5.

CARACTERISTICAS DEL MERCADO FINANCIERO Y ANALISIS DE LAS FUENTES

DE FINACIAMIENTO DISPONIBLES.
Con los niveles de inversin actual (pblica y privada), se prev la necesidad de una mayor participacin
del sector privado en el financiamiento del desarrollo en los pases. En este contexto, UNCTAD sostiene,
en su ltimo informe sobre las inversiones en el mundo 2014, que el rol del sector pblico es
fundamental y esencial. Al mismo tiempo, la contribucin del sector privado es indispensable 1.
En esta seccin se describe la situacin actual de los distintos modelos y fuentes de financiacin privada
para proyectos de infraestructura y las experiencias recientes en los procesos de concesin llevados a
cabo por el Estado Peruano.
5.1

IDENTIFICACIN DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO.

Las fuentes de financiamiento disponibles para el desarrollo de los proyectos dependern de la

rentabilidad financiera al momento de su evaluacin, en este punto puede encontrarse que el proyecto es
clasificado como autofinanciado2 o requerir algn tipo de cofinanciamiento por parte del Estado. El
primer caso, responde al hecho que los flujos de ingresos del proyecto son capaces de cubrir las
inversiones, flujos de gastos en operacin y mantenimiento, y al mismo tiempo retribuye una tasa de
rentabilidad mnima exigida por el inversionista (costo de capital), en este caso el proyecto puede ser
financiado total o parcialmente por inversionistas privados. Experiencias de este modelo de iniciativas
privadas autofinanciadas puede verse en los proyectos de la Central Hidroelctrica San Gabn III y la
Central Trmica de Quillabamba, para proyectos de generacin elctrica; los Terminales Portuario
Multipropsito de Ilo y Terminal multipropsito de Salaverry, para el caso de terminales portuarios; El
proyecto de Masificacin del uso de gas natural para el Centro y Sur del Per, abastecimiento de GLP
para Lima y Callao; en Hidrocarburos.
El segundo caso, responde al hecho que el flujo de ingresos no permite cubrir la totalidad de los
conceptos mencionados en el caso anterior, en ese sentido, el financiamiento del proyecto deber ser
compartido en el sector privado y pblico. El esquema actual para este tipo de proyectos implica pagos
peridicos al concesionario por gastos de inversin, operacin y mantenimiento. Estos modelos de
financiamiento compartido pueden verse en la concesin del Primer y Segundo grupo de Aeropuertos
Regionales, en el caso de Infraestructura aeroportuaria; IIRSA Norte e IIRSA Sur, para el caso de
carretas; y recientemente la experiencia en el sector portuario en la Concesin del Puerto de Yurimaguas
Nueva Reforma.
Los resultados de la Evaluacin Econmica y Financiera mostradas en el Informe VF2A y VF2B, en lo
que respecta al proyecto de concesin del Terminal Portuario de Contenedores Chimbote, nos
muestran la capacidad de autofinanciamiento del proyecto, por tanto el esquema de financiacin ideal
sera aquel donde prime la participacin netamente privada. Sin embargo, es necesario precisar que
existe ciertas exigencias para lograr la bancabilidad al proyecto, entre ellas se debe considerar el
otorgamiento de garantas econmicas, por parte del concedente, a travs de flujos de ingresos mnimos
garantizados (en adelante IMAG). Esta garanta, son pagos dinerarios contingentes que se activan
siempre y cuando los flujos efectivos sean menores a los flujos proyectados, configuran un esquema con
participacin contingente por parte del estado para cubrir cadas en la demanda que limiten la
recuperacin de las inversiones realizadas. Ms adelante se evalan y calculan este tipo de garantas, de
acuerdo a las metodologas existentes y usadas en procesos de concesin anteriores.
_____________________________________
1

World Investment Report 2014: Investing in SDGs: An Action Plan, UNCTAD.

Autofinanciado es aquel proyecto de asociacin Pblica Privada con capacidad propia de generacin de ingresos,
que no requiere cofinanciamiento y cumple las condiciones de demanda mnima o nula de garantas financieras por
parte del Estado. Nueva ley de asociaciones pblico-privadas. Decreto Legislativo N 1224 publicado el 24
Septiembre 2015.
2

De igual manera se realiza una valoracin para determinar la probabilidad de activacin de la garanta
planteada. Luego de examinar los esquemas de participacin en la financiacin de los proyectos de
concesin, a continuacin exploramos las fuentes tradicionales de financiamiento para proyectos de
concesin con caractersticas del Terminal Portuario de Contenedores Chimbote.
5.1.1

Fuentes de financiamiento.

