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How Chinas cash injections add up to

quantitative squeezing
NARY a week has gone by this year without news of Chinas extraordinary injections of
cash into its own economy. The central bank has pumped hundreds of billions of yuan into
the financial system through an admixture of short-term, open-market operations; mediumterm credit instruments; and direct loans to state-owned banks. Many have described it as
Chinese-style quantitative easing (QE). When a central bank buys up a large amount of
assets to expand its balance-sheet, it is indeed a modern-day form of money printing, and
deserves to be labelled as QE. There is just one rather inconvenient fact when Chinese
finances are examined more closely: in purely quantitative terms, the central bank has
been tightening, not easing. And it has been doing so for several years already.
The chart below shows the balance-sheets of the worlds four major central banks. The QE
paths of the Federal Reserve, the European Central Bank and the Bank of Japan are well
documented by the size of their assets, depicted by the blue lines in the chart. The Feds
balance-sheet swelled in three large steps: QE1, primarily in 2009; QE2, from late 2010 to
mid-2011; and QE3, the final surge that started in late 2012 and ended last year. For the
ECB, the squiggle shows a brief lift from the cheap loans it provided to banks in 2011 and
2012, followed by a retrenchment as concerns about potential inflationary consequences
prevailed, and then a big rise since the start of this year, when it officially launched QE.
Japans trajectory has been pretty much straight up since April of 2013 when Haruhiko
Kuroda, the BoJs governor, first fired his monetary bazooka.

What of the Peoples Bank of China? The PBoCs balance-sheet rose at a very steady
incline for much of the past decade but it has flattened out over the past year. It held
basically as many assets at the end of June this year as it did a year earlierso much for
the great, big Chinese-style QE.
It is even more striking when the Chinese central banks balance-sheet is assessed as a
portion of GDP. This indicates how much base money (ie central bank-issued currency) is
being created relative to the size of the economy. To simplify a bit, the monetary base
needs to keep up with the economy, otherwise it becomes a constraint on the broader
money supply, credit issuance and, ultimately, economic growth. In Chinas case, as the
brown line in the chart shows, the PBoCs balance-sheet has been declining as a
percentage of GDP since 2010. That is the very time that the government began to worry
about the waste stemming from its massive stimulus, started in late 2008, to fight off the
global financial crisis. (For other countries in the chart, the brown lines parallel the blue
lines much more closely, because their GDP figures, the denominators, have increased
much more slowly than Chinas.)
Still it would be wrong to describe Chinas overall monetary stance as tightening. The
central bank is, in other dimensions, loosening policy. It has cut benchmark interest rates
five times in the past year. Through its multiple cash injections, it has steered down
borrowing costs in the interbank market. It has cut banks reserve-requirement ratios
(RRR), freeing up more cash for them to lend without actually expanding the monetary
base. Indeed, the broad M2 measure of money supply, which includes savings deposits at
banks and money-market funds, has grown considerably faster than the money base
(11.8% year-on-year in June for M2 versus 3.2% for base money). That is partly thanks to
the RRR cuts and also partly a reflection of a faster credit multiplier, which tends to arise
as financial systems grow. In this respect, it could be argued that the central banks
quantitative tightening is actually more a matter of its leaning against the wind, as it knows
that money growth has momentum of its own.
This leaves unanswered the question as to why there have been so many headlines about
Chinese QE when just the opposite has happened. The confusions appears to stem from
the two different channels through which a central bank can create money. One is
external-facing: if a country is running a current or capital-account surplus, the central
bank can buy the foreign cash entering its borders, issuing domestic currency in
exchange. The other is internal-facing: the central bank can buy domestic assets held by
the countrys banks (QE is an extreme example of this; conventional open-market
operations are an everyday thing). For years, the Chinese central bank relied almost
entirely on capital inflows from abroad as a source of money creation. The boom in its
foreign-exchange reserves since 2000 translated directly into monetary growth at home.
Over the past year, with inflows tapering off and, in recent months, swinging into reverse,
China has switched to relying on the purchase of domestic assets to expand its money
supply. Capital outflows raise other concernsmost crucially, how long China can afford to
run down its reserves to support the yuan and why it is so reluctant to let its currency fall.
But as far as the central banks cash injections go, they are themselves not cause for

alarm. Buying and selling domestic assets is standard operating procedure for central
banks managing their money supply. Chinese-style QE may come someday. But it has not
started yet.

