Macroeconomia

Parte I - Anlise e Poltica Macroeconmica

Sebenta de Apoio ao Estudo da Macroeconomia

Nota: Este instrumento pedaggico que se espera que seja til no substitui as
aulas de Macroeconomia de carter presencial; Trata-se de um resumo, revisto
e atualizado, de Ramos (1999).
Sandrina Berthault Moreira (sandrina.moreira@esce.ips.pt)

Setbal, 15 de setembro de 2013

ndice
1. Introduo Anlise e Poltica Macroeconmica ............................................................................................ 5
Macroeconomia (em sentido estrito) versus teoria do crescimento ............................................................ 5
Modelos macroeconmicos em anlise ........................................................................................................ 8
2. Agregados e Relaes Macroeconmicas Fundamentais................................................................................. 8
2.1 Setor Real ................................................................................................................................................... 8
Despesa, produto, rendimento ..................................................................................................................... 8
Consumo e poupana; propenses mdia e marginal; investimento ........................................................... 9
Investimento e taxa de juro ........................................................................................................................ 11
2.2 Setor Monetrio (Bancrio) ...................................................................................................................... 12
Riqueza; agregados monetrios e massa monetria ................................................................................. 12
Procura e oferta de moeda; instrumentos de controlo da massa monetria ............................................. 13
2.3 Setor Pblico (No Financeiro) ................................................................................................................. 15
2.3.1 Oramento de Estado ........................................................................................................................ 15
Receitas e despesas da Administrao Pblica; oramento ....................................................................... 15
Financiamento do dfice pblico; dvida pblica ........................................................................................ 18
Impostos e rendimento ............................................................................................................................... 19
2.4 Setor Externo ............................................................................................................................................ 21
2.4.1 Balana de Pagamentos..................................................................................................................... 21
Algumas notas adicionais em relao balana comercial e suas componentes ...................................... 24
2.5 De Volta ao Setor Real .............................................................................................................................. 25
PIB na tica da despesa .............................................................................................................................. 25
Rendimento disponvel, poupana total ..................................................................................................... 27
3. Modelos Macroeconmicos Implicaes de Poltica ............................................................................... 30
3.1 O Modelo IS/LM ................................................................................................................................... 30
Mercado do produto setores real, pblico e externo ............................................................................... 30
Mercado da moeda setor monetrio ....................................................................................................... 30

3.2. Polticas Macroeconmicas ................................................................................................................. 32

3.2.1 Polticas Oramental e Monetria ..................................................................................................... 32
Objetivos e instrumentos; eficcia dos instrumentos ................................................................................. 35
Nvel de atividade; crowding out ................................................................................................................ 36
3.2.2 Poltica Cambial Algumas Notas ..................................................................................................... 37
3.3 Oferta e Procura Agregadas; Inflao e Desemprego .......................................................................... 38
A curva de procura agregada ..................................................................................................................... 40
Interao entre as curvas de procura e oferta agregadas ......................................................................... 42
Referncias Bibliogrficas................................................................................................................................... 43

1. Introduo Anlise e Poltica Macroeconmica

Macroeconomia (em sentido estrito) versus teoria do crescimento
A problemtica do crescimento econmico pode ser vista como uma parte da macroeconomia
porque:

Lida com os grandes agregados macroeconmicos;

Adota uma abordagem dominantemente no-racionalstica (pelo menos tradicionalmente).

Mas habitualmente distingue-se entre teoria do crescimento e macroeconomia (em sentido

estrito), ou anlise de estabilizao ou anlise da conjuntura.
Vejamos pois em que consiste a distino:
Estruturalmente o produto (Y)1 nas economias tende a crescer (Figura 1):

Figura 1

A teoria do crescimento econmico ocupa-se das razes porque isto assim, porque existe
geralmente tal tendncia secular ao aumento do produto.
A poltica de crescimento tira benefcio do conhecimento dessas razes para as influenciar,
tentando tornar mais pronunciada a tendncia ascendente do produto.
O que se passa contudo na realidade que o trajeto do produto no geralmente uma linha to
regular quanto no diagrama em cima (Figura 1). A tendncia ascendente existe, mas o produto
oscila em torno dessa tendncia (Figura 2):

Produto real (em oposio a produto nominal). Essa tambm a noo de produto usada em outros
conceitos abordados nesta seo: curva do produto potencial, produto efetivo, hiato do produto.

Figura 2

tendncia do diagrama anterior (Figura 2) costume chamar Curva do Produto Potencial; linha
efetivamente percorrida Curva do Produto Efetivo.
A ideia em economia que a Curva do Produto Potencial corresponde ao pleno emprego (ou plena
utilizao) dos recursos produtivos (ou o que o mesmo dos fatores de produo).
Pleno emprego no sinnimo de mxima utilizao fsica at exausto - as pessoas no
trabalham 16 horas por dia. Pleno emprego significa somente a utilizao eficiente dos fatores de
produo. O que quer dizer que em pleno emprego do fator trabalho pode haver mesmo
indivduos completamente desempregados(os que transitam entre dois empregos - no
possvel, nem eficiente, anular este perodo de transio).
Da que no seja estranho que no diagrama anterior (Figura 2) se possa estar para alm do produto
potencial, ou o que o mesmo do pleno emprego.
Hiato do produto a diferena entre produto potencial e produto efetivo, que pode pois ser
negativa quando se est para alm do pleno emprego.

- Se examinarmos lupa o diagrama anterior (Figura 3)

Figura 3

agora patente que o que relevante, atravs da lupa, a existncia de oscilaes (do produto
efetivo em torno do produto potencial); saber se o produto efetivo est aqum ou alm do pleno
emprego; a tendncia subjacente nem sequer percetvel se olharmos atravs da lupa.
isto que a anlise da estabilizao ou da conjuntura, ou a macroeconomia em sentido estrito.
H uma viso atravs da lupa, um olhar para as flutuaes, esquecendo a tendncia.
claro que tal como a teoria do crescimento pode fundamentar uma poltica de crescimento,
tambm a anlise de estabilizao pode fundamentar uma poltica de estabilizao.
Compreendendo o porqu das oscilaes pode-se tentar minimizar a flutuao, de tal modo que o
produto efetivo no se afaste muito do nvel eficiente de utilizao dos fatores.
Precisemos ainda, em termos de terminologia, o que vemos atravs da lupa (Figura 4):

Figura 4

Modelos macroeconmicos em anlise

O nosso objetivo no prosseguir o estudo da teoria do crescimento, mas debruarmo-nos sobre a
anlise e poltica de estabilizao.
Por outro lado, como habitual na economia, vamos fazer uso de modelos.
Um procedimento que nos permite distinguir um modelo da observao da realidade o uso de
hipteses.
No contexto em anlise, consideramos os modelos que assumem:

quer capacidade produtiva fixa (o produto potencial, ou o que o mesmo a capacidade

produtiva da economia um dado, exgeno e constante, no varia);
quer preos fixos (modelos de curto prazo).2

Um modelo isso mesmo:

S releva os aspetos que interessam, e omite, simplifica os outros

2. Agregados e Relaes Macroeconmicas Fundamentais

2.1 Setor Real
Despesa, produto, rendimento
Vamos iniciar o nosso estudo do mercado dos bens e servios, ou o que o mesmo do mercado do
produto.3
A oferta e procura no mercado do produto tm designaes especficas que so respetivamente
Produto (Y) e Despesa (D). Produto e Despesa no so pois a mesma coisa (so conceptualmente
diferentes), embora possam assumir o mesmo valor (serem quantitativamente iguais) se o
mercado estiver em equilbrio.
Note-se que Produto e Rendimento no so tambm conceptualmente a mesma coisa. Produto
uma medida do valor da produo, enquanto o Rendimento refere-se massa de rendimentos
auferidos pelos agentes, na sequncia desse processo de produo. J sabemos contudo que
Produto e Rendimento apesar de conceptualmente distintos, valem quantitativamente o mesmo.
Da que Produto e Rendimento sejam doravante identificados pelo mesmo smbolo Y.
2

O longo prazo, evidentemente, corresponde aos modelos de crescimento em que a capacidade produtiva
varivel. Dentro dos modelos que assumem a hiptese de capacidade produtiva fixa, uma segunda variante
so modelos de preos variveis que diremos corresponder ao mdio prazo. O que curioso nesta
classificao que ela est no cerne da grande divergncia entre os economistas nos nossos dias. Esta
consiste em boa medida em saber o que quer dizer, em quanto medem, estes curto, mdio e longo prazos.
Na seo 3.3, fazemos consideraes introdutrias sobre os modelos de preos variveis.
3
Este mercado na realidade no um s, mas um agregado de diferentes mercados. Esta abordagem
agregada naturalmente tpica da macroeconomia.