Un elemento fundamental para la participacin del sector privado en la financiacin de los proyectos tiene
que ver con el acceso de los concesionarios al mayor nmero posible de fuentes de financiamiento.
En tal sentido, las fuentes de financiamiento debern en lo posible incluir los posibles recursos externos
de organismo multilaterales, cuya disponibilidad depender principalmente de los siguientes factores.

El retorno econmico esperado del proyecto en trminos de la contribucin al desarrollo del pas.
La capacidad del proyecto para poder responder el prstamo.
El orden de prioridad de los proyectos esenciales para el desarrollo econmico y social del pas que
no pueden ser financiado por recursos pblicos.

El papel que juegan los organismos multilaterales en el mundo es acelerar el desarrollo de las economas
locales, a travs de la provisin de crditos e instrumentos financieros de la ms diversa ndole, que le
permitan a cada pas contar con los factores productivos requeridos para su desarrollo.
ORGANISMOS MULTILATERALES
Entre los organismos multilaterales que podran participar en el financiamiento se tiene los siguientes:

Banco Mundial
El Banco Mundial es un grupo que cuenta con diferentes organizaciones que ofrecen diferentes
productos financieros (las organizaciones son las siguientes Corporacin Financiera Internacional,
Banco Internacional la Reconstruccin y Desarrollo, Asociacin de Desarrollo Internacional y Agencia
Multilateral de Garantas de Inversin).
El Banco Mundial provee crditos al sector privado y pblico pero siempre con respaldo financiero del
pas anfitrin (pas donde se est desarrollando el proyecto) representado por su gobierno. De las
instituciones financieras del grupo, el Banco Internacional de Reconstruccin y Desarrollo (BIRD)
ofrece prstamos en pases de ingresos medios, mientras que la Asociacin de Desarrollo
Internacional (ADI) lo hace en pases de pobre desarrollo. El BIRD puede realizar prstamos directos
al concesionario, sin embargo estas deben de configurar alguna garanta soberana que mitigue el
riesgo de impago de la deuda; en el caso de ADI esta figura puede darse pero adems de la garanta
soberana se configura una offshore escrow account sobre la cual el comprador de producto o servicio
ofrecido por la concesionaria realizara los pagos que en parte sern destinado a pagar deuda.
Asimismo, tanto el BIRD y la ADI pueden realizar prstamos a los gobiernos el cual luego canalizara
los fondos a la empresa que realizara el proyecto.
Por otro lado, el BIRD puede entregar garantas parciales de riesgo1 y garantas parciales de crdito2,
estn debern ir de la mano con una contragaranta entregado por el gobierno; bajo esta figura se
viabiliza el financiamiento mediante prstamos de bancos comerciales al concesionario.

13 Este tipo de garantas cubren al prestamista contra incumplimientos de compromisos

contractuales soberanos.
24 Este tipo de garantas cubren ciertos pagos servicio de deuda contra todo riesgo.

Corporacin Andina de Fomento (CAF)

La CAF ofrece una gama de productos financieros para el sector privado y pblico, con y sin garanta
soberana. Entre estos productos tenemos: prstamos a corto, mediano y largo plazo; financiamiento
estructurado, prstamos directos, prstamos sindicados, garantas parciales de crdito, otras
garantas y lneas de crdito.
La CAF ofrece prstamos a corto, mediano y largo plazo, y pueden ser de diferentes tipos: capital de
trabajo, prstamos para proyectos y de garanta limitada.
Los proyectos que puede financiar la CAF abarca planes de infraestructura relacionados con la
vialidad, el transporte, las telecomunicaciones, la generacin y transmisin de energa, el agua y el
saneamiento ambiental; as como tambin los que propician el desarrollo fronterizo y la integracin
fsica entre los pases accionistas.
En el plano de financiamiento estructurado la CAF dirige fondos para financiar operaciones que se
relacionen con el sector infraestructura, y en general proceden de contratos de concesin otorgados
por los gobiernos. En esa misma lnea se utiliza para financiar proyectos de minera y explotacin de
petrleo y gas.
Asimismo, la CAF otorga crditos sindicados donde funge como nico titular del total del prstamo,
as pues administra el crdito en su conjunto frente al prestatario, a su vez financia parte de la
operacin y vende participacin del resto de la colocacin a otros bancos o inversionistas
institucionales3. Los prstamos de este tipo deben ser como mnimo de USD 50 millones y el nivel
mximo depender del proyecto y de la capacidad para atraer inversionistas. Por lo general, la CAF
deber mantener un mnimo de un 25% del monto total del prstamo.
Por otro lado, la CAF entrega garantas parciales y/o avales a gobiernos nacionales, subnacionales,
empresas pblicas, privadas o mixtas y a instituciones financieras con la finalidad de respaldar
operaciones de crdito otorgadas por otras fuentes. Con estas ltimas las beneficiarios logran
mejorar la calificacin de riesgo crediticio de sus emisiones de deuda y as facilitan su acceso a
nuevos mercados o inversionistas, adems les permite obtener mejores condiciones de crdito de las
cuales podran obtener por si solos.

