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FAE - UNCP - 2011

RIESGO Y

RENTABILIDAD

Dr. Mg. Adm. sac Espinoza Montes

Aspectos generales

 Los conceptos de riesgo y rentabilidad, revisten gran importancia en los mercados financieros del
 Los conceptos de riesgo y
rentabilidad, revisten gran
importancia en los mercados
financieros del mundo.
 ¿Qué nivel de riesgo está
asociado a cada una de
nuestras inversiones?.
 ¿Cuál es la compensación
existente por la alternativa más
riesgosa?
 ¿Cuáles son las fuentes del
riesgo? ¿cómo los puedo
medir?

Dr. Isac Espinoza Montes

Riesgo

  Es la posibilidad financiera de pérdida o variabilidad de los rendimientos esperados de
Es la posibilidad financiera de pérdida o variabilidad de los rendimientos
esperados de una inversión.
Para evaluar el riesgo se utilizan
PROBABILIDADES (% de
probabilidad que se produzca un
(
)
determinado resultado).
Un bono del estado ($10000) que
ofrece a su tenedor $100 de interés
después de 30 días carece de
riesgo.
Una inversión equivalente en
acciones de una empresa ($10000)
puede hacer que pierdas $200 o
ganes $200, resulta muy riesgosa
en virtud a la variabilidad de su
rendimiento.

Dr. Isac Espinoza Montes

Clases de riesgo

Clases de riesgo  Riesgo Sistemático (riesgo de mercado) Conformado por los riesgos internacionales, país y
Clases de riesgo  Riesgo Sistemático (riesgo de mercado) Conformado por los riesgos internacionales, país y
 Riesgo Sistemático (riesgo de mercado) Conformado por los riesgos internacionales, país y sector. Tiene
 Riesgo Sistemático (riesgo de
mercado)
Conformado por los riesgos internacionales,
país y sector. Tiene carácter estructural, por
lo que no es diversificable.
 Riesgo no Sistemático (riesgo de la
empresa
Es el riesgo diversificable, puede disminuir
mejorando la eficiencia y la gestión de las
empresas o diversificando la inversión

Dr. Isac Espinoza Montes

Niveles de riesgo

Riesgo Empresa Riesgo Sector Riesgo País Riesgo Internacional
Riesgo Empresa
Riesgo Sector
Riesgo País
Riesgo Internacional

Inherente a las características y política de cada empresa (actividad, mercado, calidad de directivos y trabajadores, tecnología, rentabilidad).

Riesgo por ramas industriales específicas. Toma en cuenta variables que influyen en la competitividad de sectores (recursos, precios, impuestos, mercados, etc.)

Depende de la variabilidad o estabilidad de factores como: económicos, institucionales, sociales, políticos.

Proviene de cambios rápidos de la política internacional de gobiernos, organismos internacionales y mercados globalizados.

Riesgo país

Riesgo país  Indicador que sirve para evaluar la estabilidad y capacidad de una nación de

Indicador que sirve para evaluar la estabilidad y capacidad de una nación de cumplir sus obligaciones financieras.

Mayo 2007  Es el precio por arriesgarse a hacer negocios en determinado país. 
Mayo 2007
 Es el precio por
arriesgarse a hacer
negocios en
determinado país.
 A mayor calificación,
mayor es el espectro
de compradores
potenciales de títulos
La fortaleza de la economía, el anunciado prepago de una parte de la
deuda externa con el Club de París, la mejora de la calificación crediticia
de parte de la agencia calificadora de riesgo Moody’s y la liquidez del
mercado global, han favorecido el importante descenso del indicador de
riesgo país del Perú.
emitidos en el país.
Dr. Isac Espinoza Montes

EMBI + PERU

EMBI + PERU 1990-2000 1998 Congreso ratifica tercera elección 1999 A.F. anuncia candidatura 28 mayo 2000

1990-2000

1998 Congreso ratifica

tercera elección

1999 A.F. anuncia

candidatura

28

mayo 2000 Rereelección

16

set 2000 A.F. anuncia

retirada del poder, desactivación del SIN por

difusión del Vladivideo

poder, desactivación del SIN por difusión del Vladivideo 2000-2001 22 noviembre de 2000 V.P. Asume la

2000-2001

22 noviembre de 2000 V.P. Asume la presidencia 3 junio 2001 A.Toledo derrota a AGP
22 noviembre
de 2000 V.P.
Asume la
presidencia
3 junio 2001
A.Toledo
derrota a AGP
de 2000 V.P. Asume la presidencia 3 junio 2001 A.Toledo derrota a AGP 2001-2006 2006-2011 Dr.

2001-2006

de 2000 V.P. Asume la presidencia 3 junio 2001 A.Toledo derrota a AGP 2001-2006 2006-2011 Dr.

