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en empresas mineras
Anlisis comparativo entre el Per y Chile
ESAN/Cendoc
Mendiola, Alfredo ; Dvila, Omar ; Herrera, Martn ; Lujn, Ninoska ;
Muoz, Rosala
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras: anlisis comparativo entre
el Per y Chile. Lima : Universidad ESAN, 2010. 222 p. (Serie Gerencia para el
Desarrollo ; 15)
MINERA / EXPLORACIN MINERA / POLTICA MINERA / CREACIN
DE VALOR / ANLISIS COMPARATIVO / LEGISLACIN DEL TRABAJO /
ASPECTOS JURDICOS / TRIBUTACIN / PER / CHILE
HD 9506 P4M45
ISBN 978-9972-622-82-3
ndice
Introduccin
11
15
15
18
19
20
21
22
23
25
26
29
31
33
33
33
42
44
44
46
46
48
52
54
55
55
61
63
63
63
64
65
66
66
67
68
68
69
69
71
72
75
75
76
77
78
81
83
85
85
86
86
88
91
94
95
95
98
99
102
104
108
108
111
112
113
114
118
119
127
127
128
Bibliografa
131
Anexos
1. Marco tributario peruano
2. Aspectos laborales en el Per
3. Legislacin minera y de promocin aplicada en el Per
4. Marco tributario chileno
5. Aspectos laborales y legislacin minera aplicada en Chile
6. Metodologas de clculo de la generacin de valor
135
137
158
161
168
180
189
221
Introduccin
12
Introduccin
13
Metodologa de investigacin y
caractersticas de la minera en
el Per y Chile
16
17
18
2. Alcances y limitaciones
En la elaboracin de este trabajo se ha recurrido a la siguiente informacin:
a) Las obligaciones que afectan a los proyectos mineros en Chile y el
Per, considerando aquellas que son representativas del sector o de
mayor importancia en trminos cuantitativos;
b) las caractersticas inherentes a la implementacin de los proyectos
mineros, el anlisis del ciclo de vida de una mina; y
c) las metodologas utilizadas para determinar la generacin de valor, sobre la base del anlisis del marco terico vinculado con este
tema.
Todos estos elementos son utilizados para elaborar un modelo de simulacin con el fin de analizar cules son los efectos de la aplicacin o no de
cada una de estas obligaciones, y ver de forma aislada y conjunta su impacto
en la generacin de valor en la implementacin de un proyecto minero.
En cuanto a las limitaciones, se puede mencionar que los aspectos
normativos por considerar solo sern los vinculados al mbito tributario,
19
3. Estructura de la investigacin
La estructura y metodologa de investigacin consiste en desarrollar cada
uno de los siguientes pasos:
a) Identificar los aspectos relevantes de los sectores mineros del Per
y Chile, y la influencia en sus respectivas economas;
b) seleccionar las obligaciones (tributarias, laborales, y derechos mineros) que tienen impacto en las empresas del sector;
c) explicar las etapas del ciclo productivo de un proyecto de inversin
minera, destacando aquellos procesos que inciden en la inversin;
d) evaluar las metodologas ms reconocidas para determinar la creacin de valor de un proyecto;
e) elaborar un modelo que permita cuantificar los efectos de las obligaciones en la implementacin de un proyecto minero;
f) analizar los resultados del modelo, identificando cules son las
obligaciones que tienen mayor impacto en la generacin de valor.
20
Per
Repblica del Per
Repblica de Chile
Superficie
496,226
1,285,220 km2
292,260 millas2
756,950 km2
Poblacin
27,483,864 habitantes
15,328,467 habitantes
3,450 dlares
8,350 dlares
Industria
Agricultura
millas2
Chile
Tierras de
labranto
Minerales y
recursos
3%
Cobre, plata, oro, petrleo, recursos forestales, pesca, mineral de
hierro, carbn, fosfatos, potasio,
hidroelectricidad.
5%
Cobre, madera para construccin, mineral de hierro, nitratos,
metales preciosos, molibdeno,
hidroelectricidad.
21
Per
Chile
5,280.73
5,547.68
4,272.72
5,822.03
Industria manufacturera
11,640.63
17
15,473.96
16
1,739.49
2,424.92
13,615.95
19
11,788.36
12
7,017.46
10
10,440.01
11
10,324.54
15
22,796.51
24
11,716.59
17
14,917.39
16
70,155.87
100
95,906.40 100
2. Valor agregado: adicin neta de valor que se incorpora a las materias primas o
bienes intermedios en las distintas etapas del proceso productivo, hasta que ellos
se convierten en bienes de consumo final. Diccionario de Economa, Administracin y
Marketing en <www.eco-finanzas.com>.
22
Per
Chile
Superficie terrestre
128,000
100
74,880
100
Superficie agrcola
21,310
17
15,245
20
32,870
26
14,335
19
17,674
14
23,931
32
23
Per
Reservaa/
Chile
Reserva
baseb/
Reserva
Reserva base
60,000
120,000
160,000
360,000
1,400
2,300
2,000
3,400
140
230
1,100
2,500
Plata (TM)
36,000
37,000
n. d.
n. d.
18,000
23,000
n. d.
n. d.
Bismuto (TM)
11,000
42,000
n. d.
n. d.
Teluro (TM)
2,300
3,700
n. d.
n. d.
3,500
4,000
n. d.
n. d.
710,000
1,000,000
n. d.
n. d.
Oro (TM)
Molibdeno (TM)
Estao (TM)
a/ 1
TM (1,000 kg) = 32,150.7 onzas troy. Son aquellas reservas cuya extraccin es econmicamente viable en el
momento de la determinacin de las mismas.
b/ Son aquellas reservas demostradas que incluyen las que tienen un potencial razonable de ser viables econmicamente en horizontes de planificacin ms all de la tecnologa y condiciones econmicas actuales.
Fuente: USGS, 2009.
24
1,000
Chile
0
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
Chile
Oro (TM)
% Per
Plata (TM)
% Chile %
Per
% Chile
95 3,528.0 98 1,960
98
Pequea minera
24.4
5.3
2.1
72.0
40
Minera artesanal
y lavaderos
0.0
15.8
0.0
0.0
25
mundial que ocupan sobre la base de este indicador. Se aprecia la importancia tanto del Per como de Chile en el contexto minero mundial.
Cuadro 1.6. Produccin minera y posicin mundial, 2008
Per
Mineral
Cobre (miles de TM)
Oro (TM)a/
Plata (TM)a/
Molibdeno (TM)
Zinc (miles de TM)
Bismuto (TM)
Produccin
Posicin
mundial
Produccin
Posicin
mundial
1,220
5,600
175
42
12
3,600
2,000
17,000
45,000
1,450
n. d.
n. d.
960
n. d.
n. d.
30
n. d.
n. d.
335
n. d.
n. d.
38,000
n. d.
n. d.
Teluro (TM)
Plomo (miles de TM)
Estao (TM)
a/ 1
Chile
26
Per
Chile
Valor
Valor
Cobre
7,663.3
41.1
34,250.1
86.9
Oro
5,588.0
30.0
760.7
1.9
Zinc
1,466.6
7.9
n. d.
n. d.
Plomo
1,135.7
6.0
n. d.
n. d.
Molibdeno
1,079.4
5.8
2,529.0
6.4
Otros
1,723.0
9.2
1,893.1
4.8
18,656.0
100.0
39,432.9
100.0
Total
70
60
12
50
40
10
30
20
10
10
0
20
30
40
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Presupuesto en miles de millones de dlares
Variacin
27
28
Per
90
Chile
80
70
60
50
40
30
20
10
0
29
2004
2005
2006
2007
2008
Canad
27
19
19
19
19
Australia
21
13
11
12
14
Estados Unidos
11
Mxico
Per
Rusia
Chile
Sudfrica
Brasil
China
n. d.
n. d.
n. d.
Mongolia
n. d.
n. d.
n. d.
Argentina
n. d.
n. d.
n. d.
n. d.
Otros pases
n. d.
32
31
31
31
100
100
100
100
100
Total
Anima la
inversin
No es una fuerza
disuasoria para la
inversin
Fuerza
Fuerza
disuasoria disuasoria
leve
fuerte
No invertira
debido a este
factor
Per
17
55
26
Chile
28
61
10
a/ Incluye
30
minerales. Sin embargo, al cierre del 2008 las empresas del sector se vieron
afectadas por la cada de los commodities metlicos en el marco de la crisis
financiera internacional, lo que afect en forma negativa las expectativas
de los inversionistas de este sector.
En la actualidad, luego de la crisis, los precios de los minerales se estn
recuperando, tal como se puede apreciar en la figura 1.4. Desde inicios del
2009 la variacin de los precios viene presentando una tendencia creciente
y todos los pronsticos indican que este incremento se seguir manteniendo, contra todos los pronsticos de la poscrisis. Esta recuperacin de los
precios depende y viene impulsada sobre todo por el comportamiento de
la economa china, principal demandante de minerales en el mundo, y en
menor medida por la demanda de la economa de la India.
%
30
20
10
0
10
20
Cobre
Plata
Zinc
30
Plomo
Oro
Estao
40
09/2007
01/2008
05/2008
09/2008
01/2009
05/2009
31
7. Conclusiones preliminares
De acuerdo con las estadsticas expuestas en el presente captulo, el Per y
Chile cuentan con caractersticas geolgicas favorables para el desarrollo de
la actividad minera, tal como se refleja en la participacin de esta actividad
en la economa de ambos pases, en la proporcin de tierra concesionada
para la exploracin y explotacin, en las reservas de los principales minerales que produce cada pas y en la posicin mundial que muestran con
relacin a su produccin.
Por otro lado, segn se ha observado en las encuestas realizadas a los
especialistas, el potencial minero del Per es mayor debido a que cuenta con
reservas polimetlicas, y por tanto tiene una mejor posicin en el mundo
como principal productor. Es una ventaja en la medida que la explotacin
de un mineral permite obtener beneficios adicionales al encontrar en el
camino otros metales de importancia; sin embargo, otros factores impiden
al Per una buena posicin en trminos de atraccin de inversiones, aun
cuando las estadsticas demuestran lo contrario.
32
34
Obligaciones
Sujeto que
asume la
obligacin
Impacto
Elegido Observaciones
Impuesto a la Renta
Empresa
Utilidades
n. d.
Empresa
Operaciones
n. d.
Impuesto Selectivo al
Consumo (ISC)
Empresa
Operaciones
No
n. d.
Empresa
Utilidades
No
Crdito contra
el Impuesto a
la Renta
Empresa
Utilidades
n. d.
Aportes a la Seguridad
Social en Salud (EsSalud)
Empresa
Laboral
n. d.
Se analizar en
la parte laboral
Seguro Complementario de
Trabajo de Riesgo (SCTR)
Empresa
Laboral
n. d.
Regalas Mineras
Empresa
Utilidades
n. d.
Derechos Arancelarios o
ad valrem
Empresa
Operaciones
n. d.
10
Impuesto Predial
Empresa
Operaciones
(municipales)
No
Aplicable a
predios en
ciudades
11
Arbitrios
Empresa
Operaciones
(municipales)
No
Aplicable a
predios en
ciudades
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
35
Arrastre de prdidas
(Deduccin contra la renta neta)
Inmuebles
Depreciacin
(Deduccin, costo o gasto)
Concepto
Sistema nico:
Tratamiento 2001
Tratamiento 2009
36
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Tasa anual
Crdito
Donaciones
30%
No aplica.
Tasa media:
30%
Tratamiento 2009
Tratamiento 2001
Concepto
S aplica.
El monto mnimo para solicitar la
devolucin son 36 UIT, equivalente a
40,701 dlares.
S aplica.
Pero se excluye, para el conteo del plazo,
la etapa de exploracin.
Nota. Para el 2009 la Unidad Impositiva Tributaria (UIT) equivale a 3,550 nuevos soles. La
conversin del tipo de cambio es de 3.14 soles por
dlar.
Crdito fiscal
Tratamiento 2009
Tratamiento 2001
Tasa
Luego de aplicar la tasa del 30% a la utilidad neta obtenida durante el ejercicio, al
distribuir utilidades se deber aplicar la tasa
del 4.1%, lo que implica un efecto total del
32.87% para el ao 2009. En 2001 solo corresponda aplicar la tasa del 30%.
Dividendos
Concepto
38
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Tasa
No aplica.
Crdito fiscal
0%
0%
Tratamiento 2009
Tratamiento 2001
Concepto
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
0%
0%
Tasas:
a) hasta 60 millones de dlares: 1%.
b) ms de 60 hasta 120 millones de dlares: 2%, y
c) ms de 120 millones de dlares: 3%.
Tratamiento 2009
4%
Nota. Aplicado a partir del 1 de enero de 2002.
12%
Aranceles
No aplica.
Regalas Mineras
Tratamiento 2001
Tasa escalonada
Concepto
40
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
41
Fondo
Minero Local
Fondo
Minero Regional
Clculo
Adiciones
No aplica.
42
Gratificaciones (1/6)
166.67
1,250.00
112.50
23.00
18.25
CTS (1 + 1/6) / 12
97.22
83.33
Total
Factor
Fuente: Informacin laboral peruana.
Elaboracin propia.
1,584.31
1.58
43
Concepto
Carcter de las
concesiones
2001
2009
Irrevocables
Irrevocables
Extensin
territorial
Derecho de
vigencia
Hasta el sptimo ao de
otorgada la concesin
minera.
Produccin
mnima
(se acredita
con la venta)
Periodo mximo
(produccin
mnima)
Penalidad
(se paga cuando
no se alcanza
la produccin
mnima)
a/ El
transporte del tajo a la planta de beneficio se asumir que ser a travs de camiones de carga, por
lo que no aplica el pago de este derecho.
44
45
TM/da
Inversiones
10 aos de estabilidad
350 a 5,000
2 millones de dlares
No menor
a 5,000
Inicio: 20 millones
de dlares (nueva
inversin)
Existentes: 50 millones
de dlares (reinversin)
Fuente: Minem.
Elaboracin propia.
46
Al cumplir con los requisitos indicados en el punto anterior y las obligaciones mencionadas en el cuadro 2.7, aquellos que cuenten con un convenio
de estabilidad acceden a los siguientes beneficios tributarios:
a) Amortizacin del valor de adquisicin de las concesiones (en el
ejercicio o dentro del plazo establecido en la Ley del Impuesto a
la Renta), de los gastos de exploracin (en el ejercicio o a partir de
dicho ejercicio) y de los gastos de desarrollo y preparacin (entre 1
y 2 aos).
b) Podrn solicitar la variacin de la tasa de depreciacin y ampliarla
hasta un plazo de 20 aos como mximo, previa comunicacin a
Sunat.
47
Tributarios
Sujeto que
asume la
obligacin
Empresa
minera
Impacto
Elegido
Impuesto a la renta
Empresa
Utilidad
Empresa
Operaciones
Impuesto territorial
Empresa
Operaciones
No
Empresa
No
No
No
Empresa
No
No
No
Empresa
No
No
No
Empresa
Operaciones
No
Empresa
Operaciones
No
Importador
Operaciones
10
Otros
No
No
No
11
Otros
No
No
No
12
Impuesto especfico a la
actividad minera
Empresa
Utilidad
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
48
Antes del clculo del impuesto a la renta, se tomar en cuenta la deduccin del 35% por concepto de participacin de utilidades8. Por otro
lado, en el cuadro 2.9 se detallan las caractersticas ms importantes de las
obligaciones seleccionadas.
2.2. Legislacin laboral
En el cuadro 2.10 observamos las obligaciones que una empresa debe
asumir al contratar personal en Chile, el sobrecosto equivale al 52% de la
remuneracin.
Cuadro 2.10. Primer indicador de los costos laborales en Chile
Descripcin ejemplar
Remuneracin mensual
Monto
(en dlares)
1,000.00
250.00
104.17
1,354.17
46.04
32.50
83.33
Total
1,516.04
Factor
1.52
El Estado chileno otorga un crdito contra el impuesto a la renta del 4%, tomando como base
imponible el monto total de los bienes de capital adquiridos, deducible hasta por el monto
del impuesto a la renta calculado con un lmite de 500 unidades tributarias mensuales, es
decir, 29,894.61 dlares.
Cuando se adquieran a travs de un leasing se considerar el monto del contrato.
No se considera el leaseback.
de la vida til del bien, la diferencia entre la vida til y los de la vida til es gasto.
Se procede en lnea recta.
Se compensan las prdidas hasta agotarlas sin lmites ni restricciones.
No puede exceder del 2% de la renta imponible lquida, o el 1.6% del capital propio.
Distribucin de utilidades.
Impuesto a la Renta
Leasing
Crdito
Aplicable a las toneladas mtricas de cobre fino vendidos segn el valor promedio
registrado en la bolsa de metales de Londres:
Mayor a 50,000 TM de cobre fino 5%.
