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CICLO DE VIDA, AHORRO INDIVIDUAL Y LA RIQUEZA DE LAS NACIONES

Por FRANCO MODIGLIANI


Sloan School of Management del Instituto de Tecnologa de Cambridge, MA Massachusetts
Introduccin
Este trabajo ofrece una revisin de la teora de los determinantes del ahorro individual y
nacional que ha llegado a ser conocido como el Ciclo de Vida de hiptesis (LCH) del
ahorro. Tambin se discuten Aplicaciones a algunas cuestiones de poltica actuales.
Parte I trata del estado del arte en la vspera de la formulacin de la LCH hace unos 30
aos. Parte II expone los fundamentos tericos del modelo en su formulacin original y
modificacin posterior, llamando la atencin sobre diversas implicaciones, distintivos a
ella y, a veces, contra-intuitiva. Tambin incluye una revisin de una serie de pruebas
empricas cruciales, tanto en el individuo y el nivel agregado. Parte III revisa algunas
aplicaciones de la HCL con cuestiones polticas actuales, aunque slo de manera
incompleta, como las limitaciones de espacio impiden discusin ms completa.
Antepasados
(1)El papel del ahorro y de la revolucin keynesiana
El estudio del ahorro individual y el ahorro agregado y riqueza ha sido durante mucho
tiempo el centro de la economa, porque el ahorro nacional es la fuente de la oferta de
capital, un factor importante de la produccin de control de la productividad del trabajo y
su crecimiento en el tiempo. Es a causa de esta relacin entre el ahorro y el capital
productivo que el ahorro ha sido tradicionalmente considerado como un acto virtuoso,
socialmente beneficiosa.
Sin embargo, hubo un breve pero influyente intervalo en el curso de la cual, bajo el
impacto de la Gran Depresin, y de la interpretacin de este episodio que Keynes sugiri
en la Teora General [1936], el ahorro lleg a ser visto con recelo, como potencialmente
perjudicial para 'la economa y perjudicial para el bienestar social. El perodo en cuestin
va desde mediados de los aos 30 hasta finales de los aos 40 o principios de los aos 50.
Thrift plantea una amenaza potencial, ya que reduce un componente de la demanda, el
consumo, sin dar sistemtica y automticamente lugar a una expansin de compensacin
de la inversin. Podra causar as la demanda "inadecuado" - y, por tanto, la produccin y
el empleo inferior a la capacidad de la economa. Este fracaso se debi a una variedad de
razones, incluyendo la rigidez salarial, preferencia por la liquidez, los coeficientes de
capital fijo en la produccin y la inversin controlado por espritus animales y no por el
costo del capital.
No slo fue exceso de ahorro visto como haber jugado un papel importante en la Gran
Depresin, pero, adems, exista el temor generalizado de que el problema podra
volverse en contra de la era posterior a la guerra. Estos temores fueron fomentadas por la
conviccin generalizada de que, en el futuro, no habra demasiada necesidad de
acumulacin adicional de capital mientras que el ahorro se elevara an ms rpido que
los ingresos. Podra esperarse Esta combinacin que resulte, ms pronto o ms tarde, en

el ahorro que supera la "necesidad" de capital. Estas preocupaciones fueron en la base de


la escuela "estancacionista", que era prominente en los aos 40 y principios de los 50s.
(2)Teoras keynesianas tempranos de los factores determinantes del ahorro
Es interesante y un tanto paradjico que el inters actual da y una amplia actividad de
investigacin sobre el comportamiento del ahorro debe sus inicios hasta el papel central
asignado por la economa keynesiana a la funcin de consumo como factor determinante
de la demanda agregada y de la preocupacin por exceso de ahorro como fuente de
ambos las fluctuaciones cclicas y largo estancamiento de ejecucin. Es por esta razn que
los primeros esfuerzos para modelar el comportamiento de ahorro individual y agregada
fue dominado por las opiniones expresadas en este tema por Keynes en el heory General
T, y en particular por su bienestar psicolgico conocido "fundamental [en lugar de
econmico ] ley "[1936, p. 96] en el sentido de que un aumento en los ingresos se puede
contar para llevar a un cambio positivo, pero menor en el consumo. Aun cuando el anlisis
sigui la lnea ms tradicional de la teora de la demanda, se bas en un marco puramente
esttico en el que el ahorro era visto como uno de los muchos "bienes" en los que el
consumidor podra gastar sus ingresos. Por lo tanto, el ingreso fue visto como el principal
determinante sistemtica tanto de ahorro individual y nacional, y, en lnea con la "ley" de
Keynes, que fue considerado como una mercanca superiores (es decir, aquella en la que
"el gasto" se eleva con el ingreso) y la mayora probablemente un lujo, para lo cual el
gasto se eleva ms rpido que los ingresos. Tambin, a diferencia de otros productos, el
"gasto" en el ahorro podra ser negativo - y, en consecuencia, el desahorro fue visto como
tpico de las personas o pases por debajo de cierto nivel "punto de equilibrio" de los
ingresos. Todas estas caractersticas podran formalizarse mediante la expresin de
consumo como una funcin lineal de la renta con una intercepcin positiva sustancial. Esta
formulacin parece estar apoyada por los resultados de numerosos estudios de
presupuesto, e incluso por la Contabilidad Nacional de Ingresos de nuevo desarrollo, que
abarca el perodo de la Gran Depresin, en la parte inferior de los cuales ahorro result
pequeo o incluso negativo.
Como es evidente, en esta primera fase el enfoque dominante podra mejor ser
caracterizado como toscamente emprica; se le dio poca atencin a por qu los
consumidores racionales elegiran "asignar" sus ingresos al ahorro. La fuente
predominante de ahorro sustancial era presumiblemente el deseo de los ricos para legar
un patrimonio (motivo "orgullo" de Keynes, [1936, p. 108]). En consecuencia, la principal
fuente de capital social existente podra atribuirse a la herencia. Del mismo modo, hubo
poca evidencia de la preocupacin con la forma, y por cunto tiempo, las personas
"pobres", o pases, podra desahorrar sin haber guardado primera o sin sobrepasar sus
posibilidades.
3) Tres estudios empricos emblemticos
En la segunda mitad de los aos 40 tres contribuciones empricas importantes asestaron
un golpe mortal a esta extraordinariamente simple vista del proceso de ahorro. En primer
lugar, el trabajo de Kuznets [1946] y otros proporcionan una clara evidencia de que la tasa
de ahorro no haba cambiado mucho desde mediados del siglo 19, a pesar del gran
aumento en el ingreso per cpita. En segundo lugar, un camino rompiendo contribucin de
Brady y Friedman [1.947] proporciona una reconciliacin de los resultados de Kuznets 'con