A pesar de la aparente particularidad de la nota referida, casi en su totalidad, a los
mecanismos de control cuantitativo de la economa China por parte del Banco
Central de este pas. Hoy, ms que nunca, este tipo de noticias tienen importancia
internacional por los vnculos y redes sumamente fuertes que se han tejido entre
las economas globales. Estas interconexiones han sido de mucha utilidad para el
desarrollo de economas emergentes pero slo ahora se ve el tamao del dao
que puede causar el titn que conocemos como globalizacin.
Los mecanismos de liberalizacin cuantitativa, como bien se explica en la nota,
sirven para equilibrar las balanzas gubernamentales a travs de la compra masiva
de activos (dainos y no tan dainos). Estos son una forma moderna de impresin
de base monetaria en su forma fsica para la transaccin.
El gobierno chino no es el primero en usar esto para re-estabilizar la confianza en
el sector bancario financiero nacional. Ya lo hizo Estados Unidos para
contrarrestar, en una medida cuestionable, algunos de los efectos de la
hecatombe econmica del 2008 y lo ha hecho la Unin Europea buscando los
mismos resultados.
Volviendo a la nota, es de absoluta importancia que se lleven a cabo estos
mecanismos para no permitir que colapse una buena parte de la economa
mundial. A pesar del lunes negro, se tiene que recuperar la confianza del sector
financiero en la segunda potencia del mundo ya que, a pesar del peligro
indisociable a l y de su carcter principalmente daino, no se puede soslayar que
este es pilar de una parte grandsima de la economa global. Muchas vidas y el
bienestar de la poblacin descansan en la estabilidad econmica de las redes
creadas hasta ahora.

Crece 14% supervit automotriz en primer

semestre: AMIA
Mxico, DF. En el primer trimestre de este ao la industria automotriz se consolid como
el sector de mayor importancia para la economa mexicana, al triplicar la suma del valor
de las divisas petroleras, remesas y turismo.
Lo anterior, explic el presidente de la Asociacin Mexicana de la Industria Automotriz
(AMIA), Eduardo Sols Snchez, debido a que en la primera mitad del ao el valor de las
exportaciones de la industria fue tres veces el de las exportaciones de productos
Ello, precis, como resultado del crecimiento del sector y el descenso de 44.2 por ciento
de las exportaciones petroleras, adems de que represent 3.7 veces los ingresos por
remesas y 4.8 veces por turismo.
En ese sentido, el directivo abund que "ni sumando los ingresos por petrleo, turismo y
remesas se alcanzan las divisas del sector automotriz", advirti.
As, refiri que en los primeros seis meses de este ao el saldo de la balanza comercial
de la industria fue superavitario al registrar 26 mil 543 millones de dlares, con un
crecimiento de 14.9 por ciento ms respecto al saldo registrado en la primera mitad de
La exportacin automotriz en el periodo de referencia represent 26.6 por ciento de las
exportaciones manufactureras del pas y 23.4 por ciento de las nacionales.
El reporte de agosto revel que la produccin de vehculos ligeros en el pas mostr los
mejores niveles histricos en agosto pasado, para alcanzar un acumulado de dos millones
274 mil 140 unidades, por lo que se espera rebasar los tres millones 400 mil unidades
producidas a finales del ao.
La exportacin de unidades mostr en el octavo mes de 2015 cifras histricas pese a la
reduccin de ventas a Canad, la regin de Latinoamrica y Asia y en agosto de este ao
la produccin fue de 292 mil 271 unidades.
Con la cifra observada de enero a agosto pasado se sumaron dos millones 274 mil 140
vehculos fabricados en Mxico, es decir, un crecimiento de 6.8 por ciento respecto a las
unidades manufacturadas en igual periodo del ao anterior.

