inversin de capital de trabajo que se debe efectuar a lo largo de los cuatro
aos (uno de inversin y tres de operacin). Las polticas que la empresa
mantendr durante la duracin del proyecto son las siguientes:Considerar un
horizonte de 4 aos y periodicidad anual.
El cuadro posterior muestra las ventas proyectadas, as como los costos y
gastos del proyecto.

MTODO DEL PORCENTAJE DE VARIACIN DE LAS VENTAS

Las ventas mensuales de una empresa procesadora de tomates son de
S/.15,000. El gasto anual en tomates equivale a la mitad de las ventas
anuales y, adicionalmente, se tienen otros gastos equivalentes a la dcima
parte de las ventas. Se estima que el cambio en el capital de trabajo
equivale, aproximadamente, al 15% del cambio de las ventas. Qu sucede
con el CT, a partir del tercer ao, si la empresa planea aumentar sus ventas
en un 50%?
Considerar un horizonte de 5 aos y periodicidad anual.

MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO

- Duracin del proceso de produccin: dos meses.
- Los ingresos por ventas mensuales ascendern a 100; efectundose la
primera venta durante el segundo mes.
- Plazo de cobro a clientes: un mes.
- Los insumos equivalen al 50% de las ventas de un mes, y se adquieren al
inicio de cada mes.
- Otros desembolsos equivalen a 25 mensuales.

MTODO DEL PERIODO DE DESFASE

El seor Garca est planeando instalar una planta de procesamiento de tomates
para su futura exportacin. Para poder obtener el monto necesario de capital
de trabajo, cuenta con la informacin que le brindan los estados financieros de
una procesadora de tomates vecina. De ellos extrae los siguientes datos:
INFORMACIN FINANCIERA DE LA PROCESADORA DE TOMATES
Informacin obtenida
Ventas
Costo de Ventas = Compras
Ventas al Crdito
Cuentas por cobrar promedio (con IGV)
Cuentas por pagar promedio (con IGV)
Existencias promedio (IF = II)

Unidades
monetarias
200 000
120 000
75 000
29 750
57 120
35 000

Adems se ha proyectado que los egresos operativos totales ascendern a

S/.100 000 los dos primeros perodos y a S/.150 000 los dos ltimos (se asume
una vida til de cuatro aos). Asuma un IGV de 18%.

METODOS DE DEPRECIACIN

Los mtodos de depreciacin ms utilizados son:

El de lnea recta sin Valor Residual
Se divide el valor de adquisicin entre la cantidad de aos a depreciar.
El de lnea recta con Valor Residual
Primero se le resta al valor de adquisicin el valor residual y este resultado
se divide entre la cantidad de aos a depreciar.
El mtodo de depreciacin por suma de dgitos.
Se calcula la suma de los dgitos del total de aos a depreciar segn esta
frmula:
N= n(n+1)/2
Luego cada ao se depreciar a razn de n/N, n-1/N, n-2/N hasta llegar a
1/N.

Amortizacin de Prstamos: Mtodos

Mtodo Alemn (Amortizacin Constante)

Mtodo Francs. (Cuota Constante)
Mtodo Americano.(Pago solo de Intereses)
Fondo de Amortizacin.

Mtodo Alemn de Amortizacin

(Amortizacin Constante)

El pago peridico de la deuda (R k), en este mtodo es variable, incluye los

intereses (Ik) sobre los saldos adeudados (SALDO k-1) y va amortizando (a) la
deuda de manera que con el ltimo servicio o pago de cuota se termina de
cancelar el ntegro la deuda.

En este mtodo primero se calcula el valor de la amortizacin (a) por periodo,

dividiendo el valor del prstamo (o saldo pendiente de pago) entre el nmero
de cuotas de amortizacin pactadas (la diferencia entre el plazo del prstamo
y el nmero de periodos de gracia concedidos de ser el caso)

Luego se traslada este valor a la tabla de amortizacin. En la Tabla se

calculan los intereses por perodo (Ik) y a estos se les suma el valor (a),
obteniendo el valor del pago total por periodo (R k = a + Ik )

Mtodo Alemn: Elementos

n
Rk = a + Ik
Ik = SALDOk1*TEP
Elementos:
P
= Valor del prstamo.
Rk
= Servicio de la deuda variable ( a + Ik ).
n
= Nmero de periodos de amortizacin del prstamo.
TEP = Tasa de inters del perodo de anlisis.

