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UNIVERSIDAD ADOLFO IBÁÑEZ

FACULTAD DE INGENIERIA Y CIENCIAS
Gestión Financiera - Prueba 2
Profesor
Profesor Ayudante
Fecha
Tiempo

: Jaime Lavín
: Nicolás Magner
: 24/10/2011
: 2,5 horas

1. Demuestre que:
a)

(28 puntos)

En un portfolio de dos activos cuya correlación es -1, es factible eliminar el riesgo.
SE SABE QUE EL RIESGO DE UN PORTFOLIO DE 2 ACTIVOS CORRESPONDE A:
Var (Rp) = X12*σ12 + X22*σ22 + 2*X1*X2*cov12
Var (Rp) = X12*σ12 + X22*σ22 + 2*X1*X2*ρ12 * σ1* σ2; ENTONCES SI ρ12 = -1, SE TIENE QUE:
Var (Rp) = (X1*σ1 - X2*σ2)2
IGUALANDO A CERO LA EXPRESIÓN ANTERIOR; SE TIENE QUE:
0= (X1*σ1 - X2*σ2)2 => X1*σ1 = X2*σ2 (1) Y SABIENDO QUE X1+X2 = 1 (2) , SE OBTIENE QUE:
X2 = 1 / (σ2/σ1+1) Y X1 = 1 - 1 / (σ2/σ1+1)

b)

A partir de la CML (capital markets line) obtenga la SML (security market line).

Capital Market line: 
    
/   
a)

Riesgo es cero (y el retorno Rf) 
    
/   

Con   

0, por lo tanto    ,    

b) Riesgo de mercado es igual al riesgo del portafolio 
     
/  
Con   

1, por lo tanto  
  , con beta=1

Como E(Rx)= m*βx + n, sustituyendo a) y b) 
x  ERm
Rf βx + Rf 
x  Rf  ERm
Rf βx
c)

Un aumento generalizado de 20% en el nivel general de precios del país – es decir inflación – tiene un efecto
nulo en el GAO, y en el punto de equilibrio de una empresa.
SUPUESTO: LA INFLACIÓN DE 20% SE TRASPASA A TODOS LOS BIENES Y SERVICIOS
PRODUCIDOS EN LA ECONOMÍA: PRECIOS DE VENTA, COSTOS VARIABLES Y COSTOS FIJOS.
SEA:
PE0 = CFO / (PVU0 – CVU0) (PUNTO DE EQ. EN T=0)
PE1 = CF1 / (PVU1 – CVU1) (PUNTO DE EQ. EN T=1)

