Eventos econmicos que

definen a la economa de
Costa Rica hoy
Octubre 2015

Agenda

Coyuntura
Mundial

Qu
representa
para Costa
Rica?

Coyuntura de
Costa Rica y
vistazo a 2016

Cmo se esperaba que

transcurriera el ao?

China mantendra su camino a una

economa basada en consumo.
Cada en precios de petrleo y materias
primas.
Divergencia entre poltica de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo va menores costos
energticos.

Page 4

China comenz, hace unos aos, su camino de vuelta a la cima

No importa el color del gato sino que cace ratones" Deng Xiao Ping
Capitalismo

Matices Chinos

Gran Potencial

Para poder construirlo demand importantes cantidades

de materias primas

Concreto

Cobre

Carbn

60%

48%

49%

Aluminio

Acero

Ucranio

54%

46%

13%

Nquel

Oro

50%

Petrleo

23%

12%

Dndole un empujn a los pases exportadores de materias primas

Ese modelo no era sostenible, por lo que el gobierno

comenz a moverse hacia uno basado en consumo

Implicaciones:
El gobierno se enfrenta a
maniobra difcil de ejecutar.
El boom en commodities
llega a su fin.
Este tipo de modelos tiene
un crecimiento ms
modesto.

Deuda China

China mantendra su camino a una

economa basada en consumo.
Cada en precios de petrleo y materias
primas.
Divergencia entre poltica de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo va menores costos
energticos.

Page 9

Cada en los precios de las materias primas

Aumento
en
la
produccin
de
Estados
Unidos
(Fracking).
Estrategia de OPEP.
Menor demanda de
China.

Cada en los precios de las materias primas

Movida de piso para el mercado
110

100
90
80

US$

Aumento
en
la
produccin
de
Estados
Unidos
(Fracking).
Estrategia de OPEP.
Menor demanda de
China.

70
60
50

40
30
ene-14

WTI

Brent

may-14

sep-14

ene-15

may-15

sep-15

Cada en los precios de las materias primas

Aumento
en
la
produccin
de
Estados
Unidos
(Fracking).
Estrategia de OPEP.
Menor demanda de
China.

China empez a comer en vez de

construir

Cada en los precios de las materias primas

El nuevo normal del petrleo

Aumento
en
la
produccion
de
Estados
Unidos
(Fracking).
Estrategia de OPEP.
Menor demanda de
China

Menos precio, ms
oferta.

China mantendra su camino a una

economa basada en consumo.
Cada en precios de petrleo y materias
primas.
Divergencia entre poltica de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo va menores costos
energticos.

Page 14

Divergencia en polticas macroeconmicas de los 4 grandes (FED,

ECB, BOJ, BOE).

La mayora de los miembros de

la FED, incluyndome a mi,
anticipamos una subida ms
tarde este ao, Yellen

El programa de compra de
bonos es flexible y
ajustaremos duracin,
composicin o tamao de ser
necesario, Dragui

Esta divergencia ha fortalecido el dlar y debilitado al euro y

a otras de mercados emergentes

Euro por US$

101,0

1,4

Dlar
24%

96,0
1,3
91,0

1,2
86,0
1,1

81,0

-25%
1,0
ene-14

ene-15

76,0
ene-14

ene-15

China mantendra su camino a una

economa basada en consumo.
Cada en precios de petrleo y materias
primas.
Divergencia entre poltica de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo va menores costos
energticos.

Page 17

Hasta el momento han pesado ms los efectos negativos de la cada

en los precios del petrleo que los positivos
Estadounidenses han estado
ahorrando.
Cortes en inversin por parte
de empresas.
Emergentes con la faja ms
socada.

Comercio mundial se desaceler

Esta coyuntura represent el mejor escenario para Costa Rica

Caracterstica

Impacto

Cambio modelo Chino

Positivo

Cada en precios de materias primas

Positivo

Mejora en socios comerciales

(Centroamrica y Estados Unidos)

Positivo

Fortaleza del dlar a nivel

internacional

Negativo (El coln se fortaleci con l)

No obstante, el panorama se nublo

desde agosto porque?

Cadas importantes en las bolsas.

China genera temores.
Materias primas se ajustan an ms.
Monedas
emergentes
con
fuerte
correccin a la baja.

18500

ndice Dow Jones

18000

17500

17000

16500

16000

15500
ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

sep

oct

Causas de la correccin en los mercados

Causas de la correccin en los mercados

Estallido de burbuja en
mercado accionario chino

El mercado accionario chino estaba claramente en una

burbuja

Disparidad entre precios

entre mainland y Hong
Kong.
Empresas chinas
cancelaban deuda afuera
para colocar acciones
internamente.
Se dieron rallys en
acciones solo por cambiar
el nombre de la empresa.