Aadi que en el octavo mes de este ao se exportaron 234 mil 668 unidades, un
crecimiento de 3.5 por ciento respecto a igual mes del ao pasado.
En tanto que de enero a agosto se export un milln 866 mil 637 vehculos, es decir, 7.8
por ciento mas que en igual periodo del ao anterior.
Este crecimiento, dijo, se origin pese a la reduccin en el octavo mes contra igual mes
de 2014, de 15.4 por ciento de las exportaciones a Canad, de 20.5 por ciento a
Latinoamrica y de 39.2 por ciento a la regin de Asia.
Adems, se registraron incrementos en las exportaciones a Estados Unidos de 11 por
ciento; Europa 52.9 por ciento, frica 150.9 por ciento y otros de 101.9 por ciento.
El presidente de la AMIA aadi que si bien hubo una reduccin en las exportaciones
automotrices, en trminos absolutos fue solo de cinco mil unidades, por lo que "no pinta"
en el nivel global.

El sector automotriz puede ser ahora la punta de lanza del crecimiento hacia afuera de la
economa nacional. La importancia de esto es brutal, ya que debemos quitarnos el velo de
la dependencia a los ingresos petroleros para diversificar y hacer de nuestra economa
una con fuertes cimientos que resistan los sismos internacionales que,
desafortunadamente, son cada vez ms frecuentes.
En una era de vinculacin internacional ya no se puede depender en un solo sector, y el
repunte del tratado en la nota es un ejemplo de los muchos que tienen que surgir ahora
que la configuracin de nuestra economa tiene que cambiar a la fuerza.
Habr que ver que tanto se ve beneficiado este sector por la devaluacin de la moneda
nacional hacia un valor ms competitivo, en palabras de Jaime Ros.
Es de igual importancia observar que las exportaciones de automotores ya no est
dirigida nicamente a los Estados Unidos, sino que estas han aumentado sus destinos.
Incluso frica figura ya en la lista de importadores de autos ensamblados en Mxico.

Turbulent markets in the suspect six

EMERGING markets had another turbulent week. The MSCI EM stock index, comprising
stocks from across the developing world, fell 3.2%. The JPMorgan Emerging Market
Currency index was down 1.4%, dropping to its lowest level since the benchmark was
created in 1999. Losses in equities and currencies across emerging markets have now

reached what the Institute of International Finance (IIF), an industry association, calls
crisis proportions.
There are two main explanations for the recent sell-off. The first is a slowdown in economic
growth. Since last year, the International Monetary Fund has cut its 2015 growth forecast
for emerging markets from 5.3% to 4.3%. Reduced Chinese demand for iron ore,
copper,soyabeans and other raw materials has weighed on commodity exporters,
contributing to a drop-off in global trade. According to the Bureau for Economic Policy
Analysis (CPB), the Dutch state's economic-forecasting agency, emerging market export
volumes fell 3.3% in the first half of 2015.
Expectations of interest rate hikes in America and Britain are another driver of emergingmarket turmoil. In the years following the Great Recession, low interest rates and
quantitative easing encouraged investors to seek out higher yields in riskier markets. As
the Federal Reserve in America prepares to hike rates, capital is now flowing back.
Investors have pulled an estimated $44 billion out of emerging-market equities and bonds
since mid-July, according to EPFR Global, a data provider.
Are we headed for the kind of financial crises we saw back in the 1990s? Probably not.
Developing economies are far less vulnerable now than they were twenty years ago,
thanks to stronger current accounts, lower reliance on short-term and foreign-denominated
debt, flexible exchange rates and larger reserve buffers. Moodys, a ratings agency,
estimates that just a quarter of emerging market government debt is now held in foreign
currencies, down from half in 2000. Reserves in emerging and developing economies
have grown from $1 trillion in 2003 to over $7.6 trillion today, according to the IMF. How
long they may last, however, is another question.