Banco Interamericano del Desarrollo (BID)

El BID apoya al sector privado a travs de financiamiento y apoyo tcnico en dos mbitos:
a) Orientado al Desarrollo del Sector Privado (DSP), y consiste en financiamiento con garanta
soberana, bajo el cual, en colaboracin con los gobiernos, permite generar las condiciones
necesarias para este sector y subsanar fallas de mercado o institucionales especficas;
principalmente financiado con CO a travs de crditos con garanta soberana;

Los Prstamos sindicados pueden variar en relacin a la manera de estructurar el Tramo de los cofinancistas
(participantes del segmento del crdito que no pertenece al BID). Dicho tramo puede estructurarse de las siguientes
maneras:Venta de todo el tramo a un grupo de Participantes seleccionados por CAF. Cabe recalcar que se pudiera
seleccionar un banco como Co-Arranger quien representar los intereses mancomunados de los Participantes ante
CAF y el cliente.

Venta de todo el tramo a un fideicomiso, cuyo nico propsito consistira en la emisin de ttulos valores a ser
vendidos a inversionistas institucionales.

b) Orientado a las Operaciones del Sector Privado (OSP), financiamiento sin garanta soberana con
prstamos directos a las empresas, canalizado a travs de 4 ventanillas de financiamiento sin
garanta soberana.

Las cuatro ventanillas de financiamiento sin garanta soberana son:

Servicio Financiero Corporativo (SCF): Canaliza la mayor parte de los recursos, apoya a grandes
proyectos de empresas con activos superiores a $us 500 millones, otorga financiamiento entre
$ 10 a 400 millones.
Corporacin Interamericana de Inversiones (CII): Apoya a Pequeas y Medianas Empresas (PyMES)
que tengan ventas anuales entre $ 5 y 35 millones.
Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN): Apoya con donaciones y crditos a modelos de negocio
innovadores que apoyen a micro y pequeas empresas, se concentra en empresas con ingresos
anuales inferiores a $ 50.000; otorga crditos entre $ 500.000 y 5 millones.
Oportunidad para la Mayora (OMJ): Es la que menos recursos canaliza, apoya empresas de todo
tamao que trabajen con la base de la pirmide socio-econmica en Amrica Latina, otorga
financiamiento entre $ 3 a 20 millones.
SCF y OMJ se financian con recursos del capital ordinario del Banco, FOMIN es un fondo fiduciario
administrado por el BID con recursos provenientes de 39 pases donantes, y la CII tiene su capital a
travs de aportes de sus miembros
Entre los proyectos que el BID est impulsando se encuentran las Asociaciones Pblico Privadas
(APP), como una forma de integracin de las operaciones con y sin garanta soberana, a nivel
nacional.
El Grupo del BID procura atraer bancos e inversores institucionales como co-financistas a travs de
la suscripcin de prstamos B. En el marco de la estructura de prstamos A/B, el Grupo del BID
otorga prstamos A de sus propios recursos y acta como prestamista lder y agente administrativo
del total del paquete constituido por el prstamo A ms el B. El Grupo del BID disfruta de una
relacin especial con los gobiernos de sus pases prestatarios: de jure, est exento de impuestos, y
de facto, es considerado un acreedor privilegiado. Por lo tanto, no se hace retencin en la fuente
sobre los pagos del servicio de la deuda relacionados con sus prstamos. De la misma manera,
quienes participan en los prstamos B del Grupo del BID se benefician de esa misma
consideracin.
Caractersticas de los prstamos A / B y sindicaciones
No requiere garanta soberana.
La facilidad tiene un lmite del 10% de la cartera de prstamos pendientes del BID
Tiene dos tipos de prstamos: prstamos A / B, donde A es el BID (prestamista contractual) y B son
los prstamos sindicados de bancos internacionales e inversionistas institucionales
Se utilizan para: Financiacin de proyectos, lneas de almacenamiento, lneas de crdito rotatorias, la
refinanciacin, y prstamos senior y subordinados
Tasa LIBOR: LIBOR + 50 a 350 bps (a medida, precios de mercado) ms el diferencial de crdito.
Tenor: Hasta 30 aos (promedio: 10-15 aos)

