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CRITERIOS QUE NO TIENEN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO

A TRAVS DEL TIEMPO


PERODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN
El perodo de recuperacin es el nmero de aos que se
requiere para recuperar el desembolso inicial de capital
sobre un proyecto.
Ej
Proyectos
Ao
A
B
C
0
-$ 1,500
-$ 1,500
-$ 1,500
1
150
0
150
2
1,350
0
300
3
150
450
450
4
-150
1,050
600
5
-600
1,950
1,875
Los perodos de recuperacin para los cuatro proyectos
se presentan a continuacin:
Proyecto A
Proyecto B
Proyecto C
Proyecto D

2 aos
4 aos
4 aos
3 aos

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS


El rendimiento sobre los activos (ROA), al cual se le
llama tambin algunas veces rendimiento sobre la
inversin (ROI) es una tcnica de tasa de rendimiento
promedio.
Se calcula promediando los flujos de efectivo esperados
a lo largo de la vida de un proyecto, y posteriormente
dividiendo el flujo anual de efectivo promedio entre el
desembolso inicial de la inversin.

ROA =(

D
-$ 1,500
300
450
750
750
900

N
Flujo de efectivo/N) / I0
t=0

ROAB

[(-$1500+$0+$0+$450+$1050+$1950)/5]/$1500

ROAB

$390/$1.500 =

26%

Proyecto A

-8%

MEJOR

Proyecto B
Proyecto C
Proyecto D

26% Mejor
25%
22%

CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSIN (Tipo A)


CRITERIOS SIN REINVERSIN: en estos criterios, las salidas del flujo de caja o fondos no se
reinvierten.
VALOR PRESENTE : Traer al ao cero de la alternativa o proyecto, todos los ingresos y egresos usando
la TIO del inversionista.
Valor Presente de los Ingresos: traer al ao cero todos los ingresos usando la TIO del
inversionista (VPI)
Valor Presente de los Egresos: traer al ao cero todos los egresos usando la TIO del
inversionista (VPE)
Valor Presente Neto: es el valor presente de los ingresos menos el valor presente de los
egresos.
VPN = VPI -VPE
VPN = VPI -VPE
VPN = VPI -VPE

> 0
< 0
= 0

Proyecto factible
Proyecto no factible
Proyecto indiferente

Significado del VPN


Los ingresos de un proyecto se pueden descomponer en tres partes:
El valor de la inversin que debe devolver el proyecto.
El costo de oportunidad del dinero - Costo financiero de tener un recurso monetario en el proyecto.
El remanente .
Cuando se lleva al perodo cero, es el VPN. Es la
generacin de valor

REMANENTE

DEL DINERO

Es el inters que reconoce el proyecto por haber recibido


el prstamo de la inversin.

INVERSIN

Es la devolucin que hace el proyecto del dinero, recibido


por hacer la inversin.

COSTO DE OPORTUNIDAD

Con nmeros:
Perodo

Flujo de caja

-1000

1500

VPN =

$ 154

Si la tasa de descuento es del 30%, entonces los $1.500


equivalentes a la grfica anterior, se descomponen as:
Inversin
Costo del dinero (TIO)
Remanente

$ 1.000
$ 300
$ 200

Si llevamos el remanente de $ 200 a valor presente, se


tiene:
VP

$ 154

TASA INTERNA DE RETORNO: consiste en calcular el rendimiento del proyecto medido como la rentabilidad
por perodo que recibimos a lo largo de los N perodos, sobre la inversin no amortizada. Se obtiene igualando
el Valor Presente Neto a Cero (0)
Su clculo se hace por prueba y error tomando dos rangos a travs de los cuales debe interpolarse para
encontrar la solucin.
Interpretacin: desde el punto de vista del inversionista.
Si los egresos anteceden a los ingresos
TIR>TIO Proyecto factible

VPN

Si los ingresos anteceden a los egresos


TIR<TIO Proyecto factible

VPN

TIR

ip

ip
TIR

(Y - Y1) * (X2 - X1)


Frmula de interpolacin:

+ X1

X =
(Y2 -Y1)

X = TIR
Y =0
Significado de la TIR
De la misma manera que con el VPN, se puede ilustrar con la misma grfica. Los ingresos de un proyecto
se pueden descomponer en tres partes:
El valor de la inversin que debe devolver el proyecto.
El costo de oportunidad del dinero - Costo financiero de tener un recurso monetario en el proyecto.
El remanente .
Cuando se lleva al perodo cero, es el VPN. Es la

generacin de valor

REMANENTE

Expresado como
Porcentaje es la TIR
COSTO DE OPORTUNIDAD

Es el inters que reconoce el proyecto por haber recibido


el prstamo de la inversin.

DEL DINERO

Es la devolucin que hace el proyecto del dinero, recibido


por hacer la inversin.

INVERSIN

Con nmeros:
Perodo
Flujo de caja
TIR

0
-1,000

1
1,500
50%

La TIR de esta inversin es 50%. Si la tasa de descuento


es 30%, entonces los $1.500 equivalentes en valor futuro
se descomponen as:
Inversin
Costo del dinero (TIO)
Remanente

$ 1.000
$ 300
$ 200

Si el remanente (VPN) fuera cero, entonces la TIO (30%)


sera igual a la TIR.
Perodo
Flujo de caja
TIR

0
-1,000

1
1,300
30%

Conclusin: La TIR de un flujo de caja se obtiene cuando


el VPN es igual a cero.

CRITERIOS CON REINVERSIN: en estos criterios, las salidas del flujo de caja o fondos se
reinvierten a la tasa de oportunidad del inversionista.
Se tienen los siguientes criterios
VALOR FUTURO DE LOS FLUJOS DE CAJA
Este criterio se fundamenta en el hecho de que si cada alternativa o proyecto dispone de los mismos
recursos iniciales, aquella o aquel que al trmino del ciclo econmico de anlisis disponga de mayores
recursos es, indiscutiblemente, la mejor alternativa o proyecto.
Dentro de esta poltica todo recurso que tenga o reciba la organizacin, se reinvertir en una actividad
promedio de la organizacin a la TIO de la misma.

La manera de determinar la factibilidad de una alternativa es compararla contra la "Alternativa nula" alternativa
que consiste en llevar a valor futuro todos los recursos disponibles de la alternativa de mayor inversin, para
la realizacin del proyecto.
Pasos para evaluar alternativas:
1. Clculo del VFFC de la alternativa nula.
2. Clculo del VFFC de cada alternativa, llevando a VF todos los ingresos netos y los dineros no utilizados
de cada alternativa con respecto a la de mayor inversin.
3. El proyecto es factible cuando VFFC(Alt. X) >VFFC( Alt. Nula)
4. Este mtodo me permite determinar la factibilidad de cada alternativa individualmente y a la vez seleccionar
la mejor de las que se tienen en comparacin.

TASA DE CRECIMIENTO DEL PATRIMONIO - TCP

TASA DE RETORNO AJUSTADA - TUR


VERDADERA TASA DE RETORNO - VTR

Consiste en calcular la factibilidad del proyecto por medio de porcentaje llevando a valor futuro los flujos de
ingresos sin partir de la base de igualdad de recursos, para determinar el ritmo de crecimiento de la
inversin, el cual debe ser mayor que la TIO de la organizacin.
Se denomina tambin "Tasa de retorno modificada" "Tasa de retorno ajustada" o "Verdadera tasa de retorno".
Pasos para evaluar alternativas:
1. Usando la TIO del inversionista, se calcula el Valor Futuro Modificado- VFM de cada alternativa, llevando
a valor futuro, todos los ingresos netos, sin incluir el dinero no utilizado.
2. Calculo del Valor Presente de la inversin.
3. Clculo de la TCP mediante la frmula:
TCP =

(VFM / VP.Inv.)^(1/N)-1

4. La alternativa ser factible si la TCP > TIO

RELACIN BENEFICIO COSTO: es la relacin o cociente entre el VPI y el VPE


RBC = VPI / VPE

>1

Proyecto factible.

