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Apuntes Gestin de

Ri
Riesgos
Fi
Financieros
i

TEMA 2: Forwards
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros Carlos Forner

Tema 2: Forwards

ndice

1 Definicin y caractersticas
1.
2. Cancelacin de un Forward
3 Principio de Convergencia
3.
4. Formacin de precios
5 Valoracin
5.
V l
i

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Tema 2: Forwards

1. Definicin y caractersticas

Mercado Contado Acuerdo compraventa con intercambio inmediato

Operacin al contado

Acuerdo compraventa:
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: HOY

Se realiza la
compraventa

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Tema 2: Forwards

1. Definicin
e
c y caractersticas
ca ac e s cas

Forward y Futuro Contrato por el que dos partes se comprometen a


intercambiar un nmero

determinado de activos a un precio determinado y en


una fecha futura preestablecida - Forward : mercado no organizado (OTC)
- Futuro: mercado organizado
g
Forward y Futuro
T

Acuerdo compraventa:
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: fecha futura T

Se realiza la
compraventa

Nomenclatura:
N
l t
Activo Activo Subyacente
Fecha futura (T) Fecha de vencimiento
Precio (F) precio del Forward o Futuro
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Tema 2: Forwards

1. Definicin
e
c y caractersticas
ca ac e s cas

Permiten cubrirse del riesgo de mercado


El vendedor se garantiza un precio de venta razonable (se cubre
d l riesgo
del
i
d descenso
de
d
d los
de
l precios).
i )
El comprador se garantiza un precio de compra razonable (se
cubre del riesgo
g de subida de p
precios).
)
Tabla 1: Cobertura agricultor/comerciante
POSICIN

OPERACIN

FUTURO

SITUACIN

ADVERSA

RIESGO DE
MERCADO

ACUERDO HOY

Petrolera

Vender
combustible

Exceso de oferta

Cada de precios

Aerolea

Comprar
combustible

Escasez oferta

Subida de precios

Precio
Cantidad
Producto
Fecha

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Tema 2: Forwards

1. Definicin
e
c y caractersticas
ca ac e s cas

Valor (=Beneficio) en vencimiento de un Forward/Futuro


hoy

Acuerdo compraventa:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio del Forward: F
Fecha vencimiento: T
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B

Agente A obligado a comprar el activo


subyacente al precio F:
Recibe act. subyacente + PT
Entrega el precio pactado - F

ValorT Forward comprado = PT - F


Agente B obligado a vender el activo
subyacente al precio F:
Entrega act. subyacente - PT
Recibe el precio pactado + F

ValorT Forward vendido = F - PT


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Tema 2: Forwards

1. Definicin
e
c y caractersticas
ca ac e s cas

Comprar un Futuro o Forward:


estar comprado en Futuros
estar largo en Futuros

Vender un Futuro o Forward:


estar vendido en Futuros
estar corto en Futuros

VT Futuro
F t
comp. = PT - F

VT Futuro
F t
vend.
d = F - PT

VT

VT

1
F

PT
1

PT

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Tema 2: Forwards

1. Definicin
e
c y caractersticas
ca ac e s cas

Liquidacin por entrega fsica / liquidacin por diferencias


hoy

Acuerdo compraventa:
Activo
A ti subyacente
b
t
Cantidad: 1
Precio del Forward F
Fecha
a vencimiento
oT
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B

Entre fsica:
Agente A :

Recibe act. subyacente + PT


Entrega el precio pactado - F
BT Forward comprado = PT F

Agente B :

Entrega act. subyacente - PT


R ib ell precio
Recibe
i pactado
d +F
BT Futuro vendido = F - PT

Diferencias:
e e c as
Si PT F >0 agente B entrega
dicha cantidad al agente A
Si PT F <0 agente
t A entrega
t
dicha cantidad al agente B
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2. Ca
Cancelacin
ce ac de u
un Forward
o a d

Puede cancelarse la posicin en un Forward de forma anticipada?


Operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada:
a) Con un tercero: se fija el beneficio en la fecha de vencimiento (no depende de PT)

Figura : Cerrar un contrato antes de vencimiento


t

Compramos un
forward sobre el TEF
al precio Ft con
vencimiento en T

t*

Comprar accin del TEF al


precio Ft:

B = PT,
T TEF - Ft
Vendemos un
forward sobre el TEF
al p
precio Ft* con
vencimiento en T

Vender accin del TEF al


precio Ft*:

B = Ft* - PT, TEF

N depende
No
d
d d
de PT

B = Ft* - Ft
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2. Ca
Cancelacin
ce ac de u
un Forward
o a d

b) Con el mismo agente: cancelacin del contrato forward: el comprador del


forward tendr que compensar a o ser compensado por la parte vendedora
por un importe igual a:

( Ft* Ft )
((1 i )(T t *)

Compramos un
forward sobre el
precio Ft con
BSCH al p
vencimiento en T

t*

Comprar accin del BSCH


al precio Ft:

B = PT,
B
T BSCH - Ft
Vendemos un
forward sobre el
BSCH al precio Ft*
con vencimiento en T

Vender accin del BSCH al


precio Ft*:

B = Ft* - PT, BSCH

Valor del
Cul es el valor de un Forward
antes de vencimiento?
B = Ft* - Ft
Forward en t*?
En trminos unitarios:
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3. Principio
3
c p o de Co
Convergencia
e ge c a

Principio de convergencia FT=PT

Ft

Pt

T
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4. Formacin
o ac de p
precios
ec os

Forward pactamos un precio (F) para realizar una compra-venta


futura precio del Forward: F ?
Principio del precio nico (ausencia de arbitraje):
Forward

Valor inicial (t)

Valor final (T)

Vforward,t=0

PT-F

Pt

PT

(T t)
-F(1+i)-(T-t)

-F

Pt - F(1+i)-(T-t)

PT - F

Cartera rplica:
Comprar Accin
Endeudamiento por
importe = F(1+i)-(T-t)
Total

Valort del Forward = Valort cartera rplica


( )
Vforward,t= 0 = Pt - F(1+i)-(T-t)

F = Pt (1+i)(T-t)
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4. Formacin
o ac de p
precios
ec os

y s
si e
el ac
activo
o paga u
un d
dividendo
de do d e
en la
a fecha
ec a td ?
Valor inicial (t)

Pago
dividendos (td)

Valor final (T)

Vforward,t=0

PT-F

Comp
Comprar
Accin
A in

Pt

PT

Endeudamiento por
importe = F(1+i)-(T-t)

-F(1+i)-(T-t)

-F

Endeudamiento por
importe = d vto = td

-d(1+i)-(td-t)

-d

Total

( ) Pt - F(1+i)-(T-t)
d(1+i)-(td-t)

PT - F

Comprar Forward
Cartera rplica:

(T t) - d(1+i)
(td t)
(T t) d (1
(T td)
Vforward,t= 0 =Pt - F(1+i)
(1 i)-(T-t)
(1 i)-(td-t)
F = Pt (1
(1+i)
i)(T-t)
(1+i)
i)(T-td)
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4. Formacin
o ac de p
precios
ec os

Tambin podemos utilizar


tili a el dato de rentabilidad
entabilidad por
po
dividendos (dy: dividend yield):

F = Pt (1+i-dy)((T-t))
Si el subyacente soporta unos costes de almacenamiento:
ca: costes almacenamiento en tantos por uno sobre el precio
del subyacente

F = Pt (1+i+ca)(T-t)

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Tema 2: Forwards
t

5. Valoracin
5
a o ac
t*

Cul es el valor de un Forward en el momento de su contratacin (t)?


(T--t) se fija para que V
-(T
(T--t) = 0
Ft = Pt(1+i)(T
forward(t),t
forward
(t),t= Pt - Ft(1+i)

Cul es el valor de un Forward contratado en t en una fecha t* despus de


su contratacin?
(T--t*)
Vforward
(
)-(T
forward(t)
forward(t),t
(t),t
(t) t*= Ptt* - Ft(1+i)

Qu precio se fijara en t* para contratar un Forward en esa fecha?


(T--t*)
t )
Ft*=Pt*(1+i)(T
Por tanto llegamos a un valor que es igual al importe de cancelacin de la
Transparencia n 10:
(F F )

VForward(t ),t*

t*

(1 i )

t
(T t *)

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