Em modelizao, quando falamos em despesa referimo-nos despesa ex-ante (despesa desejada).

Em Contas Nacionais quando falamos em despesa referimo-nos despesa ex-post (despesa
verificada).
YD (ex-post) uma identidade.
Y=D (ex-ante) uma condio de equilbrio.4
H equilbrio no mercado dos bens e servios quando: Y = despesa planeada = despesa verificada.
Consumo e poupana; propenses mdia e marginal; investimento
Por definio:
D=C+I
Isto obviamente uma simplificao: admite-se provisoriamente que s h duas fontes de procura
(motivos de despesa), consumo (C) e investimento (I).
Funo consumo:5
C = C(Y)

CY > 0

Quanto ao consumo vamos admitir que ele crescente com o rendimento.

Note-se que o consumo um assunto das famlias, donde depende s do rendimento das famlias.
A nossa hiptese que depende de Y - o rendimento de todos os agentes, que para j so s as
famlias que consomem, e as empresas que investem - uma simplificao. Admite-se
implicitamente que todo o lucro obtido pelas empresas distribudo aos seus acionistas, que so
parte das famlias.
Dois conceitos importantes (Figura 5):

Propenso Mdia a Consumir (C/Y);

Propenso Marginal a Consumir (C/Y dC/dY).

Y comandado por D. A Lei de Say afirma que qualquer oferta cria a sua prpria procura, o que uma
forma de dizer que a oferta comanda a procura. Ao contrrio, no modelo keynesiano a procura comanda a
oferta.
5
No caso mais geral podemos tomar o consumo no apenas dependente do rendimento mas tambm da
taxa de juro (neste caso, de forma inversa). Ver mais em baixo tambm sobre a funo poupana.

Figura 5

evidente, no diagrama, que PMC > PMgC.

Alm disso, ambas so geralmente inferiores unidade.
Com efeito, sendo S = Y - C a poupana, vem:
C + S = Y e dividindo ambos os membros por Y
C/Y + S/Y = 1 e tambm
C + S = Y donde dividindo ambos os membros por Y
C/Y + S/Y = 1
S/Y e S/Y so respetivamente as propenses mdia e marginal a poupar, por regra maiores que
0, pelo que a PMC e a PMgC vm inferiores a 1.6
Supe-se, portanto, que uma lei psicolgica fundamental das sociedades modernas que,
quando o rendimento aumenta, o consumo aumenta, mas que medida que o rendimento
aumenta o consumo aumento menos do que o aumento do rendimento.

A poupana no nosso modelo , portanto, funo do rendimento. Mas muitos autores acrescentam a ideia
clssica de que a taxa de juro determina (de forma direta) a poupana. A taxa de juro simplesmente a
remunerao da poupana ou o preo que os consumidores tm de pagar para consumirem e no
pouparem. No fundo, a taxa de juro assegura uma repartio harmoniosa de um rendimento fixo, entre por
um lado consumo e poupana, por outro consumo e investimento.

10

Por ltimo:
S = I uma forma alternativa de exprimir o equilbrio no mercado dos bens e servios, j que
resulta de, s verdadeira se, Y = D, ou seja:
Y = D a equao de equilbrio original,
que pode ser escrita tambm D = C + I
mas sabemos que Y = C + S donde C + S = C + I
e em consequncia S = I
Investimento e taxa de juro
Vamos supor que o investimento depende da taxa de juro.
Esta ideia razoavelmente intuitiva:

Quando o investimento financiado por crdito bancrio...

Quando o investimento financiado por capitais prprios... (j que estes tambm
poderiam conhecer aplicao alternativa, rendendo juros)

Em qualquer dos casos deve haver uma relao inversa entre investimento (I) e taxa de juro (i):7
I= I(i)

Ii < 0

Uma nota importante que a taxa de juro, como ns a vamos considerar, no existe, uma
abstrao. Na realidade existem vrias taxas de juro.
A hiptese que implicitamente admitimos que todas as taxas de juros evoluem em paralelo,
donde podemos tomar qualquer uma para o nosso modelo, dado que os seus movimentos so
representativos do movimento de todas as taxas de juro.
Podemos elaborar um pouco mais o nosso raciocnio, segundo o qual existe uma relao inversa
entre investimento e taxa de juro.
A ideia base que face a cada projeto concreto, um empresrio decide investir consoante a taxa de
rentabilidade esperada por vezes designada de Eficincia Marginal do Capital (EMK) superior
ou no taxa de juro.

sabido que a expresso correta para a funo investimento : I = I(r), com r = i - , sendo r a taxa de juro
e
real, i a taxa de juro nominal e a taxa de inflao esperada. Mas, como estamos a analisar modelos em que
e
se subentende que o nvel de preos constante, ento = 0 e, portanto, i = r, ou seja, as taxas de juro
nominais e reais so iguais.

11

Assim, considerando os projetos de investimento existentes na economia, uma elevao da taxa de

juro levar ao abandono de alguns projetos de investimento doutro modo concretizados
(exatamente daqueles que, com essa elevao taxa de juro, passaram a ter uma taxa de
rendibilidade esperada inferior taxa de juro), e consequentemente queda do valor global do
investimento. O inverso acontecer numa situao em que a taxa de juro se reduza.
Conjugando as principais motivaes intuitivas resulta que quanto maior a taxa de juro maiores
sero os custos de financiamento dos investimentos e menos sero os projetos de investimento
com taxas de rentabilidade superiores a essas taxas de juro, pelo que de concluir que aumentos
da taxa de juro provocam diminuies no nvel de investimento.
2.2 Setor Monetrio (Bancrio)
Riqueza; agregados monetrios e massa monetria
Vamos abandonar temporariamente o nosso estudo do mercado dos bens e servios, e vamos falar
de moeda.
O nosso objetivo, entre outros, introduzir no nosso estudo a possibilidade de poltica monetria,
j que todos temos a ideia que a quantidade de moeda em circulao, em parte controlada pelas
autoridades, importante nas economias.
Na realidade, quando introduzimos a moeda no nosso modelo, estamos a introduzir
simultaneamente, e no mesmo ato, outros ativos financeiros que no s a moeda.
Vamos procurar clarificar
A riqueza o patrimnio, isto , o conjunto de bens durveis ou outros ativos detidos pelos
indivduos.
Das principais formas de deteno da riqueza temos as seguintes:

Moeda: M1, M2 e outros agregados monetrios mais ou menos estreitos (mais abaixo
clarificados);
Obrigaes (taxa fixa / taxa indexada);
Aes;
Ativos fsicos.

Considerando (sem perda de generalidade) a existncia de apenas dois mercados mercado

monetrio e mercado de obrigaes a lei de Walras possibilita que seja suficiente estudar as
condies de equilbrio no mercado da moeda, porque simultaneamente est-se a estudar o
equilbrio no mercado das obrigaes.8

Confrontando a estrutura efetiva de riqueza (oferta) com a estrutura desejada de riqueza (procura) verificase a seguinte igualdade: o excesso de oferta de moeda somado com o excesso de oferta de obrigaes tem

12

Da que cinjamos a nossa ateno ao mercado da moeda, mas ainda assim e de forma implcita o
mercado das obrigaes esteja presente no nosso modelo.
Em relao quantidade de moeda que existe na economia a massa monetria importa
clarificar os seguintes agregados monetrios:

M1 inclui os ativos financeiros que realizam a funo de meio imediato de pagamento:

C/circulao monetria (notas e moedas detidas pelo pblico) + depsitos ordem e
equiparados:

M1 = C + depsitos ordem e equiparados;

M2 inclui o M1 e a quase-moeda i.e. os ativos financeiros de elevada liquidez, mas que

no so um meio imediato de pagamento, e que desempenham as restantes funes
monetrias (como a de reserva de valor):

M2 = M1 + depsitos a prazo e equiparados;

M3 inclui o M2 e todos os outros ativos financeiros de elevada liquidez:

M3 = M2 + ttulos de dvida de curto prazo.