la evidencia del estudio del presupuesto de una fuerte asociacin entre la tasa de ahorro y
el ingreso familiar. Demostraron que la funcin de consumo que implica datos de la familia
se movi a tiempo la renta como media aument, de tal manera que la tasa de ahorro se
no explica por el ingreso absoluto de la familia, sino ms bien por su ingreso en relacin
con el ingreso medio global.
Formas de reconciliar estos hallazgos con la funcin de consumo lineal estndar pronto
fueron proporcionados por Duesenberry [1949] y Modigliani [1949], aunque dentro de la
tradicin emprica del perodo anterior. "Hiptesis de la renta relativa" de Duesenberry
representaron los resultados Brady-Friedman en trminos de imitacin de las clases altas.
Esta es una explicacin atractiva, aunque no luchar a brazo partido con la restriccin
presupuestaria en el caso de would- ser desahorradores debajo media renta. Del mismo
modo, la funcin de consumo "Duesenberry-Modigliani" trat de conciliar las variaciones
cclicas de la tasa de ahorro con su larga estabilidad plazo postulando que el consumo
actual se determin no slo por los ingresos actuales, sino tambin por su pico ms alto
anterior, lo que resulta en un ratchet- como la fluencia al alza en la funcin de consumo de
corto plazo. En mi propia formulacin, la tensin principal se coloc en razones por qu la
tasa de ahorro se debe mover procclica y en la consideracin de que en una economa
con un crecimiento a largo plazo estable, la relacin de la corriente de mayor ingreso
anterior podra ser tomado como una buena medida de cclico condiciones. Duesenberry,
por otro lado, poner ms nfasis en los consumidores de anclaje de forma explcita su
consumo en el pico anterior. Esta formulacin fue llevado a su conclusin lgica por Brown
[1952] cuando propuso que el mayor ingreso anterior debe ser sustituido por el mayor
consumo anterior.
La tercera aportacin fundamental fue el anlisis altamente imaginativo de Margaret Reid
[no publicado], que apuntaban a una explicacin totalmente diferente para la asociacin
entre la tasa de ahorro y la renta relativa, es decir, que el consumo fue controlado por
normal o "permanente", en lugar de la corriente, ingresos.
Esta contribucin fue una importante fuente de inspiracin, tanto para el Ciclo de Vida y
por la ms o menos contempornea hiptesis de la renta permanente (PIH) de Milton
Friedman [1,957].
El Ciclo de Vida de Hiptesis
Entre 1952 y 1954, Richard Brumberg y yo escribimos dos ensayos, "Anlisis de la utilidad
y de la funcin de consumo: una interpretacin de la Corte transversal de datos"
(Modigliani y Brumberg [1954]), y "Anlisis de la utilidad y la funcin de agregado de
consumo: un intento de Integracin "(Modigliani y Brumberg [1979]), que proporcionan la
base para el Ciclo de Vida de la Hiptesis de Ahorro (LCH). Ellos se denominarn en
adelante como MB-C y MB-A, respectivamente. Nuestro propsito era mostrar que todas
las regularidades empricas bien establecidos podran ser explicados en trminos de
racionales, lo que maximiza la utilidad, los consumidores, la asignacin ptima de sus
recursos para el consumo durante su vida, en el espritu de Irving Fisher [1930]. (Para un
antes y extensa, pero estrictamente terico, la aplicacin de maximizacin de la utilidad
de la teora del ahorro de los hogares, vase Ricci [1,926].)
(1) la maximizacin de la utilidad y el papel de los Recursos de la Vida (Ingreso
Permanente)

La hiptesis de la maximizacin de la utilidad (y mercados perfectos) tiene, por s mismo,


una muy potente implicacin - los recursos que un consumidor representativo asigna al
consumo a cualquier edad, es, depender slo de sus recursos de vida (el valor actual de
las rentas del trabajo adems de legados recibidos, en su caso) y en absoluto sobre los
ingresos devengados actualmente. Cuando se combina con el evidente propsito de que el
consumidor representativo elegir a consumir a un ritmo razonablemente estable, cerca
de su consumo de vida media esperada, podemos llegar a una conclusin fundamental
para la comprensin del comportamiento de ahorro individual, es decir, que mueren
tamao de ahorro de ms de perodos cortos de tiempo, como un ao, sern influidos por
el grado en que los ingresos corrientes se aparta de recursos medios de vida.
Esta conclusin es comn a LCH y PIH de Friedman que difiere de la HCL principalmente
en que modela el consumo racional y decisiones de ahorro bajo el supuesto de
"simplificacin" que la vida es indefinidamente largo. En consecuencia, la nocin de los
recursos de vida se sustituye por la de "ingreso permanente", mientras que la diferencia
entre los ingresos corrientes y permanente se etiqueta ingresos "transitorio".
La idea de que el ahorro se refleja en gran medida los ingresos transitorios tiene una serie
de implicaciones que se han hecho conocida por los aportes de Friedman y por nuestro
propio papel de 1954, y que han recibido un amplio apoyo emprico, incluso con cierta
controversia ocasional. Entre estas consecuencias, la ms conocida y bien establecida es
la relativa al sesgo al alza que surge en la estimacin de la pendiente de la relacin
ahorro-renta de los datos del presupuesto, cuando, como es habitual, las observaciones
individuales se clasifican por clases de ingresos actuales. Debido a la correlacin entre los
ingresos transitorios y corriente (con respecto a la renta media), la lnea de regresin
tiende a ser ms pronunciada que la verdadera relacin subyacente entre el (permanente)
tasa de ahorro y el ingreso permanente. Por lo tanto, la funcin de ahorro estimado se
aparta de la verdadera uno por ser girado en sentido antihorario alrededor de la media, en
una medida que es mayor cuanto mayor es la variabilidad de ingreso transitorio, por
ejemplo, ms de una muestra de agricultores que para uno de los empleados del gobierno.
Es este fenmeno que explica el hallazgo de Brady-Friedman antes citada, en el sentido de
que la tasa de ahorro, estimado a partir de estudios de presupuesto en diferentes puntos
de tiempo, parece depender de los ingresos no en trminos absolutos, sino en relacin con
la media global ingresos.
Esta misma consideracin proporciona una explicacin para un contador famosa intuitiva
hallazgo emprico observado por primera vez en un gran estudio realizado en los EE.UU.
en 1936, a saber, que las familias negras parecan ahorrar ms (o desahorrar menos) que
las familias blancas de cualquier nivel de ingresos. La razn, por supuesto, es que las
familias negras tienden a tener un nivel promedio mucho menor de la renta permanente,
y, por lo tanto, en cualquier nivel dado de ingreso actual el componente transitorio,
y por lo tanto el ahorro, tendido a ser ms grande - vase, por ejemplo, Fisher y Brown
[1958]).
El grado de sesgo en la funcin de ahorro de la seccin transversal debera tender a
disminuir si los hogares estn clasificados por algn criterio correlacionado menos
positivamente con el ingreso transitorio, y esta prediccin tambin ha sido ampliamente
verificada - vase, por ejemplo, Modigliani y Ando [I960]. Sin embargo, no tenemos la

intencin de seguir aqu ms all de las implicaciones de la relacin entre el ahorro y la


renta transitoria ya que, como ya se ha sealado, estas consecuencias son bsicamente
los mismos para la HCL como para PIH. Nos concentramos, en cambio, en aquellos
aspectos que son especficos de la HCL.
(2) LCH - El versin "simplificada"
Al reconocer explcitamente la vida finita de los hogares, el LCH podra hacer frente a las
variaciones en el servicio que no sean las derivadas de las desviaciones transitorias de
ingresos de los recursos vitales de PIH. En particular, podra centrarse en las variaciones
sistemticas en los ingresos y en las "necesidades" que se producen durante el ciclo de
vida, como resultado de la maduracin y de retirarse, y de los cambios de tamao de la
familia - de ah el nombre de Ciclo de Vida de hiptesis. Adems, el LCH estaba en
condiciones de tomar en cuenta los legados y el motivo legado, que no eran susceptibles
de anlisis dentro de la aproximacin de la vida infinita.
En MB-C y en las dos primeras partes de la MB-A, hicimos una serie de simplificacin,
estilizado, suposiciones relativas a la trayectoria del ciclo de vida de las oportunidades
para el hogar y gustos, con el fin de extraer de manera sucinta las implicaciones
esenciales del enfoque LCH . Estas fueron: (1) oportunidades: constante ingreso hasta la
jubilacin, cero a partir de entonces; tasa de inters cero; y (2) las preferencias: el
consumo constante en la vida, no hay legados.
Para este modelo "bsico" o "simplificada", el camino del ciclo de vida del ahorro y la
riqueza se describe en el, por ahora familiar, grfico de la Figura 1. Debido a que la
duracin de la jubilacin sigue el tramo de ingresos, suavizacin del consumo lleva a un
humped- camino de edad en forma de tenencia de riqueza, una forma que se haba
sugerido anteriormente por Harrod [1948] bajo la etiqueta de ahorro de joroba (aunque
"riqueza joroba" parece como una etiqueta ms descriptiva).
En MB-A, se demostr que este modelo bsico condujo a una serie de implicaciones que
eran en ese momento bastante novedoso y sorprendente - casi contrario a la intuicin.
Ellos fueron los siguientes:
La tasa de ahorro de un pas es totalmente independiente de su ingreso per cpita.
La tasa de ahorro nacional no es simplemente el resultado del ahorro diferencial de sus
ciudadanos, en el sentido de que las diferentes tasas de ahorro nacionales son
consistentes con un (ciclo de vida) idntico comportamiento individual.
Entre los pases con el comportamiento individual idntica la tasa de ahorro agregada ser
mayor cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de largo plazo de la economa. Ser cero
para el crecimiento cero.
La relacin de la riqueza de ingreso es una funcin decreciente de la tasa de crecimiento,
siendo por tanto ms grande en el crecimiento cero.
Una economa puede acumular una accin muy importante de la riqueza en relacin con
los ingresos, incluso si no hay riqueza se transmite por legados.
El principal parmetro que controla la relacin riqueza ingresos y la tasa de ahorro para el
crecimiento dado es la longitud predominante de la jubilacin.