CHINEXT
300
ndice Base 100 = Agosto 2014

350

SHANGHAI COMPOSITE
250
CSI 300
200
150
100
50
ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

El mercado accionario chino estaba claramente en una

burbuja

El inversionista pequeo,
con poco conocimiento, es
un jugador importante.

El mercado accionario chino representa un 40% del PIB, lejos del

100% en pases desarrollados, por lo que el impacto no debera de
ser muy grande:

Wealth effects from past equity price

changes in China were small, with only a
small portion of household wealth in
stocks, and the relative brevity of the
preceding rally suggests that it had not yet
significantly altered spending behavior.
Thus, even if there were a further
correction, the impact on consumption
would likely be limited. FMI

A pesar de esto el gobierno decidi intervenir

 Inyectando liquidez.
Cancelando IPOs
Comprando acciones a travs
de entidad encargada de
clearing y operaciones margen
Hay un tema poltico.

El mercado en un inicio le prest poca atencin al tema

150

CSI 300

S&P

140
130
120
110

100
90
80

ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

Porqu ahora?
El mercado ha comenzado a cuestionar la habilidad de las
autoridades chinas de controlar su economa ( movimiento de
piso similar a OPEP de noviembre).
En ocasiones anteriores (aunque donde los mercados tienen un
peso mayor) cadas burstiles han impactado crecimiento
econmico (Japn- USA).
Desaceleracin china golpea commodities, lo que
despertado temor de una crisis en economas emergentes.

ha

Los riesgos del nuevo modelo Chino

Movindose a un crecimiento ms modesto, pero ms

seguro FMI
Esto se sabe desde hace aos y estaba incorporado en los
mercados

La pregunta de siembre ha sido:

Podrn las autoridades chinas

hacer una transicin segura y
tranquila, al mismo tiempo en que
sostienen
el
crecimiento
econmico de ese importante
jugador?

La devaluacin del yuan gener una serie de especulaciones:

si ellos estn preocupados nosotros deberamos tambin

Estas preocupaciones no pueden ser fciles de eliminar

debido a desconfianza de datos econmicos
Volumen de carga en trenes, crditos, consumo de energa

Porque?
No
es
una
democracia.
Decisiones
suelen
ser
secretas y con
poca claridad
sobre lnea de
pensamiento.
Incentivo
poltico
por
aparentar
un
crecimiento
mayor

Dudas sobre el crecimiento chino suponen un riesgo para

economas exportadoras de materias primas (Crisis 1997)

Posible aumento de tasas

La expectativa de una subida de tasas de inters en Estados

Unidos ha provocado dudas sobre la capacidad financiera de
las economas emergentes de afrontar la coyuntura.

105

100

Dlar contra una canasta de

monedas

95

90

85

80

75
ene-13

jun-13

nov-13

abr-14

sep-14

feb-15

jul-15

Empresas y personas se han endeudado en $, al igual que

en Costa Rica

17,5
17,0

3,7

Peso mejicano
15%

16,5

Real brasileo

3,5

23%
3,3

16,0
3,1

15,5
2,9

15,0
14,5

2,7

14,0
02/01/2015

2,5
02/01/2015

02/06/2015

02/06/2015

Esta misma volatilidad

pospuso la esperada
subida de tasas de
inters y el mercado
sigue a la espera.

Y es importante porque

Ante esta coyuntura muchos se han

preguntado estamos ante una
crisis tipo 1997 o 2008?

La reaccin de los mercados ha sido fuerte, y han descontado

una crisis similar a la de 1997 en Mercados Emergentes

Aunque hasta el momento parece una sobrerreaccin: la deuda

(nominal y como % del PIB) es mayor, no obstante hay diferencias
positivas con las otras dos crisis:

Tipos de cambio flexibles (pases se han ajustado a nueva realidad).

Importantes reservas internacionales.
Desbalances son menores ( en comparacin a 2008)
Economas emergentes ms diversificadas.
USA muestra economa ms estable.

Un mundo mejor balanceado

Dicho esto, el mundo est ms conectado y el sistema

financiero puede presentar correlaciones difciles de discernir
en tiempos de calma

Adems, el ajuste en Mercados

Emergentes no parece haber
terminado.
China sigue siendo un reto.

Dicho esto, el mundo est ms conectado y el sistema

financiero puede presentar correlaciones difciles de
discernir en tiempos de calma

Riesgos de una recesin segn FMI

Probabilidades de recesin
en China y resto del mundo
an por debajo de 50%.