Agencia Multilateral de Garantas de Inversin (AMGI),

La Agencia Multilateral de Garantas de Inversin es un miembro del Grupo Banco Mundial. Este
organismo promueve la inversin extranjera directa en pases en desarrollo. La AGMI otroga
garantas que protege a los inversionistas con riesgos no comerciales y esto contribuye a que el
inversionista pueda obtener acceso para financiarse a mejores trminos y condiciones.
La AMGI ofrece cobertura para 5 riesgos no comerciales. Las coberturas pueden ser adquiridas
individualmente o en combinacin. Son los siguientes:

Restriccin a la transferencia o inconvertibilidad de moneda

Este tipo de garanta protege contra perdidas que surgen de la incapacidad del inversor para
convertir legalmente la moneda local (lugar donde a realizado la inversin) obtenida de la
recuperacin de capital, intereses, beneficios u otros a una moneda fuerte (dlares, euro o
yenes) y/o transferir moneda fuerte fuera del pas donde se realiz la inversin; esto se
aplica cuando los gobiernos toman medidas que impidan realizar estas operaciones
libremente que terminan afectando a la empresa inversora. La AMGI paga la compensacin
que est estipulada en el contrato de garanta.

Expropiacin
Esta garanta protege contra perdidas que surgen de ciertas acciones del gobierno que
podran reducir o eliminar la propiedad, el control sobre, o derechos de la inversin
asegurada por el inversionista. Adems de proteger contra la nacionalizacin o
confiscacin, expropiacin parcial.

Disturbio civil, terrorismo y guerra

Esta garanta protege contra perdida, daos, o la destruccin o desaparicin de activos
tangibles o interrupcin total del negocio causados por actos de guerra, disturbio civil;
incluyendo revolucin, insurreccin, sabotaje y terrorismo.

Incumplimiento de contrato
Esta garanta protege contra prdidas que surgen de incumplimiento del gobierno de un
contrato con el inversionista (por ejemplo, una concesin). El procedimiento que debe seguir
el inversionista conlleva que, en caso de incumplimiento, realice el proceso de arbitraje y en
caso no exista reconocimiento por parte del gobierno a pesar de ello, MIGA realizara el pago
del valor para su compensacin.

Incumplimiento de las obligaciones financieras

Esta garanta protege contra prdidas que resulten de un incumplimiento de una empresa
estatal de realizar un pago sobre una obligacin de pago financiero incondicional o una
garanta con las mismas caractersticas.

Corporacin Financiera Internacional (CFI),

La CFI o IFC, en su abreviatura en ingls, ofrece prstamos, prstamos sindicados, Equity Finance,
Financiamiento en Moneda Local y Fondos de Inversin y Private Equity; asimismo ofrece otros
servicios financieros.
La CFI ofrece prstamos a tasa variable o fija por su propia cuenta a proyectos del sector privado en
pases en desarrollo. La mayora de los prstamos que realiza son emitidos en monedas lderes, pero
tambin, en algunos casos provee prstamos en moneda local. Los prstamos tpicamente tienen
una madurez entre 7 a 12 aos, los periodos de gracia y cronograma de repagos son determinados
sobre la base de cada caso y en concordancia con las necesidades de flujo de caja de cada cliente.
Si es garantizado por el proyecto, la CFI provee prstamos de mayor plazo y periodos de gracia.
La CFI opera sobre bases comerciales, por lo que invierte en proyectos rentables en pases en
desarrollo y carga tasas de mercado para sus productos y servicio. Asimismo, los prstamos por
cuenta propia estn limitados al 25% del costo total estimado del proyecto para proyectos greenfield,
o, sobre una base excepcional, en 35% para proyectos pequeos. La corporacin ofrece prstamos
que se encuentran dentro del rango de USD 1.0 milln a USD 100 millones, y es capaz de otorgar