Mayor a 12,000 TM y menor a 50,000 TM de cobre fino entre 0.5% y 4.5%.
Menor a 12,000 TM de cobre fino no afectos a impuestos, 0%.
Tasa de 19%
Tasa
50
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Reintegro de derechos y
dems gravmenes.
Tasa de 6%
Exportadores
No podrn acogerse aquellos exportadores que hubieran exportado por todo concepto
el equivalente a 18 millones de dlares a valor FOB. El plazo para solicitar la devolucin
es de 120 das.
Bienes que contengan por lo menos el 50% de los insumos importados y gravados
con ad valrem, y que no se encuentren en la lista de exclusin.
Tienen derecho al drawback cuando importen todos o algunos insumos del proceso
productivo.
Los exportadores que tengan un crdito (por adquisiciones de bienes de activo fijo o
servicios) por 6 meses o ms, pueden imputarlo contra cualquier otra obligacin o solicitar
el reembolso (devolucin) a la Tesorera General de la Repblica. Tambin tienen derecho a
recuperar el crdito, originado por compras nacionales o importadas, primero como crdito,
de resultar un remanente podr solicitar la devolucin (6 meses o ms de acumular el
crdito).
52
Monto
(en dlares)
1,000.00
83.33
1,083.33
36.83
26.00
66.67
Total
1,212.83
Factor
1.21
Tipo de
concesin
Rango del pedimento
Descripcin
Concesin
1/10 UTM, es decir, una dcima de UTM (5.98 dlares) por hectrea.
de explotacin Una concesin de 100 hectreas equivale a 598 dlares.
Concesin
1/50 UTM, es decir, una cincuentava UTM (1.20 dlares) por hectrea.
de exploracin Una concesin de 100 hectreas equivale a 120 dlares.
Rango de la manifestacin
Patente anual
Pago efectuado en la
oportunidad de presentar la
solicitud de concesin
(una sola vez y debe ser
abonada dentro de los 30
das de presentada
la solicitud)
Concepto
54
55
4. Conclusiones preliminares
De los 33 conceptos identificados en la legislacin peruana, se han seleccionado seis (6) obligaciones que afectan directamente a las empresas del
sector minero: Impuesto a la Renta, Impuesto General a la Ventas, Regalas Mineras, Impuesto a las Transacciones Financieras, los Aranceles y el
Aporte Voluntario.
En la legislacin chilena se han identificado 12 obligaciones, de las cuales
cuatro (4) afectan a las empresas del sector minero: Impuesto a la Renta,
Impuesto al Valor Agregado, Impuesto al Comercio Exterior, e Impuesto
Especfico a la Actividad Minera.
Los sobrecostos laborales al contratar un trabajador en el Per o en
Chile no difieren mucho si se incluye el 25% adicional a la remuneracin
del trabajador chileno por concepto de participacin de utilidades; caso
contrario, la diferencia sera de 37 puntos porcentuales adicionales. Sin
embargo, la mayor disparidad radica en trminos absolutos, ya que el
ingreso per cpita chileno es 2.42 veces mayor que el del Per.
Impuesto a
la renta
Monto de inversin
Convenio de
inversin
Arrastre de prdidas
Donaciones
No aplica.
Depreciacin
15 aos.
50 millones de dlares.
Chile
15 aos.
Per
Tasa
Duracin
Caractersticas
Obligacin
56
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Aranceles
Obligaciones a la
actividad minera
Impuesto a las
transacciones
financieras
Impuesto
general a las
ventas o al valor
agregado
Restitucin de derechos
arancelarios
Ad valrem
0%
6%
Impuesto especfico a la
actividad minera
No aplica.
No aplica.
No aplica.
Exento.
No gravado.
0%
Tasa de exportaciones
Tasa
Recuperacin anticipada
(etapa preoperativa).
Tratamiento especial
19%
Participacin de
utilidades
Tasa
Distribucin de
dividendos
Produccin mnima
(o ventas)
Aporte voluntario
Elaboracin propia.
Programa
minero de
solidaridad con
el pueblo
Derecho de vigencia
(Per)
Patente Anual (Chile)
Costos de la
concesin
(operacin)
Nota. Se denomina
Patente a beneficio fiscal
en Chile
Solicitar la concesin
Costos de la
concesin
(solicitud)
8,350 dlares.
3,450 dlares.
No aplica.
1.58
Indicador aplicado al
monto de la
remuneracin pactada
Chile
Costos
laborales
Per
Caractersticas
Obligacin
58
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
59
9. Max Schwarz es el Mining Project Manager de Rio Alto Mining Limited, en su proyecto La Arena.
Metalferos
Exploracin
Prospeccin
Prefactibilidad
Desarrollo del
plan minero y
preparacin mina
Estudio geolgico
Excavacin
Extraccin del
mineral no
metalfero
Extraccin
Mena
Extraccin de la roca
abierto
Subterrnea / cielo
minero y preparacin
de la mina
Prospeccin
Exploracin
Extraccin
Prefactibilidad
Refinacin
Refinacin
Procesos de
refinacin
Minerales no
metalferos. Este
mezcla y
eslabn se realiza
compactado
solo en casos con
Estos procesos
presencia de litio,
difieren entre los
berilio o azufre
distintos minerales
No aplica para rocas
No se realiza en
de aplicacin
rocas de aplicacin
Molienda
Trituracin
Sarandeado,
Concentracin
Plan de
cierre de mina
Plan de
cierre de mina
Venta/
comercializacin
(dependiendo del
mineral)
Usos industriales
Aleacin
Forjado
Laminado / tubos
Joyera
Otros usos
Elaboracin de
manufacturas
Elaboracin de
manufacturas
Concentracin
No metalferos y
rocas de aplicacin
Etapa
Principales actividades
Etapa
Principales actividades
63
64
2. Exploracin
En esta etapa se realizan las perforaciones diamantinas y labores subterrneas a fin de identificar si el yacimiento es econmicamente viable, segn
el contenido y la calidad del mineral encontrado y los precios o costos de
operacin esperados.
Las empresas mineras tambin realizan exploraciones para ampliacin
de reservas o para reposicin de reservas, a fin de extender la vida de la
mina. En la figura 3.2 se muestra la relacin de los resultados de exploracin
en comparacin con los recursos y reservas: a mayor medicin de los recursos probados, mayor nivel de confianza de las reservas encontradas.
Resultados de exploracin de
recursos minerales
Reservas de mena
Probables
Probados
Los principales desembolsos en esta etapa son las perforaciones diamantinas, el personal especializado y las relaciones comunitarias. El nivel
de inversin en esta etapa depender del grado de confiabilidad que desea
el inversionista. En el cuadro 2.13 observamos los pagos de los derechos
mineros que debe cubrir la gran minera anualmente, para las concesiones
de exploracin y explotacin.
Adems, los gastos de prospeccin y/o exploracin, para efectos de
la determinacin del impuesto a la renta, pueden ser descontados como
gastos o considerarse como activos amortizables.
65
66
4. Explotacin
4.1. Desarrollo y preparacin
Segn la Ley General de Minera del Per: el desarrollo y preparacin de
la mina se realiza para hacer posible la explotacin del mineral contenido
en un yacimiento. Cada tipo de mina tiene una manera particular de ser
desarrollada. En el caso de la mina subterrnea, se efectan trabajos de desarrollo para llegar hasta el mineral mediante galeras, chimeneas, piquetes,
rampas, etc.; en la mina superficial, se efectan trabajos de desencape, se
12. Se denomina explotacin a cielo abierto (open pit) cuando la capa de estril que
cubre el mineral es poco profunda o el volumen del yacimiento es muy grande,
como ocurre en los yacimientos diseminados.
13. En la explotacin subterrnea el mineral se encuentra a mucha profundidad y en
zonas muy angostas, como ocurre en los yacimientos polimetlicos tipo veta, o tipo
sedimentario.
14. El cash cost es el costo de operatividad, sin considerar los gastos de gerencia.
67
68
69
6. Fundicin y refinacin
En esta etapa se recuperan los metales de los concentrados o las soluciones
lixiviadas para obtener metales en estado de pureza, listos para su transformacin industrial. Segn el material concentrado, los procesos pueden
ser: fundicin pirometalrgica, refinacin pirometalrgica, y refinacin
por electro deposicin.
El ingeniero de minas Jorge Saavedra sostiene que la inversin en una
planta de fundicin puede llegar a 400 millones de dlares, aproximadamente. En el Per, antes de iniciar las operaciones de venta, las empresas
tienen la opcin de tramitar y obtener la devolucin del IGV pagado en las
compras, ya sea de activos o suministros15.
En Chile, tambin se efecta la devolucin del IVA pagado16, para ello,
el Estado emite documentos valorados que las empresas pueden utilizar
para el pago de otras obligaciones tributarias o, en su defecto, emite el
cheque respectivo.
7. Comercializacin
La comercializacin de productos minerales en ambos pases es libre, independientemente del lugar donde se negocien. Sin embargo, en el Per, los
ingresos generados por las ventas de concentrado estn afectos al pago de
las Regalas Mineras; y en el caso de Chile, la venta de cobre se encuentra
gravada con el impuesto a la Actividad Especfica Minera, siempre que la
empresa haya obtenido utilidades operativas (vase cuadro 2.13).
Adems, las ventas por la exportacin en el Per no se encuentran gravadas, por otra parte, el IGV de las compras puede ser materia de compen-
70
sacin contra el mismo impuesto, contra los pagos a cuenta del impuesto
a la renta, o, incluso, puede ser devuelto17.
En el caso chileno, las exportaciones se encuentran exentas del IVA, sin
embargo, el crdito acumulado por las compras efectuadas puede ser materia de compensacin contra las obligaciones que el Estado fije o tambin
es posible su devolucin18.
En el Per, si el producto a exportar incorpora insumos importados, el
Estado peruano devuelve el pago de los derechos arancelarios por un monto
equivalente al 5% del valor FOB de la exportacin, hasta un lmite del 50%
de los costos de produccin (drawback). Para ver las caractersticas importantes de las obligaciones seleccionadas en el Per vase el cuadro 2.2.
En Chile, si el producto a exportar incorpora el 50% de insumos importados, existen dos sistemas: el simplificado, que aplica el 3% del valor
FOB; y el general, que devuelve los aranceles pagados efectivamente. Para
ver las caractersticas ms importantes de las obligaciones en Chile vase
el cuadro 2.9.
En ambos pases, el clculo para la determinacin del impuesto a la
renta se inicia a partir de la fecha de la primera venta. Segn Jorge Saavedra,
en el Per los gastos realizados por concepto de apoyo social ascienden al
1% del monto de las ventas. Otro aspecto a considerar en el caso peruano,
adems de las actividades en favor de las comunidades, es el pago del
Aporte Voluntario a los gobiernos locales y regionales, no deducible para la
determinacin del impuesto a la renta. En el caso de la inversin en bienes
pblicos, es deducible siempre que se cuente con la resolucin aprobatoria
del sector donde se desea efectuar la inversin.
71
8. Cierre de la mina
Este proceso debe disearse desde el inicio de las operaciones del proyecto,
que incluye la preparacin y ejecucin de actividades para restaurar las
reas afectadas por la explotacin minera.
Las fases del proceso de cierre son las siguientes: diseo inicial, aprobacin gubernamental del plan de recuperacin y financiamiento, recuperacin progresiva durante la operacin, fin de la produccin con costos
asociados al despido del personal, desmantelamiento de construcciones
para estabilizacin y propsitos estticos, en los casos que sea necesario,
reforestacin, monitoreo y tratamiento de efluentes de la mina.
La etapa de cierre y abandono definitivo puede variar desde periodos
muy breves hasta casos en que es necesario mantener una accin permanente y sin un trmino previsto. El abandono es el momento en el que se
alcanza el equilibrio ecolgico y la empresa puede retirarse y dejar la mina,
que ser retomada por el Estado.
El problema tributario que tienen las empresas es que las provisiones
realizadas ao a ao para el cierre de la mina no se consideran deducibles20,
y cuando se ejecuta el gasto en el ltimo ao de operacin, ya no existe
renta contra la cual se pueda aplicar.
72
9. Conclusiones preliminares
El ciclo de vida de un proyecto minero comprende la prospeccin, la solicitud de la concesin, la evaluacin tcnica del proyecto, el estudio de impacto
ambiental, el desarrollo, preparacin y construccin del proyecto, la explotacin, el procesamiento, la fundicin, la comercializacin y el cierre.
Luego de efectuada la prospeccin, que no requiere autorizacin del
sector minero, el interesado podr solicitar la concesin minera, si es que
se trata de reas no concesionadas. Este es el punto de inicio de los pagos
de derechos mineros a los que ver obligado.
Para establecer la vida de la mina son necesarios los trabajos de exploracin, mediante los cuales se determinar la distribucin del yacimiento,
el nivel de reservas, entre otros. Esta informacin servir para que en la
evaluacin tcnica del proyecto se defina el mtodo de explotacin (superficial o subterrnea). Segn Max Schwarz, la obtencin de permisos en
esta etapa toma ms tiempo en el Per que en Chile, entre otras causas por
no contar con una ventanilla nica donde realizar todas las gestiones, tal
como sucede en Chile.
La etapa de explotacin, que comprende el desarrollo, preparacin y
construccin, es la que demanda mayor inversin y puede tomar entre 20
y 30 meses.
73
Mtodos de valoracin
1. Creacin de valor
La valoracin de una empresa consiste en cuantificar y actualizar, de una
forma razonada, la capacidad que tiene de generar recursos futuros a travs
de su operacin. Para una valoracin correcta es necesario un estudio de la
empresa que tenga en cuenta sus activos, su organizacin, el anlisis de sus
clientes, de sus proveedores y del sector donde se desarrolla, entre otros.
Debe orientarse a establecer el valor de las actividades corporativas con
una clara visin de los negocios, y que valore las inversiones nuevas por
su capacidad productiva, observando si pueden alcanzar una rentabilidad
superior al costo de oportunidad del capital.
76
Resultados
Mixtos
Flujos
Valor
Opciones
Valor contable
Mltiplos de
beneficios
PER
Clsico
Free cash
flow
EVA
Black y
Scholes
Valor contable
ajustado
Mltiplos de
ventas
Unin de
expertos
Cash flow
acciones
Beneficio
econmico
Opcin de
invertir
Valor de
liquidacin
Ebitda
Cash value
added
Ampliar el
proyecto
Valor sustancial
Otros
mltiplos
Capital cash
Renta
flow
abreviada
APV
CFROI
Mtodos de valoracin
77
mtodos mixtos (vase anexo 6.5) trataron de corregir este defecto al calcular
el valor del fondo de comercio, sin embargo, no dejaban de ser influenciados
por las restricciones de la normativa contable.
Como los mtodos anteriormente sealados no consideraban el costo
del dinero en el tiempo, ni los riesgos de operacin ni del mercado, se desarroll la metodologa de los flujos de caja descontados, esta bsicamente
actualiza los fondos generados por una inversin a una tasa de descuento
que refleja los riesgos asumidos por esta inversin.
Paralela y complementariamente a la metodologa anterior, se desarrolla
la metodologa de opciones reales, que permite optimizar la rentabilidad
de los proyectos al incorporar el mayor valor que genera la flexibilidad en
la toma de decisiones oportunas, sobre la incertidumbre en la generacin
de los flujos.
Las metodologas basadas en la generacin de valor surgieron para
determinar si los proyectos que inicialmente se consideraron rentables, ao
tras ao, han contribuido efectivamente en la generacin de valor dentro
de la compaa.
78
Cuadro 4.2. Mtodos de valoracin que consideran la informacin del flujo de caja
Mtodo
Resumen
Flujos de caja
descontados
Creacin de valor
Opciones
El valor de un proyecto es el resultado de adicionar al valor actual de sus flujos, el valor de la flexibilidad operativa
y estratgica del proyecto.
Mtodos de valoracin
79
futuro con relacin al valor que habra tomado este de no haberse optado
por ella.
La forma ms simple del flujo de caja es el flujo contable, el cual solo
corrige el efecto de la depreciacin y amortizacin en el resultado obtenido
por el proyecto, al no considerar las salidas de caja. Sobre este flujo bsico
se desprenden los siguientes conceptos de flujos de caja:
a) El flujo de caja libre: es el generado por el proyecto luego de haber
cubierto las necesidades de reinversin de activos fijos y las necesidades de fondos operativos, suponiendo que no exista deuda.
