7

As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

Poltica econmica
As crises recentes da economia norteorte-americana e
as pol
olticas de recuperao*
**

Augusto Pinho de Bem

Economista da FEE

1 Introduo
*

O final da dcada passada foi marcado por um

dos eventos mais dramticos da histria recente do
sistema capitalista. Uma grande crise financeira,
iniciada com o estouro de uma enorme bolha no
sistema financeiro norte-americano, alastrou-se
globalmente, com seus efeitos recessivos e de
desemprego, concentrando-se mais fortemente nas
naes mais desenvolvidas.
Este artigo ter seu foco na conjuntura da
economia norte-americana ps-crise de 2007,
apresentando a sua tentativa de recuperao, que tem
sido frustrada por no romper com a lgica de um
crescimento baseado em avano contnuo no
endividamento e em surtos peridicos de especulao.
A hiptese aqui apresentada a de que o atual
padro de acumulao de capital da economia norte-americana alcanou seus limites de expanso
material e caminha para perodos de crescimento cada
vez menores (steady state). A financeirizao, onde o
setor financeiro se torna dominante em detrimento do
setor produtivo, seria uma consequncia e no uma
causa desse estgio de desenvolvimento, funcionando
como uma fora contrria tendncia estacionria da
economia.
O sistema econmico, quando encontrar esse
padro, ir necessitar de doses cada vez maiores de
endividamento e especulao para se expandir, sendo
boa parte dessa expanso correspondente a valores
fictcios. Dado o carter dos EUA no atual status quo
do sistema econmico mundial, expandir-se significa a
manuteno e/ou ampliao de seu status hegemnico
*

**

Revisora de Lngua Portuguesa: Maria Incia Flor Reinaldo.

Artigo recebido em 02 ago. 2011.
E-mail: augusto@fee.tche.br
O autor agradece a Carlos Roberto Winckler e a Fernando
Maccari Lara a leitura atenta do texto e as observaes e
registra que eventuais erros e omisses contidos no artigo so
de sua estrita responsabilidade.

sobre o mundo. Cabe ressaltar que, segundo tese de

Arrighi (2006), a predominncia financeira no padro
de acumulao de capital da nao hegemnica o
prenncio de sua queda enquanto tal.
Prova latente da estagnao relativa do sistema
econmico a dificuldade de reencontrar seu caminho
de expanso no momento em que se enfraquecem os
estmulos do Governo, que vieram na forma de
pacotes de salvamentos e facilitaes quantitativas. A
recuperao do consumo e da produo tem ficado
abaixo do previsto, assim como a gerao de
empregos.
Inicia-se o presente texto elencando alguns
aspectos
tericos
e
antecedentes
histricos
necessrios para a compreenso desta anlise. A
seguir, ser apresentado o padro de crescimento
baseado em endividamento e especulao, armadilha
em que a economia dos EUA entrou na dcada de 80
e que, at hoje, segue sem soluo. Na sequncia,
analisam-se as polticas de recuperao, focando
como motivo de seu fracasso o fato de no aceitar a
necessidade de ajuste de uma economia perto de seu
estado estacionrio, buscando apenas a estabilizao
da economia em uma fotografia pr-crise, esquecendo
que as mudanas estruturais de sua economia agora
financeirizada necessitam de novas solues, tese que
ter seu acabamento nas concluses que encerram o
artigo.

2 Aspectos tericos
fundamentais e
antecedentes histricos
Segundo Baran e Sweezy (1974), as economias
capitalistas estariam presas em uma armadilha ao
alcanarem um alto nvel de desenvolvimento, pois
trariam consigo uma tendncia a gerar mais capital do
que alternativas produtivas para alocao do
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem

excedente, e que, em conjunto com limitaes

impostas na estrutura de repartio da renda, trariam,
inevitavelmente, foras estagnantes economia.
Devido substituio do modelo concorrencial por um
capitalismo monopolista, derivado do processo de
acumulao de capital, as empresas passam a operar
na maioria dos mercados sob organizaes
monopolistas. Tais unidades econmicas teriam,
ento, enorme poder sobre os preos, que seriam
muito mais elsticos para aumentos do que para
redues. Assim, haveria uma tendncia a aumento da
parcela dos lucros na economia e que crescem a taxas
maiores que as oportunidades de investimento
produtivo.
Cabe ressaltar que, por estagnao, no se
compreende ausncia de crescimento econmico ou
uma ampliao sem precedentes da misria da
populao. um sintoma inerente ao desenvolvimento
do processo de acumulao de capital e que ocorre
em economias capitalistas maduras. O problema que
esse ponto de estacionariedade pode se dar bem
abaixo do ponto de pleno emprego, que pode vir a se
transformar em quedas nos padres de vida da
populao. O que impediria o sistema de repousar em
tal estado seriam poderosas foras contratendentes,
que atuam de forma a dar novas utilizaes ao
excedente procura de investimentos lucrativos, que
aliviariam a tendncia a essa presso.
Nos dias de hoje, a principal fora contratendente
a atuar nas economias desenvolvidas, observvel
principalmente na economia dos EUA, so os gastos
no chamado Finance, Insurance e Real Estate (FIRE),
predominantes no atual estgio do processo de
acumulao dessa economia, o qual denominado de
financeirizao. Seus principais impactos so a
elevao da importncia do setor financeiro em relao
ao setor produtivo, transferncia de renda do setor real
para o setor financeiro e aumento na desigualdade de
renda e estagnao dos salrios. Ela carrega consigo
uma necessidade permanente de crescimento do
endividamento e de intensificao na especulao,
com ativos financeiros para garantir o status quo do
sistema e o ganho de grandes lucros por parte dos
setores mais poderosos da classe capitalista (Palley,
2007).
Os Estados Unidos, com o trmino da Segunda
Guerra Mundial em 1945 e aps as conferncias de
Bretton Woods em 1947, sentaram no trono e
assumiram, incontestavelmente, a posio de nao
hegemnica nos planos poltico e econmico. Sua
divisa, o dlar, agora era plenamente conversvel em
ouro, e todas as demais moedas passaram a ser
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