6. El principal parmetro que controla la relacin riqueza ingresos y la tasa de ahorro para
el crecimiento dado es la longitud predominante de la jubilacin.
Para establecer estas proposiciones, empezamos considerando el caso de una economa
estacionaria, y luego la de un crecimiento constante.
i) El caso de una economa estacionaria.
Supongamos que no hay ni la productividad ni crecimiento de la poblacin, y asume,
convenientemente, que la tasa de mortalidad es de 1 en algn edad L y 0 antes. Entonces,
claramente, la figura 1 se representa la distribucin por edades de la riqueza, el ahorro, el
consumo y los ingresos, hasta un factor que representa el nmero (constante) de personas
en cada grupo de edad. Por lo tanto, la relacin de la riqueza de ingresos agregado, W / Y,
est dada por la relacin de la suma de la riqueza que tuvo lugar en cada edad - el rea
bajo la trayectoria de la riqueza - a la zona de debajo de la trayectoria de ingresos. Esto
tiene varias implicaciones importantes.
a) Es evidente a partir de la grfica que W / Y depende de un solo parmetro, la
longitud de retiro, M - que establece la Propuesta 6. La relacin entre M y W / Y
resulta ser extremadamente simple, a saber:
W
(1)

(ver MB-A, nota 38).


B) En MB-A, a ttulo ilustrativo, nos tomamos de manera conservadora la duracin media
de jubilacin hasta 10 aos, lo que implica una relacin de riqueza ingresos de 5. Este
resultado fue muy emocionante porque este valor fue de dosis a la proporcin de ingresos
sugerido por las estimaciones preliminares de [1956] monumental estudio de Goldsmith
de ahorro de Estados Unidos. Se da a entender que se podra acercarse a lo que
representa para toda la celebracin riqueza de los EE.UU. sin ninguna apelacin al proceso
de herencia - Proposicin 5 - un cambio bastante radical de la sabidura convencional.
c) Con ingresos y poblacin estacionaria, la riqueza agregada debe permanecer constante
en el tiempo y, por lo tanto, el cambio en la riqueza o la tasa de ahorro debe ser cero, a
pesar de la gran stock de riqueza - Proposicin 3. La explicacin es que, en estado
estacionario, el desahorro de los jubilados, de la riqueza acumulada anteriormente, solo
compensa la acumulacin de la poblacin activa, en vista de la jubilacin. Ahorro podra
ocurrir slo transitoriamente si un choque empujado lejos de W (M / 2) Y, donde Y es el
nivel estacionario de ingresos; a continuacin, siempre y cuando Y se mantuvo en Y, la
riqueza sera gradualmente volver al nivel de equilibrio (M / 2) Y.
ii) El caso de una economa en constante crecimiento
(2) En este caso, el comportamiento de las tasas de ahorro se puede deducir de la de la
riqueza privada total, W, a travs de la relacin S = AW, lo que implica:

donde w es la relacin de la riqueza ingresos y p es la tasa de crecimiento de la economa


que en el estado de equilibrio es igual a la tasa de crecimiento de la riqueza, AW / W.
Proposiciones Desde w es positivo y se basa en un consumo de ciclo de vida y el nivel de
ingresos, que asegura que es independiente del nivel de ingresos, hemos establecido 1 y
2. Si, adems, el perfil de edad de la razn de la riqueza de ingresos
podra tomarse como independiente del crecimiento, entonces la tasa de ahorro sera
proporcional al crecimiento con un factor de proporcionalidad igual a M / 2, que justifique
la Propuesta 3. En realidad, el modelo implica que W es, en general, una funcin
decreciente de p-Asunto 4 -aunque con poca pendiente, de modo que la pendiente de la
relacin entre s y p tiende a aplanarse como p crece.
Cuando la fuente de crecimiento es la poblacin, el mecanismo detrs de ahorro positivo
puede ser etiquetado el efecto Neisser (vase su [19441): los hogares ms jvenes en su
cuenta de fase de acumulacin de una mayor proporcin de la poblacin, y
desahorradores jubilados para una proporcin menor, que en la sociedad estacionaria. Sin
embargo, w tambin cae con p porque las personas ms jvenes tambin se caracterizan
por niveles relativamente bajos de explotacin de la riqueza. Gracias a los supuestos
simplificadores del modelo bsico, que era posible calcular valores explcitamente s w y:
para p = 2 por ciento, w = 4, s = 8 por ciento; para p = 4 por ciento, w = 3 1/4, s = 13 por
ciento.
Cuando el crecimiento se debe a la productividad, el mecanismo en el trabajo puede ser
llamado el efecto Bentzel [1959] (que de forma independiente llamado la atencin sobre
l). Crecimiento de la productividad implica que las cohortes ms jvenes tienen mayores
recursos de tiempo de vida de los mayores, y, por tanto, sus ahorros son ms grandes que
el desahorro de las cohortes, ms pobres jubilados. Se demostr en MB-A que, si los
agentes planean su consumo como si ellos no anticiparon el futuro crecimiento de la
renta, entonces w (p) y s (p) para el crecimiento de la productividad son casi los mismos
que para el crecimiento de la poblacin, para valores de p en el rango correspondiente.
Cabe sealar que esta conclusin es diametralmente opuesta a la alcanzada por Friedman
[1957, p. 234], es decir, que el crecimiento de la productividad debera tender a deprimir
la tasa de ahorro en un terreno dado que un aumento en los ingresos "espera que
contine tiende a elevar la renta permanente relacin con el ingreso medido y as
aumentar el consumo en relacin al ingreso medido". Esta diferencia en las implicaciones
de los dos modelos - uno de los pocos de importancia - se puede remontar al hecho de
que, si la vida es infinita, no puede haber un efecto Bentzel. Sin duda, en la medida en que
los agentes anticipan ingresos plenamente futuro, ellos tienden a desplazar el consumo
del futuro al presente y esto tender a reducir el camino de la riqueza y tal vez incluso
generar valor neto negativo en la vida temprana (vase, por ejemplo, Tobin [19 671). Pero
este efecto debe ser eclipsado por el efecto Bentzel, al menos para los pequeos valores

de p que, siendo realistas, es lo que importa. (Esto se deduce de la continuidad de ds / dp


en la ecuacin (2)).
El modelo tambin implica que el comportamiento de corto plazo del consumo agregado
podra ser descrito por una funcin de consumo agregado muy simple y lineal en su
conjunto (mano de obra) ingresos (YL), y la riqueza (W).

C = Ayl + 6W (3)

Una ecuacin de este tipo se haba propuesto algo antes por Ackley [1951], aunque tanto
la forma funcional y la supuesta estabilidad de los coeficientes se posaron en
consideraciones puramente heursticos. Por el contrario, se demostr en MB-A que, si el
ingreso sigui de cerca la trayectoria constante crecimiento, entonces los parmetros a y
5 podran tomarse como constante en el tiempo y determinada por la longitud de la vida
(L), de retiro (M) , y la tasa de crecimiento (MB-A, p. 135). Para el estndar-suposicin L =
50, M = 10 y p = 0,03, 5 viene a 0,07 (Vase MB-A, p. 180). Adems, los parmetros
podran ser bien aproximada por la misma constante, incluso si el ingreso movi alrededor
de la lnea de tendencia, siempre y cuando las salidas no eran muy duradero y profundo,
excepto que YL debe interpretarse como a largo plazo esperada en lugar de ingreso
actual. La ecuacin de corto plazo (3) es, por supuesto, de acuerdo con las propiedades de
largo plazo de 1 a 6, como se puede verificar fcilmente.
(ii) las verificaciones empricas
Ninguna de estas largas y cortas implicaciones de ejecucin del modelo bsico puede ser
probado de forma explcita en el momento en que se establecieron. No hubo datos sobre
Privado Patrimonial para probar la ecuacin (3), a excepcin de algunas estimaciones
indirectas reconstruido juntos por Hamburguesa [1951] y algunas cifras preliminares
Goldsmith durante algunos aos seleccionados. Del mismo modo, la informacin sobre el
ahorro nacional privado estaban disponibles slo por un par de pases. Slo pudimos
tomar aliento del hecho de que el modelo pareca iluminado la observacin nica,
disponible, es decir, los EE.UU. Tanto la proporcin de ingresos de riqueza, de 4 a 5, y la
tasa de ahorro, S, "entre 1/7 y 1/8" (Goldsmith [1956]) fueron ampliamente consistentes
con la prediccin del modelo, para una tasa de crecimiento del 3 por ciento, es decir, 4 1/3
para w y 13 por ciento para el s.
Sin embargo, la disponibilidad de los datos ha mejorado dramticamente en los prximos
diez aos. Para los EE.UU., una serie de tiempo anual de Private Wealth fue elaborado a
principios de los aos 60 (Ando, Brown, Kareken y Solow [1963]), y la ecuacin (3) se puso
a prueba (Ando y Modigliani [19631). Se encontr para ajustar los datos muy bien, y con
estimaciones de los parmetros cercanas a las predicho por el modelo. Por ahora la
funcin de consumo (3) se ha convertido en bastante estndar, habiendo sido estimada
para muchos pases y perodos. El coeficiente de la riqueza es con frecuencia inferior a
0,07 citado anteriormente, pero esto se puede explicar, al menos en parte, por el hecho
de que Y se define normalmente como totales en lugar de slo la renta del trabajo.

