Está en la página 1de 29

31

C A P T U L O T R E I N TA Y U N O

PLANEACIN FINANCIERA
DE CORTO PLAZO
EN EL CAPTULO ANTERIOR presentamos al lector los principales activos de corto plazo inventario, cuentas por cobrar,
efectivo y valores negociables, pero las decisiones sobre
estos activos no se pueden tomar en forma aislada. Por
ejemplo, supongamos que una empresa decide dar a sus
clientes ms tiempo para pagar sus compras; eso reducir
sus saldos futuros de efectivo. O tal vez adopte un sistema
justo a tiempo para hacer pedidos a sus proveedores; eso le
permitir salir adelante con inventarios ms pequeos, y con
ello liberar efectivo. En este captulo observaremos la forma
en la que las decisiones financieras de la empresa afectan su
capital de trabajo y saldos de efectivo, y mostraremos cmo
las empresas desarrollan planes financieros de corto plazo.
Las decisiones financieras de corto plazo difieren en dos
sentidos de las de largo plazo como son las de inversin de
capital y la eleccin de la estructura de capital. Primero, se
toman por lo regular con respecto a activos y pasivos de
corta vida, y segundo, generalmente se pueden revertir
con facilidad. Comprese, por ejemplo, un prstamo bancario a 60 das por 50 millones de dlares con una emisin
de bonos a 20 aos por la misma cantidad. Es evidente que
el prstamo bancario es una decisin de corto plazo. La
empresa puede pagarlo dos meses despus, y estar de
vuelta exactamente donde comenz. Es posible que una
empresa emita un bono a 20 aos en enero y lo retire en
marzo, pero hacerlo sera extremadamente inconveniente y
costoso. En la prctica, una emisin de bonos es una decisin de largo plazo, no slo por el vencimiento del bono a
20 aos, sino tambin porque la decisin de emitirlo no se
puede revertir en el corto plazo.

Un administrador financiero responsable de las decisiones financieras de corto plazo no tiene que fijarse mucho
en el futuro. La decisin de tomar un prstamo bancario a
60 das podra basarse en forma adecuada en la proyeccin
de flujos de efectivo slo para los pocos meses siguientes.
La decisin de emitir el bono normalmente reflejar los
requerimientos proyectados de efectivo a 5, 10 o ms aos
en el futuro.
Los administradores encargados de las decisiones financieras de corto plazo pueden evitar muchos de los difciles
aspectos conceptuales encontrados en cualquier otra parte
de este libro. En un sentido, las decisiones de corto plazo
son ms sencillas que las de largo plazo, pero no son menos
importantes. Una empresa puede identificar oportunidades
de inversin de capital extremadamente valiosas; encontrar
la razn de deuda ptima y precisa, seguir una poltica perfecta de dividendos y, sin embargo, fracasar porque nadie
se preocup por captar el efectivo que se necesita para
pagar las cuentas de este ao. De all la necesidad de la
planeacin de corto plazo.
Comenzaremos el captulo mostrando la forma en la que
las decisiones de financiamiento de largo plazo afectan el
problema de planeacin financiera de corto plazo de la
empresa. Describiremos la forma en la que los administradores financieros rastrean los cambios en el efectivo y el
capital de trabajo, y estudiaremos la forma en la que proyectan sus necesidades o excedentes de efectivo mes a
mes y desarrollan estrategias de financiamiento de corto
plazo. Concluimos examinando ms de cerca las principales
fuentes de financiamiento de corto plazo.

www.FreeLibros.me

852

31.1

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

VNCULOS ENTRE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO


DE LARGO Y CORTO PLAZOS
Todas las empresas requieren capital, es decir, dinero invertido en plantas, maquinaria,
inventarios, cuentas por cobrar, y todos los dems activos que se requieren para manejar un negocio con eficiencia. Por lo general, estos activos no se compran en el mismo
momento, sino que se obtienen de manera gradual con el paso del tiempo. Llamemos al
costo total de estos activos el requerimiento acumulativo de capital.
Para la mayora de las empresas, el requerimiento acumulativo de capital crece de modo
irregular, como la lnea ondulada de la figura 31.1. Esta lnea muestra una clara tendencia
ascendente conforme crecen las operaciones de la compaa, pero tambin una variacin
temporal alrededor de la tendencia; en la figura, los requerimientos de capital llegan a su
pico tarde en el ao. Por ltimo, habra fluctuaciones imprevisibles semana con semana,
mes con mes, pero no hemos tratado de representar estas ltimas en la figura 31.1.
Se puede satisfacer el requerimiento acumulativo de capital con financiamiento, ya
sea de corto o de largo plazo. Cuando el financiamiento de largo plazo no cubre el requerimiento acumulativo de capital, la empresa debe captar capital de corto plazo para
cubrir la diferencia. Cuando el financiamiento de largo plazo cubre de modo ms que
suficiente el requerimiento acumulativo de capital, la empresa dispone de excedentes de
efectivo, as que la cantidad de financiamiento de largo plazo que se capte, dado el requerimiento de capital, determina si la empresa es un acreedor o deudor en el corto plazo.
Las lneas A, B y C de la figura 31.1 ilustran esto. Cada una representa una diferente
estrategia de financiamiento de largo plazo. La estrategia supone siempre un excedente
de efectivo, que puede invertirse en valores de corto plazo. La estrategia C supone una
necesidad permanente de prstamos de corto plazo. En el caso de B, que es probablemente la estrategia ms comn, la empresa es un acreedor o prestamista durante parte
del ao, y deudor o prestatario durante el resto.
Cul es el mejor nivel de financiamiento de largo plazo en relacin con el requerimiento acumulativo de capital? No hay un anlisis torico convincente sobre esta cuestin. Sin embargo, podemos hacer observaciones prcticas. Primero, la mayor parte de
los administradores financieros tratan de acoplar los vencimientos de activos y pasivos.1 En otras palabras, financian principalmente activos de larga vida, como planta y
maquinaria, con crdito y capital de largo plazo. Segundo, la mayora de las empresas
hace una inversin permanente en capital de trabajo neto (activos circulantes menos
pasivos circulantes). Esta inversin se financia con fuentes de largo plazo.
Los activos circulantes pueden convertirse ms fcilmente en efectivo que los activos
de largo plazo. As que las compaas con grandes tenencias de activos circulantes tienen mayor liquidez que las otras. Los inventarios se convierten en efectivo slo cuando
los artculos se producen, se venden y se pagan. Las cuentas por cobrar son ms lquidas; se convierten en efectivo cuando los clientes pagan sus facturas pendientes. En
general, los valores de corto plazo se pueden vender si la empresa necesita el dinero a la
brevedad, por lo que son todava ms lquidos.
Algunas empresas deciden tener ms liquidez que otras. Por ejemplo, algunas compaas de alta tecnologa, como Intel y Cisco, mantienen enormes volmenes de valores
de corto plazo. Por otra parte, empresas que se hallan en industrias de manufactura de
1
Una encuesta realizada por Graham y Harvey encontr que los administradores consideraban que el deseo de acoplar los vencimientos de la deuda con los de los activos era el factor ms importante, por s solo, al elegir entre deuda
de corto y de largo plazos. Vea R. Graham y C.R. Harvey, The Theory and Practice of Finance: Evidence from the
Field, Journal of Financial Economics 61 (mayo de 2001), pp. 187-243. Stohs y Mauer confirman que las empresas con
una preponderancia de activos de corto plazo s tienden, ciertamente, a emitir deuda de corto plazo. Vea M.H. Stohs y
D.C. Mauer, The Determinants of Corporate Debt Maturity Structure, Journal of Financial Economics 69 (julio de 1996),
pp. 279-312.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

853

F I G U R A 31.1

Dlares

B
C

Requerimiento
acumulativo
de capital

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Tiempo

El requerimiento acumulativo de capital de


la empresa es la inversin acumulativa en
todos los activos que se requieren para el
negocio. En este caso, el requerimiento
crece ao tras ao, pero hay variaciones
estacionales dentro de cada ao. El
requerimiento de financiamiento de corto
plazo es la diferencia entre el financiamiento
de largo plazo (lneas A, B y C) y el
requerimiento acumulativo de capital. Si el
financiamiento de largo plazo sigue la lnea
C, la empresa necesitar siempre el
financiamiento de corto plazo. En la lnea B,
la necesidad es estacional. En la lnea A, la
empresa nunca necesita financiamiento de
corto plazo. Siempre hay efectivo adicional
que se puede invertir.

la vieja guardia como qumicos, papel o acero se manejan con reservas de liquidez
ms pequeas. Por qu es as? Una razn es que las compaas cuyas utilidades crecen
con rapidez pueden generar efectivo ms rpidamente de lo que pueden canalizarlo a
nuevas inversiones con VPN positivo. Esto arroja un excedente de efectivo que puede
invertirse en valores de corto plazo. Desde luego, las compaas que tienen un creciente
monto de efectivo acumulado pueden finalmente responder ajustando sus polticas de
dividendos. En el captulo 17 vimos cmo Microsoft redujo su efectivo pagando un dividendo especial y recomprando sus acciones.
Hay algunas ventajas en conservar una gran reserva de efectivo, en particular para
las pequeas empresas que enfrentan costos relativamente altos cuando deben captar
fondos repentinamente. Por ejemplo, las empresas de biotecnologa requieren grandes
montos de efectivo si sus frmacos son aprobados por las autoridades reguladoras. Por
lo tanto, estas empresas tienen en general grandes sumas de efectivo para financiar
posibles necesidades de inversin. Una reserva de efectivo tambin puede ayudar a
proteger a la empresa contra dificultades inesperadas y darle el espacio que necesita
para hacer cambios en las operaciones. Eso no siempre es en bien de los accionistas;
algunas veces ayuda simplemente a posponer el da del ajuste de cuentas. El recuadro
que sigue describe la forma en la que la compaa L.A. Gear pudo usar su efectivo para
sobrevivir seis aos de grandes prdidas y emplear diversas nuevas y radicales estrategias, si bien al final fracasaron.
Si estas razones preventivas para conservar activos lquidos son importantes, debemos encontrar que es ms probable que las compaas pequeas en industrias de riesgo
relativamente alto mantengan grandes excedentes de efectivo. Un estudio realizado por
Tim Opler y otros confirman que esto es as en realidad.2
Los administradores financieros de las empresas con excedentes del financiamiento
de largo plazo, y con efectivo en el banco, no tienen que preocuparse de encontrar el
dinero para pagar las cuentas del mes siguiente. Pero tambin hay costos asociados con
mantener excedentes de efectivo. Las tenencias de inversiones temporales son, cuando
ms, una inversin con VPN cero para una empresa que paga impuestos.3 De modo
2

T. Opler, L. Pinkowitz, R. Stulz y R. Williamson, The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings,
Journal of Financial Economics 52 (abril de 1999), pp. 3-46.
3
Si hay una ventaja fiscal en obtener prstamos, como la mayora de la gente cree, debe haber una correspondiente
desventaja fiscal en prestar, puesto que la empresa debe pagar impuestos a la tasa corporativa sobre el inters que
recibe de los certificados de la Tesorera. En este caso, la inversin en esos certificados tiene un VPN negativo. Vea la
seccin 19.1.

www.FreeLibros.me

854

FINANZAS EN LAS NotIcIAS

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

EL ASCENSO Y CADA DE L. A. GEAR


La compaa de ropa de moda L. A. Gear fue una de las
estrellas de los aos ochenta. Las chicas adolescentes
amaban sus mocasines con lentejuelas rosas y sus zapatos de ejercicio tejidos de oro y plata. Los inversionistas
optaron por el crecimiento de 1 300% en el precio de sus
acciones en cuatro aos, pero en los aos noventa la
compaa no pudo reaccionar a los cambios en la moda y

sus ventas y utilidades cayeron con rapidez. En enero de


1998 L.A. Gear se declar en bancarrota.
La cada de L. A. Gear ilustra la forma en la que los activos lquidos de una compaa pueden aportar la holgura
financiera que le permite evadir la disciplina del mercado y
sobrevivir a prdidas reiteradas. La tabla siguiente resume
los cambios en la rentabilidad y activos de L. A. Gear:

Ventas, ingresos y activos de L. A. Gear 1989-1996 (cifras en millones de dlares)

Ventas
Utilidad neta
Efectivo y valores
Cuentas por cobrar
Inventario
Activo circulante
Activos totales

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

617
55
0
101
140
257
267

820
31
3
156
161
338
364

619
266
1
112
141
297
326

430
272
84
56
62
230
250

398
233
28
73
110
220
255

416
222
50
77
58
194
225

297
251
36
47
52
138
160

196
262
34
24
33
93
101

Los primeros dos renglones de la tabla muestran que


despus de 1990 las ventas de L. A. Gear se desplomaron, y que la empresa arroj prdidas por el resto de su
vida. Los renglones restantes muestran los activos de la
compaa. Puesto que L. A. Gear subcontrataba la produccin de calzado y ropa, tena pocos activos fijos y
posea principalmente efectivo, cuentas por cobrar e
inventario. Conforme las ventas bajaron, sucedieron
dos cosas. Primero, la compaa pudo reducir su inventario de productos terminados. Segundo, los clientes
pagaron sus cuentas pendientes. As que, a pesar de
las prdidas constantes, al principio las tenencias de

Deuda bancaria
Deuda de largo plazo
Acciones preferentes
Capital comn

efectivo y valores de corto plazo de la compaa se


incrementaron.
La siguiente tabla muestra la estructura de capital de
L. A. Gear. Note que despus de 1991, la compaa casi
no tena deuda bancaria de corto plazo, por lo que estaba libre de la disciplina que se ejerce siempre que una
compaa tiene que acercarse a su banco para renovar
un prstamo.* Conforme las prdidas se acumulaban, el
capital social comenz a menguar y la razn de deuda
ascendi a 92%. Sin embargo, todava en 1996 la tenencia de efectivo de la compaa era ms de ocho veces
los pagos de intereses de ese ao.