denominadas em termos de dlares norte-americanos,

que agora tinha valor atrelado ao do ouro, e que
assume o lugar da libra como reserva de valor
mundial. O estmulo econmico trazido por essa
Guerra e a reconstruo da Europa e do Japo
levaram o mundo a um perodo prolongado de robusto
crescimento, combinado com melhoria no padro de
vida da populao, na chamada Era Dourada do
Capitalismo, fatos que afastaram o espectro de
estagnao no mundo desenvolvido.
Esse prspero perodo durou at a dcada de 70,
quando dois choques do petrleo trouxeram a crise ao
sistema capitalista mundial. Os EUA rompem com o
padro ouro-dlar, suspendem a conversibilidade
plena em ouro e impem um novo sistema monetrio
internacional, onde a sua moeda segue como o
dinheiro mundial, mas agora sem nenhuma
1
necessidade de lastro . A especulao, que,
anteriormente a 1979, era um fenmeno cclico,
tornou-se uma atividade permanente e profundamente
arraigada economia norte-americana aps a dcada
de 80 (Guttmann, 1994). Iniciam-se as contestaes
quanto sua posio hegemnica e, na poca, falou-se em possveis substitutos, com o Japo sendo
apontado como seu principal adversrio na busca da
manuteno da hegemonia na dcada seguinte.
Mas a dcada de 80 no representou a derrocada
da economia norte-americana e, pelo contrrio, monta
as bases para um novo perodo de dominao sobre o
mundo, ou a retomada do poder norte-americano,
como foi tratado por Tavares (1997). Os EUA cortam o
teto de taxas de juros de sua economia, abrindo
caminho para a financeirizao e a hegemonia do
capital financeiro que estava sendo gestada. Como
agora detm a moeda mundial sem necessidade de
lastro, os norte-americanos passam a conviver com
dficits em transaes correntes, com seus ttulos
pblicos sendo a reserva de valor do mundo por
excelncia (Serrano, 2002).
No campo ideolgico e de poltica econmica, a
dcada de 80 marcou o perodo de ascenso do
neoliberalismo, com um nova agenda de polticas
macroeconmicas que deveriam ser seguidas por
todos os pases. Busca-se readequar o sistema
1

A transio para um novo padro monetrio aps o fim do

regime Bretton Woods, que, com a liberalizao das taxas de
cmbio combinadas com as inovaes do sistema bancrio,
acelerarou as transaes ao redor do globo em um momento em
que se erodia a regulao do mercado financeiro e se cortavam
os tetos impostos s taxas de juros. Isso incentivou a criao de
novos instrumentos financeiros, que logo se espalharam e se
multiplicaram fortemente no sistema financeiro internacional, que
montaram o cenrio perfeito para a expanso do capital fictcio.

9
As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

econmico s necessidades da classe capitalista, que

sofriam com a queda da taxa de lucros, a qual se
verificou at o incio da dcada de 80. Aps anos de
ganhos relativos para os trabalhadores, o capital
voltava a intensificar a luta de classes na busca da
maximizao de seus ganhos, agora adequado a uma
realidade de ascenso do capital financeiro.
O flego da dominao norte-americana perdurou
por toda a dcada de 90, sem antes ter experimentado
sua primeira grande exploso de bolha especulativa
ps-Segunda Guerra, em 1987. No final da dcada,
comea a ser criada a chamada bolha das empresas
.com, que estouraria no incio dos anos 2000, um ano
antes dos ataques terroristas de 11 de setembro, e que
serviram de subsdio moral para a tentativa de
implantar uma nova agenda para o sculo XXI e criar
os pilares para a manuteno dos EUA no posto
hegemnico, o chamado projeto para o novo sculo
americano. Em 2003, os EUA invadem o Iraque, sem
apoio da ONU e de diversas naes importantes, em
uma tentativa de mostrar ao mundo que ainda so a
nao dominante, o que depois veio a se mostrar um
fracasso.
Os EUA comeam a ter cada vez mais
dificuldades de manter um alto padro de crescimento
que no dependa de aumentos macios no
endividamento e formao de bolhas. A partir dessa
dcada, como visto na Tabela 1, a nao hegemnica
passa a crescer menos que o mundo e, em certo
momento,
menos
que
os
demais
pases

desenvolvidos. Utilizando uma analogia ao conceito de

universo em expanso, de Fiori (2008), os EUA
parecem agora se constiturem em um universo em
desacelerao.
Depois de um ano de pequeno crescimento em
2001 (0,8%), os EUA viveram anos de crescimento
razovel, que se acelerou entre 2004 e 2007, com o
efeito riqueza da bolha imobiliria. Aps a queda dos
dois anos seguintes, os EUA tiveram certa
recuperao em termos de produto, mas suas
condies estruturais deterioram-se rapidamente, e os
resultados de estimativas tm sido cada vez piores.
Como visto na Tabela 2, a dcada passada apresentou
uma grande queda na mdia de crescimento com
relao s ultimas dcadas, que se reduziu em cerca
de 40%.
Por outro lado, o crescimento do PIB mundial vem
sendo puxado principalmente por pases em
desenvolvimento, mais notadamente da sia, com
grande destaque para a China, que, h duas dcadas,
o pas que mais cresce no mundo. As estimativas
so de que esse processo no ir parar to cedo.
Embora seu PIB per capita ainda esteja distante do
norte-americano, seu produto chega cada vez mais
perto do PIB dos EUA. A cada novo nmero e
estimativa de crescimento divulgado, antecipam-se as
previses de quando alcanar o tamanho da
economia dos EUA, o que dever acontecer ainda
nesta dcada. Em 2011, a China poder ultrapassar os
EUA e se tornar o maior exportador mundial.