CRITERIOS CON REINVERSIN: en estos criterios, las salidas del flujo de caja o fondos se

reinvierten a la tasa de oportunidad del inversionista.


Se tienen los siguientes criterios
VALOR FUTURO DE LOS FLUJOS DE CAJA
Este criterio se fundamenta en el hecho de que si cada alternativa o proyecto dispone de los mismos
recursos iniciales, aquella o aquel que al trmino del ciclo econmico de anlisis disponga de mayores
recursos es, indiscutiblemente, la mejor alternativa o proyecto.
Dentro de esta poltica todo recurso que tenga o reciba la organizacin, se reinvertir en una actividad
promedio de la organizacin a la TIO de la misma.
La manera de determinar la factibilidad de una alternativa es compararla contra la "Alternativa nula", alternativa
que consiste en llevar a valor futuro todos los recursos disponibles de la alternativa de mayor inversin para
la realizacin del proyecto.
Pasos para evaluar alternativas:
1. Clculo del VFFC de la alternativa nula.
2. Clculo del VFFC de cada alternativa, llevando a VF todos los ingresos netos y los dineros no utilizados
de cada alternativa con respecto a la de mayor inversin.
3. El proyecto es factible cuando VFFC(Alt. X) >VFFC( Alt. Nula)
4. Este mtodo me permite determinar la factibilidad de cada alternativa individualmente y a la vez seleccionar
la mejor de las que se tienen en comparacin.

TASA DE CRECIMIENTO DEL PATRIMONIO - TCP

TASA DE RETORNO AJUSTADA - TUR


VERDADERA TASA DE RETORNO - VTR

Consiste en calcular la factibilidad del proyecto por medio de porcentaje llevando a valor futuro los flujos de
ingresos sin partir de la base de igualdad de recursos, para determinar el ritmo de crecimiento de la
inversin, el cual debe ser mayor que la TIO de la organizacin.
Se denomina tambin "Tasa de retorno modificada" "Tasa de retorno ajustada" o "Verdadera tasa de retorno".
Pasos para evaluar alternativas:
1. Usando la TIO del inversionista, se calcula el Valor Futuro Modificado- VFM de cada alternativa, llevando
a valor futuro todos los ingresos netos, sin incluir el dinero no utilizado.
2. Clculo del Valor Presente de la inversin.
3. Clculo de la TCP mediante la frmula:
TCP =

(VFM / VP.Inv.)^(1/N)-1

4. La alternativa ser factible si la TCP > TIO

gresos usando

etario en el proyecto.

or haber recibido

l dinero, recibido

omo la rentabilidad
e obtiene igualando

rpolarse para

de un proyecto

etario en el proyecto.

Porcentaje es la TIR

de mayores

iva nula" alternativa


or inversin, para

os no utilizados

a la vez seleccionar

TADA - TUR
TORNO - VTR

turo los flujos de

a tasa de retorno".

rnativa, llevando

de mayores

iva nula", alternativa


or inversin para

os no utilizados

a la vez seleccionar

TADA - TUR
TORNO - VTR

turo los flujos de

a tasa de retorno".

rnativa, llevando

VALOR PRESENTE NETO VERSUS TIR


Problemas
Qu criterio seleccionar?
1. Se tiene en estudio dos proyectos con un horizonte de planeacin a dos aos, para ser evaluados a travs
del VPN y la TIR. Si la TIO del inversionista es del 12% y se cuenta con la siguiente informacin, definir cul
seleccionar.

Alt A
Inversin inicial
Ingresos net

ao 2

500
871.2

ao1
ao 2

500
387.77
387.77

Alt. B
Inversin inicial
Ingresos netos

Solucin
Alt A
-500

871.2

387.77

387.77

VPN =
TIR =
Alt B.
-500
VPN =
TIR =
Conclusin:

La TIR en la toma de decisiones


2. Una compaa manufacturera est analizando la adquisicin de una concesin de madera tropical. El
gobierno se la da mediante una inversin en caminos vecinales de $500.000.000, y le otorga 6 aos, con
el compromiso de que en el ao 8 se realice un programa intensivo de reforestacin o se pague una multa
igual al costo del programa. El equipo para la explotacin costar $500.000.000, los ingresos anuales sern
de $500.000.000, el valor del mercado del equipo al cabo de los 6 aos es nulo, y el costo del programa de
reforestacin $2500.000.000. Si la tasa mnima de retorno es del 20%, debe la compaa aceptar la
concesin?
Solucin:

-1000000

500000

500000

500000

500000

500000

500000

VPN

5%

-$ 154,252

VPN

10%

$ 11,362

VPN

15%

$ 74,987

VPN

20%

$ 81,335

VPN

30%

$ 14,899

VPN

35%

-$ 34,027

VPN

40%

-$ 85,414

TIR

9.48%

TIR

31.58%

El VPN en la toma de decisiones


3. Se tiene en estudio el siguiente proyecto a 5 aos.

Ao
Inversin inicial

85,000,000

Ingresos operativos

50,000,000

70,000,000

80,000,000

140,000,000

140,000,000

Costos operativos

40,000,000

45,000,000

50,000,000

100,000,000

100,000,000

Valor residual

70,000,000

El rea de planeacin financiera descuenta estos proyectos antes de impuestos a una TIO del 26% nominal
anual y un asesor externo le informa que su costo de capital es del 28% nominal anual
Solucin:
0
Ingresos operativos
Valor residual
Total ingresos
Costos operativos
Inversin
Total egresos
Flujo neto

Miles de $
2

50000

70000

80000

140000

140000

70000

50000

70000

80000

140000

210000

40000

45000

50000

100000

100000

85000

85000

40000

45000

50000

100000

100000

-85000

10000

25000

30000

40000

110000

VPN

26%

$ 4,187.74

VPN

28%

$ -708.22

ser evaluados a travs


ormacin, definir cul

madera tropical. El
otorga 6 aos, con
se pague una multa
gresos anuales sern
sto del programa de
a aceptar la

8
-2500000

TIO del 26% nominal

PROBLEMAS DE CRITERIOS DE DECISIN


1. Un pequeo grupo de consultores propone abrir un centro de capacitacin para poder ofrecer
entrenamiento en el uso de microcomputadores. Proyecta el siguiente flujo de fondos neto,
de realizar su proyecto.
AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

FLUJO NETO
Miles de $
-21000
-12000
5000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
20000

a) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 15%.
b) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 20%.
c) Calcule la TIR
d) Bajo qu condiciones resulta rentable la inversin en el centro de capacitacin.
2) Considere los flujos de fondos de los proyectos A,B,C:
Cifras en Miles de US$ constantes
AOS
0
1
2
A
-1000
100
100
B
-1000
264
264
C
-1000
0
0

4
100
264
0

5
100
264
0

Compare los proyectos segn los siguientes criterios:


a) VPN, iop = 5%
b) VPN; iop = 10%
c) TIR
d) RBC, iop = 5%
e) Explique el resultado.
3) La Universidad est seleccionando un computador personal para la oficina de contabilidad; ha escogido
dos marcas entre las cuales va a tomar la decisin definitiva. Se ha determinado que si se compra el
computador menos costoso se producir un ahorro de $100.000 en el momento de compra, pero habr
costos adicionales de $33.333 anuales en cada uno de los 5 aos de operacin de la mquina.
La Universidad considera que la tasa de inters de oportunidad es del 10%. Recomienda usted la compra
de la mquina menos costosa? Por qu?
4) Se desea realizar una modificacin a la planta de produccin de herrajes de la Empresa Hierros y Herrajes Ltda.
para ello se estudian las alternativas del siguiente cuadro .
$ Col.
CONCEPTO
Costo nueva maquinaria
Costo de la instalacin

PLAN 1
PLAN 2
2.200.00
2,000,000
300,000
330,000

1100
264
1611

Ahorros anuales representados


en COM.