Lo que sucedi desde agosto extiende estos impactos:

Caracterstica

Impacto

Cambio modelo Chino

Positivo

Cada en precios de materias primas

Positivo

Mejora en socios comerciales

Positivo

Fortaleza del dlar

Negativo

Produccin

Consumo
Interno

Intel
El Nio

Economa mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y

Manufactura (INTEL)

ndice Mensual de Actividad Econmica

Interanual y Promedio de 12 meses

Variacin interanual (%)

5%
4%
3%

2,2%

2%
2,1%

1%
Tendencia ciclo

Promedio de 12 meses

0%
may-14

Fuente: BCCR.

jul-14

sep-14

nov-14

ene-15

mar-15

may-15

jul-15

Economa mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y

Manufactura (INTEL)

ndice Mensual de Actividad Econmica

Interanual y Promedio de 12 meses

Variacin interanual (%)

4%

3%
2,3%

2%
2,2%

1%
Tendencia ciclo

Promedio de 12 meses

0%
jun-14
Fuente: BCCR.

ago-14

oct-14

dic-14

feb-15

abr-15

jun-15

ago-15

Salida de Intel (Un ao despus)

El 8 de abril la empresa emblema de la Zona Franca

Costarricense Intel anunci el traslado de su planta
de ensamblaje y prueba.
Esto implic un despido de 1.500 empleados.

Impacto en:

Comercio exterior (exportaciones).

PIB real.
Industria Manufacturera.

Al momento del anuncio un 18% de las exportaciones del

pas eran de componentes para computadoras

Exportaciones de Componentes para Computadoras

Datos mensuales en miles de US$

250.000

Anuncio de salida
200.000

150.000

100.000

50.000

ene-12

Fuente: PROCOMER

jul-12

ene-13

jul-13

ene-14

jul-14

ene-15

jul-15

El impacto en el IMAE de Manufactura fue importante

6%
4,7%
Variacin trimestral anualizada (%)

3,6%

3,9%

4%
2,3%
2%

1,4%
1,2%
0,0%

0%

-2%

-4%
-3,6%
-4,7%
-6%
III-13 IV-13

I-14

II-14

III-14 IV-14

Industria manufacturera
Fuente: BCCR.

I-15

II-15

JulAgo

Se est presentando uno de los riesgos al crecimiento

Riesgos: Efectos adversos de
choques
relacionados
con
variabilidad climtica, tal como el
fenmeno ENOS observado en el
2014. Este fenmeno, entre otras
variables meteorolgicas, afecta la
frecuencia de las precipitaciones.
Dependiendo de la intensidad y
duracin del fenmeno, podra
tener consecuencias adversas
sobre el desempeo de la
actividad
agropecuaria,
la
infraestructura vial por con ello en
el resultado financiero del sector
pblico.BCCR, Programa Macroeconmico
2015-2016,

El fenmeno del Nio se

prolongar al menos hasta
principios del prximo ao. La
intensidad
aumentar
gradualmente hasta llegar a un
mximo
entre
setiembre
y
octubre.
Desde
junio
se
considera que el evento ser de
moderada intensidad, pero con el
potencial de alcanzar una fuerte
intensidad entre setiembre y
octubre. Instituto Meteorolgico
Nacional, mayo 2015

10%
8%

Var. Interanual %

6%
4%

2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
ene-14

Fuente: BCCR.

mar-14

may-14

jul-14

sep-14

nov-14

ene-15

mar-15

Agricultura, silvicultura y pesca

Exportables

Pecuario

Granos Bsicos

Otros Agropecuarios

may-15

jul-15

A pesar de los dos shocks en la oferta la economa se sostiene gracias

a consumo interno

Componentes del PIB

15%

Var. Interanual %

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%
1T-14
PIB

Fuente: BCCR.

2T-14

Consumo Interno

3T-14

4T-14

Formacin bruta de capital fijo

1T-15
Exportaciones

2T-15
Importaciones

Consumo interno

ndice de Salarios Mnimos Reales

5,0%

4,0%
3,5%
Var Interanual %

Mejoras en trminos
de intercambio.
Cada en precios de
combustibles.
Baja inflacin.
Acceso al crdito

4,5%

3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
ago-13

Fuente: BCCR.

nov-13

feb-14

may-14

ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

Consumo interno

25%
23%

Var. Interanual %

Mejoras en trminos
de intercambio.
Cada en precios de
combustibles.
Baja inflacin.
Acceso al crdito

20%

ndice Mensual de
Actividad Comercial (IMAC)

18%

Alimentos, bebidas y
tabaco

15%

Productos qumicos y
farmacuticos

13%

Materiales de construccin

10%
Vehculos

8%
Resto de actividades
comerciales

5%
3%
0%
-3%
oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15

Fuente: BCCR.

Los sectores que crecen

Relacionados con consumo interno

50%

5%

40%
30%
21,1%
20%

19,2%

10%
2,0%

0%
-10%
-15,5%
-20%

-18,8%

-9,4%
-13,9%

-26,1%

-30%
III-13 IV-13 I-14

II-14 III-14 IV-14 I-15

Construccin

Fuente: BCCR.