Tabela 1
Taxas de crescimento anual do PIB em pases selecionados 1991/2011
DISCRIMINAO
1991-2000
Pases avanados ................
2,8
USA .......................................
3,3
Mundo ..................................
3,1
sia emergente ....................
7,4
China ....................................
10,4
Pases avanados (2) ...........
2,1
Emergentes (2) ....................
2,0

2001
1,2
0,8
2,2
5,8
8,3
0,6
2,4

2002
1,6
1,6
2,8
6,9
9,1
1,0
3,4

2003
1,9
2,5
3,6
8,1
10,0
1,3
5,0

2004
3,2
3,6
4,9
8,6
10,1
2,6
6,4

2005
2,6
3,1
4,5
9,5
11,3
1,9
6,1

2006
3,0
2,7
5,1
10,4
12,7
2,4
7,1

2007
2,7
1,9
5,2
11,4
14,2
2,0
7,6

2008
0,2
0,0
2,9
7,7
9,6
-0,5
4,9

2009
-3,4
-2,6
-0,5
7,2
9,2
-4,0
1,6

2010
3,0
2,9
5,1
9,6
10,3
2,4
6,3

2011(1)
2,2
2,5
4,3
8,4
9,6
1,7
5,5

FONTE: WORLD ECONOMIC OUTLOOK. Washington, D.C.: IMF, Apr. 2011. Disponvel em: <www.imf.org>. Acesso em: 20 jun. 2011.
(1)Estimativas. (2) Dados per capita.
Tabela 2
Variao percentual do PIB real dos EUA 1930-2010
DISCRIMINAO
Crescimento mdio anual do PIB real

DCADA
DE 30

DCADA
DE 40

DCADA
DE 50

DCADA
DE 60

DCADA
DE 70

DCADA
DE 80

DCADA
DE 90

2001-10

1,3

5,9

4,1

4,4

3,3

3,1

3,1

1,8

FONTE: BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA. National income and product tables. Disponvel em: <www.bea.gov>. Acesso em:
30 jun. 2011.
NOTA: Variao sobre o ano anterior; mdias das dcadas.

Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

10

3 Crescimento baseado em
endividamento e
especulao
Como assinalou Sweezy (1994), durante o sculo
XX, a economia real norte-americana passou a ser
dominada, na maioria de seus setores, por um
pequeno nmero de grandes empresas oligopolistas,
que auferem imensos lucros e, como capitalistas,
precisam acumular seu capital, para que se expandam
seus rendimentos. Todavia, a estrutura de distribuio
de renda que opera no sistema capitalista impe
estritos limites expanso da renda da grande maioria
da populao. Ocorre que se chega a um ponto em
que no h mais como vender produtos derivados de
uma capacidade produtiva j bastante expandida, e
aument-la ainda mais seria uma irracionalidade.
Esses so os sintomas de uma economia capitalista
madura, que passa a sentir os efeitos de sua tendncia
a estagnar. Estmulos financeiros na forma de uma
exploso do endividamento e da especulao, com
ganhos patrimoniais gerados por valorizao fictcia do
capital, tornam-se a principal escapatria lucrativa para
esse capital ocioso.
Esse padro fica mais claro quando se examina o
total de lucros por setor na economia norte-americana
que, cada vez mais, so gerados pelo setor financeiro.
Durante o perodo anterior crise financeira de 2007,
os lucros totais dos negcios financeiros chegaram a
encostar-se totalidade dos lucros de empresas no
financeiras obtidos no Pas. Com a crise, houve uma
desalavancagem do sistema financeiro e uma queda
nos lucros do setor, mas, em 2010, recuperaram-se e
chegaram novamente ao topo (Grfico 1).
Com um lucro que, cada vez menos, obtido pela
esfera produtiva, outra marca dessa estrutura
econmica dos EUA a queda nos investimentos.
Mas esse declnio do investimento no se deve
evidentemente falta de excedente procura de
investimento. Um indicador direto disso que as
corporaes norte-americanas, em 2008, assentavam-se sobre um excesso de US$ 600 bilhes em
poupanas corporativas, que foram acumuladas ao
mesmo tempo em que o investimento tem estado a
declinar devido falta de sadas produtivas lucrativas.
Enquanto isso, o nvel mdio de caixa como
percentagem do total de ativos das corporaes
integrantes do ndice 500 do Standards & Poors
duplicou no perodo 1998-2004 (Foster, 2008).

Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem

Essa enorme massa de lucros, que, inclusive,

vem aumentando como parcela relativa do produto,
no se transforma em maior produo. Ao se olharem
os dados da relao investimento/PIB, evidencia-se a
queda de oportunidades lucrativas. Esse um
problema que vem se agravando na economia norte-americana com o passar do tempo. Nove dos 10 anos
com os mais baixos percentuais de investimento
lquido ao longo de meio sculo finalizado em 2006
estiveram nas dcadas de 90 e 2000. Entre 1986 e
2006, apenas no ano de 2000, exatamente aps o
crash no mercado de aes daquele ano, o
investimento privado fixo lquido no residencial como
percentagem do PIB atingiu a mdia de 1960-79, que
era de 4,2% (Magdoff, 2006).
Esse tipo de investimento vem obedecendo a um
padro de queda desde os fins da dcada de 90 e, em
2009, ano do ltimo dado disponvel, ficou em cerca de
1% do PIB, como se pode ver no Grfico 2. Essa
configurao da diviso do produto social
caracterstica do processo de financeirizao, onde
uma massa crescente de lucros gerada a despeito
de o investimento no capital produtivo ter desempenho
tmido. Sem uma alterao nesses padres, no ser
possvel que a recuperao econmica seja
consistente, com gerao de empregos e renda para
os trabalhadores, e sem depender de acumulao
fictcia.