el EVA –economic value added.2 EBIT0 => AUMENTA EN VALOR MONETARIO GAO1 = GAO0 => SE MANTIENE MESES1 = MESES0 => SE MANTIENE d) Demuestre para el caso de una empresa monoproductora. NO SE ENFOCA EN EL VALOR PRESENTE DE LA RIQUEZA GENERADA. TODO LO CONTRARIO. RESPECTO AL COSTO PATRIMONIAL O RETORNO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS. LUEGO SIMPLIFICANDO POR 1.2 CVU0) PE1 = 1. SON CRITERIOS TOTALMENTE DISTINTOS.2. ING1 = 1. ya que no podrá usar el beneficio tributario que entrega el uso de la deuda. => COVARÍAN MÁS C/R AL CICLO ECONÓMICO => TIENEN UN MAYOR RIESGO SISTEMÁTICO => TIENEN UN MAYOR BETA b) Si una empresa tiene un ROE positivo. .2 CF0 / ( 1. OPORTUNIDAD.2 (PVU0 – CVU0) . SI LO CONSIDERA. FALSO. TAMBIÉN MIDE GENERACIÓN DE RIQUEZA PERO POR PERÍODOS. EL EVA EN CAMBIO. LAS CICLICAS TIENEN UNA MAYOR SENSIBILIDAD FRENTE AL PIB. entonces debería tener un ROE positivo. FALSO. ya que las cíclicas tienen menos leverage financiero que las defensivas. Ayuda: plantee un modelo de optimización y aplique condiciones de KKT. YA QUE ROE = ROA + (ROA-Kd)*D/P. entonces debería tener un ROA positivo.A: Q ≤ QMAX SE PLANTEAN LAS CONDICIONES DE KKT (CPO) Y SE LLEGA QUE EL EBIT (Q) ES MÁXIMO CUANDO Q = QMAX 2. EL VAN MIDE GENERACIÓN DE RIQUEZA DE UN PROYECTO O EMPRESA EN EL PRESENTE. PERO LA SEGUNDA NO NECESARIAMENTE SE DA.2 CF0 / 1.2 ING0 (VENTAS) => AUMENTAN EN VALOR MONETARIO EBIT1 = 1. CONSIDERANDO LOS COSTOS DE CAPITAL. DEPENDERÁ SI EL APALANCAMIENTO FINANCIERO ES POSITIVO O NEGATIVO. TENEMOS QUE PE1 = CFO / (PVU0 – CVU0) => PE1 = PE0 LUEGO SE CUMPLE QUE: Q1 = Q0 (UNIDADES) => SE MANTIENEN. MAX EBIT(Q) = P x Q – CVu x Q . que el óptimo de producción y ventas está en aquél nivel de operación equivalente al 100% de la capacidad instalada. AL IGUAL QUE EL VAN. entonces mayor ROE y viceversa. FALSO. PARA UN MISMO NIVEL DE LEVERAGE FINANCIERO. UN MAYOR GAO => LA RELACIÓN MC/EBIT ESTÁ CAMBIANDO => MENORES MG´S Y MENORES EBIT´S => CETERIS PARIBUS. DENTRO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO O WACC. ES DECIR. ni tampoco el retorno exigido por los accionistas de la empresa.2 PVU0 – 1. falsas o inciertas: a) (25 puntos) Empresas que operan en industrias cíclicas deberían tener un beta más pequeño que el beta de empresas que operan en sectores o industrias defensivas. e) En un mundo sin impuestos. SI NO QUE EN LA RIQUEZA QUE GENERA UNA EMPRESA A TRAVÉS DEL TIEMPO –EN VDT ES IRRELEVANTE EN ESTE CASO. a mayor GAO.CF S. ESTO IMPLICA MENORES ROA´S => MENORES ROE´S. LA RELACIÓN ES INVERSA d) A diferencia del VAN –valor actual neto. Comente las siguientes afirmaciones indicando si son verdaderas.no sirve.PE1 = 1. ya que no considera el valor del dinero en el tiempo. Mientras que si tiene un ROA positivo. c) Existe una relación directa entre GAO y ROE de una empresa. una empresa no debería usar deuda para financiarse. es decir. EN EL COMPONENTE Kp. OPERATIVOS Y DE INVERSIÓN. LA PRIMERA IMPLICANCIA ES CORRECTA. FALSO.