Este flujo es descontado al costo promedio ponderado de capital
despus de impuestos.
b) El flujo de caja para los accionistas: es el disponible resultante de
haber cubierto las necesidades de reinversin en activos fijos, necesidades operativas de fondos, pagados los intereses, y devuelto o
tomado deuda. La tasa de descuento que se aplica es la rentabilidad
esperada por el inversionista, KE, que es el costo del patrimonio o
fondos propios, calculado normalmente mediante el modelo de valoracin de activos de capital o CAPM (Capital Asset Pricing Model).
c) El flujo de caja de la deuda: es el flujo perteneciente a los acreedores
y es la suma de los intereses pagados ms las amortizaciones del
principal, descontado al costo de la deuda antes de impuestos, KD.
d) El flujo de caja del capital: es la suma de los flujos de la deuda ms
el flujo del accionista, el cual es descontado al costo promedio ponderado de capital antes de impuestos, KU, que es el costo del patrimonio sin deuda.
En el anexo 6.6 se demuestra que el resultado en los cuatro mtodos es
el mismo, y en la figura 4.1 se observan las diferencias entre estos flujos.
() Intereses
() Repago de deuda
(+) Nueva deuda
() Impuestos hipotticos de la
empresa sin deuda:
80
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
81
Mtodos de valoracin
82
Concepto
EVA a/
Frmula
EVA = NOPAT WACC
capital invertido
n
CFROI = TIR
t=0
FCFt
[1 + waccsi]t
= 0
a/
Elaboracin propia.
Donde:
a) NOPAT: es la utilidad operativa despus de los impuestos, es la utilidad generada por la operacin continua de la empresa menos el
impuesto a la renta que afecta solo a esta operacin, y no considera
los gastos financieros ni otros ingresos o egresos no relacionados
con la operacin.
b) Valor Contable Activo: es conocido tambin como el capital empleado, se define como el activo total menos los pasivos sin costo explcito. El concepto de capital empleado se basa en que toda inversin
significa un costo, dado que est financiado con pasivos o recursos
propios.
c) Costo de Capital: definido como el costo promedio ponderado del capital de las fuentes de financiamiento, es el resultado de promediar
los costos de las diferentes fuentes de financiamiento o fuentes de
capital de la empresa, reconociendo su peso relativo; as las fuentes
Mtodos de valoracin
83
que financian en mayor medida la operacin tienen mayor influencia. Esta mezcla de fuentes se conoce como la Estructura ptima de
Capital.
El EVA y el VAN
De acuerdo con Damodarn (1996), el EVA es una medida de la plusvala
creada por una inversin, es decir, una medida de valor del supervit.
A travs de una serie de deducciones y suposiciones (vase anexo
6.10), Damodarn concluye que puede definirse el valor de una empresa
en trminos del EVA de los activos actuales ms el valor presente del EVA
de proyectos futuros.
Llega a esta conclusin sobre la base de que la informacin necesaria
para ambos enfoques es fundamentalmente la misma: los flujos de efectivo
y los costos de capital en el tiempo.
Damodarn (2008) seala que el EVA ofrece las siguientes ventajas:
a) Est relacionada con la teora de las finanzas corporativas, que seala que el valor de las empresas se incrementar al tomar proyectos con valores presentes positivos.
b) Evita que empresas con altos indicadores de rentabilidad basados
en resultados contables rechacen buenos proyectos.
c) Hace responsables a los directivos por las decisiones tomadas que
afectaron el rendimiento y el costo del capital.
4. Conclusiones preliminares
Existen diferentes mtodos para medir el valor de una empresa, entre los
ms destacables figuran los mtodos basados en informacin de balance, o
resultados o fondo de comercio o descuento de flujos, o creacin de valor,
u opciones, etc.
Excluyendo a aquellos que se basan en informacin histrica y a los que
toman en cuenta la flexibilidad en la oportunidad de invertir, los mtodos
84
1. Informacin de referencia
Para la elaboracin del modelo se ha tomado como base la informacin
proporcionada por expertos del sector, obtenida a travs de entrevistas al
ingeniero gelogo Jorge Saavedra y al ingeniero industrial Max Schwarz.
De manera complementaria se tom informacin de una empresa
representativa del sector entre el Per y Chile con ms de 10 aos de actividad, y que cuenta con informacin detallada de sus unidades mineras.
Se identific a Southern Per Copper Corporation en el Per (Southern) y
a la Corporacin del Cobre (Codelco) en Chile.
De la revisin de ambas empresas, la informacin que se utiliz como
material de consulta para la elaboracin del modelo fue la correspondiente a Southern, obtenida a travs del Formulario 10k 200821 y los estados
21. Informacin que se encuentra a disposicin del pblico a travs de las siguientes
pginas web: <www.conasev.gob.pe> y <www.southernperu.com>.
86
87
Toda la informacin necesaria para realizar las estimaciones se encuentra expresada en dlares americanos (USD). Las caractersticas generales del
proyecto sobre el que se efectuar el anlisis del impacto de las obligaciones
tributarias, laborales y derechos mineros se muestran a continuacin.
a) Duracin del proyecto
En la figura 5.1 se aprecia la duracin de las tres etapas principales en el
ciclo de vida de la mina sobre el que se construir el modelo. La etapa de
exploracin tendr una duracin de cuatro aos, y la etapa de explotacin
16 aos, de los cuales, cuatro aos iniciales sern destinados al diseo,
preparacin y construccin de la mina, y 12 aos para la produccin y
comercializacin. El cierre de la mina tendr dos etapas: el cierre del rea
de exploracin, que se efectuar al inicio de la etapa de produccin, y el
cierre del rea explotada al trmino de la comercializacin.
Exploracin
Explotacin
Diseo,
preparacin y
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Produccin y comercializacin
construccin
Cierre de mina
88
Caractersticas
Mineral
Cobre
Tamao
Gran minera
Tipo de yacimiento
Mono metlico
Ley de cobre
0.751%
25.83%
86.38%
Mtodo de minado
c) Operaciones
El modelo contempla una serie de datos con los cuales se elaborarn las
proyecciones de la parte operativa, que tendrn los mismos valores para
el Per y Chile. Estos datos se muestran en el cuadro 5.2.
2.2. Inversiones
El modelo se ha trabajado bajo el supuesto de que la inversin inicial del
proyecto ser financiada con recursos propios.
a) Gastos preoperativos
Los gastos preoperativos son aquellos en los que se ha incurrido en la
etapa de exploracin, para la determinacin de la existencia y reservas del
mineral, pago de derechos, el diseo de minado y preparacin de la mina.
Podemos observarlos en el cuadro 5.3.
89
Valor
12
Unidades
Aos
rea de exploracin
60,000
Hectrea
rea de explotacin
20,000
Hectrea
Estimacin de beneficio
87,000
TM/da
8,000
Por hectrea
10%
Capacidad instalada
98%
100,000
360
m3/da
Das
0.30%
Costo de ventas
33.0%
De las ventas
Mano de obra
3.0%
De las ventas
Gastos generales
1.8%
De las ventas
6,415.0
Dlares/TM
10%
a/ Cuando
el bien no se encuentre totalmente depreciado se tomar el mayor valor que resulte de comparar el monto no depreciado con el 10% del valor del activo.
Elaboracin propia.
90
Estudio de prefactibilidad
10,000
Estudio de factibilidad
2,500
250
Costos de perforacin
25,000
Diseo de minado
2,500
245,000
Derechos mineros
1,132.37
Elaboracin propia.
Vida til
Monto
(en millones
de dlares)
12 aos
Planta procesadora
87,000 TM/da
12 aos
710
100,000 m3/da
12 aos
10
12 aos
45
6,500,000 c/u
7 aos
585
15,000,000 c/u
7 aos
45
7 aos
100
Grupos electrgenos
7 aos
Relavera
90 camiones
3 palas (2 operativas y 1 en stand-by)
Elaboracin propia.
c) Inversin en terrenos
En el cuadro 5.5 se muestra la inversin en terrenos, que comprende un
pago por derecho de propiedad superficial en caso que el terreno sobre el
cual se encuentra la concesin tenga un propietario. El pago est limitado
al 10% del total de rea por explotar, el valor estimado por hectrea es de
8,000 dlares.
91
Terrenos
Propiedad superficial
16,000,000
Hectreas
20,000
Supuesto
10%
8,000
Elaboracin propia.
d) Cierre de la mina
En el cuadro 5.6 se observa la inversin requerida para el cierre de la mina,
la misma que se debe realizar en el rea destinada a la exploracin, debido
a la remocin de terreno para la ubicacin de las reservas del mineral, y en
el terreno utilizado en la etapa de explotacin de la mina.
Cuadro 5.6. Cierre de mina
Otros
18,000,000
350,000,000
Elaboracin propia.
0%
Derechos ad valrem
Elaboracin propia.
Depreciacin tributaria
Aos
Ao
Renta neta
10%
Amortizaciones preoperativas
Ventas
1%
Lmite de donaciones
3%
2%
Rgimen general
Per
1%
0.06%
100%
19.0%
32% + 1.5%
30%
Conceptos
3.0%
4.5%
5.0%
4%
75%
2%
Aos
Ao
Renta neta
Ventas
1%
1.5%
2.0%
0.5%
1.0%
Hasta 12,000 TM
0%
6%
100%
19.0%
Convenio de estabilidad
No domiciliados
35%
42%
Domiciliados
17%
Chile
92
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
93
En relacin con el IGV del Per y el IVA de Chile, se asume que en cada
ao el monto total del saldo a favor que se genera por las exportaciones es
devuelto o compensado en el mismo ejercicio. As, la recuperacin anticipada del IGV ha sido aplicada a la suma acumulada de los desembolsos
efectuados en la etapa preoperativa.
Sobre el Impuesto a las Transacciones Financieras, se ha estimado que
este solo afecta al proyecto en la etapa de explotacin, y que equivale a la
tasa del impuesto aplicada a dos veces los ingresos generados.
Se ha trabajado con el supuesto de que las empresas realizan donaciones en cada ejercicio por el 1% de sus ventas, bajo el lmite que establece la
legislacin de cada uno de los pases. Sobre el resto de indicadores, se han
aplicado tal y como indican las normas correspondientes a cada pas.
Otras obligaciones y aportes de la actividad minera
En el cuadro 5.8 se exponen las obligaciones vinculadas con la actividad
minera. Asimismo, se muestran las unidades impositivas de ambos pases, las cuales son convertidas a dlares al tipo de cambio22, que permiten
estimar los derechos mineros de ambos pases, as como el crdito por
inversiones en Chile.
Cuadro 5.8. Derechos mineros, patentes y otros
Conceptos
Derecho de vigencia / Patente anual
Per
3.0
2%
1%
Dlares /
hectrea
Chile
Varios
Dlares /
hectrea
Pesos chilenos
Elaboracin propia.
22. Para el Per, el tipo de cambio se ha estimado en 3.14 nuevos soles por dlar, y para
Chile en 629,110 pesos chilenos por dlar.
94
Remuneracin
absoluta
Participacin de
utilidades
Per
Chile
58%
21%
52%
2.42
8%
35%
Observaciones
Elaboracin propia.
95
4. Escenarios
El impacto de las obligaciones de ambos pases, sealadas en el cuadro 2.13,
se determin comparando los resultados obtenidos con una situacin base,
es decir, aquella que no considera ninguna de las obligaciones analizadas.
Veamos los escenarios que pueden presentarse:
a) Legislacin laboral: los escenarios por considerar se muestran en el
cuadro 5.10.
b) Legislacin para derechos mineros: para medir el efecto de los derechos mineros, solo aplican dos escenarios al modelo base: 1) con
derechos mineros, y 2) sin derechos mineros.
c) Combinacin de escenarios aplicando la legislacin para los derechos mineros y la legislacin tributaria: en un escenario con impuestos, se
asume que la inversin es efectuada por un sujeto no domiciliado
sin convenio de estabilidad, se retirarn progresivamente las obli-
96
gaciones tributarias y derechos mineros, tomando en cuenta la secuencia que se muestra en el cuadro 5.11. Luego, en un escenario
base sin impuestos se aplicar cada uno de estos. Cada concepto
tributario se medir solo, sin incluir el efecto de los otros.
Cuadro 5.10. Escenarios para la legislacin laboral
Supuestos
Per
Chile
1.58
1.21
1.58
1.52
2.42
97
Per
Chile
1) Domiciliado
30%
17%
2) No domiciliado
30%
35%
32%
42%
1.5%
0%
0%
30%
30%
Elaboracin propia.
As, los escenarios definidos se muestran en el cuadro 5.13, que adems de analizar el efecto del impuesto a la renta, incorpora la variable del
indicador laboral.
Cuadro 5.13. Escenarios tributarios para los modelos base
Escenarios
Per
Chile
Escenario 1
Escenario 2
Escenario 3
Escenario 4
Escenario 5
Escenario 6
Elaboracin propia.
Sobre estos escenarios se efectuaron simulaciones con las que se determinaron los efectos sobre el valor generado de cada una de las obligaciones
en forma individual, en el orden que se detallan en el cuadro 5.11.
98
VAN
Variacin de la
situacin base
0%
0%
1,268,423,313
100.00%
58%
8%
1,136,523,871
10.40%
Elaboracin propia.
Participacin
de utilidades
VAN
Variacin de la
situacin base
0%
0%
1,268,423,313
100.00%
21%
35%
652,230,022
48.58%
52%
0%
1,209,354,165
4.66%
2.42
21%
35%
525,364,260
58.58%
2.42
52%
0%
964,171,764
23.99%
Elaboracin propia.
99
1,150,965,962
1,262,699,084
1,262,699,084
1,267,315,341
1,268,423,313
1,268,423,313
S4 = S3 Participacin de utilidades
S7 = S6 ITF
S9 = S8 Ad valrem
Elaboracin propia.
1,087,001,566
680,191,689
669,5,865
1,268,423,313
Valor
actual neto
S2 = S1 Aporte voluntario
S0 = Base (operativa)
Simulacin
Cuadro 5.16. Escenarios dentro de los modelos para el Per (en dlares)
1,107,972
5,724,229
5,724,229
117,457,351
181,421,747
588,231,624
599,287,448
Diferencias
respecto de la
situacin base
599,287,448
1,107,972
4,616,257
111,733,122
63,964,396
406,809,877
11,055,824
599,287,448
Diferencias
respecto del
escenario anterior
100
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
1,219,513,475
1,220,526,465
1,268,423,313
S7 = S6 ITF
S9 = S8 Ad valrem
Elaboracin propia.
1,219,513,475
1,219,513,475
572,122,938
272,666,006
S2 = S1 Aporte voluntario
S4 = S3 Participacin de utilidades
272,666,006
1,268,423,313
Valor
actual neto
S0 = Base (operativa)
Simulacin
Cuadro 5.17. Escenarios dentro de los modelos para Chile (en dlares)
47,896,848
48,909,838
48,909,838
48,909,838
135,829,273
696,300,375
995,757,307
995,757,307
Diferencias
respecto de la
situacin base
995,757,307
47,896,848
1,012,990
86,919,435
560,471,102
299,456,932
995,757,307
Diferencias
respecto del
escenario anterior
102
que es cuantificado en el escenario (S4) con una disminucin del VAN del
proyecto en 560,471,102 dlares.
6.1. Evaluacin del efecto de cada obligacin en forma independiente
respecto de la situacin base
En el cuadro 5.18 se puede apreciar que en el caso peruano el impuesto con
mayor impacto en la generacin de valor es el impuesto a la renta, seguido
de las Regalas Mineras; en el caso de Chile es la participacin de utilidades,
la que se calcula con la tasa del 35% sobre los resultados, y en segundo
trmino el impuesto a la renta aplicado a sujetos no domiciliados.
En ambos escenarios, la sumatoria del VAN de cada obligacin calculada individualmente, respecto de la situacin base, no coincide con la
sumatoria de los VAN calculados para el Per y Chile al excluir progresivamente las obligaciones. Ello se debe a que algunas de las obligaciones
estn relacionadas entre s, constituyen costo o gasto para la determinacin
del impuesto a la renta afectando el resultado final de este impuesto, por lo
que el principio de aditividad del VAN en este caso no se cumple.
Efecto del impuesto a la renta
Considerando que el impuesto a la renta es la obligacin tributaria que tiene
un mayor efecto en el VAN del proyecto minero, evaluaremos su efecto con
todos los impuestos, el pago de participacin de utilidades sobre la base
de los resultados, sin considerar el sobrecosto laboral.
En el cuadro 5.19 se observa el efecto de la tasa del impuesto a la renta
para los sujetos domiciliados, no domiciliados, con convenio de estabilidad
y otro si la tasa del impuesto a la renta es 0%, esto para ver el efecto del
resto de obligaciones. Se observa que en todos los casos el VAN de Chile
es menor que el del Per, ello se debe principalmente a la participacin de
utilidades (35%) calculado sobre la base de los resultados.
1,156,690,191
1,268,423,313
1,263,807,055
1,267,315,341
1,268,423,313
Elaboracin propia.