prstamos que son repagados solo a travs de los flujos de caja del proyecto, sin recursos o recursos
limitados del cliente.
Por otro lado, la CFI participa en la sindicacin de prstamos bajo dos modalidades, la primera de
ellas es mediante un sindicato de bancos comerciales, en el cual la corporacin tambin participa
reteniendo una porcin del prstamo por su propia cuenta y vende participaciones de la porcin
restante a otros bancos participantes. En ese sentido, el cliente firma un contrato de prstamo con la
CFI, y la CFI firma un contrato de participacin con los dems participantes.
Como se puede observar, entre los instrumentos disponibles que manejan estas instituciones se
encuentran los crditos directos y instrumentos de administracin de riesgos. Los crditos directos
pueden ser transferidos a los gobiernos nacionales como a las empresas privadas. En cuanto a los
crditos, los organismos multilaterales, de las caractersticas del proyecto solicitan en muchos casos
garantas del estado. En el caso de los instrumentos de administracin de riesgos, aqu encontramos las
garantas parciales de riesgo, las garantas parciales de crdito y los instrumentos financieros diseados
no estandarizados. Estos se orientan a la disminucin de las incertidumbres que enfrenta un determinado
proyecto (que tambin puede ser pblico o privado), mejorando la obtencin de financiamiento. Las
incertidumbres pueden provenir tanto de aspectos comerciales, como de las relaciones contractuales y
regulatorias entre el concesionario del proyecto y el gobierno.
Por lo tanto, de manera general, dentro de las actividades que implica una estructuracin financiera de los
proyectos de concesin, los organismos multilaterales pueden colaborar o participar activamente en los
siguientes:

Atraer a otros bancos como co-financistas

Reducir el riesgo del Proyecto, separando los riesgos de los diversos agentes participantes.
Entrega de Garanta en las etapas de seriedad de la oferta, construccin y explotacin.
Actuar como Agente de las emisiones de bonos y representante de los tenedores.
Prestar asesoras financieras para los agentes del sistema.
Otorgar crditos para la etapa de construccin, hasta la obtencin del crdito definitivo.

Sobre la banca internacional, sta ha participado activamente en el financiamiento de proyectos de

infraestructura en todo el mundo y particularmente en Amrica Latina, adems de encontrarse
activamente en concesiones de infraestructuras y tienen vasta experiencia, siendo un proveedor de
fondos de corto y mediano plazo para el perodo de inversin.
El mecanismo del proceso de obtencin de crditos internacionales tambin es relativamente expedito
comparado con otras fuentes de financiamiento y permite adicionalmente levantar grandes cantidades de
dinero necesarios para proyectos de infraestructura donde la banca comercial local tendr dificultades
para brindar, ya que slo ser posible a travs de crditos sindicados entre muchos bancos. La ventaja
adicional de esta fuente de financiamiento es que permite acceder normalmente a menores tasas de
inters que las que prevalecen en el mercado bancario local. Sobre este ltimo punto, se debe resaltar
que las mejoras en las calificaciones de riesgo pas (ahora que el Per tiene una calificacin de grado de
inversin) estn permitiendo que las tasas de deudas contradas para proyectos locales sean cada vez
menores.
Los bancos comerciales peruanos podrn participar activamente en el financiamiento de proyectos de
concesin. De hecho, las concesiones viales que operan actualmente se han financiado con recursos
bancarios (Concesin de la Autopista Ancn-Pativilca, por ejemplo). Sin embargo, en un programa de
concesiones a gran escala, los crditos que los bancos podrn otorgar para financiar obras pblicas,
debern cumplir con las normas nacionales e internacionales en la materia.

Los bancos comerciales, con el objetivo de reducir el riesgo de la recuperacin del crdito probablemente
exigirn garantas de ingresos mnimos otorgados por el Estado a la sociedad concesionaria, que
garanticen dichos ingresos, los que se constituirn en garanta total o parcial de su obligacin ante la
respectiva entidad crediticia. Por esta situacin, el tema de la garanta estatal de ingreso mnimos es
evaluada en captulos siguientes.
Las compaas de seguros y las empresas administradoras de fondos de pensiones son los principales
participantes potenciales en el financiamiento de proyectos de concesin en Per. Esto lo pueden hacer,
al menos, a travs de dos mecanismos, ya sea como accionista de la sociedad concesionaria o como
acreedor de la misma. Una forma que surge de las posibilidades del creciente mercado de capitales
peruano es la de financiar los proyectos de concesin a travs de la colocacin de bonos de
infraestructura. Esta experiencia ya se viene desarrollando en Amrica Latina. Por ejemplo, en Chile el
Banco Interamericano de Desarrollo ya ha garantizado las emisiones de bonos de concesionarias que
administran dos tramos de la Ruta 5.
Segn informacin difundida por el BBVA, los recursos captados por los fondos de pensiones se perfilan
como una atractiva alternativa de financiacin para proyectos de inversin en infraestructura, tanto desde
el punto de vista del sector pblico, como de los afiliados y del pas en general. Las ventajas de esta
participacin se podran traducir en: (i) se liberara el presupuesto del Estado para redirigirlo a otras
urgencias, (ii) se lograra un mejor perfil de inversiones de los fondos, y (iii) se potenciara la calidad y
cantidad de las infraestructuras necesarias para sostener el crecimiento peruano.
De acuerdo a datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), las inversiones de los
fondos de pensiones en infraestructura equivalen al 10.39% del total de la cartera, es decir alrededor de
S/. 10,202 millones, y se concentran principalmente en energa (58.5%) y en menor medida en
transportes (20.2%) y telecomunicaciones (13.6%).
Los 20.2% de las inversiones en infraestructura de transporte equivalentes a S/ 2, 059 millones, a mayo
de 2013, han sido destinadas a financiar parte de proyectos tales como IIRSA Sur (Tramos 2,3 y 4), IIRSA
Norte, Interocenica V, Terminales Portuarios Euroandinos, LAP, entre otros (ver siguiente tabla):