1,200,000

1,100,000

Se espera que la nueva planta satisfaga a la empresa y opere durante 5 aos sin valor de salvamento. Si el empresario
tiene un costo de capital del 28% nominal y la inflacin del pas es del 6,4%. Defina el criterio de decisin a utilizar y
establezca cul plan seleccionar.
5) Una firma invierte US$10.000 y, como resultado, genera el siguiente flujo de fondos para cada uno de los
aos 1-5:
Ingreso
Costo de operacin
Depreciacin

$25.000
$20.000
$2.000

La firma paga un impuesto del 33% sobre la renta neta. Si la tasa de inters de oportunidad para la firma es
del 5%, es recomendable el proyecto?
6) Si decide desechar el proyecto de construccin e invertir en la alternativa que rinde la tasa de oportunidad
del dinero, el VPN de su inversin ser igual a cero, por definicin. Explique.
Rta. Si TIO =TIR el proyecto ser indiferente para el inversionista y su realizacin estara supeditada a otros
criterios por ej. que el proyecto sea estratgico para la empresa.
7) Considere el siguiente flujo de fondos para un proyecto agrcola que no est sujeto al pago de impuestos
sobre la renta.
US$
AOS
0
1
2
3
4

Ingresos
Costos de produccin
Costo de inversin
Valor de salvamento

300
200

400
250

500
320

500
320

500
320

600

a) Calcule el VPN del proyecto, si la tasa de inters de oportunidad es del 10% anual.
b) Calcule la TIR del proyecto.
c) Ahora suponga que se recibe un prstamo por US$500.000 en el ao cero. Se repaga en 5 cuotas
iguales de US$100.000, del ao 1 al ao 5. Anualmente se pagan interese del 10% efectivo sobre saldo.
Construya el flujo del proyecto financiado. Recuerde que el proyecto no est sujeto a impuesto sobre
la renta.
d) Calcule el valor presente neto del proyecto financiado, con el prstamo descrito en C). Suponga que la
TIO es del 10%.
e) Compare el resultado de A con el de D. Explique el resultado.
f) Calcule la TIR del proyecto financiado.
g) Compare el resultado de B con el de F. Explique el resultado.
8) El propietario de una finca cafetera est considerando la posibilidad de construir un beneficiadero de
caf en su finca. Con este beneficiadero se ahorrara los costos en los que tiene que incurrir para
desgranar, lavar y secar el caf fuera de su finca. Estos costos ascienden a $3.200.000 al ao. Tambin
se ahorrara los costos de transporte del caf que ascienden a $400.000 anuales y evitara los robos por
llevar el caf a otra parte, que suman $200.000 en promedio al ao. El beneficiadero tiene un costo de
$11.500.000 y una vida til de 10 aos, al cabo de los cuales no tiene ningn valor.
a) Si TIO = 28%, debe construir beneficiadero? Halle el VPN.
b) Si TIO = 34%, debe construir el beneficiadero? Halle el VPN

180

c) Suponga ahora que el caficultor solo dispone de $7.000.000. La cooperativa de cafeteros acept
concederle el prstamo por los $4.500.000 que le hacen falta y le cobra una tasa de inters del 30%
anual efectivo sobre saldos. La amortizacin deber realizarla en 3 cuotas iguales anuales, las cuales
deber cancelar al final de cada ao con los intereses. Suponga que para realizar el proyecto necesita
obtener el prstamo, le conviene realizarlo? (Pruebe con las TIO anteriores).
9) Una compaa de telfonos est evaluando la posibilidad de ampliar su cobertura a una zona alejada
pero muy importante. Esto le implica una inversin en lneas telefnicas, redes y equipos de $60.000.000.
Percibira ingresos adicionales por concepto de las nuevas tarifas cobradas por valor de $6.000.000,
durante 20 aos.
Calcule la TIR y diga bajo cules circunstancias es rentable este proyecto.
10) Una fbrica se puede comprar en la suma de $12.000.000, la cual produce 1.800 unidades mensuales de
cierto artculo que podrn ser vendidos durante los primeros 6 meses a $450 la unidad y a $550 la unidad
durante los siguientes 6 meses. El inversionista piensa que podr vender la fbrica al final de un ao en la suma
de $1.200.000. Si el inversionista gana en todos sus negocios el 3% mensual, cul es su VPN y cul es su
rentabilidad?
11) La cadena de restaurantes de comida rpida "De Afn" est estudiando la posibilidad de abrir otra
sucursal en un nuevo centro comercial. El local cuesta $ 40.000.000 y su adecuacin (equipo de cocina,
restaurante, decoracin, etc.) tiene un costo adicional de $ 12.000.000.
Con esta nueva sucursal, los ingresos netos (sin tener en cuenta la depreciacin) de la cadena de
restaurantes aumentaran en $ 10.000.000 anuales durante los 3 primeros aos y luego en $15.000.000
de pesos anuales durante 7 aos ms, al cabo de los cuales la cadena vender el local para trasladarse
a un mejor sitio. Su precio de venta se estima en $ 38.000.000.
El dueo de los restaurantes paga impuestos sobre la renta del 20%. Depreciar el local en 10 aos y el
equipo y adecuaciones en 5 aos. Toda la depreciacin se calcula en forma lineal.
a) Calcule el VPN con una TIO
8%
b) Calcule el VPN con una TIO
24%
c) Calcule la TIR del proyecto.
d) Es conveniente para la cadena de restaurantes abrir una nueva sucursal? Por qu?
12) Un cierto componente que es utilizado en la produccin de un producto fabricado por la compaa X, tiene
actualmente un costo de US$100/ unidad. La compaa X con el propsito de ahorrarse la gran cantidad de
dinero que anualmente se gasta en la compra de este componente, est analizando la posibilidad de
comprar el equipo necesario para su produccin. Investigaciones preliminares del equipo requerido indican
que su costo inicial es de US$ 100.000 y su valor de rescate despus de 5 aos de uso es de US$ 20.000.
Adems, si el equipo es adquirido, los costos fijos anuales seran de US$ 5.000 y los costos variables seran
de US$25/unidad. Si la demanda anual por este componente es de 500 unidades, cul es la TIR que
resulta de adquirir el equipo necesario para su produccin? Explique el resultado.
13) Un ingenio azucarero proyecta montar una destilera de alcohol etlico. La columna de destilacin
cuesta nueva $2.000'000.000, y se decide depreciar en 10 aos usando el mtodo de Lnea Recta.
Se prev que el gobierno no renovar el permiso de produccin que vence a los tres aos, y habr que venderle,
para entonces, el equipo al gobierno por su valor en libros. La produccin de alcohol se estima en
5.000 litros diarios en el primer ao, 6.000 en el segundo y 7.000 en el tercero. Suponga que hay 300 das
hbiles por ao. El litro de alcohol se vende a $1.000 y en su produccin se emplean tres kilos de miel,
a $100 c/u y adems $100 adicionales en otros costos variables . La depreciacin es el nico costo fijo
que se debe considerar, pues se estima que no se requerirn nuevos ingenieros, ni aumento de personal
administrativo. Se estima que el ingenio paga impuestos a razn del 37.5% de las utilidades brutas.
a) Con base en lo anterior calcule el flujo de fondos para los 3 aos.
b) Calcule el VPN de la inversin usando una tasa de descuento (TIO) del 12% real anual.
c) Cul es la rentabilidad (TIR) de la inversin.
d) Cul es la RBC.