Mtodo Alemn Tabla de Amortizacin

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago

12

Trimestres

Trimestres

Perododegracia
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

a=

50,000.00

12

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

50,000.00

22,681.19

72,681.19

550,000.00

50,000.00

50,000.00

20,791.09

70,791.09

500,000.00

100,000.00

50,000.00

18,900.99

68,900.99

450,000.00

150,000.00

50,000.00

17,010.89

67,010.89

400,000.00

200,000.00

50,000.00

15,120.79

65,120.79

350,000.00

250,000.00

50,000.00

13,230.69

63,230.69

300,000.00

300,000.00

Mtodo Alemn: Periodo Gracia Parcial

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago

12

Trimestres

Trimestres

PerododegraciaParcial
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

a=

60,000.00

10

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

22,681.19

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

22,681.19

600,000.00

0.00

60,000.00

22,681.19

82,681.19

540,000.00

60,000.00

60,000.00

20,413.07

80,413.07

480,000.00

120,000.00

60,000.00

18,144.95

78,144.95

420,000.00

180,000.00

60,000.00

15,876.83

75,876.83

360,000.00

240,000.00

Mtodo Alemn: Periodo Gracia Total

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago

12

Trimestres

Trimestres

PerododegraciaTotal
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

a=

64,621.98

10

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

0.00

622,681.19

0.00

0.00

23,538.59

0.00

646,219.78

0.00

64,621.98

24,428.39

89,050.37

581,597.80

64,621.98

64,621.98

21,985.55

86,607.53

516,975.82

129,243.96

64,621.98

19,542.71

84,164.69

452,353.84

193,865.93

64,621.98

17,099.87

81,721.85

387,731.87

258,487.91

Mtodo Alemn de Amortizacin

Situaciones a analizar:
Cancelacin del prstamo antes del plazo pactado (pre-pago)
Modificacin del plazo
Modificacin de la tasa de inters
Recordar:
Toda modificacin de las condiciones del prstamo (tasa de
inters, plazo) afectan solo a las cuotas pendientes de pago
a la fecha de la modificacin.
El saldo de un prstamo (porcin del principal por pagar) a
una fecha determinada se calcula multiplicando el valor de la
amortizacin (a) por el nmero de cuotas pendientes de
pago.
Los intereses pagados en un periodo de tiempo se obtienen
restando el total de pagos realizados en ese lapso de tiempo
y las amortizaciones realizadas en ese mismo periodo.

Mtodo Francs de Amortizacin

(Cuota Constante)
El pago peridico de la deuda (R), en este mtodo es constante,
incluye los intereses sobre los saldos adeudados (Ik) y va
amortizando (ak) la deuda de manera que con el ltimo servicio
o pago de cuota se termina de cancelar el ntegro la deuda.
El servicio de la deuda o pago total por periodo (R) se calcula
utilizando la formula de valor actual de una anualidad. Se toma
como base el valor del prstamo o el saldo adeudado a la fecha y
el nmero de amortizaciones pactadas (la diferencia entre el plazo
del prstamo y el nmero de periodos de gracia concedidos de ser el
caso)

Luego se traslada este valor a la tabla de amortizacin. En la

Tabla se calculan los intereses por perodo y estos se les resta a
R, obteniendo el valor de la amortizacin por periodo (ak =R Ik)

Mtodo Francs: Elementos

1(1+TEP)n
R = P*

TEP
1(1+TEP)n

TEP
R = ak + Ik
Ik = SALDOk1*TEP
Elementos:
P
R
n
TEP

= Valor del prstamo.

= Pago peridico o Servicio de la deuda ( a + I )
= Nmero de amortizaciones a realizar.
= Tasa de inters del periodo de anlisis.