Si buscamos puntos en comn entre las economas expuestas en la nota, vemos,
primero: que todas estas economas tienen una economa fuertemente dependiente e
interconectada con los mercados de hidrocarburos. Segundo: Todas son economas
emergentes o en los linderos del camino hacia el desarrollo. Tercero: Todos tienes
relaciones comerciales muy fuertes con China. Cuarto: El crecimiento de estas economas
se estanc, al punto en el cual el FMI en su proyeccin anual de crecimiento rectific su
pronstico de crecimiento para economas emergentes dndole 4.3%, un punto menos a
su pronstico previo de 5.3%.
Estos factores, en conjunto, han provocado la devaluacin de sus monedas, lo que nos
toca evaluar ser el impacto de esto sobre la economa particular a cada nacin. Mxico
debe impulsar polticas de ampliacin de las capacidades productivas y dinamizar la
economa interna mejorando los salarios, no hay mejor salida a este bache.

Tenemos ante nosotros un fenmeno que podra ser piedra angular del crecimiento

Hungary's defense minister resigns over refugee

Hungary's Defence Minister Csaba Hende resigned after a national security council
meeting was held to discuss the huge influx of refugees and migrants arriving in the
country. Prime Minister Viktor Orban, a right-winger who has pushed for a hard line on
Europe's immigration crisis, accepted Hende's resignation on Monday and offered the job
to Istvan Simicsko, also a member of his Fidesz party.The country, which has seen more
than 100,000 people arrive, many fleeing conflict in the Middle East, last week proposed
measures that would allow it to deploy the army to its borders in a bid to stem the inflow.
Greek island 'on the verge of explosion'
The Greek island of Lesbos is "on the verge of explosion" with the arrival of more than
15,000 mainly Syrian refugees, pushing local resources to the limit, the immigration
minister said. Yiannis Mouzalas told To Vima radio on Monday that boats taking refugees
to the Greek mainland would soon be using a second port to ease pressure on the island
of 85,000 inhabitants. "Mytilene currently has 15,000-17,000 refugees and this is the
official figure from all services," Mouzalas, a junior interior minister, told the station. "We
are placing emphasis here because the situation is on the verge of explosion," he said.
Second departure point
The minister said the second departure point would open at the fishing village of Sygri in
coming days. Lesbos is one of several Greek islands struggling with an influx of thousands

of refugees, many of them Syrian refugees, setting sail from the nearby Turkish coast. "We
hope that in the next five days the (islanders) and the refugees will see clear signs of
improvement," he said. More than 230,000 people have landed on Greek shores this year,
with the numbers soaring in recent weeks as people seek to take advantage of the calm
summer weather.

UK promise
Meanwhile on Monday, British Prime minister David Cameron said the UK will re-settle up
to 20,000 Syrian refugees from camps in Turkey, Jordan and Syria over the next five
years.The figure represents a vast expansion of Britain's refugee programme, a change
signaled by Cameron last week. He told Parliament that Britain has a moral responsibility
to act, citing shocking images in recent days. Cameron said vulnerable children and
orphans will be given priority. New arrivals will be given five-year "humanitarian protection"
visas upon arrival in Britain.

Si bien esta nota no tiene una relacin directa y evidente ante los ojos del incauto y
desinformado, por lo tanto, no puede escapar a los ojos del cientfico social. El tema de la
migracin es esencial en el estudio de la economa internacional. La migracin es clave
para la dinamizacin de las economas por mltiples flujos, ya sean sociales, econmicos,
culturales o polticos.
La cobertura meditica que est teniendo este fenmeno en las fronteras europeas no es
ni exclusivo a esta zona, ni nuevo, aunque igualmente lamentable. Es lamentable que las
personas tengan que abandonar todo lo que conocen debido a un conflicto armado o por
las condiciones de pobreza extrema que muchas veces se observan en pases con
importantes flujos migratorios anuales. Pero lo es an ms, que pases europeos usen la
violencia para repeler la entrada de estas personas a su territorio.
La razn de ser de esto es, desde mi perspectiva, de carcter electoral, ya que el caso de
mexicanos en Estados Unidos refuerza la importancia que tiene la mano de obra
extranjera en pases con mnimas tasas de crecimiento poblacional. La productividad
crece, la actividad interna crece, el comercio exterior crece. En suma, hay ms razones,