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

37
0
0
168

94
0
0
206

20
0
100
132

0
0
100
88

4
50
100
47

1
50
100
18

1
50
108
241

0
50
116
2111

Como la compaa poda liquidar sus inventarios y cuentas por cobrar y no tena deuda por pagar, pudo sobrevivir seis aos ms de graves prdidas y probar diversas
nuevas estrategias radicales, incluyendo nuevos zapatos
deportivos de alto desempeo y luego zapatos para
nios. Todas estas estrategias fracasaron en ltima
instancia. Una compaa con grandes activos fijos que
no se liquidan fcilmente hubiera encontrado ms difcil
sobrevivir tanto tiempo.

* Ya vimos en el captulo 25 que L. A. Gear tena una lnea de crdito con


Bank of America. sta se us para entregar cartas de crdito a los
proveedores de la compaa, que garantizaban que recibiran su pago.
Aunque el banco redujo de manera progresiva esta lnea de crdito, las
ventas de L. A. Gear tambin se redujeron, por lo que se redujo la medida
en la que se necesitaba la lnea de crdito.
Fuente: El ocaso de L. A. Gear lo describen H. DeAngelo, L. DeAngelo y K.
H. Wruck, Asset Liquidity, Debt Covenants, and Managerial Discretion in
Financial Distress: The Collapse of L. A. Gear, Journal of Financial
Economics 64 (2002), pp. 3-34.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

855

similar, los administradores de empresas con grandes excedentes de efectivo pueden


verse tentados a navegar con menos restricciones. Si se es el caso, las empresas con un
excedente permanente de efectivo deben limitarse y usar el dinero para retirar algunos
de sus valores de largo plazo.

31.2

RASTREO DE LOS CAMBIOS EN EL EFECTIVO


Y EL CAPITAL DE TRABAJO

La tabla 31.1 compara los balances de fin de ao de 2006 y 2007 de Dynamic Mattress
Company. La tabla 31.2 muestra el estado de resultados de la empresa para 2007. Note
que el saldo de efectivo de Dynamic se increment en 1 milln de dlares en 2007. Qu
caus este incremento? Vino el efectivo extra de los prstamos adicionales de largo
plazo de Dynamic Mattress Company, de la reinversin de sus utilidades, del efectivo
liberado por la reduccin de inventario o de otros crditos concedidos por los proveedores de Dynamic? (Observe el incremento en las cuentas por pagar.)

2006
Activos circulantes:
Efectivo
Valores negociables
Inventario
Cuentas por cobrar
Total de activos circulantes
Activos fijos:
Inversin bruta
Menos depreciacin
Activo fijo neto
Total de activos
Pasivos circulantes:
Prstamos bancarios
Cuentas por pagar
Total de pasivos circulantes
Deuda de largo plazo
Capital propio (capital social ms utilidades retenidas)
Total de pasivos ms capital

Ventas
Costos de operacin
Depreciacin
Inters
Ingreso antes de impuestos
Impuestos al 50%
Utilidad neta

350
2321
29
24
25
21
24
212
12

2007

4
0
26
25
55

5
5
25
30
65

56
216
40
95

70
220
50
115

5
20
25
5
65
95

0
27
27
12
76
115

T A B L A 31.1
Balances de fin de ao de 2006 y 2007
de Dynamic Mattress Company (cifras
en millones de dlares).

T A B L A 31.2
Estado de resultados de Dynamic Mattress Company, 2007 (cifras en
millones de dlares).
Nota: Dividendo 5 1 milln de dlares; utilidades retenidas 5 11 millones de dlares.

www.FreeLibros.me

856

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

T A B L A 31.3
Orgenes y aplicaciones del efectivo de Dynamic Mattress
Company, 2007 (cifras en millones de dlares).

Orgenes:
Emisin de deuda de largo plazo
Reduccin de inventarios
Incremento de cuentas por pagar
Efectivo de operaciones:
Utilidad neta
Depreciacin
Orgenes totales

12
4
31

Aplicaciones:
Pago de prstamo bancario de corto plazo
Inversin en activos fijos
Compra de valores negociables
Incremento en cuentas por cobrar
Dividendo
Aplicaciones totales

5
14
5
5
1
30

Incremento en el saldo de efectivo

7
1
7

La respuesta correcta es todo lo anterior. Los analistas financieros a menudo resumen los orgenes y aplicaciones del efectivo en un estado como el que se muestra en la
tabla 31.3. El estado muestra que Dynamic gener efectivo de los siguientes orgenes:
1. Emiti deuda de largo plazo por 7 millones de dlares.
2. Redujo su inventario, liberando 1 milln de dlares.
3. Increment sus cuentas por pagar, tomando de hecho un prstamo adicional por
7 millones de dlares de sus proveedores.
4. Con mucho, la mayor fuente de fondos fueron las operaciones de Dynamic, que
generaron 16 millones de dlares. Vea la tabla 31.2; la utilidad neta es menor
que el flujo de efectivo porque para calcularla se le resta la depreciacin. La
depreciacin no es un desembolso, de modo que se debe volver a sumar para
obtener el flujo de efectivo de operacin.
Dynamic us el efectivo para los siguientes propsitos:
1. Pag un dividendo de 1 milln de dlares. (Nota: El incremento de 11 millones de
dlares en el capital propio proviene de las utilidades retenidas: 12 millones
de dlares de ingreso de capital, menos el dividendo por 1 milln de dlares.)
2. Pag un prstamo bancario de corto plazo por 5 millones de dlares.4
3. Invirti 14 millones de dlares. Esto se muestra como el incremento en activos
fijos brutos en la tabla 31.1.
4. Como inversin temporal, compr valores negociables por 5 millones de dlares.
5. Permiti que las cuentas por cobrar se ampliaran en 5 millones de dlares. En
efecto, prest esta cantidad adicional a sus clientes.
4

Se trata del pago del principal, no de los intereses. Algunas veces el pago de intereses se reconoce en forma explcita
como aplicacin de efectivo. Si es as, el flujo de efectivo de operaciones estara definido antes del inters, es decir,
como utilidad neta ms el inters ms la depreciacin.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

Capital de trabajo neto


Activo fijo:
Inversin bruta
Menos depreciacin
Activo fijo neto
Total de activo neto
Deuda de largo plazo
Capital social (capital propio ms utilidades retenidas)
Pasivos de largo plazo y capital social*

2006

2007

30

38

56
216
40
70
5
65
70

70
220
50
88
12
76
88

T A B L A 31.4
Balances condensados de fin de ao
para 2006 y 2007 de Dynamic Mattress
Company (cifras en millones de
dlares).
* Cuando slo el capital de trabajo neto
aparece en el balance de una empresa, esta
cifra (la suma de los pasivos de largo plazo y
el capital propio) se conoce frecuentemente
como capitalizacin total.

Rastreo de cambios en el capital de trabajo neto


A menudo, los analistas financieros encuentran conveniente resumir todos los activos y
pasivos circulantes en una sola cifra; la del capital de trabajo neto. Los balances de capital de trabajo neto de Dynamic fueron (en millones):

Fin de 2006
Fin de 2007

Activos
circulantes
(en dlares)
55
65

Menos

Pasivos
circulantes
(en dlares)

Igual

Capital de
trabajo neto
(en dlares)

2
2

25
27

5
5

30
38

La tabla 31.4 nos da balances que informan slo del capital de trabajo neto, no partidas individuales de activos o pasivos circulantes.
De modo similar, se pueden simplificar los estados de orgenes y aplicaciones definiendo orgenes como las actividades que contribuyen al capital de trabajo neto y aplicaciones como las actividades que usan el capital de trabajo. En este contexto, el capital de
trabajo suele conocerse como fondos, y se presenta un estado de orgenes y aplicaciones de
fondos.5
En 2006, Dynamic contribuy al capital de trabajo neto
1. Emitiendo deuda de largo plazo por 7 millones de dlares.
2. Generando 16 millones de dlares con sus operaciones.
Us el capital de trabajo neto
1. Invirtiendo 14 millones de dlares.
2. Pagando un dividendo de 1 milln de dlares.
Los cambios del ao en el capital de trabajo neto se resumen en el estado de orgenes y
aplicaciones de fondos de Dynamic Mattress Company, dado en la tabla 31.5.

Utilidades y flujo de efectivo


Vayamos otra vez a la tabla 31.3, que muestra los orgenes y aplicaciones de efectivo. Queremos hacer dos advertencias sobre la partida llamada efectivo de operaciones. Puede no
representar dlares reales; dlares, digamos, con los que se puede comprar una cerveza.
Primero, la depreciacin puede no ser el nico gasto no monetario deducido al calcular el ingreso. Por ejemplo, la mayor parte de las empresas usa distintos procedimientos
5

Ya preparamos un estado de orgenes y aplicaciones de efectivo para Executive Paper en la seccin 29.2.

www.FreeLibros.me

857

858

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

T A B L A 31.5
Fuentes y usos de fondos (capital de trabajo neto) de
Dynamic Mattress Company, 2007 (cifras en millones de $)

Fuentes:
Deuda de largo plazo
Efectivo de operaciones:
Ingreso neto
Depreciacin
Usos:
Inversin en activo fijo
Dividendos
Incremento en capital de trabajo neto

7
12
4
23
14
1
15
8

contables en sus registros de impuestos y en sus informes a los accionistas. El punto de


las cuentas especiales de impuestos es minimizar la utilidad gravable actual. El efecto es
que los registros de los accionistas sobrestiman el pasivo actual de impuestos, 6 por lo
que se subestima el flujo de efectivo de las operaciones despus de impuestos.
Segundo, el estado de resultados registra las ventas cuando se hacen, no cuando se
recibe el pago del cliente. Considere lo que sucede cuando Dynamic vende sus productos a crdito. La compaa registra una utilidad en el momento de la venta, pero no hay
entradas de dinero sino hasta que las cuentas se pagan. Puesto que no hay entradas, no
hay cambio en el saldo de efectivo de la compaa, aunque hay un incremento en el
capital de trabajo en forma de un incremento en las cuentas por cobrar. No se mostrara
ninguna adicin neta al efectivo en un estado de orgenes y aplicaciones de fondos como
el de la tabla 31.3. El incremento en el efectivo de operaciones quedara cancelado por
un incremento en las cuentas por cobrar.
Despus, cuando las cuentas se paguen, habr un incremento en el saldo de efectivo;
sin embargo, no hay una utilidad adicional en este punto, y tampoco un incremento en
el capital de trabajo. El incremento en el saldo de efectivo quedara compensado exactamente por una reduccin en las cuentas por cobrar.
Esto nos lleva a una caracterstica interesante del capital de trabajo. Imagnese una
compaa que tiene un negocio muy sencillo. Compra materias primas en efectivo, las
procesa y convierte en bienes terminados, que luego vende a crdito. Todo el ciclo de
operacin luce as:
Efectivo

Cuentas por cobrar

Materias primas

Bienes terminados

La diferencia entre los impuestos informados y pagados al servicio de impuestos se muestra en el balance como un
pasivo de impuestos diferido. La razn por la que se reconoce un pasivo es que la depreciacin acelerada y otros
medios utilizados para reducir el ingreso gravable real no elimina los impuestos, slo los retrasa. Desde luego, esto
reduce el valor presente del pasivo fiscal de la compaa, pero de todos modos se debe reconocer el pasivo bsico. En
el estado de fuentes y usos, un incremento en los impuestos diferidos sera tratado como una fuente de fondos. En el
ejemplo de Dynamic Mattress omitimos los impuestos diferidos.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


Si se prepara un balance al principio del proceso, se ver efectivo. Si se le retrasa un
poco, se encontrar que el efectivo ha sido reemplazado por inventarios de materias
primas y, todava ms adelante, por inventarios de bienes terminados. Cuando estos
bienes se venden, los inventarios ceden su lugar a las cuentas por cobrar y, por ltimo,
cuando los clientes pagan sus cuentas, la empresa obtiene su utilidad y se repone su
saldo de efectivo.
Slo hay una constante en este proceso, es decir, el capital de trabajo. Los componentes del capital de trabajo estn cambiando constantemente. sa es una razn por la cual
el capital de trabajo (neto) es una til medida resumida de los activos y pasivos circulantes.
La fuerza de la medida del capital de trabajo es que no es afectada por los movimientos estacionales ni otros cambios temporales de las diferencias entre activos y pasivos
circulantes. Pero su fortaleza es tambin su debilidad, ya que la cifra del capital de trabajo esconde mucha informacin interesante. En nuestro ejemplo, el efectivo se transform en inventario, luego en cuentas por cobrar y nuevamente en efectivo; pero estos
activos tienen diferentes grados de riesgo y liquidez. No se pueden pagar las cuentas
con inventario ni cuentas por cobrar; deben pagarse con efectivo.