A massa monetria total engloba, portanto, todos esses agregados definindo-se como um conjunto
M que inclui todos os ativos que podem desempenhar alguma(s) das funes da moeda.
Procura e oferta de moeda; instrumentos de controlo da massa monetria
Vamos agora discutir os determinantes da procura de moeda.
Os indivduos procuram muita moeda se decidirem deter a sua riqueza numa forma
essencialmente lquida.
("Lquida" significa que a riqueza pode ser facilmente mobilizada, em ordem a ser despendida)
Ao contrrio, os indivduos procuram pouca moeda se escolherem uma estrutura pouco lquida
para a sua riqueza.
Neste ltimo caso, a riqueza no pode ser facilmente mobilizada com o objetivo de ser despendida.
Assim, a procura de moeda depende inversamente da taxa de juro.9

de ser nulo. Logo, ambos os mercados tm que estar em equilbrio, ou ento, um mercado tem que estar em
excesso de oferta e o outro em excesso de procura. Esta uma particularizao da lei de Walras.
9
Taxa de juro nominal, j que esta que representa o custo de oportunidade total da posse de moeda.

13

Esta ideia pode ser expressa em termos intuitivos:

Se a taxa de juro for elevada ento os agentes econmicos prescindem da liquidez, isto ,
preferem deter a sua riqueza essencialmente em ativos que proporcionam rendimento
(juros, dividendos, etc.);
Se a taxa de juro for baixa os agentes econmicos preferem liquidez...

A taxa de juro determina a preferncia pela liquidez.

Pela mesma ordem de ideias se compreende, de forma intuitiva, que a procura de moeda varia
diretamente com o nvel de rendimento.
Tem-se pois que a procura real de moeda :
L= L(i, Y)

Li < 0; LY > 0

Quanto oferta de moeda, esta em parte controlada pelo Banco Central.

Este controlo exercido essencialmente por operaes de open-market, comprando ou vendendo
uma categoria especfica de ttulos economia em troca de moeda e, assim, aumentando ou
diminuindo a quantidade de moeda em circulao, respetivamente.
Outra forma de o Banco Central controlar a quantidade de moeda em circulao facilitar as
condies de crdito ao restante sistema bancrio (ou dificultar), para que este facilite (ou
dificulte) as condies de crdito economia. Este mecanismo assume mais uma perspetiva de
longo prazo.
A maior facilidade (ou dificuldade) das condies de crdito ao restante sistema bancrio,
consubstanciam-se numa taxa de redesconto mais baixa (ou mais alta). O mesmo sucede com o
instrumento chamado de taxa de reserva legal.
Outras duas formas de injetar moeda na economia, mas sobre as quais o Banco Central tem um
controlo relativo, so:

Os emprstimos diretos do Banco Central ao Estado para financiamento do dfice

oramental;10
Uma situao de superavit na balana de pagamentos,11 que leva a que os agentes
exportadores apresentem moeda estrangeira ao Banco Central em troca de moeda
nacional.

O contrrio se verifica com amortizaes da dvida do Estado ao Banco Central e deficits na balana
de pagamentos

10
11

Retomaremos este assunto na seo 2.3.1.

Abordaremos este documento contabilstico na seo 2.4.1.

14

2.3 Setor Pblico (No Financeiro)

2.3.1 Oramento de Estado
Receitas e despesas da Administrao Pblica; oramento
Vamos agora falar da relevncia macroeconmica do Estado.
O Estado intervm na economia de modos diversos, mas o mais importante decorre:

das despesas que realiza;

das receitas que coleta.

Estas despesas e receitas so inscritas num documento que se designa Oramento Geral do Estado
documento que apresenta uma previso das Receitas e das Despesas do Estado para o ano
seguinte quele em que elaborado.
Oramento Geral do Estado versus Conta Geral do Estado: Na realidade o que importante, em
termos econmicos, no o que se oramenta, mas o que efetivamente se despende e coleta.
Tambm a expresso "Estado" equvoca.
Na realidade o que se passa, por exemplo em termos das Contas Nacionais portuguesas, o
seguinte (Figura 6):

Figura 6

Ou seja, a Administrao Pblica divide-se em vrios subsetores:

Administrao Central;
Administrao Regional e Local;
Segurana Social.

A Administrao Central, por sua vez, subdivide-se em:

Estado;
Servios e Fundos Autnomos;
Outros organismos dependentes da Administrao Central.

15

(o setor das Administraes Pblicas no inclui as empresas pblicas)

O que relevante em termos macroeconmicos so as Contas da totalidade das Administraes
Pblicas, e no s do Estado.
Falar em Estado pois uma simplificao de linguagem. Trata-se sim do Estado em sentido lato ou
do Setor Pblico Administrativo (SPA).
Mas deixemos esta questo e discutamos, ento, que despesas e receitas se inserem na Conta das
Administraes Pblicas, ou simplificadamente conta do setor pblico, tendo por base as principais
componentes do Oramento do Estado / SPA (Figura 7).

Figura 7

Receitas e Despesas do Estado = Receitas e Despesas Pblicas.

Despesas correntes: abreviadamente, as despesas de funcionamento do Estado; despesas
feitas pelo Estado em determinado ano e que se esgotam nesse mesmo ano (exemplo:
vencimentos dos funcionrios pblicos).
Despesas de capital: abreviadamente, despesas de investimento; despesas feitas pelo
Estado em determinado ano, mas cujos efeitos se prolongam nos anos seguintes (exemplo:
construo de uma autoestrada).
Receitas correntes: receitas maioritariamente provenientes da cobrana de impostos e das
contribuies para a Segurana Social.
Receitas de capital: receitas maioritariamente provenientes da venda de ativos (atravs de
processos de privatizao, por exemplo) e da deteno de ativos financeiros.

16

Principais (no todas) rubricas das Despesas Correntes:

o

Juros da Dvida Pblica;12

Transferncias do Estado:13

Consumo Pblico (G):

Consumo intermdio: aquisies de bens no duradouros necessrios para

o funcionamento dos servios da administrao pblica (papel, impressos,
entre outros);
Despesas com pessoal (vencimentos dos funcionrios pblicos);

Principais rubricas das Despesas de Capital:

o

Investimento Pblico (FBCF pblica):14

Transferncias para as famlias (Tr): maioritariamente, prestaes sociais

(da Segurana Social), como sejam, subsdios de desemprego, penses de
reforma ou invalidez, abonos de famlia,;
Subsdios s empresas privadas;
Transferncias para as empresas pblicas;

Investimento em infraestruturas (construo de estradas, escolas,

hospitais, entre outros);
Investimento em habitaes;
Investimento em mquinas, equipamentos e tecnologia.

Principais rubricas das Receitas Correntes:

o

Impostos Diretos (Td): impostos que incidem sobre o rendimento das famlias e
empresas:

Impostos sobre o rendimento das famlias (IRS);

Impostos sobre o rendimento das empresas (IRC).

12

Ver mais em baixo o ponto referente ao financiamento do dfice pblico.

Transferncias em Economia significa transaces unilaterais, isto fluxos monetrios a que no subjaz
uma contrapartida real, ou menos frequente fluxos reais sem contrapartida monetria.
14
Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF): despesas em bens de capital fixo (fbricas, maquinaria,
equipamento, material de transporte, entre outros) feitas pelas empresas. Em rigor, a FBCF divide-se em
pblica e privada, sendo a ltima composta pelo investimento empresarial, ao qual se adiciona ainda o
investimento dos particulares em habitao.
13

17

Impostos Indiretos (Ti): impostos que incidem sobre os bens e servios:

Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA);

Imposto sobre veculos (ou IA/imposto automvel);
Imposto sobre os produtos petrolferos e os combustveis;
Imposto sobre o tabaco e o consumo de bebidas alcolicas.

Financiamento do dfice pblico; dvida pblica

Saldo Oramental15 = Receitas Pblicas (RP) - Despesas Pblicas (DP)
Os trs cenrios possveis:

Se RP < DP, o saldo oramental negativo, mais conhecido por Dfice Oramental (Dfice
Pblico);
Se RP > DP, o saldo oramental positivo, mais conhecido por Excedente Oramental;
Se RP = DP, o saldo oramental nulo, mais conhecido por Equilbrio Oramental.

O Dfice Pblico a situao mais frequente.