1,199,773,297
802,694,935
1,209,494,056
669,135,865
1,107,972
4,616,258
111,733,122
68,650,016
465,728,378
58,929,257
599,287,448
Diferencial
1,268,423,313
VAN del
Per
S0 = Base (operativa)
Simulacin
1,220,526,465
1,267,410,324
1,268,423,313
1,268,423,313
1,179,950,931
667,735,673
705,985,146
1,268,423,313
272,666,006
47,896,848
1,012,989
88,472,382
600,687,640
562,438,167
995,757,307
Diferencial
1,268,423,313
VAN de
Chile
104
Chile
VAN de Chile
1) Domiciliado
30%
669,135,865
17%
446,886,603
2) No domiciliado
30%
669,135,865
35%
272,666,006
32%
621,462,999
42%
204,913,552
1.5%
0%
1,077,760,431
0%
611,421,314
30%
669,135,865
30%
321,060,617
Elaboracin propia.
En el cuadro 5.20, analizando el impuesto a la renta sin otras obligaciones y con participacin de utilidades para el Per, se observa que solo
cuando se trata de sujetos no domiciliados o con convenio de estabilidad
los resultados del VAN del Per son superiores a los de Chile, producto
del efecto de la participacin de utilidades obligatoria para el Per.
Cuadro 5.20. Impuesto a la renta sin otros impuestos y con participacin
de utilidades para el Per
Per
VAN del
Per
Chile
VAN de
Chile
1) Domiciliado
30%
705,493,182
17%
976,660,745
2) No domiciliado
30%
705,493,182
35%
667,735,673
32%
647,827,168
42%
547,598,145
0%
1,199,773,297
0%
1,268,423,313
30%
705,493,182
30%
753,548,193
Impuesto a la renta
1.5%
Elaboracin propia.
105
Remuneracin
diferenciada
1
Sobretasa de
remuneracin
Escenario
base Per
58%
0%
Tasa de
impuesto
a la renta
Tasa de
impuesto
a la renta
33.5%
30%
33.5%
30%
579,881,476
625,365,841
621,462,999
669,135,865
106
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
107
0%
Sobretasa
de
remuneracin
21%
52%
Escenario
base Chile
Tasa de
impuesto
a la renta
Tasa de
impuesto
a la renta
Tasa de
impuesto
a la renta
17%
446,885,603
35%
272,666,006
42%
204,913,552
17%
434,016,913
35%
262,587,333
42%
195,920,274
17%
830,432,573
35%
573,033,332
42%
472,933,627
17%
359,862,981
35%
204,514,977
42%
144,101,864
17%
328,718,330
35%
180,124,588
42%
122,338,132
17%
626,931,180
35%
413,664,771
42%
330,727,835
Remuneracin
diferenciada
0%
2.42
Sobretasa
de
remuneracin
21%
52%
Tasa de
impuesto
a la renta
Tasa de
impuesto
a la renta
Tasa de
impuesto
a la renta
108
7. Anlisis de escenarios
7.1. Escenario 1: sujetos domiciliados
Luego del anlisis de la legislacin laboral, tributaria y derechos mineros, se
ha determinado que para el caso peruano el escenario ptimo es aquel que
utiliza la tasa del impuesto a la renta del 30%, sin convenio de estabilidad
tributaria; mientras que en Chile, el mejor escenario es aquel que utiliza
la tasa del impuesto a la renta domiciliado del 17%, y la participacin de
las utilidades incorporada en el monto de la remuneracin, sin considerar
el efecto de la remuneracin per cpita. En el cuadro 5.21 se muestra la
determinacin del VAN de los escenarios indicados.
Cuadro 5.21. Escenario ptimo para cada pas
Pas
Per
Chile
Elaboracin propia.
Se debe indicar que la situacin ptima para Chile solo aplica a inversionistas nacionales. Tratndose de inversionistas extranjeros, en su calidad de
sujetos no domiciliados, se encuentran afectos a la tasa del 35% del impuesto
a la renta, siendo el VAN en este caso de 573,033,332 dlares.
Los resultados de los escenarios ptimos presentan una ventaja de
Chile respecto del Per. Es necesario analizar el efecto de cada una de
las obligaciones en la determinacin del VAN para identificar cules
son aquellas que dan esta ventaja a Chile. Mediante grficos, podremos
observar cmo cada una de las obligaciones afecta la determinacin del
VAN de ambos pases. Se han seleccionado aquellas situaciones en las
que se observa las consecuencias de las principales obligaciones sobre la
determinacin del VAN.
En la figura 5.4 tenemos la primera situacin planteada. Ambos pases
tienen la misma remuneracin, no se aplica la sobretasa de remuneracin,
y la tasa del impuesto a la renta es de 30% para el Per y 17% para Chile.
109
1,400
1,300
Van en millones de US $
1,200
1,100
Base
Per
Chile
1,000
900
800
700
600
500
400
se
Ba
Re
ci
era
n
mu
ita
cp
r
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asa
So
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bre
rem
s
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s
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I
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+R
Pa
IGV
iva
rat
e
un
al
dv
110
naria que se ha identificado en la implantacin del proyecto minero, mientras que en Chile la tasa es de 6%. Esta situacin origina que el VAN de
Chile se reduzca en comparacin con el del Per.
Las obligaciones que se calculan a continuacin no afectan en mayor
medida la determinacin del VAN en ninguno de los dos pases, ya sea
porque alguna de ellas solo es aplicable en alguno de ellos, o porque el efecto
de las mismas es muy reducido. Tal es el caso de los derechos mineros, el
Impuesto a las Transacciones Financieras del Per y el Impuesto al Valor
Agregado, conocido en el Per como Impuesto General a las Ventas (IGV).
En este ltimo caso el efecto es neutro, debido a que existe una devolucin
tanto en la etapa preoperativa como en la etapa operativa del saldo a favor
del exportador en ambos pases; y en vista de que los clculos se han realizado con una periodicidad anual, se reducen los efectos temporales de la
aplicacin de este impuesto de periodicidad mensual.
Las regalas son unas de las primeras obligaciones que reducen el VAN
de manera significativa en ambos pases. En el Per, al aplicar la regala,
el VAN se reduce en 8.8%; y en Chile 7.1%, luego de hacer lo mismo con
el Impuesto Especfico a la Actividad Minera, como se le denomina a esta
obligacin. Esto se ve reflejado en la mayor pendiente que presenta la
curva del Per en comparacin con la de Chile al momento de aplicar esta
obligacin.
Luego, se observa que la participacin de utilidades reduce drsticamente el VAN de Chile, debido a que la tasa que aplica es de 35%, mientras
que en el Per la tasa de participacin de utilidades sobre resultados es de
tan solo 8%.
Tambin se observa que el impuesto a la renta es otra de las obligaciones
que afectan considerablemente la determinacin del VAN. La cada del
VAN del Per es mucho mayor que la de Chile, ya que la tasa del impuesto
a la renta en nuestro pas, en este escenario, es de 30%; frente al 17% del
caso chileno.
Sin embargo, aun cuando la diferencia entre ambas tasas es significativa
y a favor de Chile, el Per mantiene un VAN superior a su vecino sureo,
debido a que el efecto de participacin de utilidades de 35% en Chile no
111
permite que esta ventaja se vea traducida en una mejor situacin para este
pas. El resto de obligaciones no afecta en mayor medida la determinacin
del VAN de ambos pases y mantienen la ventaja a favor del Per.
7.2. Escenario 2: inversionista extranjero
La segunda situacin planteada se muestra en la figura 5.5, e incorpora en
el modelo el sobrecosto de la remuneracin con 58% para el Per y 52%
para Chile, y mantiene las tasas del impuesto a la renta de 30% y 17% para
el Per y Chile, respectivamente.
1,400
Van en millones de US $
1,300
1,200
1,100
1,000
900
Base
800
Per
Chile
700
600
500
se
Ba
Re
ci
era
n
mu
r
pe
s
s
io
s
es
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Pa
IGV
tiva
era
n
mu
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bre
So
ita
cp
al
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112
1,400
Van en millones de US $
1,300
1,200
1,100
1,000
900
Base
800
Per
Chile
700
600
500
se
Ba
Re
ci
era
n
mu
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era
n
mu
ar
tas
re
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rc
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np
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i
d
e
o
r
ort
ite
est to po
Ap
pu
Lm
di
Im
Cr
es
ad
tilid
u
de
113
Este escenario es uno de los ms razonables para el inversionista extranjero, ya que en el Per la tasa de 33.5% corresponde a la pactada en los
convenios de estabilidad; mientras que en Chile un inversionista extranjero
se encuentra afecto a la tasa de 35%, y se supone que no optar por la firma
de un convenio de estabilidad, ya que la tasa para este tipo de convenios
es de 42%; adems, no es muy razonable firmar un convenio de estabilidad
en un pas como Chile, donde las normas tributarias no cambian constantemente como s sucedera en el Per.
En este tercer escenario, ambos pases presentan un comportamiento
muy similar en la determinacin del VAN, como se puede observar en la
figura 5.6. No obstante, se puede decir que el Per queda en una situacin ligeramente ms ventajosa que Chile, por efecto de la menor tasa del
impuesto a la renta. Tambin, al analizar la evolucin de la TIR para este
escenario, se observa que, al igual que en el VAN, el Per y Chile afrontan
una situacin muy similar.
7.4. Escenario 4: inversionista extranjero (con convenio de estabilidad en
el Per, con el efecto de la remuneracin per cpita para ambos pases)
El cuarto escenario plantea la misma situacin que en el anterior, la cual
hemos considerado la ms razonable para un inversionista extranjero, sin
embargo incorpora la diferenciacin entre la remuneracin del Per y Chile,
sobre la base del PBI per cpita.
La evolucin del VAN ante la aplicacin de las diferentes obligaciones
para este escenario se muestra en la figura 5.7, en ella se observa cmo la
diferencia en los niveles remunerativos de ambos pases hace que el VAN
de Chile se reduzca en 13%, a diferencia del peruano, que se mantiene en
el mismo nivel que la situacin base.
Posteriormente, la aplicacin del resto de obligaciones se comporta
de la misma manera que en el escenario anterior, solo que la evolucin de
las curvas es mucho ms distante; coloca al Per en una mejor situacin
en comparacin con el VAN final de Chile. Tambin, en el anlisis de la
evolucin de la TIR para el cuarto escenario, se observa la TIR del Per al
final de la aplicacin de todas las obligaciones es de 21.44%, en tanto que
en el caso chileno es de 18.07%.
114
1,400
Van en millones de US $
1,200
1,000
800
600
Base
400
Per
Chile
200
0
se
Ba
Re
ci
era
n
mu
ita
cp
r
pe
asa
So
t
bre
rem
s
io
s
es
es
a
m
ta
ne
ros
tar
ITF
on
ad
ala ilidad
re
ren ersio
ine
aci volun
eg
a
t
icip
l
t
n
m
u
R
v
n
o
a
s
e
d
e
A
r in
na
ho
sto
ort
ite
nd
po
ci
rec
ue
Ap
ci
Lm
De
dito
mp
cep
pa
i
I
e
r
c
i
C
rt
+R
Pa
IGV
iva
rat
e
un
al
dv
115
Adems, la figura 5.8 indica que ambos pases tienen una tendencia
similar y generan valor a partir del periodo 2017, a excepcin del periodo
2022, debido al mayor monto de impuesto a la renta y participacin de
utilidades calculadas en el Per, pues no cuenta con el escudo de la depreciacin tributaria, dado que es consumido en periodos anteriores debido
a que el Per cuenta con una mayor tasa de depreciacin; en tanto que
en Chile este efecto se ve menguado por contar con mayores periodos de
depreciacin tributaria.
500,000
400,000
Per
Chile
300,000
200,000
100,000
0
100,000
2009
2012
2015
2018
2021
2024
2027
Figura 5.8. Evolucin del EVA de los mejores escenarios del Per y Chile
116
Cuadro 5.22. Clculo del EVA para el Per (en miles de dlares)
Aos
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
682,416
Flujo de inversiones
12,965 25,072
72 18,572
61,417
18,000
12,965 25,072
72 18,572
61,417
664,416
625,366
Resultado despus de
impuestos
Inversiones del periodo
Depreciacin
Inversiones acumuladas
12,931 25,180
180 18,680
61,353
187,804
18,000
473,097
1,319
3,887
3,906
5,811
12,069
18,327
63,753
183,945
1,319
3,887
3,906
5,811
12,069
18,327
63,753
3,859
625,366
Cuadro 5.23. Clculo del EVA para Chile (en miles de dlares)
Aos
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
660,901
Flujo de inversiones
12,931 25,180
180 18,680
61,353
18,000
12,931 25,180
180 18,680
61,353
642,901
830,433
Resultado despus de
impuestos
Inversiones del periodo
Depreciacin
Inversiones acumuladas
12,965 25,072
72 18,572
61,417
199,612
18,000
482,804
1,322
3,880
3,887
5,781
12,046
18,306
65,937
192,819
1,322
3,880
3,887
5,781
12,046
18,306
65,937
6,793
830,433
117
2018
2019
2020
2021
2022
619,059
619,059
619,059
619,059
600,190
2023
658,500
776,980
2024
2025
2026
2027
2028
619,059
619,059
603,736
603,736
941,826
334,000
619,059
619,059
619,059
619,059
619,059
118,480
619,059
619,059
603,736
603,736
607,826
391,645
389,088
389,088
389,088
290,623
337,299
335,571
337,417
337,417
337,417
91,091
168,714
168,714
1,179,571 1,010,857
168,714
168,714
168,714
733,000
168,714
168,714
168,714
1,069,000 900,286
731,571
168,714
334,000
168,714
728,143
562,857 394,143
137,525
120,316
103,107
85,899
68,690
51,481 109,038
91,829
74,620
57,411
40,203
254,120
268,772
285,981
303,190
221,933
285,818
226,533
245,588
262,797
280,006
50,889
2018
2019
2020
2021
2022
2024
2025
2026
2027
2028
560,359
557,802
557,802
557,802
459,337
504,285
506,131
506,131
506,131
819,234
334,000
2023
506,014
733,000
560,359
557,802
557,802
557,802
459,337
226,986
504,285
506,131
506,131
506,131
485,234
440,462
440,462
440,462
440,462
421,592
479,903
440,462
440,462
425,139
425,139
191,235
334,000
178,597
750,591
178,597
178,597
1,246,986 1,068,389
178,597
178,597
178,597
776,980
178,597
178,597
178,597
1,130,980 952,383
773,786
178,597
595,189 416,591
145,409
127,193
108,976
90,759
72,542
54,325 115,360
97,143
78,926
60,709
42,492
295,052
313,269
331,486
349,703
349,051
425,578
343,319
346,213
364,430
148,742
325,102
118
119
23. Neutralizando el efecto del entorno y manteniendo las condiciones bsicas operacionales de un proyecto minero, as como fijar la tasa de descuento del 10.2% aplicado
para ambos pases.
120
Para Chile, que cuenta con cuatro escenarios24, se identific el mejor de ellos con el incremento del 25% a la remuneracin pactada
por concepto de participacin; se evidenci una disminucin de valor de la situacin base de solo el 4.66% y el peor escenario cuando
se paga participacin de utilidades (tasa del 35%) y se genera una
disminucin del valor de la situacin base en 58.58%.
Evaluando el efecto de las obligaciones laborales con el resto de obligaciones analizadas se observ que:
a) Para el Per, el peor escenario es aquel donde se aplica la tasa del
32% del impuesto a la renta a inversionistas que firman un convenio
de estabilidad con el Estado peruano (ms el 1.5% por pago al Ingemmet), en este caso el VAN asciende a 579,881,476 dlares que implica una disminucin del 54.28% en relacin con la situacin base.
Y el mejor escenario se da al incorporar las obligaciones labores, tributarias (con la tasa del 30% del impuesto a la renta) y derechos mineros, pues el VAN asciende a 625,365,841 dlares, que representa
una disminucin del 50.70% respecto de la situacin base; y
b) Para Chile, el peor escenario resulta de incorporar al resto de obligaciones la tasa del 42% de impuesto a la renta cuando firman
un convenio de estabilidad con el Estado chileno, en esta situacin se observ que el VAN generado por el proyecto desciende a
122,338,132 dlares; es decir, disminuye en 90.36% respecto de la
situacin base. El mejor escenario laboral se da cuando, asumiendo
que el 3% de las ventas representa el costo total de la remuneracin
pactada ms el 25% por concepto de participacin y se aplica la tasa
del 17% del impuesto a la renta, el VAN desciende a 830,432,573
dlares, lo que representa una disminucin del 34.53% de la situacin base.