II-15

JulAgo

Variacin trimestral anualizada (%)

Variacin trimestral anualizada (%)

45,2%

4,4%

5%

4,4%

4,3%

4,0%

3,6%

4%

3,7%

4,1%

4,0%

3,3%

4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
III-13 IV-13

I-14

II-14

III-14 IV-14

Comercio

I-15

II-15

JulAgo

12%
Variacin trimestral anualizada (%)

Variacin trimestral anualizada (%)

12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
III-13 IV-13

I-14

II-14 III-14 IV-14

I-15

II-15

Transporte, almacenamiento y comunicaciones

JulAgo

10%
8%

6%
4%
2%
0%
III-13 IV-13

I-14

II-14 III-14 IV-14

Servicios financieros y seguros

y servicios

Fuente: BCCR.

I-15

II-15

JulAgo

Importancia de Sector de servicios aumenta

12.000

Bienes

Servicios

Millones de US$

10.000
8.000
6.000

4.000
2.000
0
1999

Fuente: BCCR.

2002

2005

2008

2011

2014

Con un efecto en el tipo de cambio

Supervit de Bienes y Dficit de Servicios

(Dficit de bienes invertido)
6.000

Millones de US$

5.000

Bienes

Servicios

2002

2005

4.000
3.000
2.000
1.000
0
1999

Fuente: BCCR.

2008

2011

2014

La construccin pblica se recupera, pero datos se mantienen voltiles

IMAE: Construccin
(May 14 a Abr 15)

25%

Var Interanual %

20%
15%
10%
5%
0%
-5%

-10%
-15%

-20%
ene/14

abr/14

jul/14
Total

Fuente: BCCR.

oct/14
Pblica

ene/15
Privada

abr/15

jul/15

Desempleo es alto, ronda al 9% aunque se aprecia mejora durante

segundo trimestre

Ocupados y Tasa de desempleo

12

2.100.000
2.080.000

10
Tasa de desempleo %

2.060.000

2.040.000
2.020.000

6
2.000.000

1.980.000

1.960.000

2
1.940.000

1.920.000
1/2013

Fuente: INEC

3/2013

1/2014

3/2014

1/2015

Ser el desempleo el que explica la cada en la confianza de los

consumidores?

Fuente: UCR

BCCR revisa a la baja proyeccin de crecimiento, pero

composicin se mantiene
Febrero

Julio

2014

2015

2016

2015

2016

1 Demanda interna
a. Consumo privado
b. Consumo de gobierno
c. Inversin privada
d. Inversin pblica
e. Variacin de inventarios

2,4%
3,9%
3,5%
6,3%
-2,2%
-2,0%

7,3%
5,0%
3,2%
7,9%
6,8%
-0,3%

4,3%
4,5%
2,8%
6,0%
-1,1%
-0,4%

6,9%
4,5%
3,6%
7,0%
6,9%
-0,3%

4,0%
4,0%
2,6%
6,4%
-3,7%
-0,3%

2 Exportaciones
Bienes
Servicios

-1,7%
-3,4%
4,5%

-7,4%
-11,0%
5,0%

4,3%
4,2%
4,6%

-9,0%
-13,3%
5,6%

6,1%
6,5%
4,7%

3 Importaciones

-4,0%

-0,4%

4,8%

-1,6%

6,0%

3,5%

3,4%

4,1%

2,8%

4,0%

4 Producto Interno Bruto

Fuente: BCCR

Fuente: BCCR.

2016

Mejora en crecimiento econmico (se disipan efecto Intel y ENOS).

Volveramos a tasas cercanas al 3,5%.
Crecimiento internacional ser mejor.
Menor crecimiento de la demanda interna dada la menor
confianza.

COMERCIO EXTERIOR

Comercio Exterior pierde dinamismo

Salida de Intel, Fenmeno de El Nio y Materias Primas
Comercio Exterior
Variaciones de Acumulado de 12 meses
4%

Variacin interanual (%)

2%

0%
-2%
-4%
-6%

-8%
-10%
-12%
-14%
-16%
mar-14 may-14

jul-14

sep-14

Exportaciones (fob)

Fuente: BCCR.

nov-14

ene-15

mar-15 may-15

Importaciones (cif)

jul-15

Exportaciones a la baja (Intel y agropecuarios)

Ago-14
Exportaciones FOB
Exportaciones tradicionales
Caf
Banano
Carne
Azcar
Otros productos
Agropecuarios y del mar
Industria manufacturera
Perfeccionamiento activo
Zonas francas
Fuente: BCCR

7.772
920
239
612
38
30
6.852
911
1.778
108
4.056

Ago-15
6.474
928
276
547
52
53
5.546
854
1.610
88
2.994

Var %
-17%
1%
16%
-11%
35%
77%
-19%
-6%
-9%
-19%
-26%

Peso
100%
14%
4%
8%
1%
1%
86%
13%
25%
1%
46%

Intel de salida, pero otros siguen exportando

Exportaciones
Acumulado de 12 meses
7.000

Millones de US$

6.000
5.000
4.000
3.000

2.000
1.000
-

mar-14 may-14 jul-14

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Componentes para computadora