Fuente:SBS

Asimismo, con la iniciativa del Ministerio De Economa Y Finanzas se ha creado en el ao 2010 el Primer
Fondo de Infraestructura Para el Per Por, con un total de US$ 460 Millones., con el objetivo de promover
el desarrollo de la infraestructura en el pas.
Al momento de su creacin, este fondo tenia compromisos de capital por 220 millones de dlares de las
cuatro Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) que operan en el pas (Horizonte, Integra, Prima y
Profuturo). Tambin de Brookfield Asset Management por 100 millones de dlares, de la Corporacin
Andina de Fomento (CAF) por 40 millones y de la Corporacin Financiera de Desarrollo (Cofide) por 100
millones.
De acuerdo al cronograma anunciado, la primera inversin se realizara en el primer trimestre del 2011. Y
los recursos se destinarn a carreteras, aeropuertos, agua, saneamiento y salud.
5.1.2

Tipos de financiamiento.

A continuacin se analizan el financiamiento a travs de emisin de bonos y crdito bancario. Se

establece los principales parmetros para conseguir el financiamiento, entre estos el plazo del prstamo,
la tasa de inters a pagar y las comisiones que se deben efectuar.
Respecto al crdito puente, se debe sealar que ste es una mixtura entre crdito bancario del ms corto
plazo y el crdito de largo plazo a travs de emisin de bonos. En ese sentido, las estimaciones que se
realicen para el financiamiento bancario y de bonos sern aplicables para el crdito puente.
a.Bonos
El bono es una de las formas de materializarse los ttulos de deuda, sean de renta variable o fija. Es un
sistema en el que un agente que requiere financiamiento busca directamente a los acreedores (mercados
financieros), ofrecindoles una tasa de inters superior a la de los bancos a travs de la emisin de estos
ttulos valores (bonos), pero que normalmente es menor a la que pagara por un prstamo bancario. Los
bonos pueden ser emitidos por agentes del sector pblico (institucin pblica, un Estado, un gobierno
regional o un municipio), del sector privado (institucin privada, empresa industrial, comercial o de
servicios) o instituciones supranacionales (Banco Europeo de Inversiones, Corporacin Andina de
Fomento, entre otros). Son ttulos normalmente al portador y que suelen ser negociados en algn
mercado o bolsa de valores.
Existen diferentes tipos de bonos, donde el ms comn es que el agente emisor se compromete a pagar
intereses (tambin llamados cupn) peridicamente y devolver el capital principal al final de la vida del
bono. Este inters puede tener carcter fijo o variable (tasa fija o variable), tomando como base algn
ndice de referencia como puede ser la libor. Existen otros tipos de bonos como los canjeables, los
convertibles, con opcin de compra, los bonos de deuda perpetua, los bonos cupn cero (tambin
denominados bonos u obligaciones de descuento puro, de descuento de emisin original o de descuento
importante).
En el Per, el creciente desarrollo del mercado de capitales ha permitido que muchas de las empresas
nacionales usen este medio de financiamiento, sea bajo cualquiera de las formas o tipos sealados
anteriormente (Ver Anexo 1). Entre ellos encontramos los siguientes:

Fuente: SBS
Elaboracin Propia

Se debe destacar que el requerimiento usual por parte de los demandantes de los bonos es mantener
una ratio entre el EBITDA y el servicio de la deuda superior a un mnimo. En el caso de los bonos
emitidos por Trasvase Olmos (concesionaria), esta tasa mnima fue 1.1, en tanto para Transportadora de
Gas fue 1.6 (concesionaria). Otro caso resaltante fue la emisin de bonos que realizo Terminales
Portuarios Euroandinos con fecha de colocacin final en noviembre del 2012; este caso es importante
para el anlisis ya que las caractersticas del Terminal Portuario se asemejan a las del TPGSM y la
estructura de la concesin tendr parmetros similares; en ese sentido, es de esperarse que el
levantamiento de deuda que el concesionario realice para el desarrollo del TPGSM tenga costos y
exigencias similares. El detalle de la estructura de bonos secutirizados se detalla a continuacin:
Caractersticas
Caractersticas del Acuerdo