24. Estos son: a) solo sobrecosto con participacin de utilidades del 35%, calculado
sobre la base de las utilidades, b) solo sobrecosto con participacin de utilidades,
calculado en el incremento del 25% al monto de la remuneracin pactada, c) remuneracin per cpita (2.42 veces) y el sobrecosto con participacin de utilidades del
35%, calculado sobre la base de las utilidades y d) remuneracin per cpita (2.42
veces) y sobrecosto con participacin de utilidades, calculado en el incremento del
25% al monto de la remuneracin pactada.
121
122
d) Regalas Mineras
e) IGV
f) ITF
g) Ad valrem
Para Chile:
a) Impuesto a la Renta
b) Participacin de utilidades
c) Impuesto Especfico a la Actividad Minera
d) IVA
e) Patente o derechos mineros
f) Impuesto al Comercio Exterior
En este clculo se observ que la diferencia entre el VAN de la situacin
base y la sumatoria de los VAN de los conceptos excluidos gradualmente
asciende al VAN de la situacin base con todos los impuestos, demostrando
que el principio de aditividad del VAN se cumple.
Sin embargo, al calcular el VAN de cada concepto respecto de la situacin base, la diferencia del VAN de la situacin base menos la sumatoria de
los VAN de cada concepto (calculados respecto de la situacin base) no coincide con el VAN de la situacin base con todos los impuestos, demostrando
con ello que el principio de aditividad del VAN no se cumple cuando los
componentes se relacionan entre s y se calculan en forma independiente. En
la figura 5.9 se muestra el efecto del VAN cuando se aplica cada obligacin
en forma independiente comparada con la situacin base.
4) Clculo del VAN con los diferentes escenarios
para el impuesto a la renta
Para el Per se identificaron tres escenarios a) con la tasa del 30% (aplicado
a sujetos domiciliados y no domiciliados), b) con la tasa del 32% ms 1.5%
por concepto del pago a Ingemmet, c) con tasa 0%.
Mientras que para Chile se identificaron cinco escenarios a) tasa del 17%
para sujetos domiciliados, b) tasa del 35% para sujetos no domiciliados, c)
tasa del 42% cuando firmen convenio de estabilidad tributaria con el Estado
chileno, d) tasa 0% y e) aplicando una tasa similar a la peruana de 30%.
123
1,400,000,000
1,300,000,000
1,200,000,000
1,100,000,000
1,000.000.000
900,000,000
Base
800,000,000
Per
Chile
700,000,000
600,000,000
500,000,000
10
11
12
13
124
125
1,400,000,000
1,200,000,000
US $
1,000,000,000
800,000,000
600,000,000
400,000,000
Base
200,000,000
0
VAN Chile
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Escenarios
126
1,400,000,000
1,200,000,000
US $
1,000,000,000
800,000,000
600,000,000
400,000,000
Base
200,000,000
0
VAN Per
6
7
Escenarios
10
11
12
El EVA
Para identificar la evolucin de la creacin de valor a lo largo de la vida del
proyecto minero se utiliz el EVA. Aplicndolo a los mejores escenarios
del Per y Chile se observ que para los primeros 8 aos de inversiones
los resultados fueron negativos y con la misma tendencia, y a partir del
periodo 12, que produce ingresos, la tendencia creciente es similar. En el
caso peruano se generan periodos de disminucin de valor entre los aos
2022 y 2023 por la utilizacin en periodos anteriores de la depreciacin
tributaria, pero por el resto de periodos contina con la misma tendencia.
El VAN del EVA viene a ser igual al VAN del flujo de caja.
Conclusiones generales y
recomendaciones
1. Conclusiones
Como resultado del anlisis del efecto del marco tributario, laboral y minero
del Per y Chile en la generacin de valor de los proyectos mineros de gran
envergadura, se puede concluir que el Per presenta mayores ventajas en
comparacin con Chile, aunque la mejor situacin de las posibles ventajas
existentes ante los diferentes supuestos favorece a este ltimo.
La ventaja a favor del Per se genera principalmente por dos efectos:
a) la tasa de distribucin de utilidades, que en el caso de Chile asciende a
35%, mientras que en el Per esta tasa es de 8%, b) la afectacin a los inversionistas extranjeros con una mayor tasa del impuesto a la renta, en el caso
de Chile con una tasa del 35%, mientras que en el Per es de 30%.
En el Per existen dos escenarios para la aplicacin del impuesto a la
renta, la tasa general del 30% y la del 33.5% en el caso de suscripcin de
convenios de estabilidad tributaria.
Chile presenta tres escenarios en la aplicacin del impuesto a la renta,
la aplicacin de una tasa del 17% para los inversionistas nacionales, 35%
para los inversionistas extranjeros, y 42% cuando se suscriben convenios
de estabilidad tributaria.
128
2. Recomendaciones
En el Per debe evaluarse la eliminacin de obligaciones que no son deducibles como costo o gasto para la determinacin del impuesto a la renta, por
ejemplo, el Aporte Voluntario. De ese modo se puede mejorar la generacin
de valor de los proyectos mineros y hacer ms atractivas las inversiones en
comparacin con Chile.
129
Deben analizarse los gastos que las empresas del sector minero se encuentran obligadas a efectuar en las zonas de operaciones, a fin de definir
si son deducibles o no para la determinacin del impuesto a la renta (gastos
sociales).
Se debe evaluar la incorporacin de un crdito contra el impuesto a la
renta originado por la inversin en activos nuevos o adquisicin de bienes
de capital con tecnologa limpia que permita la proteccin del medio ambiente, el mismo que pueda ser utilizado hasta ser agotado. As se estara
impulsando la mejora de la competitividad de las empresas y se protegera
el medio ambiente. Este crdito tambin reducira, en parte, el efecto negativo del impuesto a la renta en la generacin de valor.
En los ltimos aos, las normas peruanas en materia de legislacin tributaria, laboral y del sector minero, entre otros, vienen siendo reguladas con
el propsito de crear mecanismos de atraccin de inversin, sin embargo,
la oportunidad y periodicidad de los ajustes generan incertidumbre en los
inversionistas, por tanto, en caso de no poder estabilizar la normatividad
se recomienda mantener una tasa diferenciada del impuesto a la renta cuya
diferencia porcentual, aplicable a aquellos que no cuenten con convenio, no
sea muy distante, a fin de atraer nuevas inversiones y generar una estabilidad normativa mediante la firma de convenios de estabilidad tributaria.
Si bien en el Per los costos generados por las obligaciones tributarias,
laborales y derechos mineros no son significativamente altos respecto de los
generados en Chile, nuestro pas debe evaluar qu otros factores influyen
en la atraccin de inversin, por lo que se sugiere establecer mecanismos
que atenen sus efectos en la generacin de valor.
Bibliografa
132
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minera de Chile 2008. Santiago.
Bibliografia
133
Legislacin peruana
Ley N. 26834 Ley de reas Naturales Protegidas.
Ley N. 26842 Ley General de Salud.
Ley N. 27314 Ley General de Residuos Slidos, y normas modificatorias.
Ley N. 27446 Ley del Sistema Nacional de Evaluacin del Impacto Ambiental.
Ley N. 28090 Ley que regula el cierre de minas, y normas modificatorias.
Ley N. 28194 Ley para la Lucha contra la Evasin y para la Formalizacin de la
Economa.
Ley N. 28258 Ley de Regala Minera, y normas modificatorias.
Ley N. 28271 Ley que regula los pasivos ambientales de la actividad Minera.
Ley N. 28551 Ley que establece la obligacin de elaborar y presentar planes de
contingencia.
Ley N. 28611 Ley General del Ambiente y normas modificatorias.
Ley N. 29200 Ley que establece disposiciones para las donaciones efectuadas en
casos del estado de emergencia por desastres producidos por fenmenos
naturales.
Decreto Ley N. 17752 Ley General de Aguas.
Decreto Supremo N. 14-1992-EM Ley General de Minera.
Decreto Supremo N. 16-1993-EM Reglamento para la Proteccin Ambiental en la
actividad minero-metalrgica.
Decreto Supremo N. 55-1999-EF Texto nico Ordenado de la Ley del Impuesto
General a las Ventas e Impuesto Selectivo al Consumo.
Decreto Supremo N. 157-2004-EF Reglamento de la Ley N. 28258, Ley de Regala
Minera.
Decreto Supremo N. 179-2004-EF Texto nico Ordenado de la Ley del Impuesto
a la Renta.
Decreto Supremo N. 33-2005-EM Reglamento para el Cierre de Minas.
Decreto Legislativo N. 299 Norma sobre arrendamiento financiero y normas
modificatorias.
Decreto Legislativo N. 757 Ley Marco para el crecimiento de la inversin privada.
Decreto Supremo N. 18-2009-EF Modificacin Reglamento de Restitucin Simplificado de Derechos Arancelarios.
Oficio Sunat N. 137-2003-100000.
134
Legislacin chilena
Decreto Ley N. 824 Ley sobre Impuesto a la Renta, y normas modificatorias.
Decreto Ley N. 825 Ley sobre Impuesto a las Ventas y Servicios.
Decreto Ley N. 1350 Creacin de la Corporacin Nacional del Cobre (Codelco)
en Chile.
Decreto Ley N. 3475 Ley sobre Impuestos de Timbres y Estampillas.
Ley N. 18097 Ley Orgnica Constitucional sobre Concesiones Mineras.
Ley N. 18248 Cdigo de Minera.
Ley N. 19300 Aprueban Ley sobre bases generales del medio ambiente.
Ley N. 20026 Establece un Impuesto Especfico a la Actividad Minera.
Ley N. 20326 Establece incentivos tributarios transitorios, bono extraordinario
para las familias de menores ingresos y establece otras medidas de apoyo
a la inversin y al empleo.
Decreto con Fuerza de Ley N. 1 del ao 2002 Texto refundido, coordinado y
sistematizado del Cdigo de Trabajo.
Decreto con Fuerza de Ley N. 1 del ao 1987 Fija Texto refundido, coordinado
y sistematizado del Decreto Ley N. 1349 de 1976, que crea la Comisin
Chilena del Cobre.
Decreto con Fuerza de Ley N. 523 del ao 1993 Texto refundido, coordinado y
sistematizado del Decreto Ley N. 600, de 1974, Estatuto de la Inversin
Extranjera.
Decreto N. 1 Reglamento del Cdigo de Minera.
Decreto N. 132 Aprueba Reglamento de Seguridad Minera.
Anexos
1. Marco tributario peruano
2. Aspectos laborales en el Per
3. Legislacin minera y de promocin aplicada
en el Per
4. Marco tributario chileno
5. Aspectos laborales y legislacin minera
aplicada en Chile
6. Metodologas de clculo de la generacin
de valor
Anexo 1
La legislacin tributaria empresarial peruana cuenta con una diversidad de normas que implementan y regulan los distintos impuestos. Estos han sido modificados frecuentemente generando incertidumbre para los aos venideros, riesgos
que debern afrontar los inversionistas en la medida que no se cuente con un
convenio de estabilidad tributaria.
Por otro lado, la informacin tributaria peruana se encuentra centralizada y es
accesible a travs de la pgina web de la Sunat: <www.sunat.gob.pe>, tanto para
los tributos internos como los de comercio exterior, a excepcin de los tributos
municipales y las normas que establecen los distintos regmenes laborales. Ah
tambin se muestra la estructura del marco tributario peruano (vase figura 1.1).
A diferencia de otras administraciones tributarias, en el Per la Sunat adems
de ser la institucin encargada de administrar los impuestos que se convierten en
los ingresos del Tesoro Pblico (impuestos internos y de comercio exterior), tambin se encarga de recaudar los aportes vinculados con la seguridad social (salud
y pensiones del sistema previsional pblico).
En el cuadro 1.1 se detalla la relacin de obligaciones administradas y aportes
recaudados por la Sunat. Por otro lado, en el cuadro 1.2 se muestran los tributos
administrados por los gobiernos municipales, sean tributarios o no tributarios.
De esta forma, identificado el universo de tributos, en el cuadro 1.3 se identifican las obligaciones a las que se encuentran afectas las empresas del sector
minero. Asimismo, en el cuadro 1.4 observamos las obligaciones que impactan
con mayor incidencia a las empresas del sector minero, tomando en cuenta la tasa
que grava la obligacin y la incidencia en sus operaciones.
Gobierno
Central
Cdigo
Tributario
Tributos
Contribuccin al Fonavi
Contribuccin al Senati
Contribuccin al Sencico
Para otros
fines
Impuesto predial
Impuesto a la alcabala
Impuesto a los juegos
Impuesto a las apuestas
Impuesto al Patrimonio
Vehicular
Gobiernos
Locales
Sistema
Tributario
Nacional
138
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Impuesto al Rodaje
Contribucin al Sencico
Conceptos y resea
Tributos
Anexos
139
Conceptos y resea
No tributarios
140
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Regalas Mineras
Libre desafiliacin
Derechos Especficos
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
Conceptos y resea
Seguro de cobertura que comprende tres aportes posteriores al SNP despus del
cese laboral, a cargo de la aseguradora.
Asegura tu pensin
Tributos aduaneros
Seguro contra accidentes que ocurran fuera del horario laboral, su acceso es opcional
y es pagado por el trabajador.
+ Vida
Anexos
141
Arbitrios
Impuesto a la Alcabala
Son tasas que se pagan conjuntamente con el impuesto predial por la prestacin
de servicios pblicos, por ejemplo: alumbrado pblico, limpieza, parques y
jardines, serenazgo, etc.
Conceptos y resea
No tributarios
Conceptos y resea
Impuesto Predial
Tributos
Cuadro 1.2. Conceptos tributarios y no tributarios a cargo de los gobiernos municipales o locales
142
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Impuesto General a las Ventas (IGV, que incluye el impuesto de promocin municipal)
Impuesto al Rodaje
Sencico
10
11
12
13
14
15
16
Obligaciones
N.
Cuadro 1.3. Identificacin de obligaciones que consideran como contribuyente a las empresas mineras
Empresa
Empleador
Otros
Empleador
Empleador
Constructor
Empresa
Trabajador
Empleador
Empresa
Empresa
Empresa
Empresa
Empresa
Empresa
Empresa
Tipo de sujeto
gravado
No
No
No
No vigente
No vigente
No
No
No
No
No
Empresa
minera
Anexos
143
+ Vida
Asegura tu pensin
Regalas Mineras
Libre desafiliacin
Derechos Especficos
Impuesto Predial
Alcabala
Arbitrios
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
b/ Salvo
18
a/ Si
17
Propietario
Empresa
Transferente
Propietario
Propietario
Importador
Importador
Sujetos
Sujetos
Empleador
Sujetos
Trabajador
Trabajador
Empleador
Empleador
Propietario
Empresa
No
No
No b/
No
No
No
No
No
No
No
No a/
No
144
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Regalas Mineras
Impuesto Predial
Arbitrios
10
11
19%
Variada
Variada
Variada
Variada
Variada
9%
0.05%
0.4%
Variada
30%
Tasa
Obligaciones
N.
Impacto
Operaciones
(municipales)
Observaciones
Operaciones
(municipales)
Operaciones
Utilidades
Laboral
Laboral
Utilidades
Utilidades
Operaciones
Operaciones
Utilidades
Cuadro 1.4. Obligaciones de mayor incidencia en las empresas del sector minero
Anexos
145
146
Obligaciones
Tasa
Impacto
Orden de
recaudacin
30%
Utilidades
1.
19%
Operaciones
2.
Variada
Operaciones
3.
0.4%
Utilidades
4.
0.05%
Utilidades
5.
Regalas Mineras
Variada
Utilidades
11.
Variada
Operaciones
11.
A. El Impuesto a la Renta
El Impuesto a la Renta (IR) peruano grava las rentas de capital y de trabajo, y
se clasifica en 5 categoras de renta, las que se detallan en el cuadro 1.6. De esta
manera, el anlisis del modelo considerar las rentas de segunda categora (la que
corresponde a la distribucin a dividendos) y de tercera categora (empresarial).
Anexos
147
Categora de renta
Resea
Primera Categora
Segunda Categora
Tercera Categora
o renta empresarial
(cedularizada)
Cuarta Categora
Quinta Categora
Capital y
Fuente extranjera
trabajo
Capital
Trabajo
148
devolucin o generacin del saldo a favor que pueden aplicarse contra ejercicios
futuros. Tambin es crdito los pagos a cuenta que efecte el contribuyente durante ejercicio fiscal.
Dentro de los crditos del IR de Tercera Categora se encuentra el ITAN, impuesto determinado sobre la base de los activos que la empresa posee al 1 de
enero del ejercicio por el que se est calculando; el referido impuesto temporal,
es declarado y pagado en el mes de abril del ejercicio, puede pagarse al contado
o hasta en 9 cuotas. El importe pagado es utilizado como crdito contra los pagos
a cuenta del IR, que estuvieran venciendo hasta la fecha del pago del ITAN, o
contra el IR anual del ejercicio, de quedar un remanente y no existir importe a
pagar por el IR de Tercera Categora, deber solicitar la devolucin. En caso no se
hubiera efectuado el pago antes del vencimiento de la declaracin jurada anual y
no se hubiera deducido, no ser materia de devolucin ni compensacin contra
los pagos a cuenta o el IR anual de ejercicios posteriores.