Dfice Pblico = Necessidade de Financiamento
As duas principais sadas para o Estado cobrir o seu dfice, isto , financiar a parte das despesas
pblicas que no financiada pelas receitas pblicas:

Emisso de moeda: pedindo emprstimos junto do Banco Central;

Contrao de dvida pblica: pedindo emprstimos junto do setor privado, isto , emitindo
obrigaes conhecidas por Ttulos da Dvida Pblica (TDP).

No segundo caso, ao contrrio do que sucede no primeiro, no h criao de moeda e apenas

transferncia de moeda dos cidados para o Estado.16
(em qualquer dos casos, o Estado compromete-se ao pagamento de juros e ao reembolso do
capital em dvida em determinada data futura)

15

O saldo primrio consiste no saldo oramental convencional (ou saldo global) expurgado da despesa em
juros (juros da dvida); pretende-se dar uma ideia do saldo oramental, aps se ter anulado o peso do
passado.
16
A proibio de emisso de moeda (para financiamento do dfice pblico) visa permitir que o Banco
Central possa prosseguir uma poltica monetria independente, excluindo, portanto, possibilidades de
presso de rgos do governo. o que sucede, por exemplo, no seio da UEM/Unio Econmica e Monetria.

18

H, contudo, outras formas adicionais de o Estado financiar o seu dfice:

Recurso a depsitos do Estado de anos anteriores;

Recurso ao exterior, pedindo emprstimos junto de bancos estrangeiros e outras
instituies internacionais, ou em alternativa emitindo ttulos a emigrantes.

Stock da Dvida Pblica: representa o total acumulado da dvida do Estado, isto , o montante que
o Estado deve (em capital e juros) at ao corrente ano.17
Por exemplo, a Dvida Pblica de 2013 compreende:

Emprstimos contrados em anos anteriores (2012, 2011,...) e ainda no reembolsados;

Juros da Dvida Pblica: juros sobre todos os emprstimos contrados e ainda no
reembolsados;
Dfice Oramental de 2013: emprstimos que sero contrados (em 2013).

Impostos e rendimento
Em termos de modelstica, no vamos sequer introduzir todas aquelas receitas e despesas, mas
apenas as seguintes:

Transferncias para as famlias (Tr);

Consumo Pblico (G);
Impostos Diretos (Td).

A introduo destas trs variveis conduz a trs alteraes fundamentais:

Na definio de despesa:18

D=C+I+G

No fato do consumo privado (C) passar a depender no do rendimento Y, mas do

rendimento disponvel das famlias Yd, definido como:

Yd = Y - Td + tr

17

Sendo que h sempre uma parcela que dvida pblica externa

Note que I pode subentender ser pblico e privado. Contudo, por simplificao (embora sem perda de
generalidade), no introduzimos o investimento do setor pblico.
18

19

No fato de ser o rendimento disponvel (e no o rendimento, que por um conjunto de

hipteses era igual ao rendimento das famlias) que se reparte em consumo privado e
poupana das famlias (Sf):

Sf = Yd C
Por outro lado, como temos outro agente econmico, o Estado, a poupana desse outro agente
no pode ser esquecida. Assim:
Sabemos que
Y=D=C+I+G
Fazemos
Y - Td + tr = C + I + G - Td + tr
Yd = C + I + G - Td + tr
(Yd C) + (Td - tr G) = I
Sf + Se = I
A poupana do setor pblico (Se) o saldo oramental corrente, por simplificao, igual ao saldo
oramental, j que no introduzimos o investimento do setor pblico.
Ou seja, de forma genrica, o saldo oramental aparece como a diferena entre as receitas totais
cobradas pelo Estado e as suas despesas totais. No contexto do modelo, s receitas totais
correspondem os impostos diretos, e s despesas totais, o consumo pblico e as transferncias do
Estado com os particulares.
(note-se que utilizamos a expresso saldo oramental, apesar de nos referirmos conta do setor
pblico, isto , s receitas e despesas efetivamente ocorridas)
Como bvio Se pode ser negativa, e mesmo frequente que o seja. A conta do setor pblico
ento deficitria, pelo que a poupana das famlias, alm de financiar o investimento da economia,
tem de compensar o saldo negativo do Estado.
No que especificamente respeita aos impostos diretos, a ideia de que dependem do nvel de
rendimento intuitiva:
Td= Td(Y)

TdY > 0

20

Seguem-se duas hipteses possveis para a funo imposto:

Progressividade dos impostos:

Td= u + ty

u<0

Proporcionalidade dos impostos:

Td= tY

(u = 0)

Nesta ltima equao pressupe-se que os impostos so proporcionais ao rendimento.

Se na equao Td = tY se tiver t = 0,2 o que isto significa que, quaisquer que sejam os seus
rendimentos, os cidados pagam 20% do seu rendimento em impostos diretos.
Na realidade, a grande maioria dos impostos diretos so progressivos com o rendimento, ou seja,
os cidados com maior rendimento pagam uma maior percentagem do seu rendimento em
impostos.
Ento, quando o rendimento real do conjunto dos cidados aumenta, estes no seu conjunto
devero tambm pagar mais impostos em proporo do rendimento.
A funo T = u + tY, com u < 0, uma boa aproximao linear a um sistema fiscal com impostos
progressivos, como podero verificar considerando, para um exemplo concreto, vrios nveis de
rendimento e consequentemente de impostos.
2.4 Setor Externo
2.4.1 Balana de Pagamentos
Balana de Pagamentos (abreviada BP): um mapa contabilstico ou quadro estatstico onde se
registam os fluxos monetrios das relaes que um pas estabelece com o exterior; concretamente,
registam-se as entradas e as sadas de divisas (moeda estrangeira) que dizem respeito a transaes
econmicas entre agentes econmicos residentes no pas e agentes econmicos residentes no
estrangeiro.
A BP regista apenas o fluxo monetrio de um fluxo real. Por exemplo, a exportao (sada) de
mercadorias tem como contrapartida a entrada de divisas e esta ltima que se regista com sinal
positivo (entrada) na BP, mais propriamente, na Balana Comercial.
A BP comporta trs grandes balanas:

Balana Corrente;
Balana de Capital;
Balana Financeira.

21

A Balana Corrente, por sua vez, comporta as seguintes balanas:19

Balana Comercial;
Balana de Servios;
Balana de Rendimentos;
Balana de Transferncias Correntes.
Balana Comercial (de Mercadorias): regista as Exportaes e Importaes de
mercadorias/bens/produtos.
Balana de Servios: regista as Exportaes e Importaes de servios (transportes,
seguros, turismo, entre outros).
Balana de Bens e Servios = Balana Comercial + Balana de Servios

Balana de Rendimentos: regista os rendimentos recebidos do Resto do Mundo (RM) e os

rendimentos pagos ao RM (rendimentos de aes, imveis, entre outros ativos).
Balana de Transferncias Correntes/Unilaterais: regista as entradas e as sadas de divisas
sem contrapartida de um fluxo real (exemplo: remessas de emigrantes).

Na Balana de Capital destaque para:

Transferncias de Capital: tal como as transferncias correntes, no tm contrapartida real,

mas ao contrrio das transferncias correntes, so transferncias monetrias que no se
esgotam no ano a que dizem respeito, ou seja, distinguem-se das transferncias correntes
pela sua vinculao a um investimento ou a um patrimnio.

A Balana Financeira, globalmente, acolhe os chamados movimentos internacionais de capitais.20

As suas principais rubricas so as seguintes:21

Investimento Direto (do exterior no pas IDE/Investimento Direto Estrangeiro e do pas

no / para o exterior);
Investimento de Carteira;
Emprstimos (contrados do e concedidos ao exterior).

19

Embora esta seja a expresso retida nos atuais manuais estatsticos internacionais de BP (que tm a
paternidade do FMI/Fundo Monetrio Internacional), a teoria econmica usa tambm por vezes
alternativamente a expresso Balana de Transaes Correntes (BTC). Embora esta expresso tivesse,
quando era utilizada nas estatsticas internacionais, um contedo ligeiramente diferente do da atual Balana
Corrente, as duas designaes devem ser vistas hoje como equivalentes.
20
Embora esta designao de Balana Financeira seja neste momento a designao oficial, utilizada nas
estatsticas de BP, nos livros de Macroeconomia usada tambm a expresso Balana de Capitais para
designar os mesmos fluxos. Note-se pois que Balana de Capitais (no plural) diferente de Balana de Capital
(no singular).
21
Por definio so fluxos que visam a constituio ou aquisio de um activo, sendo pois que a
contrapartida do fluxo monetrio o direito que conferido por esse activo. Note-se que enquanto as
aquisies ou alienaes de activos se registam na Balana Financeira, j diferentemente o rendimento
desses mesmos activos vem registado na Balana Corrente (Balana de Rendimentos).