e) Explique el resultado.
14) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin del 10%.
Explique el resultado.
15) Una compaa compra maquinaria para producir un artculo durante 3 aos. Los equipos cuestan
$20.000.000 y tienen un valor de salvamento de $14.000.000 al cabo de los 3 aos. Consecuentemente,
la depreciacin, usando usando el sistema de Lnea Recta, se carga a razn de $2.000.000 por ao.
Cada unidad se vende a $2.000.000 y tiene unos costos variables de $1.400 por unidad. Los costos fijos
incluyendo depreciacin salen a razn de $6.000.000 por ao. La compaa paga impuestos a razn de
37,5%. Las ventas en el primer ao se estiman en 20.000 unidades, incrementando la demanda en un
10% cada ao.
A partir de los datos anteriores proyecte el flujo de fondos para tres aos
b) Calcule el VPN de la inversin usando una tasa de descuento (TIO) del 12% real anual.
c) Cul es la rentabilidad (TIR) de la inversin?
d) Cul es la RBC?
e) Explique el resultado:
14) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin
10%. Explique el resultado.
16) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin
del 6%. Explique el resultado.
Aplicaciones de los criterios de decisin al clculo de tarifas.
1) Un agricultor compra un tractor para alquilarlo a los agricultores de una regin. Estima que lo puede
alquilar 1.800 horas por ao. La inversin inicial es de $50.000.000, tiene una vida til de 10 aos y un
valor de salvamento de $10.000.000 en el ltimo ao de operacin. Los costos fijos de operacin son de
$4.000.000 por ao y los variables de $200 por hora. Si la TIO del inversionista es de 12% real anual, cul es
la tarifa mnima por hora que debe cobrar por el alquiler, para que sus ingresos cubran los costos de
operacin y mantenimiento fijos y variables as como el costo de oportunidad del dinero?
En este caso, la tarifa mnima es aquella para la cual el VPN del proyecto, es igual a cero.
2) Una destilera est considerando la posibilidad de construir una planta para producir botellas. La
destilera actualmente requiere 500.000 botellas. La inversin inicial requerida por la planta es estimada
en $100.000.000, su valor de rescate despus de 10 aos de operacin se estima en $15.000.000 y sus
gastos anuales de operacin y mantenimiento se estiman en $5.000.000. Si la TIO es del 25% efectivo
anual. Para que precio de la botella debera la detilera construir la planta? Inflacin 6%
Problemas de TIR Ajustada o TUR o Verdadera Tasa de Retorno VTR

1. Calcule la TUR del siguiente proyecto a precios constantes si la TIO de la organizacin es del 10 % real, que
pasa si un asesor externo a la organizacin dice que la TIO es del 15%
270
140

160
140
280
2. Un determinado proyecto requiere por sus caractersticas, reinversiones que se presentan segn el
diagrama de tiempo siguiente. Si la TIO de la Organizacin es del 20,5% nominal y los precios del

flujo de caja se presentan a precios corrientes, determinar la factibilidad del proyecto usando los
criterios adecuados para este tipo de anlisis.
400

400

270
140

160
140
280
3. El siguiente cuadro presenta la informacin preparada por los expertos respecto a un gran proyecto
agrcola que se realizar a partir del prximo ao. El inversionista desea saber si el proyecto es rentable
teniendo en cuenta que todos sus proyectos a precios nominales se evalan antes de impuestos
sobre el costo de capital de la banca privada, el 18,5% trimestre anticipado, antes de impuestos.
Use el criterio de decisin ms adecuado.
Concepto/Ao
Ingresos
Egresos

0
200,000

1
130000
50000

2
180000
65000

3
80000
90000

4
180000
70000

5
280000
70000

real, que

LABORATORIO 1
PROBLEMAS DE CRITERIOS DE DECISIN
1. Un pequeo grupo de consultores propone abrir un centro de capacitacin para poder ofrecer entrenamiento
en el uso de microcomputadores. Proyecta el siguiente flujo de fondos neto, para realizar su proyecto.
AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

FLUJO NETO
Miles de $
-21000
-12000
5000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
20000

a) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 15%.
b) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 20%.
c) Calcule la TIR
d) Calcular la RBC
d) Bajo qu condiciones resulta rentable la inversin en el centro de capacitacin.
Solucin:
a) VPN(15%)
b) VPN(20%)
c) TIR
d) RBC

=
=
=
=

e)

2) Considere los flujos de fondos de los proyectos A,B,C:


AOS
A
B
C

1
2
-1000
100
100
-1000
264
264
-1000
0
0
Cifras en Miles de US$ constantes

Compare los proyectos segn los siguientes criterios:


a) VPN, iop = 5%

4
100
264
0

100
264
0

b) VPN; iop = 10%


c) TIR
d) RBC, iop = 5%
e) Explique el resultado.
Solucin:
ALTER. A

ALTER. B

a) VPN(5%)
b) VPN(10%)
c) TIR
d) RBC(5%)
Explicacin resultado.
3) La Universidad est seleccionando un computador personal para la oficina de contabilidad; ha escogido
dos marcas entre las cuales va a tomar la decisin definitiva. Se ha determinado que si se compra el
computador menos costoso se producir un ahorro de $100.000 en el momento de compra, pero habr
costos adicionales de $33.333 anuales, en cada uno de los 5 aos de operacin de la mquina.
La Universidad considera que la tasa de inters de oportunidad es del 10%. Recomienda usted la compra
de la mquina menos costosa? Por qu?
Solucin:
Alter. Menos costosa
Alter. Ms costosa
Flujo incremental
TIR

Rta:
4) Se desea realizar una modificacin a la planta de produccin de herrajes de la Empresa Hierros y Herrajes Ltda.
para ello se estudian las alternativas del siguiente cuadro .
$ Col.
CONCEPTO
Costo nueva maquinaria
Costo de la instalacin
Ahorros anuales representados
en COM.

PLAN 1
PLAN 2
2.200.00
2,000,000
300,000
330,000
1,200,000

1,100,000

Se espera que la nueva planta satisfaga a la empresa y opere durante 5 aos sin valor de salvamento. Si el empresario
tiene un costo de capital del 28% nominal y la inflacin del pas es del 6,4%. Defina el criterio de decisin a utilizar y
establezca cul plan seleccionar.
Solucin:
Los ahorros representar ingresos netos del proyecto
PLAN
1
2

ir =
PLAN 1
VPN(0,20)
TIR

>0
> TIO

PLAN 1
VPN(0,20)
TIR

>0
> TIO

Rta:
5) Una firma invierte US$10.000 y, como resultado, genera el siguiente flujo de fondos para cada uno de los
aos 1-5:
Ingreso
Costo de operacin
Depreciacin

$25.000
$20.000
$2.000

La firma paga un impuesto del 33% sobre la renta neta. Si la tasa de inters de oportunidad para la firma es
del 5%, es recomendable el proyecto?
Solucin:
$ Col.
Concepto
Ao
INGRESOS
COSTO DE OPERACIN
UTILID. ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO
UTILID. DESPUS DE IMPUESTO
+ DEPRECIACIN
FLUJO DE FONDOS NETO
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO FONDOS TOTAL/ NETO
VPN(5%)=
TIR
=
Rta.
6) Si decide desechar el proyecto de construccin e invertir en la alternativa que rinde la tasa de oportunidad
del dinero, el VPN de su inversin ser igual a cero, por definicin. Explique.
Rta. Si TIO =TIR el proyecto ser indiferente para el inversionista y su realizacin estara supeditada a otros
criterios por ej. que el proyecto sea estratgico para la empresa.
7) Considere el siguiente flujo de fondos, para un proyecto agrcola que no est sujeto al pago de impuestos
sobre la renta.
US$
AOS
0
1
2
3
4

Ingresos
Costos de produccin
Costo de inversin
Valor de salvamento

300
200
600

400
250

500
320

500
320

a) Calcule el VPN del proyecto, si la tasa de inters de oportunidad es del 10% anual.
b) Calcule la TIR del proyecto.
c) Ahora suponga que se recibe un prstamo por US$500.000 en el ao cero. Se repaga en 5 cuotas
iguales de US$100.000, del ao 1 al ao 5. Anualmente se pagan intereses del 10% efectivo sobre saldo.
Construya el flujo del proyecto financiado. Recuerde que el proyecto no est sujeto a impuesto sobre
la renta.
d) Calcule el valor presente neto del proyecto financiado, con el prstamo descrito en C). Suponga que la
TIO es del 10%.
e) Compare el resultado de A con el de D. Explique el resultado.
f) Calcule la TIR del proyecto financiado.
g) Compare el resultado de B con el de F. Explique el resultado.
Solucin:
AOS

