1.

Las acciones ordinarias y la deuda de una empresa estn valoradas en 50 millones y

30 millones de dlares respectivamente. Los inversores requieren un 16% de
rentabilidad sobre las acciones ordinarias y un 8% de rentabilidad sobre la deuda.
a) Si esta empresa emite 10 millones adicionales de dlares de acciones ordinarias
y utiliza este dinero para retirar la deuda, que ocurrira con la rentabilidad esperada
de las acciones? (Suponga que se verifica Modigliani-Miller y que la rentabilidad de
la deuda no cambia)
b) Si el riesgo de la deuda aumentara, su respuesta subestimara o sobreestimara la
rentabilidad esperada de las acciones?
2. Una empresa se financia completamente con capital propio. Tiene 5000 acciones en
circulacin,

valoradas

100/accin.

La

empresa

est

considerando

una

reestructuracin de capital. Un plan de deuda bajo supondra una emisin de deuda de

100.000 para obtener fondos para recompra de acciones. El plan de mucha deuda
intercambiara 200.000 de deuda por acciones. La deuda se pagara a un tipo de inters
del 10%.
a) Cul es el ratio de deuda/capital despus de cada una de las posibles
reestructuraciones?
b) Si los BAII fueran de 45.000 o 65.000, cuales son los beneficios por accin
(BPA) para cada una de las combinaciones financieras para cada uno de los valores
posibles de BAII? Si ambos los escenarios son equiprobables, cual es el BPA
esperado para cada una de las combinaciones financieras? Es la combinacin con
alta deuda preferible?
c) Suponga que el BAII es 50.000, cual es el BPA bajo cada una de las
combinaciones financieras? Por que se produce esta coincidencia en este caso
particular?
3. Una empresa tiene actualmente un beneficio antes de intereses y impuestos (BAII)
esperado de 25.000 y se financia completamente con capital propio. Se prev que este
BAII esperado permanezca a este nivel indefinidamente. La empresa paga impuestos de
sociedades del 35% sobre las rentas gravables. La tasa de descuento de los proyectos de
la empresa es de 10%.

a) Cul es el valor de mercado de la empresa?

b) Suponga que ahora la empresa emite 100.000 de deuda pagando intereses del
6% anual, y utiliza estos fondos para retirar acciones. La deuda se espera que sea
perpetua y con valor nominal de 50.000. Que ocurrir con el valor global de la
empresa?
c) Recalcule el apartado anterior bajo las siguientes hiptesis. La emisin de la
deuda incrementa la posibilidad de quiebra. La empresa tiene un 30% de
probabilidad de ir a la quiebra despus de tres anos. Si va a la quiebra, incurrir en
unos costes de quiebra de 200.000. La tasa de descuento es del 10%. Debera la
empresa emitir deuda?
4. Suponer que una empresa est completamente financiada por Capital Propio. El valor
nominal de las acciones es 15 y el valor contable del Capital Propio es 225 Millones.
Los gestores de la empresa consideran que los flujos de caja anuales estimados son de
36 Millones. La empresa tiene una ratio de distribucin de dividendos del 100%.
a) Si no existen impuestos y la rentabilidad requerida por los accionistas es del
12%. Calcule el precio de la accin y el valor de mercado de la empresa.
b) Los gestores de la empresa estn analizando la posibilidad de cambiar la
estructura financiera de la empresa, incluyendo deuda. El plan alternativo de
financiacin supone la emisin de deuda (perpetua) por valor de 100 Millones y
cuyo cupn otorga un inters anual del 7%. Si la empresa usa el capital captado con
la emisin de la deuda para pagar un dividendo especial a los accionistas, en t=0, y
bajo los supuestos de Modigliani-Miller, calcule el valor de mercado de la empresa
y de las acciones de la misma una vez pagado el dividendo especial.
c) Compruebe que el precio obtenido de las acciones en el apartado anterior
coincide con el que tendran estas se el dinero captado con la deuda se hubiera
destinado a recomprar acciones en lugar de pagar un dividendo.
d) Dado el nuevo ratio de endeudamiento (D/E) y la TIR de la deuda perpetua de la
empresa, calcule la rentabilidad requerida por los accionistas. Ha cambiado? Razone
su respuesta.
e) Suponga que la compaa tiene que pagar un impuesto de sociedades del 35% y
que el pago de intereses es deducible. Calcule el precio de las acciones en este caso
suponiendo, tal como hemos comentado, que el valor de la deuda es de 100

Millones, que los flujos de caja son de 36 Millones y que la rentabilidad requerida
por los accionistas cuando la empresa no tena deuda era del 12%.
f) Si resulta que se incorporan, adems del impuesto corporativo del 35%, un
impuesto personal por las acciones tE=0,4 y por la deuda tD=0,2. Como
consecuencia de esto, el valor de mercado de la deuda se incrementa un 30%. Halle
el valor de mercado de la empresa, y el precio de las acciones.
g) A partir de los datos del problema anterior, halle el coste de la deuda, el coste de
las acciones, y el coste de capital de la empresa.