Del mismo modo, a principios de los aos 60 las Naciones Unidas han elaborado
estadsticas nacionales representan un nmero importante de pases, que se caracteriza
por grandes diferencias en la tasa de crecimiento, y se hizo posible poner a prueba la
relacin entre la proporcin nacional de ahorro y la tasa de crecimiento. Las primeras
pruebas fueron de nuevo bastante xito (Houthakker [1961 y 1965], Leff [1969] y
Modigliani [1970]). Los datos recientemente disponibles tambin revel el hecho
desconcertante y sorprendente que la tasa de ahorro de los EE.UU., con mucho, el pas
ms rico del mundo, fue bastante baja en comparacin con otros pases industrializados
(vase, por ejemplo, la Figura 2). El LCH podra explicar el rompecabezas a travs de una
tasa de crecimiento relativamente modesto. Por ahora es generalmente aceptado que el
crecimiento es una fuente importante de diferencias de fondo en la tasa de ahorro.
El efecto de abandonar los supuestos simplificadores
Como se demostr en MB-A, la mayora de las hiptesis de simplificacin puede ser
sustituido por otros ms "realistas" sin cambiar la naturaleza bsica de los resultados, y,
en particular, la validez de proposiciones 1 a 5.
Participacin no cero
Teniendo en cuenta una tasa de inters no cero, r, tiene dos efectos. Uno de los efectos es
el ingreso que hay que distinguir entre las rentas del trabajo, decir YL, rentas de la
propiedad, YP, cuyo "componente permanente" puede ser aproximado por RW, y el ingreso
total, Y = YL + YP = YL + RW. Si seguimos a asumir una renta del trabajo constante hasta
el retiro, entonces la grfica de la renta en la Figura 1 se ha modificado. Sin embargo, la
grfica de los cambios de consumo a travs de un efecto renta y sustitucin: la adicin de
rW aumenta ingresos, pero al mismo tiempo r tambin afecta el costo de oportunidad de
la corriente, en trminos de consumo futuro. Es posible que el consumidor todava elegir
una tasa constante de consumo sobre la vida (si la elasticidad de sustitucin fuera cero).
En este caso, en la Figura 1, el consumo seguir siendo una lnea recta horizontal, pero a
un nivel debido a la "efecto ingreso" favorable de rW superior. En cuanto a ahorro, ser la
diferencia entre C y Y. Este ltimo difiere de la (trozos) YL horizontal en la figura por RW,
que es proporcional a W. Como resultado de ello, el camino de W se apartar algo de la "
tringulo "de la Figura 1, y, en particular, el rea total bajo la trayectoria puede ser
mostrado a disminuir con r. Esto significa que W y, a fortiori, w = W / Y, caer con r.
Este resultado tiene implicaciones interesantes para el tema muy debatido sobre el efecto
de los tipos de inters en el ahorro. Volviendo a la ecuacin (2), vemos que: i) en ausencia
de crecimiento, un cambio en r no tiene ningn efecto sobre el ahorro (que sigue siendo
cero), y ii) para cualquier tasa positiva de crecimiento, una mayor medio de tasas de
inters una tasa de ahorro ms baja. Sin embargo, esta conclusin depende de la
suposicin especial de sustitucin cero. Con la sustitucin positivo, el consumo se iniciar
bajo y aumentar de forma exponencial: este "aplazamiento" del consumo, a su vez, eleva
el ahorro y activos pico. Si el efecto sustitucin es lo suficientemente fuerte, w aumentar,
y tambin lo har s, siempre y cuando Q es positivo.
Esta misma conclusin se puede derivar de (3) y la definicin de Y. Estos se puede
demostrar que implica:
W = 1 - una

Y "p + 5 - ar (4)
Clculos numricos en MB-A sugieren que no se ve muy afectado por r, pero 5 es. En
[1975] I hiptesis de que la efecto de r en 5 podra expresarse como 5 = 6 * + pr cuando p
es 0 unidad por la sustitucin, y disminuye con la sustitucin (posiblemente a un valor
negativo). Sustituyendo en 8 (4), se puede ver que, cuando las subidas de tipos de inters,
el ahorro puede subir o bajar dependiendo de si p es mayor o menor que a.
Cul de estas desigualdades de hecho sostiene en una cuestin emprica?
Desafortunadamente, a pesar de un acalorado debate, no hay evidencia en general
convincente de cualquier manera se ha producido, lo que me lleva a la vista provisional
que s es en gran medida independiente de la tasa de inters. Hay que sealar a este
respecto que, en la medida de ahorro se hace a travs de pensiones acciones, destinadas
a proporcionar una renta de jubilacin, es probable que sea cero (o incluso positivo) en el
corto plazo, pero negativo en el largo plazo el efecto de r de s.
Teniendo en cuenta el ciclo de vida de ganar y tamao de la familia, lejos de ser
constante, el ingreso laboral promedio normalmente exhibe un patrn joroba marcada que
culmina 50 aos de edad un tanto pasado, cae a partir de entonces, en parte debido a la
incidencia de la jubilacin, y no va a cero en cualquier edad, aunque cae bruscamente
despus de 65. Sin embargo, el consumo tambin vara con la edad,
los ingresos totales, Y = YL + YP = YL + RW. Si seguimos a asumir una renta del trabajo
constante hasta el retiro, entonces la grfica de la renta en la Figura 1 se ha modificado.
Sin embargo, la grfica de los cambios de consumo a travs de un efecto renta y
sustitucin: la adicin de rW aumenta ingresos, pero al mismo tiempo r tambin afecta el
costo de oportunidad de la corriente, en trminos de consumo futuro. Es posible que el
consumidor todava elegir una tasa constante de consumo sobre la vida (si la elasticidad
de sustitucin fuera cero). En este caso, en la Figura 1, el consumo seguir siendo una
lnea recta horizontal, pero a un nivel debido a la "efecto ingreso" favorable de rW
superior. En cuanto a ahorro, ser la diferencia entre C y Y. Este ltimo difiere de la (trozos)
YL horizontal en la figura por RW, que es proporcional a W. Como resultado de ello, el
camino de W se apartar algo de la " tringulo "de la Figura 1, y, en particular, el rea
total bajo la trayectoria puede ser mostrado a disminuir con r. Esto significa que W y, a
fortiori, w = W / Y, caer con r.
Este resultado tiene implicaciones interesantes para el tema muy debatido sobre el efecto
de los tipos de inters en el ahorro. Volviendo a la ecuacin (2), vemos que: i) en ausencia
de crecimiento, un cambio en r no tiene ningn efecto sobre el ahorro (que sigue siendo
cero), y ii) para cualquier tasa positiva de crecimiento, una mayor medio de tasas de
inters una tasa de ahorro ms baja. Sin embargo, esta conclusin depende de la
suposicin especial de sustitucin cero. Con la sustitucin positivo, el consumo se iniciar
bajo y aumentar de forma exponencial: este "aplazamiento" del consumo, a su vez, eleva
el ahorro y activos pico. Si el efecto sustitucin es lo suficientemente fuerte, w aumentar,
y tambin lo har s, siempre y cuando Q es positivo.
Esta misma conclusin se puede derivar de (3) y la definicin de Y. Estos se puede
demostrar que implica:
W_1-a