11
As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

Grfico 1
Lucros totais, por setor de atividade econmica, nos EUA 1970-2010
(US$ bilhes)
1 200,0
1 000,0
800,0
600,0
400,0
200,0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

0,0

Legenda:

Total das finanas

Total da manufatura

Total das no finanas

Resto do mundo

FONTE: BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA. National income and product tables. Disponvel em:
<www.bea.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.

Grfico 2
Lucros e investimentos como proporo do PIB nos EUA 1970-2009

1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009

(%)
9%
9
8%
8
7%
7
6%
6
5
5%
4
4%
3
3%
2
2%
1
1%
0
0%

Legenda:

Lucros/PIB

I/PIB

FONTE: BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA. National income and product tables. Disponvel
em: <www.bea.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.

4 A exploso no
endividamento
A principal caracterstica do padro de
acumulao financeirizado na economia norte-americana o aumento praticamente ininterrupto do
endividamento, em nvel absoluto e relativo ao PIB. A
reproduo e a expanso da economia repousam em
uma necessidade do endividamento como forma de

sobrevivncia, e isso reproduz-se a nveis cada vez

mais elevados.
Aps a dcada de 80, com a retirada do teto
imposto s taxas de juros e com a expanso da
valorizao fictcia, alterarou-se, profundamente, a
orientao dos recursos investidos pelo capital
financeiro. Com o surgimento de inovaes financeiras
e expanso de ttulos securitizados, que, segundo a
crena ortodoxa, servem para dar maior segurana ao
investidor ao diluir o risco quase nulo em
diversas fatias (tranches), que se expandiam em uma
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

12

enorme rede especulativa, o capital financeiro cada

vez mais atuou como um intermediador de operaes
financeiras em detrimento da funo de financiador
direto da produo (Guttmann, 1994). Como
consequncia, houve uma mudana na origem das
receitas de empresas financeiras, que, durante a
dcada de 80, em mdia, se concentravam em 80% de
juros e em 20% em comisses, enquanto, nos seis
primeiros anos dos anos 2000, as receitas vieram em
mdia de 58% em juros e de 42% em comisses
(Magdoff, 2006).
Por outro lado, empresas no financeiras tm-se
utilizado do endividamento como forma de financiar a
centralizao de capital, ampliando o nmero de
fuses e aquisies. Muitas dessas compras (buyouts)
so feitas com alto grau de alavancagem (levegerade
buyouts). Em 2006, no auge da bolha imobiliria, as
tomadas de emprstimos para aquisies de empresas
chegaram a US$ 200 bilhes. Cabe ressaltar tambm
que, nos ltimos anos, tem-se tomado emprstimos
para pagamento de dividendos e recompra de aes
(share buybacks) para fins de valorizao patrimonial,
em cifras que chegaram a uma mdia de US$ 69
bilhes entre 2003 e 2006 (Magdoff, 2006).
Como visto na Tabela 3, a economia
experimentou uma tendncia elevao do
endividamento persistente em termos absolutos e
em relao ao produto desde a dcada de 70, mas
foi crescendo a taxas cada vez mais aceleradas nas
duas ltimas dcadas.
No ano de 1970, a dvida ativa era cerca de 1,54
vez o tamanho do PIB. Em 2008, a dvida total dos
EUA aumentou para cerca de 3,74 vezes o PIB do
Pas, e no longe dos pouco mais de US$ 60 trilhes
do PIB mundial.
A dvida total dos EUA teve um crescimento
praticamente contnuo desde a dcada de 70. Houve
duas exploses de endividamento nas ltimas dcadas
na economia norte-americana, uma no perodo 1981-88 e outra entre 1997 e 2007. O primeiro ciclo
caracterizado pela intensificao do processo de
financeirizao ocorrido no Governo Reagan, quando o
setor financeiro, estimulado pelas desregulamentaes
financeiras e da taxa de juros, iniciou sua grande
ascenso.
O segundo ciclo corresponde ao perodo de
grande crescimento econmico, que culminou com o
estouro da bolha do mercado de aes em 2000, no
qual, desde ento, o processo de endividamento no
sofreu rupturas, e novamente se intensifica,
culminando com o estouro da bolha e a crise iniciada
em 2008. Essa bolha foi inflada principalmente pelo
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem

endividamento familiar concentrado em hipotecas

que chegou a 97% e por intuies financeiras que se
aproveitaram da bolha imobiliria para fazer
emprstimos na busca dos lucros com os ttulos
lastreados em hipotecas, chegando a 120% do PIB em
endividamento.
O estouro da bolha trouxe a necessidade de
desalavancagem de endividamento, fazendo com a
dvida familiar casse para 91% do PIB e a das firmas
financeiras para 97%. Mas era necessrio um estimulo
de endividamento para que o crescimento do PIB no
estancasse por completo, o que coube ao Governo
Federal norte-americano principalmente: o seu
endividamento aumentou 50% do PIB, chegando a
80% em 2010.
Esse grande salto do endividamento familiar
durante a dcada passada pode ser entendido, em
grande parte, pela dinmica dos salrios na economia
norte-americana. Como mostrado no Grfico 3, eles
vm caindo progressivamente como proporo do PIB,
e, cada vez mais, tambm concentrando-se nos
escales superiores CEOs e altos cargos em
empresas privadas , com a distncia entre os mais
ricos e os mais pobres aumentando bastante, como
resultado da poltica de iseno de impostos pr-capital iniciada no Governo Bush e mantida no
Governo Obama.
Alguns dados ilustram bem esse aumento na
desigualdade da distribuio de renda. Ao longo do
perodo 1950-70, para cada dlar adicional ganho
pelos 90% das famlias norte-americanas com menor
renda, o topo do extrato superior, compreendido pelos
0,01% mais ricos, recebera US$ 162. J entre 1990 e
2002, essa cifra subiu absurdamente, e, agora, a cada
dlar dos 90% mais pobres, os 0,01% do topo
receberam US$ 18 mil. Nos EUA, o extrato 1% mais
rico da populao detinha mais do que o dobro da
riqueza dos 80% mais pobres. Medindo em termos de
riqueza financeira, excluindo o patrimnio de
habitao, essa diferena aumenta para mais do que o
qudruplo (Foster; Magdoff, 2008).
Com salrios estagnados ou caindo, o
endividamento foi a forma encontrada pelos norte-americanos para manterem seu padro de vida e
saciarem desejos de consumo. Com o aumento
vertiginoso no valor dos imveis provocado pela
expanso da especulao, o emprstimo hipotecrio
foi o mais procurado. Misturando-se relaxamento das
condies para obteno de emprstimos com fraude,
formou-se uma bolha financeira. Em seu auge, o
endividamento familiar alcanou os incrveis 132,7%

13
As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

dos rendimentos disponveis em 2007, como

mostrado na Tabela 4.
O nvel de endividamento familiar, combinado
com a fraca recuperao da produo e do emprego,
exps ainda mais a fragilidade da recuperao da

economia norte-americana. O declnio do investimento

lquido no residencial verificado nos ltimos anos veio
em conjunto com o crescente peso do processo
especulativo.

Tabela 3
Dvida consolidada total, dvida interna por setor, dvida externa e seus percentuais no PIB dos EUA 1970-2010

ANOS

1970
1980
1990
2000
2008
2009
2010

PIB

1 038,5
2 789,5
5 803,1
9 817,0
14 369,1
14 119,0
14 657,8

Valor (US$
bilhes)

% do
PIB

1 601,6
4 725,0
13 768,2
27 156,8
52 532,1
52 260,8
52 636,1

154
169
237
276
365
370
372

DVIDA
EXTERNA

DVIDA INTERNA POR SETOR

DVIDA TOTAL
Famlias

Negcios No
Financeiros

Firmas Financeiras

Governo (local,
Estadual, Federal)

Valor (US$ % do
bilhes)
PIB
453,4
43
1 396,0
50
3 580,9
62
6 987,3
71
13 801,2
97
13 566,7
92
13 357,9
91

Valor (US$ % do
bilhes)
PIB
518,5
50
1 478,1
53
3 768,5
64
6 595,0
67
11 187,7
77
10 897,1
77
11 087,2
75

Valor (US$ % do
bilhes)
PIB
127,8
12
578,1
21
2 613,6
60
8 157,8
83
17 123,1 120
15 618,1
110
14 236,3
97

Valor (US$ % do
bilhes)
PIB
449,8
43
1 079,4
39
3 485,5
60
4 583,0
47
8 593,7
60
10 165,3
71
11 850,3
80

Valor
(US$
bilhes)

% do
PIB

52,1
193,4
318,2
814,5
1 708,8
2 013,6
2 104,4

5
7
5
8
13
14
14

FONTE: BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA. National income and product tables. Disponvel em: <www.bea.gov>. Acesso em
30 jun. 2011.
FEDERAL RESERVE FED. Flow of found accounts jun. 2011. Disponvel em: <www.federalreserve.gov>. Acesso em: 30
jun. 2011.
FEDERAL RESERVE FED. Flow of found accounts set. 1996. Disponvel em: <www.federalreserve.gov>. Acesso em: 12
abr.1996.

Grfico 3
Lucros e salrios como proporo do PIB nos EUA 1970-2010
(%)

(%)

9%
9
8%
8

60
60%
50
50%

7%
7

40
40%

6%
6
5%
5

30
30%

4%
4

20
20%

3
3%
2
2%

10
10%

1
1%

0
0%

1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

0
0%

Legenda:

Lucro/PIB

Salrios/PIB

FONTE: BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA. National income and product tables. Disponvel
em: <www.bea.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.

Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem

14

Tabela 4
Rendimento e dvida familiar nos EUA 1975-2009
DVIDA FAMILIAR TOTAL
RENDIMENTO FAMILIAR
DVIDA EM % DO
(US$ bilhes)
DISPONVEL (US$ bilhes)
RENDIMENTO DISPONVEL
1975
734,3
1 187,4
62,0
1980
1 396,0
2 009,0
69,5
1985
2 277,8
3 109,3
73,0
1990
3 597,8
4 285,8
83,8
1995
4 856,7
5 408,2
89,8
2000
7 009,0
7 194,0
95,66
2005
11 763,7
9 277,3
126,80
2007
13 778,4
10 403,1
132,70
2008
13 843,8
10 806,4
128,11
2009
13 611,2
10 964,5
124,14
FONTE: FEDERAL RESERVE FED. Flow of found accounts jun. 2011. Disponvel em: <www.federalreserve.gov>. Acesso em: 30
jun. 2011.
COULCIL
OF
ECONOMIC
ADVISERS

CEA.
Economic
report
of
President.
Disponvel
em:
<http://www.gpoaccess.gov/eop/>. Acesso em: 12 jun. 2011.
ANOS