Mtodo Francs Tabla de Amortizacin

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago
Perododegracia
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

12

Trimestres

Trimestres

R=

63,118.62

12

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

40,437.43

22,681.19

63,118.62

559,562.57

40,437.43

41,966.04

21,152.58

63,118.62

517,596.53

82,403.47

43,552.44

19,566.18

63,118.62

474,044.09

125,955.91

45,198.81

17,919.81

63,118.62

428,845.28

171,154.72

46,907.42

16,211.20

63,118.62

381,937.86

218,062.14

Mtodo Francs: Periodo Gracia Parcial

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago

12

Trimestres

Trimestres

Perododegraciaparcial
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

R=

73,167.36

10

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

22,681.19

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

22,681.19

600,000.00

0.00

50,486.17

22,681.19

73,167.36

549,513.83

50,486.17

52,394.65

20,772.71

73,167.36

497,119.19

102,880.81

54,375.27

18,792.09

73,167.36

442,743.92

157,256.08

56,430.76

16,736.60

73,167.36

386,313.16

213,686.84

Mtodo Francs: Periodo Gracia Total

MontodelPrstamo

600,000

TEA

16.00%

TET

3.78%

Periododepago
Perododegraciatotal
Nmerodeamortizaciones

Dlaresamericanos

12

Trimestres

Trimestres

R=

78,803.66

10

Deuda
Perodo

Amortizacin

Intereses

PagoTotal

Saldo

Extinguida

0.00

600,000.00

0.00

0.00

22,681.19

0.00

622,681.19

0.00

0.00

23,538.59

0.00

646,219.78

0.00

54,375.27

24,428.39

78,803.66

591,844.51

54,375.27

56,430.76

22,372.90

78,803.66

535,413.75

110,806.03

58,563.96

20,239.70

78,803.66

476,849.79

169,369.98

60,777.79

18,025.87

78,803.66

416,072.01

230,147.77

Mtodo Francs de Amortizacin

Situaciones a analizar:
Cancelacin del prstamo antes del plazo pactado (pre-pago)
Modificacin del plazo
Modificacin de la tasa de inters
Recordar:
Toda modificacin de las condiciones del prstamo (tasa de inters, plazo) afectan
solo a las cuotas pendientes de pago a la fecha de la modificacin.
El saldo de un prstamo (porcin del principal por pagar) a una fecha determinada
se calcula tomando el valor actual de la cuotas pendientes de pago (x)
Saldoperiodo(nx) = R*

1(1+TEP)x
TEP

Si existen cuotas ordinarias y extraordinarias, el valor actual de las cuotas

ordinarias mas el valor actual de las cuotas extraordinarias me debe dar como
resultado el valor del prstamo

Mtodo Francs de Amortizacin

Recordar:
Si existen cuotas ordinarias y extraordinarias y se quiere determinar el saldo
pendiente de pago en el periodo x, este ser igual al valor actual de las
cuotas ordinarias mas el valor actual de las cuotas extraordinarias
pendientes de pago. El desembolso de efectivo en ese periodo ser igual al
saldo calculado mas el valor de las cuotas del periodo x.
Si obtengo los saldos de un prstamo a dos fechas distintas, la diferencia
entre ellos me dar el valor amortizado en ese lapso de tiempo
Los intereses pagados en un periodo de tiempo se obtienen restando el total
de pagos realizados en ese lapso de tiempo y las amortizaciones realizadas
en ese mismo periodo.

Mtodo Americano de Amortizacin

Consiste en pactar una deuda y no amortizar nada hasta el final

del plazo, cancelndose en ese momento el integro del prstamo
como una sola amortizacin. En los periodos intermedios slo se
realiza el pago de los intereses sobre el total adeudado.
El total de intereses bajo este sistema supera a los intereses que
se paga con el mtodo francs o con el alemn.

MTODOS DE AMORTIZACIN:

FLUJO DE CAJA:

Entradas y salidas de dinero generadas por un

proyecto,
inversin
o
cualquier
actividad
econmica. Tambin es la diferencia entre los
cobros y los pagos realizados por una empresa en
un perodo determinado.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

Egresos iniciales de fondos

B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
A.-

TIPOS DE FLUJO DE CAJA

mide la rentabilidad de toda la inversin

en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los recursos
propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad considerando la
diferencia entre un flujo de caja de la empresa con
proyecto (inversin) y en la situacin que no se
realizara el proyecto. Se emplea para proyectos en
empresas en marcha.
Flujo de caja Puro:

ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.

- Los egresos iniciales corresponden al total de la

inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.

ASPECTOS METODOLGICOS (CONT.)

- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los
flujos de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su
calculo deben considerarse algunos gastos contables que
no son movimientos de caja, pero que permiten reducir la
utilidad contable y su impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,
los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino
contable con el fin de compensar la prdida de valor de los
activos.

CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra
directa
(remuneraciones,
previsin
social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos:
lubricantes, tiles de aseo.

repuestos,

combustible,

- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,

arriendos, depreciaciones, etc.

CLASIFICACIN DE COSTOS (CONT.)

B. Gastos de Operacin:
Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos
laborales, de representacin, seguros, alquileres,
materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.

D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total.

1. DE FLUJO DE CAJA PURO

ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no
desembolsables
.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
.
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja

CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo
(si valor de desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el
V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.

EJEMPLO:

En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de

un producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del
3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un
20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000
unidades de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill.
Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra
$20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es
posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos
por otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de
ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin.
La ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5
primeros aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los
gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las
mquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5
aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se
incluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

SOLUCIN:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los
productos y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8
ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de
fabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de
fabricacin, la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y
ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de
intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de
intangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangibles
posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro
es el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao.
Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor
libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a
continuacin:

d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la
amortizacin y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados
en el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser
incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y
maquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activos
intangibles ($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo
comprometido independientemente de la decisin que se tome respecto
de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la
ampliacin de la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el
momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La inversin en
capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos
anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el
incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo
del ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la
tasa de retorno exigida.

FLUJO DE CAJA PURO

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es

incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.

A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos
no
desembolsables
- Inters del prstamo
.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
.
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
.
Flujo de caja

EJEMPLO:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n
1
2
3
4
5
6
7
8

Saldo deuda
80,000
72,479
64,356
55,583
46,109
35,876
24,825
12,890

Cuota
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921

Inters
6,400
5,798
5,148
4,447
3,689
2,870
1,986
1,031

Amortizacin
7,521
8,123
8,773
9,475
10,232
11,051
11,935
12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada

periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.

FLUJO DE CAJA FINANCIADO

B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO

CONSIDERACIONES:

Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista

C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN

EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)

Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la

eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.

 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad

insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).

Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen

cambios en la estructura de costos o en los ingresos del
proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN

EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.

EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando
la posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse
en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las
utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse
por 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa
fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los
costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.

SOLUCIN 1ER MTODO:

Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyndose los movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto
que el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la
depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.

SOLUCIN 2 MTODO:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados

(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programada
para el ao 0.

8. EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION

8.1

DEFINICION
Es la comparacin de los flujos
de costos y beneficios de las
diferentes
alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluacin) con el fin de
obtener
la
informacin
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.

8.2 TIPOS DE EVALUACIN DE UN

PROYECTO
La evaluacin de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluacin privada y evaluacin
social.
La
primera
pretende
determinar
el
valor
del
proyecto para el inversionista,
mientras que la segunda lo
valora en cuanto la importancia
del mismo para la sociedad.

EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el nico inters del
inversionista privado, es as como para la evaluacin
privada es importante determinar los flujos anuales
de dinero que para el inversionista privado involucra
el proyecto en cuestin.
En este proceso no slo es necesario conocer las
tcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que la
interpretacin de los resultados y las conclusiones que
se formulen, adquiere especial importancia el criterio
y la experiencia del proyectista.

8.3 PROCESO DE EVALUACIN

Proyeccin del flujo de
caja y de los estados
financieros.
Seleccin
de
los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperacin
entre otros.

Determinacin de los
criterios de evaluacin

8.4 LA PROYECCIN DEL FLUJO

DE CAJA
En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la informacin que se
requiere para formular un flujo de caja ha
sido definida y estimada en el Anlisis
Econmico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollar para tal fin.

 En segundo lugar, los proyectos de

inversin a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea vlido para cualquier
proyecto, sino ms bien que el modelo es
una referencia que deber ser adecuada de
acuerdo a las caractersticas particulares
de cada uno.

 En
tercer
lugar
una
alternativa
utilizada para la valorizacin de los rubros
componentes
del
flujo
de
caja
es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.

 En cuarto lugar, es recomendable que

la proyeccin del flujo de caja se realice
durante el primer ao considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda
visualizar
el
efecto
de
la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.