2006-2011

Riesgo Sistemático y no

Riesgo

de

Cartera

Sistemático Riesgo no sistemático Riesgo sistemático
Sistemático
Riesgo no
sistemático
Riesgo
sistemático

Número de activos financieros

Preferencias de riesgo

 Existen tres comportamientos básicos de preferencia del riesgo:  Preferencia al riesgo, Aceptan el
 Existen tres comportamientos básicos de preferencia
del riesgo:
 Preferencia al riesgo, Aceptan el riesgo. El rendimiento
requerido disminuye en relación a un aumento del
riesgo, debido a que estos gerentes se muestran
dispuestos a renunciar a determinado rendimiento a fin
de aceptar cierto riesgo.
 Aversión al riesgo, Evitan el riesgo. El rendimiento
requerido aumenta en relación con el incremento del
riesgo. Ellos piden rendimientos esperados mas altos a
fin de compensar el riesgo.
 Indiferencia al riesgo, no se experimenta cambio alguno
en el rendimiento requerido para este tipo de gerente.

Análisis de sensibilidad

 Es un método que se vale de numerosas estimaciones de rendimientos posibles a fin
 Es un método que se vale de numerosas
estimaciones de rendimientos posibles a fin de
obtener el sentido de variabilidad entre los
resultados. Estimaciones mas frecuentes son:

Pesimista (la peor)

Mas probable ( esperada)

Optimista (la mejor)

 En este caso el riesgo del activo puede medirse por la amplitud de variación
 En este caso el riesgo del activo puede medirse
por la amplitud de variación que se obtiene
restando el resultado pesimista (peor) del
optimista (mejor).
 Cuanto mayor sea la amplitud de la variación de
un activo, mayor será su variabilidad o riesgo.
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FAE - UNCP - 2011

I S U M R P E R E V I S N A U S

Riesgo de activos individuales

Dr. Isac Espinoza Montes

Riesgo de un activo individual

 ¿Cómo estimar el riesgo de un activo único?  El análisis de sensibilidad se
 ¿Cómo estimar el riesgo de un
activo único?
 El análisis de sensibilidad se
puede emplear para tener una
noción del riesgo.
 Las probabilidades, desviación
estándar y coeficiente de
variación se puede utilizar para
evaluar el riesgo en forma
cuantitativa

Análisis de sensibilidad: Ejemplo

 La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo para golf, intenta elegir la mejor de
 La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo
para golf, intenta elegir la mejor de las
alternativas de inversión; Alfa y Beta, cada una
de las cuales requiere un desembolso inicial de
$10000, ambas tienen una tasa de rendimiento
mas probable de 15%. A fin de evaluar el riesgo
de estos activos, la gerencia ha realizado
estimaciones pesimistas y optimistas de los
rendimientos asociados a cada inversión.
 ¿Cuál de los activos es mas riesgoso? ¿Por
qué?.
 Una persona que muestra aversión al riesgo,
¿Cuál activo preferiría, por qué?

Análisis de sensibilidad: Ejemplo

Tasa anual de rendimiento

Activo Alfa

Activo Beta

Pesimista

13%

7%

Más probable

15%

15%

Optimista

17%

23%

Amplitud de la variación Alfa: 4% (17%-13%)

Amplitud de la variación Beta: 16% (23%-7%)

El activo mas riesgoso es Beta por su mayor amplitud en la variación del rendimiento.

El gerente adverso al riesgo preferiría el activo Alfa, debido a que para un

rendimiento mas probable similar, presenta un riesgo menor.

Análisis de sensibilidad: Taller

 Una empresa se encuentra considerando una inversión en una línea de productos, se someten
 Una empresa se encuentra considerando una inversión
en una línea de productos, se someten a consideración
dos posibles alternativas de $12000 de inversión cada
una. Después de investigar los posibles resultados la
empresa realizó las siguientes evaluaciones:

Tasa anual de rendimiento

A

B

Pesimista

16%

10%

Más probable

20%

20%

Optimista

24%

30%

Sigue Taller

 A) Determine la amplitud de variación de las tasas de rendimiento para ambos proyectos.
 A) Determine la amplitud de variación de las
tasas de rendimiento para ambos proyectos.
 ¿Cuál de los proyectos es menos riesgoso?,
¿Por qué?
 Si Ud. se dispusiera a tomar la decisión de
inversión, ¿cuál sería su elección?¿por
qué?¿Qué significado tiene esto con respecto a
su preferencia al riesgo?
 Suponga que el resultado mas probable de la
expansión B fuera 21% anual y que todos los
demás datos permanecieran inalterados,
¿Cambiaría entonces su respuesta a A?¿Por
qué?

Riesgo desviación estándar

Desviación estándar (Ϭ k ), es el indicador estadístico mas común del riesgo de un
Desviación estándar (Ϭ k ), es el indicador
estadístico mas común del riesgo de un
activo, que mide la dispersión alrededor
del valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento k, es
el rendimiento más probable sobre un
activo.
Tasa de rendimiento esperada k Es la medida de los rendimientos posibles, ponderada por las

Tasa de rendimiento esperada k

Es la medida de los rendimientos posibles, ponderada por las respectivas probabilidades. n k =Σ
Es la medida de los rendimientos posibles,
ponderada por las respectivas probabilidades.
n
k =Σ k i p i
i=1
Donde:  k i = i-ésimo rendimiento posible.  p i = probabilidad de ocurrencia
Donde:
 k i = i-ésimo rendimiento posible.
 p i = probabilidad de ocurrencia del i-ésimo rendimiento.
 n =Cantidad de posibles rendimientos.
 k i = Tasa de rendimiento esperada.