Miles US$
1

Ingresos
Costos de produccin
Utilidad
Valor de salvamento
Fujo Neto de caja
-Costo de inversin
Flujo de caja Total/ Neto.
a) VPN(10%)
b) TIR
c)

=
=

AOS
Ingresos
Costos de produccin
Utilidad
+Valor residual.
+Crdito recibido
- Pago cuota de crdito
- Pago intereses crdito
Fujo Neto de caja
-Costo inversin Total
Flujo de caja Total/ Neto.

d) VPN(10%) =
e)
f) TIR
=
g)

8) El propietario de una finca cafetera est considerando la posibilidad de construir un beneficiadero de


caf en su finca. Con este beneficiadero se ahorrara los costos en los que tiene que incurrir para
desgranar, lavar y secar el caf fuera de su finca. Estos costos ascienden a $3.200.000 al ao. Tambin
se ahorrara los costos de transporte del caf que ascienden a $400.000 anuales y evitara los robos por
llevar el caf a otra parte, que suman $200.000 en promedio al ao. El beneficiadero tiene un costo de
$11.500.000 y una vida til de 10 aos, al cabo de los cuales no tiene ningn valor.
a) Si TIO = 28%, debe construir beneficiadero? Halle el VPN.
b) Si TIO = 34%, debe construir el beneficiadero? Halle el VPN

c) Suponga ahora que el caficultor solo dispone de $7.000.000. La cooperativa de cafeteros acept
concederle el prstamo por los $4.500.000 que le hacen falta y le cobra una tasa de inters del 30%
anual efectivo sobre saldos. La amortizacin deber realizarla en 3 cuotas iguales anuales, las cuales
deber cancelar al final de cada ao con los intereses. Suponga que para realizar el proyecto necesita
obtener el prstamo, le conviene realizarlo? (Pruebe con las TIO anteriores).
Solucin:
ALTERNATIVA AO
ALTER. CON - SIN PROYECTO
a) VPN(28%)
b) VPN(34%)

=
=

c)
ALTERNATIVA AO
UTILIDAD NETA
+CRDITO RECIBIDO
- PAGO A PRINCIPAL
- PAGO INTERESES
FLUJO DE CAJA NETO
- TOTAL INVERSIN
FLUJO DE CAJA TOTAL/ NETO
a) VPN(28%)
b) VPN(34%)

Rta:
Rta:

=
=

Rta:
Rta:

9) Una compaa de telfonos est evaluando la posibilidad de ampliar su cobertura a una zona alejada
pero muy importante. Esto le implica una inversin en lneas telefnicas, redes y equipos de $60.000.000.
Percibira ingresos adicionales por concepto de las nuevas tarifas cobradas por valor de $6.000.000,
durante 20 aos.
Calcule la TIR y diga bajo cules circunstancias es rentable este proyecto.
PERIODO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

FLUJO
Miles $

19
20

TIR

Rta:
10. Una fbrica se puede comprar en la suma de $12.000.000, la cual produce 1.800 unidades mensuales de
cierto artculo que podrn ser vendidos durante los primeros 6 meses a $450 la unidad y a $550 la unidad
durante los siguientes 6 meses. El inversionista piensa que podr vender la fbrica al final de un ao en la suma
de $1.200.000. Si el inversionista gana en todos sus negocios el 3% mensual, cul es su VPN y cul es su

rentabilidad?
Solucin:
VP =
Produccin mensual =
Primeros 6 meses
=
Seis meses siguientes =
VF

PERODO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

FLUJO

VPN:
TIR:
11) La cadena de restaurantes de comida rpida "De Afn" est estudiando la posibilidad de abrir otra
sucursal en un nuevo centro comercial. El local cuesta $ 40.000.000 y su adecuacin (equipo de cocina,
restaurante, decoracin, etc.) tiene un costo adicional de $ 12.000.000.
Con esta nueva sucursal, los ingresos netos (sin tener en cuenta la depreciacin) de la cadena de
restaurantes aumentaran en $ 10.000.000 anuales durante los 3 primeros aos y luego en $15.000.000
de pesos anuales durante 7 aos ms, al cabo de los cuales la cadena vender el local para trasladarse
a un mejor sitio. Su precio de venta se estima en $ 38.000.000.
El dueo de los restaurantes paga impuestos sobre la renta del 20%. Depreciar el local en 10 aos y el
equipo y adecuaciones en 5 aos. Toda la depreciacin se calcula en forma lineal.
a) Calcule el VPN con una TIO
8%
b) Calcule el VPN con una TIO
24%
c) Calcule la TIR del proyecto.
d) Es conveniente para la cadena de restaurantes abrir una nueva sucrusal? Por qu?

Solucin:
Concepto
Ao
INGRESOS
COSTO DE OPERAC.(deprec)
UTILID. ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO
UTILID. DESPUS DE IMPUESTO
+ DEPRECIACIN
VALOR RESIDUAL
FLUJO DE FONDOS NETO
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO FONDOS TOTAL/ NETO
a) VPN(8%)
b) VPN(24%)
c) TIR
d)

Miles de $ Col.
1

=
=

12) Un cierto componente que es utilizado en la produccin de un producto fabricado por la compaa X, tiene
actualmente un costo de US$100/ unidad. La compaa X, con el propsito de ahorrarse la gran cantidad de
dinero que anualmente se gasta en la compra de este componente, est analizando la posibilidad de
comprar el equipo necesario para su produccin. Investigaciones preliminares del equipo requerido indican
que su costo inicial es de US$ 100.000 y su valor de rescate despus de 5 aos de uso es de US$ 20.000.
Adems, si el equipo es adquirido, los costos fijos anuales seran de US$ 5.000 y los costos variables seran
de US$25/unidad. Si la demanda anual por este componente es de 500 unidades, Cul es la TIR que
resulta de adquirir el equipo necesario para su produccin? Explique el resultado.
ALTER. SIN PROYECTO
CONCEPTO
AO
UNIDADES REQUERIDAS
COSTO
TOTAL EGRESO

US$
1

ALTER. CON PROYECTO


CONCEPTO
AO
COSTOS FIJOS
COSTOS VARIABLES
TOTAL EGRESOS
VALOR RERSIDUAL
INVERSIONES PROPIAS
FLUJO NETO DE EGRESOS
FLUJO INCREMENTAL
TIR

Explicacin resultado:

13) Un ingenio azucarero proyecta montar una destilera de alcohol etlico. La columna de destilacin
cuesta nueva $2.000'000.000, y se decide depreciarla en 10 aos usando el mtodo de Lnea Recta.