8.5 INDICADORES DE
EVALUACIN

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
Punto de Equilibrio
Apalancamiento Operativo

VALOR ACTUAL NETO

VAN

Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el

cual se compara el valor actual de todos los
flujos de entrada de efectivo con el valor
actual de todos los
flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de
inversin.
Flujos de
Residual.

Entrada

(+):

Ingresos,

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

Valor

VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuacin el VAN puede
presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa

VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa

VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa

VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversin:
Ser conveniente invertir en el proyecto que
presente un VAN > 0.
En el caso que existan varios proyectos
alternativos con VAN > 0, entonces se
invertir en aquel que presente un mayor
VAN.
Se asume que no hay restricciones de capital
para invertir.

Suponga que usted es un inversionista

potencial y le presentan la informacin de
inversin,el flujo de tesorera neto de dos
proyectos y su VAN:
Valores monetarios expresados en miles

tea=9%
-100

80
0

VAN

80
1

VR=40
80

80
2

4 aos

Esta alternativa sera seleccionada

S/187,51

PROYECTO B
tea=9%
-200

100
0

VAN

100
1

S/166,48

VR=60
100

100
2

4 aos

Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.
2. Depende de los flujos de entrada y salida
de efectivo (flujos de tesorera) del proyecto
y de la tasa que se utilice para efectuar la
actualizacin.
3. Al homogeneizarse el valor de las unidades
monetarias en una fecha focal determinada,
es posible sumar los VAN de varios proyectos
o compararlos.

En relacin a la tasa a utilizarse para la

actualizacin de los flujos se postula que se
debe aplicar el costo de oportunidad o costo de
capital (COK).
Se define el costo de oportunidad como el
rendimiento que se obtendra en la segunda
mejor alternativa de inversin con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables
en
cuanto al grado de riesgo, en razn de la
correlacin
que
existe
entre
tasa
de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.

TASA INTERNA DE RETORNO

TIR

Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa

Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin
permitir plantear la frmula para su clculo.

C3
C1
C2
0 = INV +
+
+
+ ...
2
3
1 + TIR 1 + TIR 1 + TIR

En esa frmula puede haber varias

respuestas cuando se presentan flujos
negativos intercalados entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podra pagar sin perder dinero,
si todos los fondos para el financiamiento de
la inversin se tomaran prestados y el
prstamo se pagara con el flujo de efectivo
en la oportunidad que este se va
registrando.

Criterio de Inversin
La decisin se adoptar al relacionar la TIR
con la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, as tenemos:
TIR < COK

se rechaza el proyecto

TIR = COK

es indiferente

TIR > COK

se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre

VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.

TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos
financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el
mismo.

Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R

TF = rendimiento fijo de capital propio

R = riesgo del negocio

Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF
CK = costo promedio capital propio:
Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital
CF = costo promedio de financiamiento:
Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa prstamos)

TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR

40
30
20
10
0
COK

-10
-20

TIR QUE HACE

EL VAN = 0

-30

Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN

son positivos, por eso COK < TIR aceptar
proyecto

La TIR y el VAN darn el mismo resultado en

la seleccin de alternativas entre inversiones
simples, es decir siempre que el VAN sea una
funcin uniformemente decreciente del tipo de
descuento ( costo de oportunidad ), como el
caso que se present en el grfico
precedente.
La calificacin de una inversin en simple o
compleja depende de los signos de los flujos.
Habr como mximo tantas TIR como cambios
de signo haya en el flujo.

Inversin simple: no hay cambios de signo en

el flujo despus de la inversin inicial.
Ao
0
Signo del Flujo -

1
+

2
+

3
+

4 5
+ + ......

Ao
0
Signo del Flujo -

1 2 3 4 5
- + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en

el flujo
Ao
0
Signo del Flujo -

1
+

2 3 4 5
- + - + ......

Ao
0
Signo del Flujo -

1
+

2 3
+ +

4 5
+ - ......

PERIODO DE RECUPERACION DEL

CAPITAL
PRC

Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para
que los ingresos
netos de
una inversin
recuperen el costo de dicha inversin.
Proporciona informacin
tanto del riesgo
como de la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales

o si se quiere mejorar el nivel del anlisis se
usarn flujos descontados.