Y _ p + 6 - ar (4)
Clculos numricos en MB-A sugieren que no se ve muy afectado por r, pero 8 es. En
[1975] I hiptesis de que la efecto de r en 5 podra ser expresado como 8 = 6 * + pr
cuando p es 0 unidad por la sustitucin, y disminuye con la sustitucin (posiblemente a un
valor negativo). Sustituyendo en 8 (4), se puede ver que, cuando las subidas de tipos de
inters, el ahorro puede subir o bajar dependiendo de si p es mayor o menor que cl
Cul de estas desigualdades de hecho sostiene en una cuestin emprica?
Desafortunadamente, a pesar de un acalorado debate, no hay evidencia en general
convincente de cualquier manera se ha producido, lo que me lleva a la vista provisional
que s es en gran medida independiente de la tasa de inters. Hay que sealar a este
respecto que, en la medida de ahorro se hace a travs de pensiones acciones, destinadas
a proporcionar una renta de jubilacin, es probable que sea cero (o incluso positivo) en el
corto plazo, pero negativo en el largo plazo el efecto de r de s.
Teniendo en cuenta el ciclo de vida de ganar y tamao de la familia, lejos de ser
constante, el ingreso laboral promedio normalmente exhibe un patrn joroba marcada que
culmina 50 aos de edad un tanto pasado, cae a partir de entonces, en parte debido a la
incidencia de la jubilacin, y no va a cero en cualquier edad, aunque cae bruscamente
despus de 65. Sin embargo, el consumo tambin vara con la edad, lo que refleja en gran
medida las variaciones de tamao de la familia, como era de esperar si el consumidor
suaviza el consumo per equilavent adultos (Modigliani y Ando [1957]). Ahora, el ciclo de
vida de tamao de la familia, al menos en los EE.UU., tiene una forma muy joroba
bastante similar a la de los ingresos, aunque con un pico algo anterior. Como resultado, se
podra esperar, y por lo general se encuentra un ritmo bastante constante de ahorro en el
grupo de edad en el centro, pero el ahorro menor o incluso desahorro en los muy jvenes
o viejos. As, como en nuestra figura 1, la riqueza de una cohorte dada tiende a subir a un
pico alrededor de los 60 aos a 65 (vase, por ejemplo, proyector [1968], el rey y DicksMireaux [1985], Avery, et.al. [1984], Ando y Kennickell [1985] y Diamond y Hausman
[1985]).
Tambin vale la pena sealar que la evidencia disponible apoya la prediccin LCH que la
cantidad de patrimonio neto acumulado hasta una edad determinada en relacin a los
recursos de la vida es una funcin decreciente del nmero de hijos y que el ahorro tiende
a caer con el nmero de nios presentes en el hogar y que aumente el nmero de nios
que ya no est presente (del. Blinder, Gordon y Wise [1983], Ando y Kennickell [1985] y
Hurd [1986]).
Duracin del trabajo y la vida retirada
Uno puede caer fcilmente el supuesto de que la duracin de la vida de jubilado es un
hecho constante. Como se desprende de la figura 1, una jubilacin ya se desplaza hacia
adelante, y plantea, el pico de la riqueza, el aumento de w, y la tasa de ahorro. Esto no
afecta a la validez de las Proposiciones 2 a 6, pero podra invalidar 1. Es posible, en efecto,
que, en una economa dotada de una mayor productividad (y, por lo tanto, una mayor
renta per cpita), los hogares pueden tomar ventaja de esta eligiendo a trabajar por
menos aos. Esto, a su vez, dara lugar a una tasa de ahorro nacional mayor. Tenga en
cuenta, sin embargo, que este escenario no necesita seguir. El aumento de la
productividad eleva el costo de oportunidad de un ao adicional de jubilacin en trminos

de consumo, proporcionando un incentivo para la jubilacin ms corto As, la tasa de


ahorro podra, en principio, ser afectado por el ingreso per cpita, sino a travs de un
mecanismo no convencional, ciclo de vida , y, adems, en una direccin impredecible apriori. La evidencia emprica sugiere que el efecto ingreso tiende a predominar, pero no es
lo suficientemente fuerte como para producir un efecto mensurable sobre la tasa de
ahorro (Modigliani y Sterling [1.981]).
Aparte de los ingresos, cualquier otra variable que afecta a la longitud de la jubilacin
podra, a travs de este canal, afectan el ahorro. Una de estas variables, que ha recibido
atencin ltimamente, es la Seguridad Social. Varios estudios han encontrado que la
disponibilidad de la Seguridad Social, y los trminos de la misma, puede fomentar la
jubilacin anticipada (Feldstein [1974, 1977], Munnell [1974], Boskin y Hurd [1978],
Modigliani y Sterling [1983] y Diamond y Hausman [ 1985]). En este sentido, el Seguro
Social tiende a fomentar el ahorro, aunque este efecto puede ser compensado, y an ms
que totalmente, por el hecho de que tambin reduce la necesidad de acumulacin privada
para financiar una jubilacin dado.
Restriccin de Liquidez
Las imperfecciones en los mercados de crdito, as como la incertidumbre de las
perspectivas de ingresos futuros puede, hasta cierto punto, evitar que los hogares de
pedir prestado tanto como sera necesario para llevar a cabo el plan de consumo ptimo
sin restricciones. Tal restriccin tendr el efecto general de posponer el consumo
cin y aumento w y s. Pero, claramente, estos no son modificaciones esenciales, al menos
con respecto a las implicaciones agregados - por el contrario, contribuyen a asegurar que
crecimiento de la productividad se incrementar la tasa de ahorro. Sin embargo, las
limitaciones significativas de liquidez podran afectar cuantitativamente ciertas
conclusiones concretas, por ejemplo, con respecto a los cambios temporales de impuestos
(vase 111.1).
Miopa
LCH presupone un grado sustancial de control de la racionalidad y el auto para hacer los
preparativos para las necesidades de consumo jubilados. Se ha sugerido - en ltimo lugar
por Shefrin y Thaler [1.985] - que los hogares, aunque refiere, en principio, con la
suavizacin del consumo, pueden ser demasiado miope para hacer reservas adecuadas.
En la medida en que esta crtica es vlida, debe afectar a la proporcin de ingresos de
riqueza en la direccin opuesta a la restriccin de liquidez, aunque el efecto de los
cambios transitorios en el ingreso de cualquier fuente sera ir en la misma direccin. Sin
embargo, como la miopa no se admite de forma emprica. Los activos mantenidos en el
pico del ciclo de vida se encuentran para representar un mltiplo sustancial del ingreso
promedio (en el orden de 5, por lo menos para los EE.UU.) y un mltiplo an mayor de la
renta permanente que, en una economa en crecimiento, es menos que el ingreso actual.
Un mltiplo Tal parece ampliamente consistentes con el mantenimiento del consumo
despus de la jubilacin. Esta deduccin es confirmada por estudios recientes que han
encontrado muy poca evidencia de la conducta de ahorro de miope. En particular, tanto
Kotlikoff, Spivak y Summers [1982] y Blinder y Gordon [1983, especialmente la figura 4.1],
se trabaja con datos sobre los hogares cercanos a la jubilacin, encuentran que para la
mayora de las familias de los recursos disponibles para proveer para el consumo jubilados