Dr. Isac Espinoza Montes

Desviación estándar de

rendimientos

Es el indicador mas común del riesgo de un activo. Mide la dispersión alrededor de
Es el indicador mas común del riesgo de un activo.
Mide la dispersión alrededor de un valor esperado.
n
σ k =
Σ (k i – k) 2 x p i
i=1
Donde: σ k = desviación estándar de rendimiento.  p i = probabilidad de ocurrencia
Donde:
σ k = desviación estándar de rendimiento.
 p i = probabilidad de ocurrencia del i-ésimo rendimiento.
 n =Cantidad de posibles rendimientos.
 k i = Tasa de rendimiento esperada.

Dr. Isac Espinoza Montes

Riesgo: Ejemplo

Riesgo: Ejemplo  La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo para golf, intenta elegir la mejor

La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo para golf, intenta elegir la mejor de las alternativas de inversión, Alfa y

Beta, cada una de las cuales requiere un desembolso inicial de $10000, ambas tienen una
Beta, cada una de las cuales requiere un desembolso inicial
de $10000, ambas tienen una tasa de rendimiento mas
probable de 15%. A fin de evaluar el riesgo de estos activos,
la gerencia ha realizado estimaciones pesimistas y optimistas
de los rendimientos asociados a cada inversión y las
probabilidades de ocurrencia.
   

Rendimientos

Rendimientos

Resultados posibles

Probabilidad

Alfa

Beta

Pesimista

0,25

13%

7%

Más probable

0,50

15%

15%

Optimista

0,25

17%

23%

Sigue riesgo: Ejemplo

 Determine la amplitud de variación de la tasa de rendimiento de ambas alternativas 
 Determine la amplitud de variación de la tasa de
rendimiento de ambas alternativas
 Determine la tasa esperada de rendimiento de cada
alternativa.
 ¿Cuál de las dos alternativas resulta mas
riesgosa?¿por que?

Sigue riesgo: Ejemplo

Valores esperados de los rendimiento de Alfa y Beta

Resultados posibles

Probabilidad

Rendimientos

Valor estimado

 

Activo Alfa

 

Pesimista

0,25

13%

3,25%

Más probable

0,50

15%

7,50%

Optimista

0,25

17%

4,25%

   

k

15,00%

 

Activo Beta

 

Pesimista

0,25

7%

1,75%

Más probable

0,50

15%

7,50%

Optimista

0,25

23%

5,75%

   

k

15,00%

Dr. Isac Espinoza Montes

Sigue riesgo: Ejemplo

Cálculo de la desviación estándar de Alfa y Beta

Alfa

i k

i

k

p i

(k i -k) 2 p i

1

13

15

0,25

1,0

2

15

15

0,50

0,0

3

17

15

0,25

σ k
σ k

1,0

1,41

Beta

1

7

15

0,25

16,0

2

15

15

0,50

0,0

3

23

15

0,25

16,0

σ k
σ k

5,66

Dr. Isac Espinoza Montes

Sigue riesgo: Ejemplo

 Determine la amplitud de variación de la tasa de rendimiento de ambas alternativas:
 Determine la amplitud de variación de la tasa de
rendimiento de ambas alternativas:

Amplitud Alfa: 4%

Amplitud Beta: 16%

 Determine la tasa esperada de rendimiento de cada alternativa.
 Determine la tasa esperada de rendimiento de cada
alternativa.

K alfa = 15%

K beta = 15%

 ¿Cuál de las dos alternativas resulta mas riesgosa?¿por que?
 ¿Cuál de las dos alternativas resulta mas
riesgosa?¿por que?

Para determinarlo, veamos la curva normal

Distribución Normal

Alfa

68.26% 95.44% 99.74% -3 -2 -1 0 + 1 + 2 + 3
68.26%
95.44%
99.74%
-3
-2
-1
0 + 1 + 2
+ 3

Probabilidad

12.2%

15%

17.8%

Rendimientos

Beta

68.26% Probabilidad 95.44% 99.74% -3 -2 -1 0 +1 +2 +3
68.26%
Probabilidad
95.44%
99.74%
-3
-2
-1
0
+1
+2
+3

3.7%

15%

26.3%

Rendimientos

La mas riesgosa es Beta, por que existe mayor amplitud de variación de sus rendimientos posibles

Riesgo y rendimiento: Taller

Kodak S.A., se encuentra evaluando la adquisición de una de dos cámaras. Ambas deben producir
Kodak S.A., se encuentra evaluando la adquisición de una de dos
cámaras. Ambas deben producir utilidades durante el período de 10
años y cada una requiere una inversión inicial de $4000. La gerencia ha
elaborado la siguiente tabla de estimaciones de probabilidades y tasas
de rendimiento con base en resultados pesimistas, mas probables y
optimistas
 

Cámara A

Cámara B

Resultados posibles

Rendimiento

Probabilidad

Rendimiento

Probabilidad

Pesimista

20

0.25

15

0.20

Más probable

25

0.50

25

0.55

Optimista

30

0.25

35

0.25

  
0.55 Optimista 30 0.25 35 0.25    Determine la amplitud de variación de la

Determine la amplitud de variación de la tasa de rendimiento de ambas cámaras. Determine la tasa esperada de rendimiento para cada cámara. ¿Cuál de las dos cámaras resulta mas riesgosa?¿por qué?