Las caractersticas ms importantes del IR de Tercera Categora son:
Deducciones:
Depreciacin (como costo o gasto) lineal para maquinarias en 5 aos,
mientras que los inmuebles en 33 aos.
Depreciacin con contrato de arrendamiento financiero, plazo mnimo
en bienes muebles 2 aos y en inmuebles 5 aos.
Donaciones hasta el lmite del 10% de la renta neta, para el ejercicio 2001
las donaciones se consideraban como crdito contra el impuesto a la
renta.
Arrastre de prdidas, cuenta con dos sistemas: a) cuatro aos y se aplica
hasta agotar a partir del ao siguiente de generada la prdida (para el
ao 2001, solo exista este sistema y se aplicaba a partir del ejercicio que
generaba rentas), b) se aplica hasta el 50% de la renta neta, independientemente de los aos hasta agotar las prdidas.
Tasa del impuesto: 30%.
Crdito: el ITAN, cuya tasa a partir del ejercicio 2009 asciende a 0.04%, los
pagos efectuados a este impuesto es utilizado como crdito contra el IR de
Tercera Categora, de existir un remanente, el contribuyente solicitar la
devolucin. En el ejercicio 2001 no exista este impuesto.
Donaciones:
Anexos
149
Condiciones: a) las entidades del Sector Pblico Nacional no se encuentran obligadas a emitir el comprobante de recepcin de donaciones, para
sustentar el gasto debern contar con la Resolucin Suprema que apruebe la donacin; b) las instituciones sin fines de lucro debern inscribirse
ante la Sunat y se encontrarn autorizadas para percibir donaciones con la
resolucin que emita la intendencia regional de Sunat, de la jurisdiccin
respectiva.
25. Segn lo dispuesto en el artculo 19. de la Ley del Impuesto a la Renta, modificado por
la Ley N. 29308, publicada el 31 de diciembre de 2008.
26. Que se encontrarn gravados a partir del 01 de enero de 2010.
150
Dividendos
Tratamiento 2001
No constitua renta gravada
los dividendos y cualquier
otra forma de distribucin de
utilidades.
Tratamiento 2009
Gravado con una tasa efectiva del
4.1% y de realizacin inmediata.
No se suma a las otras rentas de
segunda categora que se encuentran
gravadas con la tasa del 6.25%.
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
27. Tratamiento aplicable a partir del 01 de enero de 2009, con la entrada en vigencia de la
modificatoria a la Ley del Impuesto a la Renta (Decreto Legislativo N. 972, publicado
el 10 de marzo de 2007).
Anexos
151
Tratamiento 2001
Tratamiento 2009
16% IGV
17% IGV
2% IPM
2% IPM
18% Total
19% Total
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
Por otra parte, cuenta con un mecanismo de devolucin del saldo a favor del
exportador (SFEx), por los bienes y servicios que han sido adquiridos o procesados en el Per y han acumulado un crdito fiscal; dicho crdito se aplica primero
contra las obligaciones de IGV que se hubieran generado en el periodo por otra
operacin que hubiera generado importe a pagar, en caso de que el SFEx sea
mayor podr aplicarse contra los pagos a cuenta y de regularizacin del IR de
Tercera Categora.
Asimismo, cuenta con un rgimen de recuperacin anticipada del IGV pagado por las importaciones y/o adquisiciones locales de bienes de capital, para empresas que se dediquen a actividades productivas de bienes y servicios destinados
a la exportacin.
El rgimen de recuperacin anticipada del IGV aplica para aquellos que han
firmado un Contrato de Inversin con algn sector del Estado, los cuales le permitir acceder al rgimen de recuperacin anticipada del impuesto.
Los requisitos principales para acceder al rgimen de recuperacin anticipada
del IGV son: suscribir un convenio de inversin con el Estado peruano y contar
con un proyecto que requiera etapa preproductiva igual o mayor a 2 aos.
Adems, el rgimen de recuperacin anticipada del IGV te permite las siguientes opciones:
152
Tratamiento 2001
Tasa
No aplica
Tratamiento 2009
Ao 2009: 0.06%
A partir del ao 2010: 0.05%
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
Anexos
153
Segundo rango
Tercer rango
En caso de minerales que no cuenten con una cotizacin internacional se pagar el 1% sobre el componente minero. Si se trata de los pequeos productores
mineros y mineros artesanales la tasa de la regala ser del 0%. Por ltimo, los pagos efectuados por la regala minera durante el ao constituirn costo para efectos
de la determinacin del IR.
E. Los Derechos Arancelarios o Aduaneros
Mediante el Decreto Supremo 239-2001-EF publicado el 26 de diciembre de 2001,
se aprueba el Arancel de Aduanas, vigente a partir del 01 de enero de 2002. Ms
tarde, el 17 de febrero de 2007 se aprueba mediante el Decreto Supremo 17-2007EF el nuevo arancel de aduanas, el cual est vigente desde el 01 de marzo de 2007
y fue promovido por el Estado peruano a fin de incrementar las inversiones a travs de la disminucin de la tasa aplicable de determinados productos de bienes de
capital, principalmente, en el caso de la clase 84 (maquinarias), la cual disminuy
de 12% a 0%.
Para efectos del anlisis se tomar en cuenta lo dispuesto en la Resolucin Ministerial 212-2008-MEM/DM, la cual aprueba una lista de bienes y servicios para
su adquisicin y otorgar derecho a devolucin del IGV e IPM, en esta muestra, a
favor de la empresa Marcobre S.A.C. durante su fase de exploracin. En el cuadro
1.10 se puede observar que la mayora de los costos arancelarios se han reducido
a 0% (ad valrem) por lo que, dicha informacin es la que se tomar en cuenta
para el anlisis.
2508.10.00.00
3824.90.60.00
3926.90.60.00
6401.10.00.00
6506.10.00.00
7228.80.00.00
7304.22.00.00
7304.23.00.00
8207.13.10.00
8207.13.20.00
8207.13.30.00
8207.13.90.00
8207.19.10.00
8207.19.21.00
8207.19.29.00
8207.19.30.00
8207.19.80.00
8207.90.00.00
8430.41.00.00
8430.49.00.00
8431.43.10.00
8431.43.90.00
8517.61.00.00
23
Partida
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
N.
Bentonita
Preparaciones para fluidos de perforacin de pozos (lodos)
Protectores antirruidos de materia plstica
Calzado con puntera metlica de proteccin
Cascos de seguridad
Barras huecas para perforacin de aceros aleados o sin alear
Tubos de perforacin de acero inoxidable
Los dems tubos de perforacin
Trpanos y coronas con parte operante de cermet
Brocas con parte operante de cermet
Barrenas integrales con parte operante de cermet
Los dems tiles con parte operante de cermet
Trpanos y coronas excepto de cermet
Brocas diamantadas excepto de cermet
Las dems brocas excepto de cermet y diamantadas
Barrenas integrales
Los dems tiles intercambiables de perforacin y sondeo
Los dems tiles intercambiables
Las dems mquinas de sondeo o perforacin autopropulsadas
Las dems mquinas de sondeo o perforacin excepto autopropulsadas
Balancines
Las dems partes de las mquinas de sondeo o perforacin de la
subpartidas 8430.41 y 8430.49
Estaciones base
Descripcin
Cuadro 1.10. Lista de bienes que tienen derecho a la devolucin del IGV e IPM
12%
12%
4%
12%
20%
12%
4%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
2001
0%
9%
0%
9%
17%
9%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
2009
Ad valrem
154
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
8523.40.22.00
8523.40.29.00
8704.21.10.10
8705.20.00.00
9006.30.00.00
9011.10.00.00
9011.20.00.00
9012.10.00.00
9014.20.00.00
9014.80.00.00
9015.10.00.00
9015.20.10.00
9015.20.20.00
9015.30.00.00
9015.40.10.00
9015.40.90.00
9015.80.10.00
9015.80.90.00
9015.90.00.00
9020.00.00.00
9027.30.00.00
9030.33.00.00
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
8517.62.90.00
24
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Anexos
155
156
Partida
Descripcin
Ad valrem
2001
2009
4%
0%
4%
0%
a/ Insumo
Anexos
157
30. No incluye otras actividades productivas no mineras y/o inversin, las que se restarn
de la utilidad neta despus de impuestos antes de la distribucin de dividendos, antes
de proceder al clculo.
Anexo 2
En el Per existen diferentes tratamientos laborales como: los aplicables a las pequeas y microempresas, el rgimen de promocin al sector agrario, la modalidad
formativa, el contrato administrativo de servicios, etc., as como el rgimen general aplicable al resto de empresas. Cada tratamiento laboral se encuentra afecto a
determinadas obligaciones a cargo del trabajador y/o empleador, los mismos que
se explican a continuacin:
A. Aportaciones a la seguridad social
En el Per la cobertura de la seguridad social est en parte a cargo del Estado a
travs de los sistemas de salud y previsional, el primero brinda los servicios a travs de EsSalud, mientras que el fondo de pensiones es administrado por la ONP.
Sin embargo, tambin existe el sistema privado de seguridad social tanto para los
servicios de salud y el pensionario.
El sistema de salud
Para el acceso de los trabajadores dependientes al servicio de salud, las empresas
deben abonar el equivalente al 9% de la remuneracin devengada de cada trabajador. La institucin encargada de brindar el servicio es el Seguro Social de Salud
(EsSalud). Adems, se cuenta con un sistema complementario para el servicio en
salud, en donde participa el sector privado, a travs de las Empresas Prestadoras
de Salud (EPS). A aquellas empresas que acceden a este sistema se les permite
descontar el 25% del aporte a EsSalud hasta un lmite del 10% de la UIT por trabajador.
El sistema de pensiones
Existen dos sistemas previsionales a los que puede optar el trabajador: el Sistema
Nacional de Pensiones y el Sistema Privado de Pensiones. El primero est a cargo
de la Oficina de Normalizacin Previsional (ONP) y consiste en un sistema de
reparto, en donde el Estado participa para cubrir con el pago de las pensiones de
los afiliados que cumplan con los requisitos mnimos para acceder a una pensin
Anexos
159
160
Gratificaciones por fiestas patrias y/o fin de ao, las que se generan entre
enero a junio (y se abonan en julio por fiestas patrias), y de julio a diciembre (se abona en diciembre por fiestas de fin de ao); por lo que se va acumulando una sexta por cada mes de labor.
Compensacin por tiempo de servicios (CTS), beneficio por la prestacin
laboral, se abona una remuneracin por ao ms una sexta de la gratificacin.
Para aquellas empresas que cuenten con ms de 20 trabajadores, deben
abonar la participacin de utilidades, la tasa para los trabajadores del sector minero asciende a 8% de la renta neta, monto que bajo determinados
criterios es distribuida a los trabajadores que laboraron durante el ejercicio que gener dicha utilidad. En este caso, solo se tomar esta distribucin para efectos del clculo del IR empresarial mas no para las laborales.
D. Cuadro de aportes a la seguridad social e ingreso per cpita
En el cuadro 2.1 se muestran las obligaciones a las que se encontraran afectas
las empresas del sector minero, considerando los aportes a los que se encuentra
afecta el empleador y los beneficios sociales que le corresponde al trabajador. Por
otra parte, segn el resumen de datos del Doing Business 2009 tomando en cuenta
la clasificacin de Facilidad de hacer negocios, se muestra que el INB per cpita
asciende a 3,450 dlares.
Cuadro 2.1. Aportaciones a la seguridad social
Conceptos
Empleador
Trabajador
EsSalud
9%
0%
0%
13% aproximadamente
A partir de las 7 UIT
Escala (en UIT)
IR de Quinta Categora
0%
Tasa
Mayor a 7 hasta 21
15%
Mayor a 21 hasta 54
21%
Mayor a 54 UIT
30%
Participacin
de utilidades
8% de la renta neta
antes de impuestos
IR de Quinta Categora
Seguro de Vida
0%
SCTR
1.84%
0%
Fuente: Sunat.
Elaboracin propia.
Anexo 3
Produccin mnima
No corresponde.
Penalidad
No incurre en
caducidad
c/
b/ UIT
a/
2001
Derecho de vigencia
Concepto
2009
162
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Anexos
163
De una concesin
de beneficio
De una concesin de labor
general y de transporte
minero
a/
2001 y 2009
Elaboracin propia.
Descripcin
No se pago oportunamente el derecho de vigencia o de la penalidad
durante dos aos consecutivos, el Minem a travs de una resolucin
determinar la caducidad.
Caducidad
Abandono
Nulidad
Cancelacin
Renuncia
Elaboracin propia.
164
Minera
Costo
10% de la UIT por solicitud.
En caso de solicitudes simultneas, el precio base del
remate ser del 3% de la UIT por concesin de 100
hectreas y 0.2% por cada 100 hectreas adicionales
o fraccin.
No corresponde.
Otorga concesin
10
11
12
10
13
11
Penalidad
10% de produccin mnima
por ao por hectrea.
Penalidad
US$ 6 por ao por
hectrea
13
14
16
14
17
15
18
CADUCIDAD
Cuando se trate de caso fortuito o
fuerza mayor, existe una prrroga
hasta 5 aos y la penalidad de10%
de produccin mnima por ao por
hectrea.
15
Penalidad
US$ 20 por ao por
hectrea.
12
Figura 3.1. Comparacin de plazos de vigencia otorgados a las concesiones mineras (2001 versus 2009)
Otorga concesin
2009
2001
16
19
21
CADUCIDAD
20
166
Vivienda
Educacin
Formacin y capacitacin
Instalaciones para recreacin
Servicios de asistencia social
Salud
Establecimientos de salud
Anexos
167
TM / da
350 a 5,000
No menor
a 5,000
Inversiones
US$ 2 millones
Al inicio:
US$ 20 millones
Existentes:
US$ 50 millones
Anexo 4
Impuesto
global
complementario
Impuesto de
segunda
categora
Impuesto a
las personas
naturales
Fuente: SII.
Impuesto
especfico a la
actividad minera
Impuesto
a las utilidades
empresariales
Impuesto
a la Renta
Impuesto
adicional
Impuesto a las
personas no
residentes
Impuesto a
productos
suntuarios
Impuestos
a bebidas
alcohlicas,
analcohlicas
y productos
similares
Impuestos
especiales a las
ventas de ciertos
productos
IVA
Impuesto
a las ventas y
servicios
Estructura
tributaria
Impuesto a los
combustibles
Impuesto a
los tabacos
Impuestos
especficos
Impuesto a
las herencias,
asignaciones y
donaciones
Impuesto a los
juegos de azar
Impuesto de
timbres y
estampillas
Impuesto al
comercio
exterior
otros
Impuestos
Anexos
169
170
Conceptos y resea
Impuesto a la Renta
Impuesto a las
Ventas y Servicios
(IVA)
Impuesto territorial
Impuesto recaudado por las municipalidades y grava la propiedad de los bienes calculada sobre el avalo de estos.
Para la tasacin de los bienes races no agrcolas se excluyen a las
minas, es gravado con la tasa del 1.4%.
Impuesto a
los tabacos
Impuesto a los
combustibles
Impuesto a los actos Grava documentos o actos que acreditan determinadas operaciojurdicos (de timbres nes de crdito de dinero.
Estn afectos a una tasa 0.1% a 1.2% mensual.
y estampillas)
Impuesto
al comercio
exterior
Impuesto a
las herencias,
asignaciones y
donaciones
Grava la cesin de bienes por herencia, asignaciones y donaciones, la tasa es escalonada entre 1% a 25%, dependiendo del
monto de la herencia determinada sobre la base de la Unidad
Tributaria Anual.
Impuesto especfico Tasa adicional a la del IR, que grava a la renta operacional de las
a la actividad minera empresas mineras que vendan mineral concentrado, y la tasa ser
de acuerdo al monto de ventas.