parecen ser bastante adecuada para apoyar el consumo retirado a un ritmo consistente
con los recursos de la vida.
El papel de los Legados y el motivo Legado
La evidencia sobre el Proceso Legado
La versin bsica del LCH que ignora la existencia de legados ha demostrado ser muy til
en la comprensin y la prediccin de muchos aspectos de la conducta individual y
agregada. Sin embargo, s existen legados significativos en las economas de mercado (no
de mercado y), como se puede deducir a partir de dos conjuntos de observaciones. Una
observacin se relaciona con el comportamiento del ahorro y de los activos de los hogares
de edad avanzada, especialmente despus de la jubilacin. El LCH bsica implica que, con
la jubilacin, el ahorro debe ser negativo, y por lo tanto activos disminuyendo a un ritmo
bastante constante, llegando a cero en la muerte. La evidencia emprica parece revelar un
panorama muy diferente: desahorro en la vejez parece ser, en el mejor modesta (por
ejemplo, vase Fisher [1950], Lydall [1955], Mirer [1979] y Ando y Kennickell [1985]).
Segn Mirer, la relacin riqueza ingresos realidad sigue en aumento en la jubilacin.
(Tenga en cuenta, sin embargo, que su estimacin es parcial como consecuencia de la
inclusin de la educacin en su regresin. Dada la subida histrica constante en los
niveles educativos, habr una fuerte asociacin entre la edad, el nivel educativo y el
estatus socio-econmico en relacin a uno de cohorte , si uno tiene constante el nivel
absoluto de la educacin. Por lo tanto, sus resultados podran reflejar simplemente la
asociacin entre los legados, la riqueza y el ingreso relativo se explica ms adelante.)
La mayora de los otros analistas recientes han encontrado que la riqueza de una cohorte
dada tiende a disminuir despus de alcanzar su punto mximo en el rango de 60-65 aos
de edad (Shorrocks [1975],
Rey y Dicks-Mireaux [1982], Diamond y Hausman [1985], Avery, Ell- Hausen, Lenner y
Gustavison [1984], Ando [1985]), aunque hay por ejemplo las-Menchik y David [1983]
analizan excepciones a continuacin. Sin duda, los resultados dependen del concepto de
ahorro y la riqueza utilizado. Si uno hace asignacin adecuada para la participacin en los
fondos de pensiones, entonces el desahorro (o la disminucin de la riqueza) de la vieja
tiende a ser ms evidentes, y se hace muy pronunciadas si se incluye una estimacin de
beneficios de la seguridad social. Pero, cuando las medidas de ahorro y riqueza slo
incluyen el ahorro de dinero y la riqueza comercial, el desahorro y el declive parecen ms
dbiles o incluso inexistentes.
Sin embargo, el ltimo estudio realizado en EE.UU. por Hurd [1986] con una muestra muy
grande y apoyndose en datos de panel considera que, al menos para los jubilados, la
riqueza comercializable declina sistemticamente, sobre todo por lo que si uno deja el
activo muy ilquido representado por el propietario casas ocupadas .
El hallazgo de que desacumulacin, aunque est presente, es lento, puede reflejar en
parte el hecho de que datos de la encuesta dan una visin sesgada al alza del verdadero
comportamiento de la riqueza en la vejez, y por dos razones. En primer lugar, como se ha
argumentado Shorrocks [1975], uno sesgo grave surge de la asociacin positiva muy
conocido entre la longevidad y el ingreso (relativa). Esto significa que la riqueza promedio
de las clases de edad sucesivamente mayores es la riqueza de los hogares con recursos

de vida cada vez ms altos. En consecuencia, el perfil de edad de la riqueza est sesgado
al alza. Pruebas segundo lugar, en la misma lnea, Ando y Kennickell [1985] han
encontrado que los hogares de edad que son pobres tienden a doblar con los hogares ms
jvenes y desaparecer de la poblacin de la muestra de modo que la riqueza de los que
permanecen independientes es de nuevo una estimacin sesgada al alza de riqueza
media.
Pero incluso teniendo en cuenta estos sesgos, la disminucin de la riqueza - especialmente
del tipo bequeathable - es, sin duda, menos rpido de lo que cabra esperar en virtud de
un ciclo de vida pura con cierta hora de la muerte.
Esta conclusin se ve confirmada por un conjunto muy diferente de observaciones
procedentes de los datos de legalizacin. Estos datos, se analiza ms adelante, confirman
que hay un flujo anual insignificante no de legados.
Qu importancia se hereda la riqueza?
La siguiente pregunta es de hecho una: lo importante es el proceso de legados en la
contabilizacin de las existencias de la riqueza?
Recientemente [1985] He revisado un cuerpo considerable de informacin sobre la riqueza
heredada basada en encuestas directas a los hogares y en diversas fuentes de
estimaciones sobre el flujo de legados. Esta crtica se obtiene un cuadro bastante
coherente lo que sugiere que la proporcin de la riqueza existente que ha sido heredada
es de alrededor de 20 por ciento, con un margen de algo as como 5 puntos porcentuales.
Esta conclusin ha encontrado recientemente apoyo en un clculo interesante realizado
por Ando y Kennickell (A & K) [1985]. A partir de las estimaciones del ahorro nacional y su
asignacin por edad, usando la relacin de la edad de ahorro derivado de un estudio de
presupuesto conocida (la Oficina de Encuesta de Presupuestos Estadsticas Laborales,
1972-1973), 1 son capaces de estimar el agregado cantidad de riqueza acumulada a
travs del ahorro de vida por todas las cohortes que viven en un ao determinado. A
continuacin, se comparan esto con la riqueza agregada para obtener una estimacin de
las acciones de la riqueza que son, respectivamente, la auto-acumulada y heredada.
A pesar de que el patrn de edad de ahorro que utilizan implica relativamente poca
desahorro en la vejez, la estimacin de la proporcin de la riqueza heredada resulta ser
bastante pequeo. Para los aos posteriores a 1974, que es de alrededor de 25 por ciento,
lo que concuerda bien con, y por lo tanto apoya, los resultados de mi trabajo 1985. Para
los aos 1960 a 1973, la proporcin se computan es algo mayor, oscilando entre el 30 y el
40 por ciento. Pero esta cifra ms alta puede, al menos en parte, reflejar un sesgo al alza
en el A & K estimacin de la riqueza heredada. El sesgo surge del hecho de que el cambio
en la riqueza total incluye las ganancias de capital, mientras que el cambio en la porcin
acumulada auto los excluye en gran medida. En el perodo anterior a 1974, las ganancias
de capital fueron, sin duda, muy positivo, y por lo tanto la auto-acumulacin se subestima
y la proporcin de los legados sobreestimado. En los aos de 1973 a 1980, las condiciones
de depresin en el mercado de valores reducen la importancia de este efecto, aunque esto
se compensa parcialmente por el auge de los valores inmobiliarios.

Estas estimaciones son conspicuamente en desacuerdo con que se presentan en un


artculo provocador de Kotlikoff y Summers [1 mil novecientos ochenta y uno] (herafter K
& S). Se esfuerzan para estimar la proporcin de los legados por dos mtodos alternativos:
1) a partir de un flujo estimado de legados, como el anterior, y 2) mediante un enfoque
metodolgico muy similar a la de Ando y Kennickell excepto que en lugar de destinar el
ahorro agregado a los hogares por edad, asignar las rentas del trabajo y del consumo de
los individuos de 18 aos de edad. A travs de este procedimiento, que estiman la riqueza
del ciclo de vida, acumulada por cada cohorte presentes en un ao. Usando el primer
mtodo, K & S llegar a una estimacin de la riqueza heredada 'de ms de un medio,
durante el uso de la segunda - que consideran ms fiable - su estimacin se eleva an
ms alto, por encima de las cuatro quintas partes.
En el documento de 1985, he demostrado que la diferencia entre todas las otras
estimaciones, incluidos Ando y Kennickell y sus seres mucho ms altas se puede remontar
i) a algunos errores explcitas de ellos, por ejemplo, el tratamiento de la compra de bienes
duraderos, y ii) a las definiciones convencionales, tanto de la riqueza heredada y de ahorro
de ciclo de vida. He demostrado que cuando se corrige el error y utiliza las definiciones
aceptadas, una de las medidas de K & S - que con base en el legado flujos - coincide muy
estrechamente con todas las otras estimaciones. Su medida alternativa sigue siendo algo
mayor, pero se demuestra que es sujeto a un sesgo al alza apreciable que fcilmente
podra explicar la diferencia.
K & S han sugerido un criterio operativo alternativo de "importancia" que debe ser
independiente de las diferencias de definicin, a saber: en qu porcentaje sera agregar
declive riqueza si el flujo de legados se redujo un 1 por ciento? La sugerencia es sonido,
pero es muy difcil de poner en prctica a partir de observaciones disponibles. Flowever,
una medida aproximada se puede proporcionar al considerar la respuesta del hogar
representativo confrontado con un legado ms grande, pero con sujecin a las condiciones
de estabilidad que debe, a su vez, aumentar su legado por an ms (por un factor igual a
la tasa del crecimiento de los tiempos de la economa de la brecha promedio entre
heredero y herencia). Fie puede ser mejor o peor como resultado. Si suponemos que no es
ni, entonces se muestra que la "importancia" de los legados se mide por legados totales
recibidas por aquellos que actualmente viven - capitalizados desde la fecha de recepcin
de la presente - dividido por la riqueza total. Esto pasa a ser la medida de la "participacin
de los legados" defendidas por K & S. Pero, en realidad, de los valores reales de la
rentabilidad de la riqueza y del crecimiento de la economa se encuentra que el
consumidor representativo puede esperarse que sea notablemente mejor. En estas
condiciones se considera que la medida pertinente de importancia es mucho ms cercano
a la medida estndar de accin (es decir, no en maysculas) que a la medida K & S. Dado
que las acciones se pueden colocar por debajo de 1.4, se puede concluir que, para los
EE.UU., una disminucin del 10 por ciento en el flujo de legados sera poco probable que
disminuya la riqueza en ms de un 2,5 por ciento, y bien podra tener un efecto an ms
pequeo .
El nico otro pas para el que uno puede encontrar algo de informacin parece ser el Reino
Unido. La proporcin de la riqueza heredada no parece ser, de nuevo, cerca de 5.1.
Pero, cmo puede uno reconciliar el hecho de que la desacumulacin de la riqueza
despus de la jubilacin se produce ms lentamente con la afirmacin de que la