Coeficiente de variación

 Es una medida de dispersión relativa (riesgo)  Resulta útil (al incluir el rendimiento)
 Es una medida de dispersión relativa (riesgo)
 Resulta útil (al incluir el rendimiento) en la
comparación del riesgo de los activos con
rendimientos esperados diferentes.
 Cuanto mas alto es el coeficiente de variación,
mas alto es el riesgo
σ k CV = k
σ k
CV =
k
Donde: σ k = desviación estándar de rendimiento. k i = Tasa de rendimiento esperada.
Donde:
σ k = desviación estándar de rendimiento.
k i = Tasa de rendimiento esperada.

Coeficiente de variación: Ejemplo

 Corporación DONOFRIO desea desarrollar una nueva línea de productos. Intenta seleccionar el menos riesgoso
 Corporación DONOFRIO desea desarrollar una nueva línea de
productos. Intenta seleccionar el menos riesgoso de dos alternativas
(helados o yogurt). El rendimiento esperado y la desviación estándar
de ambas se presentan a continuación. ¿Cuál inversión
recomendaría Ud.?¿por qué?

Estadísticas

Helados

Yogurt

k

12%

17%

σ

9%

13%

CV h =

CV h =

9

12

0.75

CV y =

CV y =

13

17

0.76

 El riesgo relativo es menor para helados que para yogurt. Se recomendaría la inversión
 El riesgo relativo es menor
para helados que para
yogurt. Se recomendaría la
inversión en helados por su
menor riesgo relativo.

Dr. Isac Espinoza Montes

Coeficiente de variación: Taller

 La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo para golf, del caso anterior intenta elegir
 La empresa MATRIX S.A. fabricante de equipo para golf, del caso
anterior intenta elegir la mejor de las alternativas de inversión entre
Alfa y Beta. El rendimiento esperado y la desviación estándar de
ambos activos fueron calculados anteriormente, ¿Cuál activo
recomendaría Ud.?¿por qué?

Estadísticas

ACTIVO ALFA

ACTIVO BETA

k

   

σ

   

Gerente de ECO: Taller

Como gerente financiero de ECO, Ud. se encuentra evaluando la adquisición de acciones de dos
Como gerente financiero de ECO, Ud. se encuentra evaluando la
adquisición de acciones de dos empresas. Ambas deben ser invertidos
durante el período de 10 años y cada una requiere una inversión inicial
de $40000. Ud. ha elaborado la siguiente tabla de estimaciones de
probabilidades y tasas de rendimiento con base en resultados
pesimistas, mas probables y optimistas
Acciones A Acciones B Resultados posibles Rendimiento Probabilidad Rendimiento Probabilidad Pesimista 0,20 0.25
Acciones A
Acciones B
Resultados posibles
Rendimiento
Probabilidad
Rendimiento
Probabilidad
Pesimista
0,20
0.25
0,15
0.25
Más probable
0,23
0.60
0,25
0.60
Optimista
0,30
0.15
0,35
0.15
 Determine la tasa esperada de rendimiento para cada acción.
 ¿Cuál de las dos acciones resulta mas riesgosa?¿por qué?
 ¿En cual de las acciones invertiría?

¿Qué beneficios resultan de poseer una cartera de inversiones en lugar de una sola inversión?

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FAE - UNCP - 2011

Riesgo de

Cartera

Dr. Isac Espinoza Montes

Cartera

Es un conjunto o grupo de activos o inversiones.
Es un conjunto o grupo de activos o inversiones.
La Teoría de Cartera, se ocupa de la construcción de carteras óptimas por los inversionistas
La Teoría de Cartera, se ocupa de la construcción
de carteras óptimas por los inversionistas con una
razonable aversión al riesgo.
los inversionistas con una razonable aversión al riesgo.  El inversionista, debe crear una cartera eficiente;
 El inversionista, debe crear una cartera eficiente; que maximice el rendimiento a un determinado
 El inversionista, debe crear
una cartera eficiente; que
maximice el rendimiento a
un determinado riesgo o
reduzca el riesgo a un
determinado rendimiento.

Dr. Isac Espinoza Montes

Rendimiento esperado de cartera (r c )

Es el rendimiento promedio de los activos individuales que conforman la cartera, ponderado según las
Es el rendimiento promedio de los activos individuales
que conforman la cartera, ponderado según las
fracciones de fondos que están invertidas en cada
uno.

n

r c = w a k a + w b k b + … +w n k n = Σ w j k j

j=1

k j = Rendimiento esperado de cada uno de los activos w j = Fracción de fondos que está invertido en cada activo n = Cantidad de activos en cartera

Rendimiento esperado de cartera (r c ) - ejemplo

Suponga Ud. una cartera formada por inversiones en ALFA Y BETA. La inversión en ALFA
Suponga Ud. una cartera formada por inversiones en ALFA Y
BETA. La inversión en ALFA constituye 1/3 de la cartera y su
rendimiento esperado es 18%. La inversión en BETA
constituye los 2/3 restantes y su rendimiento esperado es 9%.
¿Cuál es el rendimiento esperado de la cartera?

r c = 1/3 x 18 + 2/3 x 9 r c = 12%

Taller de aplicación caso GOLF

La empresa GOLF S.A. fabricante de equipo para golf, del caso anterior desea calcular el
La empresa GOLF S.A. fabricante de equipo para
golf, del caso anterior desea calcular el
rendimiento de cartera, en caso de que invirtiera
en los dos activos (alfa y beta). El rendimiento
esperado de cada inversión fue calculado
anteriormente. Considere además que se decide
invertir el 60% de los fondos en el activo alfa y el
resto en el activo beta, ¿Cuál es la rentabilidad
esperada de la cartera?