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
Anexos
171
Tributarios
Empresa
minera
Impuesto a la Renta
Empresa
Empresa
Impuesto territorial
Empresa
Empresa
No a/
Empresa
No
Empresa
No
Empresa
Empresa
Importador
10
Otros
No
11
Otros
No
12
Empresa
a/ Si
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
172
Concepto
Monto acumulado
(en miles de pesos
chilenos)
Monto acumulado
(en millones de
dlares)
Impuesto a la Renta a/
9,988,093,103
15,876.54
7,277,532,615
11,567.98
1,545,609,261
2,456.82
503,062,205
799.64
312,239,587
496.32
Impuestos varios
126,688,443
201.38
a/ Incluye
88,128,101
140.08
2,253,090,538
3,581.39
17,588,262,777
27,957.37
Tributarios
Tasa
Impacto
Impuesto a
la Renta
17% primera
35% adicional
Impuesto a las
Ventas y
Servicios (IVA)
19%
Operaciones
Impuesto
territorial
1.4%
Utilidades
Impuesto a los
combustibles
Impuesto a los
actos jurdicos
(de timbres
y estampillas)
Variada
Impuesto al
Comercio
Exterior
6%
Impuesto
especfico a la
actividad minera
Variada
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
Observaciones
Utilidades
Utilidades
Operaciones
Utilidad
Anexos
173
Tributarios
Tasa
Impacto
Recaudacin
17% o 35%
Utilidad
Impuesto a la Renta
19%
Operaciones
6%
Operaciones
Impuesto especfico a
la actividad minera
Variada
Utilidad
Dentro del IR
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
A. Impuesto a la Renta
La clasificacin del Impuesto a la Renta en Chile, el cual grava a las rentas de
capital y de trabajo, se clasifica en dos categoras de renta tal como se detalla en
el cuadro 4.6.
174
Resea
Grava a las rentas de capital con una tasa de 17%.
Este impuesto pagado por las empresas es crdito
para la persona natural que perciba las utilidades
en la determinacin anual.
Aplicable a las personas naturales o jurdicas
que no tienen residencia ni domicilio en Chile.
Capital
Segunda
Categora
Trabajo
Impuesto Global
Complementario
Fuente: SII.
Elaboracin propia.
Caractersticas de la renta de Primera Categora: Grava las utilidades tributarias de los negocios y el impuesto pagado por la empresa, puede deducirse
como crdito contra el IR personal de los socios, accionistas o dueos de las
empresas, es decir, del Impuesto Global Complementario o Adicional.
Anexos
175
176
Anexos
177
Caractersticas de la renta de Segunda Categora: Las rentas de segunda categora gravan las rentas generadas por el trabajo ya sea con o sin relacin de
dependencia. Cuenta con una escala progresiva acumulativa sobre los ingresos que superen las 13.5 UTM, y la tasa asciende entre 5% a 40%, previa deduccin de los pagos a la seguridad social y de salud. No se tomar en cuenta
esta renta, debido a que est a cargo por el trabajador.
178
En caso de cese, el saldo del crdito solo podr imputarse contra el pago del
IR de Primera Categora que adeude en el ltimo ejercicio.
El IVA pagado para operaciones de exportacin puede ser utilizado como
crdito contra otras operaciones o solicitar la devolucin de dichos crditos.
C. Comercio Exterior
De acuerdo a la modificacin del arancel aduanero nacional, publicado el 16 de diciembre de 2006, el valor del ad valrem para casi todas las partidas relacionadas
con operaciones de comercio exterior asciende al 6%.
D. Impuesto Especfico a la Actividad Minera
Este impuesto incorporado dentro de la Ley del Impuesto a la Renta grava la renta
operacional de aquellas empresas mineras cuyas ventas anuales se encuentren
dentro de los rangos que se detallan en el cuadro 4.7.
Cuadro 4.7. Impuesto Especfico a la Actividad Minera (cobre fino)
Rango
Mayor a 50,000 toneladas
mtricas de cobre fino
Tasa
5%
Mayor a 12,000 pero menor a 15,000 ton.
mtricas de cobre fino, tasa 0.5%
Mayor a 15,000 pero menor a 20,000 ton.
mtricas de cobre fino, tasa de 1%
Mayor a 12,000
hasta 50,000 toneladas
mtricas de cobre fino
Exento
Anexos
179
Anexo 5
Anexos
181
182
Empleador
Salud
Sistema de pensiones
IR de Segunda Categora
0%
0%
0%
Trabajador
7%
9%
A partir de las 13.5 UTM
Mayor a 13.5 y menor a 30 UTM 5%
Mayor a 30 y menor a 50 UTM
10%
Mayor a 50 y menor a 70 UTM
15%
Mayor a 70 y menor a 90 UTM
25%
Mayor a 90 y menor a 120 UTM
32%
Mayor a 120 y menor a 150 UTM 37%
Mayor a 150 UTM
42%
3.4% para
actividades de 0%
mayor riesgo
Seguro obligatorio
de cesanta
2.4%
Elaboracin propia.
Anexos
183
184
Descripcin
Si ha incurrido en:
Nulidad
a)
b)
c)
d)
error pericial.
fraude o dolo en la mensura.
haber constituido la pertenencia sin respetar las normas (rea).
haber constituido la concesin de exploracin abarcando
un terreno fuera del autorizado.
e) haber constituido la pertenencia abarcando un terreno
de otra pertenencia, entre otros vinculados.
Tambin incurren en nulidad a solicitud de cualquier interesado (siempre
que no sea el dueo), tomando en cuenta las causales indicadas.
Prescriben
Caducan
Renuncia
Anexos
185
d) Efectos tributarios
Por regla general el valor de las patentes mineras ser de exclusivo beneficio fiscal
y no sern considerados como gastos para los fines tributarios. Sin embargo, las
empresas mineras afectas al IR de Primera Categora podrn considerar el monto
pagado por patente minera (sea de exploracin o explotacin) como gastos de
organizacin y puesta en marcha, los mismos que sern amortizados.
Los pagos efectuados por la patente minera durante la autorizacin de pertenencia antes del inicio de explotacin, tendrn el carcter de un pago provisional
voluntario al IR y sern imputados exclusivamente a las siguientes obligaciones
tributarias, segn el caso:
1) a las retenciones efectuadas por compradores de los mineros y empresas
mineras al momento de efectuar operaciones de venta,
2) a los pagos provisionales obligatorios que deban efectuar las empresas mineras; o
3) al IR de Primera Categora que afecte la regala, renta de arrendamiento o
prestacin de similar naturaleza.
Las imputaciones a retenciones o pagos provisionales que afecten las operaciones de venta solo aplicarn a aquellas que se realicen en el periodo anual, no
habiendo lugar a devolucin o imputacin de los saldos que no hubieren podido
imputarse en dicho plazo y forma.
e) Ley Reformada del Cobre
Se grava a las operaciones de la gran minera nacionalizada con la aplicacin de
una tasa del 10% a las exportaciones de mineral. Sin embargo, en nuestro modelo
solo se toma en cuenta las inversiones 100% privadas, por lo que este gravamen
se excluye de la evaluacin.
6. Promocin de la inversin extranjera
Cuando se celebren contratos de inversin extranjera, deben tomar en cuenta lo
dispuesto en el Estatuto de la Inversin Extranjera, que comprende lo siguiente:
a) Moneda extranjera de libre disponibilidad.
b) Bienes fsicos, en todas sus formas o estados, aplica las normas generales
de importaciones sin cobertura de cambios.
186
c) Tecnologa de diversas formas, que sern materia de capitalizacin, se tomar en cuenta al precio real del mercado internacional (no podr cederse,
ni aportarlo, tampoco ser materia de amortizacin o depreciacin).
d) Se aceptarn los crditos que provengan de la inversin extranjera.
e) Se permitir la capitalizacin de crditos y deudas externas.
f) Se permitir la capitalizacin de utilidades con derecho a ser transferidas
al exterior.
Los contratos tendrn un plazo dentro del cual el inversionista internar el
capital previsto. El plazo no exceder de 8 aos tratndose de inversiones mineras y 3 aos para las operaciones restantes. Por acuerdo unnime, el plazo podr
extenderse hasta 12 aos, siempre que requiera exploraciones previas; en caso de
proyectos industriales o extractivos no mineros se firmarn contratos cuyas inversiones no podrn ser menores a 50 millones de dlares, que podrn extenderse
hasta un plazo de 8 aos segn la naturaleza del proyecto.
Anexos
187
188
Ministerio de Minera, cuyo objetivo principal es servir de asesor tcnico especializado del gobierno en materias relacionadas con el cobre y sus subproductos y
con todas las sustancias minerales metlicas y no metlicas, con excepcin del
carbn y los hidrocarburos, y desempear las funciones fiscalizadoras, entre
otros. Informa y asesora al Comit de Inversiones Extranjeras. Ha regulado que
las empresas de la gran minera del cobre deben constituirse como sociedades
annimas.
El Comit de Inversiones Extranjeras: es una persona jurdica de derecho pblico, funcionalmente descentralizada, con patrimonio propio, se relaciona con el
Presidente de la Repblica a travs del Ministerio de Economa, Fomento y Reconstruccin; organismo nico autorizado, en representacin del Estado de Chile,
para aceptar el ingreso de capitales del exterior.
Conclusiones
Las normas laborales estn unificadas en el Cdigo de Trabajo, sin embargo, las
obligaciones vinculadas como aportes a salud o pensiones, no estn unificadas lo
que dificulta determinar las obligaciones que el empleador se encuentra afecto.
La legislacin minera es ordenada y est unificada en el Cdigo Minero.
La duracin de la concesin de exploracin es como mximo de 4 aos, lo
que hace eficiente dicha labor, y permite acceder a otros inversionistas a dicha
rea para que pueda explorar, en caso que el anterior no opt por iniciar con la
explotacin.
Anexo 6
Metodologas de clculo de
la generacin de valor
190
objetivo general
Maximizar valor
para el accionista
aN
RP
preguntas bsicas
1. volumen y composicin
2. proporcin d/rp
activo neto
Proyectos
VAN > 0
crean
valor
Inversiones
rentables
Flujos de
fondos
Mecanismos de clculo
VAN, TIR, etc.
Cmo calcular?
Gordon-Shapiro, CAPM
(), etc.
Estructura
ptima
Modelos de
aproximacin
Tasas
Maximizar
VAlor
* Total
* De la
participacin
de cada
accionista
Minimizar
coste
promedio de
los recursos
Costes de
los recursos
Tasas segn riesgos
polticas financieras
Inversiones y crecimiento
Dividendos
Grandes temas
Coherencia
Contribucin
Ejecucin tctica
Endeudamiento
Temas
prcticos de
valoracin
Anexos
191
Valor comercial
Liquidacin.
Clculo de
Flujo de caja descontado
los flujos de caja por de las rentas futuras
Fines concretos:
partes.
actualizadas.
situacin fiscal,
operaciones
financieras, etc.
Flujo de caja
descontado
Descomponer el patrimonio
social en sus elementos
reales.
Valor sustancial
Fondo de
comercio.
Goodwill
PER: Price Earning Ratio, refleja la relacin existente entre el precio del mercado de una accin (P) y el beneficio por accin (BPA). Clculo: P / BPA.
Flujos de caja
El ratio PER
Mtodo de Gordon
Valoracin de
acciones
Segn este autor los mtodos de valorizacin de empresas que cotizan o no en bolsa, utilizan la metodologa que se resume
en el cuadro 6.1.
b) Juan Mascareas
192
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Mltiplos de ventas
Ebitda
Otros mltiplos
Valor de liquidacin
Valor sustancial
Mltiplos de
beneficios PER
Cuenta de
resultados
Valor contable
Balance
Free cash flow
Otros
Renta abreviada
APV
Dividendos
CFROI
Beneficio
econmico
EVA
Unin de expertos
Cash flow acciones
contables europeos
Clsico
Mixtos
(Goodwill)
Para Fernndez los principales mtodos de valoracin, agrupados, se muestran en el cuadro 6.2.
c) Pablo Fernndez
Usos alternativos
Aplazar la inversin
Ampliar el proyecto
Opcin de invertir
Black y Scholes
Opciones
Anexos
193
Valor basado en
capitales permanentes
empleados
Valor sustancial
Valor contable
corregido
Valor contable
Datos contables
Valor de
rendimiento
Capacidad de producir
Descuento de
beneficios, basado en
flujos de caja.
datos histricos.
Datos de futuro
Recursos generados
netos.
Flujo de caja ms
amortizaciones.
Beneficios antes de
intereses e impuestos.
Magnitudes
Goodwill
Fondo de
comercio.
Santandreu agrupa los mtodos de valoracin tal como se muestra en el cuadro 6.3.
d) Eliseo Santandreu
PERT.
Valor de la accin en
aplicacin
de valores futuros.
Valor burstil.
Valor de la accin.
Rendimiento de recursos
propios y capital social
194
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
Entradas y salidas de
tesorera de la explotacin.
Valor societario
(que incluye el flujo de
caja y el valor residual).
Estima el valor de mercado de los activos, pasivos Estimar el valor presente de los flujos de
caja que la empresa recibir descontados a
y por diferencia se calcula el patrimonio (punto
una tasa apropiada.
de partida el balance general).
En el cuadro 6.5 se agrupa en tres grandes categoras la estimacin del valor de una empresa segn lo que considera Jenkins.
f) Mauricio Jenkins
Valor contable
e) Alfred Rappaport
Anexos
195
196
Anexos
197
c) Valor de liquidacin
Se entiende como valor de liquidacin al valor de una empresa en caso de que se
quiera cerrar, vender sus activos y cancelar sus deudas. Este mtodo suele arrojar
un valor muy bajo ya que representa el valor mnimo que puede llegar a alcanzar
una empresa en teora, teniendo en cuenta que una empresa en funcionamiento
con posibilidades de continuidad tiene un valor mayor al de su liquidacin.
El clculo se efecta sobre el valor contable ajustado, restndole los gastos de
liquidacin del negocio: gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, etc.
d) Valor substancial
Este mtodo intenta calcular la inversin que se requiere para constituir una empresa igual a la que se est valorando. Se distinguen dos tipos de valor substancial:
Valor substancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado.
Valor substancial neto: es el valor substancial bruto menos el pasivo exigible.
198
5. Mtodos mixtos
Los mtodos mixtos suponen un avance respecto a los mtodos basados en el
balance o resultados, al incorporar un elemento dinmico en la valoracin; ya que
no solo es determinar el valor patrimonial sobre la base de sus elementos, sino
que agrega el valor de plusvala econmica o Fondo de Comercio, valorizando los
flujos econmicos que pueda generar en el futuro. Este Fondo de Comercio puede
ser negativo o positivo en funcin de la capacidad de la empresa de generar beneficios por encima del promedio de inversiones alternativas del sector donde se
desarrolla. Adems agrupa componentes inmateriales tales como influencia de la
empresa en el sector, clientela, recursos humanos, imagen, ventajas competitivas
entre otros.
Estos mtodos se dividen en formulacin clsica (el cual se subdivide en mtodo clsico, directo e indirecto) y en formulacin moderna.
a) Mtodo clsico
El valor de la empresa est dado por la suma de los activos afectos a la explotacin
menos los pasivos exigibles afectos a la explotacin, obtenindose el Activo Neto
Real de Explotacin (ANRE) ms la amortizacin de la inversin inicial en funcin
de los beneficios netos.
Valor = ANRE + (n BN)
Anexos
199
Donde
n: es el nmero de aos a considerar; y
BN: es la media de los beneficios netos de la empresa.
b) Mtodo directo
El valor de la empresa est dado por la suma del valor sustancial (VS) ms el fondo de comercio, a travs del clculo de una perpetuidad de la diferencia entre los
beneficios netos y el rendimiento del valor sustancial a una tasa libre de riesgo.
Valor = VS + (BN ( i VS)) / t)
Donde
i: es el tipo de inters sin riesgo, y
t: la tasa de actualizacin.
Normalmente los intereses de ttulos de renta fija son corregidos por la prima
de riesgo.
c) Mtodo indirecto
El valor de la empresa est definido como la media entre el valor sustancial y el
beneficio neto calculado como una perpetuidad.
Valor = (VS + (BN / t) ) / 2
200
El procedimiento para el clculo del valor de la firma a partir del flujo de fondos descontado requiere los siguientes pasos:
1) Calcular el rendimiento exigido por los accionistas KE, a partir de la E
observada en el mercado y la ecuacin del CAPM.
2) A partir del KE, se determina el valor de mercado de las acciones descontando el cash flow para los accionistas (ECF).
3) Suponiendo que el valor facial de la deuda coincide con su valor de mercado D, se puede calcular el valor de mercado de la firma a partir de la suma
de los valores de mercado de la deuda y del patrimonio (D + E).
4) Una vez obtenido los valores de mercado de las acciones y de la deuda, se
calcula el WACC.
5) Calcule el valor de mercado de la firma a partir del FCF y el CCF, descontado con el WACC y el WACC antes de impuestos, respectivamente.
6) Calcular la beta desapalancada U y luego obtenga KU a partir de la ecuacin del CAPM.
7) Calcular el valor de mercado de la firma a partir del valor presente ajustado (APV), descontando el FCF con KU y adicionar luego el valor presente
del escudo fiscal (D t).
En todos los casos, el valor hallado debe ser el mismo por cualquiera de los
cuatro mtodos aplicados, bajo los siguientes supuestos:
Se distribuye toda la utilidad en forma de dividendos, de manera que no
hay reinversin.