Regimenes especiales sin componentes para computadoras

Fuente: PROCOMER

Importaciones caen con mayor intensidad

Importante efecto de materias primas e Intel

Ago-14
Importaciones totales
Materias primas
Para la industria y minera
Perfeccionamiento Activo
Zona Franca
Otras empresas
Para la agricultura
Bienes de consumo
No duraderos
Duraderos
Bienes de capital
Bienes de capital para industria
Materiales de construccin
Combustibles y lubricantes
Fuente: BCCR

11.760
5.093
4.799
103
2.147
2.549
294
2.480
1.783
697
2.165
1.840
400
1.621

Ago-15
10.234
3.981
3.674
108
1.212
2.354
307
2.696
1.873
824
2.247
1.860
365
945

Var %
-13%
-22%
-23%
5%
-44%
-8%
4%
9%
5%
18%
4%
1%
-9%
-42%

Peso
100%
39%
36%
1%
12%
23%
3%
26%
18%
8%
22%
18%
4%
9%

Fuerte cada explicada por precios de materias primas, pero

los de consumo repuntan

Importaciones acumuladas de los ltimos 12 meses

10%
5%

Importaciones totales
Var. Interanual %

0%
Materias primas y productos
intermedios

-5%

Bienes de consumo
-10%
Combustibles y lubricantes
-15%

-20%
-25%
ago-14

Fuente: BCCR.

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

Dficit Comercial se ha reducido ( Un 8% interanual a agosto)

20

7,0

18
16
5,0

14
12

4,0

10
3,0

8
6

2,0

4
1,0
2

0
sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15

Dficit comercial

Fuente: BCCR.

Exportaciones (fob)

0,0

Importaciones (cif)

Dficit comercial
(En miles de millones de US$)

Exportaciones e importaciones
(En miles de millones de US$)

6,0

Inflacin

Inflacin en mnimos desde que hay registros

7%

Variacin interanual (%)

6%
5%
Rango meta

4%
3%
2%
1%
0%
-1%

-0,74%

-2%
may-14

Fuente: BCCR.

jul-14 sep-14
Al consumidor

nov-14

ene-15 mar-15 may-15

Inflacin subyacente

jul-15

Hemos estado importando desinflacin (Transables).

Estabilidad del dlar.
Impacto de regulados.
Expectativas han comenzado a converger.

Variacin interanual (%)

8%
6%

4%
2%
0%

-2%
-4%
may- jun- jul- ago- sep- oct- nov- dic- ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago14 14 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 15 15
Al consumidor

Fuente: BCCR.

Transables

No transables

Regulados

No regulados

Estos 4 tienen un peso superior al 50%

IPC: Grupos seleccionados

10
8
6

Var. Interanual %

4
2
0
-2

-4
Alimentos y bebidas
Prendas de vestir y calzado
Alquiler
Transporte

-6
-8
-10
sep-14

Fuente: INEC

nov-14

ene-15

mar-15

may-15

jul-15

sep-15

Y todos lo estn sintiendo (recordemos consumo interno)

Inflacin por niveles de ingreso

7
6

Var. Interanual %

4
3

Ingresos Bajos

Ingresos Medios

Ingresos Altos

-1
-2
2014
Fuente: INEC

2015

 Expectativas han comenzado a converger.

Expectativas de Inflacin
A 12 meses

11
10

A 12 meses

8
7
6
5
4

Decil 1 (%)

Decil 9 (%)

Promedio

2
nov-13
Fuente: BCCR.

abr-14

sep-14

feb-15

jul-15

Esto ha dado un espacio nunca visto para

bajar tasas de inters
Tasa de Poltica Monetaria

11
10

9
8
7

6
5
4
3
2
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Hacia adelante?

La inflacin cerrar el ao
en nmeros negativos.
Inflacin
Historica hasta setiembre y expectativa

7%
6%
5%
4%
3%

2%
1%
0%
-1%
-2%

sep-14

Fuente: BCCR y Aldesa.

ene-15

may-15

sep-15

ene-16

may-16

La inflacin caer
temporalmente por
debajo de rango meta.
No se aprecian presiones
va demanda o agregados
monetarios.
ndice de Manufactura,
que es un indicador
adelantado no esta
enviando seales de
aceleracin en el corto
plazo.

Asimismo, el nivel de la actividad

econmica se mantiene por debajo de
su nivel potencial, lo cual hace prever
que la demanda agregada no estar
generando presiones adicionales
sobre la inflacin. BCCR

La inflacin caer
temporalmente por
debajo de rango meta.
7%

No se aprecian presiones
va demanda o agregados
monetarios.

Fuente: BCCR.