Riesgo de Cartera (σ c )

Para calcular, utilice la media ponderada de las desviaciones típicas de activos individuales y el
Para calcular, utilice la media ponderada de las
desviaciones típicas de activos individuales y el
coeficiente de correlación de los activos (r).
El riesgo cartera compuesto por dos activos se
define así:
σ c =√ w a 2 σ a 2
+ w b 2 σ b 2 + 2w a w b r ab σ a σ b

σ a σ b = Desviaciones típicas de las activos A y B w a w b = Fracciones del total de fondos invertidos en los activos A y B.

r ab

= Coeficiente de correlación

Correlación (r ab )

Es una medida estadística entre dos series de datos.
Es una medida estadística
entre dos series de datos.
Si dos series se mueven en el mismo sentido, se encuentran correlacionados positivamente.
Si dos series se mueven en
el mismo sentido, se
encuentran correlacionados
positivamente.
Correlación positiva (r ab = 1) A B Tiempo Rendimiento
Correlación positiva (r ab = 1)
A
B
Tiempo
Rendimiento
Si dos series se mueven en sentidos opuestos, se Correlación negativa (r xy = -1)
Si dos series se mueven en
sentidos opuestos, se
Correlación negativa (r xy = -1)
encuentran correlacionados
X
negativamente.
El grado de correlación es
medido por el coeficiente de
correlación (r ab ).
Y
Tiempo
Rendimiento
de correlación es medido por el coeficiente de correlación (r ab ). Y Tiempo Rendimiento Dr.

Dr. Isac Espinoza Montes

Rendimiento

Rendimiento

Rendimiento

Diversificación

A fin de reducir el riesgo total, es mejor combinar a la cartera activos que
A fin de reducir el riesgo total, es mejor combinar a la cartera
activos que muestren correlación negativa.
rendimientos).
rendimientos).
Activo A
Activo A
Activo B
Activo B

Al combinar activos correlacionados negativamente, se puede reducir el riesgo total (disminuirla variabilidad de los

Cartera AB k
Cartera AB
k

Tiempo

Tiempo

Tiempo

Dr. Isac Espinoza Montes

Ejemplo

De la cartera formada por los activos 217 y 218 del caso anterior, se conoce
De la cartera formada por los activos 217 y 218 del caso
anterior, se conoce que sus riesgos son de 20% y 10 %
respectivamente. Calcular riesgo de cartera suponiendo: r AB =
1;
r
= 0;
r
= -1. ¿Qué ocurre con el riesgo en cada
AB
AB
caso?¿por que?

σ =

σ =

con el riesgo en cada AB AB caso?¿por que? σ = σ = (1/3) 2 (0.2)

(1/3) 2 (0.2) 2 + (2/3) 2 (0.1) 2 +2r(1/3)(2/3)(0.2)(0.1)

2 + (2/3) 2 (0.1) 2 +2r(1/3)(2/3)(0.2)(0.1) 0.0089 +0.0089r A B  Si r A B

0.0089 +0.0089r AB



Si r AB = 1

Ϭ = 13.34%

Cuando r AB es 1 el riesgo es alto (13.345)

= 13.34% Cuando r A B es 1 el riesgo es alto (13.345)  Si r

Si r AB = -1

Ϭ = 0

Cuando r AB es -1 el riesgo es 0

A B = -1 Ϭ = 0 Cuando r A B es -1 el riesgo es

Si r AB = 0

Ϭ = 9.43%

Cuando r AB es 0, el riesgo es 9.43%

Dr. Isac Espinoza Montes

Taller de aplicación caso GOLF

r AB = 0;
r AB = 0;
Taller de aplicación – caso GOLF r AB = 0; cada caso?¿por que?  Calcular riesgo

cada caso?¿por que?

aplicación – caso GOLF r AB = 0; cada caso?¿por que?  Calcular riesgo de cartera
aplicación – caso GOLF r AB = 0; cada caso?¿por que?  Calcular riesgo de cartera

Calcular riesgo de cartera para GOLF si: r AB = 1;

r AB = -1. ¿Qué ocurre con el riesgo en

σ c =√ w a 2 σ a 2 + w b 2 σ b
σ c =√ w a 2 σ a 2 + w b 2 σ b 2 + 2w a w b r ab σ a σ b

Covarianza (σ ab )

Casi siempre se hace necesario hallar el coeficiente de correlación (r ab ), para ello
Casi siempre se hace necesario hallar el coeficiente de
correlación (r ab ), para ello se debe calcular previamente
la covarianza (σ ab ).
σ ab = Σ [ (k a - k a ) x (k b -
σ ab = Σ [ (k a - k a ) x (k b - k b )*Pi]

Donde:

σ ab
σ ab
r a y r b
r a y r b

r a y r b

: Covarianza de rendimientos de los activos A y B

: Rendimientos de los activos A y B

: Rendimientos esperados de los activos A y B

Coeficiente de Correlación (r ab )