Caractersticas de Crdito

Caractersticas de la Concesin

Estructura Financiera

Concesin del Puerto de Paita

Es una concesin para construir el terminal de
contenedores del Puerto de Paita en el norte del
Per. La concesin tiene una vigencia de 30 aos.
Por el puerto exporta productos de agroexprotacin
e hidrobiolgicos.
Fortalezas
Los ingresos mnimo garantizados de
USD22 millones no son suficientes para
afectar su calificacin de crdito; estos
deberan ser ms grandes para alcanzar el
grado de inversin.
El contrato de concesin incluye
mecanismos y programas claros de ajuste
de tarifas, los requisitos de calidad de
servicios y las inversiones obligatorias.
El riesgo de construccin se encuentra
mitigado por contrato EPC de llave en mano
con precio fijo respaldado con garantas de
crdito de instituciones financieras con
grado de inversin.
Fuerte crecimiento de la zona de influencia,
por lo que las exceptivas de crecimiento de
trfico en el puerto son favorables.
La compaa es TP Euroandinos cuyos
accionistas son Tertir Terminales de
Portugal, Mota Engil Peru and Cosmos.
Mota Engl Peru tambin mantiene un
contrato EPC
Inversiones obligatorias y adcionesl por un
total de USD 270 MM en cuatro etapas.
Bonos

Primer financiamiento mediante bonos, de

una compaa peruana, que no esta
respaldada sobre pagos fijos del gobierno;
adems incorpora el riesgo de demanda y
construccin.
La etapa 1 del proyecto se financio con
USD 53 MM de capital y USD 110 MM en
ttulos senior garantizados de maduracin

de 25 aos (calificaciones de BB, S&P; y

BB-, Fitch) con cupn de 8.125%. Este
capital se utilizara para financiar inversiones
obligatorias y adicionales de conformidad
con los requisitos del contrato de
concesin.
Proteccin estructural: cuenta de reserva
para servicio de deuda de seis meses, un
mnimo de EBITDA sobre servicio de deuda
de 1.5, y permanencia en la concesin de
por lo menos 3 aos.
Papel comercializado como grado de no
inversin.

Fuente: Structured Finance. Conditions for Infrastructure Project Bonds in African Markets
Elaboracin Propia4

Por otro lado, cabe precisar que en el caso de los bonos los plazos de financiamiento son diversos y la
tasa se fija, usualmente, en funcin de un referente internacional, por ejemplo, Libor o Prime Rate.
b. Crdito Bancario
Como se menciono, los bancos pueden realizar prstamos de forma unilateral o a travs de un Sindicato
Bancario (crditos sindicados), mediante el cual un grupo de bancos se unen para otorgar un crdito por
montos significativos de dinero. Las tasas a las que realizan sus prstamos estn en funcin de una tasa
referencial internacional, la que usualmente es la Libor a 3 6 meses. En el cuadro siguiente se muestra
las tasas cobradas en la actualidad por el BIRD.
International Finance Corporation
El IFC es el brazo dedicado al sector privado del Banco Mundial, la corporacin ofrece prstamos de tasa
fija y variable para proyectos del sector privado en pases en desarrollo. Los prstamos que otorga, por lo
general tienen una maduracin de 7 a 12 aos desde su origen. En caso el solicitante entregue garantas
estos periodos pueden extenderse hasta 20 aos. La corporacin opera sobre bases comerciales, por lo
tanto realiza prstamos a tasas de mercado para sus productos o servicios.
En los ltimos aos, IFC ha otorgado prstamos para el desarrollo de proyectos portuarios; entre los ms
resaltantes tenemos: el Terminal de Contenedores de Buenaventura en Colombia aprobado en el ao
2010. El costo estimado del proyecto fue de USD 224 MM, de los cuales el IFC est considerando el
financiamiento de USD25 MM por su propia cuenta y a travs de un crdito sindicado se colocaron USD
117 adicionales. El proyecto pada el incremento de la capacidad del Canal de Panam, donde la IFC est
considerando entregar un prstamo de hasta USD 500 MM.
c. Crdito puente
Bajo este mecanismo de financiacin (el cual puede ser otorgado por los bancos o los organismos
multilaterales) un agente puede endeudarse en la compra de un nuevo inmueble sin haber vendido antes
el inmueble que ya posee y desea vender para financiar el nuevo. Este financiamiento es bsicamente
temporal y sirve para sufragar los gastos requeridos para la compra de un nuevo inmueble, hasta la venta
del actual, o construir una planta hasta el inicio de sus operaciones, y con ello el flujo de ingresos. En
dicho lapso en el acreditado hace pagos peridicos de inters sobre la deuda (mediante el crdito puente)