Se prev que el gobierno no renovar el permiso de produccin que vence a los tres aos, y abr, para
entonces, que venderle el equipo al gobierno por su valor en libros. La produccin de alcohol se estima en
5.000 litros diarios en el primer ao, 6.000 en el segundo y 7.000 en el tercero. Suponga que hay 300 das
hbiles por ao. El litro de alcohol se vende a $1.000 y en su produccin se emplean tres kilos de miel,
a $100 c/u y adems $100 adicionales en otros costos variables . La depreciacin es el nico costo fijo
que se debe considerar, pues se estima que no se requerirn nuevos ingenieros, ni aumento de personal
administrativo. Se estima que el ingenio paga impuestos a razn del 37.5% de las utilidades brutas.
a) Con base en lo anterior calcule el flujo de fondos para los 3 aos.
b) Calcule el VPN de la inversin usando una tasa de descuento (TIO) del 12% real anual.
c) Cul es la rentabilidad (TIR) de la inversin?
d) Cul es la RBC?
e) Explique el resultado.
Solucin:
a. Clculo de los ingresos
Miles de $
AO
1
2
3

LITROS

P. UNITARIO

AO
1
2
3

LITROS

C. UNITARIO

AO
1
2
3

LITROS

C. UNITARIO

DAS

INGR. AO

DAS

COSTO ANUAL

DAS

COSTO ANUAL

b. Clculo de los egresos


Costos variables: (miel)

Miles de $

Costos variables: (otros)

Costos fijos

Miles de $

Depreciacin ao =

FLUJO DE FONDOS
CONCEPTO
AO
0
INGRESOS
COSTOS VARIABLES
Miel
Otros
TOTAL COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
Depreciacin
TOTAL COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS (37.5)
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+Depreciacin

+Venta de equipo
FLUJO DE FONDOS NETO
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO
VPN(12%)
TIR
RBC
Explicacin:

14) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin del 10%.
Explique el resultado.
Solucin:
FLUJO DE FONDOS
CONCEPTO
AO
0
INGRESOS
COSTOS VARIABLES
Miel
Otros
TOTAL COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
Depreciacin
TOTAL COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS (37.5)
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+Depreciacin
+Venta de equipo
FLUJO DE FONDOS NETO
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO
VPN (op =0,232)
TIR
RBC(op =0,232)
Explicacin resultado:

15) Una compaa compra maquinaria para producir un artculo durante 3 aos. Los equipos cuestan
$20.000.000 y tienen un valor de salvamento de $14.000.000 al cabo de los 3 aos. Consecuentemente,
la depreciacin, usando el sistema de Lnea Recta, se carga a razn de $2.000.000 por ao.
Cada unidad se vende a $2.000 y tiene unos costos variables de $1.400 por unidad. Los costos fijos
incluyendo depreciacin salen a razn de $6.000.000 por ao. La compaa paga impuestos a razn de
37,5%. Las ventas en el primer ao se estiman en 20.000 unidades, incrementando la demanda en un
10% cada ao.
A partir de los datos anteriores proyecte el flujo de fondos para tres aos
b) Calcule el VPN de la inversin usando una tasa de descuento (TIO) del 12% real anual.
c) Cul es la rentabilidad (TIR) de la inversin?
d) Cul es la RBC?
e) Explique el resultado:
FLUJO DE FONDOS
Miles de $

CONCEPTO
AO
PRODUCCIN
Precio Unitario
TOTAL INGRESOS
COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+DEPRECIACIN
+VALOR MERCADO VENTA
FLUJO DE FONDOS NETO
-INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO

VPN(12%)
TIR
RBC(12%)
Explicacin resultado:
16) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin
de 6%. Explique el resultado.
Solucin:
CONCEPTO
AO
PRODUCCIN
Precio Unitario
TOTAL INGRESOS
COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+DEPRECIACIN
+VALOR MERCADO VENTA
FLUJO DE FONDOS NETO
-INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO

VPN(op=0,232)
TIR
RBC(op=0,232)
Explicacin resultado:
Aplicaciones de los criterios de decisin al clculo de tarifas.
1) Un agricultor compra un tractor para alquilarlo a los agricultores de una regin. Estima que lo puede
alquilar 1.800 horas por ao. La inversin inicial es de $50.000.000, tiene una vida til de 10 aos y un
valor de salvamento de $10.000.000 en el ltimo ao de operacin. Los costos fijos de operacin son de
$4.000.000 por ao y los variables de $200 por hora. Si la TIO del inversionista es de 12% real anual, cul es

la tarifa mnima por hora que debe cobrar por el alquiler, para que sus ingresos cubran los costos de
operacin y mantenimiento fijos y variables, as como el costo de oportunidad del dinero?
En este caso, la tarifa mnima es aquella para la cual el VPN del proyecto es igual a cero.
Solucin:
Miles de $ Col.

Solucin:
Concepto

Ao

Miles de $ Col.
1
2

INGRESOS
Horas demandadas
Precio unitario por hora
TOTAL INGRESOS OPERATIVOS
VALOR RESIDUAL

COSTOS DE OPERACIN
FIJOS
VARIABLES
TOTAL EGRESOS OPERATIVOS
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO DE EGRESOS

VPI = VPE

Rta:
2) Una destilera est considerando la posibilidad de construir una planta para producir botellas. La
destilera actualmente requiere 500.000 botellas. La inversin inicial requerida por la planta es estimada
en $100.000.000, su valor de rescate despus de 10 aos de operacin se estima en $15.000.000 y sus
gastos anuales de operacin y mantenimiento se estiman en $5.000.000. Si la TIO es del 25% efectivo
anual. Para qu precio de la botella debera la destilera construir la planta? Inflacin = 6%
Solucin:
Miles de $ Col.

Concepto

Ao

INGRESOS
Botellas requeridas
Precio unitario
TOTAL INGRESOS OPERATIVOS
VALOR RESIDUAL

TOTAL EGRESOS OPERATIVOS


- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO FONDOS TOTAL/ NETO

TIO =
VPI = VPE

Rta:
Problemas de TIR Ajustada o TUR o Verdadera Tasa de Retorno VTR
1. Calcule la TUR del siguiente proyecto a precios constantes si la TIO de la organizacin es del 10 % real, qu
pasa si un asesor externo a la organizacin dice que la TIO es del 15%?
270

140
1

160

140

280

PERIODO
Flujo de Ingresos
Flujo de Egresos

VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

2. Un determinado proyecto requiere por sus caractersticas, reinversiones que se presentan segn el
diagrama de tiempo siguiente. Si la TIO de la Organizacin es del 20,5% nominal y los precios del
flujo de caja se presentan a precios corrientes, determinar la factibilidad del proyecto usando los
criterios adecuados para este tipo de anlisis.
400
270

140
1

160

140

280

PERODO
Flujo de Ingresos

Flujo de Egresos

VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

3. El siguiente cuadro presenta la informacin preparada por los expertos respecto a un gran proyecto
agrcola que se realizar a partir del prximo ao. El inversionista desea saber si el proyecto es rentable
teniendo en cuenta que todos sus proyectos a precios nominales se evalan antes de impuestos
sobre el costo de capital de la banca privada, el 18,5% trimestre anticipado, antes de impuestos.
Use el criterio de decisin ms adecuado.
Concepto/Ao
Ingresos
Egresos
Flujo neto

200,000

ia =
VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

1
130000
50000

2
180000
65000

3
80000
90000

4
180000
70000

r ofrecer entrenamiento

5
1100
264
1611

ALTER. C

nda usted la compra

sa Hierros y Herrajes Ltda.

de salvamento. Si el empresario
iterio de decisin a utilizar y

ara cada uno de los

dad para la firma es

tasa de oportunidad

a supeditada a otros

l pago de impuestos

500
320
180

10

10

idades mensuales de

al de un ao en la suma
su VPN y cul es su

or la compaa X, tiene
e la gran cantidad de

o requerido indican
es de US$ 20.000.
stos variables seran

10

cohol se estima en

% real anual, cul es

10

10

n es del 10 % real, qu

400

5
280000
70000

PROBLEMAS DE CRITERIOS DE DECISIN


1. Un pequeo grupo de consultores propone abrir un centro de capacitacin para poder ofrecer entrenamiento
en el uso de microcomputadores. Proyecta el siguiente flujo de fondos neto, de realizar su proyecto.
AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

FLUJO NETO
Miles de $
-21000
-12000
5000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
20000

Ingresos
0
0
5000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
9000
20000

Egresos
-21000
-12000

a) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 15%.
b) Calcule el VPN del proyecto si la tasa de oportunidad efectiva anual es igual al 20%.
c) Calcule la TIR
d) Bajo qu condiciones resulta rentable la inversin en el centro de capacitacin.
Solucin:
a) VPN(15%) =
b) VPN(20%) =
c) TIR
=