Para hallar el coeficiente de correlación, se utiliza el siguiente:
Para hallar el coeficiente de correlación, se utiliza el
siguiente:
= σ ab r ab σ a x σ b
=
σ ab
r ab
σ a x σ b

Donde:

σ ab : Covarianza de los rendimientos de activos A y B σ a : Desviación estándar del rendimiento del activo A

: Desviación estándar del rendimiento del activo B

σ

b

Ejemplo Citicorp

Analistas financieros consideran 4 etapas probables en la economía con igual probabilidad de ocurrencia: depresión,
Analistas financieros consideran 4 etapas probables en la economía con
igual probabilidad de ocurrencia: depresión, recesión, épocas normales y
períodos de auge. Citicorp, espera que los rendimientos de sus futuras
inversiones en fabrica de herramientas eléctricas se ajusten estrechamente
a los ciclos económicos y no espera lo mismo para su inversión en fábrica
de máquinas de coser. Desea evaluar la posibilidad de invertir en una o dos
de las alternativas. A continuación los datos disponibles:

Escenario para FHE

pi

ki

Escenario para FMC

pi

ki

Depresión

0,25

-0.20

Depresión

0,25

0.05

Recesión

0,25

0.10

Recesión

0,25

0.20

Normalidad

0,25

0.30

Normalidad

0,25

-0.12

Auge

0,25

0.50

Auge

0,25

0.09

Dr. Isac Espinoza Montes

Ejemplo Citicorp

Con los datos presentados: - Calcular la rentabilidad esperada y riesgo para cada activo. -
Con los datos presentados:
-
Calcular la rentabilidad esperada y riesgo para cada activo.
- Calcular la rentabilidad esperada y riesgo esperado de
cartera considerando inversión en FHE del 60%.
- Si tuviera que elegir una de las alternativas, ¿cuál
recomendaría Ud.?¿por qué?
- Si dispone de recursos suficientes para realizar ambas
inversiones, ¿elige una alternativa o las dos?¿por que?

Rentabilidad esperada

nk = Σ k i p i

k =Σ k i p i

i=1

Escenarios

Probabilidad

Rendimientos k

k

Fabrica de herramientas eléctricas

 

Depresión

0,25

-0,20

-0,050

Recesión

0,25

0,10

0,025

Normalidad

0,25

0,30

0,075

Auge

0,25

0,50

0,125

   

k

0,175

Fábrica de máquinas de coser

 

Depresión

0,25

0,05

0,0125

Recesión

0,25

0,20

0,0500

Normalidad

0,25

-0,10

-0,0300

Auge

0,25

0,09

0,0225

   

k

0.0550

Dr. Isac Espinoza Montes

Riesgo

σ k =

n Σ (k i – k) 2 x p i i=1
n
Σ (k i – k) 2 x p i
i=1
 

Fabrica de herramientas eléctricas

 

i

k

i

k

p

i

(k

i -k)

(k

i -k) 2 p i

Depresión

-0,20

0,175

0,25

-0,375

0,035156

Recesión

0,10

0,175

0,25

-0,075

0,001406

Normalidad

0,30

0,175

0,25

0,125

0,003906

Auge

0,50

0,175

0,25

0,325

0,026406

     

σ

a

 

0,258602

 

Fábrica de máquinas de coser

 

Depresión

0,05

0,055

0,25

-0,005

0,000006

Recesión

0,20

0,055

0,25

0,145

0,005256

Normalidad

-0,12

0,055

0,25

-0,175

0,007656

Auge

0,09

0,055

0,25

0,035

0,000306

     

σ

b

 

0,115000

Dr. Isac Espinoza Montes

Si tuviera que elegir una de las alternativas,

¿cuál recomendaría Ud.?¿por qué?

- Se conoce que para elegir una inversión entre dos alternativas, el indicador mas eficiente
- Se conoce que para elegir una inversión entre dos
alternativas, el indicador mas eficiente es el Coeficiente
de Variación:

Estadísticas

FHE

FMC

k

17.5%

5.5%

σ

25.8%

11.5%

CV a =

25.8

17.5

CV a = 1.47

CV b =

11.5

5.5

CV b = 2.09



El riesgo relativo es menor para FHE que para FMC. Se recomendaría invertir en la fábrica de herramientas eléctricas por su

menor riesgo relativo.
menor riesgo relativo.

Dr. Isac Espinoza Montes

Calculando rendimiento de cartera

Calculando rendimiento de cartera  Como datos procesados de Citicorp se tienen:  k F H
Calculando rendimiento de cartera  Como datos procesados de Citicorp se tienen:  k F H

Como datos procesados de Citicorp se tienen:

k FHE = 17.5% K FMC = 5.5%

tienen:  k F H E = 17.5%  K F M C = 5.5% 
tienen:  k F H E = 17.5%  K F M C = 5.5% 
tienen:  k F H E = 17.5%  K F M C = 5.5% 