5 A tmida recuperao e a
intensificao do
desemprego
Ocorrido o estouro da bolha, as principais aes
do Governo norte-americano foram no sentido de
evitar uma total paralisia devido ao aperto no crdito
derivado da queda na confiana do setor financeiro.
Com grandes perdas no valor de ativos, e dada a
grande interligao do setor financeiro, era impossvel
prever onde estavam concentradas os maiores
prejuzos e at que ponto elas iriam.
Diversas instituies financeiras e tambm o
alguns setores produtivos mais notadamente o
automobilstico tornaram-se insolventes ou sem
crdito para girar suas atividades. O FED, buscando
aumentar o crdito e manter o valor patrimonial dos
2
bancos, agiu com programas de salvamento , a
3
maioria na forma de facilitao quantitativa (Roubini,

Em 2008, no primeiro ano ps-crise foram criados dois pacotes

de salvamento um de US$ 700 bilhes e outro de US$ 800
bilhes , bem como o Programa de Socorro a Ativos
Depreciados TARP, na sigla em ingls , que ajudou no
socorro aos bancos e indstria automobilstica. Em 2009,
segundo Roubini (2009), os gastos com medidas de suporte
liquidez do Governo, de recapitalizao dos bancos, de garantia
de ativos podres, de extenso de garantia de depsitos e de
dvidas de bancos em risco somavam US$ 12 trilhes
comprometidos, dos quais um quarto j havia sido gasto.
Processo em que o Governo compra ttulos de longo prazo,
como forma de tentar intervir nesse mercado e reativar o crdito.
Para se ter uma ideia da magnitude desses pacotes, em 2007, o
FED possua US$ 900 bilhes em ativos financeiros, nmero

Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

2010): estatizao parcial, com compra de aes de

empresas financeiras como a seguradora AIG e as
empresas de crdito hipotecrio Fannie Mae e Freddie
Mac e at mesmo gigantes do setor produtivo
caso da GM e da Chrysler; incentivo a fuses e
aquisies no setor financeiro, principalmente por parte
dos grandes grupos; alvio ao contribuinte, com bnus
para abatimento de dvidas.
A crena era de que, estabilizando o mercado de
crdito com a injeo de recursos e intervindo em
empresas grandes demais para falirem, logo o crdito
seria reativado, a produo novamente tomaria ritmo
ascendente, o desemprego cederia e o consumo
voltaria aos nveis pr-crise.
S que, na prtica, o que ocorreu no foi bem
isso. As instituies financeiras recuperaram parte de
sua condio patrimonial, mas os emprstimos para
fins produtivos no se intensificaram, e a causa no foi
a falta de recursos, mas a falta de oportunidades
produtivas lucrativas. A produo de gigantes
multinacionais norte-americanas segue deslocando-se
para o exterior, conforme foi visto no Grfico 1. Os
lucros das empresas financeiras foram recuperados e,
como no foram feitas novas regulaes no sistema
financeiro, nada impede que novamente v expandir-se basicamente em valorizao fictcia.
Mas a situao mais crtica ps-crise a das
famlias. Com o desemprego em altos nveis, batendo
4
quase na casa dos 10% , e ainda com pesado
que saltou para cerca US$ 2,4 trilhes em 2009, com a imensa
maioria sendo adquirida durante a crise.
4

Cabe dizer que a taxa de desemprego oficial norte-americana

apenas a terceira mais restritiva (U3) na metodologia de seu
rgo oficial responsvel, o BLS, sendo, inclusive, menos

15
As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

endividamento, e seus ativos imobilirios em processo

inflacionrio, as famlias norte-americanas encontram-se em situao difcil, como talvez nunca tivessem
vivido ou imaginado viver. Com a crescente
desigualdade de renda e a poltica fiscal pr-ricos, seu
consumo deve continuar estancado nos prximos anos
(Grfico 4).
Com a macia emisso de dlares por parte do
Governo, a taxa de cmbio do dlar desvalorizou-se
frente a, praticamente, todas as moedas; mas nem
isso est sendo suficiente para reativar a economia
e nem mesmo para resolver seus problemas de dficit
em transaes correntes. A exportao recebe um
impulso com uma taxa mais quantitativa, mas os
preos do petrleo e das commodities, grande parte
das importaes norte-americanas, valorizam-se com
a queda do dlar, fazendo com que o esforo
exportador tenha que ser muito mais intenso para
compensar o ganho de preos de suas importaes.
No obstante, o dficit em conta corrente tem tido
quedas muito menos expressivas do que as
esperadas.
Como o Governo assumiu a funo de garantidor
de ltima instncia e se endividou para evitar uma total
estagnao da economia, sua dvida aumentou em
50% no perodo; e, como h um teto para o
endividamento do Governo na economia norte-americana, e ele esteve prximo de ser batido,
iniciaram-se discusses polticas para o aumento do
teto, que foi aprovado no apagar das luzes,
demonstrando a discordncia de democratas e
republicanos sobre os rumos da economia dos EUA.
De qualquer forma, a proposta apresentada acaba por
no ser benfica, pois, em troca do aumento da dvida,
houve cortes, de forma gradativa, de quase US$ 1
trilho em programas sociais e gastos blicos, que so
uma excelente forma de absoro do excedente e de
reproduo do capital. Devido ao federalismo fiscal
norte-americano, a assistncia pblica torna-se ainda
mais precria em certos estados que apresentam
condies fiscais piores que as demais, e onde as
restries nos gastos pblicos so mais severas.
A dramaticidade torna-se ainda mais evidente,
quando se analisa o trabalho publicado por
economistas do Levy Institute (Papadimitrou,
Hanngsen; Zezza, 2011), que faz um estudo temporal
com trs cenrios possveis para a economia norte-americana. O cenrio mais otimista contaria com a
restritiva que a oficial do Brasil a brasileira seria equivalente a
U5, que est em 10,8%. A U6, a mais restritiva, que inclui os
empregados que trabalham meio turno por conta de fatores
alheios sua vontade, est em 15,8%.

