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Finanzas corporativas

Maestra en Administracin
Cdigo: 6A1019
Profesor: Carlos Eduardo Paredes Lanatta
cparedes@intelfin.com.pe

Introduccin al curso

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

I. Informacin general
PROGRAMA

Maestra en Administracin

CURSO

Finanzas corporativas

CDIGO DEL CURSO

6A1019

CICLO / MDULO

III

PROMOCIN

Dcimo stima

PROFESOR

Carlos Eduardo Paredes Lanatta

CRDITOS

2.5

HORAS ACADMICAS

35

PERODO LECTIVO

Del 02 de julio al 24 de octubre de 2015

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Carlos E. Paredes

II. Descripcin y objetivos del curso


El curso busca proporcionar una visin global y completa de las nanzas de la empresa, a n de que los

estudiantes puedan incorporar y profundizar sus conocimientos relacionados a la toma de decisiones de


nanciamiento e inversin de la empresa.
Al finalizar el curso, los estudiantes estarn en la capacidad de:
Evaluar potenciales oportunidades de inversin en el mbito corporativo.
Comprender qu instrumentos financieros pueden utilizarse para financiar oportunidades de
inversin.
Adaptar las herramientas tericas aprendidas y los casos de estudio aplicados, a sus necesidades

particulares en el mbito laboral.


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III. Sistema de evaluacin

CRITERIO(S) DE EVALUACIN

INSTRUMENTO DE EVALUACIN

PONDERACIN SOBRE LA NOTA


FINAL

Preparacin y discusin de trabajos y/o casos


(grupal)

Trabajos escritos

30%

Aplicacin de conocimientos a problemtica


empresarial (individual)

Participacin en clase

20%

Dominio de la material impartida (individual)

Examen final escrito

50%

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IV. Bibliografa y otras referencias recomendadas


Bibliografa/referencias de revisin obligatoria

L1: Bestey, S., Brigham, E. (2009). Fundamentos de Administracin Financiera, Cengange Lerning, 14
Edicin.
L2: Ross, S., Westerfield, R., Jeffre, J. (2012). Finanzas Corporativas, Mc Graw Hill, 9 Edicin.
Bibliografa/referencias complementaria
Berk y DeMarzo. (2008). Finanzas Corporativas. Pearson.
Van Horne, J., Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de Administracin Financiera, Pearson, 13 Edicin.
Gitman, L. (2012). Principios de Administracin Financiera, Pearson, 12 Edicin.
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Carlos E. Paredes

Introduccin a la administracin
financiera

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Carlos E. Paredes

I. Qu son las finanzas y por qu son importantes?


Decisiones que se toman en relacin con el dinero flujos de efectivo.
Cmo se recauda el dinero y cmo lo usan los gobiernos,las empresas y los individuos

Administracin
financiera
(empresarial)

Mercados e
instituciones
financieras

reas generales de
las finanzas

Servicios
financieros

Inversiones

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Carlos E. Paredes

I. Qu son las finanzas y por qu son importantes?


Importancia de las finanzas en las reas no financieras
Administracin

Planeacin estratgica
Marketing
Decisiones en funcin de la disponibilidad de fondos
Contabilidad
Decisiones a futuro requieren de informacin pasada
Sistemas de informacin
Qu informacin almacenar?
Economa
Interrelacin entre actividad econmica y el impacto en las decisiones financieras
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II. El valor del dinero en el tiempo


En toda decisin a la que un individuo se debe enfrentar, existe el problema de la escasez. Supuesto de racionalidad

econmica: las decisiones se basan en una evaluacin de los costos y beneficios de determinada decisin.
Los beneficios pueden expresarse como la cantidad mxima que un agente estara dispuesto a pagar por realizar determinada
accin. Cabe recalcar que el beneficio no necesariamente tiene que ser el precio de la misma.

Los costos, por otro lado, pueden ser divididos entre costos explcitos e implcitos. Los explcitos se derivan directamente de
la realizacin de determinada actividad, mientras que los implcitos representan los beneficios que se dejan de obtener al
colocar recursos en determinada actividad as como de las contingencias que puedan generarse en el entorno en el que la

actividad es realizada.
Segn Mankiw, el costo de oportunidad puede ser definido como aquello a lo que se debe renunciar para obtener
determinada cosa. En lnea con dicha definicin, el Costo de Oportunidad del Capital (COK) sera el rendimiento de la mejor
alternativa especulativa de igual riesgo que tiene el proyecto que se pretende evaluar.
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II. El valor del dinero en el tiempo


El objetivo de un anlisis financiero desde la perspectiva empresarial o de cualquier agente es maximizar el valor de la

empresa o proyecto- y la principal herramienta para dicho fin es determinar si el proyecto aade o resta valor.
Una herramienta importante para este fin es el anlisis del VAN. El Valor Actual Neto de un proyecto es el valor presente de
todos los flujos de caja que presentar un proyecto en el horizonte temporal que dure el mismo.

Como el valor de un nuevo sol el da de hoy no es el mismo que en un ao no solo por la inflacin sino adems por lo que
implica tener ese sol inutilizado y renunciar a los beneficios que este te puede brindar- es necesario que, al totalizar los
beneficios econmicos que el proyecto te generar, estos sean descontados en el tiempo.

Ya que el COK es la rentabilidad mnima exigida por los inversionistas de un proyecto o empresa que se determina tomando
como referencia la rentabilidad y riesgo similar de otras alternativas de inversin, el COK se emplear como tasa de
descuento para actualizar los flujos de caja de un proyecto de inversin con la finalidad de estimar el VAN (Forsyth, 2004).

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II. El valor del dinero en el tiempo


El capital que se invierte en un proyecto puede provenir de distintas fuentes de financiamiento, sea de

agentes internos o externos. Es por esto que se puede hacer la siguiente divisin del COK:
i. Costo de capital propio: Es el costo de capital que toma en consideracin el costo que se genera para

el inversionista al dejar de invertir en proyectos alternativos dentro de su portafolio potencial.


ii. Costo de capital prestado: El inters que hay que pagar por el capital al que se tiene acceso o al que se
podra incurrir.

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II. El valor del dinero en el tiempo


Para poder determinar una tasa que sea capaz de reflejar distintas alternativas en distintos momentos en el tiempo, es
necesario realizar una serie de supuestos. Por tal motivo, es posible identificar dos problemas en la estimacin del
COK:
La estabilidad del COK a travs del tiempo
El anlisis de un proyecto asume un nico COK que regir todos los flujos futuros debido a la complicacin que
generara mantener distintas tasas para distintos periodos. Hay que tener en cuenta que se trabaja con beneficios
futuros por lo que la incertidumbre es un factor a tomar en cuenta.
La existencia de distintas tasas dependiendo de los orgenes de los fondos
Hay una clara diferencia entre el costo de oportunidad del capital propio y del prestado. El valor que tome el COK
por lo tanto debe depender de la proporcin usada de cada tipo de capital, la variabilidad de las tasas, las fuentes
de financiamiento, etc.
A pesar de la problemtica existente, es necesario establecer una tasa que refleje y sea capaz de corregir de
manera adecuada el valor de la inmovilizacin de recursos dadas otras alternativas. Por otro lado, en el clculo de
la misma, es necesario tener en cuenta posibles contingencias propias del mercado para que esta se aproxime de
una forma u otra- al verdadero castigo que le corresponde a los recursos invertidos en el proyecto.

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II. El valor del dinero en el tiempo


Mtodos de clculo del Costo de Oportunidad del Capital
Dentro de los mtodos existentes para el clculo del COK, dos son los comnmente usados para la obtencin de la tasa. Si
bien ambos tienen contras, los pros que brindan ofrecen una aproximacin bastante adecuada.
i.

El costo ponderado del capital


- Este COK resulta de tener una ponderacin del costo de capital privado y el propio. La utilidad de este mtodo radica en
que es empleado para llevar al presente el flujo de caja econmico y llegar a una medida de la ganancia total del
inversionista (Kafka, 1992). El clculo del COK ponderado podr por lo tanto ser definido como:

donde:
Di; Monto del capital prestado proveniente de la fuente externa (i).
Pj; Monto del capital propio proveniente de la fuente interna (j).

rpj: Costo de oportunidad del capital propio proveniente de la fuente interna


(j).

n: Nmero de fuentes de origen externo.

r0: Costo ponderado del capital

m: Nmero de fuentes de origen interno.

K: Monto total de capital requerido para financiar el proyecto

rdi: TIE que se paga por el capital prestado proveniente de la fuente


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externa (i)

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II. El valor del dinero en el tiempo


Mtodos de clculo del Costo de Oportunidad del Capital
Las limitaciones principales de este modelo son: (i) que asume que la proporcin entre capital propio y ajeno se mantendr
constante en el tiempo y (ii) que el costo de oportunidad de las fuentes internas cae y este efecto no lo toma en cuenta el
clculo. Esto, sucede porque conforme se va cancelando la deuda, el proyecto es cada vez menos riesgoso para el
inversionista
ii.

El CAPM (Capital Asset Pricing Model)

- Este modelo es capaz de subsanar la segunda limitacin del COK ponderado y es atractivo porque nos proporciona una
va flexible sobre la rentabilidad exigida en una inversin con riesgo (Beltrn & Cueva, 2003). Este modelo tiene como
fundamento que en la bsqueda de una inversin, un agente se enfrentar a un trade-off entre retorno y volatilidad; en
consecuencia, el inversor recibir un premio que guardar una relacin directa con el riesgo del proyecto con respecto al
del mercado. De este modo, toda excesiva volatilidad quedar compensada con un premio en el retorno. El modelo se
define como:

donde:
E(rs): Rentabilidad que se le debe exigir al proyecto.

B: Medida del riesgo sistemtico del proyecto (sensibilidad de una inversin

rf: Tasa libre de riesgo.

frente al riesgo promedio del mercado)

p: Prima asociada por riesgo.

rm: Rentabilidad promedio del mercado (IGBVL y S&P500, por ejemplo)

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II. El valor del dinero en el tiempo


Mtodos de clculo del Costo de Oportunidad del Capital

Como ya se dijo, estos son los mtodos ms utilizados para calcular el COK, no obstante, cabe mencionar los
alternativos. Estos son: el mtodo del costo del capital prestado, la teora del racionamiento del capital, el mtodo de
la participacin de las utilidades en el capital propio, etc.

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Anlisis financiero

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I. Definicin
Definicin
Es el anlisis de una empresa que tiene como punto de partida la estructura de la industria y la estrategia
de la empresa, y que emplea diversas tcnicas, componentes e indicadores para variados objetivos.
Sin una comprensin de la industria y de la ventaja competitiva de la empresa el anlisis financiero es
limitado.
Las tcnicas, componentes e indicadores varan en funcin del usuario y del objetivo del anlisis.

Hay una ventaja en el anlisis si se hace un seguimiento permanente de la industria y de la empresa.

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II. Por qu la empresa genera informacin para el


Anlisis Financiero?
Para fines tributarios.
Para satisfacer demanda de usuarios internos: por ejemplo, empleados y sindicatos.
Para satisfacer demanda de usuarios externos: por ejemplo, inversionistas actuales o potenciales.
Para obtener financiamiento: entidades financieras, cajas rurales.

Para influir en el mercado.


Para revelar informacin de la empresa que no se puede revelar directamente.

Para evitar que el mercado interprete acciones de la empresa de manera diferente.


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III. Anlisis de la Industria


Objetivo: determinar estructura de la industria en la cual se desenvuelve la firma.
-

Caractersticas del Producto o Servicios

Grado de competencia en el mercado

Poder de los proveedores

Poder de los clientes

Barreras a la entrada y salida

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III. Anlisis Financiero


Se basa en:

- El anlisis de la industria
- El anlisis de la estrategia

- Fuentes de informacin cuantitativa y

cualitativa, principalmente pero no nicamente estados

financieros
- Estados financieros: balance general, estado de cambios en fuentes y usos de fondos, estado de
ganancias y prdidas, estado de flujo de efectivo y estado de cambios en el patrimonio neto
- Anlisis contable de la informacin contenida en los estados financieros

- Anlisis financiero: tcnicas, componentes (ratios financieros) e indicadores complementarios


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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF

Balance
General

Prdidas y
Ganancias

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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Activo Corriente y Pasivo Corriente

Activo corriente: efectivo, cuentas por cobrar, inversiones de corto plazo, inventarios y gastos pagados por
adelantado.
Pasivo corriente: pasivos espontneos (proveedores o crditos comerciales, impuestos por pagar,
beneficios sociales por pagar en el corto plazo), prstamos bancarios de corto plazo, lnea de crdito
(garantizada o no), papeles comerciales, financiamiento por descuento de documentos (factoring con

recurso) y warrants, parte corriente del financiamiento de largo plazo.


Pasivos Espontneos: Se derivan de las operaciones normales de la empresa y no tienen costo financiero
para ella. Ejemplo de ellos son las compras a crdito a proveedores, el crdito fiscal (IGV) y el pago de

beneficios sociales en el corto plazo.


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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Capital de Trabajo

Activo Corriente Pasivo Corriente.


Tambin se le denomina Fondo de Maniobra.

Generalmente, el Capital de Trabajo es positivo, es decir que los activos corrientes superan a los pasivos
corrientes.

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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Principales cuentas
Recursos Permanentes (RP) = Pasivo No Corriente + Patrimonio Neto

Activo

Pasivo y
Patrimonio

CP

CP

LP

LP

- Recursos de largo plazo (propios o de terceros)


- Financian las inversiones de largo plazo

Pasivos Espontneos (PE)


- Recursos financieros de terceros, eesultado de operaciones, no generan costo
financiero
- Cuentas por pagar comerciales (Proveedores), Cuentas por pagar vinculadas,

Otras cuentas por pagar, Provisiones, Impuestos por pagar no vencidos,


Beneficios sociales devengados no pagados.

Recursos Negociados (RN)


Prstamos de corto plazo (incluyendo lneas revolventes)

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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes

El Activo Corriente es mayor que el pasivo corriente: el


capital de trabajo o fondo de maniobra es positivo.

Pasivo Corriente
Activo Corriente

Se trata de una estrategia financiera conservadora: parte del


financiamiento de inversiones de corto plazo proviene de
recursos de largo plazo. Con ello se incurre en un mayor

costo de financiamiento, pero se reduce el riesgo de re

Activo no
Corriente

Pasivo no
Corriente +
Patrimonio Neto

precio y de no renovacin del pasivo de corto plazo.

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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes

El Activo Corriente es menor que el pasivo corriente: el


capital de trabajo o fondo de maniobra es negativo.

Activo Corriente
Pasivo Corriente

Ejemplo: negocio de supermercados.


Se trata de una estrategia financiera arriesgada: parte del
financiamiento de inversiones de largo plazo proviene de

recursos de corto plazo. Con ello se incurre en un menor

Activo no
Corriente

Pasivo no
Corriente +
Patrimonio Neto

costo de financiamiento, pero aumenta el riesgo de cambios


en las condiciones de financiamiento o de no renovacin del
pasivo de corto plazo.
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III. Anlisis de las Cuentas de los EEFF


Relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes

Pasivo y
Activo

Patrimonio

PE
Activo
NOF

Fuentes CP

RN

Si suman los PE+RN+FM


debe darles el Activo corriente

Corriente
FdeM
Activo
Fijo

Fuentes LP
RP

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IV. Anlisis de las Cuentas de los EEFF (Empresa


Manufacturera vs. Empresa Pesquera)
GLORIA S.A.
ESTADOS FINANCIEROS ( EN MILES DE NUEVOS SOLES )
2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Efectivo y Equivalentes al Efectivo

89,580

60,598

82,662

53,958

Otros Pasivos Financieros

126,267

130,481

100,614

207,627

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)

330,372

348,175

183,381

257,762

Cuentas por Pagar Comerciales

244,184

216,628

294,628

443,297

Otras Cuentas por Cobrar (neto)

30,711

41,857

35,229

73,566

Otras Cuentas por Pagar

132,174

187,694

174,896

221,811

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

78,056

26,285

275,604

293,114

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

8,550

76,241

126,564

80,819

11,971

Pasivos por Impuestos a las Ganancias

5,523

20,093

2,728

10,842

424,347

567,477

614,559

978,347

Total Pasivos Corrientes

516,698

631,137

699,430

964,396

6,155

6,187

7,314

7,971

959,221

1,050,579

1,198,749

1,676,689

Otros Pasivos Financieros

321,309

311,204

316,102

772,034

64,308

19,084

Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas

77,870

77,870

87,870

95,355

94,954

94,730

95,809

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar

140,863

137,037

30,818

12,255

Total Pasivos No Corrientes

416,664

406,158

410,832

886,927

12,255

TOTAL PASIVOS

933,362

501,112

505,562

1,001,820

Otras Cuentas por Cobrar

32,885

40,492

30,818

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

107,978

96,545

Propiedades, Planta y Equipo (neto)

1,085,832

1,165,852

1,235,631

1,829,849

Capital Emitido

255,843

382,502

382,502

382,502

5,550

5,473

7,675

10,263

Acciones de Inversin

26,164

39,117

39,117

39,117

Activos por impuestos diferidos

5,476

Otras Reservas de Capital

51,179

75,341

75,341

78,451

Plusvala

4,997

Resultados Acumulados

1,002,788

902,556

953,521

1,239,317

Otros Activos no financieros

35,435

Otras Reservas de Patrimonio

536,183

604,700

898,065

Total Activos No Corrientes

1,310,115

1,386,232

1,361,994

1,962,583

Total Patrimonio

1,335,974

1,935,699

2,055,181

2,637,452

TOTAL DE ACTIVOS

2,269,336

2,436,811

2,560,743

3,639,272

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

2,269,336

2,436,811

2,560,743

3,639,272

Anticipos
Inventarios
Activos Biolgicos
Otros Activos no financieros
Total Activos Corrientes
Otros Activos Financieros

Cuentas por Cobrar Comerciales

Activos intangibles distintos de la plusvalia

Provisin por Beneficios a los Empleados


Pasivos por impuestos diferidos

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IV. Anlisis de las Cuentas de los EEFF (Empresa


Manufacturera vs. Empresa Pesquera)
TECNOLGICA DE ALIMENTOS S.A. - TASA
ESTADOS FINANCIEROS ( EN MILES DE DLARES )
2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Efectivo y equivalentes de efectivo

9,123

11,236

11,298

18,616

Sobregiro y prstamos bancarios a corto plazo

70,004

20,001

148,388

45,000

Cuentas por cobrar comerciales y diversas, neto

31,709

25,295

52,126

33,362

Cuentas por pagar comerciales y diversas

48,721

35,399

48,813

26,636

Inventarios

137,465

59,441

Crdito fiscal por IGV

17,387

9,981

152,645

55,651

Obligaciones financieras a largo plazo

36,980

43,501

36,100

24,476

18,923

5,833

Impuesto a la renta por pagar

22,807

691

Impuesto a las ganancias y gastos pagados por anticipado

2,955

11,489

2,980

16,292

Provisiones por contingencias

22,833

28,530

18,493

14,695

383

386

386

100

Participacin de los trabajadores

19,824

11,394

8,454

3,793

Total Activos Corrientes

199,022

117,828

238,358

129,854

1,052

431

226

Total Pasivos Corrientes

221,169

119,876

112,982

69,826

Cuentas por cobrar diversas

4,758

4,317

3,860

4,378

Obligaciones financieras a largo plazo

112,843

97,063

89,427

148,132

240,738

240,735

240,735

244,902

Instrumentos financieros derivados de cobertura

2,755

684

237

87

6,673

7,681

27,452

21,633

Pasivo por impuesto a las ganancias diferido, neto

70,117

71,757

78,790

70,126

519,210

514,063

482,835

456,855

Total Pasivos No Corrientes

185,715

169,504

168,454

218,345

TOTAL PASIVOS

406,884

289,380

281,436

288,171

Capital emitido

289,098

289,098

289,098

289,098

Acciones de inversin

1,540

1,540

1,540

1,540

Reserva legal

22,835

29,162

34,386

35,365

Otras reservas

36,909

36,909

36,909

36,909

Resultados netos no realizados de instrumentos financieros derivados de cobertura

-1,928

-1,215

-468

-226

Resultados acumulados

219,489

224,903

210,032

165,965

Total Patrimonio

567,943

580,397

571,497

528,651

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO

974,827

869,777

852,933

816,822

Activos clasificados como disponibles para la venta

Permisos de pesca y licencias de produccin


Inversiones en subsidiarias y en entidad controlada de forma conjunta
Inmuebles, embarcaciones, maquinaria y equipo, neto
Inversiones en inmuebles
Crdito mercantil
Otros activos
Total Activos No Corrientes

TOTAL DE ACTIVOS

797

788

781

773

3,427

3,427

3,427

3,427

202

939

3,873

775,805

771,950

762,963

731,968

974,827

889,778

1,001,321

861,822

Instrumentos financieros derivados de cobertura

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IV. Anlisis de las Cuentas de los EEFF (Empresa


Manufacturera vs. Empresa Pesquera)
GLORIA S.A.

TECNOLGICA DE ALIMENTOS S.A. - TASA

ESTADOS FINANCIEROS ( EN MILES DE NUEVOS SOLES )

ESTADOS FINANCIEROS ( EN MILES DE NUEVOS SOLES )

2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Ingresos de actividades ordinarias

2,566,412

2,806,691

3,036,935

4,220,790

Ventas Netas

596,469

606,399

450,507

468,028

Costo de Ventas

-1,990,855

-2,111,538

-2,242,352

-3,272,888

Costo de Ventas

-396,694

-426,695

-314,818

-387,602

575,557

695,153

794,583

947,902

Costo de Vedas

Gastos de Ventas y Distribucin

-190,856

-237,685

-247,649

-426,144

Ganancia (Prdida) Bruta

199,775

179,704

135,689

80,426

Gastos de Administracin

-95,271

-120,655

-147,531

-170,966

Gastos administrativos

-19,475

-19,874

-20,658

-19,044

Otros Ingresos Operativos

8,110

19,948

19,660

Gasto de venta

-28,722

-32,860

-23,455

-27,123

Otros Gastos Operativos

60,137

Efecto por Ley de Cuotas

-9,851

-7,796

Otras ganancias (prdidas)

-7,879

Otros gastos operacionales, neto

-15,255

-14,025

297,540

356,761

419,063

403,050

Otros ingresos

21,508

21,718

15,541

Ingresos Financieros

7,457

6,872

5,194

2,884

Otros gastos

-43,329

-29,946

-29,447

Gastos Financieros

-26,815

-25,648

-32,276

-45,275

126,472

83,328

83,348

20,353

5,482

12,276

-23,303

1,330

Ingresos Financieros

568

548

825

1,060

283,664

350,261

368,678

361,989

Gastos Financieros

-11,857

-10,087

-10,369

-8,389

-528

1,989

791

-1,179

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-88,565

-108,639

-117,713

-115,669

114,655

75,778

74,595

11,845

Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas

195,099

241,622

250,965

246,320

-32,203

-34,325

-22,363

428

390,198

483,244

501,930

492,640

82,452

41,453

52,232

12,273

Ganancia (Prdida) Bruta

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Diferencias de Cambio neto


Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA
Participacin de los trabajadores

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Diferencias de Cambio neto


Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA
Gasto por Impuesto a la Renta
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

31

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Vertical
- Tambin llamado Porcentual o de Tamao Comn (Common Size).
- En el Balance General, el Anlisis Vertical sirve para ver cules son las principales cuentas.
- Activos Totales 100%, todas las dems cuentas de activos porcentaje de los Activos Totales.
- (Patrimonio Neto + Pasivo con Terceros) 100%, todas las dems cuentas porcentaje de este total.
- Sirve para comparar perodos diferentes y entre empresas.

32

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Vertical
ANLISIS VERTICAL - GLORIA

ANLISIS VERTICAL - TASA

2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Efectivo y Equivalentes al Efectivo

3.9%

2.5%

3.2%

1.5%

Efectivo y equivalentes de efectivo

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)

14.6%

14.3%

7.2%

7.1%

0.9%

1.3%

1.1%

2.2%

Otras Cuentas por Cobrar (neto)

1.4%

1.7%

1.4%

2.0%

Cuentas por cobrar comerciales y diversas, neto

3.3%

2.8%

5.2%

3.9%

Inventarios

14.1%

6.7%

15.2%

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

3.4%

1.1%

10.8%

6.5%

8.1%

Anticipos

0.0%

0.0%

Crdito fiscal por IGV

1.8%

1.1%

1.9%

0.7%

0.0%

0.3%

Inventarios

18.7%

Impuesto a las ganancias y gastos pagados por anticipado

0.3%

1.3%

0.3%

1.9%

23.3%

24.0%

26.9%

Activos Biolgicos

Activos clasificados como disponibles para la venta

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Otros Activos no financieros

0.3%

0.3%

0.3%

0.2%

Total Activos Corrientes

42.3%

43.1%

46.8%

46.1%

Total Activos Corrientes

20.4%

13.2%

23.8%

15.1%

Otros Activos Financieros

0.0%

0.0%

0.0%

1.8%

Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas

3.4%

3.2%

3.4%

0.0%

Cuentas por cobrar diversas

0.5%

0.5%

0.4%

0.5%

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar

6.2%

5.6%

1.2%

0.3%

Permisos de pesca y licencias de produccin

24.7%

27.1%

24.0%

28.4%

Cuentas por Cobrar Comerciales

0.0%

0.0%

0.0%

0.3%

Inversiones en subsidiarias y en entidad controlada de forma conjunta

0.7%

0.9%

2.7%

2.5%

Otras Cuentas por Cobrar

1.4%

1.7%

1.2%

0.0%

Inmuebles, embarcaciones, maquinaria y equipo, neto

53.3%

57.8%

48.2%

53.0%

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

4.8%

4.0%

0.0%

0.0%

Inversiones en inmuebles

0.1%

0.1%

0.1%

0.1%

Propiedades, Planta y Equipo (neto)

47.8%

47.8%

48.3%

50.3%

Crdito mercantil

0.4%

0.4%

0.3%

0.4%

Activos intangibles distintos de la plusvalia

0.2%

0.2%

0.3%

0.3%

Otros activos

0.0%

0.1%

0.4%

0.0%

Activos por impuestos diferidos

0.0%

0.0%

0.0%

0.2%

Plusvala

0.0%

0.0%

0.0%

0.1%

Otros Activos no financieros

0.0%

0.0%

0.0%

1.0%

Total Activos No Corrientes

57.7%

56.9%

53.2%

53.9%

Total Activos No Corrientes

79.6%

86.8%

76.2%

84.9%

TOTAL DE ACTIVOS

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

TOTAL DE ACTIVOS

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

33

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Vertical
ANLISIS VERTICAL - GLORIA

ANLISIS VERTICAL - TASA

2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Otros Pasivos Financieros

5.6%

5.7%

4.4%

9.1%

Cuentas por Pagar Comerciales

10.8%

9.5%

13.0%

19.5%

Sobregiro y prstamos bancarios a corto plazo

7.2%

2.3%

17.4%

5.5%

Otras Cuentas por Pagar

5.8%

8.3%

7.7%

9.8%

Cuentas por pagar comerciales y diversas

5.0%

4.1%

5.7%

3.3%

Obligaciones financieras a largo plazo

3.8%

5.0%

4.2%

3.0%

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

0.4%

3.4%

5.6%

Pasivos por Impuestos a las Ganancias

0.2%

0.9%

0.1%

3.6%

Impuesto a la renta por pagar

2.3%

0.1%

0.0%

0.5%

Provisiones por contingencias

2.3%

3.3%

2.2%

1.8%

Participacin de los trabajadores

2.0%

1.3%

1.0%

0.5%

Instrumentos financieros derivados de cobertura


Total Pasivos Corrientes

Total Pasivos Corrientes

0.1%

0.1%

0.0%

22.7%

13.8%

13.2%

8.5%

11.6%

11.2%

10.5%

18.1%

0.3%

0.1%

0.0%

0.0%

22.8%

25.9%

27.3%

26.5%

Otros Pasivos Financieros

14.2%

13.7%

13.9%

34.0%

Provisin por Beneficios a los Empleados

0.0%

0.0%

0.0%

0.8%

Instrumentos financieros derivados de cobertura

Pasivos por impuestos diferidos

4.2%

4.2%

4.2%

4.2%

Pasivo por impuesto a las ganancias diferido, neto

7.2%

8.3%

9.2%

8.6%

Total Pasivos No Corrientes

18.4%

16.7%

16.0%

24.4%

Total Pasivos No Corrientes

19.1%

19.5%

19.7%

26.7%

TOTAL PASIVOS

41.1%

20.6%

19.7%

27.5%

TOTAL PASIVOS

41.7%

33.3%

33.0%

35.3%

Capital emitido

29.7%

33.2%

33.9%

35.4%

Obligaciones financieras a largo plazo

Capital Emitido

11.3%

16.9%

16.9%

16.9%

Acciones de inversin

0.2%

0.2%

0.2%

0.2%

Acciones de Inversin

1.2%

1.7%

1.7%

1.7%

Reserva legal

2.3%

3.4%

4.0%

4.3%

Otras Reservas de Capital

2.3%

3.3%

3.3%

3.5%

Otras reservas

3.8%

4.2%

4.3%

4.5%

Resultados Acumulados

44.2%

39.8%

42.0%

54.6%

Resultados netos no realizados de instrumentos financieros derivados de cobertura

-0.2%

-0.1%

-0.1%

0.0%

Otras Reservas de Patrimonio

0.0%

23.6%

26.6%

39.6%

Resultados acumulados

22.5%

25.9%

24.6%

20.3%

Total Patrimonio

58.9%

79.4%

80.3%

72.5%

Total Patrimonio

58.3%

66.7%

67.0%

64.7%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

34

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Vertical
ANLISIS VERTICAL - GLORIA

ANLISIS VERTICAL - TASA


2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Ingresos de actividades ordinarias

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

Ventas Netas

100.0%

100.0%

100.0%

100.0%

Costo de Ventas

-77.6%

-75.2%

-73.8%

-77.5%

Costo de Ventas

-66.5%

-70.4%

-69.9%

-82.8%

Ganancia (Prdida) Bruta

22.4%

24.8%

26.2%

22.5%

Costo de Vedas

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Gastos de Ventas y Distribucin

-7.4%

-8.5%

-8.2%

-10.1%

Ganancia (Prdida) Bruta

33.5%

29.6%

30.1%

17.2%

Gastos de Administracin

-3.7%

-4.3%

-4.9%

-4.1%

Gastos administrativos

-3.3%

-3.3%

-4.6%

-4.1%

Otros Ingresos Operativos

0.3%

0.7%

0.6%

0.0%

Gasto de venta

-4.8%

-5.4%

-5.2%

-5.8%

Otros Gastos Operativos

0.0%

0.0%

0.0%

1.4%

Efecto por Ley de Cuotas

-1.7%

-1.3%

0.0%

0.0%

Otras ganancias (prdidas)

0.0%

0.0%

0.0%

-0.2%

Otros gastos operacionales, neto

-2.6%

-2.3%

0.0%

0.0%

11.6%

12.7%

13.8%

9.5%

Otros ingresos

0.0%

3.5%

4.8%

3.3%

Ingresos Financieros

0.3%

0.2%

0.2%

0.1%

Otros gastos

0.0%

-7.1%

-6.6%

-6.3%

Gastos Financieros

-1.0%

-0.9%

-1.1%

-1.1%

21.2%

13.7%

18.5%

4.3%

Diferencias de Cambio neto

0.2%

0.4%

-0.8%

0.0%

Ingresos Financieros

0.1%

0.1%

0.2%

0.2%

11.1%

12.5%

12.1%

8.6%

Gastos Financieros

-2.0%

-1.7%

-2.3%

-1.8%

Participacin de los trabajadores

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Diferencias de Cambio neto

-0.1%

0.3%

0.2%

-0.3%

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-3.5%

-3.9%

-3.9%

-2.7%

19.2%

12.5%

16.6%

2.5%

Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas

7.6%

8.6%

8.3%

5.8%

-5.4%

-5.7%

-5.0%

0.1%

15.2%

17.2%

16.5%

11.7%

13.8%

6.8%

11.6%

2.6%

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA


Gasto por Impuesto a la Renta
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

35

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Horizontal

- Permite ver la evolucin porcentual de cada cuenta de un perodo a otro. Nos concentramos en las cuentas que varan ms.
- Para anlisis de pocos perodos usamos Var.%
- Para anlisis de varios perodos mejor usar ndices.
- Permite ver tendencia y estacionalidad.
- Podemos trabajar con datos de distinta periodicidad.
- En Var.% algunas reglas:
Cifra (-) en la base y positiva en el siguiente perodo o viceversa: no se puede calcular. Ejemplo: Beneficios Netos.
No hay cifra en el perodo base, no se puede calcular Var.%. Ejemplo: Ganancias por Venta de Activos Fijos.
Cifra pequea en el perodo base, se puede calcular Var.%, pero la interpretacin debe ser cautelosa.
Cifra en el perodo base y ninguna cifra en el perodo siguiente: decrecimiento es de 100%.
36

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Horizontal
ANLISIS HORIZONTAL - GLORIA

ANLISIS HORIZONTAL - TASA


2012

2013

2014

2012

2013

2014

Efectivo y Equivalentes al Efectivo

47.8%

-26.7%

53.2%

Efectivo y equivalentes de efectivo

23.2%

0.6%

64.8%

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)

-5.1%

89.9%

-28.9%

Cuentas por cobrar comerciales y diversas, neto

-20.2%

106.1%

-36.0%

Otras Cuentas por Cobrar (neto)

-26.6%

18.8%

-52.1%

Inventarios

-56.8%

156.8%

-63.5%

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

197.0%

-90.5%

-6.0%

Crdito fiscal por IGV

-42.6%

89.6%

-69.2%

0.0%

0.0%

0.0%

Impuesto a las ganancias y gastos pagados por anticipado

288.8%

-74.1%

446.7%

-25.2%

-7.7%

-37.2%

0.8%

0.0%

-74.1%

Activos Biolgicos

0.0%

0.0%

0.0%

Otros Activos no financieros

-0.5%

-15.4%

-8.2%

Total Activos Corrientes

-8.7%

-12.4%

-28.5%

Total Activos Corrientes

-40.8%

102.3%

-45.5%

Otros Activos Financieros

0.0%

0.0%

-100.0%

Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas

0.0%

-11.4%

0.0%

Cuentas por cobrar diversas

-9.3%

-10.6%

13.4%

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar

2.8%

344.7%

151.5%

Permisos de pesca y licencias de produccin

0.0%

0.0%

1.7%

Cuentas por Cobrar Comerciales

0.0%

0.0%

-100.0%

Inversiones en subsidiarias y en entidad controlada de forma conjunta

15.1%

257.4%

-21.2%

Otras Cuentas por Cobrar

-18.8%

31.4%

0.0%

Inmuebles, embarcaciones, maquinaria y equipo, neto

-1.0%

-6.1%

-5.4%

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

11.8%

0.0%

0.0%

Inversiones en inmuebles

-1.1%

-0.9%

-1.0%

Propiedades, Planta y Equipo (neto)

-6.9%

-5.6%

-32.5%

Crdito mercantil

0.0%

0.0%

0.0%

Activos intangibles distintos de la plusvalia

1.4%

-28.7%

-25.2%

Otros activos

364.9%

312.5%

-100.0%

Activos por impuestos diferidos

0.0%

0.0%

-100.0%

Plusvala

0.0%

0.0%

-100.0%

Otros Activos no financieros

0.0%

0.0%

-100.0%

Total Activos No Corrientes

-5.5%

1.8%

-30.6%

Total Activos No Corrientes

-0.5%

-1.2%

-4.1%

TOTAL DE ACTIVOS

-6.9%

-4.8%

-29.6%

TOTAL DE ACTIVOS

-8.7%

12.5%

-13.9%

Anticipos
Inventarios

Activos clasificados como disponibles para la venta

37

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Horizontal
ANLISIS HORIZONTAL - GLORIA

ANLISIS HORIZONTAL - TASA

2012

2013

2014

3.3%

-22.9%

106.4%

Cuentas por Pagar Comerciales

-11.3%

36.0%

50.5%

Otras Cuentas por Pagar

42.0%

-6.8%

26.8%

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

791.7%

66.0%

-36.1%

Impuesto a la renta por pagar

Pasivos por Impuestos a las Ganancias

263.8%

-86.4%

297.4%

Provisiones por contingencias

22.1%

10.8%

37.9%

Participacin de los trabajadores

Otros Pasivos Financieros

Total Pasivos Corrientes

2012

2013

2014

Sobregiro y prstamos bancarios a corto plazo

-71.4%

641.9%

-69.7%

Cuentas por pagar comerciales y diversas

-27.3%

37.9%

-45.4%

Obligaciones financieras a largo plazo

17.6%

-17.0%

-32.2%

-100.0%

25.0%

-35.2%

-20.5%

-42.5%

-25.8%

-55.1%

-59.0%

-47.6%

-45.8%

-5.8%

-38.2%

Instrumentos financieros derivados de cobertura


Total Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros

-3.1%

1.6%

144.2%

Provisin por Beneficios a los Empleados

0.0%

0.0%

0.0%

Instrumentos financieros derivados de cobertura

Pasivos por impuestos diferidos

Obligaciones financieras a largo plazo

-14.0%

-7.9%

65.6%

-75.2%

-65.4%

-63.3%

-0.4%

-0.2%

1.1%

Pasivo por impuesto a las ganancias diferido, neto

2.3%

9.8%

-11.0%

Total Pasivos No Corrientes

-2.5%

1.2%

115.9%

Total Pasivos No Corrientes

-8.7%

-0.6%

29.6%

TOTAL PASIVOS

-46.3%

0.9%

98.2%

TOTAL PASIVOS

-28.9%

-2.7%

2.4%

Capital emitido

0.0%

0.0%

0.0%

Capital Emitido

49.5%

0.0%

0.0%

Acciones de inversin

0.0%

0.0%

0.0%

Acciones de Inversin

49.5%

0.0%

0.0%

Reserva legal

27.7%

17.9%

2.8%

Otras Reservas de Capital

47.2%

0.0%

4.1%

Otras reservas

0.0%

0.0%

0.0%

Resultados Acumulados

-10.0%

5.6%

30.0%

Resultados netos no realizados de instrumentos financieros derivados de cobertura

-37.0%

-61.5%

-51.7%

0.0%

12.8%

48.5%

2.5%

-6.6%

-21.0%

Total Patrimonio

44.9%

6.2%

28.3%

Total Patrimonio

2.2%

-1.5%

-7.5%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

7.4%

5.1%

42.1%

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO

-10.8%

-1.9%

-4.2%

Otras Reservas de Patrimonio

Resultados acumulados

38

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Carlos E. Paredes

V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Horizontal
ANLISIS HORIZONTAL - GLORIA

ANLISIS HORIZONTAL - TASA


2012

2013

2014

2012

2013

2014

Ingresos de actividades ordinarias

9.4%

8.2%

39.0%

Ventas Netas

1.7%

-25.7%

3.9%

Costo de Ventas

6.1%

6.2%

46.0%

Costo de Ventas

7.6%

-26.2%

23.1%

Ganancia (Prdida) Bruta

20.8%

14.3%

19.3%

Costo de Vedas

Gastos de Ventas y Distribucin

24.5%

4.2%

72.1%

Ganancia (Prdida) Bruta

-10.0%

-24.5%

-40.7%

Gastos de Administracin

26.6%

22.3%

15.9%

Gastos administrativos

2.0%

3.9%

-7.8%

Otros Ingresos Operativos

146.0%

-1.4%

-100.0%

Gasto de venta

14.4%

-28.6%

15.6%

Otros Gastos Operativos

Efecto por Ley de Cuotas

-20.9%

Otras ganancias (prdidas)

Otros gastos operacionales, neto

-8.1%

19.9%

17.5%

-3.8%

Otros ingresos

1.0%

-28.4%

Ingresos Financieros

-7.8%

-24.4%

-44.5%

Otros gastos

-30.9%

-1.7%

Gastos Financieros

-4.4%

25.8%

40.3%

-34.1%

0.0%

-75.6%

123.9%

-289.8%

-105.7%

Ingresos Financieros

-3.5%

50.5%

28.5%

23.5%

5.3%

-1.8%

Gastos Financieros

-14.9%

2.8%

-19.1%

Diferencias de Cambio neto

-476.7%

-60.2%

-249.1%

Gasto por Impuesto a las Ganancias

22.7%

8.4%

-1.7%

-33.9%

-1.6%

-84.1%

Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas

23.8%

3.9%

-1.9%

6.6%

-34.8%

-101.9%

23.8%

3.9%

-1.9%

-49.7%

26.0%

-76.5%

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Diferencias de Cambio neto


Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA
Participacin de los trabajadores

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias - EBITDA


Gasto por Impuesto a la Renta
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

39

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V. Anlisis Financiero: tcnicas


Anlisis Horizontal

40

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V. Anlisis Financiero: tcnicas


Vertical + Horizontal

- Ambos anlisis se complementan.


- Cunto representa X como % del activo y cmo ha variado en el tiempo?

- Cunto representa X como % de las ventas y cmo ha ido variando en el tiempo?


- Concentrarnos en las cuentas principales del Anlisis Vertical y Horizontal.
- Por qu son las ms importantes como % del activo y por qu han variado?
- Otras empresas de la misma industria: tienen la misma composicin y las mismas variaciones?
obedece a factores externos a la industria?

- Efecto de cambio en las prcticas contables.


41

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


Nos permite relacionar cuentas del mismo o distintos estados financieros.
Nos ayuda a descubrir relaciones econmicas dentro de la empresa.
El clculo es simple: operacin aritmtica.
Su interpretacin es ms difcil.
Cuando se combina un saldo y un flujo, utilizar un saldo promedio.
Debe haber una relacin clara, directa y comprensible entre el Numerador y el Denominador.
Puede involucrar cuentas del mismo estado financiero o de estados financieros diferentes.
Cuentas de prdidas y ganancias y cuentas del estado de flujo de efectivo.
Muchas razones miden ms o menos lo mismo o relaciona ms o menos las mismas variables, por lo que no es necesario
calcular todos los ratios.
Hay que tener una idea de cunto debera ser el valor del Ratio (debe haber algn estndar).
Benchmark: promedio de la Industria
42

Pero, hay que entender qu diferencias hay entre la empresa y la industria (cmo crea valor, prcticas contables).

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


Algunos tipos de ratios financieros

i.

Actividad, eficiencia operativa o de utilizacin de activos: mide cun eficientemente se realizan las
operaciones.

ii.

Liquidez: habilidad de una compaa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.

iii.

Solvencia: habilidad de una compaa para cumplir con sus obligaciones de deuda de largo plazo. Provee
informacin con relacin a la cantidad de deuda en la estructura de capital y la capacidad de las
ganancias y cash flow para cubrir gastos financieros y otros cargos fijos.

iv.

Rentabilidad: habilidad para generar ganancias sobre las ventas y sobre el capital invertido.

v.

Valorizacin: relacin entre valor de mercado y valor contable.

43

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


i.

Actividad

Mide la eficiencia de las operaciones de la empresa.


Podemos ver la eficiencia del ciclo operativo neto o ciclo de conversin de efectivo y la eficiencia en el uso de los activos.
Unidad de medida: das o nmero de veces que rota el activo durante el ao.

Ciclo de conversin de efectivo:


Compra de Insumo

Procesamiento de
Insumos
Pago de Insumo
a proveedores

Cobro de bienes
finales a clientes
Venta de bienes
finales

- Perodo medio de cobro = Prom. C/C * 365 / Ventas.


- Perodo medio de Inventarios = Prom. Inventarios * 365 / Costo de Ventas.
- Perodo medio de pago = Prom. Cuentas por pagar * 365 / Compras.
44

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


i.

Actividad

Ciclo de conversin de efectivo:


- Ciclo de Conversin de Efectivo o Ciclo Operativo Neto = Perodo medio de cobro + perodo medio de inventarios
perodo medio de pago.

- La empresa necesita financiamiento durante el tiempo que dura el ciclo de conversin de efectivo.
- De qu factores depende el Ciclo de Conversin de Efectivo: son factores controlables o no controlables por la
empresa?

45

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


i.

Actividad
Ratio de Actividad

Numerador

Denominador

Rotacin de Inventarios

Costo de Ventas

Promedio Inventarios

Das de Inventarios (2)

365

Rotacin de Inventarios

Rotacin de Cuentas por Cobrar

Ventas

Promedio Cuentas por Cobrar

Das pendientes de ventas (1)

365

Rotacin Cuentas por Cobrar

Rotacin de Cuentas por Pagar

Compras

Promedio Cuentas por Pagar

Das de Cuentas por Pagar (3)

365

Rotacin Cuentas por Pagar

Rotacin de Capital de Trabajo

Ventas netas

Promedio Capital de Trabajo

Rotacin de Activos Fijos

Ventas netas

Promedio Activo Fijo Neto

Rotacin de Activos Totales

Ventas netas

Promedio Activo Total

Observaciones:
Relacin inversa entre rotacin y liquidez.
46

Rotacin de activos: efecto precio, mayor nmero de tiendas u oficinas, activo fijo neto.

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


GLORIA
ACTIVITY RATIOS
Inventory Turnover =

TASA

2012

2013

2014

2012

2013

2014

Cost of Goods Sold


Average Inventory

4.26

3.79

4.11

4.33

2.97

3.72

Total Revenue
Average Receivables

8.27

11.43

19.14

21.28

11.64

10.95

Payables Turnover =

Purchases or Cost of Goods Sold


Average Accounts Payable

9.16

8.77

8.87

10.14

7.48

10.27

Total Asset Turnover =

Total Revenue
Average Total Assets

3.01

3.21

4.53

0.65

0.48

0.50

84.55
43.52
39.28

94.89
31.51
41.04

87.61
18.81
28.12

83.06
16.92
35.49

121.26
30.93
48.15

96.73
32.88
35.04

88.78

85.35

78.30

64.50

104.05

94.57

Receivables Turnover =

Net Operating Cycle =

Days of Inventory + Days of Receivable - Days of Payables


Days of Inventory
Days of Receivable
Days of Payables

Net Operating Cycle =

47

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


ii.

Liquidez

Grado en que los activos circulantes cubren los pasivos circulantes.


Excedente de activo circulante como respaldo contra prdidas en las que se puede incurrir en la venta o liquidacin de los
activos circulantes que no constituyen efectivo.

Reserva de fondos lquidos que est disponible como un margen de seguridad contra circunstancias inciertas y aleatorias a la
que estn sujetos los flujos de fondos de la empresa.
Dentro del Activo Corriente hay que observar que no todas partidas son igualmente lquidas, es decir no son igualmente

fciles de ser convertidas en efectivo.

48

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


ii.

Liquidez

Beneficios y Costos de mantener activos corrientes con distinto grado de liquidez


- Efectivo
Beneficios: motivo transacciones, prevencin y especulacin.
Costo: de oportunidad.
- Cuentas por Cobrar
Beneficios: estimula ventas.
Costos: probabilidad de prdida por incumplimiento de pago y costo de oportunidad del dinero que se hubiera recibido al contado. Estos
costos son mayores para mayores plazos de crdito.

- Inventarios
Beneficio: permite atender demandas imprevistas.
Costos: seguro, alquiler, mantenimiento, manipulacin y costo de oportunidad.
- Cuanto mayores sean los saldos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, menores son los beneficios marginales y mayores son
los costos marginales.
49

- Hay una cantidad ptima que se debe mantener de cada tipo de activo.

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


ii. Liquidez

Observaciones a Ratios de Liquidez


- Indicador de problemas en las ventas: Exceso de Inventarios, aumento de C/C.
- Mayor liquidez, menor rendimiento.
- Lneas de crdito abiertas no figuran en el Ratio.

50

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


iii. Solvencia
Son de dos tipos:
- De deuda: relaciona el pasivo financiero con el capital propio.

- De cobertura: relaciona los pagos de capital y/o intereses con las utilidades que es capaz de generar la empresa.
Unidad de medida: veces
Por qu es importante la Solvencia?
- Vulnerabilidad de la empresa.
- Viabilidad de la empresa en el largo plazo.

51

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


iii. Solvencia
Ratio de Solvencia

Numerador

Denominador

Deuda a Activos o Deuda Total

Deuda Financiera

Activos Totales

Deuda a Capital

Deuda Financiera

Deuda Financiera + Patrim. Neto

Deuda a Patrimonio

Deuda Financiera

Patrimonio Neto

Apalancamiento Financiero

Activos Totales

Patrimonio Neto

Cobertura de Intereses

EBIT

Gastos financieros

Cobertura de cargos Fijos

EBIT + gastos por leasing

Gastos financieros +
Gastos por leasing

Ratios de Deuda

Ratios de Cobertura

52

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


GLORIA
LIQUIDITY RATIOS
Current Ratio =

TASA

2012

2013

2014

2012

2013

2014

Current Assets
Current Liabilities

1.66

1.71

1.74

0.98

2.11

1.86

Quick Ratio =

Cash + Short-term Investments + Receivables


Current Liabilities

0.65

0.38

0.32

0.31

0.56

0.75

Cash Ratio =

Cash + Short-term Investments


Current Liabilities

0.10

0.12

0.09

0.09

0.10

0.27

2012

2013

2014

2012

2013

2014

SOLVENCY RATIOS

Debt to Assets =

Total Debt
Total Assets

18.1%

16.3%

26.9%

18.0%

27.4%

25.2%

Debt to Equity =

Total Debt
Total Shareholders equity

22.8%

20.3%

37.1%

27.7%

47.9%

41.2%

Financial Leverage =

Total Assets
Total Shareholders equity

1.26

1.25

1.38

1.53

1.75

1.63

53

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


iv. Rentabilidad

Rentabilidad sobre ventas.


Rentabilidad sobre inversin (activos o capital propio).
Unidad de medida: porcentaje
Por qu es importante la rentabilidad?
- Hay otras alternativas de inversin para el mismo nivel de riesgo.
- Va a haber que determinar el riesgo de la empresa: riesgo econmico + riesgo financiero.
- Empresas de la industria, tendrn el mismo nivel de riesgo?

54

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


iv. Rentabilidad
Ratio de Rentabilidad

Numerador

Denominador

Margen Bruto de ganancia

Margen Bruto

Ventas Netas

Margen Operativo de ganancia

Margen Operativo

Ventas Netas

Margen antes de impuestos

Utilidad antes de Impuestos

Ventas Netas

Margen neto

Utilidad Neta

Ventas Netas

ROA Operativo

Utilidad Operativa

Promedio Activos Totales

ROA

Utilidad Neta

Promedio Activos Totales

Retorno sobre Capital Total

EBIT + gastos por leasing

ROE

Utilidad neta

Gastos financieros +
Gastos por leasing
Promedio de Patrimonio Neto

Retorno sobre acciones comunes

Utilidad neta - dividendos


preferentes

Promedio de Patrimonio Neto Acciones Preferentes

Retorno sobre Ventas

Retorno sobre Inversin

55

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


iv. Rentabilidad

Observaciones

- Beneficios: partidas extraordinarias.


- Activos en desuso, costo histrico.
- Operaciones descontinuadas.
- Beneficios contables versus cash flow.

56

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


GLORIA
PROFITABILITY RATIOS

Gross Profit Margin =

Operating Profit Margin =

Operating Expenses Margin =

Net Profit Margin =

TASA

2012

2013

2014

2012

2013

2014

Gross Profit
Total Revenue

24.77%

26.16%

22.46%

29.63%

30.12%

17.18%

Operating Income
Total Revenue

12.71%

13.80%

9.55%

13.74%

18.50%

4.35%

12.77%

13.01%

14.15%

8.70%

9.79%

9.86%

Selling Expenses + Administrative Expenses


Total Revenue
Net Income
Total Revenue

17.22%

16.53%

11.67%

6.84%

11.59%

2.62%

ROE (Return on Equity) =

Net Income
Average Shareholders Equity

29.54%

25.15%

21.00%

7.22%

9.07%

2.23%

ROA (Return on Assets) =

Net Income
Average Total Assets

20.54%

20.09%

15.89%

4.45%

5.52%

1.32%

65.25%

66.14%

72.97%

6.82%

9.68%

2.15%

DUPONT =

Net Income x Revenues x Total Assets


Revenues Avg. Total Assets Total Shareholders Equity
DUPONT

57

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


v.

Valorizacin

Relaciona valores de mercado con valores contables.


Para empresas que cotizan en bolsa.
Unidad de medida: veces.
Por qu son importantes?
- Sirve para valorizacin relativa.
- Puede indicar si una accin es barata o cara.

- Puede indicar la rentabilidad de la accin frente a otras alternativas de inversin.


58

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


v.

Valorizacin

Ratios de valorizacin

Numerador

Denominador

P/E

Precio por Accin

Ganancia por Accin

P / CF

Precio por Accin

Cash Flow por accin

P/S

Precio por Accin

Ventas por accin

P / BV

Precio por Accin

Valor en Libros por Accin

59

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VI. Anlisis Financiero: Ratios Financieros


Anlisis Du Pont: descomposicin del ROE
ROE =

Utilidad Neta
Promedio de Patrimonio Neto

ROE =

Utilidad Neta
Promedio de Activo Total

Promedio de Activo Total


Promedio de Patrimonio Neto

ROA

Apalancamiento

ROE =

Utilidad Neta
Ventas

Margen

Ventas
Promedio de Activo Total

Rotacin
*

Promedio de Activo Total


Promedio de Patrimonio Neto
Apalancamiento

60

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VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Costos unitarios (fijos y variables) Expresin grfica:

COSTO

COSTO

COSTO VARIABLE UNITARIO

COSTO FIJO UNITARIO

NIVEL DE ACTIVIDAD (VOLUMEN)


NIVEL DE ACTIVIDAD (VOLUMEN)
61

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VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Costos fijos y variables

NIVEL

COSTO

COSTO

COSTO

COSTO

DE

FIJO

FIJO

VARIABLE

VARIABLE

ACTIVIDAD

TOTAL

UNITARIO

TOTAL

UNITARIO

100.000

60.000

0,60

2.000.000

20

120.000

60.000

0,50

2.400.000

20

140.000

60.000

0,43

2.800.000

20

160.000

60.000

0,38

3.200.000

20

180.000

60.000

0,33

3.600.000

20

62

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VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)

Costos de Operacin = Costos Variables de operacin + Costos Fijos de operacin


Utilidad de Operacin = Total de Ingresos de operacin - Costos de operacin
Utilidad Neta = Utilidad de operacin - Impuesto a la renta

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VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


C-V-U

Margen de contribucin = Ingresos totales - Costos Variables Totales


Ejemplo:

Estado de Ingresos y su Margen de Contribucin


Ventas

1,000,000

Costos y Gastos Variables

(600,000)

Margen de Contribucin

400,000

Costos Fijos

Utilidad de Operacin

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

(300,000)

100,000

Carlos E. Paredes

VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Margen de contribucin unitario

Valor de Venta

Costo Variable Unitario


Margen de Contribucin

Unitario (importe en unidad)

Ventas S/.20 - Costos Variables S/.12 = S/.8

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Carlos E. Paredes

VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Si la Compaa vendi 50,000 unidades

Ventas (50,000 unid*S/.20)

1,000,000

Costos y Gastos variables (50,000*S/.12)

(600,000)

Margen de Contribucin (50,000*S/.8)

400,000

Costos Fijos

(300,000)

Utilidad de operacin

100,000

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Porcentaje de margen de contribucin

% Margen de contribucin =

MCU
Valor de venta

Tambin se le llama Razn de Utilidad-Volumen

Indica el porcentaje de cada sol de ventas disponible para cubrir


costos fijos y para generar ingresos de
operacin.

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Carlos E. Paredes

VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)

Razn de margen de contribucin = Ventas CV


Ventas

= 1,000,000 - 600,000 = 40%


1,000,000
Mide el efecto sobre el ingreso de operacin de un
incremento o una disminucin en el volumen de
ventas.

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

VII. Clculo y anlisis del Margen de Contribucin (MC)


Qu pasara si la Gerencia requiere incrementar las ventas en S/.80,000?

- Entonces, uso el MC:


Multiplico 80,000*40% = 32,000

- Ese es el efecto en el margen de contribucin por agregar ventas en S/.80,000.

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VIII. Anlisis de Punto de Equilibrio


Punto de Equilibrio Operativo: nivel mnimo
de ventas (en unidades o en monto) para
cubrir costos operativos fijos (utilidad
operativa = 0).
Punto de Equilibrio Financiero: nivel
mnimo de ventas (en unidades o en
monto) para cubrir costos operativos y
financieros fijos (utilidad antes de
impuestos = 0).
Punto de Equilibrio Total: nivel mnimo de
ventas (en unidades o en monto) para
cubrir todos los costos (utilidad despus de
impuestos = 0).

ANLISIS DEL PUNTO MUERTO


Costos e
ingresos

Ingresos

Costos

Costos
fijos

Costos superiores ingresos superiores


a costos
a ingresos

Ingresos por ventas

70

Finanzas corporativas - Maestra en Administracin

Carlos E. Paredes

VIII. Anlisis de Punto de Equilibrio


por qu es importante?

- Saber a partir de qu nivel de ventas (en unidades o en monto) estoy generando cierto tipo de
utilidades.
- Saber cun distante est mi actual nivel de ventas (en unidades o en monto) del nivel de ventas de
equilibrio. Margen de seguridad.
- Indicador de Riesgo.
Punto de equilibrio en unidades: cuando la empresa produce un nico bien o para ver a partir de
cunta produccin es rentable una lnea de negocios.
Punto de equilibrio en monto (S/.): cuando la empresa produce varios productos.

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Carlos E. Paredes

VIII. Anlisis de Punto de Equilibrio


Mtodo de la ecuacin:

Ingresos Costos Variables Costos Fijos = Utilidad de Operacin


(P*Q)-(CVu*Q) CF = UO

P
Q
CVu
CF
UO

=
=
=
=
=

Valor de venta por unidad.


Cantidad de unidades de produccin vendidas y fabricadas.
Costos variables por unidad.
Costos fijos.
Utilidad de operacin.

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VIII. Anlisis de Punto de Equilibrio


Mtodo del MC:

Slo utiliza el concepto de margen de contribucin


Q = CF / Mcu
Punto de equilibrio en unidades = Costos Fijos Totales
MCu

Cantidad de unidades de produccin vendidas y fabricadas.

CF

Costos fijos.

MCU

Margen de Contribucin Unitaria (P Cvu)

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VIII. Anlisis de Punto de Equilibrio


Ejercicio 1
Caso

Ingresos

a.
b.
c.
d.

?
2,000
1,000
1,500

Costos
Variables
500
?
700
?

Caso

Precio de
Venta

Costo Variable
x Unidad

a.
b.
c.
d.

30
25
?
20

20
?
10
14

Costos Fijos

?
300
?
300

Costos
Totales
800
?
1000
?

Utilidad de % Margen de
operacin Contribucin
1,200
?
200
?
?
?
?
40%

Ejercicio 2
Total de
Unidades
Vendidas
70,000
180,000
150,000
?

MC total

Costos Fijos
Totales

Utilidad de
Operacin

?
900,000
300,000
120,000

?
800,000
220,000
?

15,000
?
?
12,000

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Carlos E. Paredes

Finanzas corporativas
Maestra en Administracin
Cdigo: 6A1019
Profesor: Carlos Eduardo Paredes Lanatta
cparedes@intelfin.com.pe

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