Además se sabe que: w FHE = 0.6 y w FMC = 0.4

r c = 0.6 (17.5) + 0.4 (5.5) r c = 12.7%

Calculando riesgo de cartera

= σ ab r ab σ a x σ b
=
σ ab
r ab
σ a x σ b
FHE FMC Escenario Pi (ki - k) (ki - k) (ki - k) he x
FHE
FMC
Escenario
Pi
(ki - k)
(ki - k)
(ki - k) he x (ki - k) mc *Pi
Depresión
0,25
-0,375
-0,005
0,000469
Recesión
0,25
-0,075
0,145
-0,002719
Normalidad
0,25
0,125
-0,175
-0,005469
Auge
0,25
0,325
0,035
0,002844
σ
-0,004875
ab
σ ab = Valor esperado de [ (k a - k a ) x (k b - k b )*Pi]
r
-0,163925
ab

Riesgo de cartera

Ϭ c2 =√ (0.6) 2 ( 0.258602) 2 + ( 0.4) 2 ( 0.115) 2 + 2(0.6)( 0.4)(-0.163925)( 0.258602)( 0.115)

Ϭ c 2 = 0.023851

Ϭ c = 0.1543769

Si dispone de recursos suficientes para

realizar ambas inversiones, ¿elige una

alternativa o las dos?¿por que?

Estadísticas

FHE

FMC

CARTERA

k

17.5%

5.5%

12.7%

σ

25.8%

11.5%

15.4%

CV

1.48

2.09

1.21%

Taller de aplicación

Usted, está pensando invertir en línea de productos cuyos rendimientos son contracíclicos, es decir, los
Usted, está pensando invertir en línea de productos cuyos rendimientos
son contracíclicos, es decir, los rendimientos de estas inversiones varían
en forma inversa. Espera que los rendimientos de sus futuras inversiones
en venta de WWX y AAA le brinde rentabilidad y riesgo consistentes.
Desea evaluar la posibilidad de invertir en una o dos de las alternativas. A
continuación se presentan los datos disponibles:

Escenario para WWX

pi

ki

Escenario para AAA

pi

ki

Depresión

0,25

-0,10

Depresión

0,25

0,40

Recesión

0,25

0,20

Recesión

0,25

0,30

Normalidad

0,25

0,30

Normalidad

0,25

0,20

prosperidad

0,25

0,40

Auge

0,25

-0,10

Taller de aplicación

Con los datos presentados: - Calcular la rentabilidad esperada y riesgo para cada inversión. -
Con los datos presentados:
- Calcular la rentabilidad esperada y riesgo para cada
inversión.
- Calcular la rentabilidad esperada y riesgo esperado de
cartera. Considere la proporción de la inversión en XXX de
60% y la proporción de inversión en AAA 40%.
- Si tuviera que elegir una de las alternativas, ¿cuál
recomendaría Ud.?¿por qué?
- Si dispone de recursos suficientes para realizar ambas
inversiones, ¿elige una alternativa o las dos?¿por que?

Estadísticas

WWX

AAA

CARTERA

k

σ

CV

N T E R C O L E E L D M I R E
N T E R C O L E E L D M I R E
N
T
E
R
C
O
L
E
E
L
D
M
I
R
E
R
L
D
E
P
P
D
A
A
D
A
T
M
C
A
E
I
L
R
U
N
E
N
I
R
C
S
A
O
A
U
T
F
I
D
R
A
C
A
E
A
C
N
I
N
O
E
N
D
L
D
A
P
E
E
D
R
E
I
S
U
M
R
P
E
R
E
V
I
S
N
A
U
S
L D A P E E D R E I S U M R P E

FAE - UNCP - 2011

Riesgos bancario crediticio

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55

LAS UNIDADES DE RIESGOS

Principales proveedores de información para las Centrales de Riesgos, SBS, Infocorp y Certicom.
Principales proveedores de información para las
Centrales de Riesgos, SBS, Infocorp y Certicom.
UNIDADES DE RIESGOS Principales proveedores de información para las Centrales de Riesgos, SBS, Infocorp y Certicom.

PARTE PRIMERA - GENERALIDADES

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57

PARTE SEGUNDA TIPOS DE RIESGOS

I.- RIESGO CREDITICIO: Probabilidad de incumplimiento o de Default que se asume por toda operación
I.- RIESGO CREDITICIO:
Probabilidad de incumplimiento o de Default que se asume por
toda operación crediticia, sea del tipo o modalidad que fuere. En
términos cuantitativos es medido por el porcentaje de provisiones
mínimas calculadas y exigidas por la SBS (Normal – 1%).
Sub Tipos del Riesgo Crediticio.
a)
Riesgo de Crédito propiamente.
b)
Riesgo
Cambiario
Crediticio.
(Algunas
definiciones
consideran a este riesgo como de mercado).
c) Riesgo De Sobreendeudamiento.
Crediticio. (Algunas definiciones consideran a este riesgo como de mercado). c) Riesgo De Sobreendeudamiento. 58