Como no hay crecimiento no hay demanda de capital de trabajo adicional.
No existe impacto en el flujo por la depreciacin, porque se supone que es
reinvertida en activos fijos.
El riesgo de los activos no se altera al mantenerse el mismo resultado operativo.
a) Ejemplo didctico para DCF
Deuda de 100 u.m. a la tasa KD del 5%.
Tasa impositiva de 40%.
Depreciacin anual de 10 u.m.
Inversin anual en activos de 10 u.m.
Anexos
201
Informacin del mercado: tasa libre de riesgo del 5%, rendimiento del
mercado del 11% y un E de 1.66 (vase cuadro 6.6).
Cuadro 6.6. Estado de ganancias y prdidas
Concepto
Unidad monetaria
40
Intereses
(5)
35
Impuesto a la renta
(14)
Utilidad
21
Elaboracin propia.
Con esta informacin se calcularn los flujos de caja para el accionista, el flujo
de caja libre y el flujo de caja del capital (vase cuadro 6.7).
Cuadro 6.7. Flujos de caja
Concepto
ECF
FCF
CCF
40
40
40
Intereses
(5)
35
40
40
Impuesto
(14)
(16)
(14)
Utilidad
21
24
26
Depreciacin
(10)
(10)
(10)
Inversin
(10)
(10)
(10)
21
24
26
Flujo de caja
Elaboracin propia.
202
KE
5%
5%
11%
11%
Beta
1.66
1.66
Costo de la deuda
5%
Concepto
Tasa impositiva
WACC
WACC sin t
5%
5%
40%
40%
140.40
140.40
140.40
Valor de la deuda
100.00
100.00
100.00
15.0%
10.0%
10.8%
Tasa de descuento
Elaboracin propia.
Al aplicar estas tasas de descuento se determina el mismo valor para las empresas en los tres flujos (vase cuadro 6.9).
Cuadro 6.9. Clculo del valor
Componentes del flujo
ECF
FCF
CCF
21
24
26
Tasas de descuento
15.0%
10.0%
10.8%
140.40
100.00
Valor de la empresa
240.4
240.4
240.4
Flujo de caja
Elaboracin propia.
Anexos
203
El mtodo consiste en estimar un valor presente del proyecto financiado totalmente con recursos propios, para luego incorporar los efectos de las decisiones de
financiamiento generadas por el proyecto.
De una forma ms general, el APV se basa en el principio de la aditividad del
valor. Es decir, que es correcto dividir el proyecto en partes, determinar el valor
de cada parte y despus volver a sumar el valor de esas partes.
Segn Ketelhhn, Marn y Montiel (2004), a diferencia del VAN o de la TIR,
este mtodo es mucho ms flexible, ya que desagrega las diferentes iniciativas que
generan o restan valor a un proyecto, permite evaluar el impacto de los cambios
en la estructura del capital y no supone una tasa de reinversin promedio para
todos los flujos.
Aplicando al mismo ejemplo visto, obtendremos en primer lugar el beta sin
deuda, para luego hallar la tasa de descuento KU.
204
ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo. Adems, obliga a elaborar una presentacin ms clara de los balances para establecer
los diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratgica
de negocio en su proceso de generacin de utilidades y flujo de caja.
a) Clculo del EVA
Es calculado mediante la diferencia entre la tasa de rentabilidad de las inversiones
(ROI) y el costo del capital (K*), multiplicada por el valor econmico en libros de
las inversiones:
EVA = NOPAT WACC Capital invertido
Siendo NOPAT el beneficio ordinario antes de gastos financieros y despus
de impuestos:
NOPAT= Beneficios antes de intereses (1 tasa impositiva)
Para Stewart el concepto de inversin (o de capital invertido) resume todo el
efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiacin, la etiqueta contable que reciba o el propsito del negocio, es como si la
compaa fuera simplemente una cuenta bancaria. No interesa si la inversin es
financiada con recursos propios o deuda financiera, no interesa si el efectivo es
empleado en fondo de maniobra o en activos fijos.
El capital invertido puede ser estimado sumando todas las deudas (de largo y
corto plazo) al patrimonio neto. Una forma alternativa es sustrayendo, del activo
total, todos los pasivos corrientes (o exigible comercial) en los que no se paguen
intereses. Para la estimacin del capital empleado se recomienda usar el valor
correspondiente al periodo inmediatamente anterior.
b) Los ajustes a la ecuacin
El capital invertido y el NOPAT utilizados no son obtenidos de forma directa de
las cuentas anuales de las empresas. Para su determinacin se deben ajustar los
saldos contables. Esto es as porque los principios de contabilidad generalmente aceptados pueden distorsionar el resultado final. Se proponen tres pasos para
eliminar las distorsiones financieras y contables de la tasa de rentabilidad. Los
ajustes propuestos son:
Anexos
205
Procedimiento indirecto:
+ Resultado a disposicin de los accionistas + Capital social
+ Incremento en reservas
+ Reservas
+ Dividendos preferentes
+ Acciones preferentes
+ Socios externos
+ Deuda total
= NOPAT
= Capital invertido
= Fondo de maniobra
Gastos operativos
Impuestos
= Capital invertido
= NOPAT
Estos ajustes hacen que no importe de dnde provienen los recursos utilizados (deuda o aportaciones de los accionistas); es decir, no interesa la estructura
de capital ya que lo importante es la utilizacin que se hace de los recursos empleados.
Se han identificado 164 ajustes posibles al resultado contable (basados en la
normativa contable estadounidense) a fin de determinar la verdadera situacin
econmica, los ms comunes se hacen en: valoracin de inventarios, depreciacin,
beneficios disponibles para accionistas, inflacin, capitalizacin y amortizacin
de investigacin y desarrollo, mrketing, formacin, costos de reestructuracin y
primas por adquisiciones.
c) Objetivos de los ajustes
Extender la correlacin de los costos con los ingresos.
Eliminar la discrecionalidad para crear objetividad.
Separar lo financiero de lo operativo.
Alinear mejor la medicin con el valor del accionista.
206
Desventajas
- Utiliza valores contables en lugar
de valores de mercado.
- No incorpora las expectativas de
flujos futuros de la empresa.
- En empresas altamente cclicas, el
EVA ser voltil como resultado
de los cambios de precios.
- Por si solo este indicador puede inducir a tomar decisiones centradas
en el corto plazo.
Anexos
207
CVA
Puede observarse que la determinacin del CVA se sintetiza en dos elementos: el flujo de efectivo proveniente de operaciones (operating cash flow, OCF) y el
flujo de efectivo operacional demandado (operating cash flow demand, OCFD).
208
El OCF est asociado a las entradas netas de efectivo que se generan por las
operaciones regulares del negocio; se calcula considerando el beneficio operacional de la empresa, los movimientos de capital de trabajo y las INE. Una vez determinado el OCF, se calcula el OCFD. Esta demanda de flujo de efectivo equivale
a la cantidad de dinero necesario para satisfacer las expectativas de rendimiento
de los inversionistas del negocio (accionistas y acreedores); en otras palabras, el
OCFD representa el costo del capital empleado en el negocio, planteado en trminos similares a los propuestos por la metodologa del EVA.
La principal diferencia entre ambos enfoques es que el CVA no considera el
monto del capital empleado segn su valor en libros, sino que calcula el monto
de las inversiones estratgicas en operacin y ajusta ese monto de acuerdo con
la inflacin de los periodos transcurridos, para obtener un valor actualizado del
capital empleado en las actividades del negocio. Conociendo ese monto, y el costo
de cada unidad de capital sin considerar ahorro en impuestos, se determina el
OCFD.
Anexos
209
Desventajas
210
A : importe de la inversin
Qj : flujos de caja
n : duracin
r : tasa interna de rendimiento
Esta variable cuantifica, por tanto, la liquidez total obtenida antes de hacer
frente a la dotacin para la depreciacin de las inversiones que permiten la continuidad de la empresa y a los gastos que supone la financiacin.
En la determinacin del plazo el BCG considera la vida econmica normal de
los activos, es decir, el periodo de tiempo durante el cual estos pueden generar
con normalidad el flujo de caja bruto recurrente. Supone que este flujo, obtenido
en el ao base, se va a repetir cada ao del periodo considerado.
Para su clculo, se establece la relacin por cociente entre el activo bruto actualizado y la dotacin para la amortizacin del periodo en el que se efectan las
estimaciones. Entonces, teniendo en cuenta lo expuesto y denominando n a la
vida til media, el CFROI se obtiene de la siguiente expresin:
Qbr1
Qbr1
Qbr1
VRn
ABA0 =
+
+ ... +
+
(1 + CFROI0) (1 + CFROI0)2
(1 + CFROI0)n (1 + CFROI0)n
Anexos
211
Por otra parte, en el cuadro 6.12 se describen las ventajas y desventajas del
mtodo:
Cuadro 6.12. Ventajas y desventajas del CFROI
Ventajas
Desventajas
Elaboracin propia.
VANj =
EBITt(1 t) + Deprt )
(1 + WACC)t
t= 1
Inversin inicial
Esta es la ecuacin estndar para el valor actual neto de un proyecto con una
vida til de n aos, sin valor residual al final del proyecto. Tenga en cuenta que la
inversin inicial puede ser definido como:
t=n
t= 1
WACC)t
(1 +
Inversin inicial
(1 + WACC)n
VANj =
t=n
t= 1
t=n
(EBITt(1 t) + Deprt )
t= 1
(1 + WACC)t
t= 1
(1 + WACC)t
(1 + WACC)n
+
(1 + WACC)t t= 1
(1 + WACC)t
(1 + WACC)n t= 1 (1 + WACC)t
EBITt(1 t)
212
=
(1 + WACC)n
t=n
t= 1
Deprt
(1 + WACC)t
Por lo tanto, el EVA asume que el valor actual de la depreciacin cubre el valor actual del capital invertido, es decir, es un retorno de capital.
ROC = EBIT (1 t) / Inversin inicial
Luego se define:
El resultado antes de intereses e impuestos mide los ingresos reales en el proyecto y no debe ser contaminado por las cargas de capital (como el arrendamiento
financiero) o los gastos que benefician a los proyectos futuro (como I & D).
Entonces la ecuacin del VAN puede ser escrito como sigue:
VANl =
VANl =
t=n
t= 1
(1 + WACC)t
(1 + WACC)
t=n
EVAt
=
t= 1 (1 + WACC)t
Anexos
213
No hay valoracin objetiva, todas son sesgadas, depende de quin est realizando la valoracin (comprador-vendedor).
El mayor problema de realizar una valoracin es cuando se parte de una informacin predeterminada, es decir, ya se ha tomado como base un nmero, lo
que hace que el procedimiento de valoracin se vaya ajustando para intentar llegar a ese resultado.
b) Algunas concepciones acerca de la valoracin
Para Damodarn existen tres grandes concepciones que debemos tener presente:
Nunca hay una respuesta correcta.
Los modelos en MS Excel complicados, por lo general, generan fatigas de
ingreso de informacin.
Cuando se utilizan modelos complicados, finalmente, se terminan utilizando nmero aleatorios, lo que castiga el anlisis.
Por lo tanto, Damodarn recomienda que se utilice lo mnimo para valorar.
c) Sobre los modelos de valoracin
Para Damodarn existen tres modelos de valoracin que comnmente se utilizan:
Valoraciones intrnsecas (valoracin a travs de mltiplos).
Valoraciones relativas (valoracin a travs de flujos descontados).
Valoraciones reales (valoracin a travs de opciones).
Del 100% de valoraciones, el 85% son valoraciones relativas, 10% son valoraciones intrnsecas y el resto son valoraciones reales.
Considera que las valoraciones intrnsecas deben aplicarse a proyectos de largo plazo y nunca aplicarlo a proyectos de corto plazo porque no le da tiempo al
mercado para corregir las distorsiones.
d) Valoracin a travs del flujo de caja descontado
Para Damodarn este es el modelo de valoracin con el cual se toma referencia de
los hechos actuales, en cambio a travs de un flujo de caja se plasma las expectativas de los hechos que podran ocurrir.
214
Anexos
215
FCFF3
FCFF4
Operating
Leverage
Financial
Leverage
Beta
Measures market risk
Type of
Business
Forever
Weights
Based on Market value
Base Equity
Premium
Country Risk
Premium
Risk Premium
Premium for average
risk investment
Cost of Debt
(Riskfree rate +
Default Spread) (1 t)
Riskfree Rate
N o default risk
N o reinvestment risk
I n same currency and
in same terms (real or
nominal as cash flows)
FCFF2
Expected Growth
Reinvestment Rate
* Return on capital
FCFF1
Cost of Equity
Cashflow to Firm
EBIT (1-t)
(Cap Ex - Depr)
Change in WC
= FCFF
216
Marco normativo y generacin de valor en empresas mineras
1
$ 814
$ 163
$ 651
2
$ 936
$ 187
$ 749
3
$ 1,076
$ 215
$ 861
4
$ 1,238
$ 248
$ 990
Beta
0.70
X
Expected Inflation
US = 2%
Peru = 5%
Term year
1,473
526
947
Rei Equity
Mkt Vol
1.67
On July 1, 2009
Compaa Minera Peruana Price = $ 19.2
5
$ 1,423
$ 285
$ 1,139
Country Default
Spread
2.5%
Lambda
0.60
Weights
E = 100% D = 0%
Mature market
Premium
6%
Firms D/E
Ratio: 0%
Cost of Debt
(3.5% + 2.5% + 1.25%) (1 .30)
= 5.15%
Stable Growth
g = 3.5%; Beta = 0.80
Country Premium = 2.5%
Cost of Capital = 9.8%
ROC = 9.8%
Reinvestment Rate = g/ROC
= 3.5/9.8 = 35.71%
Return on capital
75%
Year
EBIT (1 t)
Reinvestment
FCFF (in $)
Expected Growth
in EBIT (1 t)
= 0.75 x 20% = 15%
$ Cash Flows
Reinvestment Rate
20%
5-year average
Figura 6.3. Clculo de la tasa de descuento de una empresa minera que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima
Riskfree Rate
$ Riskfree Rate = 3.5%
Cost of Equity
10.2%
Op. Assets
$ 6,788
+ Cash: 482
Debt
0
= Equity
$ 7,161
EValue/Share
$ 20.46
Anexos
217
218
11. Conclusiones
Por lo expuesto, se concluye que para efectos de la investigacin sobre creacin de
valor, se debe partir de un modelo econmico base sin impuestos ni obligaciones
legales materia de anlisis, pues se debe de tomar en cuenta la informacin operativa de un proyecto minero.
Luego, para valorar el proyecto se tomar en cuenta la informacin de lo que
se espera obtener del proyecto.
El mtodo que se aplicar ser el flujo de caja descontado, aplicando la tasa
de descuento de 10.2%.
El proyecto de inversin, que se simular a travs de un modelo, debe tener
una vida finita, por lo que no se tomar en cuenta el crecimiento.
Para estimar los efectos sobre el VAN y la TIR de los escenarios ptimos seleccionados, tambin se debe determinar las tasas de descuento diferenciadas a los
escenarios seleccionados para cada pas. En vista de que el modelo no contempla
el uso de recursos financieros, la tasa de descuento ser la misma que el costo de
capital, el que se calcula a travs del mtodo CAPM y es ajustada por el riesgopas41, medido este por el EMBI42. As tenemos en el cuadro 6.13 la estimacin de
las tasas de descuento para el Per y Chile.
41. Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de
una obligacin:
Riesgo Soberano. Es aquel que poseen los acreedores de ttulos de entidades estatales,
e indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de
deuda por razones econmicas y financieras.
Riesgo de Transferencia. Implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y
los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un momento determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la que se encuentre.
Riesgo Genrico. Est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial debido
a inestabilidad poltica, conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un pas.
42. El EMBI (Emerging Markets Bond Index) fue creado por la firma internacional JP Morgan
Chase y da seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dlares
emitidos por distintas entidades (gobierno, bancos y empresas) en pases emergentes.
El EMBI, que es el principal indicador de riesgo-pas, es la diferencia de tasas de inters
que pagan los bonos denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados,
y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran libres de riesgo. Este
diferencial (tambin denominado spread o swap) se expresa en puntos bsicos (pb). Una
Anexos
219
Per
Chile
3.50
3.50
6.00
6.00
Beta:
0.70
0.70
Riesgo-pas: RP
5.24
3.51
KE = rf + (RM rf ) + RP
12.94
11.21
medida de 100 pb significa que el gobierno en cuestin estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury
Bills. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el spread de estos
bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que
el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin por existir una
probabilidad de incumplimiento. Para efectos de nuestro clculo la informacin correspondiente a diciembre del 2008 fue tomada del cuadro N. 49 ndice de Bonos de
Mercados Emergentes (EMBIG) del Boletn Semanal 452009 del BCRP.