EL USO DE LA DEUDA EN LA MEZCLA DE FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS VA MÁS ALLÁ DE APROVECHAR EL ESCUDO TRIBUTARIO. IE. INMOBILIARIOS. SEÑALIZACIÓN FRENTE AL MERCADO Y COMPETIDORES. CORRESPONDE AL CONJUNTO DE ACTIVOS EXISTENTES EN UNA ECONOMÍA. EST. YA QUE ESTE SÓLO CONSIDERA EL COSTO DE FINANCIAMIENTO Y EL COSTO DEL PATRIMONIO. ES EL NO DIVERSIFICABLE. SOBREENDEUDAMIENTO QUE LES IMPIDE FINANCIAR PROYECTOS RENTABLES POR NO PODER ACCEDER A FINANCIAMIENTO. (σp) DE LOS RETORNOS DE UNA CARTERA DE ACCIONES. c) Portafolio de mercado. SE TIENE QUE σp = βp * σmcdo. EN LA PRÁCTICA COMO ES IMPOSIBLE INCLUIRLOS A TODOS. ETC. (10 puntos) LOS COSTOS FINANCIEROS SON DE DOS TIPOS: EXPLÍCITOS E IMPLÍCITOS. DEPENDIENDO DEL PERFIL DE RIESGO DEL INVERSOR INVERTIRA EN 100% RF Ó 100 RV O UNA COMBINACIÓN DE AMBOS. RIESGO DIVERSIFICABLE Y NO DIVERSIFICABLE. COSTO DEL PATRIMONIO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS (Kp).FALSO. AUNQUE ES UNA MEDIDA INCOMPLETA. EXPLÍCITOS=> SON AQUELLOS QUE SE RELACIONAN DIRECTAMENTE CON EL NIVEL DE DEUDA QUE UNA EMPRESA TOMA. GASTOS FINANCIEROS => Kd AMBOS COSTOS. β = COV (RETORNOS DEL ACTIVOS. EL DIVERSIFICABLE NO SE CONSIDERA RELEVANTE. explique los siguientes conceptos: a) (25 puntos) Riesgo de un portfolio. 3. ES EL MECANISMO + UTILIZADO PARA CUANTIFICAR EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO DE UNA FIRMA. SE BASA EN LA CML Y ESTABLECE QUE EL PORTFOLIO DE UN INVERSOR DEBERIA CORRESPONDER A LA COMBINACIÓN LINEAL DE DOS OPCIONES CASI OPUESTAS: RFIJA Y RVARIABLE. SE MIDE POR EL INDICE DE SHARP = ( RET. SÓLO EL SEGUNDO ES FACTIBLE ELIMINAR A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN. EL ÚNICO RIESGO RELEVANTE. IPSA O IGPA (CHILE) d) Retorno ajustado por riegso. CUANDO UNA CARTERA ESTÁ BIEN DIVERSIFICADA. b) Riesgo de un activo. c. IE. MINIMIZAR PROBLEMAS DE AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS Y GERENTES. POSEE 2 COMPONENTES. CORRESPONDE A UNA MEDIDA DE RETORNO QUE SE AJUSTA POR LA CANTIDAD DE RIESGO ASUMIDO EN UN ACTIVO. . RENTA FIJA. SON MEDIDOS EN FORMA PARCIAL POR EL WACC. Explique cuál(es) son los costos financieros que enfrenta una firma. EL WACC. QUE SE MIDE POR EL β. POSEE 2 COMPENENTES: RIESGO SISTEMÁTICO Y RIESGO NO SISTEMÁTICO. 4. RETORNO DEL MERCADO) / VARIANZA DEL MERCADO. IE. NO INCORPORA LOS COSTOS DE STRESS. POR EJEMPLO: a. MENORES COSTOS DE TRANSACCIÓN –EJEMPLO COSTOS DE EMISIÓN. b. SIN EMBARGO. LIBRE DE RIESGO ) /σ DEL ACTIVO e) Principio de dos fondos. sus características principales y cómo se miden. Basado en el CAPM y la Teoría de carteras. SE ASUMEN QUE ES REPRESENTADA POR UN PORTFOLIO DE ACCIONES AMPLIO COMO EL S&P500 (USA). SE MIDE POR LA DESV. ACTIVO – RET. COSTOS DE STRESS FINANCIERO.FRENTE A LAS ACCIONES. • • • • IMPLÍCITOS=> SON AQUELLOS DERIVADOS DE LAS DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO DE LA FIRMA Y QUE NO APARACEN EN FORMA EXPLÍCITA EN LOS EEFF. CORRESPONDE A LA CARTERA QUE AGRUPA A ACTIVOS DE RENTA VARIABLE. YA QUE SE ELIMINA AL DIVERSIFICAR. POR EJEMPLO.

Finalmente.000 464.08.000 97.059. ETF.000 192. y considerando el retorno promedio del año 2011 observado y el modelo CAPM.83 Además usted sabe que el retorno del mercado es 7% anual con una desviación estándar de 12%. 6. c) Cuál es el retorno esperado según el CAPM.000 0.781.400.531.79 0.2 438. Bonus Point: a) b) c) d) e) Explique los siguientes conceptos Gestión activa / Gestión Pasiva.10 y 0.959.18 397.21 329.701. Todos los valores están en dólares americanos. Con esta información responda: a) Cual sería en retorno esperado y el riesgo para el año 2011 de un portafolio conformado por un 50% de cada compañía.000 132.000 2. de cada compañía. cuál sería su estrategia de compra-venta de ambas compañías.800.192.000 0.000 6.000 6.11 respectivamente.000 6.000 5. (Nota: un billón equivale a 1. Asuma una tasa de impuestos del 40% sobre utilidades. asuma que los retornos accionarios de las compañías A y B tienen covarianzas con el mercado de 0.56 0.000 355.000 millones de dólares) Deuda de largo plazo (miles) Deuda de corto plazo (miles) Efectivo (miles) Capitalización bursátil (billones al final de año) Inversiones financieras de corto plazo (miles) Gasto en intereses (miles) Retorno promedio anual Desviación estándar del retorno Compañía A 2010 2011 2.000 369.000 4.4.000 2.064.10 278.000 7. La tasa libre de riesgo es 2% anual.22 0.5. Tracking error.000 213. La covarianza entre ambas compañías en el 2011 fue de 0.000 0. Comente.858.000 Compañía B 2010 2011 7.000 0.46 0. d) De acuerdo a lo estimado en la pregunta anterior. ¡¡¡ Buena Suerte !!! (15 puntos) .93 3. Como cambiarían sus resultados si la covarianza fuese -0. Simultánea Venta Corta. Usted es administrador de inversiones y cuenta con la siguiente información de las compañías A y B.943. b) Cuál es el costo promedio ponderado del capital (WACC) de cada compañía.