22

Saldo da Balana Corrente = Entradas de Divisas (ED) Sada de Divisas (SD)

Os trs cenrios possveis:

Se ED < SD, o saldo da balana corrente negativo, traduzindo que a atividade econmica
do pas no gera receitas suficientes para cobrir os seus encargos com o exterior;
Se ED > SD, o saldo da balana corrente positivo, traduzindo que a atividade econmica
do pas gera receitas suficientes para cobrir os seus encargos com o exterior;
Se ED = SD, o saldo da balana corrente nulo, traduzindo uma situao de equilbrio da
economia perante o exterior.

Contabilisticamente a BP/Balana de Pagamentos est sempre equilibrada, dado que a procura e

oferta de moeda estrangeira (sada e entrada de divisas, respetivamente) so registadas ex-post na
BP.22
Se o Saldo da BP sempre nulo, ento um dfice na balana corrente exige excedentes na balana
financeira e de capital e vice-versa.
Agora o que pode acontecer que ex-ante procura e oferta desejadas de moeda estrangeira
podem no ter sido coincidentes, tendo as autoridades o Banco Central (BC) vindo ao mercado
para, de duas uma:

Satisfazer um eventual excesso de procura (cedendo moeda estrangeira das suas reservas);
Absorver um excesso de oferta (aceitando aumentar assim as suas reservas de moeda
estrangeira).

Quando tal ocorre diz-se que a BP registou um desequilbrio no seu saldo global (apesar de
contabilisticamente o lado esquerdo da BP totalizar exatamente o mesmo montante que o lado
direito).
Uma forma simples de verificar a ocorrncia deste desequilbrio no saldo global da BP procurar
no interior da BP a variao de ativos de reserva do BC e ver se esta foi (aproximadamente) nula,
positiva ou negativa.23

22

Embora procura e oferta num qualquer mercado possam diferir partida (ex-ante), inevitvel que a
posteriori elas sejam iguais (ex-post). Isto , se algum vendeu outro comprou, pelo que as vendas totais de
um certo produto num certo perodo so sempre e necessariamente iguais s compras totais. Este princpio
aplica-se obviamente procura e oferta de moeda estrangeira, que sendo registadas ex-post na BP, so
nesse quadro sempre iguais.
23
Na realidade esta uma forma imperfeita de verificar a ocorrncia de um desequilbrio global da BP, j que
o BC pode ter financiado este desequilbrio, isto colmatado o excesso de procura ou absorvido o excesso
de oferta por moeda estrangeira, por outro mecanismo que no uma variao dos ativos de reserva. Um
exemplo doutro processo de financiamento do desequilbrio o recurso pelo prprio BC a emprstimos
internacionais (fique contudo com a ideia que estas operaes, exceto em situaes particulares de crise, so
infrequentes). Os ativos de reserva do BC so tambm frequentemente designados reservas de divisas. Estas

23

Algumas notas adicionais em relao balana comercial e suas componentes24

Saldo da Balana Comercial = Exportaes (X) Importaes (M)
Os trs cenrios possveis:

Se X < M, o saldo da balana comercial negativo, mais conhecido por Dfice Comercial;
Se X > M, o saldo da balana comercial positivo, mais conhecido por Excedente
Comercial;
Se X = M, o saldo da balana comercial nulo, mais conhecido por Equilbrio Comercial.

Qual o cenrio mais desejvel: Dfice, Excedente ou Equilbrio Comercial?

Excedente Comercial, pois h mais entradas de divisas (moeda estrangeira) do que sadas

Dois indicadores associados Balana Comercial:

Grau de Abertura = (X+M)/PIB * 100
Grau de Abertura de uma economia: o peso do comrcio externo (exportaes e importaes de
mercadorias) no PIB/Produto Interno Bruto.25
Taxa de Cobertura = X/M * 100
Taxa de Cobertura das importaes pelas exportaes: a percentagem das importaes que
coberta pelas exportaes.
Pensando concretamente nos comportamentos para as variveis da balana comercial, ou mais
propriamente, da balana de bens e servios
Em relao s importaes pode-se admitir que so crescentes com o nvel de rendimento:
M= M(Y)

MY > 0

Ou seja, uma relao positiva entre importaes a procura (pelos residentes) de bens de
consumo e de investimento produzidos no exterior e o rendimento.

no tm que consistir mesmo exclusivamente em dinheiro estrangeiro, mas podem ser aplicaes de curto
prazo facilmente mobilizveis depsitos ou similares denominadas em moeda estrangeira. Por razes
histricas, as reservas dos BC podem consistir tambm em ouro, para alm das divisas.
24
Embora haja alguma tradio na Economia de designar os fluxos de bens (tangveis) com o exterior como a
Balana Comercial, a verdade que hoje o mais frequente usar-se essa expresso para designar as
exportaes e importaes, quer de bens quer de servios. Alguns autores, contudo, para evitar confuses,
preferem a expresso Balana de Bens e Servios para o conjunto dessas duas linhas.
25
Sobre o clculo do PIB pela tica da despesa, veja-se a seo seguinte (seo 2.5).

24

A justificao desse comportamento tem a ver com o fato de um aumento do produto exigir o uso
de mais energia, matrias-primas e bens de consumo intermdio e de equipamento, sendo uma
boa parte destes produtos importados.
Por outro lado, um aumento do rendimento origina, como se sabe, um aumento do consumo e
parte desse consumo adicional vai dirigir-se a bens importados.
Quanto s exportaes (procura externa), podemos supor pela mesma ordem de razes que
dependem do rendimento estrangeiro (do resto do mundo). De fato, na medida em que dependem
essencialmente de fatores ligados economia mundial, exteriores ao pas, as exportaes so
normalmente assumidas como uma varivel exgena.
2.5 De Volta ao Setor Real
PIB na tica da despesa
Como sabemos, o circuito econmico permite-nos visualizar, de uma forma esquemtica e
simplificada, o funcionamento de uma economia em circunstncias normais e no curto prazo.
Equilbrio no Circuito Econmico: igualdade entre Produto, Rendimento e Despesa.
O Produto Interno pode ento ser calculado segundo trs ticas: Despesa, Produto (ou, melhor
ainda, Valores Acrescentados) e Rendimento.
Os valores do Produto Interno no so = mas , porque:

segundo/pela tica da Despesa calcula-se o PIBpm/Produto Interno Bruto a preos de

mercado;
pela tica dos Valores Acrescentados calcula-se o PIBcf/Produto Interno Bruto ao custo de
fatores;
pela tica do Rendimento calcula-se o PILcf/Produto Interno Lquido ao custo de fatores.

25

Vejamos o clculo do PIB pela tica da despesa (Figura 8):

Figura 8

Como se observa na Figura 8, o equilbrio no mercado de bens e servios (Y = D ou S = D) d-se

quando a procura total, soma da procura interna e das exportaes, igual oferta total, soma do
produto com as importaes.

Produo Interna (PIBpm): produo que ocorre em territrio nacional (no pas).26
Produo Externa ou Importaes (M): produo que ocorre no estrangeiro.
Procura Interna (PI): procura por agentes econmicos internos (famlias, empresas e
Estado).
Procura Externa ou Exportaes (X): procura por agentes econmicos estrangeiros
(exterior).
Consumo Privado (C): despesas em bens e servios feitas pelas famlias.
Consumo Pblico (G): despesas em bens e servios feitas pelo Estado/SPA.
Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF): despesas em bens de capital fixo (fbricas,
maquinaria, equipamento, material de transporte, entre outros) feitas pelas empresas. Em
rigor, a FBCF divide-se em pblica e privada, sendo a ltima composta por investimento
empresarial, ao qual se adiciona ainda o investimento dos particulares em habitao.
Variao de Existncias/Stocks (VE): diferena entre o stock final e o stock inicial de bens
que no so bens de capital fixo (bens armazenados e no vendidos).