31.3

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

El pasado es interesante por lo que uno puede aprender de l. Es problema del administrador financiero proyectar los futuros orgenes y aplicaciones de efectivo; estas proyecciones sirven para dos propsitos. Primero, constituyen una norma, o presupuesto,
contra la cual se puede analizar el desempeo posterior. Segundo, alertan al administrador sobre las necesidades futuras de efectivo. El efectivo, como todos sabemos, tiene el
hbito de desaparecer rpidamente.

Preparacin del presupuesto de efectivo: entradas


Ilustraremos la preparacin del presupuesto de capital continuando con el ejemplo de
Dynamic Mattress.
La mayor parte de las entradas de Dynamic proviene de la venta de colchones; por lo
tanto, comenzaremos con una proyeccin de ventas por trimestre7 para 2008:

Ventas (en millones de dlares)

Primer
trimestre

Segundo
trimestre

Tercer
trimestre

Cuarto
trimestre

87.5

78.5

116

131

Pero las ventas se convierten en cuentas por cobrar antes de que se conviertan en efectivo. El flujo de efectivo proviene del cobro de las cuentas por cobrar.
La mayor parte de las empresas rastrea el tiempo promedio que se tardan los clientes
en pagar sus cuentas. Con esta informacin pueden pronosticar qu proporcin de las
ventas de un trimestre pueden convertirse en efectivo en ese trimestre, y qu proporcin pasarn al siguiente como cuentas por cobrar. La tabla 31.6 muestra los cobros
proyectados conforme al supuesto de que 80% de las ventas se cobra en el trimestre
inmediato, y 20% en el siguiente.
Por ejemplo, en el primer trimestre los cobros de las ventas actuales son 80% de 87.5
dlares, o sea 70 millones de dlares. Pero la empresa tambin cobr 20% de las ventas

La mayora de las empresas hara su proyeccin por meses, en lugar de trimestres. Algunas veces se hacen proyecciones diarias o semanales, pero presentar una proyeccin mensual triplicara el nmero de asientos en la tabla 31.6
y posteriores. Queremos mantener los ejemplos tan simples como sea posible.

www.FreeLibros.me

859

860

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

T A B L A 31.6
Para proyectar los cobros de las
cuentas por cobrar de Dynamic
Mattress, tienen que proyectarse
los porcentajes de ventas y
cobros (cifras en millones de
dlares).
a

Las ventas en el cuarto trimestre del


ao anterior fueron de 75 millones de
dlares.

1. Cuentas por cobrar al principio del periodo


2. Ventas
3. Cobranza:
Ventas en el periodo actual (80%)
Ventas en el periodo anterior (20%)
Total de cobranza
4. Cuentas por cobrar al final del periodo 1 + 2 3

T A B L A 31.7
Presupuesto de
efectivo de Dynamic
Mattress para 2008
(cifras en millones de
dlares).
a
Desde luego, las
empresas no pueden
tener literalmente una
cantidad negativa de
efectivo. sta es la
cantidad que la empresa
tendr que conseguir
para pagar sus cuentas.
b
Un signo negativo
indicara un excedente
de efectivo, pero en
este ejemplo la
empresa debe captar
efectivo para todos los
trimestres.

Orgenes de efectivo:
Cobranza sobre las cuentas por cobrar
Otros
Total de orgenes

Cuarto
Tercer
Primer
Segundo
trimestre trimestre trimestre trimestre
38.2
30.7
30
32.5
131
116
87.5
78.5
70
15a
85
32.5

62.8
17.5
80.3
30.7

92.8
15.7
108.5
38.2

104.8
23.2
128
41.2

Cuarto
Primer Segundo Tercer
trimestre trimestre trimestre trimestre
85
0
85

80.3
0
80.3

108.5
12.5
121

128
0
128

Aplicaciones de efectivo:
Pago de cuentas por pagar
Trabajo y otros gastos
Gastos de capital
Impuestos, intereses y dividendos
Total de usos

65
30
32.5
4
131.5

60
30
1.3
4
95.3

55
30
5.5
4.5
95

50
30
8
5
93

Orgenes menos aplicaciones

46.5

15.0

+26.0

+35.0

Clculo de los requerimientos de financiamiento de corto plazo:


1. Efectivo al principio del periodo
5
2. Cambios en el saldo de efectivo (orgenes menos aplicaciones)
46.5
3. Efectivo al final del periodoa 1 + 2
41.5
4. Saldo mnimo de operacin
5
5. Financiamiento acumulativo requeridob 4 3
46.5

41.5
15
56.5
5
61.5

56.5
+26.0
30.5
5
35.5

30.5
+35.0
+4.5
5
.5

del trimestre anterior, o sea .2(75) 5 15 millones de dlares; por lo tanto, el total de
cobros fue 70 1 15 5 85 millones de dlares.
Dynamic comenz el primer trimestre con 30 millones de dlares en cuentas por
cobrar. Las ventas por 87.5 millones de dlares del trimestre se agregaron a las cuentas
por cobrar, pero los cobros de 85 millones de dlares se restaron. Por lo tanto, como
muestra la tabla 31.6, Dynamic termin el trimestre con cuentas por cobrar de 30 1 87.5
855 32.5 millones de dlares. La frmula general es
Trmino de cuentas por cobrar 5 inicio de cuentas por cobrar 1 ventas 2 cobros
La seccin superior de la tabla 31.7 muestra los orgenes de efectivo proyectadas por
Dynamic Mattress. La cobranza de las cuentas por cobrar es la fuente principal, pero no
es la nica. Tal vez la compaa planea disponer de algn terreno o espera una devolucin de impuestos o pago de una reclamacin de seguros. Todas estas partidas se incluyen como otras fuentes. Tambin es posible que se pueda captar capital adicional con
prstamos o la venta de acciones, pero no queremos complicar el asunto, por lo que nos
conformaremos por el momento con la suposicin de que Dynamic no captar financiamiento adicional de largo plazo.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

Preparacin del presupuesto de efectivo: salidas


Hemos dicho lo anterior en lo que respecta al efectivo que ingresa. Ahora vamos a ver
al que sale. Siempre parece haber muchas ms aplicaciones que orgenes para el dinero.
Por sencillez, hemos condensado su uso en cuatro categoras en la tabla 31.7.
1. Pagos de cuentas por pagar. Se tienen que pagar las cuentas de materias primas,
partes, electricidad, etc. La proyeccin del flujo de efectivo supone que todas
estas cuentas se pagan a tiempo, aunque tal vez Dynamic pudiera retrasar el
pago en alguna medida. El retraso del pago se conoce algunas veces como jinetear
las cuentas por pagar. Jinetear es una fuente de financiamiento de corto plazo, pero
para la mayora de las empresas es una fuente costosa, porque con ella se pierden
los descuentos dados a las empresas que pagan oportunamente. Esto se vio en
mayor detalle en la seccin 30.2.
2. Gastos laborales, administrativos y otros. Esta categora incluye todos los dems gastos normales del negocio.
3. Gastos de capital. Note que Dynamic Mattress planea un fuerte desembolso de
capital en el primer trimestre.
4. Pago de impuestos, intereses y dividendos. Incluye el inters en la deuda actual de
largo plazo, pero no el inters sobre ningn prstamo adicional para satisfacer los
requerimientos de efectivo en 2008. En esta etapa del anlisis, Dynamic no sabe
cunto tendr que pedir prestado, ni si tendr que hacerlo.
La entrada neta de efectivo proyectada (orgenes menos aplicaciones) se muestra en la
tabla 31.7. Note la gran cifra negativa para el primer trimestre: se pronostica una salida de
46.5 millones de dlares. Hay una cifra de salida ms pequea pronosticada para el segundo trimestre, y luego entradas sustanciales de efectivo en la segunda mitad del ao.
La parte inferior de la tabla 31.7 calcula cunto financiamiento tendr que obtener
Dynamic si sus proyecciones de flujos de efectivo son correctas. Comienza el ao con 5
millones de dlares en efectivo, y hay una salida de 46.5 millones en el primer trimestre,
as que Dynamic tendr que obtener por lo menos 46.5 2 5 5 41.5 millones de dlares
de financiamiento adicional. Esto dejara a la empresa con un saldo proyectado de efectivo de exactamente cero al comienzo del segundo trimestre.
La mayor parte de los administradores financieros considera que planear un saldo
cero de efectivo es acercarse demasiado al precipicio. Ellos establecen un saldo mnimo de
efectivo de operacin para absorber entradas y salidas inesperadas de efectivo. Supongamos que el saldo mnimo de efectivo de operacin de Dynamic es 5 millones de dlares.
Esto significa que tendr que captar la cantidad completa de salida de efectivo de 46.5
millones de dlares en el primer trimestre, y 15 millones ms en el segundo trimestre.
As que su requerimiento acumulativo de financiamiento es 1.5 millones de dlares en
el segundo trimestre. Por fortuna, esto es el pico: el requerimiento acumulativo baja 26
millones de dlares en el tercer trimestre, a 35.5 millones. En el ltimo trimestre, Dynamic ya casi solucion la situacin: su saldo de caja es 4.5 millones de dlares, apenas
500 000 dlares por debajo de su saldo mnimo de operacin.
El siguiente paso es desarrollar un plan de financiamiento de corto plazo que cubra los
requerimientos proyectados en la forma ms econmica posible. Nos moveremos a este
tpico despus de dos observaciones generales:
1. Las grandes salidas de efectivo en los primeros dos trimestres no necesariamente
significan problemas para Dynamic Mattress. En parte, reflejan la inversin de
capital hecha en el primer trimestre: Dynamic est gastando 32.5 millones de
dlares, pero debe estar adquiriendo un activo que vale mucho ms. En parte, las
salidas reflejan bajas ventas en la primera mitad del ao, pero las ventas se recu-

www.FreeLibros.me

861

862

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo


peran en la segunda mitad.8 Si se trata de un patrn estacional predecible, la
empresa no debera tener problemas para obtener prstamos con los cuales sortear los meses malos.
2. La tabla 31.7 es slo la mejor conjetura sobre los flujos de efectivo futuros. Por
ejemplo, usted podra emprender un anlisis de sensibilidad, en el que examine
la forma en la que los requerimientos de efectivo de Dynamic seran afectados
por una cada en las ventas o por un retraso en la cobranza. El problema con
estos anlisis de sensibilidad es que se cambia slo una variable a la vez; mientras que en la vida real una baja en la economa podra afectar, digamos, los niveles de ventas y de la cobranza. Una solucin alterna, pero ms compleja, es
construir un modelo del presupuesto de efectivo y luego correr una simulacin
para determinar la probabilidad de que haya requerimientos de efectivo que
estn significativamente por arriba o por debajo de los pronsticos mostrados en
la tabla 31.7. Si es difcil predecir los requerimientos de efectivo, podra querer
contarse con efectivo adicional o valores que se puedan vender con facilidad para
cubrir cualquier posible salida inesperada de efectivo.

31.4

EL PLAN DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO


El presupuesto de efectivo de Dynamic define su problema: su administrador financiero
debe encontrar un financiamiento de corto plazo para cubrir los requerimientos de efectivo proyectados. Hay docenas de fuentes de financiamiento de corto plazo, pero por
simplicidad supondremos que Dynamic tiene slo dos opciones.