6%

IPC
5%
Var Interanual %

ndice de Manufactura,
que es un indicador
adelantado, no esta
enviando seales de
aceleracin en el corto
plazo.

ndice de precios al productor de la manufactura (IPP-MAN)

4%
3%
2%
1%

0%
-1%
abr-12

nov-12

jun-13

ene-14

ago-14

mar-15

Tipo de Cambio, Crdito y Tasas de Inters

Tres eventos han marcado el comportamiento del tipo de cambio

580

Tipo de Cambio: Monex

Nuevo Banco

570

Flotacin
Tipo de cambio

560
550
540
530
520
510
500
2 Ene
2014

Sale SPNB
27 Feb
2014

29 Abr
2014

26 Jun
2014

25 Ago
2014

21 Oct
2014

16 Dic
2014

13 Feb
2015

14 Abr
2015

Flotacin administrada
Compras

US$ 60 MM
Monto Negociado

US$551MM
Intervencin (ventas)

US$792MM
Compras del BCCR

50.000

542,0

45.000

540,0

40.000

30.000

536,0

25.000

534,0

20.000

532,0

15.000

530,0

10.000

528,0

5.000
2 Feb 2015

526,0
16 Mar 2015 29 Abr 2015 11 Jun 2015

23 Jul 2015

3 Set 2015

Tipo de Cambio

538,0

35.000

Miles de US$

Tipo de Cambio

Comportamiento de ventanillas
Expectativas e impuestos han movido el mercado
Ventanillas de Bancos
(Compras - Ventas)

60.000

50.000
40.000

Miles de US$

30.000
20.000
10.000
-

(10.000)
(20.000)
(30.000)
(40.000)
2 Feb 2015

Fuente: BCCR.

12 Mar 2015 23 Abr 2015

3 Jun 2015

13 Jul 2015

20 Ago 2015

30 Set 2015

BCCR ha evitado una apreciacin mayor

Operaciones propias. Compras

Monex

565
560

30.000

25.000

Tipo de cambio

555
20.000

550
15.000
545
10.000
540
535
530
14 May 2014 14 Ago 2014 17 Nov 2014 19 Feb 2015 26 May 2015 25 Ago 2015

Fuente: BCCR.

5.000

Datos en miles de colones

Intervencin intrabanda

Colonizacin de carteras + Trminos de Intercambio + Gobierno

Transacciones en Monex
Comercio y turismo (neto)
Sector pblico (neto)
1.500

Transaccciones declaradas como financieras

Millones de US$

1.000

500

-500

-1.000
I-10

Fuente: BCCR.

IV-10

III-11

II-12

I-13

IV-13

III-14

II-15

Sector Pblico No Bancario es un comprador neto, ese no es el

problema an
El sector pblico demanda dlares, pero en menor cantidad debido
a fuerte reduccin de factura petrolera

Compras - Ventas del SPNB

25.000
20.000
15.000

Miles de US$

10.000
5.000
(5.000)

(10.000)
(15.000)
(20.000)
(25.000)
5 Ene
2015

Fuente: BCCR.

2 Feb
2015

2 Mar
2015

30 Mar 30 Abr 29 May 26 Jun

2015
2015
2015
2015

24 Jul
2015

21 Ago
2015

21 Set
2015

Mayora del Eurobono an esta sin usar

Reservas Netas del BCCR

8.500

Millones de US$

8.000

7.500

7.000

6.500

6.000
1 Ene

Fuente: BCCR.

29 Ene

26 Feb 26 Mar 23 Abr 21 May 18 Jun

16 Jul

13 Ago

10 Set

8 Oct

Impactos de apreciacin

Negativos

Positivos

Estabilidad implica menores

preciones inflacionarias.

Apetito por inversiones en

colones ayuda a fondeo de
dficit
(menor
riesgo
cambiario).
Menor
riesgo
bancario
(crecimiento de crdito en $)

Crea un problema
de competitividad.
Incentiva
endeudamiento en $.

Competitividad: perdimos lo ganado

ndice se devolvi a niveles previos a devaluacin de 2014

Tipo de Cambio Real

120

Base Enero 1997 = 100

115
110
105
100
95
90
85
80
75
abr-91

Fuente: BCCR.

mar-94

feb-97

ene-00

dic-02

nov-05

oct-08

sep-11

ago-14

Porqu otros se devalan y nosotros no?

Euro y Yen: divergencia en polticas macroeconmicas.

Latinoamrica: precios de materias primas.

Brasil: Commodites, problemas polticos y estanflacin.

Porqu otros se devalan y nosotros no?

Comportamiento de monedas LATAM

Enero Base = 100

160
150

Mxico

140

Peru
Chile

130

Brasil

120

Colombia

110

Costa Rica

Malasia
100
90
01/01/2015

Fuente: BLOOMBERG

01/05/2015

01/09/2015

Hacia futuro?