26

Mais concretamente, produo que ocorre em territrio nacional, quer seja realizada por residentes, quer
por no residentes (Critrio da territorialidade: ONDE se gera a produo/rendimento?). Em contrapartida, a
Produo Nacional (PNBpm) pode definir-se como a produo realizada por agentes econmicos residentes,
quer seja em territrio nacional, quer seja no estrangeiro (Critrio da residncia: A QUEM pertence a
produo/rendimento gerado?).

26

Em sntese, a medio do produto segundo a tica da Despesa (PIBpm) consiste em adicionar as

despesas feitas pelas famlias, empresas, Estado e exterior (ou RM/Resto do Mundo) em bens e
servios produzidos internamente (no territrio nacional).27
A sua frmula mais comum vem dada por:
PIBpm = D = C + I + G + X - M
Rendimento disponvel, poupana total
Consideremos o circuito econmico respeitante a uma economia com os agentes econmicos
famlias, empresas, Estado (Governo) e Exterior (RM) (Figura 9):

I
C+I+G+(X-M)

X-M
S

Ti

Famlias

Exterior

Y+Tr+Tre-Td

Governo

Tre

C+I+G+(X-M)-Ti
Empresas

Tr-Td
Y

Figura 9

Neste circuito econmico apenas esto representados os fluxos monetrios.

Uma interpretao possvel do circuito, destacando os conceitos de rendimento disponvel, PIBpm
e PIBcf:
Os rendimentos que as famlias auferem das empresas (Y) so aumentados pelas transferncias
recebidas do Estado (Tr), pelas transferncias provenientes do exterior (Tre) simplificadamente, o
saldo da balana de transferncias correntes e deduzidos pelos impostos diretos (Td).
O resultado o que se designa por rendimento disponvel dos particulares (Yd), ou seja, o
rendimento que as famlias efetivamente dispem depois de pagarem os impostos por elas devidos
e depois de receberem certas transferncias vindas do Estado (exemplo: prestaes sociais) e do
Exterior (exemplo: remessas de emigrantes).

27

Logo, PIBpm = DI, em que por DI se entende a Despesa Interna. Se Despesa Interna adicionarmos os
Rendimentos Lquidos Recebidos do Resto do Mundo obtemos a Despesa Nacional (DN). Portanto,
DN=PNBpm.

27

Donde:28
Yd = Y Td + tr + tre
O rendimento disponvel das famlias Yd ser consumido (C) ou poupado (Sf), ou o mesmo dizer
que a parte do rendimento disponvel que no gasta na compra de bens e servios pelas famlias
constitui a poupana das famlias (Sf), ou seja:
Sf = Yd C
Supondo que o Estado e o Exterior no realizam poupana, ou seja, h equilbrio oramental e
equilbrio na balana corrente, a poupana das famlias Sf resume a poupana da economia (S).29
Essa poupana (S=Sf) canalizada atravs do sistema financeiro para as empresas que com ela
financiam o seu investimento (I), a compra de bens de capital pelas empresas.
Logo, a poupana financia o investimento:30
S=I
A soma das despesas ou dos gastos em bens de consumo realizados pelas famlias (C), das
despesas em bens de capital realizadas pelas empresas (I) e das despesas em bens realizadas pelo
Estado (G) e pelo exterior (X), deduzida dos gastos em bens produzidos no exterior (M)
corresponde ao chamado Produto Interno Bruto a preos de mercado (PIBpm).
Daqui resulta a frmula mais comum para o clculo do PIB pela tica da despesa:
PIBpm = D = C+ I + G + X M
Finalmente, para chegarmos ao ponto de partida (Figura 9)
Ao PIBpm devemos deduzir os impostos indiretos pagos ao Estado (Ti) e acrescer os subsdios
recebidos pelas empresas (Sub, parte de Tr). O resultado a que chegamos designa-se PIBcf, ou seja:
PIBcf = PIBpm Ti + Sub
Agora que fizemos a distino do produto (Y) entre o produto avaliado a preos de mercado (Ypm)
e o produto avaliado a custo de fatores (Ycf), podemos reescrever as equaes anteriores onde o
produto Y aparece, sendo elas, basicamente, duas:

Y = D passa para Ypm = D

(a despesa efetua-se a preos de mercado)

28

Em rigor, poder-se-iam ainda deduzir as contribuies para a segurana social

Aliviaremos esta hiptese mais em baixo.
30
Note que I pode subentender ser pblico e privado. Contudo, por simplificao (embora sem perda de
generalidade), no introduzimos o investimento do setor pblico.
29

28

Yd = Y - Td + tr + tre passa agora a Yd = Ycf - Td + tr + tre

(o rendimento disponvel tem na sua origem a remunerao dos fatores de produo - isto
, o custo de fatores, trabalho e capital; de fato, o rendimento disponvel o rendimento
auferido pelas famlias pela sua participao no processo produtivo).

Sendo certo, como vimos, que o rendimento disponvel o rendimento das famlias sobre o qual
elas tomam a deciso de consumir, ou ao invs, de poupar, tambm certo que a poupana das
famlias no resume a poupana da economia.
H, portanto, a necessidade de redefinir a poupana, considerando outros agentes econmicos
suscetveis de poupar, eventualmente as empresas,31 mas tambm o Estado e o Exterior
Assim, partindo da equao de equilbrio e da definio da despesa:
Y=D=C+I+G+X-M
Subtramos a ambos os membros os impostos diretos Td e somamos as transferncias
provenientes do Estado (tr) e do Exterior (tre):
Y - Td + tr + tre = C + I + G + X - M - Td + tr + tre
Yd = C + I + G + X - M - Td + tr + tre
(Yd C) + (Td - tr G) + (M X tre) = I
Sf + Se + Sext = I
A poupana do exterior (Sext) medida pelo simtrico do saldo da balana corrente, ou seja:
Sext = - BCor M X tre
Verificamos, portanto, que a economia de um pas pode beneficiar de uma parcela da poupana
dos agentes econmicos no residentes, do Exterior.
De fato, o exterior um agente econmico com receitas e despesas correntes, sendo que a
diferena entre as duas componentes corresponde poupana desse agente. Ora, considerando as
relaes econmicas entre a nossa economia e o exterior, as receitas correntes do exterior
resultam das nossas importaes e as despesas correntes do exterior so provenientes das nossas
exportaes e transferncias correntes/unilaterais. Deste modo se determina a parcela da
poupana externa dirigida nossa economia.32

31

Em relao s empresas continuaremos a supor que todo o lucro obtido pelas empresas distribudo aos
seus acionistas, que so parte das famlias.
32
Uma explicao alternativa passa por atender ao outro lado da BP/Balana de Pagamentos, em particular
balana financeira e variao dos ativos de reserva do BC/Banco Central. De facto, a parcela de poupana do
exterior que a economia beneficia num determinado perodo resulta sobretudo de haver entradas lquidas

29

3. Modelos Macroeconmicos Implicaes de Poltica

(Nesta seo recorremos essencialmente s linguagens diagramtica e literria, embora idntica
anlise pudesse ser extrada com recurso linguagem matemtica)
3.1 O Modelo IS/LM
Mercado do produto setores real, pblico e externo
Como vimos na seo 2.1, h equilbrio no mercado do produto quando verificada Y = D, que
exprime a igualdade entre oferta e procura no mercado do produto ou, alternativamente, quando
a poupana igual ao investimento, isto , I = S.
Graficamente, esse equilbrio no mercado do produto representado pela curva IS no espao (i, Y)
Figura 10:

Figura 10

Note-se, portanto, que a curva IS representa o conjunto de pontos em que h equilbrio no

mercado dos bens e servios.
Por outras palavras, no existe um nico valor de equilbrio para o nvel de rendimento Y, mas sim
uma infinidade de valores, que dependem dos valores atribudos taxa de juro i.
Mercado da moeda setor monetrio
Idntica concluso se retira do mercado da moeda.
A equao de equilbrio para o mercado da moeda efetivamente a seguinte:
M/P=L

de capitais (mais aquisies que vendas de ativos pelo exterior) e diminuio das reservas de ouro e divisas
(equivalente a uma venda de um ativo moeda estrangeira pelo Banco Central).