manuteno de polticas de incentivo combinadas com

uma reorientao para a exportao, ou seja,
manuteno das taxas de cmbio competitivas e
ampliao de suas exportaes, buscando tambm
uma retomada da liderana industrial. Nesse cenrio, o
dficit do Governo chegaria a 6,7% e o desemprego, a
cerca de 7,0%. Outro cenrio apenas mantm os
incentivos e facilitaes quantitativas do Governo, sem
orientar a economia para um modelo exportador, com
o dficit batendo na casa dos 7,8% maior do que o
do primeiro cenrio devido ao menor incremento nos
impostos e o desemprego chegaria a cerca de
7,7%. Esses economistas5 acreditam que esse
aumento nos dficits do Governo no se tornar
insustentvel com uma recuperao da atividade
econmica que garanta um crescimento do PIB com
gerao de emprego, com estmulo tanto do consumo
interno como de manuteno das exportaes norte-americanas competitivas. A trajetria ascendente do
crescimento relativo da dvida diminuiria medida que
a economia necessitasse cada vez menos de seus
incentivos.
Mas o cenrio mais provvel, segundo os
economistas do Levy, o que rene as condies
atuais, tambm o mais dramtico: fim dos estmulos
do Governo e no utilizao de vis exportador. Nesse
caso, o dficit estabiliza-se em 4,6% do PIB, e o
desemprego cai at 8,6%; mas, to logo termine o
efeito dos estmulos, ele voltaria para 9,7%, ou seja,
at mesmo o cenrio menos otimista trouxe uma
previso de desemprego que superestimou a
recuperao do mercado de trabalho.
Alm do corte de despesas e da manuteno do
teto de endividamento, vozes mais conservadoras
demonstram preocupao com a volta da inflao, e
no se descartaria aumentar os juros para tentar
cont-la. Mas a atividade econmica dos EUA j est
bastante deprimida e esse aumento poderia ser ainda
mais mortal: de um lado, desestimularia ainda mais a
atividade produtiva e o emprego no plano interno e, por
outro, tornaria novamente as exportaes norte-americanas menos competitivas, com o aumento nas
taxas de cmbio. Enfim, poderia ser o tiro de
misericrdia para afundar o Pas em outra recesso e,
talvez, de onde nunca mais recupere sua hegemonia
economia mundial.

Assim tambm como Gailbraith (2011), que acredita que o

crescimento do dficit no se torna insustentvel, caso a
economia retome a rota do crescimento.
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem

16

Grfico 4
Taxa de desemprego oficial nos EUA 1970-2010
(%)

12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00

1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

0,00

FONTE: BUREAU OF LABOUR STATISTCS BLS. Employment dynamics. Disponvel em: <www.bls.gov>.

6 Concluses
Como sua economia amadureceu e chegou a um
alto nvel de desenvolvimento econmico no qual as
sadas de investimento produtivo se tornaram
escassas, os EUA iniciaram um processo de
crescimento baseado em grandes doses de
endividamentos e surtos especulativos peridicos.
Esse problema resultado da aproximao dessa
economia de seu steady state, de maneira que as
foras contrrias a esse processo sero cada vez mais
custosas e tero como resultado um estmulo ao
crescimento econmico cada vez menor.
As polticas do Governo, que buscam trazer as
condies pr-crise para a economia norte-americana,
tero sempre seu alcance limitado, por partirem de
premissas erradas. A poltica fiscal pr-capital, nesse
contexto de hegemonia financeira, no cria demanda
efetiva a longo prazo e, pelo contrrio, a destri; a
concentrao da renda em seus extratos superiores,
em ltima instncia, influencia fortemente a demanda
por ativos financeiros, e esse excesso de poupana
no se transforma em maior produo, pois no atinge
os mais pobres, aqueles cujo nvel de propenso a
consumir mais elevado.
Criam-se, cada vez mais, ativos financeiros
baseados em valorizao fictcia, inflando bolhas que
trazem estmulo econmico baseado no efeito riqueza
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

de tal criao. Mas as famlias veem a participao dos

salrios no produto diminuir, ao mesmo tempo em que
essa massa se concentra no extrato superior dos
grandes executivos. Resta endividar-se para manter o
padro de vida, soluo que no factvel com o
grande nvel de endividamento.
Com os cortes nos oramentos e as restries de
gastos governamentais negociados pelo Governo, a
economia ser mais desestimulada e, ao cortar
gradativamente programas sociais, a populao, alm
de conviver com a falta de emprego, ter menor
assistncia do poder pblico.
Os EUA no tm mais como fugir dos impasses
de seu estgio mximo de crescimento com essa
estrutura de distribuio de renda; porm, possvel
atenu-la com foras contratendentes estagnao,
como j foi feito anteriormente. Mas, para que
realmente tenham o alcance necessrio e no
penalizem os extratos mais carentes da populao,
ser necessrio reorientar a carga tributaria e os
gastos, focando no atendimento das necessidades da
populao, o que, em curto prazo, necessitaria de mais
engajamento do Governo na forma de gastos.
Porm, o que se observa na poltica interna dos
EUA no parece ser o melhor caminho para sua
economia. Foram discutidas a necessidade de se
cortarem gastos metade do proposto por Obama
seriam em gastos sociais , a manuteno ou no do
teto de endividamento e a possibilidade de,

17
As crises recentes da economia norte-americana e as polticas de recuperao

futuramente, se aumentarem os juros para conter a

inflao, mesmo que ela seja concentrada em
commodities, cujos preos so pouco afetados pelos
juros. Foi aprovado o aumento do limite no teto, mas
em troca de mais de US$ 1 trilho em cortes nos
oramentos do Governo, medidas que podero levar a
j fragilizada economia norte-americana a perder
definitivamente a hegemonia mundial.
Resta aos norte-americanos aceitarem a
necessidade de uma mudana estrutural profunda,
com redistribuio progressiva da carga tributria,
buscando uma melhor distribuio de renda e a
diminuio de um padro de consumo acima de suas
capacidades de pagamento baseadas em sua
produo real, o que no parece estar em cogitao
pelas autoridades polticas devido falta de percepo
da necessidade de modificar a atual estrutura de
distribuio de renda. Com isso, parece que se optou
por adiar o inevitvel ajuste da economia norte-americana.