en materia de economa internacional, para apoyar la migracin, que razones para


Amrica Latina se cubre frente a la crisis con ms

deuda en moneda local
El Pas.
Amrica Latina ha aprendido la leccin. Tras el brutal azote de la crisis de deuda externa
de la dcada de los ochenta, cuando varios pases se declararon en quiebra por no poder
hacer frente a los compromisos con sus acreedores, en los ltimos 15 aos la regin ha
apostado por emitir deuda pblica en moneda local en detrimento de la emisin en
dlares. La estrategia de desdolarizacin, apoyada en el fortalecimiento de los mercados
locales de bonos, permitir, segn la agencia de calificacin de riesgos Moodys, capear
mejor las crecientes turbulencias en los mercados emergentes: les ser ms fcil devolver
lo prestado en sus divisa, fuertemente depreciadas en los ltimos meses, que en dlares,
una moneda que no ha dejado de ganar valor en el ltimo ao y medio.
Una cantidad significativa de deuda en moneda extranjera ha sido una de las mayores
fuentes de vulnerabilidad en el pasado y uno de los principales factores correlacionados
con los impagos. La transicin hacia el endeudamiento en divisa local es un argumento
para pensar que la probabilidad de una crisis es menor que en dcadas anteriores,
explican los analistas de Moody's en su exhaustivo anlisis sobre la deuda de los pases
emergentes publicado la semana pasada.
Cuando un Estado logra financiarse en su moneda como ha sucedido en Latinoamrica
y en otros pases emergentes, el coste de la devolucin de la deuda queda
prcticamente a salvo de las fluctuaciones en los mercados de divisas. Esto es
especialmente importante en un momento como el actual, cuando muchas monedas
latinoamericanas estn en mnimos de varias dcadas.

Segn los datos la calificadora estadounidense, en algo ms de una dcada el porcentaje

medio de deuda soberana de un ramillete pases de referencia en la regin (Argentina,
Brasil, Chile, Colombia Mxico, Per y Venezuela) en moneda local ha pasado de suponer
el 35% del endeudamiento total a cerca del 70%. En otras palabras, Amrica Latina est
hoy el doble de protegida frente a depreciaciones que a principios de siglo. La reduccin
en el porcentaje de deuda extranjera ha aminorado la fragilidad financiera externa de sus
economas y, consecuentemente, la probabilidad de un accidente financiero.