30

M oferta nominal de moeda (porque o controlo do Banco Central se exerce em termos nominais)
e L a procura real de moeda.
Para igualar oferta procura pois necessrio deflacionar a oferta de moeda, dividindo-a pelo
nvel geral de preos P.
Nos modelos de preos fixos com que estamos a trabalhar, contudo, porque P constante, no
varia (taxa de inflao nula), atribumos-lhe o valor mais conveniente, no caso 1, e faz-se:33
M=L
Graficamente (Figura 11):

Figura 11

Logo, h uma infinidade de rendimentos de equilbrio no mercado de moeda, um para cada taxa de
juro.
A curva em cima designa-se de LM, porque exprime os diferentes equilbrios no mercado da
moeda, ou seja, corresponde aos diferentes pontos em que L = M.34

33
34

Alternativamente, M/P = L (eq. equilbrio) e M/P = M/P (eq. comportamento), com M e P ambos exgenos.
Tal como acontece na IS, tambm na LM no se desenha o que est escrito em termos algbricos (Y = Y(i)).

31

Quando se atende simultaneamente aos dois mercados obtm-se um nico equilbrio que se
convencionou designar por equilbrio IS/LM Figura 12:

Figura 12

Significa, portanto, que embora haja uma infinidade de equilbrios no mercado do produto, e uma
infinidade de equilbrios no mercado monetrio, h um s equilbrio simultneo nos dois
mercados.
3.2. Polticas Macroeconmicas
3.2.1 Polticas Oramental e Monetria
Note-se que este modelo IS/LM permite equacionar um primeiro problema de poltica econmica.
O problema elementar de poltica econmica: "como atingir o pleno emprego?" tem dois tipos de
solues: deslocar a IS ou deslocar a LM
Graficamente temos, respetivamente (Figura 13):

Figura 13

32

Com impactos diferentes ao nvel da taxa de juro!

Por outras palavras, o problema elementar de poltica econmica pode ter dois tipos de solues:

uma o recurso poltica oramental, pela via de um aumento dos gastos pblicos G, de
uma diminuio dos impostos diretos Td, ou outra varivel inscrita no oramento do
Estado e, portanto, ligada s finanas pblicas; em qualquer caso o resultado ser sempre
uma deslocao da IS para cima e para a direita;35
a outra o recurso poltica monetria, pela via do aumento da oferta de moeda ou
quantidade de moeda em circulao na economia, a qual deslocar a LM para baixo e para
a direita.

Quer a poltica monetria quer a poltica oramental, em cima, incrementam o nvel de produto,
pelo que so ditas expansionistas.36
Qual a razo disto?
Intuio Econmica: importante compreendermos em termos econmicos a lgica que lhes est
subjacente
No caso da poltica oramental, por que razo G (ou Td) provoca Y e i?
(utilizaremos o smbolo para representar uma diminuio)
Recordando agregados e relaes macroeconmicas fundamentais referidas na seo 2:
G D Y (efeito direto)
Td Yd C D Y (efeito indireto)
Tendo em conta no s o mercado do produto, mas tambm o mercado monetrio, o processo
continua
Y L Excesso de procura de moeda
i ( para que L diminua e a procura se ajuste oferta)
Mas
i I Y

35

Apesar de no termos introduzido em termos de modelstica o investimento pblico, note-se que falamos
de uma varivel de finanas pblicas e, portanto, de deciso direta das autoridades.
36
Por outras palavras, a Figura 13 apresenta os efeitos de uma expanso monetria e os efeitos de uma
expanso oramental.

33

Note-se que no fim do processo o rendimento aumenta, no diminui. No esquema em cima a Y

final em parte compensa o Y, determinando uma flutuao de menor amplitude do rendimento.
No caso da poltica monetria, uma M, ao criar um excesso de oferta de moeda, deve baixar a
taxa de juro:
De fato, em excesso de oferta de moeda h mecanismos automticos no mercado monetrio
tendentes baixa da taxa de juro.
Basicamente, um aumento da oferta de moeda em circulao (M) cria um excesso de oferta no
mercado monetrio, o qual obriga reduo da taxa de juro (i) para que a procura de moeda
aumente (L) de modo a reequilibrar o mercado monetrio.
Vemos ainda no diagrama em cima (Figura 13) que, deslocando-se a LM, tambm deve aumentar o
nvel de rendimento.
Em termos econmicos a lgica que lhe est subjacente a seguinte:
i I D Y (efeito indireto)
(ou seja, a quebra da taxa de juro (i), implica no s aumento da procura de moeda (L), mas
tambm aumento do investimento (I))
Outra possibilidade considerar que o nvel de produto de equilbrio na economia est para alm
do pleno emprego, isto , supera o nvel eficiente de utilizao dos recursos, gerando-se ento
inflao (Figura 14).

Figura 14

Como visvel no diagrama tambm a inflao pode ser combatida pelas duas polticas: monetria
e oramental. Neste caso as polticas so ditas restritivas.

34

Objetivos e instrumentos; eficcia dos instrumentos

A questo que vamos agora debater uma questo bvia, e de mxima importncia, embora no
tenha uma resposta simples:

Que tipo de poltica deve ser utilizada preferencialmente: a poltica monetria ou a

oramental?37

A questo levanta-se, obviamente, quer quando o objetivo da poltica o desemprego, e as

polticas a adotar devem ser expansionistas, quer quando o objetivo a inflao e as polticas tm
de ser restritivas.
Uma primeira via de anlise, para responder questo suscitada, construir indicadores de
eficincia das polticas.
Normalmente o indicador adotado um rcio do tipo:
__Variao Percentual do Objetivo de Poltica Econmica__
Variao Percentual do Instrumento de Poltica Econmica
J sabemos que um rcio de variaes percentuais se chama elasticidade, pelo que o que aqui
temos uma elasticidade objetivo-instrumento.
Podem-se calcular elasticidades deste tipo, para os gastos pblicos e a oferta de moeda, como no
nosso exemplo, ou para outros instrumentos de poltica (impostos, transferncias correntes,
investimento autnomo,).
Ora diferentes economias caracterizam-se por diferentes parmetros, e at na mesma economia
em momentos diversos do tempo, pelo que estes indicadores no nos permitem chegar a nenhuma
concluso geral.
Isto , o mais que podemos dizer que nalgumas economias a poltica oramental mais eficiente,
noutras a poltica monetria.
Nalgumas pocas a poltica oramental foi mais eficiente, noutras a poltica mais eficiente foi a
poltica monetria.

37

Uma poltica (oramental ou monetria) tanto mais eficaz, quanto maior for o seu impacto no nvel do
produto.

35

Nvel de atividade; crowding out

Os economistas tm procurado atingir concluses mais gerais do tipo:

Que sempre ou quase sempre a poltica monetria deve ser escolhida;

Apostar na poltica oramental.

Uma pista para esta concluso mais geral consiste em verificarmos que as polticas monetrias e
oramentais tm efeitos diferentes sobre a taxa de juro.
Se por exemplo, o objetivo for absorver o desemprego (ver Figura 13):

A poltica oramental conduz a uma elevao da taxa de juro;

A poltica monetria conduz a uma quebra da taxa de juro.

Isto significa que no caso da poltica oramental a expanso da economia resulta essencialmente
da expanso da procura pblica ( custa do investimento privado, j que a taxa de juro aumenta).
J na poltica monetria a expanso da economia apoia-se sobretudo no setor privado e no
investimento privado, em resultado da reduo da taxa de juro.
Esta ideia que as polticas oramentais expansionistas privilegiam o papel do Estado, e "expulsam"
o investimento privado (isto , que o aumento dos gastos pblicos provoca um diminuio do
investimento privado), tem um nome bastante sugestivo em ingls: crowding out, que significa
precisamente expulsar a multido (dos investidores privados).
Quando o objetivo combater a inflao, as consequncias das polticas em termos de composio
do produto so precisamente ao contrrio (ver Figura 14):

Uma poltica monetria restritiva eleva a taxa de juro prejudicando o setor privado;
Uma poltica oramental restritiva baixa a taxa de juro beneficiando o setor privado (
custa obviamente de servios pblicos "mais degradados" ou transferncia de
responsabilidades do setor pblico para o setor privado).

Quando se diz na comunicao social "austeridade sim, mas o Estado deve dar o exemplo" o que se
est a dizer implicitamente que a poltica restritiva deve ser a oramental e no tanto a
monetria.
Note-se, contudo, que as polticas oramentais restritivas so geralmente de difcil implementao.
H despesas, que no de investimento, que so dificilmente comprimveis:

os vencimentos dos funcionrios pblicos;

alguns consumos de materiais.