$ 5,602.51 > 0
$ -1,768.97 < 0
18.63% >

Proyecto factible
Proyecto no factible
Proyecto factible

d) Es rentable para la TIO del 15% teniendo en cuenta que el VPN es positivo y la TIR mayor que la TIO.
2) Considere los flujos de fondos de los proyectos A,B,C:
AOS
A
B
C

1
2
-1000
100
100
-1000
264
264
-1000
0
0
Cifras en Miles de US$ constantes

4
100
264
0

Compare los proyectos segn los siguientes criterios:


a) VPN, iop = 5%
b) VPN; iop = 10%
c) TIR
d) RBC, iop = 5%
Solucin:
a) VPN(5%)

ALTER. A
$ 216

ALTER. B
$ 143

100
264
0

b) VPN(10%)
c) TIR
d) RBC(5%)

$ 0.00
10.0%
1.22

$ 0.77
10.0%
1.14

3) La Universidad est seleccionando un computador personal para la oficina de contabilidad; ha escogido


dos marcas entre las cuales va a tomar la decisin definitiva. Se ha determinado que si se compra el
computador menos costoso se producir un ahorro de $100.000 en el momento de compra, pero habr
costos adicionales de $33.333 anuales, en cada uno de los 5 aos de operacin de la mquina.
La Universidad considera que la tasa de inters de oportunidad es del 10%. Recomienda usted la compra
de la mquina menos costosa? Por qu?

Alter. Ms costosa
Alter. Menos costosa
Flujo incremental
TIR

-1,100,000
-1,000,000
100,000

-66,667
-100,000
-33,333

19.86%

>

-66,667
-100,000
-33,333

-66,667
-100,000
-33,333

-66,667
-100,000
-33,333

10%

Rta: No se recomienda debido a que al hacer el analisis incremental tenemos una TIR > TIO lo que indica
que se justifica hacer mayor inversin en la alternativa ms costosa.
4) Se desea realizar una modificacin a la planta de produccin de herrajes de la Empresa Hierros y Herrajes Ltda.
Para ello se estudian las alternativas del siguiente cuadro .
$ Col.
CONCEPTO
Costo nueva maquinaria
Costo de la instalacin
Ahorros anuales representados
en COM.

PLAN 1
PLAN 2
2,200,000
2,000,000
300,000
330,000
1,200,000

1,100,000

Se espera que la nueva planta satisfaga a la empresa y opere durante 5 aos sin valor de salvamento. Si el empresario
tiene un costo de capital del 28% nominal y la inflacin del pas es del 6,4%. Defina el criterio de decisin a utilizar y
establezca cul plan seleccionar.
Solucin:
Los ahorros representan ingresos netos del proyecto
PLAN
1
2

0
-2,500,000
-2,330,000
ir =

PLAN 1
VPN(0,20)
TIR

1
1,200,000
1,100,000
0.2030

$ 1,065,114 > 0
39% > TIO

2
3
1,200,000 1,200,000
1,100,000 1,100,000

4
1,200,000
1,100,000

PLAN 2
VPN(0,20)
TIR
Rta:

$ 938,021 > 0
38% > TIO
Seleccionamos el Plan 1

5) Una firma invierte US$10.000 y, como resultado, genera el siguiente flujo de fondos para cada uno de los
aos 1-5:
Ingreso
Costo de operacin
Depreciacin

$25.000
$20.000
$2.000

La firma paga un impuesto del 33% sobre la renta neta. Si la tasa de inters de oportunidad para la firma es
del 5%, es recomendable el proyecto?
Solucin:
$ Col.
Concepto
Ao
INGRESOS
COSTO DE OPERACIN
UTILID., ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO
UTILID. DESPUS DE IMPUESTO
+ DEPRECIACIN
FLUJO DE FONDOS NETO
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO FONDOS TOTAL/ NETO
VPN(5%)=
TIR
=
Rta. Si es recomendable el proyecto.

10000
-10000

25000
20000
5000
1650
3350
2000
5350

25000
20000
5000
1650
3350
2000
5350

25000
20000
5000
1650
3350
2000
5350

25000
20000
5000
1650
3350
2000
5350

5350

5350

5350

5350

$ 13,163
45.21%

6) Si decide desechar el proyecto de construccin e invertir en la alternativa que rinde la tasa de oportunidad
del dinero, el VPN de su inversin ser igual a cero, por definicin. Explique.
Rta. Si TIO =TIR el proyecto ser indiferente para el inversionista y su realizacin estara supeditada a otros
criterios por ej. que el proyecto sea estratgico para la empresa.
7) Considere el siguiente flujo de fondos, para un proyecto agrcola que no est sujeto al pago de impuestos
sobre la renta.
US$
AOS
0
1
2
3
4
Ingresos
300
400
500
500
Costos de produccin
200
250
320
320
Costo de inversin
600
Valor de salvamento
a) Calcule el VPN del proyecto, si la tasa de inters de oportunidad es del 10% anual.
b) Calcule la TIR del proyecto.

c) Ahora suponga que se recibe un prstamo por US$500.000 en el ao cero. Se repaga en 5 cuotas
iguales de US$100.000, del ao 1 al ao 5. Anualmente se pagan intereses del 10% efectivo sobre saldo.
Construya el flujo del proyecto financiado. Recuerde que el proyecto no est sujeto a impuesto sobre
la renta.
d) Calcule el valor presente neto del proyecto financiado, con el prstamo descrito en C). Suponga que la
TIO es del 10%.
e) Compare el resultado de A con el de D. Explique el resultado.
f) Calcule la TIR del proyecto financiado.
g) Compare el resultado de B con el de F. Explique.
Solucin:
AOS
Ingresos
Costos de produccin
Utilidad
Valor de salvamento
Fujo Neto de caja
-Costo de inversin
Flujo de caja Total/ Neto.
a) VPN(10%)
b) TIR
c)

=
=

Miles US$
1
300
200
100

600
-600

400
250
150

500
320
180

500
320
180

100

150

180

180

100

150

180

180

$ 96.59
15.0%

c)
N
0
1
2
3
ALTERNATIVA AO
UTILIDAD NETA
+CRDITO RECIBIDO
- PAGO A PRINCIPAL
- PAGO INTERESES
FLUJO DE CAJA NETO
- TOTAL INVERSIN
FLUJO DE CAJA TOTAL/ NETO
a) VPN(28%)
b) VPN(34%)

=
=

PRESTAMO P. INTERES P. PRINCIPAL CUOTA


4,500
3,372
1,350
1,128
2,478
1,906
1,012
1,466
2,478
0
572
1,906
2,478

1
0
4500
0
0
4500
11500
-7000

3800

3800

3800

3800

1128
1350
1322

1466
1012
1322

1906
572
1322

3800

1322

1322

1322

3800

$ 791.89 Rta: Con TIO = 28% s se debe construir el beneficiadero


$ -681.47 Rta: Con TIO = 34% no se debe construir el beneficiadero

15) Una compaa compra maquinaria para producir un artculo durante 3 aos. Los equipos cuestan
$20.000.000 y tienen un valor de salvamento de $14.000.000 al cabo de los 3 aos. Consecuentemente,
la depreciacin, usando el sistema de Lnea Recta, se carga a razn de $2.000.000 por ao.
Cada unidad se vende a $2.000.000 y tiene unos costos variables de $1.400 por unidad. Los costos fijos
incluyendo depreciacin salen a razn de $6.000.000 por ao. La compaa paga impuestos a razn de

37,5%. Las ventas en el primer ao se estiman en 20.000 unidades, incrementando la demanda en un


10% cada ao.
A partir de los datos anteriores proyecte el flujo de fondos para tres aos
b) Calcule el VPN de la inversin usando una tasa de descuento (TIO) del 12% real anual.
c) Cul es la rentabilidad (TIR) de la inversin.
d) Cul es la RBC.