Referncias

FIORI, Jos Luis. O sistema interestatal capitalista no

incio do sculo XXI. In: FIORI, Jos Luis; MEDEIROS,
Carlos; SERRANO, Franklin. O mito do colapso do
poder americano. So Paulo: Record, 2008.
FOSTER, John Bellamy. The financialization of capital
and the crisis. Mohntly Review, v. 59, n. 11, 2008.
Disponvel em: <www.monthlyreview.org>.
FOSTER, John Bellamy; MAGDOFF, Fred. Financial
implosion and stagnation: back to the real economy.
Monthly Review, v. 60, n. 7, 2008. Disponvel em:
<www.monthlyreview.org>. Acesso em: 12 jan. 2009.
FULLWILER, Scot; WRAY, Daniel L. Its time to rein in
the fed. Public Police Brief, Washington: Levy
Economics Institute, n. 118, 2011.
GAILBRAITH, James K. Is the federal
unsustentable? Policy Note, Washington,
Economics Institute, 2011/2, 2011.

debt
Levy

GUTTMANN, Robert. How the credit money shapes

the economy: the United States in a global system.
Londres: Sharpe, 1994.

ARRIGHI, Giovanni. Adam Smith em Pequim. So

Paulo: Boitempo, 2008.
ARRIGHI, Giovanni. O longo sculo XX: dinheiro,
poder e as origens de nosso tempo, 5. ed. Rio de
Janeiro: Contraponto, 2006.
BARAN, Paul A.; SWEEZY, Paul M. Capitalismo
monopolista. Rio de Janeiro: Zahar, 1974.
BUREAU OF ECONOMIC ANALISYS BEA.
National income and product tables. Disponvel em:
<www.bea.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.
BUREAU OF LABOUR STATISTCS
Employment
dynamics.
Disponvel
<www.bls.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.

FEDERAL RESERVE FED. Flow of found

accounts

set.
1996.
Disponvel
em:
<www.federalreserve.gov>. Acesso em: 12 abr. 1996.

BLS.
em:

COULCIL OF ECONOMIC ADVISERS CEA.

Economic report of President. Disponvel em:
<http://www.gpoaccess.gov/eop/>. Acesso em: 12 jun.
2011.
DUMNIL, Gerard; LEVY, Domenique. Capital
resurgent: roots of the neoliberal revolution. Londres:
Harvard Univ., 2004.

HANNSGEN, Greg; PAPADIMITRIOU, Dimitri B. Will

the recovery continue? Public Police Brief,
Washington, Levy Economics Institute, n. 118, 2011.
MAGDOFF, Fred. The explosion of debt
speculation. Monthly Review, v. 58, n. 6, 2006.

and

NAPOLEONI, Cludio. O pensamento econmico no

sculo XX. 2. ed. Rio de Janeiro: Paz e Terra, 1990.
PALLEY, Thomas I. Financialization: what it is and
why it matters. The Washington: Levy Economics
Institute, 2007. (Working paper, n. 525).
PAPADIMITRIOU, Dimitri B.; HANNSGEN, Greg;
ZEZZA, Gennaro. Jobless recovery is not a
recovery: prospects for the U.S Economy, Strategic
Analisys. Washington: Levy Economics Institute, 2011.
PINDYCK, Robert S.; RUBINFELD, Daniel L.
Microeconomia. 2. ed. So Paulo, Makron Books,
1994.
ROUBINI, Nouriel: MIHM, Stephen. A economia das
crises: um curso-relmpago sobre o futuro do sistema
financeiro nacional. Rio de Janeiro: Intrinsica, 2010.

FEDERAL RESERVE FED. Flow of found

accounts

jun.
2011.
Disponvel
em:
<www.federalreserve.gov>. Acesso em: 30 jun. 2011.
Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

18

ROUBINI, Nouriel. A estratgia de sada. Carta

Capital, n. 561, p. 61, 02 set. 2009.
SERRANO, Franklin. Do ouro imvel ao dlar flexvel.
Economia e Sociedade, v. 11, n. 2, p. 237-253, 2002.
SWEEZY, Paul M. The triumph of financial capital.
Monthly
Review,
1994.
Disponvel
em:
<http://findarticles.com/p/articles/mi_m1132/>. Acesso
em: 10 jun. 2008.
TAVARES, Maria da Conceio. A retomada da
hegemonia norte-americana. In: TAVARES, Maria da
Conceio; FIORI, Jos L. (Org.). Poder e dinheiro:
uma economia poltica da globalizao. Rio de Janeiro:
Vozes, 1997. p. 27-53.
WORLD ECONOMIC OUTLOOK. Washington, D.C.:
IMF, Apr. 2011. Disponvel em: <www.imf.org>. Acesso
em: 20 jun. 2011.

Indic. Econ. FEE, Porto Alegre, v. 39, n. 2, p. 7-18, 2011

Augusto Pinho de Bem