El tipo de cambio podra de bajar una vez que se comiencen a

utilizar los recursos de eurobonos.
Puede cerrar este ao en niveles inferiores a los del 2014 (precio
del petrleo es de gran importancia).
Cuanto sostendr el BCCR esta cada es un punto clave. Hasta
el momento parece evitar niveles inferiores a 532 en Monex

2016
Algunas de las fuerzas que presionan a la baja hoy no estarn:

Precios de Commodities un poco ms altos.

Ausencia de Eurobono.
Mayor percepcin de riesgo debido a dficit fiscal.
No se dispar: Reservas seguirn altas y es el mismo banco.

Reaccin ante estabilidad en el tipo de cambio

Dolarizacin de crdito
Crdito al Sector Privado
(Crecimiento del crdito en moneda nacional y saldo dolarizado del
de Moneda Extranjera)

Variaciones anuales %

25%
20%
15%
10%

5%
0%
oct-13

ene-14

abr-14

Sector privado

Fuente: BCCR.

jul-14

oct-14

Moneda nacional

ene-15

abr-15

jul-15

Moneda extranjera

 El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
Menor demanda por crdito
en colones (practicamente se
estanc).
Esto reduce necesidad de
captar colones.
Riqueza financiera enva
seales mixtas.

 El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.

Crdito al Sector Privado

Menor demanda por crdito

en colones (practicamente se
estanc).
Esto reduce necesidad de
captar colones.
Riqueza financiera enva
seales mixtas.

Fuente: BCCR.

Var. Trimestrales Anualizadas %

(Variacin Trimestral Anualizada del Saldo en Colones y el Saldo en US$)

30%
Moneda nacional
25%

Moneda extranjera

20%
15%
10%
5%
0%
IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

I-15

II-15

III-15

 El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.

Esto reduce necesidad de

captar colones.
Riqueza financiera enva
seales mixtas.

Fuente: BCCR.

350.000
300.000
250.000

Millones de Colones

Menor demanda por crdito

en colones (practicamente se
estanc).

Variacin Absoluta del Crdito en Colones y de los Depsitos a Plazo

200.000
150.000
100.000
50.000
(50.000)
(100.000)

Crdito

Depsitos

(150.000)
III-13

IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

I-15

II-15

III-15

 El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.

Riqueza Financiera
(Variacin Interanual en Moneda Nacional y en dlares)

20%

Var. Interanual %

Menor demanda por crdito18%

en colones (practicamente se
16%
estanc).
14%
Esto reduce necesidad de
captar colones.
Inversiones en colones.

12%
10%

8%
6%
4%

MN

ME

2%
0%
abr-14

Fuente: BCCR.

jul-14

oct-14

ene-15

abr-15

jul-15

 El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
PREMIO POR INVERTIR EN MONEDA LOCAL
(Puntos bsicos. Diferencial entre Tasa
Bsica Pasiva y tasa Libor US$. Expectativas
cambiarias a 12 meses encuesta BCCR)

Menor demanda por crdito

en colones (practicamente se
estanc).

350

Puntos Base

Esto reduce necesidad de

captar colones.

400

300
250

200
150

100

Inversiones en colones.

50
0

sep-13

Fuente: BCCR y Aldesa

dic-13

mar-14

jun-14

sep-14

dic-14

mar-15

jun-15

sep-15

Comportamiento de Subastas
Vemos atractivas las inversiones en colones debido a la baja temporal
que pueden presentar las tasas de inters.
12

10

01-may

01-abr

11-may

18-may

6000

7000

0
0

Fuente: PIPCA

1000

2000

3000

4000

5000

8000

Situacin Fiscal

Situacin contina complicada

Dficit, Ingresos y Gastos

Acumulado de 12 meses

6.000

1.700
1.650

5.000
1.600
4.000

1.550
1.500

3.000
1.450
2.000

1.400
1.350

1.000
1.300
0

1.250
may-14

Dficit
Fuente: Ministerio de Hacienda

ago-14

nov-14

Ingresos corrientes

feb-15
Gastos totales

may-15

ago-15

Gastos excl. intereses

Dficit (En miles de millones de colones)

Ingresos y gastos
(En miles de millones de colones)

Hemos tenido condiciones positivas que nos han ayudado, pero es

necesario tomar medidas

Dficit Primario
Acumulado de 12 meses
Ingresos - gastos
(En miles de millones de colones)

900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15

Fuente: Ministerio de Hacienda

Analizando una serie de tiempo, el dficit fiscal no ha sido tan grande

desde la quiebra del Banco Anglo (1994)

Dficit del Gobierno Central

Como % del PIB
1%
0%

-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%

1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

-7%

Fuente: Ministerio de Hacienda

Resultados acumulados a setiembre de cada ao

0,0%
-0,5%

-0,4%
-1,3%

Como % del PIB

-1,0%

-1,4%

-1,5%

-2,2%

-1,5%

-3,2%

-3,2%

-1,8%

-2,2%

-2,3%

-3,2%
-3,8%

-2,0%

-4,0%

-4,3%

-2,5%
-3,0%

-3,5%
Primario

-4,0%

Financiero

-4,5%
2009
Fuente: Ministerio de Hacienda

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Ingresos crecen gracias a consumo interno