CONCEPTO
PRODUCCIN
Precio Unitario
TOTAL INGRESOS
COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+DEPRECIACIN
+VALOR MERCADO VENTA
FLUJO DE FONDOS NETO
-INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO

FLUJO DE FONDOS
Miles de $
AO
0

VPN(12%)
TIR
RBC(12%)

0
20,000
-20,000

1
20,000
2
40,000
28,000
6,000
34,000
6,000
2,250
3,750
2,000
0
5,750
0
5,750

2
22,000
2
44,000
30,800
6,000
36,800
7,200
2,700
4,500
2,000
0
6,500
0
6,500

3
24,200
2
48,400
33,880
6,000
39,880
8,520
3,195
5,325
2,000
14,000
21,325
0
21,325

$ 5,494
24.13%
1.27

16) El ejercicio anterior desarrllelo en un escenario inflacionario y tenga en cuenta una inflacin
de 6%
Solucin:
CONCEPTO
AO
PRODUCCIN
Precio Unitario
TOTAL INGRESOS
COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
TOTAL EGRESOS
UTILID. ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTOS
UTILID. DESPUS IMPUESTOS
+DEPRECIACIN
+VALOR MERCADO VENTA
FLUJO DE FONDOS NETO
-INVERSIONES PROPIAS
FLUJO TOTALMENTE NETO

0
20,000
-20,000

1
20,000
2.12
42,400
29,680
6,360
36,040
6,360
2,385
3,975
2,120
0
6,095
0
6,095

2
22,000
2.25
49,438
34,607
6,742
41,348
8,090
3,034
5,056
2,247
0
7,303
0
7,303

3
24,200
2.38
57,645
40,352
7,146
47,498
10,147
3,805
6,342
2,382
16,674
25,398
0
25,398

TIO
VPN
TIR
RBC

0.1872
$ 5,494
31.58%
1.27

Aplicaciones de los criterios de decisin al clculo de tarifas.


1) Un agricultor compra un tractor para alquilarlo a los agricultores de una regin. Estima que lo puede
alquilar 1.800 horas por ao. La inversin inicial es de $50.000.000, tiene una vida til de 10 aos y un
valor de salvamento de $10.000.000 en el ltimo ao de operacin. Los costos fijos de operacin son de
$4.000.000 por ao y los variables de $200 por hora. Si la TIO del inversionista es de 12% real anual, Cul es
la tarifa mnima por hora que debe cobrar por el alquiler, para que sus ingresos cubran los costos de
operacin y mantenimiento fijos y variables as como el costo de oportunidad del dinero?.
En este caso, la tarifa mnima es aquella para la cual el VPN del proyecto es igual a cero.
Solucin:
Concepto
Ao
INGRESOS
Horas demandadas
Precio unitario por hora
TOTAL INGRESOS OPERATIVOS
VALOR RESIDUAL

COSTOS DE OPERACIN
FIJOS
VARIABLES
TOTAL EGRESOS OPERATIVOS
- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO DE EGRESOS

Miles de $ Col.
1

50,000
50,000

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,360

4,360

4,360

4,360

VPI =VPE
$ 10,170 X

$ 3,220
X

Rta: La tarifa mnima por hora es

$ 74,635

$ 7.022

$ 7,021.87

2) Una destilera est considerando la posibilidad de construir una planta para producir botellas. La
destilera actualmente requiere 500.000 botellas. La inversin inicial requerida por la planta es estimada
en $100.000.000, su valor de rescate despus de 10 aos de operacin se estima en $15.000.000 y sus
gastos anuales de operacin y mantenimiento se estiman en $5.000.000. Si la TIO es del 25% efectivo
anual, para qu precio de la botella debera la destilera construir la planta?. Inflacin = 6%
Solucin:

Concepto
Ao
INGRESOS
Botellas requeridas
Precio unitario
TOTAL INGRESOS OPERATIVOS
VALOR RESIDUAL

TOTAL EGRESOS OPERATIVOS


- INVERSIONES PROPIAS
FLUJO DE EGRESOS
TIO

Miles de $ Col.
1

500,000
x
500.000x

500,000
x
500.000x

500,000
x
500.000x

500,000
x
500.000x

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

100,000
100,000
=

0.17924528

VPI =VPE
$ 2,253,084 X

$ 2,884.36
X

Rta: La tarifa mnima es

$ 122,530.8

$ 0.0531

$ 53.1034 por hora.

Problemas de TIR Ajustada o TUR o Verdadera Tasa de Retorno VTR


1. Calcule la TUR del siguiente proyecto a precios constantes si la TIO de la organizacin es del 10 % real. Qu
pasa si un asesor externo a la organizacin dice que la TIO es del 15%?
270

140
1

160

140

280
Concepto/Ao
Flujo de Ingresos
Flujo de Egresos

VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

1
0
280

2
140
0

3
0
160

4
270
0

140

$ 483.34
$ 507.85
-1.23%

2. Un determinado proyecto requiere por sus caractersticas, reinversiones que se presentan segn el
diagrama de tiempo siguiente. Si la TIO de la Organizacin es del 20,5% nominal y los precios del

flujo de caja se presentan a precios corrientes, determinar la factibilidad del proyecto usando los
criterios adecuados para este tipo de anlisis.

400
270

140
1

160

140

280
Concepto/Ao
Flujo de Ingresos
Flujo de Egresos
Flujo Neto
VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

1
0
280
-280

2
140
0
140

3
0
160
-160

4
270
0
270

0
140
-140

$ 1,710.10
$ 456.59

39.11%

3. El siguiente cuadro presenta la informacin preparada por los expertos respecto a un gran proyecto
agrcola que se realizar a partir del prximo ao. El inversionista desea saber si el proyecto es rentable
teniendo en cuenta que todos sus proyectos a precios nominales se evalan antes de impuestos
sobre el costo de capital de la banca privada, el 18,5% trimestre anticipado, antes de impuestos.
Use el criterio de decisin ms adecuado.
Concepto/Ao
Ingresos
Egresos
Flujo Neto
ia =
VFM
=
Inv. Modif. =
TUR

0
200,000
-200,000
20.85%
$ 716,546.12
$ 205,665.78
36.62%

1
130000
50000
80,000

2
180000
65000
115,000

3
80000
90000
-10,000

4
180000
70000
110,000

recer entrenamiento

VPI(15%)

$ 37,037.29

VPE(15%)

-$ 31,434.78

VPN(15%)

$ 5,602.51

RBC(15%)

$ 1.18

or que la TIO.

5
1100
264
1611

ALTER. C
$ 262

$ 0.30
10.0%
1.26

ad; ha escogido

, pero habr

usted la compra

-66,667
-100,000
-33,333

O lo que indica

Hierros y Herrajes Ltda.

salvamento. Si el empresario
rio de decisin a utilizar y

5
1,200,000
1,100,000

a cada uno de los

d para la firma es

25000
20000
5000
1650
3350
2000
5350
5350

sa de oportunidad

upeditada a otros

ago de impuestos

5
500
320
180

vo sobre saldo.

uponga que la

el beneficiadero
r el beneficiadero

cuentemente,

os costos fijos
os a razn de

5
500
320
180
180
360
360

5
3800

6
3800

7
3800

8
3800

9
3800

10

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

3800

anda en un

ue lo puede
0 aos y un
racin son de
real anual, Cul es

es estimada
000.000 y sus

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

4,000
360
4,360
4,360

10

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x

1,800
x
1800x
10,000

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,000
360
4,360

4,360

4,360

4,360

4,360

4,360

Nota: Esta tarifa mnima recupera la


inversin inicial en el tractor y el
costo de oportunidad del dinero
(TIO), el remanente lo fija el agricultor
segn las condiciones imperantes en
el mercado.

500,000
x
500.000x

500,000
x
500.000x

500,000
x
500.000x

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

5,000

es del 10 % real. Qu

500,000 500,000
x
x
500.000x 500.000x

10
500,000
x
500.000x
15,000

400

6
400
0
400

o es rentable

5
280000
70000
210,000

400
0
400