36

Mas tambm verdade que h interesses poderosos dentro do setor pblico, que resistem s
polticas oramentais restritivas (servios pblicos que no sabemos bem para que existem,
necessidade de satisfao de clientelas polticas, etc.).
Em suma, se o objetivo for combater o desemprego, a preferncia pode recair em polticas
monetrias expansionistas (aumento da M via os mecanismos de criao de moeda do BC/Banco
Central, como sejam, aposta na reduo da taxa de redesconto ou da taxa de reserva legal para
facilitar a concesso de crdito economia, ou ainda, na realizao de operaes de open-market,
comprando ttulos para injetar moeda). As suas implicaes so aumento do nvel do produto e
reduo da taxa de juro.38
Em contrapartida, se o objetivo for combater a inflao, a preferncia acaba por recair em polticas
monetrias restritivas (reduo da M, cujas implicaes so a reduo do nvel do produto e
aumento da taxa de juro), dada a impopularidade das polticas oramentais restritivas
(concretizadas com a reduo das despesas pblicas (G, tr, Ipblico) ou o aumento dos impostos e
resultando, portanto, em redues do nvel do produto e da taxa de juro).
3.2.2 Poltica Cambial Algumas Notas
Fazemos agora uma referncia muito breve possibilidade de uma terceira modalidade de poltica
a poltica cambial (PC).
Por PC entende-se o conjunto de aes da autoridade cambial geralmente o BC/Banco Central
destinadas a influenciar a taxa de cmbio de uma economia.

Em cmbios flexveis puros, claro, a PC estritamente passiva: as autoridades abstm-se

de todo de intervir.
Mas em cmbios fixos, ou em cmbios flexveis administrados, a PC pode adquirir um papel
relevante entre as modalidades de poltica macroeconmica.

38

Registe-se, contudo, que, no caso referido, no haver uma baixa de juro se os particulares estiverem
vidos por moeda, ou seja, se o contexto for de uma taxa de juro especialmente baixa na economia, ainda
que positiva, de modo a que todos os detentores de riqueza quereriam trocar os seus ttulos por moeda (no
vale a pena o sacrifcio da liquidez) fenmeno que ficou conhecido na literatura por armadilha de liquidez.

37

No Diagrama IS/LM, que serve de base ao nosso estudo da poltica macroeconmica, a PC traduzse tambm em deslocaes da IS (Figura 15).

Figura 15

Com efeito, se a nossa moeda se apreciar ou valorizar, tal diminui as nossas exportaes e
incrementa as importaes, o que constitui uma reduo da despesa da economia, e
consequentemente uma deslocao da IS para baixo e para a esquerda.
Ao contrrio uma depreciao ou desvalorizao da moeda, ao incentivar as exportaes e
penalizar as importaes, dever deslocar a IS para cima e para a direita.

3.3 Oferta e Procura Agregadas; Inflao e Desemprego

Em rigor, um modelo macroeconmico global geralmente constitudo por trs mercados e uma
funo de produo. Os mercados so o mercado do produto, o mercado monetrio e o mercado
de trabalho.
Os mercados de produto e monetrio definem o lado da procura agregada da economia, ou o que
mesmo que dizer que constituem o lado da procura de um modelo macroeconmico.
Tradicionalmente, a oferta agregada deduzida a partir do mercado de trabalho e de uma funo
de produo neoclssica.

38

O diagrama referente ao modelo de oferta/procura agregadas o seguinte (Figura 16):

Figura 16

Y o produto (PIB) e P o nvel geral de preos (NGP).39

S a oferta agregada e D a procura agregada.
Assim, como se observa na Figura 16:40

A procura agregada mostra o nvel de produto interno que procurado a cada nvel do
ndice de preos;
A oferta agregada mostra o nvel de produto interno que oferecido a cada nvel do ndice
de preos.

Como referido na seo 1, os modelos macroeconmicos que aqui foram analisados so modelos
com preos fixos. No entanto, esse tipo de modelos pode ser visto como um caso particular
daquele modelo, que no caso geral se refere a preos variveis (Figura 16). Ou seja (Figura 17):

Figura 17

39

Geralmente medido atravs de um ndice de preos, seja o ndice de Preos no Consumidor (IPC) ou o
Deflator do PIB.
40
De novo, desenhamos o inverso que escrevemos escrevemos produto em funo do nvel geral de preos
e desenhamos o nvel geral de preos em funo do produto.

39

Uma interpretao possvel para a curva de oferta agregada horizontal que a capacidade
produtiva (o produto potencial ou o pleno emprego dos fatores) de tal maneira excedentria que
as empresas esto dispostas a produzir qualquer quantidade do produto ao nvel de preos
existente.
bem evidente no diagrama apresentado (Figura 17) que o que interessa, neste caso particular, a
procura. So as deslocaes da procura que fazem com que o produto seja superior ou inferior
capacidade produtiva (produto potencial / pleno emprego) que fixa.
nomeadamente uma insuficincia da procura que faz com que haja desemprego, ou seja, se
esteja abaixo da capacidade produtiva em termos de fora de trabalho disponvel.
A curva de procura agregada
A partir do diagrama IS/LM possvel deduzir a curva de procura agregada da economia, que
definida como sendo a curva que representa os pares de valores do ndice de preos e do
rendimento (P, Y) que fazem com que os mercados de produto e monetrio estejam
simultaneamente em equilbrio (Figura 18).

Figura 18

40

A parte superior da Figura 18 representa o equilbrio simultneo dos mercados de produto e

monetrio, que se verifica no ponto A (ponto de interseo das curvas IS e LM).
Recorde-se que o modelo IS/LM tem como hiptese que o nvel geral de preos na economia no
varia, pelo que o ndice de preos P constante, digamos permanece no nvel P0.
Pela definio da curva de procura agregada da economia (acima exposta), facilmente se verifica
que o ponto A no diagrama superior tem como correspondncia o ponto A no diagrama inferior.
Vamos supor agora que P aumenta de P0 para P1.
Se aumenta o nvel de preos, a oferta real de moeda diminui e a LM desloca-se ento para cima e
para esquerda, de LM0 para LM1, passando o novo ponto de equilbrio a ser o ponto B, que tem
como coordenadas (i1, Y1).
No diagrama inferior, ao ponto B corresponde o ponto B a que corresponde as coordenadas (P 1,
Y1).
Repetindo este procedimento, consegue desenhar-se a curva de procura
Note-se, que a curva de procura agregada decrescente com o nvel de preos e que, medida
que se desce nessa curva, a taxa de juro vai baixando.

41

Interao entre as curvas de procura e oferta agregadas

Na Figura 19 analisamos os efeitos de uma deslocao para a direita da curva de procura agregada,
observando simultaneamente o que se passa em termos de equilbrio nos mercados de produto e
monetrio (IS e LM):

Figura 19

Como se observa na Figura 19, quer a poltica oramental ou a poltica monetria expansionistas se
traduzem numa deslocao da procura agregada para cima e para a direita, ou seja, traduzem-se
num aumento da procura.
Donde, ao contrrio do modelo IS/LM, em que as polticas tinham representaes diferentes, no
modelo oferta/procura agregadas, as polticas tm idntica representao.
Adicionalmente, a deslocao da curva de procura agregada d-nos uma indicao no apenas do
impacto da poltica sobre o nvel de rendimento, mas tambm sobre o nvel de preos.
No caso apresentado na Figura 19 uma deslocao da curva de procura agregada para a direita ,
verifica-se que uma poltica oramental expansionista (por exemplo, na modalidade de aumento de
G) ou de uma poltica monetria expansionista faz com que haja aumentos, tanto de preos como
de produto.

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Conclumos a presente seo, apresentando os dois casos possveis a nvel de deslocaes da curva
de procura agregada (Figura 20):

Combate ao Desemprego

Combate Inflao

Figura 20

Referncias Bibliogrficas

Burda, M. e Wyplosz, C. (2011), Macroeconomia Uma Viso Europeia, Lisboa: Verlag

Dashofer.
Ramos, P. (1999), Sumrio-Guio das Aulas Tericas de Macroeconomia, online
[17.07.2013].
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Samuelson P., Nordhaus W. (2006), Macroeconomia, 18 Edio, Mc GrawHill, Madrid.
Santos, Jorge, et al. (1994), Macroeconomia: Exerccios e Teoria, Alfragide: McGraw-Hill.

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