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

1.- Riesgo Crediticio propiamente: Se origina cuando se realiza una operación crediticia, Comercial, MES, Consumo
1.- Riesgo Crediticio propiamente:
Se origina cuando se realiza una operación crediticia,
Comercial, MES, Consumo o Hipotecaria.
La Probabilidad de Incumplimiento o Probabilidad de
Default se halla en función especifica de:
PD=f( CP (-), CM(-), Garantías(-), Otros Factores(-,+))
PD=f( CP (-), CM(-), Garantías(-), Otros Factores(-,+))
de: PD=f( CP (-), CM(-), Garantías(-), Otros Factores(-,+)) Donde: CP = Capacidad de Pago. CM =
Donde: CP = Capacidad de Pago. CM = Capacidad Moral. Garantías = Garantías Reales. O
Donde:
CP
=
Capacidad de Pago.
CM
=
Capacidad Moral.
Garantías
=
Garantías Reales.
O
=
Otras variables.
(Entorno Económico, etc).
Pago. CM = Capacidad Moral. Garantías = Garantías Reales. O = Otras variables. (Entorno Económico, etc).
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59

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

Capacidad de Pago: Medido por el Flujo de Caja soporte de la viabilidad de la
Capacidad de Pago:
Medido por el Flujo de Caja soporte de la viabilidad de la propuesta crediticia. Consolidación del
análisis de las tres “T”. La totalidad de Unidades Económicas o son Familiares o son Empresariales.
Lo anterior supone una interrelación entre los EEFF de la empresa y los de la familia, es decir, si
existe algún problema en la Familia el crédito ingresa a Default. Naturaleza de todo crédito MES.
es decir, si existe algún problema en la Familia el crédito ingresa a Default. Naturaleza de
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60

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

Capacidad Moral: Medido por el historial crediticio del cliente, la información cuantitativa se puede obtener
Capacidad Moral:
Medido por el historial crediticio del cliente, la
información cuantitativa se puede obtener mediante
el record de pagos del cliente en la institución o de
las centrales de riesgos (SBS, Infocorp, Certicom).
La moral de pago puede ser medida además en
términos cualitativos, referencias personales,
referencias de principales proveedores,
antecedentes personales (judiciales, penales, etc.).
La capacidad de pago, garantías, entorno e intorno
se vuelven relevantes cuando el cliente posee una
capacidad moral muy alta; finalmente dicha variable
supone la recuperabilidad o no del crédito.
el cliente posee una capacidad moral muy alta; finalmente dicha variable supone la recuperabilidad o no
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61

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

Garantías Reales: Cuando la operación crediticia compromete significativamente el patrimonio o capacidad de pago de
Garantías Reales:
Cuando la operación crediticia compromete
significativamente el patrimonio o capacidad de
pago de la UEF o UEE la constitución de
garantías reales es importante.
La constitución de garantías no reales (casi la
totalidad de IMF’s lo practica hoy en día)
depende del apetito al riesgo que cada IFI esta
dispuesta a asumir.
La tecnología crediticia de las IMF’s suponen
como complemento a las garantías dado que se
trata mas como un factor de orden psicológico y
presión al cliente.
como complemento a las garantías dado que se trata mas como un factor de orden psicológico
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62

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

Otros Factores: 1) El Riesgo Económico o Sectorial. 2) El Riesgo de Imagen. 3) El
Otros Factores:
1) El Riesgo Económico o Sectorial.
2) El Riesgo de Imagen.
3) El Riesgo Sistemático.
El primer sub tipo es aquel que influye
determinativamente sobre el riesgo
crediticio; el cliente puede estar dirigiendo
sus inversiones o ventas hacia sectores
de alta competencia, con mercados
copados y sin perspectiva de crecimiento
o desarrollo económico futuro.
sectores de alta competencia, con mercados copados y sin perspectiva de crecimiento o desarrollo económico futuro.
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63

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

Caso Practico: El cliente por su necesidad podría solicitar créditos por encima de su capacidad
Caso Practico: El cliente por su necesidad podría solicitar créditos por encima de su
capacidad de pago, lo ideal es generarle una Cultura Crediticia.
podría solicitar créditos por encima de su capacidad de pago, lo ideal es generarle una Cultura
podría solicitar créditos por encima de su capacidad de pago, lo ideal es generarle una Cultura
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PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

2.- RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO: Sucede cuando existe un descalce (monedas) entre los ingresos del cliente
2.- RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO:
Sucede cuando existe un descalce (monedas) entre los ingresos del
cliente y aquella moneda en la que se halla sus deudas (se endeuda
en dólares y posee ingresos en soles).
El escenario de afectación, cuando se origina una devaluación de
hasta 20% la capacidad de pago del cliente se reduce muy
significativamente. En el caso de una reevaluación la Caja afrontaría
perdidas.
La normatividad señala su administración vía una afectación al Flujo
de Caja del cliente así como sobre sus principales indicadores
financieros.
El periodo de afectación se refiere al primer mes de evaluación, el
escenario planteado supone uno de 10% hasta un máximo de 20%.
afectación se refiere al primer mes de evaluación, el escenario planteado supone uno de 10% hasta

PARTE SEGUNDA RIESGO CREDITICIO

RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO: Así como cuando se trata de administración del riesgo de crédito se
RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO:
Así como cuando se trata de administración del riesgo de crédito se
considera una tabla de aprovisionamiento según riesgo y garantías, para el
RCC se considera que el Área de Riesgos o la SBS-AFP podría
recategorizar a un cliente si según su análisis de RCC se considera como
Expuesto.
Actualmente solo la cartera Comercial se halla expuesta a dicho criterio.
de RCC se considera como Expuesto. Actualmente solo la cartera Comercial se halla expuesta a dicho
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