Un periodo de recuperacin de recuperacin

prolongado significa:
a) que los montos de la inversin quedarn
comprometidos durante un perodo prolongado
y por ende , la liquidez del mismo es
relativamente baja.
b) que los flujos de efectivo del proyecto
debern ser pronosticados hacia un futuro
distante, lo cual har al proyecto ms
riesgoso

Criterio de Inversin
Se seleccionar aquel proyecto que tenga el
menor Periodo de Recuperacin del Capital
(PRC).
La crtica para este mtodo es que slo
considera los flujos de tesorera hasta el
momento de la recuperacin del capital
invertido, lo que podra llevar a decisiones
errneas.

Flujos Contables

AOS
0

FLUJO 1

-2000

1000

1000

3000

FLUJO 2

-2000

1000

1000

5000

PRC 1 =
PRC 2 =

2 aos
2 aos

Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.

Flujos Descontados al 10% anual

AOS
0

FLUJO1

-2000

1000

1000

3000

FLUJO2

-2000

1000

1000

5000

PRC1 =
PRC2 =

2 aos 42 dias
2 aos 26 dias

Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.

COSTO ANUAL UNIFORME

EQUIVALENTE

Flujos Equivalentes
Cuando se efectan comparaciones de flujos de
tesorera mediante el mtodo del VAN, no
siempre se va a encontrar como referencia
periodos de tiempo similares.

En ese caso es necesario recordar el concepto

de Flujos Equivalentes, pues nos permite
uniformizar el periodo de referencia.

800

800

800

800

SE DESEA CONVERTIRLAS EN UN FLUJO DE RENTAS

MENSUALES EQUIVALENTES:

10

11

12

VALOR PRESENTE DE LAS RENTAS TRIMESTRALES:

P=

S/3,016.04

SE CUMPLE QUE : P ( R trim ) = P ( R mens )

R m ens =

S/264.55

ENTONCES : R trim = R mens

Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo
de n periodos, se llama Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) o
Promedio Financiero (PF), a la cantidad neta peridica
uniforme (no necesariamente anual como pareciera
sugerir el nombre del indicador) que sustituya
financieramente al flujo de caja dado.

Bsicamente, se refiere a dos tipos de costos:

Los costos operativos, tales como mano de
obra, insumos, servicios de terceros, etc., los
cuales se presentan durante la vida til del
proyecto y pueden ser constantes o variables en
su cuanta.
El costo de capital es el que se incurre al
adquirir los activos de la empresa, es decir, es la
inversin efectuada. Cabe mencionar que el
equivalente anual del costo de capital neto del
flujo de tesorera, se le denomina costo de
recuperacin del capital.

Este mtodo, tambin denominado en forma

general Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad
Media), donde el CAUE sera un caso particular
cuando los flujos se refieren a costos, es
preferible al VAN, por ejemplo cuando se
requiere comparar un flujo peridico antes que el
flujo global durante
el
horizonte temporal
evaluado.
Se observa entonces que este mtodo es
simplemente el concepto de flujos equivalentes
uniformes peridicos, al cual se le ha dado una
terminologa particular.

Criterio de Inversin
Representa la cantidad que financieramente es
el promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o
de prdida si es negativa, que se obtiene como
resultado al implementar el proyecto.
En este sentido, se aceptarn proyectos con
Valor Anual Equivalente positivo y, entre varios
proyectos
con
indicador
positivo,
se
seleccionara al mayor. Si fueran iguales sera
indiferente la seleccin de una u otra
alternativa.

RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C

RATIO BENEFICIO COSTO

El B/C es un indicador que relaciona el valor

actual de los beneficios (VAB) del proyecto con
el de los costos (VAC) ms la inversin inicial.

VAB
B/C =
VAC
VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.

CUL ES LA REGLA DE DECISIN CON

EL RATIO B/C ?
Se recomienda hacer el proyecto si el
B/C es mayor que 1, pues:
Si el B/C>1 VAB > VAC+Inv. VAN >0
Si El B/C=1 Indiferente
Si el B/C< 1 No conviene

CULES

SON LAS DESVENTAJAS DEL

RATIO B/C?

Sus dimensiones pueden verse afectadas por

las diversas metodologas con que se
determinen los ingresos y costos, brutos o
netos, de un proyecto.
No es til para comparar las rentabilidades
alternativas de dos proyectos.A menos que
se hayan utilizado criterios homogneos
para elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre varias
alternativas de inversin.

