EL MEF, EL BCRP Y LA

MACROECONOMÍA EN EL
PERÚ
Waldo Mendoza Bellido
Viernes Económico-PUCP
Lima, 20 de marzo de 2015

Contenido:
1. La Macroeconomía en el Perú: la que se enseña y la que
sirve para interpretar la coyuntura.
2. El peso de las condiciones internacionales.
3. El MEF y el BCRP: cómo reaccionan frente a los choques
externos.
4. El MEF y el BCRP: cómo deberían reaccionar frente a los
choques externos.

1

LA MACROECONOMÍA
EN EL PERÚ

1 La Macroeconomía que se enseña

Los libros de texto más populares de Macroeconomía del
bachillerato (Abel y Bernanke, Blanchard o Mankiw), tienen
cuatro rasgos comunes.
• El espacio que asignan al estudio de las economías abiertas es
muy pequeño.
• Los modelos que se presentan en esos libros son de un solo
bien, un bien industrial.
• El gasto público es exógeno, lo que supone que la capacidad
de endeudamiento público es ilimitada.
• Se considera a la oferta de dinero como el instrumento de la
política monetaria.

4

1 La Macroeconomía utilitaria
La Macroeconomía para interpretar la coyuntura peruana debería
considerar que:
• Nuestra economía es pequeña y abierta.
• Los modelos deben tener mas de un bien, un bien industrial y una
materia prima de exportación.
• El sistema financiero esta parcialmente dolarizado.
• Hay una regla fiscal que impone límites al déficit fiscal. El gasto púbico
es endógeno.
• Tenemos un esquema de metas de inflación (EMI), donde el
instrumento de política es la tasa de interés de referencia, no la oferta
monetaria.
• La intervención cambiaria es tan importante como el manejo de la
tasa de interés.

5

1 La enseñanza de la Macroeconomía en el Perú

• La pregunta relevante sobre qué enseñar en un curso de
Macroeconomía en el bachillerato es:
“¿El curso que se está ofreciendo es un producto
final o un producto intermedio para el estudiante?”
• Si es un producto final: la macroeconomía utilitaria
(publicaciones de OD, algunos capítulos de mi libro de Macro
para AL y el Modelo de proyección trimestral del BCRP).
• Si es un producto intermedio: la macroeconomía de libro de
texto.
• Mi opción, de profe de Macro1, para el bachillerato: 30%
utilitaria y 70 % libro de texto.
6

1 La enseñanza de la Macroeconomía en el Perú

• Lo más importante es poder contar una historia, lógica,
coherente y consistente con los hechos.
• Cualquiera que sea el modelo, lo que se somete a la prueba
empírica es la forma reducida del modelo, no la forma
estructural.
• Los hechos tienen que ser consistente con la forma reducida.
• La historia tiene que ser consistente con la forma estructural.
• En el Perú, uno puede contar una historia de los ciclos
económicos abstrayendo casi todo y tomando en cuenta solo
las condiciones internacionales. Veamos.

7

2

PERÚ: EL PESO DE LAS
CONDICIONES
INTERNACIONALES

2 El peso de las condiciones internacionales

Perú: índice de precios de las exportaciones
(1980=100)
400.0
350.0
300.0
250.0
200.0
150.0
100.0
50.0

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

0.0

Fuente: BCRP.
9

9

2 El peso de las condiciones internacionales

Perú: términos de intercambio (1994=100)

Fuente: BCRP.
10

10

2 El peso de las condiciones internacionales

Perú: ingreso neto de capitales privados (US$
millones)

Fuente: BCRP.
11

11

2 El peso de las condiciones internacionales

Perú: PBI real per cápita
(1994=100)

Fuente: INEI y BCRP.
12

12

2 El peso de las condiciones internacionales

Perú: inflación

Fuente: INEI y BCRP.
13

13

3 El peso de las condiciones internacionales

Perú: resultado económico del sector público no financiero (SPNF)
(porcentaje del PBI)

Fuente: BCRP.
14

3 El peso de las condiciones internacionales

Perú: deuda pública (porcentaje del PBI)

Fuente: Reinhart y Rogoff (2009) (1980-2002) y BCRP (2003-2014).
15

3 El peso de las condiciones internacionales

Perú: reservas internacionales netas (RIN)
(en millones de US$)
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

0
-10000

Fuente: BCRP.
16

2 El peso de las condiciones internacionales

El costo de la crisis y la falta de respuestas

-17.4

-28.3
-2.8

Fuente: BCRP.
17

17

3

EL MEF Y EL BCRP: CÓMO
REACCIONAN FRENTE A LOS
CHOQUES EXTERNOS

En la crisis de 2008-2009

3 La crisis de 2008-2009

Perú: PBI (var. % 12 meses)
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Mar09

Abr09

May09

Jun09

Fuente: BCRP.
20

3 Cómo reacciona el BCRP

Perú: posición de cambio del BCRP (mill. US$)
27500

25000

22500

20000

17500

15000
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Fuente: BCRP.
21

3 Cómo reacciona el BCRP

Perú: tasa de interés de referencia
7
6.5
6
5.5
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Mar09

Abr09

May09

Jun09

Fuente: BCRP.
22

3 Cómo reacciona el MEF

Perú: inversión bruta pública real (var% 12 meses)

Fuente: BCRP.
23

En la desaceleración
actual

3 La desaceleración actual

Perú: PBI (var. % 12 meses)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Nov13

Dic13

Ene14

Feb14

Mar14

Abr14

May14

Jun14

Jul14

Ago14

Sep14

Oct14

Nov14

Dic14

Ene15

Fuente: BCRP.
25

3 Cómo reacciona el BCRP

Perú: posición de cambio del BCRP (mill. US$)
46000

44000

42000

40000

38000

36000

34000

32000

30000
Oct13 Nov13

Dic13

Ene14 Feb14 Mar14 Abr14 May14 Jun14

Jul14

Ago14 Sep14 Oct14 Nov14

Dic14

Ene15 feb-15

Fuente: BCRP.
26

3 Cómo reacciona el BCRP

Perú: tasa de interés de referencia

Fuente: BCRP.
27

3 Cómo reacciona el MEF

Perú: inversión bruta pública real (var% 12 meses)

Fuente: BCRP.
28

Dos episodios distintos

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos

Perú: índice de precios de exportaciones(2007=100)

160

140

120

100

80

60

Fuente: BCRP.
30

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos
16

Perú: PBI (var. % 12 meses)

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

Fuente: BCRP.
31

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos

Perú: TC nominal interbancario compra - promedio
mensual (S/. por US$)

3.5

3.25

3

2.75

2.5

Fuente: BCRP.
32

4

EL MEF Y EL BCRP: CÓMO DEBERÍAN
REACCIONAR FRENTE A LOS
CHOQUES EXTERNOS

4 El marco institucional de la política monetaria

“La finalidad del Banco es preservar la
estabilidad monetaria”.
Artículo 2 de la Ley Orgánica del Banco
Central de Reserva del Perú.

34

4 El marco institucional de la política fiscal

“…corresponde al Ministerio de Economía y Finanzas

planear, dirigir y controlar los asuntos relativos a la
tributación,
política
aduanera,
financiación,
endeudamiento,
presupuesto,
tesorería
y
contabilidad, así como armonizar la actividad
económica nacional”
Ley Orgánica del Ministerio de Economía y Finanzas.

35

4 La opción USA

“to promote effectively the goals of maximum
employment, stable prices, and moderate long-term
interest rates.”
Federal Reserve Act

36

4 Las opciones para el Perú

Que el BCRP opere como el banco central de los Estados
Unidos, la FED, quien tiene el doble mandato de velar por la
estabilidad de precios y el pleno empleo.

Que el MEF actúe sobre la demanda agregada, como el
Departamento de Tesoro de los Estados Unidos, quien solo se
hace presente en eventos extraordinarios, como el de la crisis de
2008.

37

4 Las opciones para el Perú
Para que el BCRP adquiera este protagonismo es indispensable
potenciar el efecto de la política monetaria sobre la demanda
agregada. Para eso se requiere:
i)

Desdolarizar la economía, pues de esta forma el alza del tipo de cambio
reactivaría la economía;

ii)

Fortalecer el poder de la tasa de interés de política y dejar la tasa de
encaje en moneda nacional solo para eventos extraordinarios;

iii)

Intervenir más activamente en el mercado cambiario, para acumular los
dólares que serán necesarios para enfrentar los choques externos.

iv)

Modificar la estructura productiva de la economía, hacia una más
industrial, para que sea más sensible a cambios en el tipo de cambio real.

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EL MEF, EL BCRP Y LA
MACROECONOMÍA EN EL
PERÚ
Waldo Mendoza Bellido
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