4 Traduccin de libre de caractersticas expuestas en el documento mencionado.

o los acumula para pagarlos al final junto con la devolucin de la deuda. Terminado el lapso el acreditado
recibe un nuevo prstamo (usando como garanta la nueva propiedad), con el cual cancela el prstamo
puente.
Las tasas a las que se hacen estos prstamos estn en funcin de un referente internacional, la Libor a 3
meses, ms un margen predeterminado, y los plazos son cortos, uno a tres aos. Dos experiencias
conocidas de este tipo de crdito son las realizadas por el Banco de crdito a Transportadora de Gas
(concesionario) por US$ 30 millones y el del BBVA a Atacocha por US$ 8 millones (con unos mrgenes
de 0,6% y 0.7% sobre la Libor, respectivamente). En resumen podramos definir este tipo de prstamo
como uno que proporciona financiacin provisional hasta disponer de un financiamiento mayor y
permanente.
5.1.3

Interrelacin con el mercado y el sistema financiero.

Para tener una idea de las caractersticas y condiciones en el otorgamiento de crditos de las
instituciones financieras respecto al proyecto del TPGSM, se ha llevo a cabo diversas reuniones, la
conclusiones se exponen a continuacin:

ESSALUD. con un perfil de inversionista muy adverso al riesgo, muestra inters en grandes
emisiones. Hasta el momento slo ha participado de proyectos de energa como la lnea de
trasmisin de gas de TGP, y estn evaluando invertir en instrumentos del Transvase de Olmos. Por lo
general buscan instrumentos con plazos menores a los 5 aos, para instrumentos de plazos mayores
(15 aos) requieren de garantas adicionales. Su portafolio le permite como mximo adquirir el 10%
de los montos emitidos. Para inversiones cuyos plazos estn alrededor de 15 aos, slo procuran
comprar activos de calificacin AAA, en instrumentos corporativos buscan tasas equivalentes a un
VAC + 180 o 200 puntos bsicos, mientras que para instrumentos titulizados exigen el VAC + 300
puntos bsicos.

AFP Horizonte, con colocaciones principalmente en instrumentos de largo plazo, como los bonos
corporativos y soberanos, participa del fondo de fideicomiso de infraestructura creado por la
asociacin de AFPs, sobre un monto ascendente de a lo US$ 400 millones. el cual ya ha realizado
inversiones en proyectos como Huascacocha (Aprox 100 Millones) y el Transvase de Olmos,
actualmente estn evaluando las inversiones en los proyectos de las PTAR Taboada, La Chira, y del
Terminal Portuario de Paita. Para las emisiones de deuda en moneda local, se exige una indexacin
al ndice de precios al consumidor (IPC) y una cobertura de riesgo de VAC + 500 puntos bsicos, o
un equivalente a 300 puntos sobre los bonos soberanos.

Banco Interamericano de Desarrollo (BID). El porcentaje de financiamiento con el cual participa el

BID asciende al 25% del costo total del proyecto y otorga un mximo de US$ 200 millones, salvo con
algunas excepciones. Asimismo, el BID estructura los prstamos del tipo A/B, por medio del cual se
atrae a bancos e inversores institucionales como co-financistas del proyecto. Este modelo de
participacin institucional permite ampliar el monto de financiamiento del proyecto. Para que un
proyecto acceda al financiamiento del BID, se exige un ratio Deuda Capital igual a 60 - 40. Un
caso de este tipo de financiamiento tenemos a la primera APP ferroviaria en Brasil: La Lnea 4 del
Metro Sao Paulo, proyecto importante por brindar una fuerte integracin de la red ferroviaria
brasilera.
Grfico : Financiamiento BID A/B

Fuente : Proinversin

El inters mostrado por el BID para el financiamiento de iniciativas privadas auto sostenibles como es el
caso del proyecto terminal portuario de contenedores de Chimbote es favorable, pues el proyecto de
infraestructura portuaria analizado cubre ampliamente los requisitos de contribucin al desarrollo
econmico y social de la regin y por tanto se adecua en gran medida a los lineamientos de crdito
exigidos por el BID.

La CAF manifest como el principal punto resaltante que se establezca dentro del contrato
garantas para el prestatario. Se menciono, que los ingresos mnimos garantizados es el factor
determinante para que esta institucin pueda desembolsar dinero al concesionario.