proporcin de la riqueza heredada no es ms que el 25 por ciento? En realidad, esta


aparente rompecabezas puede aclararse fcilmente por medio de dos consideraciones. El
primero es recordar que una de las varias maneras en que llegamos a la cifra anterior de
la cuota se basa, precisamente, en la estimacin de los flujos de los legados de la
explotacin observado de la riqueza por edad: as, por construccin, no puede haber
ninguna contradiccin entre la dos observaciones.
El segundo y ms fundamental examen sustantivo es que, a partir del hecho de que leg
la riqueza no es mucho menor que la acumulacin de pico, no se puede concluir que la
mayor parte de la riqueza acumulada nunca es finalmente leg. Para ver esto, uno
necesita solamente se da cuenta de que si uno fija el camino de la riqueza del pico,
alrededor de los 65 aos, a la muerte, todava hay una infinidad de posibles caminos de,
digamos, 20 aos y 65 aos, y cada uno de estos caminos implica una diferentes
cantidades de riqueza agregada. El promedio de la ruta ms rpida se acerca al valor de
pico, mayor ser la riqueza y por lo tanto, el componente de ciclo de vida. Se puede
demostrar que la trayectoria observada de la riqueza implica una riqueza global mucho
mayor que el que correspondera a la trayectoria elegida por un programacin consumidor
para acumular la cantidad de terminal promedio observado de la riqueza mientras se
aseguran por s mismo la trayectoria de consumo ms alto posible (constante
crecimiento).
Fuentes de Bequesthed Riqueza: el motivo de precaucin
Cmo se explica el flujo observado de legados? Se pueden distinguir dos motivos
principales que tambin pueden interactuar. El primero es el motivo de precaucin que
surge de la incertidumbre del momento de la muerte. De hecho, en vista de la
imposibilidad prctica de tener patrimonio neto negativo, la gente tiende a morir con un
poco de la riqueza, a menos que puedan gestionar de poner todas sus reservas de
jubilacin en rentas vitalicias. Sin embargo, es un hecho bien conocido que los contratos
de renta vitalicia, que no sean en forma de seguro de grupo a travs de los sistemas de
pensiones, son extremadamente raros. Por qu esto es as es un tema de gran inters
actual y el debate (vase, por ejemplo, Friedman y Warshawsky [1985a yb]). Sin lugar a
dudas, la "seleccin adversa", haciendo un pago desfavorable, y el hecho de que algunos
servicios pblicos se puede derivar de legados (Masson [1984]) - ver abajo - son una parte
importante de la respuesta. En ausencia de anualidades, la riqueza se fue
detrs reflejar la aversin al riesgo y el costo de quedarse sin la riqueza (adems de la
utilidad de los neumticos de los legados).
Este punto ha sido elaborado en particular por Davies [1,981] (vase tambin Hubbard
[1984]) que ha demostrado que, para los parmetros plausibles de la funcin de utilidad,
incluyendo una elasticidad intertemporal bajo de sustitucin, la medida en que la
incertidumbre de la vida deprime la propensin consumir aumenta con la edad. Como
resultado "tiempo de vida incierta podra proporcionar el elemento principal en una
explicacin completa de la lenta desacumulacin de los jubilados" (en relacin con lo que
se implica un modelo LCH estndar).
Los legados procedentes del motivo precaucin iluminados de forma natural en el marco
LCH ya que estn determinadas por la utilidad del consumo y, adems, la riqueza
sobrevivir debe tender, en promedio, al ser proporcional a los recursos de la vida.

El motivo Legado en el LCH


La segunda fuente de riqueza heredada es el motivo legado. Contrariamente a la
percepcin comn, no hay incompatibilidad intrnseca entre una cantidad significativa de
legados inducidos por un motivo legado y la vista LCH del mundo - en particular, las
implicaciones de 1 a 5.
En primer lugar, es evidente que hay inconsistencia surge si legados previstas son, en
promedio, proporcional a los recursos de la vida. Sin embargo, esta posibilidad es poco
interesante. La observacin ms casual sugiere que la planificacin y el abandono de los
legados se concentra en los estratos superiores de la distribucin de los recursos de la
vida, por la que ahora entendemos la suma de (descuento) la renta del trabajo de por vida
y legados recibidos. Esta observacin sugiere la siguiente hiptesis, propuesta por primera
vez en MB-A (pp 173-4.):
BI.La proporcin de sus recursos que un pinta del hogar, en promedio, por legados es A
(no decreciente) funcin estable del tamao de su recurso de vida en relacin con el nivel
medio de los recursos de su grupo de edad.

Podramos esperar que la participacin sea cercano a cero hasta llegar a los mejores
percentiles de la distribucin de los recursos, y luego a subir rpidamente con el ingreso.
Se puede demostrar fcilmente (cf. Modigliani [1975]), que este supuesto asegura que las
Proposiciones 1 a 5 seguirn celebrar por lo menos, siempre y cuando:
B1i. La distribucin de frecuencias de la proporcin de los recursos de la vida en el sentido
de recursos de vida para cada grupo de edad tambin es estable en el tiempo.

De hecho, bajo estas condiciones, si el ingreso es constante, la riqueza tambin tienden a


ser constante y, por lo tanto, el ahorro a ser cero, incluso en presencia de legados. Para
ver esto, tenga en cuenta primero que BI asegura que los legados dejados (BL) son una
fraccin, por ejemplo y, de los recursos de la vida, 9, BL = y (Y + BR), donde BR es
legados recibidos. BII a su vez asegura que y es constante en el tiempo (y,
presumiblemente, menos de uno). A continuacin, tenga en cuenta que los ahorros de su
vida, LS, viene dada por:

LS = BL - BR = y Y - (ly) BR (5)

Por lo tanto, los aumentos LS con Y y disminuye con la BR, y es cero si BR = [y / (I-y)] Y.
Pero esta ltima condicin se debe mantener en el largo plazo, el equilibrio, ya que, si BR
es ms pequeo, entonces no habr ahorro positivo que incrementar BR y reducir LS
hacia cero; y viceversa, si BR es mayor.
Esta generalizacin del modelo bsico tiene una serie de consecuencias, algunas de las
cuales pueden ser observadas aqu.