PUNTO DE EQUILIBRIO

Anlisis del Punto de Equilibrio

Consiste en ubicar el volumen de produccin y
ventas en el cual la empresa no genera
ganancias ni prdidas, es decir, cuando se
encuentra en una posicin de equilibrio, en la
cual los ingresos por ventas son iguales a los
costos

Es importante recordar algunos conceptos

contables vinculados al Estado de Prdidas y
Ganancias:
Ingresos por ventas
menos:
Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidad antes de Intereses e Impuestos

Si se sabe que:
Ingreso = p*q
Costo= Costo Fijo + Costo Variable
Costo= CF+costo variable unitario*q
Costo= CF + cvu*q
En el equilibrio: I=C

p*qeq = CF +cvu* qeq

CF

qeq =
p-cvu

Si se determina la cantidad de equilibrio, se

determinar el nivel de ventas en el equilibrio:
I = p * qeq

En dicha frmula se aprecian las siguientes

relaciones:
Aumento en
Variable
Costo Fijo (CF)
Precio de Venta (p)
Costo variable
unitario (cvu)

Efecto en Punto de
Equilibrio Operativo
Aumenta
Disminucin
Aumenta

EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO

I
CT

CF

qeq

I
CT

CF
qeq

Otra formula conocida para el clculo del

punto de equilibrio, en trminos monetarios,
que es aplicado en el caso de una empresa que
vende varios productos a precios distintos, es
la siguiente:

I eq

CF
=
CV
1
I

Se requiere conocer el costo fijo y los costos

variables asociados a un nivel de ventas dado.

El anlisis del punto de equilibrio es usado

principalmente para:
1. Determinar el nivel de operaciones necesario
para cubrir los costos operativos.
2. Evaluar la rentabilidad asociada a diferentes
niveles de ventas.
Tiene como limitaciones :
1. Asume precio constante, no es real.
2. Asume costos variables constantes para
cualquier nivel de produccin, desconociendo las
economas de escala.

APALANCAMIENTO

Apalancamiento Operativo
Resulta de la existencia de costos de operacin
fijos.
Se define como el uso potencial de los costos
fijos de operacin para incrementar los efectos
de cambios en las ventas sobre las Utilidades
antes de Impuestos e Intereses.

En este sentido, se puede hablar del grado de

apalancamiento operativo de la empresa.
Se dice que, una compaa tendr un alto grado
de apalancamiento cuando, un cambio pequeo
en el nivel de ventas da como resultado un
cambio significativo en los resultados
operativos (UAII).

Para medir
operativo:

el

grado

de

apalancamiento

%UAII
GAO =
%I
q * ( p cvu)
GAO =
q * ( p cvu) CF
I CV
GAO =
I CV CF

EJEMPLO: Sean dos empresas A y B que fabrican el mismo tipo

de productos pero utilizando procesos diferentes, siendo los
datos los siguientes:
A
CF = $40 000
CV = $12 C/U.
P = $20 C/U

B
CF = $90 000
CV = $8 C/U.
P = $20 C/U

Hallar:
a) Punto de equilibrio
b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000
unidades
c) Si ventas aumentan a 10 000 unidades, en que proporcin
aumentarn las utilidades?
d) qu sistema productivo le parece el ms adecuado?

1.
CF
CVU
PV

A
40000
12
20

a) Punto Equilibrio
A
5000

B
90000
8
20

B
7500

CF/PV-CVU

b) Beneficios si Ventas 9000 unidades

A
32000
PV*q-CF-CVU*q
B
18000
c) Ventas aumentan a 10000, %variacin utilidades?
q1
9000
9000
q2
10000
10000
A
B
Apal.Operat
2,25
6,0 q*(PV-CVU)/(q*(PV-CVU)-CF)
%Var. Vtas.
111%
111%
%Var.Util
250%
667%
%Var.Vtas.*Apal.Operativo

Apalancamiento Financiero
Implica el uso de fondos que se obtienen de
terceros a un costo fijo con la esperanza de
aumentar el retorno de los accionistas.

El apalancamiento es positivo cuando la empresa

obtiene de los activos adquiridos mayores
beneficios que el costo fijo pagado por su uso.

El apalancamiento financiero se calcula del modo

siguiente:

UAII
GAF =
UAII C
donde:
UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses
C
: Costos financieros anuales