Opciones de financiamiento de corto plazo


1. Prstamo bancario: Dynamic tiene un arreglo con su banco que le permite obtener
hasta 38 millones de dlares con un inters de 10% anual, o sea 2.5% por trimestre. La empresa puede obtener el prstamo y pagarlo cuando lo desee, mientras
no rebase su lmite de crdito.
2. Jinetear las cuentas por pagar: Dynamic tambin puede captar capital posponiendo
el pago de sus cuentas. El administrador financiero cree que Dynamic puede
diferir los siguientes montos en cada trimestre:

Monto diferible (en millones


de dlares)

Primer
trimestre

Segundo
trimestre

Tercer
trimestre

Cuarto
trimestre

52

48

44

40

As, se pueden ahorrar 52 millones de dlares en el primer trimestre no pagando


las cuentas en dicho periodo. (Note que los pronsticos de flujos de efectivo de la
tabla 31.7 suponan que estas cuentas sern pagadas en el primer trimestre.) Si se
posponen, estos pagos debern hacerse en el segundo trimestre. De modo similar,
hasta 48 millones de dlares de las cuentas del segundo trimestre se pueden posponer para el tercer trimestre, y as sucesivamente.
A menudo resulta costoso diferir las cuentas por pagar, incluso si el retraso no genera
inquina. La razn es que los proveedores pueden ofrecer descuentos por pago puntual.
8

Puede ser que la gente compre ms colchones ya tarde en el ao, cuando las noches son ms largas.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

Nuevos prstamos:
1. Prstamo bancario
2. Jineteo de las cuentas por pagar
3. Total

Cuarto
Primer Segundo Tercer
trimestre trimestre trimestre trimestre

Pagos:
4. Prstamo bancario
5. Jineteo de las cuentas por pagar
6. Total
7. Nuevos prstamos netos
8. Ms venta de valores
9. Menos compra de valores
10. Total de efectivo captado
Pagos de intersa
11. Prstamo bancario
12. Jineteo de cuentas por pagar
13. Inters en venta de valoresb
14. Inters pagado neto
15. Efectivo requerido para operacionesc
16. Total de efectivo requerido

38.0
3.5
41.5

0.0
19.7
19.7

0.0
0.0
0.0

0.0
0.0
0.0

0.0
0.0
0.0
41.5
5.0
0.0
46.5

0.0
3.5
3.5
16.2
0.0
0.0
16.2

4.2
19.7
24.0
24.0
0.0
0.0
24.0

33.8
0.0
33.8
33.8
0.0
0.3
34.1

0.0
0.0
0.0
0.0
46.5

1.0
0.2
0.1
1.2
15.0

1.0
1.0
0.1
2.0
26.0

0.8
0.0
0.1
0.9
35.0

46.5

16.2

24.0

34.1

T A B L A 31.8
Plan de financiamiento de Dynamic
Mattress (cifras en millones de dlares).
a

Suponemos que el primer pago de intereses


ocurre un trimestre despus de que se ha
contratado el prstamo.
b
Dynamic vendi valores por 5 millones de
dlares en el primer trimestre. Se supone que el
rendimiento es 2% por trimestre.
c
De la tabla 31.7.

Dynamic pierde estos descuentos si paga tarde. En este ejemplo, supusimos que el descuento perdido es 5% del monto diferido. En otras palabras, si se retrasa un pago de 100
dlares, la empresa debe pagar 105 el siguiente trimestre.

Plan de financiamiento de Dynamic


Con estas dos opciones, la estrategia de financiamiento de corto plazo es obvia. Usar
primero el prstamo bancario, si es necesario, hasta el lmite de 38 millones de dlares.
Si todava falta efectivo, jinetear las cuentas por pagar.
La tabla 31.8 muestra el plan resultante. En el primer trimestre, el plan requiere obtener un prstamo por toda la cantidad disponible en el banco (38 millones de dlares) y
jinetear 3.5 millones de dlares de las cuentas por pagar (vea los renglones 1 y 2 de la
tabla). Adems, la compaa vende valores por 5 millones de dlares que tena a fines
de 2007 (rengln 8). As que capta 38 1 3.5 1 5 5 46.5 millones de dlares de efectivo en
el primer trimestre (rengln 10).
En el segundo trimestre, el plan requiere que Dynamic siga obteniendo prestados del
banco esos 38 millones de dlares y jinetear 19.7 millones de cuentas por pagar. Esto
permite obtener otros 16.2 millones de dlares despus de pagar las cuentas diferidas
por 3.5 millones del primer trimestre.
Por qu captar 16.2 millones de dlares cuando Dynamic necesita slo 15 millones
adicionales para financiar sus operaciones? La respuesta es que la compaa debe pagar
intereses sobre los prstamos tomados en el primer trimestre, y que perdi el inters
generado por los valores que vendi.9
En el tercero y cuarto trimestres, el plan requiere que Dynamic pague su deuda y
haga una pequea compra de valores.

9
El prstamo bancario requiere un inters trimestral de .025 3 38 5 $.95 millones; el descuento perdido al jinetear las
cuentas por pagar es .05 3 3.5 5 $.175 millones; y el inters perdido por la venta de valores es .02 3 5 5 $.1 milln.

www.FreeLibros.me

863

864

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

Evaluacin del plan


Resuelve el plan mostrado en la tabla 31.8 el problema de financiamiento de corto plazo de Dynamic? No: el plan es factible, pero es probable que Dynamic pueda hacer algo
mejor. Su debilidad ms evidente es que se apoya en el jineteo de las cuentas por pagar,
una forma de financiamiento extremadamente cara. Hay que recordar que a Dynamic le
cuesta 5% por trimestre retrasar el pago de sus cuentas 220% al ao en inters simple. El
primer plan simplemente estimulara al administrador financiero a buscar fuentes ms
baratas de prstamos de corto plazo.
El administrador financiero hara tambin otras diversas preguntas. Por ejemplo:
1. Alcanza el plan las razones de circulante y rapidez satisfactorias?10 Los bancos
pueden preocuparse si estas razones se deterioran.11
2. Hay costos intangibles asociados con jinetear las cuentas por pagar? Comenzarn los proveedores a dudar de la solvencia de Dynamic?
3. Deja el plan de 2008 en buena posicin financiera a Dynamic para 2009? (Aqu la
respuesta es s, puesto que Dynamic habr pagado todos sus prstamos de corto
plazo para fin de ao.)
4. Debe Dynamic tratar de arreglar un financiamiento de largo plazo para el gran
gasto de capital del primer trimestre? Esto parece lgico, siguiendo la regla prctica de que los activos de largo plazo merecen un financiamiento de largo plazo.
Tambin reducira drsticamente la necesidad de prstamos de corto plazo. Un
argumento opuesto a se sera que Dynamic est financiando la inversin de capital slo de manera temporal con los prstamos de corto plazo. Para fin de ao, la
inversin se paga con efectivo de las operaciones. As que la decisin inicial de
Dynamic de no buscar de inmediato un financiamiento de largo plazo puede
reflejar una preferencia por financiar la inversin en ltima instancia con las utilidades retenidas.
5. Tal vez se puedan ajustar los planes de operacin e inversiones de la empresa
para que el financiamiento de corto plazo sea menos complicado. Hay alguna
forma fcil de diferir la gran salida de efectivo del primer trimestre? Por ejemplo,
supongamos que con la gran inversin de capital del primer trimestre se comprarn e instalarn nuevas mquinas para rellenar colchones en la primera mitad del
ao. No se ha programado que las nuevas mquinas estn listas para su uso a
toda escala sino hasta agosto. Puede ser que el fabricante pueda ser convencido
de aceptar 60% del precio de compra a la entrega y 40% cuando las mquinas
estn instaladas y operando de manera satisfactoria.
6. Dynamic tambin puede liberar efectivo reduciendo el nivel de otros activos circulantes. Por ejemplo, podra reducir sus cuentas por cobrar siendo ms exigente
con los clientes que pagan tarde (el costo de eso sera que estos clientes puedan
llevarse sus operaciones futuras a otra empresa), o reduciendo los inventarios de
colchones (lo que podra provocar la prdida de negocios si hay una demanda
extraordinaria de colchones que no se pueda satisfacer).
Los planes de financiamiento de corto plazo se realizan por prueba y error. La empresa prepara un plan, lo analiza y luego prueba de nuevo con diferentes supuestos sobre
las alternativas de financiamiento e inversin. Y sigue hasta que ya no pueda pensar en
posibles mejoras.
El proceso de prueba y error es importante porque ayuda a entender la naturaleza
real del problema que enfrenta la compaa. Aqu podemos aplicar una analoga entre
10

Estas razones se analizan en el captulo 29.


No hemos trabajado explcitamente estas razones, pero de la tabla 31.8 puede deducirse que estaran bien al final
del ao pero relativamente bajas a mediados de ao, cuando el endeudamiento de Dynamic es alto.
11

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


el proceso de planeacin y el anlisis del proyecto del captulo 11. En ese captulo describimos el anlisis de sensibilidad y otras herramientas usadas por las empresas para
determinar lo que hace funcionar los proyectos de inversin de capital y lo que no. El
administrador financiero de Dynamic enfrenta la misma clase de tarea: no slo elegir un
plan, sino entender lo que puede salir mal en ste y qu se puede hacer si las condiciones cambian de forma inesperada.12

Una nota sobre los modelos de planeacin financiera de corto plazo


La formulacin de un plan congruente de corto plazo requiere clculos engorrosos.13
Por fortuna, buena parte de la aritmtica se puede encargar a una computadora. Muchas
grandes empresas han desarrollado modelos de planeacin financiera de corto plazo para
este propsito. Compaas ms pequeas, como Dynamic Mattress, enfrentan tantos
detalles y complejidades que encuentran ms fcil trabajar con un programa de hoja de
clculo en una computadora personal. En cualquier caso, el administrador financiero
proyecta las necesidades o excedentes de efectivo, tasas de inters, lmites de crdito,
etc., especficos, y el modelo arroja un plan como el que se muestra en la tabla 31.8. La
computadora tambin prepara balances, estados de resultados y cualquier informe
especial que el administrador financiero pueda requerir.
Las empresas ms pequeas que no quieren modelos a la medida, pueden rentar
modelos de propsito general ofrecidos por bancos, despachos contables, consultores
administrativos y empresas de software especializado de computacin.
La mayor parte de estos modelos son programas de simulacin.14 Simplemente trabajan las consecuencias de los supuestos y polticas especificados por el administrador
financiero. Tambin existen modelos de optimizacin para planeacin financiera de corto
plazo. Estos modelos son normalmente de programacin lineal, y buscan el mejor plan
de un grupo de polticas alternas identificadas por el administrador financiero. La optimizacin ayuda cuando la empresa enfrenta problemas complejos con muchas alternativas y restricciones interdependientes, para los cuales el proceso de prueba y error
podra nunca identificar la mejor combinacin de alternativas.
Desde luego, el mejor plan para un grupo de supuestos puede resultar desastroso si
stos son errneos. As que el administrador financiero tiene que explorar las consecuencias de supuestos alternos sobre futuros flujos de efectivo, tasas de inters, etc. La programacin lineal puede ayudar a identificar buenas estrategias, pero incluso con un modelo
de optimizacin el plan financiero todava debe buscarse mediante prueba y error.

31.5

FUENTES DE PRSTAMOS DE CORTO PLAZO

Dynamic solucion la mayor parte de su escasez de efectivo obteniendo un prstamo de


un banco, pero los bancos no son la nica fuente de prstamos de corto plazo. Las compaas financieras tambin son una fuente importante de efectivo, en particular para
financiar cuentas por cobrar e inventarios.15 Adems de conseguir prstamos de un
12

Este punto es todava ms importante en la planeacin financiera de largo plazo. Vea el captulo 29.
Si existen todava dudas al respecto, vea otra vez la tabla 31.8. Los requerimientos de efectivo en cada trimestre
dependen de los prstamos del trimestre anterior, porque obtener prstamos crea la obligacin de pagar intereses.
Todava ms, la complejidad del problema se habra triplicado si no lo hubiramos simplificado haciendo los pronsticos por trimestre en lugar de por mes.
14
Los modelos se suelen construir y usar en la misma forma que los modelos de planeacin financiera de largo plazo
descritos en la seccin 29.5.
15
Las compaas financieras son empresas que se especializan en negocios o individuos. stas incluyen empresas independientes, como CIT Group, y subsidiarias de corporaciones no financieras, como General Motors Acceptance Corporation (GMAC). Las compaas financieras compiten con los bancos por hacer prstamos. Sin embargo, ellas no
captan fondos atrayendo depsitos, como lo hacen los bancos, sino emitiendo papel comercial y otros valores de
mayor plazo.
13

www.FreeLibros.me

865

866

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo


intermediario como un banco o una compaa financiera, las empresas tambin venden
papel comercial de corto plazo o notas de medio plazo directamente a los inversionistas.
Es tiempo de observar con ms cuidado estas fuentes de fondos de corto plazo.

Prstamos bancarios
Para financiar su inversin en activos circulantes, una compaa puede apoyarse en una
variedad de prstamos de corto plazo. Es evidente que si alguien se acerca a un banco
con este fin, el funcionario de prstamos podra hacerle preguntas sobre la posicin
financiera de su empresa y sus planes para el futuro. Asimismo, el banco querr vigilar
el avance posterior de la compaa. Sin embargo, esto tiene su lado bueno. Otros inversionistas saben que los bancos son difciles de convencer y, por lo tanto, cuando una
compaa anuncia que ha arreglado una gran operacin bancaria, el precio de sus acciones tiende a subir.
Hay diferentes tipos de prstamos bancarios. Aqu presentamos algunas de las formas en las que difieren entre s.
Compromiso Algunas veces las compaas esperan hasta que necesitan el dinero para
pedir un prstamo, pero alrededor de 80% de los prstamos de la banca comercial se
hacen bajo compromiso. En este caso, la compaa establece una lnea de crdito que le
permite obtener en prstamo hasta el lmite establecido por el banco. Esta lnea de crdito puede ser un crdito permanente sin vencimiento fijo, pero ms comnmente es
un crdito renovable (revolvente) con vencimiento fijo. Por ejemplo, un arreglo comn
dura 364 das, que permite a la compaa durante el ao siguiente tomar prestado,
pagar y volver a tomar prestado segn lo indiquen sus necesidades de efectivo.
Las lneas de crdito no usadas totalizan 10% de los activos corporativos, por lo que
representan un considerable poder de endeudamiento; pero para obtener prstamos a
partir de una lnea de crdito, una compaa necesita satisfacer diversos convenios
financieros, como mantener un nivel especificado de flujos de efectivo y rentabilidad.
Las lneas de crdito tambin son relativamente costosas, porque adems de pagar inters sobre cualquier prstamo que se utilice, la compaa debe pagar una cuota adicional
por el compromiso de alrededor de 0.25% por la cantidad no utilizada. A cambio de este
costo extra, la empresa cuenta con una opcin valiosa: el acceso garantizado al dinero
del banco a un diferencial fijo sobre el nivel general de tasas de inters.
El crecimiento en el uso de lneas de crdito ha cambiado la funcin de los bancos. Ya
no son simples prestatarios; estn tambin en el negocio de proveer a las compaas un
seguro de liquidez. Muchas compaas descubrieron el valor de este seguro en 1998,
cuando Rusia detuvo los pagos en parte de su deuda y cre un torbellino en los mercados
mundiales de deuda. Compaas en Estados Unidos de repente encontraron mucho ms
caro emitir su propia deuda a inversionistas. Los que haban arreglado lneas de crdito
con sus bancos corrieron a aprovecharlas. Como resultado, languidecieron las emisiones
de nueva deuda, mientras que los prstamos bancarios prosperaron rpidamente.
Vencimiento Muchos prstamos bancarios duran slo unos cuantos meses. Por ejemplo,
una compaa puede necesitar un prstamo puente de corto plazo para financiar la compra de nuevo equipo o la adquisicin de otra empresa. En este caso, el prstamo sirve
como financiamiento provisional hasta que la compra se complete y se disponga de financiamiento de largo plazo. A menudo se necesita un prstamo de corto plazo para financiar
un incremento temporal en los inventarios. Este prstamo se conoce como autoliquidable, porque la venta de bienes aporta el efectivo requerido para pagar el prstamo.
Los bancos tambin ofrecen prstamos con vencimientos ms distantes, conocidos
como prstamos a plazos. Un prstamo a plazos suele vencerse en cuatro o cinco aos.
Por lo general, se paga por cantidades iguales durante este periodo, aunque algunas
veces hay un gran pago final (baln), o slo un pago nico (bala), al vencimiento. Los

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


bancos pueden acomodar el patrn de pagos a los flujos de efectivo anticipados del
prestatario. Por ejemplo, el primer pago podra retrasarse un ao hasta que la nueva
fbrica est terminada. A menudo se renegocian los prstamos a plazos antes de su vencimiento. Los bancos estn dispuestos a hacerlo si el prestatario es un cliente establecido, sigue solvente y tiene una slida razn de negocios para solicitar el cambio.16
Tasa de inters La mayora de los prstamos bancarios se hace a una tasa fija de inters, que a menudo se cotiza como descuento. Por ejemplo, si la tasa de inters en un
prstamo a un ao se expresa como descuento de 5%, el solicitante recibe 100 2 5 5 95
dlares y se compromete a pagar 100 al final del ao. El rendimiento de este prstamo
no es 5%, sino 5/95 5 .0526, o 5.26%.
Para prstamos bancarios de mayor plazo, la tasa de inters suele estar ligada al nivel
general de tasas de inters. Las normas ms comunes son la tasa interbancaria ofrecida
en Londres (LIBOR),17 la tasa de fondos federales18 o la tasa preferencial (prima) del
banco. As, si la tasa se fija en 1% sobre LIBOR, el prestatario debe pagar 5% en los
primeros tres meses cuando LIBOR est a 4%, 6% en los tres meses siguientes cuando
LIBOR es 5%, y as sucesivamente.
Prstamos sindicados Algunos prstamos bancarios son demasiado grandes para un
solo prestamista. En estos casos, el prestatario paga una cuota por el arreglo a uno o ms
bancos que encabezan la operacin, que luego divide el prstamo o lnea de crdito
entre un sindicato de bancos.19 Por ejemplo, cuando la compaa alemana de servicios
pblicos E.ON necesitaba obtener un prstamo por 32 000 millones de euros para ayudar a financiar su fracasado intento de compra de la compaa espaola de energa
Endesa, comprometi a cuatro bancos a que formaran un gran sindicato de prestamistas
para que aportaran el dinero. El prstamo lleg en dos porciones. La mayor porcin
tena un vencimiento a un ao con una opcin de extensin por otro ao a criterio de
E.ON, y la porcin restante tena un vencimiento a tres aos. La organizacin del sindicato para E.ON es un recordatorio de que, para los grandes prstamos bancarios, el
mercado es el mercado internacional. HSBC, Citigroup, J.P. Morgan y Deutsche Bank
fueron los cuatro organizadores, mientras otros bancos que, se dice, fueron invitados a
participar, incluyeron a Barclays, Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, HypoVereinsbank,
BNP Paribas, Calyon y Dresdner Kleinwort Wasserstein.
El organizador del sindicato sirve como colocador del prstamo. Le pone precio a
ste, lo vende a otros bancos, y tambin puede garantizar hacerse cargo de cualquier
porcin que no se venda. El primer paso del organizador es preparar un memo de informacin sobre el prstamo para posibles prestamistas. Luego la mesa del sindicato tratar
de sondear el nivel de inters en la operacin antes de que se fije el precio definitivo al
prstamo y se venda a los compradores interesados. Si el prestatario tiene buen crdito,
o si el banco organizador tiene una reputacin particularmente buena, es probable que
la mayora del prstamo se sindique. En otros casos, el banco organizador puede tener
que demostrar su fe en la operacin conservando una alta proporcin del prstamo en
sus propios libros.20
16

Los prstamos a plazos suelen permitir que el prestatario pague anticipadamente, pero en muchos casos el contrato de prstamo especifica que la empresa debe pagar un castigo por pago anticipado.
17
LIBOR es la tasa de inters que los grandes bancos internacionales se ofrecen entre s en depsitos de eurodlares.
18
La tasa de fondos federales es la tasa a la cual los bancos se prestan sus excedentes de reservas.
19
Para un prstamo comn a una compaa de gran prestigio, la cuota por arreglar un prstamo sindicado puede ser
tan baja como 10 puntos base, mientras que una operacin compleja con una empresa muy apalancada puede requerir una cuota de hasta 2.5%. Pueden verse buenas revisiones del mercado de prstamos sindicados en S. C. Miller, A
Guide to the Syndicated Loan Market, Standard & Poors, septiembre de 2005 (www.standardandpoors.com); y B.
Gadanecz, The Syndicated Loan Market: Structure, Development and Implications, BIS Quarterly Review, diciembre de 2004, pp. 75-89 (www.bis.org).
20
Vea A. Sufi, Information Asymmetry and Financing Arrangements: Evidence from Syndicated Loans, Journal of
Finance 62 (abril de 2007), pp. 629-668.

www.FreeLibros.me

867

868

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo


Venta del prstamo y obligaciones colaterales del prstamo Los prstamos bancarios
solan ser ilquidos; una vez que el banco haba concedido un prstamo, se amarraba a
l. Esto ya no es as, de modo que los bancos con una demanda excesiva de prstamos
pueden solucionar el problema vendiendo una parte de sus prstamos a otras instituciones. Por ejemplo, alrededor de 20% de los prstamos sindicados se venden despus,
y estas ventas se informan semanalmente en The Wall Street Journal.
En general, las ventas de prstamos adoptan una de dos formas: traspasos o participaciones. En el primer caso, se transfiere una parte del prstamo con el acuerdo del deudor.
En el segundo caso, el banco principal mantiene su relacin con el deudor, pero acuerda
pagar al comprador una porcin de los flujos de efectivo que recibe.
Las participaciones conllevan un riesgo adicional del que los compradores adquirieron
conciencia de la manera difcil cuando Penn Square National Bank quebr en 1982. El
problema fue que Penn Square haba vendido ms de 200 millones de dlares de su portafolio de prstamos a Chase Bank. Como eran participaciones, Chase no tena ningn
recurso contra los deudores originales, sino slo contra un Penn Square en bancarrota.
Las ventas de prstamos a menudo se refieren a un solo prstamo, pero algunas veces
pueden ser operaciones enormes de portafolio que incluyen varios cientos de prstamos. En ocasiones el comprador tiene derecho a una fraccin de los flujos de efectivo de
este portafolio. En aos recientes, muchos bancos han reempacado los flujos de efectivo
de un portafolio de prstamos y vendido fracciones separadas (o tramos) conocidas
como obligaciones de prstamos garantizados (u OPG).21 Los tramos superiores tienen el
primer derecho sobre los flujos de efectivo, por lo que son atractivos para inversionistas
conservadores como compaas de seguros o fondos de pensiones. El tramo ms riesgoso (o de capital) puede ser conservado por el banco o comprado por fondos de cobertura
o fondos mutuos que se especializan en deuda de baja calidad.
Ejemplo En 2005, el banco britnico HSBC cre un paquete de 250 prstamos en dlares, euros y libras esterlinas con valor de 2 000 millones de libras. Este paquete se vendi luego en cinco tramos. El tramo superior tena el primer derecho a los flujos de
efectivo y recibi una calificacin de AAA. Ofreca el rendimiento ms bajo de 20-21
puntos base (.20-.21%) por arriba de LIBOR. Los tramos medios venan despus del
tramo AAA, mientras que los tramos inferiores recibieron los flujos de efectivo restantes. Como los tenedores de este tramo tenan que soportar el primer golpe en caso de
incumplimiento, se les compensaba con un rendimiento de 3.10% sobre LIBOR.22
Seguridad Si a un banco le preocupa el riesgo de crdito de una compaa, pedir que
sta le otorgue garantas por el prstamo. Esto es ms comn en los prstamos bancarios de mayor plazo, ms de la mitad de los cuales estn asegurados. 23 Esta garanta
colateral suele consistir en activos lquidos como cuentas por cobrar, inventarios o valores. Algunas veces el banco tomar un cargo flotante.24 Esto le da un derecho general si la
empresa deja de pagar, pero no especifica los activos en detalle, y establece pocas restricciones sobre lo que la compaa puede hacer con dichos activos.

21

Las OPG, junto con las obligaciones de bonos garantizados (OBG) y las obligaciones hipotecarias garantizadas
(OHG), se conocen como obligaciones de deuda garantizadas (ODG).
22
Ms que respaldar la OPG con un paquete de prstamos riesgosos, los bancos crean con frecuencia OPG sintticas. En
este caso, el banco mantiene los prstamos en sus libros. Los flujos de efectivo de la OPG proceden de la compra de
bonos de alta calidad y la venta de un swap de incumplimiento sobre un paquete de prstamos del banco. (Ya describimos los swaps de incumplimiento en el captulo 24.) Si ninguno de los prstamos bancarios se deja de pagar, la OPG
recibe una serie de flujos de efectivo fijos. Si hay incumplimiento, el vendedor del swap respectivo debe compensar al
comprador por el monto de la prdida. Esta prdida est soportada primero por el tramo de capital de la OPG.
23
Los resultados de una encuesta de los trminos de los prstamos bancarios para los negocios en Estados Unidos se
publican cada trimestre en el Federal Reserve Bulletin (vea www.federalreserve.gov/releases/E2).
24
Los cargos flotantes son ms comunes fuera de Estados Unidos.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


Lo ms comn es que los bancos requieren un colateral especfico. Por ejemplo,
supongamos que hay un retraso significativo entre el tiempo en el que la empresa enva
los bienes y el momento en el que los clientes los pagan. Si se necesita el dinero de inmediato, se puede obtener un prstamo usando estas cuentas por cobrar como colateral.
Primero, la empresa debe enviar al banco una copia de cada factura y otorgarle un derecho contra el dinero que recibe de sus clientes. El banco le prestar hasta 80% del valor
de sus cuentas por cobrar.
Todos los das, conforme haga ms ventas, el colateral de la empresa se incrementa y
podr obtener ms dinero prestado. Tambin todos los das algunos clientes pagan sus
cuentas. Este dinero se coloca en una cuenta especial como colateral bajo el control del
banco y se usa peridicamente para reducir el monto del prstamo. Por lo tanto, en la
medida en la que fluctan los negocios de la empresa, tambin flucta el monto del
colateral y las dimensiones del prstamo.25
Tambin se pueden usar los inventarios como garanta de un prstamo. Por ejemplo,
si los bienes de la empresa se guardan en un almacn, sta necesitar arreglar que una
compaa independiente de almacenes entregue al banco un recibo donde conste que
los bienes estn depositados a nombre del banco. Por lo general, el banco prestar hasta
50% del valor de los inventarios. Cuando se paga el prstamo, el banco devuelve el recibo de depsito y la empresa queda libre para mover los bienes.26
Los bancos son naturalmente quisquillosos respecto de las garantas que aceptan. Quieren asegurarse de que pueden identificar y vender el colateral si sus clientes no pagan. Les
puede parecer bien prestar contra un almacn lleno de una mercanca estndar no perecedera, pero respingaran ante un almacn lleno de queso camembert maduro.
Los bancos tambin necesitan cerciorarse de que el colateral es seguro y de que el deudor no vender los activos y escapar con el dinero. Esto es lo que sucedi con la gran
estafa del aceite de ensaladas. Cincuenta y un bancos y compaas hicieron prstamos
por casi 200 millones de dlares a Allied Crude Vegetable Oil Corporation. A cambio, la
compaa estuvo de acuerdo en darles como garanta un tanque de almacenamiento lleno de valioso aceite para ensaladas. Por desgracia, las inspecciones superficiales no descubrieron que los tanques contenan agua de mar y fango. Cuando se descubri el fraude,
el presidente de Allied fue a la crcel y los 51 prestamistas se quedaron toda la noche
buscando en la calle, por decirlo as, sus 200 millones de dlares. Desde entonces, los
prestamistas han sido ms cuidadosos, pero el recuadro de Finanzas en las noticias
muestra que incluso los viejos fraudes todava pueden funcionar.
Las garantas en los prstamos bancarios son ms comunes cuando se trata de compaas pequeas con un crdito relativamente pobre, pero tambin se pueden usar para
grandes compaas. Por ejemplo, en 2007 Ford arregl obtener prstamos hasta por
24 500 millones de dlares. Como estaba teniendo grandes prdidas, los bancos demandaron que los prstamos estuvieran asegurados por los activos de Ford. stos incluan
la mayora de las plantas estadounidenses de manufactura de Ford, sus cuentas por
cobrar domsticas, su inventario y hasta 4 000 millones de dlares de inversiones en
valores. Adems, los prstamos estaban garantizados por 100% del capital de las subsidiarias de Ford, incluida Ford Motor Credit Company. As que casi todos los activos que
Ford posea se juntaron y usaron para garantizar el prstamo.

25

En el captulo 30 describimos la forma en que las compaas algunas veces captan dinero vendiendo sus cuentas
por cobrar a un factor. El factor es responsable de cobrar la deuda y sufre cualquier prdida si los clientes no pagan.
Cuando la empresa pignora sus cuentas por cobrar como colateral de un prstamo, sigue siendo responsable de
cobrar la deuda y es ella la que sufre si los clientes no pagan.
26
No siempre es prctico mantener el inventario en un almacn. Por ejemplo, los distribuidores de autos necesitan
tener sus autos en una sala de exhibicin. Una solucin es tener un arreglo de planeacin del piso en que la compaa
financiera compra los autos y el distribuidor los tiene bajo su custodia. Cuando los autos se venden, los ingresos se
utilizan para rescatar los autos de la compaa financiera.

www.FreeLibros.me

869

870

FINANZAS EN LAS NotIcIAS

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

LOS PELIGROS DE LOS PRSTAMOS


BANCARIOS CON GARANTAS
La divisin de Victoria del National Safety Council de Australia haba sido un equipo adormecido hasta que John
Friedrich fue nombrado para dirigirlo. Bajo su administracin, los miembros de NSC se entrenaron como comandos
y se prepararon para ir donde hubiera que ir y hacer lo que
se tuviera que hacer. Salvaron gente de ahogarse, combatieron incendios, encontraron personas perdidas en los yermos del interior y descendieron a minas. Su esplndido
equipamiento inclua 22 helicpteros, 8 aviones y un minisubmarino. Pronto el NSC comenz a vender sus servicios
en el mercado internacional.
Por desgracia, el equipo paramilitar de NSC costaba
millones de dlares, mucho ms de lo que ingresaba. Friedrich cerr la brecha endeudndose con prstamos por 23
millones de dlares australianos. Los bancos estuvieron de
acuerdo en prestarle porque la deuda del NSC pareca bien
garantizada. En algn punto la compaa mostr 107 millones de dlares australianos en cuentas por cobrar (es decir,
dinero que le deban sus clientes), que entreg como colateral de sus prstamos bancarios. Verificaciones posteriores
revelaron que muchos de estos clientes no deban a NSC
un solo centavo. En otros casos, los bancos se sintieron
cmodos por el hecho de que sus prstamos estaban
garantizados con contenedores llenos de valioso equipo
de rescate. Haba ms de 100 contenedores alrededor de
la base principal de NSC. Slo un puado tena algn equipo, pero estos contenedores fueron los que los banqueros

vieron cuando llegaron a verificar que sus prstamos estuvieran seguros. Algunas veces un banquero suspicaz peda
inspeccionar un contenedor particular. Friedrich le explicaba que estaba en ejercicios en un sitio remoto, llevaba al
banquero en una avioneta al travs del pas para sobrevolar el rea y sealar abajo un contenedor entre los matorrales. Desde luego, el contenedor estaba vaco, pero el
banquero no tena forma de saberlo.
Seis aos despus de que Friedrich lleg como director
general, se descubri su masivo fraude, pero unos cuantos
das antes de que se expidiera una orden de arresto, Friedrich desapareci. Aunque finalmente fue detenido y arrestado, se suicid antes de ser llevado a juicio. Las
investigaciones revelaron que Friedrich operaba bajo un
nombre falso, y que haba volado de su natal Alemania,
donde era buscado por la polica. Siguieron circulando
muchos rumores sobre Friedrich. Se alegaba que haba sido
insertado por la CIA y la KGB, y que el NSC haba estado
detrs de un intento de contragolpe en las islas Fiji. Para los
bancos hubo slo una verdad amarga: sus prstamos al
NSC, que parecan tan bien garantizados, nunca seran
pagados.

Fuente: Adaptado del captulo 7 de T. Sykes, The Bold Riders (St.


Leonardo, SNW, Australia: Allen & Unwin, 1994).

Papel comercial
Los bancos obtienen dinero prestado de un grupo de empresas o individuos, y lo prestan a otro grupo. Ganan sus utilidades cobrando a sus prestatarios una tasa de inters
ms alta que la que pagan a sus prestamistas.
Algunas veces conviene tener la mediacin de un banco. Ahorra a los prestamistas el
problema de buscar prestatarios y determinar su solvencia, y ahorra a los prestatarios
el problema de buscar prestamistas. A los depositantes no les importa a quin prestan los
bancos: ellos necesitan slo tener la certeza de que el banco, como un todo, es seguro.
Tambin hay ocasiones en las que no vale la pena pagar a un intermediario para que
realice estas funciones. Grandes compaas bien conocidas pueden hacer a un lado el
sistema bancario emitiendo sus propias notas o pagars sin garanta a corto plazo. Estos
pagars se conocen como papel comercial (PC). Las instituciones financieras, como las
compaas controladoras bancarias y las compaas financieras,27 tambin emiten papel
comercial, algunas veces en cantidades muy grandes. Por ejemplo, GE Capital Corporation tiene en emisin papel comercial por 88 000 millones de dlares. Los mayores emisores de papel comercial han establecido sus propios departamentos de comercializacin

27

Una compaa controladora bancaria es una empresa que posee tanto un banco como subsidiarias no bancarias.

870

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


y venden su papel directamente a los inversionistas, a menudo mediante la web. Compaas ms pequeas venden por conducto de intermediarios que reciben cierto pago
por colocar la emisin.
El papel comercial en Estados Unidos tiene un vencimiento mximo de nueve meses,
aunque la mayora es por 60 das o menos. Los compradores de papel comercial acostumbran conservarlo hasta su vencimiento, pero la compaa o intermediario que vende el papel suele estar listo para comprarlo antes.
La mayora del papel comercial es emitida por compaas de alta calidad, que son
conocidas en todo el pas.28 En general, los emisores respaldan su papel comercial arreglando una lnea de crdito de apoyo con un banco, que garantiza que pueden encontrar el dinero para pagar el papel.29 Por ello, el riesgo de incumplimiento es pequeo.
Como los inversionistas son reacios a comprar papel comercial que no tiene la calificacin de crdito ms alta, las compaas no pueden confiar en que el mercado de papel
comercial les entregue siempre el capital de corto plazo que necesitan. Por ejemplo,
cuando los servicios de calificacin degradaron el papel comercial de Ford y General
Motors, ambas compaas se vieron obligadas a reducir drsticamente sus ventas de
papel. Ford Credit tena en circulacin 45 000 millones de dlares de papel comercial sin
garantas a fines de 2000; cinco aos despus haba recortado esa cantidad a 1 000 millones.30
Los aos recientes no han sido amables con el mercado de papel comercial.31 Adems
de Ford y GM, otras grandes compaas, como AT&T, Lucent, Corning, Motorola y Northern Networks, han visto degradarse su papel comercial. Un choque todava mayor
ocurri en 2001, cuando dos grandes compaas de servicios pblicos de California,
Pacific Gas and Electric y Southern California Edison, se convirtieron en las primeras
compaas en 10 aos en dejar de pagar su papel comercial no financiero. Estos hechos
enfriaron el entusiasmo de los inversionistas por el papel comercial y, como el lector
podr ver en la figura 31.2, el rpido crecimiento anterior de las emisiones entr en
reversa.

Pagars de mediano plazo


Las nuevas emisiones de valores no necesitan registrarse ante la SEC mientras venzan a
ms tardar en 270 das. As que limitando el vencimiento de las emisiones de papel
comercial, las compaas pueden evitar los retrasos y costos del registro. Sin embargo,
las grandes compaas de prestigio tambin hacen emisiones regulares de pagars a
mediano plazo (PMP) sin garantas.
Los PMP pueden considerarse como un hbrido entre los bonos corporativos y el
papel comercial. Como los bonos, son instrumentos de plazo relativamente largo; nunca
vencen antes de 270 das, aunque suelen hacerlo en menos de 10 aos.32 Por otra parte,
28

Moodys, Standard & Poors y Fitch publican calificaciones de calidad del papel comercial. Por ejemplo, Moodys
proporciona tres calificaciones, de P-1 (es decir, Prima 1, el papel de ms alta calidad) a P-3. La mayora de los inversionistas es renuente a comprar papel de baja calificacin. Por ejemplo, los fondos del mercado de dinero estn limitados principalmente al papel P-1.
29
Para los emisores de la mxima calidad, la lnea de crdito es generalmente de 75% del monto del papel; para los
emisores de menor calificacin es 100%. La compaa puede no girar contra esta lnea de crdito si no satisface las
estipulaciones bancarias. Por lo tanto, las compaas de menor calificacin pueden respaldar su papel con una lnea
de crdito irrevocable.
30
Conforme las compaas automotrices reducan sus ventas de papel comercial sin garantas, emitan cada vez ms
papel comercial respaldado por activos, garantizado por las cuentas por cobrar de la empresa. En realidad no se trata de
papel comercial, sino esencialmente de deuda con garanta. En la medida en que los clientes de la empresa pagan sus
cuentas, el efectivo se traspasa a los tenedores del papel comercial.
31
Puede verse una exposicin de la declinacin en las emisiones de papel comercial en P. Shen, Why Has the Nonfinancial Commercial Paper Market Shrunk Recently?, Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, First
Quarter 2003, pp. 55-76, en www.kc.frb.org.
32
En ocasiones, se puede usar el registro de un PMP para emitir bonos de plazo mucho ms largo. Por ejemplo, Disney ha utilizado su programa de PMP para emitir incluso un bono a 100 aos.

www.FreeLibros.me

871

872

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

F I G U R A 31.2

Fuente: Junta de
Gobernadores del Sistema de
la Reserva Federal, divisin de
investigacin y estadstica,
cuentas de flujo de fondos,
tabla L102 en
www.federalreserve.gov/
releases/z1/current.

300
Miles de millones de dlares

La emisin de papel
comercial por empresas
corporativas no agrcolas ni
financieras.

250
200
150
100
50
0

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

como el papel comercial, los PMP no estn suscritos, sino que se venden regularmente
por conducto de intermediarios o, en ocasiones, directamente a los inversionistas. Los
intermediarios apoyan un mercado secundario para estas PMP y estn preparados para
recomprar los pagars antes de su vencimiento.
Prestatarios como las compaas financieras, que siempre tienen necesidad de dinero, dan buena acogida a la flexibilidad de los PMP. Por ejemplo, una compaa puede
decir a sus distribuidores la cantidad de dinero que necesita captar esa semana, la
amplitud de vencimientos que puede ofrecer y el mximo inters que est dispuesta a
pagar. Ya corresponde a los distribuidores encontrar compradores. Los inversionistas
tambin pueden sugerir sus propios trminos a uno de los distribuidores y, si stos son
aceptables, la operacin se realiza.

RESUMEN

La planeacin financiera de corto plazo tiene que ver con la administracin de los
activos y pasivos de corto plazo, o circulantes, de una empresa. Los activos circulantes ms importantes son el efectivo, los valores negociables, el inventario y las cuentas por cobrar. Los pasivos circulantes ms importantes son los prstamos de corto
plazo y las cuentas por pagar. La diferencia entre activos y pasivos circulantes se
conoce como capital de trabajo (neto).
Los activos y pasivos circulantes rotan con mucho mayor rapidez que las otras
partidas del balance. Las decisiones de financiamiento e inversin de corto plazo se
revierten con mayor facilidad y rapidez que las decisiones de largo plazo. En consecuencia, el administrador financiero no necesita hacer pronsticos tan lejanos cuando
las toma.
La naturaleza del problema de planeacin financiera de corto plazo de la empresa
est determinada por el monto de capital de largo plazo que capta. Una empresa que
emite grandes cantidades de deuda de largo plazo o acciones comunes, o que retiene
una gran parte de sus utilidades, puede tener excedentes de efectivo. En estos casos,
nunca hay problemas para pagar las cuentas, y la planeacin financiera de corto plazo consiste en manejar el portafolio de valores negociables de la empresa. Una compaa que tiene una reserva de efectivo puede comprarse tiempo para reaccionar a
una crisis de corto plazo. Esto puede ser importante para empresas de alto riesgo que
tienen dificultades para captar efectivo en el corto plazo. Sin embargo, las grandes

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


tenencias de efectivo pueden llevar a la complacencia. Sugerimos que las empresas
con excedentes permanentes de efectivo deben entregar el exceso a sus accionistas.
Otras empresas captan relativamente poco capital de largo plazo y terminan como
deudores permanentes de corto plazo. La mayora de las empresas trata de encontrar
la mediana dorada de financiar todos sus activos fijos y parte de los circulantes con
capital y deuda de largo plazo. Estas empresas pueden invertir sus excedentes de
efectivo durante parte del ao y obtener prstamos en el resto del ao.
El punto de partida de la planeacin financiera de corto plazo es conocer los orgenes y aplicaciones del efectivo.33 Las empresas proyectan sus requerimientos de
efectivo pronosticando la cobranza de las cuentas por cobrar, agregando otras entradas de efectivo y restando todos los desembolsos. Si el balance proyectado es insuficiente para cubrir todas las operaciones da con da y proveer un fondo para
contingencias, la compaa tendr que encontrar financiamiento adicional. Es inevitable que la bsqueda del mejor plan financiero se haga mediante prueba y error. El
administrador financiero debe explorar las consecuencias de diferentes supuestos
sobre los requerimientos de efectivo, tasas de inters, fuentes de financiamiento y
as sucesivamente. Las empresas usan cada vez ms modelos financieros computados para ayudarse en este proceso. Los modelos van desde programas sencillos de
hoja de clculo que ayudan simplemente con la aritmtica, hasta modelos de programacin lineal que ayudan a encontrar el mejor plan financiero.
Si se anticipa una insuficiencia de efectivo importante y permanente, el plan financiero puede incluir el financiamiento de largo plazo. Si la escasez es temporal, puede
financiarla no pagando sus cuentas por un tiempo, o elegir entre diversos prstamos
de corto y mediano plazos.
Es frecuente que las empresas contraten una lnea de crdito renovable con un banco,
que les permite obtener prstamos hasta por un monto acordado cuando necesiten
financiamiento. Por lo general, esto pretende aliviar una escasez temporal de efectivo,
por lo que se paga en unos cuantos meses. Sin embargo, los bancos tambin conceden
prstamos a plazos, que algunas veces se extienden cinco aos o ms. Adems de tomar
prestado de sus bancos domsticos, las compaas pueden conseguir prstamos en
dlares (o en cualquier otra moneda) de bancos en ultramar o de las sucursales extranjeras de los bancos estadounidenses. Los prstamos bancarios muy grandes se suelen
sindicar entre un grupo de bancos importantes. Los bancos no requieren conservar estos
prstamos hasta su vencimiento, y pueden decidir ms tarde vender sus tenencias a
otros bancos o instituciones financieras. Los bancos tambin pueden empacar un portafolio de prstamos para venta. Con frecuencia, esta venta adopta la forma de una obligacin de prstamo con garanta (OPG). En este caso, el portafolio de prstamos se
divide en diferentes tramos. El tramo superior tiene el primer derecho a los flujos de
efectivo, mientras que el derecho subordinado (o de capital) est al final del orden de
pagos.
Muchos prstamos bancarios carecen de garantas, pero se puede pedir a los prestatarios menos solventes que las aporten, lo que en ocasiones se hace por medio de
un cargo flotante sobre las cuentas por cobrar y los inventarios, pero ms comnmente con activos especficos. Cuando una empresa contrae un prstamo contra sus
cuentas por cobrar, el banco est informado de todas las ventas de bienes, y las cuentas por cobrar resultantes se ceden al banco como garanta. Conforme los clientes

33
Sealamos en la seccin 31.2 que las fuentes y usos de fondos se analizan a menudo en lugar de los orgenes y
aplicaciones del efectivo. Cualquier cosa que contribuya al capital de trabajo se llama fuente de fondos; cualquier
cosa que reduzca el capital de trabajo se llama uso de fondos. Los estados de fuentes y usos de fondos son relativamente simples, porque muchas fuentes y usos del efectivo estn enterrados en los cambios al capital de trabajo.
Sin embargo, al hacer los pronsticos, el acento est en los flujos de efectivo. Las cuentas se pagan con efectivo, no
con capital de trabajo.

www.FreeLibros.me

873

874

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo


pagan sus cuentas, el dinero se coloca en una cuenta especial colateral bajo el control
del banco. De modo similar, cuando el prstamo se contrae contra las materias primas, el banco puede insistir en que los bienes queden bajo control de una compaa
independiente de almacenes. Mientras el banco conserve el recibo de los bienes entregado por el almacn, stos no pueden ser liberados sin permiso del banco.
La tasa de inters sobre prstamos bancarios de muy corto plazo generalmente es
fija durante la vigencia del prstamo, pero en otros casos flota junto con el nivel general de tasas de inters de corto plazo. Por ejemplo, podra fijarse en 1% sobre LIBOR
(tasa de oferta interbancaria en Londres).
Desde luego, la tasa de inters que el banco cobra debe ser suficiente para cubrir
no slo el costo de oportunidad del capital para el prstamo, sino tambin los costos
de manejo del departamento de prstamos. Como resultado, los grandes prestatarios
regulares han encontrado que les es ms barato hacer a un lado el sistema bancario y
emitir su propia deuda de corto plazo sin garanta. Esto se conoce como papel comercial. Los prstamos de mayor plazo que se venden de manera regular se conocen
como notas o parars a mediano plazo.

LECTURAS
COMPLEMEN
TARIAS

Aqu presentamos algunos textos generales sobre administracin del capital de trabajo:
G. W. Gallinger y B. P. Healey, Liquidity Analysis and Management, 2a. ed. (Reading, MA: Addison-Wesley, 1991).
N. C. Hill y W. L. Sartoris, Short Term Financial Management: Text and Cases, 3a. ed. (Englewood Cliffs, NJ: Prentice-Hall, Inc., 1994).
K. V. Smith y G. W. Gallinger, Readings on Short Financial Management, 3a. ed. (Nueva York:
West, 1988).
F. C. Scherr, Modern Working Capital Management: Text and Cases, 3a. ed. (Englewood Cliffs, NJ:
Prentice-Hall, Inc., 1989).
F. J. Fabozzi (ed.), Bank Loans: Secondary Market and Portfolio Management (New Hope, PA:
Frank J. Fabozzi Associates, 1998).

PROYECTO
EN LA WEB

El Federal Reserve Bulletin publica los resultados de una encuesta trimestral de prstamos
bancarios (vea www.federalreserve.gov/releases/E2). Use la encuesta ms reciente para describir el patrn de prstamos de bancos domsticos. Por ejemplo, examine si la mayora de los
prstamos tienen garanta y si se hacen bajo compromiso. Cules son las diferencias entre los
prstamos grandes y los pequeos? Compare ahora los resultados de esta encuesta con una
anterior. Ha habido algn cambio importante?

PREGUNTAS
CONCEPTUA
LES

1. Las empresas en crecimiento suelen tener montos relativamente mayores de efectivo que las
empresas de manufactura de la vieja guardia. Por qu podra ser esto? (pginas 852-853)
2. Cules son las ventajas y desventajas de tener una gran reserva de efectivo? (pginas
853-855)
3. Por qu decimos que la tenencia de inversiones en valores son cuando ms una inversin
con VPN cero para una empresa que paga impuestos? (pgina 853)

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo


1. Abajo se listan seis transacciones que Dynamic Mattress podra hacer. Indique la forma
en la que cada transaccin afectara: a) el efectivo, y b) el capital de trabajo.
Las transacciones son:
i) Pagar un dividendo por 2 millones de dlares.
ii) Recibir 2 500 dlares de un cliente que paga una cuenta por una venta anterior.
iii) Pagar 5 000 dlares que se deban a uno de sus proveedores.
iv) Obtener un prstamo de largo plazo por 1 milln de dlares e invertir ese dinero
en inventarios.
v) Obtener un prstamo de corto plazo por 1 milln de dlares e invertir ese dinero
en inventarios.
vi) Vender valores por 5 millones de dlares a cambio de efectivo.
2. Exprese cmo cada uno de los siguientes hechos afecta el balance de una empresa.
Exprese si cada cambio es un origen o una aplicacin de efectivo.
a) Un fabricante de automviles incrementa su produccin en respuesta a un incremento pronosticado en la demanda. Por desgracia, la demanda no se incrementa.
b) La competencia fuerza a la empresa a dar a los clientes ms tiempo para pagar sus
compras.
c) La inflacin incrementa el valor de los inventarios de materias primas en 20%.
d) La empresa vende un terreno en 100 000 dlares. El terreno se compr hace cinco aos
en 200 000.
e) La empresa recompra sus propias acciones.
f ) La empresa duplica su dividendo trimestral.
g) La empresa emite deuda de largo plazo por 1 milln de dlares y usa el dinero para
pagar un prstamo bancario de corto plazo.
3. Aqu est un pronstico de ventas de National Bromide para los primeros cuatro meses
de 2009 (cifras en miles de dlares):

Ventas en efectivo
Ventas a crdito

Mes 1

Mes 2

Mes 3

Mes 4

15
100

24
120

18
90

14
70

En promedio, 50% de las ventas a crdito se paga en el mes corriente, 30% se paga en el
siguiente, y el resto se paga todava un mes despus. Cul es la entrada esperada de efectivo de operaciones en los meses 3 y 4?
4. Dynamic Futon proyecta las siguientes compras de sus proveedores:

Valor de los bienes (millones de dlares)

Enero

Febrero

Marzo

Abril

32

28

25

22

Mayo Junio
20

20

a) Cuarenta por ciento de los bienes se pagan contra entrega. El resto se paga con un
retraso promedio de un mes. Si Dynamic Futon comienza cada ao con cuentas por
pagar por 22 millones de dlares, cul es el nivel pronosticado de cuentas por pagar
por cada mes?
b) Supongamos que desde el principio del ao la compaa jinetea sus cuentas por pagar
saldando 40% despus de un mes y 20% despus de dos meses. (El resto se sigue
pagando contra entrega.) Recalcule las cuentas por pagar para cada mes, suponiendo
que no hay penalizaciones por retraso en los pagos.
5. Cada uno de los siguientes hechos afecta una o ms tablas del captulo. Muestre los efectos de cada hecho ajustando las tablas entre parntesis:
a) Dynamic paga slo 2 millones de dlares de deuda de corto plazo en 2007. (Tablas
31.1, 31.3-31.5)

www.FreeLibros.me

875

CUESTIONARIO

876

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo


b) Dynamic emite deuda adicional de largo plazo por 10 millones de dlares en 2007 e
invierte 12 millones en un nuevo almacn. (Tablas 31.1, 31.3-31.5)
c) En 2007, Dynamic reduce la cantidad de relleno en cada colchn. Los clientes no lo
perciben, pero los costos operativos bajan 10%. (Tablas 31.1-31.5)
d) A partir del tercer trimestre de 2008, Dynamic emplea nuevo personal que resulta ser
muy efectivo para convencer a los consumidores de que paguen con mayor rapidez.
En consecuencia, 90% de las ventas se paga de inmediato, y 10% se paga en el
siguiente trimestre. (Tablas 31.6 y 31.7)
e) A partir del primer trimestre de 2008, Dynamic recorta sueldos por 4 millones de
dlares por trimestre. (Tabla 31.7)
f ) En el segundo trimestre de 2008, un almacn en desuso se incendia misteriosamente.
Dynamic recibe un cheque por 10 millones de dlares de la compaa aseguradora.
(Tabla 31.7)
g) El tesorero de Dynamic decide que puede arreglrselas con un saldo de 2 millones de
dlares de efectivo para operacin. (Tabla 31.7)
6. Cierto o falso?
a) La mayora de los prstamos de la banca comercial se hace bajo compromiso.
b) Una lnea de crdito proporciona al prestamista una opcin de venta.
c) Los prstamos bancarios comerciales suelen tener un vencimiento de varios aos.
d) Si la tasa de inters en un prstamo bancario a un ao se expresa como un descuento
de 10%, el rendimiento real del prstamo es menos de 10%.
e) La tasa de inters de los prstamos a plazos suele estar ligada a LIBOR, la tasa de fondos federales, o la tasa preferencial del banco.
7. Complete el texto que sigue seleccionando los trminos ms apropiados de la lista
siguiente: cargo flotante, sindicado, papel comercial, recibo de depsito, organizador, colateral,
cuota de compromiso, lnea de crdito, pagars a mediano plazo, obligacin de prstamo con
garanta (OPG).
Las compaas con necesidades fluctuantes de capital a menudo arreglan un
con su banco. Esto es relativamente costoso porque las compaas necesitan pagar una
sobre cualquier monto no usado.
Los prstamos a corto plazo con garanta algunas veces estn cubiertos por un
sobre todas las cuentas por cobrar e inventarios. Sin embargo, en general el prestatario da en garanta activos especficos como
. Por ejemplo, si los bienes se
depositan en un almacn, una compaa independiente de almacenes puede emitir un
al prestamista. Entonces los bienes pueden ser liberados slo con consentimiento
del prestamista.
. En este caso, el
Es frecuente que los prstamos bancarios muy grandes sean
banco organizador acta como
y dividir el prstamo entre un grupo de bancos.
Los bancos tambin venden frecuentemente prstamos. Algunas veces integran un
portafolio de prstamos y venden fracciones separadas (o tramos). stos se conocen
como
.
Los bancos no son la nica fuente de deuda de corto plazo. Muchas grandes compaas emiten su propia deuda sin garantas directamente a los inversionistas, a menudo
en forma regular. Si el vencimiento est a menos de nueve meses, esta deuda se conoce
generalmente como
. Las compaas tambin hacen emisiones regulares de deuda de mayor plazo a los inversionistas. stas se llaman
.

EJERCICIOS
PRCTICOS

8. La tabla 31.9 lista datos del presupuesto de Ritewell Publishers. La mitad de las ventas
de la compaa se paga en efectivo de inmediato; la otra mitad se paga con un retraso de
un mes. La compaa paga todas sus compras a crdito con un mes de retraso. Las compras a crdito en enero fueron 30 dlares, y las ventas totales en el mismo enero fueron
180 dlares. Complete el presupuesto de efectivo de la tabla 31.10.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

Ventas totales (en dlares)


Compra de materiales
En efectivo
A crdito
Otros gastos
Impuestos, intereses y dividendos
Inversiones de capital

Febrero

Marzo

Abril

200

220

180

70
40
30
10
100

80
30
30
10
0

60
40
30
10
0

Febrero

Marzo

T A B L A 31.9
Datos selectos del
presupuesto de Ritewell
Publishers.

Abril

T A B L A 31.10
Presupuesto de efectivo
de Ritewell Publishers.

Fuentes de efectivo:
Cobro de ventas en efectivo
Cobro de cuentas por cobrar
Total de fuentes de efectivo
Usos de efectivo:
Pago de cuentas por pagar
Compras de materiales en efectivo
Otros gastos
Gastos de capital
Impuestos, intereses y dividendos
Total de usos de efectivo

100

100

Entradas de efectivo netas


Efectivo al principio del periodo
1 Entradas de efectivo netas
5 Efectivo al final del periodo
1 Saldo mnimo de efectivo de operacin
5 Financiamiento acumulativo requerido de corto plazo

100

100

9. Si una empresa paga sus cuentas con un atraso de 30 das, qu fraccin de sus compras
se pagar en el trimestre actual? En el trimestre siguiente? Qu pasa si el atraso es de
60 das?
10. Qu partidas de la tabla 31.8 seran afectadas por los siguientes hechos?
a) Suben las tasas de inters.
b) Los proveedores demandan intereses por pago tardo.
c) Dynamic recibe un requerimiento inesperado del servicio de impuestos por pagar en
aos anteriores menos impuestos que los debidos.
11. La tabla 31.11 muestra el balance de Dynamic Mattress al fin de ao de 2005, y la tabla
31.12 muestra su estado de resultados para 2006. Trabaje los estados de orgenes y aplicaciones de efectivo, y de orgenes y aplicaciones de fondos para 2006.
12. Trabaje un plan de financiamiento de corto plazo para Dynamic Mattress Company,
suponiendo que el lmite de su lnea de crdito sube de 38 a 50 millones de dlares. Mantenga iguales los dems supuestos usados en la formulacin de la tabla 31.8.
13. Dynamic Mattress decide arrendar sus nuevas mquinas de rellenado de colchones, en
lugar de comprarlas. Como resultado, el gasto de capital durante el primer trimestre se
reduce 30 millones de dlares, pero la compaa debe hacer pagos de arrendamiento de
1.5 millones de dlares en cada uno de los cuatro trimestres. Suponga que el arrendamiento no tiene efecto en el pago de impuestos sino hasta despus del cuarto trimestre.
Construya dos tablas como las tablas 31.7 y 31.8 que muestren el requerimiento de financiamiento acumulativo de Dynamic y un nuevo plan de financiamiento.

www.FreeLibros.me

877

878

NOVENA PARTE La planeacin financiera y la administracin del capital de trabajo

T A B L A 31.11
Balance de fin de ao
de Dynamic Mattress para
2005 (cifras en millones
de dlares).

Activo circulante:
Efectivo
Inversiones temporales en valores
Inventario
Cuentas por cobrar
Total de activo circulante
Activo fijo:
Inversin bruta
Menos depreciacin
Activo fijo neto
Activo total

4
2
20
22
48

50
214
36
84

Pasivo circulante:
Prstamos bancarios
Cuentas por pagar
Total de pasivo circulante

4
15
19

Deuda de largo plazo


Capital social (capital propio
y utilidades retenidas)

60

Total de pasivo ms
capital social

84

T A B L A 31.12
Estado de resultados de Dynamic Mattress para 2006
(cifras en millones de dlares).
Nota: Dividendo 5 1 milln de dlares; utilidades retenidas 5 5
millones de dlares.

Ventas
Costos de operacin
Depreciacin
Inters
Ingreso antes de impuestos
Impuestos al 50%
Utilidad neta

300
2285
15
22
13
21
12
26
6

14. Usted necesita un prstamo por 10 millones de dlares durante 90 das. Tiene las siguientes
alternativas:
a) Emitir papel comercial de alta calidad, con una lnea de crdito de respaldo que cuesta
.3% al ao.
b) Obtener un prstamo de First Cookham Bank con una tasa de inters de .25% sobre LIBOR.
c) Obtener un prstamo de Test Bank a tasa preferencial.
Dadas las tasas prevalecientes en el mercado (vea, por ejemplo, The Wall Street Journal), qu
alternativa elegira usted?
15. Supongamos que usted es funcionario bancario encargado de aprobar los prstamos corporativos. Nueve empresas estn buscando prstamos con garantas. Ofrecen los siguientes
activos como colaterales:
a) La empresa A, que distribuye combustible de calefaccin, ofrece un tanque cargado de
combustible en trnsito desde el Medio Oriente.
b) La empresa B, mayorista de vinos, ofrece 1 000 cajas de Beaujolais Nouveau, depositadas
en un almacn.
c) La empresa C, de papelera, ofrece una cuenta por cobrar de suministros de oficina vendida a la ciudad de Nueva York.
d) La empresa D, una librera, ofrece todo su inventario de 15 000 libros usados.
e) La empresa E, un mayorista abarrotero, ofrece un carro de ferrocarril cargado de pltano.
f ) La empresa F, distribuidora de aparatos electrodomsticos, ofrece su inventario de
mquinas de escribir elctricas.
g) La empresa G, una joyera, ofrece 100 onzas de oro.
h) La empresa H, que distribuye valores gubernamentales, ofrece su portafolio de certificados de la Tesorera.
i) La empresa I, fabricante de botes, ofrece un yate de lujo a medio terminar. El yate estar
terminado dentro de cuatro meses.
Cul de estos activos es ms probable que sea un buen colateral? Cules son probablemente malos colaterales? Explquese.

www.FreeLibros.me

CAPTULO 31 Planeacin financiera de corto plazo

16. El tesorero de Axle Chemical Corporation ha pronosticado un dficit de efectivo de 1


milln de dlares para el siguiente trimestre. Sin embargo, hay slo una probabilidad de
50% de que este dficit realmente se d. El tesorero estima que hay una probabilidad de
20% de que la compaa no tenga ningn dficit, y una probabilidad de 30% de que
necesite en realidad 2 millones de dlares en financiamientos de corto plazo. La compaa puede contratar un prstamo sin garantas a 90 das por 2 millones de dlares a 1%
mensual, o establecer una lnea de crdito que cuesta 1% mensual sobre la cantidad que
se utilice ms una cuota por compromiso de 20 000 dlares. Si se reinvierte el excedente
de efectivo a 9%, qu fuente de financiamiento arroja el menor costo esperado?
17. Los prstamos a plazos normalmente requieren que las empresas paguen una tasa de
inters fluctuante. Por ejemplo, la tasa de inters puede fijarse en 1% sobre la preferecial. La tasa preferencial algunas veces vara en varios puntos porcentuales en un solo
ao. Supongamos que su empresa ha decidido tomar un prstamo de 40 millones de
dlares a cinco aos. Tiene tres alternativas: a) Conseguir el prstamo en un banco a tasa
preferencial, actualmente de 10%. El contrato propuesto del prstamo requiere que no
haya pagos del principal sino hasta que la deuda venza en cinco aos. b) Emitir papel
comercial a 26 semanas, que rinde actualmente 9%. Puesto que los fondos se requieren
por cinco aos, el papel comercial tendr que renovarse cada semestre, es decir, financiar
el requerimiento de 40 millones de dlares por cinco aos exige 10 ventas sucesivas de
papel comercial. O, por ltimo, c) obtener el prstamo de una compaa aseguradora a
una tasa fija de 11%. Como en el prstamo bancario, no se tiene que pagar el principal
sino hasta el fin del periodo de cinco aos. Qu factores considerara usted al analizar
estas alternativas? En qu circunstancias elegira usted a)? En qu circunstancias elegira usted b) o c)? (Pista: No olvide los captulos 4 y 24.)

www.FreeLibros.me

DESAFOS

879