Los patrones de edad de la Figura 1 para una sociedad estacionaria se modifican, como
legados plantean la trayectoria media la riqueza por una constante, igual a BR, a partir de
la edad en que se reciben los legados. El nuevo camino que queda paralelo al viejo, as
que al morir se tiene la altura BL - BR.
Si el ingreso laboral est creciendo a una tasa constante, entonces BR promedio tender
togrow en este mismo ritmo y as ser BL, pero BL superar BR por un factor de correo,
donde T es la diferencia media de edad entre donante y receptor. As, con un crecimiento
positivo, y slo entonces, la existencia de legados implica salvar vidas, en la parte
superior de la joroba de ahorro. Alternativamente, legados resultan en una mayor
proporcin riqueza ingresos, dependiendo de y> y, por lo tanto, una tasa de ahorro
superior, en una medida que es proporcional a Q.
La proporcin de los recursos de vida a la izquierda como legados podra ser una funcin
creciente de los recursos del hogar en relacin a los recursos de su cohorte. Esto, a su vez,
implica que a cualquier edad, la tasa de ahorro de los ingresos y la riqueza de ingresos
para las familias individuales podra ser una funcin creciente de relativa ingresos (no
absoluta).
Esta ltima proposicin, que es claramente incompatible con PIH, con el apoyo de una
buena parte de la evidencia emprica, de Brady y Friedman [1947] para Mayer [1972]. En
cuanto a la primera parte de iii), y la suposicin subyacente de BI, recibe un fuerte apoyo
de una prueba reciente de Menchik y David [1983]. En esta contribucin imaginativa, los
autores han montado, a partir de registros de sucesiones, una gran cantidad de datos
sobre legados individuales que se han emparejado con datos de ingresos a partir de las
declaraciones de impuestos. Su muestra abarca personas nacidas desde 1880 (incluyendo
algunos antes) y fallecido entre 1947 y 1978. Ellos encontraron evidencia sorprendente
que a) los legados dependen de la posicin de los recursos de vida de los hogares en la
distribucin de los recursos de vida de su cohorte, b) que que son pequeos para las
personas cuyos recursos de vida estimado de caer por debajo del percentil 80 en esa
distribucin, sino que c) ms all del percentil 80, que aumentan rpidamente con el
ingreso (permanente).
La importancia cuantitativa del Motive Legado
Sera interesante tener una idea de lo importante que es el papel de la motivacin legado
puro - a diferencia de la cautela de un - en la acumulacin de riqueza. Debe ser evidente,
de hecho, que si uno pudiera concluir que representa una fraccin muy grande de la
riqueza total, entonces el LCH y ahorro de joroba se pierden inters considerable como
una explicacin de la acumulacin privada. Por desgracia, en la actualidad, sabemos muy
poco sobre esta partitura y ni siquiera es claro que incluso podremos adquirir un
conocimiento fiable. Hay, no obstante, una cierta cantidad de evidencia que sugiere que el
verdadero motivo legado afecta a un nmero relativamente pequeo de los hogares
situados sobre todo en los tramos ms altos de renta y riqueza.
La evidencia ms conocido es el proveniente de las encuestas realizadas en la dcada de
1960. En una encuesta de 1962 (Proyector y Weiss [1964]), slo el 3 por ciento de los
encuestados dieron como razn para el ahorro, "Proporcionar una finca de la familia".

Sin embargo, la proporcin aumenta con la riqueza, llegando a 3.1 para la clase superior
(1/2 millones de 1.963 dlares o ms). Similares, aunque algo menos extremo, los
resultados se informaron para un estudio de Brookings (Barlow, et al [1966]). Por lo tanto,
el motivo legado parece estar limitada a las ms altas clases econmicas.
Esta hiptesis es apoyada por el hallazgo de Menchik y David que por (y slo para) el 20
por ciento, legados aumentan proporcionalmente ms rpido que el total de recursos, algo
que presumiblemente no se pueden explicar por el motivo de precaucin. De hecho, otro
estudio muy reciente (Hurd [1986]), produce resultados que son an ms negativas sobre
la importancia de los legados. Se parte de la hiptesis razonable de que si el verdadero
motivo legado es una importante fuente de riqueza terminal, hogares luego jubilados con
hijos que viven deben tener ms riqueza y deben ahorrar ms (desahorro menos) que los
sin hijos. Se encontr que, de hecho, los que tienen hijos tienen menos riqueza y, en
general, desahorrar la misma fraccin de la riqueza. El primer resultado, como se ha
sealado anteriormente, es plenamente compatible con el estndar de la HCL no-legado,
debido al "costo" de los nios; pero por esta razn el resto puede estar sesgada. Pero el
segundo resultado es ciertamente difcil de conciliar con un motivo legado significativo.
Teniendo en cuenta que la cuota global de la riqueza heredada se puede colocar debajo de
5.1, parece que estamos seguros al concluir que la abrumadora proporcin de la riqueza
existente en un punto en el tiempo es el resultado de la acumulacin de ciclo de vida,
incluyendo en ella una parte que refleja el legado que surja por el motivo de precaucin.
Aparte de esta evaluacin cuantitativa, es importante tener en cuenta que el modelo
generalizado para permitir legados de todas las fuentes sigue cumpliendo Proposiciones
(1) a (5). Por otro lado, la Proposicin 6 debe ser generalizado para permitir varias fuerzas,
que se analizan en esta seccin, que podran afectar a la proporcin de ingresos riqueza
equilibrio. Estos incluyen la estructura de edad no explica por el crecimiento de la
poblacin en estado estacionario, la tasa de retorno de la riqueza, el acceso de los
hogares al crdito, as como la fuerza del motivo legado. Otra variable potencialmente
importante es la seguridad social, aunque su efecto sistemtico en el ahorro hasta el
momento ha sido difcil de lograr, un fracaso no convincentemente explicada por sus que
tienen dos efectos compensatorios sobre el ahorro privado (vase la seccin 11.3, iii,
arriba). Perseguir las implicaciones anteriores abre un amplio campo de investigacin que
hasta ahora ha sido apenas rayado.

Implicaciones polticas
Las limitaciones de espacio hacen imposible perseguir un anlisis sistemtico de las
cuestiones de poltica para los que el LCH tiene implicaciones que son significativamente
diferentes de los derivable por la funcin de consumo keynesiana estndar o versiones
mejoradas del mismo. Yo, sin embargo, la lista de algunas de las principales reas de
aplicaciones con una breve exposicin de las consecuencias de HCL:
Poltica de estabilizacin 1. A corto plazo
El mecanismo monetario: El hecho de que la riqueza entra importante en la funcin de
consumo de corto plazo significa que la poltica monetaria puede afectar la demanda

agregada no slo a travs del canal tradicional de inversin, sino tambin a travs del
valor de mercado de los activos y el consumo. (Ver Modigliani [19711).
Impuestos sobre la renta Transitorios: Los intentos de restriccin (o estimular) la demanda
a travs de impuestos a las ganancias transitorias (o rebajas) se puede esperar a tener
pequeos efectos sobre el consumo y disminuir (aumentar) el ahorro porque el consumo
depende de los recursos de la vida que son poco afectados por un cambio impuesto
transitorio (empricamente apoyado). (Vase la bibliografa citada en Modigliani y Steindel
[1971] y Modigliani y Sterling [1985].
2. proposiciones correr largas
Consumo Impuestos: Un impuesto progresivo sobre el consumo es ms equitativo que una
a los ingresos corrientes, ya que los impuestos ms cerca de ingreso permanente (aparte
de sus efectos de incentivo para ahorrar.)
Efectos a corto y largo plazo de la financiacin del dficit: Gastos financiados por dficit
tiende a ser pagado por las generaciones futuras; los financiados por los impuestos se
pagan por la generacin actual. La conclusin se basa en la idea de que el ahorro privado,
siendo controlado por las consideraciones del ciclo de vida, debe ser (casi) independiente
de la posicin presupuestaria del gobierno (Modigliani y Sterling [1985]), y por lo tanto la
riqueza privada debe ser independiente de la deuda nacional (Modigliani [1984]).
De ello se desprende que la deuda nacional tiende a desplazar a la misma cantidad de
capital privado a un costo social igual a la rentabilidad del capital perdido (que tambin es
aproximadamente igual a la factura el inters del gobierno).
Esta conclusin est en agudo contraste con la defendida por el llamado equivalencia
ricardiana Proposicin (Barro [1974]), que sostiene que cada vez que el gobierno tiene un
dficit, el sector privado va a ahorrar ms para compensar el efecto desfavorable del
dficit en el futuro generaciones.
Por supuesto, en la medida en que el dficit pblico se utiliza para financiar inversiones
productivas, entonces las generaciones futuras tambin reciben el beneficio de los gastos,
y dejar que ellos pagan por ello a travs de la financiacin del dficit pueden ser
compatibles con la equidad intergeneracional.
En una economa abierta, la inversin efecto de exclusin puede ser atenuada a travs de
la entrada de capital extranjero, atrados por el inters ms alto que resulta de la menor
disponibilidad de fondos invertibles. Sin embargo, la carga para las generaciones futuras
es ms o menos sin cambios, debido a los intereses a pagar en la deuda externa.
Finalmente si hay holgura en la economa, la deuda financiado los gastos del gobierno no
puede desplazar la inversin, al menos si se acompaa de una poltica monetaria
complaciente, pero puede, en cambio, aumentar los ingresos y el ahorro. En este caso, el
dficit es beneficioso, ya que se llev a cabo a principios de los keynesianos; Sin embargo,
la deuda tendr un efecto crowding out una vez que la economa vuelva al pleno empleo.
LCH sugiere que para evitar este resultado, un buen caso se puede hacer para una
llamada de presupuesto cclicamente equilibrado.