CONCEPTO
INGRESOS TOTALES:

2014

2015

Variacin

Peso

15/14

15

2.697.882

2.921.896

8,3%

100%

2.495.292

2.704.203

8,4%

93%

761.326

875.677

15,0%

30%

- Ingresos y Utilidades a Personas Fsicas

248.546

272.957

9,8%

9%

- Ingresos y Utilidades a Personas Jurdicas

390.906

472.715

20,9%

16%

60.478

53.434

-11,6%

2%

I-1.3 Sobre Im portaciones :

121.561

122.648

0,9%

4%

I-1.4 Sobre Exportaciones :

3.660

3.313

-9,5%

0%

937.623

972.558

3,7%

33%

I-1.5.1 Interno

485.976

514.406

5,9%

18%

I-1.5.2 Aduanas:

451.647

458.152

1,4%

16%

140.733

159.532

13,4%

5%

16.182

16.451

1,7%

1%

124.551

143.080

14,9%

5%

469.911

517.041

10,0%

18%

310.825

342.657

10,2%

12%

I-1 Ingresos Tributarios :

I-1.1 Im puesto a los ingresos y utilidades

I-1.2 Im puestos a la propiedad

I-1.5 Ventas:

I-1.6 Consum o:
I-1.6.1 Interno
I-1.6.2 Aduanas:

I-1.8 Otros Indirectos :

Impuesto unico combustibles

Fuente: Ministerio de Hacienda

Gastos crecen:
Intereses y Gastos de Capital
CONCEPTO

2014

2015

Variacin

Peso

GASTOS TOTALES

3.771.587

4.150.995

10,1%

100%

Gasto Total sin Intereses

3.275.126

3.558.226

8,6%

86%

GASTOS CORRIENTES

3.472.809

3.806.092

9,6%

92%

1.396.470
1.161.264
235.207
110.645
496.461
436.531
59.930

1.503.115
1.245.419
257.696
118.287
592.769
479.608
113.161

7,6%

36%
30%
6%
3%
14%
12%
3%

1.469.232
962.372

1.591.921
1.038.462

8,4%
7,9%

38%
25%

GASTOS DE CAPITAL

297.579

341.026

14,6%

8%

Inversion
Transferencias

40.593
256.986

43.900
297.126

8,1%

1%
7%

Remuneraciones
Sueldos y Salarios
Cargas Sociales
Bienes y Servicios
Intereses
Deuda Interna
Deuda externa
Transferencias
Sector Publico

Fuente: Ministerio de Hacienda

7,2%
9,6%
6,9%
19,4%
9,9%
88,8%

15,6%

Ingresos tributarios sin incrementos desde ao 2000

Ingresos Tributarios y Corrientes

17%
16%

Como % del PIB

15%

14%
13%
12%
11%

10%
1987

1990

1993

1996

Ingresos Tributarios

Fuente: Ministerio de Hacienda

1999

2002

2005

Ingresos Corrientes

2008

2011

Esto nos pone por debajo del promedio de la Regin

Fuente: CEPAL

Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010

El aumento se dio principalmente en gasto corriente y en menor
medida en el de capital

Gastos Totales
22%

Como % del PIB

20%
18%
16%
14%
12%
10%
1987

1990

1993

1996

1999
Gasto Total

Fuente: Ministerio de Hacienda

2002

2005

2008

2011

Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010

Los aumentos obedecen a: nmero de empleados y aumento en
transferencias

Gastos Corrientes
19%
18%

Como % del PIB

17%
16%
15%
14%
13%
12%
11%
10%
1987
Fuente: Ministerio de Hacienda

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

Que espera Ministerio de Hacienda?

Carga Tributaria: Escenarios Base y Poltica,

2012-2019
18.0%
16.1%

16.0%
14.7%
14.0%
12.0%

13.2%
13.2%

16.1%

16.1% 16.1%

15.3%

14.2%

13.3%

13.1% 13.1%

13.1%

13.2% 13.3% 13.4%

2013

2014

2016

2017

10.0%
8.0%
6.0%
2012

Escenario Base

2015

Escenario Poltica 1

2018

Escenario Poltica 2

2019

Qu pasa si no hacemos nada?

MH tendr que
captar el dficit
(6% PIB)
internamente

Presionand
o tasas

- Consumo
-Crdito

Ms caro
mantener
inflacin
baja

Tasas
reales

Tipo de
cambio
al alza

Poco espacio
para
infraestructur
a, inversin,
etc

Eventos econmicos que definen

a la economa de Costa Rica hoy
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