Diferencias entre pases

Esta desdolarizacin generalizada, sin embargo, lejos de ser homognea guarda
importantes diferencias por Estados. Chile, un pas que en poco ms de una dcada ha
logrado triplicar su PIB por habitante gracias al tirn de las materias primas, es el mejor
ejemplo del trnsito de una deuda en divisa extranjera (en su mayora dlares) a una
deuda en moneda local: entre 2000 y 2014 ha pasado de tener solo el 10% de su deuda
en pesos a casi el 90% en 2014. Los progresos tambin son evidentes en Per (ha
pasado del 6% a cerca del 50%) y en Argentina (del 6% al 39%), aunque en ambos el
porcentaje de pasivos en dlares no es suficiente como para considerarlos ajenos a toda
turbulencia. Pero si un pas ha logrado quedar prcticamente al margen del riesgo que
conlleva la depreciacin de su moneda para la deuda pblica es, adems de
Chile, Brasil: hoy ms del 94% de sus pasivos estn denominados en reales. De no ser
as, la depreciacin del real la gran divisa emergente que ms ha retrocedido en el
ltimo ao, habra duplicado el coste de devolucin de su deuda en los cuatro ltimos
Roberto Frenkel, investigador principal del Centro de Estudios de Estado y Sociedad
argentino, relaciona esta mejora en el perfil de la deuda de toda la regin con el supervit
por cuenta corriente (la diferencia entre los ingresos y los pagos al exterior por
intercambio de mercancas, servicios, rentas y transferencias) hasta 2008 y el fuerte
incremento de la inversin extranjera directa desde entonces. Adems, los regmenes
cambiarios se han flexibilizado mucho desde entonces y se ha acumulado una cantidad
importante de reservas internacionales, explica por correo electrnico.
Pese a la proteccin que otorga tener una mayora de la deuda en moneda local y la
acumulacin de reservas dos factores que distinguen a la Amrica Latina actual de la
de finales de los noventa, la regin, como el resto de pases emergentes, est inmersa
en una espiral de la que es difcil adivinar su final. El desplome de las materias
primas, cuyo precio medio retrocede un 30% en lo que va de ao por una mezcla de
sobreoferta y debilidad de la demanda, y la fuerte depreciacin de sus monedas acechan
a una regin que ha vivido su particular dcada dorada mientras Occidente sufra los
estragos de la Gran Recesin.
La amenaza china

A eso hay que sumar los incipientes problemas en la segunda potencia global, China, que
en pocos meses ha pasado de ser considerada locomotora mundial a foco de males
econmicos. Segn un reciente estudio de la consultora britnica Oxford Economics tres
de los seis pases que ms sufrirn la desaceleracin del gigante asitico sern
latinoamericanos Brasil, Chile y Argentina.
En un rea tan dispar como Latinoamrica, en la que la interconexin de sus economas
es sensiblemente inferior a la de otros continentes, una realidad comn ha emergido en
los ltimos meses: el crecimiento se ha frenado en seco. Brasil primera economa
latinoamericana y sptima mundial acaba de entrar en recesin, algo inimaginable hace
menos de dos aos; Venezuela vio cmo su economa se contraa un 3% el ao pasado
lastrada por la brutal cada en el precio del crudo y se converta en el farolillo rojo de
Amrica; Argentina se ha estancado y su inflacin sigue sin control;Mxico resiste como
puede los embates de la ralentizacin y Chile, Colombia y Per, quiz los mejores
exponentes de los aos prodigiosos de la economa latinoamericana, han visto como su
PIB pasaba de crecer a tasas inconcebibles al otro lado del Atlntico a crecimientos ms
Hay diferencias entre pases, opina Frenkel. Aunque valora el fortalecimiento de la
regin por la reduccin de la deuda en dlares, este profesor incide en los fallos
cometidos: La situacin en Venezuela y en Argentina es complicada por el mal manejo de
la poltica econmica, Brasil tambin ha cometido serios errores y Per no ha conseguido
reducir la fuerte dolarizacin de su sistema financiero.

La deuda externa de un pas, o al menos eso ha sido el caso de Amrica Latina, define las
relaciones que dicha nacin tiene con el exterior. Esto trae consigo la gnesis de
presiones ajenas, en la mayora de los casos, a los intereses particulares de los
ciudadanos de ese pas.
La crisis de la deuda de los aos ochenta en Amrica Latina fue el catalizador de una
poca negra, que hasta nuestros das sigue vigente, en la cual se aplicaron medidas de
poltica econmica ajenas al crecimiento, la estabilidad y el desarrollo en general de los
pases que las adoptaron. Esto redefini los mecanismos de interaccin internacional de
la regin, con el centro de todo en los Estados Unidos, pas que se ha conducido de
manera unilateral y ha salido infinitamente beneficiado de ello.

Por lo expuesto anteriormente, es un gran paso que los gobiernos se inclinen por una
deuda soberana y nacional (habr que ver hasta qu punto) que les de mayor campo de
accin y soberana en las relaciones con el exterior.
Esto podra, finalmente, mejorar y ampliar las relaciones que los pases de